ウェルスマネジメント事業の現状

2012年4月6日

ドイツ証券株式会社

シニアアナリスト 村木 正雄

1

ウェルスマネジメント・アセットマネジメント事業

アセットマネジメント会社

信託銀行

プライベートバンク

リテール証券会社

リテール銀行

オンライン証券

独立系アドバイザー

給与所得者

富裕層・シニア層

商品製造

商品販売

顧客

2

日本： 大手リテール証券の収益・利益の推移

注: 野村HDのリテール部門、大和証券（リテール）の合算。アセットマネジメント部門は含まない

出所: 会社資料よりドイツ証券作成

0

50,000

100,000

150,000

200,000

1Q03

2Q03

3Q03

4Q03

1Q04

2Q04

3Q04

4Q04

1Q05

2Q05

3Q05

4Q05

1Q06

2Q06

3Q06

4Q06

1Q07

2Q07

3Q07

4Q07

1Q08

2Q08

3Q08

4Q08

1Q09

2Q09

3Q09

4Q09

1Q10

2Q10

3Q10

4Q10

1Q11

2Q11

3Q11

その他

投資銀行業務コミッション

（IPO、PO等）

株式売買コミッション

債券販売コミッション

投信販売コミッション

（含む年金）

投信残高フィー等

金利収支

経常利益

（税前利益）

（百万円）

3

日本： 大手リテール証券の収益構成比の推移（主要項目）

注: 野村HDのリテール部門、大和証券（リテール）の合算。アセットマネジメント部門は含まない

出所: 会社資料よりドイツ証券作成

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

投信販売コミッション（含む年金）

株式売買コミッション

投信残高フィー等

4

リテール部門の収益/費用構造の日米比較 （2011年、暦年）

注1: 1ドル80円換算 注2: 残高連動フィーとは、口座数や投信やラップなどの残高に連動して発生する収益 （各社で定義は異なる） 注3: 米国の大手証券会社では、Morgan Stanleyのみがリテール部門収益の内訳を開示している 注4: 日系大手証券は、部門収益の内訳を開示している野村HDのリテール部門、大和証券（リテール）の合算。アセットマネジメント部門は含まない 出所: 会社資料よりドイツ証券作成

5,507

792

1,186

99

4,045

4,359

9,718

4,269

10,738

5,250

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

純営業収益 費用 純営業収益 費用

Morgan Stanley （リテール証券部門） 日系大手証券 （リテール証券部門）

取引連動コミッション

残高連動金利収支

残高連動フィー

（億円）

コスト

カバー率

69％

コスト

カバー率

21％

5

家計金融資産の構成

注1: 「その他計」は金融資産合計から各項目の合計を差し引いた額 注2: 米国は12月末、ユーロエリアは9月末の為替レート換算 出所: 日本銀行調査統計局資料よりドイツ証券作成

36.4%

14.4%

56.5%

7.4%

9.8%

2.4%

投資信託, 6.8%

投資信託, 11.5%

投資信託, 2.6%

14.7%

31.5%

5.8%

31.6%

29.2%

28.3%

3.1%

3.5%

4.3%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

ユーロエリア（11年9月末）

米国（11年12月末）

日本（11年12月末）

現金・預金 債券 投資信託 株式・出資金 保険・年金準備金 その他計

合計 1,483兆円

合計 49.1兆ドル

（3,774兆円）

合計 18.5兆ユーロ

（1,908兆円）

（130兆円）

（435兆円）

（39兆円）

6

米国： 株式と投資信託の残高変化

出所: FRBよりドイツ証券作成

-2.0%

-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

1946 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009

投信（純増額÷家計金融資産[前年末]）

株式（純増額÷家計金融資産[前年末]）

7

米国： Charles Schwabの収益の変化

出所: 会社資料よりドイツ証券作成

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

1991 2000 2010

取引連動コミッション

残高連動フィー（金利収支除く）

(百万ドル)

売買頻度低下売買頻度上昇

残高成長

8

米国： Charles Schwabの預り資産構成比（11年末）

注: 信用取引（‐102億ドル）は除いた 出所: 会社資料よりドイツ証券作成

現預金等,

96, 6%

MMF, 160, 9%

自社の株式･債券

投信, 38, 2%

Marketplace（他社投信）, 609,

36%

株式等, 608, 36%

債券等, 177, 11%

（十億ドル、構成比（％））

投信

807, 48%

9

米国： 投信残高と株式投信の手数料率

出所: ICIよりドイツ証券作成

232239

227220 224 219

205214 220

204 198190

178166 164

155147

139132 128 128 124 125 123 119

109 104 101 97 98 95

0

50

100

150

200

250

米国株式投信：ロード手数料率（年換算）＋エクスペンスレシオ

（bp）

0.1 0.2 0.3 0.3 0.4 0.5 0.7 0.8 0.8 1.0 1.1 1.4 1.62.1 2.2

2.83.5

4.5

5.5

6.8 7.0 7.06.4

7.48.1

8.9

10.4

12.0

9.6

11.111.8 11.6

0

2

4

6

8

10

12

14

MMF

債券

ハイブリッド

株式

米国投資信託の純資産残高（年末）

(兆ドル)

10

米国： 株式投信手数料率の推移

出所: ICIよりドイツ証券作成

1.55 1.54 1.55 1.58 1.58 1.63 1.65 1.661.58 1.52 1.50 1.45 1.45 1.48 1.45

3.87

2.48

1.40

1.201.33 1.33

1.421.29

1.19 1.16 1.141.03 1.03

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

エクスペンスレシオ（加重平均）

販売手数料率（平均）

（％）

11

日本： 公募株式投信残高及び販売主体の推移

注1: シェアの計算には直販（投資信託会社）を含めているがシェアは1％以下 注2: データは12年2月まで 出所: 投資信託協会よりドイツ証券作成

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

02/3 03/3 04/3 05/3 06/3 07/3 08/3 09/3 10/3 11/3

証券会社シェア

銀行等シェア

0

10

20

30

40

50

60

70

02/3 03/3 04/3 05/3 06/3 07/3 08/3 09/3 10/3 11/3

銀行等

証券会社

（兆円）

12

日本： 大手銀行の投信関連収益

左図: 三井住友銀行、みずほ銀行、みずほコーポレート銀行、みずほ信託銀行（投信手数料は含まず）合算 右図: 三菱UFJフィナンシャルグループ 出所: 各社資料よりドイツ証券作成

銀行単体決算への寄与 銀行連結決算への寄与（証券子会社含む）

6%

8%

11%

1% 2%2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

08年度 09年度 10年度

投信手数料

（信託除く）

顧客取引手数料に

占める比率

業務粗利益に

占める比率

(億円)

12%

13%

15%

4% 4%4%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

08年度 09年度 10年度

リテール：

投信手数料

受託財産：

投信管理報酬

受託財産：

投信運用報酬

顧客取引手数料に

占める比率

業務粗利益に

占める比率

(億円)

13

米国： 金融グループの利益、資本構成とROE目標

注1: JPMorgan Chase 注2: 連結ROEは優先株配当後 出所: 会社資料よりドイツ証券作成

投資銀行 28,109 26,217 26,274 6,899 6,639 6,789 33,000 40,000 40,000

リテール銀行 29,797 28,447 26,538 -335 1,728 1,678 22,457 24,600 25,000

消費者向け 18,068 17,728 18,010 3,915 3,652 3,816 9,500

モーゲージ 11,729 10,719 8,528 -4,250 -1,924 -2,138 15,500

クレジットカード 23,199 20,472 19,141 -1,793 2,872 4,544 17,543 18,400 16,000

中堅企業銀行 5,720 6,040 6,418 1,271 2,084 2,367 8,000 8,000 8,000

決済･証券管理 7,344 7,381 7,702 1,226 1,079 1,204 5,000 6,500 7,000

アセットマネジメント 7,965 8,984 9,543 1,430 1,710 1,592 7,000 6,500 6,500

本社･自己投資 6,513 7,301 4,151 3,030 1,258 802 52,903 57,520 70,766

連結 108,647 104,842 99,767 11,728 17,370 18,976 145,903 161,520 173,266

FY09 FY10 FY11 FY09 FY10 FY11 FY09 FY10 FY11 目標ROE

投資銀行 24.5% 25.3% 25.8% 0.85 0.66 0.66 20.9% 16.6% 17.0% 17%前後

リテール銀行 -1.1% 6.1% 6.3% 1.33 1.16 1.06 -1.5% 7.0% 6.7%

消費者向け 21.7% 20.6% 21.2% 1.90 40.2% 30%前後

モーゲージ -36.2% -17.9% -25.1% 0.55 -13.8% 15%前後

クレジットカード -7.7% 14.0% 23.7% 1.32 1.11 1.20 -10.2% 15.6% 28.4% 20%前後

中堅企業銀行 22.2% 34.5% 36.9% 0.72 0.76 0.80 15.9% 26.1% 29.6% 20%前後

決済･証券管理 16.7% 14.6% 15.6% 1.47 1.14 1.10 24.5% 16.6% 17.2% 25%前後

アセットマネジメント 18.0% 19.0% 16.7% 1.14 1.38 1.47 20.4% 26.3% 24.5% 35%前後

本社･自己投資 46.5% 17.2% 19.3% 0.12 0.13 0.06 5.7% 2.2% 1.1%

連結 10.8% 16.6% 19.0% 0.74 0.65 0.58 6% 10% 11%

16%前後

利益率

②÷③

FY09 FY10

×

FY11

リスクプロファイル

FY10

②÷①

Tangible ROE →

FY09

①÷③

FY10FY09（百万ドル）

（百万ドル）＝

ROE

①純営業収益

FY11

②当期利益

FY11

③平均資本

14

米国： 4大銀行のウェルス・アセットマネジメント部門収益

注: Bank of AmericaはGlobal Wealth & Investment Managementセグメント、Wells FargoはWealth, Brokerage and Retirementセグメント、JPMorgan ChaseはAsset Managementセグメント、CitigroupはPrivate Bank部門 出所: 各社資料よりドイツ証券作成

18%

15%

10%

3%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

Bank of America Wells Fargo JPMorgan Chase Citigroup

純営業収益（左軸）

グループ全体に占める構成比（右軸）

(百万ドル)

15

製販統合と製販分離

・商品販売： プライベートバンク＆リテール証券（プライベートクライアント）事業 ・商品製造： アセットマネジメント（インベストメントマネジメント）事業 ①製販統合モデルの限定的継続 JPMorgan Chase、Bank of America、Wells Fargo、Ameriprise、Raymond James ②販売特化 ※ホールセール分野、銀行分野は除く

Morgan Stanley リテール証券にフォーカス。投信の製販一体を解消 旧Merrill Lynch リテール証券にフォーカス。投信の製販一体を解消 Citigroup プライベートバンクにフォーカス （投信の製販一体を解消） Edward Jones リテール証券にフォーカス Charles Schwab リテール証券に加え、独立系アドバイザーへのサポート LPL 独立系アドバイザーへのサポート提供にフォーカス ③製造特化 独立系運用会社

商品販売 商品製造

Bank of America（Merrill Lynch） ○ Merrill Lynch △ Merrill Lynch Investment ManagersはBlackRockに、Columbia Management Groupの長期ファンド事業はAmeripriseに売却

Wells Fargo ○ Wells Fargo Advisors（旧Wachovia Securities、Prudential Securities、A.G. Edwards）

△

JPMorgan Chase △ 自前構築中 ○

Morgan Stanley ○ Smith Barneyを買収 × Invescoに売却

Citigroup × Morgan Stanleyに売却（JV） × Legg Masonに売却

16

日本のウェルスマネジメント事業の特徴

日本における投信の運用上、販売上の問題は、 個人金融資産の偏在（預金、高齢者）が背景 ①株式売買の大部分がダイレクトチャネルにシフト → リテール証券の中心商品は投信、外債/仕組債 ②安定的なフィー（投信残高、ラップ残高）が少ない → 固定費をカバーするために取引連動コミッションを確保する必要性 → 販社：売買頻度の高さ、申込手数料の高さにつながることも → 運用会社：固定費負担が重く、信託報酬率が高止まり ③長期化する低金利環境 → 投信は海外資産中心（投信自体は個人金融資産のごく一部） → 投信や債券「利回り」を捻出するための「リスクテイク」 → 理解が容易ではない複合リスクの発生 ④高齢者（年金生活者）に偏在する個人金融資産 → 分配型商品への強いニーズ（キャピタルゲインよりもインカムゲイン） ⑤投資リテラシーの低さ