2020年4月

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シュローダー・グローバル・インサイト

情報提供資料

変化する社会との契約：新型コロナウイルスの感染拡大下におけるESG投資の重要性(前編)

シュローダー・インベストメント・マネジメント株式会社金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第90号加入協会：一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人投資信託協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会1

最終ページの「本資料に関するご留意事項」を必ずご覧ください。

ESG投資は近年急激に拡大しています。2019年、米国では

サステナブルファンドへの資金の純流入は約206億ドルと、

2018年から約4倍に拡大しました。一方で、投資家や、更に

は一部の運用担当者の中にも、相場の下落局面でESG投資

がどのように反応するのか確信が持てない人もいました。

パフォーマンスの観点からは、持続可能な企業は、物議を醸す

ような出来事や業務中の事故の発生率が低く、顧客および従

業員、株主のロイヤルティも高く、多くの場合保守的なバランス

シートを有していることから、通常下落相場でも下落幅は限定

的となることが想定されています。一方、アセットオーナーの観点

からは、下落局面でも引き続きESG投資への需要が持続する

のか、ESG投資のような「倫理的な」観点からの投資は強気相

場のときのみ注目されるようなものなのか、という疑問がありまし

た。

足元の危機的状況は、このような仮説を検証する不幸中の機

会となっています。

これまでのところ、データはESG投資の有効性を示す結果となっ

ています。シュローダーはESG投資におけるパッシブ運用につい

ては懐疑的な立場を取るものの、代表的な株価指数である

MSCI ESG Leaders指数は、ほとんどの地域において、同様

の主要指数のパフォーマンスを小幅ではあるものの上回っていま

す。MSCI ESG Leaders指数は、親指数の構成銘柄のうち、

各セクターの中で高いESGレーティングを有する銘柄から構成さ

れた指数です。

米国株式市場においては、足元の下落相場において、ESGレ

ーティングの上位20%の銘柄のパフォーマンスは、米国株式市

場のパフォーマンスを大きく上回っています(図表1)。また、ESG

レーティングの高い銘柄は通常エネルギーセクターには少なく、

生活必需品やヘルスケアセクターに多い傾向がありますが、この

ようなセクターの偏りを調整したパフォーマンスについても米国株

式市場をアウトパフォームしています。

新型コロナウイルスの感染拡大に伴い、ESG要素の優れた企業が社会への支援を申し出ています。本レポートでは全２回に亘り、このことがESG投資においてどのようなことを意味しているのか、新しい「社会契約」の可能性について考察します。前編では、足元の環境下において証明されたESG投資の有効性と、企業のステークホルダーへの対応についてご説明します。キャサリン・デヴィッドソン

グローバル株式ファンドマネジャー

スコット・マクレナン欧州株式ファンドマネジャー/アナリスト

図表1：ESGのランキング上位20％の企業の超過収益の推移(2019年12月末=100として指数化)

出所：Sustainalytics、FactSet、BofA US Equity and Quant Strategy2020年3月25日時点。

市場のピーク(2月19日)

106

105

104

103

102

101

100

99

セクター調整後の超過収益Sustainalytics上位20％の銘柄の対S&P500の超過収益

2019/1

2/3

0

2020/0

1/1

3

2020/0

1/2

7

2020/0

2/1

0

2020/0

2/2

4

2020/0

3/2

0

2020/0

3/1

6

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この原因の一つとして、ESGが優れていると評価される銘柄の

足元の1株当たり利益(EPS)の下落幅が、ESGが劣っていると

評価される銘柄よりも小さいことが挙げられます(図表２)。

また、ESG投資は足元の相場環境下でも資金流出が少なくな

っています。ESG上場投資信託と通常の株式上場投資信託

を比較すると、ESG投資の資金流出が相対的に少ないことが

わかります(図表３)。

足元の危機を通し、持続可能なビジネス慣行の重要性に対す

る認識が高まっています。

ステークホルダーへの対応が重要となる

企業が社会の中で果たしている役割や、ステークホルダーへの

対応に対しての関心が高まっています。企業が顧客や従業員、

サプライヤーとどのような関係を構築しているかへの注目がかつて

ないほど高まっており、このような激動の環境下で、雇用を守る

政府からの圧力以上に、企業が従業員をどのように扱っている

かに対して、ステークホルダーを含む周囲からの注目が集まって

います。

ポジティブな評価を受けた企業は、従業員の忠誠心も高まり、

危機後には新たな従業員の獲得にもつながることが想定される

一方で、従業員を適切に取り扱わずネガティブな評価を受けた

企業は、従業員の退職が発生する可能性があります。

また、全ての従業員は消費者でもあり、危機時に役割を果たし

貢献した企業の市場シェアは高まることが想定されます。サプラ

イヤーとの良好な関係を構築できている企業は、運転資金を

有効活用し、生産面での破壊的な影響を最小化することがで

きると考えます。

さらに広く見れば、政府が企業に在庫の積み上げや社会的距

離の維持等に関して指導し、官民が協働しコミュニティを守ろう

としたり、民間セクターの能力や資産を国民のために転用させる

動きもみられています。

これと引き換えに、政府や規制当局は民間セクターに対し、賃

金にかかる補助金を助成したり、減税といった策を実施していま

す。このような新しい形の「社会契約」が出現しており、官民の

関係性が近年の対立関係から新たな段階へ入るのではないか

と期待しています。

出所：BofA Global Research、Bloomberg。2020年3月25日時点。

図表3：ESG上場投資信託(ETF)の運用資産残高変化率

ESGのETF S&P500のETF

年初来 2月21日以降

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

図表2：ESGスコアが低い銘柄はEPSの下落幅が大きい

出所：Refinitiv、Sustainalytics、IBES、FactSet、BofA US Equity and Quant Strategy. 2020年2月19日から2020年3月20日の間の下落率。

0%

-1%

-2%

-3%

-4%

-5%

-6%

-7%

-8%

Refinitiv Sustainalytics

セクター中央値以下の銘柄

セクター中央値以上の銘柄

2020年の予想EPSの下落率

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3

CMP01292

米国のESG評価機関のJUST Capitalは、米国の上位100

社の危機時の従業員への対応について調査した結果(図表4)、

有給の病気休暇があると回答した企業は36%にとどまり、時

間給労働者に対し給与支払いを保証すると回答した企業は

28％でした。一方、幹部の賃金カットを明言した企業はたった

の6％でした。国家的な支援を実施するようロビー活動を行う

一方で幹部へは巨額のボーナスを支払う企業も見られました。

ESGに問題を抱えている企業が名指しされ、メディアでさらされ

るケースも増えており、政府による救済資金を受けられなくなる

可能性もあります。

シュローダーでは、社会契約の重要性を認識し、投資先企業

が適切に振舞っているかエンゲージメントを実施しています。長

期投資家として、成長性と収益が持続可能であると評価する

企業に投資することが重要であると考えています。

周囲を取り巻くステークホルダーに配慮し、自らが危機に対して

支援を行う企業は一部では見られますが、まだ一般的とはいえ

ない状況です。後編では、このような取組を行う企業の例を取

り上げます。

50%

40%

30%

20%

10%

0%

営業時間の調整

扶養者のケアへの支援

ボーナスおよび

財政的な支援

店舗の閉鎖

サービスの一時停止

コミュニティに対する

救済基金

コミュニティサービス

時間給労働者に

対する給与支払い

の継続

コスト削減

顧客に対する

特別対応

幹部の賃金カット

一時帰休

レイオフ

図表4：米大手企業の新型コロナウイルス危機への対応

サービスや製造製品

のシフト

有給の病気休暇

無給の病気休暇

在宅勤務

出所：JUST Capital 2020年3月25日時点。