5. előadás : külső tőkejellegű finanszírozás

Kisvállalkozások finanszírozása, pénzügyei. Tanári Levelező képzés, Gazdálkodás és Menedzsment szak

levelező képzés.

5. előadás:Külső tőkejellegű finanszírozás.

Az induló és gyorsan növekvő vállalkozások finanszírozásának sajátosságai, példák a finanszírozási megoldásokra.

Dr.Béza Dániel2014.04.26

Külső tőkejellegű finanszírozás

3

Külső finanszírozásMegnöveljük a vállalkozás számára rendelkezésre álló forrást

Típusai

Adósság finanszírozás

kölcsön, amit kamatostul vissza kell fizetni

Vagyonfinanszírozás

végleges pénzátadás illetve forrásbiztosítás

(a vállalkozás jelenlegi tulajdonosai, vagy más befektetők a szükséges pénz

mennyiséget – alaptőke emelés keretében – véglegesen a

vállalkozás rendelkezésére bocsátják)

dr.Béza Dániel

Potenciális befektetők• Alapítók• Barátok• Családtagok• Üzleti angyalok• Kockázati tőketársaságok• Kockázati (befektetési) alapok• Más vállalkozások (vevők, szállítók, a

piacra betörni kívánók, szakmai befektetők).

• Tőzsde• Állam, államot képviselő szervezetek

4dr.Béza Dániel

5

A kockázati tőke fogalma

• A kockázati tőke jelentős hozadék (tőkenyereség) elérése érdekében, ígéretes vállalkozásokba fektetett tőke. – tőkejellegű finanszírozás, melyben – a befektető jelentős üzleti kockázatot vállal – és a konstrukció révén tőkerészesedést,

valamint – befolyást szerez a vállalkozás irányításában, – aktívan részt vesz annak menedzselésében,

fejlesztésében.

6

Informális és intézményesült kockázati tőke

• Informális:– Üzleti angyalok

• gazdag és tapasztalt magánbefektetők, • akik a magántőke befektetések mechanizmusának

megfelelően tőkét és • jelentős szakmai, stratégiai segítséget adnak a

vállalkozásnak. (Magyarországon: Üzleti Angyal Klub)• Intézményes:

– Társasági formában működő befektetők, melyek• közvetítőként jelennek meg a finanszírozók

(tőketulajdonosok, befektetők) és a finanszírozandó cégek között.

7

Mikor vesszük igénybe a tőke jellegű finanszírozást?

Amikor nem tudunk, vagy nem akarunk hitelt fölvenni

Miért nem tudunk hitelt fölvenni? mert a vállalkozásunk nem hitelképes, illetve nem tud a hitelezők

követelményeinek megfelelni

Miért nem akarunk hitelt fölvenni? mert drága finanszírozásnak tartjuk, rövidtávon nem tudjuk

a kölcsön tőkét és kamatait kitermelni, esetleg a tőkebefektetéssel járó egyéb előnyöket kívánjuk kihasználni.

dr.Béza Dániel

8

A vállalkozás teljes élettartamára szóló pénzügyi forráshoz jut

Nem terheli a vállalkozást fix visszafizetési kötelezettség

Nem kell “fedezet”. Akkor is hosszú távú forráshoz lehet jutni, amikor más külső finanszírozási formákra

már nem lehet számítani

A befektető bővülő szaktudást és üzleti kapcsolatokat biztosíthat a vállalkozás számára

A megnövekedett tőkeerő következtében nő a vállalkozás hitelképessége

A tőkefinanszírozás előnyei

dr.Béza Dániel

9

Rendkívül idő és ráfordítás igényes folyamat során lehet a forráshoz hozzájutni.

Az eredeti tulajdonos(ok) részben vagy egészben elveszíthetik a vállalkozás irányításának a jogát.

Üzleti titkok kerülhetnek ki.

Rendszeres adatszolgáltatási és ellenőrzési feladatok jelennek meg a működésben

A befektetők magas hozamelvárásokat támasztanak (magas kockázat = magas hozam)

Az irányításban egyeztetni kell az új befektetők képviselőivel, csökken a döntéshozatal rugalmassága

A tőkefinanszírozás hátrányai

dr.Béza Dániel

10

A befektető érdekei

• eladja az üzletrészét• alaptőke leszállítás során vonják ki a tőkét

Az üzletrész értéknövekedése, és az osztalék

A vállalkozás – ha van nyeresége, az adózott eredményből, osztalék formájában fizet a

pótlólagos forrásért

Hogyan jut a befektető a befektetett pénzhez?

Mi jelenti számára a hasznot?

Hogyan fizeti meg a vállalkozás az így szerzett pénz árát?

dr.Béza Dániel

11

Mi következik a fentiekből, mit mérlegel a befektető?

A vállalkozás üzleti tervét

A befektetők nagyon magas kockázatot vállalnak, akár teljesbefektetett tőkéjüket elveszíthetik, ezért nagyon alaposan mérlegelik:

A kiszállás lehetőségét, idejétA vállalkozás növekedési potenciálját

A vállalkozás menedzsmentjétA vállalkozás múltbeli adatait, az előző évek teljesítményét

A kockázatot és kockázat mérséklésének lehetőségét vételi opció a teljes üzletrészre

képviselők delegálása az irányító testületben személyes részvétel a vezetésben bizonyos döntések korlátozása,

rendszeres és részletes adatszolgáltatás megkövetelése, stb dr.Béza Dániel

Néhány tipikus tőkebefektetési forma:

• Early stage – alapítást megelőző • Start up – kezdő vállalkozás• Development, expansion –

fejlesztő• Turnaround – megfordító• MBO, MBI, - Vezetői kivásárlás,

külső kivásárlás• Mezzanine – hibrid finanszírozás

(tőzsdére vitel előtt)• Vállalatközi befektetés

12dr.Béza Dániel

13

Rokon, Barát, család

Eddigi tulajdonosok

• Meglévő bizalmi kapcsolaton alapul. Nincs a döntésnek magas tranzakciós költsége;

• Korlátozott mennyiségű tőke vonható be;• Gyors döntéshozatal;• Üzleti probléma esetén rokoni, baráti kapcsolatok

mehetnek tönkre;

Üzleti partner,szakmaibefektető

Előnyök:• Jól ismeri az ágazatot, és a vállalatot • A vevő-szállító kapcsolatok stabilabbá válhatnak• A befektetés révén pozitív szinergiákhoz jut• Ismerik a befektetési célvállalkozást, annak vezetőit• Gyorsan fel tudják mérni a befektetés kockázatát és

várható hozamát.Hátrányok:

• Hozzáférhetnek üzleti titokhoz• A megszerzett információk alapján beléphetnek a

vállalkozás piacára• Kedvezőtlen feltételű szerződésekbe is kényszeríthetik

a vállalkozást• Függetlenség erősen sérülhet

Külső tőkefinanszírozási alternatívák sajátosságai:

dr.Béza Dániel

14

Üzleti angyal

• Módosabb magánszemélyek, akik vagyonuk egy részét kockázati tőke formájában befektetik egy vagy több vállalkozásba. A pénzügyi befektetés mellett az adott vállalatot szaktudásukkal és kapcsolataikkal is támogatják• Önállóan, viszonylag gyorsan hoznak döntést• Alacsony tranzakciós költségek• Alacsony tőkével (is) képesek beszállni• A vállalkozás életciklusának kezdeti stádiumát finanszírozzák

Intézményes kockázati

tőke

• A befektetők (kockázati tőke alap) megbízóként felhatalmazzák az alapkezelő társaságot (ügynök) a kockázati tőke alap befektetési irányelveinek megfelelő tőkebefektetésre• Magas összegű befektetések• Az alapokat professzionális alapkezelők „működtetik”• Szigorú szabályok szerint fektetnek be• Magas tranzakciós költségek• A vállalkozás életciklusának bármely szakaszában képesek beszállni• Mo-on államot képviselő szervezetek: MFB, Corvinus Rt

Külső tőkefinanszírozási alternatívák sajátosságai:

dr.Béza Dániel

15

A tőkebefektetők döntési mechanizmusa

Az üzleti terv, vagy az információs memorandum áttanulmányozása

A befektetendő összeg meghatározásaHozamelemzések

Cég átvilágítás (vagyoni, pénzügyi, jogi)Menedzsment interjúk

Döntéshozatal, a tranzakció lebonyolításaKockázati tényezők kezelése

Az üzletrész vételárának kialakításaA kiszállási lehetőségek mérlegelése

dr.Béza Dániel

Miért utasítják vissza a tőkebefektetők a befektetési lehetőséget?

• Kockázatos visszafizetés – 70,97%• Nem meggyőző üzleti elképzelés – 70,97%• Keressen más forrásokat a vállalkozó – 51,61%• Alapvetően idegenkedik – 45,16%• Biztosítékok hiánya – 45,16%• Finanszírozza magát a vállalkozó – 41,94%• Nem tudja ellenőrizni, mire költik a pénzt – 35,48%• Alacsony jövedelem – 19,35%

Forrás: Szerb László kutatása, 2005 16dr.Béza Dániel

17

Kik foglalkoznak állami tőkebefektetéssel és milyen feltételekkel?

Kisvállalkozás Fejlesztő Pénzügyi Rt. (www.kvfp.hu)Tíz és százmillió Ft közötti befektetést hajt végre.

A hozamelvárás 6 havi BUBOR+ maximum 3%

A Magyar Fejlesztési Bank (www.mfb.hu) tőkebefektetésének összeghatára 50 millió és 500 millió Ft között mozog, a célvállalatokkal szembeni

követelmény a magas növekedési potenciál, a hozamelvárás a mindenkori inflációt 6%ponttal haladja meg

A Corvinus Rt.-nek (www.corvinus.hu) kiegészítő tevékenysége a tőkebefektetés. Olyan vállalkozásokba fektet, amelyek a határon túli

beruházásokat kívánnak végrehajtani.

A Regionális Fejlesztési Holding (www.rfh.hu) szintén kiegészítő jelleggel maximum 1 millió € (kb. 250 millió Ft) értékig végez tőkebefektetést.

dr.Béza Dániel

Az induló és a gyorsan növekvő vállalkozások finanszírozásának

sajátosságai, példák a finanszírozási megoldásokra.

dr.Béza Dániel 182013.05.03

Induló vállalkozások finanszírozási sajátosságai

Kisvállalkozás indításának sajátos finanszírozási kérdései:– Alapítás pénzügyi előkészítése– Alapítás és indulás költségeinek, és a minimális

tőkeszükségletnek a meghatározása– A szükséges pénz előteremtésének forrásai– Alapítás– Működésbe hozatal

Előkészítés – tervezési fázis

Működésbe hozatal – a vállalkozás beindítása

Alapítás – a vállalkozás megalapítása

Alapítás és indulás pénzügyi menedzselése:A vállalkozás indításának fázisai

20dr.Béza Dániel

Piackutatás,elemzés

• a termék vagy szolgáltatás pontos definiálása• a vevőkör pontos beazonosítása• a piac méretének, eltartó képességének fölmérése• a várható bevétel minél pontosabb meghatározása

Fölkészülés a vállalkozásra: Előkészítési fázis lépései 1.

21dr.Béza Dániel

Piackutatás,elemzés

• a termék vagy szolgáltatás pontos definiálása• a vevőkör pontos beazonosítása• a piac méretének, eltartó képességének fölmérése• a várható bevétel minél pontosabb meghatározása

Tervezés

• milyen bevétel realizálható a megcélzott piacon• milyen költségekkel kell számolnunk• milyen jövedelmet várunk el a vállalkozástól,• mekkorák a befektetők hozamelvárásai,

Kiindulhatunk a tervezéskor:• a piacelemzésből;• a befektetői elvárásból, illetve a saját jövedelemelvárásainkból;

Fölkészülés a vállalkozásra: Előkészítési fázis lépései 2.

22dr.Béza Dániel

Költség-hozam

optimalizálás

• hogyan csökkenthetjük a költségeket;• hogyan növelhetjük a bevételeket;• mérsékeljük hozam elvárásainkat, illetve időlegesen lemondunk a személyes haszonról;

Fölkészülés a vállalkozásra: Előkészítési fázis lépései 3.

Az előkészítés fázisát saját megtakarított pénzünkből kell finanszírozni (ritka kivételtől eltekintve).

Milyen költségek merülhetnek fel az előkészítési fázisban?

Piackutatás,elemzés

• a termék vagy szolgáltatás pontos definiálása• a vevőkör pontos beazonosítása• a piac méretének, eltartó képességének fölmérése• a várható bevétel minél pontosabb meghatározása

Tervezés

• milyen bevétel realizálható a megcélzott piacon• milyen költségekkel kell számolnunk• milyen jövedelmet várunk el a vállalkozástól,• mekkorák a befektetők hozamelvárásai,Kiindulhatunk a tervezéskor:• a piacelemzésből;• a befektetői elvárásból, illetve a saját jövedelem elvárásainkból;

23dr.Béza Dániel

Az alapításhoz kapcsolódó jogi eljárás költségei

A szükséges hatósági engedélyek megszerzésének költségei

Alapítás költségei

Banki költségek

24dr.Béza Dániel

Az állóeszközök biztosításához szükséges pénzmennyiség meghatározása

A forgóeszközök biztosításához szükséges pénzösszeg meghatározása:

1) alapanyag és alkatrészkészlet2) a termelésben lekötött befejezetlen és félkész-termék készlet3) a készáru raktárban lévő készletek4) vevőkövetelések

Bérek és közterhek

Állandó költségek: közüzemi díjak, bérleti díjak, biztosítási díjak, termelésben közvetlenül részt nem vevő alkalmazottak bére,

reklámköltség, irodaszerek, stb.

A működésbe hozatal költségei

25dr.Béza Dániel

Mennyi pénz áll rendelkezésünkre?

Mennyi pénzre lenne szükség?

Milyen külső források állnak rendelkezésre?

Mit tegyünk, ha nincs elég pénzforrás?

Más forrás jöhet szóba a befektetett eszközök finanszírozásánál és más a forgóeszközök finanszírozása esetén, ezeket külön-

külön kell optimalizálni.

Az alapítás és indulás pénzügyi menedzselése

26dr.Béza Dániel

Alapítás és indulás költségeinek forrása 1.

Próbáljuk meg csökkenteniaz indulás költségeit!

• Bérelni (irodát, raktárt, stb.)• Használtan venni (tehergépkocsit, gépeket, stb.)• Lízingelni (gépeket, berendezéseket, tehergépkocsit, stb.)• Bizományba venni (készletet)• Költségek időbeli kitolása• Bevételek előre hozása, alternatív bevételek

27dr.Béza Dániel

Alapítás és indulás költségeinek forrása 2.

Rendelkezésre álló külső források:

• Tagi kölcsön• 3F (Family, Founder, Friends)• Támogatások, pályázatok, innovációs díjak

(EU-s, állami)

• Bankhitel (kisebb összegű)• Pótlólagos tőkebevonás:

– Üzleti angyal befektetők(tulajdonrész, vagy tulajdonrésszé konvertálható hitel)

– Kockázati tőketársaságok (első kör)28dr.Béza Dániel

A gyorsan növekvő (gazella) vállalkozások finanszírozásának

sajátosságai

Indulás finanszírozása gazella vállalkozásoknál

• Gazella vállalkozások két csoportja:– Tudományos eredmény, termék innováció

hasznosítására jön létre: ebben az esetben kritikus az indulás finanszírozásához, a vállalkozás növekedési pályára állításához szükséges tőke időbeni megszerzése.

– Innovatív, de kevésbé technológia-intenzív vállalkozások: ebben a fázisban nincs jelentősebb eltérés az „átlagos” vállalkozások finanszírozásától.

• Időtényező fontossága:– Egyes high-tech vállalkozások nagyfokú kockázata. Minél

gyorsabban túljut a fedezeti pont eléréséig tartó szakaszon, annál biztosabban életben marad, és a későbbiekben annál biztosabban jut további forráshoz (többiek elhalnak a „halál-völgyben”).

30dr.Béza Dániel

A vállalatok életciklusa és finanszírozási lehetőségeik

MAGVETŐ INDULÓKORAI NÖVEKEDÉS

TERJESZKEDÉS

FEDEZETI PONTA „halál völgye”

NYERESÉG,

ÁRBEVÉTEL

KORAI FÁZIS KÉSEI FÁZIS

3F ill. a közszférától és bizonyos vállalatoktól kapott támogatás, források

Üzleti angyalok, magvető tőke

Kockázatitőke-szervezetek, vállalatközi fejlesztőtőke

Első tőzsdei kibocsátás

2. kör 3. körHitelintézetek, lízing cégek

ÁRBEVÉTEL

NYERESÉG

ÉLETKOR

1. kör

ÉRETTSÉG, MEGÚJULÁS

31dr.Béza Dániel

dr.Béza Dániel 32idő

bevétel

ötlet

indulásprototípus

piacra lépés

gyors növekedés

terjeszkedés

érettség

www.1000ventures.com

Gyorsan növekvő vállalkozások életgörbéje

I.

II.

dr.Béza Dániel 33

Gyors növekedés finanszírozása I.• Kihívás:

– 1. Honnan teremtsük elő a gyors növekedéshez szükséges pénzt?

– 2. Hogyan osszuk meg a megszerzett forrást a beruházás (terjeszkedés, piacbővítés) és a forgóeszköz finanszírozás között?

• A gyorsan növekvő vállalkozások állandó kísérője a likviditás hiány illetve az alulfinanszírozottság. Kérdések:– Miért szükségszerű a fenti állapot kialakulása?– Megelőzhető-e ez az állapot?– Hogyan kezelhető a gyors növekedés által indukált

alulfinanszírozottság?– Milyen források állnak a gyorsan növekvő vállalkozások

rendelkezésére?– Függ-e ez attól, hogy a cég a fejlődési ciklus melyik

fázisában van?

dr.Béza Dániel 34idő

bevétel

alapítók

ötlet

indulásprototípus

piacra lépés

gyors növekedés

terjeszkedés

érettség

üzleti angyalokkockázati tőke

bankok

tőzsdei bevezetés, felvásárlás

www.1000ventures.com

kockázati tőke

Finanszírozási hierarchia

Alapító, családok, barátok

Támogatási programok

Finanszírozási szakadék: üzleti angyalok

Intézményes kockázati tőke

Beruházási bank

Tőzsde

Tőkeszükséglet

Fejlettségi fok

35dr.Béza Dániel

Gyors növekedés finanszírozásaKihívás:

– 1. Terjeszkedés, piacbővítés• Vagyonfinanszírozás (kockázati tőke 2. és 3.

kör, több körös befektetések)• Tőzsdei bevezetés (IPO) a tőkebevonás

legmagasabb lépcsője– 2. Folyamatos növekedés

fenntartásához szükséges pénzeszközök előteremtése• Adósságfinanszírozás• Bankok• Üzleti angyal, kockázati tőkés hitelek• Szállítói hitelek, vevői előlegek

36dr.Béza Dániel

Növekedés MODELL – az amerikai út 1.

33%

33% 33%

Növekedés MODELL – az amerikai út 2.

20%

20%

20%

40%

Egy üzleti angyal tőkét emel a vállalkozásban 20000 dollár értékben, melyért cserébe 2.000.000 db részvényt kap. Egy részvény vásárlási ára 0,01 USD, a tranzakciót követő felfutás után 1 USD.

Növekedés MODELL – az amerikai út 3.

10%

10%

10%

20%

50%

Kockázati tőkés 5 millió dollárt fektet a cégbe, melyért 5000000 db részvényt kap. Egy részvény ára: 1 USD

Növekedés MODELL – az amerikai út 4.

7%7%

7%

13%

33%

33% Újabb kockázati tőkés 5 millió db részvényt vásárol darabonként 2 USD-s áron

Növekedés MODELL – az amerikai út 5.

6%6%

6%

11%

22%22%

27%

Tőzsdére bevezetik a cég részvényeit, ennek keretében 5 millió részvényt értékesítenek. Ebből 3 millió db új részvény kibocsátás, 1-1 millió db részvényt pedig a kockázati tőkések adnak el darabonként 10 USD-ért.

42

Kockázati tőke megjelenése a gyakorlatban: Amazon.com

Növekedés – Profession.hu példája

Év Árbevétel(M Ft)

Marketing(M Ft)

Bérköltség(M Ft)

2002 19 0 0

2003 60 8 20

2004 210 60 60

2005 november 610 180 100

Közösségi finanszírozás• Közösségi finanszírozás - Crowdfunding• A crowdsourcingból, a tömeges vagy

közösségi kiszervezésből nőtte ki magát• A közösségi finanszírozás egy olyan

folyamat, melynek során egy egyén vagy szervezet, egy nyílt felhívás segítségével nagyszámú támogató kis összegű hozzájárulását gyűjti össze egy nagyobb cél megvalósításának érdekében.

• A támogatók hozzájárulásukért cserébe rendszerint különféle pénzbeli és nem pénzbeli jutalmakat kapnak

dr.Béza Dániel 44

Közösségi finanszírozás • A közösségi finanszírozás szereplői:• A támogatást kérő (founder vagy issuer,

a vállalkozó vagy vállalkozás, amely ily módon szerez tőkét)

• A támogatást nyújtó fél (funder, pledger, backer)

• Közvetítő (portál) funding portál (A két fél között helyezkedik el).

• A szereplők közötti kommunikáció és interakció az Internet segítségével mindkét irányban létrejön

dr.Béza Dániel 45

Közösségi finanszírozás• A founding portál szerepe

kiemelkedő a kollektív pénzgyűjtésben:

• Meghatározza a tőkegyűjtés szabályait és garantálja a „befektetők” felé a szabályok betartását.

• Megszervezi a kibocsátást (a tőkegyűjtést) és előre kikötött szabályok szerint továbbítja az összegyűjtött tőkét a kibocsátó felé. (a hasznát levonja)

dr.Béza Dániel 46

Közösségi finanszírozás• A projekteket a közösségi honlap

üzemeltetője előzetesen megszűri (megvalósíthatóság, a kért összeg realitása, a pénzgyűjtés ideje, stb.,)

• A projektnek meghatározott időn belül el kell érni a kért összeget.

• A közösségi finanszírozók, a pénzgyűjtő cégben semmilyen jogot nem szereznek

• A begyűjtött pénzből létrejövő szellemi terméken semmilyen jogot nem szereznek.

dr.Béza Dániel 47

Közösségi finanszírozás• A közösségi finanszírozási forma 2010 után

indult rohamos növekedésnek.• Formái: közösségi adakozás, közösségi

hitelezés, projekt alapú és tőke alapú crowdfunding

• Legnagyobb portálok: Kickstarter, Firstgiving, Kiva

• Európában most kezd elterjedni• Magyarországon is történtek kísérletek, de

a jogi környezet elég tisztázatlan. (Az USA-ban is szükségessé vált a jogi keretek megteremtése.)

dr.Béza Dániel 48

dr.Béza Dániel

Köszönöm a figyelmet!

www.csabaliget2008.hu/oktatas

http://kfk.uni-corvinus.hu