macro 2013 modulo 2

MACROECONOMAMGEyFR-CMA-UBA

Prof. Juan Miguel Massot

1

MACROECONOMAMACROECONOMA

Mdulo 2Mdulo 2

Consumo e InversinConsumo e Inversin



2

ConsumoConsumo



3

1. INTRODUCCIN Importancia del consumo:

Es un porcentaje elevado de la DA; rol de la inversin en el ciclo En muchos pases (como ARG) un ppal. destino del crdito

bancario y de las act. del sist. fciero. estn dirigidas al consumo Formulacin keynesiana

Es la base para el anlisis Lo fundamental es:

Ct = C0 + c (Yt Tt) Yt Tt = Ydt y TR=0dC = c 0 < c < 1 1 - c = sdYd

PmeC= C PmeC cYd



4

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000

400000

50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05

Y C P



5

1.00E+08

1.50E+08

2.00E+08

2.50E+08

3.00E+08

3.50E+08

4.00E+08

4.50E+08

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

PIB CF



6

1.20E+08

1.60E+08

2.00E+08

2.40E+08

2.80E+08

3.20E+08

3.60E+08

4.00E+08

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

CFSA PIBSA



7

1.50E+08

2.00E+08

2.50E+08

3.00E+08

3.50E+08

4.00E+08

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

CFSA PIBSA



8

1.40E+08

1.60E+08

1.80E+08

2.00E+08

2.20E+08

2.40E+08

2.00E+08 2.40E+08 2.80E+08 3.20E+08 3.60E+08 4.00E+08

PIB

CF



9

1.50E+08

1.60E+08

1.70E+08

1.80E+08

1.90E+08

2.00E+08

2.10E+08

2.20E+08

2.30E+08

2.40E+08

2.00E+08 2.40E+08 2.80E+08 3.20E+08 3.60E+08 4.00E+08

PIBSA

CFS

A



10

18.8

18.9

19.0

19.1

19.2

19.3

19.2 19.3 19.4 19.5 19.6 19.7 19.8LPIBSA

LCFS

A



11

40000

80000

120000

160000

200000

240000

50000 100000 200000 300000 400000

Y

CP



12

40000

80000

120000

160000

200000

240000

50000 100000 200000 300000 400000

Y

CP



13

10.8

11.2

11.6

12.0

12.4

11.2 11.6 12.0 12.4 12.8 13.2LY

LCP



14

.6 2

.6 4

.6 6

.6 8

.7 0

.7 2

.7 4

50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05

P M E C



15

.6 3

.6 4

.6 5

.6 6

.6 7

.6 8

.6 9

.7 0

.7 1

1994 199 6 199 8 2000 2002 2004 2006 2008

P M E C F



16

.6 4

.6 5

.6 6

.6 7

.6 8

.6 9

.7 0

1994 199 6 199 8 2000 2002 2004 2006 2008

PMECFSA



17

-1.50E+07

-1.00E+07

-5.00E+06

0.00E+00

5.00E+06

1.00E+07

1.40E+08

1.60E+08

1.80E+08

2.00E+08

2.20E+08

2.40E+08

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

Residual Actual Fitted



18

-1.20E+07

-8.00E+06

-4.00E+06

0.00E+00

4.00E+06

8.00E+06

1.40E+08

1.60E+08

1.80E+08

2.00E+08

2.20E+08

2.40E+08

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006




19

-.06

-.04

-.02

.00

.02

.04

18.8

18.9

19.0

19.1

19.2

19.3

93 94 95 96 97 98 99 00 0 1 02 03 04 05 06 07




20

-12000

-8000

-4000

0

4000

8000

50000

100000

150000

200000

250000

50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05




21

-.10

-.05

.00

.0510.8

11.2

11.6

12.0

12.4

50 55 60 6 5 70 75 80 85 9 0 95 00 05




22

-.08

-.04

.00

.04

.08

10.8

11.2

11.6

12.0

12.4

50 55 60 6 5 70 75 80 85 9 0 95 00 05




23

Cuestiones: Puede representar bastante bien el LP pero tiene

problemas de prediccin para el CP Errores de prediccin antes cambios bruscos,

momentos especficos (pe. post-estabilizaciones exitosas); asimetras en los movimiento de C frente a Y (pe. restricciones endeudamiento cdo cae Y)

Que muestre correlacin positiva no significa causalidad de Y a C

Se necesita modelar el consumo de las familias con ms refinamiento (microfundamentos)

Tambin se requiere refinar la teora no solo con fines predictivos sino para comprender mejor el C

Uso de tcnicas economtricas ms complejas



24

2. RESTRICCIN PRESUPUESTARIA INTERTEMPORAL (RPI)

La teora keynesiana es esttica La gente planifica su consumo (se endeuda/desendeuda;

acumula/desacumula activos) Es central comprender la RPI de los individuos para

saber cunto consumen y cmo y por qu reacciona el C La idea es que el individuo puede reasignar sus ingresos

a lo largo del tiempo para max U intertemporal Los dos modelos: Ciclo de vida (CV) de Modigliani e

Ingreso permanente (IP) de Friedman Otros modelos asociados a evidencia emprica (ev.

emprica de Kuznets; hiptesis de Smithies; modelo de los trinquetes de Duesemberry, Robertson; etc.).



25

-.20

-.15

-.10

-.05

.00

.05

.10

.15

-.12 -.08 -.04 .00 .04 .08 .12DLY

DLC

P



26

Entonces:Ingreso de los individuos: Yt = Y l,t + r AtGasto de los individuos: Ct+Tt+ (At+1 - At)Y l,t + r At = Ct+Tt+ (At+1 - At)At+1 = Y l,t + (1+r) At Ct-Tt

En resumen, el individuo consumir:VP consumo = VP ingresos trabajo + RiquezaN N

En dos perodos: Y1 + Y2 = C1 + C2(1+r) (1+r)

s=0 Ct+s = s=0 Yl,t+s - T t+s + (1+r) A t (1+r) s (1+r) s



27

Entonces, Ct no depende solo de Yt El consumidor puede consumir C1 an si Y1=0 Por lo tanto, puede suavizar el consumo a lo largo del

tiempo Permite descartar la hiptesis del estancamiento

secular Este enfoque permite:

Explicar por qu despus de un plan de estabilizacin exitoso C puede crecer ms rpido que el PIB (aumenta expectativas sobre Y futuros; cae la r; efectos desatesoramiento; etc.)

Por qu una mala noticia puede hacer caer C independientemente que no caiga Y actual (pe. caen las expectativas sobre el futuro Y, y por lo tanto, sobre el VP de todo el flujo de Y)



28

.6 2

.6 4

.6 6

.6 8

.7 0

.7 2

.7 4

50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05

P ME C



29

La tasa de inters gana relevancia en la medida que puedo reasignar ingresos a lo largo del tiempo. Sino, es irrelevante

Esto depende de: La funcin de utilidad de los individuos: a mayor elasticidad de

sustitucin intertemporal (funciones suaves), mayor importancia de la r

Las restricciones a la liquidez que impida/favorezca el apalancamiento (endeudamiento/desendeudamiento)

Caso de la restriccin de liquidez: Si desea consumir hoy endeudndose, no puede. S puede

ahorrar si consume menos de lo que podra segn su ingreso En estos casos:

Tiende a aumentar el ahorro agregado del pas Reduce el bienestar social Los mercados poco desarrollados no favorecen la estabilizacin del

ciclo. Pero tampoco aquellos con exceso de apalancamiento



30

3. TEORA DEL CV (Modigliani) Hay un flujo de ingresos asociado al ciclo de vida (una

posibilidad es la que aqu se explica) Trabaja, pero no le alcanza para todo su consumo, por lo tanto,

se endeuda Trabaja y ahorra para cuando se jubile Se jubila y gasta sus ahorros

El individuo consume parejo toda su vida; suaviza su consumo

Los ingresos son crecientes hasta que se jubila Sus activos netos son decrecientes hasta cierto punto,

luego comienza a reducir su deuda, luego acumula ahorros hasta que se jubila y los empieza a aplicar a su consumo

Restriccin: siendo C constante en el tiempoN

C= r A t + s=t Yl, s - Ts (1+r) s+1



31

Consumir el equivalente a una anualidad (renta perpetua); por lo tanto, requerira que tambin consuma una parte de su riqueza si el horizonte es finito

Este modelo permite analizar ciertos temas: Impacto de la demografa en el ahorro

Si la poblacin no crece, lo que unos ahorran, otros desahorran y no hay ahorro agregado (el pas es como una foto de lo visto en la frmula)

Habr mayor ahorro agregado cuando mayor sea el crecimiento de la poblacin y de la productividad de los nuevos miembros

Cuidado: en las teoras de crecimiento, la causalidad es del ahorro al crecimiento; aqu es inversa. Las dos cosas son ciertas

Anlisis de la restriccin de liquidez El agente no se puede endeudar en la primera parte de su vida; por

lo tanto, tiende a aumentar el ahorro agregado, y el consumo agregado es menor (salvo que C sea mayor al promedio de la vida durante una etapa por ejemplo, cuando trabaja y puede ahorrar-)

Puede notarse que con la restriccin de liquidez nos acercamos a la funcin keynesiana



32

4. Teora del IP (Friedman) Tambin enfatiza el consumo permanente Pero se diferencia de Modigliani: el individuo recibe

ingresos, y estos pueden sufrir cambios. Algunos cambios son transitorios y otros permanentes. La reaccin del consumidor es distinta

Cuando el aumento es considerado como permanente, el VP de los ingresos crece ms que cuando son transitorios; por lo tanto, el impacto sobre C es mayor en el primer caso

Supongamos C constante y r=0

N

C= A t + s=0 (Yl, s - Ts) N



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Si Y crece una sola vez, C= x/N. Pero si Y salta una vez para siempre; C= x

El tema es la incertidumbre sobre el salto en el ingreso Una forma de vincularla con la keynesiana, es:

Ct = c Ypt y c 1 En 2 perodos: Ypt = Yt + (1-) Yt-1

y 0 < < 1 Entonces, Y solo crece una fraccin en el perodo; solo

termina de crecer cdo pasan dos perodos. Desde esta perspectiva, el consumidor slo considerar permanente todo salto que permanezca 2 perodos

El individuo planea el futuro en funcin de lo ocurrido recientemente

Por lo tanto, la PMgC a corto plazo es c, pero a LP es c



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Supongamos ahora que recibe un incremento en Y, tal que Y YA y le asigna una probabilidad p de que sea permanente; y (1-p) de que sea transitorio

Entonces, Va = VP del salto permanenteVb = VP del salto transitorio

Va = 1+r YA Vb = YA + 1 Yr r

C= r [ p Va + (1-p) Vb ](1+r)

C= r+p YA + 1-p Y1+r 1+r

Si p 0 ; entonces c r / (1+r) (transitorio)p 1 ; entonces c 1 (permanente)



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Adems, si hay otros saltos, c >1 porque depende de E (Yt+N) crecientes en Y

Entonces, p es la probabilidad que Y YAPero (1-p) que > YA

Esto permite explicar aceleraciones en C (pe.estabilizacin o reformas exitosas)Algunas conclusiones:

Las teoras del CV e IP no son sustitutivas sino complementarias. Enfatizan cosas distintas

La combinacin de ambas permite: Explicar el paralelismo entre C e Y Posibles asimetras en la reaccin del C ante cambios en Y (pe. el

rol de las restricciones de liquidez, etc.) Existen otras teoras complementarias, como las del ahorro

precautorio (formar un colchn para las contingencias). En ese caso, la variacin de C est sujeta a que A = . Si es menor, aumenta S



36

InversinInversin



37

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

26%

28%

I 93

III 93 I 9

4III

94 I 95

III 95 I 9

6III

96 I 97

III 97 I 9

8III

98 I 99

III 99 I 0

0III

00 I 01

III 01 I 0

2III

02 I 03

III 03 I 0

4III

04 I 05

III 05 I 0

6III

06 I 07

III 07 I 0

8III

08 I 09

III 09

TI const TI ctes



38

55%

57%

59%

61%

63%

65%

67%

69%

71%

73%

75%

I 93

III 93 I 9

4III

94 I 95

III 95 I 9

6III

96 I 97

III 97 I 9

8III

98 I 99

III 99 I 0

0III

00 I 01

III 01 I 0

2III

02 I 03

III 03 I 0

4III

04 I 05

III 05 I 0

6III

06 I 07

III 07 I 0

8III

08 I 09

III 09

TCf const TCf ctes



39

IPI IBIF/CF

0,85

0,90

0,95

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

I 93 III 93 I 94 III 9

4 I 95

III 95 I 96 III

96 I 97 III 97 I 98 III 9

8 I 99

III 99 I 0

0III 0

0 I 01 III 01 I 02 III

02 I 03 III 03 I 0

4III 0

4 I 05

III 05 I 06 III

06 I 07 III 07 I 0

8III 0

8 I 09

III 09

IPI IBIF/CF

+27%



40

1. Inversin: Formacin bruta de capital fsicoFormacin bruta de capital fsico

It = K t+1 Kt + KtIt = Kt + Kt

Enfoques alternativos: neoclsico y keynesiano

2. Demanda de capital Precio de arriendo (alquiler) del capital: R SupuestoSupuesto: las empresas no son dueas del capital, lo alquilan a

las familias (ahorran) Empresas max utilidadesMax P F (K,L) (wL-RK)

K,L

Yk = R/P R* = P Yk donde Yk es la productividad mg del capitalLas empresas arrendarn capital hasta que su costo real sea igual a su productividad marginal (K*; R*)



41

Con una funcin Cobb-DouglasF = A K L 1- con 0<



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3. Tasa de inters nominal y real (*)Cuando los valores son pequeosi = r+ r=i- e decisiones futuras; r ex ante por eSino: (1+i) = (1+r) (1+ )

r= [(1+i)/(1+ )]-1Usamos y no e cdo no tenemos modelos predictivosConcepto econmico de tasa de inters real y clculo de la

tasa4. El precio del arriendo de capital (costo de uso) y

tasa de inters real (*)En mdos competitivos, el precio arriendo=costo uso- Precio del bien de capital: Pk- Costo de oportunidad: i Pk- Depreciacin: Pk- Cambio en el P del bien K: Pk = P k,t+1 Pk,t ()



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R= Pk [i + - ( Pk/Pk)]Costo de oportunidad + depreciacin + var. precio bienes de capitalSi suponemos que Pk/Pk = eR = Pk (i + - e)R = Pk (r + ) ; entonces: r = R/ Pk - Si hay cambio de precios relativosR = Pk [i + ( Pk/Pk -e)] ; entonces: r = (R/ Pk ) - + ( Pk/Pk )En equilibrio; R* = P Yk ; entonces r = Yk ( P/Pk ) - + ( Pk/Pk )

5. Del stock de capital deseado a la inversin Se observan fluctuaciones en I; las empresas adaptan su K al K*

constantemente Datos: a) el tiempo para el ajuste; b) los costos del ajuste; c) la irreversibilidad

de la inversin Por ello los ajustes son paulatinos y no siempre se alcanza K* Las empresas enfrentan dos costos: a) los costos de estar fuera de K*; b) los

costos del ajuste Cuando mayor es la relacin del primero sobre el segundo, ms rpido es el

ajuste a K* Si no hubiese costo de ajuste, los cambios seran discretos (saltos)



44

En generalI= K t+1-Kt = (K*-Kt) = fraccin del ajuste0 1 0: ajuste muy gradual; 1 rpido Adems, I depende de (K*-Kt) : de la brecha. Cdo. mayor es, ms

debo invertir Hasta aqu K* est determinado sin tomar en cuenta los costos del

ajuste (pe. costos del ajuste como funcin de ; por lo tanto, afecta a K*; etc.)

I* est determinado por K*; pero It tambin por (neoclsicos)

6. Evaluacin de proyectos y teora Q de Tobin Las empresas toman decisiones en funcin de proyectos de

inversin Esto nos enfrenta a la indivisibilidad de la I Una empresa solo invertir si el VP Pk VAN 0 Inversin pensada como una gran cartera de proyectos La ltima I ser la de VAN=0 Entonces, un alza en i, implica una cada en I



45

Teora Q de TobinUna empresa invierte cada vez que se cumple:Q= (VP/Pk) 1 Si cotiza en bolsa; VP es el valor econmico del K; Pk es

el valor de reposicin de ese K Compara: Costo de mdo de una unidad de capital /

Costo de libros (reposicin, ms estrictamente) de esa unidad de capital

Si q es alto, conviene comprar el K para hacerlo rendir; por lo tanto, se genera I

Se realizarn I hasta que q=1. Por restricciones, q nunca llega a ser =1

Relacionando esta teora con K*VAN= -Pk + (PZ/r+)Pk (PZ/r+)Yk = (Pk/P) (r+) que es lo que ya vimos en K*



46

7. Incertidumbre e inversin Sentido comn: aumenta la incertidumbre, cae la

inversin La teora de la inversin dice lo contrario La razn: supone que la funcin de U de los inversores

son convexas; por lo que a mayor incertidumbre, mayor inversin

Formalizacin:Pk Et VPPk Et [ P Yk / (r+)] que pasa con [.] cdo hay volatilidadY= A K L 1- con 0< 1, entonces es convexa; y un aumento de la incertidumbre, aumenta Et [.] , y por eso la I

Pero la evidencia emprica no lo avala.



47

Posibles explicaciones:1. Empresarios adversos al riesgo: Los dueos

tienen funciones cncavas (como en consumo), y la proyectan sobre sus empresas e inversiones. Se puede morigerar por el arbitraje en mdo de capitales y si ellos recurren a dicho mercado

2. Irreversibilidad de la inversin: hay costos para ingresar y salir, y son asimtricos. No est libre de costo la salida cdo hay sobreinversin. Tambin ocurre cdo hay imperfecta informacin sobre riesgos en nuevas tech (prefieren esperar)

3. Tecnologa y competencia: Retornos crecientes a escala (aumentos en Q reducen productividad); competencia imperfecta (aumentos de Q reducen el P)

4. Restricciones de liquidez: No siempre se puede acceder al crdito. Cdo se trata de proyectos a LP, si el sistema no est preparado, tampoco hay financiamiento



48

8. Restricciones de liquidez y el acelerador Si las empresas enfrentan restricciones de liquidez, para I

dependen de su propio flujo de caja (utilidades), el cual depende del ciclo de los negocios

Adems, el auge facilita la formacin de expectativas positivas sobre el futuro (lo inverso tambin es cierto)

Entonces, la I es sensible al ciclo de Y Tambin es importante el timing de los flujos (que estn

cdo se los necesita; que estn concentrados al inicio del proyecto cdo son proyectos largos; o bien que sean proyectos de poco tiempo de maduracin)

En definitiva: si la inversin depende la crecimiento pasado de K, y Y= aK entonces K = 1/a Y (definiendo v = 1/a)

Entonces, si hay posibilidad de rezagos:It = (1/a) t-n Y = ponderador de los rezagos=t



49

Entonces, si hay rezagos, el Acelerador de la I resulta:It = (1/a) t-n Y=t Cdo el crecimiento de Y es elevado, I se acelera No intervienen las variables del modelo neoclsico Se usa mucho para inventarios y para I bajo restricciones de

liquidez

Acelerador flexible de la I

Siendo K=vY (v constante)Por lo tanto: I* - K* = (dK*/dt) = v (dY/dt)A partir de K*, se deduce:I* = [ P/ Pk (i + + ( Pk/Pk ) ] (dY/dt)

La inversin depende del costo de uso y de oportunidad, de los precios relativos, de la depreciacin, pero tambin del crecimiento del producto



50

9. Impuestos e inversin Un impuesto sobre la renta del K, incrementa el costo

del uso del capital Por ello r r/(1- ) y cae la I Impacto sobre K*

Diferenciar las ganancias econmicas de las contables (por tratamiento impositivo)

E = f(K) (1+r) K IT-CTfK = 1+r lo que determina K* Beneficios contables: a) deduccin intereses deudas; b)

depreciaciones aceleradas Ambas pueden afectar los beneficios y alejarlos de los

beneficios econmicosC = f(K) (rb+d) K ; b: deuda; d: depreciacin fiscal; C neto = (1- ) [ f(K) (rb+d) K ]C neto = (1- ) f(K) [ 1+r- (rb+d)] K Solo si b=1 y d=1 beneficio econmico=contable



51

Bajo estas condiciones K* viene determinado por:fK = [1+r - (rb+d) ] / (1- )Est afectado por la tasa impositiva, que no solo afecta a r, sino que afecta K* a travs de canales como b y d

a. Una manera de fomentar la I es depreciacin acelerada (d>1) o un subsidio

b. La inflacin puede afectar negativamente si los sist. tributarios no tienen indexacin de escalas

c. Hay un incentivo a endeudarse, aunque eso no es siempre posible (restricciones de liquidez; no financian 100% del proyecto)

d. Tambin los impuestos reducen el ahorro; restringiendo la I

e. Si aumentan impuestos, reducen flujos de empresas y financiamiento (autofinanciamiento); por lo tanto, reducen I. Aunque K* pueda seguir siendo constante, alargan el proceso de ajuste

macro 2013 modulo 2

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