Corporate governance and earnings management in

the Chinese listed companies ：

A tunneling perspective

Qiao Liu*, Zhou(Joe) Lu

Presented by M9880207 郭歡緒

AbstractAbstract本文利用一個 tunneling 的觀點，來探討在中國的

公司治理和盈餘管理之間的關係。研究在 1999 至2005 年期間，所有中國上市公司在盈餘管理的系統差異，並且有實證顯示，公司治理的程度愈高，盈餘管理程度會愈低。

研究兩個在中國的具體情況，為了滿足權益報酬率(ROE) 的門檻，上市公司會有強烈的動機去管理盈餘。

在控股股東和少數投資者之間的代理衝突，是中國上市公司在盈餘管理中重要的一部分。

IntroductionIntroductionJohnson et al. (2000) 利用術語” tunneling” 來形容控股股東為了利

益而從公司移轉出資源。其包含的活動範圍從公開偷竊和貸款擔保一直到變賣公司資產或低於市價的商品。

一般認為， Tunneling 的情形在新興市場中特別嚴重，而少部分有效公司治理機制可以保護少數股東。

若控股股東打算移轉出公司的價值，他們就有動機去掩飾公司真實的績效並掩蓋其私人控制外部投資者的利益。

Leuz et al.(2003 ） 進行跨國家分析並顯示，隨著投資者保障的

增加則盈餘管理的程度會下降。

IntroductionIntroduction

以下的原因可凸顯在中國的新興股票市場中，盈餘管理與 (tunneling) 轉移公司價值之間的關聯性。

(1) 大多數中國的上市公司會從大型國營企業 (SOEs) 中做股權分割 ( 分拆上市 ) 或資產分割 ( 分拆 ) ，其中原國營企業仍持有很大比例的股份。

(2) 中國證券監督管理委員會和其他相關監管機構均採用了行政治理方法來監管中國的股票市場（ Pistor and Xu, 2005 ）。

IntroductionIntroduction

Jian and Wong （ 2005 ） 在中國的公司更有可能使用相關交易去操

控盈餘和轉移公司的價值。Chen and Yian （ 2004 ） 發現上市公司管理盈餘的權利問題。Jiang et al （ 2005 ） 中國的控股股東通過企業貸款從上市公司

提取資金。在 Chen et al （ 2006 ） 審查公司的財務欺詐行為，並發現各方面

的公司治理與詐欺的發生率有關。

IntroductionIntroduction

本文的目標是提供，對盈餘管理和 tunneling之間的關聯性更全面的研究。以進行兩個階段的分析來說明中國的盈餘管理主要是由於tunneling 。

首先，證實在 1999 至 2005 年期間，全中國上市公司的盈餘管理在系統上的不同；盈餘管理程度與各方面公司治理的衡量有顯著相關。

以證據顯示，良好的公司治理可減輕代理問題，特別是控股股東和少數股東之間的代理衝突，會進而減少了管理盈餘的管理激勵。

IntroductionIntroduction

Institutional setting and Institutional setting and literature reviewliterature review2.1 制度的設立 (1) 中國證監會已管理了交易的成長和控制，由於其

主要目標是發展資本市場，為了幫助國營企業放寬對外融資的限制，提出了不對稱地法規來贊成國營企業或與政府有密切關係的公司。

(2) 行政治理方法有一個結構上的弱點 – 採用配額提供了地方官僚有“尋租”的機會。因此當地官僚有動機去選擇公司 (IPO 的候選人 ) ，以取得最大利潤。

2.2 在中國上市公司的 tunneling在中國 tunneling 的活動主要採取以發放貸

款給小股東或關係人交易的形式。Cheung et al.(2005 ）研究一個在上市公

司及其控股股東之間關係人交易的樣本。其提供的證據顯示，關係人交易通常不利於小股東。

Jiang et al. （ 2005 ）探討了控股股東普遍使用企業貸款來提取中國上市公司的資金。

Institutional setting and Institutional setting and literature reviewliterature review

2.3 中國上市公司的盈餘管理盈餘管理在中國是無處不在的，因為私人利

益的控制程度很高、公司治理程度不善、和少數投資者的保護制度薄弱。所以控制整個上市公司會為控股股東帶來具體價值。為了享受這些私人控制的利益，控股股東有強烈的動機來管理盈餘以避免被除名。

在中國的盈餘管理上兩個最重要的動機： (1)爭取權利以發行新股 (2)避免被除名。

Institutional setting and Institutional setting and literature reviewliterature review

Hypothesis developmentHypothesis development若中國的盈餘管理確實有很大幅度的推動是透過控股股東的 tunneling 激勵，我們希望盈餘管理的普及程度會與公司治理的程度呈負相關。我們第一個一般假設為：

H1. ：上市公司擁有較高程度的公司治理與較低程度的盈餘管理有關。

大量的盈餘管理已經涉及中國的兩個激勵： (1)避免除名 (2)獲得權利來發行新股。

H2a.：上市公司有即將被除名的風險與較高程度的盈餘管理。

H2b.：除名一家上市公司對其控股股東在私人控制利益的損失是有關的。

H3a.：公司的必要條件是權利問題與較高程度的盈餘管理有關。

Hypothesis developmentHypothesis development

我們預計上市公司也能使用“其他應收款”將資源轉移給公司的控股股東。於是我們一般假設的狀態為：

H3b.：權力問題與較高程度的“其他應收款”有關；投資 - 投資機會的敏感度比企業發行股票給現有股東還要小。

Hypothesis developmentHypothesis development

Data and empirical designData and empirical design4.1盈餘管理的衡量現有的盈餘管理文獻中（ Hearly and

Wahlen, 1999 ； Dechow and Skinner, 2000 ），考慮到中國特殊的體制特性，所以本文使用三個變數來衡量盈餘管理：

(1)總應計項目（ ACC ）(2) 產業中位數調整後的應計項目（ IAACC）

(3) 有決定權的應計項目（ DACC ）

Data and empirical designData and empirical design4.2 公司治理的變數Bai et al.(2004b) ，構造了一系列的

變數來擷取在中國上市公司中公司治理的主要方面。我們定義

TOPSHARE：最大股東持有股份的百分比。

TOPEXECSHARE：高階管理人員持有股份的百分比

我們建造兩個變數來獲取董事會的獨立。第一個變數是 CEO_DIR： 公司的 CEO 是否同時擔任董事會主席第二個變數是 OUTSIDEDIR： 沒有從公司得到任何報償的董事人數比例Zingales （ 1995 ）使用小股東投票的

Shapley 值來衡量公司控制權的競爭強度。所以本文設立 SHARE2_10 ，用來衡量前10名股東 ( 不包括控制 ) 所持有的股數。

Data and empirical designData and empirical design

HBSHARE ：被建構用來取得法律環境對於執行公司治理時的影響。

PARENT：用來衡量上市公司是否被集團所控制。

SOE：控股股東是否為政府。

Data and empirical designData and empirical design

4.3 樣本上市公司財務數據是來自於 CSMAR

金融資料庫，是由深圳的 GTA訊息技術有限公司所發展的。

我們取得的樣本是從 1999 到 2005年間， 5977 公司年度的觀測值，其中包含了 1009 間中國的上市公司。並從樣本中刪除了有極端變數值的觀察值。

Data and empirical designData and empirical design

I的定義是在 t年的資本支出；K的定義是在 t年的總資產；SEO 是一個虛擬變數，若公司在 t年

發行新股， SEO 值為 1 ，否則為 0 ；CFO 是營運現金流量佔總資產的比例；SG 是過去三年的平均銷售成長率，可視為投資機會的代理。

研究結果證實中國上市公司的盈餘管理主要與 tunneling 有關；本文的分析仍無法完全排除其他管理盈餘的動機。

然而，引用 tunneling 的觀點確實可以提高我們對中國上市公司盈餘管理行為背後動機的理解。

ConclusionConclusion