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Portugal 1T18 Informe de Coyuntura Económica

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Informe de Coyuntura Económica 1T18

3

Índice

16

3. Situación macroeconómica en Portugal 10

4. Sector bancario: visión general

22 5. Anexo

1. Resumen ejecutivo 4

2. Panorama internacional 6

http://intranet.gms.com/C8/Banco-imagenes/Infcoyuntura/MAPA.jpg

4

En el primer trimestre de 2018, el PIB portugués obtuvo una tasa de crecimiento interanual del 2,13%, 0,29 p.p. por debajo del trimestre anterior. El crecimiento se explicó por el comportamiento de la demanda interna, tras la aceleración de su tasa de crecimiento interanual, a pesar de la desaceleración de la demanda externa. La tasa de crecimiento interanual de la creación de empleo disminuyó al 3,14%, mientras la tasa de desempleo se redujo hasta el 7,67%. El euro se apreció respecto al dólar, situándose el tipo de cambio medio de 1T18 en el 1,23 $/€. Por su parte, la inflación cayó hasta el 0,77%.

Panorama Macroeconómico

Resumen Ejecutivo - Portugal

1. Resumen Ejecutivo Panorama Macroeconómico

Durante 1T18, la tasa crecimiento interanual de la economía portuguesa se redujo respecto a 4T17, hasta el 2,13%.

Esta reducción se explicó por el comportamiento de la demanda externa, tras la desaceleración de la tasa de crecimiento interanual de las exportaciones respecto a 4T17, hasta el 4,70%. Por su parte, las importaciones se desaceleraron hasta una tasa interanual de crecimiento del 5,44%. Por otro lado, la demanda interna experimentó una aceleración hasta una tasa de crecimiento interanual de 2,54%. Esta aceleración ocurrió como consecuencia de la aceleración del crecimiento del consumo privado, público y de la formación bruta de capital.

PIB ( Crecimiento interanual % )

Fuente: Datos del Banco de Portugal. Previsiones OECD.

Previsión

Las previsiones de la OECD estiman un crecimiento del PIB del 2,08% en 2018 y del 2,20% en 2019.

La tasa de paro de Portugal se redujo durante 1T18, situándose en el 7,67%, 0,50 p.p. por debajo de la tasa registrada en 4T17.

En 1T18, la inflación en Portugal registró un 0,77%, 0,70 p.p. inferior a la del trimestre anterior. Por su parte, el euro se apreció respecto al dólar en 0,05 dólares por euro durante 1T18 respecto al trimestre anterior, situándose el tipo de cambio medio en 1,23 $/€.

Los tipos de interés de la deuda soberana lusa en 1T18 se encontraron por debajo de los registrados en 1T17 para todos los vencimientos. La prima de riesgo descendió 37,92 p.b. en 1T18 respecto al trimestre anterior, hasta los 128,45 p.b., el descenso fue impulsado por la mejora de la calificación crediticia de su deuda por parte de S&P en 3T17 y de Fitch en 4T17 así como por la reducción del déficit público.

El índice bursátil PSI 20 se revalorizó un 1,91% durante el primer trimestre del año respecto al trimestre anterior, situándose en 5.512 puntos en promedio. En términos interanuales, el índice se revalorizó un 7,94%.

Variación interanual

2,93 3,01

2,37 2,422,13 2,08 2,20

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 2018 2019


5

En el primer trimestre de 2018, la inversión crediticia experimentó una aceleración respecto al trimestre anterior, aunque continuó presentando una tasa negativa, del -1,65%. La expansión se produjo en todos los sectores. La tasa de mora, por su parte, se redujo respecto al trimestre anterior, hasta el 6,94% en 1T18, motivada por el descenso de la morosidad de los préstamos de todos los segmentos. Por otro lado, la eficiencia total del sistema financiero mejoró respecto del ratio registrado en el mismo trimestre del año anterior, registrando un 46,88%.

Sector Bancario

INVERSIÓN CREDITICIA (Crecimiento Interanual, %) El crecimiento de los créditos concedidos por el

sistema bancario en Portugal mantuvo tasas de crecimiento negativas (-1,65%), pero registró una aceleración de 1,11 p.p. respecto a 1T18.

La tasa de crecimiento interanual de concesión de crédito a la vivienda se incrementó en 0,15 p.p. y el crédito para empresas lo hizo en 2,16 p.p. Los créditos concedidos para otros propósitos aceleraron su crecimiento interanual en 0,51 p.p., mientras que los créditos al consumo se desaceleraron en 1,93 p.p.

La morosidad del sistema se redujo durante 1T18, en 0,30 p.p. respecto al trimestre anterior.

El crecimiento de los depósitos del sector privado se incrementó hasta el 2,37%, aumentando en 0,32 p.p. para los depósitos de personas físicas y bajando en 4,68 p.p. para los depósitos de empresas.

Fuente: Banco de Portugal.

Sector bancario

En el primer trimestre de 2018, el ratio de eficiencia del sistema financiero se situó en el 46,88%, tras una disminución de 4,86 p.p. respecto al mismo trimestre del año anterior.

-4,00 -4,01-3,73

-2,76

-1,65

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

6

Durante el primer trimestre de 2018, la mayoría de las economías desarrolladas presentaron una desaceleración en sus tasas de crecimiento interanuales del PIB respecto al trimestre anterior, con la excepción de China, que registró la tasa de crecimiento más alta en 1T18, con un 6,80%. Canadá registró la mayor caída trimestral en su crecimiento interanual, de 1,60 p.p., hasta una tasa del 1,30% en 1T18.

El crecimiento de las economías avanzadas vino impulsado, en líneas generales, por un repunte de la confianza manufacturera y la solidez del mercado externo. Se observó una ralentización de los PMIs de las manufactureras en las economías desarrolladas, al contrario que el sector servicios, que experimentó un impulso en 1T18.

Reino Unido registró la tasa de inflación más alta entre las economías avanzadas, situándose en el 2,73% a pesar de decrecer en 0,30 p.p. en comparación con 4T17. Por otro lado, Japón continuó registrando la tasa de inflación más baja, situándose en un 0,60%, al igual que en el trimestre anterior. China experimentó el mayor aumento respecto a 4T17, de 0,37 p.p., seguido por Canadá, Francia y Estados Unidos, que también incrementaron sus tasas durante el período.

Con respecto al mercado laboral, la tasa de desempleo sólo aumentó en las mayores economías de la zona euro: Alemania, Francia, Italia y España. La tasa más baja entre las economías avanzadas corresponde a Japón, con un 2,50% tras reducirla en 0,13 p.p. respecto a 4T17. Por otro lado, España registró el desempleo más alto de los países analizados, mientras que Italia registró la mayor subida en su tasa de desempleo, que se incrementó en 1,03 p.p. comparado con el trimestre anterior, hasta el 11,13%.

Durante el primer trimestre de 2018, los países analizados registraron una desaceleración de sus tasas de crecimiento interanuales del PIB respecto al trimestre anterior, con la excepción de China. La inflación media experimentó una leve subida de 0,02 p.p., hasta el 1,64%. Sólo cuatro países tuvieron una inflación superior al 2%: Canadá, China, USA y UK. El crecimiento de los préstamos se desaceleró en los países analizados, salvo en USA, Japón, Italia, y el conjunto de la UEM. Por su parte, el crecimiento de los depósitos se redujo en todos los países, excepto en Alemania, Canadá, Francia e Italia.

Durante el primer trimestre de 2018, los ratings de los países analizados se mantuvieron constantes respecto al mismo trimestre del año anterior, con cuatro excepciones. Por un lado, tanto Moody’s como S&P empeoraron sus ratings de China, bajando al A1 y A+, respectivamente. Por otro lado, Fitch bajó la calificación de Italia hasta BBB, mientras que S&P la subió a BBB. España recibió mejoras por parte de S&P y Fitch, ambas subiendo a A-. Moody’s redujo la nota de UK desde Aa1 a Aa2.

Durante 1T18 se produjo un descenso generalizado del crecimiento de los préstamos respecto a 4T17, excepto en USA, Japón, Italia y el conjunto de la UEM. USA registró la mayor aceleración en el crecimiento de los préstamos, de 1,78 p.p., aunque la tasa de crecimiento más alta del período fue la de China, del 11,88% tras desacelerar en 0,21 p.p.

La tasa de crecimiento de los depósitos se desaceleró en todos los países del grupo excepto en Alemania, Canadá, Francia e Italia. Alemania destacó con un incremento interanual de los depósitos del 12,49%, registrando la mayor subida de esta tasa durante el período, aumentando 15,81 p.p. USA fue el único país en presentar un descenso interanual en el valor de los depósitos, del 6,32%.

2. Panorama internacional OECD

Panorama macroeconómico

Sector financiero


7

0,45

5,30

11,88

-3,27

4,88

-2,75

2,56 1,574,24

6,28

3,29

12,49

3,92

8,37

0,41

4,95

1,963,93

2,04 2,32

-6,32

3,56

Alemania Canadá China España Francia Italia Japón UEM UK USA Media

1,502,30 2,17

1,21 1,400,69 0,60

1,30

2,732,18

1,64

ALE CAN CHI ESP FR ITA JAP UEM UK USA Media

3,635,85

3,89

16,74

8,9011,13

2,50

8,60

4,20 4,106,77

ALE CAN CHI ESP FR ITA JAP UEM UK USA Media

PIB 1T18 (% variación interanual)

TASA DE PARO 1T18 (%)

-

-

Inversión crediticia

Depósitos

INVERSIÓN CREDITICIA Y DEPÓSITOS 4T17 (% variación interanual)

MOODY'S S&P Fitch

Alemania Aaa AAA AAA

Canadá Aaa AAA AAA

China A1 A+ A+

España Baa2 A- A-

Francia Aa2 AA AA

Italia Baa2 BBB BBB

Japón A1 A+ A

UK Aa2 AA AA

USA Aaa AA+ AAA

< 0%

0 - 2%

2 - 5%

> 5%

RATINGS LARGO PLAZO 1T18

2,20% USA

1,10% Japón

6,80% China

1,20% UK

2,50% UEM

2,87% Francia

2,29% Alemania

1,40% Italia

1,30% Canadá

2,21% España

TASA DE INFLACIÓN 1T18 (%)

Aumenta respecto a 1T18

Se mantiene constante respecto a 1T18

Disminuye respecto a 1T18

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8

2. Panorama internacional LatAm Durante el primer trimestre de 2018, la media de los crecimientos interanuales del PIB de los países latinoamericanos analizados se aceleró en 0,22 p.p. con respecto a 4T17, situándose en el 2,67%, como consecuencia del aumento de las tasas de crecimiento anual en Perú, Colombia y Chile. La inflación promedio experimentó una contracción de 0,13 p.p. respecto al trimestre anterior, alcanzando el 6,46%. En cuanto al mercado laboral, la tasa de desempleo de los países latinoamericanos aumentó 0,92 p.p. respecto a 4T17, situándose en el 8,25%. En promedio, los préstamos registraron una aceleración, mientras que los depósitos deceleraron su ritmo de crecimiento en 1T18 respecto al trimestre anterior.

En 1T18, los países latinoamericanos analizados aumentaron su tasa de crecimiento interanual en 0,22 p.p. con respecto al trimestre anterior, situándose en el 2,67%, tras la aceleración del crecimiento del PIB de Perú, Colombia y Chile, mientras que el resto presentaron reducciones. El mayor crecimiento interanual lo experimentó Chile, del 4,20%, tras una aceleración trimestral de 0,90 p.p. Perú destacó con una aceleración trimestral de 1 p.p., hasta el 3,20%, y Colombia registró una aceleración de 0,62 p.p., hasta una tasa de crecimiento del 2,20%.

La relativa debilidad del dólar, la aceleración del crecimiento mundial y el mayor optimismo respecto a China contribuyeron a la evolución de los activos emergentes este trimestre. Además, la disminución general de la inflación y la ligera recuperación de los indicadores de confianza participaron en el aumento del poder adquisitivo de las familias. El principal motor de crecimiento fue el sector externo, dado el entorno internacional favorable para las exportaciones tras la depreciación de los tipos de cambio y la recuperación del precio de las materias primas; así como por la inversión privada y pública. La reducción de los déficits públicos continuó, destacando el déficit de Argentina (3,90%), que se situó por debajo del objetivo en 2017 (4,20%).

A pesar del incremento trimestral de la inflación en Argentina de 3,12 p.p., el descenso del nivel general vino impulsado por la menor inflación en el resto de países, destacaron las caídas de México y Perú, de 1,55 p.p. y 1,29 p.p., respectivamente. La disminución generalizada de la inflación se debió a la estabilidad cambiaria, la debilidad de la demanda interna y a la reducción del precio de los alimentos.

En cuanto al mercado laboral, la tasa de desempleo de los países analizados aumentó en 0,93 p.p., hasta el 8,25%, debido a un incremento de todos los países excepto México. Este último continuó registrando en 1T18 la tasa de desempleo más baja de los países analizados, con un 3,14% tras una reducción de 0,21 p.p.

Desde 1T17 se han producido cambios en los ratings de varios países latinoamericanos, aunque Argentina fue el único que presentó mejoras: S&P alzó su nota de B- a B y Moody’s la subió de B3 a B2. Brasil sufrió bajadas en sus notas de S&P y Fitch, dejándolas en BB- para ambas. Chile también experimentó rebajas por parte de S&P y Fitch, recibiendo A+ y A, respectivamente. S&P bajó su nota para la deuda colombiana de BBB a BBB-.

Durante el primer trimestre del año, la tasa de crecimiento promedio de los préstamos registró una reducción de 0,83 p.p. respecto al trimestre anterior, situándose en un 12,45%. Este comportamiento se debió a la desaceleración generalizada, excepto en Chile y Perú, cuya tasa aceleró 0,81 p.p. y 3,64 p.p., respectivamente. La mayor desaceleración ocurrió en Argentina, que fue de 3,23 p.p., mientras que Colombia y Brasil experimentaron las mayores desaceleraciones, de -2,68% y -2,35%, respectivamente.

En el primer trimestre de 2018, la tasa de crecimiento de los depósitos aumentó en comparación con el trimestre anterior en 0,65 p.p. hasta el 11,22%. Solo Argentina, México y Perú registraron descensos en las tasas de crecimiento interanual de sus depósitos con respecto a 4T17, de 1,92 p.p., 1,28 p.p. y 2,62 p.p., respectivamente. Argentina registró la mayor tasa de crecimiento, del 28,33% en 1T18.

Panorama macroeconómico

Sector financiero


9

9,1013,10

6,709,40

3,148,07 8,25

ARG BRA CHI COL MEX PER LatAm

MOODY'S S&P FITCH

Argentina B2 B B

Brasil Ba2 BB- BB-

Chile Aa3 A+ A

Colombia Baa2 BBB- BBB

México A3 BBB+ BBB+

Perú A3 BBB+ BBB+

PIB 1T18 (% variación interanual)

< 0%

0 - 2%

2 - 5%

> 5%

TASA DE INFLACIÓN 1T18 (%)

INVERSIÓN CREDITICIA Y DEPÓSITOS 4T17 (% variación interanual)

LatAm

2,67%

Argentina

3,61%

México 1,30%

Colombia

2,20%

Perú

3,20%

Brasil

1,51%

Chile 4,20%

Inversión crediticia

Depósitos

Aumenta respecto a 1T18

Se mantiene constante respecto a 1T18

Disminuye respecto a 1T18

RATINGS LARGO PLAZO 1T18

TASA DE PARO 1T18 (%)

25,40

2,79 2,00 3,14 5,040,36

6,46

ARG BRA CHI COL MEX PER LatAm

49,22

5,449,83

0,143,45 6,65

12,45

28,33

5,2311,10 12,02

3,66 6,9911,22

Argentina Chile México Brasil Colombia Perú LatAm

10

PIB (Crecimiento interanual %)

3. Situación macroeconómica en Portugal


DEMANDA INTERNA (Crecimiento Interanual %)

Durante 1T18, la tasa crecimiento interanual de la economía portuguesa se redujo en 0,29 p.p. con respecto a 4T17.

Este desempeño se explicó por el comportamiento de las exportaciones de bienes y servicios, que desaceleraron su crecimiento interanual en 2,58 p.p., hasta el 4,70% mientras que las importaciones se desaceleraron en menor medida, en 1,64 p.p. hasta el 5,44% en el primer trimestre del año.

La OECD pronosticó un crecimiento del 2,08% en 2018 y del 2,20% en 2019 para la economía portuguesa.

Por su parte, la demanda interna registró una aceleración de 0,13 p.p. respecto a 4T17, hasta el 2,54%. Este desempeño se debió a la aceleración del crecimiento interanual de 0,07 p.p. en el consumo privado respecto a 4T17 y de 0,10 p.p. en el consumo público. La formación de capital bruto también aceleró, en 0,33 p.p., llegando a una tasa de crecimiento interanual del 6,71%.

La OECD previó una ligera disminución en términos anuales en la variación de la demanda interna, situando en un 2,63% y en un 2,16% el crecimiento en la demanda interna para 2018 y 2019, respectivamente.

El PIB portugués sufrió una desaceleración en su tasa de crecimiento interanual de 0,29 p.p., hasta el 2,13% en el primer trimestre de 2018. En el mismo periodo, la variación de la demanda interna aumentó 0,13 p.p. hasta alcanzar un 2,54%. Las importaciones aumentaron un 5,44% interanual, mientras que las exportaciones crecieron un 4,70%, por lo que la demanda externa decreció un 21,51% y las exportaciones netas continuaron en valores negativos.


Evolución anual Variación interanual Previsión

Evolución anual Previsión


1,831,60

2,68

2,08 2,20

2015 2016 2017 2018 2019

2,93 3,01

2,37 2,422,13

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

2,73

1,63

2,81 2,632,16

2015 2016 2017 2018 2019

2,64 2,79

3,39

2,41 2,54

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18


11

DÉFICIT PÚBLICO Y DEUDA PÚBLICA (% del PIB)



CONSUMO PRIVADO (Crecimiento Interanual %)

La deuda pública como porcentaje del PIB en 1T18 se situó en el 126,40%, 0,70 p.p. por encima de 4T17. Además, el déficit público redujo su tasa sobre el PIB en 1T18 respecto al trimestre anterior, en 1,10 p.p. hasta el 0,90%. Portugal cumplió en 2017 el objetivo del 3% de déficit marcado por la UE.

La OECD redujo sus previsiones para 2018 y 2019 en las que situó el déficit público en el 0,71% y el 0,18%, respectivamente. Esto supone cumplir con los objetivos marcados por la UE en materia de déficit. Las previsiones de la deuda pública portuguesa sobre el PIB se revisaron a la baja también, situándolas en el 123,13% y 120,03%, respectivamente.

En el primer trimestre de 2018, el consumo privado registró un crecimiento interanual del 2,12%, lo que supuso una aceleración de 0,07 p.p. respecto al trimestre anterior.

La OECD esperó una desaceleración del crecimiento del consumo privado en 2018 hasta el 1,73%. Sin embargo, sus previsiones apuntaron a una aceleración del crecimiento en 2019 respecto a 2018, hasta el 1,95%.

En el primer trimestre de 2018, la tasa de inflación en Portugal registró un 0,77%, 0,70 p.p. inferior a la del cuarto trimestre del año pasado.

La OECD previó una tasa de inflación de 1,18% y 1,71% para 2018 y 2019, respectivamente. Esto supone la ruptura de la tendencia alcista observada desde 2015. En 2019, sin embargo, la OECD previó una subida de la inflación de 0,53 p.p. respecto a 2018.

La caída de la inflación en el primer trimestre del año tuvo lugar como consecuencia del menor aumento de los precios de la comida, bebidas no alcohólicas, bebidas alcohólicas, tabaco, ropa, calzado y transporte. Estas bajadas compensaron las mayores subidas de precio de las comunicaciones, vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles.

Durante el primer trimestre de 2018, la deuda pública aumentó respecto a 4T17, hasta el 126,40%, mientras que el déficit público alcanzó el 0,90%. El consumo privado aumentó su crecimiento interanual en comparación con 4T17, hasta el 2,12%. Por su parte el crecimiento del IPC se desaceleró hasta el 0,77% en 1T18, lo que supone un descenso de 0,70 p.p. respecto al trimestre anterior.

Evolución trimestral





INFLACIÓN (IPC general %)

Variación interanual de la media trimestral Evolución anual Previsión

2,15 2,08 2,25

1,731,95

2015 2016 2017 2018 2019

2,381,98

2,602,05 2,12

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

1,42 1,451,14

1,47

0,77

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

4,452,00

3,100,71 0,18

2015 2016 2017 2018 2019

128,80 129,90 125,70 123,13120,03

0,60 0,61

1,37 1,18

1,71

2015 2016 2017 2018 2019

10,60

2,10

-2,30

2,000,90

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

130,10131,70130,50

125,70 126,40

12

PARO (% sobre Población Activa)

Panorama Macroeconómico - Portugal

Fuente: Instituto Nacional de Estadística. Previsiones OECD.

EMPLEO (Puestos de Trabajo – Crec. Inter. %)

Fuente: Banco de Portugal. Previsiones OECD.

La tasa de desempleo disminuyó 0,50 p.p. durante el primer trimestre del año respecto a 4T17, alcanzando el 7,67% de parados sobre el total de la población activa. La tendencia bajista, que comenzó en 1T15, se mantendrá en 2018 y 2019 según las previsiones de la OECD, situando dicha tasa en el 7,14% y el 6,25%, respectivamente. Por otro lado, en 1T18 se desaceleró en 0,06 p.p. la tasa de crecimiento interanual de la creación de empleo en comparación con el trimestre anterior, alcanzando el 3,14%.

La tasa de paro de Portugal se situó en 1T18 en el 7,67%, 0,50 p.p. por debajo de la tasa registrada en 4T17.

La cifra de desempleados se reduce en 11.900 personas respecto a la cifra de 4T17, registrando 410.100 desempleados en 1T18. El descenso es de 113,800 parados respecto al mismo trimestre del año anterior.

Según la previsión de la OCDE, la tendencia a la baja experimentada por Portugal respecto a la tasa de paro en los últimos años se consolidará, esperándose unas tasas del 7,14% en 2018 y del 6,25% en 2019.

Tasa de paro en el trimestre Evolución anual Previsión

Evolución anual Variación interanual Previsión

La tasa de crecimiento interanual de la creación de empleo se desaceleró en 0,06 p.p. en comparación con 4T17, alcanzando el 3,14%.

En Portugal se registraron 4.806.700 puestos de trabajo al término del primer trimestre de 2018, 148.600 empleos más que el mismo trimestre del año anterior, y 1.800 más que en 4T17. Esto supone haber recuperado algo más del 55% del empleo destruido entre 2008 y 2013.

Las previsiones de la OCDE situaron la tasa de crecimiento del empleo en el 1,95% y en el 1,33% en 2018 y 2019, respectivamente.

9,93 9,338,73 8,17 7,67

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

3,243,55

3,05 3,20 3,14

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

12,5311,15

9,04

7,146,25

2015 2016 2017 2018 2019

1,401,63

3,26

1,95

1,33

2015 2016 2017 2018 2019


13

TIPO DE CAMBIO $/€ (medias del periodo)

Fuente: Banco de Portugal. Previsiones ECB.

TIPO DE INTERÉS (EURIBOR a 3 meses, %)

Fuente: Banco de Portugal. Previsiones OECD.

En el primer trimestre de 2018, los tipos de interés de la zona euro se mantuvieron en niveles negativos, presentando el EURIBOR una media trimestral del -0,33%. El ECB continuó con su programa de expansión cuantitativa en este trimestre.

Las previsiones de la OECD estimaron que el EURIBOR se mantendrá en el -0,33% durante 2018, y en el -0,08% en 2019.

Media trimestral

Evolución anual Media trimestral Previsión

El euro se apreció respecto al dólar en comparación al trimestre anterior, situándose el tipo de cambio medio del primer trimestre en el 1,23 $/€. En 1T18, el EURIBOR se mantuvo en tipos negativos siguiendo la trayectoria iniciada en 3T15. Las previsiones de la OECD indican que se mantendrá en terreno negativo durante 2018 y 2019.


El euro se apreció respecto al dólar en 0,05 dólares por euro durante 1T18 respecto al trimestre anterior, hasta un tipo de cambio medio de 1,23 $/€. Esta apreciación se debió a la situación de la coyuntura económica europea, basada en el crecimiento sostenido, la baja inflación y el comportamiento del sector exterior, y en las expectativas para 2018.

El ECB señaló como consecuencia de la subida del tipo de cambio a los acontecimientos políticos, señalando que el programa de compra de bonos no ha afectado de manera estadísticamente significativa al tipo de cambio.

Las expectativas para 2018 y 2019 sitúan el tipo de cambio en 1,22 $/€ y 1,21 $/€, ambas tasas mayores que la registrada a cierre de 2017.

-0,33 -0,33 -0,33 -0,33 -0,33

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

1,11 1,111,13

1,22 1,21

2015 2016 2017 2018 2019

1,06 1,10

1,181,23

1T17 2T17 4T17 1T18

-0,02

-0,26 -0,33 -0,33

-0,08

2015 2016 2017 2018 2019

14

250,75187,17

304,33 268,81

2014 2015 2016 2017

Panorama Macroeconómico - Portugal

Los tipos de interés de la deuda soberana lusa descendieron para todos los tipos de vencimiento analizados respecto al primer trimestre de 2017. La prima de riesgo media de Portugal descendió hasta los 128,45 p.b. en 1T18, 37,93 p.p. por debajo de la tasa registrada en 4T17. El principal índice bursátil de Portugal (PSI 20) revalorizó un 17,03% su cotización en 1T18 en comparación con el mismo trimestre del año anterior. Así, el PSI 20 registró 5.512 puntos, continuando la tendencia alcista comenzada en 1T17.

El principal índice bursátil luso se revalorizó un 1,91% durante el primer trimestre del año respecto al trimestre anterior, situándose en 5.512 puntos básicos en promedio. En términos interanuales, el índice se revalorizó un 17,03%.

El crecimiento en 1T18 fue impulsado por los buenos datos macroeconómicos, en especial la tasa de crecimiento del PIB de 2017 que fue del 2,68%, la tasa más alta de los últimos 17 años.

La prima de riesgo media de Portugal sobre el bono alemán descendió 37,93 p.p. en 1T18 respecto al trimestre anterior, hasta los 128,45 p.b. Este valor supuso un descenso de 239,22 p.p. respecto al mismo trimestre del año anterior.

A esta mejora contribuyó en gran medida las mejora de la calificación por parte de S&P en 3T17 para el bono portugués a BBB-, así como la mejora de calificación hecha por Fitch en 4T17 que subió la calificación de Portugal a BBB. De esta manera ambas agencias ya no consideran a los bonos lusos “bonos basura”.


Los tipos de interés de la deuda soberana lusa en el primer trimestre de 2018 se encontraron por debajo de los registrados en 1T17 para todos los vencimientos. Las mayores diferencias se dieron en las maduraciones de entre 5 a 10 años, con los tipos de 1T17 situados 1,65 p.p. por encima, de media, a los de 1T18. Del mismo modo, los rendimientos en 1T18 se encuentran por debajo de los registrados en 1T16 para todos los vencimientos.

Los datos macroeconómicos de Portugal a cierre del año, así como los datos de ejecución presupuestaria, fueron acogidos con optimismo por los mercados, lo que puede haber contribuido al descenso del precio de la financiación portuguesa y al incremento de demanda de deuda lusa. Esto se unió a la continuación del programa de compra de activos públicos del Banco Central Europeo.

TIPOS DE INTERÉS BONOS (%)

1T16 1T17 1T18

Media anual Media trimestral

PSI 20 (valores medios del periodo)


PRIMA DE RIESGO (Puntos Básicos )

Fuente: Datos Macro y análisis propio.

Media Trimestral Media anual

5.973 6.3045.464

4.763 5.132

2013 2014 2015 2016 2017

-1

0

1

2

3

4

2A 3A 4A 5A 10A

4.7105.159 5.252 5.409 5.512

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

367.67 303.58

237.64166.38

128.45

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18


15

16

39,05%

49,38%

7,55%

4,02%

Empresas

Vivienda

Consumo

Otros

4. Sector bancario: visión general Inversión crediticia

La evolución interanual de la inversión crediticia en Portugal mantuvo tasas de crecimiento negativas al cierre del primer trimestre del año, a pesar de experimentar una aceleración de 1,11 p.p. en 1T18, registrando una tasa interanual del -1,65%, frente al -2,76% registrado en 4T17, continuando la tendencia ascendente iniciada en 3T17. Esta variación representa el valor más cercano a crecimientos positivos desde 2T11, cuando registró un crecimiento interanual del 0,87%.

Por segmentos, los créditos a la vivienda aumentaron su tasa de crecimiento interanual durante este trimestre en 0,15 p.p. (con una tasa de variación interanual del -1,29% frente al 1,44% del trimestre anterior), al igual que ocurre con los créditos para empresas, que aceleraron en 2,16 p.p. (-3,41% frente al -5,57% de 4T17). Los créditos concedidos al consumo aceleraron su tasa de crecimiento en 1,93 p.p. (13,91% frente al 11,98% del ultimo trimestre de 2017). Los créditos concedidos para otros propósitos distintos de vivienda, consumo o empresas aceleraron su tasa en 0,51 p.p. (-12,51%, frente a 13,02% del trimestre anterior).

Durante el primer trimestre de 2018, el crecimiento interanual de los créditos concedidos por el sistema bancario en Portugal experimentó una aceleración respecto al cuarto trimestre de 2017, aunque continuó presentando una tasa negativa del -1,65%. Por segmentos del crédito, la expansión se produjo en todos los sectores.

INVERSIÓN CREDITICIA POR SEGMENTOS 1T18 (%)

Fuente: Datos del Banco de Portugal

INVERSIÓN CREDITICIA (Crecimiento Interanual, %)


*Nota: Total de crédito concedido por el sistema bancario al sector privado no financiero.

Vivienda Consumo Empresas Total Sistema* Otros

Los segmentos con mayor peso sobre la inversión crediticia fueron los relativos a la vivienda y a las empresas, con el 49,38% y el 39,05% del total, respectivamente. Los créditos al consumo supusieron un 7,55% del total del sistema, mientras que los préstamos para otros propósitos supusieron el 4,02% restante.

-4,00 -4,01 -3,73 -2,76-1,65

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

-2,96 -2,76 -2,39 -1,44 -1,29

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

8,99 9,26

14,0111,98

13,91

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

-6,53 -6,98 -6,67-5,57

-3,41

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

-8,52 -7,95

-15,15-13,02 -12,51

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18


17

MOROSIDAD (Crédito vencido sobre el total de crédito por segmento, %)

Vivienda Consumo Empresas Total Sistema* Otros


*Nota: Total de crédito concedido por el sistema bancario al sector privado no financiero.

El porcentaje de créditos en mora descendió en 0,30 p.p. respecto al trimestre previo, consolidando la tendencia bajista mostrada durante el año y registrando así, en 1T18, la menor tasa de mora de los últimos 5 años, de 6,94%.

Esta disminución estuvo impulsada por una menor morosidad en todos los segmentos, excepto vivienda, respecto a 4T17, destacando la reducción de 0,80 p.p. en la mora del crédito a empresa, el segmento de mayor importancia del sistema, hasta el 11,88%. La morosidad del crédito a consumo cayó en 0,07 p.p. registrando un 4,69%. La morosidad del crédito a vivienda presentó un 2,17% tras un leve incremento de 0,03 p.p. Por último, la morosidad del crédito para otros propósitos, siguió presentando la mayor tasa de morosidad de todos lo sectores, que se situó en un 21,77%, experimentando un decremento de 0,32 p.p.

Durante el primer trimestre de 2018, el ratio de morosidad del sistema financiero portugués se redujo respecto al trimestre anterior, hasta el 6,94%. Todos los segmentos vieron sus ratios de morosidad disminuir, excepto el crédito destinado a vivienda que vio un ligero incremento de 0,03 p.p. respecto a 4T17, situándose en un 2,17%.

Morosidad

8,19 8,13 7,817,24 6,94

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

2,25 2,24 2,24 2,14 2,17

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

6,195,52 5,39

4,76 4,69

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

14,73 14,14 13,6212,68

11,88

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

18,25

23,7523,40

22,09 21,77

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

http://intranet.gms.com/C8/Banco-imagenes/Infcoyuntura/BANCA.jpg

18

En el primer trimestre de 2018, la tasa de crecimiento interanual del total de depósitos del sector privado portugués desaceleró en 0,53 p.p. respecto a 4T17, situándose en un 2,37%. Esto se explicó por la considerable desaceleración en el crecimiento de depósitos de empresas que se situó en 10,49%, 4,68 p.p. inferior al trimestre anterior. El crecimiento de los depósitos de personas fijas experimentó una ligera aceleración de 0,32 p.p. Los depósitos a la vista continuaron desacelerando su crecimiento interanual, mientras que la tasa de crecimiento de los depósitos a plazo se mantuvo en valores negativos y desaceleró con respecto al trimestre anterior.

En 1T18, el total de los depósitos del sector privado experimentó una desaceleración en su crecimiento interanual, reduciéndose 0,53 p.p. respecto a la tasa registrada el trimestre anterior, hasta el 2,37%.

A pesar de la aceleración de 0,32 p.p. en el crecimiento de depósitos de personas físicas la desaceleración de 4,68 p.p. del crecimiento de los depósitos empresariales contrarrestó dicho efecto completamente y provocó una desaceleración general en el sistema. Se observó una tendencia alcista en los últimos dos trimestres en la tasa de crecimiento de los depósitos de personas físicas.

Durante el primer trimestre del año, la tasa de crecimiento interanual de los depósitos a plazo se mantuvo en valores negativos, como viene haciendo desde 4T13. Así, se registró en 1T18 una tasa del -4,33%, suponiendo una desaceleración de 0,93 p.p. respecto a 4T17.

Por su parte, la tasa de crecimiento de los depósitos a la vista, si bien disminuyó 0,25 p.p. respecto al trimestre anterior, se mantuvo en valores positivos, del 12,85%.

La desaceleración en ambos segmentos explica la disminución en la variación de los depósitos totales del sistema.

Depósitos

DEPÓSITOS (Crecimiento Interanual %)

Total Sistema* Vista Plazo

DEPÓSITOS (Crecimiento Interanual % - Tipología de depósitos)

Total Sistema* Personas Físicas Empresas


*Nota: Total de depósitos del sector privado no financiero en el sistema bancario.


*Nota: Total de depósitos del sector privado no financiero en el sistema bancario.

2,06 1,350,31

2,90 2,37

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

-0,30 -1,11 -1,44

0,00 0,32

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

12,65 12,43

7,67

15,17

10,49

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

2,06 1,35 0,312,90 2,37

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

-6,25-6,91 -7,22

-3,40 -4,33

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

18,5116,56

13,2713,10

12,85

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18


19

El ratio de inversión crediticia sobre depósitos de las personas físicas decreció 0,02 p.p. en 1T18 respecto a 4T17, registrando un ratio del 82,34%. Esto se explicó por incremento de los depósitos de las personas físicas, 0,03% superior al trimestre anterior, el cual es superior al crecimiento de 0,01% experimentado por la inversión crediticia, resultando en una reducción del ratio.

En cuanto a las empresas, su ratio IC/DC en 1T18 descendió en 2,76 p.p. respecto al trimestre anterior, registrando así una tasa de 190,26%. Esto se debió al un incremento trimestral del 0,46% de su inversión crediticia, siendo este menor al incremento trimestral del 2,10% en sus depósitos, generando así un descenso en el ratio.

En total, el IC/DC trimestral del sistema privado alcanzó el 105,77%, cayendo 0,23 p.p. respecto a 4T17, debido a que el incremento de la inversión crediticia respecto de 4T17, un 0,25%, fue menor que el incremento de los depósitos, que se situó en un 0,47%.

Tanto el IC/DC de las personas físicas como el de las empresas fueron menores a los registrados en 1T17, tras reducciones interanuales de 0,65 p.p. y 27,39 p.p., respectivamente. El IC/DC del sistema en 1T18 fue 4,32 p.p. menor al registrado en 1T17 (110,09%).

Durante el primer trimestre del año 2018, el ratio IC/DC de las personas físicas disminuyó hasta el 82,34%, lo que supuso 0,02 p.p. menos que en 4T17. En el ratio IC/DC de las empresas se produjo un descenso de 2,76 p.p. respecto al trimestre anterior, hasta el 190,26%. En comparación con el mismo trimestre del año anterior, estos ratios fueron 0,65 p.p. y 27,39 p.p. menores, respectivamente. El IC/DC del sistema privado en su conjunto fue 0,23 p.p. menor que en 4T17, alcanzando el 105,77%.

Fuente: Banco de Portugal. Nota: Ratio de Inversión Crediticia / Depósitos = Crédito neto de impagos / Depósitos clientes y otras líneas de financiación estables.

* Total de crédito y depósitos correspondientes al sector privado no financiero.

RATIO INVERSIÓN CREDITICIA / DEPÓSITOS

IC/DC

Total Sistema* Personas Físicas Empresas

110,09 109,09 108,53 106,00 105,77

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

83,01 82,64 83,06 82,36 82,34

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

217,65 214,03 206,13193,02 190,26

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

20

EFICIENCIA (Total Sistema )

En 1T18 la eficiencia total del sistema financiero mejoró respecto del ratio registrado en el mismo trimestre del año anterior, registrando un 46,88%. El margen bruto aumentó, mientras que los gastos de explotación permanecieron iguales respecto del mismo trimestre de 2017.

La eficiencia del sistema bancario portugués mejoró en 1T18 hasta el 46,88%, tras una disminución de 4,84 p.p. respecto al mismo trimestre del año anterior. Respecto a 4T17, la reducción del ratio de eficiencia del sistema financiero fue de 4,84 p.p.

El ratio de margen bruto sobre activos totales medios alcanzó un 3,20% en 1T18, ratio 0,30 p.p. superior al registrado en 1T17 y 0,30 p.p. por encima del correspondiente a 4T17.

En cuanto al ratio gastos de explotación sobre activos totales medios, registró un 1,50%, sin presentar cambios respecto de 4T17 o de 1T17.

El margen bruto registró en el primer trimestre de 2018 una tasa de crecimiento interanual del 8,43%, la quinta tasa positiva consecutiva tras el crecimiento del 19,99% registrado en 1T17. Sin embargo esto supone una desaceleración de la tasa de crecimiento, rompiendo así la tendencia acelerativa de los últimos tres trimestres. Por su parte, los gastos de explotación pararon su ascenso y registraron una disminución del 1,74%, este trimestre ha sido el único desde 4T16 que experimentó una desaceleración.

Eficiencia

Fuente: Banco de Portugal y análisis propio.

Nota: Ratio de eficiencia = Gastos de Explotación / Margen Bruto. Datos anualizados.

Margen Bruto Gastos de Explotación

MB / ATMs (%)

Ratio de Eficiencia (%)

Mandíbulas (Crecimiento

interanual %)

GE / ATMs

Sector Financiero – Portugal

51,72 51,7255,17

51,7246,88

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

2,90 2,90 2,90 2,903,20

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

1,50 1,50 1,60 1,50 1,50

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18


21

22

FUENTES

PANORAMA MACROECONÓMICO

Banco de Portugal: http://www.bportugal.pt/

Fundación de las Cajas de Ahorros, FUNCAS: http://www.funcas.ceca.es/

Fondo Monetario Internacional, FMI: http://www.imf.org/

Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos, OECD: http://www.oecd.org/home/

Standard & Poor’s: http://www.standardandpoors.com/

Fitch Ratings: http://www.fitchratings.com/

Moody´s: http://www.moodys.com/

SECTOR FINANCIERO

Banco de Portugal: http://www.bportugal.pt/

Asociación Portuguesa de Banca, APB: http://www.apb.pt

Banco Central Europeo: http://www.ecb.int/

BBVA Research: http://www.bbvaresearch.com/

5. Anexo

http://www.bportugal.pt/pt-PT/Paginas/inicio.aspx


http://www.funcas.ceca.es/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.oecd.org/home/






http://www.moodys.com/

http://www.moodys.com/



http://www.apb.pt/

http://www.ecb.int/

http://www.ecb.int/

http://www.ecb.int/

http://www.bbvaresearch.com/

http://www.bbvaresearch.com/


23

GLOSARIO

Principales Bancos nacionales: Millennium BCP, BIG, Besi, Finantia, Invest, Banif SGPS, Banif Inv, Crédito Agrícola, Montepío, CGD.

Principales Bancos extranjeros: CBI, BBVA Portugal, Itaú, Popular Portugal, Santander Consumer, Santander Totta, Deutsche Bank, Barclays, Banco BPI, Novo Banco.

Margen Financiero: Diferencia entre ingresos financieros y costes financieros.

Margen Bruto: Margen financiero + Rendimiento de títulos + Comisiones + Resultados de operaciones financieras + Resultados de empresas asociadas + Otros resultados de explotación.

Margen Neto: Margen Bruto – Gastos de Explotación (Gastos de administración + Amortizaciones).

Eficiencia: Gastos de Explotación / Margen Bruto.

Gastos Operativos: Gastos de Personal + Gastos Generales de Administración.

Morosidad: Crédito vencido (> 90días) / Total Cartera de Crédito. Según normativa del Banco de Portugal 23/2011.

Tasa de cobertura: Provisiones para créditos / Crédito vencido (> 90 días).

Crédito en riesgo: Incluye:

a) crédito (vencido + venciendo) con cuotas de capital e intereses vencidos a más de 90 días;

b) créditos reestructurados en los que ha habido capitalización de intereses o de capital sin la cobertura de garantías o de interés u otros cargos que hayan sido pagados en su totalidad por el deudor;

c) cuotas de capital e intereses devengados a menos de 90 días en los que hay una quiebra o liquidación del deudor.

Ratio de riesgo de crédito: Crédito en riesgo / Total Cartera de Crédito.

Dotación para la imparidad del crédito: Pérdidas por deterioro de la cartera comercial a más de 90 días.

ROE: Beneficio antes de impuestos y de intereses minoritarios / Patrimonio Neto (incluyendo Participaciones de accionistas minoritarios).

ROA: Beneficio antes de impuestos y de intereses minoritarios / Activo Total Medio.

Anexo

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