Schroders 施羅德全球視野

1

2015 年第 4 季

中國成長減緩對全球的影響

2

3

前言

由於投資人對全球經濟成長的疑慮再度浮現，使得風險資產在第 3 季被市場拋售。中國的

經濟指標持續疲弱，政府在外匯和股票市場的干預使市場對政策方向存疑，成為本波股災

的引爆點。當然，也有一些是對於中國政府是否有足夠能力控制其經濟的疑問。美國聯準

員會在 9 月時未如市場預期升息一碼反增添市場的不確定因素升高，因為投資者認為央行

是否知道某些市場所不知道的訊息。隨著歐盟同意新一輪的紓困案，之前在第 2 季受到市

場明顯關注的希臘債務危機也已逐漸淡化。

已開發市場和新興經濟體間持續的分歧也仍然是 2015 年的重要主題，而且領先指標顯示，

這種情況在未來幾個月內仍然會持續下去。然而，已開發國家也無法全然倖免於在中國經

濟的明顯減緩，本季投資策略也說明了中國減緩對全球經濟的影響。

總體而言，我們資產配置的立場是持續看好股票與已開發市場。這在很大程度上反映了股

票風險溢酬的投資吸引力，然而，鑑於目前所處的全球經濟的不確定性，我們對投資組合

中的持續期間部份持中立看法。中國經濟硬著陸的風險漸增是原因之一，我們仍然減碼新

興市場股票，雖然該地區提供具有投資價值。

Keith Wade，施羅德首席經濟學家暨策略家

2015 年 10 月 12 日

目錄

資產配置觀點 ─ 全球概觀 3

區域股票觀點 ─ 要點 8

固定收益 ─ 要點 9

另類資產 ─ 要點 11

經濟觀點：全球最新展望 14

策略觀點：中國硬著陸對總經和市場的影響 15

4

市場摘要與資產配置建議

經濟觀點

中國和新興市場從 8 月以來就一直是金融市場關注的的焦點。我們的資

產配置委員會認為中國經濟硬著陸將會是當前最大的尾部風險，美國聯

準員會在 9 月時決定維持利率不變，很大一部份是受到全球第 2 大經濟

體的中國的影響。

由於大宗商品價格走低以及美元走強壓低了消費者物價，這使得美國聯

準會維持利率在接近零的水準很長一段時間。美國聯準會密切關注中國

經濟若是硬著陸可能會加劇全球經濟通縮壓力的跡象。

當然，如果局勢如此發展則將使得美國的通膨在短期內處於低檔，但我

們還是看到勞動力市場對國內的物價造成了影響。因為失業率已經達到

了均衡的自然失業率水準，而且以目前的趨勢來看，未來幾個月還會在

進一步下跌。確實薪資水準至今為止還沒出現加速上揚的情況，但在我

們看來，薪資成本最終仍會上揚，這僅只是時間早晚的問題。

考慮到全球通貨緊縮的趨勢，在美國聯準會確信通膨將會上揚至 2%的目

標之前，我們需要先見到薪資上漲的有力證據。這需要花相當一段時

間：如果我們把重點放在被視為最佳衡量經濟指標的就業成本指數，則

我們可能要等到 10 月底時，然後是明年的 1 月底，這樣才能夠確定薪資

成本確實上揚。

然而，隨著外部因素對國內情況造成影響，我們也可以說美國聯準會對

5

央行政策

未來的看法取決於對中國的前景展望。我們預期如果經濟出現進一步減

緩則中國可能於未來幾個月推出財政刺激政策。我們的指標顯示中國

GDP 可能在 2016 進一步下滑至 6%，因為中國經濟面臨產能過剩的結

構性逆風。中國經濟並不是硬著陸，但也沒有明顯的回升。

希臘最終接受債權人條件以取得紓困和避免離開歐元區，歐洲好不容易

脫離希臘危機的泥沼，但近期市場已將焦點轉為關注中國經濟成長減緩

引發新興市場和貨幣劇變對歐盟的影響。此外，歐洲的難民危機也主導

近期的政治局勢，強制實施難民配額造成歐盟會員國之間的激烈爭論。

同時，日本經濟看來持續下滑再次陷入衰退，第 3 季 GDP 已是連續第個

2 季度下滑。令人失望的經濟數據反映了來自亞洲貿易夥伴的外部需求持

續疲弱。

雖然聯準會主席葉倫強調美國仍然可能於今年內首次升息，但她同時也

強調利率決策需依賴更多的經濟數據佐證，而美國失業率雖然會在未來

幾個月持續下滑，但我們認為中國與新興市場的狀況不會快速好轉，因

此，我們認為聯準會第一次升息的時間點更可能會落在明年 3 月，並在

2016 年年底時將利率升至 1%。

其它方面，低通膨率使得央行持續保持利率於低檔，例如，我們預期英

國在 2016 年 5 月之前不會升息。這可能有利率已開發國家市場的成長

長更偏向於服務業和內需經濟活動。至於歐元區方面，有很高的機率顯

示歐洲央行（ECB）將會進一步將目前的量化寬鬆（QE）計劃的期間再

6

市場可能發展

延長到明年 9 月之後。此外，日本央行也有機會逐步提高其量化和質化

寬鬆政策（QQE）的機會。但是，這可能要取決於中國的政策行動。我

們的基本假設是，中國的人民幣（CNY）今年內應不會再出現明顯的進

一步貶值。但如果我們是錯誤的，則我們將會看到市場處於一個不穩定

的時期，各國應會透過匯率貶值手段來提高其競爭優勢。

資產類別看法方面，我們對股票的看法正向，預期歐洲(不含英國)和日本

股市將領漲。我們下修了對新興市場的看法至負向。除非我們見到經濟

成長前景有實質的改善以及資本流動轉為，才會轉為具建設性的看法。

動能和週期性指標顯示對債券的看法是正向的，和歷史上經濟成長及通

膨停滯的情況相比，雖然價值指標是中性的，但預期歐洲央行體可能採

取進一步行動來壓低實質收益率以支撐債券的價格，因此我們對歐洲債

券的看法正面。

信用方面，與上個季度相比，由於利差擴大以及價值面變得更具吸引

力，我們對於美國和歐洲的信貸看法普遍都是正面積極，同時貨幣政策

也對信貸有利。像是能源業的信用違約上揚的情況也已被市場反應了。

對於商品的整體看法仍然是中立與上個季度相同。我們終於看到美國頁

岩油和主要 OPEC 產油國的產量出現下滑，這很有可能在短期內帶動處

於底部的能源價格出現反彈。雖然小麥、玉米和大豆都是豐收，但我們

擔憂潛在的天氣惡化可能影響明年的收成。最後，我們對黃金的看法與

上一個季度相同持續保持負向。

7

市場摘要與資產配置建議

施羅德多元資產團隊之資產配置建議

股票 + 債券 0 另類資產 0 現金 -

美國 0 美國公債 0(-) 英國

房地產 +

歐洲

不含英國 + 英國公債 +

歐洲

房地產 +

英國

0(+) 歐元債 +(0) 商品 0

亞太

不含日本 0

新興市場債

(美元計價)-(0) 黃金 -

日本 +(0) 政府債券 0

新興市場 -(0) 通膨連結

債券 0

投資等級

公司債 0(-)

高收益債 +(-)

圖例：+/- 代表預期該市場走勢超越 / 不如大盤 (最大值為 +++，最小值為 ---) 0 代表

立場中立。上述資產配置僅供說明之用。客戶投資組合之實際配置將視情況而定，影響

因素包括投資委任、基準指標與風險概況，以及不同地區個別資產類別之有無與風險

性。就另類投資而言，由於相關資產類別流動性不佳，在客戶投資組合中落實市場看法

的程度有限。上一季的配置建議備註在圖例右邊的括號中。

8

各資產類別預期表現與展望

資產類別 預期表現 市場展望

股市 +

美國 0

我們維持在美股中立的看法。美國寬鬆的貨幣

政策對股市有利，但預期企業盈餘將受到美元

強勢影響面臨較大壓力，因此，股市預期以區

間整理為主要格局。

英國 0(+)

我們調降英國股市的評等至中立。英國富時

100 指數在原物料相關產業有較大部位，因此

預期企業盈餘壓力較大，而原物料相關產業的

利空將抵銷內需產業的利多，因此建議中立。

歐洲不含

英國 +

我們仍看好歐洲股市。歐洲經濟恢復成長動能

以使放貸市場有顯著改善，領先指標持續向上

且企業盈餘表現佳，預期股市可望有所表現。

日本 +(0)

我們上調日本股市評等至加碼。日本企業面的

改善相當顯著，舉例而言，日經 400 指數納入

符合國際公司治理投資標準的企業，多數企業

在股票買回以及改善股東權益報酬率(ROE)上

相當積極，提供了企業公司治理改善的正面誘

因，加上日本企業盈餘表現佳，預期將是股市

上漲的重要動能。

9

亞太不

含日本

(澳洲、

紐西蘭、

香港、新

加坡)

0

我們維持中立看法。評價面在修正過後具有相

對吸引力，但由於該區域與中國聯動性較大，

中國經濟的不確定性使我們中立看待亞洲不含

日本之股市表現。

新興市場 -(0)

我們調降新興市場(EM) 股市評等至減碼。預

期較弱的經濟走勢以及原物料價格下跌打擊企

業盈餘等不利因素短線皆無法有效改善。雖然

市場價格已經過調整，但我們仍認為現在進場

言之過早，新興市場仍需要進一步的結構重組

以及企業盈餘恢復的訊號。

債券 0

政府公債 0

整體而言，我們對已開發國家公債市場維持中

立看法，存續期間操作策略中立，評價面也在

長短天期溢酬增加後回歸中立水準。

在中國人民幣明顯貶值後，市場對美國通貨膨

脹的預期明顯下滑，即使美國經濟相對強勁，

美國公債殖利率應仍維持區間走勢。另外，我

們調整了對美國殖利率曲線的看法，預期五年

10

期債券殖利率已偏貴，短天期利率也有向上調

整空間。

相對而言，我們較看好英國公債走勢。預期英

國公債持續受惠於低利率與歐元區 QE，其相

對德國公債的收益優勢使我們持續看好該資

產。預期殖利率曲線趨於平緩，看好 10 年期

債券。

在 ECB 很可能有更進一步擴張政策的前提下，

我們上調對德國債券的看法，微強的歐元走勢

有利德國公債。

對日本公債我們維持中立看法，雖然利率處於

極低水準，但對 BOJ 量化寬鬆的預期仍將支撐

其走勢。

投資等級

公司債 0(-)

經過過去幾個月減碼的建議，本季我們調升對

美國投資等級債券的看法，目前利差已經來到

長期波動區間的上緣，對法人投資人而言具有

相當投資吸引力。

過去幾個月，我們已調升歐洲投資等級債券評

等至++，歐元區整體債券市場仍受惠於鴿派

的央行立場，歐洲投資等級債券相對的評價面

11

吸引力也有助於其未來走勢。

高收益債 +(-)

目前高收益債券利差已經反映能源產業 40%的

累積違約率，個人投資人的資金流出也出現減

緩跡象，因此我們調升高收益債券市場看法至

加碼，其中，美國高收益優於歐洲高收益。

在歐洲央行寬鬆貨幣政策的支撐下，我們認為

歐洲高收益市場的違約率將維持低檔，短期間

亦無明顯提高的壓力，但礙於該資產流動性持

續降低，我們維持中立建議。

美元計價

新興市場

債

-(0)

本季我們調降新興市場美元計價債券評等至減

碼。目前新興市場美元債券走勢已跌破重要技

術面支撐且基本面仍在持續惡化中，我們特別

建議降低債券發行量國家之債券，如土耳其、

俄羅斯、巴西等。

通膨連繫

債券 0

在對美國通貨膨脹預期大幅下滑後，我們維持

對通貨膨脹聯繫債券的中立看法。

另類投資

商品 0

循環性商品，如工業金屬或能源等，會受到中

國經濟趨緩較大衝擊，所幸，這類商品未來生

產也預期下滑，使我們維持對整體商品市場中

立的看法。

12

能源價格已經來到相關產業必需減產水準。隨

著美國頁岩油以及主要 OPEC 產油國減產預期

增強，油價可望在目前價位附近獲得支撐。

基於以上相似原因，我們也認為基本金屬的供

應面調整即將到來，雖然目前尚無數據可以證

明此一走向。另外，預期中國未來也將擴大基

礎建設以及持續寬鬆貨幣政策，這些對基礎金

屬走勢影響也偏正面。

在農產品方面我們建議中立。然而隨著全球聖

嬰愈來愈強，我們也預期明天農產品收穫將受

到較大影響。

英國房地

產 +

英國商業不動產料將在 2015 年再創佳績，不

但資本成長率接近 10%，總報酬率亦達到

15% 左右。殖利率下滑是影響該類別表現的主

要因素，然而租金成長率 (3%) 亦應有所貢

獻。

根據最新的投資地產論壇預估，2016 年地產

資本成長約為 6%，並在 2017-2018 年維持此

一水準。我們認同其對 2016 年的預估，但預

期 2017 或 2018 年的資本成長可能因為升息

而再略為下滑。我們相信具有相對優異租金收

13

益的次產業，可望提供相對防禦的功能。

歐洲房地

產 +

在 2015 年底與 2019 年底之間，歐洲投資等

級不動產每年的總報酬率平均值料將達到 6%-

8%。我們預期主要城市包括：阿姆斯特丹、

柏林、馬德里、慕尼黑與巴黎等，受惠於強勁

的經濟與人口成長，表現會將對優異。假設市

場利率在明年下滑後趨穩，則預期該類別資本

成長會受惠於 2016-17 年穩定的資金成長。

我們預期的主要上方風險來自於若租金成長速

度高於預期，則辦公大樓可能面臨供不應求壓

力；而主要下方風險則來自於若中國經濟出現

硬著陸，衝擊所及將使法國、義大利、東南亞

等國的旅遊收入降低，進而影響地產相關資產

價格；在政治面，希臘問題以及若西班牙保守

政府無法連任，則都將影響相關產業走勢。

Note: Property views based on comments from the Schroders Property Research

team. +/-代表預期表現超越/弱於其他市場，最高為+++最低為---，0 表示中立。

14

全球最新狀況：強勢美元和油價下跌對已開發市場比新興市場更有利

因為已開發和新興市場成長均減緩，我們已將 2015 年的全球成長率預測

值由 2.5% 下修為 2.4%。雖然全球的需求在第 2 季有所回升，但卻未如

預期般強勁，因此已建立了一些超額庫存，尤其是在新興市場。但是，

我們仍然見到石油消費經濟體因受惠油價下跌使得消費支出增加進而帶

動經濟持續的復甦。

【全球 2015 年及 2016 年成長和預測】

預估通膨在 2015 年仍會處於低檔，因為已發經濟體的通膨下滑被新興市

場通膨增加所抵消。貨幣貶值加上能源下跌使得新興市場的表現令人失

望。低成長和高通膨的組合意味著新興經濟體正朝向停滯性通膨。

展望 2016 年，由於 G20 工業國家經濟體的財政緊縮情況持續改善，以

及如美國的財政政策預期將更為寬鬆(政府部門持續新增人力)，歐元區和

日本的財政情況則為中立，G7 工業集團明年則將偏向財政緊縮。

15

新興經濟體方面，預期中國經濟將在 2016 年持續減緩，但俄羅斯和巴西

有跡象顯示已趨於穩定，因此明年對金磚四國而言可能會更好。2016 年

的全球經濟成長預測仍為 2.9%不變，但已開發國家的成長仍會優於新興

市場。這在很大程度上反映了強勢美元和大宗商品價格下跌的情況。

策略觀點：若中國硬著陸對全球經濟的影響

中國問題主導上

季投資風險偏

好，多數風險性

資產表現疲弱

對全球經濟成長動能的疑慮使第三季的已開發國家與新興市場股市同步

出現下滑，尤其商品市場如能源、農業及工業金屬等受創較重，已開發

國家公債在這段時間顯示出了避險天堂的特性，但相對而言，新興市場

債券以及企業債市場則因為風險趨避而表現較為落後。

第三季投資人風險偏好的轉捩點在於中國政府掌控經濟與金融的信心有

所動搖，人民幣的意外貶值、中國 A 股暴跌後的處理措施等，都使投資

人愈來愈擔憂中國經濟的前景。這樣的疑慮也反映在我們最近舉辦的歐

洲投資人會議中，多數客戶認為中國的硬著陸風險是他們投資組合中最

大的尾端風險，而施羅德的資產配置委員會也有類似疑慮，加上美國聯

準會因為擔心中國經濟趨緩問題而暫停升息，顯見中國這個全球第二大

經濟體對全球經濟的影響愈來愈顯著。

16

調查顯示，中國是目前投資人心中最大的風險

Source: Schroders Investment Conference, 17 September 2016

對於中國經濟，我們基本看法認為經濟在未來幾季將持續疲弱，但不致

於發生突然崩壞的風險。這樣的看法可以從我們內部的中國 GDP 預估

模型獲得支撐，事實上我們對中國經濟的預估看起來比「李克強指數」

顯示得更為樂觀，原因是「李克強指數」較關注於重工業等「舊」經濟

產業(多數為國企)，這些過時產業某個程度上拖累了中國經濟以及全球

經濟的活動力，因此，我們應該更著重於其他佔比超過 2/3 的服務或地

產產業的狀況評估，以更精準的掌握中國經濟的狀況。

17

若中國經濟出現

硬著陸，新興市

場經濟體將首當

其衝

中國經濟下滑但不會崩壞

Source: Schroders Economics Group, 29 September 2015

若中國硬著陸的影響

一份由法國央行作的研究報告顯示，若中國 GDP 至 2017 年會跌到 3%

且至 2019 年都維持這樣的水準(施羅德內部對中國 GDP 成長率的基本假

設是經濟會緩慢降至 2019 年的 6.4%)，則所謂的硬著陸將使新興市場經

濟首當其衝，五年年化經濟成長率每年下降接近 2%，對全球經濟的影響

則為五年年化經濟成長率每年下降超過 1%，對已開發國家經濟成長率的

影響較小約每年損失 0.5%。

18

日本與德國是已

開發國家中經濟

受到較大衝擊者

中國經濟硬著陸對全球經濟的影響(各經濟體在中國硬著陸後 5 年的年化每年

GDP 損失%)

Source: Banque de France, July 2015.

*China hard landing assumes Chinese GDP growth falls over 2 years to 3% y/y and then

remains at that level for the rest of the forecast horizon compared to base where

economy

slows to 6.4% by end-2019.

中國硬著陸的傳導機制始於原油與原物料價格下滑開始影響相關出口國

的出口與財政狀況，以中國為出口國的亞洲周邊國家也同時受到影響，

投資的下滑更會引發負乘數效應使貿易再受打擊，最後，美元的強勢也

會匯率與美元掛鉤的經濟體受到衝擊。若以國家別分析，巴西與俄羅斯

受到原物料價格下滑的影響最大，印度則可能遭到出口下滑的逆風；已

開發國家中，日本、德國與義大利由於與中國貿易關係密切，因此受到

的影響也會較大；相反的，法國、英國與美國受到的影響相對較小。

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央行貨幣政策的

影響效果可能下

滑

中國經濟硬著陸對全球經濟的影響(各經濟體在中國硬著陸後 5 年的年化每年

GDP 損失%)

Source: Banque de France, July 2015.

*China hard landing assumes Chinese GDP growth falls over 2 years to 3% y/y and then

remains at that level for the rest of the forecast horizon compared to base where

economy

slows to 6.4% by end-2019.

上述的分析並未考慮股票市場若產生連鎖效應對經濟的影響，因此可能

低估了實際的可能影響。

中央銀行：彈盡援絕?

一般而言，股票投資人也擔心一旦中國情況失控，各國央行在目前極低

的利率環境下，已經喪失了有效的因應策略，擴大或再度量化寬鬆的效

果亦受到質疑。在英國，即使經濟表現相對強勁，英國央行還是將利率

維持在負利率水準，反對黨新領袖更主張「人民」量化寬鬆，由政府舉

債支應基礎建設的支出。

這樣的情況對股票或與經濟成長關聯度較高的資產不一定有利，因為這

20

美國聯準會維持

鴿派立場

1990 年代晚期

的亞洲金融風暴

引發當時對於全

球通貨緊縮的疑

慮

可能代表著投資人要求的溢酬增加。簡而言之，各國央行的「賣權」，

也就是貨幣政策的影響效果可能下滑，這也是不爭的事實。

重新評估美國聯準會的升息步伐

同樣的疑慮也是美國聯準會 9 月份暫緩升息的主要原因之一。在國際通

貨緊縮壓力仍大的情況下，聯準會希望看到更多的勞動市場復甦證據，

以支撐美國通貨膨脹率可回復至 2%的看法。雖然葉倫強調美國第一次升

息還是可能落在今年，但她同時也強調利率決策依賴更多的經濟數據佐

證，而美國失業率雖然會在未來幾個月持續下滑，但我們認為中國與新

興市場的狀況不會快速好轉，因此，我們認為聯準會第一次升息的時間

點更可能會落在明年 3 月，並在 2016 年年底將利率升至 1%，這樣的預

期調整反映我們對強勢美元、全球風險增溫以及更趨鴿派聯準會的看

法。

全球經濟更像 1997 年

當下的金融環境與 1997-1998 年相當類似，當時亞洲金融風暴的爆發使

美國做出延後升息的決定，而隨之而來的俄羅斯違約，更迫使美國因通

縮壓力與全球經濟衰退的風險而開始降息，而事實上當時全球經濟衰退

並不顯著，而已開發國家的經濟成長更維持到 2000-2001 年。

在 上 述 的 期 間 中 ， 新 興 市 場 經 濟 成 長 遇 到 較 大 衝擊，GDP 成長在

1997~1997 年間由 6.1%降至 2.5%。

21

影響所及，使全

球通貨膨脹與利

率水準有一段長

時間維持低檔

1997-98 金融風暴時期 GDP 表現 vs. 目前基本假設 GDP 與中國硬著率之情境

假設 GDP

Source: Thomson Datastream, Schroders forecasts October 2015.

1997-1998 年的經驗告訴我們，已開發國家經濟即使在新興市場經濟下

滑期間仍有機會持穩，但目前已開發國家的經濟狀況未有當時強健，而

目前新興市場佔全球經濟比重更大，各國央行因為極低的利率環境或甚

至負利率環境而缺少有效政策工具，因此，雖然目前新興市場的危機並

沒有 1997-98 年嚴重，但其對通貨緊縮的影響仍不可忽視。

亞洲金融風暴的影響使全球通貨膨脹有很長一段時間維持在低檔，新興

市場貨幣貶值並使其經濟成長動能更為出口導向，這與今天中國鋼鐵業

國內需求雖然減緩，但近期鋼體出口卻反向增加相似。

對投資的影響

我們再次強調，中國硬著陸並不是我們的基本假設，但潛在的風險使我

們必須建議投資人做好相對應的避險準備。若風險發生，硬著陸將明顯

衝擊經濟成長，全球通膨與利率會維持低檔更長時間，低利率環境也會

使已開發國家經濟成長更依賴服務、地產與國內經濟活動，投資人可適

度增加債券部位存續期間，股票投資人也應傾向選擇內需型以及成長型

股票。當然這也意味著金融市場泡沫的潛在威脅增加，貨幣會成為各國

22

尋求經濟成長的工具，建議投資人應留意人民幣進一步貶值風險。

Keith Wade, 8 October 2015

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虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本基金或有投資外國有價證券，除實際交易

產生損益外，投資標的可能負擔利率、匯率(含外匯管制)、有價證券市價或其他指標變動之風險，有直接導致本

金發生虧損，且最大可能損失為投資本金之全部。有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金公開說

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擔之相關費用。基金配息之年化配息率計算公式為「每單位配息金額÷除息日前一日之淨值×一年配息次數×

100% 」 ， 且 年 化 配 息 率 為 估 算 值 。 基 金 配 息 組 成 項 目 表 已 揭 露 於 施 羅 德 網 站 ， 投 資 人 可 至

http://www.schroders.com.tw 查詢。任何債市都有匯率、利率與債信三個層面的機會與風險，單一國家與新

興市場國家債市波動較大，投資人應衡量本身風險承受情形適度布局。投資人投資以高收益債券為訴求之基金

不宜占其投資組合過高之比重。本基金經金管會核准，惟不表示絕無風險。由於高收益債券之信用評等未達投

資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券

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的成長型投資人。相對公債與投資級債券，高收益債券波動較高，投資人進場布局宜謹慎考量。美國 Rule

144A 債券屬私募有價證券，債券發行機構之財務與營運資訊揭露相對較不透明，且需符合合格投資機構資格者

才能進行交易，故債券流動性相對受限。投信基金雖依現行法規對 Rule 144A 債券的投資限制在基金規模 10%

以內，惟市場波動劇烈時，本基金仍可能面臨前述流動性風險而產生虧損。本資料及訊息由施羅德投信所提

供，僅供訊息接收人之參考用途，未經本公司許可，不得逕行抄錄、翻印、剪輯或另作派發。本公司當盡力提

供正確之資訊，所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源，但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保，

如有錯誤或疏漏，本公司或關係企業與其任何董事或受僱人，並不負任何法律責任。投資於小型公司相關基

金，其股價潛在波動風險與流動性風險較高，即小型公司的流通性較低，價格波動也較高，故其基金價值波動

較大型公司基金大。中國之分類係依彭博社（Bloomberg）之定義，以公司總部所在地，並非以掛牌交易所之

所在地為準；一些與中國有關的證券如國企股、紅籌股等亦被計算在內；惟仍符合金管會直接投資於大陸證券

市場掛牌上市之有價證券不得超過境外基金淨值 10%之規定。投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場

等投資風險。投資於新興市場股票/債券之相關基金通常包含較高的風險且應被視為長期投資的工具。這些股票/

債券基金可能有流動性較差與信賴度較低的保管管理等風險。各基金因其不同之計價幣別，而有不同之投資報

酬率。投資於對沖類股由於已進行對沖操作，因此可能會讓投資人降低該基金所投資資產的計價幣別相對於該

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幣別貶值時的匯兌損失風險；但同樣也可能無法受惠於該幣別於匯兌升值時的匯兌收益。 投資以外幣計價之境

外基金，匯率變動可能會對基金淨值有正面或負面之影響。以非澳幣投資於澳幣對沖級別基金之投資人，須承

擔額外之匯率波動風險。澳幣對沖級別目的在於降低美元兌澳幣匯率波動對不同於基礎貨幣計價之基金投資績

效所造成的影響，並讓投資該級別之投資人享有接近投資基礎貨幣級別之績效。對沖操作所需的成本或美元和

澳幣間的利差可能會對基金績效有正面或負面之影響，本公司不鼓勵持有澳幣以外之投資人因投機匯率變動目

的而選擇澳幣對沖級別。絕對報酬投資策略，係指追求任何時點進場投資後 12 個月獲得正報酬為目標，惟並不

保證保本或保證獲利。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。股票型基金配息

來源為基金投資標的所配發之股票股利，因基金持有之投資標的股利發放日期不一，可能將出現當期配息由本

金支付比例較高現象，但若當期收到投資標的之股利大於基金所應配發的配息金額，則本基金仍能按計畫發放

配息而不致由本金中支出。股息基金所稱之股息係以股票搭配選擇權方式，產生的權利金收入作為配息類股之

配息來源之一。提醒投資人配息並非固定不變或保證獲利，配息類股除息後淨值將隨之下降，配息可能影響再

投資的複利效益。配息可能因股息收入、權利金收入或其他可分配收入尚未進帳或短期間不足支付配息，而有

部分配息來自於本金的風險。當市場短線大幅上漲時，本基金所進行的保護性選擇權操作策略可能導致基金漲

勢較同類型基金或基金指標緩慢。本基金為股票型基金，波動仍與其他股票型基金相同,不會因為金融衍生性商

品的操作而有所降低。此外，投資人應留意衍生性工具操作與本策略所可能產生之投資風險(詳見公開說明書或

投資人須知)。境外基金採用『反稀釋調整』機制，相關說明請詳基金公開說明書。

當市場利率上揚通常導致債券價格下跌的風險，當債券發行者財務體質惡化時，可能導致其發行之債券價值下

滑或毫無價值。高收益債券(係指信評較低或無信評債券)通常有較高的市場、信用以及流動性風險，存款機構或

貨幣市場工具發行者無法履約而可能造成的風險。股票風險係指股票價格每日波動的風險，一般而言，股票價

格會因一般性、經濟性、產業性或個別公司消息而波動。基金可能有不同幣別的曝險部位，外匯價格的波動可

能會導致基金的損失風險，基金使用證券相關商品的槓桿交易，將使其對特定市場或利率變化較為敏感，可能

導致高於均值的波動性或損失風險。在市場缺乏或無流動性的環境下，基金可能無法賣出部份或全部所持有之

有價證券，可能導致損失風險或基金必需遞延或暫停贖回給付。基金服務供應商若無法執行業務或履約，可能

造成基金作業混亂的風險或潛在損失。房地產抵押證券或資產抵押證券可能有無法回收部分或全部投資金額(借

款金額)的風險。證券相關商品、其他合約協定或合成式金融商品的交易對手可能出現無法履約的風險，將導致

基金部份或全額的損失風險。證券相關商品被運用來產生額外收益來源(用以支付給投資人)並降低報酬率的波動

風險，但亦可能降低基金績效或侵蝕潛在資本利得。當市場利率處於非常低或負利率的水準時，基金的收益率

可能為 0 或負值，將導致投資人無法回收投資金額的風險。基金可能有相當部位投資於應急可轉債。當債權發

行人(通常為銀行或保險公司)發生財務狀況低於預先約定標準時，可能導致部份或全部投入金額損失的風險。無

論績效表現如何基金會進行配息，配息金額是投資報酬的一部分。新興市場特別是前緣新興市場通常隱含較大

的政治、法令變更、交易對手及作業風險。中國之政治、法令、經濟或稅務政策改變將導致基金損失或較高額

的成本。災難保險連結型債券可提供長期較為可預期的回報，但若連結標的災難發生將導致基金巨額或全額的

損失風險。中國政府對貨幣控制之政策決定將影響基金投資標的之價值，也可能導致基金延遲或暫停贖回給

付。基金會持有高比重於進行合併、併購、組織重整及有企業事件之公司，這不一定會符合預期，因此可能導

致巨額損失。基金可透過滬港通投資中國境內 A 股，可能導致交割、結算、法令、作業及交易對手風險。

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