anuario cap corp 2013

Anlisis y Tablas de las Operaciones

de Capital Riesgo y M&A en EspaaDATOS E INFORMACIN COMPLETA DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR

Capital Riesgo Leveraged Finance Fusiones & Adquisiciones Bufetes de Abogados Asesoramiento Especializado

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Capital & Corporate

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Equipo de Capital & Corporate

Delphine BarredoDirectora

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Mnica Andrs Responsable Anuario CapCorp 2013

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Depsito legal: M-19476-2003ISCN: 1887-7247

PRESENTACIN

SUMARIO

7 Anlisis Capital Riesgo 2012

27 Principales inversiones de Capital Riesgo

41 Principales desinversiones de Capital Riesgo

47 Anlisis Fusiones & Adquisiciones 2012

69 Principales operaciones de Fusiones & Adquisiciones

96 Capital Riesgo

Fondos, Sociedades y Gestoras de Capital Riesgo, Fondos en el

Extranjero, Fondos de Fondos, Mercado Secundario, Asociaciones

y Organismos Pblicos, Business Angels en Espaa

157 Leveraged Finance

Bancos de Leveraged Finance, Mezzanine

163 Fusiones & Adquisiciones

Bancos de Negocios, Consultoras, Boutiques M&A, Boutiques /

Firmas Extranjeras, Servicios Profesionales

189 Bufetes de Abogados

235 Asesoramiento Especializado

Private Placement Agents, Consultoras especializadas en Private

Equity, Servicios Profesionales, Restructuring / Gestin de empresas

/ Interim Management, Executive Search, Servicios de Informacin/

Comunicacin

Anlisis Capital Riesgo 2012A

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El volumen de inversin en equity de las sociedades y fondos de capital riesgo en Espaa sum 2.580M en 2012, lo que representa una cada del 16,7% respecto a 2011 (3.100M) y un 11% menos que en 2010 (2.900M). Sin embargo, el dato incrementa en un 84,3% la cifra registrada en 2009 (1.400M), el ao de mayor cada de la inversin desde el inicio de la crisis, y supone un alza del 5,3% frente a 2008 (2.450M). El balance anual de capital riesgo conrma, por tanto, una vuelta a niveles prximos a 2008 y sita al sector todava lejos de 2007 (3.800M). Sin embargo, en general, el capital riesgo -que cuenta con 184 operadores en Espaa y 2.400M disponibles para nuevas compras- est haciendo un gran esfuerzo para adaptarse al contexto actual de menor crecimiento, precios en fase de ajuste y nanciacin ms escasa y compleja. A pesar de las dicultades, los private equities son conscientes de que tienen ante s la oportunidad de demostrar que tambin estn preparados para gestionar con xito en entornos menos favorables.

A este menor nivel de actividad inversora se suman unas condiciones de desinversin difciles y un nuevo descenso en la captacin de fondos, factores que reejan la compleja situacin econmica espaola y, segn ASCRI, la tnica general en toda Europa. Sin embargo, el ao 2013 ha comenzado con una menor tensin en torno a Espaa, tanto para la Bolsa como para el bono a 10 aos, circunstancias que ya han aprovechado algunas empresas espaolas para colocar deuda. Entre ellas, la propia Atento, que ha logrado sobredemanda en la venta de bonos high yield en EE.UU. con vencimiento a siete aos por $300M (225M) para nanciar parte de la deuda contrada por Bain Capital para adquirir la ex

lial de Telefnica. Pese a las incertidumbres, que siguen siendo muchas, y a que la cautela sigue siendo la nota predominante, el sentimiento de mercado ha mejorado. Tras el pasado verano, se mira al futuro con ms optimismo y, desde el mbito internacional, se empieza a reconocer el esfuerzo realizado por Espaa. Muchos analistas detectan un buen caldo de cultivo para cerrar nuevas inversiones en 2013. Las dudas sobre la irreversibilidad de la mone-da nica han pasado a la historia y grandes actores internacionales, como Standard & Poors y el propio Presidente del BCE, coinciden en sealar que, a nales de este ao, atisbaremos la luz al nal del tnel de la crisis de deuda europea.

En trminos de inversin, la diferenciacin por semestres en 2012 no ha sido muy signicativa: el ao empez con 1.250M invertidos en equity, anunciando una vuelta a niveles prximos a 2008, como luego ha conrmado el cierre nal. Durante el segundo semestre, el sector tom impulso con varias inversiones importan-tes, como Atento, Euskaltel y Port Aventura, anunciadas a la vuelta de verano e indicativas del inters de los fondos extranjeros por aprovechar oportunidades atractivas en Espaa.

Por lo dems, 2012 se salda con un total de 266 transacciones analizadas por C&C (214 inversiones y 52 desinversiones), un 2,1% menos que en 2011 (273 transacciones, de las que 224 fueron inversiones y 49 desinversiones), un 13,6% ms que en 2010 (con 235) y un 25,9% por encima de 2009 (212). La nota positiva la ponen tambin las inversiones (Atento, Maxam, Borawind, Euskaltel, USP Hospitales y Geriatros) que han logrado alcanzar o superar los 100M de equity.

El capital riesgo no lo ha tenido fcil en 2012, especialmente en el caso de las gestoras nacionales, como deja patente el balance anual del sector. Segn las estimaciones de Capital & Corporate, el private equity naliza 2012 con 2.580M invertidos en equity, un 16,7% menos que en 2011, aunque la cifra supera a las de 2008 y 2009. Es importante destacar que las diez mayores inversiones del ao han tenido como protagonistas, todas ellas, a fondos internacionales y slo tres son de capital expansin, el resto, corresponden a buyouts. Atento, Maxam, Borawind, Euskaltel y USP Hospitales, las cinco mayores, representan, por s solas, ms de la mitad del volumen total inver-tido (53%), muchas de ellas cerradas adems en procesos competitivos. Por nmero de operaciones, se imponen los segmentos de venture capital y expansin, dirigidos a nanciar start ups y pymes en fase de crecimiento.

El volumen de inversin alcanza los 2.580M y cae casi un 17%

respecto a 2011


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PRINCIPALES INVERSIONES 2012

EMPRESA INVERSOR % ADQUIRIDO (% alcanzado)EQUITY M

(deuda bancaria)

DEAL VALUE M (DEUDA

ASUMIDA)TIPO

Atento Bain Capital Ventures 100% 400 1051 LBO

Maxam Advent International 49,99% 230 860 Exp.

Borawind(11 parques elicos de ACS e Inverduero en Castilla y Len)

BridgepointEquipo directivo 100% 180 est. 580 MBI

Euskaltel Investindustrial/Trilantic Capital Partners 48% 194 410 (216 de deuda asumida) Exp.

USP Hospitales Doughty Hanson 100% 355 355 LBO

Esmalglass-tacaInvestcorp

Intermediate Capital Group (ICG)Equipo directivo y fundadores

91% 86 191 SBO

Grupo Hospitalario Quirn Doughty Hanson 40% aprox. Conf. 160 Exp.

Elix Polymers Sun European Partners (Sun Capital Partners)100% Conf. Entre 100 y 200 LBO

Port Aventura Investindustrial 50%(100%) Conf. 105 LBO

Rioglass Laminar(propietaria del 49,9% de Rioglass

Solar)

Ventizz CapitalPartners Group 88% Conf. 100,5 LBO

Aktua Soluciones Financieras (lial de recobro de Grupo Banesto) Centerbridge Partners 100% unos 100 LBO

Geriatros Magnum Industrial PartnersJosena Fernndez (CEO) 100% 100 (slo equity) unos 100 LBO

Fuente Capital & Corporate

Tal y como indica el grfico que hace referencia a la activi-dad de inversin del capital riesgo en Espaa durante los lti-mos siete aos (2006-2012) desde 2010 gran parte del volumen invertido se concentra en un nmero reducido de transacciones, una tendencia que parece haberse asentado. En 2012 las cinco

grandes transacciones del ao, que luego analizaremos con detalle (Atento, Maxam, Borawind, Euskaltel y USP Hos-pitales), suman, por s solas, 1.359M, es decir, el 53% del volumen total invertido. En 2011, tambin representaron el 52% y, en 2010, el 55%.


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El desglose de la inversin por sectores muestra, en trminos generales, un mayor apetito por los negocios innovadores, anticcli-cos, con vocacin exportadora y una fuerte presencia internacional. El capital riesgo centra su inters en empresas con expectativas de crecimiento y en las que, sobre todo, se puedan realizar proyeccio-nes con mayor abilidad, mientras evita aquellas reas ms ligadas al consumo interno.

Obviamente, las grandes operaciones han determinado los sectores de mayor inversin anual (en equity): IT-telecom-internet (586M), con operaciones como Atento y Euskaltel; energa, con

inversiones como Borawind y Rioglass Laminar; sanitario, con ejemplos como USP Hospitales y Grupo Hospitalario Quirn, seguido de otros mercados, como el de explosivos (Maxam). Por nmero de operaciones, tambin sigue liderando el ranking IT/telecom/internet, con un total de 117 transacciones y el 55% de los deals. Y, en segunda posicin, se sita biotecnologa (16 deals), seguido de energa (11) y Financiero/Seguros (8).

En el captulo de desinversiones, por volumen (deal value), destacan sectores poco habituales, como el de explosivos (Maxam, con 860M) y gestin y tratamiento de aguas (Kemble Water,

matriz de Thames Water, 600M); seguidos del negocio sanitario (Gasmedi, 330M); materiales de construccin (Esmalglass-taca, 191M) y energa (Rioglass Laminar, 100,5M), entre otros. Por nmero de operaciones, vuelve a imponerse IT-telecom-internet (con 13 desinversiones, entre ellas Amobee, Wuaki.tv, Toprural y Sindelantal.com), seguida de biotecnologa, energa (3), materiales de construccin (3) y sanitario (3).

En resumen, los aspectos que han marcado la actividad de capital riesgo en Espaa en 2012 son los siguientes:

La ralentizacin es un hecho y la actividad sigue sin despe-gar en los distintos aspectos (captacin de fondos, inversin y desinversin). Los dos semestres han sido muy similares, con plazos de inversin ms largos de lo previsto, lo que est retra-sando las salidas y, por tanto, tambin las nuevas inversiones.

Por volumen de inversin, siguen predominando los buyouts, aunque su nmero se reduce hasta un total de 32 transaccio-nes contabilizadas, frente a las 41 de 2011. Basta recordar que, de las 12 grandes operaciones del ao, nueve son entra-das en el capital con mayora, exceptuando Maxam, Euskaltel y Quirn. Por nmero de operaciones, el dinamismo del mer-cado se apoya en las inversiones en fases iniciales (semilla y

arranque), con un importe que suele ser inferior a los 5M, y de crecimiento (expansin).

Contina la presencia mayoritaria de los fondos internacio-nales en las principales inversiones. De hecho, acaparan el 60% del volumen invertido en 2012 en Espaa y es previsible que, este ao, sigan interesados en tomar posiciones en nues-tro pas, pero con un approach muy selectivo y a un valor adecuado. Por el contrario, la disponibilidad de liquidez de numerosos fondos nacionales parece haberse reducido.

Entre tanto, siguen llegando nuevos fondos internacionales al mercado nacional, apostando por nuestro pas y monito-rizndolo muy de cerca. En 2012, HIG Capital, Bain Capital e Investcorp han invertido por primera vez en Espaa. Junto a estos nuevos players, hay otros que buscan profesionales espaoles para ampliar sus equipos y aprovechar las oportuni-dades que puedan surgir. Por el contrario, gestoras nacionales como N+1 Mercapital miran hacia Latinoamrica, como ya ha demostrado con recientes inversiones como Rubaiyat y Betapack.

La venta de activos no estratgicos llevada a cabo por grandes corporaciones o entidades nancieras (salida de

NIVEL DE INVERSIONES POR SECTORES 2012

Financiero/Seguros 4%

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7,5%

55%

Energa

Biotecnologa

IT/Telecom/Internet

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Atento por Telefnica o desinversin parcial de Kutxabank e Iberdrola en Euskaltel) ha constituido una fuente importante de oportunidades, as como las participadas ms antiguas (como Contenur y Esmalglass) adquiridas en las aadas 2005 y 2007, vendidas en 2012 por Investindustrial y 3i respectivamente. Es previsible que estas tendencias continen en 2013 con otras participadas en periodo de desinversin (Talgo, Grupo Zena, La Sirena, Everis, etc.) .

El 2012 nos deja un total de 12 inversiones y 10 desinversiones cuyo importe (deal value) supera los 100M, frente a las 13 inversiones y 9 salidas de 2011. Un buen nmero de salidas, por tanto, han tenido un tamao importante. Es el caso de Maxam (860M), Kemble Water (600M), Controladora Milano (350M aprox.), Gasmedi (330M), Amobee (243M), Dorna Sports, Esmalglass-taca (191M), ZIV (150M) y Rioglass Laminar (100,5M).

Los retos a los que se enfrentan las entidades nancieras (desapalancamiento, fortalecimiento del capital, etc.) siguen suponiendo un obstculo a la nanciacin de operaciones, lo que requiere mayores aportaciones de equity y obliga a recurrir a alternativas. En el caso de Esmalglass-taca, la nanciacin se realiz mediante un nico tramo o unirate facilitado por ICG. Adems, el fondo de deuda privada entr en el equity con un porcentaje minoritario. Tambin se estn volviendo a utilizar frmulas de nanciacin clsicas como los pagos aplazados en funcin de objetivos (rentabilidades operativas, xito de la inversin, etc.), vendor nance, etc

El momento complicado que atraviesan algunas carteras, sumado a que los grandes LBOs cerrados en 2006 y 2007 vern pronto vencidos sus plazos para el repago de la deuda, siguen generando renanciaciones de participadas como Telepizza, Corteel, La Sirena, Grupo Zena y Maxam. En su mayora, se trata de LBOs cerrados en aos de bonanza con ratios de apa-lancamiento que, hoy, resultaran inimaginables.

La presin de los vendedores y la prudencia de los comprado-res marcan los procesos de compraventa. Aunque todava hemos visto diferencias y desencuentros en precios, los ajus-tes en cartera han sido elevados y algunos analistas indican que las valoraciones de los activos en Espaa son, miradas racionalmente, atractivas, lo que debera generar importantes operaciones.

La dicultad para culminar procesos de fundraising en el corto plazo anticipa un contexto competitivo de menor intensi-dad, en el que las operaciones debern ser mayoritariamente propietarias (vs. procesos organizados), y los fondos con liqui-dez tendrn, previsiblemente, acceso a operaciones atractivas a precios razonables. El dinero nuevo que vendr analizar, adems, otros dos aspectos clave: el track record de los gesto-res y su estrategia de inversin.

Anlisis de las cinco grandes inversiones

Bain, el inesperado nuevo dueo de Atento

En la recta nal de 2012, el fondo norteamericano Bain Capital se hizo con el 100% de Grupo Atento Inversiones y Teleservicios mediante una compleja operacin que valora la lial de call center de Telefnica en 1.051M, incluyendo un pago aplazado de 110M. El importe nal implica un ajuste al alza de 12M por encima del precio pactado el pasado mes de octubre. Pero la venta de la joya de la corona del sector de call centers, no ha sido, desde luego, fcil. En el verano de 2011, Telefnica ya intent una salida a Bolsa, pero la dbil demanda institucional oblig a cancelar el proceso sin xito. Tras aquella frustrada OPV, el pasado mes de marzo la opera-dora volvi a la carga en un nuevo intento por acelerar su ritmo de venta de activos no estratgicos.

Los principales aspectos a destacar de la compra de Atento por Bain Capital son los siguientes:

La operacin constituye uno de los mejores ejemplos de ventas de liales saneadas por parte de compaas espaolas y un referente en la venta de activos no estratgicos para reducir deuda que, en el caso de Telefnica, se acerca a 57.000M. Esta tendencia seguir, al menos, hasta que volvamos a la senda del crecimiento. Adems, la ex lial de Telefnica es un ejemplo de cmo la empresa espaola est abriendo su capital al exterior, especialmente en el caso de compaas atractivas con perspectivas de crecimiento, en este caso, especialmente en Latinoamrica.

Por primera vez en dos aos, la compra de Atento ha logrado traspasar la frontera de los 1.000M (deal value), aunque el importe total hay que dividirlo entre las distintas jurisdicciones del grupo que aglutinan las otras liales de call center de Tele-fnica. De hecho, el cierre de la operacin fue especialmente complejo al desarrollarse de forma paralela en tres jurisdic-ciones distintas: Brasil, Mxico y Espaa, que desempe el rol principal y coordin, adems, la parte correspondiente al pas azteca.

Con la adquisicin de Atento, Bain Capital cierra su primera inversin directa en Espaa en sus casi 30 aos de historia y lo hace, adems, en un entorno macroeconmico de mxi-ma incertidumbre. El fondo ya haba realizado incursiones en nuestro mercado, como la compra de Securitas Direct -realizada desde una compaa sueca-, en la que el negocio espaol representaba el 58% de la facturacin. Desde EE.UU. y Londres, la rma fundada por Mitt Romney sigue oteando el mercado nacional en busca de oportunidades. Bain tiene una slida presencia en Europa, donde dispone de 65 profesionales y gestiona 3.500M a travs del fondo Europe III.

Contina el inters y la conanza de los inversores extranjeros por activos espaoles con posicin de liderazgo y potencial


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de crecimiento. Aunque Bain Capital tom la delantera y el private equity estadounidense logr hacerse con el grupo, la subasta de Atento dio lugar a dos ofertas vinculantes nales ms por parte de Apollo y Permira.

La compra de Atento prueba tambin que, cuando la calidad del activo es importante, hay nanciacin disponible. Eso s, en este caso, exclusivamente nacional, con tres entidades (Santander, BBVA y Caixabank), que concedieron a Bain una lnea de crdito de hasta 88M, un importe similar al captado en Mxico y que, en el caso de Brasil, sera superior. Ninguna entidad nanciera extranjera particip en el deal. Adems, Telefnica otorg un vendor loan a Bain. Por cierto que, en las ltimas semanas, Atento ha realizado una emisin de bonos high yield por valor de $250M en EE.UU. para renanciar parte de la deuda contrada en el LBO, como ya comentamos al inicio de este anlisis.

No hay que olvidar que el origen de Atento se remonta a 1999, cuando Telefnica dio la directriz a sus liales de Espaa, Chile y Per de segregar todos los activos dedicados a la atencin y gestin de clientes, que fueron consolidados dentro de un mismo grupo en el ao 2000. La multinacional, con sede central en Madrid y presencia en 15 pases, es lder indiscutible de su sector en Latino-amrica y tiene el grueso de su negocio en Brasil, que representa el 53,6% de sus ventas totales. La segunda compaa del mundo especializada en atencin al cliente o CRM (Customer Relations-hip Management) cuenta adems con 152.000 empleados y 560 clientes en sectores como nanzas, telecomunicaciones, seguros y tecnologa. Sus ingresos en 2011 sumaron 1.802M (+8,4%), con un oibda de 161M.

El capital riesgo sigue apostando por Maxam

Vamos ahora con la mayor inversin del primer semestre de 2012: Maxam, una operacin de capital expansin protagonizada por otro fondo internacional con poca cartera en Espaa. El private equity estadounidense Advent International ha adquirido el 49,9% del fabricante de voladuras para minera e infraestructuras a Porto-bello Capital y Vista Capital.

Advent International, presente en Madrid desde 2002 con o-cina y equipo local, fue una de las primeras rmas internacionales en operar en Espaa. Tras sus buy and builds de Parques Reunidos y Hune, el fondo se encontraba a contracorriente del mercado, con poco portafolio y una gran liquidez. En general, su gran especialidad en nuestro pas ha sido el build up, aunque el fondo invierte en tres tipos de compaas: empresas de alto crecimiento, procesos de internacionalizacin y reestructuraciones. En 2010, realiz su ltima inversin directa mediante la compra del 94,5% de Tinsa por 100M. Y, en 2012, se ha hecho tambin con Tasamadrid a travs de esta ltima participada para fusionar ambas compaas.

En el caso de Maxam, la operacin se ha articulado mediante una compraventa entre fondos de capital riesgo. La adquisicin del

49,9% de la compaa por 860M ha supuesto la salida de Porto-bello Capital (27,4%) y Vista Capital (22,6%), que han vendido sus participaciones a un mltiplo de 3,5x y una TIR del 30%. Una desin-versin, por tanto, muy rentable para ambos private equities espa-oles, especialmente ahora que las condiciones para los exits son complicadas. Ambos fondos entraron en la compaa a mediados de 2006 y, desde un principio, tuvieron claro que lo haran con la participacin del equipo directivo. El management haba entrado en el accionariado en 1994 y, desde entonces, haba participado en cuatro operaciones con inversores nancieros. Adems, Portobello Capital (entonces Ibersuizas) y Vista Capital lograron un crdito sindicado de 300M, uno de los mayores concedidos en Espaa desde el inicio de las tensiones nancieras, con 18 entidades lideradas por BBVA y Banesto. La aportacin de recursos propios de ambos sponsors sum 66M (equity). Los bancos premiaron que la empresa estuviera consolidada en un sector muy regulado, con fuertes barreras de entrada. Desde entonces, la parte internacional de Maxam ha crecido de forma extraordinaria. En 2006, representa-ba el 25% y, actualmente, supone ya el 90%. La facturacin actual ronda 1.000M y, el ebitda, los 118M.

Actualmente, Maxam es el segundo productor global de explo-sivos civiles para minera y obra pblica y est en pleno proceso de consolidacin internacional. En los ltimos tres aos, el ebitda aportado por el mercado exterior ha pasado del 45% al 91%. Estos factores han facilitado que, en las ltimas semanas, la empresa haya suscrito un prstamo sindicado por 280M con un grupo de entidades lideradas por los bancos agentes BBVA, Banesto, HSBC, Barclays y Bankia. Una renanciacin que aportar a la compaa la estabilidad nanciera necesaria para realizar inversiones estra-tgicas y consolidar su expansin. Los bancos tambin han valo-rado positivamente el compromiso en la gestin diaria del equipo directivo y tcnico de la empresa, liderado por su Presidente, Jos F. Snchez-Junco.

Bridgepoint vuelve a invertir en Espaa con Borawind

La vuelta a la actividad inversora de Bridgepoint, otro fondo global que llevaba un lustro sin realizar movimientos en Espaa, ha dado lugar a otra de las cinco mayores operaciones del ao: la compra, junto al nuevo equipo directivo, de Borawind, un activo estratgi-co para la industria elica espaola. La noticia ha sido recibida posi-tivamente, como prueba de que el mercado energtico en Espaa sigue ofreciendo oportunidades atractivas. No hay que olvidar que, a pesar de la crisis econmica, el sector elico ha alcanzado una tasa de crecimiento anual del 15% desde 2005.

Bridgepoint vuelve a apostar por las energas renovables en Espaa y, ms concretamente, por un tipo de energa que ya le report jugosos benecios en el pasado. En 2004, se hizo con el 23,75% de Cesa Elica para, dos aos despus, vender su partici-pacin a Acciona con importantes plusvalas. La compra del 100% de Borawind, anunciada ya en 2011, se ha realizado mediante un MBI valorado en 580M y supone la adquisicin de la mayor plata-


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forma independiente de activos elicos en Espaa: 11 parques en Castilla y Len que suman 442,5 MW. El fondo de capital riesgo no tuvo que buscar deuda nueva: se utiliz la nanciacin ya existente, cambiando el pricing y algunas condiciones. Bridgepoint impuso as a Gas Natural, que tambin estuvo interesada en el segundo paquete de activos de renovables de ACS, el grupo de construccin y servicios, que, de este modo, avanza en su poltica de venta de activos no estratgicos y maduros.

Los orgenes de Bridgepoint en Espaa se remontan a 1992. Tras su paso por Bank of America y Bankers Trust, ese ao, Jos Mara Maldonado abri junto al resto del equipo directivo de Natwest Equity Partners la ocina de la gestora en Madrid con ocasin de la compra del banco Natwest por parte de Royal Bank of Scotland. Desde entonces, Madrid es una de las 10 ocinas europeas del fondo. En estos aos, Bridgepoint ha invertido en unas 26 empresas y ha logrado retornos de hasta 3x y 4x en el mercado espaol, gracias a su inversin en compaas como Isolux, Cesa, Panreac y Superdiplo. En 2010, cuando en Capital & Corporate entrevistamos a Maldonado por ltima vez, ya nos confes su deseo de volver a invertir en Espaa.

Hasta la compra de Borawind en 2012, Bridgepoint tena una nica participada espaola en cartera: Dorna Sports, propietaria de los derechos de explotacin del Campeonato Mundial de Motoci-clismo y adquirida a CVC en 2006. Precisamente, en 2012 el fondo tambin ha realizado con Dorna su primera desinversin en aos, mediante la venta parcial de un 39% al fondo de pensiones cana-diense Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB).

Investindustrial y Trilantic, unidos en Euskaltel

Pese a los sobresaltos de ltima hora, la entrada del capital riesgo en Euskaltel, el operador de telecomunicaciones vasco, ha tenido un nal feliz. Dos private equities, el italiano Investindustrial y el americano Trilantic, han comprado el 48,1% de la compaa. Como en el caso de Atento, en el proceso competitivo tambin participa-ron otros tres fondos de private equity nalistas (Apax, Carlyle y CVC) que, nalmente, se retiraron de la puja. La transaccin valora la operadora en 410M, a los que habra que sumar 450M de deuda, por lo que la aportacin en equity de ambos fondos asciende a 194M y, la deuda, a 216M.

La entrada del capital riesgo en Euskaltel supone, adems, la salida del accionariado del Gobierno vasco (7,5%), Endesa (10,64%) y Mondragn (2%), y la reduccin de la participacin de Kutxabank, desde el 68% inicial hasta el 49,9%, e Iberdrola, que pasa del 11,85% a mantener un 2,13%. El proceso de entrada de un socio nanciero externo se puso en marcha por iniciativa de la propia Kutxabank, que quera reducir su participacin por debajo del 50% para no consolidar la empresa de telecomunicaciones en sus cuen-tas. La operacin, iniciada en enero de 2012, se prolong ms de lo previsto debido a que, en abril, el Tribunal Superior de Justicia del Pas Vasco ratic el laudo internacional por el que Euskaltel deba pagar a France Tlcom (Orange) 222M ms intereses (236M), lo

que oblig a reformular las cuentas de la operadora con prdidas que rondaron los 100M.

Los aspectos destacables de la entrada de Investindustrial y Trilantic en Euskaltel son los siguientes:

El perl de los dos inversores nancieros, muestra, una vez ms, la apuesta del private equity internacional por activos de calidad en Espaa. Con la entrada en Euskaltel, Trilantic Capi-tal Partners, creada en 2009 por cinco socios fundadores que trabajaron juntos en Lehman Brothers, (entre ellos, el espaol Javier Ban), realiza su segunda inversin en Espaa, donde ya estaba presente como accionista de Talgo junto a MCH Private Equity. Investindustrial, por su parte, es uno de los principales fondos de capital riesgo del sur de Europa. Este ao, ha salido de Contenur en un SBO protagonizado por Miura y Demeter y ha vuelto a apostar por Port Aventura. Antes, vendi una parte (49,9%) de su participacin en Grupo Inaer a KKR junto al equipo directivo por 350M y compr Transport Sanitari de Catalunya (TSC) por unos 75M. Su cuarto vehcu-lo, Investindustrial IV, fue lanzado en 2008 con 1.000M.

Como en el caso de Atento, Euskaltel tambin es un ejemplo de apertura del capital de empresas espaolas al extranjero y de venta de activos no estratgicos para reducir deuda. En este caso, como ya hemos comentado, supone la salida del accionariado de Endesa y la reduccin de la participacin del 68% inicial hasta el 49,9% de Kutxabank.

En la operacin, Investindustrial y Trilantic no han tenido que introducir deuda nueva. Adems, la que tena la compaa era propiedad de su socio mayoritario, Kutxabank. La inversin estaba condicionada a la renanciacin del prstamo de 125M que la entidad nanciera vasca concedi a Euskaltel y que estaba a punto de vencer.

Euskaltel es resultado tambin de las desinversiones que las entidades nancieras (principalmente, las antiguas cajas de ahorros) estn realizando en su cartera de participadas. Kutxabank ha vendido el 18% de su participacin en esta fase de entrada del capital riesgo y, segn ha anunciado, seguir desinvirtiendo hasta deshacerse de toda su participacin.

Euskaltel, creada en 1995, ofrece servicios de Internet de banda ancha, televisin digital, y telefona ja y mvil. Desde su naci-miento, el grupo ha invertido ms de 1.700M en el despliegue de una red de nueva generacin (NGN) en el Pas Vasco. Actualmente, cuenta con una cuota de mercado en Euskadi que ronda el 50% y un claro liderazgo en banda ancha, con un total de 243.000 lneas, 390.000 en telefona ja y 246.000 en mvil. Otros puntos fuertes de la compaa son el valor de su marca y su nivel tecnolgico. Los nuevos accionistas han aceptado que la compaa mantenga su sede corporativa en el Pas Vasco y han asumido compromisos equivalentes a su parte de la deuda en la operadora. Adems, con la venta, queda cerrada la cesin del Gobierno vasco a Euskaltel de la red pblica de telecomunicaciones que la operadora tena en alquiler.


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Doughty Hanson, ganador en la subasta de USP

En el primer semestre de 2012, USP Hospitales, el tercer grupo hospitalario privado en Espaa, volva a ser propiedad del capital riesgo despus de estar un tiempo en manos de los bancos por la salida de Cinven. En el proceso, complicado y competitivo, Doughty Hanson resultaba vencedor acudiendo en solitario aunque, en un principio, pens en aliarse con Grupo Hospitalario Quirn. No en vano, en la puja resultaron nalistas otras dos ofertas vinculantes de capital riesgo: PAI Partners-Grupo Hospital de Madrid y Blacksto-ne-Hospiten. Desde entonces, el fondo britnico y la familia Cordn parecen haber constituido una asociacin imbatible para crear el primer grupo hospitalario privado en Espaa.

Pocos meses despus de ganar la subasta, Doughty Hanson compraba a la familia Cordn un 40% de Grupo Hospitalario Quirn. El objetivo de la operacin es fusionar ambas rmas creando el primer grupo del sector por nmero de camas, con unos ingresos de ms de 500M. De esta manera, Doughty Hanson controla el 100% de USP, adquirido por 355M a un mltiplo de 9,1x ebtida en una operacin asegurada totalmente con fondos propios, y es propietario del 40% de Quirn, valorado en unos 160M (400M de EV), una compaa familiar cuyo crecimiento se ha desarrollado de manera muy diferente. Mientras USP creci a base de compras de pequeas compaas, Quirn lo hizo desde una perspectiva ms patrimonialista, mediante la apertura de hospitales propios. Por lo tanto, tanto la familia Cordn como Doughty Hanson pensaron que tena mucho sentido unir las dos compaas para ganar cuota de mercado y mejorar la gestin.

Ambas operaciones, USP Hospitales y Grupo Hospitalario Quirn, suponen la entrada de Doughty Hanson en el sector sani-tario en Espaa y la asistencia hospitalaria privada, uno de los ms atractivos para el capital riesgo por su creciente tendencia a la concentracin. El apetito de los inversores por este negocio en proceso de consolidacin y la bsqueda de oportunidades de compra a buen precio por parte de grupos industriales con fuerte posicin nanciera lo convierten en un caldo de cultivo propicio para seguir generando operaciones corporativas en Espaa a medio y largo plazo. Probablemente, en los prximos meses asistamos a un proceso de concentracin de operadores privados medianos o pequeos liderado por los grandes grupos como Capio, USP Hospi-tales, Adeslas u Hospiten.

Por otro lado, USP ya ha reportado grandes benecios a algunos fondos de capital riesgo en el pasado, aunque tambin ha supuesto minusvalas para otros. En 2007, Mercapital obtuvo ms de 400M de plusvalas con la venta de su participacin en el grupo a favor de Cinven por 675M. Dos aos despus, ste ltimo fondo tuvo que diluir su participacin en USP, que pas a manos de los bancos acreedores, liderados por Royal Bank of Scotland y Barclays.

Principales buyouts (ms de 100M de deal value)

La sequa de deuda que sufren los LBOs se ha dejando sentir en el nmero de adquisiciones apalancadas (32), pero no as en su volu-men. En C&C, hemos contabilizado un total de 9 compras apalanca-

das que han logrado superar los 100M de deal value mientras que, en 2011, analizamos 41 LBOs de los que 7 superaron los 100M. En 2010, registramos 36 LBOs y, en 2009, 45.

En las primeras posiciones de la tabla se sitan Atento (1.051M), Borawind (580M) y USP Hospitales (355M), ya comentados anteriormente. La cuarta posicin es para Esmal-glass-taca (191M), proveedor de productos intermediarios para la industria cermica, adquirido por Investcorp, el fondo de capital riesgo cotizado en Bahrein, e ICG mediante un SBO nanciado con un unirate, una frmula innovadora que encaja con las necesidades de la compaa, diversicada internacionalmente y con exposicin a mercados emergentes de alto potencial de crecimiento. La tran-saccin supone, adems, la salida de 3i, que contaba con el 37% del capital.

Sun Capital Partners ha comprado el fabricante cataln de polmeros Elix Polymers, gestor de la planta de ABS y SAN que Styrolution Group tiene en Espaa, por unos 150M. La compaa, ubicada en Tarragona, tiene ms de 300 clientes repartidos en ms de 40 pases y factura unos 200M. La operacin se ha producido tras la decisin de la Comisin Europea de aprobar la creacin de Styrolution, joint venture entre la alemana BASF y la britnica INEOS al 50% cada una, con la condicin de deshacerse de Elix Polymers.

El pasado verano, Investindustrial se haca tambin con el 50% que Criteria CaixaHolding an mantena en Port Aventura, el par-que temtico ms rentable de Espaa, por unos 105M. Culminaba as el acuerdo que ambas partes alcanzaron en 2009, cuando el fondo adquiri su primer 50% del parque tarraconense a travs de una ampliacin de capital valorada en 94,8M.

Ventizz Capital y Partners Group, dos private equities suizos especializados en renovables, han comprado el 88% de Rioglass Laminar por 100,5M. Como parte de la operacin, han entrado tambin en Rioglass Solar, tomando un 49,9% tras alcanzar un acuerdo con Abengoa. De esta manera, la compaa andaluza ha tomado el control de esta ltima, al comprar una accin de Rioglass Solar a Rioglass Laminar. La transaccin ha permitido tambin la salida de GED del capital. Hasta la fecha, Rioglass Solar era pro-piedad de Rioglass Laminar y Abengoa al 50%.

El sector de atencin a la tercera edad ha despertado el inters de Magnum, que ha comprado el 100% de Geriatros a NovaGalicia (NCG Banco) por unos 100M en un MBO realizado junto a su Con-sejera Delegada, Josena Fernndez, quien ha entrado en el capital de la empresa de servicios de asistencia sociosanitaria. Y el ltimo buyout que ha alcanzado los 100M de deal value en 2012 corres-ponde, curiosamente, al sector nanciero, que no suele ser objeto de inversin por parte del capital riesgo. El private equity nortea-mericano Centerbridge Partners ha adquirido Aktua Soluciones Financieras, lial de Grupo Banesto especializada en la gestin y recobro de carteras de crdito inmobiliario, por unos 100M.

Buyouts de 10M a 100M de deal value

En C&C, hemos analizado otros 9 buyouts situados por debajo del rango de 100M de deal value y ubicados en el middle market. En 2011, este segmento se mantuvo ms slido, con un


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PRINCIPALES BUYOUTS 2012

EMPRESA INVERSOR % ADQUIRIDO EQUITY M

(deuda bancaria)

DEAL VALUE M

(DEUDA ASUMIDA)

TIPO ASESORES

Atento Inversiones y Teleservicios

(lial de Telefnica)

Bain Capital Ventures 100% unos 400 1051 LBO VF: Morgan Stanley / HSBCVL: Ramn y Cajal AbogadosCF: Santander Corporate FinanceCL: Ura Menndez / Kirkland & EllisEntidades Financieras (Mxico): BBVA Bancomer/ Santander MxicoEntidades Financieras (Brasil): Santander BrasilEntidades Financieras (Espaa): Santander/ Caixabank/ BBVAEntidades Financieras L (Espaa y Mxico): Clifford Chance/ Ritch Mueller

Borawind(11 parques elicos de ACS e Inverduero en

Castilla y Len)

BridgepointEquipo directivo

100% 180 est. 580 MBI VF: Mediobanca / Socit GnraleVL/Fiscal: Clifford ChanceCF: Citi / 360 CorporateCL: Allen & OveryVDDF: DeloitteVDDTcnica: AlatecDDF/Fiscal: KPMGDDSeguros: MarshDDMercado: BCGDDTcnica: Garrigues Medioambiente

USP Hospitales Doughty Hanson 100% 355 355 LBO VL: Allen & OveryVF: RothschildCF: BBVA Corporate FinanceCL/DDL: AshurstVDD: Deloitte

Esmalglass-taca Investcorp (77%)Intermediate Capital Group

(ICG) (7%)Equipo Directivo y dos Socios Fundadores 7%

(16%)

91% unos 86 191 SBO VF: BNP ParibasVL: Cuatrecasas Gonalves PereiraEsmalglass-taca L: Deloitte AbogadosCF: Santander Global Banking/ Sabadell Corporate FinanceVDDMedioambiental: ERMDDF/L/Fiscal y Laboral: Ernst &YoungEntidad Financiera: Intermediate Capital Group (ICG)Santander y BBVA (nanciacin circulante) L: Allen & Overy

Elix Polymers Sun European Partners (Sun Capital Partners)

100% conf. Entre 100 y 200 LBO VL: GarriguesCL: Kirkland & Ellis / DLA PiperDDF/Fiscal: Ernst & Young

Port Aventura Investindustrial 50% (100%) conf. unos 105 LBO VF: AZ CapitalVL: NICF: NICL: Ura Menndez

Rioglass Laminar (pro-pietaria del 49,9% de

Rioglass Solar)

Ventizz Capital (Ventizz Capital Fund IV)Partners Group

88% conf. 100,5 LBO Accionistas de Rioglass L: SJ BerwinAbengoa L: Herbert SmithVentizz L: Latham & Watkins

Geriatros Magnum Industrial PartnersJosena Fernndez (CEO de

Geriatros)

100% 100 (slo equity) unos 100 MBO CL: GarriguesDDF: PwCDDL: Garrigues

Aktua Soluciones Financieras

(lial de recobro de Grupo Banesto)

Centerbridge Partners 100% unos 100 LBO CF: KPMG Corporate Finance

Grupo Betapack MercapitalEquipo Directivo

80%20%

80 80 MBO VF: N+1 Corporate FinanceVL: Cuatrecasas Gonalves PereiraBetapack F: Sabadell Corporate FinanceCF: NICL: Clifford ChanceDDF/L/Laboral y Fiscal: Ernst & YoungDDComercial: Zenith InternationalDDMediambiental: ERMVDDF/L/Laboral y Fiscal: KPMG

Rubaiyat Mercapital 70% 46 MBO VF: Santander Corporate & Investment BankingVL: Ura MenndezCL: Cuatrecasas Gonalves PereiraDDF: Ernst & Young


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total de 16 buyouts, cifra muy similar a 2010 (15) y por debajo de 2009 (29).

En primer lugar, Mercapital ha protagonizado dos inversiones que encabezan la tabla: Betapack (80M) y el grupo de restau-racin Rubaiyat (46M), especializado en carnes selectas, con el que cierra as su primera inversin en Latinoamrica. Ambas operaciones han permitido al fondo liderado por Loizaga culmi-nar prcticamente el proceso de inversin de su tercer fondo, un paso previo a su unin con N+1 Private Equity. A pocos meses de culminar esa fusin, N+1 Private Equity y Dinamia tambin se han hecho con el control del grupo de comunicacin Secuoya (36M) con el objetivo de competir en el proceso de privatizacin de las televisiones autonmicas.

En este apartado recogemos tambin la entrada de Sherpa Capital Gestin en el sector de artes grcas con la compra del 100% de la divisin de impresin comercial de Ddalo, hasta ahora controlado por Ibersuizas/Portobello (60%) y Grupo Prisa (40%). El SBO no abarca la divisin de impresin de prensa de la compaa e incluye una reestructuracin de deuda con una reduccin de pasivo de 110M y una inyeccin de capital de entre 20M y 40M.

Nazca Capital, que se encuentra al comienzo del periodo de inversin de su tercer fondo, no ha dejado de estar tampoco activa.

A nales de ao se haca con Ovelar Merchandising, lial de Grupo Ovelar, principal proveedor de soportes y soluciones de visual merchandising y promocin en el punto de venta, aportando 28M full equity y facilitando as la salida de Tandem del grupo.

En el primer semestre del ao, Miura Private Equity y Demeter Partners se unieron para adquirir una participacin cercana al 65% en Contenur, fabricante de contenedores de residuos urbanos, sustituyendo a Investindustrial. El resto del capital (35%) queda en manos del equipo directivo, que sigue liderando el proyecto de la compaa a nivel ejecutivo. El importe del SBO no se ha hecho pblico, pero podra estar en el rango de 25M-50M.

Despus de un parntesis de dos aos, Realza Capital ha retoma-do su actividad inversora con dos compras. En la primera de ellas, ha tomado el control de la valenciana Quimi Romar, especializada en productos de limpieza para el hogar, por unos 20M. Pocas semanas despus, el fondo liderado por Martn Gonzlez del Valle y Alfredo Zabala compraba tambin el 100% de Gestin Tributaria Territorial (GTT) e, indirectamente, el 99,98% de Tribugest Gestin de Tributos.

AlienVault, la empresa espaola creadora de software y segu-ridad informtica participada por Nauta Capital, ha logrado cerrar su tercera ronda por $22,4M (18,2M), liderada por Kleiner Perkins Caueld & Byers (KPCB) y Sigma, dos venture capital tecnolgicos

PRINCIPALES BUYOUTS 2012


(deuda bancaria)

DEAL VALUE M

(DEUDA ASUMIDA)

TIPO ASESORES

Secuoya Grupo de Comunicacin

N+1 Private Equity y Dinamia

55% 36 LBO CF: Sabadell Corporate FinanceCL: LinklatersDDF/Fiscal: Deloitte AgogadosAsesor registrado MAB: GVC Gaesco

Ddalo (divisin de impresin comercial)

Sherpa Capital Gestin 100% Entre 20 y 40 SBO VL: Marimn AbogadosCF: ImprovenCL: Garrigues

Ovelar Merchandising Nazca Capital (Nazca III) 100% 28 LBO VF: ImprovenVL: GarriguesCF: Altium CapitalCL: Allen & OveryDDF: KPMGDDL: Deloitte Abogados

Contenur Miura Private Equity/Demeter Partners

65% aprox. 21,1 SBO VF: RothschildVL: BuigasCL: Deloitte AbogadosContenur L: GarriguesDDF/L/Fiscal y Laboral: DeloitteDDMercado: PwC

Quimi Romar Realza Capital p.mayoritaria 20 LBO VF: MainVL: Beraten Estudio JurdicoCL: Acebo & RubioDDF/L/Fiscal/Laboral/Medioambiental y Estratgica: KPMGDDSeguros: Aon Gil y Carvajal

AlienVault (participada por Nauta Capital)

Kleiner Perkins Caueld & Byers (KPCB)

SigmaAdara Venture Partners

Trident Capital

p.mayoritaria 18,2 LBO VL: Greenberg Traurig

Adea(lial de gestin docu-

mental de Indra)

Atlas Capital Private EquityEquipo Directivo

98,2%1,8%

15 MBO VF: Ernst & YoungCL: Araoz & RuedaDD: Ernst & YoungVDD: PwCEntidades Financieras: BBVA



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considerados los grandes decanos del capital riesgo en el sector TIC a nivel global. Segn ha podido saber C&C, tras la serie C ms de la mitad de su capital es propiedad del venture capital.

Y terminamos el repaso por los buyouts del middle market con Adea. Atlas Capital Private Equity ha entrado en el negocio de gestin documental con la compra del 98,2% de la lial de Indra por 15M (equity ms deuda). El MBO, realizado junto al equipo directivo de la compaa, forma parte de la estrategia de venta de activos no estratgicos de Indra.

Capital Expansin

El dinamismo del segmento de capital expansin en nmero de opera-ciones es, sin duda, otro de los rasgos caractersticos del ao 2012. En el presente balance, destacamos 134 tomas de participacin minoritari-as, frente a las 110 contabilizadas en 2011, 107 en 2010, 87 en 2009 y 111 de 2008. De ellas, 16 tienen un deal value superior a 10M (en 2011, fueron 22). Tras una etapa en la que pareca que la mayora de los fondos haban dejado de hacer operaciones en minora, tan de moda a

PRINCIPALES OPERACIONES DE CAPITAL EXPANSIN 2012


(deuda bancaria)

DEAL VALUE M

(DEUDA ASUMIDA)

ASESORES

Maxam Advent International 49,99% 230 860-900 VL: CMS Albiana & Surez de LezoCF: N+1 Corporate FinanceCL: Ura Menndez / Clifford ChanceCFiscal: GarriguesDDF/Fiscal: KPMGDDSeguros: Aon Gil y CarvajalDDSectorial y de mercado: Boston Consulting GroupDDMedioambiental: EnvironDDPropiedad: TinsaVDD: CMS Albiana y Surez de Lezo

Euskaltel Trilantic Capital Partners/Investindustrial

48,10% 194 410 (216 deuda asu-

mida)

VF: CitibankVL: Ura MenndezCF: GBS FinanzasCL: GarriguesVDD: DeloitteDD: KPMG

Grupo Hospitalario Quirn

Doughty Hanson 40% aprox. 160 VL: Rousaud Costas DurnF: RothschildCL: AshurstDD: PwC

Solana (termosolar de Abengoa en EE.UU.)

Capital Riesgo Global SCR (propiedad de Banco

Santander)

22% unos 90 VF: NIVL: Milbank

Clece (lial de ACS) Mercapital 23,5% 80 80 VF: MediobancaVL: Deloitte AbogadosCF: UBSCL: NIDDF/Fiscal: KPMG

Saba Infraestructuras KKR 5,66% (18,2%) 75 VL: GarriguesCL: Ura Menndez

Joyent Telefonica VenturesWeather Investment II

Group El Dorado Ventures

Epic VenturesGreycroft Partners

Intel CapitalLiberty Global

p.minoritaria 65,3

Endosense Ysios Capital PartnersNGN Capital

Edmond de Rothschild Investment Partners

NeomedGIMV

Sectorial Asset ManagementVenture Incubator

Empleados de la compaa

(p.minoritaria) 30 NI


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nales de los aos 90, la escasez de nanciacin est haciendo que se recobre el inters por este tipo de operaciones.

Como ya comentamos, la mayor inversin de capital expansin es Maxam (860M), seguida de Euskaltel (410M), ambas analizadas anteriormente, al igual que la entrada de Doughty Hanson en Grupo Hospitalario Quirn (160M) para su fusin con USP. El ranking contina con Capital Riesgo Global, la sociedad de private equity de Banco Santander, que ha entrado como socio nanciero en Solana, la primera planta termosolar a gran escala que Abengoa est desarrol-lando en Arizona (EE.UU.) y en la que ha aportado $125M (unos 90M) tomando un 22%. El resto del capital queda en manos de la empresa sevillana. Solana supondr una inversin total de $2.000M, de los que $568M corresponden a equity y, el resto, a deuda sin recurso.

La inversin de Mercapital en Clece, lial de servicios de ACS, estaba diseada inicialmente como un buyout, aunque termin materializndose como una entrada en minora. En 2011, Mer-

capital y Permira rmaron un acuerdo para comprar el 100% de la compaa junto al equipo directivo, aunque nalmente el private equity espaol entr en solitario tomando el 23,5% del capital por 80M. Tras la operacin, realizada sin nanciacin bancaria, el 76,5% restante queda en manos de la constructora de Florentino Prez. A partir de ahora, Mercapital y ACS ejercen conjuntamente el control de Clece, aunque el fondo de capital riesgo cuenta con una opcin de compra por el capital restante. Un compromiso que, segn fuentes del mercado, vencera en el plazo de tres aos y le permitira alcanzar el 100% del capital.

KKR ha ampliado su participacin en Saba Infraestructuras, anti-gua lial de Abertis (75M), un 5,66% hasta alcanzar el 18,2%. Record-emos que, el ao pasado, Abertis vendi el 78,06% de la compaa a Cri-teria CaixaHolding, Torreal y Proa Capital, que abonaron conjuntamente 311,5M. Un mes ms tarde, el fondo liderado por Henry Kravis y George Roberts entraba en el capital, hacindose con un 12,5% por 50M.


PRINCIPALES OPERACIONES DE CAPITAL EXPANSIN 2012


(deuda bancaria)

DEAL VALUE M

(DEUDA ASUMIDA)

ASESORES

Boku Telefnica Ventures (Telefnica)

New Enterprise Associates (NEA)

Andreessen HorowitzBenchmark Capital

DAG VenturesIndex VenturesKhosla Ventures

p.minoritaria 3,75 26,26 NI

Concesionaria de Abengoa en Per

Codes 33% 25

Autopista Urbana Norte (propiedad de OHL

Mxico)

Codes (a travs de Fiex) hasta 12% hasta 25 F: DeloitteL: MAIO Abogados

Everything.me Telefnica Ventures MozillaSingTel Innov8

Draper Fisher Jurvetson (DFJ)

BRM GroupHozizons Ventures

19,4

Vrtice 360 Servicios Audiovisuales (VSA)

HIG Capital 49,99% 16 CF: GBS FinanzasCL: Herbert SmithDD: PwC

Avanza Externalizacin de Servicios

Baring Private Equity Partners (BPEP)

Axis Participaciones Industriales

p.minoritaria Conf. VL: CMS Albiana & Surez de LezoAxis F: ImpulsaAxis L: Ura MenndezBaring L: Araoz & Rueda

Hidrodata (Eissl) HG Capital (HG Renewable Power Partners Fund)

29,25% 14 CL: Allen & OveryDDF: AccuracyDDL/Fiscal: Deloitte AbogadosDDTcnica: Mott MacDonald

Mysportgroup Nauta Capital (Nauta III)Boost

Cipio PartnersXAnge Private Equity

Grazia EquitySocios minoritarios

minora signicativa 3,5 13,4 VL: P+P Pllath + PartnersCL: SJ Berwin


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En este apartado incluimos tambin las rondas de nanciacin de Joyent (65,3M), Endosense (30M), Boku (26,26M) y Everything.me (19,4), que han contado con la participacin de Telefnica Ventures e Ysios, as como las dos tomas de partici-pacin realizadas en 2012 por Codes en la Sociedad Conce-sionaria de Abengoa en Per (25M) y en Autopista Urbana Norte, propiedad de OHL Mxico. Con ambas inversiones de capital expansin, la sociedad pblica de capital riesgo sigue respaldando a las empresas espaolas en sus proyectos en el exterior.

En este apartado incluimos tambin la primera inversin real-izada por HIG Capital desde la apertura de su ocina en Madrid: la compra del 49,99% de Vrtice 360 Servicios Audiovisuales (VSA) a su matriz por 20M mediante una ampliacin de capital de VSA a cambio del desembolso de 16M. Vrtice 360, por su parte, conserva el 50,01% de su lial.

Baring Private Equity ha reforzado tambin el accionariado de Avanza (15M), la multinacional espaola especializada en outsourc-ing servicios y procesos, mientras HG Capital ha comprado el 29,25% de Hidrodata, la compaa catalana de energas renovables invirtiendo unos 14M. Y la ltima operacin que destacamos en este apartado es Mysportgroup, la rma de deporte online, en la que Nauta Capital ha liderado la segunda ronda de nanciacin valorada en 13,4M.

Desinversiones

La crisis sigue alargando los procesos de salida. Un entorno macro-econmico negativo, caracterizado por la falta de nanciacin ban-caria, el mercado de OPVs congelado y las valoraciones considera-das por los vendedores, en general, como poco atractivas, dibujan un entorno de desinversin complicado. Como dato positivo, ASCRI apunta la cada en el reconocimiento de minusvalas (-13,4% en volumen y -44% en cuanto a nmero de operaciones) y, el hecho de que el 65% de las salidas de 2012 se realizaron mediante la venta a terceros. En C&C, hemos analizado un total de 52 desinversiones, frente a las cifras de 2011 (49), 2010 (46), 2009 (35) y 2008 (46).

Quiz como consecuencia de este panorama y de las diculta-des para encontrar compradores a precios razonables, los fondos de capital riesgo estn incrementando sus intercambios accionariales, ya sea en forma de secondaries o de operaciones de compraventa. El ao naliza con tres SBOs (Contenur, Ddalo, Esmalglass-taca) y cinco compraventas entre fondos: Maxam, Hitecsa, Kiwoko (Masquepet), Ovelar y Solwindet El Conjuro, supe-rando a 2011, cerrado con seis operaciones entre secondaries y compraventas de participaciones.

En una actividad como el capital riesgo, que requiere rotar las carteras tambin en momentos poco favorables, las desinversiones son un factor clave para mantener el equilibrio del ecosistema. No hay que olvidar que, durante los dos prximos aos, un nmero signicativo de gestoras tendrn que salir al mercado a buscar nuevos fondos, para lo que ser determinante hacer buenas des-inversiones y demostrar un track record de xito. Sin embargo, el contexto econmico actual no facilita esas salidas. Al contrario, los obstculos que debe salvar el vendedor son mayores, no solo en el activo, cuyas valoraciones son menos atractivas incluso en empresas con buen comportamiento, sino tambin por la falta de

nanciacin y la incertidumbre sobre si el comprador podr cerrar la operacin si no dispone del 100% de los recursos garantizados. Ojal el esfuerzo realizado en los ltimos aos por un nmero importante de fondos y sociedades de capital riesgo para fortalecer sus participadas anime el mercado de desinversiones en el corto y medio plazo. Realizar buenas ventas resulta vital ahora que se alargan los plazos de permanencia de las inversiones en cartera.

El repaso del ao comienza con la salida de Maxam, ya comen-tada, por parte de Portobello y Vista, seguida de la venta del 8,68% de Kemble Water, matriz de Thames Water, la mayor empresa de aguas de Reino Unido, por parte de Santander Private Equity, a favor de China Investment Corporation (CIC). La lusa Finpro tambin se ha desprendido de su participacin minoritaria en la rma brit-nica. Segn fuentes del mercado, CIC se habra hecho con ambas participaciones por unos 500M (600M).

En los ltimos meses de 2012, BBVA Valanza, la gestora de capital riesgo de BBVA, ha vendido Controladora Milano, propie-taria de las cadenas de tiendas Milano y Melody, junto a Advent International y dos fondos de pensiones mexicanos, CIPEF y FMO, al gigante textil mexicano Grupo Kaltex, que se ha hecho con el 100% de la compaa a travs de su lial Kaltex Comercial. La operacin valora la empresa en un rango de entre $400M y $500M.

El periodo estival tambin fue protagonista de desinversiones importantes, cerradas tras duros meses de negociaciones. La ms rentable tuvo como protagonista a N+1 Private Equity, que sali de ZIV con un retorno de 3,5x y una plusvala de 58M. Espiga tambin tuvo xito con su venta de Invesa a favor del grupo alemn Anim-dica, con la que logr una TIR del 20% y un retorno de 3x. Ms de un ao ha tardado 3i en salir de Esmalglass-taca, adquirida como ya hemos explicado por Investcorp en su primera inversin en Espaa. Y, por ltimo, Mercapital obtuvo una plusvala bruta de ms de 100M y un retorno de 2,4x con la venta de Gasmedi a la francesa Air Liquide.

Destaca tambin la venta, por parte de Telefnica Venture Capi-tal, de su participacin minoritaria en Amobee en una operacin en la que SingTel ha tomado el 100% por $321M (unos 247M). Y, como ya comentamos, Bridgepoint y el equipo gestor han vendido el 39% de Dorna Sports a Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB), el fondo de pensiones canadiense.

En este apartado incluimos tambin la salida, ya citada, de GED de Rioglass Laminar; la venta del 30% de GFB por Sodercan (78M) al grupo alemn Xella; la desinversin de Capital Riesgo del Pas Vasco (Ezten y Socade) de Kaiku a favor de la suiza Emmi, y el traspaso, por parte de Mercapital (85%) y socios minoritarios (15%) de Bodegas LAN a Sogrape Vinhos (Sogrape), primer productor y exportador de vino portugus, que se ha hecho con el 100% de la compaa por 50M. Y, a los SBOs de Ddalo y Contenur, comentados anteriormente, se suma tambin la salida de Tandem de Ovelar y la venta de la participacin que Invalencia tena en Chillida Sistemas de Seguridad a Grupo Securitas (23,3M).

El segmento de venture capital, por su parte, tambin ha prota-gonizado salidas, algunas con jugosas plusvalas. Axon Capital ha vendido, junto a Bonsai Venture Capital, su participacin en Wuaki.tv al gigante japons Rakuten por unos $20M (15M). Toprural tambin ha sido protagonista de una de las principales operaciones del ao en el sector de Internet. Sus 22 accionistas, entre los que gura Bonsai Venture Capital, han vendido el 100% de la compaa a la estadounidense Homeaway por 14M.


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PRINCIPALES DESINVERSIONES 2012


(deuda bancaria)

DEAL VALUE M

(DEUDA ASUMIDA)

ASESORES

Maxam Portobello CapitalVista Capital

49,99% Advent International

860 - 900 VL: CMS Albiana & Surez de LezoCF: N+1 Corporate FinanceCL: Ura Menndez / Clifford ChanceCFiscal: GarriguesDDF/Fiscal: KPMGDDSeguros: Aon Gil y CarvajalDDSectorial y de mercado: Boston Consulting GroupDDMedioambiental: EnvironDDPropiedad: TinsaVDD: CMS Albiana y Surez de Lezo

Kemble Water (matriz de Thames Water)

Santander Private Equity (Banco Santander)

Finpro

8,68%4,34%

China Investment Corporation (CIC)

600 VL: Clifford Chance

Controladora Milano (Milano y Melody)

BBVA ValanzaAdvent International

CIPEF y FMO

10%57%

Grupo Kaltex Unos 350 Controladora Milano F: CitiAdvent F: Citi/ Alfaro, Davila y RiosAdvent L: Galicia AbogadosBBVA Valanza F: BBVA Corporate FinanceCF: BNP ParibasCL: Robles Miaja Abogados

Gasmedi MercapitalFamilia Fierro/Equipo

Directivo

70%30%

Air Liquide 330 VF: Goldman SachsVL: FresheldsCF: Rothschild / BNP Paribas CL: Cuatrecasas Gonalves PereiraDDF: Accuracy

Amobee Telefonica Venture Capital (p.minoritaria)

Sequoia CapitalAccel Partners

Globespan Capital Partners Cisco Systems

MotorolaVodafone

100% Singapore Telecommunications

(SingTel)

243

Dorna Sports Bridgepoint (Bridgepoint Europe IV Investments)

39% Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB)

Conf. VF: JP Morgan / UBSVL: Clifford Chance/ GarriguesCF: DeloitteCL: Clifford Chance/ FresheldsEntidades Financieras L: Allen & Overy

Esmalglass-taca Group 3iCuatro socios fundadores

Equipo directivo

43%48%9%

Investcorp Financial and Investment

Services (77%)Intermediate Capital Group

(7%)Equipo Directivo y

Socios (16%)

191 VF: BNP ParibasVL: Cuatrecasas Gonalves PereiraEsmalglass-taca L: Deloitte AbogadosCF: Santander Global Banking/ Sabadell Corporate FinanceVDDMedioambiental: ERMVDDF/L/Fiscal y Laboral: Ernst &YoungEntidad Financiera: Intermediate Capital Group (ICG)Santander y BBVA (Financiacin circulante) L: Allen & Overy

ZIV Aplicaciones y Tecnologa (ZIV)

N+1 Private Equity/DinamiaEquipo Directivo

74,5%25,5%

Crompton Greaves 150 (deuda incluida) VF: LazardVL: AshurstCF: Arcano CorporateCL: DLA PiperDDF/Fiscal: Ernst & Young

Rioglass Laminar GED (minora signicativa)Interglass Tempering

Firsa II Inversiones RiojanasTorrealba y Bezares

88% Ventizz Capital y Partners Group

100,5 Accionistas de Rioglass L: SJ BerwinAbengoa L: Herbert SmithVentizz L: Latham & Watkins

GFB Sodercan 30% Xella (Fermacell) 14,5(ms deuda de 64)

CL: Hogan Lovells

Kaiku Corporacin Alimentaria

Ezten (SGECR)Socade (SGECR)

Fundacin Kalitatea/ Caja Rural de Navarra

8,4%2,9%12,7%

Emmi (alcanza el 66,7%)

Conf.

Bodegas LAN MercapitalMinoritarios

85%15%

Sogrape Vinhos de Portugal

50 VF: Santander Corporate FinanceVL: Clifford ChanceCF: BBVA Corporate FinanceCL: Alemany, Escalona & EscalanteDDMedioambiental: ERMDDL: Deloitte Abogados


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PRINCIPALES DESINVERSIONES 2012


(deuda bancaria)

DEAL VALUE M

(DEUDA ASUMIDA)

ASESORES

Industrial Veterinaria (Invesa)

Espiga CapitalEquipo Directivo

91%9%

Animedica Group 36 VF: Atlas DC Advisory PartnersVL: AshurstDDF/Fiscal: DeloitteDDL: Skadden/Ura Menndez

Televida Servicios Sociosanitarios

MCH Private EquitySergesa + Equipo Directivo

85%15%

(100%)

Tunstall (con-trolada por

Charterhouse)

unos 33 VF: Socios FinancierosVL: Ura MenndezCL: KPMG AbogadosDD: KPMG

Ddalo (divisin de impresin comercial)

Ibersuizas (Portobello)Grupo Prisa

60%40%

Sherpa Capital Gestin

Entre 20 y 40 VL: Marimn Abogados CF: Improven CL: Garrigues

Ovelar Merchandising Tandem Capital Ovelar

38,48%61,52%

28 VF: ImprovenVL: GarriguesCF: Altium CapitalCL: Allen & OveryDDF/L/Fiscal: KPMG

Chillida Sistemas de Seguridad

Inversiones Valencia Capital Riesgo (Invalencia)

Fernando Garca ChecaChillida Business Group

40,2%9,8%50%

Securitas Seguridad Espaa

23,3 VF: Socios FinancierosVL: GarriguesCL: Ura MenndezDDF/L/Fiscal y Laboral: Ernst & Young

Contenur Investindustrial 65% aprox. Miura Private Equity y Demeter

Partners

21,1 VF: RothschildVL: BuigasCL: Deloitte AbogadosContenur L: GarriguesDDF/L/Fiscal y Laboral: DeloitteDDMercado: PwC

Wuaki.tv Axon CapitalBonsai Venture Capital

FundadoresBusiness angels

100% Rakuten ms de 20 CF: Deloitte

Industrias Hidralicas Pardo (IHP)

MCH Private EquityAxis Participaciones

Industriales

p.mayoritariap.minoritaria

Pikolin (compra el 100%)

Conf. VF: Ernst & Young

NTRglobal Debaeque Venture CapitalKennet PartnersAtlas VentureElaia Partners

Socios minoritarios

p.minoritaria(100% entre todos)

ASG Software Solutions

Conf. VF: Arma Partners

Toprural Bonsai Venture CapitalSocios fundadores (Franois Derbaix y Marta Esteve) y

familiaresDirectivos y empleados

Jess y Fernando EncinarSol Fernndez-Raada

(abogada) Amigos

p.minoriaria60%12%11%

Homeaway (com-pra el 100%)

14 VL: MFO PartnersCL: DLA Piper

Hitecsa Aire Acondicionado

3iAC Desarrollo

46%20,4%

PHI Industrial (compra de activos

en concurso)

ms de 10 VL: Cuatrecasas Gonalves Pereira


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Tras largas conversaciones, Industrias Hidralicas Pardo (IHP), controlada por MCH y Axis, ha pasado a manos de un nuevo propietario: Pikolin. El grupo especializado en equipos de descanso ha acordado la adquisicin del 100% del capital de la empresa de equipamiento hospitalario, asistencial y del hogar que, tras la operacin, mantendr su independencia societaria y gerencial. Adems, MCH tambin ha conseguido un comprador para Televida Servicios Sociosanitarios, la compaa de servicios de telea-sistencia y asistencia domiciliaria. En concreto, se trata del grupo britnico Tunstall, controlado por el fondo de capital riesgo Charter-house, que se ha hecho con el 100% del capital de la empresa tras adquirir tambin la participacin minoritaria, prxima al 15%, que estaba en manos del gestor geritrico Sergesa y su equipo directi-vo. La desinversin se ha realizado mediante un proceso organizado iniciado en la primavera de 2012 y concluido seis meses despus.

Y, culminando el captulo de desinversiones, los fondos de capi-tal riesgo Debaeque Venture Capital, Kennet Partners, Atlas Ventu-re y Elaia Partners han vendido sus participaciones en NTRglobal a la estadounidense ASG Software Solutions, que ha adquirido el 100% de la tecnolgica catalana.

Reestructuring y compraventa de activos

Los fondos que invierten en empresas distressed o en dicultades tambin han cerrado algunas transacciones destacables. Es el caso de la compra, por parte de PHI Asset Management Partners, de Hitecsa, el fabricante de equipos de climatizacin en concurso de acreedores, y de Newark, dedicada a la fabricacin de cartn reciclado. Adems, el fondo liderado por Alexander Wit ha realizado su primera desinversin con la salida de Torraval. Oaktree Capital Management tambin contina activo en Espaa con la entrada en Nexo Residencias y su apuesta por Panrico, donde ha alcanzado el 86% del capital.

En 2013, es probable que veamos un aumento signicativo de este tipo de operaciones en situacin distressed en Espaa. El elevado apalancamiento de las empresas y la incapacidad de las entidades nancieras para aceptar grandes quitas obstaculizan el desarrollo de este tipo de operaciones. Adems, las transacciones de turnaround son mucho ms complejas que las inversiones tradiciona-les de private equity. Las claves para disear e implantar con xito un proceso de turnaround son la rapidez, la energa y la precisin en establecer las causas subyacentes que han generado la situacin actual, trazar las medidas correctoras, implantarlas y monitorizarlas.

De momento, a pesar de la abundancia de oportunidades, el desarrollo de los fondos de turnaround en nuestro pas todava es incipiente. A la complejidad de estos deals se unen aspectos propios de nuestro mercado, como la Ley Concursal y la ausencia de renanciaciones con quitas agresivas de la banca. Sin embargo, la presencia de estos inversores ofrece una salida a muchas situa-ciones crticas y, sobre todo, reduce el nmero de liquidaciones de empresas viables.

Conversin de deuda y renanciaciones

Las dicultades que atraviesan algunas carteras, sumadas a que los grandes LBOs cerrados en 2006 y 2007 vern pronto vencidos sus plazos para el repago de la deuda, siguen generando concursos y renanciaciones. Los expertos han cifrado en 20.000M el importe que debera haber sido renanciado en 2012. En su mayor parte, procedente de LBOs con ratios de apalancamiento elevados.

En 2012 hemos asistido a la renanciacin de Corteel, con 1.300M de deuda en su tercera ronda de nanciacin. Para ello, ha tenido que recurrir a la ley britnica, esquivando la oposicin de varios hedge funds y bancos internacionales contrarios a alargar los vencimientos. Tras seis meses de negociaciones y, por tercera vez en cinco aos, el grupo textil, controlado por Permira, CVC y PAI a partes iguales, ha logrado cerrar un acuerdo con el 80% de sus acreedores. Para ello, Corteel se ha acogido al scheme of arran-gement, una gura jurdica existente en Reino Unido donde los fondos tienen domiciliada MEP II, la instrumental a travs de la que controlan la compaa. Segn esta clusula, un qurum superior al 75% permite extender las condiciones al resto de minoritarios, impidiendo as una situacin de bloqueo de la renanciacin. Pero esta no ha sido la nica participada que ha dado trabajo a Permira. El fondo britnico tambin ha tenido que inyectar capital en Tele-pizza en una ampliacin de capital tras la que ha tomado el control y la presidencia. En 2006, Permira compr la cadena de comida rpida junto a la familia Ballv en una OPA valorada en 962M y formulada mediante una subasta a sobre cerrado.

El pasado verano, La Sirena, propiedad de 3i, cerraba su renanciacin mediante la conversin en acciones de un prstamo participativo del fondo britnico que le permita reducir su endeu-damiento en un 40%. El acuerdo con un sindicado integrado por Banesto, BBVA, BES, Natixis y Rabobank, ha permitido a la cadena de congelados captar 6,5M adicionales de nanciacin y reducir los compromisos de repago de la deuda durante los prximos tres aos. En 2005, 3i compr la cadena de tiendas especializadas en congelados al fondo Agrolimen por unos 150M. Tres aos despus, la compaa hizo su primera adquisicin con la compra de la empre-sa asturiana Congelados Basilio.

Y, por ltimo, Grupo Zena, dueo de marcas como Fosters Hollywood y franquiciado de Burger King en Espaa, tambin ha renan-ciado su prstamo concedido en 2007. El importe original eran 198M y, tras la operacin, an quedan 120M pendientes de amortizar. ING Bank, en calidad de banco agente, ha aprobado por unanimidad, junto a un sindicato de acreedores, la renanciacin de ese importe concedido hace cinco aos para la compra, por parte de CVC e Inveralia, del 100% del grupo de restauracin. El acuerdo modica la fecha de vencimiento de algunos tramos y sus calendarios de amortizacin.

Adems, hemos asistido a acuerdos de compraventas de empresas derivadas de procesos de renanciacin. Tal fue el caso de Orizonia. A nales de 2012, Globalia llegaba a un acuerdo para hacerse con la compaa, con una inyeccin de 60M, de los que un 25% (15M) se abonaron en el momento a travs de


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fondos propios y, el resto, sera nanciacin externa. No obstante, la operacin estaba condicionada a que la CNC la aprobara antes de 31 de enero pero, por el contrario, la Comisin decidi darse un plazo de dos meses para estudiar el deal y, por tanto, Globalia se ha echado atrs en la compra. Tras la cada de la operacin, Orizonia se acogi al preconcurso voluntario de acreedores con un ERE que afectar a ms de 3.500 empleados. Por tanto, a la compaa no le ha quedado ms remedio que negociar la venta de su negocio por partes. En concreto, Globalia se ha quedado con el negocio hotelero, la empresa Luabay, que adquiri tras aportar los 15M en metlico cuando acord la operacin, mientras que Barcel ha adquirido la lial portuguesa de la aerolnea Orbest y alrededor de 150 agencias de Vibo Viajes.

Llegadas, salidas y fusiones

El sector de capital riesgo en Espaa es consciente de que uno de los principales motivos de preocupacin es el oscuro panorama de la captacin local de nuevos recursos. Segn ASCRI, el volumen total de nuevos fondos captados fue de 2.172M (-9%) y, de este importe, el 70% corresponde a la aplicacin de fondos internacio-nales para sus inversiones en Espaa. Slo el 30% restante proce-di de fondos nacionales.

Esta aportacin de capital extranjero ha ido en aumento desde 2008, al tiempo que decrece la captacin de fondos nacionales. Tambin es importante destacar que la mayor parte de los fondos locales levantados tuvo como destino vehculos de venture capital, mientras el fundraising destinado a nanciar empresas en expan-sin fue, prcticamente, inexistente.

La nota positiva la ponen el estreno de HIG Capital, Bain Capital, Investcorp y Trilantic en Espaa, junto a los chajes rea-lizados por Blackstone (Claudio Boada como Senior Advisor y, ya

en 2013, Iaki Echave, como Responsable para Espaa y Portugal) y BC Partners, que ha dejado de cubrir Espaa desde Londres para empezar a hacerlo con un profesional espaol: Hctor Prez. HIG Capital ha abierto incluso ocina local liderada por Jaime Bergel. Noticias, todas ellas, muy bien recibidas por el sector e interpreta-das como ejemplos de la apuesta del private equity internacional por nuestro pas.

En el captulo de reconversiones y salidas, PHI Industrial Acquisitions, liderada por Alexander Wit, se ha transformado en fondo de capital riesgo: PHI Asset Management Partners. Se trata de un fondo especializado en la reestructuracin de compaas con un capital comprometido prximo a los 23M. Beatriz Gonzlez, que dej su cargo de Directora de Private Equity de Fonditel en mayo de 2011, ha lanzado, junto a Michael Kleindl y Csar Mascaraque su propia gestora, Seaya Capital Gestin, un venture capital tecno-lgico que cuenta con unos 50M comprometidos y cuya operativa todava se encuentra en fase inicial.

Unas nacen y otras desaparecen. Inversiones Zriser ha dejado de operar como SCR. La sociedad de inversin de la familia Serratosa Lujn ha renunciado ante la CNMV a su condicin al no haber podido cumplir con los requisitos de diversicacin exigidos. A partir de ahora, la entidad pasar a denominarse Grupo Empre-sarial Zriser SA. Inova Capital tambin prepara su liquidacin. Segn fuentes del mercado, desde principios de ao el nico Socio vinculado al proyecto es Gonzalo Daz, que se ha comprometido con los actuales inversores (Greenpark, Ibersuizas y Garca Baquero) a liquidar las inversiones de manera ordenada durante el prximo ao y medio. En la cartera del fondo guran Zed World-wide, Sidsa, Unitronics, Innia y DC Wafers. Tambin hay quien, ante la coyun-tura, decide congelar su proyecto inversor dos aos despus de su lanzamiento. Es el caso de Tagua Capital, que ha reestructurado su equipo (con la salida de Pau Bermdez como Managing Partner) y est a la espera de una reorientacin estratgica tras no haber


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podido recaudar los 120M previstos. El fondo aspiraba a conver-tirse en un importante inversor a ambos lados del Atlntico, para lo que contaba con la colaboracin y los contactos de Felipe Gonzlez en ambos continentes.

Pero, sin duda, la gran noticia del ao en el panorama nacional de los fondos de private equity es que N+1 y Mercapital, dos rmas pioneras, han decidido integrar sus negocios de capital riesgo en una nica entidad: N+1 Mercapital, co-presidida por Jorge Mataix y Javier Loizaga. Desde enero de 2013 ambas casas trabajan en la integracin de sus respectivos equipos. Un movimiento defensivo, sin duda, pero tambin de crecimiento, ya que el objetivo es levan-tar un nuevo fondo para aprovechar las oportunidades de desarrollo de ambas rmas en Europa y Latinoamrica. En la entidad fusiona-da, N+1 contar con algo ms del 50% del capital.

Fundraising en Espaa

De cara a este nuevo ao, el fundraising nacional se prev como un gran reto. Aunque no existen frmulas mgicas para afrontar con xito estos procesos, en el contexto actual, la solidez y denicin del proyecto son elementos esenciales. Los inversores instituciona-les son cada vez ms cautos y su demanda se ha limitado. La expe-riencia nos muestra que los inversores continan apostando por proyectos consolidados, equipos cohesionados y trayectorias con-trastadas. Ya no se puede levantar dinero ofreciendo slo expecta-tivas, como ocurra en Espaa en los aos 2006 2007. Adems,

LPs tradicionales, como las cajas de ahorros, prcticamente han desaparecido, por lo que deberan ser sustituidos por la industria de seguros, que puede llegar a ser un inversor interesante, y por los fondos de pensiones, que apenas invierten en el activo en Espaa.

El mejor momento para levantar fondos fue el ao 2006, cuando se tardaba una media de 11 meses. Actualmente, el plazo habitual son 17 y, en el caso de Espaa, se ampla a dos aos. Todo apunta a que los LPs internacionales sern extremadamente selectivos en la bsqueda de GPs experimentados y con un excelente track record. Este ao ser, por tanto, clave para evaluar el inters real de los LPs en el mercado espaol, ya que muchos operadores tendrn que salir al mercado a buscar capital. Para ello, los gestores necesitan generar alpha y obtener rentabilidades por encima del mercado. El reto es complicado, pero no imposible, como ya han demostrado Diana Capital (110M comprometidos) y Nauta Capital (105M), con su segundo y tercer vehculos respectivamente.

Haciendo un breve repaso por los nuevos fondos, la mayor parte de los levantados en nuestro pas en 2012 han tenido como destino el segmento de venture capital: Crossroad Biotech, Caixa Capital Risc, Kibo Ventures, Inveready, Active Venture Partners El fundraising para nanciar empresas en expansin queda, por tanto, casi desierto.

Como decimos, en el segmento de venture capital, el fundraising nacional ha estado bastante animado con el primer cierre de 30M de CRB Bio II, aunque CRB Inverbo prev captar otros 30M ms hasta los 60M jados como objetivo nal. El nuevo fondo ya ha realizado su primera inversin entrando en Oncovisin. A esto hay que sumar el inicio del levantamiento de Qualitas Fund II (150M). En esta ocasin, las familias Polanco y Prez, que suscribieron ntegramente

PRINCIPALES FONDOS LANZADOS Y/O CERRADOS EN 2012

NOMBRE INVERSORES/ PROMOTORES IMPORTE M ZONA DE INVERSIN

Caixa Innvierte IndustriaCaixa Capital Risc

Ministerio de IndustriaICF

23 compaas espaolas en el mbito de la tecnologas industriales

Amerigo Innvierte Spain Ventures Active Venture Partners 54 Espaa, Alemania y Escandinavia

Amerigo Innvierte Spain Technologies Kibo Ventures 45 start ups espaolas

Triarius GED unos 300 Espaa y Portugal

Qualitas Fund II Qualitas 150 Espaa

CRB Bio II CRB Inverbo 30 (objetivo 60) Espaa

Inveready Venture Finance Inveready 15 Espaa

Arcano Secondary Fund I Arcano Private Equity 530 aprox. Europa, EE.UU., Latinoamrica y frica

Extremadura Avante I Extremadura Avante Inversores 30 Extremadura (Espaa)

Demeter 3 Amorage Demeter Partners 43(objetivo 50) Europa

Fondo Isabel La CatlicaAxis Participaciones

IndustrialesFEI

20(objetivo 30) pymes innovadoras en primeras fases de desarrollo

Advent GPE VII Advent International 8.500 Norteamrica y Europa Occidental

Altamar V Altamar Capital 175 Global



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el primer vehculo, desembolsarn un 20% del total. Caixa Capital Risc, la gestora de private equity de Caixabank,

tambin ha lanzado un fondo para invertir en industrias (Caixa Innvierte Industria) en alianza con el Ministerio de Industria y el ICF. Su importe total comprometido asciende a 23M y el vehculo ya ha realizado su primera operacin con la entrada en Xtraice. Inveready, por su parte, ha lanzado Inveready Venture Finance, su tercer vehculo de inversin dirigido a invertir en unas 20 empresas de base tecnolgica y denido por su responsable, Josep Mara Echarri, como un venture debt fund, ya que combina prstamos y acciones, cubriendo el espacio existente entre el capital y los prs-tamos bancarios. Su objetivo es aunar compromisos de inversin por valor de 15M, de los que dos tercios ya estn comprometidos. Demeter Partners tambin ha realizado un primer cierre de 43M de su nuevo fondo semilla, Demeter 3 Amorage, enfocado a empresas que desarrollen tecnologas innovadoras en los sectores de ecoindustrias y ecoenerga. Para ello, ha contado con inversores pblicos como el Fonds National dAmorcage FNA y el Fonds Euro-pen dInvestissement (CIP).

Kibo Ventures tambin ha levantado un nuevo fondo de 45M, un importe nada desdeable, pero el mayor vehculo de venture capital cerrado en 2012 es Amerigo Innvierte Spain Ventures, de Active Venture Partners, que ha logrado captar en tres aos 54M para invertir en start ups tecnolgicas. Supera, por tanto, el objetivo inicial cifrado en 45M gracias a la entrada de Telefnica Digital y el CDTI. Para ello, la rma ha tenido que negociar con 105 inversores, de los que tan slo 10 han dado el s. Segn nos ha con-tado Christopher Pommerening, Socio Fundador de Active, en esas negativas han pesado ms temas particulares o malas perspectivas macroeconmicas que el riesgo pas de Espaa. Adems, la gestora ha sido seleccionada -entre 50 fondos nacionales e internaciona-les- por Telefnica Digital como el primer venture capital europeo para arrancar la red de fondos Amerigo, que se establecer en una primera etapa en Espaa, Colombia, Chile y Brasil.

El mayor fondo levantado por una gestora espaola en los ltimos tres aos es Arcano Secondary Fund I, de Arcano, que ha logrado captar $700M (unos 527M) para adquirir carteras de fon-dos de private equity en el mercado secundario. La gestora quiere aprovechar el dinamismo y la actividad de este nicho de negocio durante los dos ltimos aos, as como el envejecimiento de las carteras de private equity que suman 4,2 aos de media (datos de diciembre de 2011). A pesar de que el fundraising internacional tampoco atraviesa su mejor momento, Advent International tambin ha levantado el mayor vehculo de buyouts constituido desde 2008. Corresponde a su sptimo fondo, dotado con 8.500M y dirigido a Norteamrica y Europa Occidental. En ambos casos se aprecia que, en unas condiciones de mercado tan adversas para el fundraising, los fondos con una amplia base de inversores interna-cionales juegan con ventaja.

Por el lado pblico, el CDTI ha constituido dos sociedades de capital riesgo con 150M destinados a pymes tecnolgicas e innovadoras en los que lleva trabajando ms de un ao. Adems, la entidad espera contar con una colaboracin de empresas privadas

para poder llegar a movilizar entre 350M y 400M durante los prximos seis aos. Enisa, por su parte, ha puesto en marcha el fondo Spain Startup Coinvestment, diseado para estimular el venture capital en Espaa mediante un programa de coinversin con inversores especializados por valor de 40M. La entidad pbli-ca tambin ha alcanzado un acuerdo con Industria para gestionar 96,1M con los que nanciar a emprendedores y pymes a travs de tres lneas de negocio con formato de prstamo participativo. Con el mismo objetivo, el de brindar apoyo a emprendedores y pymes innovadoras, Axis, la sociedad de capital riesgo del ICO, ha lanzado junto al FEI el Fondo Isabel La Catlica en el marco de la iniciativa European Angels Fund (EAF). Y, en el primer semestre de 2012, vea la luz Extremadura Avante Inversiones, la nueva gestora de capital riesgo de Extremadura, que cuenta con un primer fondo dotado inicialmente con 30M.

En otro orden de cosas, como iniciativa pionera e innovadora en Espaa, hay que destacar el lanzamiento de Triarius, el primer fondo espaol de secundario directo destinado a pymes espaolas de GED que ha logrado el respaldo de 12 inversores internacio-nales. Segn nos explic Javier Echarri, Socio Director de GED, el vehculo supone un nuevo enfoque estratgico en el sector, fruto de la reexin sobre las nuevas exigencias de liquidez y riesgo que demandan los LPs y las condiciones excepcionales de mercado que afectan a Espaa. La gestora ya ha realizado una primera operacin en el propio portfolio del fondo GED Iberian Fund I, denida como un tail-end.

Perspectivas 2013

Dada la escasez de inversores nacionales y la aversin a Espaa por parte de muchos, el fundraising se prev como el mayor reto de 2013. En este sentido, el sector reclama su papel como actor fundamental en la nanciacin y en la puesta en marcha de nue-vos proyectos empresariales y de apoyo a las pymes. Y, al mismo tiempo, recuerda que los fondos de capital riesgo que cuentan con capital se presentan como la solucin idnea para compaas que, por ejemplo, necesiten recursos para desarrollar un plan de expansin internacional, fortalecer su presencia en mercados loca-les o nacionales, desarrollar un proyecto de expansin a travs de adquisiciones selectivas, etc. Adems, no hay que olvidar que el sector incentiva la internacionalizacin empresarial, la nica va de crecimiento en estos momentos. Por ello, pide que se fomenten las inversiones de los fondos de pensiones en capital riesgo. No viene mal recordar que, en Espaa, slo el 0,8% del volumen total de los fondos que gestionan se destina al private equity

anuario cap corp 2013

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