in-depth - mkfile.mk.co.kr/imss/write/20180906110008__00.pdf · 홈플러스는 영국 테스코의...

유통/보안

무인점포 시대 도래

무인점포는 전세계적으로 확산 중 아마존이 무인점포 아마존고를 지난 1월 선보이며 이목을 끌었다. 카메라와

센서로 소비자가 어떤 상품을 고르는지 인식하고 아마존 앱으로 결제까지

하는 무인 매장이다. 미국 대형마트는 일찍부터 셀프 계산대를 도입했다. 중

국에서는 RFID 태그를 활용한 무인 편의점도 확장 추세이다. 일본도 고용

인력 부족으로 정부 주도하에 무인 편의점을 늘리고 있다.

국내 대형마트와 편의점도 도입 국내에서도 대형마트와 SSM이 순차적으로 무인 계산대를 도입하고 있다.

유인 계산대와 병행 운영하고 있으나 고정적으로 계산대에 배치되던 인력을

탄력적으로 활용할 수 있게 되었다. 시범 단계지만 편의점도 야간 시간대에

무인으로 매장을 운영 중이다. 카드 수수료 인하와 함께 편의점주 손익 보

장에 긍정적이다.

무인점포 확대로 보안 수요 급증 무인점포 시대가 도래하며 보안서비스 수요가 급증할 전망이다. 무인매장

운영을 위해 지능형 CCTV, 출동 등 첨단 보안서비스가 필수적이다. 출입자

수, 고객 분포 및 동선을 관리하는 업무지능화 수요도 늘어날 것이다. 보안

서비스는 무인점포, 무인 주차, 무인 독서실, 노인 및 아동 케어, 무인 터널

안전 시스템, 근태관리 등으로 대규모 신규 시장이 창출될 전망이다.

음료 프랜차이즈 쥬씨는 키오스크 도입으로 월 220만원 비용 절감 성공

자료: 한국투자증권

2,205

2,460

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2018년

인건비 절감

키오스크

임대료

순 절감 비용 2019년

인건비 절감

키오스크

임대료

순 절감 비용

(천원)

비중확대(유지)

종목 투자의견 목표주가

GS리테일(007070) 매수 57,000원

BGF리테일(282330) 매수 240,000원

이마트(139480) 매수 310,000원

롯데쇼핑(023530) 매수 235,000원

에스원(012750) 매수 122,000원

12개월 업종 수익률

자료: WISEfn - WICS

산업분석 In-depth

유통/보안

2018. 9. 6

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18

KOSPI 대비(%p, 우)

백화점과일반상점업종 지수(p, 좌)

(p) (%p)

유통

허나래 [email protected]

통신서비스/유료방송/보안

양종인 [email protected]

Contents

I. 계산, 혼자서도 잘해요 2

1. 패스트푸드점에선 이미 일반화된 키오스크 계산대

2. 대형마트와 SSM도 셀프 계산대 도입

3. 편의점도 무인점포 도입 시도 중

II. 글로벌 무인점포 트렌드 점검 10

1. 해외 마트에서 셀프 계산대는 일상적

2. 미국: 기술 집약된 아마존고와 뒤따르는 월마트

3. 중국: 무인 편의점과 장바구니 없는 마트

4. 일본: 인력 부족으로 정부 협조 하에 무인점포 확대

III. 국내 대형마트 무인화 시나리오 17

1. 셀프 계산대 도입

2. 전자 가격표 도입

IV. 국내 편의점 도입 시나리오 19

1. 편의점 점주 손익에 도움이 되어 시범적 운영 중

2. 본부 임차: 점주 순익 +13%

3. 점주 임차: 점주 순익 +8%

V. 무인매장 확대로 보안산업 수혜 23

1. 무인 편의점에 고부가 보안 솔루션 제공

2. 무인 편의점에서 주차, 노인 케어 등으로 보안 수요 확대

용어해설 26

기업분석 27

GS리테일(007070)

BGF리테일(282330)

에스원(012750)

2

리포트 작성 목적

• 글로벌 무인점포 트렌드 점검

• 국내 대형마트와 편의점 무인화 추세 점검 및 도입 시나리오 분석

• 무인점포 확대에 따른 보안산업 수혜 점검

I. 계산, 혼자서도 잘해요

1. 패스트푸드점에선 이미 일반화된 키오스크 계산대

최근 패스트푸드점에서는 계산원에게 메뉴를 주문하는 것이 아닌, 키오스크를 통

해 주문하는 것이 일반화되었다. 키오스크에서 원하는 메뉴를 고르고 신용카드로

결제까지 완료한다. 패스트푸드점 직원은 키오스크에서 주방으로 전달된 메뉴를

조리하고 메뉴가 준비되면 계산 시에 부여된 번호로 고객을 호출한다. 롯데리아

는 2014년부터 키오스크를 도입해 절반 이상 매장에 도입했고, KFC와 버거킹도

연내 모든 매장에 키오스크를 설치할 계획이다.

도입 초기에 이용에 익숙하지 않은 소비자들의 불만이 있었으나, 적응도가 높아

지며 현금 결제를 제외하고는 대부분 소비자들이 키오스크를 이용하고 있다. 키

오스크를 여러 대 설치해 대기 시간을 줄인 만큼, 주문에 익숙하지 않은 소비자들

을 감안하더라도 점원 1~2명이 주문을 받는 경우 대비 시간도 짧게 소요된다.

키오스크 주문이 급속도로 확산된 배경은 신용카드 결제가 보편화되어 결제 여건

이 마련된 것도 있지만 무엇보다 인건비 절감이 중요해졌기 때문이다. 단기 아르

바이트생이 대부분인 패스트푸드점은 최저임금 인상의 직격탄을 맞았다. 특히 패

스트푸드와 음식료 프랜차이즈업은 객단가가 높지 않은 만큼 비용 인상에 민감할

수밖에 없다.

패스트푸드 프랜차이즈는

키오스크 적극 도입

[그림 1] 패스트푸드 매장 키오스크 다수 도입 [그림 2] 키오스크 주문대 예시

주: 2018년 7월 기준

자료: 각사, 언론보도 자료: KFC

소비자 적응도 향상 및

주문 시간 단축

최저임금 인상으로

인건비 절감 필요해

키오스크 빠르게 확산

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

롯데리아 맥도날드 버거킹 KFC

전체 매장 무인 키오스크 도입 매장

(점)

3

생과일 주스 프랜차이즈인 쥬씨는 키오스크 도입으로 직원 1.5명이 줄어드는 효

과가 있다고 밝혔다. 2018년 기준 최저임금 월 환산액이 157만원임을 감안할 때

236만원이 절감되는 효과이다. 2019년 최저임금은 월 환산 174만원으로 정해져

절감 효과는 더 커진다. 키오스크 구매 금액이 약 300만원, 월 임대 비용이 15만

~30만원으로 키오스크 도입 시 순 절감액은 월 220만원이다. 프랜차이즈 점주

와 본사 입장에서 무시할 수 없는 금액이다.

키오스크 도입으로

직원 1.5명 대체 가능

[그림 3] 2018년과 2019년 쥬씨 키오스크 도입으로 운영비용 절감은 월 220만원 이상


2,205

2,460

0

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2018년

인건비 절감

키오스크

임대료

순 절감 비용 2019년

인건비 절감

키오스크

임대료

순 절감 비용

(천원)

4

패스트푸드점뿐 아니라 기차 발권, 영화관, 셀프 주유소 등 결제가 이루어지는 많

은 곳에서 키오스크가 보편화되어 있다. 키오스크 사용 경험에 대한 소비자 조사

에 따르면 아직 과반수의 사용자는 불가피할 때만 키오스크를 사용한다. 하지만

3분의 1 가량은 직원에게 주문하는 것보다 오히려 키오스크를 선호한다. 대기 시

간이 단축되고 요구사항이 다양할 때 부담을 느끼지 않고 원하는 대로 주문을 할

수 있기 때문이다.

프랜차이즈 점주와 본사 입장에서는 비용 절감이 가능하고, 소비자 입장에서도

수용도가 높아지고 있어 키오스크의 보급은 점차 확대될 것이다. 아직 키오스크

주문에 익숙하지 않은 소비자들도 키오스크 주문이 늘어나면서 필연적으로 적응

하게 되고, 보급을 제한해야 한다는 부정적 반응도 일부에 그치기 때문이다. 키오

스크 보급과 함께 소비자 피드백도 반영되며 인터페이스가 개선되고 편리성도 높

아지고 있어 이용률은 더 높아질 것이다.

이용자 30%는 오히려

키오스크 선호

[그림 4] 최근 키오스크 이용이 늘어난 채널은 패스트푸드,

영화관, 대형마트 등 다양 [그림 5] 키오스크 이용에 대한 소비자 반응은 긍정적

주: 2018년 5월 조사

자료: 엠브레인 트렌드모니터 주: 2018년 5월 조사

자료: 엠브레인 트렌드모니터

비용 절감 효과와

소비자 수용도 향상으로

키오스크 확대 예상

69.1

33.129.4

22.917.9 17.6

0

10

20

30

40

50

60

70

80

패스트푸드

영화관

푸드코드

대형마트

철도역

은행

(%)

28.0

38.2

40.7

41.4

47.2

0 20 40 60

주문 및 결제가 잘못될까봐

불안했다

뒷사람이 신경 쓰인다

이용이 쉽다

이용속도가 빠르다

편리하다

(%)

5

2. 대형마트와 SSM도 셀프 계산대 도입

패스트푸드점뿐 아니라 대형마트와 슈퍼마켓도 셀프 계산대를 도입하기 시작했다.

홈플러스는 영국 테스코의 노하우 도입 차원에서 2000년대 중반부터 셀프 계산

대를 운영해왔다. 홈플러스 익스프레스를 포함해 총 400여대의 셀프 계산대를 운

영 중이다. 주 사용층은 소량을 구매하는 20~30대지만, 마트 주력 고객층인

40~50대로도 확대되고 있다.

소비자 적응도가 높아지며 국내 대형마트 양사인 롯데마트와 이마트도 2017년부

터 순차적으로 셀프 계산대를 도입하고 있다. 롯데마트는 2017년 4월 처음 무인

계산대를 도입했고 2018년 6월 기준 10개 점포에서 90여대를 운영 중이다. 올

해 말까지 40개 매장에서 총 400대의 셀프 계산대를 추가로 설치할 계획이다.

이마트도 2018년 1월부터 셀프 계산대를 도입해 6월 기준 40개 점포로 확대했

다. 전체 매장의 30% 수준이다. 기존 계산대와 병행해 아직 결제 비중은 높지 않

지만 소량 구매 고객 위주로 호응이 좋다. 소량 구매는 대기 시간이 길고 실제 결

제에 소요되는 시간은 짧은 만큼, 셀프 계산대를 통해 대기 시간을 줄일 수 있어

총 결제 시간이 단축된다.

대형마트 셀프 계산대는

홈플러스가 먼저 도입

국내 대형마트도 도입 시작,

롯데마트 40개 매장 목표

이마트도 올해부터 도입,

40개 매장 확대

[그림 6] 이마트는 전체 점포 30%에 셀프 계산대 도입 [그림 7] 롯데마트도 2018년말까지 30% 확대 목표

주: 2018년말 도입 목표는 현재 수준으로 확대됨을 가정

자료: 이마트, 한국투자증권 자료: 롯데쇼핑, 한국투자증권

143

40

80

0

20

40

60

80

100

120

140

160

전체 매장 2018년 6월 셀프

계산대 도입 매장

2018년말 도입 목표

(점포)

123

10

40

0

20

40

60

80

100

120

140

전체 매장 2018년 6월 셀프

계산대 도입 매장

2018년말 도입 목표

(점포)

6

기술 진보로 셀프 계산대도 변모하고 있다. 단순히 소비자가 직접 바코드를 스캔

하고 결제하는데 그치지 않는다. 롯데슈퍼는 360도 자동스캔 무인계산대도 도입

했다. 컨베이어 벨트에 물건을 내려 놓으면 벨트가 움직이며 물건이 검색대를 통

과하며 자동으로 바코드가 인식된다. 바코드가 여러 개 붙은 신선식품이나 청소

년보호법상 본인 확인이 필요한 주류는 자동 계산에 한계가 있지만 일반 상품은

결제에 소요되는 시간이 크게 단축된다.

이마트 트레이더스에서도 비슷한 자동스캔 계산대를 볼 수 있다. 신세계그룹 신

세계I&C가 개발해 마찬가지로 컨베이어 벨트에 물건을 올려놓으면 기계가 상품

종류와 가격을 인식해 결제 금액을 표시한다. 이마트 에브리데이에서는 계산대를

거치지 않고 간편결제 서비스인 SSG PAY 앱을 통해 물건을 고르고 바로 결제하

는 스마트 점포도 시범 운영 중이다.

무인 계산대가 확산되고 있지만 아직은 사람의 도움이 필요하다. 기존 계산대와

병행 운영하고 있고, 무인 계산대를 생소하게 여기는 소비자들을 돕기 위한 인력

도 필요하기 때문이다. 하지만 무인 계산대가 점차 확산되면 계산대에 고정적으

로 필요했던 직원을 효율적으로 재배치할 수 있다. 무인 계산대를 보조하는 1~2

명의 인력 이외에 기존 계산에 투입되던 인력을 재고 관리, 행사 진행 등에 활용

할 수 있다.

롯데슈퍼, 360도 자동스캔

계산대 도입

이마트 트레이더스도

계열사가 개발한 자동스캔

계산대 도입

[그림 8] 신세계I&C가 개발한 고속 자동스캔 계산대, 스타필드에 도입

자료: 이마트

아직은 기존 계산대와 병행,

계산 직원 재배치 가능

7

3. 편의점도 무인점포 도입 시도 중

대형마트보다는 느리지만 편의점도 셀프 계산대 도입과 이에 따른 무인형 점포

도입을 시도하고 있다. 계산에 투입되는 노동이 전체 근무 시간의 60% 이상인

만큼, 계산에 투입되는 시간을 줄이면 재고와 매장 관리 등 편의점 운영을 위한

다른 업무에 효율적으로 시간을 활용할 수 있다. 근무자가 많은 대형마트 대비 편

의점은 점포 당 직원 1명만 근무하는 경우도 많기 때문에 아예 상근 직원이 없는

무인점포도 될 수 있다.

이마트24는 편의점 프랜차이즈 중 가장 많은 무인점포 10곳을 운영 중이다. 낮

시간에는 유인으로 운영하고 심야에는 자판기만 운영하는 셀프형 매장을 포함한

수치이다. 이마트24 무인점포에 입장하기 위해서는 매장 입구에서 신용카드를 인

식해야 한다. 소비자는 원하는 상품을 고르고 셀프 계산대에서 계산을 마친 뒤 퇴

장하면 된다. 재고를 관리하고 매장을 점검하는 직원 외에 계산을 위해 상주하는

직원은 없다.

롯데월드타워에 입주한 세븐일레븐 시그니처에도 계산 직원이 없다. 소비자는 셀

프 계산대에서 본인이 사고 싶은 물건을 계산한다. 이마트24 방식에서 한발 더

나아가 편의점에 입장하는 소비자를 인식하기 위해 생체 인증 기술을 사용하고

있다. 소비자는 본인 명의 카드와 정맥을 등록하고 입장해 물건을 고르고, 계산대

에서 정맥을 센서에 가까이 대어 결제를 한다. 2017년 처음 시작한 시그니처 매

장은 현재 3곳으로 확대되었다.

편의점도 셀프 계산대와

무인 =점포 도입 시도 중

이마트24가 가장 많은 무인

편의점 운영 중

세븐일레븐 3곳 운영

[그림 9] 이마트24 무인편의점 [그림 10] 세븐일레븐 무인편의점 ‘시그니처’

자료: 이마트 자료: 세븐일레븐

8

세븐일레븐은 한발 더 나아가 자판기형 무인 편의점도 선보이고 있다. 수요가 충

분하지 않은 상권에서 무리하게 출점하고 비용을 부담하기보다는 자판기를 설치

하는 대안을 마련했다. 세븐일레븐 익스프레스라는 이름으로 시범 운영 중인 자

판기형 편의점은 수요가 많은 음료, 과자, 가공식품 등 200여개 상품을 제공한다.

신분 확인이 필요한 주류와 담배류는 판매하지 않지만 전자레인지와 온수기를 구

비해 기존 편의점처럼 즉석 조리도 가능하다. 현재 세븐일레븐 본사와 롯데그룹

계열회사에서 시범 운영 중으로, 연내에 상용화를 예정하고 있다.

이마트24도 자판기를 활용한 하이브리드형 점포를 시범 운영 중이다. 일반 매장

한쪽에 자판기형 점포를 마련해 평소에는 함께 운영한다. 매출 비중이 낮은 심야

시간대에는 자판기형 점포만 운영하는 방식이다.

세븐일레븐과 이마트24가 선보이는 자판기형 무인 편의점은 이미 일본에서 확산

된 모델이다. 편의점 왕국이라고 불릴 만큼 편의점 산업이 빨리 성숙한 만큼 일본

에서 신규 출점은 더 이상 이전만큼 공격적이지 않다. 넓은 점포를 여는 대신 오

피스 공간을 빌려 자판기를 설치하고 본사에서는 재고만 관리하는 자판기형 출점

이 일반화되었다.

자판기형 편의점도

확대 중인 세븐일레븐

[그림 11] 세븐일레븐 자판기형 무인편의점 ‘익스프레스’

자료: 세븐일레븐

이마트도 자판기 활용한

하이브리드형 점포 운영

자판기형 무인 편의점은

일본에서 먼저 확산

9

국내 편의점 1, 2위 프랜차이즈인 BGF리테일과 GS리테일도 무인점포 추세에 동

참하고 있다. BGF리테일은 현재 무인형 셀프결제 매장 3개를 운영하고 있다. 아

직은 심야 매출 비중이 낮은 점포에서 새벽 1~6시에만 운영하고 있다. 하지만

직영 점포뿐 아니라 가맹점도 포함되어 가맹점주 수요가 늘어나면 확대될 여지가

충분하다. BGF리테일은 셀프 결제 앱인 CU바이셀프를 개발해 스마트폰으로 상

품을 스캔해 결제까지 소비자가 스스로 할 수 있게 했다. 소비자는 앱을 실행해

점포 QR코드를 스캔해 본인이 어느 점포에 있는지 인식하도록 하고, 구매하고자

하는 상품 바코드를 스캔한 뒤 신용카드로 결제하면 된다. 결제가 완료되면 화면

이 표시되는 바코드를 기기에 인식한 후 퇴장할 수 있다.

GS리테일은 아직 운영 중인 무인점포는 없다. 하지만 무인점포가 세계적인 추세

이고 국내에서도 빠르게 확산되고 있는 만큼 이전보다 적극적으로 검토하고 있는

것으로 파악된다. 자판기 형태의 편의점 역시 인천공항에서 도입했던 경험이 있

는 만큼 출점에 무리는 없다고 판단한다.

지금까지 소개한 국내 무인 편의점은 아직 셀프 결제 단계에 머물고 있다. 매장

내에 CCTV가 있긴 하지만 감시 차원에 머물고 있다. CCTV는 보안회사와 연계

해 도난을 감시하고, 필요한 경우 보안요원이 출동한다. 그러나 아직 소비자의 모

션을 인식하거나 상품 위치를 감지해 도난을 인식하는 기능은 도입되지 않았다.

이 경우 손실율이 문제가 되는데, 아직은 일부 점포에서 시범 운영 중인만큼 손실

율이 높지는 않다. 다만 무인점포가 크게 늘어날 경우 손실율이 문제가 될 수 있

는 만큼 모션 인식 또는 상품 위치 인식 기능이 더 중요해진다.

이와 같은 모션 인식 기능을 먼저 구현해 결제까지 바로 이뤄지도록 한 매장이

미국 아마존의 무인 매장 ‘아마존고(Amazon Go)’이다. 중국에서도 무인 편의점

을 어렵지 않게 볼 수 있다. 대형마트와 편의점에서 무인화가 국내보다 빠르게 진

행된 미국, 중국, 일본 현황을 점검하고 국내 대형마트와 편의점의 변화를 전망하

고자 한다.

편의점 양사도 도입 시도,

BGF리테일 3곳 운영 중

[그림 12] BGF리테일 심야 무인매장 안내 [그림 13] 셀프 결제를 위한 BGF리테일 앱

자료: BGF리테일 자료: BGF리테일

GS리테일은 아직 없으나

자판기형 운영 경험

국내는 아직 셀프 결제 단계,

손실율 줄이기 위해 모션과

도난 인식 기능 필요

무인화 진행이 빠른 미국,

중국, 일본 점검해

국내 마트/편의점 전망

10

II. 글로벌 무인점포 트렌드 점검

1. 해외 마트에서 셀프 계산대는 일상적

글로벌 대형마트와 슈퍼마켓은 대부분 셀프 계산대를 도입했다. 인건비가 높은

미국은 특히 일찍부터 셀프 계산대를 병행 운영하고 있다. 월마트, 타겟 등 주요

마트에 셀프 계산대가 마련되어 있고, 2009~2013년 연평균 28%씩 늘어나

2014년 이미 10만개 이상의 셀프 계산대가 소매 매장에 설치되었다.

서비스를 중시하는 일본도 인력 부족으로 2015년부터 셀프 계산대 도입을 확대

했다. 일본 최대 유통업체인 에이온(Aeon)과 월마트 계열 세이유 매장에 각각

3,000대, 600대 이상의 계산대가 도입되었다. 셀프 계산대는 대형 매장 기준

5~10대가 설치되고 계산원 대신 직원 1명이 상주하며 사용법을 알려주거나 오

류를 해결한다.

소비자 적응도와 만족도가 높은 만큼 앞으로도 셀프 계산대는 확산될 전망이다.

소비자 설문에 따르면 쇼핑 중 계산을 위해 대기하는 스트레스가 가장 크다. 셀프

계산대는 초기 투자나 적은 월 대여 비용으로 계산대를 다수 늘릴 수 있기 때문

이 이 스트레스를 줄일 수 있다. 기술 발전으로 바코드를 하나하나 찍지 않고 상

품만 올려 놓아도 계산이 가능하다. 대기 시간이 줄어들고 계산에 소요되는 시간

과 노력도 줄어드는 만큼 소비자 만족도는 더 높아질 것이다. 대형마트도 비용 부

담을 줄일 수 있어 셀프 계산대를 확대할 유인이 충분하다. 시장조사업체

Markets and Markets에 따르면 키오스크를 포함한 무인기기 시장은 2020년까

지 연평균 9% 성장해 734억달러에 달할 전망이다.

글로벌 마트 대부분

셀프 계산대 도입,

특히 인건비 높은 미국 확대

일본도 인력 부족으로

셀프 계산대 도입 확대

[그림 14] 오프라인 쇼핑 중 스트레스 요인 1위는 대기 [그림 15] 무인기기 시장 연평균 9% 성장 전망

자료: Mood Media 자료: Markets and Markets

대기 스트레스 줄이고

기술 발전으로 계산 시간도

줄어 셀프 계산대 확대 용이

0

10

20

30

40

50

60

70

줄 서서

기다리기

상품 품절 붐비는 매장 도움을 주는

직원이 없음

운영 시간

불편

(%)

0

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20

30

40

50

60

70

80

2015 2020F

키오스크

자판기

ATM

(십억달러)

11

2. 미국: 기술 집약된 아마존고와 뒤따르는 월마트

아마존이 2018년 1월 시애틀에 연 아마존고(Amazon Go) 매장은 완전한 무인

화를 구현했다. 아마존고 매장에 입장할 때 아마존 앱을 켜서 QR코드를 스캔한

다. 매장 내에서 100여 대의 카메라와 센서가 소비자의 동선을 추적한다. 진열대

에도 카메라와 무게 센서가 설치되어 소비자가 어떤 상품을 들고 갔는지 감지한

다. 물건을 집었다가 다시 돌려놓으면 마찬가지로 센서 인식을 통해 장바구니에

서 제외된다. 쇼핑을 마치고 원하는 상품을 골라서 그대로 들고 나오면 앱에 등록

해 놓은 신용카드로 자동 결제가 된다. 계산원이 없고 매장 직원은 주방에서 요리

를 하고 재고를 채워 넣거나 주류 구입을 위해 신분증을 확인하는 작업만 한다.

아마존고 매장은 카메라와 센서 등 매장 인프라에 소요되는 비용이 기존 매장대

비 크고, 아마존이 오프라인 매장에서 운영 비용을 급격하게 줄여야 하는 입장도

아닌 만큼 시범적 시도에 가깝다고 판단한다. 오프라인 매장을 통해 소비자 데이

터를 축적해 다른 서비스 구현에 활용하거나 계산을 위해 줄을 선다는 개념을 타

파하기 위한 실험으로 보는 것이 타당하다. 높은 투자비용으로 당장 상용성은 떨

어질 수 있으나, 상품에 특별한 표식을 부착하지 않아도 되고, 도난에 대한 우려

도 없으면서 매장 인력은 효율적으로 활용할 수 있는 만큼 무인점포의 완성형에

가깝다.

오프라인 강자 월마트도 유사한 시도를 하고 있다. 완전한 무인점포는 아니지만

계산원이 있는 계산대를 거치지 않을 수 있게 스캔 시스템을 도입했다. 소비자는

월마트의 ‘스캔앤고(Scan and Go)’ 앱을 켜서 구매하고자 하는 상품 바코드를

스캔한다. 장바구니에 이 상품을 담으면 결제까지 할 수 있어 매장 내에서 바로

결제를 하고 퇴장할 때 본인이 구매한 상품과 결제 영수증을 점원에게 보여주면

계산대를 거치지 않고 바로 퇴장할 수 있다.

미국 아마존고는 센서와

카메라로 완전 무인화 구현

매장 인프라 비용이 커

소비자 데이터 축적을 위한

시범적 시도

[그림 16] 소비자가 고르는 물건을 자동인식하는 아마존고 [그림 17] 앱으로 바코드를 인식하는 월마트 스캔앤고

자료: Amazon 자료: Walmart

월마트도 스캔 시스템 도입

계산대 없는 매장 구현

12

3. 중국: 무인 편의점과 장바구니 없는 마트

중국은 무인점포가 가장 빠르게 확산되었다. 온라인과 오프라인 소비 시장 자체

가 선진국대비 고성장하고 있기 때문에 다양한 시도가 이뤄지고 있다. 또 신용카

드 단계를 건너뛰고 알리페이, 위챗페이 등 간편 결제가 발달해 소비자 정보와 결

제 정보를 보유할 수 있어 무인점포가 자연스럽고 빠르게 확산될 수 있었다. 아

마존고처럼 비전 기술을 활용한 가장 발달한 형태의 무인점포인 타오카페는 물론,

RFID 기술로 점포를 단기간에 다수 출점한 빙고박스도 있다.

<표 1> 무인점포 기술 유형과 비용

무인점포 형태 대표 기업 활용 기술 비용 및 기술 난이도

컴퓨터 비전 아마존고, 타오카페 컴퓨터 비전, 생체인식, 딥러닝 높음

RFID 빙고박스, 세븐일레븐 RFID 비용 다소 높음, 셀프 계산과 유사

QR코드 비엔리펑 QR코드 저비용, 일반 편의점과 유사

자료: 중상산업연구원

소비 시장 성장과

간편 결제 발달로

무인점포가 가장 많은 중국

[그림 18] 중국 무인점포 매출은 매년 2배 증가 예상

자료: 아이메이 리서치

39 61 120

459

1,097

1,811

0

500

1,000

1,500

2,000

2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

(십억위안)

13

신선식품 배달로 사업을 시작한 빙고박스(Bingobox)는 중국에서 가장 많은 무인

편의점 점포를 보유하고 있다. 2017년 6월 상하이에 최초로 24시간 무인 편의점

을 연 빙고박스는 6개월 만에 29개 도시에서 점포 200개를 출점했고, 2018년

연말까지 1,000개의 무인 편의점을 운영할 계획이다.

소비자는 빙고박스 편의점을 이용하기 위해 아마존고와 마찬가지로 앱에 실명과

전화번호, 결제수단을 등록해야 한다. 등록을 마치면 QR코드를 스캔해 잠금 장치

를 해제하고 입장할 수 있다. 원하는 상품을 고르고 인식대에 올려놓으면 RFID

라벨로 인식된 상품 목록이 모니터에 뜬다. 빙고박스 앱이나 페이를 선택해 결제

를 하면 출구가 열려 퇴장할 수 있다.

빙고박스 편의점 면적은 12㎡ 혹은 15㎡로 각각 500개, 800개의 상품을 진열할

수 있다. 국내 편의점 평균 면적이 75㎡임을 감안할 때 작은 크기지만 계산대나

준비 공간으로 사용되는 면적도 작아 단위면적당 더 많은 상품을 진열할 수 있다.

빙고박스 직원은 상품을 진열대에 채워 넣거나 재고를 확인하고 결제에 문제가

있을 때 계산대에 설치된 전화로 응대만 한다. 운영 비용이 기존 편의점 대비 80%

절감되는 배경이다.

우려와 달리 빙고박스 편의점에서 절도나 파손 피해는 미미하다. 매장 내에 설치

된 CCTV를 통해 24시간 모니터링하고 절도가 의심되는 상황이 발생하면 경보

가 울리며 문이 잠긴다. RFID 라벨로 계산 후 문을 나설 때 결제 내역과 소비자

가 들고 가는 상품의 RFID를 대조해 결제가 이뤄지지 않은 상품을 식별한다. 라

벨을 훼손한 경우에도 출입문이 열리지 않는다.

빙고박스 1,000개

무인 편의점 운영 계획

아마존고처럼 결제수단 등록

RFID 인식으로 결제

[그림 19] 24시간 무인 편의점 운영 중인 빙고박스 [그림 20] 인식대에 올려놓으면 RFID 라벨로 상품 인식

자료: Bingobox 자료: Bingobox

작은 면적에 효율적 진열,

인건비 절감으로 운영 비용

기존 편의점 대비 80% 줄어

절도나 파손 피해도 미미

14

빙고박스도 물론 해결해야 할 과제가 있다. 점포 규모가 작아 일매출이 하루 평균

20만원 수준으로 일매출 150만원 이상의 국내 일반 편의점과 비교할 때 낮은 수

준이다. 임대료와 RFID 비용, 점포 유지 비용을 제하면 점포당 순이익이 낮아 초

기 투자비용을 회수하는데 3년 이상이 걸린다. 그러나 아직 사업 초기로 재방문

율이 80%에 달하는 만큼 일매출 증대 여력이 있고, 가맹점주가 추가적인 인력

고용 없이 여러 점포를 운영할 수 있어 지속성 있는 사업 모델이다.

빙고박스는 상품당 1개씩을 부착해야 하는 RFID 비용 부담을 줄이기 위해 이미

지 식별 기술도 개발 중이다. 키오스크로 직접 결제하고 퇴장 시 결제한 상품과

들고 나가는 상품이 같은지 식별 가능하면 RFID 비용을 절감할 수 있고 대당

150만원 수준의 키오스크 초기 투자 비용만 소요된다. 사업성을 인정받아 말레이

시아를 비롯한 해외 진출도 진행 중이다.

알리바바 역시 무인 편의점인 타오카페를 확대하고 있다. 소비자는 알리페이 앱

을 통해 생성한 QR코드로 편의점에 입장한다. 아마존고와 마찬가지로 매장 내에

서 카메라와 센서가 소비자의 움직임을 추적한다. 쇼핑을 마치고 계산 공간을 지

나가면 안면인식을 통해 신분을 확인하고 센서로 인식된 구매 내역이 앱으로 전

송된다. 이 때 계산이 완료되고 문이 열리면 퇴장하면 된다.

알리바바의 허마셴성 매장에서도 계산원을 만나지 않고 물건을 살 수 있다. 아마

존고처럼 장바구니에 물건을 담는 대신 스마트폰 앱으로 원하는 물건의 QR코드

를 인식한다. 알리페이로 고른 상품을 결제하면 주문을 접수해 직원이 결제가 된

상품으로 자택으로 배달해준다.

중국과 마찬가지로 국내에서도 카카오페이를 비롯한 간편결제가 늘어나고 있어

무인점포 확대의 밑거름이 되고 있다. 1차적 의미의 셀프 계산대에 그치는 것이

아니라 페이 앱으로 본인 인증을 하고 결제까지 마치는 무인점포가 가능하게 되

는 것이다.

낮은 일매출로 초기 투자

회수에 3년 소요는 걸림돌

RFID 비용 절감 위해

이미지 식별 기술 개발 중

알리바바도 무인 편의점

타오카페 확대 중

알리바바 마트 허마셴성도

QR코드로 쇼핑

간편결제 확산도

무인점포 확대의 밑거름

15

4. 일본: 인력 부족으로 정부 협조 하에 무인점포 확대

일본은 매장의 효율적 운영이나 비용 절감을 위해서가 아니라 인력이 부족해 무

인점포를 확대하고 있다. 청년 고용이 개선되면서 일본 15~24세 실업률은 4%

대로 9% 이상인 국내의 절반 수준이다.

일본 경제산업성과 세븐일레븐, 패밀리마트, 로손을 포함한 5대 편의점은 2025

년까지 자동 계산대를 모든 점포로 확대한다는 계획을 밝혔다. RFID 칩이 내장된

상품을 리더기가 달린 바구니에 넣어 계산대에서 인식하면 상품 수량과 가격을

인식한다. 바코드를 하나씩 인식하지 않고도 바로 결제가 가능하다. 정부도 자동

결제 움직임에 동참하기 위해 ‘1,000억 편의점 전자 태그 선언’을 발표했다.

1,000억 개의 공산품에 RFID 칩을 달도록 유도한다는 계획이다.

편의점 운영 인력 부족에 대해 일본 정부와도 공감대가 형성되어 정부 주도로 제

조사가 표준화된 RFID를 붙이도록 유도하고 있다. 제조사 입장에서는 비용 부담

이 있지만 주요 유통사인 편의점의 요구가 강력하고 정부가 표준화를 주도한다면

도입 수순에 이를 것이다. RFID 비용은 1장에 10~20엔으로 여전히 높은 편이지

만 초기 대비 10분의 1 수준으로 낮아져 앞으로도 절감될 가능성이 높다. 일본

경제산업성은 기술 개발과 태그 양산을 위해 태그 개발 기업에 보조금을 지불할

계획이다.

일본은 인력 부족으로

무인점포 확대 중

5대 편의점 2025년까지

자동 계산대 전 점포 확대

[그림 21] 바구니에 상품을 넣어 통째로 계산대에 올리면 [그림 22] 태그로 상품 수량과 가격 인식

자료: 언론보도 자료: 언론보도

정부 주도로 표준화된

RFID 부착 유도

16

기존 편의점은 무인점포로 전환하는 한편, 이미 5.7만개 이상의 점포를 운영 중

인 일본에서 출점은 제한적인 만큼 자판기형 매장을 확대 중이다. 편의점 한 개를

운영할 만큼의 상권은 아니어도 수요가 있다고 판단되면 자판기 여러 대를 설치

해 편의점 브랜드를 달고 판매한다. 가장 먼저 시작한 패밀리마트는 2,000대 이

상으로 확대했고 세븐일레븐과 로손도 확장 중이다. 일본은 자판기 이용이 보편

화되어 있고 음료와 과자 등 기본적 품목 외에도 즉석 조리 식품 등 다양한 상품

을 판매해왔기 때문에 편의점의 자판기 매장 확대도 용이하다.

자판기형 매장도 확대:

패밀리마트 2,000대 및

세븐일레븐과 로손도 확장

[그림 23] 자판기형 매장을 오피스에 확대 중인 일본 Family Mart

자료: Family Mart

17

III. 국내 대형마트 무인화 시나리오

1. 셀프 계산대 도입

대형마트 3사는 이미 순차적으로 셀프 계산대를 도입하고 있다. 계산에 고정적으

로 투입되던 인력을 매장 관리와 재고 정리에 활용할 수 있어 매장 운영 효율성

이 높아진다.

한 점포당 10개의 셀프 계산대를 운영하고 기존 계산대 3대 운영을 중단한다고

가정하면 고정적으로 계산에 배치되던 직원 3명을 재배치할 수 있다. 이 중 한

명을 셀프 계산대 운영을 보조하는 역할로 배치하면 두 명은 재고 관리 등 매장

운영에 필요한 다른 직무로 재배치할 수 있다. 아직은 유인 계산대와 병행하며 셀

프 계산대는 보조 역할에 불과하지만 소비자 적응도가 높아질수록 기존 계산대

운영을 줄이고 셀프 계산대 이용률을 높일 수 있다.

셀프 계산대는 대당 150만~600만원으로 가격이 천차만별이다. 자체 기술로 개

발해 도입하는 것도 가능하다. 대당 월 15만원의 대여료를 내고 임대한다고 가정

시 계산대 도입으로 인한 비용 부담은 기타 비용 절감 대비 미미하다.

도입 점포 수는 2018년 6월까지 도입된 점포 수를 기준으로 연말까지 비슷한 속

도로 늘어날 것으로 전망한다. 2018년 6월 기준 이마트는 40개 점포, 롯데마트

는 10개 점포에서 셀프 계산대를 운영 중이다. 이마트는 9월 기준 이미 60개 점

포로 확대되어 연말까지 80개 점포에 셀프 계산대를 도입할 전망이다. 2019년말

기준 대부분 점포인 120개 점포에 도입하고, 늦어도 2020년까지 모든 점포에 도

입할 전망이다. 롯데마트는 연말까지 40개 점포에서 도입한다는 계획을 밝혔다.

연 40개 점포씩 확대될 전망으로, 2020년말까지 마찬가지로 대부분 점포에서 셀

프 계산대를 도입하게 된다.

대형마트 3사 순차적

셀프 계산대 도입 중

점포당 10대 셀프 계산대,

기존 계산대 3대 중단 및

인력 재배치 가능

보수적으로 대당 월 15만원

임대 가정해도

비용 부담 낮음

2018년 6월 운영 중인

점포 기준으로 2020년까지

전 점포로 확대될 전망

[그림 24] 이마트 셀프계산대 도입 연 40점포 증가 전망 [그림 25] 롯데마트 셀프계산대 도입 연 40점포 증가 전망

자료: 이마트, 한국투자증권 자료: 롯데마트, 한국투자증권

40

80

120

140

0

50

100

150

2018년 6월 2018년말 2019년말 2020년말

셀프계산대 도입 매장(점포)

10

40

80

120

0

50

100

150

2018년 6월 2018년말 2019년말 2020년말

셀프계산대 도입 매장(점포)

18

2. 전자 가격표 도입

매장 내 가격표를 전자 가격표(ESL: Electronic Shelf Label)로 전환하면서 가격

표시에 활용되던 인력을 다른 업무로 재배치할 수 있다. 가격표를 프린트하고 잘

라서 각 상품에 배치해야 하는 비효율이 개선된다. 특히 할인 행사 시 여러 품목

에서 가격 변동이 발생하는데, 이 때 낭비되던 시간을 줄일 수 있다.

세 가지 색깔을 표시 가능한 ESL이 도입되면서 기능성도 높아지고 있다. 과거에

는 단색으로만 표현이 가능해 프로모션 관련 정보까지 표시하기엔 한계가 있었으

나 2016년부터 3색 디스플레이가 가능해지면서 다양한 정보를 표시할 수 있게

되었다.

전자 가격표 도입에 3억원 가량의 투자가 필요해 1.5년의 투자 비용 회수기간이

소요되지만, 매월 소요되던 가격표 인쇄비용을 절감할 수 있어 장기적으로 비용

절감에도 효율적이다. 매장 규모마다 다르지만, 일반 SSM 기준 월 150만원 이

상의 인쇄비가 소요됐던 만큼 대형마트 도입 시 가격 효과는 더 크게 나타난다.

가격 표시 오류를 줄이고 미관도 개선되는 부수적 효과도 있다. 할인 행사를 포함

해 상품 가격은 시시때때로 변하는데, 수동으로 가격표를 바꿀 경우 오류가 생기

거나 시차가 발생해 혼란을 줄 수 있다. ESL 도입 시 점포나 본사 중앙 시스템을

통해 가격을 변경할 수 있어 효율적이다. 가격표를 하나씩 자르고 교체하는 것 대

비 전자 가격표는 보기에도 깔끔하다.

<표 2> ESL 발전으로 현재는 기존 종이 가격표와 유사한 모습

예시 사용 기간 디스플레이 색깔 기능

1995~2011년 Segmented TN LCD mono color 60 degree

viewing angle

2012~2013년 Segmented EPD

(Electronic Paper Display) mono color

170 degree viewing angle

숫자만 표시 가능

2014~2016년 Segmented EPD mono color 170 degree viewing angle

제품 정보 표시 가능

2016년~ Segmented EPD three color

(black, white, red)

170 degree viewing angle

제품 정보 표시 가능

프로모션 정보 표시 가능


전자가격표 도입 시

인력 재배치 가능

3색 디스플레이로

효율성 향상

초기 투자 필요하나

장기적으로 인쇄 비용 절감

오류를 줄이고

미관 개선도 가능

19

IV. 국내 편의점 도입 시나리오

1. 편의점 점주 손익에 도움이 되어 시범적 운영 중

편의점 본사는 셀프 계산대 도입으로 대형마트와 같은 직접적인 이익 증가를 누

리진 않는다. 그러나 최저임금이 빠르게 오르며 점주 이익이 감소해 편의점 출점

이 지속될 수 있는지에 의문이 대두되었던 만큼, 점주 이익을 보장할 수 있는 전

략은 편의점 본사에도 결국 이익으로 돌아온다.

BGF리테일이 운영하는 CU 편의점은 심야 매출 비중이 낮은 매장 3곳을 대상으

로 무인 편의점을 시범 운영 중이다. GS리테일도 아직 운영 중인 매장은 없으나

점주 비용 부담을 덜기 위한 방안을 검토 중이다. 비용 중 문제로 거론되었던 카

드수수료도 8월 1일부터 카드사별로 우대 수수료율 1.3%를 적용하기로 했다. 편

의점 본사가 전기요금을 지원하고 있어 무인 편의점 전환으로 인건비까지 절감하

면 편의점 점주 입장에서는 임대료를 제외한 모든 비용 항목에서 절감이 이뤄진

다.

점포당 손익을 최저임금 상승과 본사 지원금을 반영해 2016~2019년까지 추정

했다. 임대료 지불 주체에 따라 본부 임차와 점주 임차로 구분하고, 본부 임차는

가맹수수료율 55%, 점주 임차는 가맹수수료율 30%를 적용했다. 점포당 월매출

은 연 평균 매출 6.5억원을 12개월로 나눈 평균 값을 적용했다. 점포당 매출이

2018년 2.5%, 2019년 2.8% 반등하는 것으로 가정했는데 2018년 7월까지 발

표된 편의점 매출 추이를 볼 때 무리한 가정은 아니다.

셀프 계산대 도입으로

편의점주 이익 보장

편의점주는 최근 정책으로

비용 대부분 항목 절감 가능

최저임금 상승분과

본사 지원금 반영해

점포당 순익 추정

[그림 26] 편의점 점포당 매출은 6월 2.4% 증가, 7월 1.7% 증가하며 반등 진행 중

자료: 산업통상자원부, 한국투자증권

(10)

(5)

0

5

10

15

20

Jan-16

Apr-

16

Jul-

16

Oct-

16

Jan-17

Apr-

17

Jul-

17

Oct-

17

Jan-18

Apr-

18

Jul-

18

편의점 점포당 평균 매출 증가율(%)

20

무인점포는 현재 시범적으로 운영하고 있는 것과 같이 심야시간은 새벽 1~6시에

만 운영한다고 가정했다. 심야 고용 시 기본 임금의 1.5배를 지급해야 해 심야 무

인점포 운영 시 절감되는 인건비는 2019년 최저임금 8,350원 기준 월 37.6만원

이다. 무인 계산대뿐 아니라 지능형 CCTV와 출동 서비스까지 포함한 보안 서비

스는 월 20만원 비용이 소요됨을 반영했다. 이외 인건비는 점주가 낮 8시간 근무

하고 2인의 인력을 나머지 시간에 고용한다고 가정했고 야간수당과 주휴수당을

포함했다.

무인점포는 심야 운영 가정,

보안서비스 월 20만원 가정

21

2. 본부 임차: 수수료 인하 및 무인점포 운영 시 순익 +13%

본부 임차형 가맹점주의 순이익은 2017년 최저임금 상승과 점포당 월매출 감소

로 22% 감소했다. 2018년 최저임금이 더 크게 오르며 순이익 감소는 더 크게

나타났어야 하지만, 편의점 본사가 전기요금을 지원해주며 점포당 순이익 감소는

12%에 그쳤다. BGF리테일은 전체 전기요금 중 가맹수수료율만큼을, GS리테일

은 심야 전기요금을 지원해주고 있다.

2019년에도 최저임금이 10.9% 인상되고 편의점 본사가 지급하는 지원금은 더

늘어나지 않으며 가맹점주 순이익은 다시 19% 감소할 것이라는 계산에 우려가

가중되었다. 기존 점포 폐점이 늘어나고 신규 출점이 크게 줄어 편의점 출점이 극

심하게 둔화될 것이라는 우려였다. 하지만 시나리오 1번과 같이 카드수수료율이

기존 2.5%에서 우대수수료율인 1.3%까지 인하되면서 점주 순익은 2019년에 오

히려 2% 증가할 수 있다.

시나리오 2번과 같이 심야 시간에 무인점포를 운영하면서 인건비가 37.6만원 절

감되어 추가 보안서비스에 20만원을 지불하더라도 점주 순이익은 8% 감소에 그

친다. 이미 진행되고 있는 카드수수료율 인하와 무인점포 운영이 함께 진행되면

점주 순이익은 2019년에 13% 증가한다. 최근 3년간의 감소세를 멈출 수 있어

점포당 수익성 방어가 어느 때보다 확실하게 나타난다.

<표 3> 본부 임차형 가맹점주 순이익 (단위: 천원, %)

2016년 2017년 2018년 2019년

점포 월매출 54,167 52,379 53,689 55,192

-3.3% 2.5% 2.8%

매출원가(70%) 37,917 36,665 37,582 38,634

매출총이익 16,250 15,714 16,107 16,558

가맹점주 수입(수수료 55% 제외) 7,313 7,071 7,248 7,451

가맹점주 비용 5,054 5,308 5,699 6,201

인건비 3,377 3,623 4,217 4,676

전기, 수도 등 공과금 1,000 1,030 811 835

카드수수료(결제의 50%, 2.5%) 677 655 671 690

가맹점주 순이익 2,259 1,763 1,549 1,250

순이익 증가율 -21.9% -12.1% -19.3%

시나리오 1) 카드수수료 인하

1.3% 우대수수료 적용 359

가맹점주 순이익 2,259 1,763 1,549 1,581

순이익 증가율 -21.9% -12.1% 2.1%

시나리오 2) 심야 무인 운영

심야 인건비 절감(새벽1~6시) 376

지능형CCTV설치 및 출동 서비스 200

가맹점주 순이익 2,259 1,763 1,549 1,426

순이익 증가율 -21.9% -12.1% -8.0%

시나리오 1) + 2)

가맹점주 순이익 2,259 1,763 1,549 1,757

순이익 증가율 -21.9% -12.1% 13.4%


본부 임차 순이익은

본사 지원금으로 2018년에

12% 감소

카드수수료율 인하로

2019년 점주 순익 2% 반등

수수료율 인하와 무인점포

운영 동시 진행 시

순익 13% 증가

22

3. 점주 임차: 수수료 인하 및 무인점포 운영 점주 이익 +7%

점주 임차형 가맹점주의 순이익도 2017년 최저임금 상승과 월매출 감소로 16%

감소했다. 2018년부터 편의점 본사가 전기요금을 포함한 지원금을 지급해 순이

익은 본사 임차보다 적은 수준인 5% 감소에 그쳤다.

본사 임차형만큼은 아니지만, 점주 임차형도 2019년에도 최저임금이 10.9% 인

상되고 편의점 본사가 지급하는 지원금은 더 늘어나지 않아 점주 순이익이 다시

7% 감소할 전망이었다. 그러나 8월부터 시나리오 1번과 같이 카드수수료율이 기

존 2.5%에서 우대 수수료율인 1.3%까지 인하되면서 점주 순익은 마찬가지로 2%

증가할 수 있다.

시나리오 2번과 같이 심야 시간에 무인점포를 운영하면서 인건비가 37.6만원 절

감되어 추가 보안서비스에 20만원 지불하더라도 점주 순이익은 2% 감소에 그쳐

최근 3년간 가장 낮은 수준이다. 이미 진행되고 있는 카드수수료율 인하와 무인

점포 운영이 함께 진행되면 점주 순이익은 2019년에 7% 증가한다. 점주 임차는

본부 임차 대비 가맹점주 순이익이 대체로 큰 편이라 효과가 크지 않게 보이나,

다점포 운영으로 확대되기 더 쉽다는 점에서 마찬가지로 긍정적이다.

<표 4> 점주 임차형 가맹점주 순이익 (단위: 천원, %)

2016년 2017년 2018년 2019년

점포 월매출 54,167 52,379 53,689 55,192

-3.3% 2.5% 2.8%

매출원가(70%) 37,917 36,665 37,582 38,634

매출총이익 16,250 15,714 16,107 16,558

가맹점주 수입 (수수료 30% 제외) 11,375 11,000 11,275 11,590

가맹점주 비용 7,054 7,368 7,821 8,387

인건비 3,377 3,623 4,217 4,676

전기, 수도 등 공과금 3,000 3,090 2,933 3,021

카드수수료 (결제의 50%, 2.5%) 677 655 671 690

가맹점주 순이익 4,321 3,632 3,454 3,204

순이익 증가율 -16.0% -4.9% -7.2%

시나리오 1) 카드수수료 인하

1.3% 우대수수료 적용 359

가맹점주 순이익 4,321 3,632 3,454 3,535

순이익 증가율 -16.0% -4.9% 2.3%

시나리오 2) 심야 무인 운영

심야 인건비 절감 (새벽1~6시) 376

지능형CCTV설치 및 출동 서비스 200

가맹점주 순이익 4,321 3,632 3,454 3,379

순이익 증가율 -16.0% -4.9% -2.2%

시나리오 1) + 2)

가맹점주 순이익 4,321 3,632 3,454 3,711

순이익 증가율 -16.0% -4.9% 7.4%


점주 임차형도

2018년 순익 5% 감소

카드수수료율 인하 시

순익 2% 증가

두 시나리오 병행 시

2019년 순익 7% 증가

23

V. 무인매장 확대로 보안산업 수혜

1. 무인 편의점에 고부가 보안 솔루션 제공

국내 편의점, 마트 등 유통업체와 무인 주차 시스템 등 무인서비스가 늘고 있다.

사업주는 무인서비스 도입 시 최저 임금 인상으로 늘어나는 인건비 부담을 줄일

수 있다. 늦은 밤 시간 강력범죄 등으로 인력을 구하기 어려운 것도 무인 편의점

도입을 촉진할 것이다. 이용자가 결제를 위해 기다리는 시간이 줄어드는 장점도

있다. 무인서비스를 위해 출입관리, 결제 등과 함께 보안서비스가 필수 요인이어

서 보안서비스 수요가 크게 늘어날 전망이다.

현재 대부분의 편의점은 매장 내에 영상을 단순히 녹화, 조회하는 CCTV를 이용

하고 있다. 하지만 무인매장을 운영하기 위해서는 지능형 기능이 탑재된

SVMS(Smart Video Management System, 지능형 영상감시 시스템)가 적용되

어 한다. SVMS는 CCTV 카메라에 탑재된 지능형 영상 알고리즘이 녹화 영상을

실시간으로 분석하여 매장 내 난동자, 잔류자, 이상 행동자 등 이상 상황 발생 시

관제 센터에 통보하게 된다.

지능형 영상감시 시스템(SVMS)은 현재 관리 범위가 넓은 대학교, 위험성이 높

은 공장 등에 많이 보급되어 있다. 엘리베이터 내에서 일어난 난동, 마스크와 같

은 보호구 착용이 필요한 작업장의 마스크 미착용 등 위험 상황을 자동으로 인식

하여 상황실이나 관리자에게 통보하여 신속하게 대응할 수 있도록 한다.

무인 유통점, 무인 주차

시스템 등 무인서비스가

늘며 보안 수요도 증가

무인 매장은 단순 CCTV

대신 SVMS(지능형 영상

감시 시스템) 도입

[그림 27] 무인매장 지능형 보안 CCTV와 TV

자료: 에스원, 한국투자증권

지능형 영상 감시 시스템은

대학교, 공장 등에 설치

운영 중

24

이상 음원 탐지시스템도 무인매장에 숨겨진 기술이다. 무인매장에서 갑자기 비명

이나 기물 파손음 등이 발생하면 이상 음원 탐지시스템이 감지한다. 이 역시 관제

센터에 바로 통보되며 관제 요원이나 경찰이 출동하게 된다. 무인 편의점 내에서

강력 사건이 발생하면 지능형 영상 분석 시스템이 자동으로 경보를 울리지만 출

입문 옆 비상버튼도 누를 수 있다. 비상버튼을 눌러 보다 빨리 상황을 관제센터에

알릴 수 있다. 점원이 없지만 쇼핑하는 고객을 위한 안전장치도 마련된 것이다.

무인매장은 보안 외에 매장을 효율적으로 운영 및 관리할 수 있는 업무지능화(BI;

Business Intelligence) 기능이 추가로 필요하다. BI는 무인매장의 출입자수(피

플 카운팅), 고객 분포(히트 맵) 및 고객 동선을 측정해 관리하는 플랫폼이다. 이

를 활용하면 무인매장의 운영 효율성을 높일 수 있다.

음원 탐지시스템과 비상

버튼도 무인 보안 시스템

[그림 28] 무인매장 스피커 [그림 29] 무인매장 비상 버튼

자료: 에스원, 한국투자증권 자료: 에스원, 한국투자증권

무인매장은 보안 외에 업무

지능화(BI) 기능 활용으로

효율성 증대

25

2. 무인 편의점에서 주차, 노인 케어 등으로 보안 수요 확대

지난 5월 국내 1위 편의점업체 CU는 국내 1위 보안업체와 함께 서울역 근처 트

윈시티 남산타워에 무인 편의점을 개점했다. 무인 편의점은 유인 매장보다 많은

CCTV가 설치된다. 이 매장은 9개의 CCTV가 설치됐다. 매장 입구에 달려있는

40인치 TV를 통해 고객의 모습을 볼 수 있다. 무인매장 인공지능(AI) CCTV는

단순히 고객 행동이나 동선을 녹화하는 데 그치지 않는다. 지능형 영상분석 시스

템이 들어있어 매장에 출입하는 사람의 움직임과 이상 행동을 감지하고 상품을

훔치거나 기물을 파손하는 행동을 하면 자동으로 인식해 관제센터에 알림을 준다.

에스원은 BGF의 편의점 CU 외에 이마트 계열 편의점 이마트24 10개점에도 무

인매장 솔루션을 제공하고 있다. 무인 편의점은 세븐일레븐 등으로 확대되어 관

련 보안 수요도 늘어날 것이다.

현행 직원이 관리하는 유인 편의점은 보안 서비스 이용이 없거나 단순 CCTV를

이용(월 3만~4만원 렌탈 비용 발생)하고 있다. 무인매장으로 전환하면 지능형

CCTV를 설치하고 도난 등 상황 발생 시 출동하는 서비스가 추가돼 월 18만원

으로 높아진다. 또한 효율적인 업무를 위해 출입자 수, 고객 분포, 고객 동선 등을

관리하는 업무 지능화(BI; Business Intelligence) 기능을 활용하면 월 25만원

정도를 지불하게 된다.

<표 5> 무인 편의점 보안 서비스 가격 예시 (단위: 천원)

현행 유인 매장 무인매장 업무 지능화 기능 추가 무인매장

CCTV+비상버튼 35 120 120

출동서비스 0 100 100

업무 지능화 0 0 30

합산 35 220 250


전국에 편의점은 4만개, 마트는 400개, 기업형 슈퍼마켓(SSM)은 1,200개가 있

다. 이 중 보안 서비스 가격 산출이 용이한 편의점을 대상으로 무인점포 전환 시

보안서비스 규모를 추정해 보았다. 대형 편의점과 거래 시 가격이 할인돼 평균

20만원을 적용했다. 10%(4,000개)가 무인점포로 전환되면 보안서비스 매출 96

억원이 신규로 창출된다. 50%(20,000개)가 전환하면 보안 매출은 480억원으로

늘어난다. 50% 전환 시 국내 출동보안 시장(2017년 1.6조원 추정)은 3% 늘어

날 전망이다. 무인 편의점 수가 늘면서 보안서비스 매출도 크게 늘어나는 것이다.

에스원은 5월에 CU와 무인

편의점 개점

이마트24, 세븐일레븐으로

무인매장 보안 솔루션 확대

무인 편의점당 보안 상품

가격은 월 22~25만원

편의점 중 50%가 무인화로

전환하면 480억원의 신규

보안매출 발생, 보안 시장은

3% 증대 효과

26

[그림 30] 무인 편의점 전환 비율과 보안 매출액


무인서비스 확대 추세에 따라 보안 수요는 크게 늘고 있다. 이는 신규 보안 매출

증가로 이어질 것이다. 보안업체는 무인 편의점에서 무인 주차관리, 무인 도서관,

무인 독서실, 노인 및 어린이 care 서비스 등으로 보안 서비스를 확대하고 있다.

위치 기반 서비스(location based service)를 기반으로 통학차량 실시간 안전관

리 서비스를 어린이 집, 유치원 등으로 확대할 예정이다.

■ 용어해설

RFID(Radio-Frequency Identification): 주파수를 이용해 ID를 식별하는 전자태그

키오스크: 공공장소에 설치된 터치스크린 방식 무인단말기로 정보 전달과 무인 주문에 활용

ESL(Electronic Shelf Label): 전자가격표시기, 전자종이 기반의 소형 디스플레이 기기

10

19

29

38

48

58

67

0

10

20

30

40

50

60

70

80

10 20 30 40 50 60 70

(십억원)

무인 편의점

비율(%)

무인화가 편의점에서 주차,

노인 케어, 통학 차량 안전

관리 등으로 확대되며 보안

수요 증가

[그림 31] 무인 서비스와 보안 수요


보안서비스

무인 편의점,

무인 주차

얼굴 인식출입 서비스

무인 도서관, 독서실

노인 및 아동 케어, 무인터널안전

시스템

기업분석

GS리테일(007070)

BGF리테일(282330)

에스원(012750)

28

GS리테일(007070) 매수(유지) / TP: 57,000원(유지)

하반기도 기대되는 편의점 비용 절감

2분기 편의점 비용 120억원 감축: GS리테일 2분기 영업이익은 최저임금 관련

지원 비용에도 불구하고 전년동기대비 1.7% 증가했다. 지원 비용 110억을 상쇄

하는 비용 감축 120억원이 주 요인이다. 상품 매익률 개선과 판촉비 절감, 투자

및 운영비 효율화가 동시에 나타난 결과이다. 랄라블라 손실이 지속되는 기타 부

문은 적자를 기록했으나 슈퍼마켓이 기존점매출증가율 5%를 기록하며 흑자 전환

했다. 호텔부문도 특급호텔 투숙율이 80%를 상회하고 오피스 임대율이 97% 수

준을 유지하고 있어 흑자 전환했다.

하반기 편의점 기존점매출 증대와 비용 절감 지속: 2017년 6월부터 담배 판매

감소와 이에 따른 객수 감소로 전체 매출이 부진했다. 올해 하반기에도 기저효과

와 함께 출점 경쟁 완화로 기존점매출증가율이 2% 이상을 이어갈 것으로 예상한

다. 폭염 수혜도 더해진 8월은 그보다도 높은 것으로 파악된다. 비용절감 역시 여

름 성수기에 소폭 감소할 것으로 예상되는 판촉비 절감분을 제외하고는 지속 절

감이 가능하다. 2분기와 마찬가지로 매익률 개선 20억원, 투자 및 인건비 효율화

30억원에 판촉비 감소가 소폭 더해지면 최저임금 지원금을 상쇄할 수 있다.

주가상승률

1개월 6개월 12개월

절대주가(%) 11.3 3.3 (4.8)

상대주가(%p) 10.1 6.9 (4.2)

주가추이

[그림 32] 기존점매출 증가율은 3월부터 회복 추세 지속

자료: GS리테일, 한국투자증권

30,000

36,000

42,000

48,000

54,000

60,000

Sep-16 Sep-17 Sep-18

(원)

(2)

(1)

0

1

2

3

Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18

일반 상품 전 상품(% YoY)

주가(9/4, 원) 35,950

시가총액(십억원) 2,768

발행주식수(백만) 77

52주 최고/최저가(원) 43,950/29,750

일평균 거래대금(6개월, 백만원) 11,051

유동주식비율(%) 34.1

외국인지분율(%) 19.5

주요주주(%) GS 외 1 인 65.8

Genesis Asset Managers,LLP 5.0

매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY

(십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%) (%)

2016A 7,402 218 274 3,562 67.0 452 13.4 10.1 1.8 14.5 2.3

2017A 8,267 166 118 1,535 (56.9) 437 26.3 9.8 1.5 5.9 1.5

2018F 8,706 187 149 1,930 25.8 473 19.3 8.6 1.3 7.1 1.6

2019F 9,131 215 171 2,215 14.7 515 16.8 8.1 1.3 7.7 1.6

2020F 9,640 235 185 2,404 8.5 548 15.5 7.7 1.2 7.9 1.6

주: 순이익은 지분법적용 순이익


29

무인점포 도입 시 점주이익 증가율 높아: 아직 무인점포는 검토 단계에 불과하지

만 본사임차 비중이 높은 만큼 무인점포 도입 시 점주 이익이 크게 증가한다. 점

주 이익 증가는 결국 출점 수요로 이어지기 때문에 본사에게도 긍정적이다. 2018

년 최저임금 인상에도 불구하고 출점은 연초 계획한 순증 600점 수준으로 순항

하고 있다.

꾸준한 출점과 사업 효율화로 유통업종 내 탑픽 유지: 편의점 출점 수요가 여전

한 가운데 그 동안 미진했던 비용 효율화가 지속되고 있고, 편의점 외 슈퍼마켓과

호텔 사업부도 이익 증가에 기여하고 있다. 유통 업종 내 눈에 띄는 매출 증가와

이익 개선에도 12MF PER은 18.1배로 글로벌 peer 대비 할인 상태이다. 매수의

견과 목표주가 57,000원을 유지하고 유통업종 내 탑픽으로 추천한다.

<표 6> Valuation

항목 2018F 2019F 비고

순이익(십억원) 149 168

Target PER(배) 27 27 일본 편의점 PER 27.4배 적용

Target value(십억원) 4,073 4,600

유통주식 수(백만주) 77 77

주당가치(원) 52,893 59,736

목표주가(원) 57,000


<표 7> 실적 전망 (단위: 십억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2016A 2017A 2018F 2019F

전사 매출 1,846 2,088 2,259 2,073 1,995 2,199 2,369 2,144 7,402 8,267 8,706 9,131

YoY 12.5 12.8 13.7 7.8 8.1 5.3 4.8 3.4 18.0 11.7 5.3 4.9

영업이익 26 53 56 31 22 56 64 46 218 166 187 215

YoY (1.5) (21.8) (34.9) (19.3) (17.2) 4.9 14.9 49.6 (3.4) (24.0) 13.0 15.0

OPM 1.4 2.5 2.5 1.5 1.1 2.5 2.7 2.2 15.3 11.4 12.4 14.0

편의점 매출 1,382 1,601 1,729 1,565 1,479 1,670 1,803 1,594 5,603 6,278 6,546 6,890

YoY 14.9 14.3 13.8 5.8 7.0 4.3 4.3 1.8 20.4 12.1 4.3 5.3

영업이익 32 64 76 37 20 65 72 38 213 209 195 214

YoY 21.0 (5.7) (4.5) (5.8) (37.2) 1.7 (5.0) 1.3 13.1 (2.0) (6.7) 9.6

OPM 2.3 4.0 4.4 2.4 1.3 3.9 4.0 2.4 3.8 3.3 3.0 3.1

슈퍼마켓 매출 355 366 395 344 365 373 410 367 1,424 1,460 1,515 1,541

YoY 0.3 2.2 4.6 2.7 2.9 2.0 3.8 6.6 2.5 2.5 3.8 1.7

영업이익 (2) (4) 2 (10) 1 1 1 (0) (16) (13) 3 3

YoY nm nm 118.2 nm nm nm (49.6) nm nm nm nm 1.7

OPM (0.4) (1.2) 0.6 (2.8) 0.3 0.3 0.3 (0.1) (1.1) (0.9) 0.2 0.2

호텔 매출 53 57 61 75 67 73 63 74 209 245 277 309

YoY 25.7 3.3 29.0 15.1 26.3 4.0 4.0 (1.3) 4.9 17.3 13.0 11.7

영업이익 4 (1) 8 17 15 11 10 24 12 29 59 61

YoY nm nm 4,100.0 140.8 231.8 nm 16.8 37.7 (17.9) 144.5 102.2 4.1

OPM 8.3 (1.4) 13.9 22.7 21.9 14.9 15.6 31.6 5.7 11.9 5.0 5.3

기타 매출 57 65 74 88 84 83 92 109 166 283 368 391

YoY 36.1 73.7 72.1 100.7 48.8 28.1 24.5 24.0 0.0 71.0 30.0 6.0

영업이익 (9) (6) (31) (14) (14) (22) (19) (15) 9 (59) (70) (63)

세전이익 30 53 59 47 26 58 66 46 365 189 196 225

지배주주순이익 23 42 38 15 16 44 50 39 274 118 149 171

YoY 19.0 (14.6) nm (89.4) (29.9) 4.5 30.8 156.9 0.7 (0.6) 0.3 0.1


30

기업개요 및 용어해설

편의점(GS25)과 슈퍼마켓(GS슈퍼) 사업을 영위하는 GS그룹 유통업 계열사(舊 LG유통). LG그룹과 GS그룹의 지분관계

정리 위해 2011년 12월 LG상사 보유 지분 32% 중 20% 지분의 구주매출만으로 상장. 백화점 (舊 GS스퀘어), 대형마

트(舊 GS마트) 사업을 롯데쇼핑에 매각한 후 편의점과 슈퍼마켓 사업 확대에 집중하고 있으며, 편의점, 슈퍼마켓, H&B

(Health & Beauty) 사업 중 편의점 사업에 강점을 나타내고 있음. 2017년 기준 12,429개 GS25 편의점 운영, 국내 전체

편의점 3분의1 가량 점유. 현재 Fresh Food, HMR 및 차별화 상품 강화 등 소비트렌드에 적극적인 대응을 바탕으로 경

쟁력 확보에 주력.

• H&B 스토어(Health & Beauty Store): 드러그스토어로도 알려져 있음. 의약품, 화장품, 건강보조식품, 미용제품 등 다

양한 품목을 판매하는 소매점. 국내에서는 CJ올리브영, 랄라블라, 부츠 등이 있음

31

재무상태표 (단위: 십억원)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

유동자산 748 743 806 845 892

현금성자산 44 91 104 110 116

매출채권및기타채권 249 294 309 324 342

재고자산 154 231 252 265 280

비유동자산 3,973 4,349 4,524 4,735 4,968

투자자산 56 130 146 144 142

유형자산 2,282 2,393 2,462 2,536 2,609

무형자산 155 171 174 183 193

자산총계 4,721 5,092 5,329 5,579 5,860

유동부채 1,219 1,796 1,885 1,962 2,048

매입채무및기타채무 841 1,019 1,001 1,004 1,012

단기차입금및단기사채 30 411 461 511 561

유동성장기부채 213 312 332 352 372

비유동부채 1,145 903 941 984 1,033

사채 389 110 110 110 110

장기차입금및금융부채 186 155 165 175 185

부채총계 2,364 2,699 2,827 2,945 3,080

지배주주지분 1,990 2,030 2,140 2,271 2,417

자본금 77 77 77 77 77

자본잉여금 156 156 156 156 156

기타자본 (0) (0) (0) (0) (0)

이익잉여금 1,758 1,802 1,904 2,028 2,167

비지배주주지분 368 363 363 363 363

자본총계 2,358 2,393 2,503 2,634 2,780

손익계산서 (단위: 십억원)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 7,402 8,267 8,706 9,131 9,640

매출원가 6,015 6,707 6,956 7,254 7,648

매출총이익 1,387 1,559 1,751 1,876 1,992

판매관리비 1,169 1,394 1,564 1,661 1,757

영업이익 218 166 187 215 235

금융수익 22 27 22 25 26

이자수익 21 26 20 22 24

금융비용 49 28 39 42 45

이자비용 49 28 39 42 45

기타영업외손익 175 24 25 27 28

관계기업관련손익 (2) 1 1 1 1

세전계속사업이익 365 189 196 225 244

법인세비용 91 74 47 54 59

연결당기순이익 274 115 149 171 185

지배주주지분순이익 274 118 149 171 185

기타포괄이익 (12) 7 7 7 7

총포괄이익 262 122 156 177 192

지배주주지분포괄이익 263 126 156 177 192

EBITDA 452 437 473 515 548

현금흐름표 (단위: 십억원)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업활동현금흐름 435 442 410 386 459

당기순이익 274 115 149 171 185

유형자산감가상각비 191 225 236 247 258

무형자산상각비 43 46 50 52 55

자산부채변동 26 59 (18) (83) (38)

기타 (99) (3) (7) (1) (1)

투자활동현금흐름 8 (423) (430) (415) (487)

유형자산투자 (311) (381) (316) (331) (341)

유형자산매각 3 12 10 10 10

투자자산순증 (18) (95) (8) 10 9

무형자산순증 (40) (40) (53) (61) (65)

기타 374 81 (63) (43) (100)

재무활동현금흐름 (464) 28 34 34 34

자본의증가 0 0 0 0 0

차입금의순증 (397) 113 80 80 80

배당금지급 (66) (85) (46) (46) (46)

기타 (1) 0 0 0 0

기타현금흐름 0 (0) 0 0 0

현금의증가 (21) 47 14 5 6

주: K-IFRS (연결) 기준

주요투자지표

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

주당지표(원)

EPS 3,562 1,535 1,930 2,215 2,404

BPS 25,842 26,369 27,789 29,494 31,389

DPS 1,100 600 600 600 600

성장성(%, YoY)

매출증가율 18.0 11.7 5.3 4.9 5.6

영업이익증가율 (3.4) (24.0) 13.0 15.0 9.1

순이익증가율 67.0 (56.9) 25.8 14.7 8.5

EPS증가율 67.0 (56.9) 25.8 14.7 8.5

EBITDA증가율 6.4 (3.4) 8.3 8.8 6.5

수익성(%)

영업이익률 2.9 2.0 2.2 2.4 2.4

순이익률 3.7 1.4 1.7 1.9 1.9

EBITDA Margin 6.1 5.3 5.4 5.6 5.7

ROA 5.8 2.3 2.9 3.1 3.2

ROE 14.5 5.9 7.1 7.7 7.9

배당수익률 2.3 1.5 1.6 1.6 1.6

배당성향 30.9 39.1 31.1 27.1 25.0

안정성

순차입금(십억원) 516 817 858 928 995

차입금/자본총계비율(%) 34.7 41.2 42.6 43.5 44.1

Valuation(X)

PER 13.4 26.3 19.3 16.8 15.5

PBR 1.8 1.5 1.3 1.3 1.2

EV/EBITDA 10.1 9.8 8.6 8.1 7.7

32

BGF리테일(282330) 매수(유지) / TP: 240,000원(유지)

발빠른 편의점 선두 주자

2분기 실적은 최저임금 지원금으로 이익 20% 감소: BGF리테일 2분기 영업이익

은 분할 기준 전년동기대비 19.7% 감소한 564억원을 기록했다. 기존점매출 증

가율도 2%에 가깝게 증가했으나 출점이 감소하여 전체 매출 증가는 둔화되었다.

전기요금이 대부분을 차지하는 최저임금 관련 지원금은 연간 450억원 규모로 계

획대로 소요될 전망이다.

하반기에도 지원비용은 소요되나 기존점 반등 기대: 하반기에도 연간 계획된 최

저임금 지원금은 피하기 어렵다. 다만 연 순증 700~800개 수준으로 출점이 안

정화되고 HMR 수요가 증가하고 있는 만큼, 기존점매출 반등이 기대된다. 2019

년 최저임금 10.9% 인상에도 더 이상 점주 지원금은 증가하지 않는 만큼, 기존

점 매출 증가와 2019년 이익 반등을 기대할 때이다.

무인점포 운영으로 점주 이익 보장 시도: BGF리테일은 에스원과 손 잡고 현재 3

개 점포에서 무인점포 운영을 시도 중이다. 낮 시간에는 기존 점포와 같은 유인

형태로 운영하고, 매출 비중이 낮은 심야 시간대에 점원을 두지 않고 무인점포로

운영한다. 무인 주류 판매가 법적으로 금지되어 있어 심야 매출 타격에 대한 우려

가 있으나, 통념과 달리 심야 시간대 주류 매출 비중은 낮다. 오히려 디저트를 포

함한 식품 비중이 높아 무인 운영으로 인한 매출 감소는 크지 않다. 무인점포 운

영을 통해 점주 이익을 보장하려는 시도를 앞장서서 하고 있는 만큼, 무인점포가

이전보다 빠르게 확산될 수 있는 여건이 마련되고 있다. 매수 의견과 목표 PER

23배를 적용한 목표주가 240,000원을 유지한다.

주가상승률


절대주가(%) 6.1 3.3 -

상대주가(%p) 4.9 6.9 -

주가추이

100

140

180

220

260


(천원)

주가(9/4, 원) 174,500



52주 최고/최저가(원) 248,500/149,500




주요주주(%) 비지에프 외 25 인 55.4

Matthews International Capital Management LLC 5.7



2017A 939 27 28 1,619 NM 45 129.7 77.6 9.3 7.2 0.5

2018F 6,091 200 162 9,378 479.3 221 18.7 13.0 5.7 35.1 0.6

2019F 6,645 233 188 10,869 15.9 258 16.1 11.0 4.3 30.3 0.6

2020F 7,160 276 222 12,825 18.0 306 13.7 9.2 3.3 27.4 0.6



33

<표 8> 목표주가 산출

항목 2018F 2019F 비고

순이익(십억원) 162 188

Target PER(배) 23.3 23.3 일본 편의점 PER 27.4배를 15% 할인

Target value(십억원) 3,778 4,378

유통주식 수(백만주) 17 17

주당가치(원) 218,700 253,400

목표주가(원) 240,000


<표 9> 가맹점주 지원 방안 (단위: 십억원)

본사 내용 금액

BGF리테일 1) 개점 단계 40

초기 안정화 제도, 상품 폐기 지원 확대, 개점 전 사전검증 강화

2) 운영 단계 45

모든 가맹점: 전산, 간판 유지관리비 지원

24시간 운영점: 전기료 지원 (가맹 수수료율 부담)

3) 폐점 단계 120

매출 부진점 폐점 부담 최소화 (출구 확대 / 신규점 대상)

차세대 물류 전산시스템 도입 등 점포 운영 효율성 강화

중앙물류센터(CDC), 지역별 통합 센터, 미래형 점포 환경

자료: BGF리테일, 한국투자증권

<표 10> 실적추정 (단위: 십억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2016A 2017A 2018F 2019F

매출액 1,185 1,390 1,558 1,452 1,317 1,479 1,702 1,594 4,951 5,585 6,091 6,645

YoY 10.7 11.6 15.7 12.6 11.1 6.4 9.3 9.7 12.8 9.1 9.1

매출원가 957 1,117 1,264 1,190 1,093 1,215 1,408 1,339 4,006 4,528 5,055 5,508

매출총이익 228 272 294 263 223 263 294 255 945 1,057 1,036 1,137

판매관리비 190 202 213 213 197 207 223 209 744 818 836 904

영업이익 38 70 82 49 26 56.4 71 46 201 240 200 233

YoY 42.2 23.2 22.7 (2.9) (32.0) (19.7) (12.3) (6.9) 19.0 (16.5) 16.4

영업이익률 3.2 5.1 5.2 3.4 2.0 3.8 4.2 2.9 4.1 4.3 3.3 3.5

세전이익 41 73 85 59 29 60 75 50 213 258 214 248

지배주주순이익 32 56 65 46 22 45 57 38 163 199 162 188

YoY 41.3 20.9 19.0 16.6 (29.8) (18.5) (12.5) (18.2) 21.8 (18.3) 15.9

주: 분할 이전 실적은 추정치


기업개요

2017년 11월 1일 (주)BGF의 편의점 사업부문을 인적분할하여 설립. 1990년 가락시영점을 시작으로 물류, POS시스템,

서비스상품 등 편의점 체인화사업을 위한 네트워크 확립. 2000년대 탄탄한 사업배경 및 우호적인 시장 형성으로 빠르게

성장. 2012년 일본훼미리마트사와 라이선스 계약 종료 및 한국형 편의점 모델인 CU 론칭. 2017년 기준 12,503개 CU

편의점 보유로, 국내 전체 편의점 중 33.9% 점유율 기록. 현재 다양한 PB상품과 서비스상품 개발 및 트랜드를 반영한

새로운 점포 포맷 시도를 통한 경쟁력 확보에 주력.

34


2017A 2018F 2019F 2020F

유동자산 567 618 688 755

현금성자산 29 30 33 36

매출채권및기타채권 84 97 106 115

재고자산 94 110 133 158

비유동자산 711 874 1,041 1,208

투자자산 206 225 243 258

유형자산 402 534 667 801

무형자산 54 61 73 86

자산총계 1,277 1,492 1,729 1,964

유동부채 681 749 808 831

매입채무및기타채무 613 640 665 680

단기차입금및단기사채 3 3 3 3

유동성장기부채 0 0 0 0

비유동부채 207 209 216 222

사채 0 0 0 0

장기차입금및금융부채 189 194 199 204

부채총계 889 958 1,024 1,053

지배주주지분 389 534 705 910

자본금 17 17 17 17

자본잉여금 322 322 322 322

기타자본 22 22 22 22

이익잉여금 29 173 344 548

비지배주주지분 0 0 0 0

자본총계 389 534 705 910


2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 939 6,091 6,645 7,160

매출원가 770 5,055 5,508 5,928

매출총이익 169 1,036 1,137 1,232

판매관리비 143 836 904 956

영업이익 27 200 233 276

금융수익 3 15 16 16

이자수익 2 10 11 11

금융비용 2 7 7 7

이자비용 1 7 7 7

기타영업외손익 8 6 7 7

관계기업관련손익 0 0 0 0

세전계속사업이익 35 214 248 292

법인세비용 7 52 60 71

연결당기순이익 28 162 188 222

지배주주지분순이익 28 162 188 222

기타포괄이익 1 1 1 1

총포괄이익 29 163 189 222

지배주주지분포괄이익 29 163 189 222

EBITDA 45 221 258 306


2017A 2018F 2019F 2020F

영업활동현금흐름 (25) 213 239 240

당기순이익 28 162 188 222

유형자산감가상각비 16 18 22 25

무형자산상각비 2 3 3 4

자산부채변동 (73) 32 26 (11)

기타 2 (2) 0 0

투자활동현금흐름 32 (204) (224) (225)

유형자산투자 (24) (150) (155) (160)

유형자산매각 0 0 0 0

투자자산순증 54 (18) (16) (14)

무형자산순증 (2) (9) (16) (17)

기타 4 (27) (37) (34)

재무활동현금흐름 (2) (7) (12) (12)

자본의증가 0 0 0 0

차입금의순증 0 10 5 5

배당금지급 0 (17) (17) (17)

기타 (2) 0 0 0

기타현금흐름 0 0 0 0

현금의증가 5 2 3 3


주요투자지표

2017A 2018F 2019F 2020F

주당지표(원)

EPS 1,619 9,378 10,869 12,825

BPS 22,586 31,003 40,910 52,772

DPS 1,000 1,000 1,000 1,000

성장성(%, YoY)

매출증가율 0.0 548.9 9.1 7.7

영업이익증가율 NM 654.2 16.4 18.6

순이익증가율 NM 478.9 15.9 18.0

EPS증가율 NM 479.3 15.9 18.0

EBITDA증가율 NM 390.1 16.7 18.4

수익성(%)

영업이익률 2.8 3.3 3.5 3.9

순이익률 3.0 2.7 2.8 3.1

EBITDA Margin 4.8 3.6 3.9 4.3

ROA 2.2 11.7 11.7 12.0

ROE 7.2 35.1 30.3 27.4

배당수익률 0.5 0.6 0.6 0.6

배당성향 61.7 10.7 9.2 7.8

안정성

순차입금(십억원) (138) (151) (183) (212)

차입금/자본총계비율(%) 61.9 46.9 36.2 28.6

Valuation(X)

PER 129.7 18.7 16.1 13.7

PBR 9.3 5.7 4.3 3.3

EV/EBITDA 77.6 13.0 11.0 9.2

35

에스원(012750) 매수(유지) / TP: 122,000원(유지)

무인화, 가정용 신규 수요 창출로 인건비 부담을 상쇄

무인점포, 무인 주차 등 신규 수요 창출로 인건비 증가 상쇄: 에스원은 주 52

시간 제도 도입에 따른 인력 충원(2017년 12월 6,147명에서 2018년 6월

6,436명으로 증가)으로 2분기에 인건비가 증가하고 수익성이 하락했다. 하지

만 최저임금제 및 주 52시간제 도입에 따른 무인 유통 점포 증가, 무인 주차

시스템 도입, 무인터널 안전 시스템, 가정용 스마트 보안 등 신규 시장 창출로

비용 증가를 상쇄할 것이다.

신규 사업 1, 무인 편의점: 에스원은 지난 5월 서울역 근처 트윈시티 남산타워

에 CU와 함께 무인 편의점을 개점했다. 무인 편의점은 1) 인공지능(AI)

CCTV, 2) 출동 서비스, 3) 출입자수, 고객 분포, 고객 동선을 관리하는 업무

지능화(Business Intelligence) 기능을 활용하면 점포당 월 25만원 이상의 수

익이 발생한다. 에스원은 CU 외에도 이마트24 등으로 서비스를 확대하고 있

다.

신규 사업 2, 무인 주차 시스템: 에스원은 무인정산 및 24시간 원격관제 등 무

인 스마트 주차 솔루션을 제공한다. 무인 주차장은 무인화로 관리비용을 절감하

고 부대시설을 설치하여 추가 수익을 얻을 수 있어 수요가 늘고 있다. 에스원은

현재 10개 무인주차 시스템을 갖춘 주차장(제일기획 본사, 삼성생명 일원 빌딩

등)을 무인으로 운영하고 있다. 2019년까지 50여개 사이트를 무인 주차장으로

운영할 계획이다.

신규 사업 3, 근태관리 시스템: 주 52시간 근무제 도입으로 탄력근무제나 선택적

근로시간제, 유연근무제 등 근무형태가 다양해지면서 근태관리 솔루션을 도입하

는 업체가 증가하고 있다. 에스원의 근태관리 솔루션은 주당 기본 근무시간 외 초

과근무를 사전 알람으로 체크해주고 정해진 업무시간이 되면 자동적으로 로그인

이 되지 않도록 하거나 전원을 꺼지게 함으로써 PC를 사용할 수 없게 하는 기능

등을 제공하고 있다.

주가상승률


절대주가(%) (0.6) (8.7) (4.2)

상대주가(%p) (1.8) (5.1) (3.6)

주가추이

80,000

104,000

128,000


(원)

주가(9/4, 원) 85,400



52주 최고/최저가(원) 107,000/85,500




주요주주(%) Secom Co Ltd 25.7

삼성SDI 외 5 인 20.8



2016A 1,830 206 141 4,157 (8.5) 351 21.1 8.4 2.7 13.5 1.4

2017A 1,942 203 143 4,239 2.0 350 25.2 10.1 3.0 12.4 2.3

2018F 2,032 207 149 4,405 3.9 353 19.3 7.4 2.3 12.0 3.1

2019F 2,146 229 169 4,993 13.4 376 17.0 6.6 2.1 12.9 3.5

2020F 2,256 247 181 5,364 7.4 394 15.9 6.1 2.0 13.0 3.7


양종인 [email protected]

36

신규 사업 4, 얼굴 인식 출입솔루션: 얼굴 인식으로 출입을 관리하는 서비스가

성장 동인으로 부상할 것이다. 2018년 8월부터 일부 삼성 계열사를 시작으로

얼굴 인식 솔루션 공급이 본격화될 것이다. 얼굴인식 시스템 매출액(상품판매

및 운용수익)은 3~5년간 상품판매 매출의 20%에 달할 것으로 보인다(2018

년 상품판매 3,257억원 추정, 15년 전 스마트카드 도입 시 매출은 450억원).

삼성그룹 투자 확대 등으로 보안 수요 증대: 에스원은 삼성전자 설비투자 확대,

무인점포 보안서비스 시장 창출, 가정용 보안서비스 수요 증가로 높은 성장을

지속할 전망이다. 삼성전자 평택공장 및 베트남, 중국 공장 건설로 상품판매,

통합보안(경비), 건물관리 매출이 늘고 있다. 더욱이 삼성 그룹은 향후 10년간

180조원(90%가 삼성전자)으로 확대 투자할 계획이어서 삼성 계열사 보안 매

출이 증가할 전망이다.

[그림 33] 에스원의 근태관리 시스템


[그림 34] 에스원의 얼굴인식 시스템


37

2019년 영업이익은 10.5% 증가해 수익성 회복: 2018년 매출액은 전년대비

4.6% 증가할 것이다. 2018년 보안과 건물관리 매출이 각각 5%, 4.6% 늘어

고른 성장이 예상된다. 상품판매는 삼성전자 평택공장 및 베트남, 중국 공장

건설로 매출이 5.7% 늘어 보안 매출 증가를 주도할 것이다. 통합보안(인력경

비) 매출도 가격 인상과 수주 증가로 7.7% 늘어날 것이다. 2018년 영업이익

은 인건비 증가로 전년대비 2.3% 증가에 그칠 전망이다. 하지만 2019년 영업

이익은 매출 호조로 10.5% 증가해 수익성이 회복될 것이다.

SK텔레콤의 국내 2위 보안업체 ADT캡스 인수는 부담 요인: SK테레콤의 보안

시장 진출로 2018년 말부터 신기술 기반 영상 서비스는 시장 선점을 위한 경쟁

이 예상된다. 하지만 에스원의 주력사업인 출동 보안서비스의 본원적 경쟁력은

변화가 없을 것이다. SK텔레콤은 인공지능, 사물인터넷 등을 활용한 지능형 통합

관제 시스템을 구축하고 무인 매장 및 스마트 홈 중심 가정용 보안서비스를 고도

화할 것이다. SK텔레콤이 신기술 기반의 보안사업을 육성함에 따라 새로운 시장

이 창출될 것이다. 에스원의 SK그룹 매출이 미미해 ADT캡스의 SK그룹 편입에

따른 영향이 작을 전망이다.

매수의견과 목표주가 122,000원 유지: 에스원에 대한 매수의견과 목표주가

122,000원을 유지한다. 목표주가는 12개월 forward EPS에 목표 PER 25.7배

(과거 4년 평균을 6% 할증)를 적용해 산출했다. 매수의 근거는 높은 성장세 지

속, 얼굴인식 출입관리 등 신기술 기반 신성장 동력, 주주친화적 배당정책 등이다.

배당수익률이 3.1%에 달한다. SK텔레콤의 ADT캡스 인수는 부담 요인이나 보안

시장의 높은 성장성을 방증한다.

<표 11> 연결기준 이익 추이 (단위: 천명, 천원, 십억원, %)

2017

2018

2017 2018F 3Q18F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF QoQ YoY Consensus

보안시스템 가입자수

유지 675.0 688.9 701.5 711.5 724.1 736.3 748.1 759.7 711.5 759.7 1.6 6.7

순증 16.5 13.9 12.5 10.0 12.6 12.2 11.9 11.5 52.9 48.2 (2.7) (5.2)

ARPU 116.5 113.9 113.8 114.3 111.5 112.5 112.5 112.4 114.6 112.2 0.0 (1.1)

(증가율, QoQ) (0.3) (2.3) (0.1) 0.4 (2.5) 0.9 0.0 (0.1) (3.7) (2.1)

매출액 469.6 489.9 485.7 497.0 480.3 494.3 520.4 537.1 1,942.3 2,032.0 5.3 7.1 518.8

보안시스템 서비스 383.0 398.8 404.0 403.2 402.9 397.4 428.0 440.5 1,589.0 1,668.8 7.7 5.9

시스템 보안 240.9 242.1 245.5 250.7 250.0 253.5 260.3 263.9 979.2 1,027.7 2.7 6.0

상품판매 66.3 81.6 79.6 72.0 70.2 69.9 84.4 92.2 299.5 316.6 20.7 6.0

통합보안 71.8 69.9 74.8 78.6 79.9 72.9 82.0 82.9 295.1 317.7 12.5 9.7

건물관리 115.7 118.4 111.9 128.2 111.3 125.9 126.9 132.0 474.2 496.1 0.8 13.4

콜센터/텔레마케팅 2.5 2.5 3.0 2.7 2.8 2.6 2.6 2.6 10.7 10.7 0.8 (12.7)

기타 4.0 5.2 4.1 1.9 2.8 1.1 1.3 1.5 15.2 6.7 18.2 (68.3)

내부매출 차감 31.6 29.8 33.6 37.0 36.7 31.6 37.1 38.0 132.1 143.5 17.5 10.5

영업이익 58.2 50.2 56.2 38.1 57.5 44.5 50.7 54.4 202.6 207.2 14.0 (9.7) 59.4

법인세차감전순이익 54.3 47.6 56.4 33.1 60.2 42.5 47.2 52.1 191.4 202.0 11.0 (16.4) 55.3

당기순이익 40.1 35.7 43.6 23.9 44.1 30.9 35.2 38.8 143.3 149.7 13.7 (19.4) 41.6

지배주주지분 순이익 40.1 35.7 43.6 23.9 44.1 30.9 35.2 38.8 143.3 148.9 13.7 (19.4) 41.0


38

<표 12> 보안 4사 손익 (단위: 십억원, %)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

에스원

매출액(보안+건물관리) 1,026.1 1,096.5 1,274.1 1,718.3 1,799.6 1,830.2 1,942.3

영업이익 167.2 134.6 129.1 172.3 173.3 205.7 202.6

영업이익률 16.3 12.3 10.1 10.0 9.6 11.2 10.4

순이익 134.9 109.2 86.0 118.6 154.2 140.5 143.3

순이익률 13.1 10.0 6.7 6.9 8.6 7.7 7.4

보안부문 매출액 996.6 1,012.8 1,246.1 1,271.2 1,377.1 1,386.0 1,467.7

보안부문 영업이익 141.1 113.6 110.3 118.7 135.9 166.8 164.0

영업이익률 14.2 11.2 8.9 9.3 9.9 12.0 11.2

ADT 캡스

매출액 412.2 444.5 587.0 627.0 666.4 693.3 721.7

영업이익 68.3 75.9 87.0 47.7 122.5 135.8 143.5

영업이익률 16.6 17.1 14.8 7.6 18.4 19.6 19.9

순이익 49.5 58.4 44.7 25.8 107.9 40.8 163.3

순이익률 12.0 13.1 7.6 4.1 16.2 5.9 22.6

KT 텔레캅

매출액 259.3 296.2 238.0 257.0 300.6 313.9 315.4

영업이익 9.5 6.2 7.0 7.5 (6.7) 2.5 6.4

영업이익률 3.7 2.1 2.9 2.9 (2.2) 0.8 2.0

순이익 7.1 2.7 3.8 (6.6) (7.6) 0.1 2.9

순이익률 2.7 0.9 1.6 (2.6) (2.5) 0.0 0.9

NSOK

매출액 33.3 61.1 71.2 93.4

영업이익 (2.4) (5.7) (5.8) (16.7)

영업이익률(%) (7.2) (9.3) (8.1) (17.8)

순이익 (2.0) (5.6) (7.0) (16.6)

순이익률(%) (5.9) (9.2) (9.8) (17.7)

주: 에스원은 연결 기준, ADT캡스는 12년 이전은 별도, 이후는 연결 기준, KT텔레캅과 NSOK는 개별 기준

자료: 각사, 한국투자증권

[그림 35] 에스원 유지계약건수(가입자)와 가입자당 매출액(ARPU)


380 358 369 386 415

457 493

553 605

659 711

760

122 127 130 133 134 132 130 127 121 119 115 112

50

90

130

170

210

250

0

200

400

600

800

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F

가입자수 (좌) ARPU (우)(천건) (천원)

39

<표 13> 보안 4사의 보안 매출액과 점유율 (단위: 십억원)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

에스원 996.6 1,012.8 1,246.1 1,271.2 1,377.1 1,386.0 1,467.7

ADT 캡스 412.2 444.5 587.0 627.0 666.4 693.3 721.7

KT 텔레캅 259.3 296.2 238.0 257.0 300.6 313.9 315.4

NSOK - - - 33.3 61.1 71.2 93.4

합산 1,668 1,754 2,071 2,189 2,405 2,464 2,598

증가율 16.4 5.1 18.1 5.7 9.9 2.5 5.4

점유율(%)

에스원 59.7 57.8 60.2 58.1 57.3 56.2 56.5

ADT 캡스 24.7 25.3 28.3 28.6 27.7 28.1 27.8

KT 텔레캅 15.5 16.9 11.5 11.7 12.5 12.7 12.1

NSOK 0.0 0.0 0.0 1.5 2.5 2.9 3.6

주: 1. 에스원은 연결 기준, ADT캡스는 12년 이전은 별도, 이후는 연결 기준, KT텔레캅과 NSOK는 개별 기준

2. 에스원은 삼성그룹, KT텔레캅은 KT그룹, NSOK는 SK그룹 계열사이며 ADT캡스는 Carlyle 계열사

자료: 각사, 한국투자증권

기업개요

에스원은 1977년 11월 한국경비실업 주식회사로 설립되어 1981년에 국내 최초로 시스템경비 영업을 시작. 2013년 11월

에 삼성물산(합병 전 에버랜드)으로부터 건물관리사업을 양수. 2015년 8월 정보보안 업체인 시큐아이를 삼성SDS에 매각.

2017년 기준 보안시스템, 건물관리,콜센터 사업의 매출 비중은 각각 75.3%, 24.2%, 0.5%. 주력 사업인 보안서비스는

70만 가입자를 확보. 매출기준 국내 시장점유율이 56%에 달함.

40


2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

유동자산 435 575 672 845 956

현금성자산 144 171 325 365 451

매출채권및기타채권 151 150 157 215 226

재고자산 36 41 43 45 48

비유동자산 1,025 1,006 1,017 1,034 1,051

투자자산 6 6 7 7 7

유형자산 475 462 449 434 419

무형자산 479 459 480 507 533

자산총계 1,460 1,582 1,690 1,879 2,007

유동부채 288 293 330 441 482

매입채무및기타채무 218 217 227 240 252

단기차입금및단기사채 0 0 0 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0 0

비유동부채 72 81 85 89 94

사채 0 0 0 0 0

장기차입금및금융부채 0 0 0 0 0

부채총계 360 374 415 530 576

지배주주지분 1,100 1,208 1,275 1,349 1,431

자본금 19 19 19 19 19

자본잉여금 193 193 193 193 193

기타자본 (156) (156) (156) (156) (156)

이익잉여금 1,040 1,149 1,209 1,276 1,351

비지배주주지분 0 0 0 0 0

자본총계 1,100 1,208 1,275 1,349 1,431


2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 1,830 1,942 2,032 2,146 2,256

매출원가 1,281 1,376 1,469 1,543 1,617

매출총이익 549 566 563 603 639

판매관리비 344 364 356 374 392

영업이익 206 203 207 229 247

금융수익 2 3 6 6 6

이자수익 2 3 4 5 6

금융비용 0 0 0 0 0

이자비용 0 0 0 0 0

기타영업외손익 (21) (15) (11) (10) (9)

관계기업관련손익 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 186 191 202 225 244

법인세비용 46 48 52 56 61

연결당기순이익 141 143 150 169 183

지배주주지분순이익 141 143 149 169 181

기타포괄이익 20 7 7 7 7

총포괄이익 161 150 157 176 190

지배주주지분포괄이익 161 150 157 176 190

EBITDA 351 350 353 376 394


2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업활동현금흐름 273 294 323 365 356

당기순이익 141 143 150 169 183

유형자산감가상각비 145 147 146 147 146

무형자산상각비 0 0 0 0 0

자산부채변동 (48) (44) 28 49 26

기타 35 48 (1) 0 1

투자활동현금흐름 (214) (225) (80) (224) (162)

유형자산투자 (134) (122) (142) (142) (142)

유형자산매각 0 10 10 10 10

투자자산순증 (80) (113) 7 6 6

무형자산순증 (0) 0 (21) (27) (26)

기타 0 0 66 (71) (10)

재무활동현금흐름 (41) (42) (90) (101) (108)

자본의증가 0 0 0 0 0

차입금의순증 0 0 0 0 0

배당금지급 (41) (42) (85) (90) (101)

기타 0 0 (5) (11) (7)

기타현금흐름 (0) (0) 0 0 0

현금의증가 19 27 154 40 86


주요투자지표

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

주당지표(원)

EPS 4,157 4,239 4,405 4,993 5,364

BPS 33,045 35,884 37,646 39,599 41,752

DPS 1,250 2,500 2,650 3,000 3,200

성장성(%, YoY)

매출증가율 1.7 6.1 4.6 5.6 5.1

영업이익증가율 19.2 (1.5) 2.3 10.5 8.0

순이익증가율 (8.5) 2.0 3.9 13.4 7.4

EPS증가율 (8.5) 2.0 3.9 13.4 7.4

EBITDA증가율 9.6 (0.2) 0.8 6.5 4.8

수익성(%)

영업이익률 11.2 10.4 10.2 10.7 11.0

순이익률 7.7 7.4 7.3 7.9 8.0

EBITDA Margin 19.2 18.0 17.4 17.5 17.4

ROA 9.8 9.4 9.2 9.5 9.4

ROE 13.5 12.4 12.0 12.9 13.0

배당수익률 1.4 2.3 3.1 3.5 3.7

배당성향 30.1 59.0 60.2 60.1 59.7

안정성

순차입금(십억원) (242) (380) (467) (579) (677)

차입금/자본총계비율(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Valuation(X)

PER 21.1 25.2 19.3 17.0 15.9

PBR 2.7 3.0 2.3 2.1 2.0

EV/EBITDA 8.4 10.1 7.4 6.6 6.1

41

투자의견 및 목표주가 변경내역

종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가

괴리율

종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가

괴리율

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

GS리테일(007070) 2016.08.11 매수 75,000원 -33.1 -22.8 이마트(139480) 2016.08.10 매수 200,000원 -20.2 -16.0

2017.08.02 매수 60,000원 -38.1 -28.8 2016.11.08 매수 220,000원 -16.8 -15.2

2017.11.07 매수 50,000원 -24.1 -12.1 2016.11.28 매수 270,000원 -18.8 -0.2

2018.07.05 매수 57,000원 - - 2017.11.28 1년경과 -1.0 9.1

롯데쇼핑(023530) 2016.08.24 매수 250,000원 -22.6 -20.6 2018.01.28 매수 340,000원 -19.8 -6.6

2016.10.05 매수 280,000원 -24.5 -14.3 2018.07.05 매수 310,000원 - -

2017.04.24 매수 340,000원 -25.3 -10.8 BGF리테일(282330) 2017.12.06 매수 240,000원 - -

2017.10.30 매수 270,000원 -16.6 -2.2 에스원(012750) 2016.07.21 매수 135,000원 -27.1 -18.5

2018.07.05 매수 250,000원 -17.9 -14.2 2016.12.29 매수 122,000원 -23.1 -12.3

2018.08.13 매수 235,000원 - - 2017.12.29 1년경과 - -

GS리테일(007070) 롯데쇼핑(023530) 이마트(139480) BGF리테일(282330) 에스원(012750)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000


0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000


■ Compliance notice

당사는 2018년 9월 5일 현재 GS리테일,롯데쇼핑,이마트,BGF리테일,에스원 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다.

동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다.

당사는 롯데쇼핑,이마트 발행주식을 기초자산으로 하는 ELW(주식워런트증권)를 발행 중이며, 당해 ELW에 대한 유동성공급자(LP)입니다.

당사는 롯데쇼핑 발행주식에 기타이해관계가 있습니다.

■ 기업 투자의견은 향후 12개월간 시장 지수 대비 주가등락 기준임

• 매 수 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 상승 예상

• 중 립 : 시장 지수 대비 -15∼15%p의 주가 등락 예상

• 비중축소 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 하락 예상

• 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시

■ 투자등급 비율 (2018.6.30 기준)

매수 중립 비중축소(매도)

78.3% 21.2% 0.5%

※ 최근 1년간 공표한 유니버스 종목 기준

■ 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임

• 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함

• 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함

• 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함

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