08.00 - mgimo.ru dolgova_dis02.pdf · регулирования на площадке МФЦ в...

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ

ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

«МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ИНСТИТУТ

МЕЖДУНАРОДНЫХ ОТНОШЕНИЙ (УНИВЕРСИТЕТ)

МИНИСТЕРСТВА ИНОСТРАННЫХ ДЕЛ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»

На правах рукописи

Долгова Алёна Юрьевна

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ЦЕНТРЫ:

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКАЯ РОЛЬ И ФАКТОРЫ

КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТИ

Специальность 08.00.01 – Экономическая теория

Диссертация на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Научный руководитель:

д.экон.н., профессор

Холопов Анатолий Васильевич

Москва - 2018

2

Оглавление

Введение ................................................................................................................. 3

Глава 1. МФЦ: понятие, этапы и факторы развития,

макроэкономическая роль ................................................................................ 13

1.1. Подходы к определению понятия и функций МФЦ............................ 13

1.2. Возникновение и этапы развития МФЦ ............................................... 25

1.3. Финансовая глобализация как ключевой фактор развития МФЦ ...... 35

1.4. Макроэкономическая роль МФЦ .......................................................... 55

Глава 2. Ключевые характеристики и факторы конкурентоспособности

МФЦ ...................................................................................................................... 79

2.1. Классификация МФЦ: подходы и виды ................................................... 79

2.2. Факторы конкурентоспособности МФЦ, связанные с

функционированием финансового рынка ....................................................... 90

2.3. Институциональные и инфраструктурные факторы

конкурентоспособности МФЦ ....................................................................... 108

Глава 3. МФЦ классического и проектного типа: ключевые факторы

конкурентоспособности и роль для национальной экономики .............. 126

3.1. Лондон как МФЦ классического типа: ведущая роль и новые вызовы

........................................................................................................................... 127

3.2. Создание МФЦ проектного типа как новый драйвер экономического

роста (на примере Сингапура) ....................................................................... 143

3.3. Перспективы и задачи развития Москвы как МФЦ ............................. 154

Заключение ........................................................................................................ 171

Список использованной литературы ........................................................... 179

3

Введение

Актуальность исследования. Углубление процессов финансовой

глобализации характерно в последние десятилетия для мировой экономики и

основано на значительных по масштабам потоках капитала между странами

по всему миру. Конкуренция стран за капитальные ресурсы существенно

возрастает, так как капитал является важным фактором социально-

экономического развития, современных технологических и управленческих

решений, а также новых форм сотрудничества между странами. Данные

процессы происходят на площадке международных финансовых центров

(МФЦ), которые в связи с высоким уровнем развития финансового сектора,

выгодным географическим положением, развитой институциональной и

деловой средой, современной городской инфраструктурой, становятся

центрами притяжения капитала со всего мира. Международные финансовые

центры выступают в роли площадок, на которых выстраиваются механизмы

привлечения и управления мировыми потоками капиталов. Серьезное

значение имеют международные финансовые центры и для национальной

экономики, наряду с их функциями как элементов глобальной финансовой

системы, становясь точкой доступа инвесторов в страну и обеспечивая ее

новыми факторами производства. Анализ влияния деятельности МФЦ на

национальную экономику имеет большое значение для формирования

правильной оценки последствий функционирования финансовых центров,

выработки долгосрочных и эффективных стратегий развития центров. Более

того, формирование МФЦ рассматривается как важная часть перехода страны

к постиндустриальному типу экономического развития, что придает

исследованию этих процессов особую актуальность.

Сегодня правительства многих государств, будучи заинтересованными в

развитии экономики и находясь в процессе поиска новых источников

экономического роста, стремятся создать на своей территории МФЦ, чьи

площадки пользовалась бы значительным интересом у инвесторов из разных

стран мира. Лидирующие позиции здесь занимают крупнейшие города

4

Западной Европы и США. Однако в настоящее время возрастает роль МФЦ,

расположенных в столицах быстроразвивающихся стран Азии. Города,

являющиеся или претендующие стать международными финансовыми

центрами, принято оценивать по ряду показателей: уровень развития

финансового рынка, наличие высококвалифицированного персонала,

устойчивое и понятное регулирование среды ведения бизнеса, свободный

доступ к международным рынкам товаров и капиталов, особенности

налогового режима, качество политико-экономических институтов и

городской среды. Оценка уровня развития МФЦ сегодня построена на анализе

факторов конкурентоспособности, каждый из которых вносит определенный

вклад в процесс эффективного функционирования центра.

Задача создания конкурентоспособного МФЦ актуальна и для России.

Ключевой задачей для национальной экономики на сегодняшний день

является формирование долгосрочных инвестиционных источников

финансирования. Так, превращение российского финансового сектора в

эффективный механизм трансформации сбережений в инвестиции на

площадке МФЦ может выступить необходимым условием устойчивого

экономического роста страны и повышения ее глобальной

конкурентоспособности.

Степень разработанности научной проблемы. На данный момент по

рассматриваемой проблематике накоплена определенная теоретическая и

практическая научная база. Тема исследования мало изучена российскими

учёными, представлена небольшим количеством монографий, статей в

российских научных журналах, что подчеркивает важность рассмотрения

данной проблематики. Определенный вклад в изучение темы исследования

внесли В.П. Акинин, К.Б. Бахтараева, М.К. Беляев, А.Н. Буренин, Ю.А.

Данилов, С.М. Дробышевский, И.В. Дуэль, Н.С. Зиядуллаев, В.В. Климачев,

А.В. Левченко, В.Д. Миловидов, С.Р. Моисеев, И.Н. Платонова, Е.В.

Пономаренко, И. Розинский, Г.Г. Силласте, М.И. Столбов, П.В. Трунин, О.В.

Хмыз, И.Н. Юдина.

5

Большую часть источников по теме исследования составляют статьи и

монографии зарубежных авторов. Работы М. Бейкера, И. Гордон, Х.А.

Дидерика, В. Зомбарта, М. Имада, Ч. П. Киндлебергера, П.Л. Котрелла, Л.

Ларри, Л. Ли, И. Моуса, Л.Нила, М. Обстфельда, Дж. Рилея, Р.Силла содержат

теоретические основы рассматриваемой темы – понятия, функции, принципы

функционирования международных финансовых центров. В работах П.Л.

Бернштайна, Й.Касиса и Д. Ридера отражена история и общие предпосылки

возникновения и развития МФЦ. Вопросам финансовой глобализации на

современном этапе развития мировой экономики посвящены работы Д.

Асемоглу, Ш-Ц. Вейа, С. Дянкова, Эд. Кавалло, М.Э. Коуза, Р. Лукаса, Ф.

Мишкина, Н. Мэнкью, М. Обстфельда, И. Прасада, К. Рогоффа, Дж. Стиглица,

К. Форбса, М. Чарри.

Существенный вклад в изучение международных финансовых центров

США и Западной Европы внесли В. Бейгхот, Д. Берн, С. Бескерт, С.Р. Гейсст,

М.Ф. Джолиф, Дж. Джонс, С. Дорри, М. Мейрс, М. Надлер, Р. Фулфорд и др.

В последние годы особенное внимание уделяется процессам возникновения и

развития МФЦ в быстроразвивающихся странах Азии, которым посвящены

работы Р.С. Брайнта, У.С. Джао, Х. Джао, Т. Илдирима, Д.Р. Лессарда, У.

Парка, Л.Преснелл, К. Чена, С.Эйкена и др. Определенное внимание изучению

процессов создания и функционирования МФЦ в Сингапуре и Гонконге

уделяют С. Ким, Л. Лоу, В.К. Нги, Дж. Пун, С.Х. Тан, С. Шенк. Важными

факторами конкурентоспособности МФЦ сегодня являются качество и

уровень развития городской среды, что отражено в работах Дж. Джекобса,

С.Сассен.

Оценке последствий процессов финансовой глобализации для

национальной экономики посвящены работы Дж. М. Милеси-Феррети, М.

Обстфельда, однако в трудах этих ученых не рассматриваются

непосредственно последствия функционирования финансовых центров для

национальной экономики.

6

Несмотря на то, что МФЦ являются важным элементом

функционирования глобальной финансовой системы, на сегодняшний день не

существует общепринятого определения понятия «международный

финансовый центр», не определены функции центра и вес отдельных факторов

конкурентоспособности в формировании общей конкурентоспособности

центров. Будучи площадками глобальной финансовой системы, МФЦ редко

системно рассматриваются с точки зрения последствий функционирования

центров непосредственно для экономики стран расположения. Вместе с тем,

макроэкономическая роль МФЦ является важным и недооцененным

предметом для изучения и во многом предопределяет необходимость развития

центра в той или иной стране.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования

заключается в том, чтобы, анализируя особенности функционирования и

ключевые факторы конкурентоспособности МФЦ, определить

макроэкономическую роль центра для экономики страны расположения.

Для достижения цели были поставлены и последовательны решены

следующие исследовательские задачи:

• определить сущность термина «международный финансовый центр»;

• рассмотреть ключевые функции и этапы развития МФЦ;

• выявить предпосылки возникновения и роль МФЦ в развитых и

развивающихся странах;

• оценить влияние деятельности МФЦ на изменение ключевых

макроэкономических показателей экономики;

• продемонстрировать виды и подходы к классификации МФЦ;

• выявить факторы конкурентоспособности центров;

• проанализировать особенности МФЦ классического и проектного типа на

примере Лондона и Сингапура;

• оценить текущий статус и перспективы развития Москвы как МФЦ.

Объект и предмет диссертационного исследования. Объектом

исследования являются международные финансовые центры. Особое

7

внимание автора обращено на теоретические аспекты объекта исследования:

определение, функции, причины формирования и этапы развития МФЦ.

Предметом исследования выступают макроэкономические последствия

функционирования и факторы конкурентоспособности международных

финансовых центров.

Хронологические рамки исследования включают период с конца XIX

в. по настоящее время. Особое внимание автора обращено на период конца XX

– начала XXI в., для которого характерен процесс наиболее интенсивного

развития МФЦ. Территориальные рамки исследования включают

рассмотрение финансовых центров в Великобритании, Сингапуре и России.

Выбор данных стран расположения МФЦ обусловлен необходимостью

проанализировать и оценить последствия функционирования центров разного

типа.

Теоретическая и методологическая основа диссертационного

исследования. Теоретической основой научной работы стали

фундаментальные положения в области макроэкономической теории,

институциональной и эволюционной экономической теории, международных

финансов. Базой исследования послужили труды российских и иностранных

ученых, посвященные анализу оценки последствий процесса финансовой

глобализации, функционирования и развития МФЦ.

В работе применены общенаучные и специальные методы. Среди

общенаучных методов автором использованы теоретический метод

восхождения от абстрактного к конкретному, метод сравнения, метод

абстрагирования, метод индукции, метод дедукции и статистический метод

исследования.

Информационная база исследования. Информационную базу

исследования составляют монографии, аналитические статьи российских и

зарубежных ученых по рассматриваемой теме, данные индексов и опросов

участников финансовых рынков, публикуемые международными

профильными организациями, исследования и доклады Международного

8

валютного фонда, Всемирного банка, аналитических центров TheCityUK,

Z/Yen Group, Всемирного экономического форума, Центрального банка

России, Федеральной службы государственной статистики и другие

источники статистической информации.

Научная новизна исследования состоит в системном рассмотрении

различных подходов к определению, оценке функций и классификации МФЦ,

а также в анализе факторов конкурентоспособности и последствий

функционирования международных финансовых центров для национальной

экономики.

Результаты исследования, содержащие научную новизну и

выносимые на защиту:

1. Уточнено понятие «международный финансовый центр», в

котором, наряду с финансовым сектором, важную роль играет место

расположения центра и характерная для него, исторически сформировавшаяся

или целенаправленно созданная государством, деловая и городская среда.

Автор определяет МФЦ как глобальный город, который, наряду с

административной, торговой и культурной, реализует приоритетную функцию

финансового посредничества через предоставление широкого спектра

финансовых услуг, обеспечивая трансформацию сбережений в инвестиции.

Доказано, что конкурентные преимущества города, где расположен МФЦ,

вносят серьезный вклад в общую конкурентоспособность центра и

сопоставимы по значимости с уровнем развития финансового рынка.

2. Процесс финансовой глобализации определяет

макроэкономические последствия функционирования МФЦ как элемента

глобальной финансовой системы, их значение как для мировой, так и для

национальной экономики. Выявлено положительное влияние процессов

финансовой глобализации на национальную экономику, которое носит как

прямой – через повышение темпов экономического роста, так и косвенный

характер – развитие финансового рынка, повышение качества

9

институциональной среды, достижение макроэкономической стабильности,

внедрение современных технологических и управленческих практик.

3. Способность трансформировать сбережения и потоки капитала в

инвестиции выступает важнейшей функцией МФЦ с точки зрения экономики

страны расположения. Влияние МФЦ на национальную экономику может

быть оценено через объем чистого притока ПИИ, долю финансового сектора в

ВВП, объем полученных налоговых поступлений, число занятых в

финансовом секторе. Анализ последствий функционирования ведущих МФЦ

позволил выявить, что развитый финансовый сектор, характерный для

центров-лидеров, способствует формированию постиндустриальной модели

развития. Центры благодаря высокому уровню институционального развития

существенно снижают возможные риски, связанные с участием страны в

процессах финансовой глобализации. МФЦ выполняют и важную социальную

задачу для государства, будучи местом притяжения

высококвалифицированных кадров со всего мира.

4. Выявлены сопутствующие выгоды функционирования МФЦ для

страны расположения: развитие национального финансового рынка,

улучшение качества институтов, достижение макроэкономической

стабильности, развитие городской среды. Доказано, что данные выгоды носят

долгосрочный характер и позитивно влияют на социально-экономическое

развитие страны, хотя и трудно измеримы через существующие

экономические показатели. Сопутствующие выгоды деятельности МФЦ

вносят вклад в общий уровень конкурентоспособности страны, повышая ее

инвестиционную привлекательность для иностранных инвесторов.

5. В ходе анализа конкурентоспособности центров, основанного на

положении МФЦ в международных рейтингах, было доказано, что факторы

институциональной среды и инфраструктуры на текущем этапе играют

решающую роль в формировании конкурентоспособности центра, опережая

факторы, связанные с финансовым сектором. Выявлено, что последние

выступают в качестве пороговых условий, необходимых для развития МФЦ,

10

так как финансовая инфраструктура на сегодняшний день унифицирована во

всех центрах, а доступ к ней может быть предоставлен удаленно благодаря

развитию информационно-коммуникационных технологий. Инвесторы

обращают большее внимание на сложившиеся институциональные условия

функционирования МФЦ (налоговое регулирование, уровень развития

социально-экономических институтов, качество рынка труда и городской

среды), а также на сложившуюся в финансовом секторе репутацию того или

иного центра.

6. Автором уточнена классификация МФЦ. Согласно принципу

формирования МФЦ могут быть классифицированы на классические и

проектные. В ходе анализа этапов развития и принципов функционирования

МФЦ в Лондоне и Сингапуре доказано, что проектные МФЦ оказывают

большее воздействие на экономику страны расположения, так как создаются

государством через реализацию комплекса мер экономической политики,

направленной на привлечение и эффективное перераспределение

иностранного капитала. Площадка проектного МФЦ рассматривается как

важный драйвер экономического роста.

7. Рассмотренные тенденции и перспективы МФЦ в Москве

позволили сформулировать предложения для включения в долгосрочную

стратегию развития центра: продолжение работы по совершенствованию

регулирования и надзора на финансовых рынках; развитие

институциональной среды и укрепление репутации центра в глазах

иностранных инвесторов, включая определение специализации центра и

использование инструментов территориального брендинга для укрепления

имиджа Москвы; развитие новых финансовых технологий и практики их

регулирования на площадке МФЦ в Москве, в том числе создание

«регулятивной песочницы» с учетом подобной практики в Великобритании и

Сингапуре. Показано, что неблагоприятные внешние условия и сложности в

определении и реализации конкретных приоритетных направлений развития

центра, существенно замедляют процесс создания конкурентоспособного

11

МФЦ в Москве, который мог бы взять на себя роль ключевой финансовой

площадки ЕАЭС.

Практическая значимость диссертации определяется тем, что

основные положения, выводы и результаты могут быть использованы Рабочей

группой по созданию международного финансового центра в Российской

Федерации, Министерством финансов РФ, Центральным Банком РФ,

Московской биржей, Правительством города Москвы, ЕАЭС и Евразийским

банком развития. Ряд положений исследования могут быть использованы при

выработке долгосрочной стратегии социально-экономического развития

страны, планов и программ развития финансового сектора и городского

планирования. Полученные в ходе исследования результаты могут

использоваться в высших учебных заведениях в рамках образовательных

программ в преподавании дисциплин «Экономическая теория», «Прикладная

макроэкономика», «Международные финансы», «Экономическая политика».

Соответствие темы диссертации требованиям паспорта

специальностей ВАК РФ (по экономическим наукам). Диссертационное

исследование по своей цели, задачам и результатам соответствует паспорту

специальности научных работников ВАК Министерства образования и науки

РФ 08.00.01 «Экономическая теория» в следующих областях исследования:

1.1. Закономерности глобализации мировой экономики и ее воздействие на

функционирование национально-государственных экономических систем;

формирование экономической политики (стратегии) государства.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы

диссертационного исследования нашли отражение в статьях автора общим

объемом 2,89 п.л., опубликованных в рецензируемых научных изданиях,

рекомендованных ВАК Минобрнауки России, а также в ходе выступлений на

научно-практических конференциях и форумах: специальная встреча

Всемирного экономического форума «Поиск драйверов регионального

развития» (Стамбул, 28-29 сентября 2014 г.), научно-практический семинар

для сотрудников ЦБ РФ (Москва, МГИМО, 11 ноября 2014 г.), международная

12

научно-практическая конференция Института новой экономической мысли

(Париж, ОЭСР, 9 апреля 2015 г.), международная научно-практическая

конференция МГИМО-HKUST «Будущее глобальной финансовой системы»

(Гонконг, HKUST, 25 ноября 2015 г.), XVI Общероссийский форум

«Стратегическое планирование в регионах и городах России» (Санкт-

Петербург, 23 октября 2017 г.), круглый стол «ЕАЭС: формируем цифровое

пространство» (Астана, 5 октября 2017 г.), Международный круглый стол

высокого уровня по финансированию всеобщего роста и устойчивого развития

(Москва, 10 ноября 2017 г.), Вторая международная конференция по

финансовым связям и устойчивому развитию (Цюрих, 17-19 января 2018 г.).

Выводы и практические положения диссертационного исследования получили

апробацию в рамках разработки Стратегии развития России на период 2018-

2024 и на перспективу 2035 года.

Объем и структура работы соответствует поставленной цели, задачам и

отражают ее основное содержание. Диссертационное исследование состоит из

введения, трех глав, заключения, библиографического списка.

13

Глава 1. МФЦ: понятие, этапы и факторы развития,

макроэкономическая роль

1.1. Подходы к определению понятия и функций МФЦ

На сегодняшний день в науке общепринятое определение понятия

«международный финансовый центр» отсутствует. В одной из первых работ,

посвященных подходам к определению МФЦ, Ч. Киндлебергер отмечает, что

вопрос развития МФЦ оказался в исследовательском плане «между двух

стульев»1. С одной стороны, в экономической науке МФЦ определяется через

функцию финансового посредничества как место трансформации сбережений

в инвестиции, без связи с городом расположения центра. Ч. Киндлебергер

подчеркивает, что остается в стороне связь финансового рынка, находящегося

в центре процессов функционирования МФЦ, и города, где данная площадка

физически расположена. При этом, используется достаточно упрощенный

подход к определению понятия города – до рассмотрения его исключительно

через финансовую функцию. В научной литературе по теме МФЦ

ассоциируются с городами расположения. Редко, где можно встретить

определение «МФЦ в Лондоне, МФЦ в Сингапуре», обычно используется

упрощение «Лондон, Сингапур и т.д.». С другой стороны, специалисты в

области социологии, географии, урбанистики полагают, что МФЦ – это

глобальный город, одна из функций которого – финансовое посредничество.

По их мнению, МФЦ тесно связаны с городом расположения, а

конкурентоспособность центров определена институциональными условиями,

характерными для данного места2. В таких городах, чья роль для мировой

экономики существенно растет в последние десятилетия, созданы

благоприятные условия жизни и ведения бизнеса для инвесторов со всего мира,

что позволяет им привлекать значительные объемы капитала. В

1. Kindleberger Charles P. The Formation of Financial Centers: A Study in Comparative Economic

History / Charles P. Kindleberger. - Princeton University: Princeton Studies in International Finance

No.36, 1974. 85 pp., p.1. 2Woo J.J. 3-in-1. Governing a Global Financial Centre / J.J. Woo. – World Scientific Publishing Co.

Pte. Ltd. – 2017. – p. 15.

14

исследованиях урбанистов, географов и социологов особое внимание уделено

рассмотрению качеству среды города – транспортной, информационно-

коммуникационной, культурной, образовательной. Оценка

привлекательности города для инвестора складывается из оценки качества

городской среды, без особого внимания к финансовой системе, которая

служит непосредственной площадкой размещения капитала. В связи с этим

возникают разные дисциплинарные подходы к определению понятия

«международный финансовый центр» и необходимость определения понятия

МФЦ на границе предметных областей экономики, урбанистики, географии и

социологии.

В научной литературе МФЦ первоначально рассматривался как

финансовая функция города расположения. В 1918 г. немецкий историк О.

Шпенглер вводит термин «глобальный город» (global city) как значительную

по масштабу форму расселения, которое образуется в процессе объединения

нескольких менее крупных агломераций 3 . Американский социолог Р.

Маккензи в 1927 г. определяет, что мир основан на системе крупных городов,

активно развивающихся и служащих площадкой привлечения богатств и

предприимчивых людей со всего мира 4 . Таким образом, в данной работе

впервые через ссылку на богатство обращается внимание на финансовую

функцию города. Также Р. Маккензи впервые предположил существование

некоторой системы больших городов, подчеркнув их взаимосвязанность,

важную для мировой экономики.

Специалист по городскому планированию П. Холл рассматривает

мировые города (world city), к которым он относит, в первую очередь, Лондон,

Париж, Нью-Йорк, Токио и Москву. Выделенные города, по мнению П. Холла,

являются центрами мира с высоким уровнем развития торговли, финансов,

образования, культуры и информационно-коммуникационных технологий.

3 Шпенглер О. Закат Европы. Очерки морфологии мировой истории. 2. Всемирно-исторические

перспективы/Пер, с нем. и примеч. И. И. Маханькова. - М.: Мысль, 1998. 606 с. 4 McKenzie R. The Concept of Dominance and World-Organization/ R. McKenzie // American Journal of

Sociology, 33. - 1927, pp. 28-42.

15

Впервые уделяется отдельное внимание рассмотрению экономической

функции города – тем выгодам, которые он дает как национальной, так и

глобальной экономике. П. Холл подчеркивает, что мировые города – «места,

где происходит значительная часть важных дел мира» 5. В конце XX века,

продолжая работы П. Холла, Дж. Фридман и С. Сассен определяют, что

Лондон и другие города, выделенные П. Холлом, обладают схожими

«международными» характеристиками и контролируют мировую экономику.

Дж. Фридман полагал, что данные города выполняют посредническую

функцию, обеспечивая контрагентам из определенной страны возможность

доступа к глобальным рынкам. Продолжая идеи Ч. Киндлебергера, Дж.

Фридман подчеркивает важную функцию финансового посредничества МФЦ6.

В более поздней работе Дж. Бивершток, П. Тейлор обращают внимание на то,

что подобные города, наряду с обеспечением доступа к глобальным рынкам,

положительно влияют на качество жизни живущих там людей 7 . Так, на

современном этапе развития МФЦ созданные условия и качество жизни в

городе входят в число ключевых факторов конкурентоспособности

финансового центра. С. Сассен дала наиболее общепринятое определение

понятию «глобальный город» - постиндустриальный центр, который отличает

высокий уровень интеграции в мировую экономику 8 . С.Сассен особенно

подчеркивает функция связанности глобальных городов между собой.

Капитал свободно перемещается между городами, выбирая те из них, где

созданы наиболее благоприятные условия ведения бизнеса и высокий уровень

жизни.

Понимание МФЦ как глобального города рассматривается в плоскости

географии финансов. Данная научная область исследует причины, по которым

5 Hall P. World Cities / P. Hall. - New York: McGraw-Hill, 1966. - 256 pp., p 156 6 Friedman J. The World City Hypothesis / J. Friedman. - Development and Change, 4. – 1986. - pp. 12-

50. 7 Beaverstock J.V., Taylor P.G., Smith R.G. A Roster of World Cities / J.V. Beaverstock, P.G. Taylor, R.G

Smith. - Cities, 16 (6). - 1999, pp. 445-458. 8 Sassen Saskia. The Global City: New York, London, Tokyo / Sassen Saskia. - Princeton University Press,

1991 – 480 pp.

16

финансовые операции концентрируются в определенном месте. По мнению Д.

Портеуза, ключевой фактор концентрации финансов в том или ином месте –

доступ к актуальной информации. В данной связи можно выделить

следующие особенности этого процесса - регион распространения

информации и асимметричность доступа к информаци 9 .Регион

распространения информации определяется как пространство, для которого

определенный город функционирует как региональный центр и точка доступа

к извлечению прибыли из использования информационных потоков. В свою

очередь, последствия от асимметричности доступа к информации выражаются

в том, что инвесторы стремятся находиться в тех местах, где есть доступ к

нестандартизированной информации, которая может быть использована для

принятия тех или иных инвестиционных решений.

С.Х. Жао, рассматривая влияние географии финансов на МФЦ,

подчеркивает определенную зависимость между регионами мира, для которых

характерны высокие показатели экономического роста, и расположением

центров, таким образом подчеркивая значимость места, где находится МФЦ10.

Важным примером на сегодняшний день являются МФЦ в Сингапуре и

Гонконге, чье существенное развитие было связано, по мнению С.Х. Жао, с

бурным ростом экономик азиатских стран. Глобальным инвесторам и бизнесу

важно находится в территориальной близости от данных мест роста.

Вместе с тем, в последнее время в связи с развитием информационно-

коммуникационных технологий ставится под сомнение значение конкретного

места для привлечения капитала. С одной стороны, существующие средства

связи и электронной коммерции позволяют инвесторам осуществлять

операции из любой точки мира на основе общедоступной в сети Интернет

информации. С другой стороны, далеко не вся информация может эффективно

и без всяких расходов быть перемещена. Так, Д. Воджик полагает, что

9 Porteous D.J. The Geography of Finance: Spatial Dimensions of Intermediary Behaviour / D.J.

Porteous. – Aldershot: Avebury, 1995. 10 Zhao X.B. The centennial competition of global financial centers: key determinants and the rise of

China’s financial centers / X.B. Zhao. – Working Paper for RAS Annual Conference, 2010.

17

ключевая оперативная информация, особо важная для принятия

инвестиционных решений на финансовых рынках, трудно переносима в

пространстве, что ведет к росту значимости локальных финансовых связей и

процессов концентрации организаций финансового сектора в определенных

местах 11 . С. Сассен характеризует это как социальную инфраструктуру –

профессиональное сообщество центра, участие и коммуникация с которым

позволяет принимать обоснованные инвестиционные решения. Возможность

доступа к социальной инфраструктуре города, которая не может быть

предоставлена удаленно, имеет важное значение для бизнеса. Так, благодаря

информационно-коммуникационным технологиям, инвестор из Лондона и

Куала-Лумпура обладают одинаковым доступом к актуальным новостям со

всего мира, но и далеко не равным доступом к социальной инфраструктуре

(закрытая аналитика, оценка событий ключевыми представителями отрасли),

которая помогает оперативно и эффективно принимать ключевые

инвестиционные решения.

Концепции, выделенные Д.Портеузом, объясняют фундаментальные

причины концентрации финансового капитала и деловой активности в

глобальных городах. В свою очередь, сосредоточение экономической

активности и капитала ведет к развитию других важных функций города.

Города становятся центрами образования, инноваций, технологий и культуры.

Растет административная и интеллектуальная функция города. Формирование

финансового центра в городе, таким образом, несет сопутствующие выгоды и

выступает важным драйвером социально-экономического развития.

Рассмотренные выше подходы к определению МФЦ с фокусом на место

расположения центров характерно для урбанистики и социологии. В

экономической науке принято рассматривать МФЦ через его значение для

глобальной финансовой системы в отрыве от места-города расположения. Ч.

Киндлебергер отмечает, что экономическая и финансовая литература уделяет

11 Wojcik D. Financial Centres Bias in Primary Equity Markets / D. Wojcik // Cambridge Journal of

Regions, Economy and Society. 2. – 2009. - 193-209 pp.

18

незначительное внимание пространственному расположению финансовых

центров, иногда и вовсе забывая о том, что центр находится в конкретном

городе, стране с определенными условиями ведения бизнеса и качества жизни.

В экономической науке МФЦ рассматривается в основном как центр

сосредоточения банков и специализированных финансово-кредитных

организаций, которые выполняют функцию финансового посредничества12.

Важное значение для деятельности МФЦ имеет представительства

транснациональных компаний и международных банковских групп, биржи,

аудиторско-консалтинговых и юридических компаний, государственного

регулятора. При этом, характерная черта МФЦ заключается в том, что все

резиденты центра функционируют в тесной связи друг с другом.

Экономический историк Ю. Кассис определяет МФЦ как «ключевой

объединяющий элемент глобальной финансовой архитектуры, который

представляет собой совокупность финансовых институтов, рынков,

организаций и профессиональных сообществ»13. Он акцентируют внимание на

финансовых услугах, которые находятся в центре деятельности финансового

центра. Финансовые посредники используют площадку центра для

предоставления данных услуг, проведения переговоров и организации

наиболее прибыльных сделок. Финансовые центры, таким образом,

становятся «площадками, где одновременно могут быть осуществлены

различные операции с финансовым капиталом инвесторами со всего мира»14.

Статус центра и его роли в глобальном или региональной финансовой системе

определяет объем и специализацию финансовых услуг. Так, для глобальных

МФЦ, таких как Лондон и Нью-Йорк, характерны высокие стоимостные

12 Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Под ред. Л.Н.Красавиной /

Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. - М.: Финансы и статистика, 2000.

576 c.

Jao Y. Hong Kong as an International Financial Centre, Evolution, Prospects and Policies / Y. Jao. - Hong

Kong: City University of Hong Kong Press, 1997. - 170 pp. 13 Cassis Youssef. Capitals of Capital: The Rise and Fall of International Financial Centres 1780-2009 /

Youssef Cassis. - Cambridge University Press, 2010. - 393 pp., p.4. 14 Tschoegl Adrian E. International Banking Centers, Geography, and Foreign Banks / Adrian E Tschoegl

// Financial Markets, Institutions and Instruments, 2000, 9(1). - pp. 1-32, p.2.

19

показатели и разнообразие форм операций на финансовом рынке, участниками

которых выступают инвесторы со всего мира. Специализированные МФЦ,

Цюриха или Люксембурга, отличаются гораздо меньшим стоимостным

объемом финансовых операций, специализацией в плоскости управления

активами.

Подход к определению МФЦ в плоскости экономической науки строится

на функции центра как финансового посредника. Х. Рид полагает, что само

возникновение центров непосредственно связано с процессом трансформации

сбережений в инвестиции15. Данная трансформация происходит на площадке

центра, где регулятором и действующими участниками в лице финансовых

организаций создаются наиболее эффективные условия. МФЦ обладает

способностью сохранять определенный баланс между сбережениями и

инвестициями, предлагая разнообразные инструменты размещения капитала.

Финансовый центр и действующие на его площадке финансовые организации

выступают посредниками между инвесторами и заемщиками.

В отечественной литературе МФЦ часто определяют как «центр

размещения значительного объема капитала и предоставления разнообразных

финансовых операций»16. Под центрами в данном случае не рассматриваются

глобальные города, что ведет к отсутствию оценки качества среды МФЦ,

играющей важную роль в его развитии и конкурентоспособности. МФЦ в

отечественной науке рассматривается в непосредственной связи с его

финансовой функцией как площадка предоставления широкого спектра

финансовых услуг.

В нормативных документах, связанных с процессом создания МФЦ в

Москве, центр определяется как «система взаимодействия организаций,

нуждающихся в привлечении капитала и инвесторов, стремящихся к

размещению своих средств, которая охватывает участников из многих

15 Reed Howard Curtis. The Ascent of Tokyo as an International Financial Centre / Howard Curtis Reed //

Journal of International Business Studies, 1980, 11(3). pp. 19-35, p. 20. 16 Финансово-кредитный энциклопедический словарь. Под ред. А.Г. Грязновой / Финансово-

кредитный энциклопедический словарь. - М.: Финансы и статистика, 2004. 1168 c., стр. 545.

20

стран» 17 . В данном определении подчеркивается важность взаимосвязи

глобальных участников центра, но остается вне рассмотрения

пространственное расположение МФЦ. Вместе с тем, эксперты Рабочей

группы по созданию МФЦ в РФ характеризуют финансовый центр как

«перспективное ядро российской финансовой системы и неотъемлемую часть

глобального процесса взаимодействия инвесторов и организаций,

нуждающихся в привлечении инвесторов» 18 . В данном определении

подчеркивается важность посреднической функции МФЦ по трансформации

сбережений в инвестиции.

Обзор существующих подходов к определению понятия МФЦ,

характерных для урбанистики, географии, финансов свидетельствует об

отсутствии единого подхода к определению объекта исследования, что ведет

к сложности в оценке развития центров и их влияния на национальную и

мировую экономику. Процесс анализа выгод от функционирования центра, по

мнению автора, серьезно осложнен именно существующими разными

подходами к определению понятия МФЦ. В этой связи возникает серьезная

потребность для дальнейшего рассмотрения роли центров для экономического

развития вывести определение понятия МФЦ на границе предметных

областей. Что должно быть основой данного определения МФЦ?

МФЦ – это глобальный город. Определение МФЦ без ссылки на его

пространственное расположение неверно с точки зрения роли мегаполисов

для экономического развития и тех условий, которые создаются в рамках

города расположения для эффективного функционирования финансового

центра.

17 Концепция долгосрочного социально-экономического развития России до 2020 года

[Электронный ресурс]: распоряжение Правительства РФ от 17.11. 2008 № 1662-р / Справочно-

правовая система «Консультант Плюс». – Режим доступа: локальный (дата обращения: 10.05. 2017). 18 Материалы Портала «Москва – международный финансовый центр» [Электронный доступ] /

Портал «Москва – международный финансовый центр». – Режим доступа: http://www.mfc-

moscow.com/index.php?id=10 (дата обращения: 10.05.2017).

http://www.mfc-moscow.com/index.php?id=10


21

Экономическое значение городов в мировой экономике существенно

возрастает. По оценкам Всемирного Банка, 50% населения планеты живут

сегодня в городах19. 780 глобальных городов создают 60% мирового ВВП20.

С.Сассен отмечает, что на текущем этапе развития глобальной

финансовой системы снижается значение национальных государств в процессе

функционирования финансовых рынков и возрастает роль глобальных

городов 21 . Глобальные города функционируют в 4-х направлениях, образуя

виртуальный экономический цикл:

• Город как центр управления;

• Город как место спроса на финансовые и профессиональные

услуги;

• Город как площадка для развития прорывных финансовых и

профессиональных услуг;

• Город как площадка предоставления финансовых и

профессиональных услуг.

С. Сассен считает глобальными городами те города, которые

функционируют во всех 4-х направлениях22. Выводы С.Сассен поддерживает

П. Ханна. Он полагает, что в XXI в. роль лидеров будут занимать не страны, а

19 The World Bank Urban Development Overview [Electronic resource] / The World Bank. - October

2016. - Mode of access: http://www.worldbank.org/en/topic/urbandevelopment/overview#1 (дата

обращения: 10.06.2017). 20 Britton Mark. Global cities. The changing urban hierarchy [Electronic resource] / Mark Britton /

Oxford economics. – Mode of access: http://workplaceinsight.net/wp-content/uploads/2017/12/Global-

Cities_2017_v8_-summary.pdf (дата обращения: 10.06.2017). 21 Sassen Saskia. Global Financial Centers [Electronic resource] / Saskia Sassen // Foreign Affairs, 1999,

78 (1). - Mode of access: https://www.foreignaffairs.com/issues/1999/78/ (дата обращения: 10.06.2017). 22 Sassen Saskia. The global city: New York, London, Tokyo / Saskia Sassen. – Princeton University

Press, 1991.

http://www.worldbank.org/en/topic/urbandevelopment/overview#1

http://workplaceinsight.net/wp-content/uploads/2017/12/Global-Cities_2017_v8_-summary.pdf

http://workplaceinsight.net/wp-content/uploads/2017/12/Global-Cities_2017_v8_-summary.pdf

https://www.foreignaffairs.com/issues/1999/78/

22

отдельные глобальные города 23 . Уже сегодня 50% ВВП Великобритании

приходится на Лондон24.

Каждый столичный город является финансовым центром благодаря

сосредоточению финансовых ресурсов крупного бизнеса той или иной страны.

При этом, город приобретает статус «международного финансового центра»

лишь в случае, если в нем наблюдается значительная концентрация

разнообразных по профилю и функциям компаний финансового сектора, чья

деятельность глобальна и кросс-региональна25: большая часть сделок носит

международный характер с участием нерезидентов.

Вместе с тем, созданная в городе инфраструктура для осуществления

финансовых операций, бизнеса и комфортной жизни во многом определяет

уровень конкурентоспособности финансового центра. Согласно таблице 1,

ключевые показатели ведущего индекса оценки МФЦ, Global Financial Centres

Index 22, связаны с бизнес и городской средой, деловой репутацией центра,

человеческим капиталом и в меньшей степени уровнем развития финансового

сектора.

Таблица 1. Инструментальные факторы индекса GFCI 22 (2017 г.)

Факторы Ключевые показатели, количество

Бизнес-среда 32

Репутация 20

Человеческий капитал 18

Инфраструктура 18

Развитие финансового сектора 15

Источник: The Global Financial Centres Index 22 / Z/Yen Group. – London: Z/Yen Group, September

2017

23 Khanna Parag. Beyond City Limits [Electronic resource] / Parag Khanna // Foreign Policy,

September/October 2010. – Mode of access: http://foreignpolicy.com/2010/08/06/beyond-city-limits/

(дата обращения: 10.06.2017).

Khanna Parag. How much economic growth comes from our cities? [Electronic resource] / Parag Khanna

// WEF Blog, 13 April 2016. - Mode of access: https://www.weforum.org/agenda/2016/04/how-much-

economic-growth-comes-from-our-cities (дата обращения: 10.06.2017). 24 UK Financial and Related Professional Services: Meeting the challenges and delivering opportunities /

TheCityUK. – London: TheCityUK, August 2016 25 Mainelli Michael. Global financial centers: one, two, three…infinity? / Michael Mainelli // The Journal

of Risk Finance, Vol.7 No. 2. - 2006, p. 220.

http://foreignpolicy.com/2010/08/06/beyond-city-limits/

https://www.weforum.org/agenda/2016/04/how-much-economic-growth-comes-from-our-cities


23

Расположение финансовых центров в городах подробно объяснено и

существующими функциональными теориями развития МФЦ, которые вносят

важный вклад в определении функций центров. Согласно теории центральных

мест В. Кристаллера, большие города – это «ядра, вокруг которых

размещаются другие населенные пункты»26. Для таких городов характерно

ключевое положение, так как они обеспечивают товарами и услугами и

население за пределами города. Для МФЦ характерно ключевое положение,

на основе чего во многом складываются их международные связи.

Теория эффекта масштаба вносит важный вклад в понимании роли

городской среды для развития МФЦ. Город, будучи финансовым центром,

становится местом сосредоточения ведущих национальных и глобальных

компаний. Вместе с тем, переходя на микроуровень анализа, компании

получают значительные преимущества от ведения своей деятельности в

центре – спектр финансовых, юридических, аудиторско-консалтинговых

услуг.

Для осуществления деятельности на финансом рынке, ведения бизнеса

необходимо участие специалистов и компаний разного профиля. На

сегодняшний день участниками даже небольшой сделки становятся компании,

которые оказывают различные консультативные услуги, проводят оценку

рынка, готовят прогнозы и стратегии развития. Все эти организации сегодня

распологаются на базе МФЦ. Обозначенная тенденция по расширению

профиля деятельности организаций-резидентов МФЦ подчеркивает важность

определения центра как глобального города, чьи функции лежат и за

пределами финансового сектора.

МФЦ – комплекс сложных связей участников для задач осуществления

финансовых операций. Связи проявляются в том, что участники финансового

рынка и другие профильные организации формируют «механизм

26 Jarvis Darryl. Race for the Money: International Financial Centres in Asia / Darryl Jarvis // Journal of

International Relations and Development, 2011, 12. - pp. 60-95, p.63.

24

предоставления широкого спектра финансовых услуг».27 Взаимосвязанность

определена стремлением участников к максимизации прибыли и

рационализации собственной деятельности.

В центре деятельности МФЦ находится финансовый рынок, уровень

развития которого во многом определяет конкурентоспособность центра. К

числу ключевых транзакций, осуществляющихся на площадке МФЦ и

определяющих его функции относятся:

• операции по привлечению капитала;

• организация кредитов и займов;

• проведение IPO на биржах;

• биржевая и внебиржевая торговля финансовыми инструментами;

• управление активами финансовых и нефинансовых организаций,

частных лиц;

• осуществление сложноструктурированных финансовых сделок;

• осуществление межбанковских ссудно-депозитных операций;

• оказание страховых и перестраховых услуг;

• оптимизация налогообложения компаний и финансовых групп.

МФЦ как элемент глобальной финансовой системы является ключевой

площадкой пространственной концентрации капитала. Капитал

концентрируется там, где для этого есть благоприятные условия.

Исходя из рассмотренного, МФЦ может быть определен как глобальный

город, который, наряду с административной, торговой и культурной,

реализует приоритетную функцию финансового посредничества через

предоставление широкого спектра финансовых услуг, обеспечивая

трансформацию сбережений в инвестиции. Данный подход к определению

МФЦ фиксирует функцию финансового посредничества в непосредственной

связи с местом расположения центра, принимая во внимание важный подход

к определению центра вне экономической науки в рамках роли географии

27 Беляев М.К..Финансовые центры в глобальной экономике / М.К. Беляев // Финансовый вестник, ноябрь

2011.

25

финансов. Задачей данного определения понятия МФЦ является возможность

зафиксировать важное значение места расположения при ключевой функции

финансового посредничества центра. Это позволяет обратить большее

внимание на среду расположения МФЦ.

1.2. Возникновение и этапы развития МФЦ

История возникновения и развития международных финансовых центров

имеет фундаментальное значение для понимания роли центров как для

национальной экономики, так и для мирового хозяйства в целом. Прообразами

современных финансовых центров были и центры международной торговли,

существовавшие в Античности, и средневековые портовые города Западной

Европы, в которых наряду с торговлей оказывались финансовые услуги –

денежные переводы, обмен денежных знаков, кредитование, страхование и

фрахт.

Анализ процессов развития финансовых центров свидетельствует о том,

что основными условиями их формирования были растущие и

усложняющиеся торговые отношения, экономическое развитие стран, которое

способствовало накоплению значительных свободных финансовых средств –

избытка капитала. Это привело к постепенному развитию функции

финансового посредничества и стало важной предпосылкой формирования

финансового рынка.

Так, концентрация торговых и сопутствующих им посреднических

операций характерна для городов вплоть до периода Средневековья. Именно

там появились первые прообразы современных бирж, где собирались купцы с

целью осуществления операций по продаже, обмену товаров, предоставления

первых ссуд. Так, один из старейших городов мира, Самарканд, являлся на

протяжении продолжительного исторического периода ключевым торговым

центром Шелкового пути, соединяющим Европу и Азию. Существует целый

ряд исторических подтверждений, которые свидетельствует о том, что в

Самарканде торговым караванам оказывались брокерские, кредитные и

26

смежные финансовые услуги. Маракеш, Вавилон, Константинополь также

являлись крупными торговыми центрами.

С периода Раннего Средневековья города Западной Европы начинают

закреплять за собой роль ключевых центров торговли и сосредоточения

капитала. Процесс первоначального накопления капитала, связанный с

развитием внутренней и внешней торговли, вел к возрастанию роли городов как

центров сосредоточения отношений по торговле товарами и оказанию

сопутствующих услуг.

Наличие устойчивых денежных отношений стало важной предпосылкой

развития торговли и возникновения центров. В период XII-XIV вв. возникает

профессия «менялы», в функции которых входил обмен денег, выдача купцам

расписок, которые были прообразами векселей. Меняльные организации,

возникшие в Северной Италии, можно считать первыми европейскими банками.

При этом банки в Италии в период эпохи Возрождения играли важную роль в

финансировании растущей торговли и потребностей государства на территории

Средиземноморья. Активно развивалось ростовщичество, поскольку уровень

ссудного процента составлял 15-20%. Так, во Флоренции действовало свыше

сотни ростовщических организаций, которые осуществляли самые крупные для

XIV-XV вв. финансовые операции. Интересна для Европы XV-XVI вв. попытка

создания центра международных финансовых операций в Безансоне - аналог

современной фондовой биржи, где проводились международные расчеты.

Однако с развитием капиталистических отношений и перемещением

ключевых торговых путей из Средиземного моря в Атлантику страны Северной

Европы начали опережать страны Южной Европы в области развития

финансовых и банковских операций. С конца XVI века лидерство закрепляется

за Нидерландами, для которых характерен стремительный рост городов по

сравнению с другими европейскими странами, высокий уровень развития

сельского хозяйства, промышленности и международной торговли. В начале

XVII века доход на душу населения в Нидерландах на 50% превышает

соответствующий показатель в Великобритании. Экономическое положение

27

страны было во многом обусловлено развитием Амстердама как ведущего

мирового города-порта, где вместе с услугами по перевозке, хранению и

страхованию грузов динамично развивался производственный сектор.

Портовый город был крупнейшим мировым текстильным центром, ключевым

местом переработки сырья в такие экспортные товары, как сахар, табак, мыло.

Второй этап возникновения и развития МФЦ тесно связан с развитием

капиталистических отношений в мире. Для центров на данном этапе характерен

переход от функций сопровождения торговых сделок к предоставлению

возможностей для осуществления финансовых операций и посредничества. В

1611 году в Амстердаме была организована старейшая из сохранившихся до

настоящего времени фондовая биржа, где были впервые применены многие из

современных методов торговли ценными бумагами. Для Амстердама было

характерно достаточно либеральное отношение государство к финансовым

операциям, поэтому на Амстердамской бирже вплоть до середины XIX века

обращалось значительное по сравнению с другими финансовыми центрами

количество ценных бумаг.

По мнению экономического историка Юсуфа Кассиса, феномен развития

Амстердама на рубеже XVII-XVIII вв. заключался в том, что город постепенно

отказывался от функции порта и центра мировой торговли в пользу функции

финансового посредничества, что переводит его в разряд полноценных МФЦ28.

Так, очевидной тенденцией с конца XVII века становится продажа крупными

торговцами и коммерсантами своих физических активов, отказ от торговли и

переход к выпуску векселей, суммарный объем рынка которых к 1750 году

составлял значительные по тем временам 200 миллионов флоринов. Кроме того,

как отмечает Ю. Кассис, коммерсанты брали на себя «самую престижную

операцию международных финансовых центров» по предоставлению

международных займов другим странам 29 . К 1800 году 70 займов было

28 Cassis Youssef. Capitals of Capital: The Rise and Fall of International Financial Centres 1780-2009 /

Youssef Cassis. - Cambridge University Press, 2010. - 393 pp., p. 124. 29 Ibid, p. 125.

28

предоставлено 14 странам, включая Великобританию, Австрию, Данию,

Швецию, Россию, а общий объем зарубежных инвестиций Нидерландов, по

ряду оценок, составил 500-600 миллионов флоринов, т.е. около двух ВВП

страны на тот момент30.

Однако, уже к середине XVIII века Лондон начинает опережать

Амстердам как торговый и финансовый центр, если сравнивать не только

показатели грузооборота порта и ежегодное количество судов, заходящих в

бухту, но и объем и общую стоимость вспомогательных услуг в области

финансов, таких как страхование и выдача займов. Для данного периода

характерно растущий спрос и использование фунта стерлинга в качестве

валюты для международных расчетов, который стремительно вытеснял

нидерландский гульден 31 . Если в первой половине XIX века Амстердаму

удавалось сохранить за собой ведущую роль по арбитражным операциям с

ценными бумагами и привлекать зарубежных банкиров традиционно низкими

процентными ставками кредитования, то к середине века капитализация

крупнейших банков Нидерландов была значительно меньше средних по

величине банков Великобритании.

Первая биржа появилась в Лондоне в 1773 году, когда брокеры,

осуществлявшие операции с различными финансовыми инструментами,

покинули Королевскую товарную биржу и стали собираться для осуществления

торгов и операций с ценными бумагами в кофейне Джонатана в Сити, площадка

которого впервые получило название «фондовая биржа» (stock exchange).

Фондовые биржи возникли также в других городах страны: Ливерпуль

(специализация на акциях страховых компаний и обслуживание эмитентов из

США), Манчестер (железнодорожное строительство и текстильная

промышленность), Глазго (судостроение и металлургия), Кардиф (добывающая

промышленность).

30 de Vries J., van der Woude. The First Modern Economy. Success, Failure and Perseverance of the

Dutch Economy, 1500-1815 / de Vries J., van der Woude. - Cambridge, 1997, p. 146. 31 Chen Ke, Chen Guo. The rise of international financial centers in mainland China / Ke Chen, Guo

Chen // Cities. – 47 (2015). – p. 11.

29

Очевидно, что ключевыми функциями МФЦ в период XVI-XIX вв.

являлась финансовая поддержка мировой торговли и предоставление

международных займов, что видно из анализа деятельности МФЦ Лондона и

Амстердама. При этом, ключевым элементом инфраструктуры финансового

центра выступали частный банки, которые были универсальны с точки зрения

видов оказываемых финансовых услуг. При этом большинство банков

существовало в форме партнерства (partnerships, general partnerships), где

владельцы выступили в роли менеджеров, и как акционерное общество (joint-

stock company), чье руководство сохраняло контроль за большей частью

капитала банка. Примечательно развитие в Европе и Великобритании в XIX

веке крупных банковских групп семьи Ротшильда, Баринга, Моргана и других,

деятельность и операции с капиталом которых на площадках первых МФЦ

формировали новые инструменты, подходы, методы финансового рынка. В

1818 году в Лондоне по инициативе Н.Ротшильда при управлении главы

Лондонского дома Н.Майера был предоставлен значительный займ Пруссии.

По мнению британского историка Ниала Фергюсона, данная операция

заложила основу процессу доминирования Лондона на мировом кредитном

рынке и стала важной предпосылкой формирования рынка государственных

облигаций 32 . Данные факты свидетельствуют о том, что на площадке

финансового центра в Лондоне возникали и впервые использовались

финансовые инструменты и продукты, активно применяемые сегодня на

площадках мировых бирж.

Отдельное внимание заслуживает тот факт, что именно в

Великобритании в середине XIX века в связи с развитием Лондона как

ведущего финансового центра мира началась дискуссия о той роли, которую

финансовый центр играет для национальной экономики, о целесообразности

мер государственной политики, направленных на поддержку

конкурентоспособности МФЦ. Парламент вместе с Банком Англии признавал

32 Ferguson N. The World’s Banker. The History of the House of Rothschild, London, 1998, p. 135-136.

30

важность поддержки центра в статусе ключевого места сосредоточения

денежных операций со всего мира. Так, банк Англии сохранял фиксированный

и гарантируемый золотой паритет, а в 1820-х осуществил несколько мер,

направленных на развитие свободной беспошлинной торговли, что во многом

влияло на укрепление статуса Лондона как МФЦ.

Конец XIX – начало XX века стал эпохой стремительного экономического

развития по всему миру, временем формирования мировой хозяйственной

системы, а также периодом свободного движения товаров, капитала и людей –

феномен, который в конце XX в. назовут глобализацией мировой экономики. В

данный период для МФЦ характерно выделение и активная роль финансовых

центров ведущих стран в мировой экономике. К числу данных центров

относятся Лондон, Нью-Йорк, Санкт-Петербург, Париж, Берлин. Для процесса

их развития был характерен ряд особенностей.

Во-первых, начиная с конца XIX века наблюдался существенный рост

операций с капиталом, которые выступают основой деятельности финансовых

центров. Так, в 1913 году общий мировой объем зарубежных инвестиций достиг

44 млн. фунтов стерлингов с преобладанием прямых инвестиций над

портфельными, а в качестве ведущих экспортеров капитала выступали

Великобритания (42% от общего объема; 67% национальных сбережений

использовались как инвестиции за рубеж), Франция, Германия и США, где, в

свою очередь, базировались ведущие финансовые центры того времени 33 .

Реципиентами капитала выступали страны со всего мира. Ключевыми

областями для инвестиций служили государственные займы, железнодорожное

строительство, акции и ценные бумаги крупных компаний в области тепло- и

водоснабжения.

Во-вторых, признание успеха МФЦ в Лондоне по привлечению капитала

со всего мира побудило другие страны развивать свои столицы как центры

финансовых услуг, что привело к росту числа МФЦ на рубеже веков и

33 Cassis Youssef, op.cit., p. 151

31

активному развитию взаимосвязи между ними. Карта ключевых МФЦ,

большинство из которых до сих пор удерживают лидирующие позиции в

рейтингах ведущих МФЦ, сложилась именно в период конца XIX – XX вв.

Кроме Лондона, в качестве ведущих финансовых центров выступали Париж и

Берлин, а города на западном побережье США – Бостон, Филадельфия,

Балтимор - заложили основу развития ведущего национального, а затем и

глобального финансового центра в Ньй-Йорке. Небольшие МФЦ – Амстердам,

Брюссель, Цюрих, Женева – закрепили за собой роль специализированных

финансовых центров. Постепенно шел процесс превращения столиц ведущих

европейских стран из региональных в глобальные центры, между которыми

происходило тесное взаимодействие.

В-третьих, взаимодействие между МФЦ стало возможным благодаря

развитию средств связи с конца XIX века. Так, применение телеграфа

позволило сократить время связи между крупными торговыми и финансовыми

центрами с суток до нескольких минут. Последствием этого стал процесс

сотрудничества центров и постепенная гармонизация стоимости активов,

размещенных в разных центрах, сближение показателей процентных ставок.

Происходил процесс унификации финансовых рынков стран. Кроме того,

развитие технологий и финансовых институтов способствовало расширению

набора инструментов на рынке акций и кредитования, объема рынка

страхования, а также росту объема выпускаемых государственных облигаций,

бумаг вторичного рынка. К 1900 году данные финансовые инструменты,

апробированные в крупнейших центрах Европы, использовались повсеместно,

что во многом способствовало значительному росту масштабов и объемов

операций мирового финансового рынка.

Взаимосвязь финансовых центров по всему миру была выражена в том,

что инвесторы и компании могли использовать площадку сразу нескольких

центров для размещения активов, что во многом способствовало развитию

международного рынка капитала. Распространенной практикой взаимосвязи

центров в начале XX века можно считать, например, предоставление займа

32

Аргентине английским банком Baring Brothers в Лондоне при участии

французского Banque de Paris et des Pays-Bas и немецкого Disconto-Gesellschaft.

Ценные бумаги железнодорожных, электроэнергетических компаний

обращались одновременно в Лондоне и Нью-Йорке, которые уже к концу XIX

века были тесно связаны – объем государственных облигаций и ценных бумаг

железнодорожных компаний, размещенных на биржах Лондона и Нью-Йорка,

вырос с 571 миллионов в 1884 году до 2,09 миллиардов фунтов стерлингов в

1914 году. При этом, рассматривая уровень взаимодействия между

промышленными компаниями, 262 из 1500 компаний, чьи акции были

размещены на Лондонской бирже, сотрудничали с другими компаниями через

арбитражные операции34.

В период двух мировых войн и распада колониальной системы мировая

хозяйственная система столкнулась с серьезной политико-экономической

напряженностью. Первый этап глобализации оказался неустойчивым к

подобным вызовам. К середине 1930-х годов свободное движение товаров,

капиталов и рабочей силы существенно сократилось, что негативно влияло на

развитие финансовых центров. Экономическая политика государств в данный

период времени характеризовалась высоким уровнем протекционизма,

консервативной монетарной политикой, приверженностью принципу «разори

соседа»35. Вместе с тем, после Первой мировой войны за короткий промежуток

времени Нью-Йорку удалось стать ведущим финансовым центром, опередив

МФЦ в Западной Европе.

Со второй половины XX века явления протекционизма в экономике стали

меняться в сторону постепенной либерализации и ознаменовали четвертый этап

формирования и развития МФЦ. Серьезный вклад в анализ процессов развития

мировой экономики внес канадский экономист Роберт Манделл, который

доказал, что государство не может одновременно сохранять фиксированный

34 Cassis Youssef, op.cit., p. 132-133. 35 Michael D. Bordo, Alan M. Taylor and Jeffrey G. Williamson, editors. Globalization in Historical

Perspective. - the National Bureau of Economic Research, 2003, p. 125.

http://papers.nber.org/people/michael_bordo

33

валютный курс, открытость рынка капитала и независимую денежно-

кредитную политику. В соответсвии с этим выводом модели Манделла-

Флеминга, экономические власти в определенный момент времени могут

достичь лишь две из трех возможных опций для сбалансированной

макроэкономической политики. Так, если власти выбирают независимую

денежно-кредитную политику и открытость рынка капитала, им придется

допустить свободное колебание валютного курса. В обратном случае,

установив фиксированный валютный курс, власти обеспечивают стабильность

валюты и открытость рынка капитала, однако им придется отказаться от

реализации независимой денежно-кредитной политики. При независимой

денежно-кредитной политике и фиксированном валютном курсе

экономическим властям придется наложить ограничения на движение капитала.

Так, отказ от фиксированного валютного курса в 1973 году, который

ознаменовал конец Бреттонвудской системы, выступил серьезной

предпосылкой для более активного движения капитала, способствуя развитию

процессов глобализации мировой экономики. Колебание валютного курса

сделало возможным свободное движение капитальных ресурсов без потери

независимости в осуществлении монетарной политики экономическими

властями развитых стран, что доказала модель Манделла-Флеминга. Тем не

менее, процесс перехода к свободному колебанию валютного курса и

открытости рынка капитала шел разными темпами в зависимости от уровня

экономического развития стран. Если развитые страны активно отказывались

от фиксированного курса, развивающиеся страны более медленно следовали к

открытости рынка капитала и свободному колебанию валюты, несмотря на

серьезную нехватку финансирования.

Активное развитие рынка евровалют в 1970-е годы внесло

дополнительный вклад в возрождение интегрированной мировой

хозяйственной системы. Оно стало символом процесса свободного движения

капитала между странами. С 1974 по 1980 год, объем рынка евровалют вырос с

177 млрд. до 575 млрд. долларов, рынок еврооблигаций – с 3,4 до 20,4 млрд.

34

долларов за соответствующий период, а рынок синдицированного

евровалютного кредитования с 28,5 до 78 млрд. долларов36.

Также в 1973 году нефтяной кризис привел к серьезному росту цен на

нефть и к последовавшему за этим увеличению дохода стран-экспортеров

нефти, суммарный объем активов которых, накопленных с 1974 до 1980 года,

составил 383 млрд. долларов США37. Половина из этих средств была размещена

в виде краткосрочных депозитов в европейских и американских банках,

которые, в свою очередь, инвестировали их в экономику развивающихся стран,

испытывающих нехватку в свободных финансовых средствах. Так, общий

объем кредитов, выданных крупнейшими международными банками, вырос с

40 млрд. в 1975 году до 160 млрд. в 1980 году38. При этом, объем внешнего

долга развивающихся стран стремительно увеличился с 126 млрд. долларов в

1975 году до 455 млрд. долларов в 1982 году, большая часть из которого

состояла из банковских кредитов39.

Значительный рост объемов кредитования развивающихся стран

международными банками был связан с желанием ведущих международных

финансовых центров и стоящих за ним интересов финансовых организаций,

экономических властей стран расположения центров сохранить такое

устройство формирующегося международного рынка капитала, при котором

развитые страны выступают кредиторами развивающегося мира и, таким

образом, определяют ключевые правила игры на рынке. Так или иначе, рост

объемов банковских кредитов, предоставляемых ведущими международными

банками, привел к развитию процессов взаимодействия национальных

финансовых рынков через площадки МФЦ, а далее способствовал активной

36 OECD, International Capital Markets Statistics, 1950-1995 [Electronic resource] / OECD. - Mode

of access: http://stats.oecd.org (дата обращения: 23.08.2017). 37 Ibid. 38 Cassis Youssef, op.cit., p. 236 39 IMF Data [Electronic resource] / IMF. - Electronic data. – Mode of access:

http://www.imf.org/en/data (дата обращения: 23.08.2017).

http://stats.oecd.org/

http://www.imf.org/en/data

35

либерализации и процессам дерегулирования сектора, что будет рассмотрено

более подробно в следующей параграфе.

Анализ ключевых этапов возникновения и развития МФЦ позволяет

сделать вывод, что финансовые центры возникли на базе торговых городов,

которые на определенном этапе развития столкнулись с необходимостью

выступать в роли площадок по перераспределению капитала, накопленному в

результате торговой деятельности. Если на первых этапах формирования

финансового центра, функция финансового посредничества была

сопутствующей по отношению к торговым операциям, то с течением времени в

силу развития экономических отношений она стала приоритетной и

подверженной государственному регулированию. Первые финансовые центры

появились в Западной Европе, позволив данному региону сформировать

заметное конкурентное преимущество в виде функции сосредоточения и

перераспределения капитала со всего мира.

В рамках процессов глобализации мировой экономики МФЦ

сформировались в традиционном для нас сегодня виде: глобальные города с

приоритетной функцией финансового посредничества. Финансовая

глобализация стала определять роль центров для экономик стран расположения

и мира, что будет подробно рассмотрено в следующем разделе.

1.3. Финансовая глобализация как ключевой фактор развития МФЦ

Наиболее активный этап формирования МФЦ пришелся на последнюю

четверть XX века. Если первые известные финансовые центры складывались

вокруг торговых операций, то основой центров на текущем этапе их

формирования стали, преимущественно, операции в сфере финансов, которые

стали возможны благодаря интернационализации капитала, процессам

дерегулирования финансового сектора и развитию информационно-

коммукационных технологий. Важной характерной чертой последнего

десятилетия XX века с точки зрения развития современных МФЦ стала

глобализация мировой экономики, в особенности – финансововая глобализация.

36

С 1960-х гг. и наиболее отчетливо с конца 1980-х гг. процесс

глобализации стал определяющей чертой развитии мировой хозяйственной

системы. В 1983 году Т. Левитт впервые употребил данный термин для

характеристики процесса развития глобальных рынков товаров и услуг под

влиянием технологий, на сегодняшний день глобализация затрагивает без

преувеличения экономические, политические, социальные и культурные

процессы40. До настоящего момента нет единого мнения среди экспертов в

определении и понимании процессов и последствий глобализации.

Сохраняются разные подходы к определению понятия, масштабам, сферам

приложения и сопутствующим тенденциям, не утихают споры о влиянии

глобализации на национальные экономики. В самом общем виде, глобализация

мировой экономики может быть охарактеризована как процесс постепенного

превращения разных сегментов мирового рынка в единый глобальный рынок,

формирование глобальных производственных цепочек, усиление

международного разделения труда и сотрудничества. Важной чертой

глобализации является свободное и возрастающее движение товаров, услуг,

людей, капиталов и информации, которые перемещаются между странами,

континентами благодаря высокоразвитой транспортной системе и ИТ-отрасли.

Глобализация - «растущую экономическую взаимозависимость стран в

результате возрастания объема и разнообразия международных сделок с

товарами, услугами и мировым потоком капитала, а также благодаря все более

быстрой и широкой диффузии технологий»41.

При этом, важными акторами мировой экономики, стремительное

развитие которых во многом связано с процессами глобализации, становятся

глобальные города, выступающие, как было рассмотрено в разделе 1.1,

площадками МФЦ. В 1986 году Дж. Фридман отметил, что некоторые крупные

города заметно выделяются из контекста национальной экономики и

становятся ключевыми площадками доступа к глобальным рынкам, столицами

40 Levitt T. The Globalization of Markets / T. Levitt // Harvard Business Review. – 1983. – p.2. 41 Making the Global Economy Work for All / IMF Annual Report 2000. – Washington, 2000. – p. 234.

37

глобализации. Данные города обычно могут выполнять три функции: функцию

штаб-квартиры или представительства для международных компаний и

организаций, функцию финансового центра, функцию связи национальной

экономики с глобальным рынком. Наиболее крупные города-финансовые

центры выполняют сразу три функции42. Важной задачей глобального города

становится способность замкнуть на себя потоки капитала и информации,

привлекать лучших специалистов со всего мира, таким образом принимая

функцию площадки посредничества и становясь центральным актором

процессов глобализации.

Интенсификация связей, сближение национальных экономик,

характерные для глобализации, происходят во многом за счет роста объемов

финансовых потоков, что позволяет отдельно выделять и говорить о

финансовой глобализации – процессе растущей взаимозависимости

финансовых рынков стран по всеми миру и формирования глобальной

финансовой системы.

Финансовая глобализация – процесс, для которого характерен рост

глобальных финансовых потоков. Общий объем глобальных трансграничных

потоков капитала вырос с 1,4 до 4,3 трлн. долларов США

Источник: The New Dynamics of Financial Globalization / McKinsey Global Institute. – Brussels, August

2017. – p. 1.

42 Friedmann John. The World City Hypothesis / John Friedmann // Development and Change, Volume

17, Issue 1. - January 1986, p. 69-83

1.4

2.63.8 3.6

12.4

6.45.5

4.3

0

2

4

6

8

10

12

14

1995 1997 2000 2003 2007 2010 2014 2016

(прогноз)

Рис. 1. Общий объем глобальных трансграничных

потоков капитала (1995-2016 гг.), трлн. долларов США

38

за период 1995-2016 гг., то есть более чем в 3 раза. При этом, в докризисный

период 2007 г. данный показатель был равен рекордным 12,4 трлн. долларов

США (см. Рис.1).

Вместе с тем, рассматривая отношение общего объема глобальных

трансграничных потоков капитала к мировому ВВП, наблюдался рост с 5,3% от

глобального ВВП за период 1990-2000 гг. к 7,1% за период 2010-2016 гг., а

также пиком в период 2000-2010 гг. – 11,5%43.

Существенный рост был характерен для валютного рынка и рынка

производных финансовых инструментов, которые стали востребованными

инструментами для инвестирования в силу высоких показателей доходности и

простоты использования. Ежедневный оборот валютного рынка вырос с 15

млрд. долларов США до 5 трлн. долларов США за период 1970-2016 гг.44. Спрос

на производные финансовые инструменты носит часто спекулятивный характер

и ведет к негативному перегреву финансового рынка, хотя и играет роль его

важного компонента.

Для мировой экономики важное значение имеют потоки прямых

иностранных инвестиций (ПИИ), которые более устойчивы к изменениям

мировой конъюнктуры по сравнению с операциями на финансовом рынке и

активно используются в последние десятилетия как наиболее удобная форма

перераспределения свободного капитала между странами, поддержки регионов

и отдельных стран, которые испытывают нехватку капитала для целей развития

и реализации финансовозатратных проектов. Анализ динамики потока ПИИ

является одним из ключевых показателей оценки последствий финансовой

глобализации для национальных экономик. Так, объем чистого притока ПИИ

составил 2300 млрд. долларов США в 2016 г. по сравнению с 10 млрд. в 1970 гг

43 The New Dynamics of Financial Globalization / McKinsey Global Institute. – Brussels, August 2017. –

p. 1. 44 Turnover of OTC foreign exchange instruments / BIS, 2016. – Mode of access: http://www.bis.org/publ/rpfx16.htm (дата обращения: 15.09.2017).

http://www.bis.org/publ/rpfx16.htm

39

(см. Рис. 2), что демонстрирует существенный рост потоков ПИИ, связанных с

процессами глобализации мирового хозяйства.

Источник: составлено автором диссертации по данным Всемирного банка [Электронный доступ] /

Всемирный банк. – 2017. – Режим доступа: http://databank.worldbank.org/data/home.aspx (дата

обращения: 15.09.2017).

В последние годы наблюдаются сдвиги в географической структуре ПИИ.

Сегодня 55% от общего объемы ПИИ приходится на развивающие страны,

которые в силу динамично растущих экономик становятся важными

площадками по привлечению инвестиций. Развивающие страны испытывают

серьезную потребность в капитальных вложениях для задач реализации

масштабных инфраструктурных проектов.

Из рисунка 2 видно, что ПИИ демонстрировали динамику роста до 2000

г., далее наблюдается чередование подьемов и спадов показателей ПИИ,

связанных с наблюдавшимися кризисами в мировой экономике. Характерно,

что значительный спад инвестирования в период с 2000 г. связан в первую

очередь с уменьшением притока ПИИ в развитые страны, тогда как в

развивающихся странах он продолжил расти. В течение 2009-2014 гг.,

развивающиеся страны получили чистых капитальных вложений в размере 2,2

трлн. долларов США. Инвесторов, как отмечаетcя в докладе McKinsey Global

Institute, привлекали более высокие показатели доходности и очевидные

10.2 23.1 51.5 55.8196.3 319.9

14611543

3099

1860

2115

1791

2344

2300

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Рис. 2. Объем чистого притока ПИИ (1970-2016 гг.), млрд. долл.

США

http://databank.worldbank.org/data/home.aspx

40

перспективы роста экономик развивающихся стран45. ТНК рассматривали эти

страны как основные рынки сбыта и центры производства46. В развивающие

страны в обозначенный период уходило около 27% мировых ПИИ, на долю

вложений в акции и облигации приходилось лишь 7%. Рыночная капитализация

бирж Мумбая, Йоханесберга, Сан-Паулу и Шанхая выросла в 3 раза после

финансового кризиса 2007-2008 гг., что создавало позитивную тенденцию для

развития финансовых центров на площадках данных городов. При этом,

распределение инвестиций среди развивающихся стран отличалось

неравномерностью – на 12 быстроразвивающихся стран 47 приходилась

большая часть иностранного капитала, тогда как другие развивающиеся страны

продолжали испытывать его значительную нехватку. Так, объем

международных обязательств наименее развитых стран на протяжении века

остается достаточно низким: в 1900-е гг. – 33%, а в 1990-е – 11%48.

При этом, тенденция по перетоку капитала в развивающиеся страны

изменилась в 2015 г., когда впервые с 2006 г., чистый отток капитала из

развивающихся стран составил 600 млрд. долларов, что составляет больше

четверти чистого притока, полученного за предыдущие 6 лет 49 . Это было

связано как с экономической ситуацией в развитых странах и отсутствием

свободных для инвестирования денежных средств, так и с исчерпанием

возможностей для долгосрочного инвестирования в развивающихся

экономиках. Вероятно, данный процесс оттока капитала с развивающихся

рынков продолжится и принесет ряд негативных последствий для экономик

этих стран, значительная часть роста которых в последнее десятилетие

осуществлялась благодаря притоку зарубежных инвестиций.

45 Financial globalization: Retreat or reset? / McKinsey Global Institute. - March 2013. 46 Ibid. 47 Данная группа 12 стран включает Китай, Бразилию, Мексику, Южную Корею, Аргентину,

Малайзию, Чили, Индию, Россию, Тайланд, Турцию и ЮАР. 48 Bordo Michael D., Taylor Alan M., Williamson Jeffrey G. Globalization in Historical Perspective /

Michael D. Bordo, Alan M. Taylor and Jeffrey G. Williamson. – University of Chicago Press, 2001, p.

56. 49 Stiglitz J., Rashid H. Closing Developing Countries’ Capital Drain / J. Stiglitz, H. Rashid. - Project

Syndicate, Feb 16. - 2016.

41

Наблюдаются глобальные сдвиги в отраслевой структуре рынка ПИИ.

Начиная со второй половины XX века очевидна постепеннная переориентация

с отраслей первичного сектора во вторичный и третичный сектор, в

особенности отрасли услуг, многие из которых могут перемещаться через

границы стран только с помощью ПИИ. Так, если в 1970-е гг. на отрасли

добывающей промышленности приходилось около 1/4 мирового объема

накопленных за рубежом ПИИ, то к началу XX века доля составила 3/5. Как

отмечает ИМЭМО в прогнозе до 2020 г., эта тенденция сохранится, и

отраслевая структура ПИИ будет все более смещаться к новым

высокотехнологичным отраслям экономики50.

Важно отметить, что потоки ПИИ отличаются стабильностью, в меньшей

степени подвержены сокращению и оттоку во время кризиса. Их косвенное

воздействие определяется распространением технологий и передовых

управленческих практик, которые приходят вместе с инвестициями. Данный

вид инвестирования во многом идет на пользу экономикам стран-реципиентов.

Хотя и нет эмпирических данных о непосредственной связи темпов роста и

объема ПИИ, полученной страной за определенной период, большинство

экономистов сходятся во мнении о важности таких форм капитала для

экономики. Положительное влияние ПИИ на экономический рост, по мнению

экономистов, становится статистически измеримым в случае определенных

условий: экспортноориентированной модели торговой политики 51, высокого

уровня развития человеческого капитала52, развитой финансовой системы53.

50 Мировая экономика: прогноз до 2020/под редакцией акад. А.А. Дынкина/ ИМЭМО РАН. – М.:

Магистр, 2008, стр. 43-45. 51 Balasubramanyam V.N., Salisu M., Sapsford David. Foreign Direct Investment and Growth in EP and

IS Countries / V.N. Balasubramanyam, M. Salisu, David Sapsford // Economic Journal, Vol. 106, No.

434 (January). – 1996. - pp. 92–105. 52 Borensztein Eduardo, Gregorio De José, Jong-Wha Lee. How Does Foreign Direct Investment Affect

Growth / Eduardo Borensztein, José De Gregorio, Lee Jong-Wha // Journal of International Economics,

Vol. 45 (June). 1998. - pp. 115–35. 53 Hermes Niels, Lensink Robert. Foreign Direct Investment, Financial Development and Economic

Growth / Niels Hermes, Robert Lensink // Journal of Development Studies, Vol. 40, No. 1 (October). –

2003. - pp. 142–63.

42

Вместе с тем, для анализа последствий влияния ПИИ на экономический

рост в настоящее время принято также рассматривать данные микроуровня –

последствия изменений, которым подвержены отдельные отрасли и фирмы в

процессе притока капитала. Распространено мнение, что выгоды от финансовой

либерализации не могут быть точно установлены при проведении

межстранового анализа с помощью макроэкономических данных, но могут

быть определены при дезагрегированном анализе с ипользованием показателей

микроуровня. Кроме того, подход по использованию данных микроуровня

позволяет более отчетливо выявить, каким образом финансовая интеграция

влияет на экономический рост через более глубокий анализ эффектов.

Исследования, основанные на анализе данных микроуровня, показывают, что

либерализация движения капитала открывает фирмам из

быстроразвивающихся стран доступ к новым источникам финансирования в

форме ПИИ, который приводит к росту производства и дохода54.

Спрос на зарубежный капитал во многом сопутствует росту объемов

мировой торговли – сегодня экспортеры и импортеры повсеместно используют

краткосрочные кредитные линии для поддержки производства продукции. А в

связи с повсеместным снижением барьеров на движение капитала, инвесторы

из одной страны находятся в поиске акционерных долей в компаниях за

рубежом, осуществляют инвестирирование капитала в форме ПИИ. Таким

образом, глобальный рынок капитала и движение финансовых активов играет

важнейшую посредническую роль по превращению сбережений в инвестиции.

Данные операции происходят на площадке финансовых центров.

Скорость и объем межстрановых перемещений капитала, которые во

многом обслуживают международное движение товаров и услуг, ведут к

развитию глобального финансового рынка, который, является важной чертой

современного этапа глобализационных процессов. МФЦ выступают здесь как

ключевые площадки взаимодействия. Усиление интеграции национальных

54 Chari Anusha, Blair Peter Henry. Risk Sharing and Asset Prices: Evidence From a Natural Experiment

/ Anusha Chari, Peter Henry Blair // Journal of Finance, Vol. 59, No. 3 (June). 2004. - pp. 1295–324.

43

финансовых рынков началось с 1960-х гг. после отмены большинства валютных

ограничений в развитых странах.

Каждая страна обладает национальным финансовым рынком, где

обращаются финансовые потоки и капиталы для обеспечения потребностей

экономики. С процессами интернационализации формируются связи между

национальными финансовыми рынками. На следующем этапе развитие

международных экономических отношений привели к тому, что значимая часть

финансовых ресурсов отдельных стран использовалась для обеспечения

мирохозяйственных потоков товаров, услуг и капиталов. Данные процессы

постепенно привели к формированию наднациональной глобальной

финансовой системы, которая объединяет национальные финансовые рынки.

Как видно из анализа, формирование глобального финансового рынка с

центрами на площадках МФЦ основано на существенном росте потоков ПИИ,

интернационализации операций и участников, росте скорости и

количественных объемов взаимодействия участников. Обозначенные

тенденции ведут к отдельному рассмотрению процесса финансовой

глобализации, который стал важной чертой процессов глобализации мировой

экономики. Финансовая глобализация в самом общем виде может быть

охарактеризована как феномен значительного роста международных

финансовых потоков55. Эксперты Всемирного банка полагают, что финансовая

глобализация представляет собой процесс интеграции национального

финансового рынка с глобальными рынками и институтами56. Данный процесс

приводит к увеличению объема транснационального движения капитала,

активному выходу национальных заемщиков и кредиторов на глобальный

финансовый рынок, использованию международных финансовых посредников

в виде международных банков, консалтинго-аудиторских компаний при

55 Kose M. Ayhan, Prasad Eswar, Rogoff Kenneth, Wey Shang-Jin. Financial globalization: a reappraisal

/ M. Ayhan Kose, Eswar Prasad, Kenneth Rogoff, Shang-Jin Wey // IMF Staff Papers. Vol.56, No.1. -

2009. 56 Schmukler Sergio. Benefits and Risks of Financial Globalization: Challenges for Developing Countries

/ Schmukler Sergio // Development Research Group. - World Bank, June 2004.

44

осуществлении операций на международных рынках. Все эти финансовые

посредники оперируют традиционно на площадке МФЦ.

Для процессов финансовой глобализации важную роль играет

экономическая политика государства. Так, снятия ограничений движения

капитала по текущему счету платежного баланса сначала в развитых (1960-80-

е гг.), а затем в развивающихся (1980-90-е гг.) странах стало важной

предпосылкой процесса глобализации финансового сектора. Снятие

ограничений на движение капитала привело к стиранию границ между

финансовыми рынками стран мира, активному формированию глобальной

финансовой системы посредством появления новых финансовых инструментов

и наднациональных рынков (еврорынков).

Финансовые инновации, выраженные в появлении новых форм

финансовых инструментов, также выступили драйвером процесса финансовой

глобализации на рубеже XX-XXI вв. Волатильность обменных курсов и

ключевых процентных ставок привела к возникновению значительного спроса

на производные финансовые инструменты, посредством которых инвесторы

страхуют валютные и процентные риски в иностранных портфелях. В

последние десятилетия на торговлю деривативами пришлась значимая доля

финансового рынка, которая вместе с тем выступила источником

нестабильности финансового сектора. Рынок деривативов вырос с 3,5 трлн.

долл. в 1991 г. до 553 трлн. долл. США в 2015 г.57.

Для финансового сектора на текущем этапе его развития характерен

процесс, при котором национальные заемщики и инвесторы активно прибегают

к услугам международных финансовых посредников в лице банков,

финансовых групп и организаций, предоставляющих сопутствующие услуги.

Это выражается в двух формах. Во-первых, через рост присутствия

международных финансовых посредников, в особенности международных

банков, на национальных рынках на площадках МФЦ. Так, на сегодняшний

57 Derivatives statistics [Electronic resource] / Bank of International Settlements. – 1991-2015. – Mode of

access: http://www.bis.org/statistics/derstats.htm (дата обращения: 20.09.2017).

http://www.bis.org/statistics/derstats.htm

45

день распространенной практикой является открытие представительств банков

на площадках центров и ведение через них операций в конкретном регионе. По

данным портала The Banker, 70 и 80 из 100 крупнейших банков мира имеют

свои представительства в Сингапуре и Лондоне соответственно 58 . Данные

представительства выступают важными посредниками в осуществлении

международных операций с капиталом. Во-вторых, через использование услуг

международных финансовых посредников национальными заемщиками и

кредиторами вне страны расположения. Примером является торговля акциями

национальных компаний на мировых биржах в форме депозитарных расписок,

которая демонстрирует существенный рост в стоимостном выражении на

биржах США. Так, выбор площадки для выпуска депозитарных расписок

определяется условиями и стоимостью размещения, а также общим уровнем

развития финансовой инфраструктуры. Наибольшая доля эмиссии приходится

сегодня на биржи Нью-Йорка и Лондона. Наблюдается существенное

изменение в географической структуре стран-эмитентов депозитарных

расписок: существенно растет доля эмитентов из развивающихся стран, в

особенности Азии.

Рассматривая финансовую глобализацию, важно выделить основных

субъектов глобальной финансовой системы – государство в лице

национального правительства, международные финансовые институты,

транснациональные банки и корпорации, институциональные инвесторы. К

числу акторов системы можно также отнести физические лица, которые

действуют через институциональных инвесторов.

Правительство страны выступает важным субъектом финансовой

глобализации и представлено центральными и местными органами власти,

казначейством, эмиссионным банком и другим уполномоченным органом,

принимая на себя функции заемщика, кредитора или гаранта по внешним

обязательствам юридических лиц. Государство способствует процессу

58 Top 1000 World Banks ranking [Electronic resource] / The Banker Data 2017. – 2016. – Mode of

access: http://www.thebanker.com/Top-1000 (дата обращения: 05.10.2017).

http://www.thebanker.com/Top-1000

46

интенсификации международных связей через либерализацию операций с

капиталом и снятие ограничений для доступа на национальный финансовый

рынок.

Заемщики и инвесторы являются сегодня ключевыми субъектами

финансовой глобализации и представлены транснациональными банками и

корпорациями. Использование инструментов заимствования позволяет им

расширять потребление финансовых услуг и базу инвестирования. Так, ТНК

может расширять свои финансовые ресурсы, привлекая средства через выпуск

ценных бумаг. При этом, финансовые операции ТНК значительно

интернационализированы: корпорации активно используют все площадки

национальных, региональных и глобальных рынков. Транснациональные банки

обслуживают запросы корпораций и предоставляют различные банковские

услуги, многие из которых сегодня столь сложны, что предоставляются

совместно несколькими финансовыми организациями, формируя тенденцию к

международной кооперации банков.

Процессы финансовой глобализации оказывают серьезное воздействие на

всех субъектов глобальной финансовой системы, рассмотренных выше.

Особый интерес с учетом темы работы представляет оценка данного влияния

на национальную экономику. Экономисты выделяют несколько

количественных подходов к оценке глубины финансовой глобализации,

которые позволяют оценить последствия участия страны в глобальной

финансовой системе.

Первый показатель – отношение объемов иностранных активов и

обязательств к ВВП, рассчитанный и подробно рассмотренный в работе Лейн и

Милеси-Феррети59. В состав иностранных активов и обязательств включают

облигации, банковские кредиты, ПИИ, акционерный капитал, деривативы и

официальные резервы. В период с 1970 по 1992 гг. рассматриваемый показатель

59 Lane Philip R., Milesi-Ferretti Gian Maria. The External Wealth of Nations Mark II: Revised and

Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, 1970–2004 / Philip R. Lane, Gian Maria Milesi-

Ferretti // IMF Working Paper WP/06/69. - March 2006

47

увеличился вдвое, далее рост продолжился еще более интенсивными темпами

в связи с повсеместным использованием новых долговых финансовых

инструментов, развитием сложных интегрированных финансовых организаций.

Для периода с 1970 г. характерно существенное превышение роста сектора

финансовых услуг по сравнению с ростом мировой торговли. По оценкам Банка

международных расчетов, если в 1970 г. общая стоимость торгуемой

иностранной валюты была эквивалентна мировой торговле товарами, то в

настоящее время показатели соотносятся как 50:1, что свидетельствует о

значительном росте масштабов финансового рынка 60 . Большая часть этих

объемов приходится на развитые страны – 10:1 по отношению к

развивающимся экономикам Азии, Латинской Америки и Восточной Европы.

Интересно, что данный показатель глубины финансовой глобализации

демонстрирует корреляцию с уровнем развития финансового рынка страны и

показателем ВВП на душу населения, таким образом принимая во внимание

косвенные предпосылки развития финансового сектора.

Кроме того, ряд эмпирических исследований свидетельствует о том, что

оборот взаимных активов и обязательств выше между странами с общим

языком, правовой системой и историей61. Примером может служить уровень

развития экономического сотрудничества между Великобританией и США. На

период 2015 года США являлись первым по объемам экспорта и вторым по

объемам импорта торговым партнером Великобритании. Великобритания

занимает 7 место среди торговых партнеров США. Для стран характерны

высокие стоимостные показатели ПИИ, находящиеся под управлением

национальных инвесторов. Так, по данным 2014 года, общий объем ПИИ

60 Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and OTC derivatives markets [Electronic resource]

/ BIS. - 2016. – Mode of access: http://www.bis.org/publ/rpfx16.htm (дата обращения: 05.10.2017). 61 Dell’Ariccia, Giovanni, Julian di Giovanni, Faria Andre, Kose Ahyan, Mauro Paulo, Ostry Jonathan,

Schindler Martin, Terrones Marco. Reaping the Benefits of Financial Globalization/ Dell’Ariccia,

Giovanni, Julian di Giovanni, Andre Faria, Ahyan Kose, Paulo Mauro, Jonathan Ostry, Martin Schindler,

and Marco Terrones // IMF Occasional Paper 264. – 2008.


48

британских инвесторов в США составил 239,8 млрд. фунтов стерлингов, что

сопоставимо с объемом ПИИ американских инвесторов в Великобритании62.

Второй показатель, который используется экономистами для оценки

глубины финансовой глобализации, - абсолютная сумма положительных или

отрицательных показателей сальдо финансового счета платежных балансов

стран к мировому ВВП. Сальдо счета текущих операций измеряет чистый

профицит или дефицит от экспорта и импорта товаров, услуг, трансферов,

факторных доходов, который, в свою очередь, ведет к росту или снижению

чистого накопления зарубежных активов и обязательств. Данный показатель,

так же как и рассмотренный выше, оставался неизменным в течение 1980-1990-

х гг., а с середины 1990-х начал демонстрировать существенный рост.

Третий показатель, который используется для оценки уровня интеграции

национальных рынков капитала по всему миру – различие в процентных

ставках по финансовым инструментам со схожим уровнем риска и доходности,

номинированным в одной валюте. В условиях высокой мобильности капитала,

согласно принципу паритета процентных ставок, такие различия должны быть

минимальны или вовсе отсутствовать с учетом особенностей осуществления

операций трейдерами на рынке и движения к унификации инструментов

финансового сектора. Рассмотрение данного фактора говорит о значительных

процессах финансовой интеграции развитых стран и их рынков капитала за

последние десятилетия. М. Обстфельд и А. Тейлор на примере США и

Великобритании определили, что разница в процентных ставках на

краткосрочные 2-3-месячные финансовые инструменты, скорректированные на

разницу между валютными курсами «спот» и «форвард», была значительна

между странами в период 1950-конца 1970-х гг., после – разница снизилась до

62 The UK trade and investment relationship with the United States of America: 2015 [Electronic

resource] / Office for National Statistics. – 2017. - Mode of access:

https://www.ons.gov.uk/economy/nationalaccounts/balanceofpayments/articles/theuktradeandinvestmentr

elationshipwiththeunitedstatesofamerica/2016 (дата обращения: 10.05.2017).

https://www.ons.gov.uk/economy/nationalaccounts/balanceofpayments/articles/theuktradeandinvestmentrelationshipwiththeunitedstatesofamerica/2016


49

минимальных показателей. Похожая ситуация наблюдалась и при сравнении

Великобритании и Японии, Германии и Франции63.

Рассмотренные показатели глубины финансовой глобализации

позволяют говорить о разных подходах к оценке степени влияния процесса на

национальную экономику – как с точки зрения рассмотрения торгового баланса,

общего объема активов и обязательств, так и со стороны различий в

процентных ставках. Общий вывод, который может быть сделан при

рассмотрении данных по указанным показателям заключается в том, что для

всех стран характерна растущая интеграция национальной экономики и

финансового рынка в мировой глобальный рынок.

Остановимся на оценке уровня финансовой глобализации, связанного с

решением национальных правительств по ослаблению ограничений на

международные финансовые операции и снятию контроля с операций по

движению капитала. Одной из важнейших предпосылок финансовой

глобализации в последней четверти XX века стало повсеместное снятие

ограничений с движения капитала - воздействие государства на операции

частных лиц и корпораций с капиталом с целью влияния на платежный баланс

страны и макроэкономическую динамику64. Международный валютный фонд в

течение продолжительного периода времени собирает и оценивает

информацию о формах и политике применения капитального контроля по

целому ряду стран. Ежегодный доклад, публикуемый МВФ на основе анализа

этих данных, позволяет оценить использование тех или иных инструментов по

ограничению движения капитала, сделать важные выводы о том, какие страны

стремятся к либерализации операций с капиталом, следовательно, больше

встроены в глобальную финансовую систему.

Финансовые рынки и финансовый счет платежного баланса традиционно

были сильно подвержены значительному контролю со стороны государства. Г.

63 Obstfeld M., Taylor A. The Trilemma in History: Tradeoffs among Exchange Rates, Monatary Policies

and Capital Mobility / M. Obstfeld, A. Taylor // NBER Working Paper No. 10396, March 2004. 64 Elson A. Governing Global Finance. The Evolution and Reform of the International Financial

Architecture / А. Elson. – Macmillan, 2004.

50

Камински и С. Шмуклер составили индекс финансовой либерализации,

который показывает, как шел процесс ликвидации барьеров на пути

трансграничных потоков капитала с точки зрения временного и

территориального фактора, и позволяет сделать выводы, где процессы

финансовой глобализации проходят более активно65.Характерен существенный

процесс финансовой либерализации как в развитых, так и в развивающихся

странах за последние 30 лет. Он шел достаточно равномерно за исключением

моментов экономических кризисов. Кризисные явления в экономике приводят

к усилению регулирования финансового сектора и обостряют академические

дискуссии о последствиях финансовой либерализации. Несмотря на

существующую критику процесса, выстроенную на заявлениях о вреде

свободного и неконтролируемого государством движения капитала в виде

«горячих» денег, либерализация несет и значительные преимущества. Так, к

числу выгод от процесса можно отнести развитие финансовой системы,

повышение доступности капитала, возможность трансграничной

диверсификации рисков. Обстфельд полагает, что глобальные рынки капитала

способствуют наиболее эффективной трансформации сбережений вне

государственных границ66. По мнению Мишкина, финансовая либерализация

привносит больше транспарентности и открытости, сокращая отрицательный

отбор и моральный риск в случае сокращения объема ликвидности на рынке67.

Автор работы полагает, что финансовая либерализация способствует

повышению темпов экономического роста страны и приносит ряд

сопутствующих выгод, которые будут рассмотрены подробно отдельно.

Процесс финансовой либерализации является неотъемлемой частью

65 Kaminsky G., Schmukler S. Short-Run Pain, Long-Run Gain: The Effects of Financial Liberalization /

G. Kaminsky, S. Schmukler // World Bank Working Paper 2912. – p. 34. 66 Obstfeld O. The Global Capital Market: Benefactor or Menace? / O. Obstfeld // Journal of Economic

Perspectives, Vol. 12 (Fall). – 1998. - p. 24. 67 Mishkin F. Financial Policies and the Prevention of Financial Crises in Emerging Market Countries / F.

Mishkin // NBER Working Paper No. 8087. - Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic

Research, 2003. – p. 76.

51

финансовой глобализации, так как обеспечивает условия для свободного

движения капитала через снятия ограничений движения капитала.

На основе данных МВФ, Чинн и Ито ввели индекс финансовой

открытости (KAOPEN), который позволяет оценить уровень открытости

трансграничных операций с капиталом стран и сделать выводы о том, как

либерализация операций с капиталом влияет на процесс финансовой

глобализации в той или иной стране. Из рисунка 3, оценивающего динамику

показателя индекса, видно, что либерализация операций с капиталом была

характерна для развитых стран с середины 1970-х гг, когда большинство

правительств снимали различные ограничения на движение капитала. Старт

этому процессу положили США, сняв все ограничения с движения капитальных

потоков в 1973 году. За ними последовали Великобритания (1979) и Япония

(1981). Данная мера, вместе с тем, оказала серьезное влияние на развитие

международных финансовых центров в этих странах, сделав их

привлекательными площадками для свободного капитала со всего мира. Так,

наиболее активный период становления Токио как МФЦ пришелся

непосредственно на 1980-1995 гг.

Источник: Menzie Chinn, Ito Hiro. Notes on The Chinn-Ito Financial Openness Index. 2015 Update / Chinn,

Menzie and Hiro Ito. - July 20, 2017. – p. 8.

0.47

0.59

0.83

0.93 0.96 0.95

0.28 0.26

0.37

0.5

0.590.53

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1970-79 1980-89 1990-99 2000-04 2005-09 2010-15

Рис. 3. Индекс финансовой открытости KAOPEN (1970 -

2015 гг.)

Развитые страны Развивающиеся страны

52

К 1990 году большинство развитых стран провели либерализацию

операций с капиталом (общий индекс финансовой открытости для развитых

стран – 0,83 в период 1990-1999 гг., где 1 - полная открытость финансового

счета платежного баланса), тогда как только ¼ из 155 развивающихся стран

перешла к процессу снятия ограничений по движению капитала. Тем не менее,

степень финансовой открытости развивающихся стран также демонстрировала

тенденцию к повышению – с 0,26 в 1980 году до 0,59 к концу 2000-х годов. Для

периода 2005-2015 гг. характерно снижение уровня финансовой открытости как

в развитых, так и в развивающихся странах, что во многом объясняется

кризисными явлениями, которые наблюдались в этот период в мировой

экономике.

Либерализация операций по движению капитала была неотьемлемой

частью экономических реформ во многих странах и положила начало

процессам формирования многих проектных МФЦ. Фактически, ставка на

либерализацию была сделана именно для решения задач привлечения и

конкуренции за капитальные ресурсы в форме ПИИ, условия для размещения

которых создавались на площадках МФЦ.

Контроль осуществления долгосрочных вложений капитала за рубеж был

снят в большинстве развитых стран после обеспечения устойчивой денежно-

кредитной политики, эффективного банковского надзора и функционирования

финансового рынка. Все эти меры макроэкономической политики имеют

важное значение для создания определенных условий для движения капитала и

определяют эффективность этих процессов. Данные меры, в свою очередь,

выступают сопутствующими выгодами от финансовой глобализации для

национальных экономик. С другой стороны, запоздание финансовой

либерализации на развивающихся рынках как раз связано с невозможностью

правительств стран достичь устойчивых макроэкономических показателей,

которые необходимы при либерализации капитальных операций.

Важно отметить определенную сложность измерения финансовой

открытости. Чинн и Ито отмечают, что используемые странами показатели

53

контроля за движением капитала не демонстрируют, насколько эффективно

обеспечивается соблюдение этих механизмов. М.Э. Коуз и др. выделяют

финансовую открытость с юридической точки зрения и фактическую степень

открытости. Первая учитывает действующие в стране формальные ограничения

(или их отсутствие), выраженные в нормативно-правовых актах. К измерению

финансовой открытости с юридической точки зрения можно отнести

государственные меры по ограничению движения капитала. Юридическая

точка зрения не всегда в полной мере отражает реальную картину, которая

происходит в части финансовой либерализации.

Фактическую степень открытости, в свою очередь, сложно оценить – в

ряде стран контроль за движением капитала существует на уровне нормативно-

правовых актов, но фактически не применяется или ответственные органы

осуществляют слабый уровень надзора за его исполнением. Так, в странах

Латинской Америки в последние десятилетия наблюдался существенный

приток и отток капитала, несмотря на действующие ограничения по выводу

капитала из страны. Китай также не избежал притока спекулятивного капитала,

несмотря на существенный контроль за капитальными операциями со стороны

государства68. При этом, рассмотренные выше показатели глубины финансовой

открытости измеряют фактический уровень открытости. Представляется, что

измерения, основанные на оценке потоков капитала, объеме иностранных

активов и обязательств, гораздо более четко улавливают степень участия

страны в процессах финансовой глобализации по сравнению с мерами

государства по контролю за движением капитала.

Недостаточно исследована область оценки степени интеграции стран с

международными рынками капитала, которая позволила бы провести

предметный анализ результатов открытости экономики к притоку капитала. За

68 Eswar Prasad, Wei Shang-Jin Wei. The Chinese Approach to Capital Inflows: Patters and Possible

Explanations / Prasad Eswar, Wei Shang-Jin // International Capital Flows, University of Chicago Press.

– 2007. - p. 456.

54

последние годы был разработан ряд качественных показателей контроля за

капиталом, оценки потоков и запасов международных активов и обязательств.

В исследовании под руководством М. Э. Коуз авторы сравнивают

изменение фактической и юридической глубины финансовой открытости за

период 1970 – 2005 гг. Сравнительный анализ демонстрирует разницу в степени

интеграции с международными рынками капитала между развитыми и

развивающимися странами. Так, за рассматриваемый период развитые страны

достигли существенного уровня интеграции с мировыми рынками, как

фактически, так и с юридической точки зрения. Для быстроразвивающихся

стран характерен значительный рост уровня фактической интеграции за

последние десятилетия при практически неизменных показателях финансовой

открытости с юридической точки зрения. Для остальных развивающихся стран

рос уровень финансовой открытости с юридической точки зрения при

сохранении уровня фактической интеграции с глобальными рынками капитала.

Рассмотрение изменения показателей финансовой открытости «де-

факто» и «де-юре» позволяют сделать важные выводы о действительном

влиянии финансовой глобализации на разные группы стран. Развитые страны

намного больше, чем развивающиеся, подвержены процессам финансовой

глобализации и притоку капитала. Это в определенной степени объясняет и

необходимость создания и развития в них конкурентоспособных МФЦ как

ключевых площадок по размещению иностранного капитала. МФЦ как

площадка с выстроенным механизмом по работе с инвесторами позволяет

извлечь экономике страны серьезную выгоду от инвестиций в ситуации их

активного притока в рамках финансовой либерализации.

Таким образом, финансовая глобализация как часть процессов всеобщей

глобализации приобретает важное значение для развития мировой экономики.

Финансовая глобализация представляет собой усиление интеграции

национальных финансовых рынков. Движущей силой процесса выступают

существенный объем, скорость и география трансграничного движения

капитала, которые и формируют глобальную финансовую систему. В рамках

55

функционирования глобальной финансовой системы возрастает роль

наднациональных игроков – транснациональных банков и организаций,

которые используют площадки международных финансовых центров для

осуществления широкого спектра финансовых и сопутствующих операций.

МФЦ, выступая площадкой финансовой глобализации, становится тем местом,

где формируются положительные и отрицательные последствия данного

процесса. Центры связывают иностранных инвесторов с участниками

национального финансового рынка через созданную финансовую

инфраструктуру площадки и, таким образом, открывают стране доступ к

зарубежным источникам капитала.

Таким образом, роль МФЦ для национальных экономик должна быть

рассмотрена через анализ последствий процесса финансовой глобализации.

Международные финансовые центры сами по себе выступают в качестве

площадок, где происходят процессы финансовой глобализации. Вклад МФЦ в

экономический рост страны непосредственно связан с последствиями от

финансовой глобализации, которые будут рассмотрены в следующем разделе.

1.4. Макроэкономическая роль МФЦ

Финансовая глобализация, лежащая в основе функционирования МФЦ,

оказывает существенное влияние на национальную экономику. В

экономической науке сегодня отсутствует общее мнение в вопросе

преобладания выгод или потерь от финансовой глобализации для

экономического развития стран. Вместе с тем, оценка последствий финансовой

глобализации играет важную роль для определения влияния МФЦ на

экономику страны расположения.

Финансовая глобализация на национальном уровне во многом связана с

процессами либерализации операций с капиталом, или финансовой

открытостью, которая определяется МВФ как ослабление ограничений на

56

движение капитала через границы страны69. По мнению экспертов Фонда, это

ведет к повышению степени финансовой интеграции с глобальной экономикой

благодаря увеличению объема притоков и оттоков капитала. Мировой

финансовый кризис 2007-2009 гг. сыграл важную роль в переоценке

макроэкономической и финансовой политики как в политических, так и в

академических кругах. Резкое снижение темпов роста мировой экономики и

серьезные трудности на ряде рынков поставили важный вопрос, является ли

либерализиция операций с капиталом благом и условием экономического роста

для стран, которые еще не достигли определенных условий развития

институциональной и финансовой среды. Правительства многих стран,

столкнувшись с серьезным оттоком капитала с национальных рынков и

сокращением инвестиций, испытали серьезное разочарование в политике

снижения контроля за движением капитала и посчитали, что финансовая

глобализация несет лишь негативные последствия для экономического

развития отдельных стран. Насколько целесообразна финансовая открытость

для стран, не достигших определенных условий развития институциональной

среды?

Выгоды от финансовой открытости отличаются серьезной

неопределенностью, тогда как издержки в виде растущей экономической

волатильности и частоты кризисов представляются гораздо более очевидными

при анализе процессов 70. По оценке Гош и др., с 1980 года было выявлено

около 150 случаев в 50 странах с формирующимися рынками по резкому

притоку капитала, и 20% этих случаев вели к финансовым кризисам 71 .

Финансовая открытость, таким образом, оказывается серьезным фактором

риска для экономик стран с точки зрения волатильности и растущей

69 Коуз М. Эйхан, Прасад И. Ограничения на либерализацию счета операций с капиталом.

Возвращение к основам / М. Эйхан Коуз, И. Прасад // Ежеквартальный журнал МВФ «Финансы и

развитие». – Вашингтон, 2004. – стр. 50. 70 Ostry Jonathan d., Loungani Prakash, Furceri Davide. Neoliberalism: Oversold / Jonathan d. Ostry,

Prakash Loungani, Davide Furceri // Finance & Development, June 2016, Vol. 53, No. 2. – p. 40. 71 Ghosh, Atish R., Ostry Jonathan D., Qureshi Mahvash S. When Do Capital Inflow Surges End in

Tears? / Atish R. Ghosh, Jonathan D. Ostry, Mahvash S. Qureshi // American Economic Review, Vol.

106, No. 5. – 2016. – p. 583.

57

вероятности возникновения кризиса. Рыночные потрясения, банкротства,

снижение темпов экономического роста и общая макроэкономическая

нестабильность формируют мнение, что снятие ограничений с движения

капитала без параллельного процесса создания сильных социально-

экономических институтов оказывает негативное влияние на экономику стран.

В число критиков процессов финансовой глобализации входят Дж.

Стиглиц и Д. Родрик, которые убеждены в значительных потерях от процессов

финансовой глобализации для национальной и мировой экономики, которые

существенно превышают выгоды. В последнее время в силу общей

нестабильности и продолжительного кризиса мировой экономики возникает

все больше и больше сторонников данной позиции.

По мнению Дж. Стиглица, глобализация, особенно в области финансов,

не принесла большему числу стран обещанных экономических выгод, а скорее

способствовала обострению существующих дисбалансов мировой экономики72.

Развитые страны получили значимую часть выгод от глобализационных

процессов, тогда как развивающиеся и наименее развитые страны в какой-то

степени усугубили проблемы своих экономик из-за недостаточно развитых

социально-экономических институтов, сделав их более беззащитными перед

свободным движением «горячих денег». Дж. Стиглиц полагает, что

глобализация финансовых рынков во многом обостряет проблему

международной задолженности, негативно влияет на денежно-кредитную

политику развивающихся стран. Он подчеркивает, что либерализация операций

с капиталом без заранее созданной регуляторной среды является ключевой

предпосылкой волатильности и возникновения кризисных явлений в экономике.

В данную ситуацию, по мнению автора, чаще всего попадают именно

развивающиеся страны, которые оказываются «между Сциллой и Харибдой» -

желанием в краткосрочный период либерализовать операции движения

капитала и необходимостью последовательно развивать социально-

72 Stiglitz., Joseph 2000. Capital Market Liberalization, Economic Growth and Instability; World

Development, Vol. 28, No. 6, pp. 1082.

58

экономические институты. Дж. Стиглиц выступает за сохранение страновых

ограничений движения капитала в той мере, в которой это позволяет

обеспечить макроэкономическую стабильность и устойчивый финансовый

рынок. Он регулярно приводит в пример Китай и Индию, где был сохранен

определенный контроль за капитальными операциями, что позволило избежать

негативных последствий азиатского финансового кризиса в конце XX века. При

этом, американский экономист проводит существенные различия между

прямыми и портфельными иностранными инвестициями, подчеркивая

безусловное положительное воздействие первых на экономический рост страны.

Так, успех экономического роста Китая последних лет во многом связывается

Дж. Стиглицем именно с политикой свободного движения ПИИ, приносящих в

страну капитал вместе с технологиями.

Либерализация операций с капиталом часто ведет к повышению

волатильности рынка капитала. Так, Дэни Родрик на примере азиатского

кризиса 1997-1998 гг. демонстрирует, что в 1996 году чистый приток капитала

в 5 стран Азии 73 , особенно пострадавших от кризиса, составил 93 млрд.

долларов США, тогда как отток в 1997 году - 12,1 млрд. долларов США74. В

течение года общий оборот капитала составил 105 млрд. долларов США, что

составляет 10% суммарного ВВП пяти стран. Большая часть этого капитала

была привлечена в страну в форме портфельных инвестиций и была выведена с

национальных финансовых рынков в момент возникновения первых кризисных

явлений, что негативно сказалось на ситуации в экономике стран.

По мнению Д. Родрика, применение законов либерализации торговли

товарами и услугами к финансовому рынку, по пути которого идет сегодня

большинство стран, во многом не обосновано и не сопровождается

приемлемым уровнем надзора за рынком. В отличие от предсказуемых и

эффективных правил мировой торговли товарами и услугами, деятельность

73 Южная Корея, Индонезия, Малайзия, Таиланд, Филиппины. 74 Rodrik, Dani. Who Needs Capital-account convertibility? / Dani Rodrik // Princeton Essay in

International Finance. - February 1998, p. 10.

59

финансовых рынков базируется на серьезных рисках, связанных с

процикличностью рынка, асимметричностью и неполнотой информации,

иррациональностью агентов, что повышает необходимость контроля за его

деятельностью.

Страны, где отменен контроль за движением капитала, не демонстрируют

существенно более высоких показателей экономического развития, которые

могут быть выражены в темпах роста ВВП на душу населения, показателя

инвестиций к ВВП и темпах инфляции. Таким образом, нельзя сказать, что

либерализация контроля за движением капитала способствует развитию

национальных экономик. Очевидно, что более тесное взаимодействие

национального и глобального финансовых рынков через снятие ограничений с

капитальных операций ведет к реализации двух возможных рисков для

экономики страны. Первый связан с возможностью доступа национального

заемщика к большим объемам ликвидности, которая, в свою очередь, может

быть в определенный момент потеряна в случае возникновения кризисных

ситуаций на рынках. Во-вторых, возрастает вероятность реализации

системного риска, связанного с распространением кризисных явлений из одной

национальной экономики в другую, что во многом было характерно для

азиатского кризиса. Очевидно, что развивающиеся страны несут больше потерь

от финансовой глобализации в связи с отсутствием сильных институтов и

выверенной политики по управлению потоками капитала, что во многом делает

оправданным сохранение контроля за движением капитала в этих странах.

Либерализация рынка капитала более выгодна развитым странам,

позволяя им выходить на новые рынки и размещать свободный капитал в

странах с более высокими ожидаемыми показателями доходности и низкими

рисками. Экономист Дж. Бхагвати убежден, что действует определенное лобби

- «система Уолл-стрит – Казначейство», заинтересованное и способствующее

либерализации рынков капитала по всему миру75. Вместе с тем, отсутствие

75 Bhagwati Jagdish. The capital myth: the difference between trade in widgets and dollars / Jagdish

Bhagwati // Foreign Affairs. - May/Jun 1998. – p. 87

60

эффективно функционирующих социально-экономических институтов в

развивающихся странах, являясь важным фактором для принятия решения по

инвестированию, нередко выступает в числе негативных факторов оценки

инвестиционной привлекательности страны и сокращает горизонты

инвестиционного планирования.

Выявлены серьезные издержки от финансовой открытости с точки зрения

роста неравенства в странах, проводящих либерализацию операций с

капиталом. Ряд экономистов, рассматривающие связь между финансовой

либерализацией и неравенством 76 , обращают внимание на то, насколько

равномерно выгоды от финансовой глобализации распределяются среди разных

по уровню дохода групп населения. На сегодняшний день для мировой

экономики характерен существенный рост неравенства доходов населения,

измеряемый через коэффициент Джини, чей средний показатель рос для групп

стран с разным уровнем дохода начиная с 1990-х гг. Д. Фурсери и Л. Пракаш

определяют положительную статистически значимую связь между

либерализацией операций с капиталом и неравенством. Рассмотрев 224 случая

либерализации финансового счета платежного баланса в 149 странах в 1970-

2010 гг., авторы приходят к выводу, что финансовая либерализация ведет к

увеличению коэффициента Джини на 0.8% в краткосрочном периоде (в течение

одного года с момента проведения реформы) и на 0,7-2,5% в среднесрочном

периоде (5 лет) 77 .Экономисты также отмечают вероятность более

значительного роста показателя неравенства в связи с финансовой

либерализацией в странах с более низким уровнем развития финансовых

институтов.

Оценки негативных последствий финансовой глобализации тесно

связаны с кризисными явлениями - периодом экономического цикла, когда

последствия данного процесса чувствуются особенно остро и могут быть

76 S.Claessens., E.C. Perotti, J.D. Ostry, D. Furceri, L. Prakash. 77 Furceri Davide, Prakash Loungani. Capital Account Liberalization and Inequality / Davide Furceri,

Loungani Prakash // IMF Working Paper. – Washington, 2015. – p.15.

61

выявлены через негативное изменение динамики тех или иных экономических

показателей. Однако, финансовую глобализацию неверно считать одной из

предпосылок финансовых кризисов. Нет эмпирических данных, которые

свидетельствовали о том, что в странах, более открытых финансовым потокам,

кризисы происходят чаще, чем в странах, где существует контроль за

движением капитала. Кризисы, выраженные в смене притока капитала на отток,

проблемах банковской системы, привлекают внимание, но, являются скорее

общим феноменом макроэкономической нестабильности, возникновение

которой во многом связано с особенностями функционирования национальной

экономики. Развитые страны обычно сохраняют устойчивость экономической

системы во время кризиса, в первую очередь, благодаря выстроенной и

эффективно действующей системе институтов контроля и надзора, тогда как

развивающиеся страны испытывают серьезные последствия для экономики в

силу отсутствия действенных механизмом предотвращения кризисных явлений.

Сторонники финансовой глобализации (С.Фишер, Л. Саммерс и др.)

утверждают, что либерализация движения капитала важна для развития как

развитых, так и развивающихся стран. Первым данный процесс позволяет

укрепить стабильность и получить новые источники роста, вторым – повысить

доходы с низкого до среднего уровня и открывает доступ к капиталу, нехватка

которого для задач развития может наблюдаться внутри страны. С. Фишер

полагает, что выгоды от либерализации операций с капиталом существенно

превышают потенциальные издержки этого процесса для экономики 78 . При

этом, экономист подчеркивает, что сам по себе данный процесс перехода к

свободному движению капитала занимает продолжительное время, в течение

которого страна должна выстроить экономическую политику и институты, в

особенности, связанные с функционированием финансового рынка, так чтобы

они способствовали извлечению выгоды от свободного доступа на мировой

рынок капитала и были устойчивы по отношению к рискам. С. Фишер

78 Fischer Stanley. Capital account liberalization and the role of the IMF / Stanley Fischer // Princeton

Essay in International Finance, February 1998.

62

поддерживает Дж. Стиглица и допускает возможным сохранение

определенного контроля за движением капитала в течение переходного периода

либерализации одновременно с выстраиванием устойчивой

макроэкономической политики и укреплением национальной финансовой

системы. Особое внимание должно быть уделено банковской системе,

эффективное функционирование которой позволяет избежать кризисных

явлений в экономике. С. Фишер выступает за пруденциальный подход к

регулированию, полагая, что он позволяет избежать последствий от возможных

спекулятивных явлений на рынке.

По мнению С. Фишера, либерализация операций с капиталом расширяет

доступ страны к рынку капитала и технологиям, способствуя таким образом

экономическому развитию. Свободное движение капитала поддерживает

многостороннюю торговую систему посредством перемещения свободных

средств, использования их для осуществления операций торговли и инвестиций.

Мировые финансовые потоки делают возможным серьезную диверсификацию

инвестиционных портфелей, позволяя институциональным инвесторам

выбирать более выгодные условия соотношения доходности и риска.

И сторонники, и противники процессов финансовой глобализации

сходятся во мнении о необходимости сбалансированного подхода к снятию

контроля за движением капитала, который бы отвечал уровню развития

институциональной среды страны и макроэкономической стабильности.

Вместе с тем, данные подходы оставляют в стороне макроэкономические

последствия финансовой глобализации, ее влияние на экономику страны,

выраженную в изменении показателей экономического роста и уровня

благосостояния. Определение макроэкономической роли МФЦ связано с

оценкой влияния процессов финансовой глобализации на экономику стран и

представляют особую важность для данной работы.

М.Э. Коуз совместно с соавторами в одном из недавних исследований,

посвященных переоценке выгод и издержек от финансовой глобализации,

предлагает модель, которая на основе анализа обширного количества

63

исследований предлагает новый подход к оценке макроэкономических

последствий финансовой глобализации с точки зрения темпов экономического

роста и степени волатильности79. Предложенная модель основана на системном

подходе к анализу различных данных, который показывает, что положительный

эффект от финансовой глобализации не может возникнуть сам по себе, а должен

быть подкреплен определенными условиями развития экономики, в

особенности такими как институциональная среда, с которой непосредственно

ведут взаимодействие инвесторы.

Согласно исследованию М.Э. Коуза и др., позитивное влияние

финансовой глобализации на экономический рост в общем виде может быть

продемонстрировано через рассмотрение 10 стран с самыми высокими и

низкими темпами роста за период 1980-2005 гг., обозначая также показатель

финансовой открытости как фактический, так и юридический (см. Таблица 2).

Данные таблицы демонстрируют, что в большинстве стран с низкими темпами

роста движение капитала было ограничено, а для стран с высокими темпами

роста характерно фактическая и юридическая финансовая открытость, что в

большей степени подкрепляет тезис о том, что свободное движение капитала

положительно влияет на темпы экономического роста.

79 Kose M. Ayhan, Prasad Eswar, Rogoff Kenneth, Wey Shang-Jin. Financial globalization: a reappraisal

/ M. Ayhan Kose, Eswar Prasad, Kenneth Rogoff, Shang-Jin Wey // IMF Staff Papers. Vol.56, No.1. -

2009. – p. 20.

64

Таблица 2. 10 стран с самым высокими и низкими темпами экономического роста

(1980-2005 гг.)

Страны с самыми

высокими темпами

роста

Средний

темп роста

ВВП

Финан-

совая

откры-

тость

Страны с самыми низкими

темпами роста

Средний

темп

роста

ВВП

Финан-

совая

откры-

тость

Китай 8,49 Да/Нет Нигер -1,78 Нет

Южная Корея 5,52 Да Замбия -0,90 Нет

Тайланд 4,57 Да Зимбабве -0,79 Нет

Сингапур 4,49 Да Венесуэла -0,74 Да/Нет

Маврикий 4,19 Да/Нет Того -0,73 Нет

Индия 3,96 Да/Нет Боливия -0,14 Да/Нет

Индонезия 3,73 Да Малави -0,13 Нет

Малайзия 3,69 Да Сальвадор -0,01 Нет

Чили 3,57 Да Парагвай 0,01 Нет

Шри-Ланка 3,00 Да/Нет Кения 0,02 Нет

Источник: Kose M. et al., op.cit., p. 20.

М.Э. Коуз и соавторы рассматривают в исследовании взаимосвязь между

экономическим ростом и финансовой открытостью, определяя незначительную

положительную корреляцию между показателями, проявляющуюся для

определенной группы стран80. Авторы отмечают, что позитивный эффект от

финансовой открытости возможен в случае определенных условий развития

экономики. М. Клайн полагает, что либерализация движения капитала

повышает темпы роста в странах с более высоким уровнем развития социально-

экономических и, в особенности, финансовых институтов81. Некоторые авторы

связывают влияние финансовой открытости на повышение темпов роста

экономики с определенным уровнем развития банковского сектора82, уровнем

80 Kose M. et al., op.cit., p. 14. 81 Klein Michael. Capital Account Liberalization, Institutional Quality and Economic Growth: Theory

and Evidence / Michael Klein // NBER Working Paper No. 11112. - Cambridge, MA: National Bureau of

Economic Research. – p. 20. 82 Bailliu, Jeannine. Private Capital Flows, Financial Development, and Economic Growth in Developing

Countries / Jeannine Bailliu// Bank of Canada Working Paper No. 2000–15. – Ontario, 2000. – p.18

65

дохода 83 , долей ПИИ в общем объеме притока капитала 84 , национальной

однородностью страны85.

В академической литературе на сегодняшний день не установлено

достаточного количества свидетельств, что либерализация операций с

капиталом сама по себе повышает уязвимость страны к кризису. По мнению С.

Эдвардса, который рассматривает финансовую открытость группы стран с

юридической точки зрения, нет объективных доказательств, что страны с

высоким уровнем мобильности капитала более склонны к экономическим

кризисам86. По мнению Р. Глик и др., наоборот, страны, вводящие контроль за

движением капитала, больше подвержены кризису в силу более слабой

макроэкономической политики, цель которой должна состоять, в свою очередь,

в предотвращении экономических спадов 87 . Правительства стран

предпринимают либерализацию капитальных операций обычно вслед за

достижением устойчивости экономической политики, которая призвана

предотвращать негативные явления в экономике. Таким образом,

либерализация контроля за движением капитала как часть мер

макроэкономической политики используется лишь при достижении

определенного уровня экономического развития и не может быть рассмотрена

в отрыве от других характерных для экономики особенностей развития.

Весь массив рассмотренных исследований по оценке воздействия

финансовой интеграции на экономический рост не дает оснований с полной

уверенностью говорить, что либерализация финансового рынка однозначно

приводит к повышению темпов роста или, наоборот, к экономическим кризисам.

83 Edison, Hali J., Klein Michael, Ricci Luca, and Sløk Torsten. Capital Account Liberalization and

Economic Performance: Survey and Synthesis / Hali J. Edison, Michael Klein, Luca Ricci, and Torsten

Sløk // IMF Staff Papers, International Monetary Fund, Vol. 51, No. 2. – Washington, 2004. – p. 34. 84 Bussiere, Matthieu, Fratzscher Marcel. Financial Openness and Growth: Short- run Gain, Long-run

pain? / Matthieu Bussiere, Marcel Fratzscher // ECB Working Paper No. 348, 2004. – p. 29 85 Chanda Areendam. The Influence of Capital Controls on Long Run Growth: Where and How Much? /

Areendam Chanda // Journal of Development Economics, Vol. 77. – 2005. - p. 462. 86 Edwards Sebastian. Financial Openness, Currency Crises and Output Losses. In Strengthening Global

Financial Markets, ed. / Sebastian Edwards. – 2008. - pp. 97-120. 87 Reuven Glick, Guo Xueyan, Hutchison Michael. Currency Crises, Capital Account Liberalization, and

Selection Bias / Glick Reuven, Xueyan Guo, Michael Hutchison // Review of Economics and Statistics. -

2006

66

Задача оценки данного влияния является достаточно сложной, так как нет

достаточного объема необходимых данных и инструментов анализа. Вместе с

тем, по мнению автора, стоит обратить внимание на другой аспект воздействия

финансовой глобализации на экономической рост, который представляет

большую значимость.

М. Коуз и соавторы полагают, что доступ к большим объемам капитала

для экономики стран сам по себе не столь важен, а ключевые выгоды от

финансовой глобализации носят косвенный характер88. Эти выгоды могут быть

определены как сопутствующие. Они не входят в число непосредственных

целей либерализации финансового рынка, а второстепенны по отношению к

происходящим процессам.

Финансовая открытость приводит к развитию национального

финансового рынка, улучшению качества институтов, достижению

макроэкономической стабильности. Данные сопутствующие выгоды

способствуют повышению темпов экономического роста. Остановимся на них

более подробно.

Глобальные потоки капитала оказывают серьезное влияние на

национальные финансовые рынки и процессы их функционирования. Они

способствуют развитию национального финансового рынка, которое

выражается как в увеличении масштабов банковского сектора и рынка капитала,

так и в изменении общих подходов к регулированию и надзору за сектором. Так,

например, присутствие представительств международных банков, которые

являются важными элементами глобальной финансовой системы, сказывается

на качестве финансовых услуг, которые оказываются на финансовом рынке

страны на площадке МФЦ. Во-первых, банки облегчают доступ к глобальному

финансовому рынку, служат каналом поступления капитала и способствуют

привлечению инвестиций со всего мира. Во-вторых, наличие международных

банков сказывается на механизмах регулирования и надзора банковского

88 Kose M. et al., op.cit., p. 40.

67

сектора в стране. Финансово-экономическим властям обычно приходится

пересматривать механизм и нормативно-правовые акты, связанные с

банковским сектором. В-третьих, иностранные банки являются источником

новых финансовых инструментов и технологий, которые способствуют

развитию качества финансовых услуг и усиливают уровень конкуренции.

Национальная финансовая система получает серьёзный импульс развития за

счет появления иностранных игроков, которые способствуют формированию

новых подходов к деятельности и появлению новых финансовых продуктов.

Что касается рынков капитала, либерализация рынка способствует росту его

ликвидности. При этом, по оценкам, уровень развития финансового сектора в

странах с высоким уровнем финансовой открытости значительно выше, чем в

странах, применяющих меры капитального контроля. Данный факт связан с тем,

что для размещения капитала в стране требуется определенный уровень

развития финансовой инфраструктуры, создаваемый на площадках МФЦ.

Финансовая глобализация оказывает влияние на корпоративное

управление. Иностранный инвестор, размещающий капитал в стране, обладает

определенными знаниями и технологиями, которые позволяют ему более

эффективно по сравнению с местными инвесторами отслеживать качество

управления компаний. Таким образом, национальные компании, отвечая на

запрос потенциальных инвесторов и находясь в ситуации конкуренции за

капитал, вынуждены повышать стандарты корпоративного управления.

Инвестор, в свою очередь, стратегически заинтересован в высоком качестве

корпоративного управления, так как от этого зависят долгосрочные показатели

доходности от вложенных средств и более низкий уровень риска.

Финансовая глобализация влияет и на качество государственного

управления. Низкий уровень государственного управления, выраженный в

коррупции и низкой транспарентности институтов, препятствует притоку

прямых и портфельных инвестиций в страну. Инвесторы опасаются размещать

капитальные средства в силу возможных политических и институциональных

рисков. И хотя нет объективных свидетельств того, насколько либерализация

68

финансового сектора способствует улучшению качества государственного

управления, можно считать, что финансовая глобализация косвенно влияет на

ряд принципов государственного управления, непосредственно связанных с

инвестиционной политикой государства.

Более распространена обратная ситуация, при которой, компания

выбирает площадку МФЦ за рубежом с лучшим качеством законодательной и

деловой среды для проведения IPO, таким образом «арендуя» определенный

уровень государственного управления. Такая практика особенно

распространена как для институциональных инвесторов, так и для ТНК

развивающихся стран, которые, не обладая определенным уровнем среды для

размещения капитала дома, выводят его в более благоприятные для этого

юрисдикции с высоким показателем доходности и низким уровнем риска.

Ведущие МФЦ становятся важными реципиентами данных процессов. Особое

место здесь занимают центры, функционирование которых, в особенности

деятельность арбитража, построена на принципах англосаксонского права.

Либерализация капитальных операций способствует также достижению

макроэкономической стабильности. Финансовая открытость делает страну

более подверженной риску волатильности рынков, возникает серьезная

необходимость в осуществлении более эффективной и внимательной

макроэкономической политики. Дж. Стиглиц, обычно критически настроенный

к процессу финансовой глобализации, полагает, что изменение

макроэкономической политики, сказывающееся на уровне развития деловой

среды и институтов, может быть отнесено к немногим выгодам от процесса89.

Нет сомнений в том, что финансовая глобализация связана с рядом

серьезных рисков для экономики. Многие страны, которые не обладают

развитой институциональной средой, устойчивой макроэкономической

политикой и финансовым рынком, обычно сталкиваются с серьезными

издержками от финансовой открытости и могут быть подвержены влиянию

89 Stiglitz, op.cit., p. 1082.

69

потоков спекулятивного капитала. Таким образом, страна, должна обладать

определенными исходными «защитными» условиями развития для увеличения

выгод и снижение рисков от финансовой глобализации. М.Э. Коуз и др.

определяют данные условия как пороговые и относят к ним те же компоненты,

что и сопутствующие выгоды, - развитие национального финансового рынка,


стабильности90. В случае отсутствия данных условий страна может столкнуться

с негативными последствиями финансовой глобализации.

Развитие финансового сектора способствует не только достижению роста

экономики под влиянием процесса финансовой глобализации, но и повышает

устойчивость экономики к кризисным явлениям. Высокоразвитый финансовый

сектор выступает важным инструментом размещения иностранных потоков

капитала с целью осуществления инвестиционных проектов. Вместе с тем,

выгоды от поступления в страну больших объемов ПИИ могут быть достигнуты

исключительно при условии развитого финансового сектора, который способен

выполнять функцию распределения капитала между отраслями экономики.

Развитый финансовый сектор выступает основой макроэкономической

стабильности, его глубина и эффективность функционирования влияет на

устойчивость экономики страны к кризису. Страна, чей финансовый рынок не

обладает определенной емкостью, может столкнуться с негативными

последствиями значительного оттока капитала из страны в случае кризисных

явлений. Вместе с тем, плохо выстроенный процесс либерализации

финансового сектора в стране сам по себе может привести к экономическому

кризису, свидетельством чего выступал кризис в Мексике в 1994 и Восточной

Азии в 1997 году.

Качество институтов, в свою очередь, не только способствует

извлечению преимуществ от финансовой глобализации, но и определяет

непосредственный объем выгод от данного процесса. Страны с более развитой

90 Kose M. et al., op.cit., p. 41.

70

институциональной средой извлекают больше пользы от процесса

либерализации движения капитала посредством привлечения больших объемов

капитальных средств в экономику. Это связано, в первую очередь, с более

высоким уровнем доверия инвесторов к экономике страны. Развитая

институциональная среда гарантирует инвестору сохранность размещенного

капитала и право собственности на него. Уровень развития институтов влияет

и на структуру данного капитала, оказывая влияние таким образом и на

макроэкономические последствия от финансовых потоков. Более высокое

качество институтов ведет к повышению веса ПИИ и потоков акционерного

капитала в общем объеме инвестиций в страну. Инвестор не стремится

заработать «горячие деньги», а делает ставку на более долгосрочные

инфраструктурные проекты, чья реализация значительно выгоднее для

экономики страны.

Качество макроэкономической политики также играет определенную

роль для возможности страны повысить выгоды от процесса финансовой

интеграции. Экономический рост и предотвращение кризисных явлений

возможно при осуществлении взвешенной и стабильной денежно-кредитной

политики, которая реализуется понятно и открыто для иностранных инвесторов.

Важное значение здесь приобретает модель Манделла-Флеминга и

возможность выбора лишь двух из трех возможных опций, предусмотренных

моделью, для сбалансированной макроэкономической политики.

Достижение определенных пороговых условий позволяют стране

существенно повысить выгоду от финансовой глобализации, и соответственно

от деятельности МФЦ. Уровень развития финансового сектора, качество

институтов и макроэкономической политики фактически определяет

нахождение страны в диапазоне выгод и издержек от финансовой интеграции.

Cопутствующие выгоды от глобализации сопоставимы с пороговыми

условиями. Это говорит о том, что финансовая глобализация может

способствовать извлечению сопутствующих выгод, но и может привести к

определенным издержкам, если исходные условия развития экономики,

71

выраженные в пороговых условиях, недостаточны. Важный вывод здесь

заключается в том, что финансовая интеграция не достигается без создания

определенных условий функционирования экономики и должна включать

комплекс мер по развитию институциональной среды и финансового рынка,

необходимых для либерализации движения капитала. В обратном случае

экономика может столкнуться с трудностями, а потоки капитала, пришедшие в

страну в рамках процесса глобализации, могут лишь обострить данные

тенденции и вызвать кризисные явления.

Последние исследования в области влияния финансовой либерализации

на экономику стран привели, в свою очередь, и к некоторому изменению

позиции МВФ, который является важным регуляторным субъектом глобальной

финансовой системы и ведет серьезную работу по выработке и донесению

предложений странам, стремящихся к либерализации своего финансового

сектора. Последние десятилетия МВФ, будучи на стороне неолиберализма,

активно выступал с позиции того, что капитальный контроль является

непродуктивной мерой, сокращая возможности для экономического роста

стран. На сегодняшний день под влиянием финансового кризиса 2008-2009 гг.

и трудностей стран, полностью открывших свои рынки потокам капитала,

позиция Фонда меняется и перестраивается в плоскости возможного

применения мер контроля за движением капитала как способа решения

проблемы волатильности. Продолжая выступать за открытые и конкурентные

рынки, сбалансированную макроэкономическую политику и финансовую

стабильность, МВФ признает, что полная либерализация операций с капиталом

не всегда допустима и необязательно несет выгоды. Особенно, этот тезис

применим к экономикам развивающихся стран, которые не обладают

приемлемым уровнем развития институциональной и финансовой среды, т.е.

определенными пороговыми условиями.

Значит ли это, что только развитые страны, достигшие определенного

уровня развития финансового рынка и институциональной среды, могут

извлечь выгоду от процесса либерализации движения капитала? Автор работы

72

полагает, что выгоды от финансовой глобализации особенно важны и могут

быть достигнуты развивающимися странами в долгосрочном периоде в том

случае, если в этих странах создаются необходимые условия управления

процессом либерализации операций с капиталом. В то же время, если страна

открывает свой рынок капитала для иностранных инвестиций в отсутствии

пороговых условий, у нее есть серьезная вероятность столкнуться с

кризисными явлениями, волатильностью рынка и неравенством.

Так, в 2012 году МВФ начал использовать институциональный подход к

оценке условий, при которых возможно применение определенных мер

контроля за движением капитала. Данный подход основан на рассмотрении

финансовой либерализации как комплексного процесса, который включает

сразу несколько важных составляющих, направленных на максимизацию выгод

и минимизацию рисков, связанных с либерализацией операций с капиталом.

Во-первых, процессу либерализации должен предшествовать всесторонний

анализ финансовой и институциональной среды страны. Допустимый уровень

либерализации для каждой страны должен быть определен на основе

рассмотрения пороговых условий, т.е. уровня развития финансового сектора,

институтов и макроэкономической стабильности 91 .Во-вторых, процесс

либерализации не может быть осуществлен сам по себе без разработки

комплексного и гибкого подхода к управлению процессом и реализации

необходимых сопутствующих мер. Ключевое значение здесь должно быть

отведено макроэкономической политике, в том числе монетарным и

фискальным мерам, валютному курсу. Определенную роль играют и

«поддерживающие реформы» – развитие законодательной, финансовой,

регуляторной, аудиторской базы, отвечающей потребностям финансовой

интеграции и служащие достижению определенного уровня пороговых условий.

В данной связи, представляется важным управление процессом

либерализации операций с капиталом – определение и реализация мер по

91 The Liberalization and Management of Capital Flows - An Institutional View / IMF // IMF Policy

Paper. - November 2012. – p.1-2.

73

интеграции финансового рынка страны в глобальную финансовую систему с

целью максимизации выгод и минимизации издержек от финансовой

глобализации. Последствия от процесса финансовой интеграции зависят от

ряда условий функционирования экономики страны, которые должны быть

определены и преобразованы как сопутствующая часть процесса

либерализации.

Кроме определения пороговых условий функционирования экономики

важно определить приоритетность желаемых сопутствующих выгод для

экономики страны, так как достигнуть продвижения по всем едва ли

представляется возможным. Страна, вставшая на путь интеграции с глобальной

финансовой системой, не может одновременно достичь выгод и по всем

направлениям финансового и институционального развития. В зависимости от

условий, ответственным экономическим органам необходимо разработать

комплекс мер для максимизации выгод от финансовой глобализации,

основанный на укреплении пороговых условий. Данный план действий

представляется важным и для задачи развития МФЦ в стране.

Процесс перехода страны к финансовой открытости, как было

рассмотрено выше, связан с серьезными противоречиями по оценке ее влияния

на экономику стран. Финансовую глобализацию можно сравнить, по мнению

М. Обстфельда, с «золотой смирительной рубашкой», которая формирует два

вопроса: насколько она золотая и насколько она стягивает национальную

экономику. Нельзя с полной уверенностью говорить о том, носит ли

финансовая глобализация положительный или отрицательный эффект для

экономики страны. Данная связь представляется сложной и не может быть

однозначно определена как положительная или отрицательная, а зависит от

ряда факторов развития экономики страны.

Рассмотрение сопутствующих выгод от процесса финансовой

глобализации позволяет сделать вывод, что данный процесс, характерный для

мировой экономики со второй половины XX века, оказывает серьезное

косвенное воздействие на экономическое развитие стран через

74

последовательное развитие институциональной среды и финансового рынка,

который выступает ключевой площадкой процессов финансовой глобализации.

Вместе с тем, создание институтов, укрепление рыночной дисциплины и

углубление финансового сектора требует значительного времени и не сразу

способствует повышению эффективности через темпы роста совокупной

факторной производительности. Именно поэтому в краткосрочном периоде

значительно проще выявить и обосновать потери в виде кризисов, чем выгоды

от финансовой интеграции. Именно по этому пути идут многие правительства,

присваивая вину за экономические кризисы протекающим процессам

финансовой глобализации. При рассмотрении долгосрочного периода мы

сталкиваемся с тем, что выгоды финансовой глобализации трудно определить

эмпирическим путем. Финансовая глобализация может выступать

составляющей институциональной, структурной и макроэкономической

политики, и ее влияние на рост обычно рассматривается через эти механизмы.

Оценка последствий финансовой глобализации вносит существенный

вклад в определении роли международных финансовых центров для

национальной экономики. Данный процесс лежит в основе функционирования

МФЦ, определяет их функции как с точки зрения мировой, так и национальной

экономики. Влияние финансовой глобализации на экономику отдельных стран

во многом определяет макроэкономическую роль центров, которая может быть

рассмотрена через анализ как прямых, так и сопутствующих выгод - развитие

национального финансового рынка, улучшение качества институтов,

достижение макроэкономической стабильности.

Процессы финансовой глобализации определяют функции МФЦ. Одной

из основных функций МФЦ является привлечение иностранных инвестиций и

их эффективное использование для обеспечения экономического развития.

Ранее было рассмотрено влияние прямых и портфельных инвестиций на

экономику страны-реципиента, которое обеспечивается за счет

институциональных условий функционирования центров. Площадка МФЦ

создает определенные условия для прихода в страну инвесторов с капиталом,

75

размещение которого происходит в стране через взаимосвязанное

функционирование различных финансовых институтов центра. Как правило, за

денежным капиталом или вместе с ним в страну приходит промышленный,

который приносит новые передовые технологии, способствует формированию

высококонкурентной бизнес-культуры, что позитивно отражается на темпах

роста экономики. Наличие МФЦ в стране также формирует деловой климат,

способствует росту занятости. Способность трансформировать сбережения и

потоки капитала в инвестиционные программы и для задач развития

национальной экономики выступает важной функцией центра с точки зрения

развития экономики страны нахождения, особенно на стадии ее перестройки,

поиска новых источников роста.

Финансовый сектор находится в центре деятельности МФЦ и во многом

определяет функции центра. Сегодня очевидна тенденции и интерес

правительств многих стран к развитию финансовой отрасли. Финансовая сфера

растет в мировой экономике сегодня быстрее, чем выпуск промышленной

продукции или экономики в целом. В последние десятилетия доля финансового

сектора в ВВП стран по всему миру существенно возрастает. Так, доля

финансового сектора в экономике США сегодня составляет около 8% в

сравнении с 4,9 и 2,8% в 1980 и 1950 гг. соответственно 92 . При этом, на

финансовый сектор приходилось около четверти всего роста доли услуг в ВВП

США93. Похожая динамика роста доли финансового сектора в ВВП характерна

и для других стран, в том числе быстроразвивающихся.

Финансовый сектор имеет важное значение для задач социально-

экономического развития страны, обеспечивая трансформацию сбережений в

инвестиции, трансформацию рисков от предпринимательской деятельности, а

также обеспечение эффективного перераспределения ресурсов в рамках

народного хозяйства, что включает рост уровня благосостояния общества.

92 Greenwood Robin, Scharfstein David. The Growth of Finance / Robin Greenwood, David Scharfstein

// Journal of Economic Perspectives. - Volume 27, Number 2, Spring 2013. - p. 20. 93 Ibid.

76

Для достижения экономического роста важно обеспечение непрерывного

режима инвестирования, а именно действие механизма, который бы

гарантировал эффективное инвестирование свободных и

непроинвестированных в текущем деловом цикле средств. Одновременно

важно обеспечить функционирование финансовых институтов не в автономном

режиме, а в тесной взаимосвязи для задач не столько извлечения прибыли

отдельными организациями, сколько роста налоговых поступлений и создания

рабочих мест. Для полноценного участия в инвестиционных процессах

необходима выстроенная система работы с бенефициарами капитала в лице

глобального бизнеса или институциональных инвесторов с учетом расширения

границ наличного инвестиционного ресурса. Данные условия в совокупности

могут быть обеспечены государством на площадке финансового центра и

закреплены в виде нормативно-правовых актов, формальных и неформальных

норм деятельности.

Определенную роль МФЦ играет для развития национального

финансового рынка, который обеспечивает дополнительно и внутренний

инвестиционный процесс. При условии нехватки источников иностранного

капитала финансовый центр может выступать в качестве механизма

трансформации внутренних сбережений в те ресурсы, которые соответствуют

инвестиционным запросам. Для сохранения свободного капитала внутри

страны, а не вывода его за рубеж, такую же важную роль играет уровень

развития национального финансового рынка: его масштаб, глубина, количество

участников, доступные финансовые инструменты и институты, современная

инфраструктура. Данный подход к определению роли МФЦ для национальной

экономики играет особую роль для России, которая в последние годы

испытывает серьезные затруднения в привлечении зарубежного капитала в

силу действующих санкций. На фоне этого использование внутренних

сбережений и их трансформация в рамках эффективно функционирующего

финансового сектора может способствовать достижению определенного

уровня социально-экономического развития.

77

Кроме того, финансовый сектор, развитие которого было обусловлено

задачами создания финансового центра, внесло серьезный вклад в обеспечение

экономического роста в ряде стран. Фактически финансовый сектор вошел в

число ключевых высококонкурентных отраслей экономики США,

Великобритании, Сингапура, Гонконга и других стран, где расположены

ведущие глобальные МФЦ. Так, сегодня на финансовый сектор приходится 12%

ВВП Великобритании и 11% объема налоговых поступлений, что составляет

значимый показатель для британской экономики и является важным

переговорным условием выхода Великобритании из состава ЕС в рамках

Brexit94. Данные показатели были во многом обеспечены функционированием

Лондона как глобального финансового центра. Для сравнения, по данным 2014

г., на финансовый сектор Швеции, страны, где не действует глобального МФЦ,

приходится всего лишь 4,8% ВВП, что заметно меньше доли финансового

сектора стран расположения ведущих МФЦ. 95 Косвенные выгоды от

деятельности МФЦ для национальной экономики прослеживаются через анализ

факторов конкурентоспособности центров. Они тесно связаны со средой и

интеллектуальной функцией города расположения центра.

Таким образом, МФЦ вносит существенный вклад в экономическое

развитие через долю финансового сектора в ВВП страны, налоговые

поступления от предоставления финансовых услуг как резидентам, так и

нерезидентам, корректирование дефицита платежного баланса, создание

рабочих мест. Косвенные выгоды от функционирования МФЦ для

национальной экономики могут быть определены через влияние на городскую,

деловую среду и рынок труда.

Ведущие финансовые центры отличает высокий уровень развития

финансового сектора, что положительно влияет на макроэкономическую

94 UK Financial and Related Professional Services: Meeting the challenges and delivering opportunities /

TheCityUK. – London: TheCityUK, August 2016. – p.12 95 The Banking Sector in Sweden / Swedish Banker’s Association. Stockholm. - March 2016. - Mode of

access: http://invest-export.brussels/documents/16349/1298851/The+banking+sector+in+SWeden+-

+March+2016/bcd396be-4918-471b-9cb3-bba533abcecc (дата обращения: 15.10.2017).

http://invest-export.brussels/documents/16349/1298851/The+banking+sector+in+SWeden+-+March+2016/bcd396be-4918-471b-9cb3-bba533abcecc


78

стабильность страны расположения. Как было ранее рассмотрено, процесс

формирования МФЦ предполагает необходимость достижения определенных

пороговых условий, выраженных в развитии финансового сектора,

институциональной среды и устойчивой макроэкономической политики. Таким

образом, развитый финансовый центр выступает как эффективная площадка по

перераспределению иностранного капитала внутри страны, направлению его в

проекты, нуждающиеся в инвестиционных ресурсах. На современном этапе

развития мировой экономики эффективно функционирующий МФЦ

фактически является синонимом конкурентоспособной национальной

финансовой системы. Страну, на территории которой расположен такой МФЦ,

с большой вероятностью отличает устойчивая социально-экономическая

ситуация и макроэкономическая стабильность.

79

Глава 2. Ключевые характеристики и факторы конкурентоспособности

МФЦ

2.1. Классификация МФЦ: подходы и виды

МФЦ по своей роли для мировой и национальной экономики и

принципам функционирования крайне неоднородны. В зависимости от уровня

развития финансового рынка, существующих финансовых институтов и

созданной инфраструктуры МФЦ обладают определенным набором различий,

которые приводят к необходимости анализа и выделению ряда подходов к

классификации центров. Общепринятой классификации МФЦ в научной

литературе и международной статистике в настоящий момент не существует.

По количественным и качественным параметрам выделяются несколько

подходов к классификации МФЦ. Для построения существующих

классификаций обычно используются производные рейтинги, состоящие из

показателей развития различного рода факторов – от анализа финансового

рынка до качества инфраструктуры того или иного города.

Наиболее подробно подходы к классификации МФЦ рассмотрены в

рамках методологических данных индекса глобальных финансовых центров96,

который ежегодно публикуется лондонским аналитическим центром Z/Yen

Group Limited. Для классификации МФЦ в рамках этого исследования

выделяются 3 ключевые фактора: взаимодействие с другими центрами –

связанность (connectivity), специализация (speciality), разнообразие

предоставляемых услуг (diversity). Связанность демонстрирует, насколько

хорошо определенный МФЦ известен глобально и оценку нерезидентов

связанности центра с другими МФЦ. Под специализацией следует понимать

насколько широко развит один из секторов финансового рынка, т.е. есть ли у

центра ярко выраженная специализация на оказание финансовых услуг

определенного рода. Для таких глобальных центров, как Лондон и Нью-Йорк,

определение специализации не имеет столь существенного значения, так как

96 The Global Financial Centres Index (Далее в сокращении – GFCI).

80

деятельность центров охватывает все сферы финансового рынка. Фактор

специализации играет более серьезную роль для средних и малых МФЦ, так

как позволяет выявить и привлечь отдельное внимание к их специализации.

Разнообразие предоставляемых услуг показывает, насколько значительный

спектр финансовых операций и глобальных функций можно осуществить в

центре, будь то доверительное управление активами, страхование,

консалтинговые услуги и т.д. На основе данных факторов рейтинга все

финансовые центры разделяются на 3 категории: глобальные,

транснациональные (региональные) и локальные. Данная классификация

отражает географический охват услуг, которые предоставляются в центре97.

Глобальные (Global) финансовые центры – это широко известные центры,

которые предоставляют множество услуг участникам финансового рынка по

всему миру. Характерными чертами глобальных МФЦ является высокая

концентрация финансовых организаций в центре, глобальная география

резидентов и клиентов центра, развитая финансовой и городской

инфраструктуры98. Глобальным финансовым центрам играют основную роль в

процессах международного движения капитала. Деятельность и спектр

операций данных центров выходит далеко за пределы экономик стран

расположения, позволяя им привлекать капитал глобальных компаний и

инвесторов со всего мира. Глобальные МФЦ являются местом возникновения

и апробации новаций в области финансового сектора в силу расположения в

городах центров ведущих учебных и исследовательских организаций. В

исследовании Z/Yen Group Limited финансовый центр является

международным, если его оценили таковым 60% респондентов. 99 К числу

глобальных МФЦ в рейтинге GFCI 22 относится 22 центров. Среди них

выделяют категорию «глобальные лидеры» – Пекин, Дубай, Франкфурт,

Женева, Гонконг, Лондон, Нью-Йорк, Париж, Сингапур, Токио, Торонто,

97 Chen Ke, op.cit., p. 11. 98 Reed Howard Curtis. The Ascent of Tokyo as an International Financial Centre / Howard Curtis Reed

// Journal of International Business Studies, 1980, 11(3). pp. 19-35, p. 25. 99 The Global Financial Centres Index 22. – Z/Yen, 2017. – p. 36.

81

Вашингтон, Цюрих 100 . Вместе с тем, среди участников глобального

финансового рынка распространено мнение, что в действительности только два

МФЦ обладают глобальным статусом – Лондон и Нью-Йорк. По объему

операций и разнообразию финансовых услуг данные центры заметно

опережают другие МФЦ мира. Лондон и Нью-Йорк отличает высокий уровень

связанности, что привело к формированию такого понятия, как «ось Нью-Йорк

– Лондон»101 - высокий уровень взаимосвязанности центров, выраженный в

объеме взаимных операций на финансовом рынке и связанности резидентов

центров. Ось Нью-Йорк-Лондон построена также на тесном политико-

экономическом сотрудничестве между США и Великобритании. Два

финансовых центра обладают схожей финансовой инфраструктурой и

институциональной средой, основанной на нормах англо-саксонского права.

Общая культура, язык стран сделали возможным активное развитие торговых

связей, которые в определенный момент были подкреплены и финансовыми

отношениями.

Транснациональные (International) финансовые центры – это центры-

лидеры для определенных регионов мира. К числу транснациональных МФЦ в

рейтинге GFCI 22 отнесено 32 центра, среди них – Лос Анджелес, Куала

Лумпур, Сеул, Мумбай. Многие из транснациональных центров, кроме фокуса

на регион присутствия, обладают определенной ярко выраженной

специализацией: Сан-Франциско – финансовая и консультационная поддержка

деятельности высокотехнологичных компаний Силиконовой долины;

Британские Виргинские острова, Багамы – оффшорные операции.

Согласно мнению Д. Джарвиса, к транснациональным МФЦ вместо

глобальных стоит относить Сингапур и Гонконг, которые играют ключевую

роль в Азии и менее значимое влияние оказывают на другие регионы мира102.

100 Ibid. 101 Wojcik Dariusz. The Dark Side of NY-LON: Financial Centres and the Global Financial Crisis /

Dariusz Wojcik // Urban Studies Journal, October 2013. - p. 34. 102 Jarvis, op.cit., p. 62.

82

Данные центры являются важными площадками для транснационального

бизнеса для осуществления инвестиций в экономику быстроразвивающихся

стран Азии. Исторически начиная со второй половины XX в. Сингапур и

Гонконг сформировались как финансовые столицы Юго-Восточной Азии и

Китая соответственно. Финансовый сектор стал ключевом сектором экономики

городов-государств, определил их развитие и конкурентные преимущества.

Локальные (Local) финансовые центры – это центры, которые

осуществляют локальные сделки, действуют в масштабах экономик

несколькоих стран. Данные центры имеют важное значение непосредственно

для экономики страны расположения. Локальные МФЦ в основном заточены

на обслуживание потребностей экономик и финансовых рынков стран

нахождения и определенных государств. Чаще всего подобные МФЦ являются

столицами стран, что приводит к концентрации на себе значительных

внутренних финансовых потоков и интересу со стороны зарубежных

инвесторов, заинтересованных в работе на национальном финансовом рынке.

По количеству и разнообразию финансовых услуг данный тип МФЦ

значительно уступает глобальным и региональным финансовым центрам. К

числу локальных МФЦ в рейтинге GFCI 22 отнесено 38 центров, среди них –

Будапешт, Таллин, Кипр.

В научной литературе также принято выделять специализированные и

оффшорные МФЦ. Специализированные МФЦ фокусируются на

предоставление определенных финансовых услуг. Это могут быть торговые

сделки с тем или иным активом, управление капиталом, арбитраж, страхование.

В свою очередь, деятельность этих центров может иметь как региональный, так

и глобальный характер с явным фокусом на определенный сектор финансового

рынка. Примером специализированного МФЦ может служить Цюрих,

занимающий 9-ое место в рейтинге GFCI 22, который специализируются в

сфере управления активами (private banking) и торговли золотом, а также Куала-

Лумпур, который выступает в качестве одного из лидеров в развитии

исламского банкинга и финансов. На сегодняшний день многие финансовые

83

центры выбирают стратегию развития, в которой особое внимание уделяется

одному или нескольким сегментам финансового рынка и достижению в них

конкурентных глобальных позиций. Этой стратегии развития особенно

придерживаются такие МФЦ, как Люксембург, Абу-Даби. Во многом это

обусловлено желанием правительств стран расположения МФЦ найти и занять

определенную конкурентную нишу на карте финансовых центров.

Оффшорные МФЦ – достаточно многочисленная группа финансовых

центров с льготным налоговым режимом и определенным упощенным

финансовым регулированием, которые используются глобальными

корпорациями для налоговой оптимизации. В отличие от традиционных МФЦ

с обширным набором финансовых услуг и действующих институтов, функцией

оффшорных МФЦ является открытие счетов и коммерческих учреждений для

нерезидентов. Такие центры предлагают в основном представительские

функции и перевод капитала. Для них характерна определенная юрисдикция.

Оффшорные МФЦ принято разделять по особенностям налогообложения: с

обычным налогообложением и с пониженной или нулевой ставкой налога.

К первой группе относятся такие МФЦ, как Кипр, Мальта, Монако,

Люксембург, Женева, Цюрих. Их ключевым конкурентным преимуществом

является высокий уровень конфиденциальности осуществляемых финансовых

операций. И хотя в последнее время под давлением мирового сообщества

произошли существенные изменения, выраженные в ужесточении контроля за

движением денежных средств, отмыванием нелегальных капиталов,

характерная черта данных центров связана с конфиденциальностью

проводимых сделок. Ко второй группе относятся оффшорные МФЦ, для

которых характерен особый режим налогообложения и осуществление

ограниченного спектра финансовых операций. Подобные центры не отличает

традиционная для МФЦ финансовая и городская инфраструктура в виде биржи,

представительств глобальных компаний. Их основной функцией является уход

от налогообложения, что пользуется существенным спросом среди

транснациональных компаний. Такие площадки нельзя в полной мере

84

рассматривать как финансовые центры в силу ограниченного набора

предоставляемых услуг и финансовых операций, а также отсутствия

физической сети финансовых организаций и резидентов на площадке центра. К

данной категории центров относятся Джерси, Британские Виргинские острова,

Гибралтар, остров Мэн.

В рейтинге GFCI 22 центры классифицируются по географическому

признаку:

• Западная Европа;

• Северная Америка;

• Азиатско-тихоокеанский регион;

• Центральная Азия и Восточная Европа;

• Африка и Ближний Восток;

• Латинская Америка и Карибский бассейн.

Регионом-лидером по числу ведущих МФЦ выступает Западная Европа,

где исторически финансовые центры играют важную роль для экономического

развития и выступают площадками для размещения свободного капитала.

Лидером в регионе выступает Лондон, который является одним из ведущих

глобальных финансовых хабов. Его позиция и особенности как МФЦ будут

подробно рассмотрены в главе 3. Регион, наряду с Северной Америкой,

традиционно рассматривается как площадка финансовых инноваций, где

возникают новые финансовые продукты-услуги, внедряются современные

технологические и законодательные решения для организации деятельности на

финансовом рынке.

Северная Америка традиционно ассоциируется с Нью-Йорком, который

занимает второе место в рейтинге GFCI 22 и выполняет функцию одного из

двух по-настоящему глобальных МФЦ. Кроме Нью-Йорка, еще 6 финансовых

центров из рейтинга GFCI 22 расположены в США, что свидетельствует о

существовании в стране связанной сети финансовых центров разного масштаба

деятельности и специализации.

85

Положение финансовых центров Азиатско-тихоокеанского региона

укрепляется с 2007 года, когда был опубликован первый рейтинг GFCI. Это во

многом связано с ростом быстро развивающихся экономик Азии, в которых они

выступают каналами для привлечения иностранных инвесторов. Индекс GFCI

демонстрирует, как меняется положение в рейтинге определенного центра,

укрепляет ли он свою позицию или же теряет ее. Cопоставление положения

лидирующих финансовых центров двух крупнейших регионов по общему

количеству центров, трансатлантического и азиатско-тихоокеанского,

свидетельствует о том, что конкурентные преимущества вторых стремительно

растут в силу укрепления пороговых условий, таких как развитие финансового

рынка и сопутствующей институциональной инфраструктуры, достижение

макроэкономической стабильности. Стремительное развитие Китая и других

стран АТР, характерное для мировой экономики в последние десятилетия,

также существенно усиливает позиции расположенных в регионе МФЦ-

лидеров Гонконга и Сингапура, делая их все более соответствующими статусу

глобальных финансовых центров.

Особое внимание стоит обратить на финансовые центры Китая. Ведущим

финансовым хабом страны служит Гонконг, однако и для других

континентальных МФЦ характерна тенденция к развитию. Так, Шанхай

занимает 6 место в рейтинге GFCI 22, а позиция Пекина выросла на 16 пунктов

в рейтинге за 2017 год по сравнению с показателями в 2016 году и составляет

10 место в рейтинге GFCI 22. По мнению В. Дариуса, на современном этапе

развития азиатских МФЦ можно говорить о формировании оси «Гонконг –

Шанхай – Пекин», а именно выстраивании взаимосвязи между центрами –

ключевыми площадками финансового сектора Китая103.

В других регионах на текущем этапе формируются транснациональные и

локальные центры, которые в перспективе могут стать и центрами глобального

порядка вместе с ростом значения данных регионов в мировой экономике. Так,

103 Wojcik Dariusz. The Dark Side of NY-LON: Financial Centres and the Global Financial Crisis /

Dariusz Wojcik // Urban Studies Journal, October 2013. - p. 50.

86

согласно одной из теоретических концепций формирования МФЦ – географии

финансов, существует определенная зависимость между местом расположения

ведущих МФЦ и регионами значительного экономического роста104. Наиболее

активно формируются и развиваются МФЦ, расположенные и выступающие

ключевыми площадками регионов, для которых характерны высокие

продолжительные темпы прироста реального ВВП. Данный тезис может быть

подтвержден значительным развитием ведущих азиатских МФЦ – Гонконга и

Сингапура, которые являются точками входа на наиболее динамично

развивающиеся рынки Азии. Согласно прогнозам МВФ, данная тенденция

сохранится – для региона, в особенности за счет Китая и Индии, будут

характерны наибольшие темпы прироста реального ВВП (около 6% в год) до

2021 года105.

В последние десятилетия наблюдается тенденция к возникновению и

стремительному развитию новых международных финансовых центров по

всему миру. Правительства многих стран заинтересованы в создании на своих

территориях площадок для привлечения международных инвесторов и

капитала со всего мира. Данные центры создаются в стремительно

развивающихся странах, и их роль в мировой экономике серьезно возрастает,

что видно, например, по динамике роста МФЦ Азии, рассмотренных выше.

Майкл Р. Блумберг заметил: «На сегодняшних ультраконкурентных мировых

рынках финансовые центры развивающихся стран пытаются поставить под

сомнение позиции Нью-Йорка как столицы мировой финансовой системы.

Современные технологии ликвидировали барьеры для свободного

перемещения капитала, поэтому к традиционным конкурентам Нью-Йорка,

таким как Лондон, Брюссель, Токио, прибавились такие новые финансовые

центры как Дубай, Гонконг, Сингапур» 106 .Новые МФЦ стремительно

104 Zhao X.B. The centennial competition of global financial centers: key determinants and the rise of

China’s financial centers // Working Paper for RAS Annual Conference, 2010. - p.2. 105 World Economic Outlook Database 2016 [Electronic resource] / IMF. – Mode of access:

https://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/02/weodata/index.aspx (дата обращения: 14.10.2017). 106 Bloomberg Michael R. Sustaining New York’s and the US’ Global Financial Services Leadership /

Michael R. Bloomberg // The Office of the Mayor New York, 2008. - p. 34.

https://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/02/weodata/index.aspx

87

развиваются с точки зрения количества и качества предоставляемых

финансовых услуг, уровня развития городской среды и конкурируют за

глобальных инвесторов с ведущими МФЦ в Лондоне и Нью-Йорке.

В этой связи автор выделяет два принципа формирования МФЦ –

классический (традиционный) и проектный. Классический принцип, который

проходили крупные на сегодняшний день МФЦ в Лондоне, Нью-Йорке, Токио,

Франкфурте, представляет собой последовательность следующих этапов

развития:

1. Развитие финансового рынка страны;

2. Формирование регионального финансового центра на базе

сильного национального финансового рынка;

3. Преобразование регионального финансового центра в

международный финансовый центр.

Таким образом, развитие классического финансового центра происходит

последовательно и следует за углублением и расширением национального

финансового рынка. Процесс формирования классических МФЦ носит

долгосрочный характер, так как предполагает постепенное формирование

сильной национальной базы в виде финансового рынка и сопутствующей

инфраструктуры. На следующем этапе происходит региональный этап развития,

когда центр начинает брать на себя роль региональной финансовой площадки,

привлекая инвесторов из стран-соседей. Далее центр приобретает

международный статус. Классический принцип формирования МФЦ

характерен для первых МФЦ в Западной Европе и Северной Америке. Многие

из них занимают лидирующие позиции в рейтингах МФЦ.

Проектный принцип формирования МФЦ (реализуется в Сингапуре,

Гонконге, Дубае) представляет процесс создания центров государством по

политическим и экономическим мотивам. Таким образом, в крупнейшем городе

создается необходимая правовая база и финансовый рынок, городская

инфраструктура. В отличие от классического пути развитие центра идет в

обратном направлении – формирование финансового центра сразу глобального

88

уровня. Развитие финансового рынка сопутствует процессу, а не опережает

формирование глобального центра. Эффект от развития МФЦ ощущается через

развитие финансовой и городской инфраструктуры, институциональной среды,

что входит в число сопутствующих выгод для экономики страны от развития

центра. Функционирование МФЦ способствует экономическому росту страны

нахождения, а также усиливает позицию страны как участника глобальной

финансовой системы. Данное влияние особенно важно для развивающихся

стран, которые испытывают дефицит «длинных денег». Процесс формирования

проектных МФЦ отличает краткосрочный характер. Так, проектный центр

может быть сформирован в течение 10 лет при скоординированной и

последовательной политике государства.

Явным примером проектного принципа формирования МФЦ является

Гонконг, который приобрел статус глобального центра в связи со значительным

экономическим ростом Китая в последние десятилетия. Во многом этому

способствовало применение норм англо-саксонского финансового права,

которое особенно удобно в использовании для инвесторов со всего мира. В

МФЦ действует особый административный режим, доброжелательный для

финансовых институтов. Важными преимуществами данного МФЦ по

сравнению с другими центрами являются низкие налоговые ставки (на

корпорации – 17,5%), отсутствие налогов на продажи, прирост капитала и НДС.

Налогами облагаются только доходы, полученные в Гонконге, а верхняя планка

подоходного налога – 5,3%107.

Подобные проектные МФЦ формируются сегодня в Пекине, Шанхае,

Шеньчжэне, Мумбаи, Йоханнесбурге, Сан-Пауло, Куала-Лумпуре. На текущем

этапе эти финансовые центры являются локальными, но их международный

авторитет постепенно растет, что позволяет говорить и о потенциальном росте

их статуса в мире.

107 Paying Taxes 2018 / Pwc, The World Bank Group. - 2017. – p. 67.

89

Процесс формирования МФЦ представляет собой долгосрочную

многопрофильную задачу. Он может занимать десятки лет как в случае

проектных МФЦ, а то и столетия как классические МФЦ. Так, несколько

столетий на базе МФЦ в Лондоне формировался международный финансовый

рынок. Процесс формирования МФЦ в Нью-Йорке занял 100 лет. В Сингапуре

же конкурентный и один из ключевых финансовых центров в Юго-Восточной

Азии был создан менее чем за 50 лет, причем финансовый сектор имеет важное

значение для экономики страны: вклад финансового отрасли в ВВП Сингапура

вырос с 3,5% в 1960 году до 13,1% в 2016 г108.

Подходы к классификации МФЦ основаны на разделении центров по

масштабу функционирования, географии и специализации. Их рассмотрение

позволяет сделать вывод в существенном разнообразии центров, что во многом

определяет и их разное влияние на экономику страны расположения. Так, по

мнению автора, проектные МФЦ оказывают большее воздействие на

экономику страны расположения, так как создаются государством через

реализацию комплекса мер в плоскости экономической политики в связи с

определенными потребностями и особенностями развития страны. Нередко,

финансовый сектор и площадка МФЦ рассматривается властью как важный

драйвер экономического роста, канал привлечения инвестиций в страны.

Так, наибольшее влияние на национальную экономику оказывают

локальные центры в силу их особой связи с национальной экономикой.

Выступая важным каналом привлечения инвестиций в экономику страны, они

в меньшей степени, чем глобальные и транснациональные центры, играют роль

промежуточной площадки для иностранного капитала. Большая часть

инвестиций, размещенных в локальных центрах, носит форму ПИИ и

непосредственно связана с экономикой страны. Глобальные МФЦ все больше

выступают в качестве площадок перераспределения капитала и финансового

посредничества. Операции, осуществляемые на площадке таких центров, носят

108 Singapore Department of Statistics [Electronic resource] / Statistics Singapore. – Electronic data. -

Singapore, 2017. – Mode of access: http://www.singstat.gov.sg (дата обращения: 10.07.2017).

http://www.singstat.gov.sg/

90

глобальный характер и проводятся физическими или юридическими лицами со

всего мира.

2.2. Факторы конкурентоспособности МФЦ, связанные с

функционированием финансового рынка

На современном этапе в мире, по разным оценкам, насчитывается около

100 МФЦ, и их количество постоянно возрастает. Так, в рейтинг GFCI 22 в 2017

году включена оценка 92 финансовых центров, тогда как в 2007 году в GFCI 1

рассматривалось всего лишь 46 центров. В условиях функционирования в мире

значительного количества МФЦ, которые соперничают друг с другом за

привлечение иностранных инвесторов, успех определенного финансового

центра, а именно привлекательность для иностранных и национальных

инвесторов, в большей степени зависит от уровня его конкурентоспособности.

Для каждого финансового центра характерен набор характеристик,

совокупность которых определяет то или иное место центра в рейтинге.

Профиль каждого МФЦ состоит из целого ряда показателей, которые

оценивают не только финансовую инфраструктуру центра, но и развитие

городской и бизнес среды, уровень образования населения города-

расположения МФЦ. Для оценки финансовых МФЦ используется совокупность

следующих взаимосвязанных факторов109:

• уровень развития финансовой инфраструктуры;

• макроэкономическая и политическая ситуация в стране;

• сбалансированная валютная политика, в том числе устойчивость

национальной валюты;

• степень интегрированности внутреннего рынка капитала в

глобальный рынок;

• эффективность и гибкость государственного регулирования

финансового рынка;

109 Y. Cassis, op.cit., p.279.

91

• налоговый режим;

• качество и емкость локального рынка персонала для МФЦ;

• уровень развития социальной и бизнес-инфраструктуры в МФЦ.

Указанные факторы в различных сочетаниях используются при

международном сопоставлении МФЦ. Конкурентоспособность МФЦ принято

оценивать через положение в международных рейтингах. Существуют два

наиболее авторитетных рейтинга оценки МФЦ: индекс глобальных

финансовых центров и индекс развития МФЦ (IFCDI) 110 . Данные рейтинги

используются правительствами большинства стран для оценки эффективности

реализации стратегий развития МФЦ. Индекс глобальных финансовых центров

(GFCI) взят в данной работе за основу анализа факторов

конкурентоспособности центра, так как Индекс развития международных

финансовых центров (IFCDI) рассматривает меньшее количество центров и в

большей степени сфокусирован на оценки уровня развития китайских МФЦ.

Определенный уровень конкурентоспособности МФЦ, составленный из

ряда факторов, во многом определяет и уровень развития экономики страны

расположения центра. МФЦ, будучи частью национальной финансовой

системы и действующий в общей логике институционально-правовой среды

страны, демонстрирует определенный уровень развития и

конкурентоспособности страны, является визитной карточкой страны для

иностранного инвестора. Многие факторы конкурентоспособности центра

лежат далеко за пределами финансового сектора, охватывают оценку

экономики страны с разных сторон, позволяя комплексно оценить перспективы

развития страны.

Подробное рассмотрение факторов конкурентоспособности обращает

внимание на те сферы, которые оказываются непосредственно затронуты в

110 Xinhua Dow Jones International Financial Centers Development Index [Electronic sourse] / National

Financial Information Center Index Research Institute / 2014. – Mode of access:

http://www.sh.xinhuanet.com/shstatics/zhuanti2014/zsbg/en.pdf (дата обращения: 10.05.2016).

http://www.sh.xinhuanet.com/shstatics/zhuanti2014/zsbg/en.pdf

92

связи с деятельностью МФЦ. Развитие данных областей для задач поддержки

МФЦ оказывает влияние на социально-экономическое развитие страны в

целом, положительно влияет на ключевые макроэкономические показатели.

Обратимся к методологии индекса GFCI, которая представляет собой

наиболее полный анализ факторов, характеризующий развитие ключевых

элементов организационной структуры МФЦ. Данный рейтинг

рассчитывается на основе модели «оценки факторов», которая состоит их 2

частей: совокупности опросов респондентов, представленных участниками

финансового сектора, и инструментальных факторов. Опрос респондентов в

рейтинге GFCI 22 включает в себя 23 812 экспертных оценок, полученных от

3159 респондентов111. При этом тот или иной МФЦ включается в рейтинг в

случае упоминании о нем более чем 200 раз в опросах респондентов. В индексе

используются 102 инструментальный фактор – показатели, составляемые

другими исследовательскими центрами и компаниями в различных сферах от

финансового сектора до урбанистики. Рассмотрим корреляцию индекса GFCI

22 с ключевыми инструментальными факторами (см. Таблица 3):

Таблица 3. Корреляция индекса GFCI 22 c инструментальными факторами рейтинга

(2017 г.)

Инструментальный фактор рейтинга Корреляция

Уровень цен 0,397

Индекс развития городов IESE 0,332

Стоимость офисных площадей 0,323

Оценка эффективности государства 0,257

Уровень конкурентоспособности стран 0,256

Индекс устойчивости городов 0,248

Индекс сравнения уровня цен 0,243

Индекс развития бизнес-среды 0,243

Индекс развития логистических связей 0,243

Источник: составлено автором на основе данных: The Global Financial Centres Index 22. –

Z/Yen, 2017.

111 The Global Financial Centres Index 22. – Z/Yen, 2017. – p. 36.

93

Видно, что высокий коэффициент корреляции характерен для

показателей, которые характеризуют развитие институциональной среды

центра – административных и правовых условий, созданных для развития МФЦ,

а также развитие городской среды и общей репутации центра. Это связано с тем,

что глобальная компания или инвестор, в первую очередь, при размещении

капитала или организации операционной деятельности в том или ином МФЦ

руководствуется общими условиями развития институциональной среды в

стране, действующим законодательством, в юрисдикции которого обычно

находится и центр. Имад Мооса и др. подтверждают данный вывод в

исследовании, выделяя в качестве ключевых факторов конкурентоспособности

МФЦ – уровень конкурентоспособности страны, т.е. системный анализ

институциональной среды той или иной страны, и стоимость офисных

площадей112.

В рамках экспертной оценки GFCI и инструментальных факторов,

положенных в основу расчета индекса, было выделено 14 ключевых факторов

конкурентоспособности центра (см. Таблица 4):

112 Moosa I., Larry L., Jiang R. Determinants of the Status of an International Financial Centre / I.

Moosa, L. Larry, R. Jiang // The World Economy. – 39 (2016). – p. 2090.

94

Таблица 4. Ключевые факторы конкурентоспособности центров (2014 г.)

Факторы конкурентоспособности Место

Наличие профессиональных кадров 1

Законодательное регулирование 2

Доступ к глобальным финансовым рынкам 3

Комфортная инфраструктура для ведения бизнеса 4

Доступ к непосредственным клиентам 5

Справедливая и законная среда для ведения бизнеса 6

Государственная открытость 7

Налоговый режим для корпоративного сектора 8

Операционные издержки 9

Доступ к компаниям, оказывающим профессиональные консалтинго-

аудиторские услуги

10

Качество жизни 11

Культура и язык 12

Качество/наличие коммерческой собственности 13

Налоговый режим для частных лиц 14

Источник: GFCI 2014/ Z/Yen Group Limited. – 2014. - p.42

Указанные ключевые факторы конкурентоспособности рассматриваются

в рамках рейтинга по 5 группам: человеческий капитал, среда ведения бизнеса,

развитие финансового рынка, инфраструктура и репутация МФЦ. Таким

образом, на каждый из факторов приходится только пятая часть суммарной

оценки.

Автор обращает внимание на комплексный характер оценки условий

функционирования конкурентоспособного МФЦ, который затрагивает как

особенности и уровень развития финансового сектора, так и

институциональную среду функционирования центра. 2 фактора из 5

непосредственно связаны с финансовым рынком – развитие финансового рынка,

человеческий капитал, которые будут рассмотрены в данном параграфе.

Финансовые характеристики, в том числе качество кадров на финансовом

рынке, выступает в качестве ядра развития МФЦ – той составляющей, без

которой высокие показатели по другим фактором имеют крайне ограниченную

значимость. Далее, в параграфе 2.3 будут подробно рассмотрены оставшиеся 3

95

факторы, которые формируют институциональную среду развития и

инфраструктуру МФЦ и тесно связаны с общими социально-экономическими

условиями страны нахождения центра и роль которых сегодня существенно

возрастает.

2.2.1. Человеческий капитал

Последние годы характеризуются стремительным ростом инвестиций в

человека, к числу которых относят инвестиции в такие сферы, как образование

и здравоохранение. На сегодняшний день человеческий капитал является

одним из ключевых драйверов экономического развития, а страны,

выстроившие свое конкурентное преимущество вокруг человека,

демонстрируют существенные успехи. Высококвалифицированные кадры

становятся ключевым конкурентным преимуществом национальных экономик.

Человеческий капитал как совокупность всех производительных качеств

работника (приобретенные знания, навыки, мотивация и энергия), является

обязательным условием формирования предпосылок устойчивого роста

экономики и эффективного финансового сектора.

Сама по себе экономика знаний становится все более и более

привлекательной моделью роста высокоразвитых стран. Конкуренция за

таланты разворачивается сегодня среди наиболее экономически процветающих

держав, чья социально-экономическая политика направлена на удовлетворение

высококвалифицированных людей в необходимом уровне социального

обеспечения и городской инфраструктуры113.

Финансовый сектор наряду с наукой и образованием является ключевой

областью профессиональных интересов для таких людей, а значит финансовые

центры по сути и являются теми площадками, в рамках которых государство

113 Abella M. Global competititon for skilled workers and consequences / M. Abella in C. Kuptsch and E.

F. Pang (eds.) Competing for Global Talent // Institute for Labour Studies, ILO, Geneva, 2006. – p. 11

96

стремится создать благоприятную среду для квалифицированных кадров из

разных стран мира. Развитие финансового сектора непосредственно связано с

профессиональной подготовкой и компетенциями рабочих кадров. Успех

отрасли во многом зависит от уровня квалификации и компетенции

специалистов.

Так, более 90% респондентов исследования «Конкурентные

преимущества Лондона как МФЦ» оценивают наличие профессиональных

кадров для работы в МФЦ в числе ключевых факторов конкурентоспособности

Лондона 114 . В рейтинге GFCI 21 фактор «человеческий капитал»

рассматривается через доступ к высококвалифицированным кадрам, гибкий

рынок труда, качество образования и индекс человеческого развития, качество

жизни. Таким образом, МФЦ способствует развитию рынка труда, предьявляя

повышенный спрос на высококвалифицированных специалистов и создавая

новые рабочие места.

Анализ ключевых рейтингов по оценке качества человеческого капитала

показывает, что наибольшая концентрация высококвалифицированного

человеческого капитала приходится на страны, которые отличает высокая

продолжительность жизни, уровень грамотности и качества жизни. В данных

странах расположены ведущие МФЦ – Сингапур, Великобритания, США,

Швейцария, которые занимают ведущие места в индексах и осуществляют

целенаправленную государственную политику по развитию и привлечению

талантов со всего мира.

Для оценки человеческого потенциала в рейтинге GFCI рассматривается

ряд интегральных индексов, анализ которых позволяет выявить различия по

исследуемому объекту с разных сторон и через различные методики. При

составлении рейтинга учитываются комплексные оценки уровня здоровья

населения, дохода, высшего образования. Так, МФЦ традиционно

располагаются в странах с высокоразвитой образовательной системой,

114 The Competitive Positon of London as a Global Financial Centre / Z/Yen Group Limited, 2005, p.20

97

определенным количеством ведущих университетов мира, что позволяет

организациям финансового сектора иметь удобный доступ к

высококвалифицированным выпускникам со всего мира по определенному

набору специальностей.

Серьезное значение при анализе развития человеческого капитала в том

или ином МФЦ имеет языковая принадлежность страны. Рабочим языком

глобальной финансовой системы является английский. Уровень знания языка

является одним из ключевых факторов конкурентоспособности центра. Если

мы посмотрим на первых четырех лидеров в рейтинге GFCI 22 – Лондон, Нью-

Йорк, Гонконг, Сингапур – во всех странах расположения этих городов

официальным языком является английский. Хорошее знание английского

языка выступает в числе базовых преимуществ рынка труда данных стран,

заметно отличая их от других центров с другими официальными языками.

Важное значение при оценке фактора человеческого капитала GFCI 22

имеет оценка развития рынка труда, который для задач развития МФЦ должен

отличаться значительной гибкостью и адаптивностью к изменениям, высокой

емкостью и открытостью. Гибкость рынка считается важным фактором, ввиду

того, что финансовый сектор – цикличный вид деятельности, поэтому

организациям данной сферы приходится регулировать численность

сотрудников: повышать в моменты роста экономики и снижать в период

спадов. Снижение необходимости в трудовых ресурсах также на текущем

этапе связано со стремительным развитием электронной торговли, что

особенно заметно на фондовом рынке.

МФЦ является сложной площадкой взаимодействия инвесторов и

проведения высокоприбыльных операций, для функционирования которой

необходимо значительное количество специалистов в области финансов,

аудита, консалтинговых, юридических услуг. Специалисты, необходимые для

эффективного функционирования финансового сектора, должны отличаться

не только высоким качеством образования, но и способностью работать на

98

стыке профессиональных областей, с высокой степенью неопределенности и

риска, с контрагентами по всему миру.

Таким образом, площадка МФЦ испытывает серьезную потребность в

лучших талантах со всего мира. Согласно рейтингу World Talent Rankings,

первая 20-ка стран-лидеров в области создания условий для привлечения и

развития талантов со всего мира, среди которых Швейцария, Гонконг,

Германия, США, Сингапур, Великобритания и другие, входят в число стран с

ведущими финансовыми центрами 115 .Особое значение проведение

государственной политики в области талантов имеет для МФЦ проектного

типа. Данные МФЦ не могут в полной мере рассчитывать на национальную

систему образования с точки зрения подготовки необходимого количества

высококвалифицированных кадров для отрасли и должны реализовывать

меры по привлечению квалифицированных специалистов со всего мира.

Важную роль здесь играет применяемый визовый режим. Один из

интегральных индексов для оценки фактора человеческий капитал в рейтинге

GFCI 22 – Индекс визовых ограничений, публикуемый компанией

Henley&Partners. Индекс визовых ограничений компании Henley & Partners

представляет собой международный рейтинг стран по уровню свободы

передвижения, которую они предоставляют своим гражданам. Среди стран-

лидеров по созданию комфортных условий для передвижения граждан –

Германия, Великобритания, Нидерланды, а также ряд оффшорных зон116.

Привлечение талантов тесно связано с миграционной политикой страны,

в особенности используемых механизмов получения рабочих виз

высококвалифицированными специалистами. Во многих странах, где

расположены МФЦ, применяется упрощенная процедура получения виз по

требованию принимающей стороны и для специалистов с определенным

115 IMD World Talent Report 2016 [Electronic resource] / IMD World Competitiveness Center, 2016. –

Mode of access: http://www.imd.org/globalassets/wcc/docs/talent_2016_web.pdf (дата обращения:

10.01.2017). 116 Visa Restrictions Index 2017 [Electronic resource] / Henley, Partners, 2017. – Mood of access:

https://ru.henleyglobal.com/international-visa-restrictions/ (дата обращения: 10.06.2017).

http://www.imd.org/globalassets/wcc/docs/talent_2016_web.pdf

https://ru.henleyglobal.com/international-visa-restrictions/

99

уровнем образования. Успех развития таких МФЦ, как Сингапур и Гонконг,

во многом был связан с серьезными послаблениями в области миграционной

политики, что открыло доступ в страну большому числу специалистов, как из

стран-соседей, так и со всего мира.

Ряд стран, стремящихся к развитию МФЦ на своей территории,

выстраивают систему подготовки кадров и формирования резерва

специалистов для задач финансового сектора. Так, например, в Сингапуре для

формирования национальной системы повышения уровня знаний в области

финансов по международным стандартам, была привлечена Организация по

стандартам квалификаций в секторе финансовых услуг (FICS).

Некоторую роль при оценке фактора человеческого капитала в рейтинге

GFCI 22 играет качество жизни, а именно уровень развития города

расположения МФЦ, те условия, которые созданы для комфортной жизни и

работы специалистов в области финансового сектора. Отдельно остановимся

на рассмотрении данных интегральных показателей чуть ниже отдельно при

анализе городской инфраструктуры МФЦ.

Наличие высококвалифицированного человеческого капитала в стране

является одним из ключевых факторов конкурентоспособности глобальных

МФЦ и достигается через проведения эффективной социально-экономической

политики в области образования, здравоохранения. Однако, как отражено во

многих научных работах, это не сводится исключительно к повышению уровня

образования и качества жизни собственного населения, а распространяется

гораздо шире: на формирование предпосылок в области миграционной

политики и условий жизни для талантливых, образованных и

профессиональных людей по всему миру. Дуглас Арнер отмечает:

«Финансовые рынки и их игроки глобальны, а значит конкуренция за лучших

людей также ведется на глобальном уровне»117.

117 Arner Douglas W. The Competition of International Financial Centres and the Role of Law / Douglas

W. Arner, 2009. - p. 209.

100

Отдельно выделим разные подходы к развитию и привлечению

человеческого капитала в МФЦ разных типов. Для МФЦ классического типа

характерен больший акцент на повышение уровня образования для

собственного населения, тогда как для проектных МФЦ в большей степени

характерна выстроенная государственная политика по привлечению талантов

со всего мира путем облегчения миграционного законодательства для въезда на

территорию страны высококвалифицированных специалистов, визовой

политики.

2.2.2. Развитие финансового рынка

Уровень развития и масштабы финансового рынка страны - важная

составляющая конкурентоспособности МФЦ. Так, ключевой задачей

существования МФЦ является предоставление финансовых услуг. Если

проследить последовательность формирования финансовых центров

классического типа, то именно возникновение эффективного и масштабного

финансового рынка стало катализатором возникновения МФЦ в этих странах.

Финансовая инфраструктура, являясь производной от среды ведения бизнеса в

стране, выступает той площадкой, в рамках которой инвесторы и

транснациональные компании размещают свои капиталы, формируют запрос на

сопутствующие услуги.

Экономическая политика стран играет на современном этапе важную

роль для развития финансового сектора страны. Задачи, стоящие перед

ответственными органами государственной власти, лежат в плоскости

законодательного и институционального регулирования деятельности на

финансовом рынке 118 . Во-первых, инвесторы должны быть защищены от

серьезного риска потери своих капиталов в случае кризисных явлений на

финансовом рынке той или иной страны. Во-вторых, инвесторам важно

высокое качество финансовой инфраструктуры в стране, которая

118 Arner Douglas W., op.cit., p. 209.

101

функционировала бы по правилам ведущих международных стандартов и

включала общеизвестные практики корпоративного управления. И наконец,

ключевой фактор, в рамках которого наблюдается самая серьезная конкуренция

большинства финансовых центров, - это особенности законодательного

регулирования финансового рынка и налоговый режим. Так, МФЦ-лидеры

рейтинга GFCI обладают характерными конкурентными преимуществами по

сравнению с другими финансовыми центрами: эффективная, открытая и

подотчетная система государственного регулирования финансового рынка,

оптимально низкий уровень налогообложения на финансовые операции,

устоявшаяся прецедентная система финансового права.

Важным интегральным показателем, который оценивает уровень

устойчивости и развития финансового сектора в рамках GFCI, выступает Global

Financial Development Report. Рейтинг оценивает уровень развития

финансовых организаций и рынка по категориям «глубина» (depth),

«доступность» (access), «эффективность» (efficiency) и «стабильность»

(stability), что позволяет комплексно рассмотреть особенности и положение

финансового сектора 119 . Для стран с ведущими МФЦ характерен высокий

уровень развития финансового сектора, который отличают высокие показатели

капитализации торгующихся компаний, эффективное и стабильное

функционирование. В рамках доклада Global Financial Development Report

2015/2016 отдельно рассматриваются финансовые организации и финансовый

рынок. В таблице 5 представлена характеристика показателей, которые

используются для оценки развития финансового сектора. Представлена оценка

по странам расположения ведущих МФЦ (США, Великобритания, Сингапур,

Гонконг) и развивающимся странам, во многих из который реализуется задача

по созданию финансового центра проектного типа. Очевидно, что по всем

рассматриваемым категориям страны расположения ведущих МФЦ заметно

119 Global Financial Development Report 2017/2018: Bankers without Borders /World Bank. -

Washington, DC. – November, 2017.

102

превосходят развивающиеся страны, особенно в плоскости деятельности

финансовых организаций, которым требуется еще время для повышения уровня

развития финансового сектора.

Таблица 5. Характеристика показателей развития финансового сектора (по данным

Global Financial Development Report 2015/2016)

Показатель Средняя оценка

показателя для

стран

расположения

ведущих МФЦ

Средняя оценка

показателя для

развивающихся

стран

Финансовые организации

Глубина - Внутренние кредитование частного сектора

банками (% от ВВП)

80% 30%

Доступность – Процент 15-летних граждан, которые имеют

счет финансовой организации

87% 30%

Эффективность – Разница процентных ставок банковских

кредитов и депозитов

4-5% 7%

Стабильность – Z-оценка 18 15

Финансовый рынок

Глубина – Рыночная капитализация торгующихся компаний

(% от ВВП)

95% 39%

Доступность – Показатель рыночной капитализации

торгующихся компаний, исключая 10 самых крупных (% от

общей капитализации)

57% 48%

Эффективность – торгующиеся акции, коэффициент

оборота

54% 20%

Стабильность – волатильность фондового индекса 16% 16%

Источник: составлено автором по данным Global Financial Development Report 2015/2016:

Long-Term Finance/ World Bank. - Washington, DC. – 2015.

Для анализа уровня развития финансового рынка в странах, где

действуют ведущие МФЦ, важную роль играет Индекс финансового развития

(The Financial Development Report 2012)120.Это исследование оценивает уровень

120 Прим. автора - Далее для обозначения соответствующего индекса будет использовано

обозначение – FDI.

103

развития финансовых рынков для 62 стран мира121. Более 120 индикаторов

индекса поделены на 7 групп: институциональная среда, банковский и

небанковский сектор, финансовый рынок и его доступность для инвесторов,

финансовая стабильность. Рассмотрим первую десятку стран-лидеров по

уровню развития финансового рынка, представленных в таблице 6:

Таблица 6. Индекс развития финансового рынка (2012 г.)

Место в

рейтинге

Баллы

(от 1 до 7)

Гонконг 1 5,31

США 2 5,27

Великобритания 3 5,21

Сингапур 4 5,10

Австралия 5 5,01

Канада 6 5,00

Япония 7 4,90

Швейцария 8 4,78

Нидерланды 9 4,73

Швеция 10 4,71

Источник: The Financial Development Report 2012 [Electronic resource]/ World Economic

Forum. - 2012. – Mode of access: https://www.weforum.org/reports/financial-development-report-2012

(дата обращения: 13.12.2016).

Данные таблицы 6 позволяют сделать вывод, что на территории первых

четырех стран с самым высоким уровнем развития финансового рынка

располагаются лидеры рейтинга GFCI122.

В российской науке принято выделять определенные факторы, тесно

связанные с функционированием финансового рынка, для оценки уровня

развития сектора для определенного МФЦ. Так, С.М. Дробышевский и др.

оценивают уровень развития финансового сектора в МФЦ через анализ

следующих факторов123:

121 The Financial Development Report 2012 [Electronic resource]/ World Economic Forum. - Electronic

data – 2012. – Mode of access: https://www.weforum.org/reports/financial-development-report-2012 122 GFCI 2011, Z/Yen Group Limited, p. 4 123 Дробышевский С.М., Худько Е.В., Великова Е.Е. Перспективы создания международного

финансового центра в Российской Федерации / С.М. Дробышевский, Е.В. Худько, Е.Е. Великова //

https://www.weforum.org/reports/financial-development-report-2012

https://www.weforum.org/reports/financial-development-report-2012

104

• Доступ к международным финансовым рынкам;

• Наличие значимого фондового рынка;

• Международный листинг ценных бумаг;

• Опыт проведения публичных размещений ценных бумаг;

• Надежность банковской системы страны;

• Присутствие в стране международных кредитных организаций;

• Устойчивая позиция на международном валютном рынке.

Важной особенностью развития финансового рынка на текущем этапе

является высокий уровень сегментации и специализации отдельных центров на

ряде операций или рынках. Так, в таблице 7 представлены доли стран на

ключевых сегментах финансового рынка. Видно, что двумя ключевыми

лидерами по большинству сегментов является США и Великобритания, что во

многом является результатом существования в странах высококонкурентных

финансовых систем, которые предлагают клиентам через площадки МФЦ

широкий спектр финансовых услуг. Данная таблица является важным

свидетельством того, что на сегодняшний день в контексте фактора развития

финансового центра можно рассматривать два по-настоящему глобальных

финансовых центров – Лондон и Нью-Йорк.

М.: Институт Гайдара, 2010. – стр. 34. (Научные труды / Институт экономической политики им.

Е.Т. Гайдара; №139P)

105

Таблица 7. Доля ведущих стран по сегментам финансового рынка (2013-2016 гг.), %

от общего объема мирового рынка

Инвестиционный банкинг Валютный рынок Фондовый

рынок

Корпоративный

банкинг

Страхование

Рынок

акционер

ного

капитала

Рынок

IPO

Рынок

долгового

капитала

Рынок

валютной

торговли

Рынок

процент

ных

ставок

Транс-

граничное

банковское

кредитование

Морское

страхование

Перес

трахо

вание

США 39 49 40 19 23 52 18 6 17

Великобри

тания

7 5 15 41 49 6 20 29 16

Германия 2 3 4 2 4 2 4 4 24

Франция 1 4 4 3 7 2 7 3 2

Япония 3 2 0 6 2 7 3 7 4

Сингапур 2 1 2 6 1 <1 3 1 2

Гонконг 30 1 4 4 1 2 5 1 <1

Китай - 4 1 1 <1 15 - 8 3

Источник: UK Financial and Related Professional Services: Meeting the challenges and delivering

opportunities / TheCityUK. - August 2016. – p.14.

Важное значение при рассмотрении фактора развития финансового рынка

в рамках рейтинга GFCI имеет характеристика биржевых площадок МФЦ.

Фондовая биржа выступает важным финансовым институтом,

обеспечивающим регулярное функционирование рынка ценных бумаг.

Традиционно деятельность финансовых центров ассоциируется, а иногда и

вовсе приравнивается к работе биржи. Это не в полной мере верно с учетом, что

деятельность МФЦ не только охватывает, но и значительно превосходит

операции, осуществляемые на бирже. Вместе с тем, МФЦ классического типа

появились именно как следствие функционирования высококонкурентной

биржи в странах расположения. Данные биржи, став точками притяжения

иностранных инвесторов и капиталов, выросли до масштабов финансовых

центров. На сегодняшний день в мире существует около 60 крупных бирж с

общим объемом капитализации на 2016 год в 69 трлн. долларов США. 93%

капитализации мировых бирж приходится на 3 региона: Северная Америка,

Западная Европа и Восточная Азия. Лидерами по объему капитализации

являются следующие биржи: NYSE (Нью-Йорк), NASDAQ-US (Нью-Йорк),

106

Японская биржа (Токио), Шанхайская биржа (Шанхай)124. Бесспорным лидером

выступают США с двумя крупнейшими в мире биржевыми площадками, чья

капитализация составляет более 30% от общемировой. Заметно растет доля

Китая, где за последние десятилетия произошел бум развития фондового рынка.

Традиционно относительно слабые позиции занимают биржи ЕС.

При оценке уровня развития финансового сектора как инструментального

фактора индекса GFCI используются также индекс глобальной связанности125,

который оценивает связанность страны с глобальным миром через объемы

трансграничного движения товаров и услуг, капитала, людей и информации. В

число лидеров рейтинга связанности входят Нидерланды, Сингапур, Ирландия,

Швейцария, Люксембург, Бельгия, Германия, Великобритания. По глубине

связанности (отношению трансграничных потоков из страны к размеру

экономики) можно выделить Сингапур, Гонконг, Люксембург, Ирландию. Все

эти страны отличает высокая степень участия в трансграничных потоках как по

объему, так и по глубине воздействия на экономику, достигнутая благодаря

определенным подходам правительств в макроэкономической политике. Так,

заметно отличается степень интеграции развитых и развивающихся стран:

первые превосходят вторые в среднем в 4 раза по объему трансграничных

потоков капитала, в 5 раз по перемещению людей и в 9 раз по объему потоков

информации. Составители индекса обращают отдельное внимание на роль

глобальных городов, обычно столиц, в контексте уровня связанности. Так, по

их оценкам, города непосредственно определяют и формируют профиль

открытости страны – степень интенсивности связей и потоков товаров и услуг,

капитала, людей и информации. В индексе данные города определены как

глобальные гиганты (global giants) и отвечают ключевым характеристикам

124 All the World’s Stock Exchanges by size [Electronic resource] / The money project. - Mode of access:

http://money.visualcapitalist.com/all-of-the-worlds-stock-exchanges-by-size/ (дата обращения:

13.12.2016). 125 Ghemawat Pankaj, Altman Steven A. DHL Global Connectedness Index 2016 [Electronic resource] /

Pankaj Ghemawat, Steven A. Altman // The State of Globalization in the Age of Ambiguity. - Mode of

access:

http://www.dhl.com/en/about_us/logistics_insights/studies_research/global_connectedness_index/global_

connectedness_index.html (дата обращения: 16.07.2017).

http://money.visualcapitalist.com/all-of-the-worlds-stock-exchanges-by-size/

http://www.dhl.com/en/about_us/logistics_insights/studies_research/global_connectedness_index/global_connectedness_index.html

http://www.dhl.com/en/about_us/logistics_insights/studies_research/global_connectedness_index/global_connectedness_index.html

107

финансовых центров. К числу глобальных гигантов с высоким уровнем

глобальной связанности отнесены Сингапур, Гонконг, Лондон, Нью-Йорк и

Париж. Данный рейтинг сопоставим с рейтингом ведущих МФЦ мира126.

Проведенный анализ инструментальных показателей, связанных с

фактором развития финансового рынка, свидетельствует о существенных

преимуществах, накопленных развитыми странами в плоскости создания

конкурентоспособной финансовый инфраструктуры, отвечающей в полной

мере задачам развития финансовых центров. Особенно видно на примере

Лондона и Нью-Йорка, где финансовый сектор можно охарактеризовать как

наиболее передовой в мире как по объему операций и разнообразию

предоставляемых услуг, так и по способности выступать площадками новаций

в области финансов. Уровень развития финансового рынка двух стран

настолько высок, что не позволяет ближайшим конкурентам по рейтингу GFCI

22, Сингапуру и Гонконгу, на равных соревноваться с двумя МФЦ-лидерами за

право вхождения в число ведущих финансовых центров мира. Данная

особенность является характерной для финансовых центров классического типа,

чья последовательность этапов формирования способствует глубокому и

всестороннему развитию финансового сектора, тогда как развитие по

остальным факторам конкурентоспособности является сопутствующим.

Важным выводом из анализа фактора развития финансового сектора

является тот факт, что финансовый сектор в рамках развития МФЦ

рассматривается как ядро развития центра и способствует развитию других

факторов, определяет базовую конкурентоспособность центров. При этом,

условием развития конкурентоспособного финансового сектора выступает

уровень развития человеческого капитала: качество образования,

здравоохранения, которые позволяют формировать высококвалифицированные

кадры для индустрии. Анализ GFCI 22 показывает, что ведущие МФЦ мира

126 DHL Global Connectedness Index 2016 // DHL // Mode of access:

http://www.dhl.com/en/about_us/logistics_insights/studies_research/global_connectedness_index/global_

connectedness_index.html#.VFff5MkpXuM (дата обращения: 10.05.2017).

http://www.dhl.com/en/about_us/logistics_insights/studies_research/global_connectedness_index/global_connectedness_index.html#.VFff5MkpXuM

http://www.dhl.com/en/about_us/logistics_insights/studies_research/global_connectedness_index/global_connectedness_index.html#.VFff5MkpXuM

108

отличает как высокий уровень развития финансовой сферы, так и значимый

уровень образования специалистов отрасли, что во многом подкрепляет

высокие позиции центров в рейтинге в долгосрочной перспективе.

2.3. Институциональные и инфраструктурные факторы

конкурентоспособности МФЦ

Глобализация мировой экономики создала возможности для ведения

инвестиционной деятельности в любой точке мира, выбирая те страны, где для

этого созданы наиболее благоприятные условия, которые способствовали бы

росту прибыли и снижению издержек. Финансовый сектор в меньшей степени,

чем любой другой вид деятельности, на сегодняшний день привязан к

пространству, для его ведения не требуется сложных инфраструктурных

объектов, а среда ведения определяется, в первую очередь, законодательным

регулированием финансового сектора и общими условиями

функционирования социально-политических институтов в стране. Поэтому

институциональная среда и инфраструктура, в которой функционирует тот

или иной МФЦ, во многом определяет его конкурентные позиции на

глобальной карте МФЦ. Развитие конкурентных социально-экономических

институтов для функционирования МФЦ опредено как «институциональная

поддержка» со стороны государства и входит в число ключевых задач для

создания МФЦ на определенной террритории127.

Оценке качества социально-экономических институтов и

инфраструктуры в стране отведено в рассматриваемом рейтинге GFCI 3

фактора: среда ведения бизнеса, инфраструктура, репутация МФЦ. Данные

факторы особенно важны с точки зрения взаимосвязи понятия МФЦ и

глобальный город, подробно рассмотренных в главе 1. Институциональные и

инфраструктурные факторы определяют характерные черты среды

функционирования МФЦ, внося важный вклад в достижение высоких

127 La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shliefer A., Vishny R. Legal determinants of external finance/ R. La

Porta, F. Lopez-de-Silanes, A. Shliefer, R.Vishny// Journal of Finance. – 52 (1997). – p. 1136.

109

показателей конкурентоспособности центра. Данные факторы трудно

выделить среди других и измерить их влияние на позицию центра в рейтинге,

но они могут быть определены в терминах пороговых условий Р. Коуза и др.

Так, низкие показатели развития институциональной среды будут негативно

влиять на общие показатели конкурентоспособности центров.

2.3.1. Среда ведения бизнеса

Справедливая среда ведения бизнеса определяется благоприятными

экономическими, институциональными и политическими условиями для

ведения предпринимательской деятельности. Cреди экономических

составляющих выделяют простоту ведения бизнеса, налоговый режим и

экономической свободы, среди политических и институциональных – уровень

коррупции, политические риски, гарантированность прав собственности,

эффективная и справедливая судебная система. В рейтинге GFCI среду ведения

бизнеса рассматривают через политическую стабильность и верховенство

закона, институциональную и регуляторную среду, уровень налогообложения.

Одним из ключевых факторов конкурентоспособности данной группы

является Индекс простоты ведения бизнеса, который ежегодно подсчитывается

Всемирным банком и оценивает среду, созданную для ведения бизнеса в той

или иной стране по целому ряду факторов, таких как время предоставления

услуг бизнесу от регистрации до получения разрешения на строительство128.

Так, в десятку стран, обладающих наиболее благоприятными условиями

ведения бизнеса, входят страны расположения МФЦ-лидеров, среди которых

Нью-Йорк, Лондон, Сингапур и Гонконг. Для них характерно незначительное

количество времени, которое необходимо потратить компаниям для получения

той или иной услуги по ведению бизнеса от государства. Для стран-лидеров

рейтинга также характерен переход к предоставлению большего числа услуг в

электронной форме, что значительно упрощает сам процесс, делая его более

128 Ease of Doing Business Index 2016 [Electronic resource] // The World Bank. -Mode of access:

http://www.doingbusiness.org/rankings (дата обращения: 12.05.2017).

http://www.doingbusiness.org/rankings

110

гибким и прозрачным. Например, в Сингапуре используется электронная

система OASIS, которая позволяет компаниям в электронной форме получать

необходимые государственные услуги, связанные с ведением бизнеса.

Тесно связано с ведением бизнеса общее качество государственного

управления. Именно от него во многом зависит то, как происходит реализации

тех или иных подходов и политик в плоскости развития бизнес-среды.

Неэффективное государственное управление порождает издержки и риски для

предпринимателей, которые, как никто другой, заинтересованы в понятных и

устойчивых правилах игры. Оценку эффективности государства с точки зрения

выполняемых ими функций проводит Всемирный Банк в ходе своего

исследования Government Effectiveness 129 .Агрегированная оценка

эффективности государственного управления состоит из следующих

параметров: подотчетность, политическая стабильность и отсутствие насилия,

эффективность работы органов государственной власти, качество регуляторной

среды, верховенство закона, контроль за коррупцией. Страны, где расположены

ведущие МФЦ, отличают высокие показатели эффективности

государственного управления, что во многом обеспечивает значительный

уровень функционирования центров в данной юрисдикции. Так, показатель

Великобритании с финансовым центром в Лондоне составляет 94 из 100, что

демонстрирует очень высокий уровень государственного управления.

При осуществлении своей деятельности серьезное внимание как

компания, так и индивидуальный инвестор предъявляют к оценке рисков,

характерных для страны размещения капитала и операционной деятельности. В

данном случае, согласно рейтингу GFCI 22, интегральным показателем

выступает оценка страновых рисков (OECD Country Risk Classification),

который комплексно рассматривает все актуальные для страны проблемы с

целью акцентировать внимание правительств на их решение130. Страны-члены

129 Worldwide Governance Indicators 2016 [Electronic resource] // The World Bank. - Mode of accesst:

http://info.worldbank.org/governance/wgi/index.aspx#reports (дата обращения: 23.08.2017). 130 OECD Country Risk Classification 2016 [Electronic resource] / OECD. – 2017. –Mode of access:

http://www.oecd.org/tad/xcred/crc.htm (дата обращения: 14.06.2017).

http://info.worldbank.org/governance/wgi/index.aspx#reports

http://www.oecd.org/tad/xcred/crc.htm

111

ОЭСР с высоким уровнем дохода, вместе с тем, не включены в классификацию

в связи с низким уровнем общего странового риска.

Важную роль играет оценка операционного риска (Operational Risk

Rating), публикуемый EIU и включающий следующие области оценки риска в

странах: национальная безопасность, политическая стабильность,

эффективность государственного управления, регуляторная среда,

макроэкономическая стабильность, международная торговля, финансовый

сектор, налоговая политика, рынок труда, инфраструктура 131 . Показатель

рейтинга позволяет инвестору комплексно оценить актуальное социально-

экономическое положение в стране. Для стран расположения ведущих МФЦ

характерны низкие оценки рисков в рейтинге на уровне показателя A, B, где E

– cамый высокий уровень риска. Данные страны демонстрируют высокий

уровень социально-экономической стабильности и политической

предсказуемости, что делает их надежным местом для размещения капитала и

проведения финансовых операций.

Особое внимание с точки зрения возникновения страновых рисков

обратим на США и Великобританию, где прошедшие президентские выборы и

процесс выхода из состава ЕС соответственно поставили важный вопрос о

сохранении прежнего политического курса открытости. На сегодняшний день

не произошло существенного изменения положения стран в рейтингах оценки

рисков. И США, и Великобританию продолжают отличать низкие риски как

политического, так и экономического характера. Это связано, в первую очередь,

с высоким уровнем доверия, который сложился по отношению к данным

странам, и с уверенностью инвесторов в том, что будут найдены решения по

выходу из политических кризисов, максимально отвечающие интересам

бизнеса. Вместе с тем, падает оценка уровня риска в ведущих азиатских МФЦ,

таких как Сингапур и Гонконг. Положение данных государств заметно

укрепляется на фоне происходящего в США и Великобритании. Так, позиция

131 EIU Operational Risk Rating 2016 [Electronic resource] //EIU. 2016. – Mode of access:

http://viewswire.eiu.com/index.asp?layout=homePubTypeRK (дата обращения: 11.05.2017).

http://viewswire.eiu.com/index.asp?layout=homePubTypeRK

112

данных стран в рейтинге EIU за последний год заметно укрепилась, что дает

основание утверждать о присутствии доверия к центрам не только

региональных, но и глобальных инвесторов.

Немаловажную роль играет принятый уровень регулирования

финансового рынка со стороны государства. Он характеризует созданную

государством среду для деятельности участников рынка, определяет объем

доступных операций и действий. Так, по данным исследования конкурентных

преимуществ МФЦ Лондона, этот фактор является для 80% респондентов

критически важным132.

Традиционно степень регулирования экономики и, в частности

финансового рынка, является крайне спорным вопросом. Профильные в данной

области государственные органы стремятся найти «золотую середину» между

предоставлением достаточной свободы участникам и одновременно

сохранением контроля за соблюдением законодательства и прав.

Режим корпоративного налогообложения входит в число ключевых

факторов конкурентоспособности МФЦ с точки зрения среды ведения бизнеса.

Важным индикатором в данной связи является Индекс налогообложения

(Paying Taxes), который рассчитывается компанией Pwc совместно с

Всемирным Банком на основе трех показателей: объем налоговых сборов,

общее количество налоговых платежей и время составления налоговой

отчетности и проведения платежей133.Странами-лидерами по этому показателю

является Мальдивские острова, Катар, Гонконг, Сингапур, Ирландия и ОАЭ.

Значительно растет позиция лидера рейтинга – Ближневосточного региона.

Серьезная налоговая нагрузка при этом характерна для Западной Европы из-за

высокого объема налоговых сборов, связанного во многом с высокими

ставками подоходного налога. Глобальными МФЦ-лидерами с точки зрения

132 The Competitive Positon of London as a Global Financial Centre / Z/Yen Group Limited. – 2005. -

p.21 133 Paying Taxes 2017 [Electronic resource] / Pwc. – 2017. –Mode of access:

https://www.pwc.com/gx/en/paying-taxes/pdf/pwc-paying-taxes-2017.pdf (дата обращения:

10.09.2017).

https://www.pwc.com/gx/en/paying-taxes/pdf/pwc-paying-taxes-2017.pdf

113

уровня налогообложения можно считать Гонконг и Сингапур, которые входят

в 10-ку наиболее благоприятных с точки зрения налогового режима

юрисдикций.

Важным аспектом анализа налогообложения в странах, где расположены

МФЦ, является уровень налоговой нагрузки на частных лиц. Так, по данным

ОЭСР, по объему налоговых поступлений от частных лиц странами-лидерами

(с показателями около 9%, при среднем уровне других стран ОЭСР – 5%)

являются США, Великобритания, Швейцария134. Уровень данного показателя

негативно влияет на конкурентоспособность МФЦ, расположенных в странах,

так как компании финансового сектора вынуждены нести серьезные потери при

найме сотрудников. Данные расходы могут вынудить компанию вывести часть

операционных функций и, соответственно, персонала в МФЦ, расположенных

в странах с более выгодными условиями налогообложения с целью сокращения

издержек. Подобные механизмы часто звучат в контексте таких МФЦ, как

Лондон и Нью-Йорк с учетом высокой стоимости нахождения компаний в

данных центрах. Однако, более высокий уровень налоговой нагрузки на

компании и частных лиц, характерный для Великобритании, компенсируется за

счёт эффективной организации системы налогообложения. Среди лидеров в

Индексе налогообложения Pwc присутствуют оффшорные центры, которые

привлекают международные компании специфическими законодательными и

налоговыми льготами.

Развитие институтов защиты прав собственности, низкие политические

риски и низкий уровень коррупции во многом способствует эффективное

функционирование МФЦ. Социально-экономические институты играют

важную роль для эффективного функционирования финансового и бизнес

сектора, так как призваны гарантировать инвестору права собственности

внутри страны при размещении капитала. Так, одним из важных

инструментальных факторов, который учитывается при составлении рейтинга

134 Taxes on personal income, 2015[Electronic resource] /OECD. – 2015. – Mode of access:

https://data.oecd.org/tax/tax-on-personal-income.htm (дата обращения: 18.11.2016).

https://data.oecd.org/tax/tax-on-personal-income.htm

114

GFCI, является Индекс восприятия коррупции (Corruption Perceptions

Index)135.Анализ данного Индекса свидетельствует о том, что в 20 наименее

коррумпированных странах мира (страны с индексом от 90 до 72)

функционируют ведущие глобальные или региональные финансовые центры.

Важным показателем, на который обращают внимание иностранные

инвесторы для принятия инвестиционных решений, является показатель

экономической свободы (Economic Freedom Rankings), который включает

оценку 5 областей: масштабы государственной системы, судебная система и

защита прав собственности, устойчивая денежно-кредитная политика, свобода

международной торговли, уровень регулирования. Лидирующие позиции в

рейтинге занимает Гонконг, Сингапур, Новая Зеландия, Швейцария, ОАЭ,

Маврикий, Ирландия136. Можно проследить зависимость между местом страны

в данном рейтинге и существованием на ее территории МФЦ. Так, большая

часть стран с расположенными на их территории глобальными или

региональными центрами входит в первую 20-ку рейтинга, что доказывает

важность существующего уровня экономических свобод для развития

финансового центра. Особое внимание обратим на оценку денежно-кредитной

политики для стран расположения ведущих МФЦ – он выше 9,2 из 10, что

свидетельствует о важности устойчивой политики в области финансового

сектора.

Очевидно, что едва ли крупная международная компания будет

размещать свои свободные денежные средства на финансовом рынке страны,

где существует риск имущественных (финансовых) потерь в связи с

политической нестабильностью. Именно поэтому уровень политических

рисков также отдельно учитывается при оценке конкурентоспособности МФЦ.

135 Corruption Perceptions Index 2016 [Electronic resource] / Transparency International. – 2016. –

Mode of access: http://www.transparency.org/news/feature/corruption_perceptions_index_2016#table

(дата обращения: 18.04.2017). 136 Economic Freedom Rankings 2014 [Electronic resource] / Fraser Institute. – 2014. – Mode of access:

https://www.fraserinstitute.org/economic-freedom/dataset?page=dataset&min-year=2&max-

year=0&filter=0&most-free=1&quartile2=1&quartile3=1&least-free=1&year=2014&sort-

field=soundMoney&sort-reversed=1 (дата обращения: 11.12.2016).

http://www.transparency.org/news/feature/corruption_perceptions_index_2016#table

https://www.fraserinstitute.org/economic-freedom/dataset?page=dataset&min-year=2&max-year=0&filter=0&most-free=1&quartile2=1&quartile3=1&least-free=1&year=2014&sort-field=soundMoney&sort-reversed=1



115

Важное значение для инвестиционной деятельности в той или иной

стране имеют функционирующие нормы права. Так, 4 ведущих МФЦ рейтинга

GFCI функционируют в соответствии с нормами англо-саксонской правовой

системы. Истоки правовой системы государства рассматриваются здесь как

одна из теоретических концепций формирования МФЦ, которая оказывает

влияние на конкурентоспособность центра137. Основным источником права в

данной правовой семье служит судебный прецедент, то есть ряд норм,

сформулированных судьями в их решениях. Данная правовая система в отличие

от романо-германской отличается высокой адаптивностью и гибкостью, что

особенно важно для функционирования высокоразвитого финансового сектора.

Данная правовая система способствовала выстраиванию высокого уровня

взаимодействия, связанности между ведущими МФЦ, что позволяет

участникам рынка одновременно использовать площадки центров и

перемещать капиталы и проекты из одной юрисдикции в другую без

возможности возникновения серьезных операционных рисков. В этой связи, в

число интегральных оценок фактора среды ведения бизнеса входит

рассмотрение состава объединения государств – членов Содружества наций, в

которых, также как в Великобритании, применяется англо-саксонское право.

Подробное рассмотрение интегральных показателей, связанных со

средой ведения бизнеса позволяет сделать вывод, что в странах расположения

ведущих МФЦ - США, Великобритании, Гонконге, Сингапуре, созданы одни

из лучших условий для осуществления деловых и финансовых операций. Все

перечисленные страны занимают лидирующие позиции в рейтингах по оценке

развития социально-экономических институтов, бизнес среды и являются

примером для всего мира по созданным и эффективно применяемым

механизмам работы с инвесторами со всего мира. Анализ показателей

демонстрирует также определенную схожесть подходов в создании

137 Zhao X.B., op.cit., p. 2.

116

высококонкуретной среды для инвесторов в данных странах, что также входит

в число конкурентных преимуществ центров.

Среда ведения бизнеса играет важную роль при выборе инвестором

финансового центра для размещения капитала. При принятии решений о

размещении капитала, проведении сделок, в первую очередь, происходит

общая оценка социально-экономического положения страны, и только затем

внимание обращается на уровень развития финансового сектора. Для

инвесторов приоритетнее гарантии прав собственности, созданные условия для

ведения операционной деятельности, применяемые нормы права и стабильная

денежно-кредитная система по сравнению с созданной финансовой

инфраструктурой, которая в той или иной мере во всех МФЦ сегодня

унифицирована и похожа. Этот факт особенно важен для государств, которые

стремятся создать на своей территории финансовые центра проектного типа.

Для них имеет значение не концентрировать внимание исключительно на

создании высококонкурентной инфраструктуры биржи, площадки по оказанию

сопутствующих юридических и консалтинговых услуг, а проводить понятную

участникам рынка, последовательную макроэкономическую политику,

создавать условия для развития в стране институтов по защите прав

собственности.

2.3.2. Инфраструктура

Важное значение при формировании конкурентоспособного МФЦ

сегодня играет площадка функционирования центра – городская и

информационно-коммуникационная инфраструктура, отвечающая актуальным

потребностям резидентов центра. Эти два вида инфраструктуры, физическая и

виртуальная, определяют внешний облик МФЦ. Они выступают в качестве

фактора, который все более и более учитывается инвесторами или

транснациональными компаниями в момент принятия решения о выборе места

размещения капитала или представительства соответственно.

117

Физическая инфраструктура – это глобальный город, в котором

расположен финансовый центр. Как было рассмотрено в Главе 1, МФЦ тесно

связан с городом расположения. Финансовая глобализация формирует новые

принципы функционирования городов, по которым они должны выступать в

качестве узлов мировой экономики и соответствовать современным стандартам

в сфере предоставления комфортный среды для ведения бизнеса и проживания

инвесторов. Глобальный город способствует развитию МФЦ при достижении

высоких показателей по следующим параметрам, подробно изложенным в

рамках составления Global Cities Index138:

• Деловая активность;

• Человеческий капитал;

• Показатели информационного потока;

• Уровень развития сферы культуры.

• Участие в международных событиях и политической деятельности

Существует целый ряд индексов глобальных городов, нацеленных на то,

чтобы оценить уровень развития мегаполисов, выявить лидеров и ключевые

факторы конкурентоспособности, которые в том числе способствуют развитию

финансового центра. Среди них:

• Исследование «Глобализация и глобальные города» (Globalization and

World Cities Research), Loughborough University;

• Глобальный индекс городов (Global Power City Index), Institute for urban

strategies MMR;

• Обзор глобальных городов (Global City Survey – Wealth Report), Knight

Frank;

• Города возможностей (Cities of opportunities), Pwc;

• Индекс глобальных городов (Global Cities Index), A.T. Kearney/Foreign

Policy.

138 Global Cities Index Methodology [Electronic resource] / Foreign Policy. - August 18, 2010. – Mode

of access: http://www.foreignpolicy.com/articles/2010/08/18/global_cities_index_methodology (дата

обращения: 14.07.2017).

http://www.foreignpolicy.com/articles/2010/08/18/global_cities_index_methodology

118

Рассмотрим подробно последнюю классификацию. Global Cities Index,

составляемый консалтинговой компанией A.T. Kearney с 2008 года, которая

оценила 125 городов в 2016 году по 27 экономическим, социальным,

культурным и политическим критериям, которые представлены выше в виде

параметров развития глобальных городов139. Индекс также включает прогноз

развития городов через оценку показателей дохода на душу населения,

экономики и инноваций города, управления. В индексе выделяется 15 городов

со статусом «глобальная элита»: Лондон, Нью-Йорк, Париж, Токио, Гонконг

и др. Во всех этих городах действуют финансовый центры-лидеры.

Группа экспертов в рамках данного исследования обращает особое

внимание на возрастающее влияние городов Азии. Так, Джоэл Коткин

убежден, что человечество находится на пороге наступающего «золотого

века» глобальных городов, причем, чем больше населения будет переезжать

из сельской местности в город, тем больше глобального влияния будет именно

у азиатских городов140. Согласно результатам исследования Global Cities Index

2016, в 2010 году 4 из 10 лидирующих глобальных городов находятся в

Азиатско-Тихоокеанском регионе, 4 – в США и только 2 – в Европе 141 .

Мегаполисы Азии, особенно в Китае, активно привлекают сегодня

человеческие ресурсы, инвестиции, технологии, развивают международные

финансовые институты, фондовые и валютные биржи, имеющие значительное

воздействие на мировую экономику.

Рейтинги и индексы, на основе которых происходит анализ

конкурентоспособности инфраструктуры города, в котором расположен МФЦ,

включает систему оценок качества жизни и транспортной инфраструктуры.

139 Global Cities 2016 // ATKearney, 2016. - Mode of access:

https://www.atkearney.com/documents/10192/8178456/Global+Cities+2016.pdf/8139cd44-c760-4a93-

ad7d-11c5d347451a (дата обращения: 14.07.2017). 140 Kotkin Joel. Urban Legends [Electronic resource] / Joel Kotkin // Foreign Policy. - September/October

2010. - Mode of access: http://www.foreignpolicy.com/articles/2010/08/16/urban_legends (дата

обращения: 14.07.2017). 141 Global Cities 2016 // ATKearney. - 2016. - Mode of access:


ad7d-11c5d347451a (дата обращения: 14.07.2017).

https://www.atkearney.com/documents/10192/8178456/Global+Cities+2016.pdf/8139cd44-c760-4a93-ad7d-11c5d347451a


http://www.foreignpolicy.com/articles/2010/08/16/urban_legends



119

Стоимость жизни в глобальном городе является важным фактором,

который определяет выбор того или иного города в качестве места жительства.

Рейтинг самых дорогих и самых дешевых для жизни городов (Worldwide Cost

of Living) оценивает стоимость жизнь в глобальных городах и рассчитывается

на основе данных стоимости недвижимости, транспортных услуг, ряда

потребительских товаров. Самыми дорогими городами для жизни в 2017 стали

Сингапур, Гонконг, Цюрих, Токио, Осака и Женева, в которых расположены

МФЦ из первой десятки рейтинга GFCI142.

Для эффективного функционирования МФЦ важную роль играет уровень

развития транспортной системы города, выраженный в качестве дорог и

магистралей, глобальной связанности города через показатель развития авиа-

сообщения и качества работы общественного транспорта. Все эти параметры

включены в число инструментальных показателей фактора инфраструктуры.

Иностранный инвестор, осуществляющий деятельность в стране, обычно

предъявляет спрос на инфраструктуру города, связанную с богатым образом

жизни. Так, в ряде рейтингов оценки финансовых центров принимаются во

внимание такие факторы, как количество мишленовских ресторанов в городе,

наличие современных медицинских центров, площадь гольф-полей и

количество бассейнов. Серьезное внимание обращено и на культурную среду

города, которая призвана гарантировать богатым людям определенный уровень

досуга.

Серьезное внимание на текущем этапе формирования МФЦ приобретает

виртуальная инфраструктура, то есть совокупность информационно-

телекоммуникационных систем, функционирующих для задач эффективного,

быстрого и безопасного взаимодействия резидентов финансовых центров.

Такая инфраструктура является достаточно дорогостоящей и далеко не все

центры могут ее себе позволить. В качестве примера подобной системы

выделим Лондон, где используется высококлассная ИТ-инфраструктура для

142 Worldwide Cost of Livivng 2017 // The Economist Intelligence Unit. - 2017. - Mode of access:

https://www.eiu.com/public/topical_report.aspx?campaignid=wcol2017 (дата обращения: 16.05.2017).

https://www.eiu.com/public/topical_report.aspx?campaignid=wcol2017

120

задач функционирования ведущего центра. Требования к информационно-

коммуникационной инфраструктуре в последнее время все более возрастают,

так как большая часть деловой коммуникации происходит в сети, развивается

финтех-индустрия.

Важное значение имеет и социальная инфраструктура центра –

совокупность накопленных взаимосвязей и отношений с резидентами и

нерезидентами центра. Данная инфраструктура сложно измерима, но во многом

способствует сохранению лидерства ведущих центров. Таким образом, перевод

деятельности из одного центра в другой может вызвать ряд скрытых издержек

по установлению и развитию связей и получению доступа к достоверной

информации. Скорость принятия решений на финансовых рынках существенно

возрастает, и своевременный доступ к актуальной информации, далеко не всю

из которой можно получать в открытых источниках, становится все более

значимым фактором для осуществления высокоприбыльной инвестиционной

деятельности. Так, инвестор в Лондоне и Куала-Лумпуре имеет равный доступ

к информационным системам с последними новостями, но принципиально

неравную социальную инфраструктуру, к которой можно обратиться при

принятии того или иного инвестиционного решения.

Таким образом, инфраструктура развития МФЦ на современном этапе

включает не только глобальный город расположения с его особенностями и

конкурентными преимуществами, но и виртуальную среду, представленную в

виде информационно-коммуникационной и социальной инфраструктуры. Роль

информационно-коммуникационной инфраструктуры существенно возрастает

в связи со стремительной цифровизацией финансового сектора, большой объем

операций которого осуществляется через виртуальные платформы, а роль

физического пространства в этой связи существенно падает. Одновременно с

этим, отдельное внимание обращено в сторону оценки социальной

инфраструктуры центра.

121

2.3.3. Репутация

Роль фактора конкурентоспособности МФЦ, связанного с имиджем и

совокупностью оценок центра в глазах инвесторов и участников финансового

рынка, сегодня существенно возрастает. За каждым МФЦ закреплен

определенный имидж, складывающийся как из положения по выше

рассмотренным факторам, так из отзывов от резидентов и глобальных

инвесторов. Стабильная роль Нью-Йорка и Лондона как ведущих МФЦ тесно

связана с высокой репутацией данных городов как «столиц мира». Согласно

неформальному правилу корпоративного мира, компания не может считать

себя глобальной, если у нее нет офиса в Лондоне и Нью-Йорке. Расположение

офиса в этих городах — знак качества и попадание в высшую лигу для бизнеса

со всего мира.

Группа инструментальных факторов, связанных с фактором репутации

центра, состоит из анализа целого ряда рейтингов по оценке общих

конкурентных преимуществ экономики той или иной страны-расположения

МФЦ, качествам и стоимости жизни в городах.

Индекс глобальной конкурентоспособности - это исследование и рейтинг

стран мира по ключевым показателям экономической конкурентоспособности.

Под национальной конкурентоспособностью Всемирный экономический

форум понимает «способность стран и ее социально-экономических

институтов обеспечивать устойчивые в среднесрочной перспективе темпы

экономического роста»143. Представленный индекс основан на анализе 114

показателей, которые оценивают конкурентоспособность стран. Все

переменные объединены в 12 групп: уровень развития институциональной

среды, макроэкономическая стабильность, образование и здоровье,

инфраструктура, эффективность рынков товаров и услуг, уровень

технологического развития, развитость финансового рынка и др. Указанные

143 The Global Competitveness Report 2016-2017 [Electronic resource] / World Economic Forum. –

2017. – Mode of access: http://www3.weforum.org/docs/GCR2016-

2017/05FullReport/TheGlobalCompetitivenessReport2016-2017_FINAL.pdf (дата обращения:

14.06.2017).

http://www3.weforum.org/docs/GCR2016-2017/05FullReport/TheGlobalCompetitivenessReport2016-2017_FINAL.pdf


122

факторы в отдельности не в состоянии обеспечить конкурентоспособность

экономики, поэтому рассматривать, а также осуществлять государственное

воздействие на них необходимо в тесной взаимосвязи.

В пятерку наиболее конкурентоспособных экономик мира входят

Швейцария, Сингапур, США, Нидерланды, Германия. Очевидно, что

конкурентные преимущества данных стран во многом способствовали

развитию в их крупных городах финансовых центров, которые стали каналами

для привлечения инвестиций в экономику стран.

Анализ индекса глобальной конкурентоспособности важен для

понимания основ репутации того или иного МФЦ. Так, инвесторы стремятся

вложить свои деньги через размещения на финансовых площадках в те страны,

чья экономика наиболее конкурентоспособна и институционально

эффективна, а значит, вложения принесут больше прибыли и меньше рисков.

Также важным показателем для оценки репутации МФЦ является Индекс

глобального имиджа города (City Global Image), публикуемый аудиторской

компанией KPMG. Данные индекса основаны на опросах респондентов о том,

какие финансовые центры имеют, на их взгляд, наиболее благоприятный

имидж. Причем респонденты самостоятельно выделяют следующие ключевые

условия привлекательности МФЦ, на которых основан рейтинг: политическая

и законодательная стабильность, доступ к высококвалифицированному

персоналу, экономический рост, масштабы и условия доступа на

национальный рынок, инфраструктура, качество образования, уровень

жизни/зарплат и налогов, стоимость недвижимости, уровень развития

инноваций, качество жизни. Данные условия привлекательности во многом

отражают положенные в основу рейтинга GFCI факторы

конкурентоспособности. В пятерку лидеров по репутации согласно Индексу

123

глобального имиджа города за 2016 год входят Нью-Йорк, Лондон, Париж,

Токио и Шанхай144.

Уровень репутации страны и определенного центра может быть измерим

через показатели, связанные с притоком прямых иностранных инвестиций.

Данный вид инвестиций, как было рассмотрено в главе 1, тесно связан с

созданными институциональными условиями функционирования экономик

стран. Высокая репутация увеличивает доверие инвесторов и способствует

размещению долгосрочного капитала в стране. FDI Confidence Index,

публикуемый консалтинговой компанией ATKearney, оценивает совокупный

уровень доверия инвесторов к странам в контексте принятия решений о

размещении капитала в форме ПИИ. Данный индекс на 2017 год выделяет

следующие страны, как наиболее привлекательные для ПИИ: США, Германия,

Китай, Великобритания, Канада 145 . Все эти страны обладают одним или

несколькими МФЦ на своей территории, которые и выступают в качестве

площадок размещения капитала. Особого внимания в рамках индекса

заслуживает растущая роль развивающихся стран в рейтинге. Так, 7 из 25

стран-лидеров в рейтинге 2017 года – развивающиеся по сравнению с 5 по

итогам рейтинга 2016 года.

Инструментальный показатель, используемый при оценке фактора

репутации центра – Индекс глобальных инноваций (Global Innovation Index),

который ранжирует страны по степени развития инновационной среды и

способности использовать инновации для задач обеспечения устойчивого и

долгосрочного роста. К числу стран лидеров по данному показателю относятся

Швейцария, Швеция, Великобритания, США, Финляндия146.

144 Global Cities Investment Monitor 2016. New Ranking, Trends and Criteria [Electronic resource]

/KPMG. 2017. – Mode of access: https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/pdf/2016/07/fr-global-

cities-investments.pdf (дата обращения: 14.06.2017). 145 The 2017 ATKearney FDI Confidence Index [Electronic resource] / ATKearney. – 2017. - Mode of

access: https://www.atkearney.com/documents/10192/12116059/2017+FDI+Confidence+Index+-

+Glass+Half+Full.pdf/5dced533-c150-4984-acc9-da561b4d96b4 (дата обращения: 10.08.2017). 146 Global Innovation Index 2016 [Electronic resource] /INSEAD. – 2017. – Mode of access:

https://www.globalinnovationindex.org/home (дата обращения: 10.08.2017).

https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/pdf/2016/07/fr-global-cities-investments.pdf


https://www.atkearney.com/documents/10192/12116059/2017+FDI+Confidence+Index+-+Glass+Half+Full.pdf/5dced533-c150-4984-acc9-da561b4d96b4


https://www.globalinnovationindex.org/home

124

Фактор репутации МФЦ сложно измерим для задач определения уровня

конкурентоспособности центров, так как в большей степени основан на

субъективных оценках отдельных инвесторов и компаний. Вместе с тем, его

значение велико по той же самой причине. Принимая решение о размещении

капитала, инвесторы часто ориентируются на субъективные оценки партнеров,

других инвесторов, общее отношение сектора к тому или иному центру.

Фактор репутации сложно изменить в краткосрочной перспективе в отличие

от, например, создания благоприятной системы налогообложения.

Закрепленная за тем или иным финансовым центром репутация может быть

изменена только в долгосрочном периоде через последовательность действий

в плоскости позиционирования центра участникам финансового сектора.

Подводя итоги анализа ключевых факторов конкурентоспособности,

подчеркнем, что все факторы взаимосвязаны, что во многом отражено и в

методологии ключевого рейтинга по оценке уровня конкурентоспособности

GFCI. Вместе с тем, очевидна тенденция, согласно которой группы факторов,

связанных с особенностями функционирования и развития финансового рынка,

постепенно теряют свою значимость в общих агрегированных рейтингах в

отличие от факторов качества институциональной среды и инфраструктуры,

чье значение для развития МФЦ лишь возрастает. Важную роль среды

расположения центра подкрепляют выводы Главы 1 о том, что финансовые

центры на текущем этапе развития - больше чем просто площадка финансового

посредничества, это сложный механизм по привлечению и распределению

глобальных потоков капитала, людей, технологий и информации на площадке

глобального города. Для привлечения данных потоков критически важна

созданная среда и условия, которые выходят далеко за пределы финансового

сектора.

Отдельное внимание обратим на очевидную закономерность стран-

лидеров в большинстве рейтингов инструментальных показателей,

используемых при оценке развития факторов конкурентоспособности МФЦ. В

их число входит США, Великобритания, Гонконг, Сингапур, Швейцария, на

125

территории которых соответственно функционируют ведущие глобальные

МФЦ.

Влияние факторов конкурентоспособности МФЦ на национальную

экономику очевидно при рассмотрении финансовых центров проектного типа.

Их существенное развитие способствует общему улучшению социально-

экономического положения страны, достижению сбалансированного и

устойчивого роста экономики, основанного на долгосрочных вложениях в

человеческий капитал, социально-экономические институты и

инфраструктуру.

126

Глава 3. МФЦ классического и проектного типа: ключевые факторы

конкурентоспособности и роль для национальной экономики

Для последних 25 лет характерен период быстрого роста числа и

активного развития международных финансовых центров, что во многом

подкрепляет растущее значение финансового сектора в современной экономике.

Правительства многих стран с большим вниманием относится к развитию МФЦ

в крупных городах, так как финансовые центры являются важной площадкой

для привлечения и перераспределения финансовых ресурсов, которые

обеспечивают рост национальной экономики. Особое значение имеют и

сопутствующие выгоды от функционирования центров: развитие

национального финансового рынка, повышение качества институтов

(корпоративного и государственного управления), повышение дисциплины в

макроэкономической политике. Все это находит отражение в

макроэкономических показателях.

Вклад МФЦ в национальную экономику во многом определяется

характерными чертами деятельности того или иного центра. Для выявления

особенностей влияния МФЦ на национальную экономику рассмотрим

конкретные центры: Лондон, Сингапур, Москва. Лондон и Сингапур

принадлежат к разным типам центров: классическому и проектному. Это

позволит более подробно оценить, какое влияние на национальную экономику

оказывают как классические центры, существующие уже долгое время, так и

проектные центры, созданные по решению государства для задач привлечения

капитала в страну в относительно недавнее время. Москва будет рассмотрена

как город-претендент на вхождения в число глобальных МФЦ, как отмечается

в рамках оценок рейтинга GFCI. Отдельное внимание будет уделено выработке

рекомендаций по развитию в Москве конкурентоспособного МФЦ. Особое

место при анализе особенностей функционирования центров занимают

факторы конкурентоспособности, которые позволяют комплексно оценить

МФЦ и его роль на текущем этапе развития.

127

3.1. Лондон как МФЦ классического типа: ведущая роль и новые

вызовы

С точки зрения принципа формирования, Лондон входит в число МФЦ

классического типа, который отличает последовательное развитие площадки

центра из торговой и финансовой столицы страны с формирующейся

площадкой национального финансового рынка в глобальный МФЦ, который

выполняет важную функцию площадки финансового посредничества для

глобальной экономики, не только для национальной. Вместе с тем, центр

сохраняет за собой важные функции с точки зрения вклада в экономический

рост страны, выступая площадкой привлечения и эффективного размещения в

стране иностранного капитала, являясь ключевым налогоплательщиком и

поддерживая высокий уровень функционирования финансового сектора.

Развитие МФЦ в Лондоне – характерный пример формирования

финансового центра классического типа. Город-столица Великобритании

являлся центром центростремительных потоков сначала товаров,

необходимых для развития как города, так и страны, а затем и капитала для

нужд города, страны и континентальной Европы. Потребность отвечать на

растущий запрос капитала и общее усложнение товарно-денежных отношений

привели к развитию финансового центра. Данный процесс трансформации

можно проследить и по истории развития Лондонской биржи, которая

выступила в качестве основной площадки формирования центра финансового

посредничества в Лондоне. Она была основана в 1571 году как товарная биржа,

а в 1695 году уже функционировала как площадка финансовых сделок: на ней

проводились операции с государственными бумагами и акциями компаний. С

течением времени сложность, количество и стоимость данных операций лишь

возрастала.

Лондон еще со времен Британской империи считался глобальным

центром торговли и финансовых операций. В нем сосредотачивался капитал

со всей Британской империи и далее использовался не только для задач

развития внутри страны, но и направлялся вовне, что сразу определило

128

внешнюю направленность и глобальность центра, еще задолго до признания

его международного статуса. Выделим два ключевых периода становления

Лондона как глобального центра – вторая половина XIX века и 70-е гг. XX в.

Исторически Лондон становится заметен на карте МФЦ с XIX века.

Тогдашний лидер, Амстердам, начинает проигрывать Лондону как торгово-

финансовый центр по показателям грузооборота порта и объему

вспомогательных финансовых услуг в области страхования и выдачи займов.

С середины XIX в. лидерство Лондона еще более усиливается в связи с

растущей ролью Британской империи, для которой были характерны

значительные торговые связи, устойчивый курс фунта стерлингов, динамично

развивающаяся кредитная система. За XVIII век объемы внешней торговли

страны увеличились вдвое, а показатель дохода на душу населения к 1860 году

был в 2 раза больше соответствующих показателей в других странах Европы147.

Великобритания с центром в Лондоне являлась ключевым центром

промышленной революции.

Ключевыми функциями МФЦ в рассматриваемый период были

финансовое обеспечение мировой торговли и предоставление международных

кредитов. В Лондоне формировалась значительная капитальная база для

развития финансового рынка страна. Капитал стекался в город по следующим

каналам: судоходство, железнодорожный транспорт, промышленные и

торговые предприятия, банковские услуги, колониальные платежи. В тот

момент основными элементами инфраструктуры финансового центра

выступали частный банки. Именно на площадках банков внедрялись новые

стандарты, методы, инструменты финансового рынка, многие из которых

используются и сегодня.

Следующим важным этапом формирования Лондона как МФЦ стало

развитие рынка евровалют в 1970-е годы. Это стало возможным благодаря

высокому уровню развития финансового сектора Великобритании по

147 Cassis Y., op.cit., p. 16-17.

129

сравнению с другими европейскими центрами, а также определенным

послаблениям в плоскости государственного регулирования рынка.

Традиции и опыт в области осуществления финансовых операций,

уровень институционального развития, регулирование финансового рынка,

наличие высококвалифицированных кадров отличали Лондон среди других

МФЦ в 1960-70-е гг. и заложили важную основу его глобальному лидерству.

Важным свидетельством стремительно формирующейся роли Лондона как

главного центра может служить повышение числа представительств

иностранных банков, которые разместили свои офисы в Сити – с 69 в 1955 до

243 в 1975 году 148 . Иностранные банки извлекали значительную выгоду от

нахождения в Сити в данный период времени.

Важное значение для развития еврорынка в Лондоне имели выбранные

государством подходы к регулированию финансового сектора. Так, Банк

Англии осуществлял контроль за операциями в фунтах стерлингах, при этом не

регулируя операции нерезидентов в иностранной валюте. Это стало важным

условием формирования Лондона как глобального центра рынка евровалют.

Тогдашний глава Сити-банка В. Вристон замечал: «Рынок евровалюты

расположен в Лондоне, потому что участники рынка убеждены, что

Правительство Великобритании не запретит его»149. Объем глобального рынка

евровалют вырос с 177 млрд. до 575 млрд. долларов в течение 1974 – 1980 гг.,

рынок еврооблигаций – с 3,4 до 20,4 млрд. долларов за соответствующий

период, а рынок синдицированного евровалютного кредитования - с 28,5 до 78

млрд. долларов150. Около 80% объема еврорынка приходилось на площадку

Лондона, позволяя ему впервые с начала XX века опередить Нью-Йорк и

вернуть себе статус МФЦ-лидера151.

148 Cassis Y., op.cit., p. 56. 149 Sampson Anthony. The Money Lenders / Anthony Sampson. – London: Hodder and Stoughton, 1981.

– p. 121. 150 Cassis Y., op.cit., p. 222. 151 Ibid.

130

Лондон с начала составления рейтинга GFCI в 2007 году занимает в нем

первое место, незначительно опережая Нью-Йорк и заметно обходя с точки

зрения качества созданной инфраструктуры и общей репутации другие МФЦ.

Позиция Лондона по факторам рейтинга GFCI обеспечивает ему высокий

интерес и внимание со стороны крупнейших глобальных инвесторов и

транснациональных компаний, делая его одним из ключевых элементов

глобальной финансовой системы. Особый статус лидера, по мнению экспертов,

будет сохранен и в будущем вплоть до горизонта 2025 года, так как сегодня

Лондон отличает продуманная стратегия развития с акцентом на внедрение

инноваций и технологизацию финансового сектора, серьезное внимание к

потребителю услуг центра и новые быстроразвивающиеся рынки 152 . Так,

экономист Йан Гордон выделяет 6 ключевых драйверов развития МФЦ в

Лондоне, начиная с 2007 года: финансовый сектор, бизнес-администрирование,

девелопмент, цифровая повестка, социальные услуги, туризм. По мнению

экономиста, именно они позволили МФЦ избежать серьезных негативных

последствий от финансового кризиса 2007-2009 гг. и обеспечат его

конкурентоспособность в долгосрочной перспективе153.

По оценкам The City UK, к числу ключевых сильных сторон Лондона как

МФЦ можно отнести доступ к высококвалифицированным кадрам,

использование английского права и языка, устойчивый и инновационный

регуляторный режим, городскую среду, значимый объем рынка капитала,

доступ к национальному, европейским и глобальным рынкам 154 . Важным

условием реализации данных сильных сторон выступает, характерный для

Лондона, кластерный подход к деятельности МФЦ, при котором все

стейкхолдеры – участники финансового рынка, регулятор и правительство –

152 A vision for a transformed, world-leading industry: UK-based financial and related professional

services / The City UK. – London: The City UK, July 2017. - p.6. 153 Gordon Ian. Quantitative easing of an international financial centre: how central London came so well

out of the post-2007 crisis / Ian Gordon // Cambridge Journal of Regions, Economy and Society. – 9

(2016). – p. 340. 154 Ibid., p.20.

131

действуют взаимосвязанно для решения задачи повышения эффективности

функционирования центра.

Для Лондона характерно наличие высококвалифицированных кадров в

области финансов и экономики. Директор The City UK Марк Хобан отмечает,

что статус Лондона как МФЦ в первую очередь связан с его способностью

привлекать и удерживать лучшие таланты со всего мира, которые способны

создавать и оказывать наиболее конкурентные финансовые и сопутствующие

услуги 155 . По рейтингу QS World University Rankings 2015/16, 19 вузов

Великобритании находятся в числе лучших 100 университетов мира156. Среди

ключевых преимуществ рынка труда Великобритании можно выделить

высокий уровень финансового образования, мотивация развиваться в

выбранной профессии, высокий уровень владения английским языком как

ключевого средства общения в финансовом секторе157.

Глобальные компании, размещая свои представительства в Лондоне, ищут

квалифицированный персонал с высоким уровнем образования, предлагая

взамен высокую заработную плату. Вместе с тем, они снижают издержки через

перенос операционных функций в другие города. Таким образом,

высокодоходные сферы деятельности вытесняют низкодоходные и делают их

менее рентабельными. Этот процесс позволяет Лондону сконцентрироваться

на сложных операциях с высоким уровнем доходности, что способствует

привлечению еще более профессиональных кадров и позволяет МФЦ

позиционировать себя как центр наиболее важных и высокодоходных сделок.

Важное значение функционирование МФЦ имеет и для рынка труда

Великобритании, обеспечивая трудоустройство для 2,2 млн. человек, что

составляет около 3,3% населения страны. 158 Финансовый сектор,

155 Ibid., p.5. 156 QS World University Rankings 2015/16 [Electronic resource] / QS. – Electronic data. – London,

2015-2016. – Mode of access: https://www.topuniversities.com/university-rankings/world-university-

rankings/2015 157 The Competitive Position of London as a Global Financial Centre / Z/Yen Group. – London: Z/Yen

Group, November 2005. – p.13. 158 UK Financial and Related Professional Services: Meeting the challenges and delivering opportunities /

TheCityUK. – London: TheCityUK, August 2016, p. 10.

https://www.topuniversities.com/university-rankings/world-university-rankings/2015


132

сконцентрированный в Лондоне, вносит значимый вклад в повышение качества

жизни в Великобритании, создавая рабочие места с высокой

производительностью и заработной платой. Средний показатель

производительности на работника в финансовой сфере составляет около 87 000

фунтов стерлингов, сравнивая с соответствующим показателям в других

отраслях – 52 000 фунтов стерлингов159.

Традиционно занятые в финансовых центрах относятся к числу наиболее

высокооплачиваемых жителей, которые предъявляют высокий спрос на товары

и услуги, что поддерживает малый и средний бизнес в городе. Речь не идет

только о люкс-сегменте, но и включает в себя товары массового потребления.

Так, занятость в Сити создает около 25% рабочих мест в Лондоне160. В Таблице

8 видно, что Лондон формирует 22,7% добавленной стоимости в стране, что

значительно превышает показатель по другим регионам Великобритании и

вносит ключевой вклад в социально-экономическое развитие. При этом, рост

данного показателя по сравнению с 2014 года составил 3,2%.

Таблица 8. Доля валовой добавленной стоимости по регионам Великобритании

(2015 г.)

Регион Доля от ВДС страны,

%

Рост по сравнению с

2014 г., %

Северо-Восток 3 3

Северо-Запад 9,4 3,6

Йоркшир и Хамбер 6,6 3

Восточный Мидленд 5,9 1,8

Западный Мидленд 7,2 2,2

Восток Англии 8,7 2,7

Лондон 22,7 3,2

Юго-Восток 14,9 3,2

Юго-Запад 7,6 2,9

Источник: Statistical bulletin. Regional gross value added (income approach), UK: 1997 to 2015.

[Electronic resource]/ Office for National Statistics. - 2015. - Mode of access:

https://www.ons.gov.uk/economy/grossvalueaddedgva/bulletins/regionalgrossvalueaddedincomeapproa

ch/december2016 (дата обращения: 15.05.2017).

159 Ibid. 160 Ibid.

https://www.ons.gov.uk/economy/grossvalueaddedgva/bulletins/regionalgrossvalueaddedincomeapproach/december2016

https://www.ons.gov.uk/economy/grossvalueaddedgva/bulletins/regionalgrossvalueaddedincomeapproach/december2016

133

Для Лондона характерны высокий уровень развития институциональной

среды для задач ведения бизнеса и осуществления финансовых операций. В

таблице 9 показаны основные инструментальные факторы, которые

используются для оценки МФЦ с точки зрения качества среды ведения

бизнеса при составлении рейтинга GFCI. Видно, что деловую среду

Великобритании с центром в Лондоне отличает низкий уровень страновых и

секторальных рисков, высокий уровень развития социально-экономических

институтов, играющих важную роль для осуществления

предпринимательской деятельности. Экономика Великобритании –

традиционно лидер рейтингов, связанных с оценкой конкурентоспособности

экономики и условий ведения бизнеса. Важной составляющей оценки деловой

среды также выступает уровень развития города. Здесь, Лондон входит в

число лидеров и включен The Brookings Institution в категорию городов-

«глобальных гигантов». Для Лондона характерна выгодная система

налогообложения. Так, Великобритания наряду с США, Германией и

Францией, Японией отличает умеренный уровень налогообложения, как с

точки зрения подоходных так и корпоративных налогов161.

161 The City UK, July 2017, op.cit., p. 33.

134

Таблица 9. Ключевые инструментальные факторы для оценки деловой среды ведения бизнеса.

Позиция Великобритании (2013-2016 гг.)

Инструментальный

фактор

Организация-

составитель

Характеристика Позиция

Великобритании

Оценка страновых

рисков (OECD Country

Risk Classification)

OECD Система оценка страновых

рисков

Входит в число стран с

высоким уровнем

дохода и не

рассматривается в

рамках

классификации.

Индекс финансовой

тайны (Financial Secrecy

Index)

Tax Justice

Network

Оценка налоговых

юрисдикций с точки зрения

качества хранения

банковской тайны и объема

оффшорных операций

15 место из 92

Рейтинг деловой среды

(Business Environment

Rankings)

EIU Оценка качества деловой

среды в странах

22 место из 83

Эффективность

государственного

управления (Government

Effectiveness)

The World Bank Оценка эффективности

государства с точки зрения

выполнения функций

Около 94 пунктов из

100, где 100 – высший

показатель

Индекс сравнения

заработных плат (Wage

Comparison Index)

UBS Оценка стоимости жизни и

уровня зарплат в городах

Стоимость жизни: 79,5

от 100 (показатель

Нью-Йорка)

Уровень зарплаты:

75,5 от 100 (показатель

Нью-Йорка)

Показатели ВВП городов

(City GDP Figures)

The Brookings

Institution

Система экономических

показателей мегаполисов

мира

ВВП Лондона (2014):

835,7 млрд. долл.США

(по ППТ) – 5 место

среди 200

мегаполисов. Включен

в категорию

«глобальные гиганты»

Оценка операционного

риска (Operational Risk

Rating)

EIU Система оценки ключевых

рисков, характерных для

национальной экономики

Общая оценка риска

повысилась с А20 до

В28, но входит в

категорию низкого

уровня риска.

Источник: GFCI 20 / Z/Yen Group. – London. - September 2016

135

Уровень развития и масштабы финансового рынка Великобритании

позволяют по праву считать ее в числе МФЦ-лидеров. Финансовый рынок

Великобритании является одним из наиболее высокоразвитых в мире как по

стоимостному объему осуществляемых операций, так и по уровню развитию

финансовой инфраструктуры162. В таблице 10 показан объем мирового рынка,

который приходится на Великобританию в ключевых секторах финансового

рынка по сравнению с другими странами. Лондон является столицей

глобального валютного рынка (41% от общего объема) с ежедневным

оборотом операций в размере 5 трлн. долларов США. Важное значение

Великобритания играет на глобальном рынке страхования и корпоративного

банкинга – 29% и 20% от объема глобального рынка соответственно. Также

Великобритания удерживает стабильное второе место в секторе

инвестиционного банкинга, рынке управления активами. На Великобританию

приходится 10% от общего объема активов хедж-фондов по всему миру163.

Столь высокий уровень развития и масштабы финансового сектора делают его

одной из наиболее конкурентной отраслью экономики Великобритании,

которая обеспечивает значительные налоговые поступления в бюджет страны

(11%, или 71 млрд. фунтов стерлингов)164.

Великобритания занимает 2-ое место в мире по объему экспорта

профессиональных услуг. Штаб-квартиры 10 ведущих юридических и

аудиторских компаний по объему прибыли расположены в Лондоне. Вместе с

тем, английское право используется в 27% юрисдикций как основное и

применяется при рассмотрении 40% арбитражных дел по всему миру 165 .

Лондон является мировым центром арбитражного суда, который используется

инвесторами и бизнесменами по всему миру в 4 раза чаще, чем Нью-Йорк166.

162 The Financial Development Report 2012 / World Economic Forum. – Geneva: World Economic Forum,

2012 163 TheCityUK, August 2016, op.cit., p. 11. 164 The City UK, July 2017, op.cit., p. 10. 165 Ibid. 166 Ibid.

136

Это свидетельствует о том, что созданная инфраструктура центра в Лондоне

выступает в качестве важной статьи экспорта страны, создавая 12% ВВП.

Таблица 10. Позиция Великобритании на глобальном финансовом рынке среди стран-

лидеров (2013-2016 гг.), % от общего объема мирового рынка

Инвестиционный банкинг Валютный рынок Фондовый

рынок


банкинг

Страхование

Рынок

акционер

ного

капитала

Рынок

IPO

Рынок

долгового

капитала

Рынок

валютной

торговли

Рынок

процент

ных

ставок

Транс-

граничное

банковское

кредитование

Морское

страхование

Перес

трахо

вание

США 39 49 40 19 23 52 18 6 17

Великобри

тания

7 5 15 41 49 6 20 29 16

Германия 2 3 4 2 4 2 4 4 24

Франция 1 4 4 3 7 2 7 3 2

Япония 3 2 0 6 2 7 3 7 4

Сингапур 2 1 2 6 1 <1 3 1 2

Гонконг 30 1 4 4 1 2 5 1 <1

Китай - 4 1 1 <1 15 - 8 3

Источник: The City UK, July 2017, op.cit. - p.14.

Важный вклад в обеспечение глобального статуса МФЦ в Лондоне вносит

сам город. Сегодня финансовый центр Лондона – это небольшая территория

на севере реки Темзы. Такая концентрация финансовых институтов связана с

определенным ландшафтом города и исторически сложившейся зональной

организацией торговли, поэтому центр города стал наиболее

предпочтительным для размещения финансовых учреждений.

Структурообразующую роль в формировании финансового Сити сыграла

Лондонская фондовая биржа, вокруг которой расположились организации по

оказанию финансовых и сопутствующих услуг.

Городская инфраструктура Лондона создает благоприятные условия для

работы и досуга инвесторов, обеспечивая их всем необходимым с учетом их

статуса и уровня дохода. Многофункциональные офисы, удобная

транспортная система, богатая культурная жизнь, высокая гастрономия,

стандарт медицинского обслуживания, ведущие учебные заведения отличают

Лондон и вносят существенный вклад в выбор финансового центра.

137

Развитие городской среды является важным условием функционирования

финансового центра в дополнение к макроэкономическим показателям. Центр

выступает важным заказчиком среды определенного уровня развития, тогда

как потребителями выступают жители и туристы Лондона и всей

Великобритании. Так, индекс притяжения глобальных городов оценивает

ключевые мегаполисы по уровню «магнетизма» - способности привлекать

человеческий капитал и бизнес со всего мира и использовать их финансовые

и интеллектуальные ресурсы для обеспечения задач развития города. Индекс

за 2016 год оценивает 42 города по следующим параметрам: экономика,

исследования и разработки, культура, благоустройство, окружающая среда,

транспортная доступность. Первое место в рейтинге за 2016 год занимает

Лондон, заметно опережая другие глобальные города с точки зрения уровня

развития экономики, культуры и транспортной доступности167.

Подводя итоги оценки позиции Лондона по ключевым факторам

конкурентоспособности в рамках рейтинга GFCI, важно отметить высокие

позиции Лондона по всем рассмотренным критериям, особенно по уровню

развития финансового рынка и доступу к высококвалифицированым кадрам.

Другая часть из них, связанная с развитием деловой среды ведения бизнеса и

городской инфраструктуры, может считаться в числе сопутствующих выгод

от развития финансового центра в Лондоне, которые вместе с тем вносят и

существенный вклад в функционирование центра.

Анализ факторов конкурентоспособности позволяет сделать вывод о

важной роли Лондона для социально-экономического развития

Великобритании. МФЦ вносит существенный вклад в формирование ВВП и

доходной части бюджета страны, создает высокопроизводительные рабочие

места и влияет на развитие инфраструктуры. Лондон по праву считается

167 Global Power City Index 2016 [Electronic resource] / Institute for Urban Strategies. –– Tokyo:

Institute for Urban Strategies, 2016. – Mode of access: http://mori-m-

foundation.or.jp/english/ius2/gpci2/index.shtml (дата обращения: 19.06.2017).

http://mori-m-foundation.or.jp/english/ius2/gpci2/index.shtml


138

одним из двух ведущих финансовых центров мира, чья стратегия развития

позволяет центру уверенно смотреть в будущее и сохранять позицию лидера.

Вместе с тем, интересно оценить возможное изменение роли МФЦ в

Лондоне для экономики Великобритании в контексте начавшегося процесса

выхода Великобритании из состава ЕС в связи с Brexit. В рейтинге GFCI 22 за

сентябрь 2017 г. Лондон сохранил первое место. Однако, его количественный

рейтинг ниже на 15 пунктов по сравнению с GFCI 20, что, вместе с Нью-

Йорком, составляет самый высокий показатель падения среди первых 50

центров168.

После первых последствий референдума о выходе Великобритании из

состава ЕС, выраженных в стремительном обвале фунта стерлингов и сильной

волатильности мировых финансовых рынков, крупнейшие международные

банки начали заявлять о вероятном переводе части сотрудников и функций из

Сити в другие города ЕС (Париж, Франкфурт, Дублин) в случае потери

Великобританией свободного доступа к европейскому рынку при реализации

Brexit. Данные заявления, в первую очередь, связаны с особыми правилами

лицензирования соответствующих видов профессиональной деятельности на

финансовом рынке ЕС, когда финансовой организации достаточно получить

финансовый паспорт и открыть офис в одной из стран Союза и далее

относительно свободно оказывать широкий спектр финансовых услуг на

территории всех стран-участниц ЕС.

Лондону удалось стать ключевым финансовым хабом Европы. На

Великобританию сегодня приходится 1/4 доходов финансового сектора ЕС –

больше, чем на любую другую страну Европы, 46% общего объема рынка

капитала, около 50% валютных операций ЕС в евро 169 . Около 40%

оказываемых финансовых услуг Великобритании приходится на страны ЕС.

50% международных финансовых организаций имеет свой основной

168 GFCI 20-22 / Z/Yen. 169 TheCityUK, August 2016, op.cit., p. 6.

139

европейский офис в Лондоне, пользуясь в полной мере созданными

преимуществами центра170.

Рис. 4. Доля валовой добавленной стоимости (ВДС) финансового сектора и страхования

в общем ВДС Великобритании (1997 – 2016 гг.)

Источник: Financial services: contribution to the UK economy / House of Commons Library. –

Briefing Paper, Number 6193, March 2017.

Финансовой сектор входит в число отраслей, которые могут быть

подвержены наиболее серьезному влиянию в связи с выходом

Великобритании из состава ЕС и потерей свободного доступа на рынок

Европы. На финансовую индустрию сегодня приходится 12% ВВП и 11% от

объема налоговых поступлений171. Отрасль лидирует по суммарному объему

зарубежных инвестиций172. Согласно рисунку 4, доля валовой добавленной

стоимости (ВДС) финансового сектора и страхования в общем ВДС

Великобритании колебалась в диапозоне от 5,1 до 9,1% в период 1997-2016 гг.

Доля за 2016 год составила 7,2% общей стоимостью 124,2 млрд. фунтов

стерлингов, что свидетельствует о серьезной роли финансового сектора для

экономики Великобритании.

170 Ibid. 171 Ibid. 172 Ibid.

6 5.95.4

5.1 5.1 5.3

5.9

6.7

7.6 7.8

8.6

7.7

9.1

8.27.9

7.5 7.6 7.57.2 7.2

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1995 2000 2005 2010 2015 2020

140

На отрасль приходится самый большой объем налоговых выплат среди

всех отраслей – 66 млрд. фунтов стерлингов в 2014 г. (11% всех налоговых

поступлений), что в трое больше данного показателя за 2005 г. Таблица 11

представляет налоговый оклад, удержанный по ключевым налогам в

Великобритании за период 2007-2016 гг. За этот период произошел

существенный рост выплат по подоходному налогу – с 16,7 до 17,8 млрд.

фунтов стерлингов, при этом данный показатель по корпоративному налогу

упал – с 6,6 до 3,2 млрд. фунтов стерлингов.

Таблица 11. Налоговый оклад по ключевым налогам Великобритании (2007-2016 гг.)

Налог 2007-08 2009-10 2011-12 2013-14 2014-15 2015-16

Подоходный

налог

16,7 15,2 17,6 17,6 17,9 17,8


налог

6,6 2,1 3,5 1,6 2,3 3,2

Источник: Financial services: contribution to the UK economy / House of Commons Library. –

Briefing Paper, Number 6193, March 2017.

Важное значение имеют доходы МФЦ Лондона в платежном балансе

Великобритании, обеспечивая профицит торговых операций размером 72 млрд.

фунтов стерлингов за 2014 г. По данным платежного баланса страны за 2015 г.

видно, что на финансовые услуги приходится 22,5% экспорта услуг и на

сопутствующие услуги – консалтинговые и управленческие – еще 9,5%. Эти

показатели из года в год демонстрируют уверенный рост173.

Приведенные макроэкономические показатели влияния МФЦ Лондона на

экономику Великобритании позволяют сделать вывод, что

макроэкономическая роль финансового центра может быть оценена через

показатели доли финансового сектора в ВВП, объем налоговых поступлений,

показатели платежного баланса. Анализ данных по Великобритании, где

расположен один из ведущих МФЦ мира, свидетельствует о том, что

финансовый центр вносит существенный вклад в экономическое развитие,

173 UK Balance of Payments, The Pink Book: 2016 [Electronic resource] / Office for National Statistics.

– 2016. – Mode of access:

https://www.ons.gov.uk/economy/nationalaccounts/balanceofpayments/bulletins/unitedkingdombalanceof

paymentsthepinkbook/2016#trade (дата обращения: 15.08.2017).

https://www.ons.gov.uk/economy/nationalaccounts/balanceofpayments/bulletins/unitedkingdombalanceofpaymentsthepinkbook/2016#trade


141

является важным источником налоговых поступлений, инвестиций и создания

новых рабочих мест. Очевидны существенные возможные последствия потери

Лондоном статуса глобального и ведущего регинального финансового центра,

что может также отразиться на социально-экономическом развитии

Великобритании.

Правительство Великобритании планирует сохранить глобальный статус

МФЦ в Лондоне. Премьер-министр страны Т. Мэй сделала ставку на стратегию

развития «глобальной Великобритании» 174 . Правительство делает ключевую

ставку на возможность стать более открытой миру в силу снятия ограничений

на функционирования финансового сектора со стороны властей ЕС,

диверсификацию рынки «сбыта» финансовых услуг через совершенствования

условия работы с глобальными инвесторами. Доля Европы в качестве

основного импортера финансовых услуг Великобритании будет снижена за

счет расширения взаимодействия с рынком США и стран Азии, что откроет

новые возможности для развития МФЦ через перераспределение доли клиентов

и резидентов центра. Страны Азии обладают значимым спросом на финансовые

услуги, они заинтересованы в высококачественном консультировании по

созданию на своей территории национальных и региональных финансовых

центров, что также может стать важной нишей для глобального лидера МФЦ в

Лондоне.

Лондон после Brexit имеет все условия для того, чтобы стать финансовой

столицей XXI века с точки зрения последних тенденций развития сектора –

центром обращения азиатских валют, исламского банкинга, зеленых финансов

и финтеха. Лондон при этом уже является важной точкой на карте мирового

финтеха: 6 из 30 ведущих глобальных финтех-компаний созданы в

Великобритании. Сектор финтеха вырос за последние 3 года в 7 раз и достиг

объемов в 20 млрд. долларов 175 . Лондон отличает подходящая гибкая

174 Theresa May's Brexit Speech [Electronic resource] / Theresa May. – London: Telegraph, 17 January

2017. – Mode of access: http://www.telegraph.co.uk/news/2017/01/17/theresa-mays-brexit-speech-full/

(дата обращения: 14.03.2017). 175 TheCityUK, August 2016, op.cit., p.38.

http://www.telegraph.co.uk/news/2017/01/17/theresa-mays-brexit-speech-full/

142

регуляторная среда для внедрения финансовых инноваций. Формирующийся

технологический кластер привлекает высококвалифицированные кадры,

которые сегодня с большей охотой выбирают сферу технологий, чем

банковский сектор. Развитие технологий, вместе с тем, позволит сокращать

операционные издержки деятельности финансовых организаций.

Инвесторов больше всего волнует высокая неопределенность, связанная

с процессом Brexit. Выход Великобритании из состава ЕС видится

долгосрочным процессом, где на сегодняшний момент не ясен в полной мере

механизм доступа к европейскому рынку, а также возможная трансформация

самого финансового рынка Великобритании под влиянием последствий Brexit.

Вместе с тем, в случае реализации негативных сценариев выхода

Великобритании из состава ЕС Лондону едва ли стоит существенно

беспокоиться о потере своего лидерства в среднесрочной перспективе. При

закрытии доступа к финансовому рынку ЕС для международных компаний из

Лондона, континентальные МФЦ едва ли смогут в полной мере заменить

лондонский финансовый хаб. Им потребуется продолжительное время для

достижения соизмеримого уровня развития инфраструктуры. МФЦ в Лондоне

может столкнуться с некоторым сокращением присутствия крупнейших

финансовых организаций, переводом ряда операционных функций в другие

финансовые центры Европы. Это приведет к определенной сегментации

финансовой системы ЕС, но кардинально ситуация на европейской карте МФЦ

не изменится. Определяющую роль здесь играет репутация, доверие, другие

накопленные конкурентные преимущества, сложившиеся в глобальном МФЦ в

Лондоне в течение столетий.

143

3.2. Создание МФЦ проектного типа как новый драйвер экономического

роста (на примере Сингапура)

Важным примером положительного значения процесса создания и

развития МФЦ для национальной экономики выступает опыт Сингапура, где

функционирует один из лидирующих финансовых центров мира. Финансовый

центр в Сингапуре относится к центрам проектного типа, которые создаются

сверху по инициативе государства для решения определенных

макроэкономических задач, в первую очередь, связанных с привлечением

капитала в страну для обеспечения более устойчивого социально-

экономического развития. К.Б. Бахтараева определяет этот процесс как

финансовая модернизация 176 . Сбалансированное и открытое для участников

рынка регулирование финансового сектора, развитие институциональной и

городской инфраструктуры Сингапура и создание условий для развития и

привлечения высококвалифицированных специалистов способствуют

развитию МФЦ проектного типа и одновременно обеспечивают экономический

рост страны, делая ее привлекательным местом для размещений капитала.

Согласно GFCI 22 за 2017 г., Сингапур занимает 4-ое место в рейтинге177.

Сингапур входит в число ведущих финансовых центров Азии, в особенности

для стран Юго-Восточной Азии и Китая.

Источник: Singapore Department of Statistics [Electronic resource] / Statistics Singapore. – Singapore,

2017. – Mode of access: http://www.singstat.gov.sg (дата обращения: 30.08.2017).

176 Бахтараева К.Б. Сингапур: роль финансовой системы в «экномическом чуде» / К.Б. Бахтараева

// Финансы и кредит, 2015, 2. - стр. 2. 177 The Global Financial Centres Index 21 / Z/Yen Group. – London: Z/Yen Group, March 2017. – p. 4-

5.

3.55.4

9.2

13.7 10.0 9.810.9

13.013.1

0.0

5.0

10.0

15.0

196

0

196

2

196

4

196

6

196

8

197

0

197

2

197

4

197

6

197

8

198

0

198

2

198

4

198

6

198

8

199

0

199

2

199

4

199

6

199

8

200

0

200

2

200

4

200

6

200

8

201

0

201

2

201

4

201

6Рис. 5. Вклад финансового сектора в ВВП Сингапура (1960-2016

гг.), % от общего объема


144

Исторически МФЦ играет серьезную роль для развития экономики

Сингапура. С момента получения страной независимости в 1960-е гг.

финансовый сектор, функционирующий на площадке МФЦ, входит в число

приоритетных отраслей экономики Сингапура и определяет ее глобальную

конкурентоспособность. Из рисунка 5 видно, что вклад финансового сектора в

ВВП вырос с 3,5% в 1960 г. до 13,1% в 2016 г. Сегодня финансовый сектор

является четвертой по величине вклада в ВВП страны отраслью экономики.

Около 5% населения Сингапура работают в 1200 финансовых организациях,

расположенных в стране178. Финансовый рынок страны представлен179:

• банковским сектором (активы банков – 600% ВВП)

• валютным рынком (4-й в мире по величине ежедневного оборота валют в

мире)

• рынком деривативов (8-й рынок в мире и 2-й рынок в Азии)

• одной из крупнейших в Азии индустрий управления активами (470%

ВВП) и страховой сектор

• фондовым рынком (капитализация – 150% ВВП)

• SGX-биржей

Данные показатели свидетельствует о серьезном значении и вкладе

отрасли в экономическое развитие Сингапура. Создание МФЦ в Сингапуре

стало важной частью модели развития экономики страны, выбранной в момент

получения независимости страной в 1960-е гг. В отличие от других стран Юго-

Восточной Азии страна выбрала экспортоориентированную стратегию

развития180.

Важную роль сыграла сбалансированная инвестиционная политика

страны, направленная на формирование благоприятных условий привлечения

178 Singapore Department of Statistics [Electronic resource] / Statistics Singapore. – Singapore, 2016. –

Mode of access: http://www.singstat.gov.sg (дата обращения: 10.03.2017). 179 Бахтараева К.Б, указ. соч., стр. 9. 180 Hew Denis. Singapore as a Regional Financial Centre [Electronic resource] / Denis Hew // Singapore

Institute for South East Asian Studies. AT10 Research Conference. – 7-8 March 2002. – Mode of access:

http://www.nomurafoundation.or.jp/en/wordpress/wp-content/uploads/2014/09/20020307-

08_Denis_Hew.pdf (дата обращения: 11.04.2017).


http://www.nomurafoundation.or.jp/en/wordpress/wp-content/uploads/2014/09/20020307-08_Denis_Hew.pdf

http://www.nomurafoundation.or.jp/en/wordpress/wp-content/uploads/2014/09/20020307-08_Denis_Hew.pdf

145

капитала в страну, в особенности ПИИ. Доля входящих потоков ПИИ

удваивалась каждые 15-20 лет – с 17% до 75% нормы накопления за период

1971-2012 гг.181. При этом, иностранные инвестиции во многом использовались

как источник новых технологий и выстраивания сотрудничества с компаниями-

лидерами новых рынков и отраслей, что существенно способствовало развитию

конкурентоспособности продукции отечественного производства.

Формирование МФЦ в Сингапуре происходило по особым условиям,

многие из которых определяют развитие финансового центра и на современном

этапе. Во-первых, в 1970-е гг. банковская система в Сингапуре была разделена

на два уровня: национальные банковские единицы (DBUs - domestic banking

units) с возможностью осуществлять расчеты только в сингапурских долларах

и азиатские валютные единицы (ACUs - asian currency units), где расчеты могут

производится в любой валюте за исключением сингапурского доллара.

Внедрение подобной системы позволило открыть экономику Сингапура для

зарубежных инвестиций. Вместе с тем, сегмент DBUs позволяет защитить

экономику от резкого притока «горячих денег» и валютных рисков.

Развитие ACUs являлось приоритетом в финансовой политике страны в

связи с незначительным внутренним рынком и открытой экономикой. Сингапур

стал первой страной в регионе, которая предоставила возможность

иностранным банкам открывать представительства в форме ACUs и, таким

образом, стал местом сосредоточения глобальных компаний и их офисов для

ведения деятельности в регионе. Активы ACUs выросли с 2% до 322% ВВП за

период 1970 – 1990 гг182. Таким образом, страна стала каналом для перетока

инвестиций из США и Европы в развивающиеся страны Восточной Азии.

Во-вторых, деятельность денежно-кредитного управления Сингапура

(MAS) с момента создания в 1971 г. основана на консервативном подходе к

осуществлению денежно-кредитной политики и регулированию финансового

181 Бахтараева К.Б, указ. соч., стр. 5. 182 Money and Banking Statistics [Electronic resource] / Department of Statistics, Monetary Authority of

Singapore. – Mode of access: http://www.mas.gov.sg/Statistics/Monthly-Statistical-Bulletin/Money-and-

Banking.aspx (дата обращения: 10.02.2017).

http://www.mas.gov.sg/Statistics/Monthly-Statistical-Bulletin/Money-and-Banking.aspx

http://www.mas.gov.sg/Statistics/Monthly-Statistical-Bulletin/Money-and-Banking.aspx

146

сектора. Это способствовало сохранению финансовой системы и экономики

страны в целом от ряда кризисных явлений – азиатского кризиса 1997 г.,

экономического кризиса 2008-2009 гг.

Характерные черты финансового центра в Сингапуре могут быть

дополнительно выявлены в ходе анализа факторов конкурентоспособности

центра. По мнению регулятора MAS, ключевой фактор, определяющий место

Сингапура среди глобальных финансовых центров, - это наличие

высококвалифицированных профессионалов в области финансов и

сопутствующих отраслей.183 Квалифицированные кадры с высоким качеством

профильного образования и хорошим знанием английского языка – важный

фактор конкурентоспособности Сингапура. Сингапур осуществляет

целенаправленную политику по развитию и привлечению талантов со всего

мира как одного из приоритетов государственной политики в области создания

условий для устойчивого экономического роста. Не имея природных ресурсов

и достаточной территории, правительство страны сделала ставку на

привлечение в страну высококвалифицированных представителей сферы услуг,

в том числе и финансового сектора. Один из авторов «экономического» чуда

Сингапура Го Чок Тонг характеризовал стратегию развития города-государства:

«Наша задача заключалась в том, чтобы привлечь в Сингапур умных и

амбициозных людей из разных точек мира и сделать нашу страну – столицей

космополитов. Лондон и Нью-Йорк ранее прошли этот путь, что позволило

внести значимый вклад в экономическое процветание Великобритании и США

соответственно»184.

Обратим внимание на инструментальные факторы рейтинга GFCI,

которые связаны с оценкой уровня развития человеческого капитала. Сингапур

находится на 11 месте из 188 стран в Индексе развития человеческого капитала

183 Skilled Workforce [Electronic resource] / Monetary Authority of Singapore. – Electronic data. –

Singapore, 2016. – Mode of access: http://www.mas.gov.sg/Singapore-Financial-Centre/Value-

Propositions/Skilled-Workforce.aspx (дата обращения: 10.02.2017). 184 Speech by Prime Minister Goh Chok Tong at the 1997 National Day Rally / C.T. Goh // Global City,

best home. - Singapore, 24 August 1997.

http://www.mas.gov.sg/Singapore-Financial-Centre/Value-Propositions/Skilled-Workforce.aspx


147

за 2015 г. Сингапур отличает высокие средние показатели продолжительности

жизни (83 года) и ВНД на душу населения (около 77 тыс. долларов США).

Средняя продолжительность обучения в Сингапуре составляет 11 лет185.

Жители Сингапура высоко оцениваются с точки зрения мотивации к

труду, уровня профессиональной подготовки и владения английским языком186.

Сингапур выступает в числе одной из самых благоприятных площадок по

привлечению талантов в регионе. По данным индекса глобальных талантов,

Сингапур занимает 6 место в мире с точки зрения среды, созданной для

привлечения и развития талантов187.

Использование английского языка как основного языка общения сыграла

важную роль для развития МФЦ в Сингапуре. Правительство Сирнгапура

закрепило особый статус английского языка среди других государственных

языков, чтобы воспользоваться теми выгодами, который давал язык глобальной

деловой коммуникации, и, таким образом, способствовать всесторонней

интеграции Сингапура в мировую экономику.

Сингапур способствует также повышению уровня компетенций

специалистов финансового сектора. Институт банковского сектора и

финансовых стандартов, Фонд развития финансового сектора внедряют

профессиональные стандарты для специалистов отрасли, проводят обучающие

программы и образовательные курсы по наиболее актуальным тенденциям

развития финансового сектора, повышая уровень профессиональной

подготовки специалистов отрасли.

Развитие финансового рынка страны вносит важный вклад в оценку

конкурентоспособности МФЦ.

185 Human Development Report 2015: Work for Human Development [Electronic resource] / UNDP. –

New York, 2015. – Mode of access: http://hdr.undp.org/en/2015-report (дата обращения: 10.07.2017). 186 Skilled Workforce [Electronic resource] / MAS. – Electronic data. – Mode of access:

http://www.mas.gov.sg/Singapore-Financial-Centre/Value-Propositions/Skilled-Workforce.aspx (дата

обращения: 10.07.2017). 187 The Global Talent Index 2015 [Electronic resource] / The Economist Intelligence Unit. – Electronic

data. - London: The Economist, 2015. – Mode of access:

http://www.globaltalentindex.com/pdf/Heidrick_Struggles_Global_Talent_Report.pdf (дата обращения:

10.07.2017).

http://hdr.undp.org/en/2015-report


http://www.globaltalentindex.com/pdf/Heidrick_Struggles_Global_Talent_Report.pdf

148

Таблица 12. Уровень развития финансового сектора Сингапура (по данным Global

Financial Development Report 2015/2016)

Показатель Оценка

Сингапура

Уровень (очень

высокий,

высокий,

средний,

низкий)

Финансовый организации

Глубина - Внутренние кредитование частного сектора

банками (% от ВВП)

109,5% очень высокий

Доступность – Процент 15-летних граждан, которые

имеют счет в финансовой организации


Эффективность – Разница процентных ставок

банковских кредитов и депозитов

5,2% высокий

Стабильность – Z-оценка 19,2 высокий

Финансовый рынок

Глубина – Рыночная капитализация торгующихся

компаний (% от ВВП)


Доступность – Показатель рыночной капитализации

торгующихся компаний, исключая 10 самых крупных (%

от общей капитализации)


Эффективность – торгующиеся акции, коэффициент

оборота


Стабильность – волатильность фондового индекса 14,3 высокий

Источник: Global Financial Development Report 2015/2016: Long-Term Finance / World Bank. -

Washington, DC: World Bank, 2015

Таблицы 12 свидетельствует о том, что финансовый сектор Сингапура

находится на высоком уровне развития, который сопоставим с финансовым

сектором в Велиобритании и США. Для МФЦ в Сингапуре характерна

специализация на операциях по управлению капиталом и страхованию.

Стоимостной объем активов под управлением в Сингапуре в 2015 г. составил

2,6 трлн. долларов США. В период 2010-2015 гг. объем активов вырос в 2 раза

и демонстрирует тенденцию к устойчивому росту. Возрастает значение

альтернативных активов под управлением – частный акционерный капитал,

149

венчурный капитал, сектор недвижимости, который по сравнению с 2014 годом

вырос на 29% и составил 410 млрд. долларов США в 2015 году188. Сингапур

динамично развивается как центр приват-банкинга в Азии. Важную роль для

МФЦ Сингапура играет и страховой рынок. Наряду с национальными

компаниями, в Сингапуре оперируют глобальные страховые компании.

Сингапур выступает в качестве одного из ключевых глобальных

финансовых хабов, который разрабатывает и внедряет технологии. Суммарный

объем инвестиций в сферу финтеха в АТР вырос с 103 млн. до 4,3 млрд.

долларов США за период 2011-2016 гг. 189 . MAS предоставляет серьезную

финансовую поддержку организациям и стартапам, внедряющим новые

технологии в секторе. До 2020 года MAS планирует направить около 225

миллионов долларов США для поддержки инновационных и технологических

проектов сектора190. Для задач развития технологических решений в секторе

была создана специальная «регулятивная песочницы». Финансовые

организации Сингапура также играют значимую роль в процессе внедрения

технологий, обычно через механизм государственно-частного партнерства и

выстроенную систему финансовой поддержки наиболее перспективных

разработок. Важное значение в данном процессе имеет Институт по

исследованию информационно-коммуникационных технологий, созданный

государством как площадка для взаимодействия между частными компаниями

и наукой.

Традиционно принято считать, что к числу ключевых факторов

конкурентоспособности Сингапура относится высокий уровень развития среды

188 2015 Singapore Asset Management Survey. Singapore – global city, world of opportunities

[Electronic resource] / Monetary Authority of Singapore. –Singapore: MAS, 2015. – Mode of access:

http://www.mas.gov.sg/~/media/MAS/News%20and%20Publications/Surveys/Asset%20Management/20

15%20AM%20Survey%20Report.pdf (дата обращения: 12.07.2017). 189 Fintech and the evolving landscape: landing points for the industry [Electronic resource] / Accenture. –

Accenture, 2016. – Mode of access:

http://www.fintechinnovationlablondon.co.uk/pdf/Fintech_Evolving_Landscape_2016.pdf (дата обращения: 12.07.2017). 190 Vasagar Jeevan, Weinland Don. Singapore banks become a hotbed for “fintech” [Electronic resource] /

Jeevan Vasagar, Don Weinland // Financial Times. – 2016. - 6 May. – Mode of access:

https://www.ft.com/content/7dc5fcb0-1120-11e6-91da-096d89bd2173 (дата обращения: 19.04.2017).

http://www.mas.gov.sg/~/media/MAS/News%20and%20Publications/Surveys/Asset%20Management/2015%20AM%20Survey%20Report.pdf


http://www.fintechinnovationlablondon.co.uk/pdf/Fintech_Evolving_Landscape_2016.pdf

https://www.ft.com/content/7dc5fcb0-1120-11e6-91da-096d89bd2173

150

для ведения бизнеса – совокупность благоприятных экономических,

политических и институциональных условий для ведения операционной

деятельности. По данным индекса простоты ведения бизнеса Сингапур занял

второе место в 2017 году и значительно опережает по ключевым

инструментальм факторам индекса ведения бизнеса и ряд стран Восточной

Азии и Тихоокеанского региона, и более развитые страны ОЭСР, о чем

свидетельствует таблица 13.

Таблица 13. Ключевые инструментальные факторы Индекса простоты ведения

бизнеса (2017 г.), кол-во дней

Сингапур

Восточная

Азия,

Тихоокеанский

регион

Страны

ОЭСР

Регистрация нового бизнеса 2,5 23,9 8,3

Получение разрешения на

строительство 48 134,1 152,1

Регистрация собственности компании 4,5 74,4 22,4

Налогообложение (часы в год) 66,5 198 163,4

Источник: Индекст простоты ведения бизнеса 2017 [Электронный ресурс] / Всемирный банк. –

Электрон. дан. – Вашингтон, 2017. – Режим доступа: http://russian.doingbusiness.org/reports/global-

reports/doing-business-2017

Таблицы 13 демонстрирует, что процесс регистрации нового бизнеса в

Сингапуре занимает 2,5 дня, получение разрешения на строительство - 48 дней,

а для регистрации собственности компании необходимо 4,5 дня. На территории

Сингапура успешно применяется специальная электронная система OASIS,

которая помогает компаниям удаленно через Интернет решать большинство

задач и получать все необоходимые разрешения, связанные с ведением бизнеса.

Серьезную роль для деловой среды МФЦ играет действующий налоговый

режим, который устанавливается государством. В Сингапуре налог на прибыль

равен 1,8%, что является одной из самых низких ставок в мире. Сингапур

находится на 8 месте из 189 стран, рассмотренных в рейтинге Paying Taxes191.

Вместе с тем, в ключевой период экономических реформ общий уровень

191 Paying Taxes 2017 [Electronic resource] / World Bank, Pwc. – Washington, 2017. – Mode of access:

http://www.doingbusiness.org/~/media/WBG/DoingBusiness/Documents/Special-Reports/Paying-Taxes-

2017.pdf (дата обращения: 13.06.2017).

http://russian.doingbusiness.org/reports/global-reports/doing-business-2017


http://www.doingbusiness.org/~/media/WBG/DoingBusiness/Documents/Special-Reports/Paying-Taxes-2017.pdf


151

налоговой нагрузки был достаточно низким – 17-30% в период 1960-70-е гг.,

что существенно стимулировано экономику и приток инвестиций192.

На эффективное функционирование МФЦ серьезно влияет качество

институтов защиты прав собственности, уровень политических рисков и

коррупции. По основным индикаторам Worldwide Governance Indicators (WGI)

Сингапур с 2005 по 2015 гг. опережает большинство стран Европы, что

свидетельствует о высокой эффективности государственного управления для

эффективного функционирования финансового рынка193.

Говоря про бизнес-среду Сингапура, важное значение имеет право,

применяемое как базовое в юрисдикции МФЦ. Законодательство Сингапура

основано на нормах англо-саксонского права, которые универсальны и активно

используются инвесторами со всего мира. Международный арбитраж

Сингапура пользуется значительной популярностью среди компаний наравне с

подобными организациями, расположенных в других МФЦ - в Лондоне,

Париже и Стокгольме. Популярность Сингапура как центра арбитража в

последние годы существенно возрастает. Общее количество судебных случаев

на площадке сингапурского арбитража выросло с 58 до 271 в период 2000-2015

гг 194 . При этом, количество судебных случаев, рассмотренных в арбитраже

Лондона за 2015 г., составило 326 195 . Характерной чертой арбитража в

Сингапуре является то, что 40% судебных дела ведутся между компаниями,

которые не относятся к числу национальных196 . Иностранные инвесторы и

компании используют арбитраж Сингапура для задач урегулирования

192 CPF Annual Report [Electronic resource] / Central Provident Fund Board – Electronic data. – Mode

of access: https://www.cpf.gov.sg/Members/AboutUs/about-us-info/annual-report (дата обращения:

13.06.2017). 193 Kaufmann D., Kraay A., and Mastruzzi M. The Worldwide Governance Indicators: Methodology and

Analytical Issues [Electronic resource] / D. Kaufmann, A. Kraay, and M. Mastruzzi– Electronic data. –

Washington, 2010. – Mode of access: www.govindicators.org (дата обращения: 13.06.2017). 194 Croft Jane. Singapore is becoming a world leader in arbitration [Electronic resource] / Jane Croft //

Financial Times. –2016. - 3 June. – Mode of access: https://www.ft.com/content/704c5458-e79a-11e5-

a09b-1f8b0d268c39 (дата обращения: 17.06.2017). 195 Ibid. 196 Ibid.

https://www.cpf.gov.sg/Members/AboutUs/about-us-info/annual-report

http://www.govindicators.org/

https://www.ft.com/content/704c5458-e79a-11e5-a09b-1f8b0d268c39


152

существующих споров, что говорит о высоком уровне развития регуляторной

среды центра.

МФЦ неразрывно связан с глобальным городом, чья инфраструктура

играет важную роль в процессе достижения конкурентоспособности центра. В

индексе глобальных городов за 2016 г. Сингапур относится к числу городов

типа «глобальная элита», занимая 8 место среди 25 рассмотренных городов197.

Для него характерен высокий уровень развития деловой среды и человеческого

капитала. Сингапур отличает развития инновационная среда города. Сингапур

занимает 7 место среди 500 городов и определен как самый инновационный

город Азии в рейтинге Innovation Cities Index за 2016-2017 гг.198.

Важный фактор оценки уровня развития городской среды - стоимость

жизни, то есть предпочтение специалистами финансовой и сопутствующих

отраслей того или иного города для работы и жизни. В рейтинге Worldwide Cost

of Living за 2016 г. Сингапур стал самым дорогим городом для жизни, заметно

опередив Лондон, Нью-Йорк и Гонконг199. Данное положение Сингапура имеет

негативное значение для развития МФЦ, так как является серьезным барьером

в выборе города в качестве места для профессиональной деятельности.

Значимым фактором конкурентоспособности выступает репутация

финансового центра в глазах иностранных инвесторов и участников

финансового рынка, который в значительной степени формируется как

производный от других рассмотренных факторов конкурентоспособности. Для

Сингапура сегодня характерен имидж центра высоких технологий и «умного»

города в глазах инвесторов и глобальных корпораций со всего мира. Город-

197 Global Cities 2016 [Electronic data] / ATKearney. – 2016. – Mode of access:


ad7d-11c5d347451a (дата обращения: 17.06.2017). 198 Innovation Cities Index 2016-2017 [Electronic resource] / Innovation Cities Program,

2THINKKNOW. – Melbourne, 2016-2017. – Mode of access: http://www.innovation-

cities.com/innovation-cities-index-2016-2017-global/9774 (дата обращения: 17.06.2017). 199 Worldwide Cost of Living 2016 [Electronic resource] / The Economist Intelligence Unit. – London,

2016. – Mode of access: http://pages.eiu.com/rs/783-XMC-

194/images/EIU_WCOL2016_FreeReport_FINAL_NEW.pdf?mkt_tok=3RkMMJWWfF9wsRovuK7AZ

KXonjHpfsX56%2B8vXqW2lMI%2F0ER3fOvrPUfGjI4JTsthI%2BSLDwEYGJlv6SgFTbjGMbht2bgM

UhU%3D (дата обращения: 17.06.2017).



http://www.innovation-cities.com/innovation-cities-index-2016-2017-global/9774


http://pages.eiu.com/rs/783-XMC-194/images/EIU_WCOL2016_FreeReport_FINAL_NEW.pdf?mkt_tok=3RkMMJWWfF9wsRovuK7AZKXonjHpfsX56%2B8vXqW2lMI%2F0ER3fOvrPUfGjI4JTsthI%2BSLDwEYGJlv6SgFTbjGMbht2bgMUhU%3D




153

государство серьезно конкурирует с МФЦ Нью-Йорка и Лондона в следующих

сферах: внедрение технологий в финансовом секторе, арбитражные операции,

управление капиталом. МФЦ в Сингапуре выступает важной площадкой

инноваций и поиска новых драйверов и конкурентных ниш для национальной

экономики. С учетом процессов Brexit позиция Сингапура как глобального

МФЦ может в ближайшие годы вырасти. По мнению автора диссертации, МФЦ

может играть более значимую позицию за пределами Азии.

Подробный анализ характерных черт и факторов конкурентоспособности

МФЦ в Сингапуре позволяет сделать вывод, что создание и развитие центра

проектного типа имеет важное значение для национальной экономики:

обеспечивает существенный вклад финансового сектора в формирование ВВП

страны через создание выгодных условий для размещения капитала;

способствует привлечению и развитию высокопрофессионального

человеческого капитала, вносит вклад в развитие инфраструктуры; бизнес и

городской среды центра. Проектный тип центра предполагает, что

перечисленные выгоды достигаются страной за относительно короткий срок и

могут быть использованы в качестве драйвера экономического развития.

Пример Сингапура обосновывает тот вывод, что

экспортноориентированная стратегия социально-экономического развития

должна включать развитие площадки для привлечения и распределения

капитала, которой в масштабах государства служит финансовый центр.

Сбалансированное и открытое для участников рынка регулирование

финансового сектора, развитие институциональной и городской

инфраструктуры центра и создание условий для развития и привлечения

высококвалифицированных специалистов способствуют развитию МФЦ

проектного типа и одновременно обеспечивают экономический рост страны,

делая ее привлекательным местом для размещений капитала. Это отчетливо

видно на примере сравнительно небольшой по показателю ВВП экономики

Сингапура, важной отраслью и конкурентной нишей которого стал финансовый

сектор. Оказание финансовых и сопутствующих услуг выступило в числе

154

ключевых конкурентных преимуществ страны и внесло заметный вклад в

экономическое чудо, ставшее определяющей чертой развития страны во второй

половине XX века.

3.3. Перспективы и задачи развития Москвы как МФЦ

Необходимость создания МФЦ в Москве была сформулирована в 2008 г.

в рамках определения долгосрочных задач социально-экономического развития

России. Данная инициатива должна была усилить и вывести на качественно

новый уровень процесс участия России в мировой экономике 200 . Важной

предпосылкой возникновения этой цели стал и глобальный экономический и

финансовый кризис, который указал на серьезную потребность в

диверсификации российской экономики, в том числе за счет развития

конкурентоспособной и емкой финансовой отрасли, рынка профессиональных

финансовых услуг.

Вплоть до 2008 года для России был характерен стремительный рост ВВП,

макроэкономическая стабильность и беспрецедентное увеличение реальных

доходов. Движущей силой столь внушительного роста экономики России были

значительные доходы нефтяной отрасли и приток капитала в страну. Россия

стремительно сокращала отставание от развитых и новых индустриальных

экономик. Позиции российской фондовой биржи были сильны как никогда. Так,

соотношение рыночной капитализации к ВВП составляло 117%, что было

вполне сопоставимо с соответствующими показателями стран-членов ОЭСР

(120%) и превосходило коэффициенты Франции и Южной Кореи (107%).

Отставая от Индии и Китая (по 150%), Россия опережала Бразилию (103%),

страны-еврозоны (85%) и наиболее богатые страны из группы государств со

средним уровнем дохода201. Российские частные и государственные компании

200 Abramov D., Polezhaev S., Sherstnev M. Moscow as international financial center: Ideas, plans and

perspectives / D. Abramov, S. Polezhaev, M. Sherstnev // Journal of Eurasian Studies. – 2(2011). – p.144. 201 World Development Indicators 2007 [Electronic resource] / World Bank. – Washington, 2008. –

Mode of access: http://documents.worldbank.org/curated/en/336241468138277212/World-development-

indicators-2007 (дата обращения: 17.06.2017).

http://documents.worldbank.org/curated/en/336241468138277212/World-development-indicators-2007


155

активно завоевывали позиции за рубежом – нередко посредством покупки

пакетов акций крупных иностранных фирм, что во многом свидетельствовало о

процессе интернационализации российских ТНК. Однако, кризисные явления в

экономике обострили необходимость в более активном развитии необходимой

институциональной среды для управления потоками капитала. Данная среда в

развитых странах формируется на площадке МФЦ посредством проектного

подхода к процессу создания центра, который выступает в качестве важного

механизма привлечения и перераспределения иностранного капитала внутри

страны для задач обеспечения социально-экономического развития.

Стратегическое значение задачи по созданию МФЦ в Москве

подчеркивалось тем, что институциональная база для него с самого начала

процессов создания формировалась решениями Президента и Правительства

РФ. Создание инфраструктуры международного финансового центра в г.

Москве вошло в число приоритетных задач в рамках долгосрочной стратегии

социально-экономического развития до 2020 года 202 . В 2010 году была

сформирована организационная структура, необходимая для развития МФЦ.

Координирующую и операционную функцию в ней стала играть Рабочая

группа по созданию международного финансового центра при Совете при

Президенте России по развитию финансового рынка РФ. Основной задачей

Рабочей группы стала разработка планов развития МФЦ и выработка

согласованных решений по вопросам развития МФЦ совместно с

ответственными органами государственной власти и профессионалами

финансового рынка. При группе с момента создания функционирует

Международный консультативный совет, который формирует и представляет

предложения по развитию финансового рынка РФ, внедрению опыта

зарубежных стран в сфере регулирования деятельности региональных

финансовых центров, устранению препятствий разного рода для

202 Концепция долгосрочного социально-экономического развития России до 2020 года

[Электронный ресурс]: распоряжение Правительства РФ от 17.11. 2008 № 1662-р / Справочно-

правовая система «Консультант Плюс». – Режим доступа: локальный. (дата обращения: 10.05.

2017).

156

осуществления деятельности участников рынка. В 2013 году для

последовательной и эффективной работы по развитию московского МФЦ

Правительством России была утверждена дорожная карта «Создание

международного финансового центра и улучшение инвестиционного климата в

Российской Федерации» 203 . Дорожная карта МФЦ состоит из 7 разделов –

ключевых областей, по которым предполагалось развитие финансового центра

в Москве:

1. Совершенствование системы регулирования контроля и надзора на

финансовых рынках;

2. Повышение доступа к финансовым инструментам и ресурсам;

3. Развитие финансовой инфраструктуры;

4. Корпоративное управление и правоприменение, включая защиту

прав инвесторов, разрешение случаев неплатежеспособности,

исполнение контрактов, разрешение споров на финансовых рынках;

5. Совершенствование системы налогообложения и уплаты налогов

на финансовых рынках;

6. Общая конкурентоспособность, включая продвижение бренда

России на международном уровне и взаимодействие с

составителями рейтингов;

7. Развитие социальной и бизнес-инфраструктуры московской

агломерации с учетом новых территорий (городская среда и

нефинансовое регулирование).

Дорожная карта затрагивает все ключевые сферы создания

конкурентоспособного МФЦ. Она определяет поэтапные цели создания

финансового центра проектного типа, которым является Москва с точки

зрения особенностей ее развития. Дорожная карта предусматривает

203 План мероприятий ("Дорожная карта") "Создание международного финансового центра и

улучшение инвестиционного климата в российской федерации": распоряжение Правительства РФ

от 19.06.2013 №1012-р / Справочно-правовая система «Консультант Плюс». – Режим доступа:

локальный (дата обращения: 10.05. 2017).

157

использование всего инструментария, имеющегося в распоряжении

государства и бизнес-сообщества для решения задач развития центра.

В ходе реализации дорожной карты в период 2013-2015 гг. велась

активная работа по совершенствованию нормативной базы, выработке

стандартов и стратегических подходов к регулированию финансового рынка,

совершенствованию рыночной инфраструктуры, внедрению корпоративного

управления, совершенствованию налоговой сферы.

В плоскости регулирования финансового рынка ключевой новацией стало

изменений системы распределения компетенций в области надзора за

финансовым рынком. В 2013 году был создан единый регулятор финансового

рынка в рамках Банка России, что заложило базу для исключения

регуляторного арбитража и отвечает современным принципам регулирования

рынка «через одно окно», характерное для ведущих МФЦ мира. Вместе с тем,

произошедшая консолидация надзора на финансовых рынках стала

крупнейшей административной реформой в новейшей российской истории,

поскольку включала в себя передачу значительного объема полномочий от

Правительства Банку России.

Консолидация полномочий по регулированию и надзору позволила Банку

России взять на себя всю ответственность за развитие финансового рынка в

стране, что отвечает актуальным и признанным практикам надзорной

деятельности, характерным для стран нахождения ведущих МФЦ. Была

разработана и законодательно закреплена концепция институционализации

саморегулирования и особая роль саморегулированных организаций. Банк

России перешел и к содержательной реформе надзора, сфокусировавшись на

переходе к пруденциальному надзору, особенно в отрасли негосударственных

пенсионных фондов. В 2015 году разработан и принят ряд стратегических

документов о среднесрочных мерах по развития финансового рынка, ведется

работа по международной интеграции и сотрудничеству с Международной

комиссией по ценным бумагам (IOSCO MMoU).

158

Произошло значительное совершенствование финансовой

инфраструктуры МФЦ: создание центрального депозитария, приведение

торгов на Московской бирже к системе торгов в соответствие с

международными практиками, повышения уровня технологизации операций,

усовершенствование процедуры листинга, допуск депозитарно-клиринговых

компаний Euroclear и Clearstream к операциям с российскими бумагами. На

сегодняшний день, созданная инфраструктура Московской биржи отвечает

стандартам и уровню технологической оснащенности ведущих биржевых

площадок мира. Так, для розничных и институциональных инвесторов

осуществленные изменения означают, что они обладают возможностью

получать конкурентный сервис торговой площадки, гарантию исполнения

сделок и сохранности активов, открытое рыночное ценообразование.

Проведенные меры по интеграции отечественного биржевого рынка в

глобальную инвестиционную инфраструктуру расширяют доступ российских

компаний к долевому и долговому финансированию на относительно более

выгодных условиях.

Реформа Гражданского кодекса и корпоративного законодательства

позволила обеспечить сопоставимые с зарубежными юрисдикциями

инструменты и механизмы для структурирования бизнеса и сделок. Принятие

Кодекса корпоративного управления в 2014 году привело к значительным

улучшениям в сфере корпоративного управления204. Кодекс предложил более

совершенные и технологичные формы корпоративного контроля со стороны

акционеров, предполагающие профессионализацию и усиление роли совета

директоров, формирование внутренних механизмов “сдержек и противовесов”

за счет расширения практики привлечения независимых директоров. В 2014

году Правительство РФ постановило в директивном порядке внедрять

рекомендации Кодекса в 13 находящихся в госсобственности компаниях205.

204 Письмо Банка России от 10.04.2014 N 06-52/2463 "О Кодексе корпоративного

управления" [Электронный ресурс] / Справочно-правовая система «Консультант Плюс». – Режим

доступа: локальный (дата обращения: 10.05. 2017) 205 «Правительство обяжет 13 госкомпаний внедрить кодекс корпоративного управления»

159

Московская биржа также в рамках реформы листинга включила в новые

Правила листинга ряд требований к качеству корпоративного управления

эмитентов в соответствии с Кодексом.

В налоговой сфере достигнуты серьезные результаты в плоскости

совершенствования налогового режима:

• Меры по налоговому стимулированию частных инвесторов к

долгосрочному инвестированию, в том числе освобождение от

налогообложения доходов от реализации обращающихся ценных

бумаг, введение института индивидуальных инвестиционных

счетов;

• Освобождение широкого перечня финансовых услуг от НДС;

• Комплекс мер по совершенствованию системы налогообложения

операций на финансовом рынке;

• Деофшоризационная кампания.

Для периода 2013 – 2015 гг. также характерно интенсивное развитие

городской среды, в первую очередь развитие транспортной сети, системы

мультиязычных сервисов, что заметно улучшило характеристики Москвы как

города расположения финансового центра.

Однако, ожидаемый позитивный эффект от указанных изменений в

разных сферах был существенно снижен геополитическими обстоятельствами

2014-2015 гг. Политический кризис в соседних государствах, введение в

отношении России и ряда российских финансовых институтов

международных санкций, понижение международных рейтингов стали

причиной ухудшения инвестиционного имиджа России в целом, несмотря на

предпринятые меры законодательного и институционального характера

внутри страны.

[Электронный ресурс] / Forbes, август 2014. - Режим доступа: http://www.forbes.ru/news/265051-

pravitelstvo-obyazhet-13-goskompanii-vnedrit-kodeks-korporativnogo-upravleniya (дата обращения:

17.06.2017).

http://www.forbes.ru/news/265051-pravitelstvo-obyazhet-13-goskompanii-vnedrit-kodeks-korporativnogo-upravleniya


160

Рассмотрим текущий статус Москвы как МФЦ с учетом рассмотренных

выше и реализованных мер Дорожной карты. Оценка уровня развития МФЦ

может быть проведена как по объективным показателям (факторы

конкурентоспособности рейтинга GFCI), так и по изменению позиции Москвы

в международных рейтингах. Среди международных рейтингов,

оценивающих положение Москвы как международного финансового центра,

ключевыми ориентирами в Дорожной карте выделены Индекс глобальной

конкурентоспособности Всемирного экономического форума, рейтинг «Doing

Business» Всемирного банка и GFCI финансовой консалтинговой компанией

Z/Yen. За последние несколько лет позиции России и соответственно

национального финансового рынка как одного из компонентов заметно

укрепились в Индексе глобальной конкурентоспособности: с 64 места в 2012

году на 43 место по итогам 2016-2017 гг.206. В рейтинге Doing Business за 2017

год Россия заняла 40 место из 190 стран, что говорит о заметном упрощении

ведения бизнеса по сравнению с 2013 годом, когда страна едва ли вошла в

первую сотню стран207.

Динамика позиции Москвы в рейтинге GFCI менее оптимистична. В

рейтинге GFCI 22 за 2017 год Москва занимает 89 место из 92, заметно теряя

позиции в рейтинге в последние годы в первую очередь из-за негативной

репутации и имиджа центра в глазах глобальных инвесторов, связанного с

международными санкциями и структурным кризисом экономики. Вместе с тем,

в рейтинге GFCI Москва продолжает находиться в группе центров-

претендентов на звание глобального МФЦ, а также в десятке МФЦ, значимость

которых повысится, что во многом отражает значительный потенциал развития

центра.

206 The Global Competitiveness Report 2016-2017 [Electronic resource] / World Economic Forum. –

Electronic data. – Geneva, 2017. – Mode of access: https://www.weforum.org/reports/the-global-

competitiveness-report-2016-2017-1 207 Рейтинг стран проекта «Введение бизнеса» [Электронный ресурс] / Всемирный банк. –

Электрон. дан. – Вашингтон, 2017. – Режим доступа: http://russian.doingbusiness.org/rankings

https://www.weforum.org/reports/the-global-competitiveness-report-2016-2017-1

https://www.weforum.org/reports/the-global-competitiveness-report-2016-2017-1

http://russian.doingbusiness.org/rankings

161

По оценкам экспертов Z/Yen Group, к сильным сторонам Москвы как

финансового центра относится наличие квалифицированных кадров. Так,

показатели числа российских граждан с высшим образованием в области

математики, физики, информационных технологий сопоставимо с данными

показателями в странах Западной Европы и США. Вместе с тем, в первой сотне

World University Rankings 2016 лишь один российский ВУЗ МГУ занимает 108

место208. В Москве нет признанных топ-программ EMBA, тогда как в Лондоне

их насчитывается 7, в Нью-Йорке – 6, а в Гонконге – 4 209 . При

совершенствовании в России системы дополнительного профессионального

образования в области экономики и финансов, значительное число людей

смогут с успехом применять свои навыки и реализовываться в финансовой

сфере.

Необходимо повышать общий уровень конкурентоспособности

российского образования. Так, в первой сотне World University Rankings 2016

лишь один российский ВУЗ МГУ занимает 108 место 210 . В Москве нет

признанных топ-программ EMBA, тогда как в Лондоне их насчитывается 7, в

Нью-Йорке – 6, а в Гонконге – 4211.

Заметно отставание московского МФЦ от ведущих МФЦ мира при

рассмотрении финансового сектора России. На сегодняшний день финансовый

рынок в России молод и относится к категории развивающихся рынков.

Капитализация российского рынка акций на момент первого полугодия

2016 года составила 493,9 млрд. долларов США, что значительно ниже, чем

208 QS World University Rankings 2015/16 [Electronic resource] / QS. – London, 2015-2016. – Mode of

access: https://www.topuniversities.com/university-rankings/world-university-rankings/2015 (дата

обращения: 14.08.2017). 209 Материалы, подготовленные в рамках Стратегической сессии по создания МФЦ в Москве

[Электронный доступ] / Рабочая группа по созданию МФЦ. – Москва, 18.03.2012 г. – Режим

доступа: http://mfc-moscow.com/index.php?id=112&_publid=146 (дата обращения: 14.08.2017). 210 QS World University Rankings 2015/16 [Electronic resource] / QS. – London, 2015-2016. – Mode of

access: https://www.topuniversities.com/university-rankings/world-university-rankings/2015 (дата

обращения: 14.08.2017). 211 Материалы, подготовленные в рамках Стратегической сессии по создания МФЦ в Москве

[Электронный доступ] / Рабочая группа по созданию МФЦ. – Москва, 18.03.2012 г. – Режим

доступа: http://mfc-moscow.com/index.php?id=112&_publid=146 (дата обращения: 14.08.2017).


http://mfc-moscow.com/index.php?id=112&_publid=146


http://mfc-moscow.com/index.php?id=112&_publid=146

162

соответствующий показатель в США (25 трлн. долларов США), Китае (8 трлн.

долларов) и даже в Индии (3 трлн. долларов США). При этом, около 62% общей

капитализации приходится на 10 крупнейших компаний, что свидетельствует о

слишком высоком уровне концентрации212.

Международные сопоставления указывают на крайне низкий размер

важнейших для формирования долгосрочных инвестиционных ресурсов

сегментов небанковского финансового рынка: в России соотношение

стоимости чистых активов открытых ПИФ и ВВП по итогам 2015 г. составило

0,1% (в Китае 11,6%, в Индии 8,2%); соотношение премий страхования жизни

и ВВП 0,16% (в Китае 1,9%, в Индии 2,7%)213.

Несмотря на серьезные ограничения для развития рынка, вызванные

рядом негативных для национальной экономики факторов, биржевой рынок

демонстрирует определенный рост объемов, становится глубже и привлекает

новых инвесторов. Так, за период 2010-2015 гг. объемы торгов на денежном

рынке росли на 30% в год, на валютном – на 31%, на срочном – на 25%214.

Данные показатели связаны во многом с крайне низкими стартовыми

значениями.

На 2016 год Московская биржа входит в топ-25 площадок по суммарной

капитализации торгуемых акций и топ-10 площадок по торговле облигациями

и производными инструментами. Треть международного объема торгов

валютной парой рубль/доллар также приходится на Московскую биржу.

Реформы 2013-2015 гг. внесли серьезный вклад в формировании центра

ликвидности и ценообразования по российским акциям в стране, а не на

площадках других финансовых центров. Так, суммарный объем размещений

212 Российский фондовый рынок: первое полугодие 2016 года. События и факты [Электронный

доступ] / НАУФОР. – Москва, 2016. – Режим доступа:

http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2016_1.pdf (дата обращения: 14.08.2017). 213 Развитие проекта МФЦ 2013-2015 [Электронный доступ] / Рабочая группа по созданию МФЦ.

– Москва, 2016. – Режим доступа: http://www.mfc-moscow.com/index.php?id=114 (дата обращения:

14.08.2017). 214 Там же

http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2016_1.pdf


163

государственных и корпоративных облигаций в 2013-2015 гг. составил 7,3 трлн.

рублей215.

Для российского фондового рынка сегодня характерны следующие

проблемы, выступающие тормозом развития:

• Небольшой набор финансовых инструментов, доступных на рынке;

• Высокая концентрация базовых инструментов в капитализации и в

обороте;

• Невысокая доля внутренних долгосрочных инвесторов на рынке;

• Отрицательный имидж российского рынка у иностранных инвесторов.

Решение данных проблем осуществляется в ходе реализации мер,

заложенных в стратегическом документе развития финансового сектора,

принятом в 2015 г 216 . Важное значение приобретает и повышение уровня

доверия к рынку и национальной экономике, активная работа с инвесторами

по информированию их о тех возможностях, которые предоставляются на

сегодняшний день на финансовом рынке России.

По оценкам экспертов ЦМАКП, в долгосрочной перспективе до 2035 года

у России есть серьезный потенциал достигнуть уровня развития финансового

рынка, сопоставимого с уровнем стран нахождения ведущих МФЦ. Этот

потенциал будет реализован в случае развития институтов, сохранения

контроля над инфляцией и повышения диверсификации экономики. В свою

очередь, наибольший положительный макроэкономический эффект ожидается

от расширения сегмента внутренних корпоративных облигаций в ближайшие

10 лет. Рост глубины этого рынка с последнего предкризисного значения (2014

год), равного 6% ВВП, до оптимального 22% ВВП обеспечивает

дополнительно +0,5 п.п. темпов долгосрочного роста ВВП и снижение

215 Там же 216 Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016-

2018 гг. [Электронный доступ] / Центральный банк. – 2015. – Режим доступа:

https://www.cbr.ru/finmarkets/files/development/onrfr_2016-18.pdf (дата обращения: 14.08.2017).

https://www.cbr.ru/finmarkets/files/development/onrfr_2016-18.pdf

164

волатильности этих темпов на 0,1 п.п.217 Дополнительно эксперты отмечают,

что у России есть значительные возможности расширения внутреннего рынка

кредита частному сектору (с 59% ВВП накануне последнего кризиса до

оптимальных 96% ВВП)218.

Городская среда играет не менее важную роль в формировании оценки

Москвы как МФЦ. В Global Cities Index 2016 Москва заняла 18 место из 125,

что свидетельствует о значимой позиции города на карте глобальных

мегаполисов, которая может быть более активно использована в плоскости

позиционирования города как важной глобальной финансовой площадки219. О

потенциале столицы говорит целый ряд экономических и социальных

показателей. На долю Москвы приходится 1/5 объема валовой добавленной

стоимости всех регионов России. На 1 января 2017 г. в Москве

насчитывалось более 259 тыс. организаций, осуществляющих деятельность по

предоставлению финансовых и деловых услуг (включая НИОКР и ИТ-услуги).

Это около 20% всех компаний, работающих в данной сфере в России,

и 25,6% всех компаний Москвы. Для Москвы характерен высокий уровень

образования населения: 930 человек из 1000 жителей в трудоспособном

возрасте имеют профессиональное образование. В структуре занятости около

половины работающего населения города сосредоточено в сфере

предоставления деловых и финансовых услуг220.

В свою очередь, создание МФЦ в Москве является одним из

приоритетных направлений работы Правительства г. Москвы221. В этой связи

важными вопросами являются:

217 Влияние развития финансового сектора на экономический рост и его волатильность / ЦМАКП.

– Материалы к XXVI Международному финансовому конгрессу, 2017. 218 Там же. 219 Global Cities 2016 [Electronic data] / ATKearney. – ATKearney, 2016. – Mode of access:


ad7d-11c5d347451a (дата обращения: 14.08.2017). 220 Инвестиции в Москву: факторы инвестиционного климата [Электронный доступ] /

Инвестиционный портал города Москвы. – Москва, 2018. – Режим доступа:

https://investmoscow.ru/investment/economic-indicators/description/ (дата обращения: 14.08.2017). 221 Концепция развития г. Москвы как национального и международного центра финансовых

услуг: постанование Правительства Москвы от 19 мая 2009 №445-ПП [Электронный доступ] /



https://investmoscow.ru/investment/economic-indicators/description/

165

• Улучшение качества бизнес-климата, создание в городе более

благоприятной среды для бизнеса, инвесторов и туристов;

• Становление Москвы как инновационного города;

• Повышение финансовой грамотности населения;

• Повышение качества транспортной системы;

• Развитие общественных пространств, городских парков и зеленых зон.

С точки зрения качества финансовой и городской инфраструктуры

Москва за последние годы совершила серьезный прорыв. Ключевая проблема

в плоскости развития Москвы как глобально конкурентоспособного МФЦ

лежит в области бизнес-климата, который пока недостаточно развит для задач

функционирования центра.

По мнению автора, именно показатели качества регулирования,

налогообложения, работы существующих политико-экономических

институтов в той или иной стране оцениваются инвесторами в процессе

принятия решения об инвестировании. В этой области в России наблюдаются

скорее негативные, чем позитивные тенденции, несмотря на общий рост

показателей России в ключевых рейтингах по оценке делового климата.

Дополнительно, геополитические и макроэкономические условия последних

лет усугубили деловую среду страны.

Негативный имидж России в глазах иностранных инвесторов

превосходит ряд серьезных мер в области денежно-кредитной политики,

которые были реализованы Банком России в последние годы. Это видно при

анализе показателей чистого оттока капитала: 19,8 млрд. и 31,3 млрд. долларов

США за 2016 и 2017 гг. соответственно. Банк России ожидает, что отток

капитала из России составит в базовом сценарии в 2018 г. - 22 млрд., в 2019 г.

- 21 млрд 222 . Общая динамика – стабильный высокий отток капитальных

средств из экономики страны, что свидетельствует о негативной оценке

Официальный сайт Мэра Москвы. – Москва, 19 мая 2009 г. – Режим доступа:

https://www.mos.ru/authority/documents/doc/8363220/ (дата обращения: 14.08.2017). 222 Статистика Банка России 2017 [Электронный доступ] / Банк России. – Москва, 2016. Режим

доступа: https://www.cbr.ru/statistics/ (дата обращения: 14.08.2017).

https://www.mos.ru/authority/documents/doc/8363220/

https://www.cbr.ru/statistics/

166

инвесторами российской экономики и отсутствии условий для долгосрочного

вложения капитальных средств внутри страны.

Проект развития глобально конкурентоспособного МФЦ проектного типа

имеет долгосрочный и многоуровневый характер и не может быть реализован

за короткий срок, как бы этого не хотелось ответственным органам власти.

Создание институциональной среды и развитие финансовой инфраструктуры

требуют значительного времени и определенных внешних условий. На

сегодняшний день действующие в отношении российской экономики санкции

серьезно тормозят процесс развития центра и снижают потенциальные выгоды

от проведенных реформ финансового рынка и нормативно-правовой

деятельности.

Новые макроэкономические обстоятельства, вызванные

геополитическими событиями 2014-2015 гг., привели к определенной

корректировке планов и мер развития МФЦ в Москве. Так, в рамках

разработки новой дорожной карты по созданию МФЦ в апреле 2017 года было

проведено 10-ое заседание Российско-Британской рабочей группы по

созданию МФЦ в РФ, результатом которого стали следующие приоритеты

развития финансового центра на ближайшие годы223:

• Развитие новых финансовых технологий и практики их

регулирования;

• Продолжение работы в плоскости совершенствования

регулирования и надзора на финансовых рынках, развития

институтов рыночной инфраструктуры и корпоративного

управления;

• Создание механизмов и программ в области профессиональной

подготовки кадров на финансовом рынке.

223 Итоги 10-го заседания Российско-Британской рабочей группы по созданию МФЦ

[Электронный доступ] / Рабочая группа по созданию МФЦ. – Москва, 24 марта 2017. – Режим

доступа: http://www.mfc-moscow.com/index.php?id=20&_newslid=2661#p2661 (дата обращения:

14.08.2017).

http://www.mfc-moscow.com/index.php?id=20&_newslid=2661#p2661

167

Выработанные приоритеты в полной мере отвечают текущим глобальным

тенденциям развития сектора и текущим потребностям национальной

экономики. Ключевые вызовы для финансовой индустрии связаны со

стремительным развитием технологий, которые несут принципиальные

изменения для сложившейся финансовой инфраструктуры и деятельности

регулятора. Как показывает опыт МФЦ в Лондоне, глобальные центры

внимательно следят за сферой финтеха и стремятся выступить площадкой для

его развития. Это может стать и важной нишей для МФЦ в Москве с учетом

традиционно сильной системы подготовки специалистов в области ИТ.

Ключевой задачей для российской экономики на сегодняшний день

является формирование долгосрочных инвестиционных источников

финансирования. Самым большим потенциальным источником ресурсов

являются финансовые средства населения (40 трлн. рублей)224. По оценкам

Банка России, 16,4 трлн. рублей из них размещены неэффективно с точки

зрения задач развития экономики: наличная иностранная валюта, наличные

рубли, валютные депозиты 225 . На фоне оттока капитала и сокращения

нефтегазовых доходов денежные средства населения могут обеспечить

необходимый приток инвестиций и ресурсов развития. Их привлечение, в

свою очередь, требует формирования надежных и прибыльных инструментов

финансового рынка, повышения уровня финансовой грамотности населения.

Важным опытом по внедрению новых инструментов инвестирования для

привлечения на фондовый рынок сбережений населения стала система

индивидуальных инвестиционных счетов. За 2 года существования данного

финансового продукта было открыто более 200 000 счетов 226 . На них

размещено порядка 24 млрд. рублей на конец 2016 г., что говорит о

существующем интересе населения к новым инструментам инвестирования и

224 Исследование рынка индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) на предмет объема и

структуры активов по итогам 2016 г. [Электронный доступ] / IIS24.RU. – Москва, 31 января 2017.

– Режим доступа: http://iis24.ru/iis-scheta-privlekli-25-mlrd-rublei/ (дата обращения: 14.08.2017). 225 Там же 226 Там же

http://iis24.ru/iis-scheta-privlekli-25-mlrd-rublei/

168

готовности заменять инструмент банковского депозита 227 . Таким образом,

изменение подходов к размещению сбережений населения в пользу

инструментов финансового сектора по сравнению с банковским сектором

может внести важный вклад в формирование необходимого капитала для

задач развития экономики на площадке МФЦ.

На текущем этапе развития трудно оценить то влияние, которое

оказывает МФЦ в Москве на экономику страны в целом. Создание

эффективной нормативно-правовой базы функционирования центра, введение

новых инструментов инвестирования, развитие городской среды центра

являются сопутствующими выгодами от развития МФЦ в Москве. Вместе с

тем, превращение российского финансового сектора в эффективный механизм

трансформации сбережений в инвестиции на площадке МФЦ является

необходимым условием устойчивого экономического роста и может

выступить в качестве нового драйвера экономического роста страны, которая

сегодня столкнулась с существенным сокращением дохода от нефтегазовой

деятельности. Развитие МФЦ позволит стране повысить уровень своей

глобальной конкурентоспособности, став центром притяжения капитала и

инвесторов со всего мира. При этом вероятнее на первоначальном этапе

создание в Москве регионального МФЦ для стран ЕАЭС. Так, Россия является

бесспорным лидером по финансовому развитию среди стран Союза и может

взять на себя роль ключевой финансовой площадки региона. Одновременно с

этим, консолидация финансового рынка в одном месте может стать большим

преимуществом ЕАЭС, ощутимым как для государственных органов, так и для

бизнеса и граждан. Важной выгодой может стать уменьшение стоимости

кредитных ресурсов для стран-членов Союза. Этот процесс очень хорошо был

заметен на примере ЕС и оказал позитивное влияние на развитие финансовых

рынков участников. Выгоды для России от финансовой интеграции в рамках

ЕАЭС на площадке московского МФЦ будут связаны с развитием и

227 Там же

169

углублением финансового рынка, притоком капитала, улучшением доступа

компаний к объектам инвестирования в странах ЕАЭС.

Проведенный анализ свидетельствует, что у Москвы есть значимые

преимущества для развития на своей территории глобально

конкурентоспособного МФЦ, который может внести важный вклад в задачу

диверсификации российской экономики. Значительная трудность в процессе

создания конкурентоспособного центра связана с общими особенностями

делового климата в России после ряда геополитических событий 2014-2015 гг.,

так и в отсутствии последовательной стратегии развития МФЦ в Москве,

сложности в определении и реализации конкретных приоритетных

направлений развития центра. Автором диссертации сформулированы

следующие предложения для включения в долгосрочную стратегию развития

центра: продолжение работы по совершенствованию регулирования и надзора

на финансовых рынках; развитие институциональной среды и укрепление

репутации центра в глазах иностранных инвесторов, включая определение

специализации центра и использование инструментов территориального

брендинга для укрепления имиджа Москвы; развитие новых финансовых

технологий и практики их регулирования на площадке МФЦ в Москве, в том

числе создание «регулятивной песочницы» с учетом подобной практики в

Великобритании и Сингапуре. Реализация обозначенных предложений

позволит придать новый импульс важной инициативе по созданию

конкурентоспособного финансового центра в России, который может стать

ключевым МФЦ для пространства ЕАЭС.

Во многих странах сегодня реализуется государственная задача по

созданию международных финансовых центров на своей территории.

Развитие финансового рынка, которое происходит на площадках МФЦ и

служит важным фактором конкурентоспособности центра, является мощным

инструментом привлечения и перераспределения капитала и обеспечивает, в

свою очередь, развитие национальной экономики. На рассмотренных

примерах Лондона и Сингапура видно, что развитие глобально

170

конкурентоспособного МФЦ может стать серьезным драйвером

экономического роста страны и обеспечить серьезный вклад в ВВП и

формирование доходной части бюджета, поддерживает платежный баланс

страны, несет сопутствующие институциональные выгоды. Сингапур как

МФЦ проектного типа является ярким примером политики по

позиционированию финансового центра как ключевого конкурентного

преимущества страны в рамках мировой экономики, который вносит

значимый вклад в социально-экономическое развитие.

Более того, развитие МФЦ приносит сопутствующие выгоды

деятельности, связанные с повышением уровня институциональной, правовой,

деловой и городской среды. Функционирование МФЦ повышает общий

уровень конкурентоспособности и способствует развитию прозрачной и

гибкой системы регулирования экономики. Так, опыт создания МФЦ в Москве

показывает, что важным элементом функционирования финансового центра

является понятная и соответствующая запросу рынка система регулирования

и надзора. Вместе с тем, результаты процесса создания МФЦ проектного типа

тесно связаны с внешними условиями функционирования национальной

экономики. В случае неблагоприятных внешних условий действия

ответственных органов власти по развитию центра могут быть серьезно

девальвированы и не приведут к желаемым последствиям для национальной

экономики, что говорит о необходимости комплексного подхода к развитию

центров.

171

Заключение

Роль международных финансовых центров для мировой экономики на

современном этапе развития существенно возрастает и обусловлена

расширением и углублением процессов финансовой глобализации. МФЦ,

будучи важными элементами глобальной финансовой системы, являются

площадками, на которых выстраивается механизм привлечения и управления

капиталом со всего мира. Центр играет роль дополнительного источника роста

для национальной экономики, обеспечивает развитие и трансформацию

социально-экономических институтов, инфраструктуры города и страны.

Значение МФЦ для страны расположения выступает ключевым фактором

обострившейся конкуренции многих государств мира по созданию на своей

территории финансовых центров для привлечения инвестиций со всего мира.

В ходе диссертационного исследования были подробно рассмотрены и

проанализированы макроэкономические последствия функционирования и

факторы конкурентоспособности МФЦ. Автором были сделаны следующие

выводы:

1. Анализ существующих подходов к определению понятия

«международный финансовый центр» позволяет вывести определение МФЦ

на границе предметных областей. Автор определяет МФЦ как глобальный

город, который, наряду с административной, торговой и культурной,

реализует приоритетную функцию финансового посредничества через

предоставление широкого спектра финансовых услуг, обеспечивая

трансформацию сбережений в инвестиции.

Традиционно МФЦ рассматривается в экономической науке в

неразрывной связи с финансовым сектором в отрыве от места расположения

центра – конкретного города. Особое внимание, при этом, обращено на

определение МФЦ как место сосредоточения финансовых институтов, рынков,

организаций и профессиональных сообществ, которые действуют в

неразрывной связи. Данный подход оставляет в стороне географию финансов,

что ведет к отсутствию оценки качества среды и инфраструктуры МФЦ,

172

играющей важную роль в его развитии и конкурентоспособности. Доказано,

что конкурентные преимущества города, где расположен МФЦ, вносят

серьезный вклад в общую конкурентоспособность центра и сопоставимы по

значимости с уровнем развития финансового рынка.

2. МФЦ является ключевой площадкой пространственной

концентрации и перераспределения капитала. Способность трансформировать

сбережения и потоки капитала в инвестиции выступает важной функцией

МФЦ с точки зрения экономики страны расположения, особенно на стадии ее

перестройки, поиска новых источников роста.

Ключевая функция МФЦ – финансовое посредничество, создание

специальных условий и предоставление широкого спектра финансовых и

сопутствующих услуг для размещения инвесторами капитальных средств.

Капитал размещается там, где есть благоприятные условия функционирования

рынков и политико-экономических институтов с учетом соотношения

доходности и риска. С точки зрения экономики отдельной страны, МФЦ

выступает в качестве механизма привлечения значительного объема

инвестиций, как внешних, так и внутренних, которые могут быть

использованы для повышения насыщенности экономики капиталом с целью

решения актуальных задач социально-экономического развития.

3. Финансовая глобализация, которая представляет собой

значительное возрастание международных финансовых потоков и усиление

интеграции национальных финансовых рынков, определяет

макроэкономические последствия функционирования МФЦ, их значение как

для мировой, так и для национальной экономики. В рамках функционирования

глобальной финансовой системы возрастает роль транснациональных игроков,

которые используют площадки международных финансовых центров для

получения и предоставления широкого спектра финансовых и сопутствующих

услуг. Центры связывают иностранных инвесторов с участниками

национального финансового рынка через созданную финансовую

инфраструктуру площадки и, таким образом, открывают стране доступ к

173

зарубежным источникам капитала. МФЦ, выступая площадкой финансовой

глобализации, становятся тем местом, где формируются положительные и

отрицательные последствия данного процесса.

Выявлено преобладание положительного влияния процесса финансовой

глобализации на национальную экономику, которое носит как прямой – через

повышение темпов экономического роста, так и косвенный характер –

развитие финансового рынка, повышение качества институциональной среды,

достижение макроэкономической стабильности, внедрение современных

технологических и управленческих практик.

4. Роль МФЦ для национальной экономики сложно количественно

измерить. Влияние МФЦ на национальную экономику может быть оценено

через объем чистого притока ПИИ, долю финансового сектора в ВВП, объем

полученных налоговых поступлений, число занятых в финансовом секторе.

Рассмотренный опыт МФЦ в Лондоне и Сингапуре свидетельствует о том, что

данные показатели динамично росли в процессе формирования финансовых

центров, укрепляя социально-экономическое развитие Великобритании и

Сингапура соответственно.

Анализ последствий функционирования ведущих МФЦ позволил

выявить, что развитый финансовый сектор, характерный для центров-лидеров,

способствует формированию постиндустриальной модели развития. Центры

благодаря высокому уровню институционального развития существенно

снижают возможные риски, связанные с участием страны в процессах

финансовой глобализации. МФЦ выполняют и важную социальную задачу для

государства, будучи местом притяжения высококвалифицированных кадров

со всего мира.

5. Выявлены сопутствующие выгоды функционирования МФЦ для

страны расположения: развитие национального финансового рынка,


стабильности, развитие городской среды. Сопутствующие выгоды от

функционирования МФЦ носят косвенный характер. Они не входят в число

174

непосредственных целей деятельности центра. Во-первых, глобальные потоки

капитала оказывают серьезное влияние на национальные финансовые рынки и

процессы их функционирования, что выражается как в увеличении масштабов

банковского сектора и рынка капитала, так и в изменении общих подходов к

регулированию и надзору за сектором. Во-вторых, процесс финансовой

глобализации, происходящий на площадке МФЦ, оказывает влияние на

качество государственного и корпоративного управления. Иностранный

инвестор, размещающий капитал в стране, стратегически заинтересован в

высоком качестве развития институциональной среды. Правительство и

национальные компании, отвечая на запрос инвесторов, способствуют

институциональному развитию. В-третьих, либерализация капитальных

операций способствует достижению макроэкономической стабильности,

возникает серьезная необходимость в осуществлении более эффективной

макроэкономической политики. В-четвертых, городская инфраструктура все

более и более учитывается инвесторами в момент принятия решения о выборе

места размещения капитала. Предоставление комфортный среды для ведения

бизнеса и проживания находится в числе задач для ответственных органов

власти в ходе процесса финансовой либерализации и оказывает

положительной влияние на развитие глобального города.

Доказано, что сопутствующие выгоды носят долгосрочный характер и

позитивно влияют на социально-экономическое развитие страны, хотя и

трудно измеримы через существующие экономические показатели.

6. В ходе анализа конкурентоспособности центров, основанного на

положении МФЦ в международных рейтингах, было доказано, что факторы

институциональной среды и инфраструктуры на текущем этапе играют

решающую роль в формировании конкурентоспособности центра, опережая

факторы, связанные с финансовым сектором.

Оценка конкурентоспособности центров построена на анализе положения

МФЦ в международных рейтингах. Взятый за основу в диссертационном

исследовании Индекс GFCI используется в качестве целевого показателя

175

большинства стратегий развития МФЦ. Выявлен существенный приоритет

институциональных параметров развития центра: налоговое регулирование,

уровень развития институтов, качество рынка труда и городской среды. Так

как финансовая инфраструктура на сегодняшний день унифицирована во всех

центрах, а доступ к ней может быть предоставлен удаленно благодаря

развитию ИКТ, инвесторы обращают особое внимание на сложившиеся

институциональные условия функционирования МФЦ и его престиж в глазах

инвестора. Требуется значительное время для создания эффективно

функционирующих социально-экономических институтов, городской среды.

7. Фактор развития финансового сектора выступает в качестве

порогового условия, необходимого для развития МФЦ. Несмотря на то, что на

уровень развития финансового рынка приходится только пятая часть оценки

по факторам конкурентоспособности рейтинга GFCI, финансовый сектор

выступает в качестве ядра МФЦ, низкий уровень развития которого делает

достижения по другим показателям менее значимыми. Для стран,

реализующих программу формирования МФЦ на своей территории, развитый,

емкий и устойчивый финансовый сектор является необходимым условием для

продвижения по другим факторам и повышения глобальной

конкурентоспособности центра.

8. Автором уточнена классификация МФЦ. Согласно принципу

формирования МФЦ могут быть классифицированы на классические и

проектные. Традиционно к числу классических МФЦ принято относить

Лондон, который, выступая, наряду с Нью-Йорком, одной из двух ключевых

глобальных площадок финансового посредничества, играет важную роль для

национальной экономики. Сохранение и трансформация МФЦ в Лондоне в

связи с процессами Brexit является ключевой задачей на текущем этапе

развития центра.

Лондон – ключевой пример МФЦ классического типа, для которого

характерно последовательное развитие площадки центра из торгово-

финансовой столицы страны с формирующейся площадкой национального

176

финансового рынка вокруг биржи в глобальный МФЦ, который выполняет

важную функцию площадки финансового посредничества для глобальной

экономики. МФЦ в Лондоне с начала составления рейтинга GFCI в 2007 году

занимает в нем первое место, незначительно опережая Нью-Йорк и заметно

обходя с точки зрения качества созданной инфраструктуры другие МФЦ.

Совокупность позиций по всем факторам рейтинга GFCI обеспечивает

Лондону значительный интерес и внимание со стороны крупнейших

инвесторов и транснациональных компаний мира, делая его одним из

ключевых элементов глобальной финансовой системы. Лондон отличает

продуманная стратегия развития с акцентом на внедрение инноваций и

технологий на финансовом рынке, серьезное внимание к потребителю услуг

центра.

9. В ходе анализа этапов развития и принципов функционирования

МФЦ в Лондоне и Сингапуре доказано, что проектные МФЦ оказывают

большее воздействие на экономику страны расположения, так как создаются

государством через реализацию комплекса мер экономической политики,

направленной на привлечение и эффективное перераспределение

иностранного капитала. Площадка проектного МФЦ рассматривается как

важный драйвер экономического роста.

Проектные МФЦ создаются в относительно короткие сроки и более

наглядно демонстрируют роль финансового центра для страны расположения,

которая выражена в притоке инвестиций, росте доли финансового сектора в

ВВП страны. Подробный анализ и определение приоритетных факторов

конкурентоспособности в исследовании позволяет выстроить долгосрочную и

эффективную стратегию развития проектного МФЦ, создание которых входит

в число целей правительств стран по всему миру. Пример проектного МФЦ в

Сингапуре обосновывает тот факт, что экспортноориентированная стратегия

социально-экономического развития должна включать развитие площадки для

привлечения и распределения капитала, которой в масштабах государства

служит финансовый центр. Развитие МФЦ в Сингапуре происходило по

177

особым условиям, которые во многом определили вхождение центра в число

глобальных центров-лидеров. Создание МФЦ всегда рассматривалось

правительством Сингапура в числе приоритетных задач стратегии социально-

экономического развития страны, а финансовый сектор являлся одной из

ключевых отраслей экономики. За короткий период Сингапуру удалось

последовательно и успешно реализовать следующие меры экономической

политики, которые внесли значимый вклад в процесс развития центра:

привлечение в страну значительного объема ПИИ, развитие

экспортоориентированных производств, создание и развитие двухуровневой

банковской системы, налоговые стимулы.

10. Автором подробно рассмотрены перспективы и задачи развития

Москвы как МФЦ. Проведенный анализ свидетельствует, что у Москвы есть

значимые преимущества для развития на своей территории глобально

конкурентоспособного МФЦ, который может внести важный вклад в решение

задачи диверсификации российской экономики. Вместе с тем, на сегодняшний

день трудно оценить то влияние, которое оказывает МФЦ в Москве на

экономику страны в целом. Выделены направления, по которым за последние

годы были достигнуты серьезные продвижения: создание эффективной

нормативно-правовой базы функционирования центра, введение новых

финансовых инструментов, развитие городской среды центра. Они являются

сопутствующими выгодами от развития МФЦ в Москве. Ключевая проблема

развития Москвы как глобально конкурентоспособного МФЦ лежит в области

бизнес-климата, который пока находится на недостаточно высоком уровне

развития для задач функционирования центра и во многом связан с

негативными внешними условиями. Данные сложности существенно

замедляют процесс создания конкурентоспособного МФЦ в Москве, который

мог бы взять на себя роль ключевой финансовой площадки ЕАЭС.

Анализ особенностей развития МФЦ в Москве позволил сформулировать

предложения для включения в долгосрочную стратегию развития центра:

продолжение работы по совершенствованию регулирования и надзора на

178

финансовых рынках; развитие институциональной среды и укрепление

репутации центра в глазах иностранных инвесторов, включая определение

специализации центра и использование инструментов территориального

брендинга для укрепления имиджа Москвы; развитие новых финансовых

технологий и практики их регулирования на площадке МФЦ в Москве, в том

числе создание «регулятивной песочницы» с учетом подобной практики в

Великобритании и Сингапуре.

179

Список использованной литературы

Официальные документы

1. Концепция долгосрочного социально-экономического развития России

до 2020 г. (№ 1662-р от 17.11.2008) [Электронный ресурс] / Справочно-

правовая система «Консультант Плюс». – Режим доступа: локальный. –

Дата обновления: 10.05. 2017.

2. Письмо Банка России от 10.04.2014 N 06-52/2463 "О Кодексе

корпоративного управления" [Электронный ресурс] / Консультант

Плюс. – Режим доступа: локальный. – Дата обновления: 10.05. 2017.

3. План мероприятий ("Дорожная карта") "Создание международного

финансового центра и улучшение инвестиционного климата в

российской федерации (№1012-р от 19.06.2013) [Электронный ресурс] /

Справочно-правовая система «Консультант Плюс». – Режим доступа:

локальный. – Дата обновления: 10.05. 2017.

Монографии

4. Беляев М.К. Международный финансовый центр. На примере

лондонского Сити: монография / М.К. Беляев. - М.: Наука, 2010. – 548 с.

5. Берзон Н.И., Теплова Т.В. Инновации на финансовых рынках / Н.И.

Берзон, Т.В.Теплова. - М.: ИД ВШЭ. - 2013. – 424 с.

6. Бреттон-Вудс. Следующие 70 лет: сборник статей / науч. ред. В.В.

Попов. - ИМО, 2017. – 592 с.

7. Буглай В.Б., Ливенцев H.H. Международные экономические

отношения / В.Б. Буглай, H.H. Ливенцев. – Москва: Финансы и

статистика, 2004. - 256 с.

8. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производственных финансовых

инструментов / А.Н. Буренин. - М.: ФКК, 2011. - 348 с.

9. Ведев А.Л., Данилов Ю.А. Прогноз развития финансовых рынков

России до 2020 г. / А.Л. Ведев, Ю.А. Данилов // Научные труды №

160Р. - М.: Издательство Института Гайдара, 2012. – 161 с.

180

10. Глобализация мирового хозяйства и национальные интересы РФ / Под

ред. В.П. Колесова, М.Н. Осьмовой, А.В. Бойченко - М.: МГУ, 2002. –

631 с.

11. Гринспен А. Эпоха потрясений. Проблемы и перспективы мировой

финансовой системы / А. Гринспен. — М.: Альпина бизнес-букс, 2008.

– 510 с.

12. Долгов С.И. Глобализация экономики: новое слово или новое явление?

/ С.И. Долгов. - М.: Экономика, 1998. - 216с.

13. Дробышевский С.М., Худько Е.В., Великова Е.Е. Перспективы создания

международного финансового центра в Российской Федерации / С.М.

Дробышевский, Е.В. Худько, Е.Е. Великова. - Москва: Институт

Гайдара, 2010. – 108 с.

14. Ершов М.В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире /

М.В. Ершов. — М.: Экономика, 2000. - 319 с.

15. Киреев А.П. Международная макроэкономика / А.П. Киреев. - М.:

ИМО, 2014. – 592 с.

16. Колесов В.П., Кулаков М. В. Международная экономика / В.П.

Колесов, М.В. Кулаков. - Москва: ИНФРА-М, 2004. – 474 с.

17. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / Под

ред. Л.Н.Красавиной. - Москва: Финансы и статистика, 2000. - 576 c.

18. Мировая экономика: прогноз до 2020/ Под редакцией А.А. Дынкина//

ИМЭМО РАН. – Москва: Магистр, 2008. – 429 с.

19. Мировая экономика и международные экономические отношения.

Полный курс: учебник / А.С. Булатов под ред. и др. — Москва: КноРус,

2017. — 916 с.

20. Моисеев С.Р. Международные валютно-кредитные отношения / С.Р.

Моисеев. - Москва: Дело и сервис. - 2003. – 816 с.

21. Нухович Э.С., Смитиенко Б.М., Эскиндаров М.А. Мировая экономика

на рубеже XX-XXI веков / Э.С. Нухович, Б.М. Смитиенко, М.А.

Эскиндаров - М.: Изд-во ФА при Правительстве РФ, 1995. – 103 с.

181

22. Платонова И.Н. Валютное регулирование в современной мировой

экономике / И.Н. Платонова - М.: Изд-во Финансовой академии, 1999. -

256 с.

23. Российская модель экспорта капитала: кол. монография/ под ред.

А.С.Булатова. – М.: МГИМО – Университет, 2014. – 120 с.

24. Россия в международном движении капитала в 2016 — начале 2017 года:

аналитич. доклад / [А.С. Булатов и др.]; под ред. А.С.Булатова //

МГИМО, лаборатория междунар. движения капитала — М.: МГИМО-

Университет, 2017. — 94 стр.

25. Сажина М. А. Природа современных финансов / М.А. Сажина. - М.:

Инфра-М, 2018. – 105 стр.

26. Столбов М.И. Финансовый рынок и экономический рост: контуры

проблемы/ М.И. Столбов. – М.: Научная книга, 2008.

27. Трунин П. Денежно-кредитная политика // Российская экономика в 2010

году. Тенденции и перспективы / С. Г. Синельников-Мурылев, А. Д.

Радыгин, Н. Г. Главацкая (ред.). Выпуск 32. - М.: Изд-во Института

Гайдара, 2011. – 592 с.

28. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. Под ред. А.Г.

Грязновой / Финансово-кредитный энциклопедический словарь. - М.:

Финансы и статистика, 2004. - 1168 c.

29. Холопов А.В. Макроэкономическая политика в условиях глобализации

/ А.В. Холопов. - М.: Деловая литература, 2007. – 256 с.

30. Шпенглер О. Закат Европы. Очерки морфологии мировой истории. 2.

Всемирно-исторические перспективы/ О. Шпенглер. - М.: Мысль, 1998.

- 606 с.

31. Юдина И. Н. Финансовая интеграция: опыт стран с формирующимися

рынками / И.Н. Юдина. — М.: ИЭПП, 2007. – 73 с.

182

Научные статьи в периодических изданиях

32. Аверкиев В., Дробышевский С., Турунцева М., Хромов М.

Макроэкономический прогноз на 2017-2018 гг. / В. Аверкиев, С.

Дробышевский, М. Турунцева, М. Хромов // Экономическое развитие

России. – 2017. -Т.24, №1. – с. 1-8.

33. Анесянц Ю.С., Истомина Ю.С. Международный финансовый центр как

важнейший институт развития национальной экономики в условиях

глобализации / Ю.С. Анесянц, Ю.С. Истомина // Новые технологии. –

2012. - №4 – с. 1-5.

34. Байгулов Р.М. Монетарная политика в условиях финансовой

глобализации / Р.М. Байгулов // Финансы и кредит. – 2011. - №46. – с. 7-

9.

35. Бахтараева К.Б. Сингапур: роль финансовой системы в «экономическом

чуде» / К.Б. Бахтараева // Финансы и кредит. – 2015. - №2. - с. 2-13.

36. Божечкова А., Горюнов Е., Синельников-Мурылев С., Трунин П.

Ограничения на движение капитала: мировой опыт и уроки для России /

А. Божечкова, Е. Горюнов, С. Синельников-Мурылев, П. Трунин //

Экономическая политика. – 2017. - Т. 12., № 2. – с. 8-43.

37. Булатов А.С. Прогноз участия России в экономической глобализации:

подход под углом экономических и внеэкономических факторов / А.С.

Булатов // Мировое и национальное хозяйство. – 2017. - №3 (42).

38. Влияние развития финансового сектора на экономический рост и его

волатильность / ЦМАКП. – Материалы к XXVI Международному

финансовому конгрессу, 2017. – с. 20-35.

39. Данилов Ю.А. и др. Реформа финансовых рынков и небанковского

финансового сектора / Ю. Данилов и др. // ЦСР, 2017. – 102 с.

40. Дорох Е.Г., Болохомская К.Т. Современные тенденции

функционирования международных финансовых центров / Е.Г. Дорох,

К.Т. Болохомская // Финансы и кредит. – 2013. - №12. – с. 60-68.

41. Иноземцев В.Л. Современная глобализация и ее восприятие в мире / В.

183

Л. Иноземцев // Век глобализации. 2008. - № 1. - с.1-14.

42. Климачев В.В. Международные финансовые центры и финансовая

глобализация / В.В. Климачев // Контуры глобальных трансформаций:

политика, экономика, право. – 2010. - №5. – с. 123-128.

43. Котляров М.А. Глобализация и национальное регулирование

деятельности на финансовом рынке / М.А. Котляров // Финансы и кредит.

– 2008. - №39. – с. 2-5.

44. Коуз М. Эйхан, Прасад И. Ограничения на либерализацию счета

операций с капиталом. Возвращение к основам / М. Эйхан Коуз, И.

Прасад // Ежеквартальный журнал МВФ «Финансы и развитие». –

Вашингтон, 2004. – с. 50-51.

45. Лауфер М.А. Глобализация финансовых рынков на рубеже тысячелетий

/ М.А. Лауфер. – 2000. - №6. – с. 35-49.

46. Платонова И.Н. Интернационализация финансовых рынков

и экономический суверенитет государства / И.Н. Платонова //

В монографии «Мировая валютная система и конвертируемость валют».

Под ред. В.Н.Шенаева — М.: Международные отношения, 2006.

47. Платонова И.Н., Гурова И.П. Финансовые санкции ЕС против России:

сфера применения / И.Н. Платонова, И.П. Гурова // Российский

внешнеэкономический вестник. – 2015. - №5. – стр. 49 – 62.

48. Пономаренко Е.В., Рассказов Д.А. Определение перспективных МФЦ с

точки зрения фундаментальных теоретических концепций / Е.В.

Пономаренко, Д.А. Рассказов // Экономика и управление. – 2017. - №1.

– с. 91-100.

49. Рустамов Э. Финансовая глобализация и качество институтов / Э.

Рустамов // Вопросы экономики. – 2010. - №2. – с. 39-52

50. Столбов М.И. Масштаб финансового рынка и управление

экономическим ростом / М.И. Столбов // Современное управление, 2007.

- №3.

184

Источники на иностранных языках

51. Abramov D., Polezhaev S., Sherstnev M. Moscow as international financial

center: Ideas, plans and perspectives / D. Abramov, S. Polezhaev, M.

Sherstnev // Journal of Eurasian Studies. – 2(2011). – p. 144-152.

52. Areendam Chanda. The Influence of Capital Controls on Long Run Growth:

Where and How Much? / Chanda Areendam // Journal of Development

Economics. - 2005. Vol. 77. - 441-66 p.

53. Cassis Y. Capitals of Capital: The Rise and Fall of International Financial

Centres 1780-2009 / Y. Cassis. – Cambridge. - Cambridge University Press.

- 2010. - 393 p.

54. Elson A. Governing Global Finance. The Evolution and Reform of the

International Financial Architecture / А. Elson. – Macmillan, 2004. – 278 p.

55. Ferguson N. The World’s Banker / N. Ferguson – London: Penguin, 1998. –

544 p.

56. Porteous D.J. The Geography of Finance: Spatial Dimensions of Intermediary

Behaviour / D.J. Porteous. – Aldershot: Avebury, 1995. – 230 p.

57. Sassen Saskia. The Global City / Sassen Saskia. - Princeton University Press,

1991 – 480 p.

58. A Vision For A Transformed, World-Leading Industry: UK-Based Financial

And Related Professional Services / The City UK. – London: The City UK,

July 2017. – 84 p.

59. Abella M. Global Competititon For Skilled Workers and Consequences / M.

Abella in C. Kuptsch And E. F. Pang (Eds.) Competing For Global Talent //

Institute For Labour Studies, ILO, Geneva, 2006. – 11- 32 P.

60. Alesina A., Grilli V., Milesi-Ferrett G. M. The political economy of capital

controls / A. Alesina, V. Grilli, G. M. Milesi-Ferrett - NBER Working

Paper. - 1993. - №4353.

61. Arner Douglas W. The Competition of International Financial Centres and the

Role of Law / Douglas W. Arner // Economic Law As An Economic Good,

185

Its Rule Function And Its Tool Function In The Competition Of Systems, K.

Meessen, Ed., Ch. 16. - Munich: Sellier, 2009. – 193-210 P.

62. Arteta C., Eichengreen B., Wyplosz C. When does capital account

liberalization help more than it hurts? / C. Arteta, B. Eichengreen, C. Wyplosz

// NBER Working Paper. - 2001. –№ 8414. – p.1-39.

63. Balasubramanyam V.N., Salisu M., Sapsford D. FDI and Growth in EP and

IS countries / M. Salisu, V.N.Balasubramanyam, D. Sapsford // Economic

Journal, Vol. 106, No. 434 (January). – 1996. - 92–105 p.

64. Beaverstock J.V., Taylor P.G., Smith R.G. Roster of world cities / J.V.

Beaverstock, P.G. Taylor, R.G Smith. - Cities, 16 (6). - 1999, - p. 445-458.

65. Bhagwati J. The capital myth: the difference between trade in widgets and

dollars / J. Bhagwati. - Foreign Affairs, May/Jun 1998. – 7-12 p.

66. Bloomberg M.R. Sustaining New York’s and the US’ Global Financial

Services Leadership / M. R. Bloomberg. - The Office of the Mayor New York,

2008. – p. 1-138.

67. Bordo M.D., Taylor A.M., Williamson J.G. Globalization in historical

perspective / M.D. Bordo, A.M. Taylor, J. G. Williamson. – Chicago. -

University of Chicago Press, 2001. – 597 p.

68. Borensztein E., Gregorio J., Lee J-W. How Does Foreign Direct Investment

Affect Growth / E. Borensztein, J. Gregorio, J-W. Lee // Journal of

International Economics, Vol. 45 (June). 1998. - 115–35 p.

69. Bussiere Matthieu, Fratzscher Marcel. Financial Openness and Growth: short-

run gain, long-run pain? / Matthieu Bussiere, Marcel Fratzscher // ECB

Working Paper 2004 No. 348. – 42 p.

70. Cavoli Tony, Ramkishen Rajan. Exchange Rate Regimes and

Macroeconomic Management in Asia / Cavoli Tony, Rajan Ramkishen. -

Hong Kong University Press, 2009. – 37 p.

71. Chari A., Blair P. Risk Sharing and Asset Prices: Evidence From A Natural

Experiment / A. Chari, P. Blair // Journal Of Finance, Vol. 59, No. 3 (June).

2004. - 1295–1324 P.

186

72. Chen Ke, Chen Guo. The rise of IFCs in mainland China / Ke Chen, Guo

Chen // Cities. – 47 (2015). – 11-22 p.

73. de Vries J., van der Woude. The First Modern Economy. Success, Failure and

Perseverance of the Dutch Economy, 1500-1815 / de Vries J., van der Woude.

– Cambridge: Cambridge University Press, 1997. – 792 p.

74. Dell’Ariccia, Giovanni, Julian di Giovanni, Faria Andre, Kose Ahyan, Mauro

Paulo, Ostry Jonathan, Schindler Martin, Terrones Marco. Reaping the

Benefits of Financial Globalization/ Dell’Ariccia, Giovanni, Julian di

Giovanni, Andre Faria, Ahyan Kose, Paulo Mauro, Jonathan Ostry, Martin

Schindler, and Marco Terrones // IMF Occasional Paper 264. – 2008. – 50 p.

75. The Random Walk. Mapping the World's Financial Markets / Deutsche Bank.

– 2014. – 23 p.

76. Edison Hali J., Klein Michael, Ricci Luca, Sløk Torsten. Capital Account

liberalization and economic performance: survey and synthesis / Hali J.

Edison, Michael Klein, Luca Ricci, Torsten Sløk // IMF Staff Papers. – 2004.

- Vol. 51, No. 2. – 38 p.

77. Edwards Sebastian. Financial Openness, Currency Crises and Output Losses/

Sebastian Edwards. – 2008. - 97-120 p.

78. Eswar P., Wei S-J. The Chinese Approach to Capital Inflows / P. Eswar, S-J.

Wei // International Capital Flows, University of Chicago Press. – 2007. -

421-80 p.

79. Financial globalization: Retreat or reset? / McKinsey Global Institute. - March

2013. – 14 p.

80. Financial services: contribution to the UK economy / House of Commons

Library. – Briefing Paper, Number 6193, March 2017. – 11 p.

81. Fischer S. Capital account liberalization and the role of the IMF / S. Fischer

// Princeton Essay. - February 1998. – 13 p.

82. Friedman J. The world city Hypothesis / J. Friedman. - Development and

Change, - №4. – 1986. - 12-50 p.

187

83. Furceri Davide, Prakash Loungani. Capital Account Liberalization and

Inequality / Davide Furceri, Loungani Prakash // IMF Working Paper. –

Washington, 2015. – 26 p.

84. Ghosh, Atish R., Ostry Jonathan D., Qureshi Mahvash S. When Do Capital

Inflow Surges End in Tears? / Atish R. Ghosh, Jonathan D. Ostry, Mahvash

S. Qureshi // American Economic Review, Vol. 106, No. 5. – 2016. – 581-85

p.

85. Global Financial Development Report 2015/2016: Long-Term Finance /

World Bank. - Washington, DC: World Bank, 2015 – 191 p.

86. Gordon Ian. Quantitative easing of an international financial centre: how

central London came so well out of the post-2007 crisis / Ian Gordon //

Cambridge Journal of Regions, Economy and Society. – 9 (2016). – 335-353

p.

87. Hall P. World Cities / P. Hall. - NY: McGraw-Hill. - 1966. - 256 p.

88. Hermes N., Lensink R. FDI, Financial Development and Economic Growth /

N. Hermes, R. Lensink // Journal of Development Studies. - Vol. 40, No. 1

(October). – 2003. -142–63 p.

89. Hew D. Singapore as a regional financial center / D. Hew // NUS. - Institute

for South East Asian Studies. - 2002. – 26 p.

90. Jao Y. Hong Kong as an IFC, Evolution, Prospects and Policies / Y. Jao. -

City University of Hong Kong Press. - 1997. - 170 p.

91. Jarvis D. Race for the Money: IFCs in Asia / D. Jarvis // Journal of

International Relations and Development. - 2011, 12. - 60-95 p.

92. Jones G. British Multinational Banking 1830-1990 / G. Jones - Oxford, 1993.

93. Kaminsky G., Schmukler S. Short-run pain, long-run gain: the effects of

financial liberalization / G. Kaminsky, S. Schmukler // WB Working Paper

2912. – 59 p.

94. Kindleberger Charles P. The formation of financial centers: A study in

comparative economic history / Charles P. Kindleberger. - Princeton

University: Princeton Studies in International Finance. - No.36, 1974. - 85 p.

188

95. Klein M. Capital Account Liberalization, Institutional Quality and Economic

Growth: Theory and Evidence / M. Klein // NBER Working Paper. - №11112.

– NBER. – 37 p.

96. Kose M. A., Prasad E., Rogoff K., Wey S-J. Financial globalization: a

reappraisal / M. A. Kose, E. Prasad, K. Rogoff, S-J. Wey // IMF Staff Papers.

- Vol.56, No.1. - 2009. – p.1-92.

97. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shliefer A., Vishny R. Legal determinants

of external finance/ R. La Porta, F. Lopez-de-Silanes, A. Shliefer, R. Vishny

// Journal of Finance. – 52 (1997). – 1131-1150 p.

98. Lane Philip R., Milesi-Ferretti G.M. The external wealth of nations mark II:

revised and extended estimates of foreign assets and liabilities, 1970–2004 /

Philip R. Lane, G.M. Milesi-Ferretti // IMF Working Paper WP/06/69. -

March 2006 – 48 p.

99. Lane Philip. The Global Crisis and Capital Flows to Emerging Markets /

Philip Lane // Macroeconomic stability and financial regulation: key issues

for the G20. - CEPR, 2009. – 47 p.

100. Levitt T. The globalization of markets / T. Levitt // HBR. – 1983. – 10

p.

101. Mainelli Michael. Global financial centers: one, two, three…infinity? /

Michael Mainelli // The Journal of Risk Finance, Vol.7 No. 2. – 2006. – 219-

227 p.

102. Marshall D. Understanding late-twentieth century capitalism:

reassessing the globalization theme / D. Marshall// Government and

Opposition. - Vol. 31, 1996 №2. – 193-215 p.

103. McKenzie R. The concept of dominance and world-organization/ R.

McKenzie //Journal of Sociology, 33. - 1927. - 28-42 p.

104. McKinnon R. Money and capital in economic development / R.

McKinnon // Financial deepening in economic develooment / S. Edward (ed.).

Brookings Institution. Washington, DC. - 1973. – 184 p.

105. Urban world / MGI. - June 2012. –p. 1-77

189

106. Menzie Chinn, Ito Hiro. A New Measure of Financial Openness / Chinn

Menzie, Hiro Ito // Journal of Comparative Policy Analysis, vol. 10(3). - 2008.

- 307–320 p.

107. Menzie Chinn, Ito Hiro. Notes on The Chinn-Ito Financial Openness

Index. 2015 Update / Chinn, Menzie and Hiro Ito. - July 20, 2017. – 14 p.

108. Mishkin F. Financial policies and the prevention of financial crises in

emerging market countries / F. Mishkin // NBER Working Paper No. 8087. -

Cambridge: NBER, 2003. – 40 p.

109. Moosa I., Larry L., Jiang R. Determinants of the status of an IFC / I.

Moosa, L. Larry, R. Jiang // The World Economy. – 39 (2016). – 2074-2096

p.

110. Obstfeld M., Taylor A. The Trilemma in History / M. Obstfeld, A.

Taylor // NBER Working Paper. №10396. - March 2004. – 39 p.

111. Obstfeld O. The Global Capital Market: Benefactor or Menace? / O.

Obstfeld // Journal of Economic Perspectives, Vol. 12 (Fall). – 1998. - 9-30

p.

112. Ostry Jonathan d., Loungani Prakash, Furceri Davide. Neoliberalism:

Oversold / Jonathan d. Ostry, Prakash Loungani, Davide Furceri // Finance &

Development, June 2016, Vol. 53, No. 2. – 38-41 p.

113. Portes R., Rey H. The Determinants of Cross-Border Equity Flows / R.

Portes, H. Rey // Journal Of International Economics 2005-65. - 269-296 P.

114. Reed H.C. The Ascent of Tokyo As An IFC / H.C. Reed // Journal Of

International Business Studies. - 1980, 11(3). - 19-35 P.

115. Reuven G., Guo X., Hutchison M. Currency Сrises, Сapital Account

Liberalization, And Selection Bias / G. Reuven, X. Guo, M. Hutchison //

Review of Economics And Statistics. – 2006. – 34 P.

116. Rodrik D. Who Needs Capital-Account Convertibility? / D. Rodrik //

Princeton Essay in International Finance. - February 1998. – 16 p.

117. Sampson Anthony. The Money Lenders / Anthony Sampson. – London:

Hodder and Stoughton, 1981. – 336 p.

190

118. Schmukler Sergio. Benefits and Risks of Financial Globalization:

Challenges for Developing Countries / Schmukler Sergio // Development

Research Group. - World Bank, June 2004. – 22 p.

119. Speech by Prime Minister Goh Chok Tong at the 1997 National Day

Rally / C.T. Goh // Global City, best home. - Singapore, 24 August 1997. –

53-54 p.

120. Stiglitz J. Capital market liberalization, economic growth and

instability/ J. Stiglitz. - World Development, Vol. 28, No. 6, 2000. - 1075-86

p.

121. The Competitive Position of London as a Global Financial Centre /

London: Z/Yen Group. - November 2005. – 67 p.

122. The Financial Development Report 2012 / WEF. – 2012 – 424 p.

123. Greenwood Robin, Scharfstein David. The Growth of Finance / Robin

Greenwood, David Scharfstein // Journal of Economic Perspectives. - Volume

27, Number 2, Spring 2013. –3–28 p.

124. The liberalization and management of capital flows. An institutional

view / IMF Policy Paper. - November 2012. – 48 p.

125. Tschoegl A. E. International banking centers, geography, and foreign

banks / A. E. Tschoegl // Financial Markets, Institutions and Instruments. -

2000, 9(1). - 32 p.

126. UK financial and related professional services: meeting the challenges

and delivering opportunities / TheCityUK. – London: TheCityUK, August

2016 – 59 p.

127. Warnock F.E., Cleaver C. IFC and Geography of Capital Flows / F.E.

Warnock. – International Finance, 2003, March, Vol.6 №1. – 43 p.

128. Woo J.J. 3-in-1. Governing a Global Financial Centre / J.J. Woo. –

World Scientific Publishing Co. Pte. Ltd. – 2017. – 128 p.

129. Wojcik D. Financial Centres Bias in Primary Equity Markets / D.

Wojcik // Cambridge Journal of Regions, Economy and Society. 2. – 2009. -

193-209 p.

191

130. Wojcik Dariusz. The Dark Side of NY-LON: Financial Centres and the

Global Financial Crisis / Dariusz Wojcik // Urban Studies Journal, October

2013. – 16 p.

131. Zhao X. Key determinants and the rise of China’s financial centers. The

centennial competition of global financial centers / X. Zhao. – Working Paper

for RAS Annual Conference, 2010. – 25 p.

132. Zhao X. The centennial competition of global financial centres: honors

thesis / X. Zhao // Williams College, 2006. – 25 p.

Интернет-источники

133. Ведение бизнеса 2017. Равные возможности для всех

[Электронный ресурс] / Всемирный банк. – Вашингтон, 2017. – Режим

доступа: http://russian.doingbusiness.org/reports/global-reports/doing-

business-2017

134. Инвестиции в Москву: факторы инвестиционного климата

[Электронный доступ] / Инвестиционный портал города Москвы. –

Электрон. дан. – Москва, 2018. – Режим доступа:


135. Исследование рынка индивидуальных инвестиционных счетов

(ИИС) на предмет объема и структуры активов по итогам 2016 г.

[Электронный доступ] / IIS24.RU. –Москва, 31 января 2017. – Режим

доступа: http://iis24.ru/iis-scheta-privlekli-25-mlrd-rublei/

136. Итоги 10-го заседания Российско-Британской рабочей группы по

созданию МФЦ [Электронный доступ] / Рабочая группа по созданию

МФЦ. – Москва, 24 марта 2017. – Режим доступа: http://www.mfc-

moscow.com/index.php?id=20&_newslid=2661#p2661

137. Концепция развития г. Москвы как национального и

международного центра финансовых услуг: постанование Прав-ва

Москвы от 19.05. 2009 №445-ПП [Электронный доступ] / Официальный




http://iis24.ru/iis-scheta-privlekli-25-mlrd-rublei/



192

сайт Мэра Москвы. – Москва, 19 мая 2009 г. – Режим доступа:


138. Материалы Портала «Москва – международный финансовый

центр» [Электронный доступ] / Портал «Москва – международный

финансовый центр». – Режим доступа: http://www.mfc-moscow.com/

139. Материалы, подготовленные в рамках Стратегической сессии по

создания МФЦ в Москве [Электронный доступ] / Рабочая группа по

созданию МФЦ. – Москва, 18.03.2012 г. – Режим доступа: http://mfc-

moscow.com/

140. «Правительство обяжет 13 госкомпаний внедрить кодекс

корпоративного управления» [Электронный ресурс] / Forbes, август

2014. - Режим доступа: http://www.forbes.ru/news/265051-pravitelstvo-

obyazhet-13-goskompanii-vnedrit-kodeks-korporativnogo-upravleniya

141. Развитие проекта МФЦ 2013-2015 [Электронный доступ] / Рабочая

группа по созданию МФЦ. – Москва, 2016. – Режим доступа:

http://www.mfc-moscow.com/

142. Рейтинг стран проекта «Введение бизнеса» [Электронный ресурс]

/ Всемирный банк. – Вашингтон, 2017. – Режим доступа:


143. Российский фондовый рынок: первое полугодие 2016 года.

События и факты [Электронный доступ] / НАУФОР. – Москва, 2016. –

Режим доступа:


144. Статистика Банка России 2017 [Электронный доступ] / Банк

России. – Москва, 2016. Режим доступа: https://www.cbr.ru/statistics/

145. Основные направления развития финансового рынка Российской

Федерации на период 2016-2018 гг. [Электронный доступ] /

Центральный банк. – 2015. – Электрон.дан. – Режим доступа:


146. Vasagar Jeevan, Weinland Don. Singapore banks become a hotbed for


http://www.mfc-moscow.com/

http://mfc-moscow.com/

http://mfc-moscow.com/






https://www.cbr.ru/statistics/


193

“fintech” [Electronic resource] / Jeevan Vasagar, Don Weinland // Financial

Times. – Electronic data. – 2016. - 6 May. – Mode of access:


147. Paying Paying Taxes 2017 [Electronic resource] / World Bank, Pwc. –

Electronic data. – Washington, 2017. – Mode of access:

http://www.doingbusiness.org/~/media/WBG/DoingBusiness/Documents/Sp

ecial-Reports/Paying-Taxes-2017.pdf

148. 2015 Singapore Asset Management Survey. Singapore – global city,

world of opportunities [Electronic resource] / Monetary Authority of

Singapore. – Electronic data. – Singapore: MAS, 2015. – Mode of access:

http://www.mas.gov.sg

149. All the World’s Stock Exchanges by size / The money project // Mode

of access: http://money.visualcapitalist.com/all-of-the-worlds-stock-

exchanges-by-size/

150. Corruption Perceptions Index 2016 [Electronic resource] //

Transparency International // Mode of access:

http://www.transparency.org/news/feature/corruption_perceptions_index_20

16#table

151. Croft Jane. Singapore is becoming a world leader in arbitration

[Electronic resource] / Jane Croft // Financial Times. – Electronic data. – 2016.

- 3 June. – Mode of access: https://www.ft.com/content/704c5458-e79a-11e5-

a09b-1f8b0d268c39

152. Derivatives statistics [Electronic resource] / Bank of International

Settlements. – Electronic data. - 1991-2015. – Mode of access:


153. DHL Global Connectedness Index 2016 [Electronic resource] / DHL. –

Electronic data. – 2016. - Mode of access: http://www.dhl.com

154. Ease of Doing Business Index 2016 [Electronic resource] / The World

Bank // Mode of access: http://www.doingbusiness.org/rankings












http://www.dhl.com/

http://www.doingbusiness.org/rankings

194

155. Economic Freedom Rankings 2014 [Electronic resource] // Fraser

Institute. – Electronic data. - 2014 // Mode of access:

https://www.fraserinstitute.org/economic-

freedom/dataset?page=dataset&min-year=2&max-year=0&filter=0&most-

free=1&quartile2=1&quartile3=1&least-free=1&year=2014&sort-

field=soundMoney&sort-reversed=1

156. EIU Operational Risk Rating 2016 [Electronic resource] // EIU. –

Electronic data. - 2016. - Mode of access:


157. Global Cities 2016 [Electronic resource]// ATKearney. – Electronic

data. – 2016. - Mode of access:

https://www.atkearney.com/documents/10192/8178456/Global+Cities+2016

.pdf/8139cd44-c760-4a93-ad7d-11c5d347451a

158. Global Cities Investment Monitor 2016. New Ranking, Trends and

Criteria [Electronic resource] // KPMG. – Electronic data. – 2016. - Mode of

access: https://assets.kpmg.com/content/

159. Financial Secrecy Index 2015 [Electronic resource]// Tax Justice

Network. – Electronic data. – 2017. - Mode of access:

http://www.financialsecrecyindex.com/introduction/introducing-the-fsi

160. Fintech and the evolving landscape: landing points for the industry

[Electronic resource] / Accenture. – Electronic data. – 2016. – Mode of access:

http://www.fintechinnovationlablondon.co.uk/pdf/Fintech_Evolving_Landsc

ape_2016.pdf

161. Ghemawat Pankaj, Altman Steven A. DHL Global Connectedness

Index 2016 [Electronic resource] / Pankaj Ghemawat, Steven A. Altman //

The State of Globalization in the Age of Ambiguity. – Electronic data. – 2016.

- Mode of access: http://www.dhl.com

162. Global Innovation Index 2016 [Electronic resource] // INSEAD. –

Electronic data. – 2017. - Mode of access:










http://www.financialsecrecyindex.com/introduction/introducing-the-fsi



http://www.dhl.com/


195

163. Global Power City Index 2016 [Electronic resource] / Institute for

Urban Strategies. – Electronic Data. – Tokyo: Institute for Urban Strategies,

2016. – Mode of access: http://mori-m-

foundation.or.jp/english/ius2/gpci2/index.shtml

164. Human Development Report 2015-16 [Electronic resource] / UNDP. –

Electronic data. – 2016. - Mode of access: http://hdr.undp.org/en/2016-report

165. IMD World Talent Report 2016 [Electronic resource] / IMD World

Competitiveness Center. – Electronic data. – 2016. - Mode of access:


166. Innovation Cities Index 2016-2017 [Electronic resource] / Innovation

Cities Program, 2THINKKNOW. – Electronic data. – Melbourne, 2016-2017.

– Mode of access: http://www.innovation-cities.com/innovation-cities-index-

2016-2017-global/9774

167. Kotkin Joel. Urban Legends [Electronic resource] / Joel Kotkin //

Foreign Policy. – Electronic data. - September/October 2010. - Mode of

access: http://www.foreignpolicy.com/articles/2010/08/16/urban_legends

168. Macroeconomic Stability and Financial Stability: Uncomfortable

Bedfellows? [Electronic resource] / Speech by Mr Ravi Menon, Managing

Director, Monetary Authority of Singapore, at 39th Federal Reserve Bank of

New York Central Banking Seminar. – Electronic data. - 8 October 2015. –

Mode of access: http://www.mas.gov.sg/News-and-Publications/

169. Kaufmann D., Kraay A., and Mastruzzi M. The Worldwide Governance

Indicators: Methodology and Analytical Issues [Electronic resource] / D.

Kaufmann, A. Kraay, and M. Mastruzzi– Electronic data. – Washington, 2010.

– Mode of access: www.govindicators.org

170. Khanna Parag. Beyond City Limits [Electronic resource] / Parag

Khanna // Foreign Policy, September/October 2010. – Mode of access:


171. Khanna Parag. How much economic growth comes from our cities?

[Electronic resource] / Parag Khanna // WEF Blog. – Electronic data. - 13



http://hdr.undp.org/en/2016-report




http://www.foreignpolicy.com/articles/2010/08/16/urban_legends

http://www.mas.gov.sg/News-and-Publications/Speeches-and-Monetary-Policy-Statements/Speeches/2015/Macroeconomic-Stability-and-Financial-Stability.aspx

http://www.govindicators.org/


196

April 2016. - Mode of access:

https://www.weforum.org/agenda/2016/04/how-much-economic-growth-

comes-from-our-cities

172. OECD Country Risk Classification 2016 [Electronic resource] / OECD.

– Electronic data. – 2017. - Mode of access:


173. Paying Taxes 2017 [Electronic resource] /Pwc. – Electronic data. –

2017. - Mode of access: https://www.pwc.com/gx/en/paying-taxes/pdf/pwc-

paying-taxes-2017.pdf

174. QS World University Rankings 2015/16 [Electronic resource] / QS. –

Electronic data. – 2015-2016. – Mode of access:

https://www.topuniversities.com/

175. Sassen Saskia. Global Financial Centers [Electronic resource] / Saskia

Sassen // Foreign Affairs. – Electronic data. - 1999, 78 (1). - Mode of access:


176. Singapore Department of Statistics [Electronic resource] / Statistics

Singapore. – Electronic data. - Singapore, 2017. – Mode of access:

http://www.tablebuilder.singstat.gov.sg/publicfacing/createDataTable.action

?refId=12378

177. Skilled Workforce [Electronic resource] / Monetary Authority of

Singapore. – Electronic data. – Singapore, 2016. – Mode of access:

http://www.mas.gov.sg/Singapore-Financial-Centre/Value-

Propositions/Skilled-Workforce.aspx

178. Skilled Workforce [Electronic resource] / MAS. – Electronic data. –

2017. - Mode of access: http://www.mas.gov.sg/Singapore-Financial-

Centre/Value-Propositions/Skilled-Workforce.aspx

179. Stiglitz J., Rashid H. Closing Developing Countries’ Capital Drain

[Electronic resource] / J. Stiglitz, H. Rashid. - Project Syndicate. – Electronic

data. - 2016. – Mode of access: https://www.project-








http://www.tablebuilder.singstat.gov.sg/publicfacing/createDataTable.action?refId=12378

http://www.tablebuilder.singstat.gov.sg/publicfacing/createDataTable.action?refId=12378





https://www.project-syndicate.org/commentary/developing-countries-capital-outflows-by-joseph-e-stiglitz-and-hamid-rashid-2016-02?barrier=accessreg

197

syndicate.org/commentary/developing-countries-capital-outflows-by-joseph-

e-stiglitz-and-hamid-rashid-2016-02?barrier=accessreg

180. Taxes on personal income [Electronic resource] / OECD. Electronic

data. – 2015. - Mode of access: https://data.oecd.org/tax/tax-on-personal-

income.htm

181. The 2017 ATKearney FDI Confidence Index [Electronic resource] /

ATKearney. Electronic data. – 2017. - Mode of access:

https://www.atkearney.com/documents/10192/12116059/2017+FDI+Confid

ence+Index+-+Glass+Half+Full.pdf/5dced533-c150-4984-acc9-

da561b4d96b4

182. The Banking Sector in Sweden [Electronic resource] / Swedish

Banker’s Association. Stockholm. – Electronic data. - March 2016. - Mode of

access: http://invest-

export.brussels/documents/16349/1298851/The+banking+sector+in+SWede

n+-+March+2016/bcd396be-4918-471b-9cb3-bba533abcecc

183. The Global Competitveness Report 2016-2017 // WEF. – Electronic

data. – 2017. - Mode of access: http://www3.weforum.org/docs/GCR2016-

2017/05FullReport/TheGlobalCompetitivenessReport2016-

2017_FINAL.pdf

184. The Global Financial Centres Index 1-21 [Electronic resource] / Z/Yen

Group. – London: Z/Yen Group. – Electronic data. - 2007-2017. - Mode of

access:

http://www.longfinance.net/programmes/financialcentrefutures/global-

financial-centres-index/publications.html

185. The Global Talent Index 2015 [Electronic resource] / The Economist

Intelligence Unit. – Electronic data. - London: The Economist, 2015. – Mode

of access:

http://www.globaltalentindex.com/pdf/Heidrick_Struggles_Global_Talent_

Report.pdf














http://www.longfinance.net/programmes/financialcentrefutures/global-financial-centres-index/publications.html

http://www.longfinance.net/programmes/financialcentrefutures/global-financial-centres-index/publications.html



198

186. The New Dynamics of Financial Globalization [Electronic resource] /

McKinsey Global Institute. Electronic data. – Brussels, August 2017. – Mode

of access:

https://www.mckinsey.com/~/media/McKinsey/Industries/Financial%20Ser

vices/Our%20Insights/The%20new%20dynamics%20of%20financial%20gl

obalization/Financial%20globalization_Full%20Report_August_29_2017%

20(1).ashx

187. The UK trade and investment relationship with the United States of

America: 2015 [Electronic resource] / Office for National Statistics. –

Electronic data. - 2017. - Mode of access:

https://www.ons.gov.uk/economy/nationalaccounts/balanceofpayments/artic

les/theuktradeandinvestmentrelationshipwiththeunitedstatesofamerica/2016

188. The World Bank Urban Development Overview [Electronic resource] /

The World Bank. – Electronic data. - October 2016. - Mode of access:


189. Theresa May's Brexit Speech [Electronic resource] / Theresa May. –

Electronic data. - London: Telegraph, 17 January 2017. – Mode of access:

http://www.telegraph.co.uk/news/2017/01/17/theresa-mays-brexit-speech-

full/

190. Top 1000 World Banks ranking [Electronic resource] / The Banker

Data 2017. – Electronic data. – 2016. – Mode of access:


191. Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and OTC

derivatives markets [Electronic resource] / BIS. – Electronic data. – 2016. –

Mode of access: http://www.bis.org/publ/rpfx16.htm

192. Visa Restrictions Index 2017 [Electronic resource] / Henley Partners. –

Electronic data. – 2017. - Mood of access:


https://www.mckinsey.com/~/media/McKinsey/Industries/Financial%20Services/Our%20Insights/The%20new%20dynamics%20of%20financial%20globalization/Financial%20globalization_Full%20Report_August_29_2017%20(1).ashx












199

193. Turnover of OTC foreign exchange instruments [Electronic resource] /

BIS. – Electronic data. - 2016. – Mode of access:


194. UK Balance of Payments, The Pink Book: 2016 [Electronic resource] /

Office for National Statistics. – Electronic data. – 2016. - Mode of access:

https://www.ons.gov.uk/economy/nationalaccounts/balanceofpayments/bulle

tins/unitedkingdombalanceofpaymentsthepinkbook/2016#trade

195. World Development Indicators 2007 [Electronic resource] / World

Bank. – Electronic data. – Washington, 2008. – Mode of access:

http://documents.worldbank.org/curated/en/336241468138277212/World-

development-indicators-2007

196. World Economic Outlook Database 2016 [Electronic resource] / IMF.

– Electronic data. – 2016. - Mode of access: https://www.imf.org

197. Worldwide Cost of Living 2016 [Electronic resource] / The Economist

Intelligence Unit. – Electronic data. – London, 2016. – Mode of access:

http://pages.eiu.com/rs/783-XMC-

194/images/EIU_WCOL2016_FreeReport_FINAL_NEW.pdf?mkt_tok=3Rk

MMJWWfF9wsRovuK7AZKXonjHpfsX56%2B8vXqW2lMI%2F0ER3fOv

rPUfGjI4JTsthI%2BSLDwEYGJlv6SgFTbjGMbht2bgMUhU%3D

198. Worldwide Cost of Livivng 2017 [Electronic resource] // The

Economist Intelligence Unit. – Electronic data. - 2017. - Mode of access:


199. Worldwide Governance Indicators 2016 [Electronic resource] / The

World Bank. – Electronic data. – 2016. - Mode of accesst:







https://www.imf.org/





