카카오 (035720) -...
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2016년 5월 13일 I Equity Research
카카오 (035720)
7부 능선
Earnings Review
BUY
I TP(12M): 210,000원 I CP(5월 12일): 106,300원
Key Data Consensus Data
KOSDAQ 지수 (pt) 705.04 2016 2017
52주 최고/최저(원) 140,100/92,100 매출액(십억원) 1,307.4 1,621.0
시가총액(십억원) 7,170.7 영업이익(십억원) 165.6 281.1
시가총액비중(%) 3.34 순이익(십억원) 129.1 216.6
발행주식수(천주) 67,457.5 EPS(원) 1,796 2,980
60일 평균 거래량(천주) 347.2 BPS(원) 45,914 48,598
60일 평균 거래대금(십억원) 35.3
16년 배당금(예상,원) 167 Stock Price
16년 배당수익률(예상,%) 0.16
외국인지분율(%) 24.88
주요주주 지분율(%)
김범수 외 19 인 36.34
MAXIMO PTE 8.30
주가상승률 1M 6M 12M
절대 5.9 (10.7) 5.1
상대 4.1 (14.7) 2.4
Financial Data
투자지표 단위 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 십억원 498.9 932.2 1,115.8 1,345.9 810.8
영업이익 십억원 176.4 88.6 117.4 159.5 264.5
세전이익 십억원 168.8 109.5 115.4 157.5 262.9
순이익 십억원 150.1 75.7 88.1 111.6 199.3
EPS 원 6,116 1,269 1,335 1,654 2,955
증감률 % 35.0 (79.3) 5.2 23.9 78.7
PER 배 20.21 91.24 79.63 64.26 35.98
PBR 배 2.90 2.73 2.73 2.63 2.46
EV/EBITDA 배 32.58 39.31 34.19 28.90 19.49
ROE % 11.41 3.02 3.40 4.16 7.06
BPS 원 42,651 42,485 39,006 40,493 43,281
DPS 원 173 167 167 167 167
Analyst 황승택
02-3771-7519
RA 금가람
02-3771-8547
60
70
80
90
100
110
120
130
140
83
93
103
113
123
133
143
15.5 15.8 15.11 16.2 16.5
(천원)카카오(좌)
상대지수(우)
'카카오드라이버' 서비스 조기 연착륙 가능성 높아
대리운전 서비스인 '카카오드라이버'가 빠르게 시장에 안착
할 가능성이 높을 것으로 판단된다. 현재 카카오는 7만의 기
사용 앱 다운로드에 5만명의 기사 인터뷰가 진행중임을 밝
히고 있다. 이러한 수준이라면 시장의 기대치대비 초기 서비
스 규모가 월등히 큰 수준이며 전체 시장(대리기사 12~15
만)을 고려할 때 50% 내외의 안정적인 점유율 확대까지 오
래 걸리지 않을 전망이다. 특히, '카카오택시’와 마찬가지로 '
카카오드라이버' 역시 초기 사용자들의 바이럴마케팅효과가
흥행에 가장 큰 영향을 미칠 것으로 판단된다. 바이럴마케팅
의 특성상 사용자가 늘어나며 가속화되는 효과가 있어 초기
사용자의 평가가 우호적일 경우 서비스 규모가 큰 만큼 흥행
속도도 배가 될 것이다.
풍성해지는 O2O 라인업이 실적을 살찌울 것
이미 수 차례 언급된 것처럼 대리운전의 성공적인 시장안착
은 1,000억원 내외의 영업이익까지도 고려해 볼 수 있을 것
으로 기대되고 있다. 여기에 '헤어샵', '홈크리닝', '주차' 등의
연내 서비스 예정인 O2O서비스 라인업이 확보되면서 O2O
서비스에 기반한 실적개선도 가시화될 것이다. 카카오의 주
가를 고려할 때 아직까지 시장은 O2O 서비스의 수익성에
확신이 없는 상태인 듯 하다. 거꾸로 말해서 O2O서비스의
흥행에 대한 확신이 있다면 최적의 매수타이밍이 아닌가 판
단된다. 시장의 논란이 되고 있는 Valuation 이슈도 O2O서
비스들에 기반한 수익기여가 확대되면서 점진적으로 해소될
것이다.
1분기 실적은 예상을 소폭 상회, 2분기 매출성장은 양호
1분기 매출은 광고가 부진했던 반면에 게임과 컨텐츠 부문
의 견조한 성장에 힘입어 예상을 소폭 상회했으며 마케팅비
용의 감소폭이 커서 영업이익은 예상치를 크게 상회하였다.
게임부분의 실적개선은 온라인게임 '검은사막'의 북미 유럽
시장 흥행성과가 성공적이었기 때문이며 2분기 온기반영을
고려할 경우 게임부문의 매출은 모바일게임의 성장여부와
관계없이 성장을 지속할 수 있을 전망이다. 2분기 광고의 성
수기에 커머스 부문도 선물하기 등의 결제호조로 성장을 이
어갈 것으로 예상된다. 다만 신규서비스의 런칭 등으로 마케
팅비용증가가 예상되나, O2O서비스의 흥행이 뒷받침 될 경
우 시장은 2분기 실적보다 3분기 이후의 성장에 Value를 줄
것으로 판단된다.
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
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광고는 부진했으나, 게임 및 컨텐츠의
실적개선으로 예상을 상회
표 2. 카카오의 실적현황 및 전망 (단위:백만원)
2015 2016F 2017F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F
총매출액 932,152 1,115,793 1,345,907 234,392 226,482 229,580 241,698 242,483 272,399 284,929 315,982
성장률(%) 3.8 19.7 20.6 (7.7) (3.4) 1.4 5.3 0.3 12.3 4.6 10.9
광고 600,663 572,612 713,687 145,459 154,966 146,677 153,560 129,385 145,247 143,684 154,296
게임 232,378 309,484 308,106 69,991 53,984 51,383 57,019 70,315 76,948 79,702 82,519
커머스 50,419 88,320 138,484 11,819 9,448 11,611 17,542 18,296 19,211 22,093 28,720
기타 48,692 145,377 185,631 7,122 8,084 19,909 13,577 24,487 30,993 39,451 50,446
영업비용 843,564 998,375 1,186,396 194,040 215,049 213,396 221,079 221,394 247,959 255,161 273,862
인건비&복리후생비 269,489 311,324 358,131 61,773 71,927 69,267 66,522 74,112 77,415 78,718 81,079
감가상각비 75,392 87,458 92,845 17,392 18,244 19,473 20,283 21,488 21,565 22,017 22,387
수수료 236,677 291,918 352,122 52,645 56,381 62,876 64,775 63,439 71,266 74,544 82,668
마케팅 56,839 60,108 80,754 17,221 19,662 6,843 13,113 7,709 16,344 17,096 18,959
광고대행수수료 105,615 97,643 121,699 24,418 26,576 27,068 27,553 22,063 24,768 24,501 26,311
기타 99,552 149,925 180,844 20,591 22,260 27,869 28,832 32,582 36,601 38,285 42,457
영업이익 88,588 117,418 159,512 40,352 11,434 16,184 20,619 21,090 24,440 29,769 42,120
성장률(%) (57.6) 32.5 35.8 (38.3) (71.7) 41.5 27.4 2.3 15.9 21.8 41.5
이익률(%) 9.5 10.5 11.9 17.2 5.0 7.0 8.5 8.7 9.0 10.4 13.3
계속사업이익 109,543 115,028 157,122 41,344 24,863 21,782 21,554 16,656 25,121 30,450 42,801
이익률(%) 11.8 10.3 11.7 17.6 11.0 9.5 8.9 6.9 9.2 10.7 13.5
순이익 78,765 85,507 119,099 30,846 21,369 14,767 11,782 10,941 19,042 23,081 32,443
이익률(%) 8.4 7.7 8.8 13.2 9.4 6.4 4.9 4.5 7.0 8.1 10.3
자료: 카카오, 하나금융투자
표 1. 카카오의 1분기 잠정실적 (단위:백만원)
1Q15 4Q15 1Q16 QoQ (%) YOY (%) 추정치 차이(%)
총매출액 234,392 241,698 242,483 0.3 3.5 236,923 2.3
광고 145,459 153,560 129,385 (15.7) (11.1) 134,856 (4.1)
게임 69,991 57,019 70,315 23.3 0.5 61,118 15.0
커머스 11,819 17,542 18,296 4.3 54.8 24,474 (25.2)
기타 7,122 13,577 24,487 80.4 243.8 16,476 48.6
영업비용 194,040 221,079 221,394 0.1 14.1 218,078 1.5
인건비&복리후생비 61,773 66,522 74,112 11.4 20.0 74,166 (0.1)
감가상각비 17,392 20,283 21,488 5.9 23.6 19,601 9.6
수수료 52,645 64,775 63,439 (2.1) 20.5 60,188 5.4
마케팅 17,221 13,113 7,709 (41.2) (55.2) 14,463 (46.7)
광고대행수수료 24,418 27,553 22,063 (19.9) (9.6) 24,395 (9.6)
기타 20,591 28,832 32,582 13.0 58.2 25,265 29.0
영업이익 40,352 20,619 21,090 2.3 (47.7) 18,845 11.9
이익률(%) 17.2 8.5 8.7 8.0
계속사업이익 41,344 21,554 16,656 (22.7) (59.7) 23,345 (28.7)
이익률(%) 17.6 8.9 6.9 9.9
순이익 30,846 11,782 10,941 (7.1) (64.5) 17,696 (38.2)
이익률(%) 13.2 4.9 4.5 7.5
자료: 카카오, 하나금융투자
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
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카카오 1Q16 실적발표 컨퍼런스콜
1. 주요사업성과
1) 카카오톡 플랫폼 국내 MAU 꾸준한 증가세 시현. 전분기대비 111만명 증가한 4,117만명. 전체MAU는
4,932만명 기록. 샵검색 및 채널서비스는 오픈 이후 검색품질 고도화. 샵검색 일평균 유
저수 오픈시점대비 50% 증가, 일평균 2배이상 증가. 채널 클릭유저수는 오픈시점대비 2
배 이상 증가, 컨텐츠 클릭수는 3.5배 이상 증가. 컨텐츠 소비 환경 제공과 하반기에는
파트너 협력 강화해 다양한 비즈니스 기반 플랫폼으로의 서비스 발전 계획
2) 다음앱 다음앱은 지난해 12월 ‘펀웹툰’탭 신설을 시작으로 1분기까지 홈앤쿠킹, 여행맛집,직장
IN, 1boon 등 다양한 탭 선보이고 있음. 이용자 니즈 기반 탭개편, 모바일 최적화 정교
화한 결과 개편을 진행한 지난 12월부터 3월까지 순방문자수는 13% 증가, 체류시간
10%, 평균 클릭수 20%이상 증가. 홈편집, 알림기능 추가하며, 루빅스 등을 활용해 이용
자가 본인에게 최적화된 다음앱 사용할 수 있도록 업그레이드 지속 계획
3) 게임 카카오 모바일게임 플랫폼은 올해 파트너에게 지속적인 성장과 수익을, 유저에게는 더
많은 재미와 혜택을 주는 게임플랫폼으로서의 역할 강화 노력. 올해 게임탭 오픈, 사전
예약강화, 길드API 제공 등을 통해 파트너사들이 신규유저 모집부터 유저 리텐션까지
효과적으로 마케팅 할 수 있도록 게임플랫폼으로의 역할 강화. 올해 7월부터 정식 도입
한 애드플러스는 파트너사에게 새로운 광고수익 제공 예정. 좋은 게임 컨텐츠 작업하며
신규 카카오프렌즈 IP 게임 출시 이어나갈 것. 넥스트플로어와 협력하여 개발중인
‘프렌즈런forkakao’는 이미 백만명이상 사전가입자 확보. 오월 중 출시 목표.
엔진 전문 퍼블리싱 역할 결합하여, ‘카카오게임S’를 본격적으로 시작. CBT를 포함한
‘ONE(원)’을 포함하여 올해 열 개 이상의 게임 출시하기 위해 현재 개발자와 활발한
논의 중. 지난 3월 유럽 정식 시작한 PC게임 ‘검은사막’은 당사의 포털운영경험 활용
한 성공적인 SNS마케팅 진행, 안정적인 게임서비스 운영, 현지화를 토대로 성공적인 런
칭. 향후에도 빠른 게임 컨텐츠 업데이트 및 신규유저 확대를 위한 프로모션을 통해 좋
은 성과 이어나갈 것
4) O2O 카카오 모바일게임 플랫폼은 올해 파트너에게 지속적인 성장과 수익을, 유저에게는 더
카카오택시는 지난 1년간 택시기사 및 이용자들에게 많은 변화를 가져다 줌. 실제 카카
오택시 출시 후 기사 수입 13.4% 증가. 택시 탑승 승객수 9% 증가. 전체 시장으로 보면
7,500억원 추가적인 경제적 효용 창출. 카카오API 제공을 통해 쏘카 등 다양한 사업과
연계해 지원 중. 당사는 ‘카카오드라이버’, ‘카카오헤어샵’ 등 신규 서비스를 상반
기 내 출시 예정. 하반기에는 주차서비스와 홈서비스 영역인 가사도우미 서비스인 ‘카
카오홈크리닝’을 새롭게 런칭하는 등 O2O서비스 영역 보다 확대 계획
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
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5) 로엔엔터테인먼트 인수 당사는 3월 16일 로엔엔터 76.4% 지분 인수 완료. 카카오가 가진 여러 핵심 역량을 로
엔서비스와 결합하여 음악서비스 관련 사업 확대. 1분기 연결 945억원 영업이익 184억
원 순이익 148억원. 로엔손익은 2분기부터 카카오연결손익계산서에 포함될 예정. 신주발
행 이외 투자로 조달금액 금리는 0.83% 수준
2. 재무성과
1분기 연결대상 포도트리 편입 영향과 로엔의 연결손익이 2분기부터 반영됨에 따라 향
후 당사의 컨텐츠 매출이 크게 증가될 것. 2분기 연결순익부터 컨텐츠 매출 재분리하여
발표 예정
1분기 연결영업수익 2,425억원 (+0.3%QoQ,+3.5%YoY). 모바일매출 비중 전체 영업
수익의 63% 비중 차지. 광고매출은 계절적 비수기 영향과 연초 네트워크 광고트래픽
최적화에 따른 일부 서비스 종료에 따라 전분기대비 감소했으며, 전년동기대비로는 PC
트래픽감소 및 네트워크매출 축소 영향으로 감소. 커머스 매출로 분류되던 카카오스타
일은 매출의 성격에 따라 이번 분기부터 광고플랫폼 매출로 재분류. 상위게임의 꾸준한
실적과 검은사막 흥행에 힘입어 게임매출은 전분기대비 증가. 커머스플랫폼 매출은 선
물하기 상품권 확대와 스페셜데이 효과로 전분기대비 증가했으며, 전년동기대비로는
선물하기 서비스 경쟁력 강화 노력으로 구매자, 구매액, 구매빈도 등 모든 지표 상승
및 카카오상품 확대에 따라 58.4% 증가. 기타매출의 경우 1분기부터 포도트리 자회사
편입에 따라 컨텐츠관련 매출 크게 증가한 245억원 기록
연결영업비용 2,214억원 기록. 인건비는 O2O신규서비스 확대를 통한 본사 및 자회사
인력 충원 및 연봉 인상 효과로 전분기대비 증가했으며, 전년동기대비로는 O2O, 게임,
컨텐츠 등 핵심 사업 강화를 통한 투자 확대로 인해 증가. 광고선전비는 4분기에 진행
된 O2O서비스 프로모션 기저효과로 전분기대비 감소. 컨텐츠수수료는 1분기부터 포도
트리가 연결자회사 편입되면서 전분기대비 47억원 증가, 전년동기대비로는 미디어, 동
영상 등 다양한 컨텐츠 확대로 증가. 광고대행 수수료는 계절적 비수기 영향에 광고매
출 감소로 하락. 전년동기대비로는 PC광고하락과 네트워크매출효과로 감소. 영업이익
률 8.7% 기록
기타수익은 특이사항 없었으나 기타비용의 경우 과거 투자된 일부 PC온라인 계약변경에
따른 손실 발생. 1분기 유효법인세율 34%. 당기순이익은 109억원, 당기순이익률을 4.5%
기록. CapEx투자: 기계장치, 비품 등 유형자산 투자 140억원, 무형자산 52억원 총 192
억원 투자. EBITDA 전분기대비 4.1% 증가한 426억원 기록
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Q&A
1. PC광고 20%YoY 감소 요인 및 추이 지속 여부
A: 1분기 광고 부진 이유로는 지난 12월부터 광고상품 효율 제고를 위해 광고상품을 재
구성(restructuring) 중. 외부 네트워크 파트너 광고 효율 분석하고 효과가 좋지 않은 네
트워크를 제거 진행. 이러한 효과가 비수기 효과와 맞물려 인벤토리 감소로 인해 매출
하락폭이 확대. 단기적으로는 부정적인 영향이 예상되지만, 장기적으로는 광고주의 지출
대비 효율이 높아지는 모습으로, 광고 감소폭은 지속적으로 줄어들 것으로 예상
2. 채널탭 관련 구체적인 데이터 및 수익화 시점
A: 구체적인 지표에 관해서는 공개하고 있지 않음. 채널탭 오픈 시점 대비 유저수 2배
이상 증가, 컨텐츠 클릭수는 3.5배 증가. 1분기 지표를 전분기대비 비교해보면 방문자수
20% 증가, 컨텐츠클릭 유저수는 40% 이상 증가, 클릭수 60% 이상 증가. 10대~20대 유
저 사용비율이 50%를 상회. 컨텐츠 클릭수의 높은 성장세는 유저들의 컨텐츠 소비 패턴
이 변하고 있음을 의미. 채널탭에 네이티브광고 3월부터 적용 테스트 중. 채널탭 트래픽
양 확대로 하반기, 내년으로 갈수록 매출 기여도 증가 전망. 테스트기간 동안 기존 광고
대비 2배~5배까지 높은 CTR 기록하며 성과 고무적 판단
3. 카카오택시 수익모델 및 수익화 시점
A: 여러 다양한 방법 고민 중. 일반택시 대상 과금모델은 아님. 올해 하반기 카카오택시
플랫폼 수익화 예상
4. 카카오택시 일평균 콜 수 및 카카오드라이버 일평균 예상 콜 수
A: 카카오택시 가입자 860만명, 기사 220만명 이용 파악. 하루 콜 수 최대 70만, 평균
적으로는 그보다 다소 낮은 4~50만 수준.
카카오드라이버는 플랫폼 기반 다양한 가치 창출을 위한 환경 구축 중. 3월 7일 카카오
드라이버 기사용 앱 출시, 상반기 내 고객용 앱 출시 예정. 현재 기사용 앱 다운로드 숫
자는 약 7만. 현재 5만명 기사 대상으로 인터뷰 진행 중. 카카오택시의 경우 런칭 시점에
전체 기사님 숫자의 한 10%가 안되는 약 2만명의 기사님을 확보하고 서비스를 시작해,
현재 약 80% 이상의 기사들이 카카오택시의 서비스를 이용하고 있음. 그와 비교해 카카
오드라이버의 경우를 보면 시장에서 대리기사를 12만~15만명 추정하고 있음. 상반기 고
객용 앱 출시 시점에는 약 4~5만명 기사와 함께 카카오드라이버 서비스 시작 예상
5. 게임 퍼블리싱사업 진출 관련 대형 퍼블리셔 경쟁 상황. 최근 대형 퍼블리셔
의 카카오플랫폼 입점 추이 및 게임광고의 매출 기여 전망
A: 개발사 수익 가치 제고를 위해 새로운 플랫폼 정책 시행. 그 중 하나가 ‘카카오게임
S’라고 하는 퍼블리싱 사업으로, 다양한 플랫폼 정책 중 하나임. 퍼블리싱 뿐만 아니라
애드플러스, 게임탭 신설 등 대형 퍼블리셔에게 이점이 되는 부분이 있어, 당사의 퍼블리
싱 전략과 상관 없이 대형 퍼블리셔의 니즈 있다고 판단. ‘O.N.E’을 시작으로 ‘오버
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로드’, ‘놀러와마이홈’ 등 연말까지 최소 10종의 퍼블리싱 타이틀 오픈 계획. 현재
퍼블리싱을 시작하지 않아 예상이 어려운데다, 매출 같은 경우 게임 흥행에 따라 좌우되
는 부분으로 정확한 기여 전망은 어렵지만, 올해 게임 라인업 수를 봤을 때는 긍정적인
기여를 할 것으로 기대
6. 로엔엔터테인먼트와의 플랫폼 시너지 창출 관련 구체적인 방안 및 실현 시점
A: 현재 구체적으로 시너지 방안에 대해 확정된 바 없음. 최근 카카오의 박성은 CSO
가 로엔 공동대표로 취임하면서 신규 사업 및 양사 시너지 부분에 대한 논의가 활발.
양사 자산을 활용해 사용자 증가 및 이용자 경험 개선 노력. 첫번째로 카카오계정, 카
카오페이 등을 멜론 서비스 연계함으로써 회원가입결제 허들 낮출 전망. 이로 인해 사
용자 증가할 것으로 기대. 두번째로는, 하이레벨 기술 결합을 통한 서비스 개선. 카카
오는 다양한 추천 기술을 보유하고 있음. 이를 기반 유저에게 만족도 높은 추천경험 제
공. 음악인식 솔루션 관련해 최고의 기술 보유하고 있으며, 이러한 서비스를 멜론서비
스에 적용해 경쟁력 제고
세번째는 카카오채널을 통한 마케팅채널 활용. 카카오는 여러 서비스 마케팅 플랫폼으
로, 카카오의 다양한 마케팅을 활용해 마케팅비 내재화 가능할 것. 네번재는 컨텐츠 유통
확대. 멜론이 보유하고 있는 원더케이 등 음원 관련 컨텐츠를 카카오의 여러채널에 노출
함으로써 카카오의 음악 관련 컨텐츠 강화. 이러한 네가지 시너지는 하반기 구현 계획
7. 카카오블랙 진행 상황
A: 카카오 블랙 서울 및 인천공항 베타서비스 운영 중. 베타서비스임에도 불구하고 트래
픽 확대에 따른 수요 증가 추이를 보이고 있음. 최근 결제다양성 확보하기 위해 3월부터
현장결제 가능해짐에 따라 고객 증가로 이어지고 있음. 현재는 높은 수요 대비 적은 수
의 차량으로 배차 성공률이 높지 않은 상황. 지역확대/증차 노력 진행으로 블랙 서비스
활성화 기대하고 있음
8. 온라인 광고 추이 정상화 가능 시점
A: 광고상품 Restructuring과 광고주의 모바일 지출 증가로 인해 온라인광고 감소폭이
컸음. 지난해 서비스 완성도 제고 노력으로 공격적인 광고주 예산 확보가 어려웠음. 최근
샵검색, 채널탭 등 새로운 트래픽 창출하고 있음. 또한 올해부터 광고주 편의성 제고를
위해 광고플랫폼 통합 완료, 카카오충전소, 네이티브애드 런칭 진행. 모바일광고 예산 확
보 계기가 될 것으로 전망. 2분기에는 성수기효과, 테스트 진행하고 있는 광고모델에 따
라 매출 증가 전망. 하반기에는 조금 더 개선된 모습 보여줄 것으로 예상
9. 마케팅비 전망
A: 2분기매출 광고부문은 1분기보다 개선 예상. 게임부문 ‘검은사막’ 흥행효과 지속
및 게임퍼블리싱 투자와 함께 카카오게임 매출 개선 전망으로 1분기대비 개선 전망. 커
머스부문도 5월 가정의달 효과로 성장기조 유지 예상. 기타컨텐츠매출부문도 로엔매출
추가로 인해 큰 폭의 성장 전망. 3천억대 중반의 전체 매출 숫자 전망. 동시에 신규 O2O
서비스 매출 준비로 관련 비용 집행 중. 신규 매출에 대한 선투자가 2분기에 집중될 것
으로 예상. 연간 마케팅비 규모는 작년도 수준으로 전망
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
7
10. 카카오헤어샵 CBT 반응 및 서비스 런칭 시기에 참여 헤어샵 및 유저 수 전
망
A: 미용업계에서 가장 걱정하는 부분은 ‘No-show’ 비율로 평균 20% 달하는 수준.
CBT 기간 중 카카오헤어샵은 0.5%의 No-show 비율을 기록해, 사업자 측면에서 좋은
지표를 보였음. 평균 예약 비율은 47%, 영업시간외 예약은 약 25%에 달함. 10만원 이상
고가결제 비율도 높은 비중 차지. CBT 기간 동안 다양한 고객, 가맹점 의견 적용 중으로
상반기내 카카오 헤어샵 런칭 예정. 현재 가맹점 수 추이를 볼 때 오픈 시점에 전국 프랜
차이즈 샵 기준으로 약 50% 이상의 가맹점 확보될 것으로 기대. 이용자 수 전망은 어려
움
11. 홈클리닝, 주차관련 준비 상황, 런칭 시점, 시장 규모 및 경쟁 상황, 커버리
지 범위
A: 주차서비스 관련 성인 하루 평균 약 1.8시간 이상을 이동에 할애. 시장에서는 주차
시장규모 1~2조 추정. 주차는 수요/공급 비대칭이 존재하는 영역으로, 유저 불편함 존
재. 카카오가 보유한 자산 기반 정확한 정보, 편리한 경험 제공 전망되고 있으며, 하반
기 주차서비스 런칭 예정. 주차서비스 이외에도 많은 인접 영역 확장 가능성 높다고 판
단.
홈클린 서비스 관련 통계청발표에 따르면 시장규모 약 5조원 이상. 홈서비스 영역에서
첫번째 시도로 가사도우미 서비스인 ‘카카오홈클린’을 시작으로 다양한 서비스로 출
시 확대 예정. 해당 시장은 시장 가격이 명확하지 않고, 수요/공급자 매칭이 어려워 수급
불균형존재. 또한 표준화된 가격체계도 마련되어 있지 않음. 당사는 O2O산업의 다양한
경험과 카카오만의 자산을 바탕으로 홈서비스 영역에서 신뢰할 수 있고 혁신적인 서비스
제공 가능. 5월에는 여성인력취업기업 확대하고 전문적인 서비스 매니저 양성을 위한 관
련 기업 대상 사업설명회 개최 예정. 오픈 전에는 ‘카카오홈클린’ 전용 교육 프로그램
을 만들어 서비스 질 높일 것 .3분기에는 공급자 앱 런칭 예정되어 있으며 CBT를 거쳐
하반기 공식 오픈 계획
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
8
추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 498.9 932.2 1,115.8 1,345.9 810.8 유동자산 798.3 970.1 1,183.7 1,363.7 1,466.4
매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 금융자산 640.5 777.1 984.2 1,151.2 1,338.4
매출총이익 498.9 932.2 1,115.8 1,345.9 810.8 현금성자산 451.2 397.2 487.5 622.3 1,019.8
판관비 322.4 843.6 998.4 1,186.4 546.3 매출채권 등 131.2 147.3 192.5 205.0 123.5
영업이익 176.4 88.6 117.4 159.5 264.5 재고자산 2.0 5.4 7.0 7.5 4.5
금융손익 6.5 26.2 6.1 6.1 9.1 기타유동자산 24.6 40.3 0.0 0.0 0.0
종속/관계기업손익 (2.6) (4.5) (10.1) (10.1) (3.4) 비유동자산 1,969.7 2,218.4 2,188.0 2,141.3 2,020.1
기타영업외손익 (11.5) (0.8) 1.9 1.9 (7.3) 투자자산 77.7 132.8 173.7 184.9 111.4
세전이익 168.8 109.5 115.4 157.5 262.9 금융자산 59.0 64.1 83.8 89.3 53.8
법인세 19.0 30.8 29.5 38.0 63.6 유형자산 196.9 219.1 175.5 142.5 117.5
계속사업이익 149.8 78.8 85.8 119.4 199.3 무형자산 1,689.0 1,855.6 1,828.0 1,803.0 1,780.3
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 6.1 10.9 10.8 10.9 10.9
당기순이익 149.8 78.8 85.8 119.4 199.3 자산총계 2,768.0 3,188.5 3,371.7 3,505.0 3,486.5
포괄이익 (0.3) 3.1 (2.2) 7.8 0.0 유동부채 227.5 316.1 403.0 427.0 270.3
(지분법제외)순이익 150.1 75.7 88.1 111.6 199.3 금융부채 0.1 30.7 38.9 41.2 26.2
지배주주표괄이익 155.1 74.4 80.0 111.3 185.7 매입채무 등 153.5 118.5 154.9 165.0 99.4
NOPAT 156.6 63.7 87.4 121.0 200.5 기타유동부채 73.9 166.9 209.2 220.8 144.7
EBITDA 199.5 164.0 188.6 217.5 312.1 비유동부채 77.3 286.9 313.7 321.1 272.8
성장성(%) 금융부채 0.3 199.7 199.7 199.7 199.7
매출액증가율 136.7 86.9 19.7 20.6 (39.8) 기타비유동부채 77.0 87.2 114.0 121.4 73.1
NOPAT증가율 133.7 (59.3) 37.2 38.4 65.7 부채총계 304.8 603.0 716.7 748.1 543.2
EBITDA증가율 174.8 (17.8) 15.0 15.3 43.5 지배주주지분 2,454.6 2,552.4 2,630.4 2,730.8 2,918.8
(조정)영업이익증가율 167.7 (49.8) 32.5 35.9 65.8 자본금 29.1 30.1 30.1 30.1 30.1
(지분법제외)순익증가율 144.5 (49.6) 16.4 26.7 78.6 자본잉여금 2,259.0 2,274.2 2,274.2 2,274.2 2,274.2
(지분법제외)EPS증가율 35.0 (79.3) 5.2 23.9 78.7 자본조정 (26.3) (9.0) (9.0) (9.0) (9.0)
수익성(%) 기타포괄이익누계 2.1 0.8 0.8 0.8 0.8
매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 이익잉여금 190.7 256.3 334.3 434.7 622.7
EBITDA이익률 40.0 17.6 16.9 16.2 38.5 비지배주주지분 8.6 33.1 24.6 26.1 24.6
(조정)영업이익률 35.4 9.5 10.5 11.9 32.6 자본총계 2,463.2 2,585.5 2,655.0 2,756.9 2,943.4
계속사업이익률 30.0 8.5 7.7 8.9 24.6 순금융부채 (640.2) (546.8) (745.6) (910.4) (1,112.5)
투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)
2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 220.3 162.2 256.0 187.8 133.0
EPS 6,116 1,269 1,335 1,654 2,955 당기순이익 149.8 78.8 85.8 119.4 199.3
BPS 42,651 42,485 39,006 40,493 43,281 조정 64.4 83.4 71.3 52.2 39.2
CFPS 7,694 2,627 2,828 3,109 4,478 감가상각비 23.1 75.4 71.2 58.0 47.6
EBITDAPS 8,128 2,750 2,859 3,225 4,627 외환거래손익 (0.2) (0.2) 0.0 0.0 0.0
SPS 20,326 15,635 16,913 19,952 12,019 지분법손익 4.0 (10.4) 0.0 0.0 0.0
DPS 173 167 167 167 167 기타 37.5 18.6 0.1 (5.8) (8.4)
주가지표(배) 자산/부채의 변동 6.1 (0.0) 98.9 16.2 (105.5)
PER 20.2 91.2 79.6 64.3 36.0 투자활동현금흐름 172.6 (414.2) (163.9) (34.7) 299.8
PBR 2.9 2.7 2.7 2.6 2.5 투자자산감소(증가) (63.0) (43.8) (40.8) (11.3) 72.0
PCFR 16.1 44.1 37.6 34.2 23.7 유형자산감소(증가) (12.8) (74.9) 0.0 0.0 0.0
EV/EBITDA 32.6 39.3 34.2 28.9 19.5 기타투자활동 248.4 (295.5) (123.1) (23.4) 227.8
PSR 6.1 7.4 6.3 5.3 8.8 재무활동현금흐름 35.4 197.2 (1.8) (18.3) (35.2)
재무비율(%) 금융부채증가(감소) 0.3 230.0 8.2 2.3 (14.9)
ROE 11.4 3.0 3.4 4.2 7.1 자본증가(감소) 2,154.8 16.2 0.0 0.0 0.0
ROA 10.1 2.5 2.7 3.2 5.7 기타재무활동 (2,119.7) (37.4) 0.0 (9.3) (9.0)
ROIC 16.7 3.3 4.5 6.6 11.0 배당지급 0.0 (11.6) (10.0) (11.3) (11.3)
부채비율 12.4 23.3 27.0 27.1 18.5 현금의 증감 427.8 (54.1) 90.3 134.8 397.5
순부채비율 (26.0) (21.1) (28.1) (33.0) (37.8) Unlevered CFO 188.8 156.6 186.6 209.7 302.1
이자보상배율(배) 4,316.6 105.9 0.0 17.2 29.3 Free Cash Flow 207.5 86.1 256.0 187.8 133.0
자료: 하나금융투자
Country Aggregates Sector Aggregates
PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)
FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2
Korea Korea
Emerging Market Emerging Market
World World
자료: MSCI I/B/E/S Aggregates
카카오 (035720) Analyst 황승택02-3771-7519
9
투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이
카카오
날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가
15.8.17 BUY 210,000
15.4.2 BUY 160,000
14.11.9 BUY 190,000
14.7.29 BUY 147,000
14.5.13 BUY 102,000
투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락
Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(비중축소) 합계
금융투자상품의 비율 86.2% 11.3% 2.6% 100.1%
* 기준일: 2016년 5월 11일
Compliance Notice
본 자료를 작성한 애널리스트(황승택)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다
본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2016년 5월 13일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다
본 자료를 작성한 애널리스트(황승택)는 2016년 5월 13일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.
본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진
것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
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50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3
카카오 목표주가(원)