2016 年12 月26 新三板...
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2016 年 12 月 26 日 新三板/公司研究
研究所 证券分析师： 张蕾 S0350516070002
影业与旅游双轮驱动，商业潜力多方位展现
——泰久信息（833181）深度报告
最近一年走势
相对三板指数表现
表现 1M 3M 12M
泰久信息 155.7
三板成指 3.9 3.2 -17.3
三板做市 -0.5 -0.8 -23.7
市场数据 2016/12/26
当前价格（元） 30.68
52 周价格区间（元） 12.00 - 32.67
总市值（百万） 1789.67
流通市值（百万） 241.76
总股本（万股） 5833.33
流通股（万股） 788.01
做市日均成交额（万元） 244.43
相关报告
投资要点：
公司是国内领先的移动 O2O 技术和运营服务提供商，主要服务于电影
及旅游行业。1）公司成立于 2005 年，主要为影院、景区等生活服务
类企业提供包括票务移动电商、SaaS 云平台系统搭建和相应运营服务
支持以及新媒体渠道服务，并从事相关智能终端的生产与销售；2）主
要客户包括中影集团、幸福蓝海、万达、金逸等院线，影票电商业务覆
盖全国 90%以上一、二线城市。智慧旅游主要客户包括华侨城集团旗
下 18 家 5A 级景区、万达集团下属主题公园、肇庆旅游局等；3）当前
主营业务收入来自于移动 O2O 技术服务、票务移动电商服务和新媒体
营销服务，前两者 2013 年-2015 年收入贡献之和在 75%以上。2015
年移动 O2O 技术服务贡献收入占比迅猛提升，公司移动 O2O 技术服
务转型和 C 端收费商业模式升级获得初步成效。
享消费升级红利，电影及旅游业务持续驱动成长。1）中国电影市场持
续增长动力犹存，健康生态逐渐替代野蛮增长，在线票务市场迎来发展
良机；旅游行业高景气度仍将持续，体验式消费隐含新机遇；2）公司
拥有全套移动 O2O 软硬件的行业领先技术，以及火烈鸟售票系统牌照
优势，通过企业级 SaaS 云平台服务掌握电影、景区底层系统所产生的
核心大数据资源，具备切入电影中上游产业链的业务机会，以及战略性
整合协同电影和旅游行业资源，深入挖掘商业机会的潜力和持续成长动
力。
盈利预测与估值：1）我们预计公司 2016 年/2017 年/2018 年归属于挂
牌公司股东的净利润分别为 8/19/36 百万元，对应全面摊薄 EPS 分别
为 0.13/0.32/0.62 元，对应当前价格动态 PE 分别为 230.7 倍/96.2 倍
/49.3 倍。2）考虑到公司当前业务尚处于布局期，商业变现潜力还未充
分展现，我们采用可比公司分部估值方法测算公司合理估值为 23 亿元，
建议投资者重点关注。
风险提示：1）技术升级风险；2）新业务市场开拓不确定性风险；3）
收入增长不达预期风险；4）市场波动风险；5）流动性风险。
预测指标 2015 2016E 2017E 2018E
主营收入（百万元） 69 104 192 358
增长率(%) 95.9% 51.7% 84.2% 86.4%
净利润（百万元） 2 8 19 36
增长率(%) -115.7% 257.4% 139.8% 95.1%
摊薄每股收益（元） 0.04 0.13 0.32 0.62
ROE(%) 1.4% 4.6% 10.0% 16.3%
资料来源：公司数据、国海证券研究所
合规声明
国海证券股份有限公司持有该股票未超过
该公司已发行股份的 1%。
国海证券为该新三板公司的做市商。
-50.00%
0.00%
50.00%
100.00%
150.00%
200.00%
16/02 16/03 16/04 16/05
泰久信息 三板成指 三板做市
证券研究报告
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内容目录 1、 中国领先的移动 O2O 技术和运营服务提供商 ........................................................................................................ 4
1.1、 公司基本情况 .................................................................................................................................................. 4
1.2、 融资情况和股权结构 ....................................................................................................................................... 5
2、 聚焦生活服务领域，商业模式转型升级 ................................................................................................................. 5
2.1、 三大业务模块助企业实现移动互联网化 .......................................................................................................... 5
2.2、 SaaS 服务转型“C端收费”模式 ..................................................................................................................... 8
2.3、 移动 O2O 技术和票务移动电商服务贡献主要收入 ......................................................................................... 8
3、 享消费升级红利，旅游文化消费成主力 ................................................................................................................. 9
3.1、 中国电影市场持续增长动力犹存 ..................................................................................................................... 9
3.2、 旅游繁荣时代多产业参与竞合，体验式消费隐含新机遇 ............................................................................... 10
4、 立足影业旅游、整合资源，多方位挖掘商业潜力................................................................................................. 12
4.1、 拥有行业领先的技术资源储备 ....................................................................................................................... 12
4.2、 B 端客户资源优势凸显，C 端收费探索已见成效 .......................................................................................... 12
4.3、 掌握大数据核心资源，择机切入电影产业链 ................................................................................................. 13
4.4、 挖掘“电影+旅游”整合协同机会 ...................................................................................................................... 13
5、 盈利预测及估值 ................................................................................................................................................... 14
5.1、 盈利预测 ....................................................................................................................................................... 14
5.2、 估值和投资建议 ............................................................................................................................................ 15
6、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15
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图表目录 图 1：泰久信息股权结构（截止 2016 年半年报） ........................................................................................................ 5
图 2：泰久信息主要产品与服务 .................................................................................................................................... 6
图 3：智慧影院 SaaS 云平台服务模式 ......................................................................................................................... 7
图 4：火烈鸟智慧票务系统实现功能 ............................................................................................................................. 7
图 5：知旅行旅游分销平台服务模式 ............................................................................................................................. 7
图 6：泰久信息收入利润及增速（万元、%） ............................................................................................................... 8
图 7：泰久信息收入构成（万元） ................................................................................................................................ 8
图 8：泰久信息三大费用率（万元、%） ...................................................................................................................... 9
图 9：泰久信息研发费用支出及占比（%） .................................................................................................................. 9
图 10：中国电影票房及增长（亿美元、%） ................................................................................................................ 9
图 11：中国各级城市票房增速（%） ........................................................................................................................... 9
图 12：中国在线票房收入及占比（亿元、%） ........................................................................................................... 10
图 13：影城痛点和 B 端服务欠缺 ............................................................................................................................... 10
图 14： 中国旅游人数及人均旅游花费（亿人次、元） .............................................................................................. 11
图 15：中国在线旅游交易规模及渗透率（亿元、%） ................................................................................................ 11
图 16：景区痛点和战略转型方向 ................................................................................................................................ 11
图 17：大数据资源助力电影产业链布局 ..................................................................................................................... 13
表 1：泰久信息公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4
表 2：盈利预测结果 .................................................................................................................................................... 14
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1、 中国领先的移动 O2O 技术和运营服务提供商
1.1、 公司基本情况
泰久信息全名深圳市泰久信息系统股份有限公司，成立于 2005 年，注册资本
5833.33 万元人民币，是中国领先的移动电子商务 O2O 技术和运营服务提供商，
主要从事为影院、景区等生活服务类企业提供票务移动电商、SaaS 云平台系统
搭建和相应运营服务支持以及新媒体渠道服务，并从事相关智能终端的生产与销
售。旗下拥有全资子公司深圳市兜有电子商务科技有限公司、北京兜有电子商务
有限公司、深圳市泰久影业传媒有限公司、深圳市知更鸟旅游投资发展有限公司
和控股子公司深圳市龙影天下信息系统有限公司（持股比例 60%）。
公司是国内最早从事电影 O2O 技术和运营服务支持的企业，也是国内首批在线
选座技术服务商。泰久信息为院线/影院提供品牌为“火烈鸟”的售票管理系统
软件以及 SaaS 云平台等产品和服务，和国内 4000 家左右影院开展商务合作，
主要客户包括中影集团、幸福蓝海、万达、金逸等优质院线，电影票电商业务覆
盖全国 90%以上一、二线城市。泰久智慧旅游产品知旅行旅游分销云平台，主
要客户包括华侨城集团旗下 18 家 5A 级景区、万达集团下属主题公园、肇庆旅
游局等。泰久信息 2015 年 1 月完成公司股份制改造，8 月正式挂牌新三板，股
票代码 833181.OC。
表 1：泰久信息公司发展历程
时间 事件
2005 泰久信息成立
2006 与肯尼亚 SILTECH 合作，为肯尼亚 30 多家保险公司开发二代医保卡系统
2009 以移动电子凭证核心技术为基础，签约广东电信，推出“天翼院线通”，成为国内首批成熟的网上购票选
座平台，进入电影技术服务领域
2010 中标深圳第 26 届世界大学生运动会多项 RFID 应用子项目，为其提供四项重点技术；
基于成熟的“手机凭证技术”和全套软硬件产品，搭建了全套电影票电子商务平台；
2011 签约中国建行，在其手机 APP 成功嵌入电影业务并开展一拍即付业务
2012
收购“中影票务通”，开始切入以手机电影票为代表的移动 O2O 现代创新生活消费服务运营市场；
获得天使投资达千万；
签约金逸院线，为其旗下 120 多家影城打造自有电商云平台，SCEC 首次上线
2013
获得国信弘盛牵头的 A 轮投资，金额 2200 万；
签约金逸、幸福蓝海等院线，为其提供电影票电子商务平台的产品、技术与服务；
大范围覆盖银行电影票业务，包括建行、农行、招行、平安银行在内的二十余家银行；
签约华侨城，成功打造“华侨城智慧旅游营销管理平台”，正式进入景区业务
2014
获得达晨 B 轮投资，金额 4000 万；
签约中影集团，为其旗下 80 多家影院提供全套软、硬件服务；
泰久信息院线云 SaaS 服务全国 NO.1，直接签约开展电影票务合作的影院超过 1200 家；
中影票务通电影礼品卡全国 NO.1；
凭借华侨城智慧旅游项目，获“2014 全国智慧旅游创新成果奖”
2015 完成 C 轮融资，增资总额超过 1 亿人民币，1 月份完成公司股份制改造；
与湖南广电达成战略合作计划；
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8 月，泰久信息正式登录“新三板”，股票代码：833181.OC。
2016
2 月，新一代火烈鸟影院售票系统版本发布；
5 月，公司转让方式由协议转让变更为做市转让，目前做市商包括国海证券、光大证券、东方证券、东吴
证券、德邦证券、申万宏源证券。
资料来源：公司官网，公司公告，国海证券研究所
1.2、 融资情况和股权结构
2013 年 10 月，公司获得国信弘盛创业投资有限公司牵头总规模 2200 万元人民
币的 A 轮融资，2014 年 7 月获得达晨创投（达晨创恒、达晨创泰、达成创瑞）
牵头的规模 4000 万元人民币的 B 轮融资。2015 年 1 月，公司整体变更为股份
有限公司，2015 年 4 月股份公司增资总额 1 亿，出资机构包括深圳鼎锋蕴仁投
资、博时资本管理有限公司、江西恒茂资产管理有限公司等等。
公司的实际控制人是陈龙军、史立萍夫妇。截止 2016 年半年报，陈龙军持股比
例 37.42%，史立萍持有公司股份比例 4.51%，夫妇合计持有泰久信息股份比例
41.93%。2005 年至今，陈龙军一直担任公司董事长、总经理，对公司发展战略
和经营决策有重大影响，因此陈龙军、史立萍夫妇为泰久信息实际控制人。
图 1：泰久信息股权结构（截止 2016 年半年报）
资料来源：公司 2016 年半年报，国海证券研究所
2、 聚焦生活服务领域，商业模式转型升级
2.1、 三大业务模块助企业实现移动互联网化
泰久信息的主营业务为客户提供移动 O2O 技术服务、票务移动电商服务和新媒
体渠道服务。移动 O2O 技术服务通过“火烈鸟”、“知更鸟”品牌为影院、景区
开发集柜台、云端、智能终端为一体的线上线下票务及运营管理系统，打造“智
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慧影院”和“智慧景区”。票务移动电商服务通过“中影票务通”品牌以实体卡
券、移动电商的形式为消费者提供票务服务，“中影票务通”的主要产品为电影
卡和通兑券，实体电影卡和纸质通兑券可直接通过线下销售给企业或个人客户，
电子电影卡和通兑券则可以通过 douyou100.com 网站或移动 APP 销售给个人
客户并支持在线选座、提供影讯和电影排期等信息，也可通过公司后台系统直接
销售给企业客户、第三方票务网站、团购网站等 B 端客户销售，再由 B 端客户
交给个人客户。新媒体渠道服务则是通过电商平台、门户平台、手机银行、移动
端 APP、微信公众号、自助终端等渠道帮助客户进行影片或者景区的营销推广。
图 2：泰久信息主要产品与服务
资料来源：公司公告，国海证券研究所
2.1.1、 火烈鸟售票管理系统及 SaaS 云平台服务
公司为影院开发 SaaS 云平台和自助终端的软、硬件产品，提供给客户在线购票、
支付、选座和现场兑票、入场等功能，同时与影院管理系统软件对接，实现影城
票务分销、价格、库存和订单、用户信息等统一管理的功能。SaaS 云平台架在
院线票务系统之上，可满足电商对同一院线下众多影院的统一对接。
火烈鸟售票管理系统为广电总局颁发的六张票务管理系统软件牌照之一，用于其
直属单位国家电影事业发展专项资金管理委员会办公室监管全国电影院票房使
用，另外五家分别为沃思达、火凤凰、满天星、中鑫汇科合鼎新，院线可选择其
中一种使用作为自己的操作系统，各渠道选座购票端口由售票系统供应商维护。
火烈鸟影院售票管理系统可帮助院线进行总部排片、会员体系构建与管理、自有
及第三方渠道管理、营销和数据挖掘等，影城的排片、放映、会员管理、卖品、
财务结算等功能也可以通过后台管理系统实现。另一方面，影院售票系统可满足
影迷观众对购票时间、价格比较的需求，服务水平也得到提升，对于增加客户黏
性、构建和维护影城会员体系起到较好的的作用。
目前公司“智慧影院”应用已签约包括中影、幸福蓝海、金逸等全国十多家知名
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院线客户，合作影院多达 4000 家，占全国影院总数超过 57%，云平台服务覆盖
率市场份额接近 40%。
图 3：智慧影院 SaaS 云平台服务模式
图 4：火烈鸟智慧票务系统实现功能
资料来源：公司公告、公司官网，国海证券研究所 资料来源：公司公告、公司官网，国海证券研究所
2.1.2、 “景区云”——知旅行旅游分销平台
泰久信息为景区开发的知旅行旅游分销云平台的线上云端服务和智能终端设备
线下服务相结合，帮助景区实现移动 O2O。泰久的云平台可实现一对多，接入
多家 OTA、传统旅行社和第三方营销平台等渠道。购票、入园的电子化可节省
排队时间，提升了游客的旅行体验。泰久信息智慧景区管理系统也包含为大型景
区和主题公园实现商品日常经营、剧场演出管理、园区一卡通、会员专区管理等
等功能。目前公司的“智慧景区”服务已经和实力雄厚的国内著名企业华侨城集
团开展合作，华侨城旗下超过 18 个 5A 级景区使用泰久信息系统。
图 5：知旅行旅游分销平台服务模式
资料来源：公司公告，国海证券研究所
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2.2、 SaaS 服务转型“C 端收费”模式
公司提供移动 O2O 技术服务实现盈利的方式包括两种：1）C 端收费：免费为
客户投入软硬件并长期服务，从客户对应的销售额中获取提成；2）B 端收费：
一次性以约定价格出售软硬件产品给客户，后续每年收取服务费。后者是传统软
硬件供应商主流盈利模式，探索 SaaS 服务分成收费模式可以使泰久更好地分享
所服务领域（电影、旅游）市场增长红利和所服务企业客户未来的成长红利；从
客户的角度来看，分成收费模式无需一次性支付沉重的前期买断费用，而是付出
在平台运营过程中所产生的相对应收入的一部分，可大幅降低客户前期投入负担，
降低客户获取门槛。
2.3、 移动O2O技术和票务移动电商服务贡献主要收入
泰久信息 2014 年-2016 年上半年营业收入分别为 3511 万、6879 万、4644 万，
其中 2015 年、2016 年上半年同比增速分别为 95.9%、141.5%，2014 年-2016
年上半年净利润分别为-1385 万、217 万、-183 万。2014 年公司顺应市场需求
变化的趋势，一方面逐渐加强移动 O2O 技术服务业务推进，另一方面进行移动
技术 O2O 服务的商业模式转型，逐渐摒弃一次性软硬件交付模式转向 SaaS 云
平台服务的 C 端收费模式，业务重心的转变导致当年营业收入较上一年没有增
长，SaaS 云平台建设加大研发投入导致当年费用增加从而使得净利润为负。
公司主营业务收入来自于移动 O2O 技术服务、票务移动电商服务和新媒体营销
服务，前两者为公司收入主要来源，2013 年-2015 年收入贡献之和在 75%以上。
2015 年移动 O2O 技术服务贡献收入占比迅猛提升，充分表明公司业务转型和
商业模式创新所取得的成绩。
图 6：泰久信息收入利润及增速（万元、%）
图 7：泰久信息收入构成（万元）
资料来源：公司年报、半年报，国海证券研究所 资料来源：公司年报、半年报，国海证券研究所
公司 2014 年-2016 年上半年销售毛利率分别为 82.6%、75.8%和 72.0%，同期
三大费用率分别为 118.1%、76.2%和 80.1%，毛利率变化为公司业务重心转移
所导致的收入结构调整，而三大业务组成部分的毛利率水平各有不同。为保持技
术在细分领域内领先水平以及配合业务转型，公司 2014 年以来一直处于较高研
-50%
0%
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-2,000.00
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2013 2014 2015 2016H1
营业收入（万元） 净利润（万元）
营收yoy（右）
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2,000.00
3,000.00
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5,000.00
6,000.00
7,000.00
8,000.00
2013 2014 2015
移动O2O技术服务 票务移动电商服务 新媒体营销服务
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发投入阶段，从而导致三大费用率整体水平较高，随着大规模研发队伍建设和一
次性研发投入期结束，边际费用支出将大幅减少，费用率将降低并逐渐趋于稳定。
图 8：泰久信息三大费用率（万元、%）
图 9：泰久信息研发费用支出及占比（%）
资料来源：公司年报、半年报，国海证券研究所 资料来源：公司年报、半年报，国海证券研究所
3、 享消费升级红利，旅游文化消费成主力
3.1、 中国电影市场持续增长动力犹存
3.1.1、 市场空间仍待挖掘，健康生态逐渐替代野蛮增长
艺恩咨询数据显示，中国电影总票房 2015 年达到 68 亿美金，近 10 年复合增速
37%。艺恩网估算，若保持此增速中国有望在 2017 年超越北美成为全球第一大
电影市场。2006-2015 年，全国电影银幕数量从 3034 块增加到 32487 块，电影
产量从 330 部增加到 686 部，从供给角度提供了电影消费的可能。人均电影消
费从 2006 年的 0.30 美元到 2015 年的 4.95 美元，10 年增长了 15 倍，但和欧
美日韩等发达国家相比还有相当的差距，观影需求仍有很大的挖掘空间。分地区
来看，近几年三四线城市电影票房保持高速增长，增速远超过一二线城市，未来
消费升级驱动下三四线城市观众为电影市场增长新动力。
图 10：中国电影票房及增长（亿美元、%）
图 11：中国各级城市票房增速（%）
资料来源：艺恩网，国海证券研究所 资料来源：艺恩网，国海证券研究所
0%
30%
60%
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150%
-1,000.00
0.00
1,000.00
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2013 2014 2015 2016H1
管理费用 销售费用
财务费用 三大费用率（%，右）
0.00%
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1,500.00
1,550.00
2014 2015 2016H1
研发支出 研发支出占比（%）
0%
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
中国电影票房（亿美元） 增速（右）
22.3% 18.9%
31.0% 28.8% 24.7%
32.9% 36.6% 32.5%
34.3% 46.8%
35.8%
42.0%
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2012 2013 2014
一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 五线城市
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在电影制片方和发行方采取大量的“票补”手段，资本追捧导致电影制作追求短
期利益从而供给数量激增，为推高票房给于保底发行以获得更高估值等因素影响
下，近几年中国电影呈现野蛮增长态势，部分制作质量不佳的影片在前两年仍然
获得较高票房导致电影市场呈现泡沫化生态。2016 年电影市场遭遇降温，十一
黄金档出现近 10 年以来的首次下降，随着票补行为的减少乃至消失，质量欠佳
的影片遭遇冷场致使市场资本乱入现象缓和，电影投资将趋于更加理性化，影片
整体质量得到提升，中国电影市场将呈现出更加健康的增长态势。
3.1.2、 在线票务平台掌控 C 端流量，B 端影城服务欠缺
随着互联网发展，电影主流消费人群 O2O 消费和在线支付习惯的形成，在线票
务已成为电影票务市场主流渠道。据易观国际测算，2018 年中国电影在线票房
收入将超过 800 亿元人民币，占全部票房收入比高达 90%。在线票务，尤其是
第三方在线票务平台的兴起对影院会员体系造成很大冲击，电子商务的快速发展
也严重冲击了影院的价格体系。
同时，在线票务平台掌控 C 端流量，近年来纯第三方平台在盈利模式转向驱动
下向电影产业链上游宣发制作延伸，导致影院的排片、宣传等自主权被电商平台
削弱。这些都给影院的经营带来了很大的问题，然而目前影城 B 端服务却十分
欠缺。
图 12：中国在线票房收入及占比（亿元、%）
图 13：影城痛点和 B 端服务欠缺
资料来源：易观国际，国海证券研究所 资料来源：国海证券研究所
3.2、 旅游繁荣时代多产业参与竞合，体验式消费隐含
新机遇
伴随人均 GDP 持续增长和消费结构的升级，人们开始逐渐注重精神享受和体验
式消费，旅游产业正迎来快速发展期。据世界旅游理事会统计，2015 年我国旅
游业直接增加值为 14079 亿元，间接增加值 27420 亿元，分别占 GDP 的比重
为 2.1%和 4%，预计到 2026 年我国旅游业总体增加值将达到 112250 亿元，占
GDP 比重将达到 9.4%。另一方面，移动互联网与在线旅游产品服务的特征更加
契合，随着在线用户移动端使用习惯养成、在线定制等个性化服务需求增加等等，
0%
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2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E
在线票务收入 在线票务收入占比（%）
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在线旅游渗透率不断提升，反过来也促进了旅游市场整体发展。艾瑞咨询研究数
据显示，预计 2016 年-2018 年在线旅游市场交易规模仍保持 20%以上年增速，
2018 年在线渗透率将接近 15%。
图 14： 中国旅游人数及人均旅游花费（亿人次、元）
图 15：中国在线旅游交易规模及渗透率（亿元、%）
资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，国海证券研究所
在线旅游商（OTA）改变传统旅行社线下销售模式，近几年得到迅猛的发展。传
统旅行社和 OTA 掌握着主要的客流量，使得不论与传统旅行社还是 OTA 合作，
和渠道相比而言景区的角色均较为被动，比如门票定价和客户流量上自主权较弱、
景区本身对下游渠道的控制较弱、以及景区会员体系的缺失等等，事实证明自建
直销平台却也面临很大的风险。在与传统旅行社、OTA、第三方销售平台等下游
渠道端分销合作模式的基础上，建设和管理好自有平台和其它平台、同时在各平
台之间发展新型整合营销合作模式是景区战略上重要的部分。体验式消费的兴起
也将带来对消费过程的重视，除了本身旅游产品的质量外，消费流程也较为重要，
比如购票排队时间、旅游设施排队等待时间、大型园区的导游导航等等。
图 16：景区痛点和战略转型方向
资料来源：国海证券研究所
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旅游人次 人均旅游花费（右）
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在线旅游市场交易规模 增长率（右）
在线渗透率（右）
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4、 立足影业旅游、整合资源，多方位挖掘商业潜力
4.1、 拥有行业领先的技术资源储备
泰久信息为业内较早进入市场的先行者，是行业领先的拥有全套移动 O2O 软硬
件技术的高新技术型企业。公司注重研发投入和高技术人才团队培养，截止 2016
年 11 月公司在深圳总部和西安第二研发中心具有共 300 人左右的大型研发团队，
核心技术人员占比超过 30%。未来还将与具有研发优势的科研院所、高校、企
业和行业专家进行多种形式的合作和资源整合，力求保持公司在 O2O 生活消费
服务领域的技术领先地位。
截止 2015 年底，公司累计获得 3 项外观专利、1 项实用新型专利、36 项软件著
作权。公司拥有“知更鸟”和“中影票务通”两大服务品牌，电商&地面系统一
体化链接具有零差错率、零重票率、电商购票失败率极低、数据同步速度快等优
势。“火烈鸟”品牌的售票系统不仅可以支持在线选座、购票等功能，还可承担
后台票务、卖品售卖、会员和卡券等影院日常经营管理工作，在中影、金逸等几
家院线旗下多家影院投入使用，火烈鸟售票系统具备广电总局颁发牌照优势和较
好的知名度。
4.2、 B 端客户资源优势凸显，C 端收费探索已见成效
公司提供移动 O2O 技术服务实现盈利的方式，正由以一次性出售软硬件给客户
的 B 端收费模式逐渐转型 SaaS 云平台服务的分成收费模式。泰久信息探索
SaaS 服务的 C 端收费模式可以使泰久更好地参与到企业客户日常的运营中，分
享所服务领域（电影、旅游）市场增长红利和所服务企业客户未来的成长红利；
对于客户而言，C 端收费模式无需一次性支付沉重的前期买断费用，而是付出在
平台运营过程中所产生的相对应收入的一部分，可大幅降低客户前期投入负担，
降低客户获取门槛，更好的促进公司业务的快速拓展。
从泰久和客户双赢的角度看，探索 C 端收费的商业模式升级具有更好的可持续
性和可拓展性，在票务系统上的牌照优势和当前在云平台服务上的寡头垄断优势
增加了该细分行业其它竞争者的进入壁垒。合作期满后客户若想更换全套的软硬
件产品线的转换成本较高，使得泰久信息独特的商业模式被同业竞争者复制的可
能性较低。
在线票务和在线旅游等 C 端市场已相对饱和，而服务于院线、影城或旅游企业
的 B 端市场还是蓝海。泰久信息通过“知更鸟”、“中影票务通”、“火烈鸟”品
牌提供软硬件产品和服务均围绕大型 B 端客户，包括知名院线中影、幸福蓝海、
金逸和知名旅游集团华侨城，树立了成功服务案例典型以拓展更多优质的 B 端
客户，B 端客户资源优势凸显。
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4.3、 掌握大数据核心资源，择机切入电影产业链
公司为电影、旅游企业提供 SaaS 云平台系统、地面柜台系统、智能终端、票务
电商、运营维护等产品和服务，底层系统源源不断产生大量的数据，各系统和平
台汇聚而成的大数据资源是公司的核心战略资源之一。公司未来将高度重视所掌
握的大数据核心资源，充分发觉大数据资源的潜在价值，研发大数据技术，为大
型企业创造更多有价值的服务，比如精准营销、会员体系建设、影城运营管理等
等。值得指出的是，公司作为独立第三方在营销体系设计和搭建上容易和 B 端
客户行成一致。
公司为院线提供票务系统软硬件产品及运营服务多年，积累了大量观众大数据，
具备切入电影产业链的基础，尤其是中上游宣发和制作领域。同时，由于掌握大
数据资源，公司利用对大数据信息的挖掘和分析，及时、准确的掌握观众口味的
变化，若未来涉及电影投资制作业务，可降低业务风险提升投资成功率。
图 17：大数据资源助力电影产业链布局
资料来源：国海证券研究所
4.4、 挖掘“电影+旅游”整合协同机会
中国电影产业收入 80%来自于票房，成熟的好莱坞市场这一比例大约为三成，
中国的电影周边产业未得到充分挖掘。电影从产业属性来看不同于物质生产领域，
而是以内容生产为产品核心竞争力，是具有深厚社会文化意涵的一种艺术形式，
这种文化意涵可通过创造供给来培养需求。当下旅游市场日新月异，旅游产品也
从常规景点向主题产品逐渐演变，慢慢在旅游产品中植入社会文化元素。电影和
旅游共同拥有社会文化元素特征和较强的体验式消费特征，致使电影和旅游整合
协同的可能性较高。将电影 IP 植入旅游，包括主题公园、主题产品、卖品等方
面的合作共融，同时也较好的挖掘了基于该 IP 的电影周边产业。泰久信息和电
影、旅游企业展开深入合作多年，若较好的将二者结合，战略上有参与景区运营
和电影衍生品业务的机会和可能性，可丰富公司业务结构开创新的收入来源，我
们拭目以待。
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5、 盈利预测及估值
5.1、 盈利预测
我们预计公司 2016 年/2017 年/2018 年营业收入分别为 104/192/358 百万元，
归属于挂牌公司股东的净利润分别为 8/19/36 百万元，对应全面摊薄 EPS 分别
为 0.13/0.32/0.62 元，对应当前价格动态 PE 分别为 230.7 倍/96.2 倍/49.3 倍。
公司为国内领先的移动 O2O 技术服务提供商，1）拥有全套移动 O2O 软硬件的
行业领先技术，售票系统软件为广电总局颁发的六张牌照之一，技术和牌照优势
可见；2）业务重心向移动 O2O 技术转移，软硬件服务打破传统的客户一次性
买断模式，探索“B 端服务+C 端收费”模式已见成效，商业模式的升级利于公
司更快的拓展市场和保持盈利的可持续性；3）通过企业级 SaaS 云平台服务掌
握电影、景区底层系统所产生的核心大数据资源，具备挖掘大数据价值发展精准
营销、会员体系建设及二次营销等 B 端服务业务和切入电影中上游产业链的业
务机会；4）和电影、旅游企业展开深入合作多年，战略上有整合协同电影和旅
游行业业务的基础，以及参与景区运营和电影衍生品业务的机会和可能性。我们
看好泰久信息商业模式升级后收入和盈利快速增长、收入结构持续改善的态势，
以及多方位资源整合、发挥优势，持续挖掘商业潜力的空间。
关键假设：
（1） 移动 O2O 技术服务在院线/影院服务领域保持高速增长，旅游领域收入
于 2017 年开始体现，票务移动电商服务保持电影市场同步增速并稳定
增长；
（2） 移动 O2O 技术服务毛利率水平略低，随着该业务收入占比不断提升，从
而使得综合毛利率水平稳中略降，待业务转型完成后维持稳定；
（3） 随着公司大规模研发团队建设接近尾声，研发支出占比将逐渐趋于稳定，
费用率整体逐渐下降直至保持稳定；
（4） 本公司及不同子公司业务和所得税税率不同，整体税率水平随业务结构
调整而略有变化。
表 2：盈利预测结果
预测指标 2015 2016E 2017E 2018E
主营收入（百万元） 69 104 192 358
增长率(%) 95.9% 51.7% 84.2% 86.4%
净利润（百万元） 2 8 19 36
增长率(%) -115.7% 257.4% 139.8% 95.1%
摊薄每股收益（元） 0.04 0.13 0.32 0.62
ROE(%) 1.4% 4.6% 10.0% 16.3%
资料来源：公司数据，国海证券研究所
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5.2、 估值和投资建议
考虑到公司当前业务尚处于持续布局期，商业变现潜力尚未充分展现，我们采
用可比公司分部估值方法测算公司合理估值为 23 亿元，建议投资者重点关注泰
久信息（833181.OC）的投资价值。我们把公司业务拆分为电影及景区业务两
个维度，其中：1）电影业务：2015 年阿里巴巴以 8.3 亿元人民币收购粤科软件、
2016 年 5 月星美控股（0198.HK）15 亿元收购华夏满天星，考虑到公司更多的
签约影城数量（粤科软件、满天星收购时签约影城数量均在 2000 家左右，当前
公司电影业务服务客户数量约 4000 家）以及更加优秀的变现能力（在线票务、
卖品等），20 亿元或是较为合理估值；2）景区业务：由于尚未有景区 SAAS 业
务公司挂牌或者上市，我们参考具备较高相似性的一块去（837096.OC，当前
总市值 8.35 亿元，16 年上半年收入 1.46 亿元）作为估值参照系，考虑到公司
旅游业务虽然尚处于前段布局期，但是已经与华侨城、万达等签订业务合作协议，
有望迎来快速发展期，参考一块去 15 年 A+轮估值水平，3 亿元估值相对较为合
理；3）参考可比公司估值水平，我们预计公司整体价值约为 23 亿元，考虑到
公司在电影产业持续扩展可能（发行、投资）以及智慧旅游业务有望迎来高速发
展期，收入和利润有望持续高增长，整体市值有望持续提升，建议投资者重点关
注泰久信息（833181.OC）的长期投资价值。
6、 风险提示
1）技术升级风险；
2）新业务市场开拓不确定性风险；
3）票房和门票收入增长不达预期风险；
4）市场波动风险；
5）流动性风险。
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表 3：泰久信息盈利预测表
证券代码： 833181.TB
股价： 30.68
日期： 2016/12/26
财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 每股指标与估值 2015 2016E 2017E 2018E
盈利能力 每股指标
ROE 1% 5% 10% 16% EPS 0.04 0.13 0.32 0.62
毛利率 76% 75% 74% 73% BVPS 2.74 2.87 3.19 3.81
期间费率 78% 68% 63% 61% 估值
销售净利率 3% 7% 10% 10% P/E 824.6 230.7 96.2 49.3
成长能力 P/B 11.2 10.7 9.6 8.0
收入增长率 96% 52% 84% 86% P/S 26.0 17.2 9.3 5.0
利润增长率 -116% 257% 140% 95%
营运能力 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E
总资产周转率 0.36 0.50 0.74 0.99 营业收入 69 104 192 358
应收账款周转率 5.22 5.21 5.21 5.21 营业成本 17 26 51 98
存货周转率 2.23 2.34 2.34 2.34 营业税金及附加 1 2 3 6
偿债能力 销售费用 21 26 48 90
资产负债率 16% 20% 29% 39% 管理费用 31 46 73 125
流动比 5.77 4.74 3.30 2.51 财务费用 (0) (2) (3) (3)
速动比 5.52 4.45 2.99 2.19 其他费用/（-收入） 2 0 0 0
营业利润 1 7 21 42
资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 营业外净收支 2 2 2 2
现金及现金等价物 148 149 169 204 利润总额 3 9 23 44
应收款项 13 20 37 69 所得税费用 0 2 4 8
存货净额 7 12 23 45 净利润 2 8 19 36
其他流动资产 6 9 17 31 少数股东损益 0 0 0 0
流动资产合计 174 190 245 349 归属于母公司净利润 2 8 19 36
固定资产 9 7 5 4
在建工程 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E
无形资产及其他 5 5 4 3 经营活动现金流 (13) 7 20 36
长期股权投资 0 4 4 4 净利润 2 8 19 36
资产总计 191 209 261 363 少数股东权益 0 0 0 0
短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 5 3 3 2
应付款项 6 9 18 35 公允价值变动 0 0 0 0
预收帐款 18 23 42 79 营运资金变动 (20) (4) (2) (3)
其他流动负债 7 8 14 26 投资活动现金流 4 (5) (1) (1)
流动负债合计 30 40 74 139 资本支出 (0) (1) (1) (1)
长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 4 (4) 0 0
其他长期负债 1 1 1 1 其他 (0) 0 0 0
长期负债合计 1 1 1 1 筹资活动现金流 100 0 0 0
负债合计 31 41 75 140 债务融资 0 0 0 0
股本 58 58 58 58 权益融资 100 0 0 0
股东权益 160 167 186 222 其它 0 0 0 0
负债和股东权益总计 191 209 261 363 现金净增加额 91 1 19 35
资料来源：公司数据、国海证券研究所
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【新三板研究小组介绍】
张蕾，复旦大学金融学硕士，5 年证券行业从业经历，目前负责新三板市场和公司研究。
【分析师承诺】
张蕾，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客
观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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