1 2 1 bull or bear equity analysis - analyst...

1211 1

Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik

1211

RubrikRubrikRubrikRubrik

Futura storlekz 9.Nikan flytta varje figur var för sig.Omrubriken inte passar underfiguren kan manflytta denhur manvill.

Skapa egen bull&bearmall:Radera bilderna frånmallen och klipp och klistra indinegna tabell

1 2

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Bull or Bear Equity AnalysisAnalysts: Daniel Tegmark & Erik Ivarsson

9 juni 2016

Maha Energy ABBULL OR BEAR ANALYSIS

Value Drivers

Bull or Bear Analysis

MAHA ENERGYAktiekurs 4,75-5,25 SEKAntal aktier 76 251 389- 79 258 905Börsvärde (MSEK) 376,5- 400,3 MSEKNettoskuld (MSEK) -166,3 MSEKEV (MSEK) 210,2- 234 MSEKSektor EnergiLista / kortnamn First North Stockholm

HUVUDÄGARESwedishExchangeCo AB 31,6 %NerthusInvestmentsLtd 19 %NewcastleEnergyCorp 6,9 %Talal alSubhi 5,6 %SwedishExchangeCo AB 31,6 %

LEDNINGCEO Jonas LindvallStyrelseordförande Wayne Thomson

ANALYTIKERDaniel Tegmark [email protected] Ivarsson [email protected]

AdressAG Equity Research AB

Skeppargatan 41114 52 Stockholm

Hemsida www.analystgroup.se

Introduction

Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten

Nyemission möjliggör förvärv av spännande fältMaha genomför mellan 7 juni och 20 juni ennyemission, som vid fullteckning förväntas inbringa ennettolikvid om 127,6 MSEK. Av nettolikviden planerasca 100 MSEK användas till förvärv och utveckling avTartarugafältet, som har ett nettonuvärdemotsvarande 228,37 MSEK, enligt en rapport frånPetrotech Reserve.

TartarugafältetFältet har redan en hög andel 1P-reserver (definitionav 1P på analysens näst sista sida) och med MahaEnergy som majoritetsägare, kommer produktioneneffektivt kunna ökas, med hjälp av smartainvesteringar. Fältet består även av en heltoexploaterad del, vilket möjliggör kraftig uppsida vidpositiva resultat.

Starkt management, relativt låg intern risk.VD, Jonas Lindvall har mångårig erfarenhet från blandannat Lundin Oil, samtidigt som även övrig styrelseoch ledning anses vara kompetent. Detta kombineratmed bolagets riskminimerande strategi att förvärvalågriskfält, ingjuter förtroende inför framtiden.

Handlas i paritet med peers, trots att premiekan motiveras.

Möjligheterna att omvandla 3P och 2P till 1P-reserverär stora. Kombinerat med Mahas starka managementoch den relativt låga interna risken torde motivera enuppvärdering. Vidare finns god potential till nyaoljetillgångar relaterade bland annat det delvistestade ”South Tartaruga” fäl tet, samt uppvärderingarav befintliga tillgångar vid ett högre oljepris.

11 1 1

Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management

34 4 3

0

20

40

60

80

100

120

140

160

WTI Crude Oil ($/Barrel)

Emissionen blir full-tecknad och bolagettillförs 127,6 MSEK

Förvärvet av Tartaruga godkänns

Nya brunnar borras i LAK Ranch och omvandlingen till 1P påbörjas framgångsrikt

South Tartaruga visar sig innehålla stora reserver

Fler förvärv sker


Maha ar ett sjalvstand igt och internationellt uppstroms-oljebolagvars affarsverksamhet inkluderar prospektering, exploatering ochproduktion av raolja. Bolagets huvudkontor ligger i Stockholm,men bolaget har även ett tekniskt kontor i Calgary, Alberta,Kanada s amt ett operativt kontor i Newcastle, Wyoming, USA. Idagsläget äger bolaget tre fält och avtalen är på plats för attförvärva ett f järde fält, Tartaruga i Brasilien. Förvärvet avTartaruga förväntas få myndighetsgodkännande under 2016.

Business Summary

Timeline 4Investment Thesis 5–6 Tartarugafältet 7Management and Board 8General Description and Market 9Valuation 10Swot 11CEO- interview and rating 12Definitions of ratios and terms 13Disclamer 14

Content

Analyst Groups ”bull and bear”-system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckasi framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5,vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar föratt ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig tillframtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden,baserat på dess historik.

Förtydligande av rating


Maha grundas

Den 23:e januari 2013 grundasMaha Energy i Kanada .Verksamheten börjar bedrivas ifebruari och bolaget ingår avtalsom ger dem 60 % av ägandet iLAK RANCH. 5 brunnar i dettafält färdigställs under samma år .Bolaget genomför sin förstaemission om 36,6 miljonerkronor.

2013 20162014 2015 2016E

Utveckling av befintliga fält

Under 2015 utvecklas LAKRanch med ytterligare tvåbrunnar, och två nya, altern ativapumpsystem integreras i sammafält . Följden blir att produktions-kapaci teten höjs med nästan150 % på de två b runnarna .Chapman Petroleum Consultansvärderar fältet , LAK Ranch förbevisade och sann-olika reservertill ett netto-nuvärde sommotsvarar 1,45 mdSEK,diskonterat med 10 % och innanskatt.

Förvärv av Tartaruga

Den 18:e januari, respektive 17mars 2016 signerade bolagettvå avtal som ger en licensandelmotsvarande 75 % och 56,9 %av nettointäkterna, efterroyalties.

Det som kvarstår innan avtaletblir godkänt är myndighets-godkännanden, och MahaEnergy’s ledning förväntar attgodkännande kommer under Q32016.

Full äganderätt i LAK

Den 30:e april 2014 förvärvasresterande del i LAK Ranch, ochförvärvet betalas dels kontant,dels genom en gemensamavskrivning och dels genomnyemission. En 50 % licensandelförvärvas även i det tungolje-producerande fältet i Manitou,och en 30 % andel i ett fältMarwayne .

IPO och nyinvesteringar

Maha noteras p å Nasdaq FirstNorth och tar in kapital för att fåmöjlighet att vidareutveckl abefintliga fält, finansiera köpetav Tartaruga s amt ha möjlighetatt göra fler förvärv framöver.

Timeline Maha Energy


Nyemission möjliggör effektivisering ochexpansion. Maha Energy genomför ennyemission mellan 7 juni och 20 juni, vilken, viden fulltäckning, förväntas inbringa en nettolikvidom 127,6 MSEK. Emissionen är förtecknad ochgaranterad till 100 %. Emissionslikviden syftarfrämst till att finansiera förvärv och utveckling avdet Brasilianska fältet Tartaruga. Genomförvärvet kommer bolagets potentiellaoljetillgångar öka kraftigt och således ävenbolagets potential. Kan bolaget effektiviseraproduktionen på fältet och samtidigt omvandla3P reserver till 2P samt 1P, kan detta komma attbli en kraftig trigger framöver. Likviden frånemissionen och befintlig kassa skall användasenligt följande:

Bolagets strategi är skapa en välbalanseradprojektportfölj genom att ha tre huvudsakligaformer av oljeutvinning. 40 % av bolagetstillgångar ska vara relaterade till utvinning, 40 %ska vara kopplade till utvinningsprojekt undervärdering, och 20 % ska vara projekt med lågprospekteringsrisk. På detta sätt får bolaget enprofil med stor potentiell uppsida om 2P och 3Pomvandlas till 1P, samtidigt som befintligakassaflöden kan användas för att finansiera denlöpande verksamheten. Den största triggern ibolaget ligger i att omvandla 2P och 3P, vilketillustreras med att nettonuvärdet av bolagetssamtliga oljetillgångar uppgår till 1,62 mdSEK.

Tidigare lyckad exploatering av LAK Ranch borgarför fortsatt hög utvinningsgrad. Mahas störstatillgång är i dagsläget LAK Ranch, ett medium-tungoljefält i Wyomig, USA. Exploateringsplanenutgörs av 10 faser, och under 2016 påbörjades fas3, som väntas bli klar under 2017. Denna går ut påatt nio nya brunnar borras. Kommande faserinnebär att totalt 120 nya produktionsbrunnar skaborras, en ökning med 1430 % från dagens nivåer. Idagsläget produceras cirka 45 fat olja per dag. Medsamma takt som idag innebär investeringarna idetta fält att produktionen kan öka till 225 fat oljaper dag under 2017, samtidigt som de fastakostnaderna inte ökar nämnvärt. Bara fas 3-investeringarna motsvarar en ökning om 500 % setttill produktionskapaciteten. Med ett estimeratbreak-evenpris om 32 USD/fat uppstår ett överskottredan vid låga oljepriser. Kassaflödet från LAKRanch kan på så vis användas för att finansierainvesteringar och förvärv av nya fält.

Maha har redan lyckats omvandla 12,9 miljonerbbls från betingande resurs volymer till 2P i LAKRanch. Med en årlig diskonteringsränta på 10 %motsvarar detta ett nuvärde om 1,4 mdSEK.Framtida investeringar kan ge ytterligare 141 MSEKi utvinningsbar olja, vilket innebär att nuvärdetpotentielltkan uppgå till 1,541 mdSEK.

Under 2014 uppgick intäkt/fat till 150 kr, under2015 steg denna intäkt till 197 kr, en skillnad på 31%, trots lägre oljepris. Detta beror dels på attMarwaynebrunnen inte producerade och dels på attUSD/SEK apprecierade med 8,05 %. Samtidigtindikerar det att bolaget blivit väsentligt mycketbättre på att utveckla sina tillgångar.

Investment Thesis

Fält –> LAK Ranch Marwayne Manitou Tartaruga

Ägarandel 99 % 30 % 50 % 75 %

OOIP (milj. Bbls) 62-93 4,3 6,64 66 - 234

Nettonuvärde* 1 574 N/A N/A 2 386

Utvinningsfaktor 20,75 % N/A N/A 14 %

Break-even (WTI) 32 $ / fat Ca 50 $ / fat N/A 28 $ / fat

Estimat antal fat 2015: 15 345 578 578 35 000

Producerar idag ✓ ✓ ✓

Ändamål KapitalanvändningFörvärv av Tartaruga 55 050 000 kr

Administration & övriga kostnader 27 500 000 krBorrning och omarbetning

Tartaruga46 200 000 kr

Borrning och exploatering LAK Ranch

21 000 000 kr

Andra förvärv/resterande likvid 22 870 000 kr

Nuvarande projektportfölj

* Angivet i MSEK. Beräknat på totala oljereserver (3P) och med en årlig diskonteringsfaktor om 10 %.


Marwayne & Manitou

Marwayne och Manitou är två mindre fält därMaha innehar en ägarandel om 30 % respektive50 %. Marwaynefältet har inte producerat sedanförsta kvartalet 2015, vilket indikerar att priserunder 50 USD/fat inte är en lönsam nivå. Totaltsett utgör dessa tillgångar 7 % av LAK Ranch,sett till oljereserverna, vilket innebär att de harmindre betydelse för Mahas operativaverksamhet.

Tartarugafältet, som förväntas godkännas underQ3 2016, beskrivs mer utförligt på nästa sida.

Högt insiderägande om 24 % i kombination medkompetent styrelse och ledning ingjuterförtroende. Styrelse och ledning framstår somkompetenta, med lång erfarenhet frånbranschen. VD Jonas Lindvall har rutin frånbland annat fyra år som VD på Tethys Oilsdotterbolag i Oman och tio år från Lundin Oil.Jonas kompetens och erfarenhet kombineratmed en i övrig rutinerad ledning och styrelseingjuter förtroende för att Maha Energy fortsattsköts väl.

Potentiella förvärv i Oman och Texas. Maha harredan börjat undersöka fler intressanta fält attinvestera i, för att ytterligare kapitalisera påteknologin och kunskapen att omvandla 3P till1P. Bolaget har kommunicerat två potentiellaförvärv i Oman (där VD arbetat för LundinGruppen och Tethys Oil) och Texas. Dessa kanagera katalysator för aktien framgent.

RiskerMaha är verksamma inom oljesektorn, vilketinnebär att bolaget är utsatt för marknadsrisker isektorn. Oljepriset har stor inverkan på värdetpå bolagets tillgångar och potentielltförsäljningsvärde. Per den 31:a december 2015skrevs oljetillgångar ned med motsvarande 18,3MSEK, till följd av att återanskaffningsvärdet varlägre än bokfört värde. Dock kan potentiellauppskrivningar vid ett högre oljepris påmotsvarande sättdriva EPS.

Utöver detta finns en politisk risk i den geografiskaexpansionen (Tartaruga, Brasilien) gör att denexterna risken får anses som mycket hög. Bolagethar dock som strategi att förvärva och förbättraredan producerande lågriskfält, vilket sänker deninterna risken relativt rena prospekt-eringsbolaginom sektorn.

Ytterligare en risk är att licensen förTartarugafältet löper ut 2025, vilket innebär att nyatillstånd behöver förhandlas för att fortsattutvinning ska kunna ske efter 2025.

Fluktuationer i oljepriset bedöms påverka Mahaframtida kassaflöden på följande vis vid nuvarandeoljeprisnivå:

Vid högre oljepris påverkas dock kostnadernamindre, vilket innebär att intäkterna i högreutsträckning kommer gå till vinst.

Handlas under snitt mot peers, trots att storamöjligheter kan motivera premie. Maha Energybedöms vid notering handlas till ett P/B mellan1,17- 1,25, att jämföra med snittet för valda peersom 1,66. Bolaget och ledning har en god historikgällande att effektivt omvandla möjliga- ochsannolika oljereserver till bevisade. Framtidauppskrivningar till följd av lyckad exploatering kanöka balansräkningen vilket ger ett lägre P/B änpeers.

Givet detta kombinerat med relativt låg intern riskoch stora möjligheter till ytterligare oljefynd somkan öka bolagets tillgångar, så får en premie idagsläget anses som motiverad.

Investment Thesis

Känslighetsanalys, 50 USD / Fat

WTI + / - 10 USD Vinst, Tartaruga + / - 39 %

WTI + / - 10 USD Vinst LAK Ranch + / - 35 %


PVE- och TDC förvärven.Vid ett genomförande av PVE- och TDCförvärven skulle Maha inneha en licensandel om75 % av Tartarugafältet. En licensandel somlöper fram till 2025, med möjlighet att ansökaom förlängning via den brasilianska regeringen.Köpeskillingen avtalades i januari 2016 ochuppgår vid ett godkännande uppgår till 52,9MSEK. På grund av rekordlågt oljepris i februarikan det tänkas licensen redan idag, innanutveckling är värd betydligtmycketmer.Omvandling 3P, 2P till 1P

Trots att majoritet av upptäckt olja i dagslägetär klassad som 1P, finns goda möjligheter förMaha att transformera 3P och 2P olja tillframställningsbar1- olja. Lyckas bolaget meddetta torde fältet öka kraftigt i värde, medkursökning för Maha som resultat. Detoberoende bolaget Rincon har tillskrivit enutvinningsfaktor om 14 % av ”Original Oil InPlace” (OOIP)”-

Produktion & Exploateringsplan

De senaste åren har tekniska problem hämmatproduktionen, vilket resulterat i ojämn produktion.Maha bedömer dock att dessa problem går att lösamed relativt låg risk och lite kapital. Maha ämnarvid ett genomförande av förvärven att snabbt ökaproduktionen genom att optimera pump-effektiviteten och återinföra SES-107-brunnen,vilken, trots fritt flöde, varit avstängd. Genom attinföra en jetpump likt den som används på 7-TTG-brunnen, kommer produktionen kunna ökas ocheffektiviseras.

Exploateringsmöjligheter

Tartaruga-fältet har 27 separat lagradesandstensreservoarer i Penedo-formationen, varavendast 4 i dagsläget är testade. Skulle ytterligaresandstenslager testas finns stora möjligheter tillutveckling av dessa, med ökade produktions-möjlighetersomresultat.Serarria-reservoaren utgör ytterligare ettpotentiellt mål för prospektering, vilken tidigareborrning i 6-TTG-brunnen avfärdades somvattenvåt. En borrning på optimal plats skullemöjliggöra tester och utvärdering av potentialen.

Utöver nuvarande oljefyndigheter ingår även endelvis oljetestad del i förvärvet, South Tartaruga.Reserverna uppgår för denna del, enligt AnadarkoPetroleum till 271 % av vad den redan befintligadelen av Tartaruga. Denna utvinning är på grund avsitt tidiga stadie förknippad med betydligt högreosäkerhet, men möjliggör kraftig uppsida, vidpositiva resultat/indikationer.

Typ av olja Årlig diskonteringsränta

MSEK 0 % 5 % 10 % 15 % 20 %

Proved Producing 15,67 14,34 13,21 12,24 11,40

Proved Undeveloped 177,02 144,47 119,81 100,75 85,74

Total Proved 192,69 158,81 133,02 112,99 97,13

Total Probable 165,39 130,16 104,01 84,18 68,86

Total Proved + Probable 358,07 288,97 237,03 197,17 165,98

Total Possible 89,28 65,19 49,20 38,19 30,35

Total Proved+Probable+Possi

ble447,35 354,16 286,23 235,36 196,34

Förvärvet av Tartarugafältet

43%

37%

20%Totalt 1P

Totalt 2P

Totalt 3P


Wayne Thomson, Styrelseordförande350 000 optioner Maha (Kanada)

Wayne har bland annat en Bachelor of Science inom Engineeringfrån University of Manitoba. Han har god erfarenhet från sektorn, därhan varit VD och styrelseledamot för en rad olje- och gasföretag.Thomsons rutin från ledande befattningar får anses meriterade ochförtroende ingivande för att styrelsearbetet i Maha sköts väl.

Jonas Lindvall, VD och Styrelseledamot4 713 610 aktier och 298 000 optioner Maha (Kanada)

Jonas har bland annat en Bachelor of Science i PetroleumEngineering från University of Tulsa. Lindvall har lång erfarenhetfrån flertalet meriterande uppdrag. Exempelvis har han fem årserfarenhet som senior borransvarig på Talisman Energy, tio år frånLundin Oil och fyra år som VD för Tethys Oils dotterbolag Oman.Jonas gedigna erfarenhet och dokumenterade kompetens kombineratmed stort insider-ägande får betraktas som mycket förtroendeingivande för att de operativa besluten fattas på bästa möjliga vis.Något som får anses vara mycket viktigt i det skeda Maha befinnersig i dagsläget.

Ronald Panchuk, Styrelseledamot och CCO2 763 342 aktier och 300 000 optioner Maha (Kanada)

Ronald har en Bachelor of Laws från University of Manitoba. Han hartidigare varit egen företagare inom juridik och har erfarenhet från flerabolag inom olje- och gassektorn. Ronald har totalt över 30 årserfarenhet från över 40 olika länder. Genom sin långa rutin kan Ronaldbidra väl till såväl det operativa arbetet som till styrelsearbetet, vilketytterligare förstärker förtroendet för att framtida beslut fattas klokt.

Anders Ehrenblad, Styrelseledamot och tillförordnad vice VD656 499 aktier Maha (Sverige) och 300 000 optioner Maha (Kanada)

Anders har en Master of Science i Business Administration från UppsalaUniversitet och arbetar parallellt med andra styrelseuppdrag med blandannat managementconsulting. Ehrenblad bidrar med väldokumenteraderfarenhet till en redan rutinerad styrelse och styrker således den redankompetenta styrelsen ytterligare.

Bradley Giblin, Ekonomichef300 000 optioner Maha (Kanada)

Bradley har en Bachelor of Commerce från University of Saskatchewanoch är sedan 2010 Chartered Financial Analyst. Giblin har tidigare blandannat varit ekonomichef på Iskander Energy Corp.

Management and Board


Bolagsbeskrivning

Maha är ett självständigt, internationelltuppströmsoljebolag vars affärsverksamhetinkluderar prospektering, exploatering ochproduktion av råolja. Huvudkontoret ligger iStockholm men bolaget har aven ett teknisktkontor i Calgary, Alberta, Kanada samt ettoperativt kontor i Newcastle, Wyoming, USA.

Bolagets huvudsakliga kunskap finns inomteknologin för den primära, sekundära och förförbättringsfasen av olje- och gasutvinning.Affärsidén grundas på att identifiera ochexploatera underpresterandekolvätetillgångar.

Marknadsbeskrivning

Den globala energimarknaden drivs primärt avbefolkningstrender och ekonomisk utveckling.Enligt IEA:s rapport ”Key World Statistics” ärutbudet av energi fördelat på följande källor:

Enligt IEA estimeras den genomsnittliga årligaökningen fram till 2035 uppgå till 0,9 %, vilketkan jämföras med den genomsnittliga tillväxtenom 1,7 % de senaste 34 åren. Bensin, diesel ochflygbränsle utgör de vanligaste produkterna ioljeförbrukningen, vilka i sin tur utgjorde 63,8 %av oljeanvändandet under 2013. Även framöverväntas transportsektorn förbli en viktig källa förkonsumtionstillväxten.

De områden som förbrukade mest olja under2014 var Nordamerika och Asien. I BP:s rapport”Statistical Review of World Energy”framkommer att energiförbrukningen fram till2035 bedöms fortsätta öka för alla former avenergiresurser, och att ökningen av fossilabränslen uppgår till 60 % de kommande 20åren, vilket är något högre än IAE:s estimat.

Maha:s prioriteringar är för närvarande att delsutveckla LAK Ranch, som är det största fältet, menockså att genomföra förvärvet av Tartarugafältet iBrasilien.Strategin är att skapa en välbalanserad projekt-portfölj genom att ha tre huvudsakliga former avoljeutvinning. 40 % av bolagets tillgångar ska varakopplade till utvinning, 40 % ska vara kopplade tillavgränsning och 20 % ska vara projekt med lågutvinningsrisk. På så vis får bolaget en profil medstor potentiell uppsida om 2P och 3P omvandlastill 1P, samtidigt som befintliga kassaflöden kananvändas för att finansiera den löpande driften.

BP förväntar sig att efterfrågan av energi globaltsett främst kommer drivas av tillväxtländer, medKina och Indien som största konsumenter. Dessatvå länder förväntas stå för nästan 50 % avefterfrågeökningen fram till 2035. OECD-ländernaförbrukar 40 % av världens energi men står förmindre än 20 % av världsbefolkningen. I takt medatt tillväxtländer som Indien och Kina får högrelevnadsstandard är det därför troligt attkonsumtionen av olja kommer öka ytterligare.

Även om förnyelsebara energikällor uppvisar enhög tillväxttakt så estimerar BP att fossila bränslenkommer vara den dominerande energikällan ochutgöra cirka 86 % av den totala energiförsörjningenfram till 2035.Framåtblickande estimat för oljepriset skiljer sigkraftigt åt. Dock menar flera oberoende bedömareatt oljepriset bör stiga de kommande åren. Nedanillustreras några av dessa estimat:

General Description and Market

Kol (28,9%)

Olja (31,1%)

Naturgas (21,4%)

Kärnkraft (4,8%)

Vattenkraft (2,4%)

Biogas (10,2%)

Övriga (1,2%)

2016 2017 2018 2019

McDaniel 45,0 52,0 60,8 67,4

GLJ 46,0 53,0 59,0 64,0

Sproule 45,0 60,0 70,0 80,0

Snitt 45,3 55,0 63,3 70,5


Värdering av Tartaruga och LAK Ranch

Befintlig produktion från LAK Ranch, Marwayne& Manitou

Differensen ovan indikerar att det finns en storuppsida sett till framtida kassaflöden. Om Mahalyckas exploatera mer än 8 % av fältens 2P-reserver nås break-even, sett till investerings-kostnader. Utöver detta finns även fältet ”SouthTartaruga”, som kan betraktas som en optionutöver befintliga fält. Som ovan nämnt ingårdenna i köpet av Tartaruga. Risken i detta fält ärstor, men det finns indikationer på attfyndigheten har reserver som motsvarar 271 % avTartaruga, motsvarande ett nettonuvärde om 715MSEK.

Burn Rate och kassaflöde

Mahas rörelsekapitalbehov estimeras uppgå till25 MSEK den kommande 12 månadsperioden.Kassan uppgick till 38,7 MSEK vid utgången av2015 och efter att investeringarna somnyemission kommer inbringa är avklarade finns22,8 MSEK kvar, vid fullteckning. Detta innebäratt Maha, utan försäljningsintäkter och utanytterligare investeringar, klarar sig fram tillmitten av december 2017. Försäljningen uppgicktill 9,7 MSEK under 2014, och sedan dess harfälten utvecklats ytterligare. Därtill kommerförvärvet av Tartaruga ge ett omsättningsbidragom ca 6,7 MSEK/årligen vid nuvarande oljeprisoch produktionsnivå. Nedan illustreras hurkassan påverkas vid olika försäljningsnivåer.

Peer & Multipelvärdering

I jämförelsen med peers har fem likartadeoljebolag tagits fram.

Jämförelsen ovan visare att Maha handlas till rabattmot peers, sett till P/B. Till följd av att bolagetförväntas kunna utvinna stora mängder oljaframöver är befintliga kassaflöden inte en relevantparameter att utgå ifrån. Maha handlas till kraftigrabatt även sett till Pris/nettonuvärde.

Bull- och Bearscenarion

I ett bullscenario hålls oljepriset på en genom-snittsnivå över 85 USD/fat. I detta scenario lyckasMaha öka kapaciteten från LAK Ranch avsevärtredan under 2016 till en produktionsnivåmotsvarande 35 000 fat för helåret 2016. Medbefintlig produktion från Tartaruga kommer såledesomsättningen bli 18,8 MSEK. Med ett högt oljepris,överstigande 85 USD/fatet fram till 2020 och meden allt högre utvinningsgrad från befintliga fältestimeras att omsättningsökning samtuppvärdering av tillgångar gör bolagetkassaflödespositivt under 2017 eller början av2018. Fler förvärv kan därefter drivaomsättningstillväxten ytterligare samtidigt somteknikförbättringar kan öka utvinningsgraden.

I ett bearscenario drar godkännandet avTartarugafältet ut på tiden, samtidigt som ett lågtoljepris försvårar utvinningen. I detta scenario ärdet troligt meden nyemissionunderQ3 2017.

Sammanfattningsvis bedöms värderingen av Mahasom attraktiv, sett till risk/reward. Vid lyckadomvandling finns en stor uppsida samtidigt somuppvärdering av tillgångar kan driva kursenväsentligt, samtidigt som nedsidan estimeras till 33%, sett till slaktvärde och noteringskurs.

Valuation

Fält Investeringar* Nettonuvärde** Differens

Tartaruga 101,2 192,7 91,5

LAK Ranch 29,8 1 425 1 395

Totalt 131 1 618 1 487

P/B EV/S Pris/ Nettonuvärde

Amerisur 2,3 4,42 2,38

Ecopetrol 1,2 2,08 N/A

GeoPark 0,73 2,1 0,16

Gran Tierra 1,49 2,5 3,63

Parex Resources 2,56 3,92 1,69

Maha 1,17-1,25 46,7-52 0,23-0,25

Snitt 1,66 3 1,96

* Avser både investeringar och köpeskilling. ** Baserat på 2P. Beloppen ovan är angivna i MSEK.

-200

-100

0

100

200

300

2016 2017 2018 2019 2020

Rörelsekapitalbehov Kassa Bull

Kassa Base Kassa

Strengths Weaknesses

Opportunities Threats


• Påfylld kassa möjliggör spännandeförvärv.

• Starkt management ingjuterförtroende för att framtida beslutfattas på bästa sätt.

• Relativt låg intern risk.• Lågt break-even-pris på största

nuvarande fält Lak Ranch skaparförutsättning för överskott ävenvid lågt oljepris.

• Framgångsrik historik av attutveckla 3P till 2P.

• Relativt svag förhandlingspositionjämfört med större aktörer.

• En i dagsläget hög kassa-förbränningstakt kan innebära attytterligare kapitalanskaffningarbehövs under nästa år.

• Förvärvspriset av Tartarugabestämdes vid historiskt lågtoljepris, och oljepriset har stigitmed cirka 67 % sedan avtaletingicks. Detta möjliggör kraftiguppvärdering vid högre oljepris.

• Lågt oljepris möjliggör prisvärdaförvärv vid framtida prisuppgång.

• Återhämtningen av oljepriset visar sig vara tillfällig och priset minskar ytterligare.

• Politisk risk hänförlig till Tartaruga förvärv (Brasilien).

• Eventuellt nya skattekrav för oljebolag i Kanada.

Swot-analys

Stora möjligheter till omvandling av 3P och 2P till 1P och ökad produktivitet är störstavärdedrivaren. Delvis exploaterad del "South Tartaruga” och förutsättningar för ytterligarefyndigheter tillhörande Tartarugafältet ökar potentialen ytterligare.

Volatil omsättn ing som är starkt beroende av oljepris. Relativt höga fasta kostnadersänker betyget. Lågt break-even oljepris på fältet LAK Ranch och potentiellt effektivutvinning på fältet Tartaruga höjer betyget något.

Bolaget är mycket beroende av oljepriset och det finns relativt hög politisk risk hänförligtill geografisk expansion (Tartaruga, Brasilien). Strategi att förvärva undervärderadelågriskfält sänker risken och höjer betyget något.

VD har mångår ig erfarenhet från meriterade uppdrag inom sektorn. Övrig styrelse ochledning framstår som ytterst kompetent med erfarenhet från bland annat energibranschenoch den finansiella sektorn.

Goda förutsättningar för ökad produktivitet, uppvärdering av oljereserver och potentiellt nya oljefyndigheter, höjer betyget. Relativ hög marknadsrisk sänker betyget något.

1

1

3

1


3

CEO-Interview

RatingValue Drivers

Quality ofEarnings

Risk Profile

Quality of Management

Overall view

4

3

2

Vilka är de största riskerna för Mahaframöver?

Det finns primärt två större risker. Å ena sidanfinns det en operationell risk när det gällerTartarugafältet. För LAK Ranch finns en tydligimplementeringsplan, men även här finnsoperationella risker som kan försena ellerförsvåra implementeringen av utvinnings-programmet.

Utöver operationell risk så påverkas vi i högomfattning av hur priset på olja utvecklas.

Vad händer de närmsta 12 månaderna?

Reinjeceringssystem implementeras på LAKRanch-fältet och “hot water-injeceringen”startas. Oljefältet sätts på så vis i drift igenoch får en högre kapacitet.

Vi kommer även genomföra en workover på107-D brunnen i Tartaruga så snart avtalen ärgodkända. Det kommer leda till att befintligproduktion från detta fält fördubblas.

Vidare kommer planering och borrande avhorisontella brunnar ske mot slutet av dekommande 12 månaderna.

Utöver detta kommer 9 nya brunnar borras förproduction på LAK Ranch.

Slutligen kommer vi förbereda för ytterligare ettev. förvärv under de kommande 12 månaderna.

Varför ska man investera i Maha istället för andraoljebolag?

Det finns tre tydliga skäl till varför man skainvestera I Maha:

1). Med ett tillgångsvärde om ca. 1,541 miljarderSEK och en “pre money” värdering om runt 225miljoner kronor så är ingångskostnaderna mycketlåga, och den potentiella uppsidan är stor.

2). Bolaget har nuvarande certifierade tillgångar

3). Starkt Management-team med erfarenhet avatt utveckla denna typ av oljefält med gottresultat.


Definition of ratios and terms

3P Bevisade, sannolika och möjliga reserver

2P Bevisade och sannolika reserver

1P Bevisade reserver

AnsvarsbegränsningDessa analyser, dokument oc h all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare AnalystGroup) är framställ t i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationeni analysen är baserad på källor, uppgifter oc h kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitli ga.Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen ianalysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användasförsikti gt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser oc h framåtblickande estimat kommer att bliuppfyllda. Detta innebär att investeri ngsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetareeller person med koppling till Analyst Group all tid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokumentoch all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investeri ng oberoende av vilken typ av investering det rör si g om. Varjeinvesterare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera enfinansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuellförlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annaninformation som härrör från Analyst Group.

Intressekonflikter och opartiskhetFör att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver dettaså har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter.

Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) efterlevs.

För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning

Bull and Bear- RekommendationerRekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker.

Definition BullBull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talarför en positiv framtidsutveckling för bolaget.

Definition BearBear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget.

ÖvrigtDenna analys är en så kallad uppdragsanalys. Detta innebär att Analyst Group har mottagit betalning för att göraanalysen. Uppdragsgivaren Maha Energy (vidare Bolaget) har inte haft någon möjlighet att påverka de delar därAnalyst Group har haft åsikter om Bolaget, framtida värdering eller annat som skulle kunna tänkas utgöra ensubjektiv bedömning.De delar som Bolaget har kunnat påverka är de delar som är rent faktamässiga och objektiva. Analytiker äger inte aktier i bolaget.

UpphovsrättDenna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom (© AG Equity Research AB 2014-2015). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysendelas i oförändrad form.


1 2 1 bull or bear equity analysis - analyst...

Documents