microfinance forum 2008 (5.マイクロファイナンスの新地平 final)

マイクロファイナンスの新地平28. November 2008

慎泰俊

(Living in Peace 代表)

Agenda

I. 投資対象としてのマイクロファイナンス単体としてパフォーマンスが高く、伝統資産との相関も低いマイクロファイナンスは、魅力的な投資対象となりうる。

II. 最新データから見たマイクロファイナンス2001年以降、市場は年率45%で拡大しているものの、日本からの資金供給は非常に少ない。

III. 経済理論から見たマイクロファイナンスマイクロファイナンスのスキームは、情報の非対称性から生じる諸問題を低減することに成功している。

I. 投資対象としてのマイクロファイナンス

Agenda




Table of Contents

1. サマリー

2. 主要アセットとの比較

3. 主要アセットとの相関

4. 経済指標 / インデックスとの相関

5. ポートフォリオ比較 16. ポートフォリオ比較 27. ポートフォリオ比較 38. サブプライムによる影響

9. マイクロファイナンス・インデックスのリターン推移

10. 参考：マイクロファイナンス・インデックスの構成MIV

投資対象としてのマイクロファイナンスは

• 伝統四資産と比較して20倍以上のシャープレシオを実現している。

• 他資産と相関が強くないため、ポートフォリオに組み込むことでそのパフォーマンスを高める事が可能である。

• サブプライム後も安定したリターンとリスクを保持している。

1.サマリー

－マイクロファイナンスは、伝統四資産と比較して20倍以上のシャープレ

シオを示している。

出典：年金積立金管理運用独立行政法人「基本ポートフォリオの検証について」2008年6月（ただし、マイクロファイナンスは、SMX USD - Symbiotics Microfinance Index - U.S. Dollars 2004.1~2008.10のデータから算出した。）

国内株式：TOPIX（配当込み）年次リターン (1973~2007)

外国株式：モルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナルKOKUSAIインデックス（配当込み、円ベース） (1973~2007)

国内債券：NOMURA-BPI総合指数年次リターン (1973~207)

外国債券：シティグループ世界（除く日本）国債インデックス（円ベース）年次リターン

マイクロファイナンス： SMX USD - Symbiotics Microfinance Index - U.S. Dollars (2004.1~2008.10)

（年率％）トータルリターンボラティリティシャープレシオ

国内株式 5.30% 22.15% 0.22

外国株式 6.00% 19.59% 0.28

国内債券 2.80% 5.40% 0.44

外国債券 3.40% 13.25% 0.22

マイクロファイナンス 4.49% 0.36% 11.22 リスクフリーレート=0.45%と仮定（６ヶ月短期国債を参考）

2.主要アセットとの比較

国内債券国内株式外国債券外国株式ＳＭＸ

国内債券 1

国内株式0.16***

(p=0.00) 1

外国債券-0.06(p=0.22)

-0.25***(p=0.00) 1

外国株式-0.05(p=0.31)

0.27***(p=000)

0.56 ***(p=0.00) 1

ＳＭＸ 0.30**(p=0.03)

-0.26(p=0.07)

-0.02(p=0.89)

-0.30**(p=0.03) 1

出典：年金積立金管理運用独立行政法人「基本ポートフォリオの検証について」2008年6月1973～2007年のデータから算出されている。

ただし、マイクロファイナンスと他資産との相関係数の算出にはSMX USD - Symbiotics Microfinance Index - U.S.Dollarsを利用し2004.3~2008.6を対象にして独自に算出した。

*** :p<0.01 **:p<0.05 （帰無仮説：相関=0）

サンプル数：国内債券、国内株式、外国債券、外国株式については、月次データを採用しているので420個、ＳＭＳについては、月次データ51個。

3.主要アセットとの相関

－主要アセットとの相関係数

－実証研究において、マイクロファイナンスは国内外の資本市場や景気との相関が弱いことが示されている。－1998-2006年のデータ

出典：Nicolas Krauss, Ingo Walter “Can Microfinance Reduce Portfolio Volatility?,

Economic Development and Cultural Change, April 2009(forthcoming)

モルガンスタンレー「フラッシュレポート」2008年8月

GDP成長率

との相関

株式市場との相関

S&P500との相関

MSCIグローバル

指数との相関

MSCIエマージング

マーケット指数との相関

MFI純営業利益

0.01 0.02 0.06 0.07 0.03

MFI延滞貸出（３０日以上）

0.20 0.00 0.05 0.03 0.00

4.経済指標 / インデックスとの相関

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

外国債券国内債券

外国株式国内株式マイクロファイナンス

－マイクロファイナンスをポートフォリオに組み入れることで、効率的フロンティアは左上方に移動するため、投資の効率性が高まる。

5.ポートフォリオ比較 1

期待収益率

リスク（標準偏差）

4資産ポートフォリオ

5資産ポートフォリオ

%

効率的フロンティアを描くための解析解の求め方については下記をご参照ください:Merton, R.C., 1972, “An Analytic Derivation of the Efficient Portfolio Frontier”, Journal of Financial and Quantitative Analysis

－マイクロファイナンスをポートフォリオに組み込むことでリスクを低減することができる（「空売り規制なし」を仮定）


ポートフォリオのパフォーマンスポートフォリオにおける各資産の構成比率

Target Return=3.0% Volatility 国内債券国内株式外国債券外国株式 MF

4資産ポートフォリオ 4.81% 78.35% 4.66% 17.70% -0.71% -

5資産ポートフォリオ 4.19% 67.75% 0.86% 17.99% -10.33% 23.73%

MF比率≦30% 4.19% 67.75% 0.86% 17.99% -10.33% 23.73%


4資産ポートフォリオ 12.40% 32.75% 20.16% -7.28% 54.37% -

5資産ポートフォリオ 1.30% -22.95% 0.21% -5.75% 3.83% 124.66%

MF比率≦30% 9.48% 19.35% 15.36% -6.91% 42.20% 30.00%


4資産ポートフォリオ 23.36% -12.84% 35.66% -32.25% 109.44% -

5資産ポートフォリオ 6.72% -113.65% -0.45% -29.49% 17.99% 225.59%

MF比率≦30% 20.53% -26.25% 30.86% -31.89% 97.28% 30.00%

ポートフォリオのパフォーマンスポートフォリオにおける各資産の構成比率

Target Risk=5.0% Return 国内債券国内株式外国債券外国株式 MF

4資産ポートフォリオ 3.23% 73.11% 6.44% 14.83% 5.62% -

5資産ポートフォリオ 6.37% -84.96% -0.24% -21.98% 13.51% 193.67%

MF比率≦30% 3.93% 55.87% -5.72% -5.00% 24.85% 30.00%


4資産ポートフォリオ 4.53% 43.55% 16.49% -1.36% 41.33% -

5資産ポートフォリオ 8.21% -168.33% -0.84% -43.80% 26.52% 286.45%

MF比率≦30% 5.10% 17.12% 16.15% -8.13% 44.85% 30.00%


4資産ポートフォリオ 5.48% 21.78% 23.89% -13.29% 67.62% -

5資産ポートフォリオ 10.04% -251.65% -1.44% 65.60% 39.53% 379.17%

MF比率≦30% 6.01% -3.69% 23.19% -19.53% 70.04% 30.00%

Slide 12

－マイクロファイナンスをポートフォリオに組み込むことでリターンを向上させることができる（「空売り規制なし」を仮定）


－サブプライム後もマイクロファイナンスのリターンとリスクは安定している。－SMX USD - Symbiotics Microfinance Index - U.S. Dollars

2004.2 - 2008.9

出典：symbiotics http://www.symbiotics.ch/en/smx/smx_usd.asp

Year Yield Volatility

2008 5.04% 0.52%

2007 6.33% 0.44%

2006 5.09% 0.33%

2005 4.30% 0.31%

2004 2.61% 0.18%

Average 4.49% 0.36%

8.サブプライムによる影響

－マイクロファイナンス・インデックスのリターン推移グラフ－SMX USD - Symbiotics Microfinance Index - U.S. Dollars2004.2 - 2008.9


9.マイクロファイナンス・インデックスのリターン推移M

onth

ly P

erfo

rman

ce

Inde

x Va

lue

－ MIV: Microfinance Investment Vehicle－ SMX USD - Symbiotics Microfinance Index - U.S. Dollars


10.参考：マイクロファイナンス・インデックスの構成MIV

MIV Redemption Main InvestorsDual Return Fund Vision MicrofinanceUSD Cap Possible Institutional and

Private investorsResponsAbility Global MicrofinanceFund B Cap Possible Private investors

Dexia Micro-Credit Fd SicavBlueOrchard Debt USD Cap Possible Private investors

ResponsAbility MicrofinanceLeaders Fund Possible Institutional investors

Finethic Microfinance SCA SICAR USD Possible Institutional investors

II. 最新データからみたマイクロファイナンス

Agenda




Table of Contents

1. サマリー

2. 使用したデータの出典

3. マイクロファイナンス融資総額の推移

4. 地域別MFI数シェア

5. MFI トップ50データ「債務者数と平均融資額の関係性」

6. 地域別融資総額

7. 地域別総債務者数

8. 地域別平均融資額

9. MFI トップ5+地域別代表機関（債務者数ベース）

10. トップ20カ国（債務者数ベース）

11. 日本のSRI市場の現状(1/2) 12. 日本のSRI市場の現状(2/2) 13. SRI市場規模の国際比較（2005/2時点）

14. 日本のSRI市場の課題

• マイクロファイナンスの市場は２１世紀以降、年平均45%のペースで拡大している。

• MFIのシェアは南アジア、アフリカ、南米地域で全体の3分の2以上を占めている。

• 欧米ではSRI投資が盛んであるが、比べて日本の市場規模は欧米の1%以下であり、非常に小さい。

１. サマリー

• Microfinance Information Exchange (the MIX) →1,300以上のMFIs、7,350万人のBorrowers (2008年10月時点)

※ MFI ：Micro Finance Institutions （マイクロ・ファイナンスのサービスを提供する組織で、小規模な非営利団体から大規模の商業銀行に至るまで様々な形態がある。）

※ MIX以外のデータベースには、Micro Banking Bulletin, Microcredit Summit, CGAP等がある。

• 日本SRI年報2007※ SRI ：Socially Responsible Investment （社会的責任投資）

２. 使用したデータの出典

－本資料作成にあたっては、下記のリソースを活用した

Based on a sample of 1,333MFIs , 2008

出典：The MIX 2008

注）2006年まではドイツ銀行のレポート “Microfinance: An emerging investment opportunity” から引用

URL: http://www.dbresearch.com/PROD/DBR_INTERNET_EN-PROD/PROD0000000000219174.pdf

4

17

25

37

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2001 2005 2006 2007

単位：10億$

3. マイクロファイナンス融資総額の推移

－ 2001年以降、年率平均45%のペースで市場が拡大しており、近年において成長が加速している

Latin America andThe Caribbean, 329

Sub-Saharan Africa,296South Asia, 261

Eastern Europe andCentral Asia, 253

East Asia and thePacific, 152

Middle East andNorth Africa, 42 North America, 1


－中南米・カリブ海諸国、サハラ以南アフリカ、南アジアの順にMFI数が多い

4. 地域別MFI数

Based on a sample of 1,334MFI , 2008

5. MFI トップ50データ「債務者数と平均融資額の関係性」

－中南米のＭＦＩの顧客数は少なく融資枠が大きい－南アジアでは顧客数が多い反面、融資枠が小さい－地政学的要因、一人当たり所得等が影響していると考えられる

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000

債務者数（千人）

平均

融資

額（USD）


※バブルのサイズは「総貸出債権額」

南アジア

中南米

1,033

2,583

3,815

6 ,748

8,580

14,473

6,205

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000

総融資額（百万$）

6. 地域別融資総額


－中南米・カリブ海諸国、東欧・中央アジア、東アジア・太平洋諸国の順に融資総額は多い


Eastern Europe and Central Asia

Latin America and The Caribbean

Middle East and North Africa

Africa

East Asia and the Pacific

South Asia

Average

※North America は除外

2 ,181

2,598

6 ,702

11 ,749

12,436

37,963

12,272

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000

地域別総債務者数（千人）

7. 地域別総債務者数


－南アジア、東アジア・太平洋諸国、中南米・カリブ海諸国の順に総債務者数は多い





Africa


South Asia

Average


100

385

474

543

1,232

3,302

1,006

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500

地域別平均融資額(USD)





Africa


South Asia

Average

Based on a sample of 1,333 MFIs , 2008

8. 地域別平均融資額

－南アジアのUSD100から東欧・中央アジアのUSD3,300まで融資額は地域により異なる


9. MFI トップ5+地域別代表機関（債務者数ベース）

出典：The MIX, “How Many MFIs Clients exists?”

順位 MFI機関名国名債務者数

(千人)総貸出債権額

(千$)平均融資額

($)株主資本利益率(過去３年平均)

不良貸付率(過去３年平均)

金利その他収入(過去３年平均)

平均 3,211 845,604 333.8 27.67% 3.44% 46.34%1 Grameen Bank Bangladesh 6,707 532,025 79.3 12.61% 3.14% 28.50%2 BRAC Bangladesh 6,398 528,788 82.7 15.82% 1.23% 28.14%3 VBSP Vietnam 5,648 2,181,693 386.3 -13.08% 0.01% 5.77%4 ASA Bangladesh 5,423 361,698 66.7 24.41% 0.24% 28.10%5 BRI Indonesia 3,516 3,472,626 987.7 118.67% 1.13% 39.45%6 SKS India 1,629 261,719 160.6 14.38% 0.64% 25.76%11 CompartamosBanco Mexico 839 377,831 450.5 52.73% 0.53% 84.92%14 BANTRA Peru 768 345,187 449.3 6.70% 9.76% 44.32%17 ACSI Ethiopia 598 110,607 185.0 24.42% 0.06% 17.50%18 Capitec Bank South Africa 580 283,862 489.6 20.06% 17.72% 160.93%

注）金利その他収入＝金利＋その他手数料

→金利のみの値にはなっていないので、純粋な平均貸出金利より高い。

－MFIの1位、2位はどちらもバングラデシュのグラミン銀行（1位）、ブラック(2位)となっている

－バングラデシュ、インド、ベトナムの順に多い

※ 浸透率=「その国の債務者数」 / 「貧困者数」

10. トップ20カ国（債務者数ベース）

出典: The Mix 2008 and "How Many MFIs and Clients Exists?"

順位国名債務者合計（人） MFI数平均債務者数（人）浸透率1 Bangladesh 24,127,571 70 349,675 35%2 India 10,738,307 106 101,305 3%3 Vietnam 5,787,074 12 482,256 11%4 Indonesia 3,758,336 42 89,484 25%5 Mexico 3,320,453 40 85,140 14%6 Peru 2,457,656 55 44,685 14%7 Philippines 2,025,402 70 28,934 6%8 Ethiopia 1,770,275 16 110,642 5%9 Colombia 1,630,208 16 101,888 29%

10 Morocco 1,336,762 10 133,676 5%11 Pakistan 1,283,317 21 61,110 3%12 Sri Lanka 943,982 15 62,932 18%13 Kenya 891,307 19 46,911 2%14 South Africa 812,340 14 58,024 2%15 Cambodia 802,329 15 53,489 8%16 Bolivia 771,839 26 29,686 4%17 Brazil 628,164 10 62,816 10%18 Ecuador 598,551 48 12,470 11%19 Egypt 574,418 11 52,220 12%20 Nigeria 565,012 13 47,084 5%

出典：日本SRI年報2007、「日本の公募SRIファンドの現況」五月女季考著

－MFIの資金供給源となりうるSRI。その市場の現状は以下の通り

11. 日本のSRI市場の現状(1/2)

• 日本の公募SRI投信のパフォーマンスは概ね標準以上

• SRIファンドは1999年8月から存在

※Social Investment Forum-JapanによるSRIの定義最終的な資金の供給者の意思が確認できる投資投資プロセスで、環境・社会・企業統治のいずれか一つ以上を

考慮

010203040506070

Sep-99

Sep-00

Sep-01

Sep-02

Sep-03

Sep-04

Sep-05

Sep-06

Sep-07

Sep-08

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000本数

純資産（百万円）

出典：日本SRI年報2007

－公募SRI投信の純資産残高とファンド数の推移－純資産残高は約5,000億円、ファンド数は約60本

12. 日本のSRI市場の現状(2/2)

(本) (百万円)

－アメリカのSRI市場規模は約270兆円、ヨーロッパでは約150兆円

－日本では広義のSRIで考えても、0.8兆円程度に過ぎない

－日本のSRI投資は、GDP比でアメリカの約100分の1

出典：日本SRI年報2007

SRI市場規模(兆円)

0 .8

150

270

0 50 100 150 200 250 300

日本

ヨーロッパ

アメリカ

13. SRI市場規模の国際比較（2005/2時点）

• 大学、公益法人、労働組合等は、欧米ではSRI投資の中核となっているものの、日本では投資に関心が低く資産運用額も小さい

• 日本においてもSRI投資は増加しているものの、欧米に比べるとまだ規模は小さい

• マイクロファイナンスが投資対象として認識されていない

14. 日本のSRI市場の課題

日本発のマイクロファイナンス・ファンドを

III. 経済理論から見たマイクロファイナンス

Agenda




Table of Contents

1. サマリー

2. 情報の非対称性と信用割当

3. 積極的に取り組んでもらうための条件

4. グループレンディングによる改善1 : ソーシャルキャピタル効果

5. グループレンディングによる改善2 : モニタリング効果

6. 結論

Appendix

Slide 37

1. サマリー

ソーシャルキャピタル効果とモニタリング効果により、

• 借手は積極的に事業に取り組みやすくなる

• より少ない元手でより多くの資金を借りることができる（収益率向上）

参考文献：

Slide 38

※契約理論については下記をご参照ください：Jean-Jacques Laffont & David Martimort, “The Theory of Incentives: The Principal-Agent Model”, Princeton University Press, 2002

Jean Tirole, “The Theory of Corporate Finance”,Princeton University Press, 2005

途上国融資では、融資額を私的活用したりと、事業に対するコミットメントが薄くなりがち

グループレンディングにより、相反する関係を改善より少額のリターンでも積極的に行動 ⇒ 貸額も増え、収益率も改善

借手：事業家貸手：銀行

貸額の減少・・・積極的に行動！

事業リターンの分け前少額多額

相反する関係相反する関係

環境上規律付けが難しいモニタリングも難しい

積極的に取り組んでもらうには？

2. 情報の非対称性と信用割当

Slide 39

R ：借手の事業リターンB ：私的便益

“積極的に行動した時の利益＞積極的に行動しない時の利益”の時に、借手は積極的に行動する

R600 R

400B

200

積極的に行動した時積極的に行動しない時

R750

R500 B

200

事業リターン：Ｒが大きくなると

600600 600600

750750 700700

インセンティブが働き

積極的に行動する

つりあっている状態

3. 積極的に取り組んでもらうための条件

Slide 40

R600 R

400B

200

150 R300 B

200

R450

仲間のリターンは自分のリターン

通常時

600600 600600

ソーシャルキャピタルとは・・・人々の間の信頼関係のことをいう

600600 600600

150

100


より少額のリターンでも



4. グループレンディングによる改善1 : ソーシャルキャピタル効果

Slide 41

ソーシャルキャピタル

効果

付加時

R600 R

400B

200

150 R300

R450

モニタリングで私的便益を抑制

600600 600600

①レンディング前に積極的に行動しそうな借手を自分たちで選別②レンディング後も互いに私的便益を抑制するためにモニタリング

600600 600600

より少額のリターンでも



B150

5. グループレンディングによる改善2 : モニタリング効果


Slide 42

通常時

モニタリング

効果

付加時

非ｸﾞﾙｰﾌﾟｸﾞﾙｰﾌﾟ

+ｿｰｼｬﾙｷｬﾋﾟﾀﾙ効果

ｸﾞﾙｰﾌﾟ+ﾓﾆﾀﾘﾝｸﾞ効果

借手が積極的に取り組むための

必要期待リターン600 462 360

その時の借手の必要元手 400 262 160

期待収益率 1.5 1.8 2.3

シミュレーション結果

結論

グループレンディング（ソーシャルキャピタル効果とモニタリング効果）により、• 借手は積極的に事業に取り組みやすくなる• より少ない元手でより多くの資金を借りることができる（収益率向上）

結論

グループレンディング（ソーシャルキャピタル効果とモニタリング効果）により、• 借手は積極的に事業に取り組みやすくなる• より少ない元手でより多くの資金を借りることができる（収益率向上）

【前提】初期投資額：1000 ⇒ 期待リターン：1200 の事業を想定（詳細はAppendix）

6. 結論

Slide 43

※グループレンディング以外のスキームについても、動学理論の枠組みで説明することは可能です。

＜Appendix＞

Tirole, “The Theory of Corporate Finance” Chapter 3,4より

Slide 44

設定

: : ::

: :

B l

H L H L

A I A IR R R

p p p p

-

１．ある投資家が資金を借りて事業を始める

２．借り手の持つ元手、初期投資額とし、その差を借入額とする

３．事業の成功時のみリターンが得られ、（借り手）と（貸し手）に分配される

４．投資家は、積極的に行動するorしないの２パターンの行動をする。

　　この時の事業の成功確率は、積極的に行動する時、積極的に行動しない時　（＞）

５．積極的に行動しない時、投資家は借入 : B額の一部を私的使用する

:::::::::

H

L

b

l

H L

AIppRRRBp p pD -

借り手の持つ元手

初期投資額

積極的に行動した時の成功確率

積極的に行動しない時の成功確率

事業リターン

借り手に分配される事業リターン

貸し手に分配される事業リターン

私的便益

設定概要

変数表

AlR

I

Hp の確率で、

bR

I A- A

B( )L L Hp p p<の確率で、

bRlR

初期投資額

１．積極的に行動する時

２．積極的に行動しない時

RSlide 45

投資家が事業に対し積極的に行動するには、積極的に行動した時の方が

リターンが大きくならなければならない。

( )H b L b bp R p R B or p R B³ + D ³　　　　　　

HBP P R I Ap

æ ö= - ³ -ç ÷Dè ø

bBRP

=D

ここにおいて、貸し手がもらえる成功時のリターンは、

l bBR R R Rp

= - = -D

Pこの時、貸し手がもらえる期待リターン：　は、

H l HBP p R p Rp

æ ö= ´ = -ç ÷Dè ø

この値が当初貸額よりも大きくならないと貸し手は経済的効果を得られないので、

“借手が積極的に行動”かつ“貸手の利益保全”の条件導出（１）

・・・“積極的に行動“条件*

・・・“貸手の利益保全“条件**

この式より、借り手が積極的に行動するために最低限必要な成功時のリターンは、

Slide 46* 専門用語では、Incentive compatibility constraint と呼ばれています**専門用語では、Participation constraintと呼ばれています

貸し手は元本保証のみ要求するとすれば、

( )

H

H H

Bp R I ApBA p p R Ip

æ ö- = -ç ÷Dè ø

Û = - -D

　　

bBRp

=D

bR Aまとめると、借り手のリターンと元手が以下の条件を満たせば、

“借手が積極的に行動”かつ“貸手の利益保全”の条件導出（２）

( )H HBA p p R Ip

= - -D

借手は積極的に行動し、貸手の利益は保全（元本保証）される

Slide 47

aソーシャルキャピタル効果により、相手のリターンの一部（ウェイト：）だけ自己のリターンに追加される。

ここで、相方が積極的に行動するという前提を置くと、積極的に行動するインセンティブを持つためには、

(1 )HBp R I Aa p

æ ö- ³ -ç ÷+ Dè ø

この式より、借り手が積極的に行動するために最低限必要な成功時のリターンは、

( )1

1bH

BRp a p

=+ D


( )(1 )H l H H b H

BP p R p R p R p Ra p

æ ö= ´ = ´ - = -ç ÷+ Dè ø

グループレンディングの場合：ソーシャルキャピタル効果（１）

・・・“積極的に行動“条件

・・・“貸手の利益保全“条件

自分と相方との二人に対するグループレンディングを想定

2 ( ) ( ) ( )H b b H L b b H b bBp R aR p p R aR B or p R aRp

+ ³ + + + ³D

　　　　

この値が、当初貸額よりも大きくならないと貸し手は経済的効果を得られないので、

相方の成功確率

Slide 48



( )(1 )H H

BA p p R Ia p

= - -+ D


( )

(1 )

(1 )

H

H H

BP R I Aa pBA p p R Ia p

æ ö- = -ç ÷+ Dè ø

Û = - -+ D

　　

( )1

1bH

BRp a p

=+ D

グループレンディングの場合：ソーシャルキャピタル効果（２）

Slide 49

( )L HC p pÞモニタリング効果により、借り手はコスト払えば、仲間を積極的に行動させることができる

グループレンディングの場合：モニタリング効果（１）

モニタリングするモニタリングしない


積極的に行動しない

( ),H Hp pC-

( ),H Lp p0

( ),L Lp pB

( ),L Hp p0B C- =

( )H LB p pÞ一方、自分は私的便益を手に入れることで、成功確率が下がる

相方は積極的に行動しようとしていないことを前提とする。

( )B C=この二つを等価のものと設定する

（上段）発生する損益（下段）成功確率（自分,相方）

１２

３２

３パターンの生じる損益

借り手のリターンは、１＞３２ or でなければ、積極的に行動しない

自分と相方との二人に対するグループレンディングを想定

Slide 50

（※分析をシンプルにするための過程であり、これにより結論の一般性が失われるものではありません。）

グループレンディングの場合：モニタリング効果（２）

１＞２についての条件式は、2

H b H L b H L b

H b

p R C p p R p p R B CBp RP

- ³ = + -

Û =D

　　

( )

2 2H b L b

H L b

p R C p R BB Cp p Rp

- ³ +

+Û + ³

D

　　

( ) 2H L Hp p p+ <ここで、　　であるので、二つ目の条件式のほうがより制約が強い

よって、借り手が積極的に行動するためには、

( )H L bB Cp p Rp+

+ ³D ・・・“積極的に行動“条件

１＞３

この時、借り手が積極的に行動するために最低限必要な成功時のリターンは、

( ) 2 2bH L H L

B C B CRp p p p p

+ += =D + -

についての条件式は、

Slide 51

( )2

2 2H

HH L

pp R B C I A

p P- + ³ -

-


・・・“貸手の利益保全“条件

この値が、当初貸額よりも大きくならないと貸し手は経済的効果を得られないので、

グループレンディングの場合：モニタリング効果（３）

( ) ( )2

2 2H

H l H H b HH L

pP p R p R p R p R B Cp P

= ´ = ´ - = - +-




( )

( ) ( )

2

2 2

2

2 2

HH

H L

HH

H L

pp R B C I A

p PpA B C p R I

p P

- + = --

Û = + - --

　　

( ) 2 2bH L H L

B C B CRp p p p p

+ += =D + -

( ) ( )2

2 2H

HH L

pA B C p R Ip P

= + - --

Slide 52

本ケースで使用した設定パラメータ

( )

: 1000: 2000: 60%: 40%: 200: 0.3: 100 :100

H

L

IRppBaC B

初期投資額　　　　

事業リターン　　　　

積極時成功確率　　　　

非積極時成功確率　　　　

私的便益　　　　

ｿｰｼｬﾙｷｬﾋﾟﾀﾙｳｪｲﾄ　　　　

モニタリングコスト　　　　に抑制

”借り手が積極的に行動”＆”貸し手の利益が保全される”の両条件を満たす、

RA

　借り手の必要リターン：

　借り手の必要元手：

を算出

設定パラメータ

Slide 53

Contact:

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スタッフクレジット木下祐馬

糀屋総一朗

菅原崇

杉山章子

周慶一

塚本史

飛田千夏

波多野綾子

福田恭幸

本田皓士

Slide 55

株式会社金融エンジニアリング・グループ

東京フィナンシャル・アドバイザーズ株式会社

株式会社金融エンジニアリング・グループ

株式会社日本政策金融公庫国際協力銀行

成蹊大学法科大学院

プライスウォーターハウスクーパースHRS株式会社

モルガン・スタンレー・キャピタル株式会社

外務省

KPMG FASみずほ証券株式会社

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microfinance forum 2008 (5.マイクロファイナンスの新地平 final)

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