Олег Сухоруких Генеральный директор«ТИКОМ Менеджмент»

Международная практическая конференция

«Нефтяная и нефтехимическая отрасль Республики Беларусь –перспективы международного сотрудничества»

Минск, 10-11 апреля 2008 г.

Хеджирование финансовых рисковпредприятий нефтяного сектора

Oleg SukhorukikhGeneral DirectorTICOM Management

International Conference

Oil and Petrochemical Industry of the Republic of Belarus –Prospects for International Cooperation

Мinsk, April 10-11, 2008

Hedging the Financial Risksin Petroleum Industry

Отношение к хеджированию - СМИ

Одна из любимых тем СМИ – скандалы по поводу крупных потерь от спекулятивных операцийна срочных рынках

Ссылки на скандалы – частая формальная причина отрицания хеджирования

Неоправданное смешение понятий спекулятивных сделок и хеджирования

Единственная, но все равно дезориентирующая общая черта – использование производных инструментов

Хеджирование – обязательный симбионт сделкис реальным товаром

Цель хеджирования – не гонка за прибылью,а фиксация желаемой цены на товар

2

Perception of Hedging – Mass Media

Mass media are hungry for scandals around heavy losses from speculations in the futures market

Recalling such scandals is often used as an excuseto deny hedging

Speculation and hedging are unreasonably confused

The only, and yet misleading thing in common – usageof financial derivatives

Hedging can not be anything but a symbiont of a physical delivery

Hedging is not about profit-making, it is about securingthe desired price for traded commodity

2

Отношение к хеджированию - крайности

Нежелательные крайности:

НЕГАТИВНАЯ МИФОЛОГИЗАЦИЯ –

опасения «проиграться» на хеджировании

ПРЕУВЕЛИЧЕНИЕ ВОЗМОЖНОСТЕЙ –

завышенные ожидания

3

Perception of Hedging - Extremes

Extremes to be avoided:

NEGATIVE MYTHOLOGY –

fears to go bankrupt through hedging

EXAGGERATED CAPACITY –

inflated expectations

3

Формирование взвешенногоотношения к хеджированию

Важность правильного понимания ответов на вопросы:

КАКОВА РОЛЬ ХЕДЖИРОВАНИЯ

В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ БИЗНЕСОМ?

КАКОВЫ РЕАЛЬНЫЕ, А НЕ НАДУМАННЫЕ

ПРОБЛЕМЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВОЗНИКНУТЬ

ПРИ ИСПОЛЬЗОВАНИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ?

4

Developing a Well-BalancedPerception of Hedging

Important! Get the right answers for the following questions:

WHERE DOES HEDGING BELONG TO

WITHIN THE OVERALL BUSINESS MANAGEMENT?

WHAT ARE THE REAL RATHER THAN PERCEIVED

ISSUES WHICH MAY ACCOMPANY HEDGING?

4

Хеджированиев системе управления бизнесом

Адекватная атрибуция хеджирования:

ОДИН ИЗ ИНСТРУМЕНТОВ СТРАХОВАНИЯ (квази-страхование)

ОДИН ИЗ ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ

Обязательность присутствия в арсенале методови способов управления современной компанией

Фактическое задействование – по мере возможностии целесообразности

5

Hedging in Business Management

Adequate attribution:

INSURANCE TOOL (quasi-insurance)

INSTRUMENT FOR FINANCIAL PLANNING

Should not be a miss in corporate management technique in any modern company

Actual application - when and if appropriate

5

Хеджирование как квази-страхование

Многообразие страховых продуктов, НО…

Отсутствие полисов на изменение курсов валютили покрытий на случай падения цен

Неприменимость методов классического страхованияк финансовым (ценовым, валютным и процентным) рискам

Срочный рынок – целевая площадкадля «страхования» финансовых рисков

Операция хеджирования, обратная сделке на рынке реального товара, страхует хеджера от возможных потерь

Взаимодополняемость страхования и хеджирования

6

Hedging as Quasi-Insurance

Insurance products are numerous, BUT…

Foreign exchange insurance policy and/or price-drop insurance money are missing

Classical insurance methods are nоt applicable to financial (price, foreign exchange and interest rate) risks

The futures market was purposefully designed to «insure» against financial risks

Hedging position opposite to a position held in the physical market «insures» the hedger against financial losses

Insurance and hedging are mutually supplemental

6

Инструмент финансового планирования

Классические методы планирования финансовых показателей (расчетно-аналитический; метод оптимизации плановых решений; балансовый; нормативный; метод экономико-математического моделирования и др.)

Неизбежность допущений в отношении финансовых (ценовых) параметров экономической деятельности

Объективная невозможность полного управления ценообразованием

Дилемма: принятие риска или отказ от сделки

Альтернативный выход – передача рискачерез хеджирование

7

Instrument for Financial Planning

Classical methods for planning financial targets (analytical computation, optimization of planning decisions, balance method, normative projection, economic and mathematical simulation, etc.)

With regard to financial (pricing) parameters of economic activities, assumptions are inevitable

As a matter of fact, prices can not be totally controlled

Facing the dilemma: accept the risk or drop the deal

Alternative – risk transfer through hedging

7

Проблематика хеджирования

Дуализм природы хеджирования:инструмент управления рисками сам таитв себе определенные опасности и проблемы

Основная проблематика хеджирования:

Недостижимость «идеального» хеджа

Стоимость (издержки) хеджирования

Подготовка хеджирования

Организация хеджирования в компании

8

Hedging - Implementation Issues

Dualism in the nature of hedging –the risk management tool revealssome inherent risks and threats

Major hedging issues:

Unattainable «perfect hedge»

Price (cost) of hedging

How to get prepared

Implementation arrangements

8

«Идеальный» хедж

Определяющее требование - полное совпадение всех параметров на реальном и срочном рынках: объемов, сроков; полная корреляция (синхронность движения цен и одинаковость амплитуд колебаний), а также ликвидность используемых срочных финансовых инструментов

Малые вероятность и достижимость «идеального» хеджа из-за различной специфики срочного рынкаи рынка наличного товара

9

The «Perfect Hedge»

Prerequisites: all parameters in the physical and the futures markets (volumes, dates) should be fully matching; price changes should be simultaneous and of same magnitude, i.e. prices should fully correlate; and financial derivatives used should be liquid

Low probability and attainability of the «perfect hedge»due to differences in the nature of the physical andthe futures markets

9

Вариативность уровня «идеальности» хеджа

Пример различия реалий срочного и наличного рынков и/или факторов, снижающих уровень «идеальности» хеджа – возможное несовпадение объемов и сроков (дат)

Произвольный (по договоренности сторон) объем поставки на физическом рынке – строгая стандартизация торговых лотов на срочном биржевом рынке

При хеджировании дата исполнения срочного контракта устанавливается по дате фиксации цены для контракта поставки реального товара, которая в последствии может измениться

10

Variability in the Perfection of Hedge

Likely mismatch of volumes and/or dates illustrates the differences in nature of the physical and the futures markets and represents some factors which may deteriorate the perfection of hedge

Any agreed delivery volume in the physical market vs.predetermined trading units (lots) in the futures exchange

Execution date of hedging contract is set to bethe envisaged date of price determination under the physical delivery contract, but the latter date in reality may deviate

10

Корреляция

«Идеальный» хедж предполагает 100-% корреляцию ценовой динамики, которая в большинстве случаевне наблюдается

Объективно приемлемый уровень корреляции цен на товар и финансовый инструмент хеджирования – > 95%

Корреляция < 90% указывает на наличие серьезного базисного риска и на опасность низкой эффективности хеджирования

Решение о применении хеджирования при корреляциив диапазоне 90-95 % исключительно субъективно

11

Correlation

The «perfect hedge» requires 100-% correlation in price behavior, which is a very rare occasion

Correlation in excess of 95% is impartially acceptable

Correlation below 90% is indicative of substantial basis risk and likely low hedging efficiency

Decision whether to hedge when correlation falls in the range of 90% to 95% is up to decision-maker

11

Девиация результатов

Множественность факторов (помимо приведенных выше примеров), изначально или в последствии влияющих на уровень «идеальности» и результаты хеджирования

Осознанная готовность компании-хеджера к тому,что эффект от хеджирования может оказаться ниже ожидавшегося

Равная вероятность некоторого отклонения эффективности хеджирования как в отрицательную, так и в положительную сторону

В любом случае полная невозможность «обвальных» потерь при квалифицированном хеджировании

12

Deviation of Results

Factors (in addition to mentioned above) which may influence the perfection of hedge and hedging results in the first placeor thereafter are numerous

Corporate hedger should comprehend and be ready that hedging may result in efficiency lower than expected

However, probability of deviation in either direction is equal

In any case, high quality hedging completely excludesany possibility of heavy losses

12

Подготовка хеджирования

Хеджирование требует основательной подготовки,

предполагающей проработку, согласование и принятие

будущим хеджером решений по ряду вопросов

одновременно в рамках двух основных направлений:

Стратегия и цели хеджирования

Управленческое и правовое обеспечение

13

Getting Prepared for Hedging

Hedging requires comprehensive preparation covering thorough review, coordination and decision-making by hedging novice with regard to several issues, which may be grouped into two major categories of simultaneous attendance:

Hedging strategy and goals

Managerial and legal back-up

13

Стратегия хеджирования

Основные составляющие стратегии хеджирования:

Оценка риска, планируемого к хеджированию

Выбор площадки хеджирования - биржевая или внебиржевая (ОТС-рынок)

Проверка корреляции

Оценка ликвидности инструментов хеджирования

Возможная дилемма: выбор между инструментамис высокой корреляцией, но низкой ликвидностью илис высокой ликвидностью, но меньшей корреляцией

Отсутствие приемлемых инструментов означает невозможность использования хеджирования

14

Hedging Strategy

Key components of hedging strategy:

Evaluate risk to be hedged

Choose hedging venue - whether exchange or OTC-market

Check correlation

Evaluate liquidity of hedging instruments

Potential dilemma: choose between instruments of high correlation / low liquidity and high liquidity / lower correlation

Lack of acceptable instruments concludes that hedgingcan not be applied

14

Управленческое и правовое обеспечение

Подготовка к сделкам хеджирования, имея ввиду:

налоговое законодательство

валютное законодательство

особенности бухгалтерского учета

более широкие возможности хеджированияна зарубежных торговых площадках

15

Managerial and Legal Back-up

Get prepared for hedging with due consideration of:

tax legislation

foreign exchange legislation

accounting requirements

better opportunities for hedging in the international markets

15

Стоимость хеджирования

Наиболее животрепещущий вопрос для потенциальных хеджеров, который не имеет простого и единого для всех случаев ответа

Общий принцип – страхование имеет свою цену

Размер «цены» во многом определяется спецификой срочных финансовых инструментов и в некоторых случаях не может быть определен заранее

Опционы – пример фиксированной «цены», оплачиваемой «невозвращаемым авансом» при приобретении контракта

Фьючерсы и свопы – пример отсутствия авансовых затрат при требовании наличия динамического залога

16

Price of Hedging

This most vital question for any hedging novice has no simple and universal answer

General principle: any insurance has its price to pay

Price is, to a great extent, governed by specifics of financial instruments and sometimes can not be determined beforehand

Options are illustrative of а fixed-price case, when the price is paid as an irrevocable advance to get the option contract

Futures and swaps do not suggest any front-end costsbut require maintainance of a floating deposit

16

Необходимостьпрофессиональной поддержки

Отраслевая принадлежность современных хеджеров:

компании, производящие, потребляющие или реализующие товары биржевой группы (нефть, нефтепродукты, металлы, сельскохозяйственная продукция и т.д.)

компании иной специализации, в деятельности которых присутствуют мультивалютные денежные потоки (валютные риски)

Компании-хеджеры, являющиеся профессионалами в своих отраслях, как правило, НЕ являются профессиональными участниками финансовых рынков

Частое отсутствие в структуре компаний-хеджеров подразделений, специализирующихся на срочных рынках

17

Need for Professional Support

Sector origin of modern hedgers:

producers, consumers and/or suppliers of exchange-traded commodities (crude oil and refined products, metals, agricultural produce, etc.)

other companies, generating multi-currency cash flows(foreign exchange risks)

As a rule, corporate hedgers which are professionals in their core sectors are NOT qualified counterparties in the financial market

Organization of corporate hedgers is often missing any specialist units dedicated to futures market operations

17

Собственные силы или аутсорсинг?

Общий подход к решению аналогичен применяемомупри оценке целесообразности передачи на аутсорсинг любой другой функции

Выбор наиболее приемлемого из двух видов риска:

кадровый риск (риск недостаточной квалификации собственных штатных сотрудников в новой сфере)

риск контрагента (делегирование полномочийвнешним профессионалам)

Учет предполагаемых объемов сделок хеджированияи их периодичность

Недостаток отечественных профессионалов в области хеджирования и возможный конфликт интересовпри приеме их в штат

18

On One’s Own or Outsourcing?

Overall approach is the same as if considering outsourcingof any other function

Choose what is more acceptable of two alternative risks:

staff risk (insufficient expertise of available own personnel

assigned with new unfamiliar functions)

counterparty risk (delegation of some authority to outside

professionals)

Estimate volumes and frequency of envisaged hedging transactions

Shortage of national hedging professionals and potential conflict of interests in case of full-time employment

18

Трейдеры и производственные компании

Две основные группы современных компаний-хеджеров:

трейдеры

производственные компании

Групповые различия обуславливают потенциально

разные потребности в хеджировании, его объемы и,

следовательно, решения вопроса о целесообразности

формирования собственного специализированного

подразделения

19

Traders and Real Sector Companies

Two major groups of modern corporate hedgers:

traders

real sector companies

Grouping distinctions predetermine different needs in hedging,

its coverage and, respectively, the final decision whether it is

appropriate to establish one’s own hedging team

19

Трейдеры

Более значительная подверженность рискам

Более высокая потребность в хеджировании

Усиливающий фактор – высокая волатильность рынка,на котором специализируется трейдер

Уровень рынка не имеет значения

Отсутствие «запаса прочности» у торговой маржи, составляющий доход трейдера, перед краткосрочными колебаниями цены

«Альтернативное хеджирование» - выжидание лучшей конъюнктуры

20

Traders

Higher exposure to risks

More need in hedging

Amplifier – high volatility of trader’s core market

Current market status is of minor importance

Trader’s margin (or trader’s profit) has no «safety factor» sufficient to withstand short-term price fluctuations

«Alternative hedging» - postponementtill better market conditions

20

Производственные компании

Неприменимость уклонения от продаждля производственных компаний

Непрерывность производства предполагаетнепрерывность реализации (и закупок)

Существование объективной потребности в хеджировании,ОДНАКО…

Краткосрочные колебания цен на рынке не критичны

Естественное усреднение из-за протяженностипроцесса во времени

Более высокая значимость рыночного тренда

21

Real Sector Companies

Postponement of sales is not applicablefor real sector companies

Continuous production suggests continuous sales(and supplies)

Hedging is required impartially,HOWEVER…

Short-term price fluctuations in the market are not crucial

Natural averaging due to continuity of operation

Market trend is of greater importance

21

Международный опыт

Показательность практики хеджированиямеждународных нефтедобывающих компаний

Повсеместность хеджирования десять лет назадпри низких ценах на нефть и общем понижающем тренде

Постепенный отказ от хеджирования после начала ценового «ралли» на нефтяном рынке

Отсутствие мотивации к хеджированию добычиу компаний нефтяного сектора в настоящее время

Неизменность целесообразности и необходимости хеджирования для независимых трейдеров и трейдерских «дочек» нефтедобывающих холдингов

Постоянство занятости специалистов по хеджированию

22

International Practice

Hedging practice of international oil majors is demonstrative

10 years ago:oil prices low and falling – everybody was hedging

Hedging activities has been gradually wound down afterthe price rally commenced in the oil market

Nowadays: oil majors have no incentive to hedge production

Necessity and expediency of hedging for independent traders and trading units of oil majors are invariably in place

Continuous employment of hedging specialists

22

Распределение ролей

Собственные силы или аутсорсинг? – вариант ответа:

Обращение к третьей стороне за профессиональной помощью на начальном этапе внедрения хеджирования

Наделение одного или нескольких сотрудников дополнительными функциями и полномочиямипо взаимодействию с третьей стороной

Характер полномочий - функции «генерального заказчика»: постановка задачи от лица компании, контроль за работой третьей стороны, координация согласованных действий всех подразделений компании, так или иначе вовлекаемых в подготовку, проведение операций хеджированияи отображение их результатов

23

Distribution of Functions

On one’s own or outsourcing? – an answer to consider:

Draw on third party professional assistance at the early stages of hedging introduction and implementation

Assign one or few of your staff to additional duties and rightsof interacting with the third party

Assignment scope – «General Customer» functions:task definition on your behalf, supervision of the third party performance, coordination of corporate units participatingin hedging preparation, support and record-keeping

23

Распределение ролей - 2

Собственные силы или аутсорсинг? – продолжение ответа:

Потенциальные кандидаты на роль «генерального заказчика» (из опыта практики) – сотрудники отдела продаж, финансового управления или службы риск-менеджмента в зависимости от оргструктуры компании, существующего распределения функций и квалификации

Формирование Рабочей группы из представителей задействуемых подразделений компании (финансисты, трейдеры, бухгалтеры, юристы и др.)

Разработка системы принятия решений в компании

По необходимости – организация адаптационных семинаров или тренингов для сотрудников компании

24

Distribution of Functions - 2

On one’s own or outsourcing? – further answer to consider:

Potential assignees to the General Customer Task(as known from practice) may be commercial, financialand/or risk management staff, depending on corporate organization, functional matrix and individual qualifications

Establish a Task Force, comprising representatives from corporate units involved (financial management, sales, accounts, legal, etc.)

Introduce task-specific corporate decision-making procedures

As and if required – arrange for introductory seminarsand other staff training

24

Сочетание вариантов

Предложенная организация хеджирования является

разумным компромиссом между созданием собственного

подразделения и аутсорсингом и может, как показывает

практика, с равным успехом оказаться как переходной

ступенью к последующему самостоятельному

хеджированию, так и постоянно действующей схемой.

Спасибо за внимание!

25

Combining Alternatives

The above proposed arrangements for introduction

of hedging represent a reasonable compromise between

building one’s own hedging unit and outsourcing. Judging

from our experience, it may be a transition to successful

self-dependent hedging thereafter or remain efficiently

operating for а prolonged period of time

Thank you for attention!

25

Контактная информация

e-mail info@ticoman.ru

ООО «ТИКОМ Менеджмент»

телефон/факс +7 (495) 771-74-82, 771-74-83

адрес в Интернет www.ticoman.ru

Генеральный директор СУХОРУКИХ Олег Геннадьевич

26

Contact Details

E-mail info@ticoman.ru

TICOM Management

Phone / fax +7 (495) 771-74-82, 771-74-83

web site www.ticoman.ru

General Director Oleg SUKHORUKIKH

26