softing comment 20180511 de · 2021. 3. 17. · softing comment veröffentlicht 11.05.2018 3...
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RESEARCH
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Kennzahlen in EUR Mio. 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e
Umsatz 79,5 85,7 89,1 93,7 98,4 103,0 107,6 112,1 116,6 121,1 125,5 129,8 132,4 Umsatzwachstum 1,0 % 7,8 % 4,0 % 5,2 % 4,9 % 4,7 % 4,5 % 4,2 % 4,0 % 3,8 % 3,6 % 3,4 % 2,0 % 2,0 %
EBIT 4,1 6,0 6,6 7,0 7,5 7,8 8,2 8,5 8,9 9,2 9,5 9,9 10,1 EBIT-Marge 5,2 % 7,0 % 7,4 % 7,5 % 7,6 % 7,6 % 7,6 % 7,6 % 7,6 % 7,6 % 7,6 % 7,6 % 7,6 %
Steuerquote (EBT) 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 %
NOPAT 2,9 4,2 4,6 4,9 5,2 5,5 5,7 6,0 6,2 6,4 6,7 6,9 7,0
Abschreibungen 4,4 4,9 4,9 5,6 5,9 6,2 6,5 6,7 7,0 7,3 7,5 7,8 7,9 Abschreibungsquote 5,5 % 5,7 % 5,5 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 %
Veränd. Rückstellungen 0,3 0,0 0,0 -0,4 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
Liquiditätsveränderung - Working Capital -0,6 1,1 0,8 1,0 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,5 - Investitionen 5,8 5,8 5,8 5,6 5,9 6,2 6,5 6,7 7,0 7,3 7,5 7,8 7,9 Investitionsquote 7,3 % 6,8 % 6,5 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 %
Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Free Cash Flow (WACC-Modell) 2,4 2,2 2,9 3,4 4,4 4,7 4,9 5,2 5,4 5,6 5,9 6,1 6,6 7
Barwert FCF 2,4 2,1 2,5 2,8 3,3 3,3 3,2 3,1 3,0 3,0 2,9 2,8 2,8 55 Anteil der Barwerte 7,51 % 32,55 % 59,93 %
Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2030e 37 Terminal Value 55 Fremdkapitalquote 15,00 % Finanzielle Stabilität 1,25 Zinstr. Verbindlichkeiten 13 FK-Zins (nach Steuern) 2,1 % Liquidität (Aktie) 1,25 Pensionsrückstellungen 2 Marktrendite 7,00 % Zyklizität 1,25 Hybridkapital 0 Risikofreie Rendite 1,50 % Transparenz 1,25 Minderheiten 0 Sonstiges 1,25 Marktwert v. Beteiligungen 0 Liquide Mittel 10 Aktienzahl (Mio.) 9,1WACC 7,43 % Beta 1,25 Eigenkapitalwert 88 Wert je Aktie (EUR) 9,72 Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge Beta WACC 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp1,46 8,4 % 7,51 7,66 7,82 8,00 8,18 8,39 8,61 1,46 8,4 % 6,08 6,72 7,36 8,00 8,63 9,27 9,911,36 7,9 % 8,19 8,37 8,57 8,78 9,02 9,27 9,55 1,36 7,9 % 6,71 7,40 8,09 8,78 9,47 10,16 10,861,30 7,7 % 8,57 8,77 8,99 9,23 9,49 9,78 10,09 1,30 7,7 % 7,06 7,79 8,51 9,23 9,95 10,67 11,391,25 7,4 % 8,97 9,20 9,45 9,72 10,01 10,34 10,70 1,25 7,4 % 7,45 8,21 8,96 9,72 10,47 11,23 11,981,20 7,2 % 9,42 9,67 9,95 10,25 10,59 10,96 11,37 1,20 7,2 % 7,88 8,67 9,46 10,25 11,04 11,83 12,631,14 6,9 % 9,91 10,19 10,50 10,85 11,23 11,65 12,12 1,14 6,9 % 8,35 9,18 10,01 10,85 11,68 12,51 13,341,04 6,4 % 11,02 11,38 11,79 12,23 12,73 13,30 13,94 1,04 6,4 % 9,46 10,39 11,31 12,23 13,16 14,08 15,01
Die zyklische Komponente der Geschäftstätigkeit und die geringe Liquidität in der Aktie erhöhen die Kapitalkosten.
Softing
C O M M E N T Veröffent l i cht 11 .05.2018 4
RESEARCH
Free Cash Flow Value Potential Das Warburg Research „FCF Value Potential“ bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem „FCF Potential“ ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die ewige Verrentung des „FCF Potential“ des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt. Angaben in EUR Mio. 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 3,8 4,5 5,7 0,7 2,9 4,2 4,6+ Abschreibung + Amortisation 4,2 5,3 5,1 4,5 4,4 4,9 4,9- Zinsergebnis (netto) -0,3 -0,3 -0,2 -1,2 0,0 0,0 0,0- Erhaltungsinvestitionen 4,0 3,3 4,2 4,2 4,4 4,4 4,4+ Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
= Free Cash Flow Potential 4,3 6,7 6,8 2,3 2,9 4,8 5,1 FCF Potential Yield (on market EV) 3,6 % 6,6 % 7,5 % 2,6 % 3,5 % 5,6 % 6,0 % WACC 7,43 % 7,43 % 7,43 % 7,43 % 7,43 % 7,43 % 7,43 %
= Enterprise Value (EV) 119,1 101,6 90,0 86,7 85,3 85,4 85,2= Fair Enterprise Value 58,0 90,1 91,4 30,4 39,7 64,0 69,2
- Nettoverschuldung (Liquidität) 2,3 2,3 2,3 2,3 1,6 1,7 1,5- Pensionsverbindlichkeiten 2,2 2,2 2,2 2,2 2,5 2,5 2,5- Sonstige 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0- Marktwert Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0+ Marktwert wichtiger Beteiligungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
= Faire Marktkapitalisierung 53,6 85,6 86,9 25,9 35,6 59,8 65,2
Aktienanzahl (Mio.) 6,6 6,9 7,0 7,3 8,7 9,1 9,1
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) 8,12 12,34 12,49 3,53 4,07 6,57 7,16
Premium (-) / Discount (+) in % -54,4 % -26,4 % -19,7 %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
10,43 % 5,02 8,13 8,26 2,34 3,29 5,64 6,17 9,43 % 5,62 9,06 9,20 2,65 3,70 6,30 6,88 8,43 % 6,36 10,20 10,36 3,04 4,20 7,11 7,76 WACC 7,43 % 7,30 11,66 11,84 3,53 4,85 8,15 8,88 6,43 % 8,52 13,56 13,77 4,17 5,68 9,50 10,35 5,43 % 10,20 16,17 16,42 5,05 6,83 11,35 12,35 4,43 % 12,64 19,96 20,26 6,33 8,50 14,04 15,26
Aktivierte Eigenleistungen sind ein wesentlicher Bestandteil der CAPEX.
Softing
C O M M E N T Veröffent l i cht 11 .05.2018 5
RESEARCH
Wertermittlung
2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e
KBV 2,7 x 2,1 x 1,7 x 1,6 x 1,3 x 1,2 x 1,2 xBuchwert je Aktie (bereinigt um iAV) -0,57 0,00 0,55 1,37 0,98 1,18 1,38EV / Umsatz 1,6 x 1,2 x 1,1 x 1,1 x 1,1 x 1,0 x 1,0 xEV / EBITDA 11,8 x 9,4 x 7,3 x 12,7 x 10,0 x 7,8 x 7,4 xEV / EBIT 20,2 x 18,6 x 12,6 x 37,0 x 20,6 x 14,2 x 13,0 xEV / EBIT adj.* 19,2 x 15,1 x 13,7 x 77,7 x 27,2 x 14,2 x 14,1 xKurs / FCF 99,3 x 20,8 x 20,9 x n.a. 34,0 x 36,8 x 28,1 xKGV 26,3 x 19,4 x 14,3 x 112,0 x 27,0 x 19,4 x 17,8 xKGV ber.* 26,3 x 19,4 x 14,3 x 112,0 x 27,0 x 19,4 x 17,8 xDividendenrendite 1,6 % 1,2 % 1,7 % 2,0 % 2,8 % 3,4 % 3,4 %FCF Potential Yield (on market EV) 3,6 % 6,6 % 7,5 % 2,6 % 3,5 % 5,6 % 6,0 %
*Adjustiert um: -
Unternehmensspezifische Kennzahlen
2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e
Auftragseingang n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.book-to-bill n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.Auftragsbestand n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
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Warburg Research
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UR 80 Mio.; E
Oin
Qu
M E N T Ve
201
7441,8
03
782751
68,5
32090
1013,5
09305
7,9 60005
7,5
1it 3) 0
303
5,1
60,50,5
EBIT EUR 4 M
201
91,7 -0,123,3
32,3 43,4
181.34
perative Perf%
uelle: Warburg Resea
eröffent l ich
14 2015
4,5 82,3% 10,4 %
0,0 0,03,9 2,88,5 85,17,4 31,91,1 53,2% 64,7 %
2,1 33,60,8 2,89,7 11,70,0 0,00,1 10,8% 13,1 %
0,6 0,89,5 10,03,7 4,50,0 0,05,9 5,5% 6,6 %
6,2 6,70,2 0,10,4 0,30,0 0,05,6 5,2% 6,3 %
,8 0,73,8 4,50,0 0,03,8 4,50,0 0,03,8 4,5% 5,4 %
6,6 6,958 0,6558 0,65
Mio.
14 2015
% 90,3 % x -0,7 x
3 x 33,3 x% 14,0 %% 23,2 %45 191.744
formance
arch
ht 11 .05.201
5 2016
3 80,4% -2,3 %
0 0,08 4,51 84,99 31,42 53,6
% 66,6 %
6 35,18 5,37 11,50 0,08 12,3
% 15,2 %
8 0,80 11,45 4,30 0,05 7,2
% 8,9 %7 6,61 0,13 0,20 0,02 7,0
% 8,7 %
7 1,35 5,70 0,05 5,70 0,05 5,7
% 7,1 %
9 7,05 0,825 0,82
5 2016
% 90,4 %x -13,5 xx 49,4 x
% 18,1 %% 24,4 %4 178.720
8 6
2017
78,7 -2,1 %
0,0 4,6
83,3 32,2 51,1
64,9 %
33,0 0,9
12,1 0,0 6,8
8,7 %
0,8 6,1 3,7 0,0 2,3
3,0 % 1,1 0,0 1,3 0,0 1,1
1,4 %
0,4 0,7 0,0 0,7 0,0 0,7
0,9 %
7,3 0,10 0,10
2017
97,2 % 31,5 x
5,4 x 35,8 %
222,5 % 189.658
Ergebnis j
Quelle: Warburg
2018e
79,5 1,0 %
0,0 4,5
84,0 32,0 52,0
65,5 %
33,5 2,0
12,0 0,0 8,5
10,7 %
0,4 8,1 4,0 0,0 4,1
5,2 % 3,1 0,1 0,1 0,0 4,1
5,2 %
1,2 2,9 0,0 2,9 0,0 2,9
3,6 %
8,7 0,33 0,33
2018e
94,9 % 76,1 x 85,4 x
30,0 % 75,4 %
178.652
je Aktie
g Research
RESE
2019e
85,77,8 %
0,04,0
89,734,355,4
64,7 %
34,01,5
12,00,0
10,912,7 %
0,410,5
4,50,06,0
7,0 %6,00,10,10,06,0
7,0 %
1,84,20,04,20,04,2
4,9 %
9,10,460,46
2019e
91,9 %5,8 x
109,1 x30,0 %65,0 %
188.308
EARCH
2020e
89,14,0 %
0,04,5
93,635,658,0
65,1 %
36,01,5
12,00,0
11,512,9 %
0,411,1
4,50,06,6
7,4 %6,10,10,10,06,6
7,4 %
2,04,60,04,60,04,6
5,2 %
9,10,500,50
2020e
92,2 %2,3 x
114,6 x30,0 %59,4 %
195.840
Softi
BilanIn EUR
Aktiva
Immatedavon davon SachaFinanzSonstigAnlageVorräteForderLiquideSonstigUmlauBilanz
PassivGezeicKapitaGewinSonstigBuchwAnteileEigenkRückstdavon Finanzdavon VerbinSonstigVerbinBilanz
Kenn
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Quelle: W
ing
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zverbindlichkeitekurzfristige Finadl. aus Lieferunge Verbindlichk
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Warburg Research
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201
411814
100
428
1482
3477
71218-037
037
32
24747
4077
201
3,61,3
8,9
11,4 12,0 12,0
1816
49,4 159,4
5-0
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uelle: Warburg Resea
eröffent l ich
14 2015
,0 42,48,1 18,94,5 15,2
,9 2,40,0 0,00,0 0,02,9 44,78,7 9,34,2 15,48,8 9,22,4 3,84,1 37,77,0 82,5
7,0 7,02,3 12,38,0 23,10,2 0,07,0 42,40,0 0,07,0 42,33,9 4,12,2 1,94,8 21,27,0 5,54,2 6,37,1 8,50,0 40,17,0 82,5
14 2015
6 x 4,0 x3 x 1,5 x% 10,0 %
% 8,4 %% 11,3 %% 11,3 %
8,3 13,96,1 12,0% 32,8 %% 112,0 %
5,3 6,10,6 0,0
dung
arch
ht 11 .05.201
5 2016
4 43,89 18,22 15,54 2,30 0,00 0,07 46,03 9,24 12,62 10,98 4,27 36,95 82,9
0 7,03 12,31 28,40 0,04 47,60 0,03 47,61 4,79 2,22 16,95 10,33 5,95 7,81 35,35 82,9
5 2016
x 4,4 xx 1,4 x
% 12,4 %
% 10,5 %% 12,7 %% 12,7 %
9 8,30 6,1
% 17,4 %% 49,4 %1 6,80 0,6
8 7
2017
41,8 14,7 14,5
2,0 0,0 0,0
43,8 9,1
12,8 10,3
4,7 36,9 80,7
7,7
19,2 25,4
0,0 52,3
0,0 52,3
2,9 2,2
12,6 8,4 5,5 7,4
28,4 80,7
2017
4,3 x 1,4 x
1,6 %
2,7 % 1,4 % 1,4 %
4,5 2,3
8,6 % 33,5 %
6,8 1,4
Buchwert in EUR
Quelle: Warburg
2018e
55,6 26,9 14,5
2,8 0,0 0,0
58,4 9,0
12,9 8,8 4,7
35,4 93,9
9,1
19,2 28,3
7,9 64,6
0,0 64,5
5,4 2,5
10,4 8,4 6,1 7,4
29,3 93,9
2018e
4,3 x 1,2 x
5,0 %
4,6 % 5,0 % 5,0 %
4,1 1,6
6,3 % 18,6 %
7,1 1,0
je Aktie
g Research
RESE
2019e
55,725,914,5
3,60,00,0
59,39,7
13,88,84,7
37,096,3
9,119,232,5
5,666,5
0,066,5
5,42,5
10,48,46,67,4
29,896,3
2019e
4,2 x1,2 x
7,1 %
6,0 %6,4 %6,4 %
4,21,7
6,3 %15,2 %
7,31,2
EARCH
2020e
55,824,814,5
4,40,00,0
60,210,114,4
8,94,7
38,198,4
9,119,237,1
2,968,4
0,068,3
5,42,5
10,48,46,87,4
30,098,4
2020e
4,0 x1,2 x
7,6 %
6,4 %6,8 %6,8 %
4,01,5
5,8 %13,1 %
7,51,4
Softi
CashIn EUR
JahresAbschrAmortisAmortisVerändSonstigCash FVerändVerändVerändVerändVerändCash F
InvestitInvestitZugängFinanzErlöse Cash F
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Quelle: W
ing
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ges Flow aus Finanderung liquide e aus Wechselkuestand liquide M
nzahlen
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-0,17,-3,0,9,
201
11,4
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1,5 3,5
7,1 5,3
125,8 20,8
339,9 3,1
758
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14 2015,8 4,5,6 0,8,0 0,0,7 4,5,0 0,0,5 -1,3,5 8,5,6 -0,6,7 -1,2,9 1,7,9 0,2,2 0,1,3 8,6
,9 -2,8,4 -1,7,9 -1,3,0 0,0,8 0,0,4 -5,8
,6 -1,7,3 -1,7,5 1,1,5 0,0,3 -0,2,0 -2,6,1 0,3,1 0,1,1 9,2
14 2015
,0 4,2% 5,1 %
4,3 6,7% 93,8 %% 0,6 %% 1,4 %
% 5,4 %% 4,0 %% 84,1 %% 22,6 %% 244,0 % x 3,4 x
70 6856 7283 54
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arch
ht 11 .05.201
5 20165 5,78 0,80 0,05 4,30 0,03 0,35 11,16 0,12 2,87 -0,82 -3,7
-1,66 9,5
8 -4,57 -1,13 -0,90 0,00 0,08 -6,5
7 -0,27 -1,0
0,00 0,02 -0,26 -1,43 1,6
0,12 10,9
5 2016
2 3,9% 4,9 %7 6,8
% 68,6 %% 0,6 %% 1,3 %
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8 8
2017
0,70,80,03,70,0
-0,34,90,1
-0,2-0,3-1,0-1,33,6
-4,6-1,0-4,20,00,0
-9,8
-0,3-1,40,07,9
-0,16,0
-0,2-0,410,3
2017
-2,0
-2,6 % 2,3
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7,1 % 5,3 %
123,9 % 20,5 %
232,1 % 3,6 x
59 63 57
Working C
Quelle: Warburg
2018e
2,9 0,4 0,0 4,0 0,3 0,0 7,6 0,1
-0,1 0,6 0,0 0,6 8,2
-4,6 -1,2 0,0 0,0 0,0
-5,8
-2,2 -1,7 0,0 0,0 0,0
-3,8 -1,5 0,0 8,8
2018e
2,4
3,0 % 2,9
82,3 % 1,0 % 0,9 %
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131,8 % 20,2 %
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59 70 50
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2019e
4,20,40,04,50,00,09,1
-0,7-0,90,50,0
-1,18,0
-4,6-1,20,00,00,0
-5,8
0,0-2,30,00,00,0
-2,3-0,10,08,8
2019e
2,22,6 %
4,852,4 %
1,1 %1,0 %
6,8 %5,1 %
118,4 % 119,1 %
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597050
EARCH
2020e4,60,40,04,50,00,09,5
-0,4-0,60,20,0
-0,88,7
-4,6-1,20,00,00,0
-5,8
0,0-2,70,00,00,0
-2,70,20,08,9
2020e
2,93,2 %
5,163,0 %
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597051
Softing
C O M M E N T Veröffent l i cht 11 .05.2018 9
RESEARCH
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Dieser Research Report („Anlageempfehlung“) wurde von der Warburg Research GmbH, einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben. Er ist ausschließlich für den Empfänger bestimmt und darf nicht ohne deren vorherige Zustimmung an ein anderes Unternehmen weitergegeben werden, unabhängig davon, ob es zum gleichen Konzern gehört oder nicht. Er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Anlageempfehlung stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Anlageempfehlungen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Anlageempfehlung mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Anlageempfehlung im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.B. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Anlageempfehlung stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.B. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten. URHEBERRECHTE
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Softing
C O M M E N T Veröffent l i cht 11 .05.2018 10
RESEARCH
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1. Dieser Research Report (der „Report”) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als „Warburg” bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der den Report erstellt hat. Der Research-Analyst, hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealer.
2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich nur an „große institutionelle US-Investoren“ gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S. Securities Exchange Act von 1934 beschrieben.
3. Alle Empfänger dieses Reports sollten Transaktionen in den im Report erwähnten Wertpapieren nur über J.P.P. Euro-Securities, Inc., Delaware, durchführen.
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Hinweis gem. § 85 WpHG und Art. 20 MAR auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf analysierte Unternehmen:
-1- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher Mitarbeiter dieser Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%.
-2- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung einesKonsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind.
-3- Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
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MMWB, Warburg Research oder ein verbundenes Unternehmen hat mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erbringung von Investmentbanking- und/oder Wertpapierdienstleistungen getroffen und die betreffende Vereinbarung war die vorausgegangenen 12 Monate in Kraft oder es ergab sich für diesen Zeitraum auf ihrer Grundlage die Verpflichtung zur Zahlung oder zum Erhalt einer Leistung oder Entschädigung - vorausgesetzt, dass diese Offenlegung nicht die Offenlegung vertraulicher Geschäftsinformationen zur Folge hat.
-5- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Anlageempfehlung getroffen.
-6- Mit Warburg Research verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Finanzinstrumente des analysierten Unternehmens oder von ihnen abgeleitete Derivate.
-6a- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettokaufposition von mehr als 0,5%.
-6b- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettoverkaufsposition von mehr als 0,5%.
-6c- Der Emittent hält Anteile von über 5% des gesamten emittierten Kapitals von Warburg Research oder mit diesem verbundenen Unternehmen.
-7- Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen.
Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate)
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EQUITIES Roland Rapelius +49 40 3282-2673 Head of Equities [email protected]
RESEARCH Michael Heider +49 40 309537-280 Jochen Reichert +49 40 309537-130Head of Research [email protected] Telco, Internet, Media [email protected] Rüschmeier +49 40 309537-270 J. Moritz Rieser +49 40 309537-260Head of Research [email protected] Real Estate [email protected] Boventer +49 40 309537-290 Arash Roshan Zamir +49 40 309537-155Renewables, Internet, Media [email protected] Cap. Goods, Renewables [email protected] Cohrs +49 40 309537-175 Malte Schaumann +49 40 309537-170Engineering, Logistics [email protected] Technology [email protected] Ellmann +49 40 309537-120 Patrick Schmidt +49 40 309537-125Software, IT [email protected] Leisure, Internet [email protected]örg Philipp Frey +49 40 309537-258 Oliver Schwarz +49 40 309537-250Retail, Consumer Goods [email protected] Chemicals, Agriculture [email protected] Fuhrberg +49 40 309537-185 Marc-René Tonn +49 40 309537-259Small Cap Research [email protected] Automobiles, Car Suppliers [email protected] Huwald +49 40 309537-255 Björn Voss +49 40 309537-254Health Care, Pharma [email protected] Steel, Car Suppliers [email protected] Kleibauer +49 40 309537-257 Alexander Wahl +49 40 309537-230Retail, Consumer Goods [email protected] Car Suppliers, Construction [email protected] Kuls +49 40 309537-256 Andreas Wolf +49 40 309537-140Engineering [email protected] Software, IT [email protected] Pläsier +49 40 309537-246 Banks, Financial Services [email protected]
INSTITUTIONAL EQUITY SALES Holger Nass +49 40 3282-2669 Michael Kriszun +49 40 3282-2695Head of Equity Sales, USA [email protected] United Kingdom [email protected] Schilling +49 40 3282-2664 Marc Niemann +49 40 3282-2660Dep. Head of Equity Sales, GER [email protected] Germany [email protected] Beckmann +49 40 3282-2665 Sanjay Oberoi +49 69 5050-7410United Kingdom [email protected] United Kingdom [email protected] Bogdanova +49 69 5050-7411 Simon Pallhuber +49 69 5050-7414United Kingdom, Australia [email protected] Switzerland, France [email protected] Buchmüller +49 69 5050-7415 Scandinavia, Austria [email protected] Paul Dontenwill +49 40 3282-2666 Angelika Flegler +49 69 5050-7417USA, Poland, The Netherlands [email protected] Roadshow/Marketing [email protected] Fritsch +49 40 3282-2696 Juliane Willenbruch +49 40 3282-2694United Kingdom [email protected] Roadshow/Marketing [email protected]
SALES TRADING Oliver Merckel +49 40 3282-2634 Bastian Quast +49 40 3282-2701Head of Sales Trading [email protected] Sales Trading [email protected] Dust +49 40 3282-2702 Jörg Treptow +49 40 3282-2658Sales Trading [email protected] Sales Trading [email protected] Ilgenstein +49 40 3282-2700 Jan Walter +49 40 3282-2662Sales Trading [email protected] Sales Trading [email protected]
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