s3 gitman(2012) principiosdeadministracionfinanciera cap3 65a81

CAPTULO 3 Estados financieros y anlisis de razones financieras 65

Sin un ajuste, la inflacin hace que las empresas ms antiguas (activos ms antiguos)parezcan ms eficientes y rentables que las empresas ms recientes (activos ms re-cientes). Evidentemente, al usar las razones, se debe tener cuidado al comparar lasempresas ms antiguas con organizaciones ms recientes, o una empresa consigomisma durante un largo periodo.

CATEGORAS DE LAS RAZONES FINANCIERASPor conveniencia, las razones financieras se dividen en cinco categoras bsicas: razonesde liquidez, actividad, endeudamiento, rentabilidad y mercado. Las razones de liquidez,actividad y endeudamiento miden principalmente el riesgo. Las razones de rentabilidadmiden el rendimiento. Las razones de mercado determinan tanto el riesgo como elrendimiento.

Como regla, las entradas necesarias para un anlisis financiero eficaz incluyen,como mnimo, el estado de prdidas y ganancias y el balance general. Para mostrar losclculos de las razones, usaremos los estados de prdidas y ganancias y los balances gene-rales de 2012 y 2011 de Bartlett Company, presentados anteriormente en las tablas 3.1 y3.2. Sin embargo, observe que las razones presentadas en el resto de este captulo puedenaplicarse a casi cualquier compaa. Desde luego, muchas compaas de diferentes indus-trias usan razones que se centran en los aspectos especficos de su industria.

u PREGUNTAS DE REPASO3.5 En qu difieren los puntos de vista de los accionistas presentes y futuros de

la empresa, los acreedores y los administradores en relacin con el anlisisde las razones financieras?

3.6 Cul es la diferencia entre el anlisis de una muestra representativa y elanlisis de series temporales? Qu es el benchmarking?

3.7 En qu tipos de desviaciones de la norma deben centrar su atencin losanalistas al llevar a cabo el anlisis de una muestra representativa? Por qu?

3.8 Por qu es preferible comparar las razones calculadas mediante estadosfinancieros fechados en el mismo periodo del ao?

3.3 Razones de liquidezLa liquidez de una empresa se mide por su capacidad para cumplir con sus obligacionesde corto plazo a medida que estas llegan a su vencimiento. La liquidez se refiere a la sol-vencia de la posicin financiera general de la empresa, es decir, la facilidad con la quepuede pagar sus cuentas. Debido a que un precursor comn de los problemasfinancieros y la bancarrota es una liquidez baja o decreciente, estas razones dan sealestempranas de problemas de flujo de efectivo y fracasos empresariales inminentes. Desdeluego, es deseable que una compaa pueda pagar sus cuentas, de modo que es muyimportante tener suficiente liquidez para las operaciones diarias. Sin embargo, losactivos lquidos, como el efectivo mantenido en bancos y valores negociables, no tienenuna tasa particularmente alta de rendimiento, de manera que los accionistas no querrnque la empresa haga una sobreinversin en liquidez. Las empresas tienen que equilibrarla necesidad de seguridad que proporciona la liquidez contra los bajos rendimientos quelos activos lquidos generan para los inversionistas. Las dos medidas bsicas de liquidezson la liquidez corriente y la razn rpida (prueba del cido).

LIQUIDEZ CORRIENTELa liquidez corriente, una de las razones financieras citadas con mayor frecuencia,mide la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Seexpresa de la siguiente manera:

OA 3

liquidezCapacidad de una empresapara cumplir con susobligaciones de corto plazo amedida que estas llegan a suvencimiento.

liquidez corrienteMedida de liquidez que secalcula al dividir los activoscorrientes de la empresa entresus pasivos corrientes.

66 PARTE 2 Herramientas financieras

Los hechos hablan

Veamos la primera columna de la tabla 3.5 que indica la liquidez corriente de varias com-paas e industrias. Observe que la industria con ms alta liquidez corriente (es decir, demayor liquidez) es la de materiales de construccin, un negocio que es notoriamente sensible a losciclos del negocio. La liquidez corriente de esa industria es de 2.8, lo que quiere decir que laempresa tpica en ese negocio tiene casi tres veces ms tanto de activos corrientes como depasivos corrientes. Dos de los competidores ms grandes en esa industria, Home Depot y Lowes,operan con una liquidez corriente de 1.3, menos de la mitad del promedio de la industria.Significa esto que tales compaas tienen un problema de liquidez? No necesariamente. Lasempresas grandes, por lo general, tienen relaciones slidas con los bancos que pueden propor-cionarles lneas de crdito y otros productos crediticios de corto plazo en caso de que necesitenliquidez. Las empresas ms pequeas no tienen el mismo acceso al crdito y, por lo tanto, tiendena operar con mayor liquidez.

Determinantes de las necesidades de liquidez

Liquidez corriente Activos corrientes Pasivos corrientes

La liquidez corriente de Bartlett Company en 2012 es de

$1,223,000 $620,000 1.97

Por lo general, cuanto ms alta es la liquidez corriente, mayor liquidez tiene laempresa. La cantidad de liquidez que necesita una compaa depende de varios fac-tores, incluyendo el tamao de la organizacin, su acceso a fuentes de financiamientode corto plazo, como lneas de crdito bancario, y la volatilidad de su negocio. Porejemplo, una tienda de comestibles cuyos ingresos son relativamente predecibles talvez no necesite tanta liquidez como una empresa de manufactura que enfrenta cam-bios repentinos e inesperados en la demanda de sus productos. Cuanto ms predeci-bles son los flujos de efectivo de una empresa, ms baja es la liquidez corrienteaceptable. Como Bartlett Company es una empresa con un flujo de efectivo anual re-lativamente predecible, su liquidez corriente de 1.97 puede ser bastante aceptable.

Los individuos, como las corporaciones, pueden usar razonesfinancieras para efectuar anlisis y estar al tanto de su desempeo.

Normalmente, las razones financieras personales se calculan usando los estados deprdidas y ganancias y el balance general del periodo en particular. Aqu usamos estosestados, presentados en los ejemplos financieros personales anteriores, para mostrarlos clculos de la liquidez corriente de Jan y Jon Smith para el ao calendario 2012.

La liquidez corriente personal se calcula dividiendo el total de activos lquidos entreel total de la deuda corriente. Esto indica el porcentaje anual de obligaciones de adeudosal que un individuo puede hacer frente usando los activos lquidos corrientes. El total de los activos lquidos de los Smith es de $2,225. El total de sus deudas corrientes es de$21,539 (total de pasivos corrientes de $905 pagos de la hipoteca de $16,864 pagosdel prstamo del automvil $2,520 pagos de electrodomsticos y muebles por$1,250). Sustituyendo estos valores en la frmula de la razn, tenemos:

La razn indica que los Smith pueden cubrir solo aproximadamente el 10% de susobligaciones de deuda existentes en el primer ao con sus activos lquidos corrientes.Evidentemente, los Smith planean resolver estas obligaciones de adeudos con susingresos, pero esta razn sugiere que sus fondos lquidos no les proporcionan grancobertura. Una de sus metas debe ser probablemente acumular un fondo ms grandede activos lquidos para resolver los gastos inesperados.

Liquidez corriente =Total de activos lquidos

Total de adeudos corrientes=

$2,225

$21,539= 0.1033, o 10.3%

Ejemplo 3.4 Finanzas personales c


RAZN RPIDA (PRUEBA DEL CIDO)La razn rpida (prueba del cido) es similar a la liquidez corriente, con la excepcin deque excluye el inventario, que es comnmente el activo corriente menos lquido. La bajaliquidez del inventario generalmente se debe a dos factores primordiales: 1. muchostipos de inventario no se pueden vender fcilmente porque son productos parcialmenteterminados, artculos con una finalidad especial o algo por el estilo; y 2. el inventario sevende generalmente a crdito, lo que significa que se vuelve una cuenta por cobrar antesde convertirse en efectivo. Un problema adicional con el inventario como activo lquidoes que cuando las compaas enfrentan la ms apremiante necesidad de liquidez, esdecir, cuando el negocio anda mal, es precisamente el momento en el que resulta msdifcil convertir el inventario en efectivo por medio de su venta. La razn rpida se calcula de la siguiente manera:

La razn rpida de Bartlett Company en 2012 es de

Al igual que en el caso de la liquidez corriente, el nivel de la razn rpida que unaempresa debe esforzarse por alcanzar depende en gran medida de la industria en la cualopera. La razn rpida ofrece una mejor medida de la liquidez integral solo cuando elinventario de la empresa no puede convertirse fcilmente en efectivo. Si el inventario eslquido, la liquidez corriente es una medida preferible para la liquidez general.

$1,223,000 - $289,000$620,000

=$934,000

$620,000= 1.51

Razn rpida =Activos corrientes - Inventario

Pasivos corrientes

razn rpida (prueba delcido)Medida de liquidez que secalcula al dividir los activoscorrientes de la empresamenos el inventario, entre suspasivos corrientes.

u PREGUNTAS DE REPASO3.9 En qu circunstancias sera preferible la liquidez corriente para medir la li-

quidez general de la empresa? En qu circunstancias sera preferible larazn rpida?

3.10 En la tabla 3.5, la mayora de las empresas especficas listadas tienen una li-quidez corriente que cae por debajo del promedio de la industria. Por qu? Laexcepcin a este patrn general es Whole Foods Market, una cadena de super-mercados que se especializa en la venta de productos orgnicos y naturales.Por qu podra Whole Foods Market operar con una liquidez mayor que elpromedio?

Los hechos hablan

Volvamos otra vez a la tabla 3.5 y examinemos las columnas que listan la liquidez corriente yla razn rpida para diferentes empresas e industrias. Observe que Dell tiene una liquidezcorriente de 1.3, al igual que Home Depot y Lowes. Sin embargo, aun cuando las razones r-pidas de Home Depot y Lowes son notoriamente ms bajas que su liquidez corriente, para Dellla liquidez corriente y la razn rpida tienen aproximadamente el mismo valor. Por qu?Durante muchos aos, Dell oper con un modelo de negocio caracterizado por fabricacin a lamedida, lo cual requera mantener muy poco inventario. En contraste, uno tan solo necesita ir ala tienda local Home Depot o Lowes para darse cuenta de que el modelo de negocio en estaindustria requiere una inversin masiva en inventario, lo cual implica que la razn rpida esmucho menor que la liquidez corriente para las empresas de materiales para la construccin.

La importancia de los inventarios


3.4 ndices de actividadLos ndices de actividad miden la rapidez con la que diversas cuentas se convierten enventas o efectivo, es decir, en entradas o salidas. En cierto sentido, los ndices de actividadmiden la eficiencia con la que opera una empresa en una variedad de dimensiones, comola administracin de inventarios, gastos y cobros. Existen varios ndices para la medicinde la actividad de las cuentas corrientes ms importantes, las cuales incluyen inventarios,cuentas por cobrar y cuentas por pagar. Tambin se puede evaluar la eficiencia con lacual se usa el total de activos.

ROTACIN DE INVENTARIOSLa rotacin de inventarios mide comnmente la actividad, o liquidez, del inventariode una empresa. Se calcula de la siguiente manera:

Rotacin de inventarios Costo de los bienes vendidos Inventario

Al aplicar esta relacin a Bartlett Company en 2012 tenemos

La rotacin resultante tiene significado solo cuando se compara con la de otras empresasde la misma industria o con la rotacin pasada de los inventarios de la empresa. Unarotacin de inventarios de 20 sera normal para una tienda de comestibles, cuyos bienesson altamente perecederos y se deben vender pronto; en cambio, una rotacin de inven-tarios comn para una empresa fabricante de aviones sera de cuatro veces por ao.

Otro ndice de actividad del inventario mide cuntos das conserva la empresa elinventario. La rotacin de inventarios se puede convertir fcilmente en la edad pro-medio del inventario dividiendo 365, el nmero de das que tiene un ao, entre larotacin de los inventarios. Para Bartlett Company, la edad promedio del inventarioen 2012 es de 50.7 das (365 7.2). Este valor tambin puede considerarse como elnmero promedio de das que se requieren para vender el inventario.

PERIODO PROMEDIO DE COBROEl periodo promedio de cobro, o antigedad promedio de las cuentas por cobrar, estil para evaluar las polticas de crdito y cobro. Se calcula dividiendo el saldo de lascuentas por cobrar entre las ventas diarias promedio:2

El periodo promedio de cobro de Bartlett Company en 2012 es

$503,000

$3,074,000

365

=$503,000

$8,422= 59.7 das

=Cuentas por cobrar

Ventas anuales365

Periodo promedio de cobro =Cuentas por cobrar

Ventas diarias promedio

$2,088,000 , $289,000 = 7.2

OA 3

ndices de actividadMiden la rapidez con la que diversas cuentas seconvierten en ventas o efectivo, es decir, en entradas o salidas.

rotacin de inventariosMide la actividad, o liquidez,del inventario de una empresa.

2 Para simplificar, la frmula presentada supone que todas las ventas se realizan a crdito. Si este no es el caso, sedeben sustituir las ventas diarias promedio por las ventas promedio a crdito.

edad promedio delinventarioNmero promedio de das quese requieren para vender elinventario.

periodo promedio de cobroTiempo promedio que serequiere para cobrar lascuentas.


En promedio, la empresa tarda 59.7 das en cobrar una cuenta.El periodo promedio de cobro tiene significado solo cuando se relaciona con las

condiciones de crdito de la empresa. Si Bartlett Company otorga a sus clientes condi-ciones de crdito a 30 das, un periodo promedio de cobro de 59.7 das indica crditosmal administrados o un departamento de cobros deficiente, o ambos. Tambin esposible que el periodo de cobro prolongado se deba a una relajacin intencional de lasupervisin de las condiciones de crdito en respuesta a las presiones competitivas. Sila empresa ampli las condiciones de crdito a 60 das, el periodo promedio de cobrode 59.7 das sera bastante aceptable. Desde luego, se requiere informacin adicionalpara evaluar la eficacia de las polticas de crdito y cobro de la empresa.

Los hechos hablan

Observe en la tabla 3.5 las enormes diferencias en los periodos promedio de cobro entre lasdiferentes industrias. Las industrias de materiales para la construccin, la de comestibles y las tiendas de mercancas generales cobran en pocos das, mientras que las empresas en la indus-tria de la computacin tardan alrededor de dos meses en cobrar sus cuentas. La diferencia se debeprincipalmente a que estas industrias tienen clientes muy diferentes. Las tiendas de comestibles y almenudeo atienden a individuos que pagan en efectivo o con tarjetas de crdito (para la tienda,esto ltimo es, en esencia, lo mismo que efectivo). Los fabricantes de computadoras venden acadenas minoristas y a otras organizaciones grandes que negocian acuerdos para que se les per-mita pagar las computadoras mucho despus de que se ha realizado la venta.

Quin utiliza crdito?

PERIODO PROMEDIO DE PAGOEl periodo promedio de pago, o antigedad promedio de las cuentas por pagar, se calcula de la misma manera que el periodo promedio de cobro:

La dificultad para calcular esta razn se debe a la necesidad de calcular las comprasanuales,3 un valor que no est disponible en los estados financieros publicados.Normalmente, las compras se calculan como un porcentaje especfico del costo de losbienes vendidos. Si suponemos que las compras de Bartlett Company correspondieronal 70% del costo de sus bienes vendidos en 2012, su periodo promedio de pago es de

Esta cifra es significativa solo en relacin con las condiciones de crdito otorgadas ala empresa. Si los proveedores de Bartlett Company le concedieron, en promedio, 30das de crdito, un analista dara a Bartlett una calificacin de crdito baja debido aque se tom demasiado tiempo para pagar sus cuentas. Los posibles prestamistas y

$382,000

0.70 * $2,088,000365

=$382,000

$4,004= 95.4 das

=Cuentas por pagar

Compras anuales

365

Periodo promedio de pago =Cuentas por pagar

Compras diarias promedio

periodo promedio de pagoTiempo promedio que serequiere para pagar lascuentas.

3Tcnicamente, deben usarse las compras anuales a crdito (ms que las compras anuales) para calcular esta razn.Para simplificar, tal detalle se ignora aqu.

proveedores de crdito comercial se interesan ms en el periodo promedio de pagoporque este ndice brinda informacin sobre los patrones de pago de las cuentas de laempresa.

ROTACIN DE LOS ACTIVOS TOTALESLa rotacin de los activos totales indica la eficiencia con la que la empresa utiliza susactivos para generar ventas. La rotacin de activos totales se calcula de la siguienteforma:

Rotacin de activos totales Ventas Total de activos

El valor de la rotacin de los activos totales de Bartlett Company en 2012 es

Esto significa que la empresa sustituye sus activos 0.85 veces al ao.Por lo general, cuanto mayor es la rotacin de los activos totales de una empresa,

mayor es la eficiencia con la que se han usado sus activos. Es probable que estamedida sea de gran inters para la administracin porque indica si las operaciones dela empresa han sido eficientes desde el punto de vista financiero.

$3,074,000 , $3,597,000 = 0.85


rotacin de los activostotalesIndica la eficiencia con la quela empresa utiliza sus activospara generar ventas.

Los hechos hablan

Observe en la tabla 3.5 que el negocio de comestibles sustituye sus activos con mayorrapidez que cualquier otra industria. Esto tiene sentido porque el inventario est entre losactivos ms valiosos que tienen las empresas, y las tiendas de comestibles tienen que vender rpidamente alimentos horneados, productos lcteos y artculos similares, o tirarlos cuando se echan a perder. Es verdad que algunos artculos en una tienda de comestibles tienen una vida de anaquel mayor de lo que cualquiera deseara (piense en los pastelillos), pero una tienda promedio de comestibles tiene que sustituir su inventario completo en tan solo unos das o unas semanas, y eso contribuye a una rotacin rpida de los activos de la empresa.

Vndalo rpido

u PREGUNTA DE REPASO3.11 Para evaluar los ndices del periodo promedio de cobro y del periodo

promedio de pago de la empresa, qu informacin adicional se requiere ypor qu?

3.5 Razones de endeudamientoLa posicin de endeudamiento de una empresa indica el monto del dinero de otraspersonas que se usa para generar utilidades. En general, un analista financiero seinteresa ms en las deudas a largo plazo porque estas comprometen a la empresa conun flujo de pagos contractuales a largo plazo. Cuanto mayor es la deuda de unaempresa, mayor es el riesgo de que no cumpla con los pagos contractuales de suspasivos. Debido a que los compromisos con los acreedores se deben cumplir antes dedistribuir las ganancias entre los accionistas, tanto los accionistas actuales como losfuturos deben prestar mucha atencin a la capacidad de la empresa de saldar susdeudas. Los prestamistas tambin se interesan en el endeudamiento de las empresas.

En general, cuanto mayor es la cantidad de deuda que utiliza una empresa en relacincon sus activos totales, mayor es su apalancamiento financiero. El apalancamientofinanciero es el aumento del riesgo y el rendimiento mediante el uso de financiamiento decosto fijo, como la deuda y las acciones preferentes. Cuanto mayor es la deuda de costofijo que utiliza la empresa, mayores sern su riesgo y su rendimiento esperados.

OA 4

apalancamiento financieroAumento del riesgo y elrendimiento mediante el uso definanciamiento de costo fijo,como el endeudamiento y lasacciones preferentes.


Patty Akers est en proceso de incorporar su nueva empresa. Despus de mucho anlisis,determin que era necesario realizar una inversin de $50,000 ($20,000 en activos co-rrientes y $30,000 en activos fijos). Estos fondos se pueden obtener en cualquiera de dosformas. La primera es el plan sin deuda, bajo el cual invertira los $50,000 sin solicitarun prstamo. La otra alternativa, el plan con deuda, implica invertir $25,000 y solici-tar en prstamo los $25,000 restantes a una tasa de inters anual del 12%.

Patty espera registrar ventas por $30,000, destinar $18,000 a gastos operativos, ytener una tasa impositiva del 40%. La tabla 3.6 resume los balances generales y losestados de prdidas y ganancias proyectados en relacin con los dos planes. El plan sindeuda genera una utilidad despus de impuestos de $7,200, lo que representa una tasa derendimiento del 14.4% sobre la inversin de $50,000 de Patty. El plan con deuda generauna utilidad despus de impuestos de $5,400, lo que representa una tasa de rendimientodel 21.6% sobre la inversin de $25,000 de Patty. El plan con deuda ofrece a Patty unamayor tasa de rendimiento, pero el riesgo de este plan tambin es mayor porque los$3,000 de inters deben pagarse sin importar que el negocio de Patty sea rentable o no.

El ejemplo muestra que el incremento de la deuda trae consigo un riesgo mayor, ascomo un mayor potencial de rendimiento. De modo que, cuanto mayor es el apalan-camiento financiero, mayor es el potencial de riesgo y rendimiento. El captulo 11incluye un anlisis detallado del efecto de la deuda en el riesgo, rendimiento y valor dela empresa. Aqu destacamos el uso de las razones de endeudamiento financiero paraevaluar externamente la posicin de endeudamiento de una empresa.

Existen dos tipos generales de medidas de endeudamiento: medidas del grado deendeudamiento y medidas de la capacidad de pago de deudas. El grado de endeu-damiento mide el monto de deuda en relacin con otras cifras significativas del balancegeneral. Una medida comn del grado de endeudamiento es el ndice de endeudamiento.

Ejemplo 3.5 c

grado de endeudamientoMide el monto de deuda enrelacin con otras cifrassignificativas del balancegeneral.

Estados financieros relacionados con las alternativas de Patty

Balances generales Plan sin deuda Plan con deuda

Activos corrientes $20,000 $20,000

Activos fijos

Total de activos

Deuda (12% de inters) $25,000

(1) Patrimonio

Total de pasivos y patrimonio

Estados de prdidas y ganancias

Ventas $30,000 $30,000

Menos: Costos y gastos operativos

Utilidad operativa $12,000 $12,000

Menos: Gastos por intereses

Utilidad neta antes de impuestos $12,000

Menos: Impuestos (tasa 40%)

(2) Utilidad neta despus de impuestos

Rendimiento sobre el patrimonio$5,400

$25,000= 21.6%

$7,200

$50,000= 14.4%3(2) , (1)4

$ 5,400$ 7,200

3,6004,800

$ 9,000

3,0000.12 * $25,000 =0

18,00018,000

$50,000$50,000

25,00050,000

$ 0

$50,000$50,000

30,00030,000

TABLA 3.6

El segundo tipo de medida de deuda, la capacidad de pago de deudas, refleja lacapacidad de una empresa para realizar los pagos requeridos de acuerdo con lo progra-mado durante la vigencia de una deuda. El trmino pago de deudas simplemente signifi-ca pagar las deudas a tiempo. La capacidad de la empresa para pagar ciertos costos fijosse mide usando los ndices de cobertura. Por lo general se prefieren ndices de coberturaaltos (especialmente desde la postura de los prestamistas), pero un ndice muy alto podraindicar que la administracin de la empresa es demasiado conservadora y que po-dra tener mayores rendimientos si solicitara ms prstamos. En general, cuanto menor es el ndice de cobertura de la empresa, menos posibilidades tiene de pagar sus obliga-ciones fijas. Si una empresa no es capaz de pagar estas obligaciones, sus acreedores solici-tarn de inmediato los reembolsos correspondientes, lo que, en la mayora de los casos,obligara a una firma a declararse en quiebra. Dos ndices de cobertura usados con frecuencia son: la razn de cargos de inters fijo y el ndice de cobertura de pagos fijos.

NDICE DE ENDEUDAMIENTOEl ndice de endeudamiento mide la proporcin de los activos totales que financian losacreedores de la empresa. Cuanto mayor es el ndice, mayor es el monto del dinero deotras personas que se usa para generar utilidades. El ndice se calcula de la siguientemanera:

ndice de endeudamiento Total de pasivos Total de activos

El ndice de endeudamiento de Bartlett Company en 2012 es

Este valor indica que la empresa ha financiado cerca de la mitad de sus activos condeuda. Cuanto ms alto es este ndice, mayor es el grado de endeudamiento de laempresa y mayor su apalancamiento financiero.

RAZN DE CARGOS DE INTERS FIJOLa razn de cargos de inters fijo, denominada en ocasiones razn de cobertura deintereses, mide la capacidad de la empresa para realizar pagos de intereses contractuales.Cuanto ms alto es su valor, mayor es la capacidad de la empresa para cumplir con susobligaciones de intereses. La razn de cargos de inters fijo se calcula de la siguientemanera:

Razn de cargos de inters fijo Utilidades antes de intereses e impuestos Intereses

La cifra de las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) es igual que la cifra dela utilidad operativa presentada en el estado de prdidas y ganancias. Aplicando estarazn a Bartlett Company se obtiene el siguiente valor para 2012:

Razn de cargos de inters fijo $418,000 $93,000 4.5

La razn de cargos de inters fijo de Bartlett Company parece aceptable. Con fre-cuencia se sugiere un valor de por lo menos 3.0 (y de preferencia cercano a 5.0). Lasutilidades antes de intereses e impuestos de la empresa podran reducirse hasta en78% [(4.5 1.0) 4.5], y la empresa an tendra la capacidad de pagar los $93,000de intereses que debe. Por lo tanto, tiene un buen margen de seguridad.

NDICE DE COBERTURA DE PAGOS FIJOSEl ndice de cobertura de pagos fijos mide la capacidad de la empresa para cumplircon todas sus obligaciones de pagos fijos, como los intereses y el principal de los prs-

$1,643,000 , $3,597,000 = 0.457 = 45.7%


ndices de coberturaRazones que miden lacapacidad de la empresa parapagar ciertos costos fijos.

ndice de endeudamientoMide la proporcin de losactivos totales que financianlos acreedores de la empresa.

razn de cargos de intersfijoMide la capacidad de laempresa para realizar pagosde intereses contractuales; enocasiones, se denomina raznde cobertura de intereses.

ndice de cobertura depagos fijosMide la capacidad de laempresa para cumplir contodas sus obligaciones depagos fijos.

capacidad de pago dedeudasCapacidad de una empresapara realizar los pagosrequeridos de acuerdo con loprogramado durante lavigencia de una deuda.


tamos, pagos de arrendamiento, y dividendos de acciones preferentes. Tal como suce-de con la razn de cargos de inters fijo, cuanto ms alto es el valor de este ndice,mejor. La frmula para calcular el ndice de cobertura de pagos fijos es

donde T es la tasa impositiva corporativa aplicable al ingreso de la empresa. El tr-mino 1/(1 T) se incluye para ajustar el principal despus de impuestos y los pagosde dividendos de acciones preferentes con un equivalente antes de impuestos que escongruente con los valores antes de impuestos de todos los dems trminos. Al aplicarla frmula a los datos de 2012 de Bartlett Company se obtiene

Puesto que las ganancias disponibles son casi el doble de sus obligaciones de pagosfijos, la firma parece tener la capacidad de cumplir sus obligaciones en forma segura.

Al igual que la razn de cargos de inters fijo, el ndice de cobertura de pagosfijos mide el riesgo. Cuanto menor es el ndice, mayor es el riesgo tanto para losprestamistas como para los dueos; cuanto mayor es el ndice, menor es el riesgo. Estendice permite a las partes interesadas evaluar la capacidad de la empresa para cum-plir con sus obligaciones de pagos fijos adicionales sin llegar a la quiebra.

u PREGUNTAS DE REPASO3.12 Qu es el apalancamiento financiero?3.13 Qu razn mide el grado de endeudamiento de la empresa? Qu razones

evalan la capacidad de pago de deudas de la empresa?

=$453,000

$242,000= 1.9

=$418,000 + $35,000

$93,000 + $35,000 + 5($71,000 + $10,000) * 31/(1 - 0.29)46

=Utilidades antes de intereses e impuestos + pagos de arrendamiento

Intereses + Pagos de arrendamiento+ 5(Pagos del principal + Dividendos de acciones preferentes) * 31/(1 - T)46

ndice decoberturade pagosfijos

3.6 ndices de rentabilidadExisten muchas medidas de rentabilidad. En conjunto, estas medidas permiten a losanalistas evaluar las utilidades de la empresa respecto a un nivel determinado deventas, cierto nivel de activos o la inversin de los propietarios. Sin utilidades, unacompaa no podra atraer capital externo. Los dueos, los acreedores y la adminis-tracin prestan mucha atencin al incremento de las utilidades debido a la granimportancia que el mercado otorga a las ganancias.

ESTADO DE PRDIDAS Y GANANCIAS DE TAMAO COMNUna herramienta muy utilizada para evaluar la rentabilidad respecto a las ventas es elestado de prdidas y ganancias de tamao comn. Cada rubro de este estado seexpresa como un porcentaje de las ventas. Los estados de prdidas y ganancias de ta-mao comn son de gran utilidad para comparar el desempeo a lo largo de los aos,debido a su facilidad para mostrar si ciertas clases de gastos tienen tendencias a la al-za o a la baja como un porcentaje del volumen total de los negocios que efecta laempresa. Tres ndices de rentabilidad citados con frecuencia y que se pueden leerdirectamente en el estado de prdidas y ganancias de tamao comn son: 1. el margende utilidad bruta, 2. el margen de utilidad operativa y 3. el margen de utilidad neta.

OA 5

estado de prdidas yganancias de tamao comnEstado de resultados en el quecada rubro se expresa comoun porcentaje de las ventas.

ndice de coberturade pagos fijos

La tabla 3.7 presenta y evala los estados de prdidas y ganancias de tamaocomn de 2012 y 2011 de Bartlett Company. Esos estados revelan que el costo de losbienes vendidos de la empresa aument del 66.7% de las ventas en 2011 al 67.9% en2012, lo que deterior el margen de utilidad bruta. Sin embargo, gracias a una dismi-nucin del total de los gastos operativos, el margen de utilidad neta de la empresaaument del 5.4% de las ventas en 2011 al 7.2% en 2012. La disminucin de los gastoscompens considerablemente el incremento del costo de los bienes vendidos. Una dis-minucin de los gastos por intereses de la empresa en 2012 (3.0% de las ventas en com-paracin con 3.5% en 2011) se sum al incremento de las utilidades en 2012.

MARGEN DE UTILIDAD BRUTAEl margen de utilidad bruta mide el porcentaje que queda de cada dlar de ventasdespus de que la empresa pag sus bienes. Cuanto ms alto es el margen de utilidadbruta, mejor (ya que es menor el costo relativo de la mercanca vendida). El margende utilidad bruta se calcula de la siguiente manera:

El margen de utilidad bruta de Bartlett Company de 2012 es

Este valor se seala como (1) en el estado de prdidas y ganancias de tamao comnpresentado en la tabla 3.7.

$3,074,000 - $2,088,000$3,074,000

=$986,000

$3,074,000= 32.1%

Margen de utilidad bruta =Ventas - Costo de los bienes vendidos

Ventas=

Utilidad brutaVentas


margen de utilidad brutaMide el porcentaje que quedade cada dlar de ventasdespus de que la empresapag sus bienes.

Estado de prdidas y ganancias de tamao comn de Bartlett Company

Para los aos que finalizanel 31 de diciembre Evaluacina

2012 2011 20112012

Ingresos por ventas 100.0% 100.0% Igual

Menos: Costos de los bienes vendidos Peor

(1) Margen de utilidad bruta % % Peor

Menos: Gastos operativos

Gastos de ventas 3.3% 4.2% Mejor

Gastos generales y administrativos 6.8 6.7 Mejor

Gastos de arrendamiento 1.1 1.3 Mejor

Gastos por depreciacin Mejor

Total de gastos operativos % % Mejor

(2) Margen de utilidad operativa 13.6% 11.8% Mejor

Menos: Gastos por intereses Mejor

Utilidad neta antes de impuestos 10.6% 8.3% Mejor

Menos: Impuestos Peorb

Utilidad neta despus de impuestos 7.5% 5.8% Mejor

Menos: Dividendos de acciones preferentes Mejor

(3) Margen de utilidad neta % % Mejor

aEvaluaciones subjetivas basadas en los datos proporcionados.bLos impuestos como un porcentaje de las ventas aumentaron notablemente entre 2011 y 2012 debido adiferencias entre los costos y gastos, en tanto que las tasas impositivas promedio (impuestos utilidad netaantes de impuestos) de 2011 y 2012 permanecieron ms o menos iguales, 30 y 29%, respectivamente.

5.47.20.40.3

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TABLA 3.7


MARGEN DE UTILIDAD OPERATIVAEl margen de utilidad operativa mide el porcentaje que queda de cada dlar de ventasdespus de que se dedujeron todos los costos y gastos, excluyendo los intereses,impuestos y dividendos de acciones preferentes. Representa las utilidades purasganadas por cada dlar de venta. La utilidad operativa es pura porque mide solo lautilidad ganada en las operaciones e ignora los intereses, los impuestos y los divi-dendos de acciones preferentes. Es preferible un margen de utilidad operativa alto. Elmargen de utilidad operativa se calcula de la siguiente manera:

Margen de utilidad operativa Utilidad operativa Ventas

El margen de utilidad operativa de Bartlett Company de 2012 es de

Este valor est identificado como (2) en el estado de prdidas y ganancias de tamaocomn presentado en la tabla 3.7.

MARGEN DE UTILIDAD NETAEl margen de utilidad neta mide el porcentaje que queda de cada dlar de ventasdespus de que se dedujeron todos los costos y gastos, incluyendo intereses, impuestosy dividendos de acciones preferentes. Cuanto ms alto es el margen de utilidad neta dela empresa, mejor. El margen de utilidad neta se calcula de la siguiente manera:

Margen de utilidad neta Ganancias disponibles para los accionistas comunes Ventas

El margen de utilidad neta de Bartlett Company de 2012 es:

Este valor est identificado como (3) en el estado de prdidas y ganancias de tamaocomn presentado en la tabla 3.7.

El margen de utilidad neta es una medida comnmente referida que indica elxito de la empresa en cuanto a las ganancias obtenidas de las ventas. Los mrgenesde utilidad neta adecuados difieren considerablemente entre las industrias. Unmargen de utilidad neta del 1% o menos no sera raro para una tienda de comestibles,en tanto que un margen de utilidad neta de 10% sera bajo para una joyera.

GANANCIAS POR ACCIN (GPA)En general, las ganancias por accin (GPA) de la empresa son importantes para losaccionistas actuales o futuros, y para la administracin. Como mencionamos anterior-mente, las GPA representan el monto en dlares obtenido durante el periodo para cadaaccin comn en circulacin. Las ganancias por accin se calculan de la siguiente manera:

Las ganancias por accin de Bartlett Company en 2012 son

$221,000 , 76,262 = $2.90

Ganancias por accin =Ganancias disponibles para los accionistas comunes

Nmero de acciones comunes en circulacin

$221,000

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$3,074,000= 13.6%

$418,000 , $3,074,000 = 13.6%

margen de utilidadoperativaMide el porcentaje que queda de cada dlar de ventasdespus de que se dedujerontodos los costos y gastos,excluyendo los intereses,impuestos y dividendos deacciones preferentes; lasutilidades puras ganadas por cada dlar de ventas.

margen de utilidad netaMide el porcentaje que quedade cada dlar de ventasdespus de que se dedujerontodos los costos y gastos,incluyendo los intereses,impuestos y dividendos deacciones preferentes.

Esta cifra representa el monto en dlares obtenido para cada accin comn en circu-lacin. El monto en dlares de efectivo distribuido en realidad a cada accionista es eldividendo por accin (DPA), que como se observa en el estado de prdidas y ganan-cias de Bartlett Company (tabla 3.1), aument de $0.75 en 2011 a $1.29 en 2012. Elpblico inversionista vigila muy de cerca las GPA y se considera que estas son un indi-cador importante del xito corporativo.

RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS TOTALES (RSA)El rendimiento sobre activos totales (RSA), tambin conocido como rendimientosobre la inversin (RSI), mide la eficacia integral de la administracin para generarutilidades con sus activos disponibles. Cuanto ms alto es el rendimiento sobre losactivos totales de la empresa, mejor. El rendimiento sobre los activos totales se calculade la siguiente manera:

RSA Ganancias disponibles para los accionistas comunes Total de activos

El rendimiento sobre los activos totales de Bartlett Company en 2012 es

Este valor indica que la empresa gan 6.1 centavos por cada dlar de inversin enactivos.

RENDIMIENTO SOBRE EL PATRIMONIO (RSP)El rendimiento sobre el patrimonio (RSP) mide el rendimiento ganado sobre la inver-sin de los accionistas comunes en la empresa. Por lo general, cuanto ms alto es esterendimiento, ms ganan los propietarios. El rendimiento sobre el patrimonio se calculade la siguiente manera:

RSP Ganancias disponibles para los accionistas comunes Capital en accionescomunes

Este ndice para Bartlett Company en 2012 es

Observe que el valor del capital en acciones comunes ($1,754,000) se obtuvo al restar$200,000 del patrimonio en acciones preferentes del total del patrimonio de losaccionistas de $1,954,000 (vase el balance general de Bartlett Company de 2012 enla tabla 3.2). El RSP calculado del 12.6% indica que durante 2012 Bartlett gan 12.6centavos sobre cada dlar de capital en acciones comunes.

u PREGUNTAS DE REPASO3.14 Cules son las tres razones de rentabilidad que se encuentran en un estado

de prdidas y ganancias de tamao comn?3.15 Cul sera la explicacin de que una empresa tuviera un alto margen de

utilidad bruta y un bajo margen de utilidad neta?3.16 Qu medida de rentabilidad es probablemente la ms importante para el

pblico inversionista? Por qu?

$221,000

$1,754,000= 12.6%

$221,000 , $1,754,000 = 0.126 = 12.6%

$221,000 , $3,597,000 = 0.061 = 6.1%

$221,000

$3,597,000= 6.1%


rendimiento sobre losactivos totales (RSA)Mide la eficacia integral de laadministracin para generarutilidades con sus activosdisponibles; se denominatambin rendimiento sobre lainversin (RSI).

rendimiento sobre elpatrimonio (RSP)Mide el rendimiento ganadosobre la inversin de losaccionistas comunes en laempresa.


3.7 Razones de mercadoLas razones de mercado relacionan el valor de mercado de una empresa, medido por elprecio de mercado de sus acciones, con ciertos valores contables. Estas razones dan unaexplicacin muy clara sobre qu tan bien se desarrolla la empresa en cuanto al riesgo yrendimiento, segn los inversionistas del mercado. Reflejan, sobre una base relativa, laevaluacin que hacen los accionistas comunes de todos los aspectos del desempeopasado y futuro de la empresa. Aqu consideramos dos razones comunes de mercado:una que se centra en las ganancias y otra que toma en cuenta el valor en libros.

RELACIN PRECIO/GANANCIAS (P/G)La relacin precio/ganancias (P/G) se usa generalmente para evaluar la estimacin quehacen los propietarios del valor de las acciones. La relacin o razn P/G mide la cantidadque los inversionistas estn dispuestos a pagar por cada dlar de las ganancias de unaempresa. El nivel de esta razn indica el grado de confianza que los inversionistas tienenen el desempeo futuro de la empresa. Cuanto mayor sea la relacin P/G, mayor ser laconfianza de los inversionistas. La relacin P/G se calcula de la siguiente manera:

Relacin P/G Precio de mercado por accin comn Ganancias por accin

Si las acciones comunes de Bartlett Company a finales de 2012 se vendan en $32.25,usando una GPA de $2.90, la relacin P/G a finales de 2012 es

Esta cifra nos indica que los inversionistas pagaban $11.10 por cada dlar de ganan-cias. La relacin P/G proporciona ms informacin cuando se aplica al anlisis de unamuestra representativa usando un promedio industrial de la relacin P/G o la relacinP/G de una empresa de referencia.

RAZN MERCADO/LIBRO (M/L)La razn mercado/libro (M/L) permite hacer una evaluacin de cmo los inversio-nistas ven el desempeo de la empresa. Relaciona el valor de mercado de las accionesde la empresa con su valor en libros (estrictamente contable). Para calcular la raznM/L de la firma, primero debemos obtener el valor en libros por accin comn:

Sustituyendo los valores correspondientes para Bartlett Company incluidos en el ba-lance general de 2012, obtenemos

La frmula para calcular la razn mercado/libro es

Al sustituir el precio de las acciones comunes de Bartlett Company de $32.25 a finalesde 2012 y su valor en libros por accin comn de $23.00 (calculado anteriormente)en la frmula de la razn M/L, obtenemos

$32.25 , $23.00 = 1.40

Razn mercado>libro (M>L) =Precio de mercado por accin comn

Valor en libros por accin comn

Valor en librospor accin comn

=$1,754,000

76,262= $23.00

Valor en libros poraccin comn

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$32.25 , $2.90 = 11.1

OA 5

razones de mercadoRelacionan el valor demercado de una empresa,medido por el precio demercado de sus acciones, conciertos valores contables.

relacin precio/ganancias(P/G)Mide la cantidad que losinversionistas estn dispuestosa pagar por cada dlar de lasganancias de una empresa;cuanto mayor sea la relacinP/G, mayor ser la confianzade los inversionistas.

razn mercado/libro (M/L)Permite hacer una evaluacinde cmo los inversionistas venel desempeo de la empresa.Las compaas de las que seesperan altos rendimientos enrelacin con su riesgo, por logeneral, venden a los mltiplosM/L ms altos.

Esto significa que los inversionistas pagan actualmente $1.40 por cada dlar del valoren libros de las acciones comunes de Bartlett Company.

Las acciones de empresas de las que se espera un buen desempeo (incremento ensus utilidades, aumento de su participacin en el mercado o lanzamiento de productosexitosos) se venden generalmente a razones mercado/libro ms altas que las acciones decompaas con perspectivas menos atractivas. En pocas palabras, las firmas de las quese esperan altos rendimientos, en relacin con su riesgo, venden a los mltiplos M/Lms altos. Es evidente que los inversionistas ven perspectivas favorables para Bartlett,por lo que estn dispuestos a pagar ms que su valor en libros por las acciones de laempresa. Al igual que las relaciones P/G, las razones M/L se evalan comnmente atravs de una muestra representativa, para obtener una idea del riesgo y rendimiento dela empresa en comparacin con firmas similares.

u PREGUNTA DE REPASO3.17 Cmo es que la relacin precio/ganancias (P/G) y la razn mercado/libro

(M/L) dan una idea del riesgo y el rendimiento de la empresa?


3.8 Anlisis completo de razonesCon frecuencia los analistas desean tener una visin general del desempeo y lasituacin financiera de la empresa. Aqu consideraremos dos mtodos ampliamenteutilizados para el anlisis completo de razones: 1. el resumen de todas las razones y 2. el sistema de anlisis DuPont. El mtodo de resumen para realizar el anlisis con-sidera todos los aspectos de las actividades financieras de la empresa con la finalidadde aislar reas clave de responsabilidad. El sistema DuPont acta como una tcnica deinvestigacin orientada a la identificacin de reas clave responsables de la condicinfinanciera de la empresa.

RESUMEN DE TODAS LAS RAZONESUsaremos las cifras de Bartlett Company para llevar a cabo un anlisis completo derazones utilizando los mtodos de anlisis de una muestra representativa y el anlisisde series temporales. Los valores de las razones de 2012 calculados anteriormente ylos valores de las razones de 2010 y 2011 de Bartlett Company, junto con las razonespromedio de la industria de 2012, se resumen en la tabla 3.8, donde tambin se indicala frmula utilizada para calcular cada razn. Con estos datos podemos analizar loscinco aspectos clave del desempeo de Bartlett: liquidez, actividad, endeudamiento,rentabilidad y mercado.

LiquidezLa liquidez general de la empresa parece mostrar una tendencia razonablementeestable, que se ha mantenido a un nivel consistente con el promedio de la industria en2012. La liquidez de la empresa parece ser buena.

ActividadEl inventario de Bartlett Company est en buenas condiciones. La administracin de su inventario parece haber mejorado, y en 2012 tuvo un desempeo superior al de laindustria. La empresa puede estar experimentando algunos problemas con las cuentaspor cobrar. El periodo promedio de cobro parece haber aumentado por arriba del queregistra la industria. Adems, Bartlett tambin es lenta para pagar sus cuentas; pagacasi 30 das despus que el promedio de la industria. Esto podra afectar de maneranegativa la solidez crediticia de la empresa. Aunque la liquidez integral parece serbuena, debe revisarse la administracin de las cuentas por cobrar y por pagar. La

OA 6


rotacin de activos totales de Bartlett refleja una disminucin en la eficiencia de la uti-lizacin de los activos totales entre 2010 y 2011. Aunque en 2012 aument a un nivelmuy por arriba del promedio de la industria, parece que an no se ha alcanzado elnivel de eficiencia que haba antes de 2011.

EndeudamientoEl endeudamiento de Bartlett Company aument durante el periodo 2010 a 2012 yactualmente est por arriba del promedio de la industria. Aunque este incremento delndice de endeudamiento podra ser una causa de alarma, la capacidad de la empresapara cumplir con sus obligaciones de saldar intereses y pagos fijos mejor, de 2011 a2012, a un nivel que supera al de la industria. El aumento en el endeudamiento de laempresa en 2011 ocasion aparentemente un deterioro en su capacidad para sol-ventar sus deudas en forma adecuada. Sin embargo, es evidente que Bartlett ha mejo-rado su ingreso en 2012, de tal manera que es capaz de cumplir con sus obligacionesde intereses y pagos fijos a un nivel consistente con el promedio de la industria. Enresumen, parece que aunque 2011 fue un ao de baja productividad, el incremento dela capacidad de la empresa para pagar sus deudas en 2012 compensa el aumento ensu nivel de endeudamiento.

RentabilidadLa rentabilidad de Bartlett respecto a las ventas en 2012 fue mejor que la de laempresa promedio de la industria, aunque no igual la rentabilidad que logr en2010. Aunque el margen de utilidad bruta fue mejor en 2011 y 2012 que en 2010, losniveles ms altos de gastos operativos y por intereses de 2011 y 2012 parecen haberocasionado que el margen de utilidad neta de 2012 cayera por debajo del registradoen 2010. Sin embargo, el margen de utilidad neta de 2012 de Bartlett Company esbastante favorable cuando se compara con el promedio de la industria.

Las ganancias por accin, el rendimiento sobre los activos totales y el rendimientosobre el patrimonio de la empresa se comportaron de manera muy similar a su margende utilidad neta durante el periodo 2010 a 2012. Bartlett parece haber experimentadouna cada considerable de las ventas entre 2010 y 2011 o una expansin rpida de susactivos durante ese periodo. El nivel excepcionalmente alto del rendimiento sobre elpatrimonio en 2012 sugiere que la empresa se desempea bastante bien. Los rendi-mientos de la empresa por arriba del promedio (margen de utilidad neta, GPA, RSA yRSP) se atribuyen al hecho de que existe ms riesgo que el promedio. Una mirada a lasrazones del mercado resulta de utilidad para evaluar el riesgo.

MercadoLos inversionistas tienen mayor confianza en la empresa en 2012 que en los dos aosanteriores, segn se refleja en la relacin precio/ganancias (P/G) igual a 11.1. Sinembargo, esta razn est por debajo del promedio de la industria. La relacin P/Gsugiere que el riesgo de la empresa ha disminuido, pero contina por arriba del riesgopromedio en su industria. La razn mercado/libro (M/L) de la empresa aumentdurante el periodo de 2010 a 2012, y en 2012 super al promedio de la industria.Esto sugiere que los inversionistas son optimistas respecto al desempeo futuro de laempresa. Las razones P/G y M/L reflejan el aumento de la rentabilidad de la empresadurante el periodo 2010 a 2012: los inversionistas esperan obtener rendimientosfuturos altos como compensacin del riesgo de la empresa por arriba del promedio.

En resumen, la empresa parece estar creciendo y recientemente ha experimentadouna expansin de sus activos, financiados sobre todo por el uso de deuda. El perio-do 2011 a 2012 refleja una etapa de ajuste y recuperacin del rpido crecimiento de losactivos. Las ventas, las utilidades y otros factores de desempeo de Bartlett parecen crecercon el aumento del tamao de la operacin. Adems, la respuesta del mercado a estoslogros ha sido positiva. En conclusin, la empresa se ha desempeado bien en 2012.

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Principios de administracin financiera

Contenido

Prefacio

Captulo 1 El papel de la administracin financieraCaptulo 2 El ambiente de los mercados financierosCaptulo 3 Estados financieros y anlisis de razones financierasCaptulo 4 Flujo de efectivo y planeacin financieraCaptulo 5 Valor del dinero en el tiempoCaptulo 6 Tasas de inters y valuacin de bonos

Captulo 7 Valuacin de acciones

Captulo 8 Riesgo y rendimientoCaptulo 9 El costo de capitalCaptulo 10 Tcnicas de elaboracin del presupuesto de capitalCaptulo 11 Precisiones acerca de los flujos de efectivo del presupuesto de captal y el riesgoCaptulo 12 Apalancamiento y estructura de capitalCaptulo 13 Poltica de pagos

Captulo 14 Administracin del capital de trabajo y de activos corrientesCaptulo 15 Administracin de pasivos corrientes

Apndice

Glosario

Indice analtico

s3 gitman(2012) principiosdeadministracionfinanciera cap3 65a81

Documents