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TMBA｜2016 年 10 月 24 日

總體經濟：年底預期高波動，資金轉入低風險資產

總體經濟

(1)近兩周經濟指標平淡:消費:十月密大消費者情緒因大選中低家戶消費預期滑落，降至 2014 年八月以來新低，但與 CB消費信心背離，消費者意向須進一步觀察。而九月零售銷售月比轉為正成長，月比 0.6%與預期相同:就業:初領失業救濟金人數仍處於歷史低檔，就業市場穩健。物價指數:九月 CPI 與預期相同，因為油價上漲，九月 CPI年比達 1.5%，然而扣除食物與能源價格之上升，核心 CPI僅 2.2%，較預期 2.3%低。(2)年底央行政策攤牌:九月 FOMC會議紀要顯示聯準會內部意見分歧，儘管經濟風險因素逐步降低，且就業市場穩健增長，但通膨未見成長趨勢且於 2%基準線之下，部分官員仍不支持即刻升息，但今年 12月升息機率高。歐央行會議維持政策不變，但是考慮 12月進一步延長或加碼 QE，且德拉吉否認有縮減寬鬆的計畫，日本央行後續亦有進一步寬鬆政策的可能。(3)年底不確定因素眾多:十一月美國大選與十二月義大利憲改公投，將導致避險需求提升。綜合上論，年底避險情緒升溫，經濟面亦未有顯著增長，建議投資人減碼。

國際股市

美洲股市：週五(21日)S&P500指數及 Dow john指數近乎收平，Nasdaq指數則略有上漲，其中領漲的類股為麥當勞及微軟，而領跌的類股則為能源股及醫療股，成交共約 59.7億股，過去 20日平均成交 64億股，此外，美元指數已升至 98.7的水準，和去年年底升息的模式類似。歐洲股市：週五(21日)歐洲各大指數及 Stoxx 600近乎收平，此外，本週四(20日)的 ECB貨幣政策會議並無提及延長 QE或是縮減 QE的議題，然 Draghi承諾將會盡其所能達成經濟成長及通膨目標，週四(20日)債市利率下跌，匯市亦走跌，股市則略有上漲，顯示市場當日認為 ECB未來仍會進一步擴大寬鬆。亞洲股市：週五(21日)MSCI指數下跌 0.3%，因美元指數升至七個月新高拖累原油價格下滑所致；另外日經 225指數當日亦收黑 0.3%，因日本鳥取發生強震引發避市場險情緒所致。

BDI 中國進口衰退及第三季 GDP 皆釋出利空消息，工業原料及中國帶動的貿易需求仍不見好轉。此外，散裝船業者坦承今年第四季船運恐出現旺季不旺的現象，運價持續受壓抑。

原油俄羅斯表達與 OPEC合作凍產的意願，但同時也特別強調持續增產石油的能力，藉此爭取談判籌碼。儘管 OPEC於九月底已達成協議要進行減產，然目前尚未見到具體作為，短時間內各國恐仍維持增產。後勢須觀察十一月正式會議的結果。

黃金 Fed主席葉倫表示，可能採取「高壓經濟」，偏向鴿派言論，然而隨後 Fed副主席費雪卻發表鷹派看法，凸顯 Fed內部的立場分歧。但市場普遍仍是預期 Fed 會於 12 月升息，壓抑以美元計價的黃金。此外，最新民調顯示民主黨候選人希拉蕊以 52%的支持度勝過共和黨候選人川普的 39%。隨著川普的聲勢不斷下滑，市場普遍預期希拉蕊將會當選，美國大選的不確定已開始淡化，降低市場避險需求。

債券

兩周以來 10 年期美債殖利率一度突破 1.80%，證明兩周前放空美債的決定是正確的。目前 10Y-2Y 上升至91.13bps，高於兩周前共 2.33bps，殖利率曲線斜率變的陡峭。10/20美國 10年期實質利率為 0.08%(可參考 10年期 TIPS報價即得)，在最新 PCE數據為 1.7%下，搭配近期的升息機率上升，筆者認為整體美債均衡殖利率將調整至約 1.80%。目前各大 DM除了日本外，10年期公債殖利率皆有明顯上彈的跡象，然而上彈乃因觀望態度而非有追空空間。需密切關注月底美國 Q3 GDP數據及 11月年初之大選及 12月 FOMC、義大利憲政公投等。年底前僅能區間操作。

利率匯率本週歐洲央行會議宣佈維持利率不變，資產購買規模亦不變動，歐元兌美元衝高走低，在隨後的記者

會上德拉吉表示受油價下跌訊息消化完畢，歐元區未來通膨將回升，此外，市場上普遍認為德拉吉將

在 12月延長資產購買計劃。英鎊本週呈現區間盤整，但市場上對於英國央行年底降息預期升溫。

本刊下期出刊日期：2016/11/07（一）。

本刊所有圖文、資料版權均歸 TMBA 所有，未經 TMBA 及原作者授權同意，不得轉製使用。

本刊為 TMBA 內部與畢業校友之間學術性研討資料，非營利為目的，您可透過 http://tmba.tw 免費下載。如欲訂閱可利用網站所提供之 RSS 功能。 TMBA FaceBook 粉絲專頁：https://www.facebook.com/TMBA.tw?fref=ts

國際金融展望

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投資評等一覽表 TMBA

國際金融展望

指數｜利率｜匯率類別一個月三個月六個月頁碼

Nasdaq 綜合指數 Equity- US N U O 4

S&P500 指數 Equity- US N U O 5

道瓊工業指數 Equity- US N U O 6

羅素 2000 指數 Equity- US N U O 7

倫敦金融時報 100 指數 Equity- Europe N U O 8

MSCI 歐洲指數(不含英國) Equity- Europe N U O 9

日經 225 指數 Equity- Asia O N Ｎ 10

韓國 KOSPI 指數 Equity- Asia U ＮＮ 11

台灣加權股價指數 Equity- Asia O N N 12

香港國企指數 Equity- Asia N O O 13

上海綜合指數 Equity- Asia N N N 14

印尼 JCI 指數 Emerging Market O O O 15

印度孟買指數 Emerging Market N O O 16

俄羅斯 RTS 美元指數 Emerging Market N O N 17

巴西聖保羅指數 Emerging Market O O N 18

BDI 波羅的海乾散貨航指數 Natural Resources U U U 19

西德州原油價格 Natural Resources N O O 20

黃金現貨價格 Natural Resources U U N 21

S&P REITs 指數 Real Estate N U O 22

美國 10 年期政府公債 Sovereign Bond N U N 23

美元指數 Currency ＯＯＮ 24

歐元匯率 Currency U U N 25

英鎊匯率 Currency N O O 26

澳幣匯率 Currency O U U 27

人民幣匯率 Currency ＵＵ N 28

日圓匯率 Currency Ｎ U Ｎ 29

南非幣匯率 Currency U U U 30

投資評等說明：O 代表加碼，N 代表中立，U 代表減碼

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3

資產配置的戰術與藝術 TMBA

國際金融展望

對沖避險型投資組合範例 2016.10.24-2016.11. 07 短期資產表現多為區間震盪，建議將少部分資金進行以下配置，投組現金水位宜保持

高位

資產配置型投資組合範例

2016.10.24-2016.11. 07 雖有硬退歐疑慮，但歐洲整體經濟表現持續回升，可持續作為較長天期資產配置之標的

備註：對沖避險型投資組合適用於短期價差投機者；資產配置型投資組合適用於中長期資產配置者。以上內容僅供參

考，投資人宜審慎考量各種投資風險並衡量自身風險承擔能力，TMBA 無須對任何投資損益負責。

美國股市, 15%

印尼股市, 15%

中國A股, 10%台灣股市, 20%

美國小型股, 10%

印度股市, 20%

BDI (空), 10%

A股, 15%

印度股市, 10%台灣股市, 15%

美國股市, 20%

美元, 25%

歐洲股市, 15%

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4

撰稿人：阮彥勳政大金融所碩士

Nasdaq 綜合指數: 經濟數據持平與年底高波動，美股震盪走低

TMBA 國際金融展望

過去一年 K線圖（短期）

根據艾略特波浪理論，目前

那斯達克指數走到第 IV-A

波，指數在 4250 位置形成

底部，並開始進行Ⅲ-5 波多

頭末升段，六月底因英國脫

歐議題進後經過短暫修正

後轉回多頭走勢，近期上漲

動能減緩並轉入 IV-A 波修

正，因此建議投資人減碼美

股部位。

2005年以來 K線圖（中期）

根據艾略特波浪理論：指數

近期結束長達三年多的第

Ⅲ-3 波多頭趨勢波，開始

Ⅲ-4 波修正，經過長期的整

理後Ⅲ-4 波修正告終，於

2016 年初開始Ⅲ-5 波末升

段，並且於近期突破近一年

的壓力區間，然而近期上升

力道趨緩，將轉入 IV 波修

正，故建議投資人適度減碼

美股。

市場短評 (1)近兩周經濟指標平淡:消費:十月密大消費者情緒因大選中低家戶消費預期滑落，降至2014年八月以來新低，但與CB

消費信心背離，消費者意向須進一步觀察。而九月零售銷售月比轉為正成長，月比0.6%與預期相同:就業:初領失業救

濟金人數仍處於歷史低檔，就業市場穩健。物價指數:九月CPI與預期相同，因為油價上漲，九月CPI年比達1.5%，然

而扣除食物與能源價格之上升，核心CPI僅2.2%，較預期2.3%低。(2)年底央行政策攤牌:九月FOMC會議紀要顯示聯準

會內部意見分歧，儘管經濟風險因素逐步降低，且就業市場穩健增長，但通膨未見成長趨勢且於2%基準線之下，部分官

員仍不支持即刻升息，但今年12月升息機率高。歐央行會議維持政策不變，但是考慮12月進一步延長或加碼QE，且

德拉吉否認有縮減寬鬆的計畫，日本央行後續亦有進一步寬鬆政策的可能。(3)年底不確定因素眾多:十一月美國大選與十

二月義大利憲改公投，將導致避險需求提升。綜合上論，年底避險情緒升溫，經濟面亦未有顯著增長，建議投資人減碼。

短期支撐：4,650 短期壓力：5,350 中期支撐：4,100 中期壓力：5,700 回首頁

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5

S&P 500 指數：總統大選不確定因素，消費預期減弱


撰稿人：阮彥勳政大金融所碩士過去一年 K線圖（短期）

S&P500 指數 10/21 收在

2,141.16 點。根據艾略特波

浪理論，目前 S&P500 指數

走到第Ⅳ -A 波，指數在

1825 位置形成底部並開始

第Ⅲ-5 波多頭趨勢，在六月

底因英國脫歐議題的影響

下進行短暫修正，近期突破

壓力區間後漲勢趨緩，轉為

Ⅳ-A 修正波，建議投資人

適度減碼美股，預期Ⅳ-A

波支撐位於 2,000 點。


根據艾略特波浪理論：指數

於去年年中結束長達三年

的第Ⅲ-3 波多頭趨勢波，開

始Ⅲ-4 波修正，近期修正告

終，迎接第Ⅲ-5 波趨勢波，

並於近期突破近一年的壓

力區間後上漲動能趨緩，即

將轉入Ⅳ波修正，因此筆者

建議投資人可適度減碼美

股部位，第 IV 波修正中期

支撐位於 1800 點。

市場短評美國經濟重要數據：(1)就業市場穩健:10/15初領失業救濟金人數26萬人(前值:24.7萬，預期:25萬)，維持歷史低檔。(2)九月

零售銷售月增0.6%(前值:-0.2%；預期:0.6%)，年增率2.67%，因應去年低基期與近期油價回升，加油站細項負向數值逐步

回升，零售業維持緩步擴張。(3)消費者信心指數分歧:十月密西根大學消費者情緒87.9(前值:91.2；預期91.9)，主要下降來

自未來消費預期細項大幅下滑(九月82.7，十月76.6)，主要下滑來自於年收入不足75000美金家戶，因11月美國大選之不確

定性，此族群之消費信心降至2014年八月以來新低。另外密大消費者情緒與CB消費者信心與今年五月出現背離，九月背

離情況變得更加嚴重，若10月CB消費信心亦同步回落，消費者情緒轉弱才能正式確立。(4)物價指數:九月核心CPI年增

2.2%(前值:2.3%；預期:2.3%)，CPI年增1.5%(前值1.1%；預期:1.5%)，主要通膨來自能源價格上升，交通與能源細項大幅

增長。綜合上述，美國整體經濟溫和擴張，但面臨年底政治不確定性，筆者建議投資人適度減碼美股。


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6

道瓊工業指數：年底預期高波動，資金轉入低風險資產


撰稿人：阮彥勳政大金融所碩士過去一年 K線圖（短期）

道瓊工業指數 10/21 收在

18,145.71 點。根據艾略特波

浪理論：目前道瓊工業指數

走到Ⅳ-A 波，指數於 15600

位置形成 W 底並走Ⅲ-5 波

多頭趨勢，到六月底因為英

國脫歐議題走短暫修正

後，重回上升軌道並突破近

一年壓力區間後漲勢稍微

減緩並轉入Ⅳ-A 波修正，

故建議投資人可適度減持

部位。


根據艾略特波浪理論可

知：指數在去年年中結束長

達三年的第Ⅲ-3 波多頭趨

勢波後，開始進行Ⅲ-4 波修

正，今年一月中修正結束，

迎接第Ⅲ-5 波趨勢波，突破

近一年的壓力區間後，漲勢

些微減緩，近期並轉入修

正。建議投資人於修正初期

可適度減持美股部位。

市場短評 1.FED升息時點意見分歧:九月的FOMC會議有三位官員投下反對票，美聯儲內部對何時升息的意見仍然未有定論，就業市

場依舊強勁，經濟的風險因素亦較先前幾次會議小，但許多官員認為目前沒有證據顯示通膨有上行的趨勢，因此不支持

立即加息，然而年底加息機率依舊非常高，根據FEDWatch數據顯示，12月升息機率目前接近七成。2.歐央行延長QE機率

高:10/20的ECB會議決議，不採取進一步寬鬆措施，而較有可能的時間點在今年12月，並且德拉吉否認QE退場的說法。目

前歐洲服務業年通膨率遠低於標準(2%)僅1.1%，而失業率維持於10.1%左右，預期未來持續寬鬆政策，並放寬購債條件。

3.美國大選拉鋸，希拉蕊民調些微領先:在最後一場政見辯論會上，希拉蕊相對表現較佳，辯論會結束後民調領先13%，然

而隨後民調差距再度縮小。綜合上論，年底美國加息機率高，而ECB與JCB則有延長寬鬆傾向，國際資金短期沒有大幅縮

減之疑慮，近期經濟數據亦呈現拉鋸，而接下來美國大選與義大利憲改公投，將使避險情緒升溫，故建議投資人減碼。


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7

羅素 2000 指數：觀望態度現金為王! high beta 資產持續弱勢


撰稿人：林延儒台大財金所碩士過去一年 K線圖（短期）

羅素 2000 指數 10/21 收在

1218.0957。根據艾略特波浪

理論，目前羅素 2000 指數

走至 V-1-iii 的上升趨勢

波。但碰上 1,250 壓力再度

被壓回，反應近期市場觀望

態度。建議風險偏好較為積

極者，可以在回檔時期少量

布局多單，若市場情緒進入

削減恐慌態勢時則須果斷

離場，待指數回檔完畢再進

行布局。


長期而言，我們可以發現在

金融海嘯後開啟了這波新

循環，目前處於 V-1 波。 16

年初全球風險情緒升溫，造

成了第 VI 波的快速回檔，

在英國脫歐後指數落底，並

開啟了 V 波的走勢，建議長

線投資人可以逢低(1,200)買

進，看好中長線羅素 2000

指數再突破壓力區間。

市場短評羅素2000周五下挫0.14%。筆者認為目前由於市場觀望情緒濃厚，基金經理人手上現金部位空前新高造成high beta資產多被

拋售變現。high beta市場除了巴西之外，像是印度、印尼、俄羅斯等短線都有小幅度的回檔。受到升息預期之影響，美元

指數已來到98.63十分逼近去年升息後之高位99.8。大眾物資部分，受到庫存量下降之影響，油價(WTI & Brent)價位約落在

到50~52 per barrel，與兩周前基本上算是持穩。此波上漲主要來自金融板塊(權重約27%)之貢獻，然而大型金融股反倒走

勢疲弱，雖Q2各大投銀之財報獲利亮眼扭轉些許頹勢(因今年全球局勢紊亂，且人民幣持續貶值而衝擊嚴重海外獲利，國

內小型股無此困擾)。在美國經濟持續復甦下，今年的升息將對於小型金融機構是一大利多消息。在無重大結構性或系統

性事件發生的前提下，看好小型金融股可使羅素2000指數中期而言持續走高。

短期支撐：1,090 短期壓力：1,300 中期支撐：900 中期壓力：1,300 回首頁

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8

倫敦金融時報 100 指數：政府談判態度堅定，指數衝高受阻 TMBA

國際金融展望

撰稿人：余逢銘中正財金所碩士過去一年 K線圖（短期）

倫敦金融時報100指數在藉

由過去 1 個月以來的漲勢，

成功突破歷史高點，唯受利

空因素而拉回。根據波浪理

論的規劃，指數在進入中型

ⅴ波之後，雖曾有

一段下修，但整體向上趨勢

未變；從指數當前的走勢判

斷，短期因上方壓力易拉

回，雖預期修正力道不大，

筆者仍建議投資人短期可

以持有現金觀望。


倫敦金融時報100指數在去

年 4 月底達到近 10 年高點

之後，隨即進入了一段修

正，然而在下檔有強力支撐

下，指數近期再次突破高

點。由線圖來看，在均線轉

為黃金交叉之後，雖尚有負

面因子干擾，但整體多頭局

面未變，唯近期漲多容易拉

回。筆者建議長期投資人逢

低即可適時進場買進。

市場短評 (1)主要經濟指標：9月份核心CPI年率為1.5%，高於預期的1.4%、CPI月率為0.2%，高於預期的0.1%、CPI年率為1%，高

於預期的0.8%。(2)數據解讀：本期數據顯示，隨著央行的QE政策影響，英國國內的物價水準已經逐漸攀高，意味著一般

民眾的購物壓力將會上升，從9月份零售銷售比率下滑即可得知；不過好消息是ILO公布的三個月失業率已經來到11年新

低；雖整體經濟溫和，仍需留意脫歐議題的發酵程度。(3)市場動態：當英國首相表示脫歐的程序將在明年3月啟動後，英

鎊亦隨之下跌，但同時亦帶動部分資金回流股市，指數因此向上攀升；然而，隨著新政府對於脫歐談判所採取的強硬態

度，市場投資人亦擔憂「硬脫歐」帶來的衝擊，指數向上衝高因此受阻。唯筆者認為雖有負面效應環繞，但仍關注國內

基本；預期雖有不確定因素影響，但在政策持續且資金行情帶動下，指數可望向上推升。(4)綜合上述因素，推測指數在

短期將遇壓震盪，筆者建議投資人短期持有觀望；長期來說應注意行情存續期間，把握時機適時逢低買進。


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9

MSCI 歐洲指數(不含英國)：央行態度曖昧不明，指數震盪 TMBA

國際金融展望


MSCI 歐洲指數(不含英國)

近期受到利空因素干擾而

進行一段小修正。根據波浪

理論的規劃，指數在進入第

V 波後雖曾因利空因素而

大幅下挫，唯因有下檔強力

支撐，使得指數在均線出現

集結的情勢下逆勢向上；然

而短期漲多容易拉回，雖短

期可能呈現震盪，唯下方仍

有均線提供支撐；筆者建議

投資人短期先採觀望態度。


MSCI 歐洲指數(不含英國)

指數在均線缺口幅度縮窄

後，趨勢有望轉向。根據波

浪理論的規劃，在結束第Ⅲ

波之後，雖季線和年線開始

呈現空頭走勢；然而近期均

線缺口逐漸縮小，且向下修

正幅度未擴大，推測已進入

第Ⅴ波末升

段。筆者建議長期投資人適

時把握最後一段行情，逢低

即可進場買進。

市場短評 *央行利率決議：維持再融資利率&存放款利率不變(1)主要經濟指標：歐元區9月份核心CPI年率為0.8%、CPI年率為0.4%，

皆符合預期；8月份工業生產年率為1.8%，優於預期的1.5%。(2)數據解讀：本期數據顯示雖物價指標仍低於央行目標水準，

但整體歐元區復甦力道仍屬溫和成長，且10月份最新的經濟和投資者信心指數都優於預期，顯示歐元區下行風險有所支

撐；雖然整體歐元區的經濟沒有大幅下降，但需留意成長動能或已減弱。(3)區域議題：在10月20日ECB決議過後，行長

德拉吉雖表示央行不會突然縮減QE規模，但亦沒針對QE後續政策做討論，市場對此反應兩極；不過筆者認為ECB會繼續

延長寬鬆政策的時間，唯可能在年底做出政策調整；筆者相信決策當局為了避免區域經濟下滑，勢必會在未來進一步採

取寬鬆政策。而隨著美國FED升息暫緩的因素下，短期市場仍有資金面利多。(4)綜合上述因素，預期MSCI歐洲指數(不含

英國)整體走勢將緩步向上；筆者在此建議投資人短期先行觀望，長期來說應把握末升段行情適時逢低買進。


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10

日經 225 指數：靜待 11 月貨幣政策會議，預期出手機會小


撰稿人：許瑞祐政大經濟所碩士過去一年 K線圖（短期）

由艾略特波浪理論規劃：

日經 225 指數 10/21 收在

17185 點，週漲幅為

1.95%，目前規劃至 IV-b-c

波。此外，觀察技術指標部

分，KD 進入超買區宜注意

回檔風險，MACD 則出現明

顯多頭訊號，在技術面我們

建議投資人小幅加碼。



日股目前近三個月漲幅為

2.23%。自金融海嘯結束以

來開始了一個新的循環

波，目前規劃至 IV-b 波，

目前估計 IV-b 目前比較像

是一個平台型的修正波，若

趨勢確立則即將邁入 IV-c

波。

市場短評日經225指數10/21下跌0.3%收在17185點，因日本鳥取發生6級強震引發日圓走升令股市承壓所致。(1)數據：日本8月

核心機械訂單年增率為11.6%，高於預期的7.9%，前值為5.2%，而月增率為-2.2%，高於預期的-4.6%，前值為4.9%，

雖然8月較上月有所下滑，然事實上扣除9月，3Q16明顯較2Q16為佳，判斷投資仍在復甦軌道上；日本8月工業生產年增

率終值為4.5%，同於預期，前值為-4.2%，而月增率為1.3%，同於預期，前值為-0.4%；日本9月生產者物價指數月增率

持平，略高於預期。(2)BOJ態度：黑田東彥表示，準備好在必要時再次施行貨幣寬鬆政策，包括調降短率及控制殖利率

曲線，其仍強調施行寬鬆貨幣政策利多於弊，然BOJ審議委員會原田泰則表示鑑於就業市場改善，沒有必要在下次會議上

寬鬆。(3)總結：短期除美製造業指數較強勢，中美消費信心、中製造業數據均放緩；此外，儘管11月初BOJ將召開貨幣

政策會議，出手機會小然預期未來將有進一步動作，建議加碼；長期仍有諸多國際重要事件，操作宜保守建議觀望。


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11

韓國 KOSPI 指數：BOK 按兵不動，維持主要利率不變


撰稿人：許瑞祐政大經濟所碩士過去一年 K線圖（短期）


韓國KOSPI指數 10/21收在

2033點，週漲幅為 0.51%，

目前波浪規劃至第三個 II-x

波。此外，觀察技術指標部

分，KD 與 RSI 均偏中立，

因此在技術面上短期我們

目前是採中立態度。



韓股近三個月漲幅為

1.03%。自金融海嘯結束以

來開始了一個新的循環

波，目前指數規劃至通道走

勢的第 3 個 II-x波，指數整

體仍處在上升通道，但整體

來看仍有動能不足的情

形，目前建議投資人觀望。

市場短評韓國KOSPI指數10/21下跌0.37%收2033點，因美元強彈、日本強震導致外資反手賣超韓股所致。(1)經濟數據：韓國9月失

業率為4%，高於預期的3.7%，前值為3.8%，而韓國9月生產者物價指數年增率為1.1%，同於預期，前值為-1.8%，而月

增率為0.2%，同於預期，前值為0.1%。(2)BOK動態：韓國央行於10/13宣布維持主要利率於1.25%不變，符合市場預期，

然其調降FY2017經濟成長預期至2.8%，為未來繼續降息留下空間，主要反映英國退歐、美國升息及三星電子危機，此外，

韓國在10月初又額外推出經濟刺激方案，顯然欲以貨幣政策搭配財政政策以刺激經濟成長。(3)總結：短期韓國經濟數據

持平，對市場影響有限，此外，除美國ISM製造業PMI表現強勁外，中國官方製造業PMI、中美消費信心數據表現偏弱，

且事實上在9月份FOMC會議紀要有超過9成委員預期今年至少升息一次，因此我們建議可以開始小幅減碼，長期則因全

球存在諸多不確定性，如美國總統大選，英國退歐等國際重大事件，因此建議投資人觀望。


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12

撰稿人：許瑞祐政大經濟所碩士

台灣加權股價指數：外資期貨新開淨多單再創今年新高




台灣加權股價指數 10/21 收

在 9307 點，週漲幅為

1.54%，目前指數規劃至Ｂ

-c 波。此外，觀察技術指標

部分，ＫＤ偏多然宜注意回

檔風險，且 MACD 亦偏多

因此目前在技術面我們建

議可以小幅加碼。



台股目前三個月漲幅為

2.76％。自金融海嘯結束以

來開始了循環波層級的第 I

波，估計目前修正波 B 波

走勢差不多形成，建議同時

搭配國際脈動及技術指標

確立 C波建立。

市場短評台灣加權股價指數10/21跌0.11%，收9307點。(1)籌碼面：上週五最後台股集中市場三大法人外資及陸資賣超10.67億，

投信買超3.59億，自營商賣超3.01億，三大法人合計賣超10.09億；期貨方面週五(21日)台股期貨外資未平倉淨多單為

86,725口，持倉成本約在9277附近，離摩台指結算仍有5個交易日，判斷外資仍有撐盤的必要性。(2)經濟數據：台灣9

月外銷訂單年增率為3.9%，高於預期的2%，前值為8.3%，受惠蘋果i7初期備貨需求增強，帶動數據連續兩月正成長，分

項數據顯示，電子產品與資訊通信訂單創下歷年單月新高，機械訂單小幅上升，而塑膠與機械訂單則呈現下滑局面。(3)

總結：短期儘管中美消費信心偏弱，然由經濟數據的好轉、外資淨多單創高，建議投資人可以小幅追多，惟近期台股呈

現價漲量縮格局，亦建議待拉回整理後再大量佈局；長期則因外在變數頗多，如美國總統選舉，英國退歐後續影響等國

際重大事件，因此建議觀望。


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13

香港國企指數：深港通即將開通，利於中長期資金佈局


撰稿人：朱祐霆北大金融所碩士過去一年 K線圖（短期）

香港國企指數上周收在

9,686.38，今年以來報酬率

為 0.26%，近一週報酬率為

2%。根據艾略特波浪理可

知：指數目前位於 B-(c)-5

波初期，近期指數有機會突

破季線上攻，雖整體盤勢處

於盤整現象，短期預估仍為

多空拉鋸的盤整將延續。


香港國企指數於去年結束

C波後，目前位於上升的 B

波末期，近期指數在盤整拉

鋸下，預估短期仍將震盪，

建議短期先觀望為宜。

市場短評 (1)美國:近日在Q3多家知名企業財報數據發佈好壞參半，三大美指呈盤整局面。在10/17聯準會副主席費雪亦再次警告過

長的低利率環境將為市場帶來更嚴重的風險，雖然預期12月升息機率已降至60%，但目前美國核心個人消費支出(Core

PCE)已上升至1.7%，接近通膨目標下，Fed仍有機會於12月升息。(2)歐洲:ECB宣布維持利率-0.4%與量化寬鬆政策不變，

由於德拉吉表示歐元區經濟仍偏下行狀態，暗示12月可能將延長QE政策不變。而目前英國雖然Q3失業率創11年新低，但

在英鎊大貶下導致通膨率飆漲，在薪資為明顯成長下，可能導致實質所得成長減少。整體泛歐指數表現持平。(3)香港:9

月失業率:3.4％(前值3.4％)同於前值；9月CPI:2.7%(前值4.3%)低於前值。總體而言，中國發佈Q3GDP合乎市場預期且深港

通權網測是逐步推近及開通日期持續逼近下，有利於中長期資金買入估值低的港股，而近期通信、基建與金融類股表現

較佳。筆者建議短期在指數未突破萬點前不建議進場，而中長期則可分批進場並持續持有部位。


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上海綜合指數：對外貿易需求降且新增貸款創高，潛在風險增 TMBA

國際金融展望

撰稿人：朱祐霆北大金融所碩士過去一年 K線圖（短期）

上海綜合指數上周收在

3,004.7，今年以來報酬率為

-12.67%，近一週報酬率為

0.89%。根據艾略特波浪理

論可知：指數自今年初結束

修正波走勢後，目前仍位於

IV 波的修正段呈價量雙升

格局，目前仍位於盤整區，

須觀察能否突破 3100 關

卡，短期預估仍將延續盤整

狀態。


上海綜合指數自今年初結

束 8波的波浪循環後，現今

位於 IV 波，雖然兩均線差

距縮小，但在 13 日均線未

能突破 52 日均線下，近期

建議觀望後續走勢。

市場短評 9月中國貿易帳(美元計價):$41.989B(預期值53.000B，前值$52.050B)低於預期；9月人民幣新增貸款:1220B(預期值1000B，

前值948B)低於預期；9月M2供應年率:11.5%(預期值12.9%，前值11.4%)低於預期；中國Q3GDP(年率):6.7%(預期值6.7%，

前值6.7%)同於預期。在基本面上，中國進出口貿易表現跌幅超過預期，反映中國對外貿易的外部需求持續減少，且內部

需求增長雖然在8月份貿易數據呈1.5%增長但仍不穩定，尤其鐵礦砂與銅礦的減少對於經濟復甦仍具隱憂；而雖然這季

GDP持平，但主要是仰賴大量投資支撐成長，Q1-Q3固定資產投資成長8.2%，尤其在Q3成長近9%，反映間接融資上升，

將對企業債務惡化現象持續發酵；而9月新增貸款破萬億則創下紀錄，從結構上看，個人住房貸款占近4成且社會融資規

模仍持續增加，然而M2卻未大規模增長，反映資金未流入實體經濟的現象。總結而論，在對外貿易需求銳減、房市處於

高檔且新增貸款持續增加下，實體經濟風險增，筆者建議短期應觀望或適度減持部位為宜。


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印尼 JCI 指數：通膨仍低，預期年底會再度加碼降息刺激經濟 TMBA

國際金融展望

撰稿人：陳吟欣台科財金所碩士過去一年 K線圖（短期）

根據艾略特波浪理論；印尼

綜合指數於第

III-3-iii-(5)-。進入上升的主

波的上升波，年線、季線、

月線排列正確形成多頭格

局；惟月線日前已上升漸趨

緩但整體而言仍在上升趨

勢。MACD 日前已逐漸內

縮，上週成交量來到歷月最

高，在動能充足下，建議以

中長期佈局為主。


根據艾略特波浪理論；印尼

綜合指數處於上升波

III-3-iii-(5)。季線上彎突破

年線後持續走高。我們認為

可望走到 12,198 才會進行

第 IV 修正，日前已將去年

的跌幅收覆完畢，繼上週降

息一碼後，印尼政府持續刺

激經濟；整體而言；上漲空

間仍很大，建議投資人以中

長期為主進場布局。

市場短評印尼2016年9月CPI為125 (MoM:0%，YoY:3.07%)；製造業PMI指數9月為50.9 (8月:50.4)；9月通貨膨脹率3.07%(8月:

2.79%)，10的利率為4.75%(9月:5%)。整體而言，指數表現穩健。九月的通貨膨脹率為微幅提升，但仍在相對的低檔；印

尼政府已連續兩個月降息一碼，由於預期12月Fed升息機率高加上印尼的通貨膨脹一直維持在政府設定的目標3%~5%，且

維持相對中間偏下的低檔；繼六次降息後預期年底仍有再降息的空間。國際方面，上周公布Fed較注意的核心消費指數；

9月核心消費者物價指數YoY為2.2%，目前美國核心CPI維持在YoY 2%以上高於聯準會目標的成長率，是連續11個月高於

2%加上連續三次的美國總統辯論大會中，川普表現不佳導致雙方民調距離持續拉開；不確定因素逐漸消失下，市場也較

能為12月的Fed動作做準備。近期世界銀行預期印尼在未來的3-5會持續穩定成長。市場普遍認為在佐科威政策領導下，有

望改善印尼的經濟；整個經濟體已逐漸改善，故長遠來看，仍是很好的標的，建議投資人以中長期布局為主。


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印度孟買指數：短線印度恐怖攻擊頻繁，短線獲利了結佳


撰稿人：陳吟欣台科財金所碩士過去一年 K線圖（短期）

根據艾略特波浪理論；印度

孟買指數處 III-5-iv 波。屬

於上升主波的修正階段；月

線、季線與年線排列正確仍

呈現多頭格局。惟月線稍微

疲軟快穿越季線即將進入

修正；但整體而言，印度股

市因為先前漲多先行獲利

了結而疲乏修正﹑；建議投

資人可修正布局並以長線

佈局為主。


根據艾略特波浪理論；印度

孟買指數在 III-5-iv 波。進

入上升主波的修正階段。季

線在突破年線後持續上

彎；目前已將 2015 年開始

的跌幅收復完畢；惟季線入

前已趨緩，上周原本上揚的

結構被破壞；整體而言，短

線將進入修正震盪格局；但

長期來看，空間仍很大，建

議投資人以長線布局為主。

市場短評印度9月的通貨膨脹率為4.31% (8月: 5.05%)；9月的CPI為131 (MoM:0%；YoY:3.7%)；製造業PMI指數9月為52.1 (8月:52.6)；

服務業PMI指數9月為52( 8月:54.7)，利率降一碼來到6.25%(前期6.5%)；近期公布九月的通貨膨脹率持續低於8月；主因為

雨季豐沛，供需沒有太大的意外；持續落在央行降息預設的2-6%區間；預期因應12月Fed升息機率高印度再降息的機率高，

為目前的通膨屬中間偏上緣，故即使在降息的幅度可能會較其他新興國家的幅度小。國際方面，上周公布Fed較注意的核

心消費指數；9月核心消費者物價指數YoY為2.2%，目前美國核心CPI維持在YoY 2%以上高於聯準會目標的成長率，是連

續11個月高於2%加上連續三次的美國總統辯論大會中，川普表現不佳導致雙方民調距離持續拉開；不確定因素逐漸消失

下，市場也較能為12月的Fed動作做準備。印度央行預測2017年GDP仍可持續超過7%的成長，對於印度長期的展望樂觀；

惟日前印度恐怖攻擊頻繁，建議投資人短線先獲利了結；以中長線佈局為主。


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俄羅斯 RTS 美元指數：油價攀高拉抬指數，留意協議商談 TMBA

國際金融展望


俄羅斯 RTS 美元指數持續

沿著季線緩步向上，不過近

3 個月漲幅縮小至 4.15%。

根據波浪理論的規劃，指數

在進入到新的循環波之

後，目前處於第Ⅰ波。在受

到利多消息支持下，指數持

續創新高，雖仍在區間來

回，唯當前尚處在初升段，

預期指數將持續緩步攀

上；筆者建議投資人短期可

以適時逢低買進。


由艾略特波浪理論規劃，俄

羅斯 RTS 美元指數在 2008

年進入大修正之後，目前已

進入新的循環波。由線圖來

看，指數在今年 3月突破軌

道之後逐漸向上攀升，且站

上季線。今年以來指數漲幅

維持在 30%左右，雖向上提

升空間仍在，唯須留意短期

動能減少產生之震盪風

險；筆者建議投資人留意資

金行情，可適時逢低買進。

市場短評 (1)主要經濟指標：9月份工業產值為-0.8%，遜於前期的0.7%；生產者物價指數月率為0.7%，高於前期的-1.4%、年率為5.1%，

高於前期的3.1%；失業率為5.2%，與前期相同。(2)數據解讀：本期數據顯示在俄國央行極力穩住物價在一定水準下，通

膨因此受到壓抑；然而工業產值下滑仍有些隱憂，整體動能是否提升，還需觀察。(3)市場動態：在凍產協議露出曙光後，

OPEC成員國亦或隨著沙國對減產做出讓步後，讓之後的協議成功機率提高；然而身為非會員國的俄國在減產談判上仍持

保留態度，市場解讀認為是談判策略，但仍須留意下周的訊息。對俄羅斯來說，由於市場熱錢持續流向新興市場且油價

提供短期支撐，加上國內通膨壓力已逐漸獲得控制，指數有受到推升的動力；惟仍需注意國內基本面表現情形。(4)由於

當前市場充斥著游資，加上國際油價位處在一定區間，這替俄國經濟給了一定支撐。綜合上述因素，預期俄羅斯RTS美元

指數近期走勢將逐步攀升，筆者在此建議投資人短期可以伺機進場買進，長期來說可以適時逢低買進。

短期支撐：708 短期壓力：1,025 中期支撐：607 中期壓力：1,380 回首頁

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撰稿人：陳吟欣台科財金所碩士

巴西聖保羅指數：四年首度降息救經濟，可留意布局



根據艾略特波浪理論；巴西

聖保羅指數修正波結束

後，進入第三波的上升主

波。月線、季線與年線三線

排列正確；月線持續走揚；

上周 MACD 持續擴張；技

術分析呈線買進訊號；經過

近兩年的修正；我們認為上

漲動能足夠，十月的成交量

較八月與九月增溫；建議可

留意布局。


根據艾略特波浪理論；巴西

聖保羅指數突破 II-b-(c)的

糕點後，修正波正式宣告結

束，進入上升主波第三波，

目前進入 III-3 波，除了季

線向上外，年線也明顯上

灣，但由於近期才剛突破前

波高點，但短期仍需觀察是

否站的穩，我們認為穩住的

機率大，畢竟以經過近兩年

的修正成長動能足夠，留意

短線佈局。

市場短評巴西2016年9月CPI為4,741 (MoM:0 %；YoY:10.2%)；製造業PMI指數9月為46 (8月:45.7)；服務業PMI指數9月為45.3 ( 8

月:42.7)；9月通貨膨脹率8.48%(8月:8.97%)；9月的企業信心指數為53.7 (8月:51.5)；利率降一碼來到14%(前期14.25%)整體

指數好轉；且企業信心指數持續走揚。在巴西政治風暴逐漸消退下，政府終於有心力將重點放在救經濟上；近日巴西四

年來首度降息，展開「溫和而漸進」的寬鬆周期，助長巴西走向兩年多的衰退，其央行表示若未來通膨加速下降，在國

會預計樽節政策不變下，將選擇大幅度的降息，進而因應奧運過後可能帶來的經濟衰退；短期來看；近期中國的鐵礦砂

需求回穩增溫與蔗糖產量受氣候因素減少價格飆升，短期對原物料豐沛的巴西而言將可受惠；但整體而言，全年預期鐵

礦砂仍是供過於求，依據外資相關報告顯示，巴西的鐵礦砂在未來5年仍會持續增產，在需求沒有超越供給成長幅度下，

可能帶動鐵礦砂進一步的下降，故原物料後續仍須觀察，我們認為在政治因素消除後，投資人可留意布局。


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BDI 波羅的海乾散貨航指數：恐旺季不旺，指數多轉空


撰稿人：楊伯瑋台大財金所碩士過去一年 K線圖（短期）

今年二月中開始走向長期

多頭的波段，其中在九月中

更是創今年新高，突破前波

高點。而近期雖有呈現挑戰

新高的氣勢，甚至不排除上

看一千點大關，然而後續追

價力道不足，已呈現漲多拉

回的修正，甚至有可能即將

進入第二波的空頭波段，建

議投資人短期採取減碼。


由艾略特波浪理論可知，今

年反彈的波段已確立了新

一波的多頭走勢。長期的多

頭波段已出現，不過恐將進

入第二波的空頭走勢，逢低

入場的時機點還須等待，甚

至不排除回測年線的可

能。建議投資人保持空手，

觀察修正的幅度，等待第二

波修正波段的低點進場。

市場短評 (1)海峽型 : 日租$10,123 /Day，兩周滑落大約三成。(2)巴拿馬型 : 日租$7,242/Day，增加幅度也近三成。(3)超輕便極限

型 : 日租$7,223/Day，僅微幅增加。由三類型的船隻報價可見，三者中海峽型已漲多拉回，近兩周更是再跌三成。指數

目前主要由巴拿馬型漲幅支撐，然而尚不足以重啟指數多頭。(4)中國進口年增率 : 於10月13號公布9月的進口年增率為

減少1.9%，遜於市場預期的成長1%，突顯大陸經濟基本面的低迷。其中，銅和鐵礦砂等主要大宗商品進口量持續下降，

更是不利於海峽型船隻報價。(5)中國第三季GDP : 於10月19號公布第三季的GDP成長率為6.7%，符合市場預期，但投資

仍是帶動成長的主因之一，未見其基本面好轉之跡象。綜合以上，近期中國數據皆釋出利空消息，顯示工業原料的需求

及中國帶動的貿易需求仍不見好轉，促成指數由多轉向空頭。此外，雖然散裝船業者表示船舶供需正逐步好轉，不過也

坦承今年第四季船運恐出現旺季不旺的現象，運價持續受壓抑。因此建議投資人長短期皆採取減碼的動作。

短期支撐：550 短期壓力：1000 中期支撐：300 中期壓力：1300 回首頁

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20

撰稿人：楊伯瑋台大財金所碩士

西德州原油現貨價格：靜待凍產協議結果，油價高檔震盪 TMBA

國際金融展望


隨著八月初落底後，近兩周

已確實站穩 50 美元大關，

擺脫兩個月的區間盤整。此

外更是在前日再創今年新

高，呈現均線多頭排列的情

形。短期而言，雖以震盪的

可能性居多，但不排除上看

60 美元，建議投資人短期

可開始布局，若跌破 50 美

元則可以直接進場承接。


在今年出現 W 底的打底

後，一路呈現反彈的多頭走

勢。而在八月初雖一度跌破

40 美元，但隔日立刻回到

年線之上，顯示底部有支

撐。而上周更是再創今年新

高，確立將進入第三波多頭

波段，建議投資人可開始布

局，尤其是出現回檔時，更

是低點承接的好時機。

市場短評 (1)美國能源資訊局(EIA) : 截至10月19日的統計，美國原油庫存來到4.68億桶，比上週意外大減520萬桶，遠低於預期的

增加275萬桶。(2)美國原油業者Baker Hughes : 截至10月21日，美國鑽油井數為443座，比起上周增加9座，再創今年二月

底以來的新高。(3)俄羅斯釋出合作意願 : 俄羅斯日前表達與OPEC合作凍產的意願，不過在10月21日俄羅斯能源部長諾瓦克也表示俄羅斯明年原油產量將達到5.48億噸，觸及後蘇聯時期以來的高點。市場認為特別強調持續增產石油的能力，

是希望藉此爭取談判籌碼，而這種策略也和伊朗、伊拉克與委內瑞拉相同。顯示各國都希望在減產協議中爭取到比較有

利的條件，降低讓步時對本國的衝擊程度。綜合以上，儘管OPEC於九月底已達成協議要進行減產，然目前尚未見到具體

作為。短時間內各國恐仍維持增產，如奈及利亞與利比亞。另一方面，美國原油鑽油井數持續攀升也成隱憂。後勢仍須

觀察十一月正式會議的結果。建議投資人短期內膽大者可先行布局或靜待會議結果，長期而言則採取加碼。


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黃金現貨：美國大選不確定性淡化，黃金多頭短期難再起 TMBA

國際金融展望

撰稿人：楊伯瑋台大財金所碩士過去一年 K線圖（短期）

依據艾略特波浪理論可

知，目前已出現進入空頭最

後波段 C 波的跡象。前陣子

盤面呈現高檔震盪的走

勢，然而在十月初單日大跌

後，也沒有回到大跌前的水

準，恐怕說明了 B 波段的走

勢已結束，進入了空頭的 C

波段，甚至不排除回測年線

支撐，建議投資人短期採取

減碼或觀望。


根據艾略特波浪理論，目前

B 波的反彈階段恐怕已結

束。十月初單日灌破支撐線

的大跌顯示之前的高檔震

盪已結束，今年以來的反彈

多頭即將結束，步入空頭走

勢的 C 波。長期而言，此波

段跌深幅度將更甚於 A 波

段，因此不排除下探致

1000 美元大關，建議投資

人長期採取減碼的方式。

市場短評 (1)美國聯準會(Fed)內部立場分歧 : Fed主席葉倫於10月14日表示，聯準會可能需要採取「高壓經濟」，來修復2008、2009

年以來輸出放緩、勞工失業等傷疤。即暗示允許通膨短期內超過目標，讓經濟過熱，進而進一步刺激經濟。市場解讀葉

倫認為通膨須高於目標才有可能升息，偏向鴿派。然而Fed副主席費雪於17日卻發表鷹派看法，指出如果要持續壓低失業

率，直到引起通貨膨脹證明決策錯誤之時，再改變政策就為時已晚。此說法不同於葉倫的鴿派言論，凸顯Fed內部的立場

分歧。不過目前市場普遍仍是預期Fed會於12月升息，其機率已高達70%。(2)美國大選不確定降低 : 近期美國三場電視辯

論皆結束，根據最新CNN民調，民主黨候選人希拉蕊以52%的支持度勝過共和黨候選人川普的39%。隨著川普的聲勢不斷

下滑，市場普遍預期希拉蕊將會當選，美國大選的不確定已開始淡化。綜合以上，美國升息及希拉蕊當選的預期，壓抑

近期黃金多頭的走勢。未來除非出現意外事件激起市場避險需求，否則金價多頭難再起，建議投資人採取減碼動作。。


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S&P REITs 指數：人民幣驟貶或許給歐美房市帶來一定的支撐



S&P REITs 指數 10/21 日收

在 312.94，根據艾略特波浪

理論，筆者認為 IV-c 波走勢

在近期升息預期高漲後出

現。建議短線投資人可以小

量進行放空，整體空頭走勢

應會持續至年底升息。若要

進場布局多單則須耐心等

待房市消化升息後再進行

布局。


而根據艾略特波浪理論，目

前指數走至 IV-c 波。指數自

高點 349 至波段低點已下跌

近 14%。建議長線投資人可

以開始準備布局，在升息後

市場大幅度回檔時進場。筆

者認為本波景氣循環最末

期，房市的衰退會在股市衰

退之後。因此目前長線投資

人應準備伺機入市。

市場短評美國房市重要數據: (1).房貸利率 -(a)10/6當周15年期抵押貸款固定利率 :2.79% (b).10/6當周30年期抵押貸款固定利

率:3.52%(2.)供需面-9月新屋開工104.7萬戶遠低於預期117.5萬戶，MoM:-9%；然9月份營建許可為122.5萬戶高於預期116.5

萬戶。9月成屋市場部分則有5.47百萬戶大於預期535百萬戶，成屋市場的持續強勁可以解釋非農分項中裝潢、水電等勞工

數持續增加。美國9月NAHB房產市場指數高達65創下2005年10月以來的最高位，顯示房屋建築商對美國房地產市場進一步

看好。近期價格修正僅是恐慌性反映總體環境的緊縮，對於房產中長線的供需平衡影響不大。近期人民幣加速貶值將造

成中國國內資本外逃陰影再度出現，這將是歐美房價的重要支撐。投資人未來需要持續注意美國經濟走強，FED高機率於

12月升息，由於美國房貸多為浮動利率，升息將造成需求下降，會造成IV-c波的快速下殺。長線而言仍看多房市，看好其

第五波的出現使指數再創新高，建議投資人在Fed升息後再逢低進行布局。


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23

美國 10 年期公債：短期僅能區間操作，因市場觀望情緒濃厚 TMBA

國際金融展望


美國 10 年期公債殖利率

10/21 收在 1.7347%。(此圖

尚未更新至最新)近兩周之

年殖利率一度突破短期壓

力 1.80%，帶動整體名目及

實質利率的走高。然而蘸上

壓力區間僅曇花一現， 10

年期公債殖利率再度小幅

回檔。目前市場觀望情緒濃

厚，建議短期維持區間操作

(1.65%~1.80%)，中長期看法

偏空不變。


美國 10 年期公債殖利率兩

周以來共放寬約 1.66bps。

整體長率在一個大型的下

降趨勢中，三次大幅度的下

滑分別與 08 年金融海嘯、

11~12 年歐債危機相關。而

此波修正來自於新興市場

危機，以及英國脫歐。由於

今年度可望在年底進行本

次循環的第二次升息，整體

通膨拉升以及希拉蕊與川

普皆要擴大財政支出的情

況下。筆者目前持續看空債

市。

市場短評美國公布就業市場資訊:近兩周首次申請失業救濟人數(10/8當周:24.6萬人，10/15當周:26.0萬人)，10/8當周首申降至43年以

來新低。整體就業表現持續強勁，但已進入late cycle。叫值得一提的狀況是近期勞參率提升的部分，可能並非如同FED主

席葉倫所說之沮喪勞工重回勞動市場而是近期適齡女性加入勞動力的數量大幅提升所致。通膨部分 :9月核心CPI

YoY:2.2%，不如前期、預期值2.3%。然而在中國PPI轉正，且原油需求彈升供給可望下降，美國10年期breakeven rate已創下

今年新高，5y5y通膨預期也逼近今年高點，看好美國通膨未來走勢。根據CME資料顯示，市場認為今年升息預期機率為69.5%

較兩周前大上升約4.4%。整體市場強烈預期目前12月FOMC將升息的情況下，須注意去年升息出現的Greenspan Puzzle是否

再度發生。整體而言，年底美債利率將落於1.75%~1.85%，建議投資人在美債利率壓回時(1.60%或更低，可能發生在美國

總統大選期間、義大利憲政公投前後，或者有國際間重大恐慌事件時)進行布局放空債市。

短期支撐：1.50% 短期壓力：1.80% 中期支撐：1.35% 中期壓力：2.00% 回首頁

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美元指數：8 個月新高，升息預期 75%，有望突破 100


撰稿人：蔡伯緣政大國貿所碩士過去一年 K線圖（短期）

美元指數六月底完成

III-5-ii 修正，進入 III-5-iii

波。7 月強勢走升，8 月下

滑回貶，9 月橫向盤整，10

月以來節節攀升，目前位

III-5-iii-(3)主升段，近兩週

突破 0.382x 之壓力線。預估

短期美元指數將持續勁

揚，朝著 0x 目標前進，短

期可適時佈局持有，長期有

機會突破去年 12 月高點並

挑戰 100 大關。


依據艾略特波浪理論，美元

指數從 2008 年初，進入全

新的波浪規劃，目前位在

III-5 波段，且持續攀升。

2016 年初，美元從高點回

落，季線與年線逐漸貼合，

目前年線帶領季線爬升。長

期而言，美元看多，建議投

資人可適時加碼美元部位。

市場短評聯邦基金利率：0.25%-0.5%, 8月核心PCE YoY：1.7％, 9月核心CPI YoY：2.2%,下次決議日期：11/02/2016。

(1)生產面：生產者物價指數(PPI)連續兩個月以0.3%成長，年增率由8月的1.2%上升至1.5%，為2014年末以來最高水位；

核心PPI亦強勁彈升，因大部分商品價格走高，其中包含製藥、化工，而石油持續攀升使得航空費用漲幅高達4.1%。(2)

通膨率：9月核心消費者物價指數(Core CPI)較去年同期增2.2%，略低於市場預期(2.3%)，成長動能主要來自醫療用品(年

增5.2%)、醫療服務(+4.8%)、住房(+3.4%)，整體較8月微幅回落，12月利率按兵不動機率由31%攀升至35%；然而，CPI

年增率為1.5%，符合市場預期，並創下2014年10月以來新高，主要受西德州原油近一個月大漲16%影響。由本期數據顯示，

通膨兩大指標雙雙走升，有望穩步朝2%邁進，暗示美經濟正處擴張階段，與聯準會舊金山分行主席John Williams上週五

談話一致，12月升息預期機率高達75%。筆者認為無論是就業，抑或是通膨皆趨近Fed目標水準，12月是升息適切時點，

短期看多美元強勁走勢，中長期則需觀察美總統大選結果，並聚焦新政府政策方針，才能有效預估美元未來脈動。

短期支撐：92.40 短期壓力：98.50 中期支撐：85.50 中期壓力：105.50 回首頁

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撰稿人：羅郁婷台大經濟所碩士

歐元匯率：ECB 維持利率及 QE 購買規模不變，歐元衝高下滑 TMBA

國際金融展望


EUR/USD 21 日收在

1.0882，歐元兌美元本週呈

現跌幅，根據艾略特波浪理

論，目前來到 C波，預計在

2017 年中可另起新的一

波。根據均線理論，月線往

下穿破季線，短期歐元承受

賣壓，筆者建議短期暫且觀

望。


2010年結束 C波後，進行 X

波向上反彈，緊接著另一個

鋸齒修正波 (A,B,C)。根據

百分比觀察，2015 年初，C

波在觸及 0x 後隨即反彈向

上，目前在 0.382x 和 0x

之間持續反覆打底。

市場短評歐元區目前隔夜存款利率(Deposit Facility)：-0.4%，9月CPI YoY：0.4% (前期:0.1%) 、核心CPI YoY：0.8% (前期: 0.8%)，歐元區消費者信心指數：-8.2（前期：-8.2，預期：-8.2），下次利率決議日期: 12/08

(1)歐洲央行會議宣佈維持利率不變，資產購買規模亦不變動，市場上預估央行將維持寬鬆政策的空頭回補，歐元兌美元

短暫觸及高點1.1039，隨後德拉吉於會後記者會表示，預計未來幾個月的通膨將逐漸回升（油價下跌帶來的影響消退），

並表示任何有關歐洲央行的立場決定都要等到12月，屆時央行必須決定是否要延長購買計劃。(2)本週德國公佈的9月生產

者物價指數下滑0.2%，遠低於預估，而德國、法國的消費者物價指數皆與前期同，分別是0.7%及0.5%。(3)筆者認為，歐

元區短期的下行風險仍在，經濟復甦的力道仍受外國需求及國內部分產業財務調整所影響，經濟成長仍然偏下，後續需

待12月央行會議後更顯明朗。


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英鎊匯率: 英鎊短線風險仍在，市場關注年底央行會議


撰稿人：羅郁婷台大經濟所碩士過去一年 K線圖（短期）

GBP/USD 21 日收在

1.223，本週英鎊呈現盤整狀

態。根據艾略特波浪理論，

英鎊兌美元目前走到 C

波，目前市場上對於英鎊脫

歐的不確定性慢慢反應完

畢，未來可逢低進場。


2010 年中結束 C 波後，進

行 X 波向上到 2013 年初，

緊接著另一個鋸齒波

(A,B,C)，目前已進入 C波。

筆者認為，英鎊已觸及 2009

年以來的低點，跌破 0x 的

可能性不高，建議投資人長

期可逢低進場。

市場短評英國目前再回購利率(Repo): 0.25%， 9月CPI YoY：1.0% (前期:0.6%) 、核心CPI YoY：1.5% (前期: 1.3%)，9月製造業採購經理人指數：55.4(前值：53.3)，服務業採購經理人指數：52.6（前值：52.9），9月英國零售銷售年率：4.1%(前期：6.6%)下次利率決議日期:11/03。

(1)前週英國宣佈脫歐時點造成英鎊大貶，而這兩週消息漸漸消化，英鎊短暫回升，此兩週英鎊呈現盤整狀態。 (2)然而，

英國本週公佈的零售銷售數據不如預期，但消費者物價指數卻優於預期。(2)目前市場上認為英國央行將在明年2月降息一

次，此外，市場認為11月英鎊將會有一番波動，主因如下，11/3英國央行將發布季度通膨報告及11/23將發佈秋季報告及

觸發50條款的時間。(3)筆者認為，在脫歐風險尚未完全顯現前，英鎊前景較不明朗，建議投資人短期持平。


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澳幣匯率 : 聯儲長表示對通膨回升有信心，年內預期不會降息


撰稿人：羅婉瑜台科財金所碩士過去一年 K線圖（短期）

根據艾略特波浪理論來規

劃，且結合當前澳幣發展，

分析出澳幣走勢現階段處

於修正段中。而澳幣兌美元

的匯率當前作收在

0.7604。完成了一個向下的

趨勢撥後，從走勢圖的預

測，短期澳幣還會在修正波

內，走 C斷上升，因此筆者

建議投資人可以考慮保有

部位。


由艾略特波浪理論規劃，澳

幣兌美元匯率目前已經完

成了一個長期下向的趨勢

波，接著進入了修正波段。

未來走向可能向上走入向

上趨勢波或可能再向下走

入下降趨勢波，還有待觀望

整體局勢而定，建議投資人

目前在長期投資決策方面

存有保守態度為佳。

市場短評澳幣目前隔夜現金目標利率(O/N Cash)：1.5%；2Q16 CPI YoY：1%。下次利率決議之日期：11/1/2016。

(1)10月18日澳洲聯儲(RBA)新任行長羅威(Philip Lowe)表示對於目前低通膨的情況並不覺得擔心，認為澳洲將不會陷入永

遠的低通膨環境中，對於未來幾年澳洲通膨回升也展現信心，預期內需將逐漸轉強，且看好拖累經濟成長的礦業投資下

滑將回穩，再者，羅威亦認為油價回溫後，對通膨將不再有顯著下壓的影響，此番談話可以解釋成RBA此時並不急於再

降息以帶動經濟，因此年內不可能降息。(2)九月份的就業報告不如預期，就業人口減少了9,800人，比預估的增加1.5萬人

遠遠不如，且九月份全職就業人口大減了5.3萬人，然而同期間的兼職工作卻增加4.32萬人，澳洲就業市場結構似乎在改

變。

(3)鐵礦砂現貨報價目前有回溫跡象，澳洲目前表現不優的貿易收支有望跟著轉佳。綜觀多項分析，筆者預期澳幣將會因

為預期經濟轉好而有緩幅走升，但長期而言還有待觀察。


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人民幣匯率 : 美升息預期增溫，中間價續探 6 年新低！ TMBA

國際金融展望

撰稿人：蔡伯緣政大國貿所碩士過去一年 K線圖（短期）

在岸人民幣（CNY）由兩週

前的 6.7075 持續走貶至

6.7670；離岸人民幣（CNH）

更一舉突破 6.77 大關，收

6.7704，在岸離岸貶勢趨於

一致。建議投資者謹慎觀

察，短期人民幣貶值壓力仍

存在，應關注人行對中間價

的調整；中長期，必須聚焦

全球三大經濟體(美日歐)貨

幣政策對人民幣之影響。


自2005/07/21宣布匯率形

成機制改革，近 10 年間，

除 08 年～10 年，受金融海

嘯影響，釘住 1美元兌 6.83

人民幣外，人民幣大部分時

間走升。2014 年因匯率波

動幅度擴大為正負 2％，人

民幣兌美元開始出現較大

幅度的波動。中長期人民幣

預期趨貶，但政府強力干預

下，貶值速度亦有限。

市場短評中國人民銀行基準利率：一年期存款1.50%、一年期貸款4.35%；9月CPI之YoY：1.9%。 (1)中國9月貿易數據表現疲弱，進出口雙雙呈現負增長：以美元計價之出口同比驟降10.0%；進口同比下滑1.9%，出口表現大幅滑落可歸因於全球需求疲弱。(2)中國9月通膨兩大指標—消費者物價指數(CPI)、生產者物價指數(PPI)雙雙走升，CPI同比增長1.9%，創3個月最高水平；PPI同比上漲0.1%，為近55個月以來首次轉正，主要原因為自2015年起中國官方實施的去產能、去庫存政策見效。(3)中國第3季GDP成長率為6.7%，連續2季持平，顯見在中國政府擴大基礎建設下，抵消上半年低迷的民間私人投資態勢，使內需獲得支撐。(4)10/21中間價6.7558，上週USD/CNY變動率：+0.575%，USD/CNH週變動率: +0.487%。本期數據顯示，中國通縮獲緩解，經濟增速持穩，唯貿易表現不佳。筆者認為，短期人民幣貶值壓力依然存在，年底中國官方季節結匯需求強烈，將再進一步使人民幣兌美元承壓，且近期人行干預操作較少，中間價波動相對較大，需謹慎留意；中長期，需視美總統大選結果、美聯準會年底利率動向，動態觀察彼此的消長與連動性。


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撰稿人：蔡伯緣政大國貿所碩士

日圓匯率：通膨未起色，黑田減公債收購，料匯價盤整 TMBA

國際金融展望


美元兌日圓匯率，從 2016

年上半年勁升約 20%，英脫

歐公投結束後，日圓開始回

貶，目前位於 III-5-iii 波。

10 月以來，持續往 0.618x

壓力線邁進，月線黃金交叉

季線，目前接近 9 月初水

位。筆者認為短期內日圓升

值空間相當有限，中長期應

適時出脫手中日圓部位。


依據艾略特波浪理論，指數

從 2011 年底進入新一波

段，2015 年中指數向上攀升

至此上升波之新高，2016

年正式進入下調之修正

波，目前逐漸由近期低位反

彈，走 III-5 波。上半年日

元走強，季線跌破年線，開

口擴大，長期 USD/JPY 將

逐漸修正走貶，建議投資人

適度拋售手中日圓部位。

市場短評隔夜無擔保拆款利率(Target UC O/N)：-0.1％~0%，8月全國核心CPI YoY：-0.5％，下次利率決議日期：11/01/2016。 (1)8月失業率從3%上升至3.1％，為6個月來首度呈現惡化，不如市場預期(3%)，而勞動參與率較前月上揚0.8%至58.4%，其中65歲以上高齡人口就業率爬升0.5%至22.4%。(2)8月日本核心機械訂單較上月衰退2.2%，優於路透社預期(-5.5%)；年增率由7月的5.2%強力攀升至11.6%，數據皆在暗示日本廠商資本支出相對提升，為未來6-9個月的領先指標，顯示日本企業近期已出現回升跡象，智能手機需求使資訊科技業保持穩定成長。(3)8月日本工業生產月增(終值)由1.5%下修至1.3%，年增率止跌回升至4.5%，主因電子零件生產大增6.3%，其中15大產業，共11類數據走強。(4)日本8月核心消費者物價指數連六個月下滑，日本生產逐漸復甦，然勞動市場與通膨水準仍遜於市場預期，整體而言，憂喜參半。日圓匯價近期受強勢美元影響，由谷底反彈走貶，朝105大關邁進，筆者認為上週黑田東彥對於市場的喊話(減少公債購買)，短期日圓兌美元走勢將稍作回檔升值，應謹慎操作手中部位，並關注本週多項9月經濟數據對匯率的直接、間接影響；中長期，必須關注美總統大選與12月升息動態，並聚焦各大央行貨幣方針，適時調整手中部位。


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撰稿人：羅婉瑜台科財金所碩士

南非幣匯率：通膨率上升，走勢受美國利息預期走向影響 TMBA

國際金融展望


依據艾略特波浪理論的規

劃，目前短期美元兌南非幣

的匯率走勢在第 IV 波段中

進行修正，修正完畢後走入

V 波段，規劃美元兌南非幣

短期上升，故筆者建議短期

投資而言，投資人可以考慮

不持有南非幣。


以中長期的美元兌南非幣

匯率而言，依據艾略特波浪

理論的規劃，美元兌南非幣

匯率目前在第 IV-c 波段中

的低位已向下超越第 IV-a

波段進行修正，修正完後上

揚步入第 V 波。長期而言，

估計南非幣會依照理論規

劃呈現貶值方向走，建議可

考慮採取賣出策略。

市場短評南非附買回利率(Repo Rate)：7%；9月CPI YoY：6.1%；2016 Q2GDP成長率：3.3%。

(1)10月19日公布了南非九月份的通膨率，數據上升至6.1%，相較於前月上升了0.2%，且亦超出了預期適當通膨率4%~6%

的區間，通膨程度依舊高。(2)南非統計今(2016)年第二季全國的工作機會，若是與上一季相比，硬生生的減少了6.7萬個

工作機會，而這些工作機會主要是集中在民生用品產業以及服務業，兩者加起來就有高達4.8萬的工作機會損失了，但若

是與去年同期相比，表現不差，數據顯示是增加的趨勢。礦業的工作機會也從2014年第四季開始，持續不斷的連續地下

降。(3)因為近期市場對於美國加息的預期增加，所以降低了對全球新興市場貨幣的需求，南非幣會因此而受到某程度的

影響，年底前可能走跌，美國升息後預期再跌。(4)財政部長戈登提交了有關古普塔家族涉嫌“可疑交易”的證據，因此和

總統組馬的對立又升溫，但副總統、企業領袖以及多位國會議員都表態支持戈登，政治鬥爭越演越烈，須密切觀察。


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TMBA 國際金融展望雙週刊團隊（2016/03/28 起）台大分會長劉冠良台大國企所碩士 [email protected]

政大分會長鄭吉翔政大金融所碩士 [email protected]

投資部長阮彥勳政大金融所碩士 [email protected]

國金展負責人

台大分會長

林延儒台大財金所碩士 [email protected]

劉冠良台大國企所碩士 [email protected]

撰稿人

阮彥勳美國總經與歐美股市版區政大金融所碩士 [email protected]

林延儒美國總經與歐美股市版區台大財金所碩士 [email protected]

余逢銘美國總經與歐美股市版區中正財金所碩士 [email protected]

許瑞祐亞太及大中華股市版區政大經濟所碩士 [email protected]

朱祐霆亞太及大中華股市版區北大金融所碩士 [email protected]

余逢銘新興市場股市版區中正財金所碩士 [email protected]

陳吟欣新興市場股市版區台科財金所碩士 [email protected]

楊伯瑋原物料及特殊產業版區台大財金所碩士 [email protected]

羅郁婷外匯版區台大經濟所碩士 [email protected]

羅婉瑜外匯版區台科財金所碩士 [email protected]

蔡伯緣外匯版區政大國貿所碩士 [email protected]

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