vÁllalati pÉnzÜgyek

Irwin/McGraw Hill

VÁLLALATI PÉNZÜGYEK

Vállalat

Részvényes

Projekt megvalósítása

Beruházási döntés

Osztalékfizetés

Tőkepiaci alternatívaTőkepiaci alternatíva

Vállalat

Részvényes

Projekt megvalósítása

Beruházási döntés

Osztalékfizetés

Tőkepiaci alternatívaTőkepiaci alternatíva

altrIRR

0)1(

)(

0

nn

alt

n

r

FENPV

CAPM

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 2

PéldaA) Mennyi az alább vázolt pénzáram-sorozat nettó jelenértéke? (r=8%)

200

100

r = 8%

1 6 13

-1000

9008%)(NPV )%;;A/P( 138100 )%;;A/P( 88100 )%;;F/P( 58

5281139147909006806074751009047100900 ,,,,,,


vagy

)%;;A/P( 58100

200

100

r = 8%

1 6 13

-1000

)%;;A/P()(%)(NPV 13820010010008

528133998158090099331009047200900 ,,,,,


200

100

r = 8%

1 6 13

-1000

B) Mennyi a projekt belső megtérülési rátája?

NPV(8%) = 281.5 NPV(15%) = ?

6,118

2,3356,1116900352,3100583,5200900

)5%;15;/(100)13%;15;/(200900%)15(

APAPNPV

8%

-118,6

IRR13%

281,5

15%


C) Mennyi a projekt éves egyenértékese?(r=8%)

75,35127,05.281)13%;8;/(5.281%)8( PAAE

5.281%)8( NPV

D) Mennyi a projekt jövedelmezőségi indexe?(r=8%)

31,0900

5,281

0

F

NPVPI


PéldaA) Mekkora kezdeti beruházás mellett lesz a projekt NPV-je 300$?

200

100

r = 8%

1 6 13

? -200

10

$74,750463,0300993,3100904,7100300

)10%;8;/(300)5%;8;/(100)13%;8;/(100300

300%)8()

x

FPAPAPx

NPVA

B) Mennyi ekkor a PI? 4074750

300

0

,,F

NPVPI


$,)%;;P/F( 816722300138300

200

100

r = 8%

1 6 13

? -200

10

C) NPV=300$ esetén a 13. évben mekkora összegű visszavonási érték esetén van a projekt éppen a megvalósítás határán?


$,,

,

)%;;P/A(

8612413875200

250460300200

58300200

200

100

r = 8%

1 6 13

? -200

10

D) Az első 5 év pénzáramlásainak milyen küszöbértéke mellett éppen megvalósítandó a projekt?


III. Adózás•Az adórendszerek alapjaikat tekintve igen hasonlóak, részleteiket tekintve igen eltérőek.

–Nagyságrendben „mindenhol azonos”.•Most csak az áttekintés a cél.

–„Adószakértő”• „Nemzetközi adószakértő”

38


Központi költségvetés bevételei (2007) 39 BEVÉTELEK KIADÁSOK

GAZDÁLKODÓ SZERVEZETEK BEFIZETÉSEI EGYEDI ÉS NORMATÍV TÁMOGATÁSOK 197 372 Társasági adó 510 781 Társasvállalkozások különadója 178 598 KÖZSZOLGÁLATI MŰSORSZOLGÁLTATÁS TÁMOGATÁSA 52 244 A hitelintézetek és pénzügyi vállalkozások különadója -1 666 Hitelintézeti járadék 12 555 FOGYASZTÓI ÁRKIEGÉSZÍTÉS 111 885 Egyszerüsített vállalkozói adó 152 812 Bányajáradék 31 469 LAKÁSTÁMOGATÁSOK 228 471 Játékadó 71 461 Energiaadó 11 859 CSALÁDI TÁMOGATÁSOK, SZOCIÁLIS JUTTATÁSOK Környezetterhelési díj 8 018 Családi támogatások 508 147 Vám és importbefizetések 0 Jövedelempótló és jövedelem kiegészítő szociális tám. 151 682 Egyéb befizetések 19 259 Különféle jogcímen adott térítések 26 508 Egyéb központosított bevételek 124 089

KÖLTSÉGVETÉSI SZERVEK ÉS FEJEZETI KEZELÉSÜ ELŐIR. FOGYASZTÁSHOZ KAPCSOLT ADÓK Költségvetési szervek kiadásai 2 379 416 Általános forgalmi adó 1 979 374 Szakmai fejezeti kezelésü előirányzatok kiadásai 1 811 449 Jövedéki adó 818 565 Központi beruházások kiadásai 37 256 Regisztrációs/ fogyasztási adó 93 442

AZ ÁLLAMHÁZTARTÁS ALRENDSZEREINEK TÁMOGATÁSALAKOSSÁG BEFIZETÉSEI Elkülönitett állami pénzalapok támogatása 27 938 Személyi jövedelemadó 1 305 712 Garancia és hozzájárulás a TB.alapok kiadásaihoz 777 766 Magánszemélyek különadója 20 837 Helyi önkormányzatok támogatása 860 327 Adóbefizetések 5 621 Illeték befizetések 118 841 TÁRSADALMI ÖNSZERVEZŐDÉSEK TÁMOGATÁSA 5 153

KÖLTSÉGVETÉSI SZERVEK ÉS FEJEZETI KEZELÉSŰ ELŐIR. NEMZETKÖZI PÉNZÜGYI KAPCSOLATOK KIADÁSAI 14 624 Költségvetési szervek bevételei 830 311 Szakmai fejezeti kezelésű előirányzatok saját bevételei 156 817 ADÓSSÁGSZOLGÁLAT, KAMATTÉRÍTÉS 1 006 065 Központi beruházások saját bevételei 0 Fejezeti kezelésű előirányzatok és központi beruházások EU támogatása 281 792 TARTALÉKOK

Általános tartalékBEFIZETÉS AZ ÁLLAMHÁZTARTÁS ALRENDSZEREIBŐL Céltartalékok Költségvetési szervektől származó befizetések 49 493 Rendkivüli beruházási tartalék Elkülönített állami pénzalapok befizetése 113 310 Társadalombiztosítási alapok befizetése 22 606 ÁLLAMI VAGYONNAL KAPCSOLATOS KIADÁSOK 0 Helyi önkormányzatok befizetése 11 336

KORMÁNYZATI RENDKIVÜLI ÉS EGYÉB KIADÁSOK 37 506ÁLLAMI, KINCSTÁRI VAGYONNAL KAPCSOLATOS BEFIZ. 48 814EGYÉB BEVÉTELEK 20 325 ÁLLAM ÁLTAL VÁLLALT KEZESSÉG ÉRVÉNYESÍTÉSE 10 319ADÓSSÁGSZOLGÁLATTAL KAPCSOLATOS BEVÉTELEK 96 381UNIÓS ELSZÁMOLÁSOK ADÓSSÁGÁTVÁLLALÁS 58 211 EU visszatérítés Vámbeszedési költség megtérítése 9 193 BEFIZETÉS AZ EU-BA 189 520 Cukorilleték beszedési költség megtérítése -20

BEVÉTELEK FŐÖSSZEGE:


III.2. Adók és a pénzáramok becslése

•Az adók a projektek jövedelmeinek nagyságrendben a felét teszik ki.

–hozzáadott érték adók–vállalati adók–személyi adók

•Magyarország, Németország (EU), USA

41


III.3. Hozzáadott érték adók

•Kézenfekvő ott és akkor adóztatni, amikor a jövedelmet elköltik.

•Előnyös kiterjedt feketegazdaság esetén.–A feketén szerzett jövedelmek előbb-utóbb

megjelennek fogyasztás vagy vagyon formájában.

41


III.3.1. A hozzáadott érték adóról általában

•Majdnem minden termékre és szolgáltatásra kiterjed.

•A legtöbb országban hozzáadott érték adó (Value Added Tax, VAT)

–Magyarországon: áfa•A 70-es évektől „hódít”•Az eladó köteles adózni minden értékesítése után, de ezt áthárítja a vevőre, aki viszont - gazdasági tevékenység esetén - ezt levonhatja az általa fizetett adóból.

•Rendszerint többféle adókulcsa van.

41


Papírgyár

+40 FtNyomda

+40 Ft Kiadó

+20 Ft

Adóhatóság

Fogyasztó

100+20 140+7 160+8

12 20

8

7 820

8 -13 1

7

Fakitermelő

60 Ft

12

12

60+12

ÁFA-fizetés láncolata42


•Fő előnye, hogy érdekeltté teszi a gazdaság szereplőit a korrekt számlázásban.

–Számlaadási kötelezettség–Ha a vevő nem kap számlát, az egész adóláncot el

lehet kerülni.•További előny, hogy az állampolgárok viszonylag gyorsan megszokják.

–„Rejtett adó”.–Nem lehet elkerülni.

42-43


•Hátránya, hogy a - többi adóval szemben - visszaigényelhető, negatív adó is keletkezhet.

–„Áfa-csalás”•További probléma, hogy ez az adó nem mindig az államkasszába folyik be…

•A legnagyobb ellenérzést komoly adminisztrációs terhe váltja ki.

•Hibájának tartják, hogy a szegényebbeket nagyobb arányban sújtja, hiszen jövedelmük nagyobb részét költik fogyasztásra.

–Kedvezményes adókulcsok• Ez viszont bonyolít

43


•Az „áfa-törvény” a Magyar Köztársaság területén végzett gazdasági tevékenységekre terjed ki.

–Termékértékesítés–Szolgáltatásnyújtás

•Ebből kifolyólag sajátosan, részleteiben is szabályozottan adóznak a külföldi érintettségű ügyletek.

–A szolgáltatásnyújtás székhelye számít.–A teljesítés időpontjában (nem a kifizetés napján).

43


III.3.2. Az általános forgalmi adó adóalapja és mértéke

•Az adó alapja a teljesítésért járó ellenérték.•Mértéke

–20%–5%

44


•Tárgyi mentesség–Meghatározott tevékenységi körök után nem kell

áfá-t fizetni, de e tevékenységi körökhöz nem is számolható el áfa.

• A lánc addigi adótartamát végül is a vevő fizeti meg.• Pénzügyi szolgáltatások, egészségügyi ellátás, oktatás stb.

•Alanyi mentesség–Az adóalany személyéhez kötött adómentesség (nem

a tevékenységhez).–Általában valamekkora árbevételi határ alatt

választható.–Nyilvánvaló ok a kapcsolódó eljárási és

adminisztrációs költségek aránytalanul magas mértékének elkerülése.

44-45


Papírgyár

+40 FtNyomda

+40 Ft Egyetem

+20 Ft

Adóhatóság

Hallgató

100+20 140+7 167

12 20

7

20

8 -13

7

Fakitermelő

60 Ft

12

12

60+12

ÁFA-fizetés láncolata44


•Termékimport

–Az importáló köteles befizetni (a vámmal együtt, a vámhatóság állapítja meg).

–Ez az áfa később persze levonható az adóhatósághoz fizetendő áfából.

•Termékexport–Az exportáló 0% áfát fizet.–A beszerzéshez felszámított áfa viszont levonható

a fizetendő áfából.• IC értékesítés, beszerzés•Elszámolási időszakok•Arányosítás

35-36


Adóhatóság

Adóhatóság

Papírgyár

+40Nyomda

+40 Ft Kiadó

+20 Ft

Adóhatóság

Fogyasztó

100 140 160+GST

VAT 20

16

14 14

16

20

Fakitermelő

60

VAT

60+VAT

ÁFA-fizetés láncolata45-46

Németország Mo. Ausztrália

16

0 0

„Termékexport”„IC értékesítés”


III.3.4. Hozzáadott érték adók kezelése a gazdasági elemzésekben

•Áfa-körbe tartozó tevékenységek esetén–nettó árakkal számolunk,–hiszen az áfát a végfelhasználó fizeti meg.

•Tárgyi (alanyi) adómentes tevékenységek esetén

–bruttó árakkal számolunk.

47


Állásajánlatok

- esettanulmány -

•Táblázat


Gazdasági élettartam

• Pl. ipari gépek, amelyek értéke lassan csökken

– Alkatrészek értéke magas

AE=2

AE=1,6

AE=1,9

AE=1,7

AE=1,8

AE=1,8

AE

Használati idő1 2 63 4 5

Gazdasági élettartam: 3 év.


Egy "3 mFt-os" autó gazdasági élettartama

600

800

1000

1200

1400

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Év

Éve

s eg

yené

rték

es (e

Ft)

3 éves

Új


III.4. Vállalati adók

•Azonos elvek az egyes országokban.–Számos adótípus

•Kettős adóztatás?•A vállalati adókat a projekt megvalósításának helye egyértelműen definiálja.

–Könnyen számíthatók.–A vállalati adóktól hiba lenne eltekinteni!

47


III.4.1. Bevételek utáni adók III.4.1.1. Jövedéki adó

•Ásványolaj, alkohol, dohányáru stb.•Az áfa adóalapját is növeli. •Rendszerint nem az ellenérték az adóalap, hanem valamilyen termékegység.

•A termék létrejötte vagy importálása adja az adókötelezettséget.

–Bár a befizetést rendszerint felfüggesztik a forgalomba hozatalig.

•Jövedéki adó nélküli értékesítést tekintünk.–Az áfához hasonlóan „átfolyó” tétel.

47-48


III.4.1.2. Egyéb bevételekhez kapcsolódó adók

•Kulturális járulék•Játékadó•Turisztikai hozzájárulás•„Zöld adók”

–pl. környezetvédelmi termékdíj•Regisztrációs díj•Vámok• (Elvárt minimális adó)•EVA•Negatív pénzáramként vesszük figyelembe.

48


III.4.2. Beruházások utáni adókIII.4.2.a. Vagyonadók

• Sokáig az adóbevételek legfontosabb fajtáját jelentették a világban.

• Mind a haszonelv, mint a fizetőképesség elve szerint „megideologizálhatók”.

• A feketegazdaság megadóztatásának is alapeszköze lehet.

• Problémája a vagyonértékelés.• Magyarországon helyi adók szintjén jelenik csak meg

szerény mértékben.– Építményadó (max. 900 Ft/nm)– Telekadó (max. 200 Ft/nm)– Luxusadó (csak magán személyek, 100MFt feletti rész)

• Negatív pénzáramként vesszük figyelembe.

49


III.4.2. Beruházások utáni adókIV.4.2.b. Beruházásokhoz kapcsolódó illetékek

•Vegyes kép• Inkább adó jellegű befizetések.

–Nincs szó ellenszolgáltatási kötelezettségről.•Negatív pénzáramként vesszük figyelembe.

49


III.4.3. Bérek utáni adók

•Nettó bér ~ bruttó bér ~ közterhek–effektív jövedelemadó: 41,5%-65%.

•Célszerű az összes kifizetést alapul venni.–Hiszen minden kifizetés társasági adóalapot

csökkent.

49


•Levonások–Az alkalmazott „bruttó bérét” terhelik

• Nyugdíjjárulék (9,5%)• Egészségbiztosítási járulék (6%)• Munkavállalói járulék (1,5%)

•Közterhek–Az alkalmazott „bruttó bére” alapján további

vállalati kifizetések• Társadalombiztosítási járulék (29%)

–Nyugdíj-biztosítási járulék (21%)–Egészségbiztosítási járulék (8%)

• Tételes egészségügyi hozzájárulás (EHO) (1950 Ft/hó)• Munkaadói járulék (3%)• Rehabilitációs hozzájárulás (20 fő felett, br. átlag 9%-a)• Szakképzési hozzájárulás (br. bértömeg 1,5%-a)• Kommunális adó (max. 2000 Ft/fő)

49-50


Bruttó bér - bérköltség 71 500

100 000

300 000

500 000

Levonások Nyugdíj járulék 9,5% 6793 9500 28500 47500 Egészségbiztosítás 6% 4290 6000 18000 35000 Munkavállalói járulék 1,5% 1073 1500 4500 7500 Személyi

jövedelemadó*0 18000 82500 154500

„Nettó bér” 59 344 76 000166 500

260 500

Közterhek Társadalombiztosítás 29% 20735 29000 87000 145000 Egészségügyi

hozzájárulás1950 1950 1950 1950 1950

Szakképzési hozzájárulás

1,5% 1073 1500 4500 7500

Munkaadói járulék 3% 2145 3000 9000 15000 Vállalkozói kommunális

adó**2000 2000 2000 2000 2000

Közterhek összesen 27903 37450 104450 171450

Bruttó bér + Közterhek Személyi jellegű ráfordítások

99 403 137 450

404 450

671 450

51


III.4.4. Felhasznált anyagok és szolgáltatások utáni adók

•Környezetterhelési díj–Levegőterhelési díj–Vízterhelési díj–Talajterhelési díj

•Energiaadó–Villamos energia–Földgáz

52


III.4.5. Vállalati nyereség utáni adók

52


III.4.5.1. Vállalkozási (iparűzési, kereskedelmi) adók

• Rendszerint helyi adó típus• Székhely, telephely szerint • Magyarországon

– Adóalap: árbevétel - ELÁBÉ, alvállalkozói teljesítmények, anyagköltségek

– Max. 2%• Németország

– Adóalap: AEE– 12-20%

• USA– Adóalap: tárgyi eszközök, árbevétel, bérköltség értéke– 1-12%

52-53


III.4.5.2. Innovációs járulék

•Kutatási és Technológiai Innovációs Alap–Pályázati úton nyerhető el.

•Adóalap: a helyi iparűzési adó alapja.•Mértéke:

–Kisvállalkozások: 0,2%–Közép-, nagyvállalatok: 0,3%

•Ebből levonható:–Saját K+F–Költségvetési és közhasznú szervezetektől

megrendelt K+F költsége.

53


III.4.5.3. Vállalati jövedelem (nyereség) utáni adók

•Központi adó típus•Belföldi vállalat

–Minden külföldi és belföldi jövedelme után•Külföldi, de belföldi telephellyel rendelkező vállalat

–A telephelyén végzett tevékenységei után•A társasági nyereségadók rendszere viszonylag egyszerű szokott lenni, legtöbbször egykulcsos.

–Kivéve USA

53-54


A társasági nyereségadó adóalapja

• A számviteli eredménykimutatás adózás előtti eredményére épül – de csak épül.

• Az eltérő célok miatt az adóalap eltér a számviteli adózás előtti eredménytől.– Számtalan módosító tényező

• Az eddig vázolt vállalati adók levonhatók az adóalapból.• (Az iparűzési adó, kamatráfordítások kétszerese…)• A legtöbb ezek közül pusztán technikai jellegű, azaz

gazdasági elemzéseinknél nem kell figyelembe vennünk.

54


Az AEE-t csökkentő főbb tételek

•Korábbi évek veszteségelhatárolása.•Céltartalékok felhasználása.•Az adótörvény szerinti értékcsökkenési leírás.

–A számviteli amortizáció viszont növeli.–Lényegében cseréről van szó.

54-55


Építmények Leírási kulcs %

Ipari építmény 2 Mezőgazdasági építmény 3 Mezőgazdasági tevékenységet végző adózónál a

bekötő- és üzemi út5

Elektromos vezetékek 8 Kőolaj- és földgázvezeték, gázvezeték 6 Gőz-, forróvíz- és termálvízvezeték, termálkút 10 Idegen (bérelt) ingatlanon végzett beruházás 6 Hulladéktároló 20 Hulladékhasznosító létesítmény 15 Minden egyéb építmény 2

55


•33 százalékos kulcs alá tartozó tárgyi eszközök–programvezérlésű gépek, ipari robotok–átviteltechnikai, mérő- és vizsgáló berendezések–szénportüzelésű -, hőfejlesztő berendezések–hulladékmegsemmisítő, -feldolgozó, -hatástalanító és -

hasznosító berendezések–orvosi gyógyászati laboratóriumi eszközök

•20 százalékos kulcs alá tartozó tárgyi eszközök–járművek

•14,5 százalékos kulcs alá tartozó tárgyi eszközök–minden egyéb tárgyi eszköz

55


Az AEE-t növelő főbb tételek

•Céltartalék képzése•Számviteli értékcsökkenési leírás•Bírság

56


Vállalati jövedelem (nyereség) utáni adók mértéke

•Magyarországon alapesetben az adóalap 16%-a.–5M alatt 10%, felette 16%, +4%–kedvezmények

•Nem lehet negatív.•Mértékének nemzetközi összehasonlítása az eltérő adóalap-számítások miatt igen nehézkes.

–Németország

–USA

%375,26%)5,51%(25 németeffct

%375,26%)5,51%(25 németeffct

56-57


75 335 10,000 15,000 18,333 e$15%

20%

25%

30%

35%

40%

57

Társasági adókulcsok - USA


Vállalati nyereség utáni adók kedvezményei

•Ország-specifikus lehetőségek–Folyamatosan változnak

•Általában:–Beruházási adókedvezmények–Környezetvédelmi kedvezmények–Térségi adókedvezmények–KKV-k támogatása–Foglalkoztatási kedvezmény–Kutatási kedvezmények–Jótékonyság

57-58


Vállalati tőkejövedelmek adózása

•Külön kiemelve tárgyaljuk.•Magyarországon a különböző státuszú társaságok („sima”, befektetési társaság, pénzintézet stb.) tőkejövedelem adózása egységes.

•Szintén egységes a rövid és hosszú lejáratú befektetésekből származó jövedelmek adóztatása.

58


•Kamatjövedelmek–Az adózás előtti eredmény része.

• (Mo-n az 50%-a levonható az adóalapból…)

•Osztalékjövedelem–HU: adómentes–GE: 5% vállalati és kereskedelmi adóköteles–USA: Rövid táv, ingatlanalapok: 100% adóköteles

• >20% részesedés - 30% adóköteles• <20% részesedés - 20% adóköteles

•Árfolyamnyereség–HU: Az adózás előtti eredmény része

• Tőzsdei ügyletek árfolyamnyeresége 50%-a levonható–GE: 5% adóköteles, a veszteség 1 m€-ig levonható–USA: AEE része

58-59


Családi ház/telephely hőszigetelése

- esettanulmány -

• Vajon érdemes-e egy családi házat hőszigetelő rendszerrel ellátni?

• A hőszigetelő rendszer árát és az okozott energia-megtakarítás adatait számoljuk a piacon elérhető legjobb ajánlatok alapján!

1. Falazat, alapfelület2. Ragasztó3. Polisztirol lap 4. Ragasztó5. Üvegszövet6. Vékonyvakolat alapozó7. Fedővakolat

1. Falazat, alapfelület2. Ragasztó3. Polisztirol lap 4. Ragasztó5. Üvegszövet6. Vékonyvakolat alapozó7. Fedővakolat


III.4.6. Vállalati adók szerepe a gazdasági elemzésekben

59-60

•Pénzügyi és adózási elszámolások különbségei–A pénzáramok nem minden eleme jelenik meg a

számviteli, adózási kimutatásokban.• nem feltétlenül illegálisan• pl. alternatíva költségek

–A számvitelben (adózásnál) az esedékesség a mérvadó, a pénzügyekben viszont a tényleges be-, és kifizetések számítanak.

–A beruházások csak az amortizációs költségeken keresztül csökkentik az adóalapot – a pénzügyekben egyszeri kiadást veszünk figyelembe.


•Pénzügyi és adózási elszámolások különbségei–A számvitel összemérés elve miatti eltérések

• Céltartalék képzés, Aktív-passzív időbeli elhatárolások• Amortizáció: A beruházások csak az amortizációs

költségeken keresztül csökkentik az adóalapot – a pénzügyekben egyszeri kiadást veszünk figyelembe.

–A negatív társasági adó nem igényelhető vissza, csak elhatárolható. Az infláció és a tőkeköltség miatt az adómegtakarítás egyre kisebb.

59-60


• Összetettebb projektek esetében a növekményi alapon becsült pénzáramokból levonjuk a növekményi alapon becsült adófizetési kötelezettségeket:

• A projekt jövedelemnövekményei milyen adókulcsok szerint adóznak?

– marginális adókulcs: A vállalat utolsó eredmény-forintjára eső legmagasabb vállalati adókulcs.

– beruházási adókedvezmény: tc értéke nulla lesz, és az egyéb projekteknél okozott adómegtakarítás pozitív pénzáramként a projekt pénzáramaihoz adódik hozzá.

61

adóalapncpénzügyinn FtFF ,,


2009 2010 2011 …

+ Bevételek- Beruházások- Anyagköltség, alvállalkozói teljesítmények- Bérköltség- Költségként viselkedő vállalati adók= Társasági adó előtti pénzáramok

+ Adóalap növelő tételek- Adóalap csökkentő tételek= Társasági adóalap*tc = Társasági adó

+ Társasági adó előtti pénzáramok- Társasági adó= Szabad pénzáramok társasági adó után

61Pénzáramok összeállítása (I.)


2009 2010 2011 …

+ Bevételek (Income)- Költségek és ráfordítások (OPEX)= Kamat és adók előtti eredmény (EBIT)+ Értékcsökkenés – számvitel szerint (Depr.)- Értékcsökkenés – adó trv. szerint (Depr.)= Társasági adóalap (Tax Base)*tc = Társasági adó (Tax)

+ Kamat és adók előtti eredmény (EBIT)- Társasági adó (Tax)= Adózott üzemi eredmény (NOPLAT)+ Értékcsökkenés (adó trv. szerint)- Beruházás (CAPEX)= Működési szabad pénzáram (op FCF)

61Pénzáramok összeállítása (II.)


III.4.7. Vállalati adók - példa• Egy Magyarországon bejegyzett vállalat üzleti

tevékenységeit csavargyártással bővíthetné. – Gépsor beruházási költsége: 70 mFt + áfa, saját tőkéből,

üzembe helyezés: 2009 január.– Árbevétel: 2009-ben várhatóan 60 mFt + áfa (inflációval

évente növekszik).– Két technikus és két anyagmozgató bére járulékokkal együtt

15 mFt 2009-ben (infláció mértékével növekszik).– A gyártáshoz szükséges terem kihasználatlanul és alternatív

felhasználási mód nélkül rendelkezésre áll.– Anyagjellegű ráfordítások 2009-ben várhatóan 20 mFt + áfa

(inflációval növekszik).– A gyártósor öt év alatt teljesen elhasználódik, ma egy ilyen

használt gépsor 15 mFt + áfa értéken értékesíthető. – A vállalat várhatóan a következő években is nyereséges lesz.

A helyi iparűzési adó 2%. Szerződéseikben kivétel nélkül 30 napos fizetési határidők szerepelnek. Az iparági reál tőkeköltség 5%.

62-63


2009 2010 2011 2012 2013

Infláció becslés 7% 6% 4% 3% Kumulált infláció 1,07 1,13 1,18 1,21

1. Az ötödik évben a gépsor értékesítéséből fakadó 15 mFt egyéb bevétel. Ekkor az értékesítés költsége az eszköz aktuális könyv szerinti értéke lesz.

2. A befektetett eszközök beszerzése a számviteli kimutatásokban pusztán mérlegsor átrendeződést jelent, nincs hatása az eredménykimutatásra, így az adózás előtti eredményre sem, ugyanakkor a beszerzés a tulajdonosnak kifizethető készpénz terhére történik, tehát a pénzáramokat csökkenti.

3. A helyi iparűzési adó alapja az árbevétel csökkentve az anyagköltségekkel, az alvállalkozói teljesítményekkel és az eladott áruk beszerzési értékével. Az így számított alap 2%-a az adó.

63

+ Bevételek (1) 60,0 60,0 60,0 60,0 75,0 - Beruházások (2) 70,0 - Anyagköltség 20,0 20,0 20,0 20,0 20,0 - Bérköltség 15,0 15,0 15,0 15,0 15,0 - Költségként viselkedő vállalati adók (3) 0,8 0,8 0,8 0,8 1,1 = Társasági adó előtti pénzáramok -45,8 24,2 24,2 24,2 38,9

Gépsor beruházási költsége: 70 mFt + áfa, saját tőkéből,

üzembe helyezés: 2009 január.

Árbevétel: 2009-ben várhatóan 60 mFt + áfa

(inflációval évente növekszik).

A gyártósor öt év alatt teljesen elhasználódik, ma egy ilyen

használt gépsor 15 mFt + áfa értéken értékesíthető.

Anyagjellegű ráfordítások 2009-ben

várhatóan 20 mFt + áfa (inflációval növekszik).

Két technikus és két anyagmozgató bére járulékokkal együtt 15 mFt

2009-ben (infláció mértékével növekszik).


+ Adóalap növelő tételek

4. Magyarországon az adótörvény a gépeket 7 év alatt engedi leírni. Az éves amortizáció így 10 mFt, azonban ez nominális érték, miközben a többi érték reálértelmezésű, ezért a kumulált inflációval ezeket csökkenteni kell.

5. A helyi iparűzési adó egyrészt csökkenti az adózás előtti eredményt egyéb ráfordításként, másrészt a társasági adóról szóló törvény alapján az adóalap még egyszer csökkenthető ezzel a tétellel.

6. A gépsor értékesítésekor annak 20 mFt könyv szerinti értéke egyéb ráfordításként jelentkezik. Ezt az értéket szintén reálértelművé kell alakítani.

7. Az adó mértéke várhatóan 16% társasági adó és a 4% különadó összege.

63

Bevételek 60,0 60,0 60,0 60,0 75,060,0 60,0 60,0 60,0 75,0

- Adóalap csökkentő tételek 46,6 45,9 45,4 45,1 61,9 Anyagköltség 20,0 20,0 20,0 20,0 20,0 Bérköltség 15,0 15,0 15,0 15,0 15,0 Amortizáció (4) 10,0 9,3 8,8 8,5 8,2 Helyi iparűzési adó (5) 1,6 1,6 1,6 1,6 2,2 Egyéb ráfordítások (6) 16,5 = Társasági adóalap 13,4 14,1 14,6 14,9 13,1 *tc = Társasági adó (7) 2,7 2,8 2,9 3,0 2,6


2009 2010 2011 2012 2013 + Társasági adó előtti pénzáramok -45,8 24,2 24,2 24,2 38,9

8. Az üzleti tevékenység reálértelmű tőkeköltsége 5%. A pénzáramok jelenértékét a kumulált tőkeköltséggel történő osztás után kapjuk meg.

63

- Társasági adó 2,7 2,8 2,9 3,0 2,6 = Szabad pénzáramok társasági adó után -48,5 21,4 21,3 21,2 36,3 Kumulált tőkeköltség (8) 1,05 1,10 1,16 1,22 PV -48,48 20,37 19,30 18,33 29,85

NPV 39,37


2009 2010 2011 2012 2013

+ Bevételek (Income) 60,0 64,2 68,1 70,8 91,1

- Költségek és ráfordítások (OPEX) 45,8 48,3 50,6 52,2 73,9

= Kamat és adók előtti eredmény (EBIT) 14,2 15,9 17,4 18,5 17,3

+ Értékcsökkenés – számvitel szerint (Depr.) (1) - Értékcsökkenés – adó trv. szerint (Depr.) (1) = Társasági adóalap (Tax Base) 14,2 15,9 17,4 18,5 17,3

- Helyi iparűzési adó (4) 0,8 0,9 0,9 0,9 1,3

*tc = Társasági adó (Tax) 2,7 3,0 3,3 3,5 3,2

+ Kamat és adók előtti eredmény (EBIT) 14,2 15,9 17,4 18,5 17,3

- Társasági adó (Tax) 2,7 3,0 3,3 3,5 3,2

= Adózott üzemi eredmény (NOPLAT) 11,5 12,9 14,1 15,0 14,1

+ Értékcsökkenés/maradvány (adó trv. szerint) 10,0 10,0 10,0 10,0 30,0

- Beruházás (CAPEX) 70,0 0,0 0,0 0,0 0,0

= Szabad pénzáram (op. FCF) -48,5 22,9 24,1 25,0 44,1

Kumulált tőkeköltség 1,12 1,25 1,37 1,48

PV -48,48 20,37 19,30 18,33 29,85

NPV 39,37

Indirekt levezetés 64


Negatív társasági adó és veszteség elhatárolás

•A vállalati adóalap a projektmegvalósításával pozitív marad-e?

–Igen: a negatív adót ténylegesen realizálhatjuk.–Nem: veszteségelhatárolás módszere.

• Nem inflációkövető értékek.

20-21


III.5. Személyi adók• A pénzáramlások meghatározásánál nyilvánvalónak

tűnik, hogy minden adó utáni pénzáramlásokkal kell számolnunk, és az elemzés során később, minden adó utáni tőkeköltséget kell figyelembe vennünk.

• Vajon meghatározható, hogy mekkorák a tulajdonosok személyi adó kulcsai?

– Egy-egy személy számos csatornán keresztül fizet adót.– Csak a vállalkozási, befektetésből származó jövedelmek

fontosak a gazdasági elemzéseink szempontjából.

65


III.5.1. A személyi jövedelemadóról általában

• „Közmunka”• Alapelv, hogy minden kapott pénz, természetbeni

juttatás és jóváírás jövedelemnek számít.• Ezek levonásokkal csökkentett része az adóalap.• Ezután meghatározzák az adóösszeget.

– Ebből még egy sor kedvezmény érvényesíthető (az adóösszegből levonásként).

• Két alcsoport– Közönséges – „ordinary” – „összevonandó”– Speciális – „qualified” – „nem összevonandó”

• A számunkra fontos tőkejövedelem néhol közönséges, néhol speciális jövedelemnek számít.

65-66


Magyarország

•Összevonandó jövedelmek–Nem önálló tevékenységből származó jövedelmek

• Munkaviszony• 100% jövedelem

–Önálló tevékenységből származó jövedelmek• Őstermelői, bérbe adói, szellemi tevékenységek stb.• A bevétel 90%-a jövedelem vagy tételes költség levonás.

–Egyéb összevonandó jövedelem• Nyugdíj, ösztöndíj, napidíj stb.

•Külön adózó jövedelmek–Tőkejövedelmek


Magyarország

•Összevonandó jövedelmek adózása –Ez a rész progresszív adózású–Adótábla 2008-ban:

• 0 – 1 700 eFt: 18%• 1 700 eFt felett: 306 eFt + a 1 700 eFt

feletti rész 36%-a–Kedvezmények

• Nehezen indokolhatóan bonyolult–Adójóváírás–Kiegészítő jóváírás

–Adóelőleg• A kifizető befizeti


1995. CXVII. Tv. 33. §. - Az adójóváírás

(1) A számított adót adójóváírás csökkenti, amely egyenlő az alap adójóváírás és a kiegészítő adójóváírás összegével.

(2) Az alap adójóváírása) az adóévben megszerzett bér 18 százaléka, de legfeljebb jogosultsági hónaponként 9 ezer

forint, feltéve, hogy a magánszemély … éves összes jövedelme nem haladja meg a (5) bekezdésben meghatározott jogosultsági határt, vagy

b) az a) pont alapján meghatározott összegnek a jogosultsági határ feletti éves összes jövedelem 18 százalékát meghaladó része, ha magánszemély a) pont szerinti éves összes jövedelme meghaladja a jogosultsági határt, de nem éri el a jogosultsági határ 600 ezer forinttal növelt összegét.

(3) A kiegészítő adójóváírása) az adóévben megszerzett bérből a jogosultsági hónapok száma és 50 ezer forint szorzatát

meghaladó rész 18 százaléka, de legfeljebb jogosultsági hónaponként 2340 forint, feltéve, hogy a magánszemély (2) bekezdés a) pont szerinti éves összes jövedelme nem haladja meg a (6) bekezdésben meghatározott kiegészítő jogosultsági határt, vagy

b) az a) pont szerint meghatározott összegnek a kiegészítő jogosultsági határ feletti éves összes jövedelem 5 százalékát meghaladó része, ha a magánszemély (2) bekezdés a) pont szerinti éves összes jövedelme meghaladja a kiegészítő jogosultsági határt, de nem éri el a kiegészítő jogosultsági határ 561 600 forinttal növelt összegét.

(4) Jogosultsági hónapnak az a hónap számít, amelyre a magánszemélyt az adóévben bér illette meg. Az a hónap, amelyben többször vagy több kifizetőtől illette meg bér a magánszemélyt, egy jogosultsági hónapnak számít. Egy adóévben legfeljebb 12 jogosultsági hónap vehető figyelembe.

(5) A jogosultsági határ az adóévre 1 500 000 forint.(6) A kiegészítő jogosultsági határ az adóévre 1 000 000 forint.

§


1995. CXVII. Tv. 33. §. - Az adójóváírás (hatályos)

• (1) A számított adót adójóváírás csökkenti, amely– a) az adóévben megszerzett bér 18 százaléka, de legfeljebb jogosultsági

hónaponként 11 340 forint, feltéve, hogy a magánszemély összes jövedelme az adóévben nem haladja meg a (3) bekezdésben meghatározott jogosultsági határt, vagy

– b) az a) pont alapján meghatározott összegnek a jogosultsági határ feletti éves összes jövedelem 9 százalékát meghaladó része, ha a magánszemély a) pont szerinti éves összes jövedelme meghaladja a jogosultsági határt, de nem éri el a jogosultsági határ 1 millió 512 ezer forinttal növelt összegét.

• (2) ...• (3) A jogosultsági határ az adóévre 1 millió 250 ezer forint.

§


Az SZJA kulcsok és a jóváírások alakulása Magyarországon

eFt/hó

eFt

63 125 188Jövedelem

Adóelvonás

18%

36%

50

Bruttó átlagkereset

188

(214)


Németország

•Összes jövedelem–Csökkenthető

• Általános személyenkénti levonás (920€)• Nyugdíjjövedelem 40%-a (max. 3072€)• Utazási költségek (limitált)• Gyermek, öregségi kedvezmények• Stb.

•Évente 7664 €-ig adómentesek a jövedelmek.•Sajátos, lineáris rendszerű adókulcsok:

–15-42%–5,5% szolidaritási adó

66


%Egyedül-

álló Házastárssal

közösen Családfő Házastárstól elkülönítve

10 0-8025 0-16 050 0-11 450 0-8025

158026-32 550

16 051-65 100

11 451-43 650

8026-32 550

2532 551-78 850

65 101-131 450

43 651-112 650

32 551-65 725

2878 851- 164 550

131 451-200 300

112 651-182 400

65 726-100 150

33164 551- 357 700

200 300-357 700

182 401-357 700

100 151-178 850

35 357 701- 357 701- 357 701- 178 851-

USA67


10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 e€

10%

20%

30%

40%

50%Németország

USA

Magyarország


0

10000

20000

30000

0 10000 20000 30000 40000 50000

Magyarország

Ausztria

Észtország

Írország

Lettország

GB

Szlovákia

Franciaország

Olaszország

€/év

€/év


•Hátrányai:–Visszatart a kockázatos, nagyobb hozamú

tevékenységektől.–Hátrányos azoknak, akik jövedelme nem

egyenlítődik ki az évek során.–Akadályozza az egyéni kiemelkedést.–(Nagy)családosoknak (Magyarországon)

kedvezőtlen.•Előnye:

–Kompenzálja, hogy az indirekt adók az alacsonyabb jövedelműeket relatíve jobban sújtja.

67


III.5.3. Kamatjövedelmek személyi adózása

•Magyarország–Kötvények, kincstárjegyek, befektetési jegyek stb.–Hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok.–20%

•Németország–Közönséges jövedelem

•USA–Közönséges jövedelem–Kivétel: helyhatósági (municipal) kötvények (0%)

67-68


III.5.4. Osztalékjövedelmek személyi adózása

•Forrásadó típus•Osztalékjövedelem

–Egésze személyi jövedelemadó köteles–25%

• További 14% eü. hozzájárulás (∑450.000Ft-ig)• Uniós részvények: 10%

•Németország–50%-a közönséges jövedelem

•USA–„ordinary” – közönséges jövedelem–„qualified” 25%-os sáv alatt 5% adókulcs–„qualified” 25% és felette 15%-os adókulcs

68


III.5.5. Árfolyamnyereség személyi adózása

•Magyarország–Tőzsdei, tőzsdén kívüli ügyletek, egyéb jószágok–Költségekkel csökkenthető–25%

•Németország–<1% részesedés, éven túl: adómentes, egyébként

50% közönséges jövedelem•USA

–Qualified 25%-os sáv alatt 5% adókulcs–Qualified 25% és felette 15%-os adókulcs–Veszteség: 3000$-ig csökkenthető a személyi

jövedelem, a többi tovább vihető.

69


III.5.6. „Külföldi-belföldi” személyi jövedelemadózása

• Általános szabály, hogy a kettős adóztatás elkerüléséről szóló egyezmények fölérendeltek.

– A helyi adófizetésekben „elszámolható” a más országban megfizetett adó.

• Mo: külföldi magánszemélyek– Belföldi kamatjövedelem, ~18% forrásadó– Osztalékjövedelem, ~15%

• Halasztás, ha újabb belföldi társaságba fekteti.– Árfolyamnyereség

• Hazájukban adóznak utána

• USA:– Állampolgárok, rezidensek összes jövedelme– Külföldiek 30% forrásadó

69-70


III.5.7. A személyi adók szerepe a vállalati gazdasági elemzésekben

•A tőkejövedelmek adózása jelentősen különbözik az egyes országokban.

–Lényegében nincs két azonosan adózó magányszemély.

•Vizsgáljuk meg, hogyan egyszerűsíthetnénk le a személyi adók figyelembevételét a vállalati pénzügyi elemzésekben.

70-71


•Több tulajdonosú vállalkozás esetén a személyi adók mértékének meghatározása túlzott ráfordításokkal járhat.

•Ilyenkor inkább két változatot vizsgálunk:1. A projektet visszaforgatott nyereségből valósítják

meg. 2. A projektet friss tulajdonosi tőkéből valósítják

meg.* Lehetséges, hogy a projektet (részben) hitelből

finanszírozzák, erre később térünk vissza. Azt azonban már most megelőlegezzük, hogy ezek az esetek a fenti két alapváltozatra visszavezethetők lesznek.

70-71


•A korrekt gazdasági elemzésekhez minden adó utáni pénzáramlásokkal és tőkeköltséggel kellene számolnunk:

• ralt,ATp – a minden adó utáni tőkeköltség

71

TaxFreefDpDivMiTaxFreefDATalt

ATalt

rtrrr

állr

p

p

,,,

,

)1(

III.5.7.1. Visszatartott eredményből megvalósított projekt


• A vállalati adók utáni pénzáramlásokat (F0-at is!) a személyi adókkal még csökkentenünk kell:

72

)1()1(

)1(

)1()1(

1 ,0

1 ,0

pDivn

nATalt

n

nn

ATalt

pDivnpDivAT

tr

FF

r

tFtFNPV

p

p

p

F1

F2F3

F4

F1(1-tp)F2(1-tp)

F3(1-tp)

F4(1-tp)

F0

F0(1-tp)

… …


• Így viszont elkerülhető a heterogén személyi adózás problémája, hiszen a személyi adók átlaga kiemelhető:

72

)1(

)1()1(

,*

,1 ,

01

ipDiv

ipDivn

nATalt

nI

iiAT

tNPV

tr

FFaNPV

p

p


• Itt előbb egy trükköt kell alkalmaznunk:

•A személyi adók előtti tőkeköltségek így már egységesek!

73

állandót

tz

ipDiv

ipInt

,

,

1

1

)1(

)1(

,,

,projekt,,

ipDivBTalt

ipDivfDMfDiATalt

tr

tzrrzrr

p

p

III.5.7.2. Új részvény kibocsátásából megvalósított projekt


73-74

p

p

p

p

p

BTBTalt

pDivBTalt

pDiv

ATalt

pDivAT

NPVr

AF

tr

tAF

r

tAFNPV

,0

,0

,0

)1(

)1(

)1(

p

p

p

BT

I

i ipDivBTalt

ipDiviAT

NPV

tr

tAFaNPV

1 ,,

,0 )1(

)1(

F1

F2F3

F4

A(1-tp)

F0

F0

…

…

A

F0

…

A A A

A(1-tp)A(1-tp) A(1-tp)


• Igen lényeges megállapításra jutottunk: – Ha az NPV a személyi jövedelemadó előtt pozitív, akkor

minden tulajdonos számára utána is, és fordítva.– A különböző adózási helyzetű tulajdonosok egy

beruházásról (mini-vállaltról, projektről) szóló döntést tekintve tehát a személyi jövedelemadó figyelembevétele mellet is egységesek maradnak.

• Vállalti gazdasági elemzési módszerünk a fenti pontosításokkal most már teljessé vált:

– Ugyan „csak” vállalati adók utáni érték alapján döntünk, de tudjuk, hogy így azonos döntésre jutunk, mintha személyi jövedelemadó utáni értékekkel számolnánk. A döntésünk tehát nem torzul, viszont a számítások jóval egyszerűbbé válnak.

75

vÁllalati pÉnzÜgyek

Documents