*

*,

*

* - . , , ?

* , , , . , , , . , . , , () , , , , , , .

* , , , , . :

* (), , , .

* , . ,

* , , , , , , , , .

* , . . :

* () , , , , (), , ,, , .

* , : , , ; , ,

* , , , ( ) () , , , , , , .

* : , , , , . ; - , . - - .

* . , , . , .

* , , , , , .

* ( ) - - , .

* , . , .

*

* . . , , , . .

* , , () (). .

* . , , . , ("" ). . , , .

* , . , . , . . .

*, , . , .

* , , , , , . . , , .

* , : , , , .

* , , : , , , , , .

* : , , .

* : , .

* : , ,, .

* : , , .

* - .

* , , , , , .

*

* , . , , , . :

* , , . , , , .

* , , , , , ( , ), ( ), .

* . , , , , , , ;

* , . , , , , , ;

* , , , . , , .

*

*

* , . . 2005. ().

* 01. 2006. , .

* -

* 01. 2006. . , . 2003. 120 .

* , :

*)y :

* , , .

*) : , .

*) : , , ( ).

* . :

* (, ) .

* , , .

*

* : , , .

* , , .

* . . .

*

*, : . .

* . , , , ( ) .

* , , he 14 ( , , ). :

* , , .

* .

* ( ), , , . .

* .

* , (), .

*, , , , , .

* , , :

* , ( ) . , .

*

* ( ) () , ( ) () . , .

* , . , , . , .

* . . , , , . , , - , .

* : , ; ; ; ; , ;

* - (, , ); - ".

* )

* . .

* : .

* , . .

* , , .

* 30 .

* . , 12 .

* . , . , . , , .

*, , 30 12 .

* , , .

*)

* , - . , , . , : -- .

* , . : , , , , , , , ().

* , . () ( ), .

* . , , .

*

* : .

* () ( ). , , - . . , .

* , , ( ) , .

* . , , .

* : , , : , , ., ( ) , , ( ).

* -

* . , , , . , , , ( ), . .

* : , , , , , , , .

* 365 , , , . .

* , . , .

* : , , , , .

*

, . , .

* : , , , , , , , , , .

* , , .

* . , . .

*

* : ,, , , , , , , , , .

* , . .

* . , , , , .

* , , , , . , , . , .

*

* . . , , , , .

* . , , , , .

* . , , , , , , . , , , . , .

* : , , , , , , .

* , .

* . : , , , . .

* , 1.000 15% 2%. :

* (1.000 0,15)=150

* (1.000 0,02) = 20

*=170

* 17% (170/1000 100)

* , , () .

* ( ) . ( ) , , . () .

*

* , , , . .

* (-). , . , . ( ) .

* , : , , (), , , (), , ().

* : , , , .

* , .

* , ( ) , . , , , . , . , .

* , , , .

* , , , .

*

* () () ().

* , , , : , , (), , , (), , ().

* . : , , . . , . .

* . , , . , . . , , , , .

*

* . , . . , ( , , ) ( ).

* , . . , . , , . , , , . , , ( ) , .

* .

*

* .

* .

* , . , , . , .

* .

* . . , , .

* , : , , ,, 1, 1, .

* . .

*

* , . . , , . , , , .

*, , , . , , .

* : , , () , : , , , .

* , : , , ; , , "" ; , , , ; ....

*

* , . () : , , , .

* : , , , , , ( ) .

*, . , ( ) . : , , , .

* . . ( ) . , .

* , ( ) , ( ), . , . . . ( ) . , , ; .

* . , , , , , . () , , , .

* : , , , ( ) , .

* (, , ) , : , , .

* : = + - -

* :

* = ,

* = ,

* = ,

* = ,

* = .

* () , : ,, , .

*

* , . . , , , , . ; , . .

* , . : , , (, , ) , , ,, .

* , , : ,, , .

* .

*

* . : (), .

*, . , . (), , , , , .

* . , , , . , .

* , ( , ) : .

* , .

* , . , . , , . " " , . , , .

* , . , , .

* , . , , () . , . ( ), ( . " ") ( ) .

* . . . () , , , , , , .

* - . , .

*

* : , , , , , , . .

*

* ( ) , . , , ( ). () , . . () . , , .

* : , . , , . , . , , , . , , . , , .

* . () . , () , ( ) . , . : , , , , . . , .

* . , , . , . , , . , , , .

* : , () .

*)

* . , , , . . () , .

* , . , , . . . , . , .

* , , , 1/4 . , , , , , . . . . , 1.000 ( ) 200 .

* , , , , , , , , , . . , . , , ( , ) 25% .

* , : ( ), , , , , (), ( ) .

* . . , , , , , , .

* . - , , . , . : , , , , , . , , (. ) , 51% .

* . . .

* , , , . , .

*)

* ( ) . , () , . , , , .

* . .

* , , , : ( ), () , , . , , , , . .

* , . , , , , , . , , , .

* , . , , , , , . , .

* , . , , , , , . : , , , , , .

*, . , , , , 10%. , , . , , .

* , , , . , , . , , .

* . , , , , . , , , , . , ( ), .

*)

* , . , ( ) . . , , , , , , . , . , , , , .

*

* (, ) ( ) . , , , . , , . , .

* , , , , ( ), . , . , , .

* , . , . () ( ) . , . , .

* : , , , . , . , , , . . : , , .

* , . , . . .

* . , , . . , , .

* . , , : , , , , , .

* :, ( ), , . , , , . , , . , , .

*

* (, , ). .

*. , . . , ( ) , . , , . .

* . ( ). , , .

*

* : , ( ).

* , , ( ).

* , , () , (), .

* ()

* , , , . ( ) , .

*

* : , .

* . : .

* , , , , ( ) , . - . , , , .

* . . : , .

* . ( ) , . , , (), , , .

* . . () ( , ), ( ) .

* . : " " , . " ". . . , . .

* . . , : , , , . , , , , , , , . , ( , ).

* , , , .

* . . () : ( ), . , . (), , . , () (), . . ( - , - ). , .

* . . , . . . .

* . ( ). . , , , .

*

, . , . , . , , , .

*

, , . , , , , e , . , .

* , , . . . , ce y - . , , , . , , .

*

N , :N = r + INF + LP + DRP + MRP :N = ,r = ,INF = ,LP = ,DRP = ,MRP = .

*:

. . , . . .

* Irwing Fisher, pa je otuda i nas "Fisher ". .r = N-INF

*

, , . . . , .

*

. , . , , . , , , .

* . . , .

*

. To . . , . . To je .

* : .

*

. , . , . . . To .

* , , . , . ,

*Teopuja . , . e ce . .

* ( ) , , . . . , . .

* . . . e . . .

*

, je y . , , . , , , , . , , . .

*, , , , . , . , , .

* : 1) , 2) ,3) , 4) , 5) cost benefit .

* , :

; ( , ); , ; .

*

*

. , e , . , . , .

*

*

*

" " , . . KM, . - () e .

* , , . , :1. - ,2. - .

*, , . "" , "" , :)

*)

* :1. ,2. ,3. ,4. ., , :

*

*, (k) , . , , , , . To .

* , : k = 0, (KM) KM, k > 0, , , , 1 KM y .

* . - . KM :) , , ; ) , .

* :BVn = SV(1 + k)n : = . . (l+k)n k- (, , .) KFBVkn.

* : BVn = SVxKFBVk,n de facto 1 KM - , , , . .

*, . , .

1000 KM 8% , . ?

*V2 = SV + SV x k + SV x k = SV(1 + k x 2) = SV (1 + 0,08 x 2) = 1000 (1 + 0,16) = 1160 KM.Ha 1160 KM, 160 KM.Ha .

*

, , , , , . , (, ) . he , (), . , , , he .

*

. . , de facto - - , , . , , , , - , , , - . , .

*

* :- , ;- , . - () .

* , - . - . :

*

*

*

* . .

* . () . , () , ( ) . , . : , , , , . , . : , .

* : () . . , , . , .

* , : , .

* . :

:P- FV-

* , , ;

*

* . , ( ). : (. current yield) (. yield to maturity) (. yield to call)

* :CY (%),C (%),Pc . .

* . , , . .

* . .

* . . , , - . . .

* ,

: C = = C< < C > >

* , .

* :

.

* - , . - , . , .

* : : (g=0) (g=const)

* .

* . Dt = D0(1 + g)t

* .

* (P/E) - . P/E . P/E . P/E . , P/E . . :b- ROE-

* . P0, t , t Pt r

*

*

*

, , , : . . , . . e , .

* . . , , . . . . , , .

* - . a. To . , , . , , . . , .

* , , . , . . , , . , . . . , .

* . : , . , , . , , . , .

* , . , . , , .

* . , , , 100,000 . , . .

* :1. . 2. ( , ). (, , , ) .

* , . , : , , , , , , . . .

* . , . , , . , . , . . , , .

*

*

, . . . . e . . A y ( , .), . .

*

* . e . , , . , . e , , , .

*

* . . . . . - .

*

* . . , , ( ). e . , , . To je e ., , . .

*

*

*: 0 , . 50 , 30 . , 80. . , , 20. . 20- 60 , 20. 80. . 60 . , , :

* = + -

* , . , , . , . . , ( ) ? , ?

*

: (1) , (2) (3) . , , , , . . . , . . , . . , .

* . . . .

*

. . ( ) . .

*

.

* . .

*, . ( ) , , .

*, , . . , , (., , , ) , , (. ), , ( ) , .

*, - . , , , . , .

* . . , .

* , , . . , .

*Baumol , ( ) , . .

*

* KM . . KM , . he /2. ( ) , / iC/2. , KM, a KM , ( /. e , bT/C.

* , ( ):

* b, i. * b , i. . , , e , . , .

*-- . Miller-Orr- . . , ( ) , $50.000 . . Miller-Orr- . , LCL, . , UCL 3Z . Z () LCL-a. . Miller-Orr- :

*

* , $Z . , . , $2Z, , . LCL +4/3 Z. , LCL Z. LCL + Z, a UCL je LCL + 3Z. Z no , b, no , / . , . :

*

* no Z LCL UCL. Z .Miller-Orr- . . , , . .

* Baum-ol- Miller-Orr- . . , . . . . , , , , .

*e, . " , . , . e . , , . , he .

*

, . = - , . , . : .

* . , , . . . . , he . . .

* . . .

* . .

* : ( ) .

* :

* .

* ( )

* :1) 2) 3)

* 1) 2) 3) 4) 5)

* : . .

* : ( , ) ."Just in time" - . , , .

* . , . . (, ).

* , , , ( - ) . , .

* :,, ,, .

* , , , , .

* ( ) ( ) . ( , ) ( ). , , .

* : .

* , . ( ). . .

* , , (, ), , . , , . . .

* . , , . , :

*C Q S T O

* , . : ( ), , .

*

* 2000 100- . 100$ , 10$ 100 . :

*

*

*

*x = +

* ( ), . . , , .

* , , , , .

* () , , . - . . . , . . :

* , .

* , , , . , . , ( ) () () . , :

* = + =

* , .

*x = .

* , , . , . , . , . .

* , , . , () : () , () ( ) () ( ).

* , (). , . ; , . , , . , (). , () (), () (), . = + +.

* :

*Q (1 ) =

* :Q = ,1 = () = .

* , , . , , . . , , , .

*

* . , , . . , , , .

* , . . , , . , . , , .

* , . , . , , .

* , , .

* , , . . , , , , .

* : , , , , .

* , , , . , , .

* , . , . , .

* , , . , , , .

* , , , , .

* : , . : , .

* , . , . , . , , .

* . .

* , , , , .

*

* , , , . , , , , , , , . , - . .

* , , , .

* (). ( ) ( ). . , ( , ) , , , . , , .

* , :

, , .

* , , :

, , .

* , . . 4.000 , . () 182,5 (365:2). 2.000 (4.000182,5)/365.

* 30 , 15 (30:2). 164,38 (4.00015)/365. 100 , 200.000 (2.000100), 16.438 (164,38100). 183.562 (200.000 - 16.438) .

* , . .

* . , , . . . , .

* . . : , , , , , , , . . , , ; , .

* , , , . . .

* , : = ,S = ,i = ,C = P = .

* . , ,

*

*

: , .

*

, , , .

* , . . , . ,

*

- + -

* , . , , .

* . . , , . , . ,

*

:- , , .

*- . - , , - . - . .

* , -, - .

* . . , , , , .

* . : , , .

* :

, , , .

*

* . , , :

* , , .

* ( ) , , 0 . , 1 120 , . - . -. -. . - .

* () ; , .

* , , , .

* - , , , , -. - .

* - . , 12%, 1%. 20.000 30 , 200 = (20.000 0,01). 20.000 ( , ) - 2%, 400 = (20.000 0,02). , 400 200, 200 = (400 - 200).

* : - , - , , .

*, , . , . .

*

* , . , , .

* :

leverage . , , , , , . ( ). , .

*

* leverage , , . . , , . , , .

*

* leverage . , . - : , , , - - .

*

*1. ;2. ;3. (1 - 2);4. (4.1. + 4.2.),4.1. ,4.2. ;5. (3 + 4.1.);6. (5 4.2.);7. ,7.1. (3/5),7.2. (5/6),7.3. (7.1. 7.2.);

* , , , .

*

Merton Miller Franco Modigliani . &, , . , . .

* , . , . , . , & . & .

* & . . , . , , . .

* . , ? .

*

, . . . . . , . e , .

* . / , . , . , . . , . . he , .

* .

* . , , . , . .

* . FRICTO ( , , , , )

* , , , , , . ., . leverage , , . leverage he ., , . . , . .

* . je y ,

*EBIT-EPS : EBIT-EPS . . , (EPS) .

* EPS-a EBIT- . . , EPS . EPS.

* EPS-a IT- leverage-a, . EPS. C EPS. C EPS.

*EBIT-EPS . . EBIT-EPS EPS EPS- , EBIT. EBIT . . EPS EBIT.

*He . , . EBIT-EPS EBIT- EPS . EBIT EPS.

* . : , , , , , pecking order ( ) . , . , .

* je y NSV . leverage , leverage. , leverage-a, jep , .

*, . , ( ) . . , , e . je y .

* . , . , , / , . ( ). , .

* , , . , , , . , . .

* .

*

*

, , () ( ) , , , . , ; , , () .

* , , :

,,, .

* :

, , , . .

* :

, , . : , , ...

* ,

. ( ), . , , , , , .

* () . . , , .

*

. . .

* :

) , . ) .

* - . , . , , .

* - , . , , , . , , , . , . - , () , , .

* , , : , , , .

* , , . , , . , , .

*, , , ( ) . , , , - . , - , , , , , ( ), -

* . . :

, , , , ( ) , , .

*

.

* : , , , .

*, , . . (NSV) :

* : R= w ,RV= r ,k= , ,n= , C= .

* . > 0, , , (). - , , , .

* , w , :

* :C= ,R = ,RV= ,i = n = .

*

* , , , . , : .

* :

* . , , . . .

* . , - . , , , , .

* : , , , , .

*

) , , . , .) , , .) . .) , . , , .