2016年至2019上半年中国教育行业并购活动回顾及趋势展望：

需求为先、规范发展、科创新机，教育行业投资并购方兴未艾

2019年9月

2

中国教育行业发展综述 4

中国教育行业发展回顾及现状 (2016年-2019年6月) 6

中国教育行业并购交易数据概览 7

1. 重大交易事件 11

2. 交易轮次 12

3. 交易地区分布 13

4. 交易规模 14

5. 海外并购 15

6. 国内外上市 16

2019年中期思考及展望 18

目录

前言

• 报告中数据的除注明外均基于《投中数据》及普华永

道分析提供的信息；

• 很多交易未披露信息或者未披露交易金额，一定程度

影响我们分析的全面性和趋势。如披露的交易金额为

下述表中提及的约数，我们用相应的取整进行计算分

析；

• 报告中提及的交易时间为交易首次披露时间，非交易

完成时间；

• 报告中提及的交易数量指对外公布交易的数量，无论

其交易金额是否披露；

• 报告中提及的交易金额仅包含已披露金额的交易（在

报告中称为“披露金额”）；

• 报告中提及的交易不包含集团内重组、借壳上市；

• 报告中提及的交易不包含目前已知的终止交易；

• “国内”指中国大陆、香港、澳门和台湾特别行政

区；

• “海外并购”是指中国大陆企业在境外进行的收购；

• 为了剔除汇率影响，我们基于2019年6月30日人民币

对各币种的平均汇率调整了2016年-2018年的交易金

额

披露融资或募资金额 转换金额

数十万 500,000

近百万/百万 (级) 1,000,000

数百万 5,000,000

近千万/千万(级) 10,000,000

数千万 50,000,000

近亿/上亿(级) 100,000,000

数亿 500,000,000

报告中所列示数据的说明

行业说明

为了更好的分析教育行业的并购活动及趋势，普华永道

将教育行业细分为以下几个赛道。由于在线教育涉及各

个赛道，我们不进行单独拆分：

• 学前教育：主要针对0-6岁儿童，涉及母婴早教、婴

儿教育、学前托班、幼儿园等；

• K12：包括6-18岁学生，涉及小学、初中及高中的学

历教育及课外培训；

• 素质教育：针对6-12岁学生的课外STEAM培训及编

程、机器人、艺术类及营地培训等；

• 职业教育：包括学历及非学历职业教育，主要受众群

体为工作者，包括证书类培训、职业培训、企业管理

等；

• 教育信息化：主要包括教学信息化及信息大数据等相

关公司，利用信息技术手段将教育资源数字化、智能

化及网络化；

• 其他：上述无法包括的细分赛道，如高等教育、出国

留学中介、教育综合服务等。

3

政策推动行业有序发展，教育产业经历调整，走向规范

百年大计，教育为本，我国政府对教

育投入高度重视，近年来国家财政性

教育支出占国内生产总值比例始终保

持在4%以上，年均增长达11%，中国

教育行业取得历史性发展。

2016年后，《民促法》第二次修订

稿、《国家教育事业发展“十三五”

规划》相继出台。在资本的持续热度

和国民的高度关注下，2018年起教

育行业政策频发，一年半内颁布了超

过50个教育相关的重要政策，旨在

促进教育行业健康发展，推动教育公

平及降低教育成本。政策涉及的细分

行业众多，我们总结关键字如下：

• 学前教育：普惠性、抑制过度逐利

• K12：减负、中高考改革、素质教

育、规范校外培训机构（含线上）

• 高等教育：双一流、以本为本、四

个回归

• 职业教育：终身学习、产教融合

• 教育信息化：互联网+教育、智慧

校园

教育政策对资本未必都是友好的，对

学前教育、义务教育阶段学历教育、

课外培训等细分赛道而言，严治理和

强监管的时代已经来临，需要投资人

把握监管思路，重新评估商业模式，

做到进退有常。

国民对优质教育资源的追求，使得教育需求存在一定刚性

尽管高等教育普及率呈上升趋势，但

优质教育资源仍有一定稀缺性，传导

作用下，家长对各年龄段的优质教育

需求高涨，而家庭收入水平的增加也

提高他们的实际支付能力。

随着80及90后作为新晋父母成为教

育消费主力军，其教育背景和理念促

进教育消费需求的多元化和质量升

级：

• 自身经历高校扩招，享受教育红

利，对教育高度重视；

• 具有相对国际化的视野，更注重

孩子综合能力的培养，因此对

STEAM科创类、艺术类等素质教

育培训及民办、国际学校的需求

旺盛。

另一方面，教育培训机构的下沉和在

线教育的兴起，催生教育消费在中小

型城市的渗透和推广。

4

中国教育行业发展综述

人工智能等互联网技术的发展推动教育行业新的商业模式

相对于其他被互联网改造的行业，教

育的互联网渗透不足。我国教育长期

存在着优质资源稀缺、地区分布不

均、教学效率低下等问题，信息化技

术理应大有作为。但由于教育的特殊

性，前期技术的局限性，互联网与教

育的融合模式创新乏力，传统教育模

式依然占据主导地位。近年来，随着

大量资金及人才涌入，科技在教育领

域中的应用才开始逐渐发展起来。

2017年，中国在线教育通过“直播”

实现了规模化变现，其中高等教育及

职业化培训为其主要的应用场景，并

快速渗透至K12市场并进一步壮大。

然中国教育仍处于智能化的升级早期

阶段，但随着人工智能、机器人等技

术的不断进步，未来在教育场景及赛

道中的应用将更为广泛。同时，作为

需求端的用户，其消费形式的变化、

学习行为及习惯的改变以及对学习场

景的更高要求也将继续推动科技在教

育行业的发展，以满足用户更加多样

化的需求。

技术的不断创新给教育行业的发展赋

能，包括利用AI技术进行情绪识别、

图像识别及语音识别，代替低效重复

的工作；通过大数据对用户行为进行

分析；通过将学习场景从线下迁移至

线上，打破地域对教育资源稀缺的壁

垒，使得三四线地区居民也能通过在

线教育享受优质的教育品质，同时利

用在线教育对于产品的高复制性，解

决 教 师 资 源 稀 缺 的 困 扰 ； 依 赖

AR/VR等技术，营造教学场景及课

堂氛围；为了更好的把控教学质量，

在线教育又推出与人工智能及双师模

式授课结合的解决方案等。

近年来，不同背景的企业纷纷进入教

育技术市场并开始布局。线下K12教

育头部企业新东方、好未来及精锐教

育等教育机构将已进行在线化布局，

通过对上下游进行投资，打通整个产

业链条；互联网公司如BAT及美团点

评等则利用自身技术、渠道及流量优

势，积极布局教育场景；出版社等媒

体公司则聚焦直播课程平台，希望打

造数字出版帝国。

5

中国教育行业发展综述

中国教育行业发展回顾及现状

并购活动概览(2016年-2019年6月)

6

数据来源：投中数据及普华永道分析

中国教育行业并购活动回顾

平均交易规模

平均交易规模约为人民币9,000万元，2018年平均

交易规模达到历年之最，约为人民币1.2亿元

主要投资赛道

投融资的热门赛道主要集中在K12、素质教育及职业教育

交易并购规模

已披露交易金额累计超过人民币1,200亿元，其中2018年交易规模达到人民币532亿元，2019年上半年仅为111亿元

主要投资方

超过一半的投资由PE/VC主导，并且以早期轮次为主

并购交易数量

累计完成的国内交易数量1,599笔，其中2018年发生502笔，2019年上半年165笔

海外并购

累计海外并购交易数量共26笔，其中2019年上半年发生8笔

主要投资区域

70%以上的国内投资发生

在北京、上海及广州等一线城市

大型并购交易

累计共有25笔超过人民币10亿元的大型交易，总计人民币超过460亿元

7

中国教育行业并购交易数据概览

2016-2019年6月，中国教育市场并购投资总额累计超

1,200亿元，交易总体较为活跃，呈现如下特征：

1. 2016年-2018年交易规模逐年放大，占比最大的细分

赛道分别是K12、职业教育(包含个人技能培训，成人

考试培训等)和素质教育市场；

2. 2017年下半年起，平均单笔交易投资规模明显提高；

3. PE/VC类投资活跃度大于企业，公司类投资者中接近

半数为教育企业。

从2018年下半年开始，受到金融市场去杠杆和经济下行

压力的持续影响，资本市场寒冬加剧。2019年上半年，

中国整体并购交易呈下降趋势，交易金额较2018年下半

年下降18%，交易数量下降4%。

教育行业不属于周期性行业，但在监管趋严、政策规范

及资本市场趋冷等多重因素影响下，2019年上半年，教

育行业披露融资金额的交易事件仅为114笔，不到2018

年同期的1/2，投资机构更加理性，市场整体热度下降，

资金更集中于后期已形成成熟商业模式及营利性的标的

公司。

数据来源：投中数据及普华永道分析注：上述交易数量统计不包括未披露交易金额的188笔国内交易

2016-2019年6月教育行业国内并购投资数量及规模

81

157

117

215

249

283

111

300

250

200

150

100

50

0

300

250

200

150

100

50

0

2016年1-6月

2016年7-12月

2017年1-6月

2017年7-12月

2018年1-6月

2018年7-12月

2019年1-6月

交易金额（亿元） 交易数量

221210

190

221

250

205

114

8

平均交易规模(人民币亿元)

0.4 0.7 0.6 1.0 1.0 1.4 1.0

中国教育行业并购交易数据概览

数据来源：投中数据及普华永道分析注：上述交易数量统计不包括未披露交易金额的188笔国内交易

12

82

17

33

61

34

8

124

41

74

25

6070

201

65

93

40

62

3

68

21

6 112

学前教育 (0-6) K12 (7-18) 素质教育 职业教育 教育信息化 其他

2016年 2017年 2018年 2019年1-6月

26 22 31 11 62 83 95 17 63 104 118 37 118 84 83 16 91 70 57 27 71 48 71 6投融资数量

2016-2019年6月教育行业细分赛道 (人民币亿元)

9

中国教育行业并购交易数据概览

中国教育行业正处于高速发展的阶段，国家政策的支持以及大量资本进入促

进供给端的发展。回顾这几年，从K12课外培训辅导的层出不穷，到民办幼

儿园被资本追捧，再到在线教育的兴起，市场热点不断。随着新政的推出，

投资环境有所变化，从2019年上半年交易投向的转变，可以看出部分赛道

受到政策影响明显。“

学前教育

民办幼儿园曾经受到资本的青睐，商业化程度较高。

2018年，学前教育赛道共发生6笔过亿元的并购交易涉

及金额约65亿元人民币，其中4笔为民办幼儿园，包括联

想控股战略投资三育教育、麦忒收购小红帽幼儿园等，

合计融资金额超过30亿元人民币。但在2018年11月出台

“学前新规”明文规定民办园一律不准单独或作为一部

分资产打包上市且上市公司不得通过股票市场融资投资

营利性幼儿园、不得通过发行股份或支付现金等方式购

买营利性幼儿园资产后，二级市场股价迅速下探，一级

市场投资同步停滞，资本退出亦受到限制。2019年上半

年学前教育的投融资事件减少显著，主要集中在早幼教

机构。

K12

升学压力持续推动K12课外辅导市场过去几年的发展，超

过95%的K12投资并购交易均为课外培训。

K12市场总体容量大，头部企业规模示范效应突出，容纳

了各类细分领域创业企业。从线下培训机构、民办/国际

学校到线上教育机构，从2C教育到2B内容输出，从教学

到题库，投资主体丰富，深受资本欢迎。

随着监管政策的陆续出台，资本也更青睐运营管理更为

规范的头部企业。2019年上半年K12投融资事件共17

起，融资金额为68亿元人民币，其中掌门一对一、哒哒

英语、高思教育及洋葱数学等中后期融资的企业依靠相

对成熟的商业模式，持续获得资本青睐，单笔融资额均

超过亿级美元。

素质教育

素质教育方兴未艾，尚未形成稳定的竞争格局，平均单

笔交易金额虽小但逐年上涨。随着2015年全国人大提出

探索STEAM教育、创客教育等新教育模式；2017年国务

院发布《国家教育事业发展“十三五”规划》，提出培

养学生创新创业精神与能力，提高学生的德智体美素养

等一系列政策，推动素质教育在2017年成为了投融资数

量最多的细分赛道。这一趋势在2019年上半年得到了延

续，主要集中在STEAM科创类、艺术类及思维素养教

育，如画啦啦艺术创想、火花思维、美术宝及核桃编程

等融资额均达到上亿元。

职业教育

职业教育市场除传统的公考、考研等考证考试类培训赛

道出现头部企业，IT、金融财会及语言培训等赛道也深

受投资者欢迎。2016-2018年，华尔街英语、翡翠教育、

火星时代、高顿教育等龙头企业先后获得过亿元融资。

虽然2019年上半年利好政策频出，但职业教育的投融资

表现并不及预期，披露的交易金额及交易数量下降显

著。各类职业考试报名人数再创新高，职业教育市场供

给仍在增加，但由于较多细分赛道未形成规模效应，好

的投资标的有限，更多投资者目前仍处于谨慎观望状

态。

教育信息化

受到技术、渠道及区域壁垒的限制，教育信息化整体竞

争格局分散，主要集中于早期轮次投资。2019年上半年

共发生27笔投融资事件，在各赛道中位居第二。随着教

育信息化2.0的持续推进，打造智慧校园并构建“互联网

+教育”的服务平台推动着产品研发革新及资本市场活跃

度。

10

中国教育行业并购交易数据概览

“2018-2019年上半年，领先作业

题库类K12企业（作业帮、一起

作业、猿题库、作业盒子等）先

后获得大笔融资，成为最火的细

分领域。

线上一对一教育紧随其后，外教

英语、学科辅导、乐器陪练都以

该形式突破地理限制和满足教学

体验，得到投资机构的认可。

2019年，专注内容的高思教育和

洋葱教育进入了融资榜单的前

列，两者以2B和2C相结合，形成

内容驱动型的商业模式。同时，

多家素质教育和教育信息化的早

期融资企业获得亿元级人民币的

融资。

标的公司 赛道 融资金额 轮次

掌门1对1 K12 3.5亿美元 E轮

哒哒英语 K12 2.55亿美元 D轮

作业盒子 K12 1.5亿美元 D轮

高思教育 K12 1.4亿美元 D轮

洋葱数学 K12 3亿人民币 D轮

美术宝 素质教育 4000万美元 C+轮

火花思维 素质教育 4000万美元 C轮

晓羊教育 教育信息化 1.5亿人民币 B轮

三节课 职业教育 1.3亿人民币 B轮

核桃编程 素质教育 1.2亿人民币 A+轮

标的公司 赛道 融资金额 轮次

作业帮 K12 3.5亿美元/5亿美元 D轮/E轮

VIPKID K12 5亿美元 D+轮

一起作业 K12 2.5亿美元 E轮

猿题库 K12 3亿美元 E+轮

三育教育 早幼教 2.5亿美元 战略投资

高顿网校 职业教育 8亿人民币 C轮

VIP陪练 素质教育 1.5亿美元 C轮

哒哒英语 K12 1亿美元 C轮

作业盒子 K12 1亿美元 C轮

2018年教育行业重大融资&并购事件

2019年上半年教育行业重大融资&并购事件

数据来源：投中数据，公开信息及普华永道分析

11

1. 重大交易事件

数据来源：投中数据及普华永道分析注：上述交易数量统计不包括未披露交易金额的188笔国内交易

2016年-2019年6月教育行业融资轮次交易数量统计

175

155 157

43

141

129

171

71

40 43 35

19 18 20

37

15

67 67 58

5

25 26 33

7 11

15 11

5

2016年 2017年 2018年 2019年1-6月

天使轮/种子轮 A轮(Pre-A/A/A+) B轮(Pre-B/B/B+) C轮及以后 非控制权收购 战略融资 控制权收购

12

2. 交易轮次

总体上，越来越多的创业者看好教育并进入该行业，推动商业模式和技术的

创新，因此每年种子轮及天使轮的投资数量始终高居前列。过去三年半，A

轮及以前的投资数量累计超过1,000笔，平均单笔的投资金额约为人民币

2,400万元左右。

但市场竞争也同样激烈，可以持续到C轮及以后的创业机构数量锐减。2018

年该轮次的融资交易数量增幅显著，占据资本高位。

“

2. 交易轮次

从地域分布来看，经济发达城

市和省份教育需求旺盛，教育

重视程度高，市场较为开放，

更易汇聚教育创业企业。北京

是交易规模最大的地区，上

海、广东、浙江省等学生基数

大并且市场化程度高的地区交

易金额及数量呈上涨趋势。

同时，由于中国整体的教育体

系和资源较为分散，亦存在一

些区域性线下品牌和机构，深

挖当地教学市场的特点，从而

形成一定的区域网络并建立品

牌影响力。海南

上海

新疆

黑龙江

内蒙古

西藏

青海

吉林

辽宁

云南

宁夏

甘肃

山西

陕西

河北

北京 天津

山东

贵州

广西

江西

湖南

湖北重庆

安徽

河南 江苏

浙江

福建

四川

广东

>500 笔100~500 笔30~100 笔5~30 笔<5 笔

数据来源：投中数据及普华永道分析注：上述交易数量统计不包括未披露交易金额的188笔国内交易

并购数量(披露交易额)

占比并购金额

(人民币亿元) 占比

国内 1,411 99% 1,214 95%

北京市 627 44% 555 43%

上海市 249 17% 287 22%

广东省 184 13% 168 13%

浙江省 97 7% 57 4%

江苏省 51 4% 32 2%

四川省 32 2% 30 2%

福建省 36 3% 24 2%

广西壮族自治区 4 0% 20 2%

安徽省 15 1% 10 1%

其他 117 8% 30 2%

国外 19 1% 66 5%

合计 1,430 100% 1,280 100%

13

2016年-2019年6月累计投融资区域分布

3. 交易地区分布

整体来看，教育行业80%以上的交易由

PE/VC主导。近几年，随着教育企业规

模的不断扩大，其横向整合投资的活跃度

增长较快。

受到2018年4月发布的《资管新规》等监

管政策影响，以及资本市场寒冬导致的融

资困难，2019年上半年人民币基金的投

资金额下降明显，美元基金表现更为亮眼，

教育行业的大额融资交易主要由美元基金

完成。

非教育企业 9%

教育企业 9%

PE/VC 82%

人民币与美元融资规模比较 (人民币亿元)

186

217

286

73

38

2016年

人民币

2017年 2018年 2019年1-6月

美元

52115

247

51%

38%

10%

40%

46%

13%

29%

51%

18% 15%

57%

25%

2016年

千万级

2017年 2018年 2019年1-6月

百万级十亿级 亿级

1% 1% 3% 3%

教育行业投融资规模分布

教育行业主要/领投企业类型分析

数据来源：投中数据及普华永道分析注：上述交易数量统计不包括未披露交易金额的188笔国内交易

14

4. 交易规模

“

1.市场活跃度

教育模式不能简单的在不同区域不同环境下复制，因此

中国企业并购海外教育公司事件并不多。2016年至2019

年6月共发生26起；2019年上半年，海外并购事件共8

起，超过2018年全年的交易数量。

2.投资主体

企业投资者为海外并购的主力军，其中超过一半为教育

企业，包括好未来、博实乐、合一教育及首控集团等。

3.交易规模

交易规模以中小型为主，平均交易金额为3.5亿元，鲜有

10亿元人民币以上的大型交易。

4.标的所在行业：私立学校受到追捧

过去的三年半中，共有8起为并购私立学校。博实乐教育

集团于2018年10月及2019年6月完成对三家英国私立学

校的收购，加速其国际化外延布局。

5.并购目的地：美国及英国为热门国家

英国和美国在国际教育方面处于领先地位，成为中国企

业选择海外并购的主要目的地。自2016年至2019年6

月，英国及美国分别发生7笔并购事件，占整体出境并购

数量的54%。

15

数据来源：投中数据及普华永道分析

2016年-2019年6月累计海外并购投资分布

5. 海外并购

美国• 7笔（1笔未披露金额）• 4.98亿元人民币

英国• 7笔（4笔未披露金额）• 40.27亿元人民币

法国• 2笔（1笔未披露金额）• 3.91亿元人民币

比利时• 1笔• 7.48亿元人民币

新西兰• 2笔• 1.2亿元人民币

印度• 5笔• 7.7亿元人民币

韩国• 1笔• 4,100万元人民币

以色列• 1笔（未披露金额）

2016年-2019年上半年，中国共有36家教育企业成功上市，其中在香港上市

的有19家，占比超过一半，另有12家企业在美国上市。2018年可以称之为教

育行业上市的加速之年，共有13家企业上市，达到历年之最。而在刚刚过去

的2019年上半年，已有9家教育企业上市成功，同比2018年同期表现更为活

跃，正在香港排队聆讯的教育企业近10家，下半年赴港上市的势头依旧会维

持。

从细分赛道来看，上市的教育企业主要以商业化更为成熟的K12培训及民办

学校为主。近期，职业教育及教育信息化赛道也慢慢涌现出一些上市企业。

1

1

2016年-2019年6月教育行业新上市公司统计

2

1

1

1

4

5

5

2

2016年 2017年 2018年 2019年1-6月

中国大陆 美国 香港

7 6

16

数据来源：公司年报，公开信息及普华永道分析

6. 国内外上市

“

数据来源：万德、上市公司年报及普华永道分析

数据来源：万得、上市公司年报及普华永道分析

序号 公司名称 细分赛道 上市地 上市时间

1 成实外教育 民办学校 香港 2016.01.15

2 东方时尚 职业培训 中国大陆 2016.02.05

3 无忧英语 英语培训 美国 2016.06.10

4 佳发教育 教育信息化 中国大陆 2016.11.01

5 睿见教育 民办学校 香港 2017.01.26

6 视源股份 教育信息化 中国大陆 2017.01.19

7 宇华教育 K12 香港 2017.02.28

8 民生教育 民办学校 香港 2017.03.22

9 新高教集团 民办学校 香港 2017.04.19

10 博实乐 K12 美国 2017.05.18

11 红黄蓝 民办幼儿园 美国 2017.09.27

12 瑞思学科英语 英语培训 美国 2017.10.20

13 四季教育 K12 美国 2017.11.08

14 中教控股 民办学校 香港 2017.12.15

15 尚德机构 职业教育 美国 2018.03.23

16 精锐教育 K12 美国 2018.03.28

17 新华教育 民办学校 香港 2018.03.31

18 21世纪教育 K12 香港 2018.05.29

19 安博教育 职业教育 美国 2018.06.01

20 朴新教育 K12 美国 2018.06.15

21 天立教育 K12 香港 2018.07.12

22 博骏教育 K12 香港 2018.07.31

23 希望教育 民办学校 香港 2018.08.03

24 春来教育 民办学校 香港 2018.09.13

25 英语流利说 英语培训 美国 2018.09.27

26 中公教育 职业教育 中国大陆 2018.11.05

27 卓越教育 K12 香港 2018.12.27

28 银杏教育 民办学校 香港 2019.01.18

29 科培教育 民办学校 香港 2019.01.25

30 新东方在线 综合类在线培训 香港 2019.03.28

31 华富教育 职业教育 美国 2019.04.30

32 鸿合科技 教育信息化 中国大陆 2019.05.23

33 跟谁学 K12 美国 2019.06.06

34 中国东方教育 职业教育 香港 2019.06.12

35 嘉宏教育 民办学校 香港 2019.06.18

36 思考乐教育 K12 香港 2019.06.21

2016年-2019年6月教育行业新上市公司

17

2019年中期思考及展望

18

19

受强劲刚需支持，K12赛道维持高速发展及激烈的竞争

2019年中期思考与展望

行业洞察及展望

• 短期内，K12课外培训市场将持续

发展，尤其是随着三四线城市家

长开始重视教育的投入， K12

培训往三四线城市渗透将成为主

流趋势。线下K12增长经过过去二

十多年的高速发展，开始进入瓶

颈期。在线培训将是未来行业增

长的新引擎；目前K12在线培训的

渗透率仅为5%，相比整体中国互

联网的普及程度还有较大提升空

间。

• 展望未来，在线K12的领军机构需

要像传统K12企业深耕于教研教学

体系，又需要借力互联网企业的

大数据及AI技术，同时还具备在

互联网时代低成本获取流量的能

力。

并购趋势及热点

• 学前教育及K12赛道政策监管趋

严，对于各培训机构的规范性、

教师资质及教研能力都提出了

较高的要求；以新东方、好未来

等为代表的上市公司加速对外扩

张及并购以提高自身市场份额。

我们认为，K12赛道短期或加速进

行 区 域 性 整 合 ， 市 场集 中度

提高。

• 虽然许多省份暂缓了2018年原本

计划推出的新高考改革，但随着

语文考试在高考中比重的上升及

难度的增加，越来越多的培训机

构开始关注语文学科，大语文势

必将引来一波新的需求，成为新

兴值得投资关注的赛道。

• 近期，有媒体报道关于“杜绝民

办教育以VIE架构在境内外上市…

有效监管营利性民办教育机构，

将非营利性民办教育机构实质获

利空间控制在合理限度内”。由

于《实施条例》尚未正式颁布，

对于K12教育机构拟通过搭建VIE

架构进行上市及民办学校的投资

需谨慎关注。

在国家政策的支持及推动下，素质教育迎来上升期

行业洞察及展望

• 2017年国务院发布《关于印发新

一 代 人 工 智 能 发 展 规 划 的 通

知》，提出在中小学阶段设置人

工智能相关课程，逐步推广编程

教育；此后国家又出台了《关于

深化教育教学改革全面提高义务

教育质量的意见》，强调全面发

展素质教育，鼓励学校购买相关

服务。

• 但是由于素质教育各项科目尚未

纳入体制内选拔考试必考项目，

目前素质教育公司直接从C端获客

及盈利仍是问题；少儿编程作为

较早引入学校的项目，通过获得B

端进校资格，打造机构品牌，再

从C端获客，从而达到总体盈利或

许是素质教育在早期可以跑通的

商业模式。

并购趋势及热点

• 在政策的引导及推动下，素质教

育逐渐成为刚需。受益于家庭消

费能力及消费理念的提升，许多

家长在为孩子选择课外学科辅导

之余，也会根据孩子的兴趣选择

不同的素质教育课程。艺术类教

育、思维及阅读类素养教育、少

儿编程等STEAM科创教育依旧深

受家长青睐，而家长对孩子在能

力方面的诉求直接影响了素质教

育各赛道的投资热度。

• 从2019年上半年来看，画啦啦艺

术创想、美术宝、火花思维、核

桃编程及小码王等均获得了超过

亿元的融资金额。随着付费用户

人群的年轻化，家长们对于线上

教育的需求加速了素质教育机构

对于线上线下的融合，以美术、

音乐等为代表的在线艺术品类受

资本偏爱，在线化的脚步也在逐

渐加快。

• 我们认为，政策利好将继续维

持，素质教育赛道投资热度将延

续。可持续关注艺术类、素养类

及科创类细分赛道，特别关注在

线类公司。

20

职业教育各细分赛道业态不一，产业升级带来的劳动力结构优

化及政策扶持，整体呈上升之态

2019年中期思考与展望

行业洞察及展望

• 2019年以来，国家出台了一系列

职 业 教 育 利 好 政 策 。 随 着

“1+X”政策启动后，势必将催

生学历职业教育的刚需市场。非

学历职业教育分支多，格局较为

分散。其中传统的公考、考研、

医学等考证考试类培训赛道已形

成头部企业，行业总体成熟度及

集中度高，竞争格局稳定，而

IT、教师等职业考试报考人数持

续创新高，仍有一定发展空间。

• 2019年4月人力资源社会保障部

新公布了13 个职业，包括人工智

能工程技术人员、物联网工程技

术人员、大数据工程技术人员、

云集换工程技术人员、数字化管

理师等。产业结构的升级催生高

端专业技术职业需求，信息化的

广泛应用带动新型职业的出现，

专业型技术人才需求将加剧。

并购趋势及热点

• 我们认为，受到政策的激励及经

济发展的牵引，职业教育尤其是

IT、教师及财会等细分行业仍会

吸引资本投入；新行业带来新的

职业机会，新技术带来新的就业

岗位，新型职业培训未来市场空

间大；2019年上半年实际发生的

职业教育投融资事件不及预期，

预计下半年投资机构仍会持续观

望职业教育赛道，收益性明确的

标的公司更易获得资本青睐。

• 由于职业教育的受众群体为成年

人，对于学习场景的灵活性及自

主性要求更高，因此未来线上线

下将加速融合，教育科技在职业

教育场景中的应用将拓宽，以满

足用户的需求并达到教学效果。

学前教育新现力图回归公益主导的普惠性道路，投资并购活动

势必趋冷，局部热度依然存在

行业洞察及展望

• 根据 2018年 11月国务院发布的

《关于学前教育深化改革规范发

展的若干意见》相关内容，未来

政府会着力构建以普惠性资源为

主体的办园体系，加大对于学前

教育的财政投入，到2020年，全

国学前三年毛入园率达到85%，

公办幼儿园占比达到50%，普惠

性幼儿园覆盖率（公办园和普惠

性民办园在园幼儿占比）达到

80%。未来幼儿园公办化、普惠

化是大趋势。

• 2019年5月，国务院印发《关于促

进3岁以下婴幼儿照护服务发展的

指导意见》，首次为处于政策空

白领域的0~3岁早教行业提供了

国家级的发展指导意见。早教行

业法规仍处于不断完善阶段，优

质托育机构数量有限。在需求旺

盛，而托育机构无法满足的现

下，商业早教机构快速崛起，缓

解父母育儿压力的同时满足家长

对婴幼儿教育的诉求。

并购趋势及热点

• 国家强调普惠及教育公平，民办

幼儿园影响大，整体投资热度趋

冷。学前教育市场需求尚未减

退，幼儿园集团或将转型兼并幼

儿园2B服务，高端民办营利性幼

儿园依然值得资本关注。

• 目前商业早教机构整体市场进入

者众多，市场格局较分散，未来

有望迎来发展机遇。拥有品牌、

课程自主开发实力及管理能力的

早教机构更容易脱颖而出。

本演示稿及新闻稿所列的数据可能会与前期新闻稿中的数据有所出入。主要有

三方面原因造成：交易确定或完成时，《投中数据》会定期更新其历史数据；

普华永道剔除了部分在本质上不是控制权的转移，而是更接近于公司内部重组

的教育，并对汇率数据进行了调整。

所包括交易

• 收购上市及非上市企业所导致的控制权变化• 对上市及非上市企业的投资（至少5%所有权）• 公司合并• 杠杆收购，管理层收购，管理层卖出• 企业私有化• 要约收购• 资产分拆• 通过上市分拆全资子公司• 由于剥离公司、部门及营业资产，导致母公司层面控制权变化• 反向收购• 重新注资• 合资公司整体买入• 合资• 破产接收或破产处置及拍卖• 定向股份

未包括交易

• 物业/个人物业中的房地产• 传闻的交易• 在未收购100%股权时发售的收购额外股权的期权• 商标使用权的购买• 土地收购• 基金市场股本募集• 共同基金的股份购买• 非企业私有化过程中，在公开市场回购或注销上市公司股份• 资产负债表重组或内部重组• 新建项目投资• 上市公司退市交易

数据收集方法

与免责声明

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翟黎明

中国并购交易战略主管合伙人

中国教育行业并购交易服务主管合伙人

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马玉婷

交易战略与运营合伙人

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candy.ma@cn.pwc.com

邹俊梅

交易战略与运营总监

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