ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ · 2021. 3. 9. · За период с 1...

Февраль 2021

ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВИнформационно-аналитический материал

Москва2021

№ 2

Материал подготовлен Департаментом финансовой стабильности.Замечания, комментарии и предложения, касающиеся структуры и содержания обзора,можно направлять по адресу [email protected].При использовании материалов выпуска ссылка на Банк России обязательна.Фото на обложке: А. Олейник, Банк России107016, Москва, ул. Неглинная, 12Официальный сайт Банка России: www.cbr.ru

© Центральный банк Российской Федерации, 2021

Облако тегов¹

¹ Облако тегов показывает наиболее часто встречающиеся слова в обзоре. Величина слова отражает частоту его упоминания.

СОДЕРЖАНИЕ

Резюме ...................................................................................................................................3

1. Уязвимости и риски .........................................................................................................41.1. Внешние рынки ......................................................................................................................................................................41.2. Российский финансовый рынок ..................................................................................................................................7

Рынок ОФЗ ........................................................................................................................................... 7

Рынок акций ........................................................................................................................................ 10

Рынок корпоративных облигаций ....................................................................................................... 11

Валютный рынок .................................................................................................................................12

2. Актуальные вопросы рисков финансовых рынков ................................................ 152.1. Итоги мониторинга российского рынка ОФЗ по полным депозитарным данным ........................15

Нерезиденты на рынке ОФЗ ...............................................................................................................15

Физические лица на рынке ОФЗ ......................................................................................................... 16

Концентрация участников на рынке ОФЗ .........................................................................................17

2.2. Эпизод с формированием индикатора ROISfix в феврале 2021 года ..................................................18

mailto:reports%40cbr.ru?subject=

3Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021

РЕЗЮМЕ

В феврале 2021 г. на глобальных рынках преобладали позитивные настроения, что выра-зилось в росте мировых фондовых индексов и сырьевых цен. В то же время увеличились опасения инвесторов, что реализованные и планируемые меры поддержки могут привести к сильному ускорению инфляции и повышению процентных ставок в США, что способствовало рекордному росту доходности американских казначейских облигаций на 34 б.п. , до 1,4% (мак-симального уровня с февраля 2020 г.). На этом фоне интерес глобальных инвесторов к риску снизился, чистый приток капитала на долговые рынки ЕМЕ сократился. Тем не менее в целом чистый приток капитала на формирующиеся рынки за счет рекордных вложений инвесторов в акции ЕМЕ сохранился на высоком уровне последних четырех месяцев.

На российском долговом рынке также наблюдался рост кривой доходностей ОФЗ (в сред-нем на 48 б.п.) вследствие динамики американских облигаций и небольшого выхода ино-странных инвесторов из ОФЗ на фоне обсуждения санкционной тематики. Доля вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ на ко-нец февраля 2021 г. составила 22,0%, за месяц доля и объем вложений снизились на 0,8 п.п. и 74 млрд руб. соответственно1. На аукционах по размещению ОФЗ наблюдался рост объе-мов размещения: с 61 млрд руб. в январе до 143 млрд руб. в феврале. На вторичных бирже-вых торгах акциями в феврале отмечалось возобновление продаж со стороны нерезидентов и дочерних иностранных банков (продажи составили 38,2 млрд руб.). Несмотря на это, в целом за месяц индекс МосБиржи вырос на 2,1%. Темпы покупки валюты иностранными участника-ми на внутреннем рынке снизились в феврале почти вдвое по сравнению с предыдущим меся-цем (с 124,1 до 72,2 млрд руб.). Нерезиденты на валютных свопах нарастили короткую позицию по валюте, и в итоге объем открытой позиции в отчетный период составил 12 млрд долл. США.

На российском рынке ОФЗ, согласно депозитарным данным, отмечается относительно вы-сокая концентрация вложений. На долю крупнейшего держателя ОФЗ приходится 17,7% от все-го объема рынка. Больше половины рынка (51,1%) приходится на 10 крупнейших участников, из которых резиденты составляют 83% объема вложений. Наибольшая доля вложений среди нерезидентов принадлежит инвесторам, осуществляющим вложения через компании из Вели-кобритании и США (по 6,9% от объема вложений всех инвесторов в ОФЗ, что в объемах по но-миналу составляет 947 и 944 млрд руб. соответственно). Высокая страновая концентрация среди нерезидентов может способствовать уязвимости российского рынка к потенциальному выходу из ОФЗ иностранных участников, однако невысокая доля нерезидентов на рынке сни-жает потенциальные риски.

В феврале среди индивидуальных котировок контрибьюторов ROISfix наблюдался повы-шенный разброс значений на фоне значительного движения на рынке овернайт индексных свопов (OIS) на RUONIA после длительного периода низкой волатильности. Возникновению подобной ситуации отчасти способствовали текущие недостатки в организации администри-рования и расчета индикатора. В связи с этим следует отметить, что по результатам реализации Банком России в 2020 г. мероприятий по адаптации ставки RUONIA к требованиям европей-ского законодательства о финансовых индикаторах указанная ставка признана соответствую-щей «Принципам эталонных финансовых индикаторов» Международной организации комис-сий по ценным бумагам (IOSCO), что создает основу для расширения использования RUONIA в качестве эталонного индикатора в производных финансовых инструментах.

1 Доля вложений нерезидентов в ОФЗ-ПД на конец февраля 2021 г. составила 35,1%, за месяц доля и объем вложе-ний снизились на 1,4 п.п. и 69 млрд руб. соответственно.


1. УЯЗВИМОСТИ И РИСКИ

1.1. Внешние рынки

• В феврале 2021 г. настроения инвесторов на мировых рынках оставались оптимистич-ными в связи с постепенным восстановлением экономической активности и сохране-нием ведущими центральными банками стимулирующей политики.

• Ускорение инфляционных процессов и ожидания дальнейшего роста инфляции в связи с новым масштабным пакетом стимулов в США, несмотря на словесные интервенции ФРС США о намерении сохранить мягкую денежно-кредитную политику в течение длительно-го времени, стали причиной существенного роста доходности государственных облигаций.

• Интерес глобальных инвесторов к финансовым инструментам ЕМЕ сохранялся на вы-соком уровне последних четырех месяцев, тем не менее к концу февраля наблюдалось значительное снижение чистого притока капитала на долговые рынки ЕМЕ.

Глобальная эпидемическая ситуация в целом не ухудшилась.В конце февраля – начале марта 2021 г. скорость распространения заражений коронавиру-

сом в мире снизилась. Во многих странах был зафиксирован устойчивый тренд на сокращение дневного прироста новых заражений (Великобритания, Австралия, Япония, Колумбия, Мекси-ка, Россия, ЮАР). Этому способствовали действия ограничительных мер и вакцинация насе-ления. Тем не менее в отдельных странах к концу месяца вновь отмечалось некоторое увели-чение новых случаев заражения COVID-19 (Италия, Венгрия, Польша, Румыния). Сохраняются риски в отношении дальнейшего улучшения эпидемической ситуации в связи с появлением новых штаммов коронавируса и расширением географии их распространения.

Глобальная экономическая активность выросла в феврале 2021 года.В феврале рост производственных индексов PMI наблюдался в большинстве развитых

стран (рис. 1). Темпы роста экономической активности в отчетный период выросли только в некоторых крупнейших странах с формирующимися рынками (Бразилия, Россия, Мексика).

Нефтяные цены достигли максимальных значений на горизонте более одного года.В феврале 2021 г. нефтяные цены достигли максимальных значений на горизонте более од-

ного года (с января 2020 г.). Цены на нефть марки Brent выросли на 18,73%, до 66,1 долл. США, Urals – на 16,9%, до 64,5 долл. США. Продолжению роста цен способствовали локальное уси-ление напряженности на Ближнем Востоке, закрытие скважин и приостановка работы НПЗ из-за сильных холодов в Техасе (США).

В феврале произошло усиление ожиданий ускорения инфляционных процессов в США на фоне восстановления экономической активности и вероятного согласования новых масштабных стимулов, что может привести к повышению базовой процентной ставки в США. Эти тенденции отразились на настроениях участников рынка, что привело к ро-сту доходности государственных облигаций в США в отчетный период.

С ноября 2020 г. отмечается тенденция на постепенный рост потребительской инфляции в США. В январе 2021 г. годовой темп прироста потребительских цен незначительно вырос по сравнению с предыдущим месяцем и составил 1,4%. За аналогичный период времени уро-вень годовой базовой инфляции снизился на 20 б.п. , до 1,4%, так как эффект от роста цен на энергоносители был компенсирован снижением тарифов на авиаперевозки. Также в янва-ре 2021 г. индекс стоимости расходов на личное потребление (PCE Deflator) вырос на 20 б.п. , до 1,5% в годовом выражении.

Более того, возможно, скорое согласование новых масштабных стимулов на сумму 1,9 трлн долл. США привело к усилению ожиданий дальнейшего роста и ускорения инфляции,

5Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 1. Уязвимости и риски

а также повышения процентных ставок ФРС США. В феврале 2021 г. доходность государствен-ных облигаций США на срок 10 лет выросла на 34 б.п. , до 1,4%, что является максимальным значением за последний год. В феврале 2021 г. также выросли доходности десятилетних го-сударственных облигаций других развитых стран – Австралии (76 б.п.), Канады (50 б.п.), Вели-кобритании (47 б.п.).

Риторика ФРС США о сохранении стимулирующей денежно-кредитной политики ока-зала временное воздействие на настроения участников рынка.

В феврале 2021 г. глава ФРС США Дж. Пауэлл сообщил, что регулятор не будет ужесточать монетарную политику до тех пор, пока тенденция на экономическое восстановление и рост инфляции не станет устойчивой.

Мягкая риторика Дж. Пауэлла выступала фактором поддержки мировых индексов акций. За период с 1 по 19 февраля 2021 г. фондовый индекс США S&P 500 вырос на 5,2%, китайский Shanghai Composite – на 6,1%, MSCI Emerging Markets – на 7,6%.

Однако коммуникация ФРС США оказала только временное влияние на рынок. В конце февра-ля фондовые рынки не смогли избежать коррекции в связи со значительным ростом доходности государственных облигаций в США: за период с 19 по 26 февраля 2021 г. индекс S&P 500 сни-зился на 2,4%, китайский Shanghai Composite – на 5,1%, MSCI Emerging Markets – на 6,3%.

Чистый приток капитала на формирующиеся рынки в целом сохранился на высоком уровне последних четырех месяцев. Однако в конце февраля произошло существенное снижение интереса глобальных инвесторов к долговым инструментам ЕМЕ в результа-те повышения доходности государственных облигаций в США.

В феврале 2021 г. ситуация на формирующихся рынках, за исключением сегмента долго-вых рынков, несколько улучшилась по сравнению с предыдущим месяцем (табл. 1). Наблюдал-ся рост фондовых индексов в большинстве EME в отчетный период. При этом доходность го-сударственных облигаций ЕМЕ выросла, что было связано со снижением привлекательности долговых инструментов ЕМЕ на фоне роста доходности государственных облигаций в США.

По данным EPFR, в феврале 2021 г.1 чистый приток капитала на формирующиеся рынки в це-лом сохранился на высоком уровне после последних четырех месяцев, при этом увеличившись по сравнению с предыдущим месяцем2, и составил 37,8 млрд долл. США (акции – 29,8 млрд долл. США, облигации – 8 млрд долл. США) (рис. 2). Масштабный чистый приток капитала на форми-рующиеся рынки в отчетный период был связан с рекордным притоком капитала на рынки ак-

1 С 27.01.2021 по 24.02.2021.2 С 30.12.2020 по 27.01.2021.

57х170

53,9

60,8 60,758,6 57,9 56,9 55,1 54,8

51,4

58,4 57,5

52,5 51,7 51,5 50,9 50,9 50,6 50,247,7 47,2

44,2

35

40

45

50

55

60

65

США

(ISM)

Герм

ания

США

Евро

зона

Авст

рали

я

Вели

кобр

итан

ия

Кана

да

Япон

ия

Браз

илия

Инди

я

Фили

ппин

ы

Турц

ия

Росс

ия

Индо

нези

я

Кита

й

Кита

й (NB

S)

Колу

мбия

Мала

йзия

Таил

анд

Мекс

ика

Мир Развитые страны Страны с формирующимися рынками31.01.2021 28.02.2021 Среднее значение на горизонте двух лет Граница между ростом и снижением экономической активности

ДИНАМИКА ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ИНДЕКСОВ ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ PMI В РАЗЛИЧНЫХ СТРАНАХ МИРА В ФЕВРАЛЕ 2021 Г. ПО ДАННЫМ MARKIT ECONOMICS

Рис. 1

Примечание. Дополнительно приведена статистика по производственному индексу PMI в США на основе данных Institute for Supply Management (ISM) и в Китае на основе данных National Bureau of Statistics of China (NBS).Источники: Bloomberg, Thomson Reuters.


ций ЕМЕ. Большая часть чистого притока капитала на долговые рынки ЕМЕ была осуществлена в начале месяца (7 млрд долл. США за период с 27.01.2021 по 10.02.2021), в то время как во вто-рой половине месяца (с 10.02.2021 по 24.02.2021) чистый приток капитала на рынки облигаций ЕМЕ составил 1 млрд долл. США. Это указывает на сокращение интереса глобальных инвесто-ров к долговым инструментам ЕМЕ в конце отчетного периода на фоне повышения доходности государственных облигаций в США.

ДИНАМИКА ФИНАНСОВЫХ ИНДИКАТОРОВ ЕМЕ В ФЕВРАЛЕ 2021 ГОДА Табл. 1

Страна ЕМЕ

Обменный курс национальной валюты

к долл. СШАФондовый индекс

Доходность государственных

облигаций (10 лет)

Спред по суверенным CDS (5 лет)

Ранг 1 – наихудший

17 – наилучший% б.п.

январь 2021 г.

февраль 2021 г.









Бразилия -5,1 -2,3 -3,3 -4,4 60 61 30 22 1 1Мексика -3,2 -1,3 -2,5 3,7 -3 98 13 12 4 2Колумбия -4,0 -2,1 -6,2 0,8 0 51 24 12 2 3Турция 1,8 -1,6 -0,2 -0,1 6 41 2 9 13 4Румыния -0,9 -0,5 5,1 -1,0 -28 79 -1 2 17 5Филиппины -0,1 -1,0 -7,4 2,8 6 87 5 -1 5 6Польша 0,2 -0,5 -1,8 -2,1 -9 45 -10 0 16 7Таиланд 0,1 -1,7 1,2 2,0 5 43 3 1 12 8Венгрия 0,8 -1,8 3,5 0,6 23 35 0 -5 14 9Малайзия -0,5 -0,2 -3,7 0,7 3 39 5 -2 8 10Чехия 0,0 -1,0 -1,0 4,0 3 40 0 0 11 11Индонезия 0,1 -1,4 -2,0 6,5 16 34 9 0 7 12Китай 1,5 -0,7 0,3 0,7 2 6 3 -1 15 13

ЮАР -3,1 0,3 5,2 5,9 0 32 24 5 6 14

Россия -2,4 1,8 -0,4 2,1 35 52 7 -2 3 15Индия 0,2 -0,7 -3,1 6,1 5 28 7 -4 9 16Чили -3,0 1,0 2,7 6,6 1 39 9 2 10 17Среднее ЕМЕ -1,0 -0,8 -0,8 2,1 7 48 8 3

Латинская Америка Европа, Ближний Восток и Африка Азиатско-Тихоокеанский регион

Примечание. Сводный ранг формируется на основе среднего из линейно нормированных в отрезке [0, 1] значений рыночных финансовых индикаторов каждой страны ЕМЕ.Источники: Bloomberg, Thomson Reuters.

63х170

-70-60-50-40-30-20-10

01020304050

27.0

3.201

9

24.0

4.201

9

22.0

5.20

19

19.0

6.20

19

17.0

7.201

9

14.0

8.20

19

11.09

.201

9

09.10

.201

9

06.11

.201

9

04.12

.201

9

01.0

1.202

0

29.0

1.202

0

26.0

2.20

20

25.0

3.202

0

22.0

4.202

0

20.0

5.20

20

17.0

6.20

20

15.0

7.202

0

12.0

8.20

20

09.0

9.20

20

07.10

.202

0

04.11

.202

0

02.12

.202

0

30.12

.202

0

27.0

1.202

1

24.0

2.20

21

Облигации Акции Всего

ДИНАМИКА ЧИСТОГО ПРИТОКА / ОТТОКА КАПИТАЛА В ФОНДЫ, ИНВЕСТИРУЮЩИЕ В АКЦИИ И ОБЛИГАЦИИ ЕМЕ, СУММИРОВАНИЕ ПО 4 НЕДЕЛИ(МЛРД ДОЛЛ. США).

Рис. 2

Источник: EPFR Global.


1.2. Российский финансовый рынок

• В феврале 2021 г. наблюдался рост по всей кривой доходностей ОФЗ. Доля вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ на конец февраля 2021 г. составила 22,0%, за месяц доля и объем вложений снизи-лись на 0,8 п.п. и 74 млрд руб. соответственно. При этом доля вложений нерезидентов в ОФЗ-ПД на конец февраля 2021 г. составила 35,1%, за месяц доля и объем вложений снизились на 1,4 п.п. и 69 млрд руб. соответственно.

• В феврале Минфин России увеличил объемы размещений на аукционах ОФЗ до 143 млрд рублей. Доля участия нерезидентов на аукционах ОФЗ снизилась до 20%, однако в абсолютном выражении объем их покупок увеличился до 29 млрд рублей. На вторичных биржевых торгах акциями нерезиденты и дочерние иностранные орга-низации продали ОФЗ на 65 млрд рублей.

• На вторичных биржевых торгах акций в феврале наблюдалось возобновление про-даж со стороны нерезидентов и дочерних иностранных банков (продажи составили 38,2 млрд руб.). Несмотря на это, в целом за месяц индекс МосБиржи вырос на 2,1%.

• Иностранные участники сократили темпы покупок валюты на внутреннем рынке, а так-же держали стабильную позицию на валютных свопах.

Рынок ОФЗ

Кривая доходностей ОФЗ в феврале сдвинулась вверх по всем срокам, наиболее силь-ный рост произошел на участке от 4 до 10 лет. В среднем по наиболее ликвидным сро-кам до погашения доходности выросли на 48 б.п. (рис. 3). Увеличение доходностей ОФЗ связано с продолжающимся ростом инфляционных ожиданий после нового плана под-держки экономики США (и в целом с ростом доходностей в США) и оттоком иностран-ных инвесторов из-за увеличения санкционных рисков.

В феврале наблюдался рост объемов размещения ОФЗ на аукционах до 143 млрд руб. (в январе объем размещения составлял 61 млрд руб.) (рис. 4).

Однако реализация плана размещений ОФЗ на I квартал 2021 г. с учетом суммарного объема размещения в январе-феврале может быть затруднительна. В среднем за один аукцион в фев-рале Минфин России размещал ОФЗ на сумму 50 млрд руб. (в январе – 20 млрд руб.), а для вы-полнения плана необходимо будет на 5 аукционах в марте размещать по 158 млрд рублей. При увеличении объемов размещений в феврале соотношение объемов размещений по номина лу

63х170

42 4344

59 61 52

374,73

5,085,48

5,95

6,24

6,78

7,12

05101520253035404550556065

4,0

4,4

4,8

5,2

5,6

6,0

6,4

6,8

7,2

1 год 2 года 3 года 4 года 5 лет 10 лет 15 лет

Б.П.%

Изменение доходностей с 29.01 по 26.02 (правая шкала) 20.02.2020 29.01.2021 26.02.2021

УРОВНИ КРИВОЙ ДОХОДНОСТИ И ИХ ИЗМЕНЕНИЕ ЗА ОТЧЕТНЫЙ ПЕРИОД ПО СРОКАМ С НАИБОЛЕЕ ЛИКВИДНЫМИ ВЫПУСКАМИ ОФЗ*

Рис. 3

* Данные по доходностям представлены на конец дня.Источник: Bloomberg.


к объему заявок снизилось (в феврале – 0,37, в январе 2021 г. и декабре 2020 г. – 0,52), а сред-ние премии на аукционах выросли (7 б.п. в феврале по сравнению с 4 б.п. в январе). Это озна-чает, что увеличение спроса участников происходит по более низким ценам заявок, т. е. участ-ники требуют большую доходность.

Основными покупателями на аукционах ОФЗ в феврале являлись СЗКО и НФО: их доли покупок составляли 43 и 30% соответственно, а нерезиденты снизили свою долю до 20% (в январе – 41%) (рис. 5). В абсолютном выражении объем покупок нерезидентов увеличился до 29 млрд руб. (в январе – 25 млрд руб.). Объемы покупок СЗКО и НФО в феврале выросли до 62 и 43 млрд руб. соответственно.

На вторичных биржевых торгах нерезиденты продолжили продавать ОФЗ: в феврале нетто-продажи составили 65 млрд руб. , в январе – 34 млрд руб. , а в декабре 2020 г. – 25 млрд руб-лей. Поддержку рынку оказали СЗКО и прочие банки, осуществившие в феврале нетто-покуп-ки ОФЗ на 59 и 22 млрд руб. соответственно (рис. 6).

Доля вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объ-еме рынка ОФЗ за февраль 2021 г. снизилась на 0,8 п.п. и составляет 22,0%, а объем вложе-ний сократился на 74 млрд руб. (рис. 7).

Доля нерезидентов в ОФЗ-ПД на конец февраля 2021 г. составляет 35,1%, за месяц снизившись на 1,4 п.п. , а объем их вложений в фиксированные инструменты снизился на 69 млрд рублей.

63х170

0510152025303540455055606570758085

0255075

100125150175

200225250275300325350375400425

15.0

1.202

022

.01.2

020

29.0

1.202

005

.02.

2020

12.0

2.20

2019

.02.

2020

26.0

2.20

2008

.04.2

020

15.0

4.202

022

.04.2

020

29.0

4.202

013

.05.

2020

20.0

5.20

2027

.05.

2020

04.0

6.20

2010

.06.

2020

17.0

6.20

2023

.06.

2020

30.0

6.20

2008

.07.2

020

15.0

7.202

022

.07.2

020

29.0

7.202

005

.08.

2020

26.0

8.20

2002

.09.

2020

09.0

9.20

2016

.09.

2019

23.0

9.20

2030

.09.

2020

07.10

.202

014

.10.2

020

21.10

.202

028

.10.2

020

03.11

.202

011.

11.20

2018

.11.2

020

25.11

.202

003

.12.2

020

09.12

.202

016

.12.2

020

23.12

.202

013

.01.2

021

20.0

1.202

127

.01.2

021

02.0

2.20

2110

.02.

2021

17.0

2.20

21

%Млрд руб.

Нерезиденты и дочерние иностранные организации Локальные инвесторы Доля нерезидентов (правая шкала)

ДИНАМИКА АУКЦИОНОВ ОФЗ И ДОЛЯ НЕРЕЗИДЕНТОВ И ДОЧЕРНИХ ИНОСТРАННЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ Рис. 4

Источник: ПАО Московская Биржа.

63х170

5,70 4,90 6,90

82,50

21,30 20,30 15,60

42,7041,20

19,20 6,60

33,1020,00

30,106,70

43,10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Нерезиденты и дочерние иностранные организации

НФО Прочие банки СЗКО

Ноябрь Декабрь Январь Февраль

ДИНАМИКА ПРИСУТСТВИЯ КАТЕГОРИЙ УЧАСТНИКОВ НА АУКЦИОНАХ ОФЗ, В РАЗБИВКЕ ПО МЕСЯЦАМ(%)

Рис. 5



63х170

-210-180-150-120-90-60-30

0306090

120150180210

01.2

018

02.2

018

03.2

018

04.2

018

05.2

018

06.2

018

07.2

018

08.2

018

09.2

018

10.2

018

11.20

18

12.2

018

01.2

019

02.2

019

03.2

019

04.2

019

05.2

019

06.2

019

07.2

019

08.2

019

09.2

019

10.2

019

11.20

19

12.2

019

01.2

020

02.2

020

03.2

020

04.2

020

05.2

020

06.2

020

07.2

020

08.2

020

09.2

020

10.2

020

11.20

20

12.2

020

01.2

021

02.2

021

СЗКО Нерезиденты Дочерние иностранные организации НФО Прочие банки

ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ ОФЗ(МЛРД РУБ.)

Рис. 6


63х170

2600

2700

2800

2900

3000

3100

3200

2123252729313335373941434547

01.01.2

020

01.02.20

20

01.03.20

20

01.04.2

020

01.05.20

20

01.06.20

20

01.07.2

020

01.08.20

20

01.09.20

20

01.10

.202

0

01.11.202

0

01.12

.202

0

01.01.2

021

01.02.20

21

Млрд руб.%

Объем вложений нерезидентов в ОФЗ (правая шкала) Общая доля нерезидентов Доля нерезидентов в ОФЗ-ПД

ДИНАМИКА ОБЪЕМА ОФЗ У НЕРЕЗИДЕНТОВ НА СЧЕТАХ ИНОСТРАННЫХ ДЕПОЗИТАРИЕВ В НРД Рис. 7

Источник: НКО АО НРД.

63х170

Лет

- 11

6

- 11 - 26 - 22 - 4 - 5

0

- 11 5 - 6 - 4 - 8 27

-

1

-50

50

150

250

350

450

550

650

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 18

Вложения на 01.02.2021 Изменение с 01.02.2021 по 01.03.2021

ВЛОЖЕНИЯ НЕРЕЗИДЕНТОВ В ОФЗ ПО СРОКУ ДО ПОГАШЕНИЯ И ИЗМЕНЕНИЕ ВЛОЖЕНИЙ ЗА ОТЧЕТНЫЙ ПЕРИОД(МЛРД РУБ.)

Рис. 8



Если рассматривать изменение вложений нерезидентов в январе по отдельным выпускам, то из 37 выпусков ценных бумаг по 23 произошло снижение, а по 10 – рост вложений. Сред-ний срок до погашения всего портфеля ОФЗ у нерезидентов за отчетный период практически не изменился и составил 7 лет (рис. 8).

Рынок акций

Первая половина февраля на российском рынке акций прошла в зеленой зоне, индексы основных отраслей росли на новостях о продолжении стимулирующей бюджетной по-литики в США. Однако во второй половине месяца рост сменился коррекцией, проходив-шей на фоне снижения аппетита к риску иностранных инвесторов и роста доходностей казначейских облигаций США.

Несмотря на коррекцию во второй половине месяца, в целом в феврале 2021 г. наблюда-лась положительная динамика индекса МосБиржи (рост на 2,1%) и большинства отраслевых индексов. Наиболее значительный рост показали индексы банковской и химической отрас-лей (11,9 и 5,3% соответственно), также рост наблюдался в нефтегазовой отрасли и ретейле (3,1 и 2,0% соответственно). Незначительная отрицательная динамика отмечалась в телеком-муникационной (-1,6%) и транспортной (-1,2%) отраслях (рис. 9).

63х170

-1,6

-1,2

-0,2

0,0

2,0

3,1

5,3

11,9

2,1

3,2

-2 0 2 4 6 8 10 12

Телекоммуникации

Транспорт

Электроэнергетика

Металлы и добыча

Ретейл

Нефть и газ

Химическое производство

Банки и финансы

IMOEX

RTSI$

ДИНАМИКА ОТРАСЛЕВЫХ ИНДЕКСОВ МОСБИРЖИ В НОЯБРЕ-ДЕКАБРЕ 2020 ГОДА(%)

Рис. 9


63х170

-150

-120

-90

-60

-30

0

30

60

90

120

150

01.2

018

02.2

018

03.2

018

04.2

018

05.2

018

06.2

018

07.2

018

08.2

018

09.2

018

10.2

018

11.20

1812

.201

801

.201

902

.201

903

.201

904

.201

905

.201

906

.201

907

.201

908

.201

909

.201

910

.201

911.

2019

12.2

019

01.2

020

02.2

020

03.2

020

04.2

020

05.2

020

06.2

020

07.2

020

08.2

020

09.2

020

10.2

020

11.20

2012

.202

001

.202

102

.202

1


ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ АКЦИЙ(МЛРД РУБ.)

Рис. 10



На фоне роста доходностей казначейских облигаций США на вторичных биржевых тор-гах в феврале наблюдалось возобновление продаж со стороны нерезидентов и дочерних иностранных банков, продавших ценных бумаг на сумму 38,2 млрд рублей. Основными по-купателями выступали СЗКО (33,6 млрд руб.), также покупки осуществляли прочие банки (5,0 млрд руб.) (рис. 10).

Рынок корпоративных облигаций

На вторичном биржевом рынке корпоративных облигаций в феврале 2021 г. нетто-продав-цами выступали НФО, продавшие ценных бумаг на сумму 26,5 млрд рублей. Остальные ка-тегории участников осуществляли нетто-покупки. Основными нетто-покупателями выступали прочие банки (22,7 млрд руб.), СЗКО приобрели ценных бумаг на 1,9 млрд руб. , нерезиденты и дочерние иностранные организации – на 1,8 млрд руб. (рис. 11).

В 2020 г. наблюдался прирост рынка корпоративных облигаций на 19,6% (16,7% с уче-том погашения / размещения отдельных выпусков облигаций ПАО «НК «Роснефть» в ноябре

63х170

-130

-100

-70

-40

-10

20

50

80

110

140

01.2

018

02.2

018

03.2

018

04.2

018

05.2

018

06.2

018

07.2

018

08.2

018

09.2

018

10.2

018

11.20

1812

.201

801

.201

902

.201

903

.201

904

.201

905

.201

906

.201

907

.201

908

.201

909

.201

910

.201

911.

2019

12.2

019

01.2

020

02.2

020

03.2

020

04.2

020

05.2

020

06.2

020

07.2

020

08.2

020

09.2

020

10.2

020

11.20

2012

.202

001

.202

102

.202

1


ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ(МЛРД РУБ.)

Рис. 11


63х170

4,5

14,1

19,6

0

5

10

15

20

25

11 000

12 000

13 000

14 000

15 000

16 000

17 000

01.0

1.201

8

01.0

3.20

18

01.0

5.20

18

01.0

7.201

8

01.0

9.20

18

01.11

.201

8

01.0

1.201

9

01.0

3.20

19

01.0

5.20

19

01.0

7.201

9

01.0

9.20

19

01.11

.201

9

01.0

1.202

0

01.0

3.20

20

01.0

5.20

20

01.0

7.202

0

01.0

9.20

20

01.11

.202

0

01.0

1.202

1

01.0

3.20

21

%Млрд руб.

Объем рынка внутренних корпоративных облигаций России Годовой темп прироста (правая шкала)

ОБЪЕМ РЫНКА ВНУТРЕННИХ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ РОССИИ Рис. 12

Источник: Cbonds.


2020 – январе 2021 г.)3, в 2019 г. прирост составил 14,1% (рис. 12). Основным эмитентом среди финансовых институтов в декабре 2020 г. стало АО «ДОМ.РФ» (318,8 млрд руб.). На долю раз-мещенных в декабре облигаций АО «ДОМ.РФ» пришелся годовой прирост в 2,3 п.п. из 16,7% в 2020 г. (в целом на финансовые институты4 – 2,8 п.п.). Значительная доля прироста пришлась также на транспортную и банковскую отрасли (2,7 и 2,5 п.п. соответственно, что в объемах по номиналу составляет 365,8 и 345,0 млрд руб.). Компании нефтегазовой отрасли (с учетом январских погашений облигаций ПАО «НК «Роснефть») и ретейла разместили корпоративных облигаций на 298,6 и 276,3 млрд руб. соответственно (2,2 и 2,0% годового прироста).

На конец февраля 2021 г. объем рынка внутренних корпоративных облигаций России соста-вил 16,1 трлн рублей. Основной прирост рынка в феврале обеспечили строительная, банков-ская и транспортная отрасли (76,3; 69,4 и 54,2 млрд руб. соответственно) (рис. 13).

Валютный рынок

Существенный рост нефтяных котировок в феврале позволил рублю укрепиться на 1,5% относительно доллара США. Тем не менее индекс валют развивающихся стран JP Morgan остался по итогам месяца на уровне 57 п. (рис. 14). На фоне ускорения инфляционных ожиданий в США (см. раздел 1) вмененная волатильность по опционам «при деньгах» на вну-треннем рынке возросла в конце месяца по инструментам со срочностями «овернайт», «1 не-деля» и «1 месяц» (рис. 15).

Темпы покупки валюты иностранными участниками на внутреннем рынке снизились почти вдвое по сравнению с предыдущим месяцем. В феврале дочерние иностранные бан-ки и нерезиденты в совокупности приобрели валюту на сумму 72,2 млрд руб. (по сравнению с 124,1 млрд руб. в январе) (рис. 16). Население также покупало иностранную валюту в круп-нейших российских банках и на Московской Бирже через брокеров-НФО5 (600 млн долл. США). В аналогичный период 2020 г. население, напротив, продавало иностранную валюту – на общую сумму 200 млн долл. США.

3 Размещение корпоративных облигаций ПАО «НК «Роснефть» в ноябре 2020 г. (RU000A102EF1, RU000A102EE4) на общую сумму 800 млрд рублей. Погашение в декабре 2020 г. (RU000A0JV276, RU000A0JV292, RU000A0JV284, RU000A0JV2A9) на общую сумму 400 млрд руб. , погашение в январе 2021 г. (RU000A0JV763, RU000A0JV789, RU000A0JV7A8, RU000A0JV7D2, RU000A0JV7C4, RU000A0JV7B6, RU000A0JV797, RU000A0JV771) на общую сумму 400 млрд рублей.

4 Без учета банковской отрасли.5 Источники: опрос крупнейших российских банков, ПАО Московская Биржа.

63х170

-450-350-250-150-5050150250350450550650750850950

1 050

01.2020 02.2020 03.2020 04.2020 05.2020 06.2020 07.2020 08.2020 09.2020 10.2020 11.2020 12.2020 01.2021 02.2021

Нефтегазовая отрасль Банки Финансовые институты Транспорт Строительство и девелопментЭнергетика Связь и телекоммуникации Торговля и ретейл Прочие отрасли

ПРИРОСТ РЫНКА ВНУТРЕННИХ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ РОССИИ, В РАЗБИВКЕ ПО ОТРАСЛЯМ(МЛРД РУБ.)

Рис. 13

Источники: Cbonds.


63х170

50

55

60

65

70

75

80

85

0

10

20

30

40

50

60

70

80

01.0

1.202

0

01.0

2.20

20

01.0

3.20

20

01.0

4.202

0

01.0

5.20

20

01.0

6.20

20

01.0

7.202

0

01.0

8.20

20

01.0

9.20

20

01.10

.202

0

01.11

.202

0

01.12

.202

0

01.0

1.202

1

01.0

2.20

21

01.0

3.20

21

Долл. США

Brent Urals USD/RUB (правая шкала) FXJPEMCS Index (правая шкала)

ДИНАМИКА НЕФТЯНЫХ ЦЕН, ИНДЕКСА ВАЛЮТ СТРАН С РАЗВИВАЮЩЕЙСЯ ЭКОНОМИКОЙ И КУРСА РУБЛЯ Рис. 14

Источники: Bloomberg, Thomson Reuters.

63х170

0

10

20

30

40

50

60

01.0

1.202

0

01.0

2.20

20

01.0

3.20

20

01.0

4.202

0

01.0

5.20

20

01.0

6.20

20

01.0

7.202

0

01.0

8.20

20

01.0

9.20

20

01.10

.202

0

01.11

.202

0

01.12

.202

0

01.0

1.202

1

01.0

2.20

21

01.0

3.20

21

Овернайт 1 неделя 1 месяц

ВМЕНЕННАЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ОПЦИОНОВ «ПРИ ДЕНЬГАХ» НА РАЗЛИЧНЫЕ СРОКИ(%)

Рис. 15

Источник: Bloomberg.

63х170

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

02.0

7.202

008

.07.2

020

14.0

7.202

020

.07.2

020

24.0

7.202

030

.07.2

020

05.0

8.20

2011.

08.2

020

17.0

8.20

2021

.08.

2020

27.0

8.20

2002

.09.

2020

08.0

9.20

2014

.09.

2020

18.0

9.20

2024

.09.

2020

30.0

9.20

2006

.10.2

020

12.10

.202

016

.10.2

020

22.10

.202

028

.10.2

020

03.11

.202

009

.11.2

020

13.11

.202

019

.11.2

020

25.11

.202

001

.12.2

020

07.12

.202

011.

12.2

020

17.12

.202

023

.12.2

020

29.12

.202

004

.01.2

021

08.0

1.202

114

.01.2

021

20.0

1.202

126

.01.2

021

01.0

2.20

2105

.02.

2021

11.02

.202

117

.02.

2021

24.0

2.20

21

Дочерние иностранные банки Нерезиденты Совокупные продажи/покупки

ПРОДАЖА / ПОКУПКА ВАЛЮТЫ НЕРЕЗИДЕНТАМИ И ДОЧЕРНИМИ ИНОСТРАННЫМИ БАНКАМИ НА БИРЖЕ(МЛРД РУБ.)

Рис. 16



Нерезиденты продолжают держать значительную короткую позицию по валюте на валют-ных свопах, дополнительно нарастив ее во второй половине февраля. Средний объем их по-зиции в феврале составил 12 млрд долл. США (рис. 17).

63х170

-20

-15

-10

-5

0

5

10

01.0

1.201

801

.02.

2018

01.0

3.20

1801

.04.2

018

01.0

5.20

1801

.06.

2018

01.0

7.201

801

.08.

2018

01.0

9.20

1801

.10.2

018

01.11

.201

801

.12.2

018

01.0

1.201

901

.02.

2019

01.0

3.20

1901

.04.2

019

01.0

5.20

1901

.06.

2019

01.0

7.201

901

.08.

2019

01.0

9.20

1901

.10.2

019

01.11

.201

901

.12.2

019

01.0

1.202

001

.02.

2020

01.0

3.20

2001

.04.2

020

01.0

5.20

2001

.06.

2020

01.0

7.202

001

.08.

2020

01.0

9.20

2001

.10.2

020

01.11

.202

001

.12.2

020

01.0

1.202

101

.02.

2021

01.0

3.20

21

Дочерний иностранный банк Нерезидент Совокупная нетто-позиция

НЕРЕЗИДЕНТЫ И ДОЧЕРНИЕ ИНОСТРАННЫЕ БАНКИ НА ВАЛЮТНЫХ СВОПАХ(МЛРД ДОЛЛ. США)

Рис. 17

Источники: ПАО Московская Биржа, НКО АО НРД.


2.1. Итоги мониторинга российского рынка ОФЗ по полным депозитарным данным

• Высокая страновая концентрация среди нерезидентов может способствовать уязвимо-сти российского рынка к потенциальному выходу из ОФЗ иностранных участников.

• Среди всех нерезидентов, инвестирующих в ОФЗ, доля аффилированных с Россией лиц составляет менее 1%1.

• На российском рынке ОФЗ отмечается относительно высокая концентрация вложений. Доля крупнейшего держателя ОФЗ составляет 17,7% от всего их объема. Больше поло-вины рынка (51,1%) приходится на 10 крупнейших участников, среди которых присут-ствуют как локальные инвесторы (83% от объема 10 крупнейших участников), так и не-сколько иностранных участников (17%).

Нерезиденты на рынке ОФЗ

Вложения (в собственности и в номинальном владении) иностранных участников в российские государственные ценные бумаги имеют высокую концентрацию по от-дельным странам и осуществляются через ограниченное число крупных компаний. Доля вложения «российских» нерезидентов2 в ОФЗ не превышает 1% от общего объема вло-жений нерезидентов.

Банк России в рамках мониторинга системных рисков проанализировал структуру инве-сторов в ОФЗ согласно депозитарным данным на 01.01.2021 (уровень брокера и депозитария). В российские государственные ценные бумаги на эту дату инвесторы осуществили вложе-ния через компании из 67 стран. При этом на 10 стран с наибольшей долей компаний, осу-ществляющих вложения инвесторов (включая Россию), приходится 98,3% рынка ОФЗ. Доля иностранных инвесторов в общем объеме рынка ОФЗ, по данным депозитариев (по полной выборке), составила на начало года 23,3%, снизившись за 2020 г. на 8,9% в результате ро-ста общего объема рынка и небольшого участия нерезидентов в новых размещениях. В раз-бивке по странам наибольшая доля вложений среди стран-нерезидентов от общего объема рынка ОФЗ принадлежит инвесторам, осуществляющим вложения или ведущим депозитарный учет через компании из Великобритании и США (по 6,9%, что в объемах по номиналу состав-ляет 947 и 944 млрд руб. соответственно), Бельгии (3,0%) и Сингапура (1,5%) (рис. 18). При этом суммарные вложения инвесторов через компании из Великобритании и США (13,8%, или 1891 млрд руб. по номиналу) превышают суммарные вложения инвесторов из иных иностран-ных юрисдикций (9,4%, или 1288 млрд руб. по номиналу). Среди всех нерезидентов, инвести-рующих в ОФЗ, доля присутствия аффилированных с Россией лиц составляет менее 1%1, что говорит о высокой доле спроса на ОФЗ со стороны «настоящих» нерезидентов.

Наблюдаемая страновая концентрация среди нерезидентов может способствовать уязви-мости российского рынка к ухудшению геополитических факторов со стороны отдельных го-сударств. В то же время в целом небольшая доля иностранных участников на рынке, стабиль-ность спроса со стороны локальных инвесторов и низкий уровень государственного долга обеспечивают устойчивость российского рынка ОФЗ.

1 Без учета номинальных держателей, осуществивших вложения в интересах аффилированных с Россией лиц.2 В основном представлены дочерними компаниями крупных российских банков и НФО.

2. АКТУАЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

16Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (50) • Февраль 2021 2. Актуальные вопросы рисков финансовых рынков

Вложения участников из стран с наибольшим объемом вложений в ОФЗ (без учета России) характеризуются высокой концентрацией: на 5 участников в зависимости от страны происхож-дения приходится от 87,4 до 99,9% (учитываются ценные бумаги, находящиеся как в собствен-ности компаний, так и в номинальном владении от лица конечных инвесторов: резидентов и нерезидентов соответствующих стран) (рис. 19). В основном такие участники представле-ны крупнейшими иностранными компаниями, предоставляющими услуги по управлению акти-вами и ведению депозитарного учета. Таким образом, вложения в российские ОФЗ конечны-ми участниками рынка и отображение их в депозитарии происходит через ограниченный круг посредников и депозитарных компаний. Наибольшая концентрация наблюдается среди участ-ников рынка из Бельгии и США, где на крупнейшего держателя ОФЗ приходится 98,5 и 83,1% ценных бумаг соответственно. В Сингапуре и Великобритании на долю крупнейшего инвесто-ра приходится 61,3 и 41,0% соответственно. Значительную долю среди компаний, юридиче-ски зарегистрированных в Великобритании и Бельгии, занимают дочерние компании крупных транснациональных американских финансовых холдингов. Основной объем инвестиций сре-ди крупнейших участников 4 стран (США, Великобритании, Бельгии и Сингапура) осуществили банковские конгломераты (2,16 трлн руб.3), иностранные центральные банки и правительства (200 млрд руб.), НФО и ПИФы (11 и 0,8 млрд руб. соответственно).

Физические лица на рынке ОФЗ

Доля прямого участия4 физических лиц на рынке ОФЗ невысока и составляет 1,1% от всего рынка ОФЗ.

На российских физических лиц приходится 98,4% ОФЗ (146,9 млрд руб. по номиналу) от всего объема ценных бумаг, принадлежащих напрямую населению. Инвесторы из Японии владеют ценными бумагами на сумму 0,7 млрд руб. (0,5%), на Словакию и Украину приходит-ся по 0,2% (рис. 20).

3 Данные представлены исходя из депозитарного учета и могут включать иные формы организаций.4 Физическое лицо является конечным владельцем ОФЗ. В расчете не учитываются вложения физических лиц че-

рез различные формы доверительного управления и вложения физических лиц, отраженные через номинальных держателей.

63х82

76,7

6,9

6,9

3,0 1,50,80,80,60,60,41,7

РоссияВеликобританияСШАБельгияСингапурФранцияКитайЛюксембургГерманияОстрова КайманОстальные страны

СТРУКТУРА ВЛАДЕНИЯ ОФЗ, В РАЗБИВКЕ ПО СТРАНАМ, НА 01.01.2021(%)

Рис. 18


63х82

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Великобритания США Бельгия Сингапур

1-й участник 2-й участник 3-й участник 4-й участник 5-й участник

КОНЦЕНТРАЦИЯ 5 КРУПНЕЙШИХ УЧАСТНИКОВ В СТРАНАХ С НАИБОЛЬШИМ ОБЪЕМОМ ВЛОЖЕНИЙ В ОФЗ*(%)

Рис. 19

* Без учета России.Источник: НКО АО НРД.


Концентрация участников на рынке ОФЗ

Степень концентрации по инвесторам на российском рынке государственного долга варьируется в зависимости от типа ОФЗ.

На долю крупнейшего владельца ОФЗ приходится 17,7% от всего объема рынка ОФЗ, что в объемах по номиналу составляет 2,4 трлн рублей. Больше половины всего рынка (51,1%) при-ходится на 10 крупнейших участников, среди которых присутствуют как локальные инвесторы, так и несколько иностранных участников (рис. 21).

В разбивке по типу ценных бумаг наибольшая концентрация отмечается в ОФЗ с амортиза-цией долга (ОФЗ-АД), на долю крупнейшего участника приходится 50,9% всего рынка данного типа ценных бумаг (рис. 22). Однако ввиду незначительного объема рынка ОФЗ-АД (1,9% от все-го рынка ОФЗ, что по номиналу составляет 253 млрд руб.) негативные последствия высокой концентрации ограничены. Также значительная концентрация отмечается на рынке ОФЗ с пла-вающим купоном (ОФЗ-ПК), на долю 1 участника рынка приходится 34,8%, а на 10 крупнейших – 81,5% рынка ОФЗ-ПК. Наибольшим по объемам выпуска по номиналу сегментом рынка ОФЗ яв-ляется рынок ОФЗ с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД), на его долю приходится 59,4% всего рынка, вместе с этим на нем отмечается самая низкая концентрация относительно других сег-

63х170

98,4

0,5

0,20,2

97,0

97,5

98,0

98,5

99,0

99,5

100,0

Физические лица

Россия

Япония

Словакия

Украина

Швейцария

Беларусь

Германия

Греция

Казахстан

Сингапур

Остальные страны

ДОЛЯ ВЛОЖЕНИЙ ФИЗИЧЕСКИХ ЛИЦ В ОФЗ, В РАЗБИВКЕ ПО СТРАНАМ(%)

Рис. 20


63х82

17,7

38,4

51,1

66,5

81,888,9

99,0 100,0

0102030405060708090100

1 уча

стни

к

5 уч

астн

иков

10 уч

астн

иков

20 уч

астн

иков

50 уч

астн

иков

100

учас

тник

ов

1000

учас

тник

ов

Все у

част

ники

КОНЦЕНТРАЦИЯ УЧАСТНИКОВ НА РЫНКЕ ОФЗ(%)

Рис. 21


0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

7 000

8 000

9 000

10 000

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

АД ИН ПД ПК

Млрд руб.%

Объем рынка (правая шкала)

10-й участник










КОНЦЕНТРАЦИЯ 10 КРУПНЕЙШИХ УЧАСТНИКОВ В ОТДЕЛЬНЫХ ТИПАХ ОФЗ

Рис. 22



ментов рынка. На 10 крупнейших участников приходится менее половины всего рынка ценных бумаг с постоянным купонным доходом (44,5%).

В целом рынок ОФЗ за последний год продемонстрировал стабильность по отношению к внешним шокам и коронавирусной инфекции. Его объемы продолжили возрастать на фоне высокого спроса со стороны локальных инвесторов и стабильности вложений иностранных участников. При этом активно расширялось привлечение средств через ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН. Высокая концентрация на этих рынках носит временный характер, и постепенно с ростом чис-ла участников можно ожидать ее снижения.

2.2. Эпизод с формированием индикатора ROISfix в феврале 2021 года

• В феврале среди индивидуальных котировок контрибьюторов ROISfix наблюдался повы-шенный разброс значений, связанный со значительным движением на рынке овернайт индексных свопов (OIS) на RUONIA после длительного периода низкой волатильности.

• Возникновению подобной ситуации отчасти способствовали текущие недостатки в ор-ганизации администрирования и расчета индикатора.

На фоне реформы финансовых индикаторов и новых требований к международному ис-пользованию российских бенчмарков Банк России уделяет повышенное внимание мониторин-гу и анализу поведения и качества индикативных ставок на российском рынке. Одной из них является индикативная ставка ROISfix (RUONIA Overnight Interest Rate Swap), которая служит финансовым ориентиром и базой для расчета части производных финансовых инструментов. Данный индикатор рассчитывается с весны 2011 г. и отображает ожидаемое среднее геометри-ческое значение ставки RUONIA на различных временных диапазонах (от одной недели до од-ного года) по данным рынка овернайт индексных свопов (OIS) на RUONIA. Ставка формируется исходя из ежедневно выставляемых котировок контрибьюторов, в число которых входит во-семь российских кредитных организаций.

Как показал мониторинг Банка России, в период с 15 по 17 февраля 2021 г. был зафиксирован ценовой разброс индивидуальных котировок контрибьюторов. Ситуация на фоне операционных недостатков сбора, расчета и контроля исходных данных со стороны администратора и расчет-ного агента привела к появлению обеспокоенности участников относительно возможного сни-жения репрезентативности и достоверности индикатора ROISfix в условиях ценовых изменений на рынке. Администратор ставки – саморегулируемая организация «Национальная финансовая ассоциация» (СРО НФА) совместно с расчетным агентом ставки – компанией Refinitiv в контак-те с Банком России проанализировали описанную ситуацию и полагают, что на ее формиро-вание оказал влияние ряд отдельных факторов в комплексе. В первую очередь, исходя из ин-дикативного характера ставки, рост волатильности на рынке овернайт индексных свопов (OIS) на RUONIA после длительного стабильного периода привел к снижению репрезентативности ис-ходных данных на основе индикативных котировок контрибьюторов. Кроме того, была отмечена недостаточная эффективность механизма проверочных сделок, направленного на устранение ценовой неэффективности выставляемых котировок, в том числе в части отсутствия ограниче-ний на величину максимального спреда между индивидуальными котировками контрибьюторов на покупку и продажу (при этом для формирования ставки ROISfix используется усредненная ко-тировка контрибьютора между котировками на покупку и продажу).

Во избежание повторения ситуации администратор и расчетный агент ставки в ближайшее время планируют реализовать ряд мер, направленных на повышение уровня контроля качества выставляемых котировок, эффективности механизма проверочных сделок (в том числе ограни-чение максимального бид-аск спреда выставляемых котировок и более детальная регламента-ция порядка заключения проверочных сделок), а также на повышение качества исходных дан-


ных в соответствии с лучшими международными практиками формирования индикаторов5. Банк России дополнительно отмечает необходимость повышения качества обновления котировок контрибьюторов, контроля и наблюдения со стороны администратора за качеством исходных данных для расчета индикатора ROISfix, а также, возможно, проведения его внешнего аудита. В отсутствие таких действий подобные проблемы могут рассматриваться некоторыми участни-ками рынка как нарушения требования IOSCO.

В связи с этим следует также отметить, что по результатам реализации Банком России в 2020 г. мероприятий по адаптации ставки RUONIA к требованиям европейского законода-тельства о финансовых индикаторах указанная ставка признана соответствующей «Принципам эталонных финансовых индикаторов» Международной организации комиссий по ценным бума-гам (IOSCO), что создает основу для расширения использования RUONIA в качестве эталонного индикатора в производных финансовых инструментах.

5 Например, IOSCO использует иерархию качества исходных данных (сделки, исполняемые котировки, индикатив-ные котировки).

ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ · 2021. 3. 9. · За период с 1...

Documents