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2013. 10. 18

Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com

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DERIVATIVES WEEKLY

연말 배당 점검

KOSPI200 구성종목 연말 배당수익률 전망

KOSPI200 배당수익률 추이

참고: 배당수익률 = (연간 현금배당금)/시가총액

기준월은 배당금이 모두 반영되는 다음해 4월을 활용함

(예: 2012년 배당수익률 = 2013년 4월 배당수익률을 적용)

자료: KRX

Futures &

Options

Weekly 올해부터 증권과 보험사가 결산월을 3월에서 12월로 변경하였음. 이에 따라 KOSPI200

구성종목 중 12월 결산법인은 199개사에 달함. 결산월의 변경으로 올해 연말 예상 배당

금 규모가 전년과 동일한 주당 배당금(DPS)를 가정하더라도 전년보다 전체 배당금이

늘어나는 일종의 착시효과를 유발할 수 있음.

KOSPI200의 배당수익률(현금배당금/시가총액)은 2000년대 이후 지속적인 하락세를

보였음. 주식시장이 장기적인 상승세를 보였음에도 액면배당에 가까운 수준으로 각 기업

의 배당정책이 유지되었기 때문임. 1% 초반에 불과한 KOSPI200 배당수익률은 외국인

투자자를 비롯한 기관투자자에게 있어 만족하기 어려운 수준임.

시장전망(consensus) 데이터를 기초로 산출된 KOSPI200 구성종목의 2013년 연말 예

상배당금 규모는 7.8조원(유동주식 기준, 중간값)으로 추정됨. 10월 현재 KOSPI200의

유동주식 시가총액을 기준으로 산출한 배당수익률은 약 1.1% 수준임. 시장전망 데이터

데 최고값을 적용할 경우 배당수익률은 1.3%까지 높아질 수 있음.

2014년 3월물 KOSPI200 지수선물은 배당락을 이미 반영한 가격에서 형성되고 있음.

12-3 시장스프레드 가격(-0.35pt)에는 예상 배당락 규모와 시장전망에 대한 기대감

(basis)이 반영되어 있음. 현재 형성되고 있는 12-3 시장스프레드 가격은 3월 결산법

인의 결산월 전환으로 늘어난 배당금과 기존 종목의 예상 배당금, 그리고 거래비용 등을

거의 정확하게 반영하고 있음. 현재의 12-3 시장스프레드가격은 일종의 균형가격임.

Index Arbitrage 거래자 입장에서는 연말 ‘배당수입+α’를 기대할 수 있는 매수차익

거래 기회를 모색하고 있음. 연말로 갈수록 12-3 스프레드가격이 (+)로 전환되거나 예

상 배당금 규모가 늘어날 경우 적극적으로 현물매수 차익거래를 실행할 것임. 따라서

12-3 시장스프레드 가격의 확대가 시장 수급에 긍정적인 영향을 미칠 것임.

Analyst

전 균

[email protected]

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배당수익률(좌) K200(우)

(%) (pt)

2013. 10. 18

Futures & Options Weekly

2

KOSPI200 연말 배당수익률 전망

KOSPI200 배당수익률, 1% 초반까지 하락

KOSPI200 구성종목 중 12월 결산법인이 199개임. 3월 결산법인은 일양약품 1종목임.

전년까지만 하더라도 증권사와 보험사가 3월 결산법인이었지만, 올해 초 결산월 변경작업

으로 200개 구성종목 중 199개가 12월 결산법인임. 2012년에 비해 연말 배당금을 결정

하는 법인이 증가하였으며, 이에 따라 전년도와 동일한 주당 배당금을 결정하더라도 2013

년 연말 예상 배당금 규모는 늘어날 수 있음. 일종의 착시효과이지만, KOSPI200의 낮은

배당수익률 상황을 개선시킬 수 있는 계기로 받아들여질 수 있음.

KOSPI200의 배당수익률(배당금/시가총액)은 2000년대 들어 지속적인 하락세를 기록하

였음. 하단의 KOSPI200 배당수익률 챠트를 보면, 주식시장의 장기 상승에도 불구하고(분

모 증가) 액면배당에 가까운 배당정책이 변하지 않으면서(분자 정체) 배당수익률은 하락

세를 보였음. 예를 들어 2005년 KOSPI200 구성종목의 배당수익률은 1.78%이었지만,

2010년 1.22%, 2012년 1.18%를 기록하였음. 참고로 2005년의 시가총액은 562조이지

만 2010년에는 996조원, 2012년에는 1,001조원임.

대표 시장지수의 배당수익률이 1% 초반을 맴돌고 있기 때문에, Income Fund 입장에서는

만족스럽지 못한 편임. Passive 투자자 입장에서도 소규모 보너스와 같은 배당수익률보다

는 자본이득에 대한 기대가 클 수 밖에 없음. 개별 종목별로는 5%를 상회하는 배당수익률

을 기대할 수 있지만, 시장 전체적으로는 배당수익률이 1%에 불과한(세금 제외시 1%를

밑돌 수 있는) 상황임. ETF의 장기투자가 정착되지 않는 이유 중의 하나로 낮은 배당수익

률(ETF의 분배율)도 거론할 수 있음.

KOSPI200 배당수익률

참고: 배당수익률= (전기 현금배당금)/(시가총액), 현금배당금은 전기의 중간 및 연말배당을 포함함.

연도별 배당수익률은 다음해 4월에 최종 집계된 배당금 기준 배당수익률을 적용함

(예: 2012년 배당수익률 = 2013년 4월 기준 배당수익률)

자료: KRX

목차

KOSPI200 배당수익률 1% 수준 p2

2013년 연말배당 점검 p3

12-3 스프레드가격 적정성 p3

3월 결산법인의 결산월 변경

착시효과 발생 가능

KOSPI200 배당수익률,

2000년대 들어 점진적으로 낮아져

1% 초반으로 낮아진

KOSPI200 배당수익률

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배당수익률(좌) K200(우)

(%) (pt)

2013. 10. 18


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2013년 연말 배당 점검

데이터 제공업체 Quantiwise의 시장전망자료를 기준으로 2013년도 연말 배당규모를 추정

하면, KRX 유동주식 기준으로 최저 6.4조원에서 최고 9.3조원 수준으로 추정됨. 시장의

전망값이기 때문에 최저치 전망에는 무배당도 반영되어 있으며, 최고치 전망에는 비교적

큰 DPS가 포함된 경우도 있음. 중간값으로는 7.8조원 수준임. 참고로 전망치가 없는 경우

에는 전년도 DPS를 적용하였음.

배당전망에서 최고치의 경우 일부 IT기업의 DPS는 전년도 무배당에서 유배당으로 상향조

정하였거나 전년도 연말 DPS 대비 100% 이상 증액한 것도 있음. 반면 최저 배당전망의

경우 전년도 유배당에서 올해 무배당으로 전환할 금융주가 포함되어 있으며, 전년과 동일

하게 무배당을 지속할 기업도 들어 있음.

10월 17일 현재 KOSPI200 유동주식 기준 시가총액이 702조원이므로, 시장전망의 중간

값을 대입할 경우 올해 연말 배당수익률(배당금/시가총액)은 현재 기준으로 1.11% 수준임.

최저치를 반영할 경우에는 0.91%이며, 최고치를 반영할 경우에는 1.32%로 높아짐. 3분기

기업실적이 모두 발표되지 않은 상태이므로, 연말 DPS에 대한 조정 가능성이 남아있음.

현재 집계된 연말 예상 배당금 규모는 실적에 연동하여 변동이 가능하며, 주식시장이 상승

할수록 배당수익률은 낮아질 수 있음.

KOSPI200 2013년 연말 배당금 전망(유동주식 기준)

중간값 최저값 최고값

배당금(십억원) 7,808 6,423 9,278

배당수익률(%) 1.112 0.915 1.321

참고: 배당수익률은 10월 17일 시가총액 기준

자료: Quantiwsie, 삼성증권

12-3 선물 스프레드가격 적정성 여부

2013년 12월물 선물과 2014년 3월물 선물의 스프레드 거래는 10월중에 평균 -

0.35pt를 중심으로 소폭의 등락을 보이고 있음. 즉 12월물 선물을 기준으로 내년 3

월물 선물가격이 0.35pt 낮게 거래되고 있음을 의미함. 현재 12월물과 3월물의 이론

가격 사이의 스프레드 가격은 약 -0.85pt의 차이가 존재함.

차근월물인 2014년 3월물 선물이 최근월물보다 낮게 거래되는 것은 배당락을 반영하

고 있기 때문임. 현재 2014년 3월물 선물의 이론가격(fair value)은 KRX 기준 배당

지수 2.650pt가 차감되어 있음. KRX 기준 배당지수는 전년도 현금배당금을 올해에도

동일하게 반영하여 배당락이 되는 것을 가정한, 일종의 보유비용을 의미함.

현재 2014년 3월물 이론가격에 KRX 기준 배당지수가 2.65pt 차감되어 있지만, 이

는 전년도 현금 배당금을 반영한 것임. 앞서 추정한 올해 예상 배당금(중간값)을 반영

할 경우 배당지수는 약 3.01pt 수준으로 산출됨. 현재 KRX에서 산출하고 있는 배당

지수보다 +0.36pt 높은 수준임. 즉 현재 산출되고 있는 KRX의 2014년 3월물 이론

가격은 실제보다 0.36pt 고평가된 상황임.

2013년 예상 배당금을 반영할 경우 13년 12월물 선물과 14년 3월물 선물의 이론가

격 스프레드는 현재의 -0.85pt보다 낮은 -1.21pt수준임. 반면 12-3 시장스프레드

가격은 -0.35pt 수준에서 거래되고 있기 때문에, 배당금을 반영하더라도 시장스프레

드 가격이 이론가격 스프레드에 비해 약 0.9pt 가량 높은 수준임.

다시 말해 2014년 3월물 선물은 배당락(추정 배당지수 3.015pt)을 반영하더라도

+0.9pt 고평가된 상태를 유지하고 있는 것임. 이에 따라 2014년 3월물 선물을 대상

으로 현물매수 차익거래를 실행하더라도 수익이 확보될 수 있는 기회임. 그렇지만 주

식 매도세금 0.3% 비용이 0.8pt에 해당하기 때문에, 현재 형성되고 있는 12-3 스프

레드 가격 -0.35pt는 비용을 고려할 때 비용과 배당수입을 정확하게 반영한 수준임.

즉 차익거래의 추가수입이 미미할 것을 의미함.

시장전망 예상 배당금 규모

7.8조원(중간값, 유동주식 기준)

최저값으로 6.4조원, 최고값으로 9.3조원

시장스프레드 -0.35pt 등락

2014년 3월물 선물은

배당락 반영한 상태

10월 현재 KOSPI200 유동주식 기준

배당수익률 1.11% 추정

예상배당 반영 이론가격 스프레드는

-1.21pt

시장스프레드 보다 0.9pt 높은 수준

주식매도세금 고려시

현재의 -0.35pt 시장스프레드는

배당수입을 정확히 반영한 상태

예상배당금 반영시 배당지수는

기존 2.65pt에서 3.01pt로 조정

2013. 10. 18


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연말 결산법인의 배당추정은 Passive 투자자 입장에서는 자본이득 이외의 부가수입

규모를 추정하는 작업이며, Index Arb 거래자로서는 ‘배당수익+α’의 규모를 가늠

하는 작업임. 특히 국내에서는 연말마다 배당수입을 고려한 단기적 차익거래(또는 비

차익거래)가 반복되었음.

차익거래 담당자 입장에서는 2013년 연말 예상배당금의 규모가 현 수준보다 증가할

가능성이 높거나 12-3 스프레드 가격이 현재보다 상승하여 (+)로 전환할 경우에는

적극적으로 연말 배당수익을 고려한 매수차익거래를 실행할 수 있는 기회임.

연말마다 반복되는

'배당수익+α'목적의 매수차익거래

12-3 시장스프레드 가격이 (+)로

전환되면 현물매수 차익거래 유입

활발해질 것

2013. 10. 18


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Market Data (10월 18일 현재)

KOSPI200 선물 거래동향

(계약수) 증권 개인 투신 연기금 외국인

매도 19,996 30,740 1,601 141 43,636

매수 19,037 31,180 2,243 203 43,450

당일 순매수 (959) 440 642 62 (186)

누적 포지션* (7,476) 5,025 (3,695) (985) 4,184

참고: * 누적 포지션은 9월 13일부터 당일 순매매의 누적임

자료: 증권선물거래소, 삼성증권

12월물 선물 기술적 지표 (pt, %)

피봇 2차 저항 273.78 지수 3일 MA 272.48

피봇 1차 저항 273.37 지수 5일 MA 271.68

피봇 포인트 272.63 지수 10일 MA 268.67

피봇 1차 지지 272.22 지수 20일 MA 266.41

피봇 2차 지지 271.48 볼린저밴드 상당 274.22

D-Mark High 273.58 볼린저밴드 하단 263.12

D-Mark Low 272.43 %b 지표 0.89

참고: 지수 이동평균선은 전일 종가를 금일 개장 가격으로 의제하여 산출

볼린저 밴드는 지수 10일 이동평균선을 기준으로 함


Volatility Data (%)

(대표) Imp. Vol 현재 12.52 His. Vol 현재 10.29

Imp. Vol 5일 전 13.27 His, Vol 5일전 10.37

Imp. Vol 20일 전 15.80 His, Vol 20일전 12.68

Imp. Vol Max (20일 중) 16.05 His. Vol Max(20일중) 13.00

Imp. Vol Min (20일 중) 12.52 His. Vol Min(20일중) 9.44


옵션 투자자별 매매동향

증권 개인 외국인 투신

Call 누적 (계약) (64,068) 47,250 22,796 (1,241)

누적 (백만원) 23,137 4,129 (22,078) (775)

Put 누적 (계약) (100,616) 1,683,132 73,317 (126)

누적 (백만원) 19,014 (6,655) (9,514) 199

참고: 누적 포지션은 10월 11일 이후부터 집계함


2013. 10. 18


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Market Data (10월 18일 현재)

외국인투자자, 9월 이후 중립적

- 10월초 일시적으로 선물 Short 포지션 확대하였지만 곧바로 청산함

- 미국 정부 Shutdown과 FOMC 등을 대비한 Long delta 포지션(외국인 양매수)

- 단기급등에 따른 기술적 조정 가능성 높아진 상태

- KOSPI 2050선(박스권 상단)에서의 수익확정을 위한 선물매도 증가할 수 있어.

선물 투자자별 매매동향 콜옵션 투자자별 매매동향(매매대금기준) 풋옵션 투자자별 매매동향(매매대금기준)

참고: 9월 13일 이후 순매매 누적 참고: 10월 11일 이후 순매매 누적 참고: 10월 11일 이후 순매매 누적

외국인투자자 누적 선물규모

참고: 최근월물 기준(정규+야간), 만기일 rollover 포함

자료: KRX, 삼성증권

6,485

(7,315)

3,864

(596)

(40,000)

(20,000)

0

20,000

40,000

외국인 개인 증권 투신

(백만원)

2,460

(13,797)

14,813

56

(40,000)

(20,000)

0

20,000

40,000

외국인 개인 증권 투신

(백만원)

230

235

240

245

250

255

260

265

270

275

280

(8,000)

(7,000)

(6,000)

(5,000)

(4,000)

(3,000)

(2,000)

(1,000)

0

1월 2일 2월 14일 3월 29일 5월 13일 6월 26일 8월 7일 9월 24일

누적평가금액 (좌측) 연결선물 (우측)

(십억원) (pt)

(7,476)

(3,695)

5,025 4,184

(20,000)

(10,000)

0

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20,000

증권 투신 개인 외국인

(계약)

2013. 10. 18


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개별주식선물 (10월 18일 현재)

개별주식선물 시장 (계약, 백만원, 원, %)

기초자산 상장종목수 거래량 상위 5개 비중 거래대금 상위 5개 비중 미결제약정 (전일대비)

25개 175개 347,580 201,278 57.91 217,551 117,005 53.78 993,924 31,232

최근월물 기준: SP제외 (계약, 백만원, 원, %)

종목 가격 거래량 (전일대비) 거래대금 미결제약정 미결제약정 증감 시장베이시스 현물/선물 거래량비

GS건설 36,700 19,767 4,924 7,159 26,379 1,604 0 31.47

KB금융 44,000 11,512 1,160 4,990 29,109 4,034 50 6.69

KT 36,450 2,730 (760) 990 45,927 143 150 3.48

LGD 25,075 78,524 51,663 19,745 109,279 6,782 125 21.92

LG전자 70,400 8,757 1,502 6,154 37,882 249 300 12.44

NHN 645,000 3,153 1,531 20,375 1,556 284 5,000 7.78

POSCO 316,000 1,160 446 3,626 4,886 169 1,500 5.91

SK이노베이션 152,500 943 (1,264) 1,433 19,408 (32) 1,000 4.12

SK텔레콤 235,500 2,351 (225) 5,538 14,731 92 1,500 13.99

기아차 63,250 18,661 2,555 11,774 37,925 (304) 250 12.99

대우증권 10,175 16,443 (10,007) 1,652 152,862 837 75 12.84

대한항공 35,250 4,082 1,567 1,384 4,837 (13) 250 7.59

두산인프라 15,675 26,136 (14,251) 4,154 79,744 (198) (25) 17.92

삼성물산 65,950 5,820 (2,038) 3,833 10,105 (274) 250 6.86

삼성전자 1,478,000 1,934 17 28,567 26,720 (212) 6,000 12.40

이마트 251,500 16 (23) 40 132 6 1,500 0.47

신한지주 48,425 7,773 3,922 3,709 29,007 768 75 5.87

우리금융 13,550 21,034 (840) 2,828 76,486 1,111 50 16.56

KT&G 78,900 206 (221) 163 2,405 13 300 1.28

하나지주 42,800 8,747 1,638 3,672 34,204 3,287 300 9.18

하이닉스 34,750 55,817 14,453 19,311 119,856 3,948 150 11.45

한국전력 27,375 19,013 (29,212) 5,229 76,907 4,312 125 6.87

현대제철 90,050 15,290 (7,383) 13,661 20,790 5,841 150 16.18

현대중공업 282,750 6,495 688 18,555 13,036 8 250 20.99

현대차 256,500 11,212 4,911 29,007 19,122 (1,223) 0 16.85

합계 347,576 24,753 217,550 993,295 31,232

투자자별 거래동향 (계약, 백만원, %)

투자자 거래량 거래대금 거래비중

매수 매도 순매수 매수 매도 순매수 거래대금 비중 거래량 비중

외국인 74,611 75,392 (781) 47,103 51,304 (4,202) 22.62 21.58

개인 225,751 206,385 19,366 122,698 118,270 4,428 55.38 62.16

증권 17,405 34,275 (16,870) 21,094 22,253 (1,160) 9.96 7.43

투신 7,237 10,573 (3,336) 5,542 6,975 (1,434) 2.88 2.56

선물 0 0 0 0 0 0 0.00 0.00

은행 0 0 0 0 0 0 0.00 0.00

보험 1,016 16 1,000 1,131 237 894 0.31 0.15

종신금 0 0 0 0 0 0 0.00 0.00

기금공제 1,004 388 616 2,529 365 2,164 0.67 0.20

기타 20,556 20,551 5 17,456 18,146 (691) 8.18 5.91


2013. 10. 18


8

시장 자금현황

선현배율, 연중 바닥권

- 선현배율이 연중 저점을 경신하였음.

- 주식시장이 연중 고점을 경신하면서 주식시장의 거래가 다소 활발해졌음.

- 주식시장의 단기 과열가능성이 높아졌으며, 기술적인 조정이 임박한 상태임.

- 10월 중반 선현배율의 반등은 주식시장의 변동성 확대와 동행할 것임.

고객예탁금 환류는 당분간 시간이 필요할 것

- 15조원대로 급감한 고객예탁금은 장기 추세선을 크게 벗어난 상태임.

- 투자자금의 이탈로 당분간 주식시장의 에너지(거래량/거래대금)은 낮을 것임.

- 파생상품예수금은 상대적으로 안정적인 상태.

- 주식시장 변동성 확대되는 구간에서 파생상품 거래 증가로 이어질 것임.

주가와 KOSPI200 선물의 선현배율 추이

참고: 현선배율은 10일 이동평균


파생상품거래예수금과 고객예탁금 추이

참고: 2007년 이후 일별 자료, 10월 17일 현재


200

220

240

260

280

3.0

6.0

9.0

12.0

12년 6월 12년 8월 12년 10월 13년 1월 13년 3월 13년 6월 13년 8월

KOSPI200 (우측)

(pt)(배)

선현배율 (좌측)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(십억원)

고객예탁금

선물옵션예수금

2013. 10. 18


9

현물시장 관련 Data

미국의 대형주(다우존스지수)를 제외하고 한국과 일본, 중국과 미국의 동행성이 높아졌음.

특히 그동안 상대적으로 독립적인 행보를 보였던 중국 주식시장도 글로벌 주식시장 흐름

에 동조하고 있음. 미국 정부의 부채한도 협상의 불확실성이 남아있기 때문에, 동조성은

연말로 갈수록 약화될 수 있음.

N일후 예상 지수대는 직전 주가 추세와 변동성을 동시에 고려하여, 해당 상황이 지속될

것을 가정하여 변동 가능한 주가패턴의 상단과 하단을 추정하는 것임. 현재 N일후 예상

지수대는 여전히 상승 국면의 패턴을 보임. 하단의 지지대가 비교적 강하게 버티고 있어

기술적인 조정에도 해당 가격대에서 반등을 보일 가능성이 높음.

주가 상승에도 불구하고 투신과 개인투자자의 주식매도가 이어지고 있음. 주식시장의 상

승을 주도하고 있는 외국인투자자보다 선행해서 주식비중을 높였던 연기금의 투자성과가

비교적 양호할 것으로 추정됨. 국내 내부적인 여건(가계 부채와 부동산 침체 등)으로 국

내 자금의 주식시장 유입은 상당한 시간이 걸릴 것으로 보임.

지수별 기술적 지지/저항대

(pt) KOSPI KOSPI 200

종가 2,052.40 271.24

피봇 2차 저항선 2,059.76 272.28

피봇 1차 저항선 2,056.08 271.76

피봇 포인트 2,048.72 270.73

피봇 1차 지지선 2,045.04 270.21

피봇 2차 지지선 2,037.68 269.18

20일중 MAX 2,052.44 271.25

20일중 MIN 1,981.21 260.09

참고: 일별 데이타, 10월 18일 현재

자료: 삼성증권

시장별 상관관계

KOSPI KOSDAQ DJIA NASDAQ NIKKEI 상해A

KOSPI

KOSDAQ -0.42

DJIA 0.13 0.30

NASDAQ 0.88 -0.39 0.25

NIKKEI 0.66 -0.28 0.50 0.65

상해A 0.86 -0.55 -0.12 0.76 0.49

참고: 60일 기간

자료: 증권전산 CHECK

N일 후 예상지수대 투자자별 주식매매현황 (유가증권 시장)

(십억원) 2012년 ‘13년 1월~10월

외국인 +17,462 +3,868

개인 -15,550 -5,267

금융투자 +2,035 +905

투신 -5,637 -5,177

보험 +2,897 +1,323

연기금 +4,045 +7,995

은행 +291 -2,167

참고: 10월 18일 현재

자료: 증권선물거래소

참고: 지수의 변동성과 신뢰수준을 고려한 상단/하단 지수대

자료: 삼성증권

271.2 268.8 269.0 269.3

272.7

275.9 277.1

288.1

300.1

240

260

280

300

320

T +3일 +5일 +20일 +40일

(pt)

2013. 10. 18


10

KOSPI200과 KOSPI200 Sub Sector Cross-Correlation

KOSPI200 하부섹터 Cross-Correlation, 하락세

- (지수설명) KOSPI200 하부섹터지수의 시장대비 상관관계를 종합적으로 표현

- 관련 자료는 "SFON Weekly: 주식 Correlation Trading (2012.1.13)" 참조

- (지수설명) 변동성과 Cross-Correlation은 동행하는 경향 높은 편임

- Sub-Index간 Correlation, 10월 들어 하락세 강화

- KOSPI 2000pt 이상에서 종목간 차별화 장세 본격적으로 진행 중임.

- 주가 상승과 상관계수 하락의 전형적인 강세장 패턴 연출.

Cross-Correlation과 변동성지수

- 상관계수 하락반전은 변동성지수의 약세구간 진입과 동행해서 나타남

- 상관계수 저점에서 주식시장의 조정국면 나타났음.

KOSPI200과 KOSPI200 Sub Sector Correlation

참고: 각 지수의 수익률 변동성은 60일 rolling 표준편차


KOSPI200 Sub Sector Correlation과 VKOSPI

참고: 각 지수의 수익률 변동성은 60일 rolling 표준편차


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

08년 3월 09년 6월 10년 8월 11년 11월 13년 1월

Correlation (좌측) VKOSPI (우측)

(배) (%)

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

300

0.0

0.5

1.0

1.5

08년 3월 09년 6월 10년 8월 11년 11월 13년 1월

Correlation (좌측) K200 (우측)

(배) (pt)

2013. 10. 18


11

차익거래 관련 Data

시장베이시스 반등

- 10월 초반 일시적으로 위축된 시장베이시스는 10월 중반 반등세 진입

- 장중평균 기준 +2.0pt 상회

- 연말 배당수입 등을 고려한 매수차익 유입 기회 확대

비차익거래, 유입 재개

- 8월말 대비 10월 현재 비차익 누적 순매수 +4.5조원 유입

- 연초 이후 +6.0조원 비차익 누적 순매수 기록

- 10월초 일시적으로 비차익 순매도 출회되었지만 10월 중반부터 매수 재개

- 외국인, 비차익 순매수 지속

- 연기금의 비차익 매수강도는 약화

차익 순잔고와 장중평균 시장베이시스 추이

참고: 시장베이시스는 최근월물 기준

자료: 증권거래소, 삼성증권

비차익거래 누적현황 투자자별 차익/비차익 순매수 동향 (십억원) 증권 보험 투신 연기금 국가 외국인

차익

5월 (37) 111 106 57 17 167

6월 (40) (101) 45 (9) (2) (467)

7월 11 66 124 14 54 (365)

8월 (6) 33 (98) 14 (11) (618)

9월 101 168 106 103 21 815

10월 (4) 42 16 (3) (25) 93

비차익

5월 16 85 (608) 187 2 663

6월 337 (43) 868 86 103 (3,266)

7월 224 (82) (472) 491 31 718

8월 (311) (124) (560) 218 6 (360)

9월 327 169 (1,965) 377 (23) 5,299

10월 (44) 66 (963) 74 (118) 1,286

참고: 투신은 사모 포함, 10월 18일 현재


참고: 2012년 1월 이후 비차익거래 순매수 누적


3,000

4,000

5,000

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

9월 12일 9월 30일 10월 15일

(pt) (십억원)

차익거래순잔고 (우측)

장중평균 시장베이시스 (좌측)

220

240

260

280

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

13년 1월 13년 3월 13년 5월 13년 7월 13년 9월

KOSPI200 (우측)

(pt)

비차익순매수

누적 (좌측)

(십억원)

2013. 10. 18


12

시장 변동성 관련 Data

VKOSPI, 하락

- 미국의 불안정 정치국면에도 불구하고 국내 VKOSPI는 정체 지속함

- 미국 정부 Shutdown 해소와 KOSPI200 연중 고점 돌파로 VKOSPI 급락

- 올초 VKOSPI는 13.1%까지 하락한 적 있음. 이후 주식시장 조정 보임.

- VKOPSI의 급락을 주식시장의 과열조짐으로 해석할 수 있음.

- 하단 표는 VKOSPI를 기준으로 KOSPI200의 향후 5일~30일 예상 주가 변동폭을 추정함.

VKOSPI 반영 KOSPI200 예상 등락구간

Up 5일 Up 10일 Up 15일 Up 20일 Up 25일 Up 30일

273.13 273.92 274.52 275.02 275.47 275.87

Down 5일 Down 10일 Down 15일 Down 20일 Down 25일 Down 30일

271.24 269.35 268.56 267.96 267.46 267.01

참고: 10월 18일 종가 기준


VIX, 불안정한 등락

- 미국 정부 Shutdown 전후로 VIX는 불안정한 등락 보임

- CBOE SKEW는 4개월만에 고점 경신하였음

- CBOE SKEW가 일정 수준(120%)를 넘을 경우 옵션시장은 주가하락을 대비하는 양상

- SKEW 고점 경신 후 1개월 이내 주식시장 조정 보였음.

삼성변동성지수 (Samsung Fear Index)와 VKOSPI

참고: SFI는 VXO모형&P/C Ratio 반영, VKOSPI는 VIX모형을 채택


미국 S&P500 변동성 지수 VIX 미국 CBOE SKEW (Tail risk measure)

자료: CBOE 자료: CBOE

0

20

40

60

80

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

11년 6월 12년 1월 12년 7월 12년 12월 13년 5월 13년 10월

S&P500 (좌측)

(%)(pt)

VIX (우측)

0

10

20

30

40

50

12년 1월 12년 4월 12년 8월 12년 11월 13년 3월 13년 6월 13년 10월

(%)

SFI

VKOSPI

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

110

120

130

140

150

11년 6월 12년 1월 12년 7월 12년 12월 13년 5월

(%) (pt)

S&P500 (우측)

SKEW (좌측)

2013. 10. 18


13

해외 Commodity Futures 투자자별 거래동향 (10월 18일 현재)

미 CFTC (Commodity Futures Trading Committee)에서 발표하는 Commodity Futures의

투자자별 거래동향 추이.

Non-commercial vs Commercial Investors의 순 포지션 비교.

Non-commercial Investor를 헤지펀드 등 투기적 거래 목적의 투자자로 분류.

WTI-Oil 선물 투자자별 거래동향 (시장: New York Mercantile Exchange)

참고: 계약 단위는 1,000배럴

자료: CFTC, 삼성증권

일본 엔화선물 투자자별 거래동향 (시장: Chicago Mercantile Exchange)

참고: 계약 단위는 12,500,000엔


미국 정부부채 협상 난항으로 미국

신용위험이 높아지고 달러화 약세가

일시적으로 진행됨. 엔화는 달러당

96엔~98엔에서 머무름

미 정부의 Shutdown으로 CFTC Trader

통계집표 잠정 중단됨.

배럴당 100달러를 위협할 정도로

유가하락세 심화. 100달러 붕괴시

일시적인 가격조정 우려됨.



50

60

70

80

90

100

110

120

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

11년 1월 11년 8월 12년 3월 12년 10월 13년 5월

Non-commercial

funds의 순매수 (좌측)

WTI 가격 (우측)

(계약수) (달러)

70

75

80

85

90

95

100

105

110

(120,000)

(100,000)

(80,000)

(60,000)

(40,000)

(20,000)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

11년 1월 11년 8월 12년 3월 12년 10월 13년 5월

Non-commercial


달러/엔 환율 (우측)

(계약수) (엔화)

2013. 10. 18


14

금선물 투자자별 거래동향 (시장: Commodity Exchange Inc.)

참고: 계약 단위는 100 troy 온스


구리선물 투자자별 거래동향 (시장: Commodity Exchange Inc.)

참고: 계약 단위는 5,000파운드


옥수수 선물 투자자별 거래동향 (시장: New York Board of Trade)

참고: 계약 단위는 5,000부셸


미국 정부 부채협상의 난항에도 불구하고

금값은 온스당 1300달러를 중심으로

정체상태 지속함.



하반기부터 구리가격의 반등시도가

진행되었지만 글로벌 경기개선 지표를

확인한 후에 본격적인 반등흐름이 나올 것.



미주 대륙의 옥수수 풍작과 공급량 증가

뉴스로 5년래 최저치 도달함.



1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

1700

1800

1900

2000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

11년 1월 11년 8월 12년 3월 12년 10월 13년 5월

Non-commercial


금 가격 (우측)


250.00

300.00

350.00

400.00

450.00

500.00

(40,000)

(30,000)

(20,000)

(10,000)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

11년 1월 11년 8월 12년 3월 12년 10월 13년 5월

Non-commercial


구리 가격 (우측)


400

450

500

550

600

650

700

750

800

850

900

(80,000)

(60,000)

(40,000)

(20,000)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

11년 1월 11년 8월 12년 3월 12년 10월 13년 5월

Non-commercial


옥수수 가격 (우측)


서울특별시 중구 태평로2가 250번지 삼성본관빌딩 10층 리서치센터 / Tel: 02 2020 8000

삼성증권 지점 대표번호 1588 2323 / 1544 1544 고객 불편사항 접수 080 911 0900

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