EVALUASI PENGUKURAN KINERJA REKSA DANA SAHAM

DENGAN MENGGUNAKAN INDEKS SHARPE,

TREYNOR, DAN JENSEN

SKRIPSI

Disusun untuk memenuhi syarat memperoleh gelar Sarjana Ekonomi

NICO NUGRAHA HADINATA

NIM: 121110040

PROGRAM STUDI AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS MA CHUNG

MALANG

2015

1

BAB I

PENDAHULUAN

1.1. Latar Belakang

Pasar modal merupakan suatu alternatif bagi para pemodal untuk berinvestasi.

Pasar modal ini memiliki peranan yang sangat penting dalam perekonomian suatu

negara karena pasar modal menjalankan fungsi ekonomi sekaligus fungsi

keuangan (Husnan, 2009). Dalam melaksanakan fungsi ekonominya, pasar modal

menyediakan fasilitas dalam memindahkan dana dari pihak yang memiliki

kelebihan dana ke pihak yang memerlukan dana. Dana masyarakat yang diperoleh

dari pasar modal digunakan untuk membiayai kegiatan operasional perusahaan.

Fungsi ini sebenarnya juga telah dilakukan oleh intermediasi lain, misalnya pasar

uang.

Perbedaan mendasar antara pasar modal dan pasar uang adalah pasar modal

memperdagangkan saham, obligasi, dan reksa dana yang bersifat jangka panjang.

Sementara itu, pasar uang memperdagangkan surat berharga Bank Indonesia dan

surat berharga pasar uang. Menurut Darmadji & Fakhrudin (2012), pasar modal

memiliki fungsi keuangan karena pasar modal memberikan kemungkinan dan

kesempatan untuk memperoleh return bagi investor, sesuai dengan investasi yang

dipilih.

Investasi merupakan kegiatan menempatkan uang dengan harapan untuk

memperoleh tambahan atau keuntungan tertentu atas uang tersebut (Ahmad, 2004).

Harapan untuk mendapatkan return tersebut dipengaruhi oleh jumlah informasi

yang beredar yang diserap oleh investor. Harga saham yang diperdagangkan telah

mencerminkan semua informasi yang tersedia menunjukkan kondisi pasar yang

2

efisien (Tandelilin, 2010). Konsep pasar efisien ini menyatakan adanya proses

penyesuaian harga saham menuju harga keseimbangan yang baru, atas respon

munculnya informasi yang masuk ke pasar. Selain itu, konsep pasar efisien juga

dapat dilihat dari kecanggihan pelaku pasar dalam mengolah informasi dan

mengambil keputusan yang tepat dari semua informasi yang tersedia (Jogiyanto,

2013). Semakin banyak informasi yang berhasil didapatkan dan semakin canggih

investor untuk menggunakan informasi yang relevan untuk pengambilan

keputusan investasi, maka return investasi yang didapatkan akan semakin besar.

Di era globalisasi ini, banyak sekali investor yang tidak memiliki banyak

waktu untuk mengelola dananya dan keterbatasan keahlian untuk menghitung

risiko atas investasi yang dilakukan (Barus, 2013). Hal ini menyebabkan para

investor terlambat atau bahkan tidak memperoleh informasi yang relevan sehingga

tidak dapat mengambil keputusan yang tepat dari informasi yang tersedia. Namun,

saat ini bukan menjadi masalah yang besar untuk melakukan investasi karena

calon investor dapat memberikan kepercayaannya kepada manajer investasi untuk

mengelola dana yang dimiliki.

Sarana investasi yang didiversifikasi dan dikelola manajer investasi adalah

reksa dana. Reksa dana menurut Undang-Undang No. 8 tahun 1995 pasal 1 ayat

27 didefinisikan sebagai wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari

masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh

manajer investasi. Reksa dana adalah salah satu alternatif investasi untuk

memperoleh arus pendapatan yang kompetitif, meskipun pemodal tidak memiliki

kemampuan mengelola portofolio dengan baik. Pengungkapan informasi

3

mengenai perkembangan investasi reksa dana disampaikan setiap hari bursa dalam

bentuk nilai aset bersih (NAB) reksa dana.

Tabel di bawah memperlihatkan perkembangan reksa dana bukan syariah dari

tahun 2010 sampai dengan bulan Januari 2015. Jumlah produk reksa dana bukan

syariah dari tahun ke tahun mengalami peningkatan yang diikuti dengan

pertumbuhan jumlah unit penyertaan yang cukup tinggi. Reksa dana mengalami

pertumbuhan yang cukup pesat pada tahun 2014, yakni dengan pertumbuhan nilai

aset bersih sebesar 25.4% dan jumlah unit penyertaan yang naik sebesar 18%

dibandingkan tahun sebelumnya. Tidak menutup kemungkinan bahwa nilai aset

bersih akan mengalami penurunan jika jumlah redemption reksa dana lebih besar

daripada jumlah subscription.

Tabel 1.

Perkembangan Reksa Dana

Tahun Jumlah Reksa

Dana

Jumlah Unit

Penyertaan

(Miliar)

Nilai Aset Bersih

(Rp Triliun)

2010 616 82.08 144.69

2011 671 98.98 167.23

2012 754 113.71 187.59

2013 794 120.89 192.54

2014 894 142.73 241.57

2015 (Januari) 894 143.78 242.25

Sumber : e-monitoring Otoritas Jasa Keuangan, 2015

Sebelum menjatuhkan pilihan pada reksa dana yang ingin diinvestasikan,

investor perlu untuk mengetahui profil dari reksa dana yang terdapat pada

prospektus reksa dana. Menurut Infovesta (2014), prospektus reksa dana

merupakan bacaan wajib yang perlu dipahami dan dijadikan acuan sebelum

investor melakukan investasi di reksa dana. Prospektus diterbitkan setiap perioda

oleh perusahaan pengelola reksa dana dan menjadi bahan pertimbangan investor

4

dalam berinvestasi. Prospektus reksa dana terdiri atas keterangan reksa dana yang

ditawarkan, tujuan dan kebijakan investasi, perpajakan, metoda penghitungan nilai

pasar wajar, dan faktor-faktor risiko.

Tabel 2

Nilai Aset Bersih Reksa Dana per Jenis Tahun 2014

Jenis Reksa Dana Jumlah Reksa

Dana

Nilai Aset Bersih

(Rp Triliun)

Saham 142 105.45

Terproteksi 344 42.24

Pendapatan Tetap 147 35.97

Pasar Uang 62 23.06

Campuran 112 20.39

Syariah-Saham 23 6.37

ETF-Pendapatan Tetap 1 2.02

Syariah-Campuran 18 1.67

Syariah-Terproteksi 17 1.46

Syariah-Pasar Uang 6 0.73

ETF-Indeks 3 0.63

Indeks 6 0.45

ETF-Saham 4 0.50

Syariah-Pendapatan Tetap 8 0.38

Syariah-Indeks 1 0.15

Sumber: e-monitoring Otoritas Jasa Keuangan, 2015

Saat ini, reksa dana terdiri dari beberapa jenis, yakni reksa dana pasar uang,

reksa dana pendapatan tetap, reksa dana campuran, reksa dana saham, reksa dana

terproteksi, reksa dana syariah, reksa dana ETF, dan reksa dana indeks. Reksa

dana dengan nilai aset bersih terbanyak adalah reksa dana saham. Lebih dari 40%

dana masyarakat yang dikumpulkan melalui reksa dana diinvestasikan pada efek

bersifat ekuitas yang tersebar di 142 produk reksa dana saham.

Dengan banyaknya produk reksa dana saham yang bermunculan dan dikelola

oleh manajer investasi yang berbeda, investor perlu melakukan seleksi terhadap

reksa dana saham yang akan dipilihnya (Barus, 2013). Ketika memutuskan untuk

berinvestasi, langkah pertama yang perlu dilakukan adalah mengukur kinerja.

Investor hanya dapat memperkirakan berapa keuntungan yang diharapkan dari

5

investasi dan seberapa jauh kemungkinan hasil yang sebenarnya akan

menyimpang dari hasil yang diharapkan (Husnan, 2009).

Teori keuangan menjelaskan bahwa semakin besar risiko investasi, maka

tingkat keuntungan yang disyaratkan investor semakin besar (Jogiyanto, 2013).

Pengukuran kinerja reksa dana saham tidak bisa hanya dilihat dari return saja,

tetapi juga harus memperhitungkan risiko yang ditanggung. Akan tetapi, investor

sering mengalami masalah untuk menaksir risiko yang dihadapi (Irene, 2013).

Perhitungan risiko yang ditanggung investor harus dilakukan dengan

menggunakan alat ukur.

Terdapat tiga indeks pengukuran evaluasi kinerja reksa dana saham yang

paling umum digunakan, yakni indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen. Indeks

Sharpe dikembangkan oleh William Sharpe, Treynor dikenalkan oleh Jack

Treynor, dan Jensen dipopulerkan oleh Michael Jensen. Indeks ini

mengasumsikan adanya hubungan searah antara return portofolio dengan return

dari beberapa indeks pasar. Indeks-indeks ini mendasarkan analisisnya pada

return masa lalu untuk memprediksikan return dan risiko di masa depan (Samsul,

2006).

Analisis kinerja reksa dana saham menggunakan indeks Sharpe, Treynor, dan

Jensen perlu dilakukan kajian karena pengelolaan reksa dana saham oleh manajer

investasi dilakukan dalam beberapa tahapan. Tahapan yang paling penting adalah

melakukan evaluasi terhadap kinerja reksa dana yang diinvestasikan. Indeks

Sharpe menekankan pada risiko total, Treynor mengasumsikan fluktuasi pasar

yang paling memengaruhi risiko sistematis, sedangkan Jensen menekankan pada

alpha. Ketiga indeks memiliki karateristik tersendiri.

6

Beberapa peneliti telah melakukan penelitian tentang pengukuran risk-

adjusted performance, akan tetapi mayoritas penelitian terdahulu melakukan

penelitian evaluasi pengukuran kinerja ini pada portofolio saham. Pengujian

mengenai konsistensi pengukuran dan signifikansi perbedaan pengujian yang

dilakukan dalam penelitian ini juga sebagian besar dilakukan pada saham-saham

yang terdapat di Bursa Efek Indonesia. Penelitian yang dilakukan oleh Natarajan

& Dharani (2008) menyatakan bahwa indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen

menunjukkan hasil yang sama atau ada konsistensi terhadap ketiga indeks.

Wiksuana & Purnawati (2008) menguji konsistensi parsial dengan hasil Sharpe

dan Treynor konsisten, Treynor dan Jensen konsisten, sedangkan Sharpe dan

Jensen tidak konsisten. Sementara itu, penelitian yang dilakukan oleh Wiksuana &

Purnawati (2008), Laksmana (2012), dan Sulistyorini (2009) menunjukkan bahwa

Sharpe, Treynor, dan Jensen dalam mengukur portofolio saham menunjukkan

tidak adanya konsistensi pengukuran.

Dalam uji beda, penelitian Laksmana (2012) menunjukkan bahwa pengukuran

Sharpe, Treynor, Jensen, dan M2 berbeda signifikan. Hal ini ditunjang dengan

pernyataan Irene (2013) yang menyatakan Sharpe, Treynor, dan Jensen signifikan

dalam mengukur portofolio. Sementara itu, Sulistyorini (2009) menunjukkan

bahwa Sharpe, Treynor, dan Jensen tidak menunjukkan adanya perbedaan yang

signifikan.

Penelitian evaluasi kinerja yang dilakukan mengenai berbagai jenis reksa dana

juga telah dilakukan oleh Susiana & Kaudin (2009), Santosa & Sjam (2012),

Rahardi (2013), dan Barus (2013). Penelitian yang dilakukan hanya sebatas

7

mengetahui peringkat kinerja reksa dana tanpa menguji konsistensi dan perbedaan

pengujian untuk setiap indeks evaluasi reksa dana yang dipilih.

Penelitian ini melihat perbandingan kinerja reksa dana saham menggunakan

indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen yang dikomparasikan dengan return acuan

yakni IHSG. Berdasarkan peringkat kinerja reksa dana yang dibentuk oleh setiap

indeks, dapat diketahui apakah terdapat konsistensi pengukuran antara ketiga

indeks dan apakah terdapat perbedaan antara indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen.

Hasil yang diharapkan dari penelitian ini adalah para investor dan calon investor

mampu mengetahui reksa dana yang dikeluarkan manajer investasi yang layak

untuk diinvestasikan dan mengetahui indeks pengukuran kinerja reksa dana yang

paling konsisten dilakukan.

Peneliti melakukan penelitian pada reksa dana saham karena saat ini reksa

dana saham merupakan jenis reksa dana yang paling diminati oleh investor

dengan indikator nilai aset bersih tertinggi (Infovesta, 2014). Selain itu,

pertumbuhan reksa dana yang mantap yang ditandai dengan pertumbuhan nilai

aset bersih dari tahun ke tahun juga menjadi salah satu alasan lain pemilihan

penelitian ini.

Perioda penelitian dilakukan selama tiga tahun, yakni mulai bulan Maret 2012

sampai Februari 2015. Hal ini dilakukan karena reksa dana saham merupakan

bentuk investasi jangka panjang dengan jangka waktu sekurang-kurangnya tiga

tahun (Jogiyanto, 2013). Selain itu, dalam perioda penelitian sempat terjadi

pelemahan ekonomi global yang menyebabkan kondisi perekonomian yang

menurun, termasuk pasar saham dan obligasi yang mengalami tekanan (Otoritas

Jasa Keuangan, 2013). Walaupun kondisi perekonomian global melambat, akan

8

tetapi pertumbuhan reksa dana di Indonesia relatif tidak berpengaruh. Hal ini

ditunjukkan dengan minat investor atas produk reksa dana masih cukup bagus

yang diukur dari selisih nilai beli reksa dana (subscription) yang lebih besar

dibandingkan nilai penjualan kembali (redemption) setiap bulannya. Selain itu,

peneliti ingin mengevaluasi kinerja reksa dana saham agar memudahkan

masyarakat yang tertarik dengan alternatif investasi selain saham dan deposito

untuk bisa menentukan produk reksa dana saham terbaik. Oleh sebab itu, peneliti

tertarik untuk melakukan penelitian dengan judul Evaluasi Pengukuran

Kinerja Reksa Dana Saham dengan Menggunakan Indeks Sharpe, Treynor,

dan Jensen.

1.2 Rumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang masalah di atas, rumusan masalah dalam

penelitian ini adalah sebagai berikut.

1. Apakah indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen konsisten sebagai pengukur

kinerja reksa dana saham perioda Maret 2012Februari 2015?

2. Apakah indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen memiliki perbedaan hasil

yang signifikan dalam mengukur kinerja reksa dana saham perioda Maret

2012Februari 2015?

1.3 Tujuan Penelitian

Sesuai dengan permasalahan yang diajukan dalam penelitian, maka penelitian

ini memiliki tujuan sebagai berikut.

9

1. Menguji konsistensi indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen sebagai pengukur

kinerja reksa dana saham perioda Maret 2012Februari 2015.

2. Menguji ada atau tidaknya perbedaan yang signifikan antara indeks Sharpe,

Treynor, dan Jensen dalam mengukur kinerja reksa dana saham perioda

Maret 2012Februari 2015.

1.4 Manfaat Penelitian

Manfaat penelitian ini dibagi menjadi manfaat teoretis dan manfaat praktis

sebagai berikut.

1. Manfaat Teoretis

Penelitian ini diharapkan dapat memberikan kontribusi bahan referensi

mengenai reksa dana sebagai salah satu bentuk pengujian pasar efisien bentuk

kuat. Penelitian ini juga diharapkan dapat memberikan wawasan mengenai

analisis pengukuran kinerja reksa dana saham di Indonesia, khususnya indeks

Sharpe, Treynor, dan Jensen, serta pengukuran konsistensi dan perbedaan indeks

pada portofolio yang dibentuk langsung oleh manajer investasi yang belum pernah

ditemukan peneliti pada penelitian sebelumnya.

2. Manfaat Praktis

Bagi calon investor dan investor, penelitian ini diharapkan dapat menjadi

salah satu pertimbangan untuk mengambil keputusan dalam memilih manajer

investasi yang mampu mengelola dana dengan baik dan memilih reksa dana

terbaik sesuai dengan preferensi. Sedangkan bagi masyarakat umum, penelitian ini

diharapkan bermanfaat untuk memperkenalkan reksa dana, termasuk manfaat dan

10

risikonya, dan memberikan gambaran mengenai kinerja reksa dana saham di

Indonesia.

11

BAB II

LANDASAN TEORI

2.1 Hipotesis Pasar Efisien (Efficient Market Hypothesis)

Konsep hipotesis pasar efisien dikemukakan dan dipopulerkan pertama kali

oleh Fama (1970). Dalam konteksnya, yang dimaksud dengan pasar adalah pasar

modal dan pasar uang. Suatu pasar akan dikatakan efisien jika tidak seorangpun,

baik investor individu atau investor institusi, akan mampu memperoleh abnormal

return setelah disesuaikan dengan risiko dengan menggunakan strategi

perdagangan yang ada. Hal ini menyebabkan harga yang terbentuk di pasar

merupakan cerminan dari informasi yang ada.

Suatu pasar efisien akan mungkin terjadi apabila beberapa kondisi berikut ini

terpenuhi secara ideal, yakni sebagai berikut (Fama, 1970).

1. Banyak terdapat investor rasional dan berorientasi pada maksimisasi

keuntungan yang secara aktif berpartisipasi di pasar dengan menganalisis,

menilai, dan berdagang saham.

2. Tidak diperlukan biaya untuk mendapatkan informasi dan informasi tersedia

bebas bagi pelaku pasar pada waktu yang tidak jauh berbeda.

3. Informasi diperoleh dalam bentuk acak, dalam arti setiap pengumuman yang

ada di pasar adalah bebas atau tidak terpengaruh dari pengumuman yang lain.

4. Investor bereaksi dengan cepat dan sepenuhnya terhadap informasi baru yang

masuk di pasar, yang menyebabkan harga saham segera melakukan

penyesuaian.

12

Menurut Fama (1970), pasar dapat dikelompokkan menjadi tiga bentuk, yang

dikenal dengan istilah hipotesis pasar efisien (efficient market hypothesis). Ketiga

bentuk pasar yang efisien tersebut adalah sebagai berikut.

1. Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Lemah (Weak Form)

Hipotesis ini mengasumsikan bahwa harga saham mencerminkan semua

informasi yang terkandung dalam sejarah masa lalu harga sekuritas yang

bersangkutan. Informasi masa lalu, misalnya harga dan voluma perdagangan,

akan tercermin dalam harga yang terbentuk sekarang, sehingga informasi

tersebut tidak dapat digunakan lagi untuk memprediksi perubahan harga di

masa mendatang. Hal ini menyebabkan investor tidak akan bisa memprediksi

nilai pasar saham di masa datang dengan menggunakan data historis, seperti

yang dilakukan investor saat melakukan analisis teknikal.

2. Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Semi Kuat (Semi Strong Form)

Hipotesis ini mengasumsikan bahwa harga-harga sekuritas secara penuh

mencerminkan semua informasi yang dipublikasikan, baik informasi umum

yang tersedia di publik dan informasi di dalam laporan keuangan perusahaan,

misalnya pengumuman laba, pembagian dividen, pengembangan produk baru,

regulasi terbaru, dan juga peraturan akuntansi. Fama (1991) menyebut

hipotesis pasar efisien bentuk semi kuat sebagai studi peristiwa karena harga

mencerminkan semua informasi publik yang relevan. Hal ini menyebabkan

investor tidak akan mungkin memperoleh abnormal return dengan

menggunakan strategi yang dibuat berdasarkan informasi yang tersedia di

publik.

13

3. Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Kuat (Strong Form)

Hipotesis ini mengasumsikan bahwa harga-harga sekuritas secara penuh

mencerminkan semua informasi yang tersedia termasuk informasi yang tidak

dipublikasikan. Pasar efisien bentuk kuat ini merupakan bentuk pasar efisien

yang paling ketat karena tidak seorangpun baik investor individu maupun

institusi dapat memperoleh abnormal return dengan menggunakan informasi

yang tersedia di publik dalam konteks kelebihan informasi, termasuk di

dalamnya informasi yang hanya dapat diakses oleh orang-orang tertentu,

misalnya manajemen perusahaan, dewan direksi, dan kreditor.

Berbeda dengan Fama (1970), Jogiyanto (2013) menyebutkan bahwa pasar

efisien terdiri dari tiga jenis, yaitu pasar efisien secara informasi (informationally

efficient market) yang dikembangkan oleh Fama (1970), pasar efisien secara

operasional (operationally efficient market), dan pasar efisien secara keputusan

(decisionally efficient market). Pasar efisien secara informasi terkait dengan pasar

yang bereaksi terhadap suatu informasi untuk mencapai harga keseimbangan yang

baru yang sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia. Hal terpenting

dalam pengukuran pasar efisien secara informasi adalah hubungan antara

informasi dan harga sekuritas itu sendiri. Efisiensi pasar secara operasional

(operationally efficient market) akan terjadi jika operasi pasar dilakukan dengan

cepat dan tidak mengeluarkan biaya yang mahal. Jenis pasar efisien secara

operasional juga menunjukkan kemampuan pasar yang beroperasi secara likuid

(Jogiyanto, 2013).

Ketersediaan informasi tidak cukup untuk membuat pasar efisien (Jogiyanto,

2013). Pasar yang efisien membutuhkan variabel lain, yakni kecanggihan pasar.

14

Ketersediaan informasi dan kecanggihan pelaku pasar dalam mengambil

keputusan dari informasi yang tersedia akan menciptakan efisiensi pasar. Hal ini

disebut dengan efisiensi pasar secara keputusan (decisionally efficient market).

Pasar efisien secara informasi belum tentu efisien secara keputusan karena tidak

semua informasi yang beredar di pasar tergambar secara penuh pada harga

keseimbangan yang terbentuk sehingga diperlukan analisis yang lebih mendalam.

Penelitian ini melakukan uji pada reksa dana sebagai bentuk pengujian pasar

efisien bentuk kuat. Pengujian pasar efisien bentuk kuat merupakan pengujian

informasi yang tidak dipublikasikan. Permasalahannya adalah informasi yang

tidak dipublikasikan (privat) ini merupakan informasi yang tidak dapat

diobservasi secara langsung sehingga harus menggunakan proksi. Hanya ada dua

proksi yang dapat digunakan untuk mengetahui hal ini, yaitu return corporate

insider dan return reksa dana. Dua proksi ini dianggap memiliki informasi yang

tidak dipublikasikan di dalam perdagangan sekuritas (Jogiyanto, 2013)

2.2 Investasi

2.2.1 Definisi Investasi

Menurut Tandelilin (2010), investasi adalah komitmen untuk menanamkan

sejumlah dana pada saat ini dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan di masa

mendatang. Investasi merupakan komitmen mengorbankan konsumsi sekarang

(sacrifice current consumptions) untuk memperbesar konsumsi di masa

mendatang. Menurut Jogiyanto (2013), investasi didefinisikan sebagai penundaan

konsumsi sekarang untuk dimasukkan ke aset produktif selama perioda waktu

tertentu.

15

Investasi juga dapat diartikan sebagai penundaan konsumsi sekarang untuk

dimasukkan ke dalam aset produktif selama perioda waktu tertentu (Jogiyanto,

2013). Sedangkan menurut Alexander & Sharpe (1997), investasi adalah

pengorbanan nilai tertentu yang berlaku saat ini untuk mendapatkan nilai di masa

datang yang belum dapat dipastikan besarnya.

Berdasarkan definisi-definisi investasi di atas, dapat disimpulkan bahwa

investasi merupakan suatu bentuk pengorbanan sejumlah kekayaan di masa

sekarang untuk mendapatkan keuntungan yang lebih besar di masa mendatang

dengan tingkat risiko tertentu. Investasi terkait dengan tiga unsur utama, yaitu

pengorbanan sesuatu pada saat sekarang yang bersifat pasti, ketidakpastian

mengenai hasil, dan tujuan untuk mendapatkan keuntungan.

2.2.2 Tujuan Investasi

Tandelilin (2010) memaparkan bahwa tujuan investasi dalam arti luas adalah

untuk meningkatkan kesejahteraan investor sedangkan tujuan investasi dalam arti

sempit adalah menghasilkan sejumlah uang. Sementara itu, Tandelilin (2010)

mengungkapkan bahwa ada beberapa motif orang melakukan investasi, yaitu.

1. Untuk mendapatkan kehidupan yang lebih layak di masa yang akan datang.

2. Mengurangi tekanan inflasi.

3. Usaha untuk menghemat pajak.

Pada umumnya, investor melakukan investasi dengan tujuan untuk

mendapatkan keuntungan. Investasi juga dapat menghindarkan diri dari risiko

penurunan nilai kekayaan akibat inflasi dan memperoleh penghematan pajak dari

pemberian fasilitas pada investor yang berinvestasi pada bidang tertentu.

16

2.2.3 Jenis Investasi

Tandelilin (2010) menyatakan bahwa investasi dapat dibagi menjadi dua jenis,

yaitu sebagai berikut.

1. Investasi pada sektor riil (Real asset)

Investasi pada sektor riil merupakan investasi pada aset berwujud,

misalnya tanah, perak, intan, barang seni, mesin, dan bangunan.

2. Investasi pada sektor finansial (Financial asset)

Investasi pada sektor finansial merupakan investasi pada produk pasar

keuangan dan turunannya yang tidak terlihat secara fisik, misalnya pasar

modal dan pasar uang. Sekuritas yang diperjualbelikan di pasar uang

adalah Sertifikat Bank Indonesia (SBI), commercial paper, promissory

notes, dan call money. Sedangkan sekuritas yang diperdagangkan di pasar

modal, misalnya obligasi, saham, dan reksa dana.

2.2.4 Tipe Investasi pada Sektor Finansial

Menurut Jogiyanto (2013), investasi ke dalam sektor finansial dapat berupa

dua hal, yaitu.

1. Investasi langsung

Investasi langsung dapat dilakukan dengan membeli langsung aset keuangan

dari suatu perusahaan baik melalui perantara atau dengan cara yang lain.

Investasi langsung dapat dilakukan di pasar uang, pasar modal, atau pasar

turunan. Investasi langsung juga dapat dilakukan dengan membeli aset

keuangan yang tidak dapat diperjualbelikan, yakni tabungan atau sertifikat

deposito yang diperoleh melalui bank komersial.

17

2. Investasi tidak langsung

Investasi tidak langsung dilakukan dengan membeli saham dari perusahaan

investasi yang memiliki portofolio aset-aset keuangan dari perusahan-

perusahaan lain (Jogiyanto, 2013). Perusahaan investasi adalah perusahaan

yang menyediakan jasa keuangan dengan cara menjual saham ke publik dan

menggunakan dana yang diperoleh untuk diinvestasikan ke dalam

portofolionya.

Skema mengenai investasi langsung dan tidak langsung dapat ditampilkan

pada gambar berikut ini.

Gambar 1. Skema Investasi

Sumber: Jogiyanto, 2013

2.2.5 Dasar Keputusan Investasi

Menurut Tandelilin (2010), ada tiga hal penting yang harus diperhatikan

sebagai dasar keputusan investasi, yaitu.

1. Return

Dalam konteks manajemen investasi, alasan utama seseorang berinvestasi

adalah memperoleh keuntungan yang disebut dengan return. Tujuan utama

investor berinvestasi adalah dengan memaksimalkan return.

2. Risiko

Risiko dalam suatu investasi adalah saat tingkat pengembalian (return)

yang diperoleh tidak sesuai dengan return yang diharapkan. Umumnya,

18

semakin besar risiko, maka semakin besar pula return yang diharapkan

akan didapat.

3. Hubungan risiko dengan return yang diharapkan

Hubungan antara risiko dengan return yang diharapkan adalah hubungan

yang linier dan searah. Artinya, semakin tinggi risiko suatu aset, maka

semakin tinggi pula tingkat return yang diharapkan dari aset tersebut

(Tandelilin, 2010).

Gambar 2. Hubungan Risiko dan Return

Sumber: Tandelilin, 2010

Gambar di atas menunjukkan besarnya tingkat return yang diharapkan dari

masing-masing jenis aset, dengan masing-masing risiko yang akan ditanggung

investor. Terlihat bahwa obligasi pemerintah mempunyai risiko yang cenderung

rendah dan tingkat return yang diharapkan juga tidak terlalu tinggi. Sementara itu,

kontrak berjangka memiliki risiko yang tergolong tinggi dengan tingkat return

harapan yang tinggi juga.

19

2.3 Tingkat Pengembalian (Return) dan Risiko (Risk)

2.3.1 Tingkat Pengembalian (Return)

Return adalah tingkat keuntungan investasi tertentu sebagai imbalan atas

sejumlah dana yang telah diinvestasikan (Tandelilin, 2010). Return ini terdiri atas

dua jenis, yaitu return aktual (actual return) dan return harapan (expected return).

Return aktual adalah tingkat return yang telah diperoleh investor, sedangkan

return harapan adalah tingkat return yang diantisipasi investor di masa mendatang

(Tandelilin, 2010).

Tandelilin (2010) menambahkan bahwa perbedaan antara return harapan

dengan return aktual merupakan risiko yang harus selalu dipertimbangkan dalam

investasi. Di tempat investor berinvestasi, saham bisa jadi mengalami peningkatan

nilai sehingga investor tersebut dapat dikatakan memperoleh capital gain atau

bisa sebaliknya yang disebut capital loss. Tandelilin (2010) membagi komponen

return menjadi dua, yaitu.

1. Yield

Yield adalah komponen return yang mencerminkan aliran kas atau

pendapatan yang diperoleh secara periodik dari suatu investasi. Sebagai

contoh, jika investor berinvestasi pada saham, maka besarnya yield

ditunjukkan dari besarnya dividen yang diperoleh. Jika investor

berinvestasi pada obligasi, maka besarnya yield ditunjukkan dari bunga

obligasi yang dibayarkan.

2. Capital gain (loss) merupakan keuntungan (kerugian) bagi investor yang

diperoleh dari kelebihan harga jual (harga beli) di atas harga beli (harga

jual) yang terjadi di pasar sekunder.

20

Dari kedua komponen return tersebut, perhitungan total return adalah sebagai

berikut (Tandelilin, 2010).

( ) ...........(1)

................................................(2)

( ) ( )

.....................................(3)

Keterangan:

Dt : dividen selama tahun t

Pt : harga saham per lembar pada akhir tahun t

Pt-1 : harga saham per lembar pada awal tahun t

Sehingga rate of return saham adalah sebagai berikut (Tandelilin, 2010).

.......(4)

Dalam perhitungan estimasi return sekuritas sebagai aset tunggal, investor

juga harus memperhitungkan setiap probabilitas kejadiannya. Estimasi return

suatu sekuritas dilakukan dengan cara menghitung return harapan (expected

return) atas sekuritas tersebut. Rumus yang digunakan untuk menghitung return

harapan (expected return) dari suatu sekuritas adalah sebagai berikut (Tandelilin,

2010).

( ) ...................................................(5)

Keterangan:

E(R) : return harapan dari suatu sekuritas

: return ke i yang mungkin terjadi : probabilitas kejadian return ke i n : banyaknya return yang mungkin terjadi

Return harapan (expected return) dari suatu portofolio dapat diestimasi

dengan menghitung rata-rata return harapan dari setiap aset individual yang ada

dalam portofolio. Rumus yang digunakan untuk menghitung return harapan

(expected return) dari portofolio adalah sebagai berikut (Tandelilin, 2010).

21

( ) ( ) ............................................(6)

Keterangan:

E(Rp) :return harapan dari portofolio

Wi : bobot portofolio sekuritas ke-i

Wi : jumlah total bobot portofolio (=1.0) E(R)i : harapan dari sekuritas ke-i

n : jumlah sekuritas yang ada dalam portofolio

2.3.2 Risiko (Risk)

Menurut Tandelilin (2010), risiko investasi adalah kemungkinan terjadinya

perbedaan antara return aktual dengan return yang diharapkan. Dalam konteks

manajemen investasi, risiko merupakan besarnya penyimpangan antara return

yang diharapkan (expected return) dengan return yang dicapai secara nyata

(actual return). Semakin besar penyimpangannya berarti semakin besar pula

tingkat risikonya.

Risiko sering diasosiasikan dengan variabilitas atau dispersi. Jika return suatu

aset tidak mempunyai variabilitas, maka aset tersebut dikatakan tidak memiliki

risiko. Pengukuran variabilitas return yang paling umum digunakan adalah

varians (variance) dan deviasi standar (standard deviation). Keduanya mengukur

seberapa jauh return aktual berbeda dengan rata-rata return. Varian ( ) dihitung

dengan rumus sebagai berikut (Tandelilin, 2010).

( )

.....................................................(7)

Keterangan:

Rjt : return aktual

Rj : rata-rata return

n : jumlah tahun

Risiko portofolio tidak bisa dihitung hanya dengan menjumlahkan risiko

masing-masing sekuritas yang ada dalam portofolio. Ada perbedaan penghitungan

22

untuk portofolio yang terdiri atas dua atau lebih dari dua sekuritas. Perhitungan

risiko portofolio untuk kasus 2 sekuritas adalah sebagai berikut (Tandelilin, 2010).

( )( )( ) .(8)

Keterangan:

: deviasi standar portofolio WA : bobot portofolio pada aset A : koefisien korelasi aset A dan B

Rumus yang digunakan untuk menghitung deviasi standar dua sekuritas dapat

digunakan pula untuk menghitung risiko portofolio yang terdiri atas n sekuritas.

Perhitungan risiko portofolio untuk kasus n-sekuritas adalah sebagai berikut

(Tandelilin, 2010).

.................................(9)

Keterangan:

2p : varians return portofolio 2i : varians return sekuritas i ij : kovarians antara return sekuritas i dan j wi : bobot atau porsi dana yang diinvestasikan pada sekuritas i

2.3.2.1 Jenis-Jenis Risiko

Tandelilin (2010) membagi risiko menjadi dua jenis, yaitu sebagai berikut.

1. Risiko sistematis (Systematic risk)

Risiko sistematis atau yang dikenal dengan risiko pasar/ risiko umum

(general risk) berkaitan dengan perubahan yang terjadi di pasar secara

keseluruhan. Risiko sistematis disebabkan oleh faktor-faktor

makroekonomi yang memengaruhi sekuritas atau saham sehingga tidak

dapat dihilangkan dengan diversifikasi. Sebagai contoh, perubahan tingkat

suku bunga, kurs valas, dan kebijakan pemerintah.

23

2. Risiko tidak sistematis (Unsystematic risk)

Risiko tidak sistematis merupakan risiko yang dapat dihilangkan dengan

melakukan diversifikasi, karena risiko ini hanya terdapat pada perusahan

tertentu. Setiap saham memiliki tingkat sensitivitas yang berbeda-beda

dalam menanggapi perubahan pasar. Misalnya struktur aset, tingkat

likuiditas, struktur modal, dan tingkat keuntungan.

2.3.2.2 Preferensi Investor terhadap Risiko

Apabila risiko suatu investasi dikaitkan dengan preferensi investor, maka

investor dapat digolongkan menjadi tiga bagian, yaitu (Halim, 2005).

1. Investor yang suka terhadap risiko (risk seeker)

Investor yang suka terhadap risiko merupakan investor yang akan memilih

investasi dengan risiko yang lebih besar jika dihadapkan pada dua atau

lebih pilihan investasi yang memberikan return yang sama. Investor jenis

ini cenderung bersikap agresif dan spekulatif dalam mengambil keputusan.

2. Investor yang netral terhadap risiko (risk neutrality)

Investor yang netral terhadap risiko menilai sebuah investasi hanya dari

imbal hasil yang diharapkannya. Investor jenis ini tidak menuntut imbalan

atas risiko sehingga tingkat risiko dianggap tidak relevan.

3. Investor yang tidak suka terhadap risiko (risk averter)

Investor yang tidak suka terhadap risiko merupakan investor yang akan

memilih investasi dengan risiko yang lebih kecil jika dihadapkan pada dua

atau lebih pilihan investasi dengan return yang sama. Umumnya, investor

yang tidak suka terhadap risiko cenderung mempertimbangkan secara detil

atas keputusan investasi.

24

2.4 Diversifikasi

Unsur ketidakpastian dalam berinvestasi menjadikan seorang investor harus

melakukan diversifikasi atas aset-aset sekuritas yang dimiliki sehingga bisa

diperoleh return yang optimal dan risiko yang minimal. Diversifikasi adalah

pembentukan portofolio melalui pemilihan kombinasi sejumlah aset sehingga

risiko dapat diminimalkan (Tandelilin, 2010). Bentuk-bentuk diversifikasi yang

dapat dilakukan oleh investor adalah sebagai berikut.

2.4.1 Diversifikasi dengan Banyak Aset

Semakin besar ukuran sampel, semakin dekat nilai rata-rata sampel dengan

nilai ekspektasian dari populasi. Asumsi yang digunakan adalah bahwa tingkat

hasil (rate of return) untuk masing-masing sekuritas secara statistik adalah

independen, artinya rate of return tiap-tiap sekuritas tidak akan saling

memengaruhi.

2.4.2 Diversifikasi Random

Diversifikasi secara random merupakan pembentukan portofolio dengan terus

menerus, maka pada tingkat tertentu penurunan risiko marjinal akan semakin

berkurang.

2.4.3 Diversifikasi Markowitz

Pada tahun 1959, model Henry Markowitz muncul dan selanjutnya dikenal

dengan istilah diversifikasi Markowitz. Perumpamaan Markowitz yang sangat

penting dalam diversifikasi portofolio adalah janganlah menaruh semua telur ke

dalam satu keranjang. Perumpamaan ini mengindikasikan untuk tidak

menginvestasikan semua dana yang dimiliki hanya pada satu aset. Hal ini

25

dikarenakan jika aset gagal memberikan pengembalian, maka semua dana yang

diinvestasikan akan lenyap .

Kontribusi penting dari ajaran Markowitz (1959) adalah hasil temuannya yang

menunjukkan bahwa pengembalian aset berkorelasi antara satu dengan lainnya.

Oleh karena itu, risiko portofolio tidak boleh dihitung dengan penjumlahan semua

risiko aset yang ada dalam portofolio, tetapi juga harus mempertimbangkan efek

keterkaitan antar pengembalian aset tersebut dalam pengestimasian portofolio.

Kovarian adalah suatu ukuran absolut yang menunjukkan sejauh mana

pengembalian dari dua efek dalam portofolio cenderung untuk bergerak secara

bersama-sama. Koefisien korelasi adalah suatu ukuran statistik yang menunjukkan

pergerakan bersamaan relatif antar dua variabel. Ukuran tersebut biasanya

dilambangkan dengan dan berkorelasi antara +1.0 hingga -1.0. Jika adalah

+1.0, berarti korelasi positif sempurna, jika adalah -1.0, berarti korelasi negatif

sempurna, dan jika adalah 0, berarti tidak ada korelasi (Tandelilin, 2010).

Ada beberapa hal yang berkaitan dengan penggunaan ukuran koefisien

korelasi dalam konsep diversifikasi, yaitu sebagai berikut (Tandelilin, 2010).

1. Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi positif sempurna (+1.0)

tidak akan memberikan manfaat pengurangan risiko.

2. Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi nol akan mengurangi risiko

portofolio secara signifikan. Semakin banyak jumlah saham yang

berkorelasi nol, maka semakin besar manfaat pengurangan risiko yang

diperoleh.

3. Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi negatif sempurna (-1.0) akan

menghilangkan risiko kedua sekuritas tersebut.

26

4. Dalam dunia nyata, ketiga jenis korelasi sempurna tersebut (+1.0, -1.0, 0)

sangat jarang terjadi. Sekuritas biasanya akan memunyai korelasi positif

terhadap sekuritas lainnya, meskipun tidak sempurna (+1.0). Oleh karena

itu, investor tidak akan bisa menghilangkan sama sekali risiko

portofolionya. Hal yang bisa dilakukan adalah mengurangi risiko

portofolio.

2.5 Jenis Portofolio

Tandelilin (2010) membedakan portofolio menjadi dua jenis, yaitu.

1. Portofolio efisien

Karakteristik portofolio efisien terlihat dari perilaku investor yang selalu

ingin memaksimalkan return harapan dengan tingkat risiko tertentu yang

bersedia ditanggungnya, atau mencari portofolio yang menawarkan risiko

terendah dengan tingkat return tertentu.

2. Portofolio optimal

Portofolio optimal merupakan portofolio yang dipilih seorang investor dari

sekian banyak pilihan yang ada pada kumpulan portofolio efisien.

Portofolio yang dipilih investor adalah portofolio yang sesuai dengan

preferensi investor bersangkutan terhadap return maupun terhadap risiko

yang bersedia ditanggungnya.

27

2.6 Reksa Dana

2.6.1 Definisi Reksa Dana

Ditinjau dari sudut asal kata (etimologi), reksa dana berasal dari kata reksa

dan dana. Reksa berarti jaga atau pelihara, sedangkan dana berarti uang. Secara

sederhana, reksa dana berarti kumpulan uang yang dipelihara untuk suatu

kepentingan (Darmadji & Fakhruddin, 2012). Menurut Rahardjo (2005), reksa

dana secara umum adalah suatu kumpulan dana dari masyarakat, pihak pemodal

atau pihak investor untuk kemudian dikelola oleh manajer investasi dan

diinvestasikan pada berbagai jenis portofolio investasi efek atau produk keuangan

lainnya.

Menurut Undang-Undang Pasar Modal No. 8 tahun 1995, pasal 1 ayat 27,

reksa dana merupakan wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari

masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh

manajer investasi. Sedangkan menurut Yuliarti (2013), reksa dana terkait dengan

tiga hal, yakni adanya kumpulan dana masyarakat, investasi bersama dalam

portofolio efek yang telah terdiversifikasi, dan manajer investasi dipercaya

sebagai pengelola dana.

Berdasarkan definisi-definisi reksa dana di atas, dapat disimpulkan bahwa

reksa dana merupakan sebuah sarana investor untuk orang yang berkeinginan

untuk berinvestasi tetapi memiliki waktu yang terbatas. Keterbatasan ini

menyebabkan investor tersebut mempercayakan manajer investasi untuk

mengumpulkan dana dan mengelola portofolio saham yang telah terdiversifikasi.

28

2.6.2 Pihak yang Terkait Langsung dengan Pengelolaan Reksa Dana

Menurut Pratomo & Nugraha (2009), ada dua pihak yang terlibat langsung

dalam pengelolaan reksa dana, yaitu manajer investasi dan bank kustodian.

2.6.2.1 Manajer Investasi

Manajer investasi adalah pihak yang kegiatan usahanya mengelola portofolio

efek untuk para nasabah atau mengelola portofolio investasi kolektif untuk

sekelompok nasabah, kecuali perusahaan asuransi, dana pensiun, dan bank yang

melakukan sendiri kegiatan usahanya berdasarkan peraturan perundang-undangan

yang berlaku (Undang-undang Pasar Modal pasal 1 ayat 11).

Menurut Bapepam (2004), kewajiban yang harus dilaksanakan oleh manajer

investasi adalah sebagai berikut.

1. Mengelola portofolio menurut kebijakan investasi yang dicantumkan dalam

kontrak dan prospektus serta memenuhi kebijakan investasinya.

2. Menyusun tata cara dan memastikan bahwa semua uang para calon

pemegang unit penyertaan disampaikan kepada bank kustodian selambat-

lambatnya pada akhir hari kerja berikutnya.

3. Melakukan pembelian kembali (pelunasan) unit penyertaan.

4. Memelihara semua catatan penting yang berkaitan dengan laporan keuangan

dan pengelolaan reksa dana yang ditetapkan oleh Bapepam

Selain melaksanakan kewajiban, Bapepam juga menyatakan beberapa

larangan yang dilarang dilakukan oleh manajer investasi, antara lain.

1. Memiliki saham per unit penyertaan untuk kepentingan dan atas nama pihak

lain.

29

2. Memungut komisi atau biaya dari reksa dana yang lebih tinggi dari

perantara perdagangan efek yang tidak terealisasi, dalam hal manajer

investasi atau afiliasinya bertindak sebagai pengantara perdagangan efek.

3. Menerima imbalan dalam bentuk apapun, baik langsung maupun tidak

langsung, yang dapat mempengaruhi manajer investasi yang bersangkutan

atau pihak afiliasi untuk membeli atau menjual efek untuk reksa dana.

Apabila melanggar diancam dengan pidana kurungan paling lama satu tahun

dan denda paling banyak Rp 1 Miliar.

4. Membeli efek yang tidak melalui penawaran umum (IPO), kecuali untuk

efek pasar uang.

5. Membeli efek yang sedang ditawarkan dalam penawaran umum pada saat

manajer investasi bertindak sebagai emisinya.

2.6.2.2 Bank Kustodian

Bank kustodian adalah pihak yang memberikan jasa penitipan efek dan harta

lain yang berkaitan dengan efek serta jasa lain, termasuk menerima dividen, bunga,

dan hak-hak lain, menyelesaikan transaksi efek, dan mewakili pemegang rekening

yang menjadi nasabahnya (Undang-Undang Pasar Modal pasal 1 ayat 8). Undang-

undang Pasar Modal No 8 tahun 1995 menyatakan bahwa bank kustodian tidak

boleh memiliki hubungan istimewa dengan manajer investasi.

Menurut Bapepam (2004), beberapa kewajiban yang harus dilakukan oleh

bank kustodian adalah sebagai berikut.

1. Memberikan jasa penitipan kolektif dan kustodian sehubungan dengan

kekayaan reksa dana.

2. Menghitung nilai aset bersih reksa dana setiap hari bursa.

30

3. Membayar biaya-biaya yang berkaitan dengan reksa dana atas perintah

manajer investasi.

4. Menyimpan catatan terpisah yang menunjukkan semua perubahan dalam

jumlah unit penyertaan, jumlah unit penyertaan yang dimiliki setiap

pemegang unit penyertaan, dan identitas pemegang unit penyertaan.

5. Memastikan bahwa unit penyertaan diterbitkan hanya atas penerimaan dana

dari calon pemegang unit penyertaan.

6. Menolak instruksi manajer investasi secara tertulis dengan tembusan kepada

Bapepam apabila instruksi tersebut pada saat diterima oleh Bank Kustodian

secara jelas melanggar peraturan perundang-undangan di bidang pasar

modal dan atau kontrak investasi kolektif.

2.6.3 Jenis-Jenis Reksa Dana

Kegiatan investasi akan lebih baik jika mengetahui dan memahami jenis reksa

dana yang sesuai dengan kebutuhan investasi yang dikehendaki. Reksa dana dapat

dilihat dari beberapa sudut pandang, antara lain.

1. Menurut bentuknya

Menurut Sunariyah (2004), reksa dana dapat dapat dibagi atas dua bentuk

berdasarkan bentuk hukumnya di Indonesia, yaitu.

a. Reksa dana berbentuk Perseroan

Reksa dana berbentuk perseroan menghimpun dana dan menjual saham,

kemudian dana penjualan saham diinvestasikan pada berbagai jenis efek

yang diperdagangkan di pasar modal dan pasar uang. Reksa dana

berbentuk perseroan dibagi menjadi dua jenis, yaitu reksa dana perseroan

31

tertutup dan reksa dana perseroan terbuka. Reksa dana perseroan memiliki

ciri-ciri sebagai berikut.

a) Bentuk hukumnya adalah perseroan terbatas (PT).

b) Pengelolaan kekayaan reksa dana didasarkan pada kontrak antara

direksi perusahaan dengan manajer investasi yang ditunjuk.

c) Penyimpanan kekayaan reksa dana didasarkan pada kontrak antara

manajer investasi dengan bank kustodian.

b. Reksa Dana Kontrak Investasi Kolektif (KIK)

Reksa dana berbentuk kontrak investasi kolektif (KIK) merupakan kontrak

antara manajer investasi dengan bank kustodian yang mengikat pemegang

unit penyertaan yang disebut kontrak investasi kolektif. Manajer investasi

berwenang untuk mengelola portofolio investasi kolektif, sedangkan bank

kustodian berwenang untuk penyimpanan kolektif. Reksa dana Kontrak

Investasi Kolektif memiliki ciri-ciri sebagai berikut.

a) Bentuk hukumnya dalah Kontrak Investasi Kolektif (KIK).

b) Pengelolaan reksa dana dilakukan manajer investasi berdasarkan

kontrak yang telah disepakati.

c) Penyimpanan kekayaan investasi kolektif dilakukan oleh bank

kustodian berdasarkan kontrak.

Adapun bentuk reksa dana persero berdasarkan sifatnya dibagi atas dua

bentuk, yaitu.

a. Reksa Dana Terbuka (open-end investment company)

Reksa dana terbuka adalah reksa dana yang pemodalnya dapat bebas

menawarkan dan membeli kembali saham-sahamnya sampai dengan

32

sejumlah yang dikeluarkan. Melalui bank kustodian, manajer investasi

wajib membelinya sesuai dengan nilai aset bersih per unit pada saat

tersebut. Harga unit penyertaan ditentukan oleh harga penutupan

perdagangan pada hari tersebut.

b Reksa Dana Tertutup (close-end investment company)

Reksa dana tertutup adalah reksa dana yang dapat menawarkan saham-

saham kepada masyarakat pemodal tetapi tidak dapat membeli kembali

saham-saham tersebut. Jika seseorang ingin menjual sahamnya yang telah

dibeli dari reksa dana, saham itu tidak dapat dijual kembali kepada

manajer investasi, tetapi harus dijual melalui Bursa Efek tempat

pendaftaran reksa dana tersebut. Umumnya, harga saham di reksa dana

tertutup selalu lebih rendah dibandingkan dengan nilai aset bersihnya

(NAB). Hal ini dikarenakan adanya biaya transaksi dan jumlah saham

yang tidak pernah berubah kecuali adanya tindakan dari perusahaan. Di

Indonesia, reksa dana jenis ini sudah tidak ada, karena satu-satunya reksa

dana tertutup di Indonesia, yakni Reksa Dana BDNI telah ditutup.

2. Menurut Jenisnya

Menurut Bapepam (2014), Bapepam menyatakan bahwa reksa dana di

Indonesia dibagi menjadi delapan jenis, yaitu.

a. Reksa Dana Pasar Uang (Money Market Funds)

Reksa dana pasar uang adalah reksa dana yang melakukan investasi 100%

di efek pasar uang. Efek pasar uang merupakan efek dari utang yang

berjangka pendek. Reksa dana jenis ini memiliki risiko yang paling rendah

dibandingkan dengan reksa dana jenis lain. Reksa dana pasar uang

33

mengutamakan perlindungan kapital, pemeliharaan modal, dan likuiditas

yang tinggi sehingga risiko penurunan nilai investasinya sangat rendah.

Instrumen yang digunakan dalam reksa dana pasar uang adalah SBI,

deposito, obligasi, dan efek utang lainnya dengan jangka waktu kurang

dari satu tahun.

b. Reksa Dana Pendapatan Tetap (Fixed Income Funds)

Reksa dana pendapatan tetap (RDPT) adalah reksa dana yang

diinvestasikan sekurangkurangnya 80% dari portofolio yang dikelola ke

dalam efek bersifat utang. Reksa dana jenis ini memiliki risiko menengah,

karena risiko yang dimiliki reksa dana pendapatan tetap lebih besar

dibandingkan dengan risiko reksa dana pasar uang. Reksa dana pendapatan

tetap bertujuan untuk menghasilkan tingkat pengembalian yang stabil.

Pembagian keuntungan dalam reksa dana pendapatan tetap berupa uang

tunai, bunga, atau dividen yang dibayarkan secara teratur, misalnya

bulanan, tiga bulanan, atau tahunan.

c. Reksa Dana Saham (Equity Funds)

Reksa dana saham merupakan reksa dana yang melakukan investasi

sekurang-kurangnya 80% dari portofolio yang dikelola dalam bentuk

ekuitas (saham). Reksa dana saham bertujuan untuk membebaskan diri

dari kerumitan investasi di saham, yaitu mengelola saham, memilih saham

yang tepat, keterbatasan waktu untuk mengontrol saham, ingin mendapat

dividen, dan ingin mendapatkan capital gain atas kenaikan saham. Risiko

reksa dana jenis ini relatif tinggi dibandingkan reksa dana jenis lain.

Risiko dapat terjadi saat terjadi capital loss (penurunan harga saham).

34

d. Reksa Dana Campuran (Discretionary Funds)

Reksa dana campuran adalah reksa dana yang melakukan investasi pada

efek ekuitas dan efek utang yang alokasinya tidak termasuk dalam reksa

dana pasar uang dan reksa dana saham. Reksa dana campuran merupakan

alternatif pilihan bagi investor yang menginginkan investasi yang terdiri

atas efek ekuitas dan utang. Return dan risiko reksa dana campuran lebih

rendah dibandingkan dengan reksa dana saham.

Manajer investasi bebas memilih komposisi investasi reksa dana

campuran dengan syarat proporsi efeknya tidak termasuk dalam kategori

reksa dana pasar uang, reksa dana pendapatan tetap, dan reksa dana saham.

Oleh sebab itu, keberhasilan reksa dana campuran tergantung dari

kemampuan manajer investasi melakukan market timing dalam

menentukan portofolionya.

e. Reksa Dana Terproteksi (Protected Fund)

Reksa dana terproteksi adalah reksa dana memberikan potensi return

tertentu dan memberikan proteksi investasi pada saat jatuh tempo melalui

mekanisma investasi dalam reksa dana tersebut. Dalam rangka pemberian

proteksi investasi awal, manajer investasi akan menginvestasikan sebagian

dana yang dikelola pada efek bersifat utang yang masuk ke dalam kategori

layak investasi (investment grade), sehingga nilai efek bersifat utang pada

jatuh tempo akan menutupi jumlah nilai yang diproteksi. Walaupun reksa

dana ini terkesan terlindungi, manajer investasi yang menginvestasikan

dananya pada obligasi yang gagal bayar akan dapat menghilangkan dana

35

seluruhnya, karena perjanjian menyatakan reksa dana yang diinvestasikan

tidak boleh diambil sebelum jangka waktunya.

f. Reksa Dana Indeks

Reksa dana indeks adalah reksa dana yang berkaitan dengan saham. Indeks

adalah gambaran kondisi pasar saham di sebuah bursa. Sebuah reksa dana

harus memenuhi beberapa syarat agar dapat disebut sebagai reksa dana

indeks. Reksa dana indeks harus menginvestasikan dananya minimal 80%

dari keseluruhan saham pada suatu efek yang terdaftar dalam indeks.

Berbeda dengan reksa dana saham, reksa dana indeks tidak melakukan jual

beli melalui agen penjual tetapi melalui bursa saham, sehingga manajer

investasi akan membeli dan menjual saham berdasarkan perkembangan

harga saham di bursa efek.

g. Reksa Dana Syariah

Reksa dana syariah adalah reksa dana yang pengelolaan dan kebijakan

investasinya mengacu pada syariah Islam. Dana yang diperoleh dari

investor dikelola oleh manajer investasi untuk ditanamkan dalam

portofolio syariah serta menggunakan prinsip-prinsip syariah dalam

kegiatan investasinya. Perusahaan-perusahaan yang terdaftar dalam bursa

efek yang sesuai dengan syariah Islam ditentukan oleh Dewan Syariah

Nasional (DSN) dibawah Majelis Ulama Indonesia (MUI) dan tercatat

pada Jakarta Islamic Index (JII) maupun dalam Daftar Efek Syariah (DES).

h. Reksa Dana Exchange Traded Fund (ETF)

ETF adalah reksa dana terbuka yang terdaftar dan dapat diperjualbelikan

setiap hari di lantai bursa, karena itu diperlukan dealer pasar sebagai

36

market maker guna menjamin likuiditas reksa dana ETF di pasar.

Umumnya, dealer partisipan ETF adalah sekuritas yang memberikan suatu

kepastian kepada publik bahwa ETF yang diperjualbelikan akan selalu

likuid dan aliran pembelian maupun penjualan unit penyertaan reksa dana

ETF akan dijamin.

Berdasarkan tujuan investasinya, reksa dana terdiri atas beberapa jenis, yaitu.

1. Growth Fund

Reksa dana dengan tujuan growth fund merupakan reksa dana dengan

tujuan untuk mengejar pertumbuhan nilai dana. Reksa dana ini biasanya

berupa saham dalam pengalokasian dananya.

2. Income Fund

Reksa dana dengan tujuan income fund merupakan reksa dana dengan

tujuan mendapatkan pendapatan yang konstan. Untuk mencapai tujuan ini,

reksa dana mengalokasikan dananya pada surat utang atau obligasi.

3. Safety Fund

Reksa dana dengan tujuan safety fund ini bertujuan mengutamakan

keamanan daripada pertumbuhan. Alokasi dana biasanya diperuntukkan

untuk pengelolaan instrumen di pasar uang, misalnya sertifikat deposito,

deposito berjangka, dan surat jangka pendek.

2.6.4 Mekanisma Kerja Reksa Dana

Pengelolaan reksa dana dilakukan oleh dua pihak yaitu manajer investasi dan

bank kustodian (Pratomo & Nugraha, 2009). Bank kustodian memiliki wewenang

dan tanggung jawab dalam hal menyimpan, menjaga, dan mengadministrasikan

37

kekayaan, baik dalam pencatatan maupun penjualan kembali suatu reksa dana

sesuai dengan kontrak yang telah ditetapkan bersama manajer investasi.

Undang-undang Pasar Modal menyebutkan bahwa manajer investasi tidak

boleh memegang langsung kekayaan reksa dana. Kekayaan reksa dana tersebut

wajib disimpan pada bank kustodian yang tidak memiliki afiliasi dengan manajer

investasi untuk menghindari adanya benturan kepentingan (conflict of interest)

dalam pengelolaan kekayaan tersebut. Manajer investasi sebagai pengelola reksa

dana dilakukan oleh perusahaan yang telah mendapatkan izin dari Bapepam.

Menurut Pratomo & Nugraha (2009), mekanisma kerja yang terjadi dalam

reksa dana tidak hanya melibatkan manajer investasi dan bank kustodian, tetapi

juga melibatkan perantara di pasar modal dan pasar uang dan pengawasan yang

dilakukan BAPEPAM & LK. Berikut ini disajikan gambar mekanisma kerja reksa

dana.

Gambar 3. Mekanisma Kerja Reksa Dana

Sumber: Pratomo & Nugraha, 2009

Keterangan:

1. Permohonan pembelian (investasi) atau penjualan kembali (pencairan) unit penyertaan.

2. Penyetoran dana pembelian unit penyertaan atau pembayaran hasil penjualan kembali.

3. Perintah transaksi investasi. 4. Eksekusi transaksi investasi 5. Konfirmasi transaksi.

38

6. Perintah penyelesaian transaksi. 7. Penyelesaian transaksi dan penyimpanan harta. 8. Informasi nilai aset bersih per unit secara harian melalui media massa. 9. Laporan evaluasi harian dan bulanan. 10. Laporan bulanan kepada Bapepam & LK.

2.6.5 Keuntungan Reksa Dana

Menurut Raharjo (2004), manfaat-manfaat yang dapat diperoleh pemodal

pada saat menanamkan modalnya dalam bentuk reksa dana, antara lain.

1. Efisiensi waktu

Reksa dana dikelola oleh manajer investasi yang berpengalaman di pasar

modal sehingga pemodal tidak perlu repot memantau kinerja investasi.

Latar belakang dan pengalaman pendidikan manajer investasi yang

kompeten akan mendukung pola kerja untuk memberikan hasil investasi

yang maksimal dan aman. Hal ini dapat dilakukan melalui analisis yang

mendalam atas pemilihan aset yang sesuai, keadaan pasar, dan pemilihan

strategi investasi.

2. Praktis dan fleksibel

Pemodal cukup menyetorkan dana dan mengalihkan tugasnya kepada

manajer investasi. Pemodal tidak cukup pengetahuan mengenai saham-

saham yang baik untuk dibeli sehingga cukup melakukan monitor hasil

investasi melalui nilai aset bersih per unit penyertaan yang diterbitkan

setiap hari.

3. Portofolio sudah terdiversifikasi

Apabila satu jenis investasi yang dibeli mengalami kerugian, ada

kemungkinan jenis investasi lainnya tidak rugi atau bahkan mendapatkan

39

keuntungan. Konsep diversifikasi ini yang akan memberikan keamanan

bagi pemodal.

4. Investasi yang terjangkau

Pemodal dengan dana terbatas dimungkinkan untuk berinvestasi di reksa

dana. Pemodal cukup menyesuaikan dengan nilai setiap unit penyertaan

reksa dana yang akan dibeli. Besarnya nilai pembelian, ada juga unit

penyertaan reksa dana yang nilai harganya mulai dari Rp250.000

5. Risiko yang lebih kecil

Pemodal yang memiliki dana terbatas dapat mempunyai portofolio

obligasi. Dengan ikut reksa dana, dana akan terkumpul dalam jumlah yang

besar sehingga memudahkan diversifikasi. Pemodal dapat melakukan

diversifikasi dalam efek, yaitu pasar uang dan pasar modal sehingga

memperkecil risiko kerugian.

6. Likuiditas terjaga

Salah satu alasan investor membeli reksa dana adalah untuk mendapatkan

jaminan likuiditas yang cukup bagi pengelolaan investasinya. Investasi

pemodal dapat dicairkan pada setiap hari bursa. Hal ini mempermudah

menjaga likuiditas keuangan dengan lebih leluasa.

7. Transparan

Dengan adanya informasi yang lengkap dan detail, investor akan dengan

mudah memantau kinerja dari pengelolaan dana secara maksimal. Manajer

investasi wajib memberitahukan risiko dan biaya investasi. Selain itu,

manajer investasi harus memublikasikan dana pemodal yang

diinvestasikan menjadi aset apa saja.

40

2.6.6 Risiko Reksa Dana

Selain menghasilkan keuntungan, reksa dana juga memiliki risiko yang harus

dipertimbangkan. Setiap jenis reksa dana selalu mengandung risiko investasi

walaupun besarnya berbeda-beda. Semakin tinggi return yang diharapkan maka

semakin tinggi pula risikonya. Berdasarkan sumber yang diperoleh dari www.

danareksaonline.com, risiko reksa dana terdiri atas.

1. Berkurangnya jumlah unit penyertaan

Berkurangnya jumlah unit penyertaan terjadi karena adanya fluktuasi dari

harga efek (saham, obligasi, dan surat berharga lainnya) pada reksa dana

tersebut. Khusus reksa dana saham, fluktuasi harga terjadi sesuai dengan

mekanisma pasar di bursa efek. Harga efek utang berbanding terbalik

dengan tingkat bunganya, sedangkan fluktuasi instrumen pasar uang

berpatokan pada tingkat suku bunga. Kondisi non-finansial juga dapat

menyebabkan naik atau turunnya unit penyertaan, yaitu kebijakan politik

dan hukum yang berkaitan dengan usaha.

2. Risiko kredit

Risiko kredit adalah risiko yang terjadi karena penerbit utang tidak mampu

untuk memenuhi kewajiban dalam membayar utangnya, atau yang disebut

dengan wanprestasi. Dalam kata lain, perusahaan membayar lebih rendah

dari nilai pertanggungan atau tidak segera membayar ganti rugi.

3. Risiko likuiditas

Risiko likuiditas adalah risiko yang terjadi saat manajer investasi kesulitan

menyediakan uang karena ada tindakan penjualan kembali reksa dana yang

41

dipegang. Akan tetapi, hal ini diminimalisir Bapepam dengan peraturan

maksimal 7 hari dari transaksi untuk melunasi transaksi redemption.

2.6.7 Nilai Aset Bersih (NAB)

Nilai Aset Bersih (NAB) atau Net Asset Value (NAV) merupakan sebuah

tolok ukur dalam memantau hasil kinerja portofolio investasi reksa dana. Nilai

aset bersih dapat diketahui secara umum karena dipublikasikan di website atau

surat kabar setiap hari kerja. Menurut Husnan (2009), rumus untuk menghitung

NAB reksa dana adalah sebagai berikut.

..............................................(10)

Keterangan:

NAB : nilai aset bersih

NABn-1 : nilai aset bersih pada hari sebelumnya

NCIN : Net Change in NAV

Berdasarkan informasi yang transparan kepada masyarakat umum, setiap

orang dapat menghitung tingkat pengembalian reksa dana selama satu perioda

pengamatan. Tingkat pengembalian reksa dana didapat dengan menjumlahkan

pendapatan dari perubahan nilai aset bersih ditambah dengan pendapatan bunga

atau dividen tunai dan ditambah dengan penghasilan dari capital gain yang

kemudian dibagi dengan total aset bersih pada awal perioda.

2.6.8 Kinerja Pasar (Benchmark)

Penentuan tolok ukur kinerja reksa dana didasarkan pada aset alokasi

investasi yang direncanakan. Pada reksa dana di Indonesia, manajer investasi

dapat menentukan tolok ukur kinerja pasar yang dikemukakan di dalam

prospektus sebagai pedoman investor untuk menilai kinerja manajer investasi.

Untuk dapat membandingkan kinerja satu reksa dana dengan reksa dana yang lain,

dibutuhkan suatu tolok ukur yang dianggap mewakili satu kelompok reksa dana.

42

Menurut Mahdi & Meijerink (1997), pembanding reksa dana di pasar modal

Indonesia adalah sebagai berikut.

Tabel 3

Benchmark Reksa Dana

No Jenis Reksa Dana Pembanding

1 Pasar Uang Rata-rata bunga deposito tiga bank pemerintah

dan tiga bank swasta untuk periods tiga bulan

setelah pajak

2 Pendapatan Tetap Rata-rata bunga deposito tiga bank pemerintah

dan tiga bank swasta perioda 12 bulan

3 Saham Indeks Harga Saham Gabungan

4 Campuran Menggunakan tiga pembanding sebelumnya

(IHSG, deposito 12 bulan, dan deposito 3 bulan)

dengan bobot rata-rata sebesar masing-masing

satu pertiga

Sumber: Mahdi & Meijerink, 1997

Kinerja pasar digunakan sebagai tolok ukur kinerja reksa dana berdasarkan

metoda pengukuran yang digunakan dimasukkan pada variabel kinerja pasar

sebagai pembanding sesuai dengan jenis reksa dana. Kinerja reksa dana saham

umumnya akan merefleksikan kinerja pasar saham secara keseluruhan. IHSG

dikeluarkan BEI sudah banyak menjadi pembanding kinerja reksa dana oleh

manajer investasi.

2.7 Evaluasi Kinerja Portofolio

Untuk melihat kinerja sebuah portofolio, kita tidak bisa hanya melihat tingkat

return yang dihasilkan portofolio tersebut, tetapi kita juga harus memperhatikan

faktor-faktor lain seperti tingkat risiko portofolio tersebut (Jogiyanto, 2013). Ada

beberapa model pengukuran kinerja reksa dana yang umum digunakan yaitu

seabagai berikut.

43

2.7.1 Indeks Sharpe

Indeks Sharpe dikembangkan oleh William Sharpe pada tahun 1966 dan

sering juga disebut dengan reward-to-variability ratio (Tandelilin, 2010). Indeks

Sharpe mendasarkan perhitungannya pada konsep garis pasar modal (capital

market line) sebagai patok duga, yaitu dengan cara membagi premi risiko

portofolio dengan standar deviasinya. Dengan demikian, indeks Sharpe akan bisa

dipakai untuk mengukur premi risiko untuk setiap unit risiko pada portofolio

tersebut.

Indeks Sharpe merupakan rasio kompensasi terhadap total risiko. Semakin

tinggi indeks Sharpe suatu portofolio berdasarkan kinerjanya, maka semakin baik

kinerja portofolio tersebut. Rp-Rf, yakni premi risiko portofolio merupakan

kompensasi untuk memikul risiko sedangkan deviasi standar return portofolio

adalah pengukur risikonya.

2.7.2 Indeks Treynor

Indeks Treynor merupakan kinerja portofolio yang dikembangkan oleh Jack

Treynor pada tahun 1965. Indeks ini sering disebut juga dengan reward-to-

volatility ratio (Tandelilin, 2010). Sama dengan indeks Sharpe, kinerja portofolio

pada indeks Treynor dilihat dengan cara menghubungkan tingkat return portofolio

dengan besarnya risiko dari penggunaan garis pasar sekuritas (security market line)

sebagai patok duga, dan bukan garis pasar modal seperti pada indeks Sharpe.

Asumsi yang digunakan oleh Treynor adalah portofolio yang sudah

terdiversifikasi dengan baik sehingga risiko yang dianggap relevan adalah risiko

sistematis.

44

2.7.3 Indeks Jensen

Indeks Jensen merupakan metoda pengukuran kinerja portofolio yang

dikembangkan oleh Jensen pada tahun 1968. Menurut Tandelilin (2010), indeks

Jensen merupakan indeks yang menunjukkan perbedaan antara tingkat return

aktual yang diperoleh portofolio dengan tingkat return harapan jika portofolio

tersebut berada di garis pasar sekuritas.

Indeks Jensen menunjukkan kelebihan return di atas atau di bawah garis pasar

sekuritas (security market line). Indeks Jensen dapat diinterpretasikan sebagai

pengukur berapa banyak portofolio yang mengalahkan pasar. Indeks yang

bernilai positif berarti portofolio memberikan return lebih besar daripada return

harapannya (berada di atas garis pasar sekuritas) sehingga merupakan hal yang

bagus karena portofolio memiliki return yang relatif tinggi untuk tingkat risiko

sistematisnya.

2.8 Perhitungan Beta

Beta merupakan suatu pengukur volatilitas return sekuritas atau return

portofolio terhadap return pasar. Beta sekuritas ke-i mengukur volatilitas return

sekuritas ke-i dengan return pasar. Beta portofolio mengukur volatilitas return

portofolio dengan return pasar. Dengan demikian, beta merupakan pengukur

risiko sistematis dari suatu sekuritas atau portofolio relatif terhadap pasar.

Volatilitas dapat didefinisikan sebagai fluktuasi dari return-return suatu sekuritas

atau portofolio dalam suatu perioda waktu tertentu (Jogiyanto, 2013).

45

2.8.1 Beta Pasar

Beta dapat dihitung dengan menggunakan teknik regresi (Jogiyanto, 2013).

Teknik regresi untuk mengestimasi beta suatu sekuritas dapat dilakukan dengan

menggunakan return-return sekuritas sebagai variabel dependen dan return-return

pasar sebagai variabel independen.

2.8.2 Beta Akuntansi

Beta akuntansi digunakan pertama di studi Brown & Ball pada tahun 1969

(Jogiyanto, 2013) yang menggunakan persamaan regresi untuk mengestimasinya.

Brown & Ball menggunakan perubahan laba akuntansi, bukan tingkat laba

akuntansi untuk menghitung beta akuntansi. Persamaan regresi untuk

mengestimasi beta akuntansi adalah sebagai berikut.

..................................(11)

Keterangan:

EI,t : perubahan laba akuntansi perusahaan ke-i untuk perioda ke-t Gi : intercept

Hi : parameter regresi estimasi untuk beta akuntansi perusahaan ke-i

EMt : perubahan indeks laba pasar untuk perioda ke-t Wi,t : kesalahan residual

2.8.3 Beta Fundamental

Beaver, Kettler, & Scholes (1970) mengembangkan penelitian beta akuntansi

dengan menyajikan perhitungan beta menggunakan beberapa variabel

fundamental. Variabel-variabel yang dipilih merupakan variabel-variabel yang

dianggap berhubungan dengan risiko karena beta merupakan pengukur risiko.

Variabel-variabel tersebut adalah dividend payout, asset growth, leverage,

liquidity, asset size, earnings variability, dan accounting beta. Beta portofolio

46

dapat dihitung dengan cara rata-rata tertimbang dari masing-masing individual

sekuritas yang membentuk portofolio.

2.9 Hipotesis Penelitian

Menurut Sugiyono (2012), hipotesis adalah jawaban sementara terhadap

rumusan masalah penelitian. Karena itu, rumusan masalah penelitian biasanya

disusun dalam bentuk kalimat pertanyaan karena jawaban yang diberikan baru

didasarkan pada teori yang relevan, belum didasarkan pada fakta-fakta empiris

yang diperoleh melalui pengumpulan data.

Menurut Tandelilin (2010), indeks Sharpe dan indeks Treynor tidak akan

memiliki kesamaan karena perbedaan penggunaan garis pasar sebagai dasar untuk

membuat persamaan. Indeks Sharpe mendasarkan garis pasar modal sebagai dasar,

sedangkan indeks Treynor mendasarkan garis pasar sekuritas sebagai acuannya.

Selain itu, pengukuran risiko pada indeks Treynor tidak diukur dengan total risiko

seperti pada indeks Sharpe melainkan hanya risiko sistematisnya.

Laksmana (2012) meneliti konsistensi antara Indeks Sharpe, Treynor, Jensen,

dan M2 pada portofolio saham di Bursa Efek Indonesia. Berdasarkan uji Pearson

Product Moment, tidak ada konsistensi penggunaan Indeks Sharpe dan Treynor.

Hal ini dikarenakan perbedaan penggunaan garis pasar sebagai patok duga. Hal ini

didukung dengan penelitian Irene (2013) yang menyatakan tidak ada konsistensi

dalam mengukur kinerja dengan dua metoda ini. Tetapi penelitian Wiksuana &

Purnawati (2008) menyatakan bahwa indeks Sharpe dan Treynor konsisten dalam

mengukur kinerja portofolio saham perioda tiga bulan. Restikomah (2009)

menyatakan bahwa dua indeks ini konsisten signifikan dalam mengukur

47

portofolio growth stocks di JII. Pendapat ini juga didukung oleh Natarajan &

Dharani (2008) yang menyebutkan bahwa indeks Sharpe dan Treynor konsisten

signifikan dalam pengukuran portofolio saham syariah dan bukan syariah di India.

H1.1 : Terdapat konsistensi penggunaan Indeks Sharpe dengan

Treynor dalam pengukuran kinerja reksa dana saham

pada perioda Maret 2012Februari 2015.

Menurut Tandelilin (2010), indeks Treynor dan indeks Jensen memiliki

persamaan, yakni kedua indeks ukuran kinerja portofolio tersebut menggunakan

garis pasar sekuritas sebagai dasar untuk membuat persamaan. Menurut Laksmana

(2012), pengukuran kinerja portofolio saham di Bursa Efek Indonesia dengan

menggunakan indeks Treynor dan Jensen menunjukkan konsistensi yang

signifikan. Pernyataan tersebut mendukung penelitian Restikomah (2009),

Wiksuana & Purnawati (2008), dan Natarajan & Dharani (2008). Pendapat ini

ditolak oleh Irene (2013) yang menyatakan bahwa tidak terdapat konsistensi

penggunaan indeks Treynor dan Jensen yang diujikan pada portofolio optimal

hasil dari Single Index Model dari LQ45, JII, dan Kompas100.

H1.2 : Terdapat konsistensi penggunaan indeks Treynor dengan

Jensen dalam pengukuran kinerja reksa dana saham pada

perioda Maret 2012Februari 2015.

Menurut Tandelilin (2010), kedua indeks ini jelas berbeda karena penggunaan

garis pasar yang berbeda. Indeks Sharpe menggunakan garis pasar modal

sedangkan indeks Jensen menggunakan garis pasar sekuritas. Dalam penelitian

Laksmana (2012), pengujian antara Sharpe dan Jensen menunjukkan tidak ada

konsistensi yang signifikan. Sharpe menggunakan garis pasar modal sedangkan

Jensen menggunakan garis pasar sekuritas sebagai patok duga. Pernyataan ini

didukung oleh Irene (2013) yang menyatakan tidak ada konsistensi antara Sharpe

48

dan Jensen dalam mengukur kinerja portofolio saham, baik dari portofolio optimal

dari LQ45, JII, atau Kompas100. Wiksuana & Purnawati (2008) menyatakan

bahwa indeks Sharpe dan Jensen tidak konsisten dalam mengukur kinerja

portofolio saham perioda tiga bulan. Hal ini dibantah oleh penelitian Restikomah

(2009) dan Natarajan & Dharani (2008) yang menyebutkan bahwa penggunaan

indeks Sharpe dan Jensen konsisten signifikan dalam pengukuran portofolio

saham.

H1.3 : Terdapat konsistensi penggunaan indeks Sharpe dengan

Jensen dalam pengukuran kinerja reksa dana saham pada

perioda Maret 2012Februari 2015.

Uji beda antar tiga indeks bertujuan untuk menguji apakah setiap indeks

menghasilkan pemeringkatan kinerja yang berbeda atau tidak berbeda secara

signifikan. Penggunaan garis patok duga yang berbeda memungkinkan

menghasilkan hasil pengujian yang berbeda signifikan. Pengukuran kinerja

dengan ketiga indeks merupakan pelengkap satu sama lain karena memberikan

informasi yang berbeda.

Penelitian Suryawan (2003) menunjukkan bahwa pengukuran kinerja dengan

Sharpe, Treynor, dan Jensen tidak ada perbedaan yang bermakna. Penelitian

Natarajan & Dharani (2008) menunjukkan bahwa Sharpe, Treynor, dan Jensen

juga menyatakan tidak adanya perbedaan secara signifikan. Pendapat ini didukung

oleh Sulistyorini (2009) yang menguji perbedaan pengukuran kinerja portofolio

menggunakan Sharpe, Treynor, dan Jensen tidak menunjukkan adanya perbedaan

yang signifikan.

Akan tetapi, penelitian Laksmana (2012) dengan Sharpe, Treynor, Jensen, dan

M2 pada portofolio saham menunjukkan bahwa pengukuran kinerja berbeda

49

signifikan. Irene (2013) menyatakan bahwa Sharpe, Treynor, dan Jensen berbeda

signifikan dalam mengukur kinerja portofolio. Hasil uji beda menunjukkan bahwa

signifikansi perbedaan disebabkan oleh perbedaan dasar penghitungan.

H2 : Terdapat perbedaan yang signfikan di antara indeks

evaluasi kinerja reksa dana saham yang meliputi indeks

Sharpe, Treynor, dan Jensen dalam mengukur kinerja reksa

dana saham pada perioda Maret 2012Februari 2015.

2.10 Penelitian Terdahulu

Penelitian ini terdapat perbedaan dari penelitian terdahulu, yaitu pengukuran

kinerja reksa dana saham dengan menggunakan indeks Sharpe, Treynor, dan

Jensen pada perioda Februari 2012Maret 2015 yang dilakukan dengan

mentransformasi nilai indeks menjadi z-score (standardized) dan mengujinya

dengan uji Pearson Product Moment, uji Kruskal Wallis, dan Mean Rank.

Perbedaan penelitian ini dengan penelitian-penelitian sebelumnya yaitu

penelitian ini melakukan pengujian konsistensi antar indeks dan uji beda pada alat

pengukur evaluasi reksa dana saham, yakni indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen

yang belum pernah peneliti temukan pada penelitian sebelumnya. Penelitian-

penelitian sebelumnya hanya melakukan pengujian ini pada portofolio saham

yang dibentuk sendiri melalui single index model, bukan pada portofolio saham

yang telah dibentuk oleh manajer investasi. Selain itu, perbedaan penelitian ini

adalah pengukuran kinerja reksa dana yang dibandingkan dengan acuan dalam

bentuk peringkat. Secara ringkas, penelitian yang pernah dilakukan dengan

melibatkan pengukuran kinerja dengan indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen dapat

dilihat pada tabel berikut ini.

Tabel 4.

Penelitian Terdahulu

No. Nama Judul Metoda

Pengukuran

Metoda

Analisis Hasil

1 Barus

(2013)

Analisis Pengukuran

Kinerja Reksa Dana

dengan Metode Sharpe

dan Metode Treynor

(Studi pada Reksa Dana

Saham Periode Tahun

20112012)

Sharpe dan

Treynor

Deskripsi

peringkat

Dengan menggunakan metoda Sharpe, lima reksa

dana dianggap mempunyai kinerja baik. Dengan

menggunakan metoda Treynor, sembilan reksa dana

saham dianggap mempunyai kinerja baik. Lima dari

sepuluh reksa dana saham tidak mengalami

perubahan peringkat hasil penelitian dengan

menggunakan Sharpe dan Treynor.

2 Hendrawan

(2013)

Portfolio Performance

Evaluation pada

Reksadana Saham

Sharpe,

Treynor,

Jensen, dan

Appraisal

Ratio

Deskripsi

Peringkat

Berdasarkan hasil perbandingan kinerja reksadana

dengan empat metoda, Reksadana Mandiri Investa

Aktif menjadi reksa dana berkinerja terbaik dari

tiga sampel.

3 Irene (2013) Analisis Perbandingan

Kinerja Portofolio pada

Indeks Saham LQ45, JII,

dan Kompas 100 di

Bursa Efek Indonesia

Sharpe,

Treynor, dan

Jensen

Single Index

Model, Pearson

Product Moment,

dan Kruskal

Wallis dengan

Standardized Z-

Score

Urutan kinerja portofolio terbaik adalah saham yang

terdaftar di Kompas 100, kemudian LQ45, dan

terakhir JII. Pengujian konsistensi dinyatakan tidak

ada konsistensi antara Sharpe, Treynor, dan Jensen.

Dalam uji beda, terdapat perbedaan antara tiga

metoda dalam mengukur kinerja portofolio saham.

(dilanjutkan.)

50

No. Nama Judul Metoda

Pengukuran

Metoda

Analisis Hasil

4 Santosa &

Sjam (2012)

Penilaian Kinerja Produk

Reksadana dengan

Menggunakan Metode

Perhitugan Jensen Alpha,

Sharpe Ratio, Treynor

Ratio, M2, dan

Information Ratio

Jensen,

Sharpe,

Treynor, M2,

dan

Information

Ratio

Deskripsi

peringkat

Dari sampel produk reksa dana dari PT NISP Asset

Management, indeks Saham Progresif dianggap

paling baik kinerjanya menurut lima metoda. Selain

itu, penelitian juga mencari jenis reksa dana NISP

yang memiliki return di atas pasar.

5 Laksmana

(2012)

Konsistensi Risk

Adjusted Performance

sebagai Pengukur

Kinerja Portofolio Saham

di Bursa Efek Indonesia

Sharpe,

Treynor,

Jensen, M2

Single Index

Model, Pearson

Product Moment,

dan Kruskal

Wallis dengan

transformasi Z-

Score

Keempat indeks tidak konsisten sebagai pengukur

kinerja portofolio saham. Hasil uji beda

menunjukkan keempat indeks berbeda secara

signifikan.

6 Noviastuty

(2011)

Evaluasi Kinerja

Portofolio antara Saham

Syariah dengan Saham

Konvensional

Sharpe,

Treynor, dan

Jensen

Deskripsi

peringkat, Single

Index Model

Berdasarkan penghitungan ketiga metoda,

portofolio saham Kompas100 yang dibentuk dari

Single Index Model berkinerja lebih baik

dibandingkan dengan LQ45 dan JII

7 Restikomah

(2009)

Analisis Perbandingan

Konsistensi Risk-

Adjusted Performance

Portofolio Growth Stocks

dan Value Stocks pada

Saham JII Periode

Januari 2005Desember 2007

Sharpe,

Treynor, dan

Jensen

Pearson Product

Moment

Risk-adjusted performance konsisten sebagai

pengukur kinerja portofolio growth stocks akan

tetapi tidak konsisten sebagai pengukur portofolio

value stocks

(lanjutan)

(dilanjutkan.) 51

No. Nama Judul Metoda

Pengukuran

Metoda

Analisis Hasil

8 Susiana &

Kaudin

(2009)

Evaluasi Kinerja Reksa

Dana Saham di Indonesia

Tahun 2006

Sharpe,

Treynor,

Jensen, dan

Henriksson

dan Merton.

Deskripsi

peringkat

Pengukuran dengan metoda berbeda akan

memberikan hasil peringkat yang berbeda. Reksa

dana yang secara konsisten baik pada berbagai alat

ukur adalah reksa dana yang memberikan

pengembalian risk-adjusted terbaik.

9 Sulistyorini

(2009)

Analisis Kinerja

Portofolio Saham dengan

Metode Sharpe, Treynor,

dan Jensen

Sharpe,

Treynor,

Jensen

Standardized Z-

Score pada

Kruskal Wallis

dan Mean Rank

Dengan uji Kruskal Wallis, diketahui bahwa tidak

ada perbedaan yang signifikan antara Metoda

Sharpe, Treynor, dan Jensen. Tidak ada perbedaan

yang signifikan antara setiap metoda yang

dilakukan. Dari segi konsistensi, Treynor adalah

metoda yang paling

menunjukkan konsistensi terhadap ketidakbedaan.

Pengujian dengan transformasi nilai indeks menjadi

Z-Score (standardized)

10 Wiksuana

&

Purnawati

(2008)

Konsistensi Risk-

Adjusted Performance

sebagai Pengukur

Kinerja Portofolio Saham

di Pasar Modal Indonesia

Sharpe,

Treynor,

Jensen

Pearson Product

Moment

Correlation

indeks Sharpe dan Treynor konsisten, indeks

Treynor dan Jensen konsisten, tetapi indeks Sharpe

dan Jensen tidak konsisten mengukur kinerja

portofolio saham perioda tiga bulan. Treynor

memiliki konsistensi yang paling baik untuk semua

jenis portofolio.

11 Suryawan

(2003)

Evaluasi Kinerja

Portofolio Saham di BEJ

(Studi Empiris Saham-

Saham LQ45)

Sharpe,

Treynor, dan

Jensen

Kruskal Wallis

dengan

transformasi Z-

Score, Mean Rank

Pengukuran kinerja portofolio akan memiliki

karakteristik angka yang berbeda sehingga

diperlukan standarisasi. Pengukuran kinerja tidak

menunjukkan adanya perbedaan signifikan, uji

mean rank menunjukkan Treynor paling konsisten.

Sumber: Data diolah, 2015

(lanjutan)

52

53

2.11 Rerangka Pikir

Rerangka pemikiran dalam penelitian ini dapat dilihat pada gambar di bawah

ini.

54

BAB III

METODA PENELITIAN

3.1 Jenis Penelitian

Penelitian ini termasuk dalam penelitian kuantitatif dengan pendekatan

hypothesis testing. Arikunto (2006) menyatakan bahwa penelitian kuantitatif

merupakan penelitian yang dalam prosesnya menggunakan angka-angka mulai

dari pengumpulan data, penafsiran data, serta penampilan hasilnya. Sekaran (2006)

menyatakan bahwa pengujian hipotesis adalah suatu penelitian yang biasanya

menjelaskan sifat hubungan tertentu atau menentukan perbedaan antar kelompok/

kebebasan dua atau lebih faktor dalam satu situasi.

3.2 Populasi dan Sampel

Populasi menurut Sugiyarbini (2012) adalah wilayah generalisasi yang terdiri

dari obyek atau subyek yang memiliki kualitas dan karakteristik tertentu yang

diterapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan kemudian ditarik kesimpulannya.

Menurut Arikunto (2006), sampel adalah bagian dari populasi yang diambil

sebagai sumber data dan dapat mewakili seluruh populasi. Populasi dari penelitian

ini adalah seluruh reksa dana saham yang terdaftar di Bapepam dan aktif selama

perioda penelitian yaitu Maret 2012Februari 2015.

Dari penjelasan di atas, tidak semua populasi dijadikan sampel dalam

penelitian ini. Pengambilan sampel dalam penelitian ini dilakukan dengan

menggunakan metoda purposive sampling atau pemilihan sampel secara tidak

acak yang informasinya diperoleh dengan menggunakan pertimbangan tertentu

55

yang disesuaikan dengan tujuan atau masalah penelitian. Kriteria yang dijadikan

sampel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.

1. Reksa dana bukan syariah yang aktif dan tercatat di Bapepam LK sejak

tanggal 1 Maret 2012 sampai 28 Februari 2015.

2. Reksa dana yang berdenominasi mata uang Rupiah.

3. Reksa dana yang memiliki jumlah dana kelola atau nilai aset bersih (NAB)

lebih dari Rp1.000.000.000.000 (satu triliun rupiah) per tanggal 28

Februari 2015.

4. Data mingguan nilai aset bersih reksa dana saham dapat diperoleh secara

lengkap pada perioda Maret 2012Februari 2015.

Penentuan kriteria sampel di atas didasarkan atas alasan-alasan tertentu.

Penelitian ini tidak memasukkan reksa dana saham yang berjenis syariah karena

menggunakan acuan yang berbeda yaitu Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

dan Jakarta Islamic Index (JII). Peneliti juga memutuskan untuk tidak

menggunakan reksa dana yang berdenominasi selain rupiah karena tidak

menggunakan 100% IHSG sebagai acuan, tetapi juga memberikan sebagian porsi

acuannya pada indeks di luar negeri. Selain itu, penentuan jumlah NAB digunakan

untuk mengetahui kinerja reksa dana yang paling banyak diminati oleh

masyarakat. Jika kriteria tersebut tetap digunakan akan menyebabkan bias dan

hasil yang kurang valid sehingga tidak digunakan dalam penelitian.

Berdasarkan kriteria-kriteria di atas, maka tercatat 21 reksa dana saham yang

layak dipergunakan sebagai sampel penelitian. Daftar sampel yang digunakan dalam

penelitian ini dapat dilihat pada tabel berikut ini.

56

Tabel 5.

Sampel Penelitian

No Nama Manajer Investasi Nama Reksa Dana

1 Batavia Prosperindo Aset Manajemen Batavia Dana Saham

2 Batavia Prosperindo Aset Manajemen Batavia Dana Saham Optimal

3 BNP Paribas Investment Partners BNP Paribas Ekuitas

4 BNP Paribas Investment Partners BNP Paribas Infrastruktur Plus

5 BNP Paribas Investment Partners BNP Paribas Pesona

6 BNP Paribas Investment Partners BNP Paribas Solaris

7 Bahana TCW Investment Management Dana Ekuitas Andalan

8 Danareksa Investment Management Danareksa Mawar Konsumer 10

9 First State Investment Indonesia First State Indoequity Sectoral Fund

10 Mandiri Manajemen Investasi Mandiri Saham Atraktif

11 Manulife Asset Management Indonesia Manulife Dana Saham

12 Manulife Asset Management Indonesi