10月保费增速放缓，险企提前冲刺“开门红”有望提振业绩

图说2020年10月上市险企保费数据及投资建议

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长城证券研究所 非银行金融行业

分析师：刘文强

执业证书编号：S1070517110001

联系人（研究助理)：张文珺

从业证书编号：S1070119120046

2020.11.17

证券研究报告

海外第二波疫情持续大爆发，截至11月11日11时，213个境外国家和地区发生疫情，境外累计确诊病例超5165万，累计死亡病例超127.4万。全球各地延续宽松的货币政策进行宏观调控支撑经济，其他政策空间具有不确定性。大国大选不确定性或基本移除，对市场风险偏好提升偏正面。国内采取应对疫情新举措，严防境外输入病例。国内经济持续复苏，10月新增人民币贷款（含非银贷款）6898

亿，同比多增285亿；新增社融1.42万亿符合预期，同比多增5520亿，社融余额同比13.7%，环比+0.2pct；M1、M2同比9.1%、10.5%，环比分别+1pct和-0.4pct。其中M1增速9.1%创2018年2月以来新高，指向企业流动性和宏观经济持续好转。货币政策将继续维持“稳货币+宽信用”，财政政策发力空间充足，四季度宏观经济有望延续“V”型反弹。但警惕近期部分国企的债券违约事件所导致的影响，未来会引发优质企业与弱资质企业的信用利差继续扩大。11月3日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，全文共十五部分60条，其中有4处15次提及保险，涉及长期护理保险、商业医疗保险、农业保险、巨灾保险、重大疾病医疗保险、基本医疗保险、多支柱养老保险体系等，为保险行业发展做出顶层设计。

负债端，上市险企中，新华保险持续高增长，1-10月保费收入累计同比增速22.65%（前值24.50%），领先行业第二名中国人寿13.91pct。公司银保趸交主打储蓄型产品，价值贡献不高，叠加疫情发生后客户储蓄需求高涨，年金险成为主力、健康险下滑，中报NBV增速为-

11.4%，较去年末改善10pct以上；中国人寿1-10月保费收入累计同比增速达8.74%（前值9.37%），近几个月保费增速有所放缓，下滑至个位数。三季度NBV同比逆势增长2.7%，虽保持行业领先，但较上半年增速有所承压；平安寿险负增长拖累整体业绩，1-10月保费收入累计同比为-3.81%，公司加大易于销售但margin相对较低的线上简单产品推广力度，三季度NBV同比下降27.1%，较上半年降幅增大；平安产险较快调整业务节奏，保持超越市场的增速，1-10月累计保费收入增速9.90%；太保寿险1-10月累计同比增速较上月下降，为-1.87%（前值为-1.63%），中报NBV增速为-24.78%，转型2.0尚需持续发力；太保产险1-10月累计保费收入增速15.14%，连续实现两位数增长；人保寿险1-10月累计保费增速-5.00%，较上月略有上升；人保财险1-10月累计保费收入增速2.52%，较上月-1.22pct，其中人保信用保证险10月单月同比-73.6%（前值-71.2%）。

投资端，2020年以来，资本市场中保险资金动作频频。截至目前，险资共20次举牌A、H股上市公司，创近三年举牌次数新高。举牌的险资主体多为市场大型龙头险企，包括中国人寿集团及中国人寿、中国太保及太保寿险、平安人寿、华泰资产、中信保诚人寿、百年人寿等。国寿系举牌动作频频，达到了创纪录的7次。

政策方面：11月5日，中国保险行业协会、中国医师协会联合发布《重大疾病保险的疾病定义使用规范（2020年修订版）》（以下简称“新规范”）。同日，中国精算师协会正式发布《中国人身保险业重大疾病经验发生率表（2020）》（以下简称“2020版重疾表”），并通知保险公司自即日起不得再根据原有规范设计产品，且旧产品将于2021年1月31日停止销售。本次“新规范”和“2020版重疾表”一同发布，对规范重疾险的健康发展具有重大意义。“新规范”从重疾险的分类优化角度出发，一方面进行科学分级，促进赔付标准更加科学合理；另一方面，对目前市场较为普遍的轻症疾病制定明确的行业标准，规范市场行为。短期有助于推动现有重疾产品的销售，长期有助于从政策层面规范重疾产品的开发，遏制行业内同质化的恶性竞争，促进各险企实施差异化重疾产品设计的发展路径。

11月9日，根据银保监会2020年立法计划，银保监会人身险部对《保险公司分支机构市场准入管理办法》进行了修订，并于日前就修改稿征求各保险公司意见，对照《办法》修订前后内容来看，修改稿主要根据当下保险行业发展的新变化、新趋势进行了修订。

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核心观点

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险企加大力度布局2021年开门红，加大资源投入。开门红产品以年金险+万能险为主要形态，保障期更聚焦、结算利率（高达5%）

显著高于同期理财产品，具有较强竞争力。中国人寿已于9月发布开门红产品“鑫耀东方年金保险”，其绑定的万能险结算利率最高

可达5.1%，已于10月正式开售；中国平安延续2020年开门红产品，为“金瑞人生21”“财富金瑞21”，产品责任有所调整与升级，投保

年龄也有所放宽，其匹配的万能账户结算利率也在5%以上，已于11月上旬启动；太保寿险推出“鑫享事诚”庆典版年金险，相应万

能账户结算利率在8月出现下调，但也高达4.9%。据悉太保寿险已于10月上旬启动产品预售（2020年开门红启动时间是12月1日）。

新华保险开门红将按照往年整体销售节奏，暂定11月底或者12月初开始。宏观经济逐步修复，为长端利率奠定资产，一定程度上消

除资产端忧虑。

宽信用不断推进，边际呈现收敛趋势，预计对成长股形成一定压制，对金融周期股相对有利。从目前测算的数据，与目前10年期国

债收益率约3.27%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高

分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。历史数据显示金融地产等行业的利润增速与银行贷款利率保持高度的正相

关性，意味着随着利率进入上行周期，这些周期行业的盈利有望改善，迎来配置性机会。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展

及中美关系走向。

近期保险受蚂蚁金服上市暂停而有所承压，但我们认为保险股将受益大概率超预期2021年开门红。个股角度，重点推荐关注新华保

险（公司新管理层发挥新华优势，推动公司“二次腾飞”，连续高速增长且超越太平集团居第5位，产品策略聚焦健康+保障+年金产

品，主打健康无忧宜家版，推出颐养金生终身年金险产品，2020年以来保费销售超预期，NBV margin下行承压有望改善，目前估值

仍较低，上行空间较大）；推荐关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，

科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；中期新单阶段性承压，坚定推进改革转型，高位稳定分红具有长期吸

引力）；相关公司中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，截至10月保费收入累计同比增速达8.74%，高基数下仍取得较高增长。

NBV增速延续强劲领跑态势，努力达成2020年公司业务发展指标指引，投资体系改革红利有望持续释放，自有流通市值小+弹性品

种）；相关公司中国平安（在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了改革调整，队伍方面以提高新业务价值为导

向；寿险及健康险营运利润增速放缓，寿险数字化改革或经短痛而利长远，以产品、渠道、数据化为核心的转型成果，预计将在

2021年逐步释放，为疫情后业务发展积蓄新动能，预计2021年开门红阶段NBV有望实现中高速增长）；相关公司中国人保（看好财

险改革下的发展前景，公司坚定推进“3411”工程，产险结构优化，非车险比重提高；寿险坚定做大个险期缴业务，新业务价值快速

增长）；港股相关公司中国太平，人民币口径下NBV同比-18.8%（港币口径NBV-20.6%、EV+21.3%），NBV margin28.4%。

风险提示：中美摩擦加剧风险；美国大选不确定性；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO对股市流动性冲击风险；开门红

不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。

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投资建议

行业9月保费同比增速稳步上升，健康险增速放缓

www.cgws.com | 4数据来源：银保监会，长城证券研究所

1-9月保险行业累计原保险保费收入36990.39亿元，同比7.16%（前8月为7.15%） ；人身险公司原保险保费收入26398.21亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长6.65%（前8月为6.68%）；产险公司原保险保费收入10592.17亿元，同比增长8.43%（前8月为8.36%）。

9月月度保费收入为3743.89亿元，同比增长7.21%（8月为8.25%），环比增长17.56%（8月为10.75%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为6.41%（8月为7.54%）、21.70%（8月为16.71%），产险公司单月同比、环比增速分别为9.03%（8月为9.63%）、9.64%（8月为0.9%）。

健康险保费稳步增长，前8月增速为13.05%（前8月为18.15%），单月同比、环比增速分别为12.14%（8月为8.73%）、29.34%（8月为9.67%）。

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累计保费（亿元） 月度保费收入(亿元) 累计保费同比（右） 月度保费环比(右) 月度保费同比(右)

险企9月保费收入增速同比、环比上升

www.cgws.com | 5数据来源：银保监会，长城证券研究所

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财险公司单月保费收入（亿元） 寿险公司单月保费收入（亿元） 健康险单月保费收入（亿元）

财险公司单月保费收入环比（%） 财险公司单月保费收入同比（%） 寿险公司单月保费收入环比（%）

寿险公司单月保费收入同比（%） 健康险单月保费收入环比（%） 健康险单月保费收入同比（%）

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财险公司原保险保费收入（亿元） 寿险公司原保险保费收入（亿元） 健康险原保险保费收入（亿元）

财险公司保费收入同比（%） 寿险公司保费收入同比（%） 健康险保费收入同比（%）

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9月各险类新增风险保障金额和保单件数2020年9月 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万）

行业合计 32.79 904.31 27.58

产险公司 42.68 848.77 19.89

人身险公司 0.70 79.34 113.22

分险种 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万）

车险 0.43 24.33 56.01

责任险 9.57 409.34 42.79

农险 0.19

货运险 3.16

保证险 5.76

寿险 0.05 2.19 40.53

普通寿险 0.04

健康险 11.68 131.94 11.30

意外险 5.66 309.71 54.73

数据来源：银保监会，长城证券研究所

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9月保费收入和市场份额前十名险企

人身险公司 保费收入/亿元 市场份额 财产险公司 保费收入/亿元 市场份额

中国人寿 5435.52 20.59% 人民财险 3441.73 32.49%

平安人寿 3775.86 14.30% 平安财险 2194.90 20.72%

太平洋人寿 1828.41 6.93% 太平洋财险 1135.30 10.72%

新华保险 1343.55 5.09% 国寿财产 659.08 6.22%

太平寿险 1237.06 4.69% 中华联合财险 417.75 3.94%

CR5 13620.40 51.60% CR5 7848.75 74.10%

泰康人寿 1196.70 4.53% 大地财险 383.25 3.62%

华夏人寿 1116.54 4.23% 阳光财险 291.63 2.75%

中国人保寿险

821.17 3.11% 太平保险 213.01 2.01%

前海人寿 732.69 2.78% 天安保险 127.55 1.20%

中邮人寿 728.18 2.76% 中国出口信用保险 126.10 1.19%

CR10 18215.68 69.00% CR10 8990.29 84.88%

数据来源：银保监会，长城证券研究所

上市险企10月月度保费同比增幅放缓

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从上市保险公司10月保费情况来看，2020年8月-2020年10月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂月度保费增速分别为-1.19%/-5.64%/-4.60%(39.38%/34.48%/-56.07%)，6.03%/6.67%/-

2.43%(-0.68%/11.22%/-18.64%) ， 10.37%/4.53%/3.48%(-9.87%/89.92%/-39.19%) ，9.74%/5.12%/4.90%(15.28%/52.00%/-33.24%) ， -0.55%/3.49%/-8.50%(9.87%/9.63%/-27.29%) ，0.72%/8.75%/-0.41%(35.36%/-0.15%/-29.35%)， -25.92%/-8.97%/24.22%(-1.49%/-6.41%/-13.23%)。2020年1-10月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂累计保费同比增速分别为8.74%、1.54%、22.65%、 3.15% 、2.85%、3.81%、-16.15%。重点上市公司保费增速优于行业。#增速表示为：同比增速2020年8月/2020年9月/2020年10月（环比增速2020年8月/2020年9月/2020年10月），下列财险及寿险情况格式相同。

数据来源：公司公告，长城证券研究所，8、9、10月月度保费合计不含西水股份（未公布）

上市险企2019/10-2020/10月度保费收入及同比增速情况

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上市险企月度保费合计（亿元） 上市险企月度保费同比（%）

主要上市险企10月当月同比增速下滑

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主要上市险企10月保费收入情况：1）保费规模方面，中国平安持续领先同业，当月保费收入525.32亿元，中国人保、中国人寿分列二、三位，当月保费收入为314.36亿元、223.00亿元。2）

保费增速方面，（除中国人寿外）主要上市险企增速均呈现不同程度下滑。中国平安、中国人保当月保费增速由正转负，中国平安当月增速-2.43%（前值为6.67%），中国人保当月增速为-

8.50%（前值为3.49%）；新华保险和中国太保当月保费增速下滑，新华保险当月增速为3.48%。较上月下滑1.05pct，中国太保当月增速-0.41%，较上月下滑9.16pct；中国人寿降幅收窄， 10月当月增速为-4.60%，较上月上升1.05pct。

数据来源：银保监会，长城证券研究所

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上市险企月度保费同比增速（%）

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10月寿险：新华、国寿保费同比增速略下滑，仍保持行业领先

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寿险方面：新华保险持续高增长，1-10月保费收入累计同比增速22.65%（前值24.50%），领先行业第二名中国人寿13.91pct。公司银保趸交主打储蓄型产品，价值贡献不高，叠加疫情发生后客户储蓄需求高涨，年金险成为主力、健康险下滑，中报NBV增速为-11.4%，较去年末改善10pct以上；中国人寿1-10月保费收入累计同比增速达8.74%（前值9.37%），近几个月保费增速有所放缓，下滑至个位数。三季度NBV同比逆势增长2.7%，虽保持行业领先，但较上半年增速有所承压；平安寿险负增长拖累整体业绩，1-10月保费收入累计同比为-3.81%，公司加大易于销售但margin相对较低的线上简单产品推广力度，三季度NBV同比下降27.1%，较上半年降幅增大；太保寿险1-10月累计同比增速较上月下降，为-1.87%（前值为-1.63%），中报NBV增速为-24.78%，转型2.0尚需持续发力；人保寿险1-10月累计保费增速-5.00%，较上月略有上升。综上所述，我们预计NBV方面，除中国人寿外，其他几家负增长，未来随着形势好转，将迎来改善。

四季度，险企加大力度和资源布局2021年开门红，开门红产品以年金险+万能险为主要形态，保障期更聚焦、结算利率（高达5%）显著高于同期理财产品，具有较强竞争力。疫情造成低基数，开门红销售大概率超预期，有助于带动新一轮业绩复苏。宏观经济逐步修复，为长端利率奠定资产，一定程度上消除资产端忧虑。

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人保寿险当月保费（亿元） 太平寿险当月保费（亿元） 中国人寿同比(右轴) 平安寿险同比（右轴）

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10月产险：产险增速减缓，人保信用保证险持续下滑

数据来源：银保监会，长城证券研究所

产险方面：人保财险1-10月累计保费收入增速2.52%，较上月-1.22pct，当月保费收入下降11.27%，较上月-13.9pct，其中人保信用保证险10月单月同比-73.6%（前值-71.2%），下滑态势平稳；平安产险较快调整业务节奏，但增速略有下滑。1-10月累计保费收入增速9.90%，较上月下滑1.59pct，10月当月保费收入增速-4.20%。太保产险1-10月累计保费收入增速14.04%，连续实现两位数增长。

据乘联会数据，10月狭义乘用车零售销量199.2万辆，同比增长8.0%，环比增长4.1%，保持行业稳步回暖态势。车险综合改革已于2020年9月19日起开始施行，改革后险企保费规模下降、费用

率收窄，承保盈利压力增大，行业分化加剧。长期有利于定价能力强、服务好、成本管控优的行业龙头。非车险受益于经济基本面改善，具备顺周期属性，持续向好态势不变。

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人保财险当月保费（亿元） 平安产险当月保费（亿元） 太保产险当月保费(亿元）

太平产险当月保费（亿元） 人保财险同比（右轴） 平安产险同比（右轴）

太保产险同比（右轴） 太平产险同比（右轴）

中国平安保费细分数据

www.cgws.com | 12数据来源：公司公告，长城证券研究所，人寿保险仅包含中国平安人寿保险股份有限公司

中国平安细分保费2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10

累计保费（单位：百万元）

人寿保险 104588 136510 174224 210080 246280 280,671 312,641 343,982 377,586 406,785

财产保险 34902 47620 72589 96546 119666 144,118 168,221 192,793 219,490 240,663

累计同比

人寿保险 -13.74% -12.57% -11.02% -8.91% -7.05% -6.10% -5.07% -4.40% -4.01% -3.81%

财产保险 7.24% 2.72% 4.87% 8.46% 9.63% 10.46% 11.40% 11.40% 11.49% 9.90%

月度保费（百万元）

人寿保险 104588 31923 37714 35856 36200 34391 31971 31341 33,604 29,199

财产保险 34902 12718 24969 23957 23120 24452 24103 24572 26,697 21,173

月度同比

人寿保险 -13.74% -8.52% -4.91% 2.95% 5.44% 1.29% 5.07% 2.90% 0.16% -1.12%

财产保险 7.24% -7.92% 9.21% 21.05% 14.76% 14.75% 17.34% 11.37% 12.15% -4.20%

月度环比

人寿保险 143.07% -69.48% 18.14% -4.93% 0.96% -5.00% -7.04% -1.97% 7.22% -13.11%

财产保险 27.84% -63.56% 96.33% -4.05% -3.49% 5.76% -1.43% 1.95% 8.65% -20.69%

中国平安保费细分数据（续）

www.cgws.com | 13

2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10

寿险月度保费（单位：百万元）

个险 106040.04 32647.48 38717.76 36727.96 37150.10 35460.51 32973.42 32306.83 35341.54 30095.99

新业务 26545.46 6823.63 9587.99 9381.60 10509.86 9050.30 8525.06 8145.06 9202.31 6731.71

续期业务 79494.58 25823.85 29129.77 27346.36 26640.24 26410.21 24448.36 24161.77 26139.23 23364.28

团体 1813.46 1211.09 4809.68 2687.62 1289.76 2571.30 1370.73 1172.24 2527.12 1262.74

新业务 1792.27 1206.94 4801.02 2679.18 1260.61 2561.59 1363.00 1159.42 2513.75 1253.08

续期业务 21.19 4.15 8.66 8.44 29.15 9.71 7.73 12.82 13.37 9.66

月度同比

个险 -13.31% -7.55% -4.61% 3.37% 5.86% 1.90% 5.57% 3.35% 0.59% -0.79%

新业务 -14.90% -28.91% -21.89% -6.03% -3.53% -15.50% -12.73% -11.02% -10.86% -19.47%

续期业务 -12.77% 0.43% 2.89% 7.05% 10.09% 9.64% 13.90% 9.30% 5.35% 6.32%

团体 8.31% -12.73% 27.88% 31.71% -11.52% 42.56% -4.34% -17.97% 59.13% -10.00%

新业务 7.34% -12.88% 27.77% 31.68% -12.74% 42.87% -4.33% -18.45% 59.17% -10.26%

续期业务 364.69% 82.82% 141.90% 41.61% 124.06% -9.00% -6.08% 76.10% 51.76% 43.54%

产险月度保费（单位：百万元）

车险 21321.94 9111.53 16333.19 16466.59 16438.37 15974.73 16018.09 17009.71 18397.51 15157.44

非机动车险 11799.86 2727.29 7215.36 6118.76 5336.41 7165.51 6776.65 6143.08 6451.37 4661.34

意外与健康险

1780.28 879.15 1420.04 1371.86 1345.37 1311.85 1308.05 1418.88 1848.08 1354.97

合计 34902.08 12717.97 24968.59 23957.21 23120.15 24452.09 24102.79 24571.67 26696.96 21173.75

月度同比

车险 1.33% -15.02% 1.67% 10.68% 9.93% 8.83% 11.88% 11.43% 9.74% -4.26%

非机动车险 16.80% 16.13% 30.48% 52.76% 24.95% 26.34% 29.09% 7.19% 12.64% -10.35%

意外与健康险

27.02% 18.55% 12.01% 50.96% 46.04% 36.76% 34.20% 32.88% 40.77% 26.61%

合计 7.24% -7.92% 9.21% 21.05% 14.76% 14.75% 17.34% 11.37% 12.15% -4.20%

数据来源：公司公告，长城证券研究所

平安10月车险占比67.4%，较上月上升0.4pct

www.cgws.com | 14

数据来源：公司公告，长城证券研究所

73.4%

71.7%

61.1%

63.6%

64.4%

65.5%

66.6%

66.4%

66.4%

66.7%

67.0%

67.4%

22.80%

23.6%

33.8%

30.5%

30.0%

28.9%

27.7%

28.0%

28.0%

27.6%

27.2%

26.8%

3.8%

4.8%

5.1%

5.6%

5.6%

5.7%

5.7%

5.6%

5.6%

5.6%

5.8%

5.8%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2018-12

2019-12

2020-01

2020-02

2020-03

2020-04

2020-05

2020-06

2020-07

2020-08

2020-09

2020-10

机动车辆保险 非机动车辆保险 短期意健险

中国太保保费细分数据

www.cgws.com | 15

中国太保细分保费2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10

累计保费（单位：百万元）

财产保险 17664 24190 38679 50780 63042 76927 88911 100870 114610 125011

人寿保险 51953 66733 91840 102757 116469 138347 148543 166604 182841 193618

累计同比

财产保险 14.83% 6.56% 10.05% 11.14% 12.12% 12.14% 13.34% 13.93% 14.86% 14.04%

人寿保险 0.60% -0.09% -1.09% 0.00% 0.04% -0.06% -0.87% -1.74% -1.63% -1.87%

月度保费（百万元）

财产保险 17664.42 6525.38 14489.24 12100.77 12262.15 13885.42 11983.23 11959.84 13739.56 10401.00

人寿保险 51952.92 14780.28 25106.93 10917.13 13711.34 21878.84 10195.49 18061.52 16236.55 10777.00

月度同比

财产保险 14.83% -10.83% 16.40% 14.80% 16.38% 12.22% 21.70% 18.46% 22.24% 5.69%

人寿保险 0.60% -2.44% -3.65% 10.27% 0.32% -0.59% -10.70% -8.37% -0.53% -5.66%

月度环比

财产保险 36.20% -63.06% 122.04% -16.48% 1.33% 13.24% -13.70% -0.20% 14.88% -24.30%

人寿保险 803.42% -71.55% 69.87% -56.52% 25.59% 59.57% -53.40% 77.15% -10.10% -33.63%

数据来源：公司公告，长城证券研究所

中国人保保费细分数据

www.cgws.com | 16

中国人保细分保费2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10

累计保费（百万元）

财产保险 52507 75021 127643 164721 200632 245639 276634 307618 344173 370345

人寿保险 34462 42247 53579 57951 61986 67233 70729 77565 82117 85866

健康保险 4,888 6893 12548 15270 18109 22173 23579 25197 27327 28842

累计同比

财产保险 -3.33% -4.40% 1.74% 2.91% 3.46% 4.38% 4.31% 3.88% 3.74% 2.52%

人寿保险 -6.78% -8.18% -8.66% -7.11% -6.22% -5.08% -4.99% -5.38% -5.32% -5.00%

健康保险 23.07% 7.74% 37.76% 49.58% 53.23% 45.74% 45.49% 44.94% 45.44% 44.25%

月度保费（百万元）

财产保险 52507.29 22513.37 52622.65 37077.32 35911.60 45007.14 30995.10 30983.83 36554.70 26172.00

人寿保险 34462.23 7784.52 11332.36 4371.42 4035.61 5247.25 3495.48 6836.43 4551.70 3749.00

健康保险 4888.40 2005.07 5654.51 2721.77 2839.68 4063.97 1405.66 1617.47 2130.46 1515.00

月度同比

财产保险 -3.33% -6.79% 11.98% 7.17% 6.05% 8.69% 3.81% 0.13% 2.63% -11.27%

人寿保险 -6.78% -13.91% -10.43% 17.38% 8.64% 10.89% -3.21% -9.26% -4.24% 2.56%

健康保险 23.07% -17.36% 108.64% 147.39% 76.37% 19.66% 41.69% 37.39% 51.64% 25.75%

月度环比

财产保险 40.93% -57.12% 133.74% -29.54% -3.14% 25.33% -31.13% -0.04% 17.98% -28.40%

人寿保险 807.03% -77.41% 45.58% -61.43% -7.68% 30.02% -33.38% 95.58% -33.42% -17.64%

健康保险 228.57% -58.98% 182.01% -51.87% 4.33% 43.11% -65.41% 15.07% 31.72% -28.89%

数据来源：公司公告，长城证券研究所

www.cgws.com | 17

人保财险10月车险占比59.1%，较上月上升1.2pct

数据来源：公司公告，长城证券研究所

10.4%

13.3%

22.0%

24.1%

27.3%

24.0%

21.7%

20.2%

18.8%

17.6%

17.3%

16.6%

66.7%

60.9%

51.8%

51.6%

48.3%

51.6%

54.0%

53.3%

55.3%

57.0%

57.9%

59.1%

3.5%

3.4%

4.7%

4.2%

3.8%

3.7%

3.6%

3.6%

3.7%

3.6%

3.5%

3.5%

5.6%

6.3%

6.8%

6.3%

6.4%

6.5%

6.5%

6.5%

6.5%

6.5%

6.6%

6.7%

6.8%

7.0%

6.5%

6.4%

7.7%

7.8%

8.2%

10.4%

10.0%

9.6%

9.2%

8.9%

6.0%

8.2%

7.5%

6.6%

5.7%

5.5%

5.2%

5.1%

4.9%

4.8%

4.6%

4.40%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2018-12

2019-12

2020-01

2020-02

2020-03

2020-04

2020-05

2020-06

2020-07

2020-08

2020-09

2020-10

意外伤害及健康险 机动车辆险 企业财产险 责任险 货运险 农险 其他险种

中国太平保费细分数据

www.cgws.com | 18

中国太平细分保费2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10

累计保费（单位：百万元）

财产保险 2922 4432 6585 8871 11273 13939 16465 18841 21301 23364

人寿保险 35489 41829 56214 67056 76755 90955 97546 105821 119670 128555

养老保险 737 956 1640 2074 2414 2968 3459 3882 4405 4692

累计同比

财产保险 9.81% 8.24% 1.90% 0.20% 0.79% 2.04% 5.31% 7.72% 7.99% 6.16%

人寿保险 -9.99% -8.70% -6.28% -2.46% -0.83% 0.45% 1.18% 1.46% 1.68% 2.14%

养老保险 23.71% 4.53% -1.93% -2.13% 0.96% 9.79% 16.27% 16.87% 18.95% 18.22%

月度保费（百万元）

财产保险 2922 1510 2153 2285 2402 2666 2526 2376 2460 2063

人寿保险 35489 6340 14385 10842 9699 14200 6591 8275 13849 8885

养老保险 737 219 684 434 340 554 490 423 524 287

月度同比

财产保险 9.81% 5.31% -9.04% -4.40% 3.01% 7.69% 27.90% 28.08% 10.04% -9.61%

人寿保险 -9.99% -0.75% 1.54% 23.71% 12.15% 7.95% 12.46% 4.89% 3.38% 8.82%

养老保险 23.71% -31.30% -9.72% -2.90% 25.08% 77.25% 80.96% 22.03% 37.01% 8.08%

月度环比

财产保险 21.27% -48.30% 42.57% 6.14% 5.11% 10.99% -5.27% -5.92% 3.52% -16.15%

人寿保险 349.96% -82.14% 126.91% -24.63% -10.55% 46.41% -53.59% 25.55% 67.36% -35.85%

养老保险 16.52% -70.27% 212.09% -36.53% -21.77% 63.26% -11.59% -13.69% 23.74% -45.23%

数据来源：公司公告，长城证券研究所

众安在线：保费收入累计和当月增速均提升

www.cgws.com | 19数据来源：公司公告，长城证券研究所

2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10

累计保费（单位：百万元）

1485 2565 3505 4266 5349 6763 8146 9603 11148 12728

累计同比

62.30% 55.17% 33.73% 20.68% 16.59% 14.61% 11.16% 11.39% 12.21% 12.90%

月度保费（单位：百万元）

1485 1080 940 761 1083 1414 1383 1457 1545 1580

月度同比

62.30% 46.34% -2.89% -16.74% 2.85% 7.69% -3.08% 12.68% 17.58% 18.00%

月度环比

-16.76% -27.27% -12.96% -19.04% 42.31% 30.56% -2.19% 5.35% 6.04% 2.27%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

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2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10

累计保费（百万元） 月度保费（百万元） 累计同比（右轴） 月度同比（右轴） 月度环比（右轴）

险资举牌达20次，港股受到青睐

www.cgws.com | 20

2020年以来，资本市场中保险资金动作频频。截至目前，险资共20次举牌A、H股上市公司，创近三年举牌次数新高。举牌的险资主体多为市场大型龙头险企，包括中国人寿集团及中国人寿、中国太保及太保寿险、平安人寿、华泰资产、中信保诚人寿、百年人寿等。国寿系举牌动作频频，达到了创纪录的7次。从举牌标的来看，具备低估值、高股息的金融股（6次）与地产股（4次）最受青睐。银行H股股息率更高，如工行H股、农行H股股息率分别高达7.2%、8.3%，故较A股更受险资青睐。

数据来源：中国保险资产管理业协会，长城证券研究所

保险公司 被举牌公司 举牌时间

中国人寿泰康人寿及泰康养老

中国人寿中国人寿太平人寿

工行(H股)

阳光城万达信息广百股份中联重科

2020.9

2020.9

2020.8

2020.8

2020.7

百年人寿 顾家家居 2020.6

中国人寿 工行(H股) 2020.6

中信保诚 中集集团 2020.6

中国人寿 农行(H股) 2020.6

太保寿险 锦江资本(H股) 2020.4

中信保诚 中集集团(H股) 2020.4

中信保诚 光大控股(H股) 2020.3

太平人寿 农行(H股) 2020.3

太保寿险 锦江资本(H股) 2020.3

中国人寿 中广核电力(H股) 2020.3

太保集团 赣锋锂业(H股) 2020.2

太保寿险 锦江资本(H股) 2020.2

中国人寿 农行(H股) 2020.2

华泰资产 国创高新 2020.1

太平人寿 大悦城 2020.1

数据来源：中国保险行业协会，长城证券研究所，截至2020年11月15日

336.2240.42

312.57181.8 233.3

399.06

848

238.72

172.1

13

42.8

79.576.45

57.39

140.38

80.15

865.98

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200

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800

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债权投资计划注册规模（亿元）

不动产债权投资计划注册规模（亿元）

基础设施债权投资计划注册规模（亿元）

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10月保险板块BETA指数维持高位

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数据来源：wind，长城证券研究所，截至2020年11月16日

105

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130

135

中债总全价指数 中债总净价指数

投资端：10月债市趋势平稳

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数据来源：wind，长城证券研究所，截至2020年11月16日

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2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09

成交额(亿元) 上证综指（右轴） 沪深300（右轴）

投资端：10月股市呈震荡上行趋势

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数据来源：wind，长城证券研究所，截至2020年11月16日

3.10

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3.35

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4.00

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中债国债到期收益率:10年 10年期国债收益率750日移动线（右）

10年期国债收益率呈波动上行趋势

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数据来源：wind，长城证券研究所，截至2020年11月16日

保险板块A股PB估值修复

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数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PB，下图为港股PB，截至2020年11月16日

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中国人寿 中国平安 中国太保 中国人保 新华保险

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中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国太平 中国人保

保险板块A股PEV估值修复

www.cgws.com | 26数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PEV，下图为港股PEV，截至2020年11月16日

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中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险

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中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国太平

当前股价隐含的无风险利率仍较低

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数据来源：通过计算得出，长城证券研究所，数据截至2020年11月16日

当前隐含市值静态投资收益率

2013-2019年平均超额收益

隐含10年期静态国债收益率

当前隐含市值动态投资收益率

中国人寿 6.39% 1.11% 5.29% 5.71%

中国平安 7.78% 1.97% 5.80% 6.08%

新华保险 4.27% 1.45% 2.82% 3.24%

中国太保 3.55% 1.65% 1.91% 2.55%

在长期利率预期下行趋势下，上市险企内含价值中5%的投资收益率假设面临重

新调整。鉴于此，我们对保险公司内含价值的投资收益率假设进行敏感性测算，得出中国人寿、中国平安、新华保险和中国太保当前市值隐含的动态投资收益率分别为5.71%、6.08%、3.24%和2.55%。通过计算各上市险企2013年~2019年

平均净收益率超过无风险收益率的水平，从而估算出当前上市险企估值所反映的我国10年期国债收益率介于1.91~5.80%之间。中国太保、新华保险当前股价所隐含的国债收益率仍悲观，显著低于当前的10年期国债收益率3.27%左右，已是寿险估值底部，为险企投资配置提供较强安全边际。

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研究员承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间；

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间；

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

行业评级：

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

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特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券

客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。

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长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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长城证券研究所

非银行金融研究团队

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