旅游餐饮行业研究报告 · 2010. 3. 1. · 敬请参阅最后一页之特别声明 1...
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行业研究报告
——淡季数据彰显行业景气持续上升
投资要点
淡季不淡，行业景气度持续走高，入境市场恢复趋势良好
2009年全国预计实现旅游总收入约 1.26万亿元，较上年增长近 9%。全年旅游市场呈现“外冷内热”的特点。其中国内旅游市场的强劲复苏成为 09 年中国旅游业持续增长的主要动力，09 年国内旅游收入有望突破 1万亿元，增幅超过 15%。
随着全球经济的逐步回暖，商务活动的日益频繁，以及上海世博会的持续升温，入境游市场持续复苏已是不争的事实。虽然 11 月起为旅游的传统淡季，但旅游外汇收入却在 9、10 两月的同比下滑后开始进入增长空间，最新数据显示 2010年 1月实现的旅游外汇收入为 33.85亿元，同比增长 18.79%。其中，入境外国游客人均旅游消费水平的稳步提高成为旅游外汇收入增速持续大于游客增长的主要推动力。
我们预期，从 2 季度开始，世博园区的部分开放可能将引发旅游数据的趋势变化。在正常情况下，行业景气度持续提高将是今年旅游行业的主要特征。
四川游客数量增长，旅游业复苏
震后四川政府积极推进各项相关配套措施以促进旅游市场的恢复，数据显示这些政策得到了良好的市场反应。12 月份，四川接待入境游客6.64万人，同比增长 11.47%。我们认为，下一阶段恢复建设中，基础设施修缮工作的顺利进行将成为推动四川旅游市场步入正常发展轨道的重要动力。
川内非灾区景点受到整体旅游业刺激政策的影响，市场得到较快的恢复。交通未受影响且距离四川旅游集散地－成都距离较近的乐山－峨眉山景区成为入川游客最主要的扩散方向。其中，乐山大佛共接待游客 211.4 万人次，同比增长 35.34%，峨眉山接待游客 234.34 万人次，增长 23.47%。
受益于进川游客的快速恢复以及较高的高性价比，四川高星级酒店出租率迅速回升，已基本恢复至正常水平。同时，2009 年四川客源分布情况看，基本已经恢复到 07年水平。
北京入境游市场回暖，景点收入持续走低
2010 年 1 月份，北京接待入境过夜游客 28.88 万人次，同比增加36.3%；景点收入总额为 1.7亿元，同比下降 12.7%。我们认为 1月份景点的有效需求仍然处于淡季的低谷，而整体旅游市场淡季不淡的情况主要是受到经济回暖的积极影响。
在旅游和商务活动全面复苏的正面影响下，北京星级饭店接待住宿人数出现较大增长。今年 1月份北京星级饭店接待住宿人数 161.72万人次，同比增长 27.1%。其中高星级酒店的持续复苏，符合我们预期。
持有 增持 减持
旅游餐饮行业
旅游餐饮行业研究报告
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国金行业 沪深300
长期竞争力评级：高于市场均值 市场数据 行业优化平均市盈率 53.18
市场优化平均市盈率 29.70
国金旅游餐饮指数 3418.92
沪深 300指数 3281.67
上证指数 3051.94
深证成指 12436.66
中小板指数 5907.48
2010年 02月 27日
毛峥嵘 (8621)61038317 [email protected]
联系人：朱莉 (8621)61038271 [email protected] 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷泰滨江大厦 15A层（200011）
相关报告 1 《政策出台符合预期,关注二三线旅游资源开发》，2010.1.5
2 《国务院《关于加快发展旅游业的意见》点评》，2009.11.26
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海南：冬季避寒＋投资热，旅游将迎来最旺季节
12 月，海南共接待过夜人数 252.73 万人次，同比增长 10.9%，其中国内旅游者 247.07 万人次，占比 97.76%，同比增加 12.4%。海南旅游主要的消费群体依然是国内旅游者，我们预计随着春节假期的到来，加上海南国际旅游岛因素，近期旺季中海南市场将持续走强。
随着旅游要素价格的过度上涨，相较东南亚的海岛旅游胜地，海南的性价比急剧下降，入境市场整体呈现出疲弱态势。12 月份入境旅游者5.66万人次，同比下降 30.2%。
上海：入境游升温，高星级酒店增长显著
与全国入境游市场的回暖步伐一致，上海入境市场也逐渐升温。12月，上海共接待入境人数 49.8 万人次，同比增长 18.7%，其中入境外国游客达到 38.7万人次，同比增长 28.03%，增幅为 09年 1月以来最高的水平。
随着经济形势的好转，商务游市场的恢复，高星级酒店的出租率出现明显增长。12月份，上海酒店平均出租率为 53%，同比增加 5.34%。我们认为，随着商务游的恢复、世博会的日益临近，作为中国金融中心的上海，高星级酒店房价与出租率有望出现进一步的回升。
维持“增持”行业投资评级及重点公司排序
据此，我们仍维持对旅游行业“增持”的投资评级，重点旅游上市公司的投资排序是：峨眉山(000888.SZ)、桂林旅游(000978.SZ)、中国国旅(601888.SH)、中青旅(600138.SH)、黄山旅游(600054.SH) 、锦江酒店(2006.HK)和锦江股份(600754.SH)。
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内容目录
1. 淡季不淡，行业景气度持续走高，维持“增持”评级 .................................................................... 7
1.1. 入境游市场持续复苏，旅游淡季市场不淡 ...........................................................................................7
1.2. 维持“增持”行业投资评级及重点公司排序 ...........................................................................................7
2. 2009年：国内旅游强劲复苏，入境游恢复尚需时日................................................................... 7
3. 全国：入境市场淡季不淡，行业景气持续回升 ........................................................................... 9
4. 四川： 游客数量持续增长，旅游业全面复苏 ............................................................................ 12
4.1. 基础设施改善，旅游需求得到释放 ....................................................................................................12
4.2. 旅游消费水平不断提高，促进景区经营有效回升 ..............................................................................14
4.3. 客源地区分布恢复至灾前情况 ...........................................................................................................18
4.4. 高星级酒店基本恢复至正常水平 ........................................................................................................18
5. 北京：入境游市场进一步回暖，景点收入淡季走低 .................................................................. 19
5.1. 入境游市场持续回暖 ..........................................................................................................................19
5.2. 星级饭店接待住宿人数增长，国内住宿消费是主要推动力 ................................................................20
5.3. 高星级酒店持续复苏，基本符合预期.................................................................................................21
5.4. 淡季价格拖累景点收入下滑 ...............................................................................................................24
6. 海南：冬季避寒＋投资热，旅游将迎来最旺季节 ...................................................................... 25
7. 上海：入境游升温，高星级酒店增长显著................................................................................. 26
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图表目录
图表 1.旅游行业重点上市公司估值及投资建议 .....................................................................................................................6 图表 2.中国旅游收入及其增长(1999~2009F) .......................................................................................................................8 图表 3.中国旅游收入及其占 GDP比重(1999~2009F) ..........................................................................................................8 图表 4.国内游客人数及其增长(1993~2009)..........................................................................................................................8 图表 5.国内旅游收入及其增长(1993~2009)..........................................................................................................................8 图表 6.入境旅游人数及其增长(1990~2009F) .......................................................................................................................8 图表 7.入境过夜游客人数及其增长(2000~2009F) ................................................................................................................8 图表 8.入境外国游客人数及其增长(1990~2009F) ................................................................................................................9 图表 9.旅游外汇收入及其增长(1990~2009F) .......................................................................................................................9 图表 10.入境游客人数及其增长(2008.1~2010.1)..................................................................................................................9 图表 11.入境外国游客人数及其增长(2008.1~2010.1) ..........................................................................................................9 图表 12.累计入境游客人数及同比增长(2007.1~2010.1).....................................................................................................10 图表 13.累计入境外国游客人数及增长(2007.1~2010.1).....................................................................................................10 图表 14.入境过夜游客人数及其增长(2008.1~2010.1) ........................................................................................................10 图表 15.入境过夜外国游客人数及其增长(2008.1~2010.1) .................................................................................................10 图表 16.中国累计接待入境过夜游客人数及同比增长..........................................................................................................10 图表 17.中国累计接待入境外国过夜游客人数及增长..........................................................................................................10 图表 18.中国旅游外汇收入及其增长(2008.1~2010.1) ........................................................................................................11 图表 19.外国游客外汇收入及其增长(2008.1~2010.1) ........................................................................................................11 图表 20.入境外国游客人均消费变化(2003.1~2010.1) ........................................................................................................11 图表 21.中国累计旅游外汇收入及同比增长 ........................................................................................................................11 图表 22. 中国累计外国游客外汇收入及同比增长 ................................................................................................................11 图表 23.四川接待入境游客人数及其增长(2007.1~2009.12) ...............................................................................................12 图表 24.四川接待入境外国游客人数及其增长(2007.1~2009.12)........................................................................................12 图表 25.四川接待国内游客人数及其增长(2007.1~2009.12) ...............................................................................................12 图表 26.四川接待入境游客与 07年相比(2009.1~2009.12).................................................................................................12 图表 27.四川旅游总收入及同比增长 ...................................................................................................................................13 图表 28.四川国内旅游收入及同比增长 ...............................................................................................................................13 图表 29.四川旅游外汇收入及同比增长 ...............................................................................................................................13 图表 30.四川旅游总收入及相对 07年同期变化 ..................................................................................................................13 图表 31.四川国内旅游收入及相对 07年同期变化...............................................................................................................14 图表 32.四川旅游外汇收入及相对 07年同期变化...............................................................................................................14 图表 33.四川接待国内游客人均消费及其增长.....................................................................................................................14 图表 34.国内游人均消费及与 07年同期比较 ......................................................................................................................14 图表 35.四川接待入境游客人均消费及其增长.....................................................................................................................14 图表 36.入境游人均消费及与 07年同期比较 ......................................................................................................................14 图表 37.四川重点景区接待游客人数及同比增长 .................................................................................................................15 图表 38.峨眉山接待游客人数及同比增长 ............................................................................................................................15 图表 39.峨眉山、乐山大佛接待游客人数增速对比 .............................................................................................................15 图表 40.九寨沟接待游客人数及同比增长 ............................................................................................................................15 图表 41.四川重点景区接待游客及相对 07年同期变化 .......................................................................................................16 图表 42.乐山大佛景区接待游客及相对 07年同期变化 .......................................................................................................16 图表 43.峨眉山景区接待游客及相对 07年同期变化 ...........................................................................................................16 图表 44.九寨沟景区接待游客及相对 07年同期变化 ...........................................................................................................16 图表 45.四川重点景区实现门票收入及同比增长 .................................................................................................................17 图表 46.峨眉山门票收入及同比增长 ...................................................................................................................................17 图表 47.乐山大佛门票收入及同比增长 ...............................................................................................................................17 图表 48.九寨沟门票收入及同比增长 ...................................................................................................................................17 图表 49.四川重点景区门票总收入及相对 07年同期变化 ....................................................................................................18 图表 50.四川重点景区 12月门票收入与 07年同期对比 .....................................................................................................18
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图表 51. 四川重点景区 12月接待人数与 07年同期对比.....................................................................................................18 图表 52. 九寨沟人均实际门票与 07年同期对比变化 ..........................................................................................................18 图表 53.2007年四川国内旅游客源分布 ..............................................................................................................................18 图表 54. 2009年四川国内旅游客源分布 .............................................................................................................................18 图表 55.四川各星级酒店入住率对比 ...................................................................................................................................19 图表 56.四川各星级酒店平均房价对比................................................................................................................................19 图表 57.北京入境过夜游客及其增长(2008.1~2010.1) ........................................................................................................20 图表 58.北京入境过夜外国游客及其增长(2008.1~2010.1) .................................................................................................20 图表 59.北京星级饭店接待住宿人数及其增长.....................................................................................................................20 图表 60. 北京星级饭店接待国内住宿者人数及其增长 .........................................................................................................20 图表 61.北京星级饭店接待入境住宿者人数及其增长..........................................................................................................20 图表 62.北京星级饭店接待国内和入境住宿者对比 .............................................................................................................20 图表 63.北京星级饭店接待国内及入境住宿人数增长率 ......................................................................................................21 图表 64.北京星级饭店接待国内及入境住宿人天数增长率 ..................................................................................................21 图表 65.北京各星级酒店接待住宿人数对比 ........................................................................................................................21 图表 66.北京各星级酒店接待入境的住宿人数对比 .............................................................................................................21 图表 67.北京星级酒店平均房价及同比增长 ........................................................................................................................22 图表 68.北京高星级酒店房价对比.......................................................................................................................................22 图表 69.北京星级酒店平均出租率及同比增长.....................................................................................................................22 图表 70.北京五星级酒店出租率及同比增长 ........................................................................................................................22 图表 71. 北京四星级酒店出租率及同比增长 .......................................................................................................................22 图表 72. 北京三星级酒店出租率及同比增长 .......................................................................................................................22 图表 73. 北京二星级酒店出租率及同比增长 .......................................................................................................................23 图表 74. 北京一星级酒店出租率及同比增长 .......................................................................................................................23 图表 75.北京星级饭店收入总额及同比增长 ........................................................................................................................23 图表 76.北京星级饭店各收入组成部分对比 ........................................................................................................................23 图表 77.北京各星级酒店收入对比.......................................................................................................................................24 图表 78.北京景点的收入总额及同比增长 ............................................................................................................................24 图表 79.北京景点的人均门票收入.......................................................................................................................................24 图表 80. 北京景点收入的构成 .............................................................................................................................................24 图表 81. 北京景点接待人数及同比增长...............................................................................................................................24 图表 82.海南接待过夜人数及同比增长 ...............................................................................................................................25 图表 83.海南接待国内旅游者人数及同比增长.....................................................................................................................25 图表 84. 海南接待入境游客人数及同比增长 .......................................................................................................................25 图表 85.海南接待国内旅游者占比.......................................................................................................................................25 图表 86. 海南旅游饭店接待人数及同比增长 .......................................................................................................................26 图表 87.海南旅游饭店出租率及增长 ...................................................................................................................................26 图表 88. 海南旅游收入及同比增长 ......................................................................................................................................26 图表 89. 海南国内旅游收入及同比增长...............................................................................................................................26 图表 90. 上海接待入境游客数及增长 ..................................................................................................................................27 图表 91. 上海接待过夜游客数及其增长...............................................................................................................................27 图表 92. 上海接待过夜游客数及占比 ..................................................................................................................................27 图表 93. 上海入境游客分布 .................................................................................................................................................27 图表 94. 上海酒店平均出租率及增长 ..................................................................................................................................27 图表 95. 上海星级酒店出租率情况 ......................................................................................................................................27 图表 96. 上海酒店平均房价及增长 ......................................................................................................................................28 图表 97. 上海星级酒店房价情况..........................................................................................................................................28
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图表1.旅游行业重点上市公司估值及投资建议
收盘价
2010-2-22 08A 09A 10E 11E 08A 09A 10E 11E
16.47 54.91 0.29 0.34 0.39 0.45 40.06 95.45 68.93 42.84 4.63 23.27
14.80 34.36 0.31 0.29 0.33 0.51 33.45 50.69 42.43 32.01 4.49 20.23
000721 西安饮食 8.10 16.16 0.07 0.29 0.18 0.00 57.00 28.00 44.63 N/A 4.31 N/A 持有
002186 全聚德 32.58 46.12 0.53 0.61 0.69 0.78 42.12 53.61 47.37 41.82 6.57 24.13 持有
600593 大连圣亚 13.67 12.58 0.04 0.03 0.07 0.00 133.33 500.73 202.22 N/A 4.49 N/A 持有
000888 峨眉山A 14.61 34.36 0.09 0.29 0.43 0.51 58.25 50.69 33.98 28.48 5.13 13.40 买入
000978 桂林旅游 13.79 24.41 0.13 0.20 0.33 0.42 48.93 69.72 42.43 32.73 5.22 21.12 买入
002033 丽江旅游 18.62 18.49 0.46 0.43 0.24 0.57 21.58 43.22 77.58 32.50 4.43 18.61 持有
600054 黄山旅游 20.82 98.14 0.40 0.43 0.58 0.65 33.45 48.24 35.72 32.01 7.77 20.23 买入
000428 华天酒店 9.01 49.83 0.37 0.26 0.31 0.37 14.49 35.03 29.20 24.07 3.85 11.55 买入
600754 锦江股份 27.56 166.25 0.45 0.49 0.56 0.57 20.12 55.96 49.08 48.28 4.91 50.48 买入
601007 金陵饭店 8.89 26.67 0.22 0.22 0.27 0.28 20.72 40.82 33.37 31.54 2.79 20.81 买入
002159 三特索道 14.80 17.76 0.09 0.16 0.31 0.40 50.93 92.38 48.22 36.67 4.25 12.60 买入
600138 中青旅 17.39 72.23 0.31 0.54 0.59 0.69 24.43 32.11 29.50 25.04 3.49 12.55 买入
601888 中国国旅 18.20 160.16 0.34 0.35 0.45 0.57 0.00 51.88 40.02 31.99 2.61 21.08 买入
600258 首旅股份 22.45 51.95 0.75 0.72 0.81 0.94 12.39 31.20 27.77 23.80 4.56 13.78 持有
600358 国旅联合 6.62 28.60 0.05 0.02 0.02 0.04 63.20 298.20 292.92 168.02 5.15 62.16 持有
总市值(亿元)
市净率PB 最新
EV/EBITDA2010
投资
评级
行业均值
行业中值
市盈率PE每股收益EPS代码 简称
来源：Wind，国金证券研究所
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1. 淡季不淡，行业景气度持续走高，维持“增持”评级
1.1. 入境游市场持续复苏，旅游淡季市场不淡
国家旅游局近期发布了 2009 年旅游行业运行报告，在对比报告中的初步统计
数据和入境市场月度数据后我们可以发现，09年上半年在国家及各地有关刺激
政策的鼓励下，国内旅游市场迅速反弹，但在相当大程度上得益于各景区在门
票、索道、住宿上的价格优惠。聚集了人气，企业盈利层面并未同步出现强劲
复苏。而下半年，随着入境市场的逐步复苏以及旅游设施闲置率的不断下降，
各地均逐渐取消了低票价政策，价格逐步向正常水平回归，也由此带动了旅游
企业整体经营状况的迅速好转。
随着全球经济的逐步回暖，商务活动的日益频繁，入境游市场持续复苏已是不
争的事实。尽管年末的旅游数据明显具有旅游淡季的特征，总量水平不是很
高，但相较去年同期以及历史平均水平，依然保持了良好的复苏势头。2010
年上海世博会开幕在即，有关准备工作正紧锣密鼓的进行，各国、各省主题馆
的建设、装修也将进入尾声，试运行在即。我们预期，从 2 季度开始，世博园
区的部分开放可能将引发旅游数据的趋势变化。在正常情况下，行业景气度持
续提高将是今年旅游行业的主要特征。
1.2. 维持“增持”行业投资评级及重点公司排序
据此，我们仍维持对旅游行业“增持”的投资评级，重点旅游上市公司的投资排
序是：峨眉山(000888.SZ)、桂林旅游(000978.SZ)、中国国旅(601888.SH)、
中青旅(600138.SH)、黄山旅游(600054.SH) 、锦江酒店(2006.HK)和锦江股份
(600754.SH)。
2. 2009年：国内旅游强劲复苏，入境游恢复尚需时日
2010年 1月 6日，国家旅游局发布 2009年旅游经济运行报告，对 2009年中
国旅游行业整体运行情况进行了分析和预测。
1. 2009 年，预计实现旅游总收入约 1.26 万亿元，较上年增长近 9%(见图表
2)，占 GDP比重略有下降，为 3.76%(见图表 3)旅游行业在上半年受金融
危机后续影响和 H1N1 甲型流感冲击的情况下，依然实现一定幅度的增长
实属不易；
2. 在各地刺激消费、推动旅游发展各项措施的推动下，国内旅游市场的强劲
复苏成为 09 年中国旅游业持续增长的主要动力。2009 年，国内旅游人数
达到 19亿人次，较上年同期增长 11%(见图表 4)，实现国内旅游收入有望
突破 1万亿元，增幅超过 15%(见图表 5)；
3. 由于欧美等国家庭资产负债表在本轮金融危机中受到较大破坏，消费能力
显著下降，对中国入境游市场形成较大的负面影响。09年全年接待入境旅
游人数约为 1.26 亿人次，同比下降 3%(见图表 6)；其中，过夜旅游人数
约为 5050万人次，下同比降 5%(见图表 7)，接待入境外国游客 2193.7万
人次，同比下降 9.82%(见图表 8)，实现旅游外汇收入约 385.97亿美元，
下降 3.27%(见图表 9)。
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图表2.中国旅游收入及其增长(1999~2009F) 图表3.中国旅游收入及其占 GDP比重(1999~2009F)
-20%
-10%
0%
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2007
2008
2009F
旅游收入 增长率RMBmn
3.0%
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2004
2005
2006
2007
2008
旅游收入 占GDP比重RMBmn
来源：CEIC，国金证券研究所
图表4.国内游客人数及其增长(1993~2009) 图表5.国内旅游收入及其增长(1993~2009F)
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0200,000400,000600,000800,000
1,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,000
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
国内游客人数 增长千人次
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
国内旅游收入 增长RMB mn
来源：CEIC，国金证券研究所
图表6.入境旅游人数及其增长(1990~2009) 图表7.入境过夜游客人数及其增长(2000~2009)
-10%
-5%
0%
5%
10%
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20%
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40,000
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1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
入境旅游人数 增长千人次
-20%
-10%
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0
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30,000
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50,000
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2000
2001
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2003
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2005
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2007
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2009
入境过夜游人数 增长千人次
来源：CEIC，国金证券研究所
维持增持评级——旅游餐饮行业研究报告
敬请参阅最后一页之特别声明
9
图表8.入境外国游客人数及其增长(1990~2009) 图表9.旅游外汇收入及其增长(1990~2009)
-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%
0
5,000
10,000
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1990
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2008
外国入境游客 增长千人次
-20%
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60%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
旅游外汇收入 增长USDmn
来源：CEIC，国金证券研究所
总体而言，相对于国际市场，2009 年中国旅游市场总体呈现出“外冷内热”的特
点，国内旅游市场强劲反弹，入境游市场整体有所下滑，但下半年以后入境游
市场也已呈现出明显的复苏迹象。
3. 全国：入境市场淡季不淡，行业景气持续回升
由于季节性以及欧美传统假期(万圣节、感恩节、圣诞节等)的因素，4 季度一
般是入境游市场的淡季。然而，12月以后的入境游市场同比数据一改 9月份以
来的小幅回落局面，呈现出进一步的复苏迹象。今年 1 月份，全国接待入境游
客 1069.71万人次，同比增加 3.53%，是 08年 3月份以来的最大同比增幅(见
图表 10)，其中，入境外国人数达到 189.51万人次，同比增幅达到 30.91%(见
图表 11)。1 月份入境游客接待量数据的强劲反弹，一方面受到去年 1 月份春
节因素的影响，另一方面，欧美国家经济的逐步回暖、世博会建设的加紧均有
效推动了入境游市场的复苏，从绝对量来看，也基本恢复到正常年份的水平。
传统旅游淡季中略显热度的数据在相当程度上反映出入境游市场的景气度进一
步回升。
图表10.入境游客人数及其增长(2008.1~2010.1) 图表11.入境外国游客人数及其增长(2008.1~2010.1)
-15%
-10%
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0
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8,000
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Oct-08
Jan-09
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Oct-09
Jan-10
入境游客 同比增长千人次
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2,500
Jan-08
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Jan-09
Apr-09
Jul-09
Oct-09
Jan-10
入境外国游客人数 同比增长千人次
来源：CEIC，国金证券研究所
09 年全年累计接待入境游人数为 12647.6 万人，同比下降 2.73%(见图表
12)，降幅进一步缩窄。全国累计接待外国入境游客人数为 2193.74 万人次，
同比下滑 9.82%(见图表 13)，降幅亦处于 09年以来的最小值。09年整体数据
表明，入境旅游市场持续回暖，随着全球经济的进一步复苏，以及上海世博会
的逐步升温，中国入境游市场的全面复苏应可以预期。
维持增持评级——旅游餐饮行业研究报告
敬请参阅最后一页之特别声明
10
图表12.累计入境游客人数及同比增长(2007.1~2010.1) 图表13.累计入境外国游客人数及增长(2007.1~2010.1)
-8%-6%-4%-2%
0%2%4%6%8%
0
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Jan-07
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月累计入境游人数 同比增长千人
-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%
0
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Jan-07
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Jan-09
Apr-09
Jul-09
Oct-09
Jan-10
月累计外国入境游人数 同比增长千人次
来源：CEIC，国金证券研究所
2010年 1月，全国接待入境过夜游客 431.13万人次，同比增长 9.86%(见图表
14），增速进一步扩大，其中，外国过夜游客有 153.4 万人次，同比增幅高达
34.04%(见图表 15)，入境过夜游客占入境游客比率也企稳略有回升 (见图表
16)，达到 40.3%。
图表14.入境过夜游客人数及其增长(2008.1~2010.1) 图表15.入境过夜外国游客人数及其增长(2008.1~2010.1)
-20%
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Jan-10
入境过夜游客 同比增长千人次
-40%
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Jan-08
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Oct-09
Jan-10
外国过夜游客人数 同比增长千人次
来源：CEIC，国金证券研究所
09 年全年累计接待入境过夜游客人数为 5087.5 万人，同比下降 4.1%(见图表
16)，为 09年以来的最小降幅，其中，累计接待入境过夜外国游客 1769.69万
人，同比下滑 10.19%(见图表 17)，降幅亦较之前进一步收窄。
图表16.中国累计接待入境过夜游客人数及同比增长 图表17.中国累计接待入境外国过夜游客人数及增长
-15%
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Jan-10
累计入境过夜游客 同比增长千人次
-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%
0
5,000
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15,000
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Jan-07
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Jul-08
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Jul-09
Oct-09
Jan-10
累计外国过夜游客 同比增长千人次
来源：CEIC，国金证券研究所
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11
2010年 1月，实现旅游外汇收入为 33.85亿元，同比增长 18.79%，是继 9、
10月份旅游外汇收入同比出现下滑后重新进入增长区间(见图表 18)，其中，外
国游客外汇收入达到 19.29亿元，同比增幅高达 33.88%，为 07年 5月份以来
的最大增速(见图表 19)，，入境外国游客人均旅游消费水平的稳步提高(见图表
20)成为旅游外汇收入增速持续大于游客增长的主要推动力。
图表18.中国旅游外汇收入及其增长(2008.1~2010.1) 图表19.外国游客外汇收入及其增长(2008.1~2010.1)
-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%
0
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Jan-10
旅游外汇收入 同比增幅$mn
-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%
0
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1,500
2,000
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Jan-07
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Jan-08
Apr-08
Jul-08
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Jul-09
Oct-09
Jan-10
外国游客外汇收入 同比增长$mn
来源：CEIC，国金证券研究所
图表20.入境外国游客人均消费变化(2003.1~2010.1)
400
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Jul-06
Jan-07
Jul-07
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Jul-08
Jan-09
Jul-09
Jan-10
US$
来源：CEIC，国金证券研究所
09年全年累计实现旅游外汇收入为 397亿美元，同比下滑 2.9%(见图表 21)，
降幅持续缩窄，其中，累计外国游客外汇收入为 214.57 亿美元，同比下降
7.82%(见图表 22)，降幅也逐步缩窄，入境游市场景气度持续回升。
图表21.中国累计旅游外汇收入及同比增长 图表22. 中国累计外国游客外汇收入及同比增长
0
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25%30%累计旅游外汇收入 同比增长百万美元
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40%累计外国旅游外汇收入 同比增长百万美元
维持增持评级——旅游餐饮行业研究报告
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12
来源：CEIC，国金证券研究所
4. 四川： 游客数量持续增长，旅游业全面复苏
4.1. 基础设施改善，旅游需求得到释放
12月份，四川接待入境游客 6.64万人，同比增长 11.47%(见图表 23)，其中接
待入境外国人数 4.53 万人，同比增长 16%(见图表 24)，接待国内旅游人数
2178.44万人，同比增长 0.85%(见图表 25)。
为剔除 08年地震对同比基数的影响，我们对比了 07年的同期数据，发现入境
游客数量和入境外国游客数量的比率在 11月份均出现同比大幅增长。09年 11
月份入境游客数量一反颓势大幅上调，降幅减少至 10.56%；而入境外国游客
数量与 07年同期相比，增长 6.29%，但 12月份数据有所回落，降幅分别提高
到 58.55%和 54.33%(见图表 26)。我们认为，旅游淡季的到来使得四川接待游
客数据尚无法充分反映四川震后基础设施修缮工作基本完成的情况。而四川省
旅游局网站披露的国内游客数量由于受年末数据调整的影响，12月份数据明显
不可比。
图表23.四川接待入境游客人数及其增长(2007.1~2009.12) 图表24.四川接待入境外国游客人数及其增长(2007.1~2009.12)
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接待入境游客 同比增长万人次
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Nov-09
入境外国游客人数 同比增长万人次
来源：四川省旅游局，国金证券研究所
图表25.四川接待国内游客人数及其增长(2007.1~2009.12) 图表26.四川接待入境游客与 07年相比(2009.1~2009.12)
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Nov-09
国内旅游人数 同比增长万人次
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Jul-09
Aug-09
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Dec-09
接待入境游客 与07年相比万人次
来源：四川省旅游局，国金证券研究所
2009 年全年的数据显示，四川共接待入境游客 84.99 万人次，较 08 年增长
21.5%，与 07 年数据相比下降 50.2%；接待入境外国人总数为 61.49 万，同
比增长 28.7%，较 07年减少 42.8%。接待国内旅游人数 21922.14万人次，同
比增长 25.6%，较 07 年全年增长 18.1%。与 08 年数据相比，09 年四川旅游
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13
出现较大幅度的恢复性增长，并与 07 年相比，国内旅游市场在各项有力措施
的推动下强劲反弹，成为拉动四川旅游市场回暖的中坚力量。我们认为，四川
省及各级政府对于旅游业在震后经济恢复过程中极高的重视程度以及相关配套
措施的出台有效拉动了四川国内旅游市场的全面复苏，基础设施修缮工作的顺
利进行将成为推动四川旅游市场步入正常发展轨道的重要动力。截止 12 月 11
日，四川 11 个高速公路恢复重建项目已全部开工，干线公路、农村公路分别
完成 45.3%和 76.2%。
12 月份，四川共实现旅游收入 163.6 亿元，同比下降 6.18%(见图表 27)，其
中，实现国内旅游收入 160.53 亿元，同比下降 8.03%(见图表 28)；旅游外汇
收入为 4628.04 万美元，同比增长 252.45%(见图表 29)。我们认为，12 月份
旅游外汇收入奇高的增速除受整体入境游市场景气持续回升的积极影响外，年
末统计调整也是原因之一。
同样，为剔除地震影响，我们与 07 年同期数据进行了比较，旅游总收入增长
47.68%(见图表 30)，其中，国内旅游收入上升 45.74%(见图表 31)，外汇旅游
收入增长 12.79%(见图表 32)。从这些数据来看，年末统计调整对 12月份的各
项数据产生较大的影响，但我们可以确认的是，随着四川各项基础设施震后修
缮、重建工作的进一步完成，将推动今年四川旅游市场步入正常发展的轨道。
图表27.四川旅游总收入及同比增长 图表28.四川国内旅游收入及同比增长
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300%国内旅游收入 同比增长亿元
图表29.四川旅游外汇收入及同比增长 图表30.四川旅游总收入及相对 07年同期变化
0
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旅游总收入 与07年相比亿元
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图表31.四川国内旅游收入及相对 07年同期变化 图表32.四川旅游外汇收入及相对 07年同期变化
0
50
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200
250
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9
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9
-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%国内旅游收入 与07年相比亿元
0500
1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000
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-09
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Au
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9
Oct
-09
No
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De
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9
-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%
外汇收入 于07年相比万美元
来源：四川省旅游局，国金证券研究所
经测算，12 月份，四川接待国内游客的人均消费水平为 736.9 元，同比下降
8.81%(见图表 33)，较 07年同比下降 86.62%(见图表 34)；入境游客人均消费
水平达到 696.99 美元，同比增长 216.35%(见图表 35)，较 07 年提高
172.13%(见图表 36)。年末统计数据调整的因素依然十分明显。
图表33.四川接待国内游客人均消费及其增长 图表34.国内游人均消费及与 07年同期比较
-100%
-50%
0%
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Jan-08
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国内游人均ARPU值 增长元/人次
-100%
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0
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1,200
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Oct-09
Nov-09
Dec-09
国内游人均ARPU值 与07年相比
图表35.四川接待入境游客人均消费及其增长 图表36.入境游人均消费及与 07年同期比较
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
0 100 200
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Jan-08
Mar-08
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Nov-08
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Mar-09
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Jul-09
Sep-09
Nov-09
入境游人均ARPU值 增长美元/人次
-50%
0%
50%
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150%
200%
0 100 200
300 400 500 600 700 800
Jan-09
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Mar-09
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Jun-09
Jul-09
Aug-09
Sep-09
Oct-09
Nov-09
Dec-09
入境游人均ARPU值 与07年相比美元/人次
来源：四川省旅游局，国金证券研究所
4.2. 旅游消费水平不断提高，促进景区经营有效回升
12 月份，四川主要景点共接待游客 50.37 万人次，同比增长 32.62%(见图表
37)，其中，非灾区境内的景区中，乐山大佛接待游客 6.92 万人次，同比增长
1.62%；峨眉山接待游客 10.92 万人次，同比增长 0.18%(见图表 38)，两个景
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敬请参阅最后一页之特别声明
15
区游客人数增幅都有小幅的上涨(见图表 39)。受地震影响较大的景区中，12月
份九寨沟接待游客 2.78万人次，同比增长 47.11% (见图表 40)；黄龙接待游客
0.11万人，增加 22.59%；海螺沟接待游客 1.4万人次，增长 41.07%。与前两
月相比，由于基数提高以及旅游淡季的到位，12月景点接待游客增幅收窄。
就全年数据看，乐山大佛共接待游客 211.4 万人次，同比增长 35.34%，峨眉
山接待游客 234.34万人次，增长 23.47%。正如我们之前在峨眉山深度研究报
告中所分析的，由于地震对四川大部分景区都形成直接或间接(进入景区的公
路受损)负面影响，四川省政府的刺激旅游业复苏的各项政策使得交通未受影
响且距离四川旅游集散地－成都距离较近的乐山－峨眉山景区成为入川游客最
主要的扩散方向。灾区中，九寨沟接待游客 142.50万人次，同比增长 121%，
黄龙游客数为 80.45万人次，增长 142.11%。海螺沟接待游客 80.72万人次，
增长 134.21%。
图表37.四川重点景区接待游客人数及同比增长 图表38.峨眉山接待游客人数及同比增长
-200%
-100%
0%
100%
200%
300%
400%
500%
020406080
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Nov-09
重点景区接待游客人数 增长万人次
-100%
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0%
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Sep-09
Nov-09
峨眉山 增长万人次
图表39.峨眉山、乐山大佛接待游客人数增速对比 图表40.九寨沟接待游客人数及同比增长
-150%-100%-50%
0%50%
100%150%200%250%300%350%
Jan-07
Apr-07
Jul-07
Oct-07
Jan-08
Apr-08
Jul-08
Oct-08
Jan-09
Apr-09
Jul-09
Oct-09
乐山大佛 峨眉山
-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%
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Mar-09
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Jul-09
Sep-09
Nov-09
九寨沟 增长万人次
来源：四川省旅游局，国金证券研究所
为剔除地震的影响，我们同样比较了 07 年 12 月份的同期数据。2009 年 12
月，重点景区接待的游客总人数下降 26.33%(见图表 41)，其中，乐山大佛增
长 14.57%(见图表 42)，峨眉山小幅提高，增长 0.65%(见图表 43)，九寨沟下
降 41.23%(见图表 44)，黄龙增长 57.14%。四川各大旅游重点景区恢复不均
衡，我们认为，主要是由于一些景区进入的基础设施恢复尚未全部到位所致。
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16
2009 年全年，乐山大佛游客数为 211.4 万人次，同比增加 40.75%，与 07 年
相比减少 23.6%。峨眉山游客数为 234.34 万人次，同期增长 23.47%，与 07
年相比，下降 8.74%。九寨沟共接待游客 142.06 万人次，同比增加
120.97%，较 07年下降 43.67%。黄龙全年接待游客 80.46万人次，同比增加
142.06%，与 07 年相比下降 51.05%。海螺沟游客数为 30.71 万人次，较
08、07年分别增长 133.89%和 21.96%。
2009年 11月份数据的下降幅度的收窄、12月份大部分景区游客数量的回升，
在一定程度上反映出四川旅游业正在步入快速修复期。我们对于乐山大佛、峨
眉山、九寨沟以及黄龙等核心重点景区有望在下一阶段的复苏中继续保持良好
的增长势头，其中，随着进入九寨沟、黄龙之公路交通条件的恢复，将为景区
景气进一步提升提供动力。
图表41.四川重点景区接待游客及相对 07年同期变化 图表42.乐山大佛景区接待游客及相对 07年同期变化
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
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景区接待总人数 与07年相比万人次
-60%
-40%
-20%
0%
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Nov-09
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乐山大佛 与07年相比万人次
图表43.峨眉山景区接待游客及相对 07年同期变化 图表44.九寨沟景区接待游客及相对 07年同期变化
-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%
0
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Nov-09
Dec-09
峨眉山 与07年相比万人次
-70%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
0
5
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15
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Jul-09
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Sep-09
Oct-09
Nov-09
Dec-09
九寨沟 与07年相比万人次
来源：四川省旅游局，国金证券研究所
12 月份，四川重点景区共实现门票收入 2338.05 万元，同比增长了 2.74%(见
图表 45)。其中，非灾区景点中，峨眉山实现门票收入 820.89万元，同比增长
5.4%(见图表 46)；乐山大佛实现门票收入 507.77 万元，同比增长 15.85%(见
图表 47)。灾区景点中，九寨沟实现门票收入 145.48 万元，同比增长
10.83%(见图表 48)。景点门票收入增长均明显快于游客数量的增长，反映了
景区实际门票价格水平正处在不断修复的过程中。
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敬请参阅最后一页之特别声明
17
图表45.四川重点景区实现门票收入及同比增长 图表46.峨眉山门票收入及同比增长
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
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8
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0%
200%
400%
600%
800%
1000%
1200%
1400%景区门票收入 同比增长万元
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
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-07
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7M
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07
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8N
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-09
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9N
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09
-200%
0%
200%
400%
600%
800%
1000%
1200%峨眉山 增长万元
图表47.乐山大佛门票收入及同比增长 图表48.九寨沟门票收入及同比增长
0200400600800
1,0001,2001,4001,6001,8002,000
Jan
/07
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7
Jul/0
7
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/07
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8
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8
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/08
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9
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9
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/09
-200%
-100%
0%
100%
200%
300%
400%
500%乐山大佛 同比增长万元
01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000
Jan
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8N
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08
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9M
ay-
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Jul-
09
Se
p-0
9N
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-5000%
0%
5000%
10000%
15000%
20000%
25000%九寨沟 增长万元
来源：四川省旅游局，国金证券研究所
同样，为剔除 08年汶川地震的影响，我们比较了 07年同期门票收入情况。总
体来看，景区门票总收入较 07年同期下降 21.69%(见图表 49)。其中，非灾区
景区门票收入出现正向增长，乐山大佛比 07 年同期增加 16.3%，峨眉山增加
37.05%。非灾区景区门票收入的较快恢复很大程度上得益于四川旅游业整体
刺激政策在局部市场的充分体现，游客的迅速恢复也有效带动了实际门票价格
的回升，让之前的提价效应得到充分显现。在受灾地区中，黄龙收入较 07 年
同期增长 15.29%，而其他受灾地区仍存在较大恢复空间，如九寨沟收入较 07
年同期下降 59.48%(见图表 50)，相较九寨沟游客的同期增速 41.23%(见图表
51)，11、12 月份九寨沟景区人均旅游消费水平相对 07 年还是出现较为明显
的下降(见图表 52)，为缓解地震及金融危机对传统客源市场的影响，2009 年
起九寨沟实行旺季“满千送百”淡季“满百送十”等旅游市场促销政策，由于奖励票
是在次月进行兑换和使用，因此我们预计该旅游政策导致的游客数与旅游收入
的“时间差”将持续 到 2010年 1月。
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18
图表49.四川重点景区门票总收入及相对 07年同期变化 图表50.四川重点景区 12月门票收入与 07年同期对比
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
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-09
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9
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9
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9
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-09
No
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9
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9
-80%-60%
-40%-20%
0%20%
40%60%
80%100%
景区门票收入 与07年相比万元
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
乐山大佛 峨眉山 九寨沟 黄龙 其他受灾景区
2007年12月 2009年12月万元红色为受灾景区
图表51. 四川重点景区 12月接待人数与 07年同期对比 图表 52. 九寨沟人均实际门票与 07年同期对比变化
0
2
4
6
8
10
12
14
乐山大佛 峨眉山 九寨沟 黄龙 其他受灾景区
2007年12月 2009年12月
020406080
100120140160180200
Jan-09
Feb-09
Mar-09
Apr-09
May-09
Jun-09
Jul-09
Aug-09
Sep-09
Oct-09
Nov-09
Dec-09
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%九寨沟人均实际门票 与07年相比元/人次
来源：四川省旅游局，国金证券研究所
4.3. 客源地区分布恢复至灾前情况
从 2009年四川客源分布情况看，基本已经恢复到 07年情况(见图表 53、54)，
其中，四川周边省市（重庆、贵州、云南、湖北、湖南、甘肃、陕西）游客占
比 15%，较 07 年提高了一个百分点，华东六省及北京客源占比均下降一个百
分点，最主要客源还是来自于四川本地，占总游客数的 43%。
图表 53.2007年四川国内旅游客源分布 图表54. 2009年四川国内旅游客源分布
3%
43%
14%
7%
10%
6%
6%
11%
2007年四川客源分布图
海南 四川 四川周边省市 广东 华东六省 上海 北京 其他
3%
43%
15%
7%
9%
6%
7%
10%
2009年四川客源分布图
海南 四川 四川周边省市 广东 华东六省 上海 北京 其他
来源：四川旅游局，国金证券研究所
4.4. 高星级酒店基本恢复至正常水平
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19
12 月份，四川酒店平均出租率为 60.29%，同比上升 11.86%，全年累计客房
出租率达到 55.54%，已超过 07年的全年累计水平。其中，五星级酒店出租率
为 51.11%，同比增长 1.63%，四星级酒店为 71.07%，同比上涨 11.33%，三
星级酒店为 66.53%，同比增长 7.2%，二星级酒店 55.41%，一星级酒店为
40.53%(见图表 55)。如我们预期，受益于进川游客的快速恢复以及较高的高
性价比，四川高星级酒店出租率迅速回升，已基本恢复至正常水平。
12 月份，四川酒店平均房价为 223.39 元，同比下降 3.62%，其中五星级酒店
房价为 640.03 元，同比上涨 14.93%；四星级酒店 315.75 元，同比小幅增长
2.21%；三星级酒店 201.39 元，同比小幅增长 4.74%；二星级酒店 128.68
元，一星级酒店 101.13元，无星级酒店 190.01元，同比均呈正向增长。由于
12月份进入四川旅游淡季，五星级、四星级以及三星级酒店房价环比比较出现
下调，其他星级酒店房价环比增长幅度也较小 (见图表 56)。
酒店出租率的显著提高，房价的同比增长，尤其是高星级酒店经营状况的好
转，都基本符合我们的预期。由于高星级酒店需求弹性较大，我们预计，随着
旅游需求基本面的改善，即交通条件、经济状况的改善，将继续推高四川星级
酒店的景气度。
图表 55.四川各星级酒店入住率对比 图表 56.四川各星级酒店平均房价对比
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
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08
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May
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8
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Nov
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Mar
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May
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9
Sep
/09
Nov
/09
五星级 四星级 三星级 二星级 一星级%
0100
200300
400500600
700800
9001000
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9
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9
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9
五星级 四星级 三星级 二星级 一星级 无星级
元/天.间
来源：四川省旅游局，国金证券研究所
5. 北京：入境游市场进一步回暖，景点收入淡季走低
随着北京旅游局最新公布了 2010 年 1 月份的旅游数据，我们对北京旅游情况
分析进行了及时更新。
5.1. 入境游市场持续回暖
今年 1 月份，北京接待入境过夜游客 28.88 万人次，同比增加 36.3%(见图表
57)，其中，入境过夜外国游客人数为 23.79 万人次，同比增加 41.3%(见图表
58)。尽管由于气候的原因，1 月份属于北京传统的旅游淡季，但随着欧美经济
的逐步好转、商务活动日益频繁，入境市场整体呈现出淡季不淡的情况，鉴于
景区门票收入的下滑，我们总体判断，入境市场的持续回暖应在相当程度上受
到经济回暖的积极影响。
维持增持评级——旅游餐饮行业研究报告
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20
图表 57.北京入境过夜游客及其增长(2008.1~2010.1) 图表58.北京入境过夜外国游客及其增长(2008.1~2010.1)
-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%
0 50
100 150 200 250 300 350 400 450 500
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入境游客 同比增长千人次
-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%
0
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Mar-09
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入境外国游客 同比增长千人次
来源：北京旅游局，国金证券研究所
5.2. 星级饭店接待住宿人数增长，国内住宿消费是主要推动力
受旅游和商务活动全面复苏的正面影响，北京星级饭店接待住宿人数也出现较
大增长。今年 1 月份北京星级饭店接待住宿人数 161.72 万人次，同比增长
27.1%(见图表 59)，其中国内住宿者为 144.1万人次，同比增长 27.9%(见图表
60)，入境住宿者 17.68 万人次，增长 21%(见图表 61)，国内需求依然是北京
住宿市场景气度不断提高的主要动力(见图表 62)。
图表 59.北京星级饭店接待住宿人数及其增长 图表 60. 北京星级饭店接待国内住宿者人数及其增长
-60%
-40%
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Nov-09
Jan-10
星级接待住宿人数 同比增长千人次
-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%
0 200 400 600 800
1,000 1,200 1,400 1,600 1,800
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Jan-10
国内住宿人数 增长千人次
来源：北京旅游局，国金证券研究所
图表61.北京星级饭店接待入境住宿者人数及其增长 图表62.北京星级饭店接待国内和入境住宿者对比
-40%-30%
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0%10%
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入境住宿人数 增长千人次
0
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国内住宿者 入境住宿者千人天
来源：北京旅游局，国金证券研究所
维持增持评级——旅游餐饮行业研究报告
敬请参阅最后一页之特别声明
21
虽然国内外住宿者数量增长速度接近(见图表 63)，但从住宿人天数数据看，1
月份国内住宿人天数增长率为 25.4%，入境住宿人天数同比增长 15.2%(见图
表 64)，数据表明国内游客依然是星级饭店经营复苏的主要推动力。
图表 63.北京星级饭店接待国内及入境住宿人数增长率 图表 64.北京星级饭店接待国内及入境住宿人天数增长率
-60%
-40%-20%
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国内住宿人数 入境住宿人数
-60%
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100%
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Aug-09
Sep-09
Oct-09
Nov-09
Dec-09
Jan-10
国内住宿人天数 入境住宿人天数
来源：北京旅游局，国金证券研究所
5.3. 高星级酒店持续复苏，基本符合预期
2010 年 1 月，北京五星级酒店接待住宿人数 26.46 万人次，同比增长
38.9%，继续维持了去年 5 月份以来的高增长态势；四星级酒店接待人数
60.78 万人次，同比增加 45.2%；三星级酒店接待人数为 49.48 万人次，同比
增加 15%；二星级接待 24.07万人次，同比增长 10.7%；由于政治商务活动日
渐活跃，北京酒店业总体保持了良好的复苏势头 (见图表 65)。在北京星级饭店
接待入境住宿人数方面，1 月份，五星级饭店接待 8.33 万人次，同比增长
28.3%；四星级接待 6.95 万人次，同比增长 22.3%；三星级接待 1.86 万人，
同比下降 2.8%，随着年关降至，高星级酒店还是表现出更强的复苏态势(见图
表 66)。
图表65.北京各星级酒店接待住宿人数对比 图表66.北京各星级酒店接待入境的住宿人数对比
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一星级 二星级 三星级 四星级 五星级千人次
来源：北京市旅游局，国金证券研究所
高星级酒店接待住宿人数相较低星级酒店经营出现更为显著的增长，说明随着
经济景气度的持续回升，高星级酒店经营表现出更强的弹性，加上 09 年国家
各项刺激经济、推动区域发展以及行业振兴等政策的频发出台，也在相当程度
上推动了高星级酒店住宿需求的增长。
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22
2010年 1月，北京星级酒店平均房价为达到 421.3元，同比略微下降 0.6%(见
图表 67)，降幅进一步收窄。其中，五星级酒店房价为 761.1 元，同比增长
1.5%；四星级房价为 424.1元，同比下降 7.5%(见图表 68)。
图表67.北京星级酒店平均房价及同比增长 图表68.北京高星级酒店房价对比
-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%
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平均房价 增长元/晚
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平均房价 五星级房价 四星级房价元/晚
来源：北京市旅游局，国金证券研究所
2010年 1月份，北京星级酒店平均出租率达到 50.5%，同比提高 10.7%(见图
表 69)，其中，五星级酒店出租率为 52.8%，同比提高 14.3%(见图表 70)，四
星级酒店出租率为 57.3%，同比提高 12.8%(见图表 71)，三星级酒店出租率为
48.7%，提高 8.3%(见图表 72)，二星级酒店出租率为 40.6%，提高 6.9割百分
点(见图表 73)，一星级酒店出租率为 21.6%，同比下降 3.6%(见图表 74)。相
较笼罩在金融危机阴霾下的 09 年初，今年整体经济环境和市场氛围的变化使
得北京酒店入住率水平全面提升，尤其是具有一定性价比优势的高星级酒店。
图表69.北京星级酒店平均出租率及同比增长 图表70.北京五星级酒店出租率及同比增长
-25%
-20%-15%
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平均出租率 增长(右轴)
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五星级酒店入住率（左轴） 增长
图表71. 北京四星级酒店出租率及同比增长 图表72. 北京三星级酒店出租率及同比增长
-25%
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四星级酒店入住率（左轴） 增长
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三星级入住率(左轴) 增长
维持增持评级——旅游餐饮行业研究报告
敬请参阅最后一页之特别声明
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图表73. 北京二星级酒店出租率及同比增长 图表74. 北京一星级酒店出租率及同比增长
-30%
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二星级入住率(左轴) 增长
-20%
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0%5%
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一星级入住率(左轴) 增长
来源：北京市旅游局，国金证券研究所
1 月份，星级酒店实现收入总额为 19.22 亿元，同比增长 19.2%(见图表 75)，
增速进一步提高。其中，客房收入为 8.02 亿元，同比增长 24.5%，餐费收入
为 7.25亿元，同比增长 19%，商品销售收入为 4936万元，同比增长 2.5%，
其他收入为 3.45亿元，同比增长 11%(见图表 76)，酒店经营情况全面回升。
图表75.北京星级饭店收入总额及同比增长 图表76.北京星级饭店各收入组成部分对比
-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%
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Nov-08
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Sep-09
Nov-09
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收入合计 增长千元
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4,500,000
Jan-08
Mar-08
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Nov-08
Jan-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Jan-10
一星级 二星级 三星级 四星级 五星级千元
来源：北京市旅游局，国金证券研究所
五星级酒店收入为 6.94亿元，同比增长 30.6%，四星级收入为 7.15亿元，同
比增长 21.5%，三星级为 4.12亿元，同比增长 7.3% (见图表 77)，经济型酒店
对传统低星级酒店冲击导致其收入即使在行业复苏的情况下仍无法反弹，反观
高星级酒店，整体经营反弹的势头十分显著。
维持增持评级——旅游餐饮行业研究报告
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24
图表77.北京各星级酒店收入对比
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4,000,000
4,500,000
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Sep-08
Nov-08
Jan-09
Mar-09
May-09
Jul-09
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Nov-09
Jan-10
一星级 二星级 三星级 四星级 五星级千元
来源：北京市旅游局，国金证券研究所
5.4. 淡季价格拖累景点收入下滑
2010年 1月，北京景点收入总额为 1.7亿元，同比下降 12.7%(见图表 78)，其
中，门票收入为 9256 万元，同比下降 14.2%，折合平均门票为 26.22 元，同
比下降 17.50%(见图表 79)。商品销售收入为 543 万元，同比下降 4%，其他
收入为 7191万元，同比下降 11.3%(见图表 80)。景点共接待人数为 648万人
次，同比下降 15%(见图表 81)，其中境外人数为 28 万人次，大幅下降
28.8%。对比同期入境人数的变化，可以断定 1 月份的大部分入境客并非以旅
游为目的，北京旅游淡季特征显现无疑，拖累景点收入出现下滑。
图表78.北京景点的收入总额及同比增长 图表79.北京景点的人均门票收入
-40%
-20%
0%
20%
40%
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Jan-10
收入总额 同比增长千元
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平均门票(元/人次)元/人次
图表80. 北京景点收入的构成 图表81. 北京景点接待人数及同比增长
0
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Nov-09
Jan-10
其他收入 商品销售 门票收入千元
-20%
0%
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100%
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5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
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Jul-09
Sep-09
Nov-09
Jan-10
景点接待人数 增长千人次
维持增持评级——旅游餐饮行业研究报告
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来源：北京市旅游局，国金证券研究所
6. 海南：冬季避寒＋投资热，旅游将迎来最旺季节
09年 12月份，海南共接待过夜游客 252.73万人次，同比增长 10.9%(见图表
82)，其中，国内游客 247.07万人次，同比增长 12.4%(见图表 83)，入境游客
5.66万人次，同比下降 30.2%(见图表 84)，入境旅游者累计 55.15万人次，同
比下降 43.7%，减幅从十月以来持续缩小。国内旅游者占比 97.76%(见图表
85)。海南主要的旅游群体还是国内游客，我们预计随着 1、2 月份春节前后旅
游旺季的到来，海南作为国内唯一的热带岛屿，将迎来一年中旅游最旺的季
节。此外，随着海南国际旅游岛规划的正式发布，海南瞬间成为房地产投资的
热点区域，大量投资客的涌入也将对今年海南的旅游旺季增添一些别样的色
彩。
图表82.海南接待过夜人数及同比增长 图表83.海南接待国内旅游者人数及同比增长
0
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16%接待过夜人数 增长万人次
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国内旅游者 增长万人次
图表84. 海南接待入境游客人数及同比增长 图表85.海南接待国内旅游者占比
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-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%入境旅游者 增长
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94%
95%
96%
97%
98%
99%国内旅游者 占比万人次
来源：海南旅游局，国金证券研究所
12 月份海南旅游饭店共接待人数 182.15 万人次，同比增长 12.5%(见图表
86)，出租率为 73.79%，同比增长 1.9%(见图表 87)。
维持增持评级——旅游餐饮行业研究报告
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图表86. 海南旅游饭店接待人数及同比增长 图表87.海南旅游饭店出租率及增长
0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%
020406080
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Jan-09
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接待游客人数 增长万人次
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出租率 增长%
来源：海南旅游局，国金证券研究所
海南 12 月份旅游总收入 21.94 亿元，同比增长 17.8%(见图表 88)。其中国内
旅游收入为 20.1 亿元，同比增长 26.1%(见图表 89)。由于入境人数下降，入
境旅游收入仅为 1.84 亿元，同比下降 29.8%。随着海南旅游旺季的到来，加
上海南国际旅游岛的因素，今年旺季海南旅游持续走强应是可以预期的，但随
着旅游要素价格的过度上涨，相较东南亚的海岛旅游胜地，海南的性价比急剧
下降，充分解释了入境市场的整体疲弱。
图表88. 海南旅游收入及同比增长 图表89. 海南国内旅游收入及同比增长
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50%旅游收入 增长亿元
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-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%
国内旅游收入 增长亿元
来源：海南旅游局，国金证券研究所
7. 上海：入境游升温，高星级酒店增长显著
2009年 12月份，上海接待入境游客 49.8万人次，同比增长 18.7%，为 08年
初以来最大同比增幅 (见图表 90)。过夜游客数 47.2 万人次，同比增长
27.56%(见图表 91)。其中过夜游客比例达到 94.76%，环比提高了 9.61 个百
分点(见图表 92)。入境外国游客达到 38.7万人次，同比增长 28.03%，增幅为
09年之最。香港、澳门及台湾游客分别为 36531、1782及 47009人次，增长
14.29%、59.11%以及 34.59%(见图表 93)。与全国入境游市场的回暖一致，
近期上海入境游市场也将处于升温状态。
维持增持评级——旅游餐饮行业研究报告
敬请参阅最后一页之特别声明
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图表90. 上海接待入境游客数及增长 图表91. 上海接待过夜游客数及其增长
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入境游客人数 同比增长人次
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过夜游客人数 增长人次
图表92. 上海接待过夜游客数及占比 图表93. 上海入境游客分布
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过夜游客人数 占比人次
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台湾游客 澳门游客 香港游客 外国人游客人次
来源：上海市旅游局，国金证券研究所
12 月份，上海酒店平均出租率为 53%，同比增加 5.34%(见图表 94)。星级饭
店出租率为 50.78%，同比增长 5.82%。其中，五星级酒店出租率为 53.95%，
增长 8.01%；四星级出租率为 50.63%，同比增长 6.34%；三星级出租率为
48.86%，增加 5.01%；二星级出租率为 48.31%，同比增加 1.12%；一星级出
租率为 44.9%，降低 13.69%(见图表 95)。随着经济形势的好转，商务活动的
回升，高星级酒店的出租率出现明显增长。
图表94. 上海酒店平均出租率及增长 图表95. 上海星级酒店出租率情况
-20%
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-5%
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平均出租率 同比增减值%
30 35 40 45 50 55 60 65 70 75
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Jan-09
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五星级 四星级 三星级 二星级%
来源：上海市旅游局，国金证券研究所
12 月份，上海平均房价为 488.46 元 /天 .间，与历史数据相近，仅增长
0.71%(见图表 96)，结束了从 08 年 3 月份以来的同比持续下降的形势。星级
维持增持评级——旅游餐饮行业研究报告
敬请参阅最后一页之特别声明
28
饭店平均房价为 577.6 元，增长 1.74%。其中五星级酒店为 980.01 元，增长
1.69%；四星级为 557.57元，降低 1.48%；三星级也同比下降了 13.03%，达
到 294.9 元；二星级饭店房价为 259.74 元，增长 7.04%；一星级饭店房价为
107.76元，增长 28.01%(见图表 97)。
图表96. 上海酒店平均房价及增长 图表97. 上海星级酒店房价情况
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10%平均房价 增长元/天.间
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五星级 四星级 三星级 二星级 一星级元/天.间
来源：上海市旅游局，国金证券研究所
从房价的趋势可以看出市场对客房的需求在 12 月份出现明显的回升。我们认
为随着商务游的恢复、世博会的日益临近，作为中国金融中心的上海，高星级
酒店房价与出租率有望出现一定幅度的反弹。
维持增持评级——旅游餐饮行业研究报告
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公司投资评级的说明： 强买：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 20%以上；
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 10%－20%；
持有：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -10%－10%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 10%－20%；
卖出：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 20%以上。
行业投资评级的说明： 增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%以上；
持有：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
首页三类投资建议图标中反色表示为本次建议，箭头方向表示从上次的建议类型调整为本次的建议类型。
长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于行业基本面，评判未来两年后行业综合竞争力与全市场所有行业均值比较结果。
优化市盈率计算的说明： 行业优化平均市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年
股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。
市场优化平均市盈率中，在扣除沪深市场所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。
特别声明： 本报告版权归“国金证券研究所”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊
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发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之
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