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ロンドン・ベンチャー資本市場：AIMとアフリカ南部諸国の投資環境

平成18年12月21日

ロンドン事務所高橋 健一

1内容

序 - 鉱業におけるロンドンの機能

Ⅰ. 鉱業投資とAIMの役割

Ⅱ. 南部アフリカ諸国投資環境

序 - 鉱業におけるロンドンの機能

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国際的金融センター

LSE, AIM他国際的商品取引市場

LME

Global MiningGlobal Mining

非鉄メジャー企業の拠点その他

●投資リスクへの対応経験

●サービスビジネスの充実等

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序 - 鉱業におけるロンドンの機能

国際的金融センターとしての役割

• LSE（London Stock Exchange）主要メイン上場企業：

Anglo American、Rio Tinto、BHP Billiton、Xstrata、Lonmin他加えて、Kazakhmys（カザフ）、Vedanta（印）が近年上場

サブ上場企業：

Anplats（南ア）、Barrick Gold（加）、Implats（南ア）、Gold Fields（南ア）、 Jiangxi Copper（中）、ZCCM IH（ザンビア）、KGHM（ポーランド）他

• AIM（Alternative Investment Market）・ベンチャー資本市場：LSEのサブ・マーケット・2005年：探鉱・鉱山企業上場数178社、時価総額£220億

⇒ AIM全体の約30％・国際的な鉱業ベンチャー資本市場としての重要拠点（TSX、ASX）

⇒エクイティ・ファイナンスによる探鉱ジュニア企業の活動資金源

4国際的商品取引市場

序 - 鉱業におけるロンドンの機能

• LME（London Metal Exchange）• 国際的な非鉄金属の取引市場：Al、Cu、Ni、Zn、Pb他• 年間取引高：US$ 4兆5千億超

非鉄メジャー企業の拠点

• Anglo American、Rio Tinto、BHP Billiton、Xstrata他（cf：BP、Shell）

各種投資リスクへの対応経験、周辺サービスの充実等

• アフリカ、中東←旧宗主国、旧ソ連 ← 地理的優位性

• ファイナンス、リーガル、テクニカル、投資リスク管理、などのサービス･ビジネスの充実

序 - 鉱業におけるロンドンの機能

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資金、人材、ソフトウェア、経験等、及びこれらに基づく情報等の正解的に重要な拠点・供給源

→非資源保有国（cf;加、豪州、米）

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Ⅰ. 鉱業投資とAIMの役割

Ⅰ. 鉱業投資とAIMの役割

7AIMとは？

• ベンチャー資本市場 ＜LSEのサブ・マーケット＞• 設立：1995年• 現在の規模：全企業数 約1,600企業（37セクター、26カ国企業）

⇒Mining：178社• 特徴： AIMルール - 上場はNOMAD（Nominated Adviser。登録ア

ドバイザー）による自主規制ルールに基づく

（cf;米：SEC規制当局による審査等）

⇒上場基準が緩い

・最低公開株式数：なし（LSEメイン：25％）・売買記録：なし（LSEメイン：過去3年間）・上場株式総額：なし（LSEメイン：最低£70万） 他

⇒短期上場（資金調達）、低コスト

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Ⅰ. 鉱業投資とAIMの役割

AIMにおける鉱業セクター

【AIMにおける現状】

鉱業セクターの位置付け

• 2003年以降、新規上場企業数、資金調達額が急伸• 企業価値セクター別シェア：27.4％（第１位）• 企業別企業価値における第1位、第2位を含め、上位10社にMining企業が6社

2006.10現在

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Ⅰ. 鉱業投資とAIMの役割

AIM セクター別シェア2006.10（企業価値）

27.4%

17.8%

8.3%7.6%

7.0%

31.9%MiningOil & GasGeneral FinancialIndustrial MetalsReal Eatate

その他

出展：AIM

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Ⅰ. 鉱業投資とAIMの役割

AIM Market Capitarization Top10 2006.10

百万£ 千億円

1 FIRST QUANTUM MINERALS Mining 1,829 4.0

2 YAMANA GOLD INC Mining 1,540 3.4

3 SIBIR ENERGY Oil & Gas 1,194 2.6

4 NEW STAR ASSET MANAGEMENT GROUP Finance 1,177 2.6

5 BEMA GOLD CORP Mining 1,040 2.3

6 PETER HAMBRO MINING PLC Mining 924 2.0

7 NIKANOR PLC Mining 834 1.8

8 LANCASHIRE HLDGS Insurance 712 1.6

9 MONSOON Retail 709 1.6

10 URASIA ENERGY LTD Mining 708 1.6

～ ～

Total 1586社 79,451 174.8

出典：AIM

2006 Q3 AIM Mining上場企業鉱種別企業価値

金

44%

プラチナ

5%ダイヤモンド・貴

石

7%

石炭・ウラン

9%

ベースメタル

24%

その他

11%

Ⅰ. 鉱業投資とAIMの役割

11【2003以降の変化】

• 2003年以降の金属価格上昇を背景とし、• 鉱業セクターにおけるベンチャー企業である探鉱ジュニア企業にとっては、

• 主にベンチャー金融市場からエクイティ・ファイナンス（株式発行による資金調達）が容易となり、

• 探鉱ジュニア企業の新規設立、追加資金調達が大幅に増加

世界の鉱山企業探鉱費予算

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2003 2004 2005 2006

百万

US

$

MajorsIntermediates

Juniors

政府他

探鉱事業：非キャッシュフロー事業

→ 主に株式発行による資金調達

ベンチャー金融市場：鉱業における代表的市場

→ AIMの他、TSX-V、ASX等

出典：Mining Economics Group

12AIM 新規上場企業数・株式発行による資金調達額 -Mining-

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2001

2002

2003

2004

2005

2006(～Q3)

百万£

0

10

20

30

40

50

60

70

80

社

追加発行

新規発行

新規上場数

Ⅰ. 鉱業投資とAIMの役割

出典：Ernst & Young

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Ⅰ. 鉱業投資とAIMの役割

AIM – まとめ

2003年以降の金属価格上昇を背景とし、昨今のメジャー企業等によるM&Aの動きとは別のステージにおいて、• AIMを始めとするベンチャー資本市場からの資金調達等によりジュニア探鉱企業が増大、活発化 ← 新規資金調達額・企業数増加

• 一部の探鉱企業では、生産企業へ移行、企業価値を拡大

Norilsk Nickel社主任エコノミストDr. Humphreys（前Rio Tinto社）によれば、今後の鉱業界における業界地図は、二極化の方向へといった動向の裏付け？

• 生産企業はさらなるM&Aにより集約化 － BRICs企業の台頭• 探鉱ステージ及びニッチ分野は、ジュニア企業へ

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Ⅱ. 南部アフリカ諸国投資環境

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Ⅱ.南部アフリカ諸国投資環境

ニューフロンティアへの投資の拡大

従来の資源国における既存鉱床の枯渇化等進行

2003年後半以降の金属価格の上昇

1990年代以降の高リスク国における

外資導入政策の整備

各種投資リスクの

低減・相殺

ニューフロンティア資源国への積極的探鉱投資の拡大アフリカ、旧ソ連他

未開発大規模鉱床の存在

DRC Tenke銅・コバルト鉱床、ロシアUdokan銅鉱床等

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Ⅱ.南部アフリカ諸国投資環境

地域別探鉱予算シェア

0

5

10

15

20

25

30

35

豪

カナダ 米

アフリカ

中南米

大洋州・東

南アジア

その他

％

2000200120022003200420052006

出典：Mining Economics Group

Ⅱ.南部アフリカ諸国投資環境

17アフリカ探鉱・開発投資における主なプレイヤー

• 探鉱ジュニア企業エクイティ・ファイナンスなどによる資金調達

AIM、TSX他• メジャー企業

BHP Billiton アフリカ探鉱費予算の増加計画2006：30％⇒2007：50％（アフリカ／世界）

• 加えて、BRICs企業CNMC→Chambishi鉱山、Vedanta→Konkola鉱山等中国－アフリカ・サミット

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Ⅱ.南部アフリカ諸国投資環境

アフリカ投資における課題

従来からの以下の課題が依然として存在するが、アフリカ全

体では徐々に、一部の国では大幅に改善

政治的リスク、安全衛生管理、環境保護、インフラ不足、汚職、

内乱・暴動、技能不足、法制度の不透明性、非効率・不公平な司法制度、貧困問題等

一方、金属価格上昇以降は、関連外国企業の増収・増益等を

受け、アフリカ資源国における世論において、一種の搾取感

が芽生えつつあり、外国企業との鉱業協定の見直し、ロイヤ

ルティ率の引き上げ等の動きも

タンザニア、ザンビア他

19ニューフロンティアとしての南部アフリカ

Ⅱ.南部アフリカ諸国投資環境

• コンゴ民主共和国・銅、コバルト（埋蔵量3,400千ｔ。世界シェア約50%）を始めとし、世界的にも有数の資源ポテンシャル

・1997～2001の内戦により、経済活動はほぼ停止状態であったが、暫定政府により統治、鉱業・探鉱活動も再び回復の基調

・今年、内戦後初の総選挙が開催され、本格政権が誕生するに至り、今後、

注目

→Fraser Instituteの鉱山企業264社を対象とした調べでは、現在投資先として最も魅 力ある国の第1位・2010年までに、銅の年間生産量60万ｔ以上、コバルトの年間生産量3.8万ｔに拡大、さらに、2018年には、銅120万ｔ、コバルト9万ｔ規模に達すると予測（2005年生産量は、銅約8万ｔ、コバルト600ｔ）

20• ザンビア・銅（埋蔵量19百万ｔ）を始めとする資源ポテンシャル・現在、銅鉱山の民営化が進展中

First Quantum社を始めとする欧米企業の積極的な投資に加え、中 CNMC：Chambishi鉱山（1998 年）、印Vedanta Resources ： Konkola Copper Mine （2004年）のBRICs企業の進出も顕著・政府の今後の生産見通しは、2006年600千t、2008年800千t、2010には1百万tに達する予測

開発待ち案件（Lumwana銅プロジェクト：豪Equinox Resources社 等）や、探鉱案件も多数展開中

• タンザニア・1998年の新鉱業法制定後、金開発が中心となり、5鉱山が新たに誕生した結果、南ア、ガーナに次ぐ、アフリカにおける金生産量第3位（年産50t超）・近年、ニッケル、PGM他の探鉱も進行中

Ⅱ.南部アフリカ諸国投資環境

21• ナミビア・現状の生産動向は、主力のダイヤモンド、ウランに加え、新たにSkorpion鉱山の開業に伴う亜鉛の増産

・ただし、銅、鉛については既存鉱量枯渇により減産

・いくつかの開発待ち案件：

銅：Haib銅ポーフィリー鉱床（2007年F/S完了予定）ウラン：Langer Hinrich鉱床（2007年生産開始予定）

・数多くの鉱物資源を対象とした欧米企業等の大規模な探鉱活動が活発化

2000～2004年の年平均探鉱ライセンス取得数は約90件

• ボツワナ・主力のダイヤモンド以外のベースメタル生産は、2鉱山において銅、ニッケルを生産・アフリカの中でもカントリーリスク・レートが最も低い国の1つである点も相まって、銅、ニッケル、亜鉛等の大規模な探鉱が進行中

Ⅱ.南部アフリカ諸国投資環境

Ⅱ.南部アフリカ諸国投資環境

22DRC ザンビア タンザニア ナミビア ボツワナ

現行鉱業法制定年 2003年 1995年 1998年 1992年 1999年ライセンス

探鉱 5年、400ｋ㎡（5年×2回まで更新可能）

2年、面積制限特になし（更新可能）

●広域予察：2年、予察5000ｋ㎡●通常探鉱：3年、200ｋ㎡

●広域予察6ヶ月●通常探鉱：3年、1000ｋ㎡（2年×2回まで更新可能）

●広域予察：1年●通常探鉱：3年、1000ｋ㎡（2年×2回まで更新可能）

採掘・開発 ●鉱床開発：30年 ●大規模開発：25年（他、小規模開発あり）

●大規模開発：25年●小規模開発：10年

大規模開発：25年（15年の延長可）

●大規模開発：25年（25年の延長可）●小規模開発：15年

特記条件 ●環境影響評価等の認可要●開発権の５％を国に移転

●探鉱後、直ちに採掘に行こうできない場合、一次保留可能

●探鉱後、直ちに採掘に行こうできない場合、一次保留可能

●探鉱後、直ちに採掘に行こうできない場合、一次保留可能（最大7年間）

●政府が最大15％までの鉱山権益を有償で取得可能

税制等ライセンス料 ●探鉱権：

１年目　US$0.02／ha２年目　US$0.03／ha３年目　US$0.035／ha４年目～終わり US$0.04／ha●採掘権：１年目　US$0.04／ha２年目　US$0.06／ha３年目 US$0 07／ha

特に定めなし ●予察：250US$＋年10US$/ｋ㎡●通常探鉱：400US$＋年30US$/ｋ㎡●大規模開発：600US$＋年1,500US$/ｋ㎡

特に定めなし ●通所探鉱：年1P/ｋ㎡●大規模開発：月6P/ｋ㎡

鉱業ロイヤルティ

●貴金属：2.5％●ベースメタル：2%

0.6%（引上げの動きあり）

3% 3% ●貴金属：5%●ベースメタル：3%

主な関連税制 ●財産税：地表部財産について採掘鉱区は免税●車両税：鉱業プロジェクトの内部でのみ使用される車両は免税●動産税につき、外国貸主への金利は免税

●企業税：銅・コバルトの輸出者35％（Lusaka証券市場上場企業は30%）●所得税：鉱業投資について、以下の費用控除・関連資機材、建物は5～25％・探鉱費用、鉱山操業費用他

●生産当初一年までの資本財、スペア部品、車両、物資への税免除。その後は5％●上記品目への付加価値税免除●無期限の損失繰延べ●法人税減税●経営への源泉課税減税●税、関税、手数料、その他配当に対する会計上の輸入税免

●鉱山企業の税率は25%～40%。（鉱業活動以外の収益に企業税40%課税）●生産開始以前の中間生産物及び探鉱費用は生産一年目に全額控除可能●追加の探鉱費は支出した年度に控除可能。操業利益からの他の探査費用の準備金が認められる

（注）メタル関係のみ記載

主な南部アフリカ諸国の鉱業関係法・税制概要

23南アフリカ共和国

• 主な資源ポテンシャル

鉱石生産量：金343t（2004年世界第1位）、プラチナ163t（同第1位）、クロム鉱7,625千t（同第1位）、マンガン鉱1,905千t（同第1位）他

• 昨今の動向

・1998年のMinerals and Mining Policyに基づく鉱業の構造改革プログラムが、2004年の新鉱業法の施行により具体的に開始

・同時施行された、Mining Charter（鉱業憲章）により、アパルトヘイト下で確立した少数白人による占有が色濃く残っている鉱業分野において、「歴史的に不利益を被ってきた南アフリカ人(Historically Disadvantaged South Africans: HDSA‘s)」と法律上称される黒人へ、鉱業資産の移転を義務付け

株式の26％を2014年までに26%を移行（途中2009年までに15%移行）、いわゆるブラック・エコノミック・エンパワーメント（BEE）政策現在の白人資本の鉱山企業は大きな経営の転換期

→BEE企業に売却、また、BEE企業をパートナーとする資本提携化が進行中・新鉱業法と同時施行予定であったロイヤルティ法案は、高率のため業界から猛反発

→今年に入り、ようやく修正案が公表

Ⅱ.南部アフリカ諸国投資環境

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Ⅱ.南部アフリカ諸国投資環境

• JOGMECの今後の予定

・アフリカ最大の鉱業大会であるMining INDABAコングレスにおいて、スポンサー参加予定：ブース出展、講演実施

2007年2月6日～8日、南ア・ケープタウンにて開催（2005年参加者：千人規模 → 2006年参加者：３千人規模）

・南ア、タンザニアの投資環境調査レポート作成進行中

2007年4月以降、発行予定