박유악 삼성전자 141015 editing f.doc...

No. 2014-020 www.imeritz.com

삼성전자(005930)

업종 : 반도체,디스플레이 / 2014.10.15

Analyst 박유악 (6309-4523 / [email protected])

Rating & Target Price Buy 1,600,000원

종가(10/14) 1,127,000원

Market Data

KOSPI 1,929.25pt

KOSDAQ 544.05pt

시가총액 1,660,064억원

발행주식수 14,730만주

외국인지분율 51.8%

배당률(2013) 286%

배당수익률(2013) 1.0%

Company Data

주요주주 이건희(외 9인) 17.6%

삼성전자 자사주 11.1%

국민연금관리공단 7.8%

Bloomberg 005930 KS

Price Range(52주) 1,105,000~1,500,000원

60일 평균거래량 255,990주

60일 평균거래대금 3,164.7억원

0.0

500.0

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2000.0

Oct Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep

SAMSUNG ELECTRONICS CO., LTD.

PRICE HIGH 1500000 30/10/13, LOW 1105000 10/10/14, LAST 1127000

PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'S

FROM 14/10/13 TO 14/10/14 DAILY

(십억원,원,배,%) 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 228,693 203,054 197,280 196,177

영업이익 36,785 24,432 24,935 26,631

순이익 29,821 21,425 22,054 23,378

EPS(지배주주) 200,519 142,351 145,747 153,725

증감율(%) 47.1 -29.0 2.4 5.5

BPS 825,602 900,839 997,420 1,095,330

PER 6.8 7.9 7.7 7.3

PBR 1.7 1.3 1.1 1.0

EV/EBITDA 3.5 4.6 4.4 4.0

ROE 22.8 14.2 13.3 12.8

부채비율 42.7 38.0 33.7 28.3

시장대비 상대강도 : 1개월(1.00), 3개월(0.90), 6개월(0.85)

최악의 시기인가, 아니면 최고의 기회인가

투자의견 ‘매수’, 목표주가 160만원 – 비중확대 추천

- 투자의견 ‘매수’와 목표주가 160만원을 유지하며, 비중 확대

를 추천함

- IM부문의 실적 안정화, 반도체의 사상최대 실적 기록, 디스

플레이의 흑자전환 등, 전사 턴어라운드 스토리에 투자포인

트를 맞추는 것이 바람직하다는 판단

투자포인트: IM 안정화 +반도체 최대실적 + DP 턴어라운드!

- IM 부문, 4Q14 저점으로 안정화되며 주가 하락 일단락될 것

으로 예상. 14년은 수익 훼손을 감수하며 점유율 방어에 급

급했으나, 15년은 ‘라인업 재정비와 생산비용 감소, 부품 공

용화와 단가인하’ 를 통해 수익관리에 집중할 전망

- 반도체 부문은 사상최대 실적 경신하며 본격적인 주가 상승

을 이끌 전망. DRAM은 안정적인 수급하에서의 점유율 상승,

NAND는 V-NAND 양산에 따른 SSD 성장의 수혜 예상.

System LSI는 Apple, Qualcomm, Nvidia 등을 고객으로 확보

한 Foundry 부문의 호조로 턴어라운드할 전망

- 디스플레이 부문 역시 중저가 스마트폰의 AMOLED 채택 증

가로 턴어라운드 할 것으로 예상됨

Buy (Maintain) TP 1,600,000원

Analyst 박유악 (6309-4523) 최악의 시기인가, 아니면 최고의 기회인가 삼성전자 (005930)

메리츠종금증권 리서치센터 3

Islands of Profit in a Sea of Red Ink

위기는 피해야 할 끔찍한 상대다. 그러나 위기는 기업의 장기적인 성장을 위해 지속적인 변

화를 추진할 수 있는, 드물지만 소중한 기회이기도 하다.

곤궁한 시기에 경영자들은 여러 문제에 직면하지만, 이 시기는 쇄신을 만들어낼 수 있는

드문 기회이기도 하다. 불황기에는 매출이 감소하고 현금은 마르며, 주가는 곤두박질친다.

이때 대다수의 기업들은 ‘손을 놓고’ 무작정 허리띠를 졸라매지만, 이러한 비용절감은 대부

분 본질적인 문제를 해결하지 못한다.

불경기에 ‘비용 절감’이라는 중책을 안게 된 관리자들은 지나치게 단기 실적에만 치중하게

되고, 그 결과 전략적으로 진정 중요한 기회를 놓쳐버린다. 바람직한 비용 절감은 기업 활

동을 면밀히 분석하고, 수익성과 성장성에 e점을 맞춰 지속할 것과 그렇지 않은 것들을

확실하게 구분하는 것이다.

호황기에, 경영자는 전통적인 방식으로 기업을 발전시키는 일로 분주하다. 거꾸로 말하면

모든 것이 잘 돌아가고 있을 때 근본적인 비즈니스를 변화시키는 것은 매우 어렵고, 심지

어 변화를 해야만 지속적인 성장이 가능한 것을 알고 있을 때에조차 그렇다.

불황은 이 모든 것을 바꿔 놓는다. 불황이 닥치면 기업은 그 동안 시도하지 못했던 혁신적

인 변화를 추진할 가장 절호의 기회를 맞게 된다. 기업이 위기에 처하면 경영진들의 마음

은 극도로 조급해지지만, 또한 이 때문에 새로운 계획과 변화를 가장 잘 받아들이게 된다.

따라서, 불황의 시기에 경영자가 가져야 할 본질적 목적은 이런 드문 기회를 어떻게 활용

할 것인지에 대한 고민이다.

불황의 시기에는 철저하게 수익성 관리에 e점을 맞춰야만 하며, 회사의 자원을 재배치함으

로써 수익성과 현금 유동성을 높여야만 한다. 또한, 아직 제대로 공략하지 못한 고객들에게

다시 집중하고, 적정한 수익 레버를 선택함으로써 수익성이 없는 비즈니스의 많은 부분을

흑자로 전환시키는 것이 가장 중요하다.

- 출처: 레드오션 전략(조너선 번즈 저)

삼성전자는 올해 스마트폰 전략의 실패를 인정하며, 인력 재배치와 사업부 구조조정 그리

고 스마트폰의 전략을 전면 수정하고 있다. IM사업부의 영업이익은 3Q14 2조원으로 연e

대비 -68% 급감할 것으로 예상되나, 실패를 빠르게 인정한 삼성전자의 전략 변화가 서서

히 나타날 것이라는 점에 주목해야만 한다.

삼성전자의 2015년은, 제대로 공략하지 못했던 중국 등의 신흥시장에 ‘메탈케이스가 적용된

고스펙의 제품을 저가’에 선보이며 시장 점유율을 되찾아오는 해가 될 것이다. 이를 위해서

는 부품 업체들의 희생이 뒷받침 되어야만 한다는 것이 안타깝지만 말이다.

- 박유악, 메리츠종금증권 반도체/디스플레이 담당



Contents

1 Investment Summary 6

2 IM사업부: 레드오션 전략, ‘15년은 수익관리에 집중! 10

1 스마트폰 산업: 저성장 국면으로의 진입 10

5 2 삼성전자: 2014년, 수익보다는 점유율 방어에 집중 12

3 삼성전자: 2015년, 수익관리에 집중할 전망 17

3 4 IM부문: 4Q14 저점, 실적 안정세 진입 – 주가 Bottom Out 예상! 20

5 Appendix. Fast Follower에서 Innovator로의 발전 21

3 반도체 사업부: Value Driver로 재부각 27

5 1 반도체, 사상 최대실적 지속 경신할 전망 27

2 DRAM: 스마트폰, 서버 시장 내 점유율 상승 28

3 NAND: V-NAND 양산 본격화로 수익성 증대 31

4 System LSI: 파운드리(Foundry) 사업 확대로, 턴어라운드! 36

4 실적 전망 및 투자전략 39

1 3Q14 저점, 실적 회복세 진입 → 주가 매수접근 바람직 39

2 투자의견 ‘매수’, 목표주가 160만원 유지, 비중확대 추천함 39

5 Appendix 45



Ⅰ. Investment Summary

IM부문의 실적은 라인업 재정비에 따른 수익성 개선과 판f비용 감소로 인해 4Q14를 저

점으로 안정화될 전망이다. 해당 우려로 시작된 주가 하락도 일단락될 것으로 판단한다.

‘14년은 수익훼손을 감수하며 점유율 방어에 급급했던 모습이었으나, ‘15년은 ‘라인업 재

정비와 생산비용 감소, 부품 공용화와 단가인하’를 통한 수익관리에 집중할 전망이다. 갤

럭시S6는 Flexible OLED, 64bit AP의 탑재로 H/W 리더십이 강화되고, 수익성은 부품 단

가인하와 생산비용 축소로 회복될 전망이다. 중저가 스마트폰은 디자인 차별화에 따른 점

유율 회복이 예상되며, 감소한 부품원가를 기반으로 출시되므로 올해와 같은 대규모의 판

f비용 지출도 불필요하다. 신규 전략의 성공 가능성에 무게를 두는 것이 바람직하다.

[그림 1] 스마트폰: 4Q14 저점으로 실적 안정세 진입

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2,000

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25,000

30,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 1Q15E 3Q15E

(십억원)(십억원)Premium 매출액 High-end 매출액

Mid-end 매출액 Low-end 매출액

영업이익(우)

자료: SA, 메리츠종금증권 리서치센터

반도체 부문은 사상최대 실적을 지속 경신하며 본격적인 주가상승을 이끌 전망이다.

DRAM은 안정적인 수급 하에서 점유율이 상승하고, NAND는 수익성이 높은 32단 3bit V-

NAND의 본격 양산으로 SSD 성장의 수혜를 받을 전망이다. System LSI 에 속한 Foundry

는 2Q15부터 Apple, Qualcomm, Nvidia 등의 제품을 양산하며 ‘16년에는 매출액 6.2조원,

영업이익 1.6을 기록하며 큰 폭 성장할 전망이다..

[그림 2] 반도체: 사상최대 실적 경신하며, Value Driver로 부각될 것

-2,000

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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

(십억원) DRAM 영업이익 NAND 영업이익

S.LSI 영업이익 반도체 총 영업이익

자료: DRAMeXchange, Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터



종합해보면, 지난 4Q13부터 실적 하락을 이끌었던 IM부문은 4Q14를 저점으로 회복되고,

반도체 부문은 사상최대 실적을 지속 경신할 전망이다. 디스플레이 부문 역시 중저가 스마

트폰의 AMOLED 채택으로 흑자전환 할 것으로 예상된다. 따라서, 현 시점부터는 향후에

있을 전사 턴어라운드 스토리에 투자 포인트를 맞추는 것이 바람직하고 판단한다.

투자의견 ‘매수’와 목표주가 160만원을 유지하며, 비중 확대를 추천한다.

[그림 3] 전사 영업이익, 3Q14 저점으로 턴어라운드 예상

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2,000

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1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E

(십억원) CE 사업부 DP 사업부

IM 사업부 반도체 사업부

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 4] 삼성전자 Trailing P/B: Valuation도 역사점 저점에 불과, 비중확대 추천함

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500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

'04/01 '05/01 '06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '10/01 '11/01 '12/01 '13/01 '14/01 '15/01

(원) 삼성전자 주가 1.3

1.5 1.7

1.9 2.3

턴어라운드 !!

1)IM 수익 안정화

2)반도체의 성장

IM 수익 우려로 주가 하락




[표 1] 삼성전자 6개월 목표주가: 1,600,000원 제시

2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

Sales [십억원] 228,693 203,054 197,280 196,177 202,455 208,933

Growth 13.7% -11.2% -2.8% -0.6% 3.2% 3.2%

EPS [원] 200,519 142,288 145,747 153,725 158,981 164,443

Growth 28.3% -29.0% 2.4% 5.5% 3.4% 3.4%

BPS [원] 825,602 900,787 997,368 1,095,279 1,193,196 1,294,564

Growth 23.9% 9.1% 10.7% 9.8% 8.9% 8.5%

ROCE(Return On Common Equity) 22.8% 14.2% 13.3% 12.8% 12.2% 11.6%

COE(Cost of Equity) 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0%

Residual Earnings(ROCE-COE) 14.8% 6.1% 5.3% 4.8% 4.1% 3.5%

PV of Residual Earnings 49,052 42,699 39,573 34,729 29,949

Equity Beta 1.0 Risk Free Rate 2.8% Market Risk Premium 5.0% Terminal Growth 3.0% Cost of Equity 8.0% Continuing Value 612,614

Beginning Common Shareholders' Equity 825,602

PV of RE for the Forecasting Period 196,002 PV of Continuing Value 416,251

Intrinsic Value per Share - 6M TP 1,614,599


[표 2] 삼성전자 목표주가 Sensitive Analysis (단위: 원)

Terminal Growth Rate

0.0% 1.5% 3.0% 4.0% 5.0%

6.5% 1,800,768 1,982,402 2,318,160 2,762,708 3,786,302

7.0% 1,657,646 1,790,209 2,021,321 2,302,292 2,859,340

7.5% 1,535,993 1,632,865 1,793,814 1,976,988 2,304,651

Cost of Equity 8.0% 1,431,559 1,502,074 1,614,599 1,736,089 1,937,627

8.5% 1,341,112 1,391,921 1,470,266 1,551,286 1,678,139

9.0% 1,262,148 1,298,081 1,351,875 1,405,543 1,485,809

9.5% 1,192,705 1,217,324 1,253,244 1,288,005 1,338,095




[표 3] 글로벌 IT업체 Valuation Table (단위: 십억달러, 배)

Mkt Cap P/E P/B EV/EBITDA Rev OP ROE

14E 15E 14E 15E 14E 15E 14E 15E 14E 15E 14E 15E

Memory Samsung 153.0 7.9 7.7 1.3 1.1 4.6 4.4 190.8 185.4 22.9 23.4 14.5 12.2

SK Hynix 28.4 8.9 9.1 2.0 1.7 3.8 3.3 15.4 16.1 4.5 4.4 23.5 18.7

Micron 28.9 7.5 6.9 2.2 1.7 4.5 4.1 18.4 19.5 4.2 4.6 30.6 27.4

Toshiba 18.1 13.7 10.6 1.5 1.3 6.6 5.8 61.9 63.6 3.3 3.7 10.6 13.1

Sandisk 18.6 14.3 12.5 2.7 2.5 6.3 5.5 6.8 7.7 1.9 2.2 17.3 19.1

LSI Intel 155.8 13.8 13.4 2.7 2.5 6.1 6.0 55.5 57.2 15.3 15.9 19.1 18.4

Qualcomm 118.5 13.3 12.7 3.1 2.8 8.5 7.7 26.8 29.1 9.1 10.4 21.5 21.0

ARM 18.5 33.2 25.8 6.9 5.7 27.0 22.4 1.3 1.6 0.5 0.8 21.2 21.6

TI 44.8 16.5 14.6 4.2 4.0 9.6 9.0 13.0 13.7 3.8 4.2 24.6 27.1

Broadcom 20.9 12.5 10.9 2.3 2.1 8.5 7.9 8.3 8.4 1.7 2.0 14.8 17.4

Mediatek 20.8 13.0 12.1 2.6 2.5 9.0 8.2 7.1 8.0 1.6 1.8 22.3 21.5

Marvell 6.0 10.0 10.0 1.2 1.1 5.5 5.1 3.8 4.0 0.6 0.6 11.6 11.1

Xilinx 9.7 15.2 14.1 3.3 2.9 10.1 9.4 2.5 2.7 0.8 0.9 23.4 22.9

nVIDIA 9.1 13.5 12.5 2.2 2.0 6.3 6.0 4.6 4.9 0.8 0.9 14.2 14.3

Maxim 7.4 15.7 13.3 3.1 3.0 8.7 7.6 2.5 2.7 0.6 0.7 18.0 20.5

STMicro 6.2 34.8 14.7 1.1 1.1 5.5 4.6 7.6 8.2 0.2 0.5 2.9 7.3

Novatek 2.9 13.1 11.8 3.2 2.9 9.4 8.4 1.7 1.9 0.2 0.3 25.0 25.8

Foundry TSMC 102.7 12.4 11.5 3.1 2.6 6.2 5.5 24.6 27.4 9.3 10.2 26.5 24.4

UMC 5.1 15.2 13.8 0.7 0.7 3.2 2.9 4.5 4.8 0.3 0.4 4.8 5.1

SMIC 3.4 24.5 16.3 1.2 1.1 5.7 4.9 2.0 2.4 0.2 0.2 5.9 6.5

Packaging ASE 9.2 13.4 11.7 2.1 1.9 6.1 5.5 8.5 9.8 0.9 1.0 15.9 17.1

SPIL 4.0 11.4 10.5 1.8 1.7 4.9 4.5 2.7 2.9 0.4 0.5 16.5 16.3

Chipbond 1.1 14.2 11.4 1.5 1.4 6.8 6.3 0.6 0.7 0.1 0.1 11.0 13.1

Amkor 1.6 9.0 7.3 1.3 1.1 3.5 3.2 3.2 3.4 0.3 0.4 16.0 13.4

Display LG Display 10.7 13.9 11.8 1.0 0.9 2.4 2.6 23.9 25.4 1.2 1.4 7.4 8.2

AUO 3.8 11.1 11.8 0.7 0.6 3.1 3.4 13.3 13.2 0.4 0.4 5.9 5.4

INX 3.9 10.1 10.9 0.6 0.5 3.1 3.5 13.7 13.6 0.6 0.5 5.7 4.4

Sharp 4.5 17.2 12.8 2.2 1.8 5.8 5.6 26.6 26.7 0.9 1.0 15.8 19.3

JDI 2.6 17.8 8.5 0.7 0.6 2.6 2.2 6.7 7.2 0.3 0.4 4.1 7.5

Equipment

ASML 40.1 28.8 19.9 4.3 3.8 20.9 15.0 7.2 8.5 1.5 2.2 15.4 21.2

AMAT 23.0 17.7 13.8 2.9 2.6 10.7 8.9 9.1 10.1 1.8 2.2 15.8 17.2

KLA Tencor 10.8 17.0 13.6 2.8 2.7 9.0 7.5 3.1 3.3 0.8 1.0 17.2 25.3

LAMResearch 10.7 14.0 12.3 2.0 2.1 7.4 6.7 5.0 5.3 1.0 1.1 14.3 17.2

Set Apple 597.6 15.7 13.7 5.0 4.4 7.8 6.9 180.5 201.4 51.7 57.1 31.7 34.0

HP 61.0 8.8 8.3 2.1 1.9 4.8 4.7 111.8 110.3 9.8 9.9 13.9 14.1

Nokia 29.6 23.9 19.1 4.1 3.7 11.9 10.2 16.4 17.2 1.9 2.1 2.3 2.4

Sony 19.1 - 15.7 0.9 0.9 5.6 3.0 71.7 72.5 0.1 3.1 3.5 6.4

Lenovo 14.9 17.4 14.1 3.9 3.3 8.0 6.9 46.5 55.7 1.2 1.4 1.4 1.7

LG Elec. 10.1 11.6 8.8 0.9 0.8 4.8 4.6 56.7 59.3 1.8 2.0 3.7 3.9

Asus 7.2 11.0 10.4 1.5 1.5 6.3 6.0 14.5 15.8 0.7 0.7 0.8 0.8

ZTE 8.2 18.7 15.2 2.1 1.8 10.7 9.5 14.0 15.7 0.0 0.2 1.0 1.1

OS Google 364.2 20.6 17.3 3.4 2.9 11.7 9.8 53.0 63.3 18.7 22.7 17.2 17.3

Microsoft 359.7 15.7 13.5 3.6 3.2 8.6 7.8 99.2 106.3 29.2 33.3 20.9 22.8

주: 삼성전자, SK하이닉스, LG디스플레이는 당사 추정치, 나머지는 Bloomberg 컨센서스. 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터



Ⅰ. IM사업부: 레드오션 전략, ‘15년은 수익관리에 집중!

1. 스마트폰 산업: 저성장 국면으로의 진입

글로벌 스마트폰 산업이 저성장 국면에 진입할 전망이다. 글로벌 스마트폰의 출하량은

Apple의 iPhone이 세상에 모습을 드러냈던 2007년부터 +20%YoY 이상의 성장률을 기록

해왔으나, 2015년을 기점으로 한자릿수로 성장의 폭이 둔화될 것으로 예상된다.

[그림 5] 글로벌 스마트폰 산업: CAGR +7%, 저성장 국면 진입

22%16%

71%68%

43% 41%

27%

13%9% 7% 5% 4% 3%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

500

1,000

1,500

2,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

(백만대/년) Global Smartphone Shipments

%YoY (우)


지역별로 보면 북미 시장이 2014년 +10%YoY에서 향후 연 평균 +2%로, 서유럽 역시

2014년 +5%YoY에서 향후 연평균 +2%로 성장률이 급감할 것으로 예상된다. 또한, 2014년

+30~40%YoY 성장이 예상되는 아시아와 중남미 지역의 성장률도 연평균 +7% 수준으로

급격히 둔화될 전망이다. 그나마, 스마트폰의 보급률이 낮은 아프리카와 동남아 지역이 연

평균 15%의 고성장을 기록할 것으로 예상되지만, 중저가 판매가 대부분이므로 스마트폰

업체로의 수익 기여는 높지 않다.

[그림 6] 지역별 스마트폰 판매량 - 아프리카 제외, 한자릿수 성장으로 둔화 예상

2% 2%

7% 7%6%

15%

0%

10%

20%

30%

40%

0

500

1,000

1,500

북미 서유럽 아시아 중남미 동유럽 아프리카/동남아

(백만대/년)2013 2014E 2017E 2020E CAGR (우)

주: CAGR은 2014년부터 2020년까지의 성장 전망치를 반영했음 자료: SA, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 7] 북미&서유럽 스마트폰 판매량 - 저성장 지속

2% 2% 2% 1% 2% 2% 2% 3%

0%

10%

20%

30%

40%

0

100

200

300

400

500

600

United States UK Germany France Italy Spain Canada Others

(백만개/년)2013 2014E 2017E 2020E CAGR (우)


[그림 8] 아시아 스마트폰 판매량 - 인도, 인도네시아, 베트남, 필리핀 등 강세

4%

15%

20%

1%

17% 17%

-1%

11%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

100

200

300

400

500

600

China India Indonesia Japan Vietnam Philippines South Korea Others

(백만개/년)2013 2014E 2017E 2020E CAGR (우)


[그림 9] 중남미 스마트폰 판매량 - CAGR +7~10%, 소폭의 성장세

7%9%

7%9%

8%

0%

10%

20%

30%

40%

0

100

200

300

400

500

600

Brazil Mexico Argentina Colombia Others

(백만개/년)2013 2014E 2017E 2020E CAGR (우)




2. 삼성전자: 2014년, 수익보다는 점유율 방어에 집중

2014년, 특히 3Q14의 삼성전자는 마진 훼손을 감수하면서까지 점유율 방어에 급급했던

모습이다. [그림 10 ~ 그림11]에서 확인할 수 있는 것처럼, 3Q14 삼성전자 스마트폰은 점

유율은 소폭 상승했지만, 수익성이 급감했다.

3Q14 프리미엄 스마트폰은 큰 폭으로 진행된 가격인하의 영향으로 연e 대비 -50%수준

의 영업이익 급감을 기록했다. 특히, 갤럭시S5는 가격 인하에도 불구하고 3Q14 누적으로

3천만대가 판매되며 갤럭시S4와 갤럭시S3 수준에 못 미치고 있다.

3Q14 중저가 스마트폰 역시 점유율은 소폭 상승했으나 -10% 이상의 영업적자를 기록했

을 것으로 추정된다. 대규모 적자의 주된 이유는 경쟁사의 고사향 저가 제품과의 경쟁에서

점유율을 지키기 위한 가격인하와 판f비용 지출이다.

[그림 10] 삼성전자 스마트폰 시장 점유율 급감, 3Q14도 큰 폭의 회복은 어려움

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E

Low Mid High Premium


[그림 11] 삼성전자 스마트폰: 큰 폭의 가격 인하와 판촉비용 지출 → 수익 급감으로...

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E

(십억원)(십억원)Premium High

Mid Low

영업이익 (우)




갤럭시S5의 경우, 신규 기능을 대거 탑재함에 따른 원가 상승(갤럭시S4 대비 +7%)을 판매

가격에 반영하려 했으나, 소비자들의 혹독한 비평과 아이폰5S 와의 가격 역전 현상으로 인

해 큰 어려움을 겪었던 것으로 파악된다. 이에 따라 3Q14 두 자릿수 가격인하가 집행되었

고, 원가절감 폭이 이에 못 미침에 따라 수익성 하락으로 이어졌을 것으로 추정된다.

다행스러운 것은, 현재 유통재고가 정상수준에 있어 추가적인 판f비용 지출이 불필요하

고, 향후 갤럭시S6는 부품 가격인하를 통해 수익성 회복이 충분히 가능하다는 점이다.

[그림 12] 삼성전자 프리미엄 스마트폰 가격 - 3Q14 큰 폭의 인하

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

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200

400

600

800

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 1Q15E 3Q15E

(USD)

삼성 프리미엄 스마트폰 가격

애플 프리미엄 스마트폰 가격

Apple, Samsung 대비 가격 프리미엄 (우)

큰 폭의 가격 인하 집행


[표 4] 결국 갤럭시S5 원가 증가를 삼성이 짊어지며 수익성 급감

Galaxy S2 Galaxy S3 Galaxy S4 Galaxy S5 Galaxy S5(3Q14E)

Cost(BoM + Manufacturing) 244 213 244 261 261

Retail Price 549 549 550 599 533

GPM (우) 56% 61% 56% 56% 51%

자료: 업계(Verizon 내 순수 기계 값 기준) 메리츠종금증권 리서치센터

[표 5] 삼성전자 갤럭시S/Note 제품별 출하량 (단위: 백만대/분기)

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E

Galaxy Total 15 16 24 25 26 31 24 22 20 27 17 20 19 29 23 23

%YoY 25% 10% 40% 110% 70% 92% 2% -12% -24% -15% -29% -9% -3% 9% 35% 15%

Galaxy S 9 13 20 16 16 26 19 13 11 22 14 10 10 24 15 9

S I

S II 8 6 2 1 2 S III 7 18 15 14 6 4 1

S IV 20 15 12 10 5 1 S V 1 17 13 10 9 3 0

S VI 1 21 15 9

Galaxy Note 6 3 4 9 10 5 5 9 9 5 3 10 9 5 8 14

Note I 6 3 2 1 1 Note II 2 8 9 5 2

Note III 3 9 9 5 1 Note IV 2 10 9 5 1

Note V 7 14




[그림 13] 삼성전자 프리미엄 스마트폰 실적 추정

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 1Q15E 3Q15E

(십억원) 프리미엄 스마트폰 매출액 프리미엄 스마트폰 영업이익

수익 급감


[표 6] 갤럭시S vs. iPhone 원가 분석 (단위: USD)

Galaxy S5 Galaxy S4

BOM + Manufacturing Cost 264 244

Manufacturing Cost 8.5 8.5

Total BOM Cost 256 236

Product Price Portion Product Price Portion

Memory 16G eMMC+2GB LPDDR3 33.0 13% 16G eMMC+2GB LPDDR3 28.0 12%

Display & Touch Screen 5.1" FHD Super AMOLED 65.0 26% 5" FHD Super AMOLED 75.0 32%

Processor MSM8974AC Snapdragon 35.0 14% Exynos 5410 Octa 30.0 13%

Camera 16MP +2 MP 19.0 8% 13MP + 2MP 20.0 8%

Wireless Section - BB/RF/PA MSM8974+WTR1625L 16.0 6% PMB9820+PMB5745 16.0 7%

UI & Sensors 22.0 9% 16.0 7%

WLAN/BT/FM/GPS Combo (Wi-Fi/BT) 11.0 4% Broadcom BCM4335/47521 9.0 4%

Power Management Qualcomm 8.0 3% Samsung PMIC 8.0 3%

Battery 3.8V 2800mAh 5.5 2% 3.8V 2600mAh 5.6 2%

Mechanical/Electro-Mechanical 34.0 13% 22.0 9%

Box Contents 7.0 3% 6.0 3%

iPhone 6 iPhone 5S

BOM + Manufacturing Cost 204 198

Manufacturing Cost 8.0 8.0

Total BOM Cost 196 190

Product Price Portion Product Price Portion

Memory 16G eMMC+1GB LPDDR3 15.0 8% 16G eMMC+1GB LPDDR3 18.3 10%

Display & Touch Screen 4.7" FHD LTPS LCD 45.0 23% 4" HD LTPS LCD 41.0 22%

Processor A8 Processor 20.0 10% A7 Processor 17.0 9%

Camera 8MP + 2.1MP 11.0 6% 8MP + 1.2MP 14.8 8%

Wireless Section - BB/RF/PA Qualcomm 33.0 17% Qualcomm 28.5 15%

UI & Sensors 22.0 11% 22.0 12%

WLAN/BT/FM/GPS Broadcom BCM4345 4.5 2% Broadcom BCM4334 4.0 2%

Power Management Dialog+Qualcomm 7.0 4% Dialog+Qualcomm 6.3 3%

Battery 3.8V 1810mAh 3.6 2% 3.8V 1560mAh 3.5 2%

Mechanical/Electro-Mechanical 30.0 15% 30.0 16%

Box Contents 5.0 3% 5.0 3%

자료: iSuppli, 메리츠종금증권 리서치센터



중저가 스마트폰은 자사의 Brand Name을 내세워 저사향의 고가 제품 판매를 시도 했으

나, 중국 업체에게 점유율을 빼앗기며 어려움을 겪었다. [표 7]에서 확인할 수 있듯이, 올

해 삼성전자의 중저가 제품은 중국 경쟁업체 대비 하드웨어 성능이 떨어짐에도 가격은 높

게 형성되어 있었다. 따라서, 점유율 수성을 위한 큰 폭의 가격 인하와 판f비용 지출이

불가피했으며, 결국 3Q14 두 자릿수의 영업적자로 이어진 것으로 추정된다.

[표 7] 중저가 스마트폰: 경쟁업체 제품 비교 분석

Galaxy Star 2 Galaxy Young 2 ZTE Blade L2 Xiaomi Hongmi 1S Spice Coolpad 2

Price $113 $144 $146 $150 $164

Release Date 2014.Jun 2014.Jun 2014.May 2014.May 2013.Nov

AP 1GHz 1GHz Quad 1.3GHz Quad 1.6GHz Quad 1.2 GHz

Display 3.5" 320 x 480 3.5" 320 x 480 5.0" 480 x 854 4.7" 720 x 1280 4.5" 540 x 960

DRAM 512MB 512MB 1GB 1GB 1GB

NAND 4GB 4GB 4GB 8GB 4GB

Camera 2MP 3.15MP 5MP + 1MP 8MP + 1.6MP 5MP

Battery 1300mAh 1300mAh 2000mAh 2000mAh 1700mAh

Huawei Ascend Y550 Galaxy S Duo 3 Lenovo A526 Xiaomi Redmi Note Galaxy Ace 4

Price $178 $181 $212 $222 $244

Release Date 2014.Mar 2014.Aug 2014.Apr 2014.March 2014.Jun

AP Dua 1.3GHz Dual 1.2GHz Quad 1.3GHz Octa 1.7GHz Dual 1.0GHz

Display 4.0" 480 x 854 4.0" 480 x 800 4.5" 480 x 854 5.5" 720 x 1280 4.0" 480 x 800

DRAM 512MB 512MB 1GB 2GB 512MB


Camera 3MP 5MP + VGA 5MP + VGA 13MP 5MP + VGA


Galaxy core II Xiaomi Mi 3 Lenovo S660 ZTE Nubia 5S Mini ZTE Nubia 5S Mini

Price $264 $311 $311 $342 $342

Release Date 2014.Jun 2013.Sep 2014.Feb 2014.Aug 2014.Aug

AP Quad 1.2GHz Quad 2.3.GHz Quad 1.3GHz Quad 1.2GHz Quad 1.2GHz

Display 4.5" 480 x 800 5.0" 1080 x 1920 4.7" 540 x 960 4.7" 720 x 1280 4.7" 720 x 1280

DRAM 768MB 2GB 1GB 2GB 2GB


Camera 5MP + VGA 13MP + 8MP 8MP + VGA 13MP 13MP


Huawei Ascend G6 Xiaomi Mi4 ZTE Nubia Z7 Max Galaxy Grand 2 Galaxy Mega 2

Price $378 $433 $429 $511 $556

Release Date 2014.Feb 2014.Aug 2014.Jul 2014.Jan 2014.Sep

AP Quad 1.2GHz Quad 2.5GHz Quad 2.5GHz Quad 1.2GHz Quad 1.5GHz

Display 4.5" 540 x 960 5.0" 1080 x 1920 5.5" 1080 x 1920 5.25" 720 x 1280 6.0" 720 x 1280

DRAM 1GB 3GB 2GB 1.5GB 1.5GB

NAND 4GB 16/64GB 32GB 8GB 16GB

Camera 8MP + 5MP 13MP + 8MP 13MP + 5MP 8MP + 1.9MP 8MP + 2.1MP


자료: GSMarena, Fonearena, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 14] 갤럭시 Young 2 – Price $144 [그림 15] ZTE Blade L2 – Price $146

자료: Fonearena, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Fonearena, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 16] 갤럭시 Duo 3 – Price $181 [그림 17] Coolpad Spice 2 – Price $164


[그림 18] 갤럭시 Ace 4 – Price $244 [그림 19] Lenovo A536 – Price $212


[그림 20] 갤럭시 Grand 2 – Price $511 [그림 21] Xiaomi Mi4 – Price $433




3. 삼성전자: 2015년, 수익관리에 집중할 전망

2015년의 삼성전자 IM부문은 스마트폰의 라인업 재정비를 통해 수익관리에 집중할 전망

이다. 영업이익도 4Q14를 저점으로 안정화될 것으로 예상된다.

프리미엄 스마트폰은 Metal Case, Flexible OLED, 64bit AP를 탑재하며 하드웨어 리더십이

강화되고, 베트남공장 비중 확대와 주요 부품의 가격인하로 수익성이 회복될 전망이다. 내

년도 갤럭시S6의 경우에도 현재 수준의 판가가 유지되더라도, 생산비용 절감 효과로 GPM

은 개선될 것으로 예상한다.[그림 22 참조]

[그림 22] 갤럭시S6 수익성 회복 예상

45%

50%

55%

60%

65%

70%

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100

200

300

400

500

600

S2 S3 S4 S5(초기) S5(3Q14E) S6(예상)

(USD)Cost(BoM + Manufacturing) Retail Price GPM (우)

자료: SA, iSuppli, Fonearena, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 23] 갤럭시 노트4 Edge - Form Factor 차별화 전략 [그림 24] 갤럭시 노트4 Edge – Flexible OLED 적용

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 25] 갤럭시S6 컨셉 디자인 – Flexible Display 채택 [그림 26] 갤럭시S6 컨셉 디자인 – Flexible Display 채택

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터



중저가 스마트폰은 디자인 차별화와 Market Segment 변화를 통해 점유율을 회복시킬 전

망이다. 축소된 부품 원가를 기반으로 제품이 출시되기 때문에 올해와 같은 대규모의 판f

비용 지출 또한 불필요하다.

중저가 스마트폰은 ‘갤럭시A, 갤럭시E, 갤럭시U’로 라인업을 단순화 시키고, 아이폰 등에만

적용되던 메탈케이스를 전면 채택할 예정이다. 자사의 Brand Name만을 앞세웠던 과거와

달리 고사향의 케이스가 접목된 스마트폰은 Commodity화된 중저가 시장에서 차별화 요소

로 작용하기에 충분하다.

[그림 27] 삼성전자 갤럭시A3 & A5: 메탈 케이스로 디자인 차별화

자료: SamMobile, 메리츠종금증권 리서치센터

문제는 수익성인데, 당사는 메탈케이스 적용으로 증가하게 되는 부품원가(+$7~10)를 기타

부품의 판가인하와 부품 공용화 등을 통해서 보완할 것으로 예상하고 있다. 즉, 중저가 스

마트폰의 영업이익이 3Q14 -14%에서 2Q15 BEP 수준까지 회복될 것이라는 판단이다.

[그림 28] 삼성전자 중저가 스마트폰 실적: 부품 판가 인하와 판촉비용 축소로 수익 개선 예상

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0

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6,000

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8,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 1Q15E 3Q15E

(십억원) 중저가 스마트폰 매출액 중저가 스마트폰 영업이익




[그림 29] 기존 중저가: 차별화 없이 높은 가격대 유지 [그림 30] 신제품: 메탈 케이스 적용으로 디자인 차별화

자료: 메리츠종금증권 리서치센처 자료: SamMobile, 메리츠종금증권 리서치센처

[표 8] 삼성전자 중저가 스마트폰: Market Positioning 변경으로 경쟁력 부각될 전망

Lenovo S660 ZTE Nubia 5S Mini Galaxy A3 Huawei Ascend G6

Price 311 342 350~400 378

Release Date 2014.Feb 2014.Aug 2014.Nov 2014.Feb

AP Quad 1.3GHz Quad 1.2GHz Quad 1.2GHz Quad 1.2GHz

Display 4.7" qHD LCD 4.7" HD LCD 4.8" qHD AMOLED 4.5" qHD LCD

DRAM 1GB 2GB 1GB 1GB

NAND 8GB 16GB 8GB 4GB

Camera 8MP + VGA 13MP 8MP + 5MP 8MP + 5MP

Battery 3000mAh 2000mAh 2300mAh 2000mAh

Galaxy A5 Xiaomi Mi4 Huawei Ascend G7 Galaxy Grand 2

Price 400~450 433 444 511

Release Date 2014.Nov 2014.Aug 2014.Sep 2014.Jan

AP Quad 1.2GHz Quad 2.5GHz Quad 1.2GHz Quad 1.2GHz

Display 5.0" HD AMOLED 5.0" FHD LCD 5.5" HD LCD 5.25" HD LCD

DRAM 2GB 3GB 2GB 1.5GB

NAND 16GB 16GB 16GB 8GB

Camera 13MP + 5MP 13MP + 8MP 13MP + 5MP 8MP + 1.9MP

Battery 3200 mAh 3080mAh 3000mAh 2600mAh

자료: GSMarena, Fonearena, 메리츠종금증권 리서치센터



4. IM부문: 4Q14 저점, 실적 안정세 진입 - 주가 Bottom Out 예상!

종합해보면, IM 부문의 실적은 4Q14를 저점으로 안정화되며 주가 하락을 일단락 시킬 전

망이다. ‘라인업 재정비와 생산비용 감소, 부품 공용화와 단가인하’ 등을 통해 수익관리에

집중하는 신규 전략의 성공 가능성에 무게를 두는 것이 바람직하다.

[그림 31] 삼성전자 스마트폰 실적: 4Q14 저점, 안정세 진입 전망

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2,000

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8,000

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0

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10,000

15,000

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25,000

30,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 1Q15E 3Q15E

(십억원)(십억원)Premium 매출액 High-end 매출액

Mid-end 매출액 Low-end 매출액

영업이익(우)


[그림 32] 삼성전자 스마트폰 Segment별 실적 추정

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

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7,000

8,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 1Q15E 3Q15E

(십억원) 하이엔드 스마트폰 영업이익

중저가 스마트폰 영업이익

IM사업부 영업이익률 (우)


[그림 33] 삼성전자 Trailing P/B Chart: 4Q14, 주가 Bottom Out 예상

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

'04/01 '05/01 '06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '10/01 '11/01 '12/01 '13/01 '14/01 '15/01


1.5 1.7

1.9 2.3

주가 Bottom Out 예상

스마트폰 수익 안정화

스마트폰 실적 우려로 주가 하락




Appendix. Fast Follower에서 Innovator로의 발전

추가적으로, 삼성전자의 가상현실(VR: Virtual Reality) 시장 진입도 주목할 필요가 있다.

한국산업연구원에 따르면, 글로벌 VR 산업은 2012년 1,380억달러에서 2030년 1조 4,367

달러로 급성장 할 전망이다. 가상현실에 대한 연구는 1960년대부터 게임용으로 진행되어

왔지만, 최근 미디어, 엔터테인먼트, 교육, 의료, 스포츠 등으로 확대되고 있기 때문이다.

스마트폰을 기반으로 발전해온 반도체, 디스플레이, 센서 등의 기술로, VR 기기의 원가 감

소가 일어나고 있어 시장 성장이 예상 대비 빠르게 진행될 가능성 또한 존재한다.

[그림 34] 글로벌 가상현실 시장규모

0

320

640

960

1,280

1,600

2007 2012 2020E 2030E

(십억달러)

자료: 한국산업연구원, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 35] 국내 가상현실 시장규모

0

20

40

60

80

100

2007 2012 2020E 2030E

(십억달러)

자료: 한국산업연구원, 메리츠종금증권 리서치센터



가상현실 시장은 지난 3월 Facebook이 20억달러에 Oculus를 인수하면서 북미시장 내 관

심이 증폭되기 시작했다. Oculus VR이 출시한 Oculus DK1은 출시 1년만에 6만대의 판매

량을 기록했으며, 지난 7월에 출시된 Oculus DK2는 이미 2만대 이상의 판매실적을 기록

하고 있다. Oculus DK가 개발자용 제품임을 감안하면, Consumer용 제품이 출시되는 1Q15

부터 큰 폭의 판매 성장이 예상된다.

[그림 36] 페이스북 최고경영자 - 오큘러스(Oculus Rift) 인수 시 남긴 장문의 글

자료: Facebook, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 37] Oculus Rift DK1 & DK2 세부 스펙

Oculus Rift DK 1 Oculus Rift DK 2

가격 USD 300 USD 350

출시일 Mar. 2013 July. 2014

해상도 640x800 960x1080

디스플레이 기술 LCD OLED

시야각 H90 H90

무게 380g 380g

자료: OculusVR, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 38] 오큘러스 - 가상현실 게임

자료: Oculus VR, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 39] 오큘러스 - 온라인 컨텐츠 스토어


[그림 40] 오큘러스 - 3D Cinema




시장조사 기관인 KZERO에 따르면, Oculus VR을 포함한 HMD(Head Mounted Display)

시장은 2014년 20만대에서 2015년 388만대, 2018년 3,980만대로 급증할 전망이다. 주요

Set업체의 시장 진입이 예상되는 2015년 이후로 HMD의 평균 가격은 10만원 대로 하락

하면서 Penetration이 급증할 것으로 추정되기 때문이다.

[그림 41] HMD 가격, 10만원 대로 진입하며

0

100

200

300

400

'14E '15E '16E '17E '18E

(USD)

자료: KZero, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 42] HMD 판매량 급증할 전망

1.4 7.1

14.6

22.5

0.8

5.7

8.7

11.9

0.2 0.5

2.1

3.2

4.4

0

10

20

30

40

50

'14E '15E '16E '17E '18E

Early Majority/KT&T Eartly Adopters Innovators/Hardcore Gamers(M Units)


[그림 43] HMD 시장 침투율: 2018년 평균 9% 예상

Innovators/Hardcore Gamers Early Adopters/Light Gamers

Early Majority/KT&T Average Penetration

20%

15%

10%

5%

0%2014 2015 2016 2017 2018




삼성전자 역시 Gear VR를 공개하며 가상현실 시장을 이끌어가고 있다. 특히나, Gear VR

은 Android 플랫폼 기반의 Application을 활용함으로써 HMD 시장 확대에 큰 f매제로

작용하고 있다. 현재 VR 시장 성장에 걸림돌이 되고 있는 콘텐츠 부재를 Android 플랫

폼으로 해결하고 있는 것이다.

Gear VR 출시 이전 12개월 동안 Oculus와 가상현실 시장의 활성화를 위해 논의해왔다

는 점은 자사의 협력업체를 기존 Google에서 Facebook까지 확대했다는 의미를 내포하

고 있다. 따라서 가상현실 시장이 향후 삼성전자의 신성장 동력으로 작용할 가능성에도

주목해볼 필요가 있다.

[그림 44] 삼성전자 Gear VR

자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터





Ⅱ. 반도체 사업부: Value Driver로 재부각

1. 반도체, 사상 최대실적 지속 경신할 전망

삼성전자의 반도체 부분은 2015년과 2016년에 사상 최대 실적을 지속 경신할 전망이다.

DRAM은 DDR4와 21nm 제품 비중 확대를 통한 점유율 상승, NAND는 V-NAND 양산 본

격화에 따른 SSD 시장 확대의 수혜, System LSI는 14nm FinFET 경쟁력을 바탕으로 한

Foundry 부문의 점유율 상승을 각각 예상한다.

[그림 48] 삼성전자 반도체 사업부 성장 지속 전망

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

(십억원) DRAM 영업이익 NAND 영업이익

S.LSI 영업이익 반도체 총 영업이익


삼성전자 전사 실적 역시 ‘15년을 기점으로 IM에서 반도체 부문으로 그 중심이 이동하고,

‘16년에는 반도체의 실적이 IM을 큰 폭 상회할 전망이다. 따라서, 반도체 부문의 성장이

가시화되는 4Q14부터 주가 상승 국면 진입을 예상한다.

[그림 49] 반도체가 IM의 부진 상쇄할 전망

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

(십억원) IM 사업부 반도체 사업부




2. DRAM: 스마트폰, 서버 시장 내 점유율 상승

2015년 글로벌 DRAM 산업은 안정적 성장 국면에 진입할 전망이다. 2015년 DRAM의 수

요 Bit Growth는 ‘중저가 스마트폰 Density 증가’와 ‘서버 DRAM 수요 확대’의 영향으로

+25%YoY를 기록할 전망이다. 공급은 미세공정 전환과 삼성전자의 17라인 증설로 인해

+27%YoY를 기록하며 수요 증가를 소폭 상회할 전망이다. 따라서, DRAM 수급은 공급 증

가가 집중되는 1H15에 소폭의 공급과잉을 나타내다가, 2H15에는 수요증가의 영향으로 재

차 Tight해질 것으로 판단한다.

[그림 50] Global DRAM Quarterly Supply/Demand Chart

19.4%

3.0%

14.6%

-11.0%

12.5%10.4%

-2.6%

0.3%

4.0%

0.1%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E

(십억개, 1Gb Eq) DRAM Supply

DRAM Demand

DRAM Oversupply Ratio(우)

자료: DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 9] DRAM Supply/Demand Analysis (단위: 백만Gb/분기)

1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014E 2015E

Oversupply Ratio 1.9% 3.5% 0.9% 0.3% 4.0% 2.9% 0.1% 2.5% 0.1% 1.6% 2.3%

Supply 10,724 11,623 12,261 13,032 13,558 14,637 15,405 16,289 37,226 47,639 59,889

Demand 10,525 11,230 12,149 12,996 13,037 14,225 15,394 15,891 37,180 46,901 58,547

Supply Bit Growth 10% 8% 5% 6% 4% 8% 5% 6% 27% 28% 27%

Samsung 1% 22% 10% 8% 2% 12% 9% 2% 24% 49% 35%

SK Hynix 20% 13% 5% 10% 1% 8% -1% 10% 34% 29% 23%

Micron Group -3% 0% 4% 8% -1% 3% 6% 8% 45% 11% 15%

Nanya 8% 7% 1% 2% 5% -2% 1% 2% -37% 18% 8%

Powerchip 34% -17% -25% -10% -2% 5% 2% 3% -22% 74% -23%

Winbond 0% 6% 3% 4% -1% 5% 1% 7% 7% 13% 11%

Demand Bit Growth 5% 7% 8% 7% 0% 9% 8% 3% 37% 26% 25%

Server 8% 14% 4% 14% -4% 13% 8% 11% 36% 38% 31%

Desktop PC -4% 3% 5% 0% -8% 7% -1% 2% -6% -3% -1%

Note PC -6% 9% 3% -17% -6% 5% 9% 9% -9% -4% -6%

Mobile Phone 6% 13% 17% 11% -3% 31% 20% 10% 71% 59% 63%

Tablet PC -25% 3% 13% 50% -20% 2% 10% 38% 98% 53% 34%

LCD/OLED TV -25% 12% 18% 31% -22% 9% 19% 32% 40% 36% 33%

Memory Module 5% 9% 6% 3% -11% 5% 2% 3% 18% 10% 1%

Graphic Card -8% -3% 29% 2% -9% 4% 25% 1% 18% 20% 20%

자료: DRAMeXchange, Gartner, SA, IDC, 메리츠종금증권 리서치센터



삼성전자 DRAM 부문은 점유율 상승을 통해 사상최대 실적을 경신할 전망이다. Mobile

DRAM은 21nm 기반 Performance 경쟁력을 바탕으로 Apple과 중국 Set업체 내에서의 점

유율 상승하고, DDR4 양산 확대를 통해 Server DRAM 내에서의 입지도 더욱 공고해질 것

으로 각각 예상된다. 17라인의 가동이 예상되는 2Q14부터는 미세 공정전환에 따른 경쟁사

의 Capa 감소를 역이용한 자연스런 점유율 상승도 가능할 전망이다.

[그림 51] 삼성전자 DRAM 점유율 상승 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

삼성전자 SK하이닉스 Micron


[그림 52] 삼성전자 DRAM 영업이익 - 사상 최대치 경신할 전망

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

(십억원) DRAM 영업이익 DRAM 영업이익률 (우)


[표 10] 삼성전자 DRAM 사업부 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

출하량 [백만개. 1Gb Eq] 690 1,294 2,315 3,244 5,463 8,115 10,321 12,777 19,040 25,738 32,173

%YoY 38% 87% 79% 40% 68% 49% 27% 24% 49% 35% 25%

ASP/1Gb [USD] 13.3 6.6 3.1 2.2 2.7 1.5 1.0 1.0 0.9 0.8 0.6

%YoY -12% -50% -53% -28% 19% -44% -31% -3% -10% -16% -15%

Cost/1Gb [USD] 9.4 6.2 3.3 2.1 1.5 1.2 0.9 0.7 0.5 0.5 0.4

%YoY -24% -33% -46% -37% -28% -23% -24% -20% -22% -14% -12%

매출액 8,737 7,907 7,740 9,136 17,264 13,558 12,199 13,867 17,825 20,060 21,523

%YoY 13% -9% -2% 18% 89% -21% -10% 14% 29% 13% 7%

영업이익 2,576 434 -518 543 7,528 3,187 1,927 4,189 7,032 7,738 7,835

%YoY 87% -83% 적전 흑전 1287% -58% -40% 117% 68% 10% 1%

영업이익률 29% 5% -7% 6% 44% 24% 16% 30% 39% 39% 36%

자료: DRAMeXchange, Gartner, SA, IDC, 메리츠종금증권 리서치센터



중장기적 시각에서도, 동사 DRAM의 기술 경쟁력은 우위를 유지할 전망이다. 경쟁사의

DRAM 미세화가 기술적 한계에 부딪힐 것으로 예상되는 20nm 이하 공정에서도, 삼성전

자는 QPT 기술과 STT-RAM 구조를 적용함으로써 미세화를 지속시킬 수 있을 전망이다.

따라서, 20nm 비중이 50%를 넘어설 것으로 예상되는 2H16부터 ‘EUV 장비’의 양산 도입

이 예상되는 2H18까지 삼성전자의 경쟁우위는 지속될 이라고 판단한다.

참고로, 삼성전자의 SaDPT 기술은 경쟁사 대비 QPT 적용이 용이하고, STT-RAM의 원천

기술은 흡수합병을 통해 확보된 상황이다.

[그림 53] 업체별 DRAM 신규 Tech Node 추이: 삼성전자 지속 우위 예상

8

Company 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

Samsung

SK Hynix

Micron

35nm 28nm

38nm 29nm

30nm

25nm

25nm

25nm 21nm

21nm

21nm

44nm


[그림 54] DRAM 중장기 Tech Roadmap by 메리츠종금증권 : 중장기적으로도, 삼성전자의 경쟁 우위 지속될 전망

32

28

25 23

20 18

16 14

13 11

10 9

0

5

10

15

20

25

30

35

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

(nm)

1) QPT 도입

2) STT-RAM로 변경1) EUV Multi-pattering

2) Mask 소재 변경

Key Challenges

EUV 도입

3D Packaging with TSV

주: Mass Production 기준 자료: ITRS, IMEC, 메리츠종금증권 리서치센터



3. NAND: V-NAND 양산 본격화로 수익성 증대

SSD(Solid State Drive) 시장은 ‘13년 5,240만개에서 ‘15년 8,610만개로 큰 폭 성장할 전망

이다. SSD는 기존 HDD(Hard Disk Drive) 대비 전력소모와 응답속도 등에 강점이 있으나,

Writing 병목 현상과 내구성 부족의 단점이 존재했다. 그러나, 최근 Controller 기술의 발

전으로 해당 이슈들이 해결되고 있어, 서버 시장을 중심으로 한 급성장이 예상된다.

[그림 55] SSD vs. HDD: Price/GB 전망

3.04

2.16

1.21

0.90 0.71

0.53 0.42

0.31

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

'10 '11 '12 '13 '14F '15F '16F '17F

HDD SSD(USD)

자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 56] SSD 급성장 전망: V-NAND 경쟁력 부각될 것

Data Center / Enterprise Market

4.7X

60

50

40

30

20

10

0

Desktop Notebook(백만 TB)

PC Market

2014 2015 2016 2017 2018

8.4X

33

27

20

13

7

0

Enterprise Data Center(백만 TB)

2014 2015 2016 2017 2018

자료: Gartner, IHS, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 57] Mobile Traffics 증가로 IT Storage 수요 급증 전망

Mobile Traffics IT Storage

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2020

Smart PhonesTablets

(PB/Month)6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

100X

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2020

(ZB/Year)30

25

20

15

10

5

0

21X

※ 1ZB = 1Trillion Gigabytes

자료: JEDEC, 메리츠종금증권 리서치센터



Gartner에 따르면, HDD의 시장규모는 ‘13년 기준 340억달러로 NAND의 1.3배 수준이며,

‘17년에는 423억달러로 완만하게 성장할 전망이다. SSD 시장은 ‘13년 기준 119억달러 수

준에 불과하지만, 기존 HDD 대체를 본격화 하며 ‘17년에는 223억달러까지 큰 폭으로 성

장할 전망이다.

[그림 58] HDD 시장 규모(PC용, 서버용) [그림 59] NAND 시장 규모(제품별)

0

10

20

30

40

50

'11 '12 '13 '14F '15F '16F '17F '18F

Mobile Desktop and Business Enterprise(Bil USD)

0

50

100

150

200

250

'11 '12 '13 '14F '15F '16F '17F

Tablet Automotive IndustrialSmartphone Flash Cards USB Flash DriveHDD SSD ConsumerOthers

(EB)

자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 60] SSD 시장규모 [그림 61] 서버용 SSD 시장 규모

0

5

10

15

20

25

'10 '11 '12 '13 '14F '15F '16F '17F

(Bil USD)

0

3

6

9

12

15

'10 '11 '12 '13 '14F '15F '16F '17F

Server Storage(Bil USD)

자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터



2015년, 삼성전자는 32단 3bit V-NAND를 본격 양산하여 증가하는 SSD 시장의 시장 리

더십을 확고히 할 전망이다. 삼성전자의 32단 3bit V-NAND는 10nm급 3bit Planar

NAND 대비 Density가 30% 높고 정보처리 속도가 2배나 빠른 반면, 전력 소모는 오히려

-40% 감소한다. 3bit NAND는 그 동안 짧은 수명 등 내구성의 이슈가 존재해 왔으나, 삼

성전자는 자체 Controller 개발을 통해 이를 극복한 것으로 파악된다. 수율 확보 후 대량

양산이 예상되는 2Q15부터 큰 폭으로 성장할 것으로 예상된다.

[그림 62] 32단 3bit V-NAND: 2015년 양산 본격화 예상


[그림 63] 32단 3bit V-NAND: 속도 2배, 전력 -40%

V-NAND PowerV-NAND Speed

tPROG

-50%

Planar(1xnm/3bit)

*Lower is better

3D V-NAND(32 stack/3bit)

2X Faster

Consumption @ Read

-40%

Planar(1xnm/3bit)

*Lower is better

3D V-NAND(32 stack/3bit)

~40% Loser Power


[그림 64] 32단 3bit V-NAND: GDPW 2배 증가 → 원가 절감 → 수익성 증가!

3bit 3D V-NAND Enables Cost Scaling

Cost

Generation

Sub-15nmPlanar

1xnm Planar

Equivalent3D V-NAND




[그림 65] V-NAND 적용한 SSD 제품 현황

Capacity 840 840 PRO

120GB/128GB $109.99 $129.99 $149.99

250GB/256GB $199.99 $219.99 $269.99

500GB/512GB $449.99 $469.99 $599.99


[그림 66] 120GB SSD 840 EVO: 3bit V-NAND 적용

SuperfastResponsiveness TurboWrite

Enjoy Higher Performance

RAPID modeT

250GB 500GB

27% 40%

Random Read Speed at 4KB, QD1

250GB 500GB

2X 1.6X

Sequential Write Speed

840EVO

+RAPID(4GB DRAM)

1.9X

PCMark Vantage Score (500GB)

840840 EVD


[그림 67] 120GB SSD 840 EVO: 자체 Controller, DRAM 등도 채택

All components are

designed & produced

in Samsung




이에 따른 NAND 부문의 실적은 2015년 매출액 12.5조원(+17%YoY), 영업이익 3.1조원

(+42%YoY)으로 큰 폭 성장할 전망이다. ‘SSD 시장 확대를 통한 NAND부문 점유율 상승

(’14E 36% → ‘15E 38%)’과 ‘V-NAND 생산 확대를 통한 영업이익률 증가(‘14E 21% →

‘15E 25%)를 예상하고 있다.

[그림 68] 삼성전자 NAND : 시장 점유율 상승 지속 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

Samsung SK Hynix

Toshiba/SanDisk Micron/Intel


[그림 69] 삼성전자 NAND부문 영업이익 추이 및 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

(십억원)NAND 영업이익 NAND 영업이익률 (우)


[표 11] 삼성전자 NAND 사업부 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

출하량 [백만개. 1Gb Eq] 343 821 1,899 2,165 3,450 6,048 9,369 14,921 22,346 33,359 46,703

%YoY 147% 139% 131% 14% 59% 75% 55% 59% 50% 49% 40%

ASP/1Gb [USD] 17.2 6.9 1.9 3.4 2.1 1.4 0.8 0.6 0.5 0.4 0.3

%YoY -62% -60% -72% 77% -39% -35% -40% -25% -24% -20% -23%

Cost/1Gb [USD] 12.1 5.4 1.9 2.9 1.5 1.1 0.7 0.5 0.4 0.3 0.2

%YoY -62% -56% -64% 52% -49% -29% -34% -34% -21% -25% -26%

매출액 5,645 5,293 3,845 9,392 8,566 9,072 8,611 9,840 10,676 12,497 13,604

%YoY -12% -6% -27% 144% -9% 6% -5% 14% 8% 17% 9%

영업이익 1,685 1,205 -86 1,359 2,405 1,863 1,071 2,350 2,205 3,138 3,813

%YoY -6% -28% 적전 흑전 77% -23% -43% 120% -6% 42% 22%

영업이익률 30% 23% -2% 14% 28% 21% 12% 24% 21% 25% 28%




4. System LSI: 파운드리(Foundry) 사업 확대로, 턴어라운드!

System LSI는 Apple, Qualcomm, Nvidia 등을 고객으로 확보한 Foundry 부문의 호조로

턴어라운드 할 전망이다. 당사 Channel-Check에 따르면, 삼성전자는 2Q15를 시작으로

Apple의 A9 Chip을 전량 생산하고, 2H15부터는 Qualcomm과 Nvidia의 제품을 양산할 것

으로 예상된다. Foundry 부문의 실적은 2016년 매출액 6.2조원, 영업이익 1.6조원으로 급

증하며 동사의 신성장 동력으로 부각될 것이다.

[그림 70] 삼성전자 파운드리 부문 매출액 급성장 전망

0.1 0.4

2.3

6.2

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

(십억달러) 삼성전자 Foundry 매출액 %YoY(우)


[그림 71] 삼성전자 System LSI 실적: 2014년 저점, 턴어라운드 전망

-15%

0%

15%

30%

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2004 2006 2008 2010 2012 2014E 2016E

(십억원) System LSI 매출액

System LSI 영업이익

System LSI 영업이익률 (우)


[표 12] 삼성전자 반도체 사업부 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 19,078 18,661 17,670 26,808 37,639 36,990 34,887 37,437 40,561 46,673 50,114

Memory 14,382 13,200 11,585 18,528 25,830 22,710 20,860 23,707 28,500 32,557 35,127

DRAM 8,737 7,907 7,740 9,136 17,264 13,558 12,199 13,867 17,825 20,060 21,523

NAND 5,645 5,293 3,845 9,392 8,566 9,072 8,611 9,840 10,676 12,497 13,604

System LSI 2,208 2,860 3,421 3,750 6,997 11,060 13,315 12,940 10,948 12,987 14,987

영업이익 5,032 2,209 133 2,059 10,111 6,384 4,174 6,888 8,274 11,369 13,597

Memory 4,261 1,639 -604 1,902 9,933 5,050 2,998 6,540 9,237 10,876 11,649

DRAM 2,576 434 -518 543 7,528 3,187 1,927 4,189 7,032 7,738 7,835

NAND 1,685 1,205 -86 1,359 2,405 1,863 1,071 2,350 2,205 3,138 3,813

System LSI 82 113 245 160 463 1,475 1,310 401 -896 526 1,948




참고로, Foundry의 시장규모는 2013년 404억달러로 DRAM, NAND, CPU, Baseband,

Mobile AP 시장 대비 더욱 크다. 그 동안은 TSMC가 Capa 및 IP 경쟁력을 바탕으로 시장

을 압도해 왔으나, 2015년부터는 ‘20nm이하 공정의 수요 증가’와 ‘GlobalFoundries의 Fab

Sync 전략’ 효과로 인해 삼성전자의 점유율이 큰 폭으로 성장할 전망이다.

[그림 72] Global Foundry 산업: CAGR +5%, 지속 성장 전망

21.8

28.3

40.4

4%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

10

20

30

40

50

60

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

(십억달러) Foudnry 산업 매출액 %YoY(우)


[그림 73] 2013년 삼성전자 점유율 6%

2013년 매출액404억달러

Samsung6%

GlobalFoundries

11%

UMC10%

SMIC5%

Others18%

TSMC50%


[그림 74] 2016년 삼성전자 점유율 12%로 상승할 전망

2016년 매출액504억달러

Samsung12%

Oters88%




[그림 75] Foundry 미세공정 매출액 비중: 2016년 49%로 급증할 전망

49%

0%

20%

40%

60%

0

10

20

30

40

50

60

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

(십억달러)~180nm 130nm~90nm65nm ~ 45nm 32nm ~ 28nm20nm ~ 14nm 32nm ~ 14nm 비중(우)


[그림 76] 미세공정 별 CapEx 급증: 자본집약 산업으로의 진입

0

2

4

6

8

10

12

130nm 90nm 65nm 45nm 28nm 20nm 14nm

(십억달러) Fab Cost Process Development Cost IC DesignCost

10.2

5.8

2.9

1.7


[그림 77] 20nm 이하 설비투자 가능업체는 전세계 3개 업체 뿐.

8.8 10.0

4.1

TSMC 삼성전자 Globalfoundries UMC SMIC

현금 및 현금성자산 Free Cash Flow

ATIC 15~16년$100억 투자 예정

56.4

10.0

1.9

0.2 0.4 -0.1

20nm CapEx 81억달러

주: ATIC는 ‘아부다비 국부펀드 무바달라’로 운영되며 GlobalFoundries 지분 100% 소유 중임

주: 상기 금액은 2014년 기준으로, 삼성전자는 당사 추정치이며, 나머지는 컨센서스 기준임

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터



Ⅲ. 실적 전망 및 투자전략

1. 전사 영업이익, 3Q14 저점으로 턴어라운드 예상

4Q14 실적은 매출액 50조원(+6%QoQ), 영업이익 4.6조원(+13%QoQ)으로 턴어라운드 할

전망이다. 기존 제품에 대한 판f비용 지출로 IM부문의 실적 회복은 더디겠지만, 성수기에

진입한 반도체와 디스플레이, 그리고 CE 부문의 실적호조를 예상하기 때문이다.

2015년은 매출액 197조원(-3%YoY), 영업이익 24.9조원(+2%YoY)으로 올해 대비 소폭 성

장할 것으로 전망한다. IM부문의 영업이익은 11.5조원(-23%YoY)으로 1H14에 대한 기저

효과로 인해 전년 대비 하락하지만, 반도체 부문은 11.4조원(+38%YoY)을 기록하며 큰 폭

성장할 전망이다. 또한, 대규모 적자를 기록한 디스플레이 부문 역시 중저가 스마트폰 내

AMOLED 채택 증가로 영업이익 0.6조원을 기록하며 흑자 전환할 전망이다.

[그림 78] 영업이익, 3Q14 저점 턴어라운드 예상

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E

(십억원) CE 사업부 DP 사업부

IM 사업부 반도체 사업부


2. 투자의견 ‘매수’, 목표주가 160만원 - 비중확대 추천함

투자의견 ‘매수’, 목표주가 160만원을 유지하며, 비중확대를 추천한다. IM부문의 실적 안정

화, 반도체의 사상최대 실적 기록, 디스플레이의 흑자전환 등 전사 턴어라운드 스토리에 투

자 포인트를 맞추는 것이 바람직하다는 판단이다.

[그림 79] 삼성전자 Trailing P/B: Valuation도 역사적 저점 수준에 불과함

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

'04/01 '05/01 '06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '10/01 '11/01 '12/01 '13/01 '14/01 '15/01


1.5 1.7

1.9 2.3

턴어라운드 !!

1)IM 수익 안정화

2)반도체의 성장

IM 수익 우려로 주가 하락




[표 13] 삼성전자 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E

매출액 53,675 52,353 47,020 50,005 45,918 50,712 48,782 51,867 203,054 197,280 196,177

%QoQ/%YoY -9% -2% -10% 6% -8% 10% -4% 6% -11% -3% -1%

IT & Mobile 32,442 28,452 24,784 26,093 25,158 27,239 25,142 25,881 111,771 103,420 99,593

무선사업부 31,360 27,510 23,620 24,774 24,096 26,277 23,949 24,522 107,264 98,844 94,926

네트워크/기타 1,082 942 1,164 1,319 1,062 962 1,193 1,359 4,507 4,576 4,668

Semiconductor 9,394 9,784 10,559 10,823 10,388 10,892 12,515 12,879 40,561 46,673 50,114

Memory 6,294 6,921 7,595 7,691 7,383 7,973 8,744 8,457 28,500 32,557 35,127

System LSI 2,897 2,612 2,665 2,774 2,805 2,665 3,464 4,053 10,948 12,987 14,987

Display Panel 6,097 6,091 5,720 5,826 5,646 6,111 6,159 6,075 23,734 23,992 24,910

Large Panel 3,049 3,068 2,785 2,744 2,765 2,910 2,901 2,956 11,646 11,532 11,509

Mobile & Tablet 3,014 2,981 2,891 3,056 2,856 3,178 3,236 3,098 11,942 12,368 13,401

Consumer Electronics 11,316 12,962 11,650 12,135 9,494 11,252 10,872 12,087 48,064 43,705 42,070

VD 7,390 8,439 7,942 8,509 5,789 6,679 7,108 8,388 32,280 27,964 26,172

매출원가 32,050 31,672 29,624 31,884 28,606 30,651 28,359 31,100 125,229 118,717 118,053

매출원가율 60% 60% 63% 64% 62% 60% 58% 60% 62% 60% 60%

매출총이익 21,626 20,681 17,397 18,121 17,312 20,061 20,423 20,767 77,825 78,563 78,124

판매비와관리비 13,137 13,490 13,291 13,472 12,559 13,692 13,421 13,956 53,389 53,629 51,494

영업이익 8,489 7,187 4,106 4,649 4,752 6,370 7,002 6,811 24,432 24,935 26,631

%QoQ/%YoY 2% -15% -43% 13% 2% 34% 10% -3% -34% 2% 7%

IT & Mobile 6,429 4,422 2,026 2,018 2,510 3,063 3,122 2,838 14,895 11,534 10,534

%QoQ/%YoY 18% -31% -54% 0% 24% 22% 2% -9% -40% -23% -9%

Semiconductor 1,949 1,861 2,208 2,256 2,131 2,567 3,391 3,326 8,274 11,415 13,597

%QoQ/%YoY -2% -5% 19% 2% -6% 20% 32% -2% 20% 38% 19%

Display Panel -84 133 -297 -62 -107 313 227 163 -311 596 1,119

%QoQ/%YoY 적전 흑전 적전 적지 적지 흑전 -27% -28% 적전 흑전 88%

Consumer Electronics 192 767 169 438 218 428 261 483 1,566 1,390 1,380

%QoQ/%YoY -71% 300% -78% 159% -50% 96% -39% 85% -6% -11% -1%

영업이익률 16% 14% 9% 9% 10% 13% 14% 13% 12% 13% 14%

IT & Mobile 20% 16% 8% 8% 10% 11% 12% 11% 13% 11% 11%

Semiconductor 21% 19% 21% 21% 21% 24% 27% 26% 20% 24% 27%

Display Panel -1% 2% -5% -1% -2% 5% 4% 3% -1% 2% 4%

Consumer Electronics 2% 6% 1% 4% 2% 4% 2% 4% 3% 3% 3%

법인세차감전순이익 9,649 7,785 4,690 5,255 5,997 7,049 7,684 7,522 27,379 28,251 29,947

법인세비용 2,075 1,534 985 1,104 1,259 1,480 1,614 1,580 5,697 5,933 6,289

당기순이익 7,574 6,251 3,705 4,152 4,737 5,569 6,070 5,942 21,682 22,319 23,658

당기순이익률 14% 12% 8% 8% 10% 11% 12% 11% 11% 11% 12%

총포괄손익 7,617 3,929 3,526 3,951 4,508 5,299 5,776 5,654 19,022 21,238 22,513

지배주주지분 7,508 3,915 3,458 3,910 4,462 5,245 5,718 5,597 18,791 21,022 22,284

KRW/USD 1,070 1,029 1,025 1,020 1,020 1,020 1,020 1,020 1,035 1,020 1,030




[표 14] 삼성전자 반도체 부문 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)


DRAM

출하량 [백만개. 1Gb Eq] 3,800 4,620 5,082 5,539 5,594 6,210 6,831 7,104 19,040 25,738 32,173

%QoQ/%YoY 1% 22% 10% 9% 1% 11% 10% 4% 49% 35% 25%

ASP/1Gb [USD] 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 0.9 0.8 0.6

%QoQ/%YoY -9% -2% -1% -5% -6% -4% -2% -7% -10% -16% -15%

Cost/1Gb [USD] 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 0.4

%QoQ/%YoY -11% -6% -4% -4% -1% -6% -5% -2% -22% -14% -12%

영업이익/1Gb [USD] 0.3 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3 0.2

영업이익률 37% 39% 41% 40% 37% 39% 41% 38% 39% 39% 36%

NAND

출하량[백만개. 1Gb Eq] 4,372 5,307 6,209 6,458 6,652 7,982 9,179 9,546 22,346 33,359 46,703

%QoQ/%YoY 6% 21% 17% 4% 3% 20% 15% 4% 50% 49% 40%

ASP/1Gb [USD] 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 0.5 0.4 0.3

%QoQ/%YoY -4% -11% -4% -5% -5% -8% -2% -7% -24% -20% -23%

Cost/1Gb [USD] 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 0.4 0.3 0.2

%QoQ/%YoY -1% -11% -5% -4% -6% -11% -8% -6% -21% -25% -26%

영업이익/1Gb [USD] 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

영업이익률 21% 21% 21% 20% 21% 24% 28% 27% 21% 25% 28%

매출액 9,394 9,784 10,559 10,823 10,388 10,892 12,515 12,879 40,561 46,673 50,114

%QoQ/%YoY -10% 4% 8% 2% -4% 5% 15% 3% 8% 15% 7%

Memory 6,294 6,921 7,595 7,691 7,383 7,973 8,744 8,457 28,500 32,557 35,127

DRAM 3,829 4,370 4,741 4,885 4,638 4,942 5,327 5,153 17,825 20,060 21,523

NAND 2,465 2,551 2,854 2,806 2,746 3,031 3,416 3,304 10,676 12,497 13,604

System LSI 2,897 2,612 2,665 2,774 2,805 2,665 3,464 4,053 10,948 12,987 14,987

영업이익 1,949 1,861 2,208 2,256 2,131 2,567 3,391 3,326 8,274 11,415 13,597

%QoQ/%YoY -2% -5% 19% 2% -6% 20% 32% -2% 20% 38% 19%

Memory 1,934 2,236 2,541 2,526 2,291 2,621 3,121 2,843 9,237 10,876 11,649

DRAM 1,417 1,713 1,938 1,965 1,726 1,907 2,167 1,938 7,032 7,738 7,835

NAND 518 523 603 561 566 714 954 905 2,205 3,138 3,813

System LSI -14 -298 -324 -259 -154 -47 279 494 -896 572 1,948

영업이익률 21% 19% 21% 21% 21% 24% 27% 26% 20% 24% 27%

Memory 31% 32% 33% 33% 31% 33% 36% 34% 32% 33% 33%

DRAM 37% 39% 41% 40% 37% 39% 41% 38% 39% 39% 36%

NAND 21% 21% 21% 20% 21% 24% 28% 27% 21% 25% 28%

System LSI -1% -11% -12% -9% -6% -2% 8% 12% -8% 4% 13%




[표 15] 삼성전자 디스플레이 부문 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)


출하량[백만개] 95.8 101.9 99.2 103.9 99.6 106.9 110.1 110.2 400.7 426.8 448.2

%QoQ/%YoY -9% 6% -3% 5% -4% 7% 3% 0% -8% 7% 5%

출하면적['000m2] 8,114 8,737 7,983 8,235 8,233 8,590 8,572 8,916 33,069 34,311 36,370

%QoQ/%YoY 3% 8% -9% 3% 0% 4% 0% 4% 7% 4% 6%

ASP/m2[USD] 702 678 699 694 672 697 704 668 693 686 665

%QoQ/%YoY -9% -4% 3% -1% -3% 4% 1% -5% -22% -1% -3%

Cost/m2[USD] 712 663 735 701 685 662 678 650 703 669 635

%QoQ/%YoY -6% -7% 11% -5% -2% -3% 3% -4% -12% -5% -5%

Operating Profit/m2[USD] -10 15 -36 -7 -13 36 26 18 -10 17 30

OPm -1% 2% -5% -1% -2% 5% 4% 3% -1% 2% 4%

매출액 6,097 6,091 5,720 5,826 5,646 6,111 6,159 6,075 23,734 23,992 24,910

TV 2,252 2,304 2,060 2,121 2,164 2,273 2,295 2,338 8,738 9,070 9,342

Monitor 420 389 392 329 319 338 325 331 1,529 1,313 1,155

Note PC 377 375 333 294 282 299 281 287 1,379 1,150 1,012

Tablet PC 753 888 1,141 1,145 1,078 1,179 1,258 1,257 3,927 4,773 4,439

Mobile 2,261 2,094 1,750 1,911 1,779 1,998 1,977 1,841 8,015 7,595 8,962

영업이익 -84 133 -297 -62 -107 313 227 163 -311 596 1,119

%QoQ/%YoY 적전 흑전 적지 적지 적지 흑전 -27% -28% 적전 흑전 88%

영업이익률 -1% 2% -5% -1% -2% 5% 4% 3% -1% 2% 4%




[표 16] 삼성전자 IM 부문 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)


출하량[백만개] 123.4 103.6 106.8 106.9 104.7 109.0 115.0 113.2 440.7 442.0 436.6

%QoQ/%YoY -5% -16% 3% 0% -2% 4% 5% -2% -11% 0% -1%

Mobile Phone 112.6 95.0 98.9 95.7 95.8 99.7 106.4 102.9 402.2 404.8 400.6

%QoQ/%YoY -3% -16% 4% -3% 0% 4% 7% -3% -11% 1% -1%

Smart Phone 89.0 74.5 80.5 78.0 78.8 83.6 91.1 88.3 322.0 341.8 352.1

%QoQ/%YoY 3% -16% 8% -3% 1% 6% 9% -3% 1% 6% 3%

Feature Phone 23.6 20.5 18.4 17.7 17.0 16.1 15.3 14.6 80.2 63.0 48.5

%QoQ/%YoY -21% -13% -10% -4% -4% -5% -5% -5% -40% -21% -23%

Tablet PC 10.8 8.6 7.9 11.1 8.9 9.3 8.6 10.3 38.5 37.1 36.0

%QoQ/%YoY -20% -20% -8% 40% -20% 5% -8% 20% -3% -3% -3%

ASP[USD] 237 248 202 215 201 227 192 201 235 219 197

%QoQ/%YoY 1% 4% -19% 7% -6% 13% -16% 5% -5% -7% -10%

Mobile Phone 205 241 192 202 191 221 184 195 210 198 190

%QoQ/%YoY 1% 17% -20% 5% -5% 16% -16% 6% -5% -6% -4%

Smart Phone 249 297 228 240 226 258 211 223 253 229 213

%QoQ/%YoY -3% 19% -23% 5% -6% 14% -18% 6% -12% -9% -7%

Feature Phone 40 37 35 33 30 27 24 22 36 26 22

%QoQ/%YoY -18% -7% -5% -5% -10% -10% -10% -10% -38% -29% -14%

Tablet PC 332 330 320 326 310 294 280 266 327 287 272

%QoQ/%YoY -4% -1% -3% 2% -5% -5% -5% -5% -7% -12% -5%

매출액 32,442 28,452 24,784 26,093 25,158 27,239 25,142 25,881 111,771 103,420 99,593

%QoQ/%YoY -4% -12% -13% 5% -4% 8% -8% 3% -19% -7% -4%

무선사업부 31,360 27,510 23,620 24,774 24,096 26,277 23,949 24,522 107,264 98,844 94,926

Handset 24,693 23,528 19,483 19,735 18,667 22,459 20,017 20,428 87,438 81,572 78,407

Smart Phone 23,693 22,753 18,823 19,136 18,149 22,017 19,639 20,105 84,405 79,910 77,296

Feature Phone 1,000 775 660 599 517 442 378 323 3,034 1,662 1,111

Tablet PC 3,836 2,928 2,603 3,699 2,811 2,804 2,451 2,794 13,066 10,860 10,106

네트워크/디지털이미징 1,082 942 1,164 1,319 1,062 962 1,193 1,359 4,507 4,576 4,668

영업이익 6,429 4,422 2,026 2,018 2,510 3,063 3,122 2,838 14,895 11,534 10,534

%QoQ/%YoY 18% -31% -54% 0% 24% 22% 2% -9% -40% -23% -9%

Handset 6,179 4,264 1,864 1,817 2,337 2,939 2,992 2,702 14,125 10,970 10,231

Tablet PC 153 117 104 148 84 84 74 84 523 326 303

영업이익률 20% 16% 8% 8% 10% 11% 12% 11% 13% 11% 11%

Handset 25% 18% 10% 9% 13% 13% 15% 13% 16% 13% 13%

Tablet PC 4% 4% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 4% 3% 3%




[표 17] 삼성전자 CE 부문 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)


출하량[백만개] 12.5 13.2 14.5 17.3 12.3 12.9 14.8 18.4 57.6 58.4 59.5

%QoQ/%YoY -22% 5% 10% 19% -29% 5% 15% 24% 18% 1% 2%

LCD TV 11.7 12.4 13.8 16.7 11.8 12.4 14.3 17.9 54.6 56.5 57.6

OLED TV 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.2 0.0 0.2 1.5

PDP TV 0.8 0.8 0.7 0.7 0.5 0.4 0.4 0.4 3.0 1.7 0.4

CRT TV

ASP[USD] 552 622 534 481 461 508 471 447 542 470 427

%QoQ/%YoY -6% 13% -14% -10% -4% 10% -7% -5% -14% -13% -9%

LCD TV 521 531 468 425 421 404 388 373 481 394 323

OLED TV 7,807 7,026 5,972 4,181 3,554 3,021 6,974 3,301 2,000

PDP TV 421 442 420 412 404 396 388 380 424 393 363

CRT TV

매출액 11,316 12,962 11,650 12,135 9,494 11,252 10,872 12,087 48,064 43,705 42,070

%QoQ/%YoY -21% 15% -10% 4% -22% 19% -3% 11% -5% -9% -4%

VD 7,390 8,439 7,942 8,509 5,789 6,679 7,108 8,388 32,280 27,964 26,172

LCD TV 6,530 6,789 6,606 7,239 5,088 5,129 5,662 6,794 27,164 22,673 19,132

OLED TV 24 23 23 64 274 466 47 827 3,090

PDP TV 359 352 316 278 190 173 162 138 1,304 663 150

DA/Others 3,926 4,523 3,707 3,627 3,705 4,573 3,763 3,699 15,783 15,741 15,898

영업이익 192 767 169 438 218 428 261 483 1,566 1,390 1,380

%QoQ/%YoY -71% 300% -78% 159% -50% 96% -39% 85% -6% -11% -1%

영업이익률 2% 6% 1% 4% 2% 4% 2% 4% 3% 3% 3%




Appendix



[표 1] 주요 Set제품 출하량 추이 및 전망 (단위: 백만개)


Shipments

Mobile Phone 453 458 474 513 478 481 492 510 1,808 1,899 1,961

Smart Phone 285 295 313 350 336 343 357 382 990 1,243 1,417

Feature Phone 168 163 162 163 142 138 135 128 818 656 543

Tablet PC 52 49 52 73 54 52 54 70 212 226 231

Desktop PC 33 33 33 34 32 32 32 33 137 133 130

Note PC 43 43 46 37 37 37 41 42 178 169 157

Server 2 3 3 3 3 3 3 3 10 10 11

LCD/OLED TV 46 48 54 67 49 50 57 71 208 215 227

MNT 30 30 31 30 29 29 30 29 132 120 116

%YoY

Mobile Phone 6% 6% 4% 4% 6% 5% 4% -1% 6% 5% 3%

Smart Phone 33% 27% 24% 21% 18% 16% 14% 9% 41% 26% 14%

Feature Phone -21% -19% -20% -20% -15% -16% -16% -21% -19% -20% -17%

Tablet PC 11% 14% 12% -5% 5% 6% 4% -4% 47% 6% 2%

Desktop PC -2% -1% -3% -4% -3% -3% -2% -2% -8% -3% -3%

Note PC 0% 2% 1% -22% -14% -14% -12% 14% -11% -5% -7%

Server 2% 4% 4% 8% 8% 4% 4% 2% 2% 4% 5%

LCD/OLED TV 3% 6% 5% 1% 6% 4% 5% 6% 2% 4% 5%

MNT -15% -14% -6% -1% -2% -3% -3% -4% -12% -10% -3%


[표 2] 주요 Set제품 매출액 추이 및 전망 (단위: 십억달러)


Revenue Total

Mobile Phone 199 194 183 191 168 165 173 191 751 734 698

Smart Phone 96 92 77 79 72 69 70 76 310 311 287

Feature Phone 72 71 71 74 68 65 67 73 272 288 272

Tablet PC 6 6 5 5 4 4 3 3 38 23 14

Desktop PC 18 15 16 22 17 15 15 20 73 71 68

Note PC 19 19 19 19 18 19 19 19 76 76 75

Server 30 29 31 24 24 25 28 29 127 115 105

LCD/OLED TV 12 12 12 14 13 12 12 14 50 51 52

MNT 20 21 23 27 19 21 23 28 93 90 91

%QoQ/%YoY 5 5 5 5 5 5 5 5 21 20 20

Total

Mobile Phone 4% 2% -8% -18% -16% -15% -5% 0% 1% -2% -5%

Smart Phone 11% 4% -15% -25% -25% -26% -8% -4% 10% 0% -8%

Feature Phone 13% 9% 11% -5% -6% -8% -6% -2% 22% 6% -5%

Tablet PC -41% -41% -41% -40% -37% -36% -37% -39% -35% -41% -37%

Desktop PC 3% 5% 2% -14% -5% -1% -1% -9% 27% -3% -5%

Note PC -1% 7% -1% -5% -4% -3% 1% 1% -6% 0% -1%

Server -1% 0% -5% -28% -19% -15% -11% 17% -11% -9% -8%

LCD/OLED TV 0% 0% 0% 4% 6% 1% 1% -1% -4% 1% 1%

MNT -3% -2% -1% -6% -1% 0% 2% 4% -8% -3% 1%




[표 3] DRAM Supply/Demand (단위: 백만장/월, 12인치 Eq.; 백만Gb)


Oversupply Ratio 1.9% 3.5% 0.9% 0.3% 4.0% 2.9% 0.1% 2.5% 0.1% 1.6% 2.3%

DRAM Supply 10,724 11,623 12,261 13,032 13,558 14,637 15,405 16,289 37,226 47,639 59,889

Wafer Input 1.10 1.08 1.07 1.08 1.10 1.10 1.12 1.13 1.07 1.08 1.11

DRAM Demand 10,525 11,230 12,149 12,996 13,037 14,225 15,394 15,891 37,180 46,901 58,547

DRAM Supply 10,724 11,623 12,261 13,032 13,558 14,637 15,405 16,289 37,226 47,639 59,889

Samsung 3,800 4,620 5,082 5,488 5,598 6,270 6,834 6,971 12,777 18,989 25,672

SK Hynix 2,846 3,230 3,392 3,731 3,805 4,110 4,069 4,476 10,253 13,199 16,460

Micron Group 2,920 2,928 3,045 3,289 3,256 3,354 3,555 3,839 11,022 12,182 14,003

Nanya 384 412 416 424 446 437 441 450 1,382 1,637 1,773

Powerchip 338 282 212 190 187 196 200 206 588 1,022 788

Winbond 59 63 65 67 67 70 71 76 225 255 284

DRAM Demand 10,525 11,230 12,149 12,996 13,037 14,225 15,394 15,891 37,180 46,901 58,547

Server 1,458 1,668 1,729 1,969 1,895 2,143 2,311 2,562 4,940 6,824 8,911

Desktop PC 1,039 1,066 1,123 1,119 1,028 1,098 1,086 1,109 4,489 4,346 4,321

Note PC 1,456 1,585 1,637 1,352 1,273 1,334 1,458 1,595 6,254 6,030 5,661

Mobile Phone 2,119 2,394 2,794 3,097 3,002 3,946 4,744 5,236 6,526 10,404 16,928

Tablet PC 424 438 496 744 598 613 671 925 1,374 2,102 2,808

LCD/OLED TV 381 427 504 663 515 562 670 883 1,454 1,976 2,630

Memory Module 564 615 654 672 597 627 641 660 2,269 2,505 2,525

Graphic Card 115 112 144 147 135 139 174 176 433 520 624

B/G(%QoQ/%YoY)

DRAM Supply 10% 8% 5% 6% 4% 8% 5% 6% 27% 28% 26%

Samsung 1% 22% 10% 8% 2% 12% 9% 2% 24% 49% 35%

SK Hynix 20% 13% 5% 10% 2% 8% -1% 10% 34% 29% 25%

Micron Group -3% 0% 4% 8% -1% 3% 6% 8% 45% 11% 15%

Nanya 8% 7% 1% 2% 5% -2% 1% 2% -37% 18% 8%

Powerchip 34% -17% -25% -10% -2% 5% 2% 3% -22% 74% -23%

Winbond 0% 6% 3% 4% -1% 5% 1% 7% 7% 13% 11%

DRAM Demand 5% 7% 8% 7% 0% 9% 8% 3% 37% 26% 25%

Server 8% 14% 4% 14% -4% 13% 8% 11% 36% 38% 31%

Desktop PC -4% 3% 5% 0% -8% 7% -1% 2% -6% -3% -1%

Note PC -6% 9% 3% -17% -6% 5% 9% 9% -9% -4% -6%

Mobile Phone 6% 13% 17% 11% -3% 31% 20% 10% 71% 59% 63%

Tablet PC -25% 3% 13% 50% -20% 2% 10% 38% 98% 53% 34%

LCD/OLED TV -25% 12% 18% 31% -22% 9% 19% 32% 40% 36% 33%

Memory Module 5% 9% 6% 3% -11% 5% 2% 3% 18% 10% 1%

Graphic Card -8% -3% 29% 2% -9% 4% 25% 1% 18% 20% 20%

자료: DRAMeXchange, Gartner, SA, 메리츠종금증권 리서치센터



[표 4] DRAM 수요 분석 Summary (단위: 백만개, 1Gb Eq.)


DRAM Demand 10,525 11,230 12,149 12,996 13,037 14,225 15,394 15,891 37,180 46,901 58,547

Server 1,458 1,668 1,729 1,969 1,895 2,143 2,311 2,562 4,940 6,824 8,911

Desktop PC 1,039 1,066 1,123 1,119 1,028 1,098 1,086 1,109 4,489 4,346 4,321

Note PC 1,456 1,585 1,637 1,352 1,273 1,334 1,458 1,595 6,254 6,030 5,661

Mobile Phone 2,119 2,394 2,794 3,097 3,002 3,946 4,744 5,236 6,526 10,404 16,928

Tablet PC 424 438 496 744 598 613 671 925 1,374 2,102 2,808

LCD/OLED TV 381 427 504 663 515 562 670 883 1,454 1,976 2,630

Memory Module 564 615 654 672 597 627 641 660 2,269 2,505 2,525

Graphic Card 115 112 144 147 135 139 174 176 433 520 624

%YoY 26% 26% 23% 30% 24% 27% 27% 22% 37% 26% 25%

Server 31% 31% 45% 45% 30% 28% 34% 30% 36% 38% 31%

Desktop PC -10% -9% 3% 3% -1% 3% -3% -1% -6% -3% -1%

Note PC -6% 0% 4% -13% -13% -16% -11% 18% -9% -4% -6%

Mobile Phone 67% 56% 63% 54% 42% 65% 70% 69% 71% 59% 63%

Tablet PC 72% 72% 63% 31% 41% 40% 35% 24% 98% 53% 34%

LCD/OLED TV 38% 40% 38% 31% 35% 32% 33% 33% 40% 36% 33%

Memory Module -2% -6% 31% 25% 6% 2% -2% -2% 18% 10% 1%

Graphic Card 23% 14% 26% 17% 17% 24% 21% 19% 18% 20% 20%

DRAM GB/System

Server 78.8 83.5 85.0 90.7 95.3 102.8 108.9 115.5 64.0 84.7 105.9

Desktop PC 4.0 4.2 4.3 4.2 4.1 4.4 4.3 4.3 4.2 4.2 4.3

Note PC 4.4 4.7 4.5 4.7 4.5 4.6 4.6 4.8 4.5 4.6 4.6

Mobile Phone 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 1.1 1.2 1.3 0.5 0.7 1.1

Tablet PC 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 0.8 1.2 1.6

LCD/OLED TV 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.4 1.5 1.6 0.9 1.2 1.5

%YoY

Server 29% 26% 39% 35% 21% 23% 28% 27% 33% 32% 25%

Desktop PC -8% -7% 7% 8% 2% 6% -1% 1% 2% 0% 2%

Note PC -6% -2% 3% 12% 2% -3% 1% 3% 2% 2% 1%

Mobile Phone 57% 48% 56% 48% 34% 57% 64% 70% 62% 52% 58%

Tablet PC 54% 51% 45% 38% 34% 32% 31% 29% 35% 44% 31%

LCD/OLED TV 34% 32% 31% 29% 28% 27% 26% 25% 37% 31% 26%

Set Demand

Server 2 3 3 3 3 3 3 3 10 10 11

Desktop PC 33 33 33 34 32 32 32 33 137 133 130

Note PC 43 43 46 37 37 37 41 42 178 169 157

Mobile Phone 453 458 474 513 478 481 492 510 1,808 1,899 1,961

Tablet PC 52 49 52 73 54 52 54 70 212 226 231

LCD/OLED TV 46 48 54 67 49 50 57 71 208 215 227

%YoY

Server 2% 4% 4% 8% 8% 4% 4% 2% 2% 4% 5%

Desktop PC -2% -1% -3% -4% -3% -3% -2% -2% -8% -3% -3%

Note PC 0% 2% 1% -22% -14% -14% -12% 14% -11% -5% -7%

Mobile Phone 6% 6% 4% 4% 6% 5% 4% -1% 6% 5% 3%

Tablet PC 11% 14% 12% -5% 5% 6% 4% -4% 47% 6% 2%

LCD/OLED TV 3% 6% 5% 1% 6% 4% 5% 6% 2% 4% 5%

자료: DRAMeXchange, Gartner, SA, 메리츠종금증권 리서치센터



[표 7] DRAM Wafer Input Capa 추이 및 전망 (단위: 천장/월, 12” Eq.)


Wafer Input Capa 1,097 1,076 1,072 1,082 1,095 1,102 1,119 1,131 1,073 1,082 1,112

%YoY 1% -3% 1% 5% 0% 2% 4% 5% -2% 1% 3%

Samsung 380 365 365 385 405 415 425 425 364 374 418

SK Hynix 255 260 245 240 235 230 235 245 245 250 236

Micron Group 335 321 332 325 320 320 320 320 350 328 320

Nanya 55 52 52 52 52 52 52 52 59 53 52

Powerchip 54 57 57 57 60 60 62 62 38 56 61

Winbond 18 21 21 23 23 25 25 27 17 21 25

%YoY

Samsung 6% 1% -1% 4% 7% 14% 16% 10% 3% 3% 12%

SK Hynix -9% -5% 10% 18% -8% -12% -4% 2% -14% 2% -6%

Micron Group -4% -11% -5% -4% -4% 0% -4% -2% 18% -6% -3%

Nanya -8% -13% -13% -5% -5% 0% 0% 0% -36% -10% -1%

Powerchip 135% 46% 33% 27% 11% 5% 9% 9% -21% 50% 8%

Winbond 13% 24% 17% 28% 28% 19% 19% 17% -1% 20% 20%

% of Total

Samsung 35% 34% 34% 36% 37% 38% 38% 38% 34% 35% 38%

SK Hynix 23% 24% 23% 22% 21% 21% 21% 22% 23% 23% 21%

Micron Group 31% 30% 31% 30% 29% 29% 29% 28% 33% 30% 29%

Nanya 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

Powerchip 5% 5% 5% 5% 5% 5% 6% 5% 3% 5% 5%

Winbond 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%




[표 8] DRAM Wafer Input Capa 추이 및 전망 (단위: 천장/월, 12” Eq.)


Wafer Input Capa 1,097 1,076 1,072 1,082 1,095 1,102 1,119 1,131 1,073 1,082 1,112

%YoY 1% -3% 1% 5% 0% 2% 4% 5% -2% 1% 3%

Samsung 380 365 365 385 405 415 425 425 364 374 418

Fab11 50 45 45 45 45 45 45 45 50 46 45

Fab12

Fab13 125 120 120 120 120 120 120 120 129 121 120

Fab15 175 170 170 170 170 170 170 170 179 171 170

Fab16 30 30 30 30 30 30 30 30 7 30 30

Fab17 20 40 50 60 60 5 53

SK Hynix 255 260 245 240 235 230 235 245 245 250 236

M10 145 130 125 125 125 120 110 90 133 131 111

Wuxi Fab2 90 120 120 115 110 110 105 105 99 111 108

M12 20 10 14 8

M14 20 50 18

Micron Group 335 321 332 325 320 320 320 320 350 328 320

Dominion Fab2 25 25 25 25 20 20 20 20 25 25 20

JV-TECH 10 3 2 40 4

Inotera Fab2 120 120 120 115 115 115 115 115 113 119 115

E300 100 100 110 110 110 110 110 110 94 105 110

Rexchip1 80 73 75 75 75 75 75 75 79 76 75

Nanya 55 52 52 52 52 52 52 52 59 53 52

Powerchip 54 57 57 57 60 60 62 62 38 56 61

Winbond 18 21 21 23 23 25 25 27 17 21 25

% of Total

Samsung 35% 34% 34% 36% 37% 38% 38% 38% 34% 35% 38%

Fab11 5% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 5% 4% 4%

Fab12

Fab13 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 12% 11% 11%

Fab15 16% 16% 16% 16% 16% 15% 15% 15% 17% 16% 15%

Fab16 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 1% 3% 3%

Fab17 2% 4% 5% 5% 5% 0% 5%

SK Hynix 23% 24% 23% 22% 21% 21% 21% 22% 23% 23% 21%

M10 13% 12% 12% 12% 11% 11% 10% 8% 12% 12% 10%

Wuxi Fab2 8% 11% 11% 11% 10% 10% 9% 9% 9% 10% 10%

M12 2% 1% 1% 1%

M14 2% 4% 2%

Micron Group 31% 30% 31% 30% 29% 29% 29% 28% 33% 30% 29%

Dominion Fab2 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%

JV-TECH 1% 0% 0% 4% 0%

Inotera Fab2 11% 11% 11% 11% 11% 10% 10% 10% 10% 11% 10%

E300 9% 9% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 9% 10% 10%

Rexchip1 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7%

Nanya 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

Powerchip 5% 5% 5% 5% 5% 5% 6% 5% 3% 5% 5%

Winbond 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%




[표 9] NAND Supply/Demand Summary (단위: 백만장/월, 12” Eq; 백만GB)


Oversupply Ratio 6% 4% 0% -2% 5% 2% -5% -7% 3% 1% -2%

NAND Supply 12,446 13,430 14,659 16,200 17,218 18,186 18,991 20,427 42,004 56,735 74,822

Wafer Input 1.07 1.13 1.14 1.17 1.23 1.26 1.26 1.30 1.04 1.13 1.26

NAND Demand 11,758 12,886 14,690 16,600 16,434 17,749 20,056 21,903 40,937 55,935 76,142

NAND Supply 12,446 13,430 14,659 16,200 17,218 18,186 18,991 20,427 42,004 56,735 74,822

Samsung 4,348 5,273 6,169 6,724 6,791 8,082 9,132 9,863 14,879 22,514 33,869

SK Hynix 1,162 1,789 2,290 2,519 2,393 2,776 3,109 3,265 5,068 7,761 11,544

Toshiba/SanDisk 4,888 5,132 5,286 5,550 6,216 6,776 7,589 8,576 15,735 20,856 29,157

Micron/Intel 2,518 2,367 2,675 3,129 3,192 3,319 3,817 4,695 6,347 10,688 15,024

NAND Demand 11,758 12,886 14,690 16,600 16,434 17,749 20,056 21,903 40,937 55,935 76,142

SSD 2,539 3,172 3,895 4,321 4,871 5,591 6,574 7,844 5,217 13,927 24,880

Note PC 41 72 100 83 82 84 91 95 263 296 352

Mobile Phone 6,044 6,507 7,377 8,647 8,217 8,749 9,554 10,123 22,204 28,574 36,642

Tablet PC 918 832 862 1,216 910 880 882 1,126 3,790 3,828 3,799

LCD/OLED TV 125 172 206 249 226 252 290 384 570 752 1,151

Digital Camera 502 499 487 480 453 472 500 503 2,487 1,969 1,928

USB 629 680 750 849 834 853 939 1,013 2,183 2,908 3,640

PMP 275 318 321 281 222 253 258 296 1,646 1,195 1,029

B/G(%QoQ/%YoY)

NAND Supply 6% 8% 9% 11% 6% 6% 4% 8% 41% 35% 32%

Samsung 6% 21% 17% 9% 1% 19% 13% 8% 59% 51% 50%

SK Hynix -8% 54% 28% 10% -5% 16% 12% 5% 45% 53% 49%

Toshiba/SanDisk 12% 5% 3% 5% 12% 9% 12% 13% 36% 33% 40%

Micron/Intel 35% -6% 13% 17% 2% 4% 15% 23% 30% 68% 41%

NAND Demand 0% 10% 14% 13% -1% 8% 13% 9% 45% 37% 36%

SSD 68% 25% 23% 11% 13% 15% 18% 19% 144% 167% 79%

Note PC -21% 75% 39% -17% -1% 2% 9% 4% 38% 13% 19%

Mobile Phone -9% 8% 13% 17% -5% 6% 9% 6% 34% 29% 28%

Tablet PC -34% -9% 4% 41% -25% -3% 0% 28% 29% 1% -1%

LCD/OLED TV -34% 37% 20% 20% -9% 11% 15% 33% 37% 32% 53%

Digital Camera -12% -1% -2% -1% -6% 4% 6% 1% 28% -21% -2%

USB 4% 8% 10% 13% -2% 2% 10% 8% 20% 33% 25%

PMP -6% 16% 1% -13% -21% 14% 2% 14% -19% -27% -14%




[표 10] NAND Wafer Input Capa 추이 및 전망 (단위: 천장/월, 12” Eq.)


Wafer Input Capa 1,070 1,130 1,142 1,172 1,202 1,212 1,222 1,262 1,038 1,129 1,225

Samsung 330 340 340 350 370 370 370 410 335 340 380

Fab12 130 130 120 120 120 120 120 120 138 125 120

Fab14

Fab16 190 190 190 190 190 190 190 190 198 190 190

XiAn Fab 10 20 30 40 60 60 60 100 25 70

SAS2

SK Hynix 120 150 160 170 170 170 170 170 140 150 170

M8

M11 110 130 130 130 130 130 130 130 125 125 130

M12 10 20 30 40 40 40 40 40 15 25 40

Micron Group 228 235 235 235 235 235 235 235 192 233 235

Lehi 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70

Dominion Fab2 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

JV-TECH 48 55 55 55 55 55 55 55 10 53 55

IMFT 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70

Toshiba 390 400 400 410 420 430 440 440 365 400 433

Y-Cube 3 150 150 150 150 150 150 150 150 145 150 150

Y-Cube 4 200 210 210 210 210 210 210 210 185 208 210

Y-Cube 5 40 40 40 50 60 70 80 80 35 43 73

Powerchip 2 5 7 7 7 7 7 7 5 5 7

Fab12A 2 5 7 7 7 7 7 7 5 5 7

% of Total

Samsung 31% 30% 30% 30% 31% 31% 30% 32% 32% 30% 31%

Fab12 12% 12% 11% 10% 10% 10% 10% 10% 13% 11% 10%

Fab14

Fab16 18% 17% 17% 16% 16% 16% 16% 15% 19% 17% 16%

XiAn Fab 1% 2% 3% 3% 5% 5% 5% 8% 2% 6%

SAS2

SK Hynix 11% 13% 14% 15% 14% 14% 14% 13% 13% 13% 14%

M8

M11 10% 12% 11% 11% 11% 11% 11% 10% 12% 11% 11%

M12 1% 2% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 1% 2% 3%

Micron Group 21% 21% 21% 20% 20% 19% 19% 19% 19% 21% 19%

Lehi 7% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 7% 6% 6%

Dominion Fab2 4% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 4% 4% 3%

JV-TECH 4% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 4% 1% 5% 4%

IMFT 7% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 7% 6% 6%

Toshiba 36% 35% 35% 35% 35% 35% 36% 35% 35% 35% 35%

Y-Cube 3 14% 13% 13% 13% 12% 12% 12% 12% 14% 13% 12%

Y-Cube 4 19% 19% 18% 18% 17% 17% 17% 17% 18% 18% 17%

Y-Cube 5 4% 4% 4% 4% 5% 6% 7% 6% 3% 4% 6%

Powerchip 0% 0% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 1%

Fab12A 0% 0% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 1%




손익계산서 (십억원,원,배,%)

요약 손익계산서 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 201,104 228,693 203,054 197,280 196,177

매출원가 126,652 137,696 125,229 118,717 118,053

매출총이익 74,452 90,996 77,825 78,563 78,124

판매비와관리비 45,402 54,211 53,393 53,629 51,494

기타손익 3,889 4,936 6,227 7,041 5,134

영업이익 29,049 36,785 24,432 24,935 26,631

금융수익 -98 260 940 1,281 1,281

종속/관계기업관련손익 987 504 327 496 496

기타영업외손익 -23 816 1,669 1,540 1,540

세전계속사업이익 29,915 38,364 27,368 28,251 29,947

법인세비용 6,070 7,890 5,695 5,933 6,289

당기순이익 23,845 30,475 21,673 22,319 23,658

지배주주지분 순이익 23,185 29,821 21,416 22,054 23,378

시가총액 243,644 225,225 181,977 181,977 181,977

기업가치(EV) 225,477 187,463 198,617 191,520 182,248

주당데이터(W)

기말주식수(만주) 14,730 14,730 14,730 14,730 14,730

SPS 1,365,272 1,552,571 1,378,514 1,339,314 1,331,826

EPS(지배주주) 156,318 200,519 142,288 145,747 153,725

CPFS 316,395 368,499 299,798 307,219 319,244

EBITDAPS 303,269 361,376 291,705 297,272 310,705

BPS 666,329 825,602 900,787 997,368 1,095,279

DPS 8,000.0 14,300.0 23,000.0 29,500.0 37,000.0

Valuation(x)

PER 9.7 6.8 7.8 7.6 7.2

PCR 4.8 3.7 3.7 3.6 3.5

PSR 1.1 0.9 0.8 0.8 0.8

EBITDA 44,671.4 53,230.4 42,968.0 43,788.0 45,766.7

PBR 2.2 1.6 1.2 1.1 1.0

EV/EBITDA 5.0 3.5 4.6 4.4 4.0

수익성과 효율성

매출총이익률 37.0 39.8 38.3 39.8 39.8

영업이익률 14.4 16.1 12.0 12.6 13.6

순이익률 11.9 13.3 10.7 11.3 12.1

EBITDA 마진율 22.2 23.3 21.2 22.2 23.3

ROA 14.2 15.4 9.9 9.6 9.6

ROE 21.6 22.8 14.2 13.3 12.8

ROIC 26.4 29.5 16.3 16.6 16.2

성장성

매출액증감율 21.9 13.7 -11.2 -2.8 -0.6

매출총이익증감율 40.9 22.2 -14.5 0.9 -0.6

영업이익증감율 85.7 26.6 -33.6 2.1 6.8

순이익증감율 73.3 27.8 -28.9 3.0 6.0



대차대조표 (십억원,원,배,%)

요약 대차대조표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

유동자산 87,269 110,760 110,888 118,674 126,221

현금및현금성자산 18,791 16,285 17,446 21,752 32,083

매출채권 23,861 24,989 23,721 24,604 24,522

재고자산 17,747 19,135 18,112 18,786 17,998

비유동자산 93,803 103,315 114,801 122,444 126,936

유형자산 68,485 75,496 79,444 86,022 91,990

무형자산 3,730 3,981 4,472 4,566 4,562

투자자산 14,015 12,661 16,762 17,386 16,440

자산총계 181,072 214,075 225,689 241,117 253,157

유동부채 46,933 51,315 47,317 46,422 42,898

매입채무 9,489 8,437 8,001 8,299 7,847

단기차입금 8,444 6,439 8,375 7,398 6,995

유동성장기부채 999 2,426 1,163 968 918

비유동부채 12,658 12,744 14,850 14,384 13,013

사채 1,829 1,311 1,270 1,166 1,103

장기차입금 3,521 903 2,214 2,033 1,922

부채총계 59,591 64,059 62,167 60,805 55,911

자본금 898 898 898 898 898

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404

이익잉여금 119,986 148,600 164,485 182,091 199,891

비지배주주지분 4,386 5,573 5,788 6,052 6,333

자본총계 121,480 150,016 163,522 180,312 197,246

재무안정성

부채비율 49.1 42.7 38.0 33.7 28.3

유동비율 185.9 215.8 234.4 255.6 294.2

차입금의존도 8.2 5.2 5.8 4.8 4.3

이자보상배율 48.5 72.2 42.1 47.5 50.4

금융비용부담률 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3

현금흐름표 (십억원,원,배,%)

요약 현금흐름표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

영업활동 현금흐름 37,973 46,707 34,288 37,910 38,278

당기순이익(손실) 23,845 30,475 21,682 22,319 23,658

유형자산감가상각비 14,835 15,470 17,355 17,597 17,832

무형자산상각비 787 975 1,181 1,256 1,304

투자활동 현금흐름 -31,322 -44,747 -32,598 -28,668 -22,873

CAPEX -22,965 -23,158 -23,617 -24,390 -23,800

무형자산의감소(증가) -600 1,858 -3,774 -129 1,442

재무활동 현금흐름 -1,865 -4,137 149 -4,936 -5,074

차입금 증감 249 -3,735 1,862 -1,468 -626

배당금지급 -1,265 -1,250 -2,084 -3,468 -4,448

자본의증가 0 0 0 0 0

자기주식의처분(취득) 88 34 19 0 0

현금증가 4,100 -2,507 1,161 4,306 10,331

기초현금 14,692 18,791 16,285 17,446 21,752

기말현금 18,791 16,285 17,446 21,752 32,083

Compliance Notice



동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2014

년 10월 15일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참

여하지 않았습니다. 당사는 2014년 10월 15일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의

조사분석 담당자는 2014년 10월 15일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용

들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자: 박유악)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리

서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자

료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)



삼성전자(005930)의 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2012.10.17 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

2012.10 2013.04 2013.10 2014.04

주가 목표주가2012.10.29 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.10.30 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.10.31 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.11.14 산업분석 Buy 1,800,000 이세철2012.11.15 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.11.16 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.11.20 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.11.21 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.11.26 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.11.29 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.12.03 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.12.04 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.12.06 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.12.10 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2012.12.17 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2013.01.02 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철2013.01.03 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.01.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.01.14 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.01.16 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.01.28 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.01.30 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.02.06 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.02.12 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.02.26 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.02.27 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.04 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.05 산업분석 Buy 1,970,000 이세철2013.03.11 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.18 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.27 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.01 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.15 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.29 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.14 산업분석 Buy 1,970,000 이세철2013.05.20 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.21 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.22 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.27 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.03 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.04 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2003.06.07 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.10 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.07.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철

담당 애널리스트 변경 2013.12.16 산업분석 Buy 1,900,000 박유악2014.0.1.03 기업브리프 Buy 1,900,000 박유악2014.01.06 산업브리프 Buy 1,900,000 박유악2014.01.08 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.01.15 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.01..27 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.01.29 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.02.17 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.02.25 산업분석 Buy 1,800,000 박유악2014.02.26 산업분석 Buy 1,800,000 박유악2014.03.21 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.03.28 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.04 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.09 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.14 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.22 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.30 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.05.15 산업분석 Buy 1,700,000 박유악2014.05.20 산업분석 Buy 1,700,000 박유악2014.05.26 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.06.16 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.06.16 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.06.23 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.07.09 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.07.10 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.08.01 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.08.29 산업분석 Buy 1,700,000 박유악2014.09.04 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악2014.09.16 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.09.24 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악2014.09.30 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.10.15 기업분석 Buy 1,600,000 박유악

박유악 삼성전자 141015 editing f.doc...

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