(3) new energy market 전기차 레이싱이 시작되다 · pdf file배터리에 축적된...

2017년 산업전망: 스몰캡 이슈분석 시리즈 (3) New Energy Market

전기차, 레이싱이 시작되다!

2016. 11. 01

- 미국, 유럽시장의 부활로 전기차 대중화 시대 앞당겨 국내 배터리 소재/부품/장비 업체들의 황금기 시작

미드스몰캡 한병화

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미드스몰캡 팀장 박종선

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Glossary

용어 정의

EV

(Electric Vehicle)

배터리에 축적된 전기로 모터를 회전시켜서 구동에너지를 얻는 자동차

PHEV

(Plug-in Hybrid Electric Vehicle)

하이브리드카와 전기자동차의 중간 단계로, 전기모터와 석유엔진을 함께 사용해 달리는

자동차. 차에 연결된 전기코드를 통해 외부로부터 배터리의 충전이 가능함

FCEV

(Fuel Cell Electric Vehicle)

전기자동차의 일종으로 수소와 산소를 연료로 사용하여 전기화학적 작용으로 전기를 생산

하는 수소 연료전지를 탑재하여 모터로 주행하는 자동차

ZEV MANDATE

(Zero Emission Vehicle)

전기차 의무 판매비율 제도로 일정 규모 이상의 자동차를 판매하는 업체들이 총 판매대수

중 일정한 비율을 탄소배출이 없는 차량으로 채워야 하는 제도

현재 미국 캘리포니아가 도입했고, 뉴욕, 메사추세스, 코넛티켓 등 9개 주 도입준비 중

EVSE

(Electric Vehicle Service Equipment)

전기차의 충전을 위한 충전설비

클린디젤차

(Clean Diesel Car)

하이브리드차, 전기차, 수소연료전지차와 함께 4대 그린카로 꼽히는 차량

유럽에서는 이산화탄소 배출량이 적고, 연비가 높은 친환경차량으로 각광받았음

리튬

(Lithium)

높은 에너지 밀도를 갖는 리튬 전지와 리튬이온 2차전지의 양극 물질로 사용되는 알칼리

금속

코발트

(Cobalt)

전기자동차용 배터리의 양극재에 활용되는 원료로, NCM(니켈코발트망간), NCA(니켈코발

트알루미늄)등으로 혼합되어 사용됨

CAFE 규정

(Corporate Average Fuel Economy)

미국 자동차 제조회사 및 수입회사의 미국 내 판매 차량의 생산량 기준 가중평균연비에 대

한 기준치로, 해당 기준을 만족시키지 못할 경우 미달분에 비례하여 과태료를 부과함

EURO 규정 EU(유럽연합)가 1991년부터 도입한 자동차 배출가스 규제단계의 명칭으로 일산화탄소

(CO), 탄화수소(HC), 질소산화물(NOx), 입자상물질(PM) 등에 대한 배출량을 제한하는

제도

Summary

2020년까지 글로벌 전기차 판매량 연평균 37.7% 증가 예상

당사는 2015~2020년 글로벌 전기차 판매량이 2015년 54.8만대에서 2020년 271.1만대로 연평균 37.7% 증가할 것으로 예상한다. 시장

급성장의 원인은 1) 테슬라 MODEL3, GM Bolt 등 대중화 모델들의 출시 본격화 2) 충전 인프라의 확대 3) 국가별 전기차 지원책 강화에

따른 완성차 업체들의 공격적인 전기차 출시 전략 등 때문이다. 배터리 가격의 하락과 단위당 효율의 증가로 일회 충전으로 200km 이

상 주행하고, 가격이 3만달러대인 전기차들이 올 4분기를 기점으로 시장에 본격 판매가 되기 시작된다. 미국, 유럽, 일본, 중국 등 대부

분의 국가들에서는 전기차 충전 인프라의 확대가 판매량 증가 속도보다 빠른 상태이다. 유로 6, 캘리포니아 등 미국 10개주의 ZEV 의

무화 제도, 중국의 ZEV 의무화 도입예정, 네덜란드, 노르웨이, 독일의 내연기관차 10~15년내 판매금지 입법화 움직임 등 세계 각국의

정책들은 탄소배출 저감을 위한 전기차 활성화에 맞추어져 있다. 이러한 고속성장에도 불구하고 전체 차량판매 중 전기차의 비중은

2020년 2.8%에 불과할 것으로 추정된다. 전기차 시장은 성장 잠재력이 얼마나 큰 지 가늠하기 힘들 정도로 강력하다.

글로벌 전기차 판매량 연평균 37.7% 증가 예상

자료: 유진투자증권

주행거리와 합리적인 가격의 전기차 모델 증가

자료: Bloomberg New Energy Finance, 유진투자증권

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(대)글로벌 전기차 판매량(좌)

전기차 판매 비중(우)

CAGR 37.7%

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Price band($)

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BMW i3

Nissan Leaf

Mitsubishi-MiEV 2012Kia 2015

Tesla Model X

Tesla Roadster

Tesla Model S

Por sche Mission E

Audi Q6 e-tr on

Benz EQ

Skoda?

Nissan Leaf? 2018

VW Budd-e

Tesla Model 3

VW E-golf?

Chevr olet Bolt

VW E-golf

Summary

미국, 유럽시장의 부활이 2017년 이후의 전기차 시장의 키 포인트

전기차의 최대 시장은 중국이다. 2015년 중국의 전기차 판매량(버스 등 상용차 제외)은 20.7만대로 유럽의 19.3만대, 미국의 11.6만대를

상회했다. 올 해에도 중국은 약 36.1만대의 판매로 최대 시장의 지위를 지킬 것으로 예상되지만, 내년부터는 성장속도 면에서는 미국이 1

위로 부활할 것으로 예상된다. 테슬라 MODEL3, GM Bolt, BMW i3, 닛산 리프 등의 업그레이드된 대중화 모델들이 올 4분기부터 내년 하

반기까지 출시될 예정이기 때문이다. 또한 2018년부터는 미국 전기차 시장의 약 50%를 차지하고 있는 캘리포니아의 핵심정책인 ZEV 의

무화 대상이 기존 6만대 판매업체에서 2만대 판매업체로 강화될 예정이라서 성장속도는 더 빨라질 것으로 예상된다. 전기차 충전인프라도

기존의 성장세에 폭스바겐이 미국 정부에 약속한 20억달러의 전기차 인프라 투자까지 더해져 고속충전망이 전역으로 확산될 것으로 예상

된다. 미국의 전기차 시장 성장률은 2016년 40%에서 2017년 41.2%, 2018년 66.1%로 높아질 것으로 추정된다. 유럽도 상황은 마찬가지이

다. 폭스바겐, BMW, 메르세데스 등 독일 완성차들이 공격적인 전기차 라인업 확대전략을 확정발표한 상태이다. 독일의 보조금 지급,

2019년부터 유럽 내 신축 또는 리모델링 빌딩에 전기차 충전소 의무화, 2017년 9월부터 배출가스 검사 기준 실도로 주행으로 전환 등 때

문에 유럽의 전기차 성장률은 2016년 7.1%에서 2017년 26.7%로 회복할 것으로 예상된다. 폭스바겐, BMW, 메르세데스의 전기차가 집중

출시되는 2019년, 2020년에는 유럽의 성장률이 각각 29.2%, 41.5%에 달할 것으로 추정된다. 이에 반해 중국의 2017년 전기차 시장은 보

조금이 올 해 대비 20% 감소해 성장률이 2016년 74.3%에서 2017년 30.8%로 낮아질 것으로 예상된다.

미국, 중국, 유럽 전기차 판매량 성장률 추이


미국 전기차 충전소 증가 추이(Private 충전소 제외)

자료: EOD, 유진투자증권

참고: Open Date 확인이 불가능한 8,673개소 제외함(포함시 2016.9 기준 미국 내 Public EV 충전소는 14,423개)

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미국 전기차 판매량 성장률

중국 전기차 판매량 성장률

유럽 전기차 판매량 성장률

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2008년

이전

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(site)

Summary

국내 전기차 소재/ 부품/장비업체들에 대한 재평가 작업이 중장기적으로 진행될 것

LG화학, 삼성SDI 등 글로벌 배터리 업체를 보유한 한국에는 기술 수준이 높은 배터리 소재, 부품, 장비업체들이 잘 포진해 있다. 완

성차 업체와 신규 전기차 업체들의 공격적인 판매계획에 따라 전 세계 전기차 배터리 업체들은 대규모 증설을 진행 중이다. 또한, 국

내업체들의 주력 시장인 미국, 유럽의 전기차 시장이 본격적인 성장 국면에 진입한 상태이다. 배터리 인증 문제로 중국시장에 접근이

제한된 상태이지만 미국, 유럽시장에서의 배터리 수요증가만으로 국내 소재/부품업체들의 고성장은 전혀 문제가 없는 상태이다. 전기

차 배터리 수요 예측기관들은 업체들의 향후 10년간의 배터리 공급능력이 약 8배~10배 커질 것으로 보고 있다. 최근 발표된 폭스바

겐, BMW, 메르세데스 벤츠 등 완성차 업체들의 계획을 감안하면 이 정도의 증설로도 배터리 수요증가를 충족하기 힘들 것으로 판단

된다. 따라서, 당분간 배터리 소재/부품업체들은 고객들의 증설 속도를 따라가는 것만으로도 고성장이 예상된다.

글로벌 2차전지 배터리 생산능력 증가 추이

자료: SNE리서치, 유진투자증권

Top Picks

후성(093370.KS, 투자의견 BUY, 목표주가 10,400원): 전해액 핵심소재인 LiPF6 국내 독점 생산

일진머티리얼즈(020150.KS, 투자의견 BUY, 목표주가 21,000원): 전기차용 일렉포일 전 세계 1위 업체

상아프론테크(089980.KQ, 투자의견 BUY, 목표주가 16,000원): 전해액 누수방지 부품 매출 급성장

피엔티(137400.KQ, 투자의견 BUY, 목표주가 18,000원): 전기차 배터리 생산용 롤투롤 장비 국내 1위 업체

스몰캡/에너지 담당 한병화

Tel. 368-6171

[email protected]

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(GW)

Summary

I. 2015~2020년 전기차 시장 연평균 37.7% 성장

대중화 모델 출시, 지원정책, 배터리 가격 하락이 고성장 원인

II. 미국 시장 성장률이 중국 추월할 것

미국, 블록버스터 모델 출시, ZEV 강화, 충전인프라 획기적 확대 예상

III. 잠에서 깨는 유럽의 전기차 시장

완성차업체들의 공격적인 전략, 주요국들의 지원 정책 확대가 성장동력

IV. 최대시장 중국, 지원과 자율 경쟁 혼합정책 예상

V. 전기차 시장 리스크 점검

VI. 국내 배터리 관련 업체들 고성장 기회

기업분석

후성

일진머티리얼즈

상아프론테크

피엔티

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Analyst 한병화/박종선/한상웅 | 에너지/스몰캡

I. 2015~2020년 전기차 시장 연평균 37.7% 성장

대중화 모델 출시, 지원정책, 배터리 가격 하락이 고성장 원인

2015~2020년 글로벌 전기차 시장은 연평균 37.7% 성장할 것으로 예상된다. 고성장의 주요인은 싸고,

주행거리가 길어진 대중화 모델들이 주요 시장에서 출시가 본격화되기 때문이다. 올 4분기 미국에서

GM BOLT EV, BMW i3 업그레이드 모델이 출시되고, 유럽에서는 일회 충전으로 300km 주행하는 르

노 ZOE 후속모델의 판매가 시작된다. 2017년 하반기에는 테슬라 Model3의 판매가 시작되고, 베스트

셀링카인 닛산 리프의 업그레이 모델도 미국 출시가 예상된다. 이들 차량들이 실주행 거리 기준

200~300km, 차량 가격이 3만달러대(보조금 포함)이기 때문에 기존의 내연기관차들과 본격적인 경쟁

이 시작될 것으로 판단된다.

도표 1 주행거리와 합리적인 가격의 전기차 모델 증가

자료: Bloomberg New Energy Finance, 유진투자증권

도표 2 글로벌 전기차 판매량 연평균 37.7% 증가 예상


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60,000

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0 50 100 150 200 250 300 350

Price band($)

e-rang(miles)

BMW i3

Nissan Leaf

Mitsubishi-MiEV 2012Kia 2015

Tesla Model X

Tesla Roadster

Tesla Model S

Por sche Mission E

Audi Q6 e-tr on

Benz EQ

Skoda?

Nissan Leaf? 2018

VW Budd-e

Tesla Model 3

VW E-golf?

Chevr olet Bolt

VW E-golf

-

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

(대)

글로벌 전기차 판매량

GM Bolt 출시

테슬라 Model 3 출시

미국 캘리포니아 ZEV 강화

EU 신규 건물 충전소 설치 의무화

독일 폭스바겐 등 전기차

모델 확대 출시

CAGR 37.7%

미국, 유럽시장에서

대중화 모델 출시 본격화

9


도표 3 글로벌 전기차 판매량 추정

(단위: 대) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

미국 전기차 판매량 52,607 97,507 122,438 116,099 162,510 229,479 381,225 554,860 814,839

%YoY 85.3% 25.6% -5.2% 40.0% 41.2% 66.1% 45.5% 46.9%

미국 자동차 판매량 14,441,814 15,531,609 16,435,226 17,386,331 18,168,716 18,986,308 19,840,692 20,733,523 21,666,532

%YoY 7.5% 5.8% 5.8% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5%

미국 전기차 판매 비중 0.4% 0.6% 0.7% 0.7% 0.9% 1.2% 1.9% 2.7% 3.8%

중국 전기차 판매량 3,177 10,759 59,000 207,382 361,475 472,984 667,064 868,860 1,230,963

%YoY 238.7% 448.4% 251.5% 74.3% 30.8% 41.0% 30.3% 41.7%

중국 자동차 판매량 19,306,400 21,984,100 23,391,000 21,146,300 22,520,810 23,984,662 25,423,742 26,949,166 28,566,116

%YoY 13.9% 6.4% -9.6% 6.5% 6.5% 6.0% 6.0% 6.0%

중국 전기차 판매 비중 0.0% 0.0% 0.3% 1.0% 1.6% 2.0% 2.6% 3.2% 4.3%

일본 전기차 판매량 - 29,761 32,418 25,328 30,000 35,016 41,114 48,423 57,212

%YoY 8.9% -21.9% 18.4% 16.7% 17.4% 17.8% 18.2%

일본 자동차 판매량 5,369,721 5,375,513 5,562,887 5,045,511 5,146,421 5,249,350 5,354,337 5,461,423 5,570,652

%YoY 0.1% 3.5% -9.3% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

일본 전기차 판매 비중 0.0% 0.6% 0.6% 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% 1.0%

유럽 전기차 판매량 43,543 67,026 100,060 193,439 207,117 262,405 321,533 415,482 587,782

%YoY 53.9% 49.3% 93.3% 7.1% 26.7% 22.5% 29.2% 41.5%

네덜란드 4,650 23,149 15,261 43,350 13,705 16,291 20,023 25,651 36,560

노르웨이 3,995 8,666 20,079 34,336 43,757 57,368 64,459 85,540 132,951

영국 2,971 3,739 12,369 28,188 38,581 48,033 60,934 76,680 99,091

프랑스 11,447 14,905 16,222 27,081 35,221 43,829 52,903 65,017 87,287

독일 5,120 6,711 13,237 24,171 26,233 34,471 44,963 60,432 88,040

스웨덴 1,212 1,902 5,033 9,039 13,661 16,903 21,140 28,464 43,423

스위스 - 1,368 2,268 6,421 6,712 8,550 10,937 14,720 21,488

덴마크 198 522 1,657 4,762 1,500 2,700 3,490 4,603 6,289

벨기에 - 824 2,105 3,899 10,008 12,353 15,452 19,547 25,449

스페인 1,664 1,274 1,958 3,015 4,541 5,473 6,610 8,149 10,532

오스트리아 1,193 833 1,645 2,801 4,943 6,059 7,527 9,922 14,577

이탈리아 2,348 1,441 1,648 2,462 3,060 3,779 4,703 6,026 8,189

포르투갈 161 224 362 1,305 1,804 2,188 2,659 3,279 4,219

기타 8,584 1,468 6,216 2,609 3,392 4,409 5,732 7,452 9,687

유럽 자동차 판매량 12,362,654 12,295,412 12,772,136 13,692,256 13,966,101 14,245,423 14,530,332 14,820,938 15,117,357

%YoY -0.5% 3.9% 7.2% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

유럽 전기차 판매 비중 0.4% 0.5% 0.8% 1.4% 1.5% 1.8% 2.2% 2.8% 3.9%

Rest of the World 24,240 5,764 3,979 5,962 7,751 10,076 12,091 15,718 20,434

전세계 자동차 판매량 84,141,209 87,300,115 87,341,781 89,101,663 90,883,696 92,701,370 94,555,397 96,446,505 98,375,435

%YoY 3.8% 0.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

전세계 전기차 판매량 123,567 210,817 317,895 548,210 768,853 1,009,961 1,423,027 1,903,344 2,711,230

%YoY 70.6% 50.8% 72.5% 40.2% 31.4% 40.9% 33.8% 42.4%

전세계 전기차 판매 비중 0.1% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.1% 1.5% 2.0% 2.8%

자료: EV Sales, Inside EV, 유진투자증권

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도표 4 전기차 주요 브랜드별 글로벌 전기차 판매량 추정

2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

Tesla 2,650 21,521 29,008 50,580 77,139 116,626 243,300 383,491 571,184

BYD 2,891 2,549 18,439 61,616 117,070 152,192 213,068 276,989 387,784

Volkswagen - 1,466 9,395 39,977 35,891 45,366 53,836 84,688 185,110

BMW - 985 16,818 30,152 47,489 63,526 82,644 108,471 146,513

BAIC - 710 5,234 16,488 41,220 53,586 75,020 97,527 136,537

Nissan 14,279 45,900 59,244 43,971 51,642 62,331 75,786 92,998 115,202

Chevrolet 23,479 23,633 19,950 18,022 27,033 40,550 52,714 68,529 89,087

Geely - - 1,285 20,390 26,507 34,459 48,243 62,716 87,802

Zotye - - 7,541 23,944 23,944 31,127 43,578 56,652 79,312

Mitsubishi 1,449 23,546 32,505 44,218 35,942 42,542 49,110 57,569 67,582

Chery - 5,000 8,605 14,147 19,806 25,748 36,047 46,861 65,605

Renault 11,829 15,302 15,555 21,859 27,462 35,249 42,299 50,759 63,991

SAIC 238 - 1,168 10,711 17,138 22,279 31,190 40,548 56,767


도표 5 주요 브랜드별 전기차 예상 판매량 추이


-

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

(대)Tesla BYD Volkswagen BMW

BAIC Nissan Chevrolet Geely

Zotye Mitsubishi Chery Renault

SAIC Others

11


도표 6 주요 완성차 업체별 전기차 판매 목표

제조사 판매 목표 및 판매 전략 Target year 2015년 차량 판매 대수

(백만대)

Toyota 700만대의 HEV, 3만대의 FCVs(연료전지) 글로벌 판매 목표 2020

10.1 판매 차량 대부분을 HEV, PHEV, FCV(연료전지) 2050

VW group

20개의 신규 BEV 모델 출시, 100만대 판매 2020

9.9 Audi America: 미국 내 판매 차량 25%는 플러그 채택 모델로 판매 2025

Volkswagen Group: 30개의 신규 BEV 모델 출시 2025

Volkswagen Group: 200-300만대의 전기차 판매 2025

Renault-Nissan 150만대의 전기차 판매 2020 6.9

Ford 13개의 신규 전기차 라인업 (현재 판매 모델 개수의 40% 이상) 2020 6.6

Honda 글로벌 판매의 50%를 HEV, PHEV로 달성 2030

3.6 글로벌 판매의 15%를 BEV로 달성 2030

Kia 11개의 신규 BEV, PHEV, FCV 모델 출시 2020 2.9

BMW 미국시장 전기차 10만대 판매 2020

2.2 판매 모델 전체에 BEV, PHEV 모델 출시 2025

PSA 7개의 신규 PHEV 모델, 4개의 신규 BEV 라인업 확대 2020 3.0

Mercedes

10개의 신규 PHEV 모델 출시 2017

2.0 8개의 신규 EV 모델 출시 2020

1개의 상업용 EV 출시 2020

10만대 이상 판매 달성 2020

Mitsubishi 3개의 신규 crossover 출시(2개의 PHEV 모델, 1개의 BEV 모델) 2020 1.3

Volvo

PHEV 모델 판매 글로벌 판매의 10% 수준 달성 2017

0.5 전 엔트리에서 PHEV 모델 출시, 신규 소형 EV모델 출시로 2019년부터 EV 모델 판매 2019

EV 판매 100만대 달성 2025

Tesla Motors 연간 전기차 판매량 2018년 50만대, 2020년 100만대 달성

2018 0.1 4개의 신규 BEV 모델 출시 - Model 3, Compact SUV, pick-up truck, heavy-duty truck, bus

Geely 전체 판매량의 90%를 New Energy Vehicle로 달성(NEV-PHEV, BEV, FCV) 2020 0.5

JAC 전체 판매량의 30%를 New Energy Vehicle로 달성(NEV-PHEV, BEV, FCV) 2025 0.5

BJEV(BAIC) 20만대의 전기차 판매 달성 2020 1.1

Changan 34개의 NEV 모델 출시 2025 2.8

BYD 15만대 판매 2016 0.4

자료: Bloomberg, 유진투자증권

12


전기차 시장 성장의 근원은 각국 정부들의 지원정책 강화이다. 직접적인 구매 보조금, 세금감면, 충전

인프라 투자에서 전기차의 통행 제한 도로 주행 가능, 주차비 면제 등 각종 지원정책들이 쏟아져 나오

고 있다. 특히, 파리기후변화합의 이후 이러한 정책적인 강화가 눈에 띄게 늘어나고 있는데, 이는 글

로벌 탄소배출의 약 30% 이상을 차지하는 운송용 차량부문에 대한 해결책으로 전기차의 육성 이외에

뚜렷한 대안이 없기 때문이다. 네덜란드와 노르웨이는 2025년부터, 독일은 2030년부터 내연기관차의

판매를 금지하는 법안에 대해서도 검토하기 시작했다. 유럽을 중심으로 탄소배출 감소의 해결책으로

제시되었던 클린디젤이 폭스바겐 사태로 실체가 드러나면서 전기차 중심의 정책은 강도가 높아지고

있는 것으로 판단된다.

도표 7 미국 부문별 이산화탄소 배출량(2012년)


도표 8 CHADEMO의 전기차 충전소 증가 추이

자료: CHADEMO, 유진투자증권

Electricity

32%

Transportation

28%

Industry

20%

Agriculture

10%

Residential &

Commercial

10%

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

Nov-

09

May-

10

Nov-

10

May-

11

Nov-

11

May-

12

Nov-

12

May-

13

Nov-

13

May-

14

Nov-

14

May-

15

Nov-

15

May-

16충전소(개)

전 세계의 지원 정책 강화가

조기 성장 견인

13


도표 9 국가별 전기차 지원정책

국가 재정 지원 인프라 시설 연구개발 및 상용화

미국

배터리 용량에 따라 최대 7,500달러

세액공제

적격 제조사가 20만대 판매 후

단계적으로 폐지

상용 EVSE(전기차 충전 장비) 설치 비용의 30%까지

세액공제(최대 3만달러)

적격 주거용 EVSE 구매자에게 최대 1,000달러 세액공제

인프라 시설 시범 프로젝트에 3.6억달러 투자

2012년 배터리, 연료전지, 차량 시스템,

인프라 R&D 관련 예산 약 2.7억달러 투입

중국 차량 보조금 6만위안 2020년까지 480만개의 충전기 설치 예정 시범 프로젝트에 약 70억위안 지원

노르웨이 자동차 등록세, 소비세 면제

유료도로 요금 면제, 공영주차장 무료

급속충전인프라와 일반충전인프라에 대한 보조금 지급

프랑스

고효율 차량 구매자들에게 4.5억유로

환급

90%는 비효율 차량부담금,

10%(4,500만유로)는 직접 보조금

5,000만유로 지원해 EVSE 비용

(장비 및 시설)의 50% 충당

자동차 R&D에 1.4억유로 예산 투입

일본

전기차와 내연기관차량(ICE vehicle)

가격차이의 1/2 지원(1대당 최대

100만엔)

EVSE의 1/2 지원(충전기 1개당 최대 150만엔)

전기차 충전소 지원금 약 천억엔 설정

인프라 시설 R&D에 중점

독일

도로세 감면

대당 3~4천유로 구매 보조금 지급

BEV 및 PHEV 차량 시범단지로 4개 지역 선정 전기 동력전달장치(Electric drivetrains)

연구개발, 밸류체인 개발 및 최적화,

정보통신 기술, 배터리 연구에 대한 재정 지원

이탈리아 인센티브 150만유로 지원

(2014년 종료) - -

덴마크 등록세 및 도로세 감면 충전시설 인프라 개발에 7,000만크로네(DKK) 지원 전기차-스마트그리드 통합에 중점

핀란드 국가 전기차 개발 프로그램(2013년

종료) 참여 차량에 500만유로 마련 - -

네덜란드 순투자비의 10~12%까지 자동차세

감면

400개 충전소에 인센티브 제공 인프라 시설 R&D에 중점

스웨덴

CO2 배출량 50g/km 이하인 차량

대상 4,500유로 지원

2012~2014 수퍼카 환급 2,000유로

RD&D 지원 외에 충전소 재정 지원 없음

(2012년 100만유로)

배터리 R&D에 250만유로 지원

영국 2020년까지 6억 파운드 보조금지급 2015년까지 주거지역, 도로, 철도, 공공지역에 수천개의

충전소 설치를 목적으로 3,700만파운드 지원

영국기술전략위원회는 60개 저탄소 차량

협력 R&D 프로젝트를 확인

스페인

세전 차량구매 가격의 25%까지

인센티브 지급 (최대 6,000유로)

EV, PHEV는 최대 2,000유로까지

추가 인센티브 지원 가능

시범 프로젝트에 공공 인센티브 제공

중앙정부와 지방정부 간 협력으로 충전 기반시설

인센티브 제공

주요 5개 R&D 프로그램의 특정 프로젝트에

인센티브 제공

인도

10만루피(INR) 또는 차량비용의 20%

중 낮은 옵션

BEV, PHEV 대상 소비세(Exercise

duty) 감면

인도 국가전기차개발계획은 충전 인프라 시설 설치를

촉진할 것으로 전망

정부-산업-학계 공동 노력을 통한 R&D 역량

구축

배터리 셀과 관리 시스템에 중점

자료: 유진투자증권, 각종 보도 자료

14


도표 10 파리기후변화합의로 인한 탄소배출 감축 목표 증가가 전기차 육성의 당위성 제공

국가 교토의정서

(2012년 감축목표)

코펜하겐협정


INDC


Kenya - - BAU 대비 -30%

Marshall Islands - 2009년 대비 -40% 2010년 대비 -45%

Japan 1990년 대비 -6% 1990년 대비 -25% 2013년 대비 -26%

New Zealand 1990년 대비 0% 1990년 대비 -10~20% 2005년 대비 -30%

Singapore - BAU대비 -16% 2005년 대비 -36%

Republic of Korea - BAU대비 -30% BAU 대비 -37%

China - 2005년 대비 -40~45% 2005년 대비 -60~65%

Iceland 1990년 대비 10% 1990년 대비 -15% 1990년 대비 -40%

Serbia - - 1990년 대비 -9.8%

Ethiopia - - BAU 대비 -64%

Morocco - - BAU 대비 -32%

Canada 1990년 대비 -6% 2005년 대비 -17% 2005년 대비 -30%

Andorra - - BAU 대비 -37%

Liechtenstein 1990년 대비 -8% 1990년 대비1 -20% 1990년 대비 -40%

Russia 1990년 대비 0% 1990년 대비 -15~25% 1990년 대비 -25~30%

Gabon - - BAU대비 -50%

United States of America - 2005년 대비 -17% 2005년 대비 -26~28%

Mexico - BAU대비 -30% 무조건부 상황: BAU 대비 -25%

조건부 상황: BAU 대비 -40%

Norway 1990년 대비 1% 1990년 대비 -30~40% 1990년 대비 -40%

EU 1990년 대비 -8% 1990년 대비 -20~30% 1990년 대비 -40%

Switzerland 1990년 대비 -8% 1990년 대비 -20~30% 1990년 대비 -50%

자료: UNFCCC, 유진투자증권

15


전기차의 대중화를 위해서는 가격이 합리적인 수준으로 낮아져야 하고 그 중심에 배터리 가격의 하락

이 있다. 전기차 배터리의 가격은 최근 일부 신규모델에서 200달러/kwh 이하로 하락하는 등 매우 빠

른 속도로 낮아지고 있다. 기술력의 발전으로 셀당 동일한 양의 원재료를 사용하면서, 에너지 밀도를

높이는 시도가 성공하고 있다. 이는 최근 업그레이드된 모델들이 배터리 용량 증가에 비해 주행거리

증가 폭이 더 커진 것으로 확인할 수 있다. 현재와 같은 속도라면, 배터리의 가격이 당초 목표인 2020

년 150달러/kwh를 넘어서 100달러 수준에 도달해, 보조금 없이도 내연기관차와 가격 경쟁력이 동일

해지는 구간에 진입할 것으로 판단된다.

도표 11 전기차향 리튬이온 배터리 가격 전망

자료: Bjorn Nykviste and Mans Nilsson(2015), 유진투자증권

배터리 가격의 하락도

전기차 확산 유도

16


II. 미국 시장 성장률이 중국 추월할 것

미국, 블록버스터 모델 출시, ZEV 강화, 충전인프라 획기적 확대 예상

미국의 전기차 판매량 증가율은 2015년 5.2% 역성장했다. 신규 모델 출시가 미미했고, 유가가 급락하

면서 전기차 모델들이 상대적으로 부족한 SUV 등의 판매가 증가했기 때문이다. 하지만, 2016년 미국

시장은 전년대비 40% 증가하며 추세 반전에 성공할 것이 확실시된다. 특히 4분기부터 GM BOLT EV,

BMW i3 등 주행거리가 대폭 확대된 신모델들이 판매가 시작되고, 2017년 하반기에는 테슬라

MODEL3가 경쟁에 가세하게 된다. 이 외에 다양한 기존모델들의 플러그인 하이브리드들이 출시되고

있는 점도 시장 성장의 원인이다. 정책적으로는 미국 전기차 시장의 약 50%를 차지하는 캘리포니아에

서 2018년부터 강화되는 ZEV 의무화제도가 도움을 줄 것으로 판단되며, 폭스바겐이 조성할 20억달

러의 기금으로 미국 전역에 확대될 전기차 충전소 또한 성장을 견인할 것으로 예상된다. 이에 따라 미

국시장의 성장률은 2017년 41.2%, 2018년 66.1%를 기록할 것으로 추정된다. 반면에 중국은

2017~2018년 전기차 보조금이 20% 축소되기 때문에 2017년, 2018년 성장률은 30.8%, 41%로 미국

보다 낮아질 것으로 판단된다.

도표 12 미국 전기차 판매량 연평균 47.7% 증가 예상


-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

(대)

CAGR 47.7%

2017년부터 미국 전기차

성장률 중국 추월 예상

17


미국 시장의 압도적인 1위 전기차 판매업체는 테슬라이다. 대중화 브랜드인 MODEL3가 약 37만대의

예약을 달성했고, 2017년 하반기부터 생산과 인도될 예정이다. 이를 위해 테슬라는 배터리용 기가 팩

토리를 건설하고 있으며, 기존 캘리포니아의 공장도 생산능력을 대폭 늘리고 있다. 2018년 기준 연간

생산능력 50만대, 2020년 기준 1백만대를 목표로 증설 계획이 진행 중이다. 테슬라의 미국시장 판매

량은 2016년 5.3만대→2017년 8.5만대→2018년 19.6만대로 증가할 것으로 추정된다. 2위 판매업체

는 GM으로 쉐보레 브랜드는 기존의 SPARK, VOLT에 이어 순수전기차인 BOLT EV가 올 4분기 출시

되기 때문에 판매량이 2016년 2.7만대에서 2017년 4만대로 급증할 것으로 예상된다. 3위업체는 포드

로 2017년 판매량은 2.8만대로 예상되며, 단기간에 의미 있는 신차 출시가 없을 것으로 보여 큰 폭의

성장은 어려울 것으로 보인다. 4위 업체는 BMW로 전통적인 럭셔리 브랜드업체 중에서는 가장 탁월한

성장을 기록할 것으로 예상된다. 순수 전기차인 i3의 업그레이드 모델이 올 4분기부터 판매되고, 기존

브랜드들도 대부분 플러그인 하이브리드도 출시하고 있다. X5, 3시리즈, 7시리즈 등이 올 해 모두 플

러그인 모델로 판매 시작되었고, 내년에는 5시리즈의 플러그인 모델이 판매시작 될 예정이다. 또한

MINI의 순수 전기차 모델은 2019년, 플러그인 X3 타입은 2020년 판매 예상이 된다. BMW의 전기차

판매량은 2016년 1.8만대→2017년 2.4만대→2018년 3.1만대를 기록할 것으로 예상된다.

도표 13 주요 브랜드 별 미국 내 전기차 판매량 추정

(대) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

Tesla 2,650 17,650 16,689 25,416 53,374 85,398 196,415 314,264 471,396

Chevrolet 23,461 23,633 19,950 18,022 27,033 40,550 52,714 68,529 89,087

BMW - - 6,647 14,181 18,435 23,966 31,156 40,502 56,703

Ford 3,054 14,981 21,947 18,923 23,465 28,157 33,789 40,547 48,656

Volkswagen - - 357 4,232 4,655 6,052 7,867 15,735 47,204

Nissan 9,819 22,610 30,200 17,269 13,815 16,578 21,552 28,017 36,422

Audi - - - 49 4,300 5,160 6,192 8,669 17,338

Toyota 12,942 13,184 14,448 4,191 80 3,000 5,000 7,000 10,000

Fiat - 2,310 5,132 6,194 4,955 5,451 5,996 6,595 7,255

Hyundai - - - 160 3,200 3,840 4,992 5,990 7,188

Porsche - 86 979 1,713 2,398 2,878 3,453 4,144 4,973

Volvo - - - 86 2,100 2,520 3,024 3,629 4,355

Mercedes - - - 296 1,200 1,800 2,340 3,042 4,259

Honda 93 1,095 856 64 100 120 2,000 2,600 3,380

Kia - - 359 1,015 1,300 1,560 1,872 2,246 2,696

Smart - 923 2,594 1,387 700 840 1,008 1,210 1,452

Others - - 774 1,762 500 600 720 864 1,037

Total 52,607 97,507 122,438 116,099 162,510 229,479 381,225 554,860 814,839


테슬라가 이끌고,

GM과 BMW가

따라가는 형국 예상

18


도표 14 Chevrolet Volt 세대별 비교

Chevrolet Volt 1세대 Chevrolet Bolt 2017년형

출시일 2010년 11월 출시일 2016년 하반기

배터리 용량 16.5 kWh 배터리 용량 60 kWh

최대주행거리 38 Miles (60 Km) 최대주행거리 238 Miles(381 Km)

MPGE 106 MPGE 119

MSRP $40,280 MSRP -

자료: 각 사, 유진투자증권

도표 15 TESLA 주요 모델 비교

TESLA Model X AWD - 90D TESLA Model 3 366D


배터리 용량 90 kWh 배터리 용량 66 kWh

최대주행거리 257 Miles (414 Km) 최대주행거리 320 Miles (514 Km)

MPGE 103 MPGE -

MSRP $88,000 MSRP $44,000


19


전기차 의무 판매비율 제도(Zero Emission Vehicle Mandate)는 일정 규모 이상의 자동차를 판매하는

업체들이 총 판매대수 중 일정한 비율을 탄소배출이 없는 차량으로 채워야 하는 제도이다. 만약 규정

을 지키지 못하면, 비율을 초과달성 한 업체로부터 크레딧을 구매하거나 벌금을 부과 받는다. 현재 미

국의 캘리포니아가 도입한 상태이고, 뉴욕, 매사추세스, 코넛티켓 등 9개의 주가 도입준비를 하고 있

다. 캘리포니아의 전기차 판매 대수가 미국 전체 판매대수의 약 50%를 차지할 정도로 타 지역에 비해

월등히 높은 것만 보아도 ZEV 의무화의 효과를 알 수 있다. 캘리포니아의 ZEV 의무제도는 2017년까

지는 6만대 이상을 판매하는 업체들만 대상이나 2018년부터는 2만대 이상인 업체로 확대된다. 또한,

2018년부터는 ZEV 대상에서 단순 하이브리드와 압축천연가스 차량은 제외되며, 적용 비율도 2018년

2%에서 매년 2%씩 상향되도록 설계되었다. 파리기후변화회의 통과 후 ZEV를 검토 중인 여타 주들의

도입 움직임이 빨라지고 있는데, 이는 미국의 탄소배출 중 운송부문이 차지하는 비중이 28%에 달하기

때문이다.

도표 16 캘리포니아 ZEV Program 주요 내용

연식별(Model Year) Minimum ZEV Floor

2018 2.0%

2019 4.0%

2020 6.0%

2021 8.0%

2022 10.0%

2023 12.0%

2024 14.0%

2025 년 이후 16.0%

정의

ZEV Zero Emission Vehicle(BEV, BEVx, FCV(Hydrogen fuel cell vehicle))

TZEV Transitional Zero Emission Vehicle(PHEV, HICE(Hydrogen internal combustion engine vehicle))

주요내용

2017년까지는 60,000대 이상 판매하는 자동차 업체들만 규제 대상

2018년부터는 20,000대 이상 판매하는 자동차 업체들로 확대 적용

2018년부터는 전기자동차, 연료전지자동차, 플러그인하이브리드자동차(EV주행거리산정)로 제한하며,

하이브리드 자동차와 압축천연가스(CNG) 차량 등 저연비차량은 제외

해당연식(Model Year)의 판매대수 기준은 최근 1년을 제외한 최근 3개년 평균 판매차량 대수를 적용


ZEV 의무제도

2018년부터 대폭 강화

20


2016년 9월 기준 미국의 공공 전기차 충전소는 약 1.4만개로 추정되는 데, 이 중 관련 데이터가 공개

되는 공용 충전소의 증가 추이를 보면 2010년부터 급격히 설치가 늘어나는 것을 알 수 있다. 민간용

충전소도 테슬라가 급속충전망(SUPER CHARGER)을 완성한 후 여타 완성차 업체들도 CHARGE

POINT등 민간 충전기 운영업체와의 협력을 통해 충전소 확대를 진행 중이다. 최근 이러한 흐름을 강

화시킬 모멘텀이 발생했다. 폭스바겐이 디젤 게이트 해결을 위해 지급할 합의금 147억달러 중 20억달

러가 충전 인프라 확충에 10년간 사용되는 것으로 확정되었기 때문이다. 향후 30개월마다 5억달러씩

네 번에 걸쳐서 집행되도록 세부안도 정해졌다. 미국에 3만개의 급속/완속 충전기를 보유한 최대 민간

업체인 CHARGE POINT가 지난 10년간 투자한 금액이 약 1.7억달러라는 것을 감안하면 폭스바겐의

투자 규모가 얼마나 큰지 짐작할 수 있다. 미국의 전기차 충전 인프라는 단기간에 급속히 확장되는 것

이 확정적이며, 이는 특히 테슬라와 후발 주자인 완성차업체들의 경쟁력 격차를 축소시키는 계기가 될

것으로 판단된다.

도표 17 폭스바겐 디젤게이트 관련 합의금 사용 계획

지원분야 금액(십억달러)

자동차 구입자에 대한 보상 10.0

환경 복원 사업 2.7

ZEV 인프라 투자(향후 10년) 2.0

Total 14.7


도표 18 미국 전기차 충전소 증가 추이(Private 충전소 제외)

자료: EOD, 유진투자증권

참고: Open Date 확인이 불가능한 8,673개소 제외함(포함시 2016.9 기준 미국 내 Public EV 충전소는 14,423개)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2008년

이전

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(site)

폭스바겐의 대규모 투자로

충전인프라 큰 폭 확대 예상

21


도표 19 미국시장의 전기차 라인업의 증가

2013년 2014년 2015년 2016년

브랜드 모델 브랜드 모델 브랜드 모델 브랜드 모델

Chevrolet Volt Nissan LEAF Tesla Model S Tesla Model S

Nissan LEAF Chevrolet Volt Nissan LEAF Nissan LEAF

Tesla Model S Tesla Model S Chevrolet Volt Chevrolet Volt

Toyota Prius PHV Toyota Prius PHV BMW i3 BMW i3

Ford C-Max Energi Ford Fusion Energi Ford Fusion Energi Ford Fusion Energi

Ford Fusion Energi Ford C-Max Energi Ford C-Max Energi Ford C-Max Energi

Fiat 500e

BMW i3

Fiat 500e Fiat 500e

Ford Focus Electric Fiat 500e Toyota Prius PHV Toyota Prius PHV

Toyota RAV4 EV Smart ED VW e-Golf VW e-Golf

Mitsibishi i-MiEV Ford Focus Electric Chevrolet Spark EV Chevrolet Spark EV

Smart ED Cadillac ELR Mercedes B-Class ED Mercedes B-Class ED

Honda Fit EV Toyota RAV4 EV BMW i8 BMW i8

Chevrolet Spark EV Chevrolet Spark EV Ford Focus Electric Ford Focus Electric

Honda Accord PHV Porsche PanameraS-E Smart ED Smart ED

Porsche PanameraS-E Mercedes B-Class ED Porsche Cayenne S-E Porsche Cayenne S-E

Cadillac ELR BMW i8 Kia Soul EV Kia Soul EV

Honda Accord PHV Cadillac ELR Cadillac ELR

Honda Fit EV Porsche PanameraS-E Porsche PanameraS-E

Kia Soul EV Porsche 918 Spyder Porsche 918 Spyder

VW e-Golf BMW X5 xDrive40e BMW X5 xDrive40e

Mitsibishi i-MiEV Mitsibishi i-MiEV Mitsibishi i-MiEV

Porsche Cayenne S-E Honda Accord PHV Honda Accord PHV

Mercedes S550 PHV Mercedes S550 PHV

Tesla Model X Tesla Model X

Audi A3 Sprtbk e-tron Audi A3 Sprtbk e-tron

Volvo XC90 Volvo XC90

Hyundai Sonata PHEV

BMW 740e

Mercedes C350e

Tesla Model X

BMW 330e

Mercedes GLE 550e

자료: EV Sales, 유진투자증권

22


III. 잠에서 깨는 유럽의 전기차 시장

완성차업체들의 공격적인 전략, 주요국들의 지원 정책 확대가 성장동력

유럽의 전기차 판매량은 2016년 7.1% 증가에 그칠 것으로 예상되나, 2017년에는 26.7%로 회복될 것

으로 예상된다. 특히, 폭스바겐, BMW, 메르세데스의 전기차 모델들의 판매가 본격화되는 2019년과

2020년의 성장율은 각각 29.2%, 41.5%를 기록할 것으로 추정된다. 유럽의 2016년 증가율이 축소되

는 이유는 1) 네덜란드의 세금 우대정책 종료로 인한 판매량 위축 2) 독일의 보조금 제도 실시를 기다

리는 수요의 이연 때문이다. 네덜란드는 2015년 전기차 판매량이 4.3만대로 유럽에서 1위를 차지했지

만, 올 해는 세금 혜택의 일몰로 1.3만대에 그칠 것으로 예상된다. 독일은 올 7월부터 전기차 구매 보

조금을 지급했고, 대표 차종인 BMW i3의 업그레이드 모델이 9월부터 판매되면서 수요가 상당부분 이

연된 상태이다. 2017년에는 BMW, 르노, 폭스바겐 등의 신규 전기차 모델의 판매가 본격화되고, 독일

의 보조금 효과가 본격화되면서 판매량 회복이 본격화 될 것으로 예상된다.

도표 20 유럽 전기차 판매량 연평균 24.9% 증가 예상


-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

(대)

유럽 전기차 판매량

CAGR 24.9%

유럽 2017년 전기차 판매량

26.7% 증가하며 회복 예상

23


클린디젤을 앞세워 전기차 없이도 글로벌 탄소배출/연비 규제를 달성할 수 있다고 믿었던 유럽의 주

요 완성차 업체들이 폭스바겐 디젤 게이트를 기점으로 전략이 정반대로 바뀌었다. 최근 열린 파리모터

쇼 등을 통해 이들 업체들은 구체적이고 강력한 전기차 육성계획을 발표했다. 디젤 게이트의 당사자인

폭스바겐 그룹은 2025년까지 30개의 신규 전기차 모델을 출시해서, 2020년 1백만대, 2025년 이후 매

년 200~300만대의 전기차를 판매하겠다고 밝혔다. 폭스바겐 그룹의 연간 판매량이 약 1천만대 수준

이어서, 십 년 내에 전기차 판매 비중을 20~30%로 잡고 있다는 것을 알 수 있다. 이 외에 BMW 그룹

은 2020년까지 미국 시장에서만 연간 10만대의 전기차 판매량을 달성하겠다는 목표와, 이를 위해 현

재의 모든 모델들을 플러그인 타입으로 출시할 예정이다. 메르세데스 그룹도 2020년까지 8개의 신규

전기차 모델을 출시하고, 연간 10만대 이상의 전기차 판매를 계획하고 있다. 볼보, 닛산-르노 등도

2020년까지 각각 100만대, 150만대의 전기차 누적 판매량 목표를 발표했다. 자동차 산업의 기술 표준

을 선도했던 유럽의 주요 완성차업체들의 공격적인 전기차 판매 확대전략은 전 세계 전기차 시장을 고

속성장 국면으로 견인할 것이 틀림 없다.

도표 21 주요 브랜드 별 유럽 내 전기차 판매량 추정

(대) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

Volkswagen - 1,466 9,038 35,745 31,236 39,314 45,969 68,953 137,906

BMW - 985 9,340 14,711 27,542 37,601 48,951 64,681 85,547

Renault 11,829 15,302 15,555 21,859 27,462 35,249 42,299 50,759 63,991

Tesla - 3,871 8,296 14,979 15,034 19,938 27,914 39,079 54,711

Mitsubishi 861 9,360 20,181 31,811 24,470 29,903 35,183 42,220 50,664

Nissan 4,445 10,269 14,867 17,045 21,710 26,413 31,026 37,131 45,359

Audi - - 616 10,687 8,229 10,180 12,121 16,481 28,255

Volvo 42 7,371 4,862 9,749 10,461 12,935 15,591 19,077 24,183

Mercedes - - 259 8,203 9,115 11,351 13,266 16,121 21,366

Kia - - 480 5,801 3,988 4,832 5,432 6,292 7,301

Porsche - 183 834 3,621 2,929 3,492 4,138 4,924 5,864

Citroen 2,501 615 770 1,320 2,521 3,056 3,627 4,352 5,223

Smart 73 2,452 2,013 1,361 695 815 962 1,142 1,363

Peugeot 241 391 555 881 641 806 920 1,104 1,325

Toyota 1,017 3,387 549 533 612 727 857 1,014 1,202

Others 22,534 11,374 11,845 15,133 20,472 25,792 33,277 42,153 53,522

Total 43,543 67,026 100,060 193,439 207,117 262,405 321,533 415,482 587,782


유럽 주요 완성차업체들

경쟁적으로 전기차 확대정책 발표

24


도표 22 BMW i3 세대별 비교

BMW i3 2014년형 BMW i3 2017년형



최대주행거리 81 Miles(130 Km) 최대주행거리 114 Miles(183 Km)

MPGE 124 MPGE 118

MSRP $41,350 MSRP $46,250


도표 23 Nissan Leaf 세대별 비교

Nissan Leaf 2012년형 Nissan Leaf 2017년형

출시일 2011년 하반기 출시일 2016년 하반기


최대주행거리 84 Miles (135 Km) 최대주행거리 140 Miles (225 Km)

MPGE 99 MPGE 112

MSRP $28,800(SV) MSRP $29,900


25


도표 24 Renault ZOE 세대별 비교

ZOE 2013년형 ZOE 2017년형

출시일 2012년 3월 출시일 2016년 11월


최대주행거리 130 Miles (210 Km) 최대주행거리 250 Miles(400 Km)

MPGE - MPGE -

MSRP $23,250 MSRP $31,890


26


프랑스, 영국은 전기차 구입시 보조금을 지급하고, 이산화탄소 배출량이 많은 내연기관 차들에게는 높

은 세금을 부과하는 정책을 사용하고 있다. 유럽 최대의 자동차 시장인 독일도 올 7월부터 순수전기차

와 플러그인 하이브리드에 대해 각각 4천유로, 3천유로의 구매 보조금을 지급하고 있다. 전기차 판매

비중이 20% 이상으로 전 세계에서 가장 높은 노르웨이는 자동차 실 구매가의 25%에 달하는 소비세를

면제하고 있다. 이 외 각 국가별로 공영주차장 무료, 버스전용차선 이용, 유료도료 요금면제 등의 다

양한 전기차 우대정책을 도입하고 있다. 최근 영국에서는 대기오염이 심한 지역을 클린존으로 설정한

뒤 전기차의 일방통행로에서의 역주행 허용, 교통혼잡지역에서의 통행우선권 부여 등의 파격적인 대

책까지 등장했다. 또한 최근 유럽당국은 2019년부터 모든 신설 또는 재건축되는 빌딩에 전기차 충전

소 설치를, 아파트 등 공용주거단지의 주차장은 10%를 전기차 충전구역으로 의무화하는 법안을 통과

시켰다. 유럽의 전기차 시장 확대를 위해 업계와 정부가 매진하고 있다.

그 동안 전기차 보조금이 없었던 독일은 올 7월부터 보조금을 도입했으나 7월 전기차 판매량 증가가

전년 대비 8.8% 감소해 보조금의 영향이 미미할 수도 있다는 우려가 있었다. 하지만, 8월의 증가율이

26.9%로 회복한 데 이어 9월에는 판매량 증가율이 57.9%에 달하며, 보조금의 효과가 진면목을 드러

내고 있다. BMW i3, 르노 ZOE의 업그레이드 모델 판매 본격화와 플러그인 하이브리드 출시 증가 등

으로 구매의 선택 폭이 넓어져, 보조금의 효과는 시간이 갈수록 커질 것으로 판단된다. 이에 따라 독

일의 전기차 판매량은 2016년 2.6만대에서 2017년 3.5만대로 31.4% 증가할 것으로 추정된다.

도표 25 독일 전기차 판매량 추이

자료: EV Sales, 유진투자증권

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2013.04 2013.10 2014.04 2014.10 2015.04 2015.10 2016.04

(대)

전기차판매량(좌) YoY증가율(우)

유럽의 전기차 지원

확대정책도 시장 성장 동력

독일의 보조금 도입 효과

올 9월부터 확인되고 있어

27


도표 26 유럽 주요국가별 전기차 인센티브

국가 인센티브

오스트리아 EV에 대해서 자동차세 및 연료소비세 면제

벨기에 플랑드르 지역 등록세 면제(EV, PHEV)

기업보유 자동차 사용 관련 기업 소득공제

체코 자동차세 면제(EV, PHEV, AFV) 단, 사업용 차량만 적용

독일 신차 등록 후 10년동안 EV에 대한 자동차세 면제

덴마크 2,000kg 미만의 EV에 대한 등록세 면제(HEV 제외)

핀란드 CO2 기준 등록세 EV에 최저 세율 적용(5%)

프랑스

보너스 맬러스(bonus malus)

- 보너스: 6,300유로(20g/km 미만 EV, HEV차량) 4,000유로(20~60g/km)

2,000유로(61~110g/km)

- 보너스 상한: 차량가격(VAT포함)의 일정 비율(배터리 리스비용 추가)

*20g/km 미만: 구매가격의 27%

20~60g/km 미만: 구매가격의 20%

61~110g/km: 구매가격의 5%

기업보유 자동차세 면제: EV

- HEV: 신차 등록 후 2년간 면제(110g/km 미만)

그리스

등록세, 사치세, luxury living tax

-EV, HEV 면제

자동차세

-EV, 배기량 1,929cc 이하 HEV: 면제

배기량 1,930cc 이상 HEV: 50% 부과

헝가리 등록세 및 자동차세 면제: EV

아일랜드

등록세

-EV: 최대 5,000유로 혜택

-PHEV: 최대 2,500유로 혜택

-HEV, AFV: 초대 1,500유로

보조금

-EV, PHEV 구매시 최대 5,000유로 보조

이탈리아

자동차세 면제: EV

- 신차 등록 후 5년까지

- 5년 이후, 가솔린 차량에 적용되는 세율보다 75% 경감

라트비아 등록세 면제: EV

네덜란드 등록세 면제: EV

자동차세 면제: 50g/km 이하 차량

포르투갈 등록세 및 자동차세 면제: EV

- HEV는 등록세의 40% 경감

루마니아 등록세 면제: EV, PHEV

스웨덴

자동차세 5년 면제

- EV: 100km 주행 당 전력소비 37kWh 이하

- HEV, PHEV: 그린카 정의 충족(2013.1.1~)

- 그린카 인정공식

*CO2 배출량 < 95g/km + 0.0457 ×(공차중량 – 1,372kg)

기업보유 자동체사 공제: EV, PHEV에 대해 과세 대상액 40% 공제(상한 16,000SEK/년)

슈퍼그린카 프리미엄: 구입 시 40,000SEK 지원(50g/km 이하)

- 개인 및 기업 모두 구매 적용(2012년부터 적용)

- 기업 슈퍼그린카 구매 시: 보통차 가격격차 35%(최대 40,000SEK)

슬로바키아

자동차세 면제: EV

- HEV는 자동차세 50% 경감

- 비즈니스용 차량만 적용

영국

EV, PHEV: 75g/km 이하 시 최대 5,000파운드까지 보조금

- 카테고리 1: 제로 에미션 및 50g/km 미만 (항속거리 70마일)

- 카테고리 2: 제로 에미션 및 50~75g/km (항속거리 10~69마일)

- 카테고리 3: 제로 에미션 및 50~75g/km (항속거리 최소 20마일)

자동차세 면제: EV 및 100g/km 이하 모든 차량

자료: ACEA, 유진투자증권

28


2025년까지 30개의 전기차 모델을 출시하고, 연간 200~300만대 전기차를 생산하겠다는 폭스바겐 계

획의 실현가능성을 점검해 보는 것이 글로벌 전기차 시장의 예측에 가장 중요한 요소로 떠오르고 있

다. 폭스바겐은 중기 계획으로, 2019년부터 비틀 순수 전기차, 골프 SUV, 폴로, e-UP 등의 전기차

모델들을 본격 생산하고 2020년까지 100만대의 전기차 생산능력을 갖출 것이라고 밝혔다. 미국시장

에서는 자회사인 아우디가 2025년까지 모든 판매 차량의 25%를 전기차로 구성하고, 전기차 충전소

확대를 위해 20억달러를 투자하기로 미국 정부와 합의했다. 위의 상세한 계획들을 고려하면, 폭스바

겐의 전기차 판매 목표는 단순한 숫자가 아니라 달성 가능성이 어느 정도 확보될 것으로 판단된다. 당

사가 가정하는 폭스바겐 그룹의 전기차 판매량은 2020년에 약 23만대이다. 회사가 목표하는 계획대비

약 23%를 달성할 수 있다고 보는 것이다. 테슬라를 견제할 수 있는 가장 강력한 라이벌의 등장이 회

사의 목표대로 추진된다면, 전기차 시장의 확산속도는 기존 예상치를 월등히 상회할 수 있다. 폭스바

겐의 공격적인 확장전략은 BMW, 메르세데스 등 경쟁업체들을 더욱 적극적으로 전기차 시장에 참여

시키는 계기가 될 것으로 판단된다.

도표 27 폭스바겐그룹(Volkswagen & Audi) 글로벌 전기차 판매량 추정


230,702

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

(대)

2020년 100만대 생산능력 목표 대비 23% 수준

폭스바겐의 원대한 전기차

확대 계획이 글로벌 시장에

미칠 영향 매우 커

29


도표 28 폭스바겐 전기차 BUDD-e 컨셉카 도표 29 폭스바겐 전기차 ID 컨셉카

자료: 언론보도, 유진투자증권 자료: 언론보도, 유진투자증권

도표 30 BMW 전기차 i5 컨셉카 도표 31 BMW MINI 전기차 컨셉카


도표 32 Mercedes 전기차 EQ 컨셉카 도표 33 Audi 전기차 e-tron 컨셉카


30


IV. 최대시장 중국, 지원과 자율 경쟁 혼합정책 예상

2015년 전기차 판매 1위 국가로 부상한 중국은 2016년 전년대비 74.3% 증가한 36.1만대의 전기차를

판매할 것으로 추정된다. 2017년에는 보조금 축소효과로 증가율이 30.8%로 감소할 것으로 예상되나

절대 판매량에서는 중국을 능가할 국가나 대륙이 등장하기 힘들 것이다. 중국시장 급팽창의 가장 큰

요인은 스모그, 미세먼지 등으로 인한 대기오염 때문이다. 심각한 사회문제가 되고 있는 대기오염 해

결을 위해 내연기관차들의 등록 자체를 제한하고 있으면, 전기차에 대해서는 보조금, 번호판 무료 취

득, 세금 면제 등의 육성책을 시행하고 있다. 현재와 같은 속도라면 중국 정부가 계획한 2020년까지

500만대의 전기차 누적 판매량 확보 목표는 달성 가능성이 높다고 할 수 있다.

도표 34 2015~2020년 중국 전기차 판매량 연평균 42.8% 증가 예상


-

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

(대)

CAGR 42.8%

중국, 전기차

최대 시장의 지위 지속될 것

31


중국의 전기차 성장 전략은 구매 보조금이 핵심이다. 대당 약 2.5~5.5만 위안의 보조금이 지급되고

있는데, 최근 정부의 조사결과 부정하게 보조금을 편취한 업체들이 대규모로 발각되었다. 보조금의 지

급 금액이 큰 버스업체들이 대부분을 차지했지만, 이를 계기로 중국정부의 전기차 정책은 보조금 일변

도에서 업계의 자율 경쟁으로 방향이 변경될 것으로 예상된다. 내년 상반기 도입목표로 완성차 업체들

과 캘리포니아식의 전기차 의무구매제도(ZEV Mandate)를 도입하기 위한 의견 수렴 절차를 진행하고

있는 것으로 보도되고 있는 것이 이를 입증한다. 2020년까지 확정된 보조금은 유지하겠지만, 그 이후

는 업체들이 정부의 규제를 충족하기 위해 자체적인 노력으로 전기차의 판매에 나서야 되는 것이다.

이러한 정책변화는 중국내의 로컬업체들이 해외의 완성차 또는 배터리업체들과의 제휴를 통해 단기간

에 기술격차를 좁히려는 움직임을 유도할 것으로 판단된다.

도표 35 중국 신에너지차 보조금 표준 (단위: 만 위안)

차종 항속거리(km) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

EV

80≤R<150 3.5 3.325 3.15 - - - - -

100≤R<150 - - - 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5

150≤R<250 5.0 4.8 4.5 4.5 3.6 2.7 2.7 2.7

250≤R 6.0 5.7 5.4 5.5 4.4 3.3 3.3 3.3

PHEV 50≤R 3.5 3.325 3.15 3.0 2.4 2.4 1.8 1.8

FCEV 20 19 18 20 20 20 20 20


중국정부의 지원책,

보조금 위주에서 자율경쟁으로 유도 예상

32


중국 전기차 시장의 압도적인 강자는 BYD이다. BYD는 2015년 6.1만대의 전기차 승용차를 판매해 전

년대비 234%의 성장을 기록했다. 올 해에도 11.7만대를 판매할 것으로 예상되며 2020년에는 38.7만

대를 판매해 중국 전체 전기차 판매량의 약 31.5%를 차지할 것으로 추정된다. 성장 초기 택시와 버스

등 공공부문에 의존한 사업구조였으나, 축적된 기술을 바탕으로 TANG, SONG 등의 히트작들을 선보

이고 있다. BYD의 성공에 고무된 많은 중국의 대기업들이 전기차 시장에 진입하고 있다. 텐센트가 지

원하는 넥스트EV, LeTV 그룹이 출자한 패러데이 퓨쳐 등이 대표적인 업체들이다. 이들은 R&D와 생

산을 미국에서 진행한 뒤 중국에 역진출하는 전략을 사용하고 있다. 중국 에어컨 1위 생산업체인

Gree도 약 20억달러를 투자해 전기차업체를 인수했다. 이 외 현재 중국전역에 전기차 사업을 신규로

진행하는 업체들이 약 200개를 상회하는 것으로 보도되고 있다. 중국정부는 이 중 약 10개 수준의 대

기업들에게 전기차 생산 허가를 줄 것으로 보인다.

도표 36 주요 브랜드 별 중국 내 전기차 판매량 추정

(대) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

BYD 2,891 2,549 18,439 61,616 117,070 152,192 213,068 276,989 387,784

BAIC - 710 5,234 16,488 41,220 53,586 75,020 97,527 136,537

Geely - - 1,285 20,390 26,507 34,459 48,243 62,716 87,802

Zotye - - 7,541 23,944 23,944 31,127 43,578 56,652 79,312

Chery - 5,000 8,605 14,147 19,806 25,748 36,047 46,861 65,605

SAIC 238 - 1,168 10,711 17,138 22,279 31,190 40,548 56,767

JAC - 2,500 950 10,420 14,588 18,964 26,550 34,515 48,321

Tesla - - 3,831 4,775 7,640 9,932 16,884 27,015 40,523

Zhidou - - - 6,164 15,000 18,000 21,600 25,920 36,288

JMC - - - 5,268 8,956 11,642 16,299 21,189 29,665

Kandi - - 10,022 7,665 10,731 12,877 15,453 18,543 22,252

Total 3,177 10,759 59,000 207,382 361,475 472,984 667,064 868,860 1,230,963


도표 37 BYD 전기차 판매대수 및 판매 비중 전망


0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

90.0%

100.0%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

(대)BYD 판매대수(좌) BYD 비중(우)

BYD 압도적이나, 국내외 경쟁업체들의

시장 진입 늘어나 경쟁강도 높아질 것

33


도표 38 중국 업체의 전기차 시장 참여 급증

업체명 업체별 동향

텐센트 신흥 전기차 기업엔 넥스트 EV에 5억 달러 투자

러티브이(Letv)

상하이자동차 부회장을 지낸 딩레이 영입, 이전에는 폭스바겐 전 고위직들도 영입한 바 있음

실리콘밸리에 설립한 R&D센트를 통해 자체 개발한 운영시스템인 러오레스(LEOS) 전기차 모델 개발 중

중국 최초의 신에너지 자동차 종합서비스 운영업체인 뎬좡에 수 천 만 위안을 투자

알리바바 3월 상하이자동차와 협력해 전기차 개발에 10억위안(1,840 억원) 투자하겠다고 선언, 2016년까지 새

전기차 모델 발표 방침

샤오미 전기차 관련 특허를 집중 출원하고 있다고 중국 언론이 보도

완샹 자동차 부품업체 완샹은 지난해 친환경차 제조업체인 피스커와 배터리 제조업체인 에이(A)123 시스템 인수

베이징자동차

9월초 미국에 R&D센터 설립하고 폭스콘, 지멘스 등에서 일한 20명의 연구개발 인력 채용, 2016년 4월

베이징 모토쇼에 신차 발표 방침

테슬라 출신이 설립한 배터리업체 아티에바의 최대주주가 됐다고 발표

상하이자동차 실리콘밸리에 연구개발센터 설립, 투자자 유치중

지리 볼보와 공동 개발한 CMA(Compact Modular Architecture) 플랫폼 기반 차세데 V40 전기차와 PHEV 출시

예정

자료: 보도자료, 유진투자증권

도표 39 BAIC 전기차 Arcfox-7 컨셉카 도표 40 LeEco(LeTv) 전기차 컨셉카


34


V. 전기차 시장 리스크 점검

전기차 시장 급팽창으로 리튬가격이 상승하는 등 관련 원재료의 안정적인 확보가 가능한지가 주요한

이슈가 되고 있다. 결론적으로 리튬과 코발트 등의 매장량이 충분해 전기차 시장 성장에 걸림돌이 될

가능성이 낮은 것으로 판단된다. 예를 들어 전기차 배터리의 중량 중 리튬의 비중은 약 2% 수준이고,

전기차 배터리의 평균 무게를 약 400kg로 가정하면 전기차 한 대당 약 8kg의 리튬이 필요하다. 이를

당사의 2020년 기준 전기차 판매량 추정치인 271.1만대 기준으로 보면, 약 21,689톤의 리튬이 필요

하다. 이 수치는 2014년 글로벌 리튬 생산량인 36,640톤 대비 약 59%에 달해 부담스러운 수요이다.

하지만, 리튬 광구업체들이 향후 약 2~3년내 60,214톤의 대규모 증설계획을 진행하고 있는 상태이다.

또한 전 세계 리튬의 채굴 가능 매장량도 13,519,000톤에 달해 2020년 이후의 수급에도 이상이 없을

것으로 보인다. 따라서, 최근 중국 전기차 수요 때문에 단기 급등한 리튬가격은 증설 물량이 유입되는

2018년부터는 하향 안정세를 보일 것으로 판단된다. 코발트 역시 현 생산량 대비 약 60%의 증설이 진

행되고 있어 전기차로 인한 수급 곤란과 중장기 가격 상승 여력은 제한적으로 판단된다.

도표 41 글로벌 리튬 생산기업별 Capa 비중(2014년 기준)

자료: CCE, 유진투자증권

SQM

19%

Albermarle

39%

FMC

8%

Tianqi

15%

Others

19%

원재료인 리튬, 코발트 수급

중장기적으로 큰 문제 없을 것

35


도표 42 신규 리튬 생산 프로젝트 현황

Country Company Project Types of source

Annual

production

Capacity

Bolivia Comibol Salar de Uyuni Continental brine 5,650

Argentina Galaxy Resources Ltd Sal de Vide Continental brine 4,708

Chile Albermarle La Negra Continental brine 3,766

Argentina Lithium Americas Caouchari-olaroz project Continental brine 3,766

Argentina Orcobre Olaroz lithium plant Continental brine 3,296

Argentina Rodonia Salar de Diablillos Continental brine 2,825

USA Simbol Salton Sea Geothermal brine 3,013

Mexico Bacanora Mineral Ltd Sonora lithium project Hectorite clay 6,591

USA Western Lithium Kings valley(Humboldt country, Nevada) Hectorite clay 4,896

USA Albermarle Arkansas Oilfield Brine 3,766

Canada Nemanska Lithium Inc James Bay(Wahbouchi lithium mining project) Pegmatite 8,227

Australia Reed Resources Mount Marion Pegmatite 4,760

Australia Altura Pilgangoora Lithium Pegmatite 3,578

Finland Kliber Oy Ostrobothinia Pegmatite 753

Canada Nemanska Lithium Inc James Bay(Wahbouchi lithium mining project) Pegmatite 617

Total 60,214

자료: CEE, 유진투자증권

도표 43 글로벌 리튬 부존량 현황

Country Production

(2014)

Reserves

(metric tons)

Resources

(metric tons)

Resources

(% of World)

Bolivia - - 9,000,000 22.6%

Chile 12,900 7,500,000 7,500,000 18.9%

Argentina 2,900 850,000 6,500,000 16.3%

USA 870 38,000 5,500,000 13.8%

China 5,000 3,500,000 5,400,000 13.6%

Australia 13,000 1,500,000 1,700,000 4.3%

Canada - - 1,000,000 2.5%

DRC - - 1,000,000 2.5%

Russia - - 1,000,000 2.5%

Serbia - - 1,000,000 2.5%

Brazil 400 48,000 180,000 0.5%

Zimbabwe 100 23,000 - -

Portugal 570 60,000 - -

Total 36,640 13,519,000 39,780,000 100%

자료: CEE, Evans(2014), Jaksula(2015), 유진투자증권

참고: Reserve는 매장량으로 현재의 기술로 경제적인 채굴이 가능한 자원량, Resource는 자원량으로 매장되어 있는 자원의 총량을 의미

36


도표 44 글로벌 코발트 생산량 및 정제 현황

Country Mine Production

(metric tons) Share of Global Production

Refinery Production

(metric tons) Share of Global Refining

Refining Capacity

(metric tons) Utilization

Congo 51,000 49% 3,021 4% 12,400 24%

China 7,000 7% 29,800 38% 50,000 60%

Canada 6,625 6% 5,981 8% 6,420 93%

Russia 6,300 6% 2,186 3% 6,000 36%

Autralia 5,882 6% 4,860 6% 6,700 73%

Cuba 4,900 5% - 0%

Zambia 4,200 4% 5,665 7% 8,800 64%

Brazil 3,900 4% 1,750 2% 3,000 58%

New Caledonia 2,620 3% - 0%

Philippines 2,600 3% - 0%

South Africa 2,500 2% 1,102 1% 1,400 79%

Morocco 1,800 2% 1,314 2% 2,000 66%

Indonesia 1,700 2% - 0%

Finland 635 1% 10,562 14% 13,000 81%

Madagascar 630 1% 493 1% 5,600 9%

Papua New Guinea 469 0% - 0%

Botswana 195 0% - 0%

Zimbabwe 88 0% - 0%

Belgium - 0% 4,200 5% 1,500 280%

France - 0% 326 0% 500 65%

India - 0% 800 1% 2,060 39%

Japan - 0% 2,542 3% 2,600 98%

Norway - 0% 2,969 4% 5,200 57%

Uganda - 0% 374 0% 720 52%

Total 103,044 100% 77,945 100% 127,900 61%


도표 45 리튬 최종 수요처별 비중(2013년 기준) 도표 46 코발트 최종 수요처별 비중(2013년 기준)

자료: Roskill Information Services(2014), Jaksula(2015), Shedd(2015), 유진투자증권 자료: Roskill Information Services(2014), Jaksula(2015), Shedd(2015), 유진투자증권

Ceramics

and Glass

35%

Batteries

31%

Lubricating greases

8%

Continuous

casting

6%

Air treatment

5%

Polymer

production

5%

Aluminum

production

1%

Others

9%

Batteries

35%

Nickel

alloys

18%

Tool

materials

13%

Catalysts

11%

Pigments and

decolorizers

7%

Magnets

6%

Soaps and

dryers

3%

Other

7%

37


도표 47 신규 코발트 광석 및 정제 Capa 증설 계획 (단위: metric tons)

Country 2013 2014 2015 2016 2017 2013-2017

ORE

Australia 250 2,700 3,000 5,950

Cameroon 6,100 6,100

Canada 425 1,575 230 2,230

Congo 37,000 4,500 41,500

Indonesia 2,200 2,200

Mexico 2,400 2,400

Philippines 1,730 645 2,375

Vietnam 200 200

Total 37,875 8,630 4,275 9,975 2,200 62,955

REFINERY

Australia 2,700 3,000 5,700

Cameroon 6,100 6,100

Canada 2,500 1,575 4,075

Congo 4,500 10,000 14,500

Japan 4,500 4,500

Mexico 2,400 2,400

Russia 3,000 3,000

Philippines 2,600 1,730 4,330

USA 1,925 1,925

Zambia 7,700 7,700

Total 9,600 18,255 17,275 9,100 - 54,230


도표 48 양극재별 배터리 원가 비중 비교

Battery NCA‐Graphite NCM‐Graphite

Cathode Anode LiNi0.8Co0.15Al0.05O2

Graphite

LiNi1/3Co1/3Mn1/3O2

Graphite

Material Share in total mass

Percentage Share Percentage Share

Cathode 24.8% 24.8%

Lithium 1.9% 1.8%

Cobalt 2.3% 5.0%

Manganese 0.0% 4.7%

Aluminum 0.3% 0.0%

Nickel 12.1% 5.0%

Oxygen 8.3% 8.2%

Anode 16.5% 16.5%

Graphite 16.5% 16.5%

Copper parts 13.3% 13.3%

Aluminum parts 12.7% 12.7%

Aluminum casing 8.9% 8.9%

Steel 0.1% 0.1%

Carbon 2.4% 2.4%

Binder 3.8% 3.8%

Electrolyte solvent 11.7% 11.7%

Plastics 4.2% 4.2%

Thermal Insulation 1.2% 1.2%

Electronic parts 0.3% 0.3%


38


도표 49 자동차 기업들의 리튬 확보 경쟁

도요타

2011년 도요타 통상을 통해 호주의 광산기업 오로코브레와 올라즈(Olaroz) 리튬 프로젝트 추진하는 SPC 공동 설립

올라즈 광구는 2015년 완공되어 연간 최대 17,500톤의 생산 능력을 확보

도요타 통상 지분은 25%지만 합작시 계약조건(오프테이크)을 기반으로 채굴량 100% 확보

알버말, SQM 등 메이저 기업에 뒤지지 않을 정도로 경쟁력 높고, 도요타는 리튬원광에서 전기차까지

수직계열화 강화 전망

테슬라

2014년 리튬 채굴 신기술을 가진 스타으업 3억 2500만달러에 인수 시도

2015년 북미에 있는 광물 기업들과 2건의 리튬 공급 계약을 연달아 체결

소노라(Sonora) 리튬 프로젝트는 '15년 8월공급 계약이 성사되어 현재 개발 단계임

생산 개시시 3만5천톤에서 5만톤 수준의 생산 능력을 보유할 전망

퓨어 에너지 미네랄(Pure Energy Minerals)과 9월에 리튬 장기 공급 계약 체결

BYD

중국 내륙의 리튬 광산에 직접 투자할 예정

중국 칭하이 솔트레이크, 선전 홍다퉁과 2016년 6월 유한책임회사 설립(BYD 지분 48%)

생산된 탄산리튬은 BYD가 우선적으로 매입할 권리 갖음

2017년부터 최대 4만톤 가량의 리튬이 채굴될 전망

전기차 한 대당 40~80kg의 리튬 필요한 점을 감안하면 연간 최대 100만대 생산 가능한 규모

자료: 언론보도, 유진투자증권

39


전기차 시장 성장의 또 다른 잠재 위험은 지원 정책의 약화이다. 2010~2011년에 닛산 리프, 토요타

프리우스 등 하이브리드 시장의 급성장으로 전기차 시장 조기확대에 대한 기대가 컸었다. 하지만, 유

럽의 재정 위기, 리먼사태의 휴유증 등 때문에 주요 국가들의 전기차 지원 정책은 그리 활발하지 못했

다. 그 후 테슬라의 본격 성장, 중국의 보조금 도입에 이어 최근에는 독일 등 유럽의 지원정책 강화로

전기차 시장 성장은 본격적인 도약기를 맞았다. 향후에는 전기차와 관련된 정부 정책들이 약화될 가능

성은 매우 낮은 것으로 판단된다. 그 이유는 1) 기존의 연료효율성과 이산화탄소배출 목표인 유로6(유

럽), CAFE(미국)등 규정 준수에 2) 파리기후변화합의가 발효되면서 추가적인 탄소배출 규제를 이행해

야 하고 3) 클린디젤이 탄소배출 감축을 담당할 수 있다는 기대가 사라졌고 4) 기존의 완성차 업체들

이 시장진입을 늘리면서 정부지원의 명분이 더욱 높아졌기 때문이다.

도표 50 미국 CAFE 규정에 따른 소형 승용차 연비 기준 추이

자료: National Highway Traffic Safety Administration, 유진투자증권

도표 51 유럽의 연비규제

연비규제 2020년부터 연비 규제기준을 26.5km/l 로 끌어올림

이산화탄소 규제

2015년도까지 130g/km로, 2020년까지 95g/km, 2025년까지 68~78g/㎞로 대폭 강화

(다만 2020년 이후는 전기차 등 초저탄소 차량 생산시 고배기량 차량 생산을 허용하는 특별 양허

(supercredits)를 엄격한 한도 내에서 허용하기로 함)

여기에 충족되지 않는 자동차는 g당 95유로의 벌금 부과

2013년 국내 승용차 평균 이산화탄소 배출량은 165g/km


도표 52 EU CO₂과징금 (2012~2018)

초과 CO₂ 과징금

~1g 이하 5유로

1g~2g 이하 15유로

2g~3g 이하 25유로

3g~ 95유로

자료: ACEA, 유진투자증권

30

35

40

45

50

55

60

65

12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

소형 Passenger Car 연비 기준

(Mile/Gallon)

글로벌 정책지원의 약화 문제

발생할 가능성 낮아

40


도표 53 EU 승용차 배출가스 기준

규제단계 형식승인

시작일자

신차등록

규제시작일자

일산화탄소(CO) 탄화수소(HC) 탄화수소+질소산화물(HC+NOx) 질소산화물(NOx) 매연입자(PM) 입자상물질(PN)

(g/Km)

디젤 엔진

Euro 1 1992.07 1992.12 2.72(3.16) - 0.97(1.13) - 0.14(0.18) -

Euro 2 1996.01 1997.01 1.0 - 0.7 - 0.08 -

Euro 3 2000.01 2001.01 0.64 - 0.56 0.50 0.05 -

Euro 4 2005.01 2006.01 0.50 - 0.30 0.25 0.025 -

Euro 5 2009.09 2011.01 0.50 - 0.23 0.18 0.0045 -

Euro 6 2014.09 2015.09 0.50 - 0.17 0.08 0.0045 6 * 10¹¹

가솔린 엔진

Euro 1 1992.07 1992.12 2.72(3.16) - 0.97(1.13) - - -

Euro 2 1996.01 1997.01 2.2 - 0.5 - - -

Euro 3 2000.01 2001.01 2.30 0.2 - 0.15 - -

Euro 4 2005.01 2006.01 1.0 0.1 - 0.08 - -

Euro 5 2009.09 2011.01 1.0 0.1 - 0.06 0.0045 -

Euro 6b* 2014.09 2015.09 1.0 0.1 - 0.06 0.0045 6 * 10¹¹

Euro 6c* 2017.09 2018.09 1.0 0.1 - 0.06 0.0045 6 * 10¹¹


41


도표 54 Clean Power Plan의 미국 각 주별 온실가스 배출량 목표

주 중간 목표치 최종 목표치 주 중간 목표치 최종 목표치

Alabama 1,157 1,018 Montana 1,534 1,305

Alaska 1173 1,131 Nebraska 1,522 1,296

Arizona 1,173 1,031 Nevada 942 855

Arkansas 1,304 1,130 New Hampshire 947 858

California 907 828 New Jersey 885 812

Colorado 1,362 1,174 New Mexico 1,325 1,146

Connecticut 852 771 New York 1,025 918

Delaware 1,023 916 North Carolina 1,311 1,136

Florida 1,026 919 North Dakota 1,534 1,305

Georgia 1,198 1,049 Ohio 1,383 1,190

Hawaii 1,446 1,417 Oklahoma 1,223 1,068

Idaho 832 771 Oregon 964 871

Illinois 1,456 1,245 Pennsylvania 1,258 1,095

Indiana 1,451 1,242 Rhode Island 832 771

Iowa 1,505 1,283 South Carolina 1,338 1,156

Kansas 1,519 1,293 South Dakota 1,352 1,167

Kentucky 1,509 1,286 Tennessee 1,411 1,211

Louisiana 1,293 1,121 Texas 1,188 1,042

Maine 842 779 Utah 1,368 1,179

Maryland 1,510 1,287 Virginia 1,047 934

Massachusetts 902 824 Washington 1,111 983

Michigan 1,355 1,169 West Virginia 1,534 1,305

Minnesota 1,414 1,213 Wisconsin 1,364 1,176

Mississippi 1,061 945 Wyoming 1,526 1,299

자료: EPA, 유진투자증권

도표 55 파리기후변화 합의가 전기차 시장 성장에 기여할 것


교토의정서

EU 20/20/20

코펜하겐

Take Note더반합의

도하협약

2015년파리

기후변화회의

- 2008~2012년까지

온신가스 총배출량

1990년대비 -5.2%

- 각국 감축목표량

-8~+10%로 차별화

- 2050년까지

기온상승 산업화

이전 대비 2℃내로

억제 목표

- 2012년까지 $300억,

2020년까지 연간

$1,000억 개도국에

- 역사상 처음으로

개도국 감축의무합의

- 녹색 기후기금 설립

합의

- 포스트교토의정서

합의(?)

- 2020년까지

교토의정서 체제

연장

- 2020년까지

CO2배출량 -20%

재생에너지 20%

조달

- 2008~2012년까지온실가스총배출량1990년대비 -5.2%

42


VI. 국내 배터리 관련 업체들 고성장 기회

중국정부의 전기차 배터리 인증 이슈로 국내의 전기차 배터리 업체들에 대한 투자심리가 부정적인 상

황이다. 하지만, 전기차 시장의 성장이 이제 막 시작되는 국면이기 때문에 어느 한 국가에 의해 관련

산업의 중장기 성장이 좌우되지는 않는다. 중국을 제외한 미국, 유럽 등의 전기차 판매량의

2015~2020년 연평균 성장률은 34.1%로 예상된다. 주요 완성차 업체들의 공격적인 전기차 모델 출시

전략과 각국 정부들의 지원정책 확대가 융합되면서 중국 시장과의 성장률 격차가 점차 축소될 것으로

예상된다. 따라서, 해외 주요 완성차 업체들을 주 고객으로 확보한 국내의 배터리업체들이 고성장은

이미 확보된 상태이다. 중국의 경우도 자국업체들이 약한 삼원계 배터리에 대한 기술력 확보를 위해

시장 규제보다는 개방을 택할 가능성이 높다. 이 경우 현지에 생산설비가 있는 한국의 배터리 업체들

이 우선 순위가 될 것이기 때문에 기대를 완전히 저버릴 필요는 없다고 판단된다.

도표 56 글로벌 전기차 판매량 추정(중국 제외)


도표 57 미국, 유럽의 성장률 중국과의 격차 좁혀질 것


-

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

(대)

CAGR 34.1%

-50.0%

0.0%

50.0%

100.0%

150.0%

200.0%

250.0%

300.0%

2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

미국 전기차 판매량 성장률

중국 전기차 판매량 성장률

유럽 전기차 판매량 성장률

중국 제외 전기차 시장

연평균 34.1%

증가 예상, 국내 업체들의

기회요인 커

43


전기차 시장의 성장은 배터리 업체들 모두에게 수혜로 작용하나, 관련업체에 대한 투자관점에서 보면

단기적으로는 배터리 세트메이커들보다 소재/부품업체들이 선호된다. 세트메이커들은 전기차업체들의

증설요청으로 단기간에 대규모 투자를 해야 하기 때문에 비용확대로 수익성 부진에 시달릴 가능성이

높기 때문이다. 전기차 배터리 전문 분석기관들은 향후 십년 내에 전기차 배터리업체들의 생산능력이

약 8~10배 규모로 증가할 것으로 예상하고 있다. 국내, LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션 등 모두 국

내외에 적극적인 투자를 하고 있는 상태이다. 소재/부품업체들도 중장기적으로는 같은 비율로 증설을

해야 하지만, 대부분의 관련업체들이 세트메이커들이 증설을 완료한 후 물량을 확정하면 일정 시점 후

에 증설을 하는 계획들을 세우고 있다. 이러한 움직임은 과거 2010~2012년 전기차 시장의 대폭적인

성장을 예상해 국내의 부품, 소재업체들이 선행해서 대규모 증설을 했다가 가동률 저하로 인한 실적부

진을 경험했었기 때문이다. 세트메이커 대비 상대적으로 후행하는 증설계획 때문에 당분간 국내의 전

기차 소재/부품업체들은 제한적이나마 공급자 우위의 시장을 경험하게 될 것으로 판단된다.

도표 58 전기차용 2차전지 업체별 예상 출하량

(단위: MWh) 2015 2016F

파나소닉(일본) 5,551.6 9,612.8

PEVE(일본) 2,000.0 2,687.8

AESC(일본) 1,689.6 2,087.0

BYD(중국) 1,741.3 4,869.6

LG화학(한국) 1,310.3 3,288.6

삼성SDI(한국) 862.1 1,960.5

LEJ(일본) 793.1 1,106.7

SK이노베이션(한국) 655.2 1,328.1

리센(중국) 586.2 1,422.9

완샹EV(중국) 344.8 1,106.7

ATL(중국) 275.9 1,422.9

기타 1,431.0 727.3

Total 17,241 31,621


도표 59 글로벌 2차전지 배터리 생산능력 증가 추이


68

317

557

0

100

200

300

400

500

600

2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

(GW)

배터리 세트메이커들보다

소재/부품업체들 선호

44


당사는 전기차 관련업체들 중 후성, 일진머티리얼즈, 상아프론테크, 피엔티를 탑픽스로 선정한다. 후

성은 전해액 소재인 LiPF6의 국내 독점 생산업체이고, 일진머티리얼즈는 음극집전체인 전기차용 일렉

포일의 글로벌 1위업체이다. 상아프론테크는 배터리의 폭발을 방지하지 위한 전해액 누수방지부품의

과점업체이다. 피엔티는 배터리 생산용 롤투롤 장비 생산의 국내 1위 업체로 향후 10년간 진행될 국

내외 배터리 업체들의 증설 움직임에 직접 수혜를 볼 것으로 예상된다.

도표 60 주요 전기차 모델 배터리 재원

모델명 배터리 업체 배터리용량(Kwh) 주행거리(miles) 가격($) 무게(kg)

Audi A3 E-Tron Sanyo (Panasonic) 8.8 16 37,900 125

BMW 330e Samsung SDI 7.6 14 43,700 -

BMW i3 Samsung SDI 22 81 43,800 230

BMW i8 Samsung SDI 7.1 25 137,000 98

BMW X5 xDrive40e Samsung SDI 9 13 64,000 120

Cadillac ELR LG Chem 16.5 37 76,000 197

Chevrolet Spark EV A123 Systems 19 82 26,000 215

Chevy Volt LG Chem 18.4 53 34,000 197

Fiat 500e Bosch/Samsung 24 84 32,600 -

Ford C-Max Energi Panasonic 7.6 19 32,600 123

Ford Focus Electric Panasonic 23 76 29,200 302

Ford Fusion Energi Panasonic 7 19 33,900 123

Hyundai Sonata Plug-in Hybrid LG Chem 9.8 27 35,400 -

Kia Soul EV SK Innovation 27 93 34,500 274.5

Mercedes S550 PHEV A123 Systems (or maybe SK Innovation now) 8 20 96,600 114

Mercedes Benz GLE550e A123 Systems (or maybe SK Innovation now) 8.7 12 67,000 -

Mitsubishi i-MiEV Lithium Energy Japan (Mitsubishi / GS Yuasa) 16 62 23,800 -

Nissan LEAF NEC/LG Chem 30 107 29,000 218

Porsche Cayenne S E-Hybrid Sanyo (Panasonic) 10.8 14 78,000 -

Porsche Panamera S E-Hybrid Sanyo (Panasonic) 9.4 16 93,000 -

Smart ED Deutsche ACCUmotive/Li-Tec 17.6 68 25,000 -

Tesla Model S Panasonic 100 315 71,000 600

Tesla Model X Panasonic 100 289 80,000 -

Volkswagen E-Golf Panasonic 24 83 29,800 317.97

Volvo XC90 T8 LG Chem 9.2 17 69,000 -

Chevrolet Bolt LG Chem 60 238 34,500 435

Tesla Model 3 Panasonic 44 200 35,000 -

Porsche 918 Spyder Sanyo (Panasonic) 6.8 12 845,000 -

자료: 언론 보도 자료, 유진투자증권

후성, 일진머티리얼즈,

상아프론테크,

피엔티 탑픽스 선정

45


기업분석

후성

BUY(유지) / TP 10,400원(유지)

전기차, 반도체 소재의 두 가지 성장동력 견고



일렉포일 부문 글로벌 최고 기업, 실적 성장은 지속

상아프론테크


전기차 부품 매출 고속성장 지속

피엔티

BUY(신규) / TP 18,000원(신규)

전기차 시대 진입, 2차전지 관련 장비 최대 수혜주

46


후성(093370.KS)

에너지/스몰캡 담당 한병화

Tel. 368-6171 / [email protected]

스몰캡 담당 한상웅


전기차, 반도체 소재의 두 가지 성장동력 견고

전기차, 반도체용 부문 성장으로 3분기 영업이익 99% 증가 예상

후성의 3분기 실적은 매출액 628억원, 영업이익 103억원으로 전년동기대비 각

각 10.4%, 99.0% 증가할 것으로 전망된다. 매출액 대비 큰 폭의 수익성 개선

은 전기차용 LiPF6 가동률 상승, 반도체용 특수가스 부문의 호조, 하절기 에어

컨 판매 증가에 따른 냉매부문의 수익성 개선 때문인 것으로 추정된다.

전기차부문 가동율 상승 여력 높아

동사는 전기차 배터리 등 2차전지의 핵심 소재인 전해액의 첨가물인 LiFP6의

국내 독점 공급업체다. 글로벌 경쟁사가 동사를 비롯하여 일본의 Stella, Kanto

Denka, Morita 등 4개의 메이저 업체들이 현재 시장을 과점하고 있다. 3분기

말 동사의 2차전지(LiFP6) 부문 가동율은 약 50%대를 기록한 데 이어, 최근까

지 월별로 가동율이 점진적으로 상승하고 있는 것으로 예상된다. 현 추세가 지

속되면 2017년 하반기에는 가동율이 90% 이상에 달할 것으로 예상되어, 동사

의 실적 상승을 견인하는 주원인이 될 것으로 판단된다.

목표주가 10,400원 유지

동사가 타 전기차 소재업체 대비 투자매력이 높은 점은 아직까지 가동율이

50~60% 수준이기 때문에 관련부문의 이익성장 가능성이 높다는 것이다. 가동

율 상승만으로도 2017년 전기차 배터리용 소재 매출액은 546억원으로 2016년

297억원대비 84% 증가할 것으로 추정된다. 불소를 기반으로 한 LiPF6는 기술

적인 진입장벽이 높아 단기간에 동사의 국내 시장에서의 독점적인 지위가 훼손

되기 어렵다. 따라서 후성의 향후 성장은 글로벌 전기차 시장에 따라 좌우될

것으로 판단된다. 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 10,400원을 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 10,400원

현재주가(10/31) 7,770원

(기준일: 2016. 10. 31)

KOSPI(pt) 2,008.2

KOSDAQ(pt) 624.7

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 717.9

52주 최고/최저(원) 8,030 / 3,810

52주 일간 Beta 1.44

발행주식수(천주) 92,400

평균거래량(3M,천주) 1,151

평균거래대금(3M,백만원) 8,398

배당수익률(16F, %) 0.0

외국인 지분율(%) 4.9

주요주주 지분율(%)

김용민외 8인 49.8

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 1.7 0.1 32.4 86.1

KOSPI대비상대수익률 3.4 0.5 31.7 87.2

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 187.0 215.2 245.3 281.4 322.7

영업이익(십억원) (9.2) 15.6 39.0 55.0 71.6

세전계속사업손익(십억원) (58.7) 13.3 34.5 51.3 67.9

당기순이익(십억원) (68.7) 13.7 31.1 43.6 54.3

EPS(원) -787 157 335 472 588

증감률(%) na 흑전 114.1 40.9 24.5

PER(배) na 34.2 23.2 16.5 13.2

ROE(%) -81.2 20.2 30.8 31.7 29.1

PBR(배) 5.5 5.8 6.2 4.5 3.4

EV/EBITDA(배) 32.3 20.5 14.2 11.0 8.6


40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

15.10 16.2 16.6

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

47


도표 61 후성 실적 추이 및 전망(연결기준)

(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F

매출액 48.3 53.4 56.9 56.6 60.2 59.2 62.8 63.0 215.2 245.3 281.4

YoY증가율 3.8% 8.3% 25.8% 23.2% 24.7% 10.8% 10.4% 11.4% 15.1% 14.0% 14.7%

반도체 6.9 8.3 8.8 9.4 12.5 12.9 13.2 13.5 33.4 52.1 57.6

무기불화물 2.6 5.4 8.1 6.7 8.5 8.7 8.8 8.9 22.8 34.9 36.4

2차전지 6.3 6.9 7.0 6.8 6.5 6.8 7.6 8.9 26.9 29.7 54.6

냉매 20.1 20.8 19.5 17.8 20.0 17.6 19.9 18.2 78.2 75.7 77.2

계(불소화합물) 35.8 41.3 43.3 40.7 47.5 46.0 49.5 49.5 161.2 192.4 225.7

자동차 보조매트 12.5 12.2 13.6 15.9 12.8 13.2 13.4 13.5 54.1 52.9 55.6

매출비중(%)

반도체 14.2 15.5 15.5 16.6 20.8 21.7 21.0 21.5 15.5 21.2 20.5

무기불화물 5.4 10.0 14.2 11.9 14.1 14.7 14.0 14.1 10.6 14.2 12.9

2차전지 12.9 12.9 12.2 12.0 10.7 11.4 12.1 14.2 12.5 12.1 19.4

냉매 41.6 38.8 34.3 31.5 33.2 29.8 31.7 28.8 36.3 30.9 27.4

계(불소화합물) 74.2 77.2 76.2 72.0 78.8 77.6 78.7 78.5 74.9 78.4 80.2

자동차 보조매트 25.8 22.8 23.8 28.0 21.2 22.4 21.3 21.5 25.1 21.6 19.8

영업이익 2.8 3.9 5.2 3.8 8.5 9.4 10.3 10.7 15.6 39.0 55.0

YoY증가율 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 206.0% 144.4% 99.0% 182.3% 흑자전환 149.5% 41.1%

영업이익률 5.7% 7.2% 9.1% 6.7% 14.1% 15.9% 16.4% 17.0% 7.3% 15.9% 19.5%

세전이익 2.1 3.4 4.7 3.1 7.6 8.3 9.5 9.1 13.3 34.5 51.3

당기순이익 2.1 3.4 4.7 3.5 7.6 8.2 7.8 7.4 13.7 31.1 43.6


도표 62 불소화합물(2차전지, 반도체 가스 등) 매출 비중 확대에 따라 영업이익률 증가


-4.9%

7.3%

15.9%

19.5%

22.2%

24.8%

28.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

-

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020

(%)불소화합물 매출비중(좌)

영업이익률(우)

48


도표 63 글로벌 전기차 판매량 추정


도표 64 반도체/디스플레이용 특수가스시장 전망

자료: LINX-Consulting, 시장자료, 유진투자증권

-

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

(대)

글로벌 전기차 판매량

CAGR 37.7%

1,943

2,805

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

Total Market

2014 2019F

(US$M)

49


후성(093370.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

자산총계 232.0 261.4 291.2 340.3 399.3 매출액 187.0 215.2 245.3 281.4 322.7

유동자산 82.3 85.9 116.5 135.4 159.7 증가율(%) (8.1) 15.1 14.0 14.7 14.7

현금성자산 8.0 14.2 31.1 35.4 47.4 매출원가 165.9 172.1 177.4 194.9 216.9

매출채권 41.1 44.2 53.1 62.3 70.1 매출총이익 21.1 43.2 67.9 86.5 105.9

재고자산 30.5 26.1 30.9 36.3 40.8 판매 및 일반관리비 30.3 27.5 28.9 31.5 34.3

비유동자산 149.7 175.5 174.7 204.9 239.6 기타영업손익 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산 12.4 18.6 19.5 20.3 21.1 영업이익 (9.2) 15.6 39.0 55.0 71.6

유형자산 132.2 152.1 150.6 180.0 213.9 증가율(%) 적지 흑전 149.5 41.1 30.1

기타 5.1 4.8 4.6 4.6 4.6 EBITDA 12.5 30.0 57.1 73.2 92.3

부채총계 170.6 163.4 163.7 169.2 173.9 증가율(%) 25.0 139.5 90.2 28.2 26.1

유동부채 82.3 73.0 75.1 80.3 84.7 영업외손익 (49.5) (2.3) (4.5) (3.7) (3.7)

매입채무 31.6 33.2 29.7 34.9 39.3 이자수익 0.2 0.3 0.3 0.6 0.7

유동성이자부채 48.5 37.8 43.3 43.3 43.3 이자비용 4.8 4.2 4.2 4.2 4.2

기타 2.1 2.0 2.1 2.1 2.1 지분법손익 0.2 (0.7) 0.1 0.2 0.2

비유동부채 88.3 90.4 88.6 88.9 89.2 기타영업손익 (45.1) 2.2 (0.8) (0.2) (0.3)

비유동기타부채 82.5 83.8 81.0 81.0 81.0 세전순이익 (58.7) 13.3 34.5 51.3 67.9

기타 5.9 6.6 7.6 7.9 8.3 증가율(%) 적지 흑전 158.4 49.0 32.2

자본총계 61.4 98.0 127.5 171.1 225.4 법인세비용 10.0 (0.4) 3.4 7.7 13.6

지배지분 49.5 86.1 115.9 159.5 213.8 당기순이익 (68.7) 13.7 31.1 43.6 54.3

자본금 42.4 46.2 46.2 46.2 46.2 증가율 (%) 적지 흑전 126.5 40.4 24.5

자본잉여금 35.0 52.8 52.8 52.8 52.8 지배주주지분 (68.2) 13.9 31.0 43.6 54.3

이익잉여금 (30.6) (17.7) 12.7 56.3 110.6 증가율(%) 적지 흑전 122.1 40.9 24.5

기타 2.7 4.9 4.2 4.2 4.2 비지배지분 (0.5) (0.2) 0.1 0.0 0.0

비지배지분 11.9 11.9 11.6 11.6 11.6 EPS (787) 157 335 472 588

자본총계 61.4 98.0 127.5 171.1 225.4 증가율 (%) 적지 흑전 114.1 40.9 24.5

총차입금 131.0 121.5 124.3 124.3 124.3 수정EPS (787) 157 335 472 588

순차입금 123.0 107.3 93.2 88.9 76.8 증가율 (%) 적지 흑전 114.1 40.9 24.5

현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

영업활동현금흐름 7.9 34.6 53.3 52.6 67.3 주당지표(원)

당기순이익 (68.7) 13.7 31.1 43.6 54.3 EPS (787) 157 335 472 588

자산상각비 21.8 14.4 18.1 18.2 20.8 BPS 571 932 1,254 1,726 2,314

기타비현금성손익 (1.1) 0.5 4.9 0.1 0.2 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (5.9) 7.0 1.2 (9.4) (7.9) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (9.6) (3.0) 0.5 (9.2) (7.8) PER n/a 34.2 23.2 16.5 13.2

재고자산감소(증가) (2.4) 9.6 (1.0) (5.4) (4.5) PBR 5.5 5.8 6.2 4.5 3.4

매입채무증가(감소) 5.5 2.8 (0.1) 5.2 4.3 EV/ EBITDA 32.3 20.5 14.2 11.0 8.6

기타 0.6 (2.4) 1.7 0.0 0.0 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자활동현금흐름 (13.7) (40.9) (38.6) (48.3) (55.3) PCR 14.7 15.2 13.3 11.6 9.5

단기투자자산감소 3.0 (0.8) (3.1) (0.0) (0.0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 (4.2) (0.2) (0.5) (0.5) 영업이익율 (4.9) 7.3 15.9 19.5 22.2

설비투자 (19.8) (36.3) (34.9) (47.4) (54.4) EBITDA이익율 6.7 13.9 23.3 26.0 28.6

유형자산처분 1.1 0.5 0.5 0.0 0.0 순이익율 (36.7) 6.4 12.7 15.5 16.8

무형자산처분 0.6 0.4 (0.2) (0.2) (0.2) ROE (81.2) 20.2 30.8 31.7 29.1

재무활동현금흐름 7.0 11.7 3.2 0.0 0.0 ROIC (3.3) 6.2 17.8 20.8 21.6

차입금증가 7.0 (9.9) 3.2 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 (0.0) 21.6 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 200.4 109.5 73.1 51.9 34.1

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 100.1 117.5 155.1 168.7 188.7

현금 증감 1.4 5.5 17.7 4.3 12.0 이자보상배율 n/a 4.1 10.0 15.1 20.1

기초현금 5.5 6.8 12.4 30.1 34.4 활동성 (회)

기말현금 6.8 12.4 30.1 34.4 46.4 총자산회전율 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9

Gross cash flow 18.4 31.4 54.1 62.0 75.2 매출채권회전율 4.9 5.1 5.0 4.9 4.9

Gross investment 22.6 33.1 34.3 57.7 63.2 재고자산회전율 6.3 7.6 8.6 8.4 8.4

Free cash flow (4.1) (1.7) 19.8 4.3 12.0 매입채무회전율 6.2 6.6 7.8 8.7 8.7


50


일진머티리얼즈(020150.KS)



스몰캡 담당 한상웅 Tel. 368-6139 / [email protected]

일렉포일 부문 글로벌 최고 기업, 실적 성장은 지속

3분기 영업이익 흑자전환, 2분기에 이어 영업이익 성장 지속 전망

일진머티리얼즈의 2016년 3분기 매출액 및 영업이익(연결기준)은 각각 1,026

억원(-16.3% yoy), 84억원(흑자전환)을 기록할 것으로 전망된다. 2차전지용 동

박사업부의 지속적인 호조와 함께 PCB용 동박사업부의 수익성 또한 손익분기

점에 근접할 것으로 추정되기 때문이다. PCB용 사업부도 중국 내 저마진 고객

사 비중 감축과 경쟁사의 사업 중단에 따라 4분기에는 흑자전환도 가능할 것으

로 예상한다.

증설 결정을 기다릴 시점, 내년은 더 좋다

현재 동사의 2차전지향 동박 사업부의 생산 설비는 100% 가동중인 것으로 파

악된다. 국내업체뿐 아니라 중국 1위 전기차 업체인 BYD를 고객으로 확보하고

있으며, 테슬라 Model 3향 동박 공급처 선정 등을 통해 추가적인 고객사 확보

가능성이 높은 시점이다. 따라서 추가적인 증설에 대한 결정이 이뤄질 전망이

다. 다만, 2016년 PCB용 생산설비를 2차전지용 생산설비로 전환했기 때문에,

2017년도에도 추가적인 증설 없이도 2016년 대비 동사업부문의 매출 성장이

가능하다. 증설에서 제품 생산까지 약 10개월이 소요되는 것을 고려한다면 내

년 상반기내에 증설이 결정될 가능성이 높다.

목표주가 21,000원 유지

일진머리티얼즈에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 21,000원을 유지한다. 국내

2차전지 업체들이 중국 내 인증절차가 지연되고 있는 상황임에도 불구하고, 동

사는 중국 최대 전기차 업체인 BYD를 고객사로 확보하고 있어, 매출감소 없이

지속적인 성장을 이어갈 전망이다. 특히 글로벌 상위 완성차업체들이 전기차

도입 계획을 앞다퉈 발표하고 있기 때문에 전기차 배터리의 핵심 소재업체로

자리매김하고 있는 동사의 고성장은 지속될 것으로 예상된다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 21,000원

현재주가(10/31) 16,100원

(기준일: 2016. 10. 31)

KOSPI(pt) 2,008.2

KOSDAQ(pt) 624.7

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 19,950 / 7,080



평균거래량(3M,천주) 294


배당수익률(16F, %) 0.0



허재명외 3인 63.4


절대수익률 0.9 -5.8 4.2 94.7

KOSPI대비상대수익률 2.7 -5.5 3.5 95.7

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 414.8 458.2 418.3 457.5 511.5

영업이익(십억원) (28.5) (30.8) 31.2 44.1 54.9

세전계속사업손익(십억원) 13.5 (48.3) 46.2 36.5 45.6

당기순이익(십억원) (1.9) (63.3) 36.2 31.0 38.8

EPS(원) 86 -978 901 770 967

증감률(%) 흑전 적전 흑전 -14.6 25.6

PER(배) 82.9 na 17.9 20.9 16.6

ROE(%) -0.7 -25.1 14.5 11.0 12.2

PBR(배) 1.0 2.0 2.4 2.1 1.9

EV/EBITDA(배) 81.6 81.5 10.8 8.3 6.8


40

90

140

190

240

290

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

15.10 16.2 16.6

주가(좌,원)


51


도표 65 일진머티리얼즈 실적 추이 및 전망(연결기준)


매출액(수익) 103.6 104.9 122.4 143.5 105.1 99.3 102.6 111.3 458.2 418.3 457.5

ICS(PCB용) 36.8 32.4 38.5 28.2 22.5 16.5 16.3 16.2 135.9 71.6 63.1

I2B(2차전지용) 21.8 23.1 28.5 29.7 34.6 40.4 44.0 48.0 103.1 167.1 202.0

IHT(FPCB) 1.3 1.7 4.0 1.3 1.0 0.7 0.7 0.8 8.3 3.3 3.5

기타 2.1 3.2 3.2 1.9 4.6 5.4 3.9 2.3 10.4 16.2 19.4

자회사 43.1 42.7 48.3 66.7 42.4 37.7 37.6 44.0 200.7 161.7 169.4

매출비중

ICS(PCB용) 35.5% 30.9% 31.4% 19.6% 21.4% 16.6% 15.9% 14.5% 29.7% 17.1% 13.8%

I2B(2차전지용) 21.1% 22.0% 23.3% 20.7% 32.9% 40.7% 42.9% 43.1% 22.5% 39.9% 44.2%

IHT(FPCB) 1.2% 1.7% 3.3% 0.9% 1.0% 0.7% 0.7% 0.7% 1.8% 0.8% 0.8%

기타 2.0% 3.0% 2.6% 1.4% 4.4% 5.4% 3.8% 2.1% 2.3% 3.9% 4.2%

자회사 41.6% 40.7% 39.4% 46.4% 40.3% 37.9% 36.7% 39.5% 43.8% 38.6% 37.0%

영업이익 -4.1 -7.1 -5.6 -23.9 5.9 8.3 8.4 8.7 -30.8 31.2 44.1

별도 영업이익 1.5 0.6 2.7 1.5 4.0 6.6 6.3 6.3 6.3 23.1 34.9

자회사 영업이익 -5.6 -7.7 -8.3 -25.4 1.9 1.7 2.1 2.4 -37.1 8.1 9.3

세전이익 75.0 -15.2 -6.1 -112.9 25.2 6.9 6.9 7.1 10.5 11.2 11.7

순이익 57.3 -15.0 -7.3 -98.2 25.2 -1.6 6.2 6.4 -63.3 36.2 31.0


도표 66 매출액 및 영업이익률 추이(연결기준) 도표 67 부문별 매출액 추이(별도기준)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 68 2차전지용 동박 세계시장 점유율(2015년 기준) 도표 69 연간 생산 Capa 추이

자료: 일진머티리얼즈, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

-8.0%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

0.0

100.0

200.0

300.0

400.0

500.0

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

F

20

17

F

매출액 영업이익률

(십억원)

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

400.0

2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F

기타IHT(스마트폰용 특수 일렉포일)ICS(PCB용 일렉포일)I2B(2차전지용 일렉포일)

(십억원)


17%

CCP

15%

링바이오

14%LS엠트론

13%

Furukawa

9%

Nippon

Denkai

5%

기타

27%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016F

PCB용 일렉포일 2차전지용 일렉포일

(톤)

52


일진머티리얼즈(020150.KS) 재무제표


자산총계 596.1 436.7 397.2 432.4 481.7 매출액 414.8 458.2 418.3 457.5 511.5

유동자산 219.9 199.2 201.6 245.9 300.9 증가율(%) 18.5 10.4 (8.7) 9.4 11.8

현금성자산 27.2 30.7 53.1 90.6 125.6 매출원가 400.6 439.0 348.3 373.5 414.1

매출채권 91.3 84.9 74.7 78.3 89.3 매출총이익 14.2 19.2 70.0 84.0 97.5

재고자산 88.1 70.5 60.7 63.6 72.6 판매 및 일반관리비 42.8 50.1 38.7 39.9 42.5

비유동자산 376.2 237.5 195.6 186.5 180.8 기타영업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산 82.8 51.7 48.3 50.2 52.3 영업이익 (28.5) (30.8) 31.2 44.1 54.9

유형자산 267.0 178.7 142.4 132.9 126.1 증가율(%) 적지 적지 흑전 41.2 24.4

기타 26.4 7.1 5.0 3.5 2.4 EBITDA 5.8 6.5 55.2 67.9 76.9

부채총계 303.4 203.9 124.8 129.0 139.5 증가율(%) (60.8) 12.9 743.6 22.9 13.3

유동부채 264.8 165.9 99.9 103.3 112.8 영업외손익 42.1 (17.5) 14.9 (7.6) (9.3)

매입채무 68.2 68.6 64.0 67.1 76.5 이자수익 2.7 0.5 0.7 0.4 0.5

유동성이자부채 183.8 79.3 17.9 17.9 17.9 이자비용 5.5 2.9 0.6 0.8 0.8

기타 12.8 17.9 18.1 18.3 18.5 지분법손익 0.0 0.0 20.4 0.0 0.0

비유동부채 38.6 38.0 24.8 25.7 26.7 기타영업손익 44.9 (15.0) (5.5) (7.3) (8.9)

비유동기타부채 15.1 14.8 2.6 2.6 2.6 세전순이익 13.5 (48.3) 46.2 36.5 45.6

기타 23.5 23.2 22.2 23.1 24.0 증가율(%) 2,263.6 적전 흑전 (20.9) 25.1

자본총계 292.7 232.8 272.4 303.5 342.2 법인세비용 15.4 14.9 10.4 5.5 6.8

지배지분 271.3 233.1 267.6 298.7 337.4 당기순이익 (1.9) (63.3) 36.2 31.0 38.8

자본금 19.6 19.6 19.6 19.6 19.6 증가율 (%) 적지 적지 흑전 (14.3) 25.1

자본잉여금 193.1 190.3 190.3 190.3 190.3 지배주주지분 3.4 (38.3) 35.3 30.2 37.9

이익잉여금 54.3 16.3 52.1 83.1 121.9 증가율(%) 흑전 적전 흑전 (14.6) 25.6

기타 4.2 6.8 5.6 5.6 5.6 비지배지분 (5.3) (24.9) 0.9 0.8 0.9

비지배지분 21.4 (0.2) 4.8 4.8 4.8 EPS 86 (978) 901 770 967

자본총계 292.7 232.8 272.4 303.5 342.2 증가율 (%) 흑전 적전 흑전 (14.6) 25.6

총차입금 198.9 94.0 20.5 20.5 20.5 수정EPS 86 (978) 901 770 967

순차입금 171.7 63.4 (32.6) (70.1) (105.1) 증가율 (%) 흑전 적전 흑전 (14.6) 25.6


영업활동현금흐름 (55.5) 34.9 59.2 52.2 51.3 주당지표(원)

당기순이익 (1.9) (63.3) 36.2 31.0 38.8 EPS 86 (978) 901 770 967

자산상각비 34.3 37.4 24.0 23.7 22.0 BPS 6,921 5,945 6,827 7,619 8,608

기타비현금성손익 3.6 14.5 (7.3) 0.9 0.9 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (79.8) 12.0 11.3 (3.4) (10.4) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (15.1) (0.1) 0.4 (3.6) (11.0) PER 82.9 n/a 17.9 20.9 16.6

재고자산감소(증가) (8.0) 10.7 2.0 (3.0) (8.9) PBR 1.0 2.0 2.4 2.1 1.9

매입채무증가(감소) (3.2) 4.3 8.1 3.1 9.4 EV/ EBITDA 81.6 81.5 10.8 8.3 6.9

기타 (53.6) (2.9) 0.9 0.0 0.0 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자활동현금흐름 (19.5) 75.5 (28.2) (15.1) (16.7) PCR 4.5 22.6 11.9 11.3 10.2

단기투자자산감소 (2.2) (0.6) (7.5) (0.4) (0.4) 수익성 (%)

장기투자증권감소 9.8 0.3 (1.2) (1.3) (1.3) 영업이익율 (6.9) (6.7) 7.5 9.6 10.7

설비투자 (22.1) (12.7) (16.3) (12.7) (14.2) EBITDA이익율 1.4 1.4 13.2 14.8 15.0

유형자산처분 1.4 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 (0.5) (13.8) 8.7 6.8 7.6

무형자산처분 (0.5) (0.4) (0.1) (0.0) (0.0) ROE (0.7) (25.1) 14.5 11.0 12.2

재무활동현금흐름 90.5 (104.9) (15.7) 0.0 0.0 ROIC 1.1 (6.5) 10.3 18.3 23.1

차입금증가 79.7 (104.9) (15.5) 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.0 0.0 (0.2) 0.0 0.0 순차입금/자기자본 58.7 27.2 n/a n/a n/a

배당금지급 0.0 0.0 0.2 0.0 0.0 유동비율 83.0 120.1 201.7 238.1 266.7

현금 증감 15.7 5.5 14.9 37.1 34.6 이자보상배율 n/a n/a n/a 116.1 164.8

기초현금 6.7 22.4 27.9 42.8 79.9 활동성 (회)

기말현금 22.4 27.9 42.8 79.9 114.5 총자산회전율 0.7 0.9 1.0 1.1 1.1


Gross investment 97.2 (88.1) 9.4 18.1 26.7 재고자산회전율 4.9 5.8 6.4 7.4 7.5

Free cash flow (34.8) 108.9 43.5 37.5 35.0 매입채무회전율 6.1 6.7 6.3 7.0 7.1


53


상아프론테크(089980.KQ)




전기차 부품 매출 고속성장 지속

전기차 부품 매출 2016년 42%, 2017년 33% 급증 예상

상아프론테크의 전기차 부품은 전해액의 누수를 방지하는 기능성 아이템으로

삼성SDI를 통해 현재는 주로 BMW 전기차에 납품되고 있다. 동매출은 2013년

64억원을 기점으로 2016년 220억원을 기록할 것으로 예상되며, 2017년에는

291억원으로 추정된다. 전체 매출에서 차지하는 비중도 2013년 5.9%에 불과

했으나 2016년 13.9%, 2017년에는 17.1%를 기록할 것으로 예상된다.

주력 고객인 BMW의 공격적인 전기차 라인업 확장이 동사의 관련 매출 성장 원인

BMW는 올 해 기존 모델들의 플러그인 전기차를 지속적으로 출시했다. X5,

3,7시리즈 등이 모두 플러그인 모델으로 나온 상태이고, 최근 순수전기차인 i5

와 기존 모델인 X3 플러그인, 순수 전기차 MINI도 출시할 예정이다. 독일업체

들의 공격적인 전기차 출시는 올 7월부터 시행되고 있는 독일의 전기차 보조금

정책과 연계되어 있다. 라인업의 확대로 BMW 전기차 판매량은 2015년 3만대

에서 2016년 4.7만대, 2017년 6.3만대로 증가할 것으로 예상된다. 상아프론테

크의 관련 매출 증가도 이러한 흐름에 연동되어 있다.

전기차, 반도체 등 특수소재/부품업체로 재평가 될 것, 목표주가 16,000원 유지

2016년 동사의 매출액 중 가장 성장률이 높은 부문은 반도체 패키징용 소재와

전기차 부품이다. 두 부문의 매출성장이 전체 이익성장까지 견인하고 있다. 반

도체 소재는 SK하이닉스와 중국업체 등 신규고객의 확대로 전기차부품은 시장

의 확산으로 고성장세를 이어 나갈 것이다. 이 외 동사는 고난이도의 기술력이

필요한 다양한 신소재를 다양한 산업에 적용시키며 성장하고 있어 중장기 성장

가시성이 매우 높은 업체이다. 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 16,000

원을 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 16,000원

현재주가(10/31) 9,780원

(기준일: 2016. 10. 31)

KOSPI(pt) 2,008.2

KOSDAQ(pt) 624.7

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 14,500 / 8,810





배당수익률(16F, %) 1.5



이상원외 6인 49.7

프랭클린템플턴투신… 9.3

국민연금 8.4


절대수익률 -11.5 -6.4 -24.8 1.6

KOSPI대비상대수익률 -3.2 5.1 -14.0 10.2

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 128.4 143.7 158.4 170.3 187.0

영업이익(십억원) 5.8 10.1 10.6 14.1 17.5

세전계속사업손익(십억원) 4.5 10.2 8.4 13.9 17.4

당기순이익(십억원) 4.0 7.9 6.4 11.1 13.9

EPS(원) 328 624 484 838 1,045

증감률(%) -42.3 90.5 -22.5 73.2 24.7

PER(배) 18.0 19.9 20.2 11.7 9.4

ROE(%) 4.9 8.9 6.6 10.7 12.1

PBR(배) 0.9 1.7 1.3 1.2 1.1

EV/EBITDA(배) 8.2 11.8 9.3 7.9 6.9


40

60

80

100

120

140

160

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

15.10 16.2 16.6

주가(좌,원)


54


도표 70 분기실적 추정


매출액 35.8 37.0 36.0 34.9 38.0 46.8 38.2 35.4 143.7 158.4 170.3

%YoY 18.9% 8.4% 10.8% 10.2% 0.1% 0.3% 0.1% 0.0% 12.0% 10.2% 0.1%

LCD cassette 9.3 11.2 7.4 5.4 9.5 16.5 6.0 3.0 33.3 35.0 28.0

소형 이차전지 Cap Ass'y 2.0 2.2 2.3 2.4 2.0 2.0 2.5 2.4 8.9 8.9 8.4

PTFE sheet 0.9 1.1 1.2 1.2 1.4 1.2 1.2 0.7 4.4 4.5 4.2

Entry sheet 2.2 2.2 2.3 1.9 1.9 2.4 2.4 2.1 8.6 8.8 9.0

OA 5.3 4.9 6.4 5.4 5.8 5.0 5.3 6.0 22.0 22.1 23.2

반도체 소재/장비 1.7 2.4 2.3 3.0 3.8 4.1 4.3 4.1 9.4 16.3 19.4

기타부품 10.7 9.5 9.4 10.0 8.9 9.5 9.8 10.1 39.6 38.3 46.0

전기차부품 3.2 3.0 4.2 5.1 4.2 5.5 6.0 6.3 15.5 22.0 29.1

의료기기 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 2.0 2.5 3.0

매출원가 29.3 28.7 28.0 26.7 30.0 36.8 28.8 26.3 112.7 121.9 129.8

매출원가율 82.0% 77.6% 77.6% 76.5% 78.8% 78.7% 75.3% 74.4% 78.4% 76.9% 76.2%

판관비 5.0 4.8 4.7 6.4 6.3 7.3 6.1 6.2 20.9 25.9 26.4

판관비율 14.0% 13.0% 13.0% 18.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 14.6% 16.4% 15.5%

영업이익 1.4 3.5 3.4 1.8 1.8 2.7 3.3 2.8 10.1 10.6 14.1

영업이익률(%) 3.9% 9.4% 9.4% 5.1% 4.6% 5.8% 8.7% 8.0% 7.0% 6.7% 8.3%

%YoY -30.4% 23.8% -43.7% 흑자전환 25.2% -22.9% -1.4% 57.8% 74.6% 5.4% 33.1%

영업외손익 0.13 0.13 0.63 (0.77) (1.47) (0.38) (0.30) (0.06) 0.1 (2.2) (0.20)

세전이익 1.5 3.6 4.0 1.0 0.3 2.3 3.0 2.8 10.2 8.4 13.9

법인세비용 0.2 0.5 0.5 1.0 0.3 0.8 0.5 0.4 2.3 2.0 2.8

당기순이익 1.3 3.1 3.5 (0.0) (0.0) 1.5 2.5 2.4 7.9 6.4 11.1

자료: 상아프론테크, 유진투자증권

55


도표 71 Peer Valuation

상아프론테크 Entegris Shin-Etsu Chem Miraial Gunze

국가 한국 미국 일본 일본 일본

2016-10-31 9,780 16.1 7,971.0 747.0 353.0

통화 KRW USD USD USD USD

시가총액(십억원,백만달러) 130.1 2,268.5 32,831.2 72.1 706.4

PER (배)

FY15A 19.9 24.1 21.3 N/A N/A

FY16F 20.2 19.0 20.8 N/A 28.1

FY17F 11.7 17.0 19.2 37.4 20.6

PBR (배)

FY15A 1.7 2.5 1.7 0.4 0.7

FY16F 1.3 N/A 1.6 N/A 0.6

FY17F 1.2 N/A 1.5 N/A 0.6

매출액 (십억원,백만달러)

FY15A 143.7 1,081.1 10,669.3 67.1 1,153.2

FY16F 158.4 1,149.8 11,545.4 71.8 1,376.3

FY17F 170.3 1,199.8 12,006.0 78.7 1,391.3

영업이익 (십억원,백만달러)

FY15A 10.1 118.1 1,738.4 3.9 30.5

FY16F 10.6 185.3 2,185.3 2.5 43.2

FY17F 14.1 205.7 2,347.0 3.0 51.0

영업이익률 (%)

FY15A 7.0% 10.9% 16.3% 5.8% 2.6%

FY16F 6.7% 16.1% 18.9% 3.4% 3.1%

FY17F 8.3% 17.1% 19.5% 3.8% 3.7%

순이익 (십억원,백만달러)

FY15A 7.9 80.3 1,240.8 2.1 -10.0

FY16F 6.4 129.0 1,550.8 -1.5 22.8

FY17F 11.1 142.3 1,674.4 1.8 31.1

EV/EBITDA (배)

FY15A 11.8 9.9 5.5 N/A 8.2

FY16F 9.3 9.7 8.1 N/A 8.9

FY17F 7.9 9.0 7.5 N/A 8.4

ROE (%)

FY15A 8.9 10.6 8.0 -1.8 -7.2

FY16F 6.6 N/A 7.9 N/A 2.0

FY17F 10.7 N/A 8.2 N/A 2.9


56


상아프론테크(089980.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

자산총계 154.8 180.8 190.3 196.1 203.9 매출액 128.4 143.7 158.4 170.3 187.0

유동자산 65.2 74.4 82.8 83.4 85.2 증가율(%) 19.1 12.0 10.2 7.5 9.8

현금성자산 16.6 16.9 25.4 16.8 6.4 매출원가 103.3 112.8 121.9 129.8 141.2

매출채권 26.8 34.4 39.0 46.0 51.0 매출총이익 25.1 30.9 36.5 40.5 45.8

재고자산 19.9 21.3 16.6 18.9 26.0 판매 및 일반관리비 19.3 20.9 25.9 26.4 28.3

비유동자산 89.6 106.4 107.6 112.7 118.7 기타영업손익 0.0 0.0 (0.0) 0.0 0.0

투자자산 1.9 3.0 2.9 3.0 3.1 영업이익 5.8 10.1 10.6 14.1 17.5

유형자산 86.2 101.8 103.2 108.2 114.1 증가율(%) (25.6) 74.4 5.0 33.8 24.0

기타 1.5 1.6 1.5 1.4 1.4 EBITDA 12.9 17.6 18.9 22.8 26.6

부채총계 70.5 88.2 90.6 87.2 83.2 증가율(%) (8.8) 36.4 7.3 20.8 16.9

유동부채 58.5 67.2 68.6 65.1 60.9 영업외손익 (1.2) 0.1 (2.2) (0.2) (0.2)

매입채무 15.2 14.6 10.1 11.5 12.3 이자수익 0.6 0.2 0.1 0.2 0.3

유동성이자부채 41.3 47.3 53.2 48.2 43.2 이자비용 2.0 1.4 0.0 0.0 0.0

기타 1.9 5.3 5.3 5.4 5.4 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 12.0 21.1 21.9 22.1 22.3 기타영업손익 0.2 1.3 (2.3) (0.4) (0.4)

비유동이자부채 7.4 16.0 17.5 17.5 17.5 세전순이익 4.5 10.2 8.4 13.9 17.4

기타 4.6 5.0 4.4 4.6 4.7 증가율(%) (44.0) 124.0 (17.9) 66.6 24.7

자본총계 84.3 92.6 99.8 108.9 120.7 법인세비용 0.5 2.3 2.0 2.8 3.5

지배지분 84.3 92.6 99.8 108.9 120.7 당기순이익 4.0 7.9 6.3 11.1 13.9

자본금 6.3 6.5 6.7 6.7 6.7 증가율(%) (42.0) 94.1 (19.3) 75.8 24.7

자본잉여금 19.7 22.1 24.4 24.4 24.4 지배주주지분 4.0 7.9 6.3 11.1 13.9

이익잉여금 58.9 64.8 69.3 78.5 90.2 증가율(%) (42.0) 94.1 (19.3) 75.8 24.7

기타 (0.6) (0.7) (0.6) (0.6) (0.6) 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS(원) 328 624 484 838 1,045

자본총계 84.3 92.6 99.8 108.9 120.7 증가율(%) (42.3) 90.5 (22.5) 73.2 24.7

총차입금 48.8 63.4 70.7 65.7 60.7 수정EPS(원) 328 624 484 838 1,045

순차입금 32.2 46.4 45.3 48.9 54.3 증가율(%) (42.3) 90.5 (22.5) 73.2 24.7

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

영업현금 9.5 7.2 20.5 12.1 11.9 주당지표(원)

당기순이익 4.5 10.2 6.3 11.1 13.9 EPS 328 624 484 838 1,045

자산상각비 7.1 7.5 8.3 8.7 9.1 BPS 6,724 7,163 7,501 8,189 9,074

기타비현금성손익 0.2 0.4 (0.5) 0.2 0.2 DPS 107 140 150 160 170

운전자본증감 (6.7) (13.5) 10.2 (7.9) (11.3) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (1.6) (9.3) 6.1 (7.0) (5.0) PER 18.0 19.9 20.2 11.7 9.4

재고자산감소(증가) (3.7) (3.3) 4.8 (2.3) (7.1) PBR 0.9 1.7 1.3 1.2 1.1

매입채무증가(감소) 0.7 (0.2) (4.6) 1.4 0.8 EV/ EBITDA 8.2 11.8 9.3 7.9 6.9

기타 (2.0) (0.7) 4.0 0.0 0.0 배당수익율 1.8 1.1 1.5 1.6 1.7

투자현금 (12.9) (18.9) (13.6) (14.0) (15.4) PCR 4.2 6.8 9.1 6.5 5.6

단기투자자산감소 (0.5) 1.1 (0.1) (0.3) (0.3) 수익성(%)

장기투자증권감소 (0.0) (0.0) (0.2) (0.0) (0.0) 영업이익율 4.5 7.0 6.7 8.3 9.4

설비투자 (17.6) (24.0) (12.7) (13.6) (15.0) EBITDA이익율 10.0 12.2 11.9 13.4 14.2

유형자산처분 0.2 1.9 0.2 0.0 0.0 순이익율 3.2 5.5 4.0 6.5 7.4

무형자산처분 (0.9) (0.1) (0.0) (0.0) (0.0) ROE 4.9 8.9 6.6 10.7 12.1

재무현금 5.7 14.3 (0.0) (7.0) (7.1) ROIC 4.7 6.1 5.6 7.5 8.4

차입금증가 7.4 14.8 0.5 (5.0) (5.0) 안정성 (배,%)

자본증가 (1.1) 0.9 0.3 (2.0) (2.1) 순차입금/자기자본 38.2 50.2 45.4 44.9 45.0

배당금지급 1.4 1.3 1.8 2.0 2.1 유동비율 111.5 110.8 120.6 128.2 139.9

현금 증감 2.2 2.6 6.9 (8.9) (10.6) 이자보상배율 4.0 8.2 n/a n/a n/a

기초현금 6.9 9.1 11.7 18.6 9.7 활동성 (회)

기말현금 9.1 11.7 18.6 9.7 (0.9) 총자산회전율 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9

Gross Cash flow 17.5 22.9 14.1 20.0 23.2 매출채권회전율 4.9 4.7 4.3 4.0 3.9

Gross Investment 19.2 33.5 3.2 21.6 26.4 재고자산회전율 7.1 7.0 8.4 9.6 8.3

Free Cash Flow (1.7) (10.6) 10.9 (1.6) (3.2) 매입채무회전율 8.4 9.7 12.8 15.7 15.7


57


피엔티(137400.KQ)




전기차 시대 진입, 2차전지 관련 장비 최대 수혜주

전기차 배터리업체들 증설 붐으로 동사의 장비 매출 견조한 성장 예상

피엔티는 Roll to Roll 기술(Base film을 회전하는 Roll에 감으면서 물질을 도포하여

새로운 기능의 제품을 생산하는 공정)을 통해 2차전지 전극공정 장비 및 FPCB,

MLCC 등 반도체(소재) 장비를 제조하는 기업이다. 2차전지 부문에서는 LG화학,

삼성SDI, BYD 등에 장비를 납품하고 있고, 소재부문에서는 LG전자, 삼성전기, LS

엠트론 등을 고객사로 확보하고 있다. 2016년 매출액은 1,134억원(+22.5% yoy),

영업이익은 99억원으로 큰 폭의 수익성 개선이 예상된다. 2016년 상반기 기준 수

주 잔고가 614억원임을 감안하면 연말까지 예상 매출 달성은 가능할 전망이다.

중국 2차전지 업체들의 지속적인 증설로 신규 수주 견조한 성장 기대

현재 동사의 전체 매출의 약 75%는 중국 수출이며, 특히 2차전지 장비의 중국 매

출이 전체 매출의 약 65%인것으로 추정된다. 국내 업체들이 인증문제로 중국 시장

내 진입이 어려운 상황에서, EVE Energy 등 중국업체들의 증설은 지속되고 있다.

동사는 현재 약 10개의 중국 업체에 2차전지 관련 장비 수주를 통해 매출이 시현

되고 있는 상황으로, 전기차 시장 확대에 따른 배터리 수요 증가로 중국 2차전지

업체들의 증설이 지속될 것으로 판단된다. 중국 내 주요 업체 납품을 통해 확보한

레퍼런스를 바탕으로 지속적인 신규 수주 확대에 따른 견조한 성장이 예상된다.

전기차 시장 확대에 따른 관련 장비 매출 견조, 목표주가 18,000원 제시

피엔티에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 18,000원을 제시한다. 목표주가는

2017년 예상 EPS 1,274원(CB 완전 희석 가정, 111만주 전환)에 14.0배를 적용

하여 산출했다. 동사는 글로벌 전기차 판매 1위 국가인 중국의 주요 업체들에 관

련장비를 납품하고 있어, 중국이 견인하고 있는 글로벌 전기차 시장 확대의 직

접적인 수혜가 예상된다. 또한 국내 삼성SDI, LG화학 등에도 납품을 지속하고

있는 만큼, 향후 국내 2차전지 업체들의 증설에 따른 신규 수주도 기대된다.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 18,000원

현재주가(10/31) 12,250원

(기준일: 2016. 10. 31)

KOSPI(pt) 2,008.2

KOSDAQ(pt) 624.7

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 15,550 / 7,900





배당수익률(16F, %) 0.0



김준섭외 3인 24.6

한국투자밸류자산… 5.1


절대수익률 -2.0 -1.6 -3.2 22.7

KOSPI대비상대수익률 6.3 9.9 7.6 31.4

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 105.7 91.3 113.4 137.5 161.0

영업이익(십억원) 8.8 (0.2) 9.9 13.0 15.8

세전계속사업손익(십억원) 8.2 (0.6) 10.2 14.2 17.0

당기순이익(십억원) 6.1 (0.2) 7.9 11.1 13.3

EPS(원) 808 -31 1,038 1,274 1,525

증감률(%) 85.0 적전 흑전 22.7 19.7

PER(배) 10.3 na 11.8 9.6 8.0

ROE(%) 12.0 -0.4 13.7 15.5 15.0

PBR(배) 1.2 1.6 1.5 1.3 1.1

EV/EBITDA(배) 5.0 64.5 7.2 4.7 3.8


40

60

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100

120

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160

0

2,000

4,000

6,000

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16,000

15.10 16.2 16.6

주가(좌,원)


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도표 1 피엔티 실적 추이 및 전망(연결기준)


매출액 6.9 20.0 35.9 28.5 16.1 37.9 29.3 30.1 92.6 113.4 137.5

yoy, % -13.6% -24.6% -26.6% 28.2% 133.5% 89.8% -18.5% 5.4% -12.4% 22.5% 21.3%

소재 사업부 5.6 5.4 16.7 15.4 6.9 4.0 13.8 11.3 9.4 9.8 11.8

2차전지 사업부 1.2 6.8 16.1 12.8 6.4 33.6 12.7 17.1 20.0 23.7 20.8

정밀자동화 사업부 0.1 7.9 3.1 0.3 2.6 0.6 2.8 1.6 1.9 1.9 2.1

매출비중(%)

소재 사업부 80.6 26.9 46.5 54.2 42.5 10.6 47.2 37.5 10.1 8.7 8.6

2차전지 사업부 18.0 33.8 44.9 44.8 39.4 88.5 43.3 57.0 21.6 20.9 15.1

정밀자동화 사업부 1.3 39.3 8.7 1.1 16.2 1.6 9.5 5.4 2.0 1.6 1.6

영업이익 0.1 0.4 (2.1) 1.4 1.8 1.8 3.3 2.9 0.6 9.9 13.0

yoy, % -90.5% -80.4% 적전 122.0% 2517.8% 357.2% 흑전 108.3% -92.9% 1489.5% 31.2%

OPM 1.0% 2.0% -5.8% 4.9% 11.4% 4.9% 11.4% 9.7% 0.7% 8.8% 9.5%

세전이익 0.5 0.2 (2.1) 0.9 1.4 1.9 3.6 3.2 (0.6) 10.2 14.2

당기순이익 0.5 0.0 (1.8) 1.0 1.0 1.5 2.8 2.5 (0.2) 7.9 11.1


도표 2 매출액 및 영업이익률 추이(연결기준) 도표 3 부문별 매출액 추이(연결기준)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 4 피엔티 수주잔고 추이

자료: 피엔티, 유진투자증권

0%

2%

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6%

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2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F

(십억원)

매출액(좌) 영업이익률(우)

0

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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F

(십억원) 소재 사업부

2차전지 사업부

정밀자동화(반도체) 사업부

0

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1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16

(십억원)소재 사업부 2차전지 사업부 정밀자동화 사업부

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피엔티(137400.KQ) 재무제표


자산총계 88.1 101.8 117.9 132.2 148.8 매출액 105.7 91.3 113.4 137.5 161.0

유동자산 69.2 73.0 86.4 96.0 107.1 증가율(%) 27.7 (13.6) 24.2 21.3 17.1

현금성자산 25.9 25.0 34.9 37.6 38.7 매출원가 87.5 81.3 87.2 107.4 127.2

매출채권 10.4 18.6 18.5 22.3 26.2 매출총이익 18.2 10.0 26.2 30.2 33.8

재고자산 31.6 27.0 30.6 33.7 39.7 판매 및 일반관리비 9.4 10.2 16.3 17.1 18.0

비유동자산 18.8 28.8 31.5 36.2 41.7 기타영업손익 0.0 0.0 (0.0) 0.0 0.0

투자자산 2.5 2.6 3.1 3.3 3.4 영업이익 8.8 (0.2) 9.9 13.0 15.8

유형자산 15.5 25.5 27.9 32.5 37.9 증가율(%) 91.9 적전 흑전 31.2 21.4

기타 0.8 0.7 0.4 0.4 0.4 EBITDA 9.7 1.4 11.7 15.3 18.5

부채총계 33.4 48.0 56.6 49.8 53.1 증가율(%) 86.4 (86.1) 764.9 30.7 20.6

유동부채 23.4 30.7 45.3 48.5 51.8 영업외손익 (0.7) (0.4) 0.3 1.2 1.2

매입채무 8.6 8.3 14.8 17.8 21.0 이자수익 0.4 0.3 0.3 0.4 0.5

유동성이자부채 1.1 6.5 14.5 14.5 14.5 이자비용 0.5 0.9 1.1 0.7 0.7

기타 13.6 15.8 16.0 16.2 16.3 지분법손익 (0.7) (0.1) 0.0 0.0 0.0

비유동부채 10.0 17.3 11.3 1.3 1.3 기타영업손익 0.2 0.3 1.0 1.5 1.4

비유동기타부채 9.9 17.3 11.3 1.3 1.3 세전순이익 8.2 (0.6) 10.2 14.2 17.0

기타 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율(%) 67.2 적전 흑전 39.6 19.6

자본총계 54.7 53.8 61.2 82.4 95.6 법인세비용 2.0 (0.3) 2.3 3.1 3.7

지배지분 54.7 53.8 61.2 82.4 95.6 당기순이익 6.1 (0.2) 7.9 11.1 13.3

자본금 3.8 3.8 3.8 4.4 4.4 증가율 (%) 85.0 적전 흑전 40.9 19.6

자본잉여금 18.8 18.9 18.9 28.4 28.4 지배주주지분 6.1 (0.2) 7.9 11.1 13.3

이익잉여금 33.0 32.0 39.7 50.8 64.1 증가율(%) 85.0 적전 흑전 40.9 19.6

기타 (0.9) (0.9) (1.2) (1.2) (1.2) 비지배지분 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.0)

비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 808 (31) 1,038 1,274 1,525

자본총계 54.7 53.8 61.2 82.4 95.6 증가율 (%) 85.0 적전 흑전 22.7 19.7

총차입금 11.0 23.9 25.8 15.8 15.8 수정EPS 808 (31) 1,038 1,274 1,525

순차입금 (15.0) (1.1) (9.1) (21.8) (22.9) 증가율 (%) 85.0 적전 흑전 22.7 19.7


영업활동현금흐름 2.7 (3.9) 14.2 (0.3) 9.3 주당지표(원)

당기순이익 6.1 (0.2) 9.0 11.1 13.3 EPS 808 (31) 1,038 1,274 1,525

자산상각비 0.9 1.6 1.8 2.3 2.7 BPS 7,194 7,080 8,024 9,424 10,949

기타비현금성손익 0.5 (0.2) 0.5 (10.0) (0.0) DPS 100 0 0 0 0

운전자본증감 (9.3) (3.2) 2.5 (3.7) (6.7) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (1.1) (8.5) (0.0) (3.7) (4.0) PER 10.3 n/a 11.8 9.6 8.0

재고자산감소(증가) (5.2) 2.2 (3.6) (3.1) (6.0) PBR 1.2 1.6 1.5 1.3 1.1

매입채무증가(감소) 1.3 (0.6) 7.4 3.0 3.2 EV/ EBITDA 5.0 64.5 7.2 5.5 4.5

기타 (4.4) 3.7 (1.3) 0.1 0.1 배당수익율 1.2 0.0 0.0 0.0 0.0

투자활동현금흐름 (4.0) (10.7) (5.5) (7.8) (9.0) PCR 5.0 50.6 8.3 31.3 6.7

단기투자자산감소 (0.1) (2.4) (0.5) (0.8) (0.8) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.2) (0.0) (0.0) 영업이익율 8.3 (0.2) 8.8 9.5 9.8

설비투자 (3.3) (9.1) (4.5) (6.9) (8.1) EBITDA이익율 9.2 1.5 10.3 11.1 11.5

유형자산처분 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 5.8 (0.3) 7.0 8.1 8.3

무형자산처분 (0.1) (0.0) 0.2 (0.0) (0.0) ROE 12.0 (0.4) 13.7 15.5 15.0

재무활동현금흐름 9.5 11.8 0.9 10.0 0.0 ROIC 19.3 (0.3) 14.9 18.4 18.8

차입금증가 10.0 12.4 0.9 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.0 0.3 0.0 10.0 0.0 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a

배당금지급 0.0 0.7 0.0 0.0 0.0 유동비율 296.4 238.0 190.8 198.1 206.8

현금 증감 8.2 (2.9) 9.5 1.9 0.3 이자보상배율 68.8 n/a 12.8 39.8 78.6

기초현금 0.4 8.6 5.7 15.2 17.1 활동성 (회)

기말현금 8.6 5.7 15.2 17.1 17.4 총자산회전율 1.3 1.0 1.0 1.1 1.1


Gross investment 13.3 11.4 2.5 10.7 14.9 재고자산회전율 3.5 3.1 3.9 4.3 4.4

Free cash flow (0.5) (9.7) 8.8 (7.3) 1.1 매입채무회전율 13.2 10.8 9.8 8.4 8.3


60


Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 4%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 83%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 12%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 1%

(2016.9.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 상아프론테크(089980.KQ) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2014-12-18 BUY 12,000

2015-02-16 BUY 12,000

2015-03-03 BUY 12,000

2015-04-03 BUY 12,000

2015-04-23 BUY 12,000

2015-05-18 BUY 12,000

2015-08-17 BUY 12,000

2015-08-31 BUY 12,000

2015-09-01 BUY 12,000

2015-09-30 BUY 12,000

2015-10-12 BUY 12,000

2015-10-30 BUY 12,000

2015-11-02 BUY 16,000

2015-11-13 BUY 16,000

2015-11-23 BUY 16,000

2015-11-30 BUY 16,000

2015-12-07 BUY 16,000

2015-12-09 BUY 16,000

2015-12-14 BUY 16,000

2016-01-04 BUY 16,000

2016-01-11 BUY 16,000

2016-01-13 BUY 16,000

2016-01-19 BUY 16,000

2016-03-08 BUY 16,000

2016-04-04 BUY 16,000

2016-04-25 BUY 16,000

2016-05-09 BUY 16,000

2016-06-07 BUY 16,000

2016-08-16 BUY 16,000

2016-08-23 BUY 16,000

2016-09-06 BUY 16,000

2016-10-11 BUY 16,000

2016-11-01 BUY 16,000

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

상아프론테크 목표주가

(원)

61


과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 일진머티리얼즈(020150.KS) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-01-04 BUY 17,000

담당자변경

2016-10-04 BUY 21,000

2016-10-20 BUY 21,000

2016-11-01 BUY 21,000

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

후성(093370.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-09-26 BUY(신규) 10,400

2016-10-11 BUY 10,400

2016-10-20 BUY 10,400

2016-11-01 BUY 10,400

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

피엔티(137400.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-11-01 BUY(신규) 18,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(원)

일진머티리얼즈 목표주가

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(원)

후성 목표주가

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07 16.10

(원)

피엔티 목표주가

(3) new energy market 전기차 레이싱이 시작되다 · pdf file배터리에 축적된...

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