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Gobierno

Corporativo

Gobierno

Corporativo

Colombia CapitalBVC-Colombia Capital

Noviembre 8, 2006

Temas a tratar

I. ¿Por qué el BID apoya Colombia Capital?Teoría

El MercadoLa Firma

I. I. ¿Por qué el BID apoya Colombia Capital?¿Por qué el BID apoya Colombia Capital?TeoríaTeoría

El MercadoEl MercadoLa FirmaLa Firma

II.II. Las Fallas de MercadoLas Fallas de MercadoLa Trascendencia del Desarrollo de Mercado FinancieroLa Trascendencia del Desarrollo de Mercado Financiero

III.III. Gobierno CorporativoGobierno CorporativoDerechos de propiedad, Valores, Libertad y sus Instituciones Derechos de propiedad, Valores, Libertad y sus Instituciones son todos necesariosson todos necesarios

Colombia Capital los estudios realizados por la Superintendencia de Valores han permitido:

•Entender los obstáculos que enfrentan las empresas colombianas para acceder a fuentes de capital.•Conocer patrones de financiamiento de las mismas.

Características más sobresalientes : •Alta dependencia en el crédito bancario•Alta vulnerabilidad a riesgos de mercado como son subidas de tasas de interés y roll-over de deuda.•Concentración en el corto plazo•Recurrencia al endeudamiento para financiar capital de trabajo•Expansión productiva lenta financiada con recursos propios•Baja participación de capital de terceros•Desencaje entre repagos a la inversión productiva y retornos generados por la misma.•Bajos niveles de apalancamiento.•Excesiva cautela para contraer nuevos créditos después de la crisis de finales de los 90s•Alto financiamiento con proveedores entre la mediana y pequeña empresa.

Colombia Capital Objetivos:

• Canalizar el ahorro institucional hacia el sistema productivo por intermedio de la profundización del mercado de capitales

• La promoción de vehículos alternativos de financiación como:

•Fondos de capital privado•Fondos de capital de riesgo y •Fondos mezanine.

• El mercado público de valores debe constituirse en una atractiva fuente de financiación para las empresas colombianas, de manera que las mismas puedan explotar sus potencialidades de crecimiento.

¿Por Qué Colombia Capital?

Adam Smith:• Los Precios son el mecanismo más eficiente para asignar

recursos.• Este mecanismo de información y coordinador de una

sociedad no es un modelo o principio ideológico• En realidad, el planteamiento de Smith es poderoso en el

contexto institucional en que se plantea.•Desarrollada institucionalidad para proteger los derechos de propiedad•Existencia de Banco Central•Existencia de un mercado de valores•Arraigados valores con un particular énfasis en libertades positivas (no para todos aun) •Sistema e solución de controversias•Balance y división de los poderes en el Estado


Douglass C. North:• El mecanismo de precios es eficiente si y solo si cuenta

con marcos institucionales desarrollados.• Las sociedades que se desarrollan alrededor de

plantaciones o industrias extractivas desarrollan marcos institucionales para la protección y división de rentas no la asignación eficiente de recursos.

• Los precios pueden volverse medios para replicar las estructuras de poder en una sociedad.

Amayrta Sen• La compleja naturaleza de la realidad hace que la

mayoría de actividades relevantes no se puedan contratar de forma clara o completa.

• Los valores de los agentes son fundamentales• Como lo es la libertad de los mismos


• Por ende la idea marxista de que el “modelo económico” precedía a todo otro desarrollo institucional en lo legal y lo político es falso.

• Lo económico: definido como los niveles de intervención, regulación y participación del Estado en la producción de bienes y servicios

• Versus la realización de estas actividades por parte de los individuos y la firmas coordinados por la formación libre de los precios

• Son parte y resultado de los marcos legales, instituciones políticas y libertad e independencia de los medios de comunicación.


• El éxito económico, tecnológico y militar de la Unión Soviética durante y poco después de la Segunda Guerra Mundial.

• Genero profundas dudas sobre la necesidad e importancia de la libertad individual y su validación alrededor de un mecanismo descentralizado de asignación de recursos (los precios)

• Ella era ejemplo de la planeación central y del dictador ilustrado benevolente.

• La respuesta intelectual fue enfatizar el poder del mecanismo de precios y la libertad individual y empresarial (Arrow 1954).

¿Por Qué Colombia Capital? • Todo lo anterior permite que los importantes avances de

los 30s en el entendimiento y conocimiento de la firma pasen a segundo plano.

• La firma se trata como una caja negra, una receta de cocina

• Este fue uno de los grandes errores de las economías centralmente planificadas. El proceso de producción NO ES UNA RECETA

• La firma es un pilar fundamental de las sociedades grandes y complejas.

• Cumple un papel tan o mas importante que el sistema de precios

• Pero necesita un mecanismo de precios de mercados para su buen funcionamiento

• La existencia y crecimiento de las Empresas es un legitimo interés publico y objetivo social

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7 de noviembre, 2006

Temas a tratar



II. Las Fallas de MercadoLa Trascendencia del Desarrollo de Mercado Financiero





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Fallas de MercadoFallas de MercadoArrowArrow (74)(74)•• Los precios pueden validar ineficiencias en una sociedadLos precios pueden validar ineficiencias en una sociedad•• Los precios pueden llevar a niveles Los precios pueden llevar a niveles subsub óptimos de inversión en bienes fundamentales óptimos de inversión en bienes fundamentales

para el desarrollo de una sociedad.para el desarrollo de una sociedad.•• Bienes públicosBienes públicos•• La existencia de La existencia de externalidadesexternalidades (fumar, trafico)(fumar, trafico)•• Los monopolios no regulados (el regulado o el que responde a innLos monopolios no regulados (el regulado o el que responde a innovación no son ovación no son

problema)problema)•• Acuerdos para restringir la competencia (Acuerdos para restringir la competencia (cartelizacióncartelización))•• La existencia de asimetrías en la informaciónLa existencia de asimetrías en la información

Los mercados no son completos y sus asignaciones pueden no ser eLos mercados no son completos y sus asignaciones pueden no ser eficientes.ficientes.La Firma es uno de los mecanismos fundamentales para corregir laLa Firma es uno de los mecanismos fundamentales para corregir las fallas de s fallas de

mercadomercado•• Por medio de jerarquías y el ejercicio del poder y su delegaciónPor medio de jerarquías y el ejercicio del poder y su delegación•• Se generan mecanismos de incentivos que garanticen la cooperacióSe generan mecanismos de incentivos que garanticen la cooperación e n e

innovación que la igualdad del mercado no logra replicar.innovación que la igualdad del mercado no logra replicar.

•• En los Estados Unidos el 66% del valor transado se estima se da En los Estados Unidos el 66% del valor transado se estima se da en las en las transacciones al interior de las firmas.transacciones al interior de las firmas.



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Fallas de MercadoFallas de Mercado

•• Los mercados son incompletos y sus equilibrios son Los mercados son incompletos y sus equilibrios son ineficientes. (ineficientes. (RadnerRadner 78)78)

•• El dinero y el sistema financiero son mecanismos necesarios El dinero y el sistema financiero son mecanismos necesarios para manejar asimetrías de información y fallas de mercadopara manejar asimetrías de información y fallas de mercado

•• RossRoss(79) el desarrollo del sistema financiero, en particular el (79) el desarrollo del sistema financiero, en particular el de los mercados de valores, es la forma de completar los de los mercados de valores, es la forma de completar los mercados y por ende garantía de que el mecanismo de mercados y por ende garantía de que el mecanismo de precios si garantice información suficiente para la asignación precios si garantice información suficiente para la asignación eficiente de recursos.eficiente de recursos.

•• Los mercados de valores requieren de mecanismos que Los mercados de valores requieren de mecanismos que garanticen la confianzagaranticen la confianza

Tema de que en LAC debe ser preocupación de todos, debida la bajísima Profundidad Financiera

Crédito al sector privado (%PIB) 1990-2004

14.115.8

17.718.3

19.319.4

20.322.823.023.7

24.829.730.4

32.533.8

34.837.1

40.240.9

43.547.3

48.352.0

56.863.2

79.2

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

HaitíVenezuela,Guatemala

ArgentinaCosta Rica

PeruSuriname

MéxicoParaguayEcuadorJamaica

DominicanColombiaNicaraguaHonduras

El SalvadorUruguay

Trinidad andGuyana

BrasilBelizeBolivia

BarbadosChile

Bahamas, ThePanama

EastEast Asia MIC*Asia MIC*

LAC LAC UpperUpper MiddleMiddle IncomeIncome**

LAC LAC LowerLower MiddleMiddle IncomeIncome**LAC HIPC*LAC HIPC*

Fuente: World Development Indicators.

* Promedios no incluyen países con poblaciones de menos de 1 millón.

Coeficiente de Variación de la Tasa de Crecimiento del PIB 1990-2004

0.270.44

0.560.580.580.59

0.720.740.780.80

0.930.981.021.051.06

1.111.121.17

1.321.56

1.972.08

2.712.75

4.18

0 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50

GuatemalaBolivia

El SalvadorCosta Rica

ChilePanamá

BeliceHonduras

NicaraguaDominican Republic

Trinidad and TobagoColombiaParaguay

BrasilGuyanaMéxico

PerúEcuadorJamaica

Bahamas, TheSurinameArgentinaBarbados

UruguayVenezuela, RB

EastEast Asia MIC *Asia MIC *

LAC LAC UpperUpper MIC *MIC *

LAC LAC LowerLower MIC *MIC *LAC HIPC LAC HIPC

Problema que también puede ser parte del crecimiento volátil de la región

* Promedios no incluyen países con poblaciones de menos de 1 millón.Source: World Development Indicators. Own calculations.

Estabilidad Macro: Crecimiento Promedio

Crecimiento Promedio 1990-2004

5.85.7

4.94.8

4.64.1

3.83.83.8

3.63.4

3.33.3

3.22.9

2.62.62.5

2.02.0

1.91.71.7

1.31.2

-1.3EastEast Asia MIC*Asia MIC*

LAC LAC UpperUpper MIC*MIC*LAC LAC LowerLower MIC*MIC*

LAC HIPC*LAC HIPC*

-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0* Promedios no incluyen países con poblaciones de menos de 1 millón.

3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5

BeliceChile

Dominican RepublicCosta Rica

PanamáTrinidad and

PerúEl Salvador

GuyanaGuatemala

BoliviaHondurasArgentina

NicaraguaMéxico

ColombiaEcuador

BrasilUruguay

Bahamas, TheParaguaySuriname

Venezuela, RBBarbados

JamaicaHaití


Y un entorno que no favorece es desarrollo de estas actividades

Primary School Enrollment, 2003

83 86 89 92 95 98

Colombia

Chile

Dominican Republic

Jamaica

Paraguay

Uruguay

Honduras

El Salvador

Costa Rica

Venezuela, RB

Trinidad and Tobago

East Asia & Pacific MIC

LAC Lower MIC

Guatemala

LAC Upper MIC

Bolivia

Brasil

Guyana

Ecuador

Perú

Panamá

México

Secondary School Enrollment, 2003

32 40 48 56 64 72 80

Guatemala

El Salvador

Dominican Republic

Costa Rica

Paraguay

Ecuador

Colombia

LAC Lower MIC

Venezuela, RB

East Asia & Pacific MIC

México

Panamá

LAC Upper MIC

Peru

Trinidad and Tobago

Uruguay

Bolivia

Brasil

Jamaica

Chile

Argentina

* Promedios no incluyen países con poblaciones de menos de 1 millón.


Ambiente Institucional:Cualidad de Politicas Publicas

0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50

Índice de Políticas

Eficiencia

Public Regardness

Implementación y cumplimiento

Estabilidad

Developed Countries East Asia MICs

Latin American Upper MICs Latin American Lower MICs

Fuente: Stein and Tommasi (2005), Global Competitiveness Report (various years).

* Promedios no incluyen países con poblaciones de menos de 1 millón



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Temas a tratar




III. Gobierno CorporativoDerechos de propiedad, Valores, Libertad y sus Instituciones son todos necesarios




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Si aceptamos que la Firma es el espacio de la mayoría de las Si aceptamos que la Firma es el espacio de la mayoría de las transacciones de la sociedad y la generación de valortransacciones de la sociedad y la generación de valor

La firma en si misma un objetivo legitimo a promover.La firma en si misma un objetivo legitimo a promover.Es trascendental entender que la firma y sus dueños no son la Es trascendental entender que la firma y sus dueños no son la

misma cosamisma cosaQue los impuestos a la firma no son lo mismo que los impuestos aQue los impuestos a la firma no son lo mismo que los impuestos a

los ingresos de sus dueños, en particular cuando dichos ingreso los ingresos de sus dueños, en particular cuando dichos ingreso se destinen al consumo.se destinen al consumo.

La firma es necesaria con mecanismo coordinador, que toma La firma es necesaria con mecanismo coordinador, que toma decisiones sobre asignación de recursos y fuente de innovación decisiones sobre asignación de recursos y fuente de innovación de una sociedad.de una sociedad.

Por todo esto el BID apoya con recursos de cooperación esfuerzosPor todo esto el BID apoya con recursos de cooperación esfuerzostan importantes como el iniciado por la Superintendencia de tan importantes como el iniciado por la Superintendencia de Valores y hoy muy bien Liderado por La Bolsa de Valores de Valores y hoy muy bien Liderado por La Bolsa de Valores de ColombiaColombia



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El recurso escaso en América Latina y el Caribe no es solo El recurso escaso en América Latina y el Caribe no es solo el crédito. La mayor escasez es de capital suscrito el crédito. La mayor escasez es de capital suscrito

El reto fundamental de la región es la atracción de inversión quEl reto fundamental de la región es la atracción de inversión que este dispuesta a e este dispuesta a asumir los riesgo del país.asumir los riesgo del país.

Riesgo macroeconómicoRiesgo macroeconómicoEl sistema financieroEl sistema financieroLos mecanismo de compilación y divulgación de información sobreLos mecanismo de compilación y divulgación de información sobre la confiabilidad de la confiabilidad de

los agentes económicoslos agentes económicosLa institucionalidadLa institucionalidad

El sistema judicialEl sistema judicialEl sistema tributarioEl sistema tributarioLos sistemas Los sistemas regulatoriosregulatorios

En síntesisEn síntesisEl marco institucional que protege y garantiza los derechos de pEl marco institucional que protege y garantiza los derechos de propiedad ropiedad y los marcos bajo los que se forjan los esquemas de incentivos qy los marcos bajo los que se forjan los esquemas de incentivos que coordinen los ue coordinen los

agentes a la vez que promueven innovaciónagentes a la vez que promueven innovaciónAsí es como se generación el valorAsí es como se generación el valor



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El Gobierno Corporativo es un pilar de los El Gobierno Corporativo es un pilar de los derechos de propiedad. derechos de propiedad.

•• Colombia Capital apoya los compromisos sinceros, cimentados en Colombia Capital apoya los compromisos sinceros, cimentados en valores y convicciones sobre el papel trascendental de las Emprevalores y convicciones sobre el papel trascendental de las Empresas sas en la sociedad.en la sociedad.

•• El Gobierno Corporativo puede ser el elemento de diferenciación El Gobierno Corporativo puede ser el elemento de diferenciación de de quienes creen y respetan ciertas reglas que promueven el sano quienes creen y respetan ciertas reglas que promueven el sano desarrollo de la firma y la protección de los derecho de sus accdesarrollo de la firma y la protección de los derecho de sus accionistas ionistas y sus grupos de interésy sus grupos de interés

• O puede ser impuesto como respuesta del Estado a crisis de confianza en el sistema

• El entorno político, institucional e histórico son los que determinan esto.•• Además, es un medio para atraer capital, o crédito subordinado pAdemás, es un medio para atraer capital, o crédito subordinado para ara

apalanquen un sano crecimiento de las empresasapalanquen un sano crecimiento de las empresas•• Apalancamiento que comparte y asume los riesgos que enfrenten lApalancamiento que comparte y asume los riesgos que enfrenten los os

respectivos emprendimientos en el país.respectivos emprendimientos en el país.•• Esto debe traducirse en crecimiento y desarrollo de Colombia.Esto debe traducirse en crecimiento y desarrollo de Colombia.



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Gobierno CorporativoGobierno Corporativo

• Entonces, el Gobierno Corporativo es uno de los instrumentos a través del cual se protege el buen desarrollo y perdurabilidad de la empresas.

• Las reglas y procesos del Gobierno Corporativo mitiga los problemas de asimetría de información al interior de la firma.

• Sin embargo, todo este proceso enfrenta un riesgo no menospreciable:

• Hay riesgo de que un mal ejemplo, puede validar imagenesde que esto procesos no son mas que solo palabras.

• La historia de Colombia puede que no ayude y un caso nuevo sin sanción pueden generar desconfianza en un sistema, que a juzgar por la profundidad de su sistema financiero, puede pueda ya estar menoscabada.

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