2013 年建筑行业中期策略报告

2013年建筑行业中期策略报告2013年建筑行业中期策略报告2013年 7月2013年 7月

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国金证券研究所建筑建材研究小组分析师 : 贺国文　 SAC执业编号： S1130512040001电话 :(8621)61038234邮箱 :[email protected]联系人 : 孙鹏　电话 :(8621)60753921邮箱 :[email protected]

基本观点基本观点在弱经济的背景下，我们遵循两条思路：自上而下选择确定板块，自

下而上选择优质个股。珍视建筑成长股投资机会：园林、装饰园林板块——新政治周期下长期看好的成长股：新一届政府上台后大力提倡“美丽中国”，作为美丽中国和环保均受益的园林板块，不仅得到了政策支持，而且激发起地方政府投资热情，美丽中国和环保是个系统性工程，园林也必将长期受益于此，目前时点，园林板块估值仍具有吸引力。重点推荐：普邦园林 /东方园林 /棕榈园林 /铁汉生态，且强调我们对园林的推荐不择时，因为未来的趋势会越来越好。

装饰板块——寻求估值修复机会，敢于在回调后买入：装饰行业分化加大，龙头公司已经从享受市场成长逐步过渡到抢占市场份额阶段，估值水平也相应从高点回归到目前的 20-25倍，未来龙头公司仍能保持稳健增长，走出区别于行业的独立行情，但整体估值水平提升空间却相对有限，未来装饰的机会更多来自于周期波动带来的低估值机会，因为未来的成长性是不容质疑的。建议投资者重视估值修复机会，逢低敢于买入。重点推荐：洪涛股份、金螳螂、亚厦股份、广田股份。


基本观点基本观点选择投资相对确定领域：行业层面，选择与地产相关的中国建筑；选择与水利相关的围海股份；选择与新型煤化工相关的中国化学、东华科技；区域层面，选择中西部的成都路桥；选择专注海外业务的中工国际；

中国建筑：低估的建筑龙头，长期受益于城镇化建设，短期受益于地产销售及新开工好转；

围海股份：逐步长大的围海建设龙头，技术出众，浙江围海建设领军企业，享受市场扩张同时， BT模式增强自身盈利能力；

中国化学、东华科技：新型煤化工未来投资前景广阔，路条审批一定程度上说明政府态度转变，后续将逐步进入订单释放周期，建议投资者逢低介入。

成都路桥：四川省投资力度较大，公司业绩保持较快增长，后续如能顺利公增，有助加快公司整体周转。

选择投资不确定，但公司相对确定的周期股：如苏交科，专注于交通运输行业前端咨询业务，一方面受益于咨询行业回暖，一方面受益于公司外延式发展。


估值表估值表


板块公司 6月 21日股价

EPS 增速 PE

2012 2013E 2014E （ 13/12）（ 14/13） 2013 2014

装饰板块

金螳螂 28.06 1.43 1.33 1.77 39% 33% 21.2 15.9

洪涛股份 12.15 0.44 0.45 0.67 53% 48% 26.8 18.1

亚厦股份 30.22 1.00 1.37 1.78 37% 30% 22.1 17.0

广田股份 20.89 0.74 1.01 1.31 36% 30% 20.7 15.9

园林板块

棕榈园林 20.25 0.78 0.89 1.27 37% 43% 22.8 15.9

普邦园林 15.40 0.86 0.60 0.80 38% 33% 25.7 19.3

东方园林 40.12 2.28 1.68 2.31 47% 37% 24.0 17.4

铁汉生态 27.70 1.03 0.98 1.38 43% 41% 28.3 20.1

房建板块中国建筑 3.32 0.52 0.60 0.69 16% 15% 5.5 4.8

水利水电板块中国水电 3.06 0.42 0.51 0.61 20% 19% 6.0 5.0

围海股份 11.07 0.43 0.37 0.48 31% 27% 29.9 23.1

化工建筑板块中国化学 9.93 0.63 0.82 1.03 30% 26% 12.1 9.6

东华科技 26.73 0.75 1.01 1.33 35% 32% 26.4 20.1

基建板块成都路桥 9.07 0.78 1.10 1.48 41% 35% 8.2 6.1

苏交科 11.95 0.59 0.77 1.00 31% 30% 15.5 12.0

珍视建筑成长股投资机会：园林、装饰珍视建筑成长股投资机会：园林、装饰


园林：新政治周期开启，政府增加投资美丽中国园林：新政治周期开启，政府增加投资美丽中国 “十八大”政府报告首次单篇论述“生态文明”，提出“推进绿色发展、循环发展、低碳发展”，GDP与环境和谐发展正得到越来越多政府部门的重视。地方政府也在积极制定相关的园林政策，共同推动市政园林建设，改善城市生态环境。

部分地区已经开始将环境建设作为官员政绩考核重要组成部分，两会期间，有部分委员提议将环境指标纳入官员考核已经刻不容缓。官员考核体系的改变，无疑会影响园林产业未来整体的资金投入，利好行业发展。


时间政策

2012/11/8

“ ” “美丽中国首入报告，胡锦涛同志在十八大报告中提出面对资源约束趋紧、环境污染严重、生态系统退化的严峻形势，必须树立尊重自然、顺应自然、保护自然的生态文明理念，把生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程，努力建设美丽中国，实现中华民族永续

”发展。

2012/12/18

住建部发布关于促进城市园林绿化事业健康发展的指导意见，推进生态文明建设，加强城市园林绿化规划设计、建设和管理，促进城市园林绿化事业健康、可

2020持续发展，具体目标及任务：到年，全国设市城市要对照《城市园林绿化评Ⅱ价标准》完成等级评定工作，达到国家级标准，其中已获得命名的国家园林城

Ⅰ市要达到国家级标准。在积极拓展城市绿量的基础上，进一步均衡绿地分布，加强城市中心区、老城区的园林绿化建设和改造提升；紧密结合城市居民日常游憩、出行等需求，加快公园绿地、居住区绿地、道路绿化和绿道建设；继续推广节约型园林绿化；不断完善绿地系统综合功能；以保护城市规划区内水系、山体、湿地、林地等自然生态资源为依托，统筹城乡绿化发展。

2013/2/26“ ” “河北省印发河北省园林式单位、园林式居住小区、园林式街道评选办法和

”河北省园林式单位、园林式居住小区、园林式街道标准的通知，积极引导鼓励园林城镇创建。

2013/3/18

2013关于印发《住房和城乡建设部城市建设司年工作要点》的通知：1.加强监督检查。结合园林城市（县城）实地考查，对各地贯彻落实《城市园林绿化评价标准》和《关于促进城市园林绿化事业健康发展的指导意见》情况进行跟踪督查，并针对群众举报、媒体报道等问题组织专项核查。2.完善法规标准体系。继续推进《城市绿化条例》修订工作。组织制订城市园林绿化行业标准体系规划，编制《大规模苗木移植施工技术规范》等标准规范。3. “加大园林绿化科研与培训宣传。开发完善城市园林绿化信息化管理与辅助决

”策系统，提升智能化管理水平。结合节约型、生态型园林绿化建设与管理需要，启动城市绿地综合功能量化研究。建立全国园林绿化行业网络交流平台。加大行业宣传，积极协助主办省市做好第九届、第十届中国国际园林博览会筹备工作。组织开展专家、行业管理人员及一线技能人员培训。4.积极推进风景园林师执业资格制度建设。组建领导工作小组，完善工作机制，进一步推进风景园林专业技术人员职业水平认证制度和执业资格制度建立。

国家及地方近期关于园林建设的讲话及政策

园林：作为治污手段园林建设将保持快速增长园林：作为治污手段园林建设将保持快速增长

日本经验： 20世纪 50-70年代，是日本污染最严重时期，治理污染，森林绿化作为环境治理重要手段，这段时期也得到快速发展，日本全国造林面积快速增长。

未来园林投资增加：随着经济发展，污染问题愈发严重，绿化作为治污手段，必将会得到快速发展，目前，我国人均绿地面积相比发达国家仍有较大差距，未来空间广阔。


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日本造林面积（万公顷）

日本污染较严重时期（ 20世纪 50-70年代）是森林绿化建设最快的时期

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人均绿地面积（平方米）

人均绿地面积相比发达国家城市有较大差距

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地产园林投资市政园林投资

行业市场容量测算

园林：估值具备一定吸引力园林：估值具备一定吸引力


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棕榈园林东方园林普邦园林铁汉生态

园林上市公司动态 PE投资建议：园林龙头公司不仅享受“份额提升”的逻辑，还将在未来较长时间内享受“蛋糕变大”的逻辑，逻辑时间足够长，美丽中国、环境治理等大的政策环境都使得园林订单、现金回款都将较以往有较好的预期。重点推荐普邦园林、东方园林、棕榈园林、铁汉生态。

装饰：订单瓶颈逐步弱化，重视管理，穿越周期装饰：订单瓶颈逐步弱化，重视管理，穿越周期近期，我们走访了几家装饰公司，普遍反映的情况是订单趋势良好，

一季度仍然保持较快的订单增速，考虑到去年底结转过来的大量订单，可以保证公司营收较快增长。

从装饰龙头公司一季报业绩以及对半年报展望上我们也可以看出，公司目前仍然保持良好增长势头，凭借龙头优势很好的应对了国家调控和经济下行影响。


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金螳螂亚厦股份洪涛股份广田股份

归属母公司股东的净利润增速（%）

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金螳螂亚夏股份洪涛股份广田股份

预测范围

各家公司一季报保持较快增速各家公司对半年报预期

打造穿越周期成长股：人员是核心：一方面吸引行业内人员加盟，一方面公司多与高校合作产业链及区域管理：产业链加强协同，逐步完成全国布局信息化的应用：建立或完善符合自身运营特点的信息化系统，有助于公司未来整体效率的提升

装饰： ROE有望继续提升装饰： ROE有望继续提升毛利率及净利率有提升空间：一方面，公司单体项目体量逐年增加，大项目一般利于规模效应发挥和成本的节省，有助于提升毛利率，另一方面，公司内部管理效率逐步提升，有助于进一步压缩费用率，提升公司整体净利率。

周转逐步加快：龙头公司承接单体项目规模逐渐增加，提升资金和人员的利用效率。以单位人员产值来表征公司周转效率，发现上市公司单位人员产值多呈现逐年上升的趋势（部分年份由于人员大幅扩张有所降低），一定程度上反映出公司整体周转速度在加快。


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上市公司净利率逐步提升各家上市公司单位人员、单位工程人员产值

装饰：投资建议 &风险提示装饰：投资建议 &风险提示

投资建议装饰龙头公司以其多年的表现证明了他们是可以穿越周期的成长股，目前订单对于龙头公司制约作用在逐步降低，龙头公司凭借其综合实力，可以有效的保障订单的稳定，市场份额的提升。管理能力是决定公司未来能否继续增长的关键，从目前时点看，这也是各家龙头公司努力改进的地方。未来装饰的机会更多来自于周期波动带来的低估值机会，因为未来的成长性是不容质疑的。建议投资者重视估值修复机会，逢低敢于买入。重点推荐：洪涛股份、金螳螂、亚厦股份、广田股份。风险提示地产政策超预期


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装饰上市公司动态 PE

选择相对确定投资领域选择相对确定投资领域


房建板块：长期受益城镇化建设，短期受益地产销售回暖房建板块：长期受益城镇化建设，短期受益地产销售回暖

长期：城镇化提供广阔市场空间：我国城镇化进程只走完一半，相比发达国家仍有较大差距，城镇化工作下一步重点在于加快改革户籍制度，有序推进农业转移人口市民化，为房建企业提供更广阔市场空间。

短期：虽然市场对地产有分歧，但随着地产销售好转，新开工面积增速开始逐步转正，根据国金证券地产组预测， 13年新开工面积增速将达到 7.5%，利好房建业务。


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中国韩国日本美国

城镇化率

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商品房新开工面积增速（%）

我国目前城镇化水平较低新开工面积增速逐步好转

房建板块：重点推荐中国建筑房建板块：重点推荐中国建筑公司优势：公司打造城市运营商：一方面公司具备全产业链优势，一方面公司具备较强融资实力；地产销售稳步增长，土地储备丰富：截至 5月底，公司销售额增长 50.1%，期末土地储备超过 7000万平米；基建业务增长较快：截至 2012年底，公司新签基建订单 1520亿，增长 24.2%。公司价值存在低估市值角度考虑，中国建筑目前控股、参股 5家上市公司，避免重复计算，选取中国海外发展和中国建筑国际，总市值超过 1700亿，中国建筑持有其中的市值规模近 850亿，而中国建筑在 A股总市值才刚刚突破 1071亿，这也就说明公司大量建筑业务、基建业务以及中建地产业务合计对应的市值仅 200多亿，一定程度上存在低估。


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中国建筑中国海外发展中国建筑国际

公司市值（亿元）

中国建筑及下属上市公司市值比较

水利水电板块：重点推荐围海股份水利水电板块：重点推荐围海股份市场广阔，订单充足，公司有望不断长大：“十二五”滩涂围垦工程投资规划达到 406.6亿元，相比“十一五”投资规模（ 202亿元）增速超过 100%，复合增长率达到 15%，且存在超预期可能；温州瓯飞项目在 2012年成功获批，一期围垦工程规划面积 13.28万亩，估算投资近 280亿元；公司实施大市场战略，公司计划加快江苏、上海、福建、山东等重点区域市场的“布点”工作。公司技术实力突出近期公司中标浙江大型项目可以看出，公司往往是一个项目中多个标段的第一中标候选人，而与公司竞争的是中国水电、葛洲坝下属工程局以及江苏、安徽省内具备较强施工实力的水利公司，这就再一次凸显了公司在围海领域的竞争实力；围海股份大约占到浙江省海堤建设施工投资的 3成，而在国内海堤工程行业市场的占有率大约为 7%。

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十一五十二五

围垦工程投资（亿元）

水利水电板块：适当关注中国水电水利水电板块：适当关注中国水电水利投资保持增长，水电投资有所放缓水利投资依然保持较快增速，支持水利投资保持较快增长的原因主要在于中小型水利设施投资建设，对靠大型项目投资拉动成长的大型水利水电公司来说，作用不明显。水电投资增速有所放缓，从核准开工建设情况来看，去年新核准规模相比 2011年有所提升，但距离完成 2015以及 2020年节能减排目标仍有较大压力。适当关注中国水电在手订单保证增长： 2012年，公司新签合同为人民币 1,718.59亿元，同比增长 34.43%。截至2012年末，公司合同存量为 3,068.87亿元，同比增长 26.56%。优质资产注入：中水顾问集团前端勘探设计实力雄厚， 2012年，净利润与去年同期相比增长10%-15%。超过 20亿元，大约占中国水电净利润一半。如能顺利注入中国水电，必将加强公司全产业链的竞争优势，争取更大的市场份额，协同优势将随双方的融合而逐渐显现。

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新签合同（亿元）新签合同增速（%）

化学工程板块：迎接订单周期化学工程板块：迎接订单周期

新型煤化工市场广阔从经济性考虑还是从对外依存度考虑，新型煤化工都将是公司和政府部门的必然选择。路条审批说明国家在政策态度上有所转变，支持 15个示范性项目，投资规模总量在 4000亿以上。根据国家能源局能源节约与技术装备司司长透露，各地正式上报国家发改委项目共 104个，投资总量超过 2万亿，如果考虑示范项目以外的某些项目在未来通过审批，那市场空间将更加广阔。


年初获得路条的新型煤化工项目项目类型建设地点项目名称建设单位

新疆伊犁 60霍城年产亿立方米的项目中电投集团新疆伊犁 40新疆伊犁年产规模亿立方米的项目山东新汶矿业集团

内蒙古兴安盟 40兴安盟年产规模亿立方米的项目国电集团山西大同 40山西大同的年产亿立方米的项目中海油集团内蒙古杭锦 40 /亿立方米年的煤制天然气项目内蒙新蒙能源公司贵州织金 60贵州织金投资的万吨煤制烯烃项目中石化集团

河南 60河南万吨煤制烯烃项目中石化与河南煤业集团

陕西榆林60陕西榆林煤制烯烃二期万吨煤制烯

烃项目中煤集团

甘肃平凉 60华鸿汇金公司在平凉投资万吨项目华鸿汇金公司煤制油山西 150潞安集团年产万吨油品项目潞安集团

煤制天然气

煤制烯烃

化学工程板块：重点推荐中国化学化学工程板块：重点推荐中国化学

订单充足，业绩稳定近两年，中国化学新签订单都在千亿左右，充足的在手订单以及新签合同可以有效的保证公司未来的发展，根据订单转化周期推算，此前订单快速增长将继续在公司业绩加以体现。


把握订单周期3月份新型煤化工路条大规模释放，一方面说明国家对于新型煤化工建设投资态度有所转变，另一方面也说明政策预期已经兑现。在目前时点，我们认为影响公司股价表现的政策周期因素已经基本结束，接下来就会进入订单周期阶段，从项目审批到具体项目招投标有个时滞，我们预计拿到路条项目转化成订单要等到今年年底或者明年，订单如能集中释放，不仅保证公司未来业绩继续增长，也进一步验证了新型煤化工市场的开启。

化学工程板块：重点推荐东华科技化学工程板块：重点推荐东华科技

技术实力出众，在新型煤化工以及环保水处理方面具有较强竞争力公司在新型煤化工领域竞争实力突出，在煤制乙二醇、煤制气等领域具备较强技术实力，承接了多个项目设计及施工任务，在环保越发被重视的大背景下，公司水处理优势将得到更大的发挥空间。在手订单充足，保障后续发展公司目前在手订单充足，预计在百亿以上，公司去年底销售收入 30.5亿，订单收入比在 3以上，可以有效保障公司后续经营发展。


东华科技近两年公告的煤化工项目

基建板块：抓住区域及细分产业链上的龙头公司基建板块：抓住区域及细分产业链上的龙头公司

基建板块整体投资平稳铁路投资： 1-5月份，铁路基本建设投资 1323亿，同比增长 25.4%。全年角度来看，铁路计划基本建设投资 5300亿，相比上年实际投资增长 2.2%，基本持平，在铁路投资目标计划不上调的情况下，预计下半年铁路整体投资增速将逐步放缓。公路投资：交通运输行业投资在经历了“十一五”快速发展后，“十二五”期间开始逐步放缓，根据“十二五”投资计划，年均复合增长率将低于 10%。今年是新政治周期开启第一年，地方政府在基建投资上动力很足，预计今年交通投资相比去年有所恢复，但很难恢复至“十一五”期间快速增长势头。


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交通固定资产投资增速（%）

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铁路基本建设投资增速（%）

上半年铁路基本建设投资增速较快公路投资增速较为平稳

基建板块：重点推荐成都路桥基建板块：重点推荐成都路桥四川公路建设市场空间较大：四川打造交通枢纽：到 2020年，规划高速公路通车里程达到 8200公里，形成 21条进出川高速公路通道；到 2030年，将形成 16条成都引入线， 5条南北纵横线路， 5条东西横向线路和 8条联络线的纵横网格形式，预计高速公路总里程将达到 8600公里，有 23个出川高速公路通道。成都旧城改造：市内交通建设方面，市规划局提出“两个半小时交通圈”构想，以快速轨道和快速路网构建一个全域成都的快速交通体系，在中心城区规划了“三环十六射”城市快速路网，将在 2015年前构建 3条环线和 16条放射性快速道路格局。整个项目长达 290公里，天府新区建设：规划面积 1578平方公里，这相当于再造一个成都，在产业规模、常驻人口规划方面大于成都中心城区。该新区共分三期建设，最近一期为 2011-2015年，主要负责新区基础设施、支持系统的建设。四川城镇化率低，人口众多，新型城镇化将带动投资增长：四川省城镇化率偏低， 2011年城镇化率为41.83%，相比全国城镇化率 51.27%，仍有近 10个百分点差距。根据四川省城镇发展规划，预计 2015年四川省城镇化率将达到 48%，年均增长 1个百分点以上。


指标单位 2010 2015 5年增长率%（）

公路通车里程万公里 26.6 30 12.8

高速公路公里 2681 6350 136.9

具备条件的乡镇通沥青（水泥）路率

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建制村通沥青（水泥）路率 % 55.3 75 35.6

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人口（万人）城镇化率

基建板块：重点推荐成都路桥基建板块：重点推荐成都路桥订单充足，保证业绩增长：目前公司在手订单充足， 2012年新签合同额

58.86亿，相比上年同期增长 115.44%，这为公司后续业绩增长奠定了基础。 BT项目增加投资收益同时，提升公司毛利率： 2012年，公司新签项目中多为 BT项目或 EPC延期支付项目。此类业务的增加，一方面有助于提升施工收入毛利率，一方面可以带来后续大量的投资收益。

未来融资将进一步增强公司资金实力，有助于加快公司整体周转：经济下行过程中，政府业主更喜欢 BT等垫资类工程项目，谁手中资金较多，拥有更广泛的融资渠道，将在竞争中占有优先地位。目前公司公开增发已经得到证监会发审委审核通过，后续如能顺利增发，将进一步补充公司资金，加快项目周转，保证业绩较快发展。


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新签订单（亿元）新签订单增速（%）

2012年公司新签合同额快速增长

基建板块：重点推荐苏交科基建板块：重点推荐苏交科行业拐点已过，逐步趋好：去年，受经济下行以及政府换届影响，交通运输行业整体投资增速出现负增长，四季度，整体投资开始回暖，一方面因为市场资金面较为充裕，另一方面由于政府换届完成，在新政治周期开端，地方政府有动力开始新一轮的固定资产投资。苏交科作为交通咨询业龙头，首先受益于交通建设前期的咨询业务，即便后续资金链相对收紧，由于咨询业务占总投资比重相对较小，地方政府为了稳重求进，也会相应去做前期咨询设计工作。

此外，自去年四季度以来，公司回款情况得到明显好转，收现比指标在不断提升，这有助加快公司整体周转。


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销售商品提供劳务收到的现金／营业收入(%)

公司收现比逐步好转

基建板块：重点推荐苏交科基建板块：重点推荐苏交科公司积极拓展，内生外延全方位发展：公司上市按照自身战略稳步发展，对内，在人员扩张的同时，推出股权激励，向公司董事、中高级管理人员与业务骨干人员及部分子公司负责人授予股票期权，使公司管理人员与公司股东利益达成一致，进一步发挥出管理效率，推动公司未来的内生性增长。

对外，公司积极开展并购和合作，拓展新市场。并购基于两方面考虑，或者提升自身技术实力，如并购杭州华龙，或者通过并购开辟新的市场，如并购甘肃科地。此外，公司与实力较强的工程建筑类公司展开合作，如与中水电合作成立中水电南京工程勘察设计有限公司共同拓展市场，达到资源优势互补的目的，未来通过与更多优质资源的合作，推动公司逐步做大做强。


时间 /收购合作公司具体情况

2012/7/31 杭州华龙70%收购杭州华龙交通勘察设计有限公司股权，

有助于提升苏交科在浙江及周边市场的市场占有率，提升苏交科的整体盈利能力。

2012/10/29 中水电路桥

与中国水电建设集团路桥工程有限公司共同出资设立中水电路桥勘察设计有限公司，中水电路桥有大量的在建和拟建项目，双方的互补性合作将有利于苏交科发挥自身的优势，实现良好的投资收益和合作的协同效益。

2013/1/28 甘肃科地70%收购甘肃科地工程咨询有限责任公司股权，

有助于苏交科在甘肃市场的市场占有率，提升苏交科的整体盈利能力。

上市以来公司对外拓展情况

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国金证券研究所建筑建材研究小组分析师 : 贺国文　电话 :(8621)61038234邮箱 :[email protected]分析师 : 孙鹏　电话 :(8621)60753921邮箱 :[email protected]

2013 年建筑行业中期策略报告

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