2-2-1

Part 2-2 評價

債券與股票

2-2-2

大綱 債券特性 債券價格 債券收益 可轉換公司債 普通股評價 成長機會

2-2-3

債券及基本模式 發行債券的目的

債券是一種長期借款，發行債券的目的是要籌資，利用「財務槓桿（ Financial Leverage ）」來支應投資所需的資金

債券的報酬 債券所提供的現金流量，是由固定的利息支付加上到期日面額的報酬所組成

2-2-4

債券的種類 中央「政府公債（ Government Bonds ）」及「地方政府公債（ Municipal Bonds ）」 由於公債由政府承諾支付本息，因此不具有違約風險

相對於中央政府公債，地方政府公債是有違約風險的

公債交易者眾，流動性高，是規避風險者的最佳投資標的

公債價格仍會隨著利率上下起伏，所以公債並非完全不具風險

2-2-5

某應稅債券的殖利率為 8% ，某市政債券的殖利率為 6% 。

對所得稅率 40% 的人來說，應選擇哪一種債券？ 8% (1 － 0.4) = 4.8% 公司債券的稅後報酬為 4.8% ，市政債券的稅後報酬為 6% 。

所得稅率等於多少時，無論選擇哪一種債券都沒有差異？ 8% (1 – T) = 6% T = 25%

稅後利益

2-2-6

Accrued Interest and Quoted Bond Price

If a bond is purchased between coupon payments, the buyer must pay the seller for accrued interest.

The quoted price does not include the interest that accrues between coupon payment dates.

2-2-7

Accrued Interest Example For example, if 40 days have passed

since the last coupon payment, and there are 182 days in the semiannual coupon period, the seller is entitled to a payment of accrued interest of 40/182 of the semiannual coupon.

Supposed that the coupon rate is 8%, the quoted price of the bond is $990, then the invoice price will be $990+$8.79=$998.79.

2-2-8

債券的種類（續） 金融債券 (Financial Bonds)

根據銀行法，儲蓄銀行及專業銀行發行的債券稱為「金融債券」，至於一般的商業銀行則無法利用金融債券來籌資

根據「銀行金融債券發行辦法」，發行金融債券償還期限，最長不得超過二十年，最短不得低於二年，其開始還本期限不得低於二年

所有募集資金應按業務性質，全部用於專業之投資及中長期放款

2-2-9

債券的種類（續） 公司債（ Corporate Bonds ）

此等債券由公司發行，是企業中長期的融資工具之一

公司債的發行條件及種類眾多，包括有「抵押債券（ Mortgage Bonds ）」、「信用公司債 (Credit Bonds) 」、「可轉換公司債 (Convertible Bonds) 」等

企業發行公司債的優點在於 (1) 可固定資金成本 (2) 籌措長期且大量的資金

2-2-10

債券的種類（續） 抵押債券（ Mortgage Bonds ）

抵押債券是以特定資產做為抵押擔保而發行債券

當發行公司違約時，債權人可以申請拍賣抵押品來獲得清償

抵押擔保的資產通常是土地、廠房或設備 如果公司無法提供擔保來向銀行借錢或大眾籌資，那就是所謂的信用貸款或發行「信用債券 (Credit Bonds) 」

2-2-11

債券的種類（續） 垃圾債券（ Junk Bonds ）

「垃圾債券」是一種高風險、高報酬的債券 發行公司通常是陷入經營困境的公司，這些公司籌資不易，必須提供高的報酬才能吸引投資者購賣該公司發行的債券

垃圾債券通常被應用在融資買下 (Leveraged Buy-Out) 、購併及發生問題的公司。

2-2-12

債券的種類（續） 可轉換公司債 （ Convertible Bonds ）

「可轉換公司債」賦予債券持有人在將來一定時間後，按一定價格、比例將債券轉換成公司普通股的權力。

因為賦予了債券持有人一個轉換的權利，所以可轉換公司債之票面利率比一般公司債來的低 。

2-2-13

債券的種類（續） 贖回債券 (Callable Bonds)

贖回債券附有贖回條款，允許發行公司有權買回已發行債券

這種可將債券贖回的權利雖然對發行公司而言是有利的，但卻損害了投資人的權益，因此可贖回債券的票面利率會比不可贖回債券來得高

2-2-14

債券的種類（續） 零息債券（ Zero-coupon Bonds ）

債券存續期間內不支付利息，但在發行時會有大幅度的折價

零息債券也叫作「純粹折價債券（ Pure Discount Bonds ）

可以減緩發行公司利息支付的壓力

2-2-15

債券相關名詞 面值（ Par Value ）

到期日時發行公司須償還給債券持有人的金額

到期日（ Maturity Date ） 在債券到期日時，債券發行者會連同最後一次利息與本金一起償還給債券投資人，此時債權與債務的關係結束

2-2-16

債券相關名詞（續） 票面利率（ Coupon Rate ）

票面利率即公司每年支付投資人的利息除以面值的比率

必要報酬率（ Required Return ） 投資人預期最低限度的報酬率，也就是將資金投入到市場所得的利率

現值 / 價格（ Price ） 今日要購買債券所應支付的的價格

2-2-17

投資債券的利益與風險 投資債券的利益

投資報酬率穩定 風險相對較低 流動性高 資金調度成本低

投資債券的風險 利率風險（ Interest Rate Risk ） 再投資風險 違約風險

2-2-18

Growth of Invested Funds

2-2-19

Growth of Invested Funds

2-2-20

Default Risk and Yield Example

Expected YTM Stated YTM

Coupon payment $45 $45

# of semiannual periods

20 periods 20 periods

Final payment $700 $1,000

Price $750 $750

Yield 11.6% 13.7%

2-2-21

長短期利率差距與景氣循環

2-2-22

Moody’s與 S&P 信用評等等級

2-2-23

中華信用評等

2-2-24

中華信用評等（續）

2-2-25

債券相關交易方式 買賣斷 (Outright Purchase/Outright Se

ll, OR/OS) 債券交易商向投資人買入債券，由債券交易商持有至債券到期為止稱之為買斷。

債券交易商將債券售予投資人，由投資人於購入後持有至債券到期為止乃稱之為賣斷

2-2-26

債券相關交易方式（續） 附條件交易 (Repurchase Agreement/R

everse Repurchase Agreement (RP/RS) 買賣雙方並非將債券所有權永久移轉的買賣斷，只是暫時性的移轉

在交易時，雙方約定好承作金額、天期與利率，到期時，再以約定利率計算的本利和金額，予以買賣回

2-2-27

附條件交易方式

2-2-28

附條件交易釋例 假設柯南向某票卷商進行附買回，期間為 10天，附買回利率為 5.10％，成交日（ t 日），柯南支付 950元，則十天後，票卷商應付柯南多少錢？柯南稅後可得多少錢？

2-2-29

債券相關交易方式（續） 保證金交易 (Trading on Margin)

對券商而言是「賣斷」加「附賣回交易」 自營商先賣斷一公債給投資人，然後投資人 再將該公債以質借的方式和自營商做附賣回交易過程中向自營商融通的金額與實質買斷公債的市價間的差額，即是保證金的額度

2-2-30

資產評價的基本原則 資產有價值

資產 ( 債券、股票、房地產… ) 之所以會有價值，是因為這些資產會產生「現金流量 (Cash Flow) 」。

為了換得將來一連串現金流量的收入，而在今天所願意付出的價錢，即為資產的現在的價值。

資產的價值是未來一連串現金流量的「折現值 (Present Value) 」

nn

r

CF

r

CF

r

CFV

)1()1()1( 22

11

0

n

tt

t

r

CF

1 )1(

2-2-31

Bond Pricing

Bond value = present value of coupons + present value of par value

PB = Price of the bond

Ct = interest or coupon paymentsT = number of periods to maturityy = semi-annual discount rate or the

semi-annual yield to maturity

T

T

tt

tB y

ValuePar

y

CP

)1()1(1

2-2-32

Bond Pricing (cont.)

),(

),(

)1(

1)1(1

TyFactorPVValuePar

TyFactorAnnuitycoupon

yValuePar

y

ycouponP

T

T

B

2-2-33

債券價值的計算 固定利息債券（ Level Coupon Bond

s ） 此種債券的票面利率在債券的存續時間內均不改變，此種債券可視為「年金 (Annuity) 」與簡單折價債券的結合

尼德蘭公司想發行公司債以集資，預定發行面值 $100,000 、 12 年期、票面利率 11% 、每年計息一次的債券，請問在必要報酬率為13% 的時候，債券發行的價格為多少？

2-2-34

債券價值的計算（續） 純粹折價債券（ Pure Discount Bond

s ） 純粹折價債券或零息債券的票面利率為 0% 。持有人所能得到的報酬來自於債券的申購價格與到期依面額償還之間的價差

一張面額 $100,000元、到期期間為 8 年的零息債券，投資人轉投資預期的報酬率為 9% 的話，該債券現在應有的價格是多少？

2-2-35

The Price of a 30-Year Zero-Coupon Bond over Time at a Yield to Maturity of 10%

2-2-36

債券價值的計算（續） 永久公債（ Consols ）

永久公債為一種存續時間無限的公債。每年均支付利息，且到期期間為無限大，我們可以利用永續年金的現值公式求算

一張永久公債其面額 $100,000 ，票面利率10% ，市場利率 9% ，發行價為多少

2-2-37

影響債券價格的因素 哪些因素會影響債券價格？

其中以「折現率 (Discount Rate) 」及「到期期間 (Time to Maturity) 」對債券價格的影響最顯著。

我們由面值 $1,000 ，票面利率 8% ， 10 期的固定付息債券來研究。

2-2-38

不同折現率下債券價格的變化

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

0% 5% 10% 15% 20% 25%

折現率

債券價格

2-2-39

不同到期日對債券價格的影響

700

750

800

850

900

950

1000

1050

1100

0 5 10 15 20 25到期期間

債券價格

2-2-40

折現率與到期日對債券價格影響

2-2-41

溢價與折價 溢價債券 (Premium Bond)

如果所要求的必要投資報酬率 ( 市場利率 ) 低於票面利率時，債券將會以高於面額的價格或溢價出售

平價債券 (At Par Bond) 當所要求的投資報酬率等於票面利率時，債券將會以票面價值出售

折價債券 (Discount Bond) 當所要求的投資報酬率 ( 市場利率 ) 高於票面利息時，債券將會以低於面額的價格或折價出售

2-2-42

溢價債券價格計算c=8%, T=10,

F=1,000, r=6% 溢價債券

年 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

票面利息 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80

面值 1000

現金流量 80 80 80 80 80 80 80 80 80 1080

折現因子 0.94 0.89 0.84 0.79 0.75 0.70 0.67 0.63 0.59 0.56

折現值 75.5 71.20 67.17 63.37 59.78 56.40 53.20 50.19 47.35 603.07

折現值和

1147.202 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　

2-2-43

平價債券價格計算c=8%, T=10,

F=1,000, r=8% 平價債券

年 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10票面利息 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80

面值 1000

現金流量 80 80 80 80 80 80 80 80 80 1080

折現因子 0.93 0.86 0.79 0.74 0.68 0.63 0.58 0.54 0.50 0.46

折現值

74.07

68.59

63.51

58.80

54.45

50.41

46.68

43.22

40.02 500.25

折現值和 1000

2-2-44

折價債券價格計算c=8%, T=10,

F=1,000, r=10% 折價債券

年 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10票面利息 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80

面值 1000

現金流量 80 80 80 80 80 80 80 80 80 1080

折現因子 0.91 0.83 0.75 0.68 0.62 0.56 0.51 0.47 0.42 0.39

折現值 72.73

66.12 60.11

54.64

49.67

45.16

41.05

37.32

33.93

416.39

折現值和

877.1087

2-2-45

到期期間對三種發行方式價格之影響

到期期間對三種發行方式價格之影響

600

700

800

900

1000

1100

1200

10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 到期期間

債券價格

溢價債券平價債券折價債券

2-2-46

到期收益率 到期收益率 (Yield To Maturity)

表示債券投資至到期日止投資人所能賺得的收益率即是所謂債券的「到期收益率 (Yield to Maturity) 」，亦稱殖利率，也就是投資人付出價格以換得將來一連串利息收入及取回本金，所能賺得的報酬率。

一個面額為 $1,000 ，票面利息為 8% ， 6年到期的債券。如果出售者索價 $955.14 ，則此債券的到期收益率為多少？

2-2-47

Yield to Maturity

Solve the bond formula for y

T

T

tt

tB y

ValuePar

y

CP

)1()1(1

2-2-48

到期收益率與債券價格之間的關係

0.00

500.00

1000.00

1500.00

2000.00

0% 5% 10% 15% 20% 25%到期收益率

債券價格

2-2-49

債券贖回收益率 債券贖回收益率（ Yields to Call ）

如果發行公司可以在到期日前將債券贖回，這種債券叫作「可贖回債券 (Callable Bonds) 」。因為債券在到期日前就被贖回，所以原先估計的到期收益率將無法反映實際的報酬，而是要算出「贖回收益率」

通常公司會在市場利率變低時贖回債券，此時對投資者而言會有損失，因此發行公司必須以較高的價錢來贖回債券，作為對投資者的一種補償。

2-2-50

Yield to Call How should we measure average rate of

return for bonds subject to a call provision? Yield to first call

Yield to call Yield to maturity

Coupon payment $40 $40

# of semiannual periods 20 periods 60 periods

Final payment $1,100 $1,000

Price $1,150 $1,150

Yield 6.64% 6.82%

2-2-51

Bond Prices: Callable and Straight Debt

2-2-52

Values of Callable Bonds Compared with Straight Bonds

2-2-53

債券贖回收益率釋例 小雲以 85,000元的價格買了一張面值為

10萬元，每年付息一次，票面利率為 8% 的 15 年期公司債，則若小雲持有至第七年底時，發行公司以 105,000元贖回，則小雲投資此張債券所能賺得的贖回收益率為多少？

2-2-54

當期收益率 「當期收益率 (Current Yield) 」是每年所獲得的利息收入除以當時的債券價格 (Ct /Pt ) 。

當期收益率並沒有考慮債券投資所獲得的資本利得或是損失，只在衡量債券某一期間所獲得的現金收入相較於債券價格的比率。

一個面額為 $1,000 ，票面利息為 8% ， 6 年到期的債券。如果出售者索價 $955.14 ，則此債券的當期收益率為多少？資本利得報酬率多少？

2-2-55

Bond Price over Time

YTM = current yield + capital gain (loss) Coupon rate < market interest rate

Discount bond Bond price is lower than face value

Capital gain

Coupon rate > market interest rate Premium bond Bond price is higher than face value

Capital loss

2-2-56

附於公司債的認股權證 「認股權證 (Stock-purchase Warrants) 」

由公司所發行的一種憑證，這個憑證賦予持有人得以在某一特定期間內以特定價格來購買該公司一定數額的股票。

一般來說，認股權證都是和長期負債一起發行的，公司以此來吸引投資人購買利率較低的長期負債。

附認股權證公司債結合了權益和負債的一些特性，這一種混和證券提供了財務經理一個擴展公司證券組合的機會，來吸引各種類型的投資者，降低公司的資金成本 。

2-2-57

附於公司債的認股權證（續） 適宜履約的時機

如果認股權證即將到期且此時股票價格高於履約價，則持有人一定會履約換購股票。

如果公司大量提高股息發放金額，認股權的持有人將會自願到期日前履約，因為高股息提供了高報酬率。

認股權證通常訂有逐步提高履約價格條款，來促使投資人及早履約。

2-2-58

可轉換公司債 公司在發行公司債時，賦予投資人一個權利，允許投資人在將來一定的時間以內將所持有的債券轉換成普通股

「可轉換公司債 (Convertible Bonds) 」係一種結合普通公司債與選擇權的金融商品，是一種「混合證券 (Hybrid Securities) 」。

「可轉換公司債 (Convertible Bonds) 」持有人可在一定時間後，選擇是否依照事先約定比率，將可轉債轉換為股票

轉換前投資人可享有債券的固定票面收益，轉換後即轉為持有公司股票

2-2-59

可轉換債券特性 「轉換比例 (Convertible Ratio) 」

將債券轉換成多少股，舉例來說，轉換比例=20 ，及一張債券可換得 20 股普通股。

「轉換價格 (Convertible Price) 」 相當於是以多少錢來換得一股的。如債券面值為 1000 ，而轉換比例是 20 ，則轉換價格= 1000/20 = 50

轉換比例 = 面值 / 轉換價格

2-2-60

可轉換公司債的優點 由發行公司的觀點

利息成本較低 改善資本結構 以高於目前普通股市價來籌措股本 降低每股盈餘的稀釋效果 適合高成長型公司

由投資者的觀點 除買一個純粹債券外，也買一個轉換選擇權 轉換公司債是「進可攻、退可守」，兼具了持有債券與股票

的優點 相對地，則由於可轉換公司債上的票面利息較一般債券利息

為低，如一直都沒有將公司債轉換為普通股，則投資人會有損失

2-2-61

可轉換公司債價格 基本上，可轉換公司債是純粹債券加上一個轉換選擇權，純粹債券部份提供投資者一個報酬的底限，而轉換選擇權提供投資者一個享受權益增值的機會

可轉換公司債價格 =純粹債券價格 + 轉換選擇權

2-2-62

Value of a Convertible Bond as a Function of Stock Price

2-2-63

海外可轉換公司債 海外可轉換公司債 (Euro-Convertible B

ond, ECB) 「海外可轉換公司債」是企業在海外以外幣計價的方式來發行可轉換公司債。

投資人可於發行後特定期間內，依一定轉換價格或轉換比率將公司債轉換成發行公司之普通股股票或存託憑證。其為結合債券與股票的金融商品，而且還涉及匯率的變動。

2-2-64

Term Structure

Should we use the same constant interest rate to discount cash flows of any maturity?

Why the longer-term bonds usually offer higher YTM? Riskier Investors expect interest rates to rise

2-2-65

The relationship between yield to maturity and maturity.

The yield curve is a graph that displays the relationship between yield and maturity.

Information on expected future short term rates can be implied from yield curve.

Two major theories are proposed to explain the observed yield curve.

Term Structure of Interest Rates

2-2-66

Treasury Yield Curves

2-2-67

Expectations Liquidity Preference

Upward bias over expectations

Theories of Term Structure

2-2-68

Expectations Theory Observed long-term rate is a function of

today’s short-term rate and expected future short-term rates.

Forward rates that are calculated from the yield on long-term securities are market consensus expected future short-term rates.

Liquidity premiums are zero.

2-2-69

Long-term bonds are more risky. Investors will demand a premium for the

risk associated with long-term bonds. The yield curve has an upward bias built

into the long-term rates because of the risk premium.

Forward rates contain a liquidity premium and are not equal to expected future short-term rates.

Liquidity Preference Theory

2-2-70

Constant expected short rate

2-2-71

Declining expected short rate

2-2-72

Declining expected short rate

2-2-73

Increasing expected short rate

2-2-74

普通股 公司藉由發行股票籌募資金，投資的人便是「股東 (Stockholder) 」，所籌措到的資本稱為「權益資金 (Equity Capital) 」

權益資金的特性 表彰對一家公司的「所有權 (Ownership) 」 每一股有一「投票權 (Voting Rights) 」 股東可以選舉董事 有公司盈餘的「分配權 (Dividends) 」 公司價值的最終求償權 有優先認購新股的權利 (Preemptive Rights)

2-2-75

特別股 特別股的基本特性

支付固定股利 無投票權 以公司角度，風險較債券為低 以投資人角度，風險較債券為高 特別股股利不像債券利息費用有稅盾利益

2-2-76

特別股的優缺點 優點

與債券相比，支付特別股股利並不是絕對需要的

發行特別股不像普通股會稀釋股東權益 特別股通常沒有到期日

缺點 特別股股利並不能在計算稅額時加以扣除 特別股股利被視為是一種固定成本

2-2-77

股票的評價 股票評價的基本概念

普通股的現金流量來自：公司每期 (季，或是年 ) 支付「股利 (Dividends) 」、以及當股票出售時所實現的「資本利得 (Capital Gains) 」

股票的報酬可被分為兩部分 報酬＝利息收益＋資本利得

r

P

r

DP

1111

0

0

01

0

1

P

PP

P

Dr

2-2-78

股票的評價（續） 持有股票 T 期

普通股原則上可使用與債券相同的方式來評估價值，其中只是利息收入被股利支付所代換

TT

T

tt

t

r

P

r

DP

)1()1(10

2-2-79

Dividend Discount Models: General Model

1

221

2221

110

)1(

)1()1(1

)1(1

1

tt

t

HHH

k

D

k

PD

k

D

k

D

k

PD

k

Dk

PDV

2-2-80

No Growth DDM

Stocks that have earnings and dividends that are expected to remain constant.

Preferred Stock

k

D

k

DV

tt

10 )1(

2-2-81

No Growth DDM Example

E1 = D1 = $5.00 k = 15%

33.33$%15

5$0

k

DV

2-2-82

Constant Growth DDM

Dividends are trending upward at a stable growth rate, g

gk

D

gk

gD

k

gD

k

gD

k

gD

k

D

k

D

k

DV

10

3

30

2

200

33

221

0

)1(

)1(

)1(

)1(

)1(

1

)1(

)1()1(1

2-2-83

Constant Growth DDM Example

E1 = $5.00 b = 40%, k = 15%, g = 8% d = (1-b) = 60%, D1 = $3.00

86.42$%8%15

3$10

gk

DV

2-2-84

Table - Financial Ratios in Two Industries

2-2-85

Life Cycles and Multistage Growth DDM

Dividends per share grow at several different rates as the firm matures.

TT

T

tt

t

T

T

T

T

T

T

kgk

gD

k

gD

kk

ggD

kk

ggD

k

gD

k

gD

k

gDV

)1)((

)1(

)1(

)1(

)1()1(

)1()1(

)1()1(

)1()1(

)1(

)1(

)1(

)1(

1

)1(

2

2

1

10

2

2210210

102

21010

0

2-2-86

Life Cycles and Multistage Growth DDM Example

D0 = $2.00, g1 = 20%, g2 = 5% T = 3, k = 15%

41.3015.1)05.015.0(

63.3

15.1

46.3

15.1

88.2

15.1

40.2

63.305.146.3

46.320.188.2

88.220.140.2

40.220.100.2

3320

4

3

2

1

V

D

D

D

D

2-2-87

Discounted Cash Flow Formula

For a stock whose market price equals its intrinsic value The expected holding period return

This formula offers a means to infer the market capitalization rate of a stock

gP

D

P

PP

P

D

yieldgainsCapitalyieldDividendrE

0

1

0

01

0

1

)(

gP

DrEk

0

1)(

2-2-88

Estimating Dividend Growth Rates

ROE = Return on Equity for the firm

b = plowback or retention percentage rate = (1- dividend payout percentage rate)

bROEg

2-2-89

Present Value of Growth Opportunities

If the stock price equals its IV, growth rate is sustained, the stock should sell at

If all earnings paid out as dividends, price should be lower (assuming growth opportunities exist)

gk

DP

1

0

2-2-90

Investment opportunities Cash Cow, Inc.

Perpetual dividend flow of $5 K = 12.5% Pc = $5 / 0.125 = $40

Growth Prospects ROE = 15%, b = 60%, D1 = 2 g = 0.15 * 0.6 = 0.09 Pg = $2 / (0.125-0.09) = $57.14

2-2-91

Dividend Growth for Two Earnings Reinvestment Policies

2-2-92

Growth & No Growth Components of Value No growth

With growth

PVGO = present value of growth opportunities

k

EVNG

1

PVGOk

EPVGOVV NGG 1

k

E

gk

DPVGO 11

2-2-93

Partitioning Value Example

ROE = 20%, d = 60%, E1 = $5.00, D1 = $3.00, k = 15%

g = 0.20 * (1-0.60) = 8% Value with growth

No growth component value

Present value of growth opportunities

33.3315.0

50 NGV

86.4208.015.0

30

V

52.933.3386.42 PVGO

2-2-94

Price Earnings Ratios The ratio of a stock’s price to its

earnings per share. P/E Ratios are a function of two factors

Required Rates of Return (k) Expected growth in Dividends

Growth opportunities are reflected in P/E ratio

)/

1(1

1

0

kE

PVGO

kE

P

2-2-95

PE

kP

E k

01

0

1

1

PE

kP

E k

01

0

1

1

E1 - expected earnings for next year E1 is equal to D1 under no growth

k - required rate of return

P/E Ratio: No Expected Growth

2-2-96

Numerical Example: No Growth

E0 = $2.50, g = 0, k = 12.5%

8125.0

11/

20$125.0

5.2$0

kEP

k

DP

2-2-97

)(

1

)(

)1(

1

0

110

ROEbk

b

E

P

ROEbk

bE

gk

DP

)(

1

)(

)1(

1

0

110

ROEbk

b

E

P

ROEbk

bE

gk

DP

P/E Ratio with Constant Growth

2-2-98

Numerical Example with Growth

E0 = $2.50, k = 12.5%, b = 60% ROE = 15%, g=9%

E1 = $2.73, D1 = $1.09

4.1109.0125.0

60.01

4.1173.2

14.31

14.3109.0125.0

09.10

PE

PE

k

DP

2-2-99

Effect of ROE and Plowback on Growth and the P/E Ratio

2-2-100

P/E Ratios and Stock Risk

Holding all else equal Riskier stocks will have lower P/E

multiples Riskier firms will have higher required

rates of return (higher values of k) Higher values of k, therefore, the P/E

multiple will be lower

gk

b

E

P

1

2-2-101

股票上市 公開發行並在集中交易市場公開掛牌買賣的股票，股票上市公司在公司設立年度或獲利能力上必須達到一定標準才可以上市

優點 容易募集資金 增加公司的透明度及經營績效 提升公司的知名度

缺點 上市的發行成本高 市場監督力量強，影響經營 容易受到市場壓力，而被迫採取一些不必要的作為

2-2-102

股票上市（續） 選承銷商

釋出股數，每股價格的訂定 撰寫公開說明書 提供法律及會計顧問服務 形成「承銷團隊 (Syndicate) 」協助賣出股票

有關上市時機及上市方法的建議 上市後，後市價格的維持

2-2-103

股票上市（續） 承銷價格計算公式

一年期定期存款利率預估股利

最近期之每股淨值20%股利率類似公司最近三年平均

每股股利本益比類似公司最近三年平均每股稅後純益P承銷價格

%20

%20

%40

2-2-104

股票上市（續） 承銷方法

包銷制 (Firm Commitment Offerings) 代銷制 (Best Effort Offerings)