sk브로드밴드 (033630)file.mk.co.kr/imss/write/20150309151704_mksvc01_00.pdf · 2015-03-09 ·...

2015년 3월 9일

기업분석

SK브로드밴드 (033630) 늘 기대감이 높아 밸류에이션도 비싼 기업

▶Analyst 송재경 [email protected] / RA 이선화 [email protected]

Hold (신규)

목표주가(신규): 4,500원

현재주가(3/2) 4,450원

상승여력 ▲ 1.1%

시가총액 13,170억원

발행주식수 295,959천주

52주 최고가 / 최저가 4,785 / 3,440원

90일 일평균거래대금 50.18억원

외국인 지분율 4.4%

주주구성

SK텔레콤㈜ 50.6%

국민연금공단 5.1%

에셋플러스

5.0% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 7.9 5.5 21.8 -5.1

상대수익률(KOSPI) 5.6 3.9 24.4 -6.0

(단위: 십억원, 원, %, 배)

재무정보 2013 2014P 2015E 2016E

매출액 2,539 2,654 2,783 2,872

영업이익 73 58 77 101

EBITDA 540 548 592 632

지배주주순이익 12 4 24 44

EPS 42 14 81 150

순차입금 1,249 1,352 1,448 1,490

P/E 105.2 307.5 55.2 29.7

P/B 1.1 1.2 1.1 1.1

EV/EBITDA 4.7 4.9 4.7 4.4

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0

ROE 1.1 0.4 2.1 3.8

컨센서스 EPS 42 14 127 261

컨센서스 영업이익 73 58 92 128 주가추이

저희는 SK 브로드밴드에 대해 투자의견 Hold 와 목표주가 4,500 원으

로 분석을 시작합니다. 지난 2 년간 IPTV 가입자 늘리기에 매진해온

SK 텔레콤의 주력 계열사입니다. 이번 보고서에서는 SK 브로드밴드의

긍정적, 부정적 투자포인트를 짚어보고, 향후 투자전략을 제시하고자

합니다.

긍정적인 투자포인트

첫째, IPTV가입자 증가세가 가장 가파르다. 유선통신 분야의 유일하게

성장하는 시장에서 두각을 나타내고 있어 좋다. 둘째, 모회사인 SK텔

레콤으로 인해 가입자 유치를 위한 마케팅 부담이 상대적으로 덜하다.

셋째, 장기적으로 유료방송 과점사업자가 될 경우 이익 개선이 예상보

다 클 수 있다.

부정적인 투자포인트

첫째, 초고속인터넷 ARPU 하락이 너무 가파르다. IPTV 가입자 증가

는 좋지만, 초고속인터넷과의 결합 서비스 때문에 피해가 나타난다는

점은 아쉽다. 초고속 가입자 증가세가 멈춘다면 매출 감소로 이어질 수

있는 문제이다. 둘째, IPTV 사업자들의 성장 전략과 케이블 진영의

생존대응으로 과점화가 이루어지까지는 마진 감소가 불가피하다. 셋째,

투자비가 계속 증가 추세이다. EBITDA를 넘는 Capex 수준에서는 기

업가치 향상이 어렵다. 넷째, SK텔레콤의 지원이 마냥 계속되지 않을

수 있다.

Valuation & Risk

우리는 목표주가 4.5천원을 현금흐름할인(DCF) 밸류에이션 방식으로

산출했다([표29] 참조). 이는 2015년도 BPS 대비 1.2배 수준이다. 지난

10년간 Tr. P/B의 역사적 평균이 약 1.04배 수준임에 비추어 IPTV 성

장성을 감안할 때 적정하다고 평가한다.

향후 동사의 목표주가를 상향시키려면 컨센서스의 기대치대로 이익증

가세가 가파르게 나타나야 한다. 우리는 여전히 보수적인 관점을 유지

하는데, 이는 유료방송 시장의 마케팅 경쟁이 향후 2년간 치열할 전망

이며 콘텐츠비용 증가 우려가 상존하기 때문이다.

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14/02 14/07 14/12

(pt)(원) SK브로드밴드 KOSPI지수대비

통신서비스(Neutral) [한화리서치]

83

SWOT 분석을 통한 투자 요인 점검

[그림76] SWOT 분석

자료: 한화투자증권 리서치센터

든든한 모회사 SK텔레콤

강점(Strengths)

동사의 강점은 SK텔레콤이라는 강력한 모회사를 가지고 있다는 점이다. 하나로텔레콤

시절부터 시작한 업계 최초의 IPTV 사업자로서 시장선도적인 입지를 굳혀왔다. 다만

IPTV의 속성이 규모의 경제에 도달한 과점사업자 중심으로 시장이 재편되기 전까지는

이익을 내기가 쉽지 않다는 것이다. 결국 마지막까지 버티기 위한 돈싸움을 위해서는

든든한 모회사의 지원이 가장 큰 강점이라고 판단한다.

[그림77] SK텔레콤의 재판매로 SK브로드밴드의 마케팅비 비중 감소

2010년 SKT의 재판매로

SKB의 마케팅비 절감

자료: SK브로드밴드, 한화투자증권 리서치센터

Strengths (강점) Weaknesses (약점)

Opportunities (기회) Threats (위협)

◆ 모회사인 SK텔레콤의든든한지원

◆업계최초 IPTV 사업자로서시장선도적입지

◆최대주주인 SK텔레콤과소액주주간의이해

상충가능성

◆ IPTV 시장의과점사업자등극전망

◆ IPTV 시장과점화이후 ARPU정상화기대

◆초고속인터넷 ARPU하락세부담

◆초고속가입자유치경쟁심화우려

0%

5%

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30%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

마케팅비/순매출

SKT, SKB

재판매 시작


84

자체적인 성장능력 부족

약점(Weaknesses)

동사의 약점 역시 SK텔레콤의 자회사라는 점이다. 최대주주인 SK텔레콤의 이익이 우선

시 될 것이고 이는 SK브로드밴드의 소액주주의 이익과는 이해상충이 발생할 수도 있다.

SK텔레콤의 입장에서는 동사가 유선부문 경쟁에서 뒤처지지 않고 모회사에 재무적 부

담을 주지 않는 수준에서 사업을 영위하면 된다. SK텔레콤이 동사의 유선 상품을 재판

매하기 시작한 것도 동사의 마케팅비 부담을 줄여주어 추가적인 자본확충이 필요 없도

록 구조화한 것으로 볼 수 있다. 만일 합병을 한다면 SK브로드밴드의 주가가 높아지는

것도 SK텔레콤의 입장에서는 부담이 될 수 있다.

최초 인수가격

회복 노력은 성급한 기대

일부에서는 SKT의 SK브로드밴드 평균 매입단가가 9,695원(1조 2,096억원에 1,024억

주, 2,412억원에 추가 4,718만주 취득)으로 현재 주가인 4,450원 대비 2.2배 높은 가격

에 인수했기 때문에 이를 만회하기 위해서라도 동사의 가치를 끌어올려야 한다고 주장

한다. 하지만 당시 투자판단을 내렸던 경영진은 이미 다 교체된 상황이다. 이전의 고가

매입에 대한 빚이 더 이상 남아있지 않다.

IPTV 성장

기회(Opportunities)

동사의 기회 요인은 유일하게 성장하고 있는 유선통신 분야인 IPTV 시장에서 선전하고

있다는 것이다. 우리의 예상은 유료방송 시장에서 IPTV 2개사와 케이블 진영 2개사의

과점화 및 기타 중소사업자 3~5개로 시장 형태가 재편될 것으로 전망한다. 유력한

IPTV 과점사업자는 KT와 SK브로드밴드이다. 케이블 진영은 CJ헬로비전과 티브로드

정도이다([그림78] 참조).

향후 유료방송 시장이 과점화된다면 미국 대비 현저하게 낮은 ARPU의 정상화 과정을

거치면서 이익 개선세가 가파르게 나타날 수 있다(p.57, [그림53] 참조).

초고속 ARPU 하락 지속

위협(Threats)

먼저, 초고속인터넷 ARPU의 하락세가 심상치 않다. IPTV 및 무선과의 결합 상품이 증

가하면서 나타나는 현상이라 일견 당연하다. 하지만 현재의 IPTV 증가세가 둔화되는

시점에서도 ARPU 하락세가 나타난다면 이는 동사에 부담으로 작용할 수 있다([그림

79] 참조).

초고속 가입자가

IPTV 성장 최대치

마케팅 경쟁 불가피

둘째, IPTV는 기본적으로 자사 초고속인터넷 가입자를 기반으로 하기 때문에 초고속인

터넷 가입자 확보에 대한 경쟁 역시 강화될 여지도 있다. 현재 법으로는 유료방송가입

자 시장의 1/3까지 확대가 가능하고 대략 800만명이 최대치로 알려져 있다. 따라서

초고속인터넷 자사 가입자의 수가 800만명을 넘어서야 물리적으로 IPTV 가입자도 800

만명까지 근접할 수 있다. 문제는 동사의 초고속가입자가 약 480만명 수준으로 IPTV

과점사업자가 되기 위해서는 추가적인 초고속가입자 확보가 필요할 전망이다. 이는

IPTV 뿐만 아니라 초고속인터넷 마케팅 경쟁으로 이어질 가능성이 높아 부담이다.


85

[그림78] 2014년 말 유료방송시장 가입자 점유율

IPTV 사업자 중

2위 점유율

자료: 한국케이블TV방송협회, 각 사, 한화투자증권 리서치센터

[그림79] 통신3사의 초고속인터넷가입자의 IPTV 결합판매율

IPTV 과점화 시

유리한 고지 확보


19.8

14.2

11.29.6

8.06.6 6.5 6.5

5.1 4.6

0

5

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15

20

25

KT CJ

헬로

비전

티브로드 SKB 씨앤앰 LGU KT

스카이

라이프

(위성단품)

개별

SO

CMB 현대

HCN

(%)유료TV시장점유율

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7,000

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9,000

SKB KT LGU

(%)(천 명)IPTV 가입자(A) 초고속인터넷가입자(B) 결합판매율(A/B)


86

Valuation

목표주가 4.5천원 제시 우리는 SK브로드밴드의 목표주가로 4.5천원을 제시한다. 이는 현금흐름할인(Discounted

Cash Flow) 밸류에이션 방식으로 산출되었다([표22] 참조). 우리가 제시한 목표주가는

2015년 주당장부가(BPS) 대비 1.2배에 해당하는 수준이다.

지난 10년간 동사 Tr. P/B의 최고 수준은 1.9배였으나, 이는 2007년 말부터 2008년

초까지 하나로텔레콤 시절에 SKT에 인수되면서 M&A 프리미엄이 반영됐기 때문이

다. Tr. P/B의 10년 평균은 1.04배로, 우리의 목표주가는 적정한 수준으로 평가된다. 이

를 뛰어넘기 위해서는 예상보다 이익 증가가 크게 나타나 BPS가 추가로 증가하거나

유료방송 시장의 과점화가 예상보다 빨리 진행되어 밸류에이션 멀티플 확장이 나타나

야 한다.

다만 단기간 내에는 이러한 개선세가 나타날 것으로 기대되지 않는다. 우선 동사의 낮

은 기저효과로 인해 이익 추정치는 항상 공격적으로 추정되고 가장 빠르게 하향 조정되

는 경향이 지난 5년간 있었다.

2010년의 경우 SK텔레콤의 재판매가 개시되면서 마케팅 비용 감소에 따른 이익 개선

세를 예상했으나 여타 비용 증가로 기대에 미치지 못했다. 이후 IPTV 가입자 증가 속도

가 빨라지면서 홈쇼핑 송출수수료 증가에 따른 이익 개선세를 기대했으나 역시 마케팅

비용 및 콘텐츠 비용 증가로 인해 기대에 미치지 못했다. 당분간은 이러한 패턴이 지속

될 가능성이 높다.

유료방송 시장의 과점화 재편 과정은 아직은 진행형이다. 2016년 말까지 가야 IPTV 사

업자들의 초고속인터넷 가입자 대비 전환율이 70~80% 수준에 도달하면서 점차적으로

시장이 안정을 찾을 것으로 기대한다. 따라서 아직 2여년간의 치열한 마케팅 경쟁은 불

가피해 보인다.

동사 Tr. P/B의 KOSPI 대비 상대강도는 96.3%로, 지난 10년간 평균 79.5% 대비 약

16.8%p 높은 상황이다. 여기에는 IPTV 가입자 증가 및 손익분기점 달성에 대한 기대

감이 반영돼있다고 판단된다. 현재는 대략 시장 Tr. P/B 수준으로 거래되고 있다([그림

80] 참조).


87

[그림80] SK브로드밴드의 12개월 Tr. P/B 상대강도

Tr. P/B 상대강도는

지난 10년간 평균 대비

할증 거래 중

주1: 과거 12개월 BPS 기준 P/B

주2: 상대강도 = 업종 및 종목 12개월 Tr. P/B / KOSPI 12개월 Tr. P/B

자료: WiseFn, 한화투자증권 리서치센터

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(%)

SK브로드밴드

'05-'15 상대강도

평균 79.5%


88

DCF 주요 가정

우리의 목표주가 산정 방법인 DCF의 가정은 다음과 같다. 추정기간은 10년, 영구성장

률은 2%를 적용하였다. 이익 추정치 및 설비투자, 운전자본 등에 대한 보다 자세한 수

치는 아래 표를 참조하기 바란다. 자본비용은 10.4%인데 무위험수익률 3%, 리스크 프

리미엄 7%, 개별베타 1.05배를 적용하였다. 자본비용은 분석기업 모두 같은 수치가 적

용되었다. 부채비용은 4.0%를 적용하였는데 최근의 평균 수치이다. 이를 통해 적용된

가중평균 자본비용은 6.1~6.4% 수준이다.

[표22] SK브로드밴드의 DCF valuation

적정주가(원) 4,523 추정기간(년) 10

현 주가(원) 4,295 영구성장률 2.0%

DCF Model 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Sales 2,783 2,872 2,928 2,998 3,068 3,139 3,209 3,280 3,351 3,422

growth(%) 4.8% 3.2% 2.0% 2.4% 2.3% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.1%

EBIT 77 101 106 124 158 193 229 267 306 313

growth(%) 32.6% 30.8% 5.5% 16.5% 27.1% 22.2% 18.9% 16.5% 14.7% 2.1%

Margin(%) 2.8% 3.5% 3.6% 4.1% 5.1% 6.1% 7.1% 8.1% 9.1% 9.1%

* EBITDA 592 632 651 676 723 773 822 873 924 944

* EBITDA margin(%) 21.3% 22.0% 22.2% 22.5% 23.5% 24.6% 25.6% 26.6% 27.6% 27.6%

Tax rate(%) 27.5% 27.5% 27.5% 27.5% 27.5% 27.5% 27.5% 27.5% 27.5% 27.5%

NOPLAT 56 73 77 90 114 140 166 194 222 227

Depr. & amort. 515 531 544 552 565 580 593 606 618 632

Gross Cash Flow 571 604 622 642 679 720 759 799 840 858

Net Working Capital inc(dec.) -2 -7 -7 -7 -3 3 -4 -4 -3 -2

Capex 634 621 602 586 592 583 596 609 622 635

Investing Cash Flow 632 614 595 579 589 586 591 605 619 633

Free Cash Flow -61 -10 27 63 90 134 168 195 221 225

Cost of Equity 10.4%

Risk Free 3.0%

Beta 1.1

Risk Premium 7.0%

Cost of Debt 4.0%

WACC 6.1% 6.1% 6.2% 6.3% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4%

Invested Capital 2,557 2,641 2,693 2,721 2,785 2,871 2,933 2,994 3,054 3,121

ROIC 2.2% 2.8% 2.9% 3.3% 4.2% 4.9% 5.7% 6.5% 7.3% 7.3%

EVA -98 -87 -88 -80 -62 -41 -19 5 30 30

NPV of CV 2,093 2,226 2,368 2,519

Enterprize Value 2,885 3,078 3,244 3,384

Non-OP/Eating Value 143 152 161 171

Cash & equivalent 95 101 107 114

Financial Goods 7 8 8 9

Marketable securities 0 0 0 0

Investment securities 40 43 46 48

Debt 1,537 1,631 1,731 1,840

Net Enterprize Value 1,491 1,599 1,674 1,715

Market.cap -Preferred 0 0 0 0

Equity Value 1,491 1,599 1,674 1,715

No. of Shares(Common, thou.) 295,959

Fair Price -DCF 5,037



89

이익 전망

이익 증가 예상하나

컨센서스보다는 보수적 관점

우리는 SK브로드밴드의 IFRS 연결기준 이익 추정치를 제공한다. 동사의 매출액은

2015년과 2016년에 각각 전년 대비 4.8%와 3.2% 성장할 것으로 예상한다. 이는 컨센

서스 추정치 대비 2~5% 적은 수치이다. 차이가 나는 이유는 IPTV 가입자 증가에 따른

매출 증가가 초고속인터넷의 결합상품화에 따른 ARPU 감소로 상쇄되는 규모에 대한

시각차에 있는 것으로 보인다.

영업이익은 2015년과 2016년에 각각 전년 대비 32.6%와 30.8% 증가한 772억원과

1,010억원으로 예상하는데, 이는 컨센서스 추정치보다 각각 14.5%와 21.1% 적은 수치

이다. 주된 차이는 앞서 언급한 우리의 매출 추정치가 컨센서스 대비 적은 것과, IPTV

가입자 확보를 위한 마케팅 비용과 콘텐츠 비용 증가를 우리가 더 크게 보는 것이다.

IPTV 부문의 손익분기점 돌파 여부는 앞서 말한 IPTV 가입자 목표와 인당 확보비용

수준, 콘텐츠 비용의 증가 수준이 결정할 것인데, 우리의 관점은 보수적으로 봐야 한다

는 것이다.

지배주주순이익은 2015년과 2016년에 각각 전년 대비 457%와 86% 증가할 것으로 예

상한다. 이 역시 컨센서스 대비 39% 적은 수치이다. 이런 차이는 주로 영업이익 추정치

의 차이에 기인한 것으로 보인다.

[표23] SK브로드밴드의 분기 및 연간실적 추이 및 전망

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2014P 2015E 2016E

매출액(십억원) 634 656 679 686 668 685 708 721 695 710 730 737 2,654 2,783 2,872

초고속인터넷 221 218 215 207 199 192 186 180 175 169 164 160 861 758 668

TV수익 106 114 122 134 147 156 166 175 187 193 199 205 477 644 783

전화수익 141 143 140 145 140 138 136 141 137 136 133 139 570 555 546

데이터수익 162 178 190 178 179 196 209 195 192 209 221 205 708 779 826

기타수익 4 3 12 22 4 3 12 28 4 3 13 29 40 47 49

영업비용(십억원) 623 644 663 666 647 671 689 699 666 688 704 712 2,596 2,706 2,771

마케팅비용 95 88 85 93 90 99 97 104 87 96 95 101 361 390 380

감가상각비 120 121 123 125 126 128 129 131 131 132 133 135 489 515 531

영업이익(십억원) 11 12 16 19 22 14 19 22 29 22 26 25 58 77 101

영업이익률(%) 1.7 1.8 2.3 2.8 3.3 2.1 2.7 3.0 4.2 3.0 3.5 3.3 2.2 2.8 3.5

순이익(십억원) 1 1 1 1 17 -12 16 4 23 -6 21 6 4 24 44

순이익률(%) 0.1 0.1 0.2 0.2 2.5 -1.8 2.2 0.5 3.4 -0.9 2.9 0.8 0.2 0.9 1.5

YoY 성장률(%)

매출액 4.7 7.1 6.9 -0.2 5.5 4.5 4.3 5.1 4.0 3.6 3.0 2.2 4.5 4.8 3.2

영업이익 -33.5 -21.0 27.1 -33.3 97.6 22.4 19.1 13.0 33.3 49.7 34.9 12.3 -20.5 32.6 30.8

순이익 -89.1 -73.7 -39.9 -7.2 2,876.3 0.0 1,035.2 136.6 38.0 -50.1 37.3 58.2 -65.2 456.8 85.8

주요 지표

IPTV 가입자 2,268 2,426 2,614 2,829 2,966 3,120 3,278 3,438 3,516 3,585 3,655 3,725 2,829 3,438 3,725

주1: 매출액의 전화수익은 집전화와 기업전화의 합, 데이터수익은 기업 전용회선과 IDC/솔루션의 합

주2: 영업비용 하위항목은 주요 비용만 표기, 마케팅비용은 판매수수료와 광고선전비의 합

자료: SK브로드밴드, 한화투자증권


90

[그림81] SK브로드밴드의 2015-2016년 영업이익 추정치 [그림82] SK브로드밴드의 2015-2016년 순이익 추정치

자료: WiseFn, 한화투자증권 리서치센터 자료: WiseFn, 한화투자증권 리서치센터

수급분석

최근 수급은

국내 기관과 개인이

상반되는 방향

SK브로드밴드의 주가에 영향을 미친 수급 변화와 주체를 돌아보면 2011년 초부터

2012년 상반기까지의 주가하락 시기에는 외국인 순매도, 이후 2013년 상반기까지의 주

가상승 시기에는 국내 기관투자자와 외국인의 동반 순매수가 나타났다. 2013년부터의

주가하락 시기에는 기관투자자의 순매도가 흐름을 이끌었다.

기관투자자는 2012년 7월부터 2013년 8월 초까지 순매수를 지속했다. 이후 순매도로

전환하여 2014년 8월 말까지 순매도를 지속했다. 지난 6개월간에는 소폭 순매수로 다

시 전환했다.

반면 외국인투자자는 2013년 이후 의미 있는 순매수나 순매도를 보이고 있지 않다.

[그림83] SK브로드밴드 매매 동향

자료: WiseFn, 한화투자증권 리서치센터

60

80

100

120

140

160

180

200

14/02 14/04 14/06 14/08 14/10 14/12

(십억원) 컨센서스('15) 컨센서스('16)

한화('15) 한화('16)

20

40

60

80

100

120

140

160

14/02 14/04 14/06 14/08 14/10 14/12

(십억원) 컨센서스('15) 컨센서스('16)

한화('15) 한화('16)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

-300

-200

-100

0

100

200

300

2010 2011 2012 2013 2014

(원)(억원)

주가(우) 기관(좌) 외국인(좌) 개인(좌)


91

기업 개요

IPTV와 초고속인터넷의

번들상품 판매가 주력사업

SK브로드밴드는 전화, 초고속인터넷, IPTV, 기업데이터 등의 사업을 영위하는 통신사업

자이다. 2014년 말 기준으로 매출 구성을 보면 초고속인터넷과 IPTV가 50% 이상을 차

지하고 있고, 나머지 절반가량을 전화와 기업데이터 서비스가 유사한 비율로 나뉘어 차

지하고 있다. 초고속인터넷과 IPTV의 번들상품 판매를 활성화하고 모바일 IPTV 등 서

비스 범위를 확장하며 빠른 가입자 성장을 보이고 있다.

1997년에 하나로통신으로 설립되어 1998년에 코스닥에 상장됐고, 2004년에 두루넷과

합쳐 통합법인으로 출범하면서 하나로텔레콤으로 사명을 바꿨다. 2008년에는 SK텔레콤

이 하나로텔레콤의 지분 44%를 획득하면서 SK브로드밴드로 사명을 변경했다. 지난 3

년간 브로드밴드디앤엠, 브로드밴드씨에스, 브로드밴드미디어를 순차적으로 흡수합병하

여 중장기 성장 전략으로 플랫폼 사업 경쟁력을 강화했다.

[표24] SK브로드밴드의 연혁

시기 내용

00/07 VDSL 시범서비스 개시

01/05 초고속인터넷 통합브랜드 [HanaFOS] 런칭

04/07 하나로텔레콤으로 사명 변경, 두루넷과 통합법인 출범

06/10 SK네트웍스 인터넷전화 사업 인수

06/11 온세통신과 가입자 양수도 계약(MOU) 체결

07/12 SK텔레콤, 하나로텔레콤 정부 인가 조건부 계약 체결

08/03 SK텔레콤이 지분 43.59%를 인수, 하나로텔레콤에서 사명을 SK브로드밴드로 변경

09/01 실시간 IPTV 방송 시작

10/01 유선전화가입자 300만 돌파

12/01 Btv 모바일 상용서비스 개시

12/09 자회사 브로드밴드디앤엠 흡수합병

13/03 자회사 브로드밴드미디어 흡수합병



92

지배구조 및 종속기업

SK텔레콤이 최대주주 동사의 최대주주 SK텔레콤은 50.56%의 지분을 보유하고 있다. 주요 기관투자자로는

국민연금이 5.13%, 에셋플러스가 5.02%의 지분을 가지고 있다.

브로드밴드미디어(과거 하나로미디어)라는 자회사가 있었으나 2013년 3월 흡수합병했다.

[그림84] SK브로드밴드 주주 구성

자료: Thomson Reuters, 전자공시시스템, 한화투자증권 리서치센터

50.6%

5.0%5.1%

39.3%

SK텔레콤

에셋플러스

국민연금

기타


93

[ 재무제표 ]

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

12월결산 2012 2013 2014P 2015E 2016E 12월결산 2012 2013 2014P 2015E 2016E

매출액 2,492 2,539 2,654 2,783 2,872 유동자산 685 542 556 583 582

매출총이익 2,492 2,539 2,654 2,783 2,872 현금성자산 243 76 97 100 89

영업이익 82 73 58 77 101 매출채권 385 418 417 438 448

EBITDA 556 540 548 592 632 재고자산 41 25 14 15 16

순이자손익 -57 -46 -49 -50 -53 비유동자산 2,394 2,502 2,649 2,775 2,871

외화관련손익 13 1 2 0 0 투자자산 166 139 150 156 162

지분법손익 1 -1 2 3 3 유형자산 2,057 2,191 2,335 2,446 2,528

세전계속사업손익 23 12 4 24 44 무형자산 172 172 164 173 181

당기순이익 22 12 4 24 44 자산총계 3,079 3,044 3,205 3,358 3,453

지배주주순이익 22 12 4 24 44 유동부채 907 944 861 986 1,004

증가율(%) 매입채무 202 260 286 301 307

매출액 9.0 1.9 4.5 4.8 3.2 유동성이자부채 450 418 306 406 406

영업이익 7.8 -10.3 -20.5 32.6 30.8 비유동부채 1,062 973 1,221 1,224 1,257

EBITDA 12.1 -2.8 1.3 8.1 6.8 비유동이자부채 1,000 907 1,143 1,143 1,173

순이익 16.7 -45.3 -65.2 456.8 85.8 부채총계 1,969 1,917 2,081 2,210 2,261

이익률(%) 자본금 1,480 1,480 1,480 1,480 1,480

매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 자본잉여금 306 309 314 314 314

영업이익률 3.3 2.9 2.2 2.8 3.5 이익잉여금 -684 -665 -661 -637 -593

EBITDA이익률 22.3 21.3 20.6 21.3 22.0 자본조정 8 4 -9 -9 -9

세전이익률 0.9 0.5 0.2 0.9 1.5 자기주식 0 0 0 0 0

순이익률 0.9 0.5 0.2 0.9 1.5 자본총계 1,111 1,128 1,124 1,148 1,192

현금흐름표 (단위: 십억원) 주요지표 (단위: 원, 배)

12월결산 2012 2013 2014P 2015E 2016E 12월결산 2012 2013 2014P 2015E 2016E

영업현금흐름 376 440 583 541 582 주당지표

당기순이익 22 12 4 24 44 EPS 76 42 14 81 150

자산상각비 474 467 489 515 531 BPS 3,752 3,810 3,798 3,878 4,028

운전자본증감 -163 -90 64 2 7 DPS n/a n/a n/a n/a n/a

매출채권 감소(증가) 6 -50 -7 -21 -10 CFPS 2,025 1,941 1,856 1,820 1,945

재고자산 감소(증가) -100 -94 -4 -1 0 ROA(%) 0.7 0.4 0.1 0.7 1.3

매입채무 증가(감소) -53 58 91 15 7 ROE(%) 1.8 1.1 0.4 2.1 3.8

투자현금흐름 -288 -329 -676 -637 -625 ROIC(%) 3.6 2.3 1.8 2.2 2.8

유형자산처분(취득) -317 -468 -660 -626 -613 Multiples(x,%)

무형자산 감소(증가) -17 -11 -12 -8 -8 PER 61.4 105.2 307.5 55.2 29.7

투자자산 감소(증가) 9 151 3 0 0 PBR 1.2 1.1 1.2 1.1 1.1

재무현금흐름 -225 -129 115 100 30 PSR 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5

차입금의 증가(감소) -225 -128 115 100 30 PCR 2.3 2.3 2.4 2.4 2.3

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 4.7 4.7 4.9 4.7 4.4

배당금의 지급 0 0 0 0 0 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

총현금흐름 599 575 549 539 576 안정성(%)

(-)운전자본증가(감소) 33 -44 -36 -2 -7 부채비율 177.3 170.0 185.2 192.5 189.7

(-)설비투자 325 475 663 626 613 Net debt/Equity 108.7 110.8 120.3 126.2 125.0

(+)자산매각 -9 -5 -9 -8 -8 Net debt/EBITDA 217.2 231.2 246.9 244.7 235.8

Free Cash Flow 232 139 -87 -93 -38 유동비율 75.5 57.4 64.6 59.1 58.0

(-)기타투자 93 135 -21 3 3 이자보상배율 -1.4 -1.6 -1.2 -1.5 -1.9

잉여현금 139 4 -66 -96 -42 자산구조(%)

NOPLAT 81 53 42 56 73 투하자본 84.7 91.6 90.8 90.9 91.3

(+) Dep 474 467 489 515 531 현금+투자자산 15.3 8.4 9.2 9.1 8.7

(-)운전자본투자 33 -44 -36 -2 -7 자본구조(%)

(-)Capex 325 475 663 626 613 차입금 56.6 54.0 56.3 57.4 57.0

OpFCF 197 89 -96 -53 -2 자기자본 43.4 46.0 43.7 42.6 43.0

주: IFRS 연결 기준

sk브로드밴드 (033630)file.mk.co.kr/imss/write/20150309151704_mksvc01_00.pdf · 2015-03-09 ·...

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