trader secrets nº8

ndiceÍ

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Análisis sectorial Posibilidad de ajuste Miguel Pareja

Divisas Gerardo Ortega Miguel Pareja

Pulso de mercado Cinco de cinco... Gerardo Ortega

Más allá de IBEX ¿La caja tonta? Javier Hombría

Cartera de fondos José María Luna

Delicatessen trading Indicadores: El MACD Ted Waller

La tribuna del Invitado Represión y estanflación Marc Garrigasait

Zona de estudio Sentimiento y mercados Jesús Pérez

El valor del mes Abertis Roberto Moro

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Editorial La Primera vez Laura Blanco

Análisis Macroeconómico El final del QE en EEUU está próximo David Cano

Commodities Las divergencias entre activos marcan el camino Miguel Pareja

Junio 2013 TraderSecrets 3

ditorialEpor Laura Blanco

«A mi juicio, lo característico del arte nuevo, desde el punto de vista sociológi-co, es que divide al público en estas dos clases de hombres: los que lo entienden y los que no lo entienden».

José Ortega y Gasset La deshumanización del arte (1925)

La primera vez es complicada. Cuando se observa un gráfico, también. Ustedes que son duchos en la materia, que han visto cientos, ¿los entienden siempre? Y por entender no quiero decir que sea evidente un suelo tres meses después. Me refiero a empatizar con el gráfico, con el precio, con las señales que ofre-ce… Cuando un argumento fundamen-tal nos explica la caída o la subida, nos sentimos más cómodos. Hay un porqué. Cuando sólo disponemos de la evolu-ción del precio, anticiparse a lo que po-dría venir nos desconcierta.

Desconcertado estaba el mundo artísti-co en el primer cuarto del siglo XX con movimientos como el cubismo, el futu-rismo, la abstracción, el dadaísmo o el surrealismo. Algunos pintores habían decidido dejar de lado el estilo tradicional

La primera vez

Laura BlancoDirectora de Cierre de Mercados

en Radio Intereconomía

@78laurablanco

Las vanguardias pictóricas, como el cubismo, crearon lenguajes exclusivos y emancipados con respecto a «lo establecido», dando lugara cosmovisiones anteriores a la existencia de un gusto colectivo que fuera capaz de comprender sus propuestas.

https://twitter.com/78laurablanco

4 TraderSecrets Junio 2013

Laura BlancoEditorial

C S D M A T I Es VAm F

de reflejar la realidad para transmitir a su manera lo que percibían. El rechazo que en muchos producían los nuevos modos de pintar quedó reflejado en el ensayo «La Deshumanización del Arte»:

En los gráficos tampoco faltan senti-mientos y pasiones, como en algunos cuadros, pero aprender a mirar es com-plicado, ¿verdad? No hay nada más hu-mano que la capacidad de abstracción, y sin embargo, el primer Kandinsky no se comprendía. No hay nada más humano que pararse a apuntar la evolución de un precio (los primeros hombres dibujaban rayitas en una pared), pero si esa evolu-ción del precio (el gráfico) no va acom-pañada de una cuenta de resultados, de una decisión de tipos de interés o de la entrada de un nuevo gran accionista, puede suceder que no lo entendamos. Si deshumanizamos el precio podemos perdernos. Otra cosa diferente es que alguien nos ayude a interpretar lo que miramos para poder verlo. Como una visita guiada a un museo. Simplemente, gana.

Elijamos entonces al guía que nos expli-que el cuadro, es decir, el gráfico. No es imprescindible que conozca la pintura realista o costumbrista (el aspecto fun-damental del mercado) pero es reco-mendable. Sirva como ejemplo Picasso:

para entender su evolución al cubismo (Las señoritas de Avignon) es necesario saber que este genio era un pintor de retratos excepcional, y que fue a partir de ahí donde inició la búsqueda de otra manera diferente de expresarse, porque ya dominaba en exceso la técnica tradi-cional.

El guía de su cuadro tendrá sus propias preferencias. Eso también ha de tenerlo en cuenta. Quizás sea un amante de Mo-net (del Impresionismo) y entonces sólo le enseñe a mirar desde lejos (gráficos de muy largo plazo) porque considera que es la mejor manera de entender la esce-na. Un admirador de Munch (del Expre-sionismo) le enseñará a darle prioridad a las figuras de vuelta y a las encuestas de sentimiento de mercado porque para él serán la mejor evidencia de que algo cambia en el camino del precio. Claro que si se descuida, su guía puede conven-cerle para que caiga embelesado ante la pintura barroca y entonces le explicará la

«Con las cosas representadas en el cuadro nuevo es imposible la convivencia; al extirparles su aspecto de

realidad vivida, el pintor ha cortado el puente y quemado las naves que podían transportarnos a nuestro mundo

habitual. […] Nos fuerza a tratar con objetos con los que no cabe tratar humanamente. […]. No faltan sentimientos y

pasiones, pero evidentemente estas pasiones y sentimientos pertenecen a una flora psíquica muy distinta de la que cubre

los paisajes de nuestra vida primaria y humana».

La contemplación estética es, en sí misma, una experiencia indescriptible o esencialmente irracional


Laura Blanco Editorial

Es A M D STI C AmV F

importancia del detalle. Le dirá que en el gráfico, cuanto más se dibuje, mejor (todo lleno de líneas, ya sabe). O tal vez, un guía le muestre la simpleza en el uso de los colores y la perfección de los tra-zos de Mondrian, y a usted eso le cauti-ve. De éstos no hay muchos.

Ya saben ustedes que la relación entre el arte y el análisis técnico no es nueva. La sucesión de Fibonacci y la tendencia al número áureo es una herramienta habi-tual en el cálculo de subidas y correccio-nes de precios.

El arte es la virtud, disposición y habili-dad para hacer algo. Y creo que por eso alguien me dijo una vez, «esto del análi-sis técnico, Laura, es un arte». Ni mucho menos pretendo elevar a la categoría de Arte (sí, con mayúsculas) el análisis téc-nico, al que considero una herramienta

más para moverse en el mercado. Pero esta reflexión quizás nos sirva como símil para entender que ya tenemos al pintor, al guía y al espectador, que es us-ted. Quizás falte el crítico, pero de esos, el análisis técnico ya tiene demasiados. Ahora es momento de pararse a con-templar e intentar comprender la obra, la sucesión de precios. Feliz trading.

«Cuando a uno no le gusta una obra de arte, pero la ha com-prendido, se siente superior a ella y no ha lugar a la irritación. Mas cuando el disgusto que la obra causa nace de que no se la ha entendido, queda el hombre como humillado, con una oscura conciencia de su inferioridad que necesita compensar mediante la indignada afirmación de sí mismo frente a la obra».

José Ortega y Gasset La deshumanización del arte (1925)


nálisis macroeconómicoA

por David Cano

El final del QE en EEUU está próximo

La publicación de los registros de PIB del 1T13 pone de manifiesto, de forma tal vez aún más intensa que en trimes-tres anteriores, las diferencias en la po-sición cíclica de los principales bloques económicos.

Por un lado, EEUU sigue en expansión, marcando el tamaño de su economía nuevos máximos históricos. Por el otro, la UME persiste en recesión, la segun-da en menos de cinco años, dibujando una especie de W que si no es perfecta es porque la actual recaída está siendo de menor intensidad, pero de mayor dura-ción. Por último, la gran incógnita sigue siendo Japón, aunque ahora más sesga-da hacia el lado positivo. Los registros de crecimiento más recientes apuntan a un avance del PIB para el conjunto del año en la zona del 2,0%, un escenario al

que las últimas decisiones del Banco de Japón y la intensa depreciación del JPY dotan de verosimilitud. Es cierto que el mercado bursátil de aquel país ha expe-rimentado recientemente un corrección muy intensa (flash crash), pero debemos asociarla a las importantes alzas de se-manas anteriores.

EEUU, a la espera de las habituales, aun-que normalmente escasas en magnitud, revisiones de los indicadores, creció en

La aceleración trimestral en el 1T13 de EEUU

sitúa el avance interanualen la zona del 2,0%


David Cano Análisis Macroeconómico

A M D ST C EEs IV F

el 1T13 un 0,6%, dejando atrás el tími-do +0,1% del último cuarto del pasado año. Esta aceleración trimestral permi-te que el avance interanual se sitúe en la zona del 2,0%, es decir, la cifra que el consenso maneja para el conjunto del ejercicio. De la evolución por compo-nentes se comprueba que los más vin-culados a la demanda interna aportan, salvo el sector público, inmerso en su particular proceso de ajuste pero que, a diferencia del observado en la UME, es de menor intensidad y se está llevando a cabo en un momento en el que el resto de partidas está creciendo. Se debe se-guir resaltando la construcción, que si bien ya no sorprende a nadie señalar que está en una clara expansión (iniciada en

Evolución comparada del PIB del G4

Crecimiento del precio de la vivienda en EEUU

Fuente: www.newyorkfed.org

Fuente: Elaboración propia / Reuters


David CanoAnálisis Macroeconómico

C S D M A TE I Es VF

1T11), no es menos cierto que ofrece sín-tomas de que podría seguir creciendo durante al menos los dos o tres próxi-mos ejercicios.

El ajuste entre 1T2006 y 1T2011 (tanto en precios, -35%, como en volumen de compra/venta, construcción de nuevas viviendas y stock, -30%/-80%), el nivel de tipos de interés, la recuperación de la riqueza financiera (la renta variable estadounidense se sitúa en máximos históricos), así como la creación neta de empleo, son variables que permiten pen-sar, como decimos, en una recuperación del denominado Real Estate en EEUU.

El Área euro persiste en recesión, la más larga desde que nació. Si bien es cierto que las diferencias estructurales con EEUU son importantes, no lo son menos las que se encuentran en la apli-cación de las políticas fiscales. Allí, el proceso de reducción del déficit público es menos intenso y se ejecuta cuando el resto de componente del PIB apor-tan. Aquí, la consolidación fiscal es más agresiva y es más intensa en los países que sufren una mayor recesión (asocia-da a su vez a la necesaria corrección de los desequilibrios acumulados durante la época de fuerte crecimiento). Y la po-lítica monetaria, aunque tan expansiva en la UME como en EEUU en términos de tipos de interés (más tras la reciente rebaja del repo del BCE), no lo es cuando se analizan medidas no convencionales.

Y es verdad que el BCE ha inyectado hasta un billón de euros en financia-ción a 3 años, que ha servido de ayuda a las entidades bancarias a la hora de re-ducir el impacto negativo del cierre de los mercados de financiación. Pero para que el crédito vuelva a fluir a la «eco-nomía real» lo que se necesita es, como

Fuente: elaboración propia

Crecimiento trimestral e interanual del PIB en la UME

Fuente: http://www.ecb.int

Financiación de empresas no financieras en el Área euro y EEUU


David Cano Análisis Macroeconómico

A M D ST C EEs IV F

consecuencia del endurecimiento de las normas de solvencia, capital. Si se exi-ge más capital por cada euro prestado, frente a alternativas como invertir en deuda pública, que no sólo no consume capital sino que, además, ofrece rentabi-lidades atractivas (aunque tras la recien-te relajación, algo menos), la restricción crediticia es un hecho. Y es que no pa-rece probable que el sistema crediticio esté en condiciones de ampliar capital. La consecuencia, en una economía que depende en un 80% del canal bancario está clara: escaso crecimiento del PIB, con un claro riesgo de recesión.

La variable que sí debería experimentar variaciones en próximos días o semanas es el tipo de cambio USD/EUR, reco-giendo la dispar posición cíclica UME vs EEUU (así como las primeras opiniones sobre un fin cercano del QE de la Fed) Desde el pasado mes de septiembre el USD/EUR se ha movido en un estrecho rango (1,27-1,32 USD/EUR ) del que, como decimos, pensamos tiene que salir y, en concreto, dibujando una aprecia-ción del dólar.

Respecto a la inflación, seguimos sin observar riesgos para la estabilidad de precios, al menos en los países desarro-llados. Y menos aún en el más corto pla-zo, por el efecto distorsionador de las ma-terias primas, en este caso, a la baja. Hace un año asistimos a un encarecimiento que ahora provoca un claro efecto base

Evolución del USD/EUR

Fuente: BCE

Inflación de las economías emergentes y desarrolladas* (%)

(*) Economías representativas de cada uno de los bloques, ponderadas por el peso de su PIB sobre el total de la región.

Evolución de los tipos de interés de la deuda pública en EEUU

Una economía que dependa en un 80% del canal bancario estará en claro riesgo de recesión


David CanoAnálisis Macroeconómico

C S D M A TE I Es V

David Cano MartínezDirector General de Afi,

Inversiones Financieras EAFI

@david_cano_m

F

depresor sobre las variaciones interanua-les de los IPC. Pero es que este efecto base es aún más intenso si coincide con una corrección de las cotizaciones de las com-modities. De momento, ésta no es inten-sa, pero sí suficiente, como decimos, para que asistamos a corto plazo a un proceso de desinflación (el crecimiento interanual del IPC podría deslizarse en la UME y en EEUU hacia el 1,0%).

Sin inflación y con crecimiento por de-bajo del potencial, las políticas moneta-rias expansivas están garantizadas para los próximos 12-24 meses, con el efecto que esto tiene de, al menos, contención de los tipos de interés de las curvas core. Ahora bien, tipos de interés libre de ries-go en zona de mínimos (1,25% Bund a 10 años; T-Note en el 2,0%) no nos pa-

recen interesantes, pero sí son un factor positivo de valoración para la renta va-riable.

Una última reflexión que centra uno de los debates vigentes cuando escribo es-tas líneas: ¿estamos cerca del inicio del fin del QE de la Fed? Es posible, pero no será inmediato (no en 2013). Aquí, un link para ver la evolución del tamaño del balance de la Reserva Federal (http://www.federalreserve.gov/monetarypoli-cy/bst_recenttrends.htm) y, sobre éstas líneas, el gráfico.

Evolución del tamaño del activo de la Reserva Federal

https://twitter.com/david_cano_m


Sin cambio relevante en el contexto principal de metales preciosos. La hipó-tesis de rebote dentro de escenario co-rrectivo que defendíamos en el número anterior de TraderSecrets se confirmó dando paso a nuevas cesiones. Por tan-to lejos de anularse, se ratifican las re-ferencias clave por debajo de los cuales no hay razón para pensar en un cambio de sesgo en las respectivas tendencias de oro y plata. Dichas referencias son 1490 $ (oro) y 24,75 $ (plata). Por supuesto que puede haber rebotes, pero mientras éstos no vayan más allá de sendas zonas, no habrá opción a considerar un cambio de estructura o tendencia principal.

No podemos pasar por alto la divergen-cia alcista que se produjo al intentar la

plata perforar su zona de mínimo pre-vio y no secundar dicho movimiento el oro. Como resultado, rebote en ambos precios. Y como si del juego de la oca se tratase, de divergencia alcista a di-vergencia bajista. Con el eco aún de esa negativa del oro a seguir a la plata en su señal bajista del día 20 de mayo presen-ciamos en la recta final de mes otro des-encuentro entre ambos activos. En este caso, vean chart diario adjunto, es el oro quien intenta superar su máximo rela-tivo previo, en 1412 $. Y la plata, ahora como si le guardase rencor por la negati-va que recibió en la zona de mínimos, ni se acerca a su nivel equivalente, 23,25 $. Divergencia bajista mientras la plata siga negándose a superar su nivel. Y como ya sabemos, divergencia avisa de posible

Las divergencias entre activosmarcan el camino

ommoditiesCpor Miguel Pareja


Miguel Pareja Commodities

Am S D M A TE I Es VF

cambio, lo cual en este caso supondría pensar que si efectivamente no presen-ciamos avances por encima de 23,25 $, lo más probable sea ver reanudación de la tendencia principal, bajista.

Las desavenencias entre activos con his-tórica correlación positiva no son paten-te exclusiva de los metales preciosos. Las cotizaciones de las dos principales refe-rencias de petróleo, tipo Brent y West Texas, han vuelto a darnos un nuevo ejemplo durante el mes de Mayo. La re-ferencia de 84 $ (mínimo de Noviembre en West Texas) que sugeríamos tomar en consideración en el número anterior como nivel que podría decantar la ba-lanza hacia lado bajista o alcista ha sido claramente respetada en Mayo, lo cual permite sustituirla por otra ligeramente superior, 85,60 $ (mínimo de Abril).

Observando el chart semanal de ambos activos, apreciamos debilidad relativa en Brent respecto a West Texas por lo que en caso de presenciar una hipotética perforación del mínimo relativo previo en Brent, 96,75 $, deberíamos acudir inmediatamente a West Texas como ins-trumento de confirmación de dicha se-ñal bajista. Y aquí es en donde entraría en juego la cota de 85,60 $ de West Texas. Si es respetado, tendríamos divergencia y por tanto la perforación del Brent debe-ría tomarse con prudencia en términos de señal bajista. Y, de idéntica forma, de-bemos señalar las referencias de último máximo relativo decreciente en ambos precios como niveles a superar —por ambos— para introducir una clara señal alcista. Dichas referencias a superar son 106 $ en Brent y 97,25 $ en West Texas. Por tanto, se avecinan tiempos interesan-tes para poner en práctica la determina-ción de escenarios y estrategias basadas en situaciones de divergencia entre dos


Oro y plata diario desde Agosto 2012


Brent y West Texas semanal 1 año



A M D ST Am EEs IV

activos en los principales mercados de commodities.

El contexto en las materias primas agrí-colas (trigo, maíz, ...) no ha cambiado un ápice en Mayo. Se mantiene intacto el escenario correctivo desde hace ya casi un año. De momento no han sido capaces de generar señal de inicio de reacción alcista y por tanto de inicio de estrategias alcistas. Dichas señales ven-drían de cotizaciones superiores a 670 $ en el caso del futuro sobre maíz y 740 $

en el del trigo, siempre pensando en po-siciones de tendencia y no trading pun-tual. Como se aprecia en el chart adjun-to, superar sendas cotas implicaría dejar atrás la zona de barrera instalada en los últimos meses.

Por último, y para completar el repaso al mercado de commodities, introdu-cimos un interesante chart de dos ETF sobre el índice CRB. Uno, descuenta co-tizaciones de activos ligados energía y el otro lo incorpora. De la comparación de


Trigo y maíz semanal 1 año



Am S D M A TE I Es VF

la evolución de ambos, como se puede apreciar en el chart, a lo largo del tiem-po hemos ido valorando fiabilidad o no de señal de uno u otro en la media que fuera confirmado por el otro. Es decir, el modelo de valoración de divergencias que en este mismo artículo hemos uti-lizado en oro/plata y Brent/West Texas. Pues bien observen cómo en último trimestre el ETF CRB ex energy (parte superior de chart ) ya ha perforado la zona de mínimos de 2012, generando una clara señal de continuidad bajista. No así el ETF CRB (parte inferior) que logra, gracias al petróleo, respetar su zona equivalente. Ya saben el mensaje

que nos transmite este chart. O el precio de la parte inferior perfora su zona equi-valente, niveles de 20, o posibilidad de divergencia alcista y rebote en ambos. El caso viene perfecto para introducirnos en el debate sobre escenario y perspecti-vas de las materias primas a nivel global. Nuestra valoración sería que una confir-mación por debajo de 20 del ETF CRB invitaría a pensar en un nuevo capítulo bajista global. Retomaremos el tema en el siguiente número.


Indices CRB semanal tres años

Miguel ParejaGestor de Bolsa3 SV

@Pareja_Miguel

https://twitter.com/pareja_miguel


nálisis Sectorial

Apor Miguel Pareja

En el número anterior señalábamos la referencia de 100 puntos en el índice sectorial bancario SX7E (ex dividendos) como nivel clave a respetar de cara a la prolongación del rebote que se estaba iniciando entonces. Y, no sólo de dicho índice, sino en términos generales citá-bamos el mínimo de abril como clave. Abril marca el camino, era el titular del artículo.

Pues bien, en el caso concreto de los bancos, rebote ha habido. Aunque no de forma espectacular en cuanta a por-centaje o recorrido, si lo suficiente para abrir la puerta a implicaciones más allá del corto plazo. Así, el índice bancario que incorpora los dividendos abonados,

SX7R, ha superado su máximo de enero, con la señal de continuidad alcista que ello implica. En este caso el panorama parece despejado a nuevas alzas durante 2013, con la banda de medias claramen-te rebasada y la estructura de mínimos y máximos relativos crecientes en chart mensual. Sin embargo, el panorama no parece de momento tan favorable en el caso del índice SX7E que descuenta los dividendos (parte inferior del chart ad-junto). Está en plena zona de barrera de la banda de medias y, a diferencia de su «mellizo» sectorial, no ha superado el máximo de enero. Por tanto, si el mí-nimo de abril era clave para mantener intacta la estructura de rebote, el máxi-mo de enero en el chart de SX7E lo es

Posibilidad de ajuste, pero dentrode un puzzle alcista


Miguel Pareja Análisis Sectorial

Am C D M A TE I Es VF

para la posibilidad de divergencia bajista e impedir (si no se supera) seguir la es-tela alcista marcada ya por SX7R. 128 es el nivel a tener en mente durante Junio. Todo lo que sea no superar dicha zona por parte de SX7E activará la alerta de la divergencia y riesgo de cesiones.

Si por algo podríamos resaltar el mes de mayo en la renta variable europea sería por la aparente formación de techo que se ha formado. Techo relativo, eso sí: no hablamos de zona de techo absoluto que jamás volverá a ser superada. Hablamos de zona de frenada, zona donde los pre-cios ha marcado un punto de inflexión

respecto a la constante subida reciente. Y mientras dichos máximos (techo) no sean superados, existirá opción de pre-senciar corrección o ajuste a la subida previa. La respuesta a si ha comenzado o no el ajuste nos la debe dar el comporta-miento de cada precio en relación al úl-timo mínimo relativo o escalón que ha sido marcado durante el ascenso. Toma-mos como ejemplo el caso del sectorial de alimentación, SX3R. De los que más claramente han desarrollado fase alcis-ta, y no solo en últimos meses. ¿Cuándo podríamos sospechar que comienzan cesiones...? pues cuando se confirmasen cotizaciones inferiores a 825 puntos.


Sectoriales, bancos mensuales desde 2006


Análisis Sectorial

A M D CT Am EMiguel Pareja

Es IV F

Si el sectorial de alimentación nos ha servido para ilustrar cómo detectar la señal de giro bajista, emplearemos el de Utilities SX6R, para encuadrar en su justa medida el movimiento a la baja, suponiendo que finalmente éste se pro-duzca desde la zona de techo marcada en Mayo. Hablamos de corrección o ajuste a últimas subidas. Ajustar signifi-ca avanzar en dirección contraria al tra-mo o movimiento previo y dentro de los niveles de corrección proporcional que más frecuentemente suelen desarrollar los precios. Como poco un 38,2% del tramo previo y como máximo 61,8%. Más allá estaríamos ante no una correc-ción proporcional sino parte de una ten-dencia diferente. Por tanto, posibilidad de ajuste puede darse, pero de momen-to lo encajaríamos como una pieza más dentro del puzzle alcista principal.


@Pareja_Miguel

Sectorial, alimentación semanal (2 años)


Utilities, semanal (1 año)


Las cesiones en la alimentación podrían comenzar al confirmarse cotizaciones inferiores a 825 puntos.



ivisasDpor Gerardo Ortega y Miguel Pareja

Sentenciado antes de juzgado

Tan aparente como evidente es el de-sarrollo de estructura de HCH en la cotización del euro frente al dólar (EU-RUSD) que precisamente por eso, por su insultante apariencia, nos hace sos-pechar. ¿No será de esas ocasiones que dan por sentenciado al reo antes de juz-garlo? ¿No se estarán anticipando, con el riesgo que ello conlleva, a la implicación del HCH quienes dan dicha pauta como confirmada cuando por ahora tan sólo es una posibilidad?

Defendemos la idea de que no hay for-mación chartista (figura) hasta que el precio la confirma y en consecuencia, las connotaciones o implicaciones de las mismas, sean estas alcistas o bajistas, no han de tenerse en cuenta a efectos de estrategia hasta que la figura haya roto. Pues bien, el «reo» en este caso parece

luchar contra su suerte ya dictada por muchos antes de que la figura se for-me. Y esto es lo que realmente nos in-comoda. Esperábamos un rebote hacia su zona «natural» (ver número 6), parte alta de la banda de medias semanales y zona de los 1,32 dólares (relevante en momentos anteriores como en septiem-bre 2012) y eso es lo que sucedió. Pero no es lo mismo esperarlo cuando el mercado presiona hacia abajo con fuerza y no dar-le «vida» por lo motivos que expusimos,

¿Estarán anticipando a la implicación del HCH

quienes dan esta pauta ya por confirmada?


Gerardo Ortega / Miguel Pareja Divisas

A M S CT Am EEs IV F

EurUSD semanal

en Abril y 1,2793 en Mayo avalan la referencia de zona de apoyo clave. De momento, y en los plazos más cortos se aprecian condiciones de rebote (míni-mos y máximos relativos crecientes en chart diario). Y, como en el mes anterior llamamos a declarar en este «juicio» a un testigo que tiene mucho que aportar.

que ahora cuando todo el mercado ve o quiera ver una figura tan evidente como la comentada.

Estamos, de nuevo, ante un nuevo in-tento de rebote. Y lo hace por tercer mes consecutivo desde la zona clave 1,2740-1,28. El mínimo 1,2749 de Marzo, 1.2744

Fuente: Elaboración propia

EurUSD semanal



Gerardo Ortega / Miguel ParejaDivisas

Am C S M A TE I Es VF

EURAUD semanal

Nos referimos a la cota de 1,32 dilatada hasta 1.3250. Testigo importante para determinar si el reo se libra de confir-mar su HCH o, por el contrario, deja «tirados» a los bajistas y transforma el rebote de corto plazo en parte de un mo-vimiento al alza más extenso en tiempo y recorrido. La consecuencia operativa


EURAUD diario


La cotización del euro frente al dolar australiano acumula nueve semanas

consecutivas al alza


Gerardo Ortega / Miguel Pareja Divisas

A M S CT Am EEs IV F

contraria a su estrategia, dejándoles so-bre la mesa la ardua tarea de decidir si plegar velas y ejecutar stop de sus cortos o dar margen considerando que se trata de un mero rebote previo a la confirma-ción de la formación que ya han dado por seguro se va a confirmar. Avanzar por encima de 1,3250 sería de todo me-nos bajista. Por tanto, y si han seguido el análisis de esta sección en los últimos números, apreciarán que las referencias clave para tendencia se mantienen in-tactas, 1,2740 y 1,3250. Como siempre, el mercado dictará sentencia.

Y sentencia parece haberse dictado en la cotización del euro frente al dólar australiano (EURAUD), cruce que ade-más de darnos inmensas alegrías, no se ha mantenido aséptico a la evolución de ciertas Commodities y a los movimientos en el par AUDUSD. El cruce acumula ya

por encima de 1,30 es que muchos de los cortos iniciados en 1,28 y 1,29 deberían empezar a considerar, si no lo han hecho antes, que el precio apunta en dirección

El mercado será quien dictamine sentencia, toda vez que las referencias se mantienen intactas

http://tradersecrets.es/articulos/


Gerardo Ortega / Miguel ParejaDivisas

Am C S M A TE


@Pareja_Miguel

I Es V

Gerardo OrtegaAnalista Independiente y

Colaborador de CMC Markets

@Ortega_Gerardo

F

Hay figura, hay cruce alcista en el Macd donde queríamos y una gran tenden-cia que ajustar. La que viene desde 2.11. ¡Casi nada! Así que ojo a sus implicacio-nes, no solo en sus carteras, sino en los otros cruces frente al Euro, el mismísi-mo dólar americano, las commodities y la renta variable. Todo se va reordenan-do y buscando nuevos puntos de equili-brio. Como en economía. Cuando una variable cambia…

9 semanas consecutivas al alza tras ha-ber cerrado el gap semanal bajista que el rescate bancario chipriota nos dejó en la zona 1.2570-1.2450 y haber superado el origen del último movimiento de caída. Los niveles óptimos para una toma par-cial de beneficios, bien 1.2850 dólares en el número 7 de TraderSecrets, bien 1.32 en el blog, nos dejan en una situación muy cómoda. Ideal podríamos decir. No olvidemos que venimos de 1.22 dólares.

Mientras se respete el nivel 1.3299 es un «mantener» muy claro. Cualquier cierre semanal por debajo de dicho nivel indi-caría probable inicio de ajuste del tramo alcista nacido en 1.22. En ese caso, suge-rimos cerrar la mitad del 50% restante, para, en el ajuste, volver a entrar pues entendemos que ya podemos subir un grado la tendencia.

www.theforexday.com


https://twitter.com/Ortega_Gerardo


Cinco de cinco…

Las dudas mostradas por los índices durante el último tramo del mes de mayo no dejan de ratificar lo que desde el recién estrenado blog de TraderSe-crets hemos venido manifestando, pues entendemos que estamos en fase de reacción. Esa es la idea. Y es razonable, ya que el índice de Semiconductores de Filadelfia (.SOX) ha alcanzado una im-portante zona de resistencia en los 474 puntos, coincidente con dos proyeccio-nes alcistas (dos canales) y su resistencia horizontal (vuelta al origen del tramo de bajada previo en febrero de 2011).

No tiene sentido, una vez salvadas las divergencias entre el Nasdaq 100 y Com-posite (superación 2880 y convergencia), tomar de referencia a aquellos índices que se encuentran en subida libre abso-

Mayo nos deja, pese a las caídas de los últimos días, otro mes de registro alcis-ta en la renta variable estadounidense manteniendo así, «un pleno» bullish para este año 2013. Cinco de cinco. Nue-vos máximos anuales (del movimiento en unos casos e históricos en otros) don-de ya participan sus principales índices (Dow Jones de industriales, S&P500, Nasdaq 100 y Composite) y donde si-gue brillando con luz propia uno de los motores del mercado, el índice de Semiconductores de Filadelfia (.SOX). Este acumula desde el suelo relativo de noviembre de 2012 revalorizaciones del 36 % frente a un moderado 21 % del Nasdaq 100. El relevo inter tecnológico explicaría el tono netamente alcista del mercado pese a la gran caída que acu-mula Apple desde octubre de 2012

ulso de mercado

Ppor Gerardo Ortega


Gerardo OrtegaMercados / Renta variable

Am C S D A F TE I Es V

de giro y en las evidencias técnicas que vayan más allá de la lógica sobrecompra y en distintos mercados de renta varia-ble, para a partir de ahí, extrapolar. En USA, el SOX, en Europa nuestro Ibex 35 (techo de su canal bajista) y los sec-toriales bancarios europeos (con y sin

luta o relativa para buscar un techo. De hecho, es un ejercicio absurdo que solo puede provocar un gran desgaste emo-cional además de económico.

Es por eso, que en aras del pragmatismo nos fijamos sólo en las zonas potenciales


Índice de semiconductores de Filadelfia

Nasdaq 100 Vs Nasdaq Composite (diario)



Gerardo Ortega Mercados / Renta variable

AF D S CT Am EEs IV

dividendos) por el simple hecho de que diverjan entre y en Asia y en un plano menor, el Nikkei por su vuelta semanal e inquietante vela mensual.

De momento solo estamos en fase de reacción. Nada más. La tendencia de fondo, como tal, en Estados Unidos y en la Europa no periférica, no la podemos cuestionar. Reacción a las alzas nacidas en abril de este mismo año, sí y a nivel global, pero objetivamente solo eso. Al menos por el momento.

De hecho, las encuestas de sentimiento no invitan a pensar en un techo de mer-cado más allá de la ya anunciada fase de reacción. Ni la encuesta de la AAII (American Association of Individual In-vestors) actualmente con un moderado 35,97% de alcistas, ni la de Investors In-telligence se han extremado.

Sin embargo, este extremo, si lo podría-mos encontrar con la ruptura del fuerte escollo del SOX en 474, pues abriría las puertas a una vuelta rápida a los 560 puntos, referencia multianual desde la que partió el techo subprime. Bajo esas condiciones el resto de índices es-tadounidenses camparían a sus anchas marcando nuevos altos anuales y con Apple, suponemos, ajustando al alza parte de las caídas que ha sufrido desde los 700 usd.

Por Europa, el Ibex 35 habría superado el 8800 provocando que muchos análisis apuntaran a los 11000 puntos. Queda-ría abierto definitivamente el camino, a una mayor recuperación, tanta como el trecho que le queda al Eurostoxx 50 has-ta su punto de convergencia con el S&P 500 cuando se inició la crisis de deuda soberana en enero de 2010 en los 3080 puntos.

Y es que la divergencia (40 meses) de medio plazo que la renta variable esta-dounidense mantiene respecto a la renta variable europea, siempre está presente. Sigue ahí y se ha vuelto a ampliar un mes más. No lo podemos obviar y menos

ahora tras los inquietantes movimientos del oro, plata y del par AUD/USD. To-mamos buena nota de ello (un mes más) y poca cosa más, pues otra cosa, valga la redundancia, no podemos hacer.


Ibex35 semanal


SX7E Vs SX7R (diario)


Gerardo OrtegaMercados / Renta variable

Am C S D A F TE I Es V

Piano, piano, si va lontano. Las grandes referencias de control de medio plazo por abajo, siguen estando en los gaps alcistas del primer día bursátil de 2013 debido a que tienen carácter mensual, semanal y diario. Dichos niveles de control los situamos en los 2660 y 3019

puntos para el Nasdaq 100 y Composite respectivamente.

S&P 500 VS Spread Investors


Eurostoxx 50 Vs S&P 500 (mensual)


Gerardo OrtegaAnalista Independiente y

Colaborador de CMC Markets

@Ortega_Gerardo

https://twitter.com/Ortega_Gerardo


ás allá del IBEX

Mpor Javier Hombría

¿La caja tonta?

«El mercado es soberano», pero como cualquier soberano (y no quiero dar nombres) de vez en cuando hace algo que te deja sin aliento», mientras le das vueltas a la cabeza sobre si es una opor-tunidad de inversión o un value trap en el que estás a punto de caer. Son estas ocasiones, y no otras, en la que se de-muestra el alfa y en las que se justifica la gestión activa.

Esta introducción viene a cuento por-que hoy presentaré una compañía que cumple con las características que bus-co (rentabilidad sostenible sobre capital empleado de más del 12%, deuda neta sobre EBITDA de no más de 2x, y un forward PER de no más de 15x), pero en la que se produce una situación cu-riosa: el mercado valora una de sus in-

versiones a más de 45 veces beneficios, mientras que el conjunto de la compa-ñía (que opera de forma muy similar) se valora a menos de 14 veces. ¿Puede ser esto posible? ¿Me está «ofreciendo» el mercado «duros a peseta» o la matriz está bien valorada y es la subsidiaria la que está carísima?

La televisión: no tan sexy como internet pero con «staying power»

Las compañías de las que hablo son RTL, el mayor grupo de comunicación audiovisual europeo, y la compañía española A3media (antes A3TV) en la que posee un 18%. Volvemos a hablar del mundo de la comunicación y, de


Análisis Javier Hombría

Am C S D M F TE I Es V

manera indirecta, de la publicidad. Así como en el caso de la prensa escrita (de la que hablamos el pasado febrero con el gigante periodístico estadounidense Gannett) la sentencia es clara (el mode-lo de negocio tradicional está muerto y enterrado), en el caso de la televisión en abierto creo que los enterradores toda-vía tendrán que esperar un poco.

Es cierto que los principales críticos de la «caja tonta» argumentan que la

publicidad en internet es la única que crece en un entorno de grave recesión, pero aún estamos hablando de magni-tudes muy diferentes. Es fácil compro-bar al ver cuántos periódicos masivos pueden subsistir sólo con los ingresos de su versión digital (pista: un número inferior a 1).

La televisión en abierto sigue siendo relevante. Por mucho que hablemos de los vídeos virales, del «hágalo usted mis-mo» en Youtube y demás zarandajas lo cierto es que como se gana relevancia, como se marca tendencia es mediante la exposición en televisión. Es el medio más rápido y directo, aun cuando ca-rezca de la interactividad de internet. El «social media» está muy bien pero más de un bloguero daría una parte de su cuerpo por aparecer dos minutos en ho-rario prime time.

Este es el punto de partida de mi análi-sis: podemos hablar de un período duro para la televisión en abierto, podemos hablar (cuando el negocio se recupere) de un crecimiento moderadamente su-perior al del producto interior bruto de los mercados en los que emite, pero no podemos hablar de un colapso del nego-cio en el medio plazo (tres a cinco años). Eso es negar la realidad. Como podemos comprobar en el gráfico a la izquierda de estas líneas, el consumo de televisión no sólo se mantiene, sino que crece en la Unión Europea

RTL: masa crítica y producción de contenido

RTL (Radio Television Luxemburgue-sa) es una compañía que posee nume-rosos activos audiovisuales, estando la mayoría de su actividad en televisión

Fuente: ZenithOptimedia

Inversión publicitaria global 2010-2014 por canal (en USDbn)

Fuente: Mediascope Europe

Consumo medio en horas semanales en EU-10 desde 2010


Javier Hombría Análisis

M D S C Am ET FEs IV

en abierto. ¿Y cuáles con los negocios de RTL? La compañía tiene intereses en televisión y radio en diez países, y sus principales activos son RTL Alemania (47% del EBITDA anual), M6 en Francia (18%) y la productora Fremantle (11%). Cada uno de estos activos posee a su vez diversas cadenas que emiten en abierto o en formato premium.

Analizando la cuenta de pérdidas y ga-nancias de RTL observamos una ten-dencia que se repite en otros sectores: en 2009 suenan todas las alarmas y el equipo gestor decide «ponerse las pilas»: se eliminan gastos superfluos, negocios

poco rentables y se incrementa la pro-ductividad. ¿Resultado? Mejoran los márgenes. Esta inercia se mantuvo en 2010 y 2011. La mala noticia es que en 2012 parece que se agotaron las mejoras de eficiencia.

Es evidente que lo mejor es invertir en una compañía de crecimiento, pero tampoco se pueden despreciar compa-ñías «aburridas» que tengan una posi-ción de liderazgo clara, defendible y con generación de caja generosa. Es lo que se llama «vacas lecheras».

Alguien podría decir, «Javier, ¿cómo puedes decir que la posición de lideraz-go de RTL es defendible?». El primer motivo ya lo he adelantado, a pesar de lo que se decía hace cinco años (¡La tele-visión perderá relevancia! ¡La gente verá Youtube! ¡Televisión bajo demanda!), lo cierto es que la realidad es otra. Sí, el pú-blico consume más media a través de in-ternet (ya sea ordenador, tablet o móvil).

Primeros desarrollos. La primera emisora con programación y horario regular la creó, en el año 1930, Manfred von Ardenne en Berlín; seis años más tarde comienza Inglaterra y en el 1939 lo hará EEUU.

La televisión en abierto atravesará un período

duro pero, a medio plazo, no sufrirá un colapso




Sí, esto supone una mayor fragmenta-ción de la inversión publicitaria, pero...

Primero, en lo que se refiere a televisión en abierto el tamaño importa y mucho. Lo podemos comprobar en España. De la «explosión» de los canales TDT de hace unos años queda ya muy poco. Los generalistas recién llegados tuvieron que vender o alquilar sus frecuencias a cana-les especializados de grandes compañías (Disney Channel, Discovery Max) por-que no podían soportar los costes fijos. Y con una audiencia total de 107Mn de hogares, además de una gran producto-ra de televisión (propietaria de formatos como American Idol, El precio justo, Mr. Bean o The X Factor), nadie puede negar el tamaño de RTL.

Segundo, y esto es una argumentación empírica, la vemos todos los días. Aunque la calidad de la televisión generalista en

abierto sea más bien floja la gente no «abandona». El consumo de televisión sigue ahí, e incluso ha aumentado con la crisis. Es cierto que las audiencias pueden cambiar, y en una temporada puedes ser el tercero de tres, pero antes o después «darás con la tecla». Es una negocio oli-gopolístico, las barreras de entrada son muy grandes.

EBITDA de RTL por divisiones 2006 - 2012 (en Mn€)

Fuente: RTL

Gobierno y canales televisivos firmaron en 2004 un código de autorregulación de contenidos infantiles




Generación de caja y balance de RTL

la compañía conseguir un crecimiento anual en flujo de caja tras inversiones del +25% en el período 2006 - 2012. En esos mismos años el EBITDA creció al 4% anual.

Resultados de RTL 2006-2012 (en Mn€)

Fuente: RTL

Flujo de caja operativo y capex de RTL 2006-2012 (en Mn€)

Fuente: RTL

Cuando analizo los flujos de caja de RTL lo que más me gusta es su reduci-do capex. No es un negocio que requiera de grande inversiones más allá de la pro-ducción de contenido (que computa por gastos ordinarios). Esto ha permitido a




El primero que considera a RTL como una vaca lechera es su principal accio-nista, Bertelsmann. RTL paga anual-mente casi 900Mn€ en dividendos, habiendo crecido esta cantidad preci-samente un 25% anual en el período 2006-2012. Actualmente, RTL cotiza con una rentabilidad por dividendo del 8,5%. Alguien podría argumentar que la compañía debería invertir pero tengo muy malas experiencias con compañías que, teniendo la suerte de un flujo de caja generoso y sostenible, lo dilapidan en adquisiciones sin ton ni son (empire building, le llaman). Si hay dinero y no

hay necesidad de invertir, para los seño-res (y señoras) accionistas por favor.

Otro aspecto positivo este fuerte au-mento de la remuneración al accionista se ha conseguido sin poner en riesgo la fortaleza del balance. RTL disfrutaba de una posición de caja neta de 600Mn€ a finales de 2012.

¿Cómo valora el mercado a RTL?

El resumen (aspectos positivos y nega-tivos) de lo que hemos expuesto es el siguiente:

• Unacompañíaconeltamañoylassi-nergias necesarias para el negocio de televisión en abierto.

• Capacidaddecreacióndecontenidovía su división Fremantle.

• Líderensusector.

• Crecimientomodestoa futurodebi-do a su presencia en un mercado ma-duro como Europa Occidental.

• Alargoplazo(másdecincoaños)haydudas sobre cuántos ingresos de pu-blicidad logrará la televisión frente a internet.

• Fuertegeneracióndecaja.

• Altaremuneraciónalaccionista.

¿Y cómo valora el mercado RTL con esta situación? Pues no para tirar cohetes, al menos cuando hacemos la comparativa. Y con esto vuelvo a lo que dije al prin-cipio, ¿estamos ante una oportunidad de inversión? ¿O son las comparables las que están caras y RTL la que «está en precio»? En mi opinión, RTL es una

Fuente: RTL

Dividendo anual (salida de caja) de RTL 2006-2012

Fuente: Bloomberg

RTL frente a sus comparables




empresa interesante, con un negocio bastante sólido, una buena generación de caja y una política de remuneración al accionista atractiva. Para terminar, un aspecto que me gusta es que las es-timaciones del consenso no son disparatadas, creci-mientos de EBIT-DA del 5% y del 6% para 2013 y 2014. Me pare-cen algo altos (en el período 2006- 2012 la media fue del +4%) y quizá sería mejor trabajar con un 4% máximo, pero al menos no son las proyecciones de doble dígito (más del 20%) que veo para otras televisiones en mer-cados similares.

La acción está cotizando a 60€/acción y, echando un vistazo al gráfico supe-rior, reconozco que se puede argumen-tar una vuelta a niveles de 69€/acción con una fuerte resistencia a niveles de 80€/acción.

Cotización de RTL a lo largo de los últimos cinco años

Fuente: Bloomberg

Javier HombríaVentas internacional institucional

en Ahorro Corporación

@JHombria

https://twitter.com/JHombria


artera de fondos

Cpor José María Luna

renta fija con el fin de aumentar el peso de la inversión en fondos mixtos. En este caso, el nuevo producto seleccionado (March International Torrenova SICAV LUX A EUR) invierte en activos financie-ros (renta fija y renta variable) europeos y estadounidenses.

Junto con la inversión en mixtos de ren-ta fija, recomendamos que el resto de la cartera de perfil conservador se distri-buya entre los siguientes productos:

• Fondosque inviertanunaparte im-portante de su cartera en depósitos de las entidades financieras españo-las más sólidas y solventes.

• Fondosderentafija«flexible».

• Fondosderetornoabsoluto.Produc-tos que traten de lograr rentabilida-des positivas en cualquier escenario de mercados.

En general, pensamos que cada vez es más difícil encontrar valor invirtien-do en activos de renta fija y, en cambio, mantenemos nuestra visión optimista en torno a la renta variable para el me-dio plazo, sobre todo norteamericana, aunque también europea.

En este sentido, y de cara al mes de junio, en el caso de la cartera diseñada para un inversor de perfil de riesgo conserva-dor, sugerimos realizar un ajuste ante el reducido potencial de revalorización que encontramos en la renta fija cor-porativa europea. Nuestra propuesta es que se baje el peso de fondos «puros» de

Un perfil conservador debe buscar un aumento de peso en la inversión

de fondos mixtos

José María Luna Cartera de fondos

M D S CA Am EI TEsV

• Mixtosderentavariableflexibleconuna gestión activa de la beta a merca-dos de acciones en función del entor-no económico y financiero de cadamomento.

En el caso de la cartera diseñada para inversores de perfil de riesgo agresivo, proponemos reducir el peso de la inver-sión en fondos mixtos para dar entrada a un nuevo fondo de renta variable secto-rial en cartera. Se trata del fondo Robeco Global Consumer Trends, producto que invierte en acciones de empresas ligadas a los sectores de consumo siguiendo tres temáticas de inversión:

• ConsumoDigital (Google,Amazón,Linkedin,….)

Modelo de inversión conservador y modelo agresivo

www.profim.es


José María LunaCartera de fondos

M D S CA Am EI TEsV

José María Luna MoralesDirector de Análisis y

Estrategia de PROFIM

@Profim_EAFI

• Aprovechar el consumo en econo-mías emergentes tanto de productosbásicos como de bienes de lujo.

• Inversión en empresas con grandesy reconocidas marcas (Walt Disney,Nike, Starbucks…).

Aunque la situación económica, a nivel mundial, es la que es... Países creciendo, otros estancados y, por último, otras zo-nas del mundo en recesión..., consumir, el ser humano, siempre va a consumir. Un ejemplo…, una persona, ante su si-tuación económica, puede que no le sea posible cambiar de coche, pero segura-mente, y cuando sea necesario, cambiará de neumáticos.

El resto de la cartera, invertida en fondos de acciones, sugerimos que se centre, fundamentalmente, en renta variable norteamericana y europea (en un peso algo menor). Asimismo, que tenga una

pequeña exposición a fondos de bol-sa emergente (centrados, básicamente, en Asia) y a un fondo en acciones del sector inmobiliario sobreponderando compañías norteamericanas. La idea es aprovechar la mejora del mercado in-mobiliario estadounidense a través de fondos que invierte en acciones (no son fondos “ladrillo”) de compañías inmo-biliarias o sociedades REITS.

Y recuerde: Las oportunidades son como los amaneceres. Si uno espera demasiado, se los pierde.

https://twitter.com/Profim_EAFI


elicatessen trading

Dpor Ted Waller

Operar con indicadores: El MACD

de los osciladores (sobrecompra, sobre-venta o alguna divergencia con el precio). Sus iniciales significan Moving Average of Convergence/Divergence y para co-nocer algo más de «nuestro protago-nista» vamos con un poco de historia. El MACD es un indicador de momento seguidor de tendencia desarrollado por Gerald Appel en los años 70. Posterior-mente,1986, Thomas Aspray le añadió un histograma para representar mejor sus cruces y poder así anticipar sus mo-vimientos.

Composición del indicador

El MACD de Apple se componía de dos líneas; la primera (el MACD) representa-ba la diferencia entre dos medias móviles

Como bien sabemos, las medias móviles son unos de los indicadores más utiliza-dos y populares en el trading. ¿Quién no se pone esa media de 200 periodos para «situarse»? Pero claro, son seguidoras de tendencia y solamente funcionan en periodos de tendencia dominante clara.

A su vez, como comentábamos en el an-terior número de TraderSecrets, los os-ciladores como el RSI son especialmente sensibles a los movimientos del precio y nos muestran de manera sencilla cuan-do éste está sobrecomprado o sobreven-dido y los espacios de tiempo en los que podemos encontrar divergencias entre el precio y este oscilador.

El MACD conjuga lo mejor, tanto de las medias (seguidoras de tendencia) como


Trading Ted Waller

Am C S D M AE I Es VF

Krispy Kreme Doughnuts [KKD:NYSE] velas diarias con MACD estándar (12 26 9)

Krispy Kreme Doughnuts [KKD:NYSE]. MACD con su histograma

exponenciales (generalmente se usan 26 y 12 periodos para su cálculo) y la se-gunda línea llamada «señal» (llamada así por ser la que produce los cruces con el MACD dando señales de compra/ven-ta) que es una Media Móvil Exponencial más sensible que las anteriores (de plazo inferior), se suele usar en configuracio-nes estándar la de 9 periodos.

A continuación podéis ver un MACD y representado en el precio, las me-dias usadas para su composición. Po-déis comprobar lo que pasa cuando el MACD cruza la línea 0 del indicador. Significa que la diferencia entre las me-dias exponenciales de 26 y 12 es nula y

por consiguiente nos está mostrando el cruce de esas medias en el precio. Junto a este gráfico podemos ver el indicador pero incorporando el histograma que muestra la diferencia existente entre el MACD y su señal con el que se puede observar con más claridad los momen-tos de aceleración y frenada del precio en su evolución al igual que si se tratara de un piloto pisando el acelerador o el freno de un coche. ¿Cómo interpretamos la información que nos da? Cuando el MACD está por encima de la línea 0 nos está mostran-do que el mercado está alcista siempre en base a la información que nos dan las


Ted Waller Trading

M D S CA Am EEs IV F

medias móviles usadas para su construc-ción (en este caso EMA12 y EMA26). Si operáramos todos los cruces de un MACD sin definir la tendencia prin-cipal, en las entradas contra tendencia nos quitarían gran parte de lo ganado a favor de la misma. Sin en cambio, nos centramos en acumular posición (siem-pre que nos lo permita nuestro plan de Money Management) a favor de la ten-dencia dominante, con seguridad ten-dremos mejores resultados. Por esta razón es importante que sepamos con claridad en qué situación tendencial se encuentra el precio que vamos a operar. A continuación os muestro las entradas que nos ofrece la señal del MACD en sus cruces y como podréis comprobar la cuestionable eficiencia que tendría. Una de las maneras en las que podemos usar este indicador, es utilizando sus cruces para incorporarnos a la tenden-cia en curso. Así, compraremos en cru-ces alcistas por encima de la línea 0. En este tercer gráfico podéis ver dónde se producirían esas incorporaciones. Esta técnica se asemeja bastante a la estrate-gia de Scot Lowry planteada en el núme-ro 1 de TraderSecrets Magazine. A su vez podemos encontrar esas diver-gencias del MACD con el precio que nos indican la posibilidad de que se produz-ca el final de un impulso relevante en la tendencia principal. En el gráfico que presentamos podéis comprobar cómo entre los meses de enero y marzo el pre-cio hace nuevos máximos que el indica-dor no registra poniéndonos en alerta.

Pero este indicador en un especialista en medir la aceleración de los impul-sos cuando el mercado es tendencial. Y una de las técnicas ampliamente uti-lizadas por muchos especuladores es la

identificación de esos impulsos alcistas y bajistas apoyándose en el MACD. De esta manera cuando identificamos una tendencia alcista buscaremos un cruce alcista del MACD por debajo de la línea 0 como posible inicio de un nuevo im-pulso alcista y así incorporarnos a una tendencia no en medio del movimiento

[KKD:NYSE] en velas diarias con MACD estándar (12 26 9)

[KKD:NYSE] en velas diarias con un MACD estándar (12 26 9)


Ted WallerTrader Independiente

@Ted_Waller

Trading Ted Waller

Am C S D M AE I Es VF

sino al inicio del impulso. A su vez, la búsqueda de las divergencias con el pre-cio nos mostrarán esos posibles finales de impulso, zonas ideales en las que to-mar beneficios parciales en nuestro tra-ding. En el gráfico podéis observar cómo la búsqueda de esas divergencias con el pre-cio nos dan zonas muy buenas de toma de beneficios y marcamos esos primeros cruces de la señal del MACD por deba-jo de la línea 0 como posibles inicios de impulso alcista y entrada en el valor. A pesar de las buenas oportunidades que nos puede ofrecer este indicador, vemos cómo en el periodo de lateralidad que tuvo el precio entre el verano de 2011 y el de 2012 nos dio muchas señales que no se podían aprovechar. Por esta circuns-tancia insisto en la utilización de este indicador siempre en tendencia e incor-porar los filtros necesarios para minimi-

zar el efecto de esos periodos laterales y señales falsas en nuestro trading.

Espero con este artículo haber aportado algo de luz y quitado su parte de magia a este indicador. Ahora podrán aplicar los ajustes que deseen en función de lo que quieran averiguar, y seguramente pue-dan avanzar algo más esta investigación constante que es el trading para alcan-zar el objetivo principal de esto que es ganar dinero. Como acostumbro a de-cir, prueben lo comentado en el mercado en el que estén acostumbrados a operar, pongan los filtros necesarios y obtengan datos tangibles que les permitan operar con mayor confianza en el mercado y disfrutar de ello.

Krispy Kreme Doughnuts [KKD:NYSE] en velas diarias. Divergencias con el MACD

https://twitter.com/Ted_Waller


a tribuna del invitado

Lpor Marc Garrigasait

Cada vez es mas difícil encontrar activos en los mercados financieros que ofrez-can rentabilidades esperadas claramente superiores a la inflación a medio y largo plazo. Prácticamente toda la renta fija y bonos del estado en los cinco continen-tes producen rentabilidad reales nega-tivas una vez descontada la inflación. Únicamente la renta fija high yield o la «junk bonds» o bonos basura, es decir la de mayor riesgo, ofrecen cierta renta-bilidad real ligeramente positiva a cam-bio de sufrir una elevada volatilidad y riesgo de impago. No olvidemos que los activos de renta fija y de deuda pública son el mayor activo y el mas importante en la carteras de bancos, aseguradoras, fondos de inversión, de pensiones, em-

presas y particulares. En marzo 2012, la cifra mundial de activos emitidos supo-nía unos $100 trillones (anglosajones), el doble de la capitalización de todas las bolsas mundiales.

La mayor parte del ahorro mundial ob-tendrá en los próximos tres a cinco años rentabilidades reales negativas una vez descontada la inflación. Si los bancos centrales continúan con sus programas de Quantitative Easing (QE) junto a la política de tipos de interese cercanos a cero (ZIRP-Zero Interest), no es des-cartable que esta rentabilidad nominal pequeña, negativa en términos reales se extienda incluso para plazos mas largos. Es lo que se llama «represión financiera»

Dónde invertir en esta época de represión financiera y estanflación


Marc GarrigasaitLa tribuna del invitado

Am C S D M A T Es VE F

o redistribución de los ahorros de los ahorradores a los acreedores (Estados) como estrategia a largo plazo de solu-ción lenta y silenciosa de los excesos en-deudamientos públicos en los principa-les países occidentales.

Los tipos de interés de los activos de deu-da pública a plazos inferiores a 12 meses apenas ofrecen unas décimas (entre 0 y 0,2%), por lo que la rentabilidad real se

sitúa en un -2% aproximadamente. Los bonos a 10 años en Inglaterra, Estados Unidos y la Euro zona rentan entre el 1,5% al 2%. Incluso los rendimientos no-minales de invertir a 30 años apenas son del 3%, con lo que difícilmente la renta-bilidad real será positiva para cualquier ahorrador. Si además en algún momento de los próximos 10 o 20 años, la inflación se disparase, entonces estos ahorradores-inversores sufrirían una alta rentabilidad real negativa, es decir una gran pérdida de poder adquisitivo. Muy probablemen-te en 2013 ya estamos experimentando un periodo de cierta estanflación (ele-vada inflación sin crecimiento econó-mico). Lo estamos viendo en España es-tos últimos años con una larga recesión combinada con alzas en impuestos y en los precios de productos básicos como la energía, transporte. Quizás lo veremos también en los principales países occi-dentales, con los países de la euro zona con crecimiento negativo y los Estados Unidos con crecimientos muy débiles. Incluso incluyendo a todas las econo-mías emergentes, la tasa de inflación global podría se superior al crecimien-to económico mundial en 2013. Con el descenso de la actividad económica en países emergentes en los últimos tri-mestres, podríamos ver un crecimiento económico mundial en 2013 en el entor-no del +2% con unas tasas de inflación mundiales del +3% como recientemente ha publicado Andy Xie.

Stanley Druckenmiller, quien fue la mano derecha de George Soros duran-te muchos años, y con quien diseñaron juntos la estrategia contra la libra ester-lina que desembocó en el hundimiento de la divisa británica, ganando un pulso contra el mismísimo departamento del Tesoro británico en 1992, lo describe muy claramente:

Países que aplican políticas de tipos de interés reales negativos

Fuente: Raoul Pal, Global Macro Investor

Represión financiera

Fuente: Haver Analytics, Gluskin Sheff


Marc Garrigasait La tribuna del invitado

Es M D S CA Am EV T F

«Cuando leo que muchos opinan que las acciones están mas baratas que los bonos, pienso que si que es cierto, pero en realidad todos los activos están mas baratos que los bonos. Todos los activos están subsidiados, no solo los bonos, también las acciones, el oro y los in-muebles».

En relación a si las acciones están mas atractivas por valoración que los bo-nos, Druckenmiller explica que con la política de tipos de interés cero (ZIRP) de la FED americana y de muchos otros bancos centrales, todos los activos son en estos momentos mas atractivos por valoración que los bonos, no solo las acciones. Según el gestor norteameri-cano, «si normalizas los beneficios em-presariales así como la demanda de la economía norteamericana, ya que hoy tiene un déficit público del 9%, la bolsa no está tan barata como parece actual-mente». Por este motivo es razonable usar el PER10 de Shiller, con la media de los beneficios empresariales de los últi-mos 10 años en lugar de un PER 2012 o 2013 estimado.

En relación con la bolsa en base a los precios y valoraciones actuales, su ren-tabilidad esperada a largo plazo es como siempre mas incierta que los bonos don-de su rentabilidad nominal futura está ya predeterminada en su casi totalidad. Una formula muy básica pero intuitiva para estimar la rentabilidad anualizada esperada de una cartera de acciones a 10 años es calcular el inverso del PER (Pri-ce Earnings Ratio). El PER nos indica cuantos años necesitamos para recupe-rar una inversión en una empresa o con-junto de empresas (índice bursátil). Por ejemplo un PER de 13 veces, significa que un inversor estaría pagando un pre-cio equivalente a 13 años de beneficios

futuros estimados para comprarla. Un PER de 20 equivaldría a valorar una em-presa por los beneficios futuros estima-dos de los próximos 20 años. El inverso del PER se obtiene de dividir 100 entre el ratio PER de una compañía o índice.

La bolsa norteamericana cotiza actual-mente con un PER de los beneficios rea-les de los últimos doce meses de 17,5 ve-ces (1-mayo-2013), con lo que el inverso o rentabilidad (earnings yield) estimada futura seria del 5,71% anual. Si calcula-mos un PER10 del S&P 500, es decir con la media de los beneficios de los últimos 10 años de las 500 mayores empresas norteamericanas, obtendremos que es de 22,5 veces a mayo de 2013, lo que su-pone un inverso o rentabilidad esperada de apenas el 4,44% anual.

Una rentabilidad esperada invirtiendo en renta variable inferior al 5% no es precisamente alta en términos históri-cos y no queda claro que compense el riesgo de invertir en un activo con ele-vado riesgo. Especialmente si tenemos en cuenta que la alta volatilidad puede contribuir a la toma de decisiones erró-neas perjudiciales para el inversor.

¿En que otros activos podemos invertir para los próximos10 a 20 años?

Sin duda en activos reales, tangibles, en activos que no se vean afectados por po-sibles fenómenos monetarios negativos con riesgos de cambios de divisas (zona Euro), de devaluaciones o de crisis ban-carias como la de Chipre. En un mundo donde cada vez será mayor la descon-fianza de los inversores-ahorradores con los gobernantes, con los bancos centrales y por tanto en las monedas básicamente occidentales (Euro, Yen, Libra Esterlina


o incluso Dólar), invertir en activos rea-les puede ser un gran complemento para tener de verdad una cartera diversificada ante posibles grandes cambios en los ac-tivos financieros. Un activo real además nos cubrirá en el caso de sufrir fuertes alzas en las tas de inflación futuras ali-mentadas por las locuras monetaria de las políticas ejecutadas por los bancos centrales. El desplome de la bolsa de Ja-pón de los días 23 y 24 mayo con caídas diarias del 7% consecutivas, provocadas por la desconfianza de las medidas que su banco central ha tomado en los últi-mos meses, es una demostración de lo que puede venir en un futuro próximo. De hecho Japón está aplicando la misma política que la FED y que el Banco de Inglaterra y en parte a la del BCE, pero la diferencia es que la intensidad o volu-men aplicado en Japón en términos de su PNB es varias veces superior al apli-cado por otros bancos centrales.

Activos reales donde invertir para diversificar tus ahorros:

1. Materias primas industriales: No pienso sea lo mas indicado. China ha estado comprando entre el 40% y el 50% del consumo mundial de com-modities como cemento, mineral de hierro, cobre, plomo, Zinc, aluminio o níquel, con lo que las recientes caí-das del segundo semestre de 2012 y primero del 201 son lógicas. La enor-me inversión en infraestructuras y construcción chinas con un peso en su PNB nunca visto en la historia económica mundial moderna, no aconsejan su inversión.

2. Oro y petróleo en cambio si que pue-den ser un refugio o activo de diver-sificación cuyo comportamiento no

evolucionará al son de las commodi-ties industriales.

3. Inversiones inmobiliarias: Pueden ser un activo interesante en el futu-ro, especialmente para protegerte de alzas en la inflación de precios. Claro que en España es quizás uno de los países menos atractivos. Solamente en el caso de compras a niveles muy bajos y que aun no se dan actualmen-te, puede ser atractivo.

4. Inversiones agrícolas: Este es uno de los activos más olvidados y que en mi opinión pueden proporcionar una mayor rentabilidad y al mis-mo tiempo una diversificación real a crisis monetarias, bancarias o de monedas.

¿Porque son atractivos los activos agrí-colas?

En los años 60 el ratio mundial de hec-táreas cultivables en relación a la po-blación mundial era algo más de 0,4 ha/persona. Este ratio no ha parado de disminuir año tras año y actualmente ya solo existe 0,2 hectáreas cultivables por persona en el planeta. La presión de-mográfica creciente, especialmente en el

World hectares of arable land per capita

Fuente: United Nation Food and Agriculture Organization U.S. Census Bureau (12/31/10)


Am C S D M A T Es VE F


continente asiático, hacen muy difícil la reversión de esta tendencia en los próxi-mos años. Las hectáreas cultivables en el planeta crecieron ligeramente de 1.280 mill. de hectáreas en 1975 hasta unas 1.400 mill. a principios de los años 90, descendiendo hasta los 1.375 mill. ha actuales.

ero una segunda fuerza está influyendo en la producción agrícola mundial. La productividad o producción agrícola por hectárea después de mejorar al ritmo de un 3% anual a principios de los años 70, ha tenido una curva descendente hasta situarse hoy por debajo del +1,5% anual según la FAO en un informe de 2009. Si le añadimos que el uso de fertilizan-tes por hectárea se ha multiplicado por 5 desde los años 70, se puede deducir que los campos de cultivo actuales es-tán perdiendo fertilidad, o bien se debe a cambios climatológicos o a por la es-casez de agua. Incluso en países como India cuya productividad agrícola crecía en los cultivos de arroz y trigo en mas

del 5% anual a principios de los años 80, actualmente están en crecimiento 0 por hectárea en el arroz y en un -1% en el trigo.

Asia es actualmente un gran importador neto de productos agrícolas, con Japón y Corea importando todo tipo de pro-ductos, con Indonesia, uno de los países mas poblados y Malasia importando ce-reales, frutas y verduras, carne y semi-llas, excepto en aceite de palma donde son los mayores productores mundiales. Donde China importa especialmente soja y semillas oleaginosas en cantida-des enormes. Si le añadimos además que Europa es también mayoritariamente deficitaria, no es descabellado que haya quien alerte que el gran desequilibrio en el comercio mundial futuro no proven-drá de los déficits de energía sino de los alimentarios-agrícolas.

China representa el 20% de la población mundial pero sólo el 7% de las tierras cultivables. Brasil la relación inversa.

Ten year average annual growth in crop yields

Fuente: Food and Agriculture Organization of the United Nations (12/31/09)

Marc Garrigasait La tribuna del invitado

Es M D S CA Am EV T F



Am C S D M A T Es VE

Marc GarrigasaitGestor del primer fondo de inversión globalespañol en agricultura. Además del Panda Agriculture & Water Fund, es Presidente y

gestor de inversiones de Koala Capital Sicav

F

Por ejemplo, África representa sólo el 3% del comercio agrícola mundial, con Sudáfrica y Costa de Marfil que juntos representan un tercio de las exportacio-nes de todo el continente.Tan sólo en los últimos 10 años, China ha pasado de te-ner superávit a ser deficitaria en varios tipos de carnes, verduras y cereales. La escasez de agua, sobre todo en algunas de sus zonas remotas no permite que la producción agrícola pueda aumentar fá-cilmente.

Los grandes fondos de pensiones nor-teamericanos, nórdicos y holandeses ya destinan desde hace apenas 5 a 10 años un porcentaje de sus inversiones a los ac-tivos agrícolas, especialmente plantacio-nes y con expectativas de incrementos continuados, lo que supondrá un gran volumen de capital privado en el sector agrícola mundial.

Como explica José Minaya, el responsa-ble de inversiones en recursos básicos de

uno de los mayores fondos de pensiones en los EEUU, «La industria agrícola está apenas en su infancia. Se encuen-tra donde el sector inmobiliario co-mercial estaba 30 años atrás».

O como aconseja Jim Rogers para los próximos decenios «be farmer not a banker». Según Rogers, «el futuro per-tenece a los granjeros. El mundo se enfrenta a una creciente demanda de alimentos para las personas y los ani-males. Necesita urgentemente de in-versiones del sector privado, tecnolo-gía y know how en la gestión para con-vertir nuevas áreas agrícolas en áreas cultivables».

1.450

1.400

1.350

1.300

1.250

1.200

1961 1981 2001

World total (mn ha)

Global arable land

Fuente: Bloomberg, Danske Markets

@marcgarrigasait

https://twitter.com/marcgarrigasait


ona de estudioZpor Jesús Pérez

El Sentimiento y los mercados

Los mercados son emocionales, algo in-evitable mientras sus partícipes seamos las personas. Pero ¿podrían ser más ra-cionales o matemáticos? Un mayor peso de los sistemas automáticos ¿podría con-seguir este cambio? Creo que estamos en ese camino. Ejemplos que confirmen esta evolución son fenómenos como los flash crash o caídas instantáneas: movi-mientos violentos que sólo pueden ex-plicarse por operativa.

Pese a ello, a día de hoy, los mercados están dirigidos, fundamentalmente, por decisiones que toman inversores. In-versores que tienen que lidiar con sus emociones para intentar tomar las me-jores decisiones pero que también es-tán influidos por factores externos que alejan sus decisiones de la racionalidad.

Las emociones ayudan poco en el tra-ding. La evolución natural las ha hecho muy adaptativas para nuestros entornos vitales, los entornos en los que nos mo-vemos. Pero en el contexto financiero estas emociones se tornan en un pro-blema. Sentir miedo cuando el mercado cae y avaricia cuando el mercado sube dificultará una toma correcta de deci-siones. Esas emociones, con frecuencia, son compartidas y por ese motivo el efecto es todavía mucho más negativo

«La diferencia entre emoción y razón es que la emoción conduce a la acción mientras que la razón lleva a conclusiones».

Donald Calne Neurólogo canadiense


Jesús PérezEstudio

Am C S D M T IA VE F

(también hemos de tener en cuenta que la historia nos demuestra que la mayo-ría suele estar equivocada). Si queremos conocer cómo nos acoplamos al senti-miento de la mayoría, una de las refe-rencias que podemos utilizar son las en-cuestas a otros traders.

La encuesta de sentimiento más cono-cida en el mundo es la AAII (Asocia-ción Americana de Inversores Particu-lares). Esta encuesta pregunta a inver-sores particulares cuál es su expectativa para los próximos seis meses. Su res-puesta puede ser alcista (bullish), bajis-

ta (bearish) o neutral (mercado lateral). La encuesta se realiza a un importante grupo de traders cuyo perfil responde a un hombre de entre 55 y 60 años con estudios universitarios. Más de la mitad de los encuestados tiene una cartera su-perior a los 500.000 dólares. Las carac-terísticas del espectro seleccionado para realizar las preguntas convierte a la en-cuesta de la AAII en la más representati-va del sentimiento inversor en el ámbito mundial.

Uno de los datos más interesantes de la encuesta es que se realiza desde 1987.

Los resultados de la encuesta se publican con periodicidad semanal. Cada martes se hacen públicos tanto en la web de AAII, como en la página de Barrons. Podéis consultar los datos en http://www.aaii.com/sentimentsurvey/sent_results donde también po-

déis descargar los datos históricos desde 1987.


Estudio

A M D S CTI Am EVJesús Pérez

F

Esto es muy relevante para los estudio-sos de los datos bursátiles ya que una larga historia permite analizar también la relación que se establece entre el resul-tado de la encuesta y las bolsas. Permite conocer cuáles son los niveles de opti-mismo y pesimismo máximos y míni-mos durante muchos tipos de mercado y cómo ha ido variando ese sentimiento en diferentes crisis y techos. Sin este his-tórico, que pocas encuestas tienen en el mundo, sería imposible llegar a conclu-siones válidas que podemos aprovechar en nuestra operativa: no serían lo sufi-cientemente sólidas.

¿Qué podemos decir de la histo-ria de sentimiento del AAII?

En primer lugar que generalmente so-mos alcistas en el mercado. La media

de alcistas, históricamente, ha sido del 38,8%. Los mercados, tradicionalmente, suben y eso nos hace ser la mayor parte de nuestro tiempo optimistas. Estamos un 33.4% de las veces neutrales en el mercado y sólo en un 29,7%, bajistas.

La encuesta alcanzó el 6 de enero del año 2000 su mayor sentimiento de eu-foria, con más del 75% de los encues-tados alcistas. Probablemente en una de las mayores euforias alcistas de nuestro




tiempo y que como pudimos ver fue el inicio de una fuerte corrección de los mercados.

La encuesta alcanzó el 16 de noviembre de 1990 su mayor grado de pesimismo, con sólo un 12% de los encuestados al-cistas. La década de los 90 fue uno de los mercados alcistas más potentes de nues-tro tiempo.

El gráfico de sentimiento comparador con el S&P 500 en toda su historia es el siguiente:

Como se puede observar en el gráfico, el sentimiento de los inversores es tre-mendamente volátil. Somos capaces de pasar de un extremo a otro en semanas. Las emociones en los mercados son una montaña rusa, como nosotros mismo podemos comprobar. Hay noticias y sucesos que tienen un alto impacto en nuestra forma de ver el mercado, pero que al poco tiempo pierde la importan-cia vital que le estábamos dando.

Pero sí podemos ver cómo hay periodos en los que tenemos mayores niveles de

Encuesta de sentimiento de la Asociación Americana de Inversores Individuales

Fuente: http://www.aaii.com


Estudio

A M D S CTI Am EVJesús Pérez

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optimismo y pesimismo mantenidos. Como pueden ver en el gráfico, los años 1999 y 2000 mantuvieron altos niveles de optimismo, mientras esta crisis en la que estamos inmersos desde 2008 nos ha introducido en un periodo con más niveles de pesimismo en las encuestas.

Pese a que nos encontramos en niveles próximos al 2.000 en el S&P 500 las encuestas de sentimiento reflejan que llegamos a estos niveles con un senti-miento distinto. No estamos en un mo-mento eufórico, sino más bien al contra-rio. Estamos entendiendo estas subidas como unos niveles muy altos de riesgo de una gran caída. Esto permite ver esta subida de una forma más sana que la del 2000. Estos matices son los que nos aporta la encuesta de sentimiento, el po-

der analizar cómo entendemos la situa-ción desde el punto de vista emocional como masa, algo que condicionará de, manera muy importante, nuestra ope-rativa.

Por este motivo es lo que llamamos un indicador de opinión contraria. Por-que nos permite poder analizar cuál es el sentimiento general del mercado y po-der actuar en contra de este sentimien-to general, que estadísticamente sabe-mos que es mucho más rentable para nuestra operativa. Hay muchos otros indicadores que podemos utilizar que intentan captar esta opinión generaliza-da. Son especialmente importantes los niveles extremos de sentimiento, dado que nos ofrecen información muy rele-vante. Tenemos que intentar identificar




estos extremos y tomar decisiones de inversión que vayan en contra de ellos. Si estamos en extremo de pesimismo deberemos situarnos compradores en el mercado, si por el contrario estamos optimistas deberemos situarnos como vendedores en el mercado.

¿Por qué sucede esto? Lo normal es que si hemos comprado o tenemos valores en cartera sea porque pensamos que el mercado va a subir. Necesitamos ser coherentes con nuestros actos, y pro-bablemente siempre pensemos en con-secuencia con nuestra posición actual.

Esto al final nos lleva a concluir que si hay muchos alcistas, muy probablemen-te es porque esos inversores ya estén po-sicionados en el mercado; si es pesimista probablemente haya vendido sus posi-ciones. Si la mayoría de los traders han

vendido sus posiciones, estaremos en una situación en la que deberán pensar cuándo comprar, dónde se encontrarán con mucha liquidez en el mercado. Por tanto probablemente las decisiones en el futuro pasarán por compras. Al contra-rio si todos ellos están ya invertidos, esto implicará poca liquidez y el mercado no tendrá la fuerza de compras necesarias para poder seguir subiendo. Todo ello configura escenarios en los que un ex-tremo de sentimiento lleve al mercado a comportarse en el sentido contrario.

En el siguiente artículo veremos cómo poder definir estrategias con la encues-ta de sentimiento. De momento qué-dense con lo siguiente: es un indicador que tienen que seguir sobre todo para poder identificar cuando estamos en extremos de sentimiento. En esos mo-mentos miren cómo está su posición en el mercado y si está en la misma po-sición que la masa, mi recomendación sería que bajaran ese riesgo.

Jesús PérezCEO Bolsa.com y

Trader Cuantitativo de Sersansistemas

@especulacion

https://twitter.com/especulacion


Abertis

Vamos a analizar en este número a una de las compañías líderes a nivel mundial en la gestión de infraestructuras, pues no en vano tiene presencia en 14 países con más de 7.000 Kms de autopista ges-tionados. Cotiza desde el año 1992 en el selectivo Ibex 35, en el que ha sido capaz de triplicar su valor en los últimos diez años. Sin duda, la favorable evolución del precio del Bund y del T Bond en los últimos meses y años ha tenido mucho que ver en su revalorización, pues su deuda siempre ha estado muy ligada a los tramos largos de la curva de tipos de interés.

Nos hallamos, pues, ante un título emi-nentemente alcista de largo plazo que, curiosamente, guarda similitudes en su

aspecto gráfico con el dibujo que con el mismo horizonte presenta el índice DJI americano. En los últimos 11 meses contados hasta hace, simplemente, 15

Abertis es líder mundial en la gestión de autopistas tras la integración de nueve concesionarias de autopistas de OHL en Brasil y otras tres en Chile.

Imagen de la sede de Abertis, en Barcelona, dedicada al transporte, las telecomunicaciones y la explotación de infraestructuras.

l valor del mesEpor Roberto Moro


Roberto MoroEl Valor

Am C S D M TA EsE IF

días ha sido capaz de subir en la Bolsa la friolera de un 67%, y permanece por encima de cualquiera de las directrices

de largo plazo que queramos trazar.Pero está dando síntomas de agotamien-to, más de los que lo está haciendo el ín-dice de Industriales con el que lo hemos comparado. El primer síntoma lo deter-minan las tres últimas velas semanales, dos de ellas netamente bajistas y la de la semana pasada dejando un doji de am-plio espectro que añade, cuanto menos, incertidumbre a su evolución de corto plazo. El segundo síntoma de este cambio de tendencia lo observamos en el hueco bajista que dejó en la jornada del 23 de mayo y que el precio ha sido capaz poste-riormente de rellenar, pero no de cerrar (de ahí la importancia que ha de dársele a que los huecos, para considerarlos can-celados, deban de serlo en precios de cie-rre; se admiten opiniones, pero ésta es la mía, basada en la más estricta empírica). El origen del hueco pasa a convertirse en la referencia más fiable para el manteni-miento de la estructura bajista de corto plazo; ese nivel es el de 14,29€.

Abertis [ABE] en velas semanales.

Abertis [ABE] en velas semanales.

Los orígenes. El grupo se remonta a la década de los 70, período de la construcción, gestión y explotación de las primeras autopistas de peaje dentro del territorio nacional.


El Valor

A M D S CT Am EEsRoberto Moro

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Roberto MoroAnalista de Apta Negocios

@MoroRoberto

Por último, es de observar la posible for-mación de HCH que puede dejarnos si el precio empieza a confirmar por debajo de la línea clavicular, ahora en la zona de cierre de la semana anterior, en 13,87€. Esta formación es mucho más percepti-ble en gráficos diarios que en semanales, y puede proyectar al precio en primera instancia hasta los 12,65€. El problema es que en los 13,40-50€ pre-senta un soporte tremendo de medio y largo plazo que, por añadidura, puede marcar el punto de inflexión en cuanto a definición tendencial.

Así pues, caben dos estrategias en el momento actual:

1 Tomar posiciones cortas con precios de cierre por debajo de 13,80€, con-fiando en la eficacia de la formación técnica de HCH. Por supuesto, si el precio se nos va por encima del nivel del segundo hombro, en 14,40€, de-bemos considerar fallida la estrategia y ejecutar stop loss.

2 Esperar, para tomar esa posiciones cortas, a que el precio confirme por debajo de esos importantes 13,40€. Recuerden que la confirmación pue-de pasar por dos precios de cierre diario por debajo del nivel, o por un cierre semanal. En este caso, la pro-yección del precio debemos buscarla en los retrocesos de Fibonacci al úl-timo gran impulso alcista originado en la zona de 8,85€: Hablamos de los 12,56€, de los 11,85€ y de los 11,14€. Por supuesto, que vaya a buscar uno u otro va a depender del contexto que se dé en el conjunto de los índices im-portantes, al que habrá que ir hacien-do el seguimiento adecuado. Stop loss de esta posición (sea cual sea el

objetivo de los tres mencionados que buscamos) no superior al 4%. Obser-ven, asimismo, la contundencia que como soporte horizontal presentan los dos primeros objetivos de retro-ceso de Fibonacci.

Por último, se preguntarán el por qué de no contemplar un escenario alcista. No es que no sea así, es que nos parece mucho menos probable ese supuesto de continuidad alcista y de volver a la se-cuencia de nuevos máximos históricos. ¿Puede suceder? Por supuesto, pero nos parece de mucho menor aprovecha-miento en términos estratégicos.

Abertis [ABE] en velas diarias.

Abertis [ABE] en velas diarias.

https://twitter.com/MoroRoberto

trader secrets nº8

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