ผลตอบแทนของพอรตการลงทนในหนสามญดวยวธการลงทนแบบเนนคณคาในตลาดหลกทรพย

แหงประเทศไทย

ผลตอบแทนของพอรตการลงทนในหนสามญดวยวธการลงทนแบบเนนคณคาในตลาดหลกทรพย

แหงประเทศไทย

พศาล วรฐตชยรกษ

การศกษาเฉพาะบคคลเปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตร

บรหารธรกจมหาบณฑต

มหาวทยาลยกรงเทพ

พ.ศ.2554

©2554

พศาล วรฐตชยรกษสงวนลขสทธ

พศาล วรฐตชยรกษ. ปรญญาบรหารธรกจมหาบณฑต, มถนายน 2554, บณฑตวทยาลย

มหาวทยาลยกรงเทพ.

ผลตอบแทนของพอรตการลงทนในหนสามญดวยวธการลงทนแบบเนนคณคาในตลาดหลกทรพย

แหงประเทศไทย (83 หนา)

อาจารยทปรกษา : ผชวยศาสตราจารย ดร. ศภเจตน จนทรสาสน

บทคดยอ

การคนควาแบบอสระ เรอง ผลตอบแทนของพอรตการลงทนในหนสามญดวยวธการ

ลงทนแบบเนนคณคาในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ในครงนมวตถประสงคเพอเปรยบเทยบ

ผลตอบแทนของพอรตการลงทนแบบเนนคณคากบผลตอบแทนของพอรตการลงทนแบบสม ดชน

ราคาตลาดหลกทรพย ดชนSET50 และพนธบตรรฐบาล การศกษาครงนจะใชขอมลรายปในการ

ค านวณหาอตราผลตอบแทนจากการลงทน โดยการเกบรวบรวมขอมลตงแตสนปพ .ศ.2543 ถงสนป

พ.ศ.2553 รวมทงสนเปนระยะเวลา 10 ป โดยใชราคาปด ณ วนสนป และเงนปนผลรายปในการ

ค านวณ การศกษาใชวธการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของการลงทนแบบปตอป แลวหาคาเฉลย

ทง 10 ปเพอท าการเปรยบเทยบ ส าหรบพอรตการลงทนในหนสามญแบบเนนคณคา หลกทรพยท

เขาหลกเกณฑตามทผวจยไดศกษาประกอบไปดวยหลกทรพย 5 หลกทรพย ไดแก SSC, TF,

ADVANC, IRC และ CPF

ผลการศกษาพบวา อตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการลงทนแบบเนนคณคา

ใหอตราผลตอบแทนเฉลยมากทสดเทากบ 39.73% และอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลให

อตราผลตอบแทนเฉลยต าทสดเทากบ 5.83% นอกจากน Capital gain yield เฉลย และ Dividend

yield เฉลยของพอรตการลงทนแบบเนนคณคามผลตอบแทนมากทสดเทากบ 32.89% และ 6.83%

ตามล าดบ ในขณะท Capital gain yield เฉลยของพนธบตรรฐบาลใหผลตอบแทนเทากบ ศนย

เนองจากพนธบตรรฐบาลเมอครบก าหนดไถถอนจะไดราคาเทากบราคาหนาตว สวน Dividend

yield เฉลยของดชนSET50 ใหผลตอบแทนเฉลยต าทสดเทากบ 3.32% สวนอตราผลตอบแทนของ

ดชนราคาตลาดหลกทรพยและดชนSET50 มผลตอบแทนใกลเคยงกนคอเทากบ 25.14% และ

25.75% ตามล าดบ และ Capital gain yield เฉลยของดชนราคาตลาดหลกทรพยและดชนSET50 ม

คาเทากบ 21.79% และ 22.43% ตามล าดบ ในขณะท Dividend yield เฉลยของดชนราคาตลาด

หลกทรพยและดชนSET50 ใหผลตอบแทนเฉลยต าทสดเทากบ 3.35% และ 3.32% ตามล าดบ

สรปจากการศกษาพบวา ถานกลงทนไดลงทนตามหลกการการลงทนแบบเนนคณคา ใน

ระยะยาวแลวนกลงทนมโอกาสทจะไดรบผลตอบแทนจากการลงทนมากกวาการลงทนในรปแบบ

อนๆทไดท าการศกษา

ฉ

กตตกรรมประกาศ

การศกษาเฉพาะบคคลนส าเรจไดดวยความชวยเหลอและความกรณาอยางยงจาก

ผชวยศาสตราจารย ดร. ศภเจตน จนทรสาสน ทไดกรณาสละเวลาในการใหค าแนะน าและ

ตรวจทานแกไขขอบกพรองตางๆ รวมทง ดร. ศรสดา ถงสวรรณ ทไดสละเวลารบเปนกรรมการ

ตลอดจนใหความชวยเหลอในดานการแกไขขอบกพรอง จนท าใหการศกษาเฉพาะบคคลฉบบนม

ความสมบรณมากยงขน

ขอกราบขอบพระคณ คณพอคณแม และครอบครว ซงใหการสนบสนนและสงเสรมดวยด

มาตลอด และขอกราบขอบพระคณคณาจารยทกทานทเปนผประสทธประสาทวชาความร และ

จรยธรรมตางๆแกผเขยน ตลอดจนขอขอบคณมหาวทยาลยกรงเทพ ทใหโอกาสในการในการศกษา

แกผเขยน

ขอขอบคณ คณอรพนท เจรญฤทธเสถยร ทเปนแรงบนดาลใจและก าลงใจใหแกผเขยน

และขอขอบคณส าหรบมตรภาพและความรสกดๆทมแกกนของเพอนรวมคณะทกทาน

พศาล วรฐตชยรกษ

ช

สารบญ

หนา

บทคดยอ ง

กตตกรรมประกาศ ฉ

สารบญ ช

สารบญตาราง ฌ

สารบญภาพ ฏ

บทท 1 บทน า 1

1.1 ทมาและความส าคญของปญหา 1

1.2 วตถประสงคของการศกษา 5

1.3 ขอบเขตการศกษา 6

1.4 นยามศพทเฉพาะ 6

1.5 ประโยชนทคาดวาจะไดรบ 8

บทท 2 การทบทวนวรรณกรรม 9

2.1 กรอบแนวคดทใชในการศกษา 9

2.2 งานวจยทเกยวของ 28

2.3 กรอบแนวคดตามทฤษฎ 35

บทท 3 ระเบยบวธวจย 36

3.1 การเกบรวบรวมขอมล 36

3.2 ขอตกลงเบองตน 38

3.3 วธการวเคราะห 38

3.4 สมมตฐานในการวจย 42

ซ

สารบญ (ตอ)

หนา

บทท 4 ผลการศกษา 43

4.1 การคดเลอกพอรตการลงทนแบบเนนคณคา 43

4.2 การวเคราะหอตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตแบบตางๆ 55

4.3 การเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนรปแบบตางๆ 76

บทท 5 บทสรปและขอเสนอแนะ 78

5.1 สรปผลการศกษา 78

5.2 อภปรายผล 79

5.3 ขอเสนอแนะ 79

5.4 ขอจ ากดการศกษา 80

บรรณานกรม 81

ประวตผเขยน 83

ฌ

สารบญตาราง

หนา

ตารางท 3.1: ขอมล แหลงทมาของขอมลและชวงเวลาการเกบขอมล 36

ตารางท 3.2: ขอมลทใชในการค านวณอตราผลตอบแทน 37

ตารางท 4.1: ขอมลดานการเงนของ บรษท เสรมสข จ ากด (มหาชน) 44

ตารางท 4.2: เปรยบเทยบ P/E และ P/B ระหวาง SSC กบดชนราคาตลาดหลกทรพย

และดชนSET50 45

ตารางท 4.3: ขอมลดานการเงนของ บรษท ไทยเพรซเดนทฟดส จ ากด (มหาชน) 46

ตารางท 4.4: เปรยบเทยบ P/E และ P/B ระหวาง TF กบดชนราคาตลาดหลกทรพย

และดชนSET50 46

ตารางท 4.5: ขอมลดานการเงนของ บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จ ากด (มหาชน) 47

ตารางท 4.6: เปรยบเทยบ P/E และ P/B ระหวาง ADVANC กบดชนราคาตลาดหลกทรพย

และดชนSET50 48

ตารางท 4.7: ขอมลดานการเงนของ บรษท อโนเว รบเบอร (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) 49

ตารางท 4.8: เปรยบเทยบ P/E และ P/B ระหวาง IRC กบดชนราคาตลาดหลกทรพย

และดชนSET50 50

ตารางท 4.9: ขอมลดานการเงนของ บรษท เจรญโภคภณฑอาหาร จ ากด (มหาชน) 51

ตารางท 4.10: เปรยบเทยบ P/E และ P/B ระหวาง CPF กบดชนราคาตลาดหลกทรพย

และดชนSET50 52

ตารางท 4.11: สรปเกณฑทใชในการคดเลอกหนสามญแบบเนนคณคา 53

ตารางท 4.12: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท เสรมสข จ ากด (มหาชน) 55

ตารางท 4.13: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ไทยเพรซเดนทฟดส

จ ากด (มหาชน) 56

ญ

สารบญตาราง (ตอ)

หนา

ตารางท 4.14: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท แอดวานซ อนโฟร

เซอรวส จ ากด (มหาชน) 57

ตารางท 4.15: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท อโนเว รบเบอร

(ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) 58

ตารางท 4.16: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท เจรญโภคภณฑอาหาร

จ ากด (มหาชน) 59

ตารางท 4.17: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการลงทนแบบเนนคณคา 60

ตารางท 4.18: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ยเนยนอตสาหกรรม

สงทอ จ ากด (มหาชน) 61

ตารางท 4.19: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท เดลตา อเลคโทรนคส

(ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) 62

ตารางท 4.20: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท สยามสตลอนเตอร

เนชนแนล จ ากด (มหาชน) 63

ตารางท 4.21: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ลพฒนาผลตภณฑ

จ ากด (มหาชน) 64

ตารางท 4.22: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ทพยประกนภย

จ ากด (มหาชน) 65

ตารางท 4.23: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการลงทนแบบสม 1 66

ตารางท 4.24: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท บางกอกไนลอน

จ ากด (มหาชน) 67

ตารางท 4.25: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท เชยงใหม

โฟรเซนฟดส จ ากด (มหาชน) 68

ฎ

สารบญตาราง (ตอ)

หนา

ตารางท 4.26: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ดสตธาน จ ากด (มหาชน) 69

ตารางท 4.27: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ลากนา รสอรท แอนด

โอเทล จ ากด (มหาชน) 70

ตารางท 4.28: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ไทยยเนยน

โฟรเซน โปรดกส จ ากด (มหาชน) 71

ตารางท 4.29: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการลงทนแบบสม 2 72

ตารางท 4.30: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของดชนราคาตลาดหลกทรพย 73

ตารางท 4.31: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของดชนSET50 74

ตารางท 4.32: อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล 75

ตารางท 4.33: เปรยบเทยบ Capital gain yield เฉลย และ Dividend yield เฉลยของ

พอรตประเภทตางๆ 76

ตารางท 4.34: เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนรปแบบตางๆ 77

ฏ

สารบญภาพ

หนา

ภาพท 2.1: กรอบแนวคดในการวจย 35

บทท 1

บทน า

1.1) ทมาและความส าคญของปญหา

ภาวะเศรษฐกจในปจจบนทมอตราเงนเฟอสงแตในขณะเดยวกนประชาชนไดรบอตรา

ดอกเบยเงนฝากทตาลง สงผลใหประชาชนทมการออมเงนในรปแบบของเงนฝากธนาคารไดรบ

ผลตอบแทนทแทจรงตดลบ ทาใหประชาชนมความจาเปนในการแสวงหาชองทางใหมๆในการ

ลงทนเพอสรางผลตอบแทนทดกวาเดม แตเนองจากประชาชนจานวนมากยงขาดความรและความ

เขาใจในเรองการลงทน ทาใหเงนลงทนนนมความเสยงทจะไดรบนอยกวาทคาดไวหรอขาดทน

อยางไรกตามความสาคญและเปาหมายของการลงทนคอการทาใหเงนลงทนนนเพมมลคาใหมาก

ขนตามผลตอบแทนทแทจรง โดยพนฐานแลวการลงทนมอย 5 ประเภท (Peter Lynch, 2538 อางใน

นรา สภคโรจน, 2553) ซงแตละประเภทจะมขอดและขอเสยแตกตางกน ไดแก ประเภททหนงการ

ลงทนในตราสารหนระยะสน ตวเงนคลงและตวเงนฝาก เปนการลงทนระยะสน ผลตอบแทนท

ไดรบคอดอกเบย ขอดคอไดเงนคนคอนขางเรวใชระยะเวลาไมเกน1ป ขอเสยคอ มอตราดอกเบยตา

มากและอาจจะตากวาอตราเงนเฟอ ซงเมออตราเงนเฟอสงกวาอตราดอกเบยทไดรบจากการลงทน

ประเภทน แสดงวาผออมกาลงขาดทนจากการลงทนในขณะนนอย

ประเภททสองการสะสมของมคา ไดแก รถโบราณ ดวงตราไปรษณยากร เหรยญเกา พระ

เครอง ทองคา หรอรปภาพ การลงทนประเภทนเปนการลงทนเพอขายทากาไรในอนาคต ซงจะ

เกดขนไดดวยเหตผลคอ ขอแรกของสงนนเปนของเกาหายากจะยงเปนทตองการ และคนจะยอมซอ

ในราคาทสงขน ขอสองเมอเกดภาวะเงนเฟอขน อานาจในการซอสงตาม ทาใหผคนยอมซอในราคา

ทสงกวาทควรจะเปนได แตปญหาในการลงทนประเภทน คอ ของสะสมอาจสญหาย ถกขโมย และ

ชารดเสยหายไดจากสาเหตตางๆ และการสะสมของมคาเปนการลงทนทตองอาศยความเชยวชาญ

เฉพาะตวเปนอยางมาก และผลงทนตองมความรเรองตลาดและราคา

ประเภททสามการลงทนในบานและทอยอาศย หรออสงหารมทรพย เปนสงททาเงน

ไดมากทสดสาหรบนกลงทนบางคน และดกวาการลงทนแบบสองขอแรก อสงหารมทรพยมกจะม

2

ราคาสงขนในอตราเดยวกบเงนเฟอ ดงนนนกลงทนจะเทาทนในแงน แตผซอสวนใหญจะซอบาน

เปนเงนผอน และเมอผซอผอนชาระคางวดหมด ผซอกจะไดทรพยสนทมคา โดยทคาใชจาย

ประจาเดอนกจะหมดไปดวย

ประเภททสการลงทนในพนธบตรหรอหนก พนธบตรหรอหนกกคอใบกเงน หรอ IOU

จดประสงคเพอบอกวาใครยมเงนไปจานวนเทาไร โดยจะมจานวนเงนและวนกาหนดจายเงนคน

และอตราดอกเบยทผยมตองจาย ถงแมจะเรยกวาการซอพนธบตรหรอหนกเวลาทซอ แตในความ

เปนจรงคอการใหก ผขายพนธบตรหรอหนก กคอผทกาลงยมเงนไป โดยมใบพนธบตรหรอหนก

เปนหลกฐาน นกลงทนทซอพนธบตรหรอหนกเพอตองการทจะไดรบดอกเบยเปนสงตอบแทนโดย

รลวงหนาวาจะไดดอกเบยเทาไร ไดจานวนกงวด และไดเงนตนคนเมอไหร ซงพนธบตรหรอหนก

สวนใหญจะมระยะเวลา 5–10 ป

ประเภทสดทาย คอการลงทนในหนสามญ นาจะเปนการลงทนทดทสดทนาจะทาได

นอกเหนอจากการลงทนในอสงหารมทรพย และการลงทนในพนธบตรหรอหนก โดยการลงทนใน

หนสามญ เปนการลงทนทนกลงทนไดมสวนรวมเปนเจาของบรษท การลงทนในหนสามญนก

ลงทนจะไดผลตอบแทนจากเงนปนผลและสวนตางของราคาหนทเปลยนแปลงไป ยงบรษท

สามารถทากาไรเพมมากขน จะทาใหหนสามญมมลคาเพมมากขนและสามารถเพมเงนปนผลใหแก

ผถอหนสามญได แตการลงทนในพนธบตรหรอหนกนนจะไดรบดอกเบยตามทกาหนดไวนน

(บรษทไมเคยขนดอกเบยใหแกพนธบตรหรอหนก แตบรษทเพมเงนปนผลใหแกผถอหนสามญได)

เพราะฉะนนแนวทางทจะเพมมลคาใหกบเงนตนทดทสด ในทนจะกลาวถงเฉพาะแนวคดวธการ

หรอหลกการลงทนในหนสามญในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเทานน

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เปนสถาบนการเงนทมความสาคญในตลาดทนและ

ตลาดการเงน ทาหนาทเปนศนยกลางในการซอขายหลกทรพย และเปนกลไกหรอตวกลางในการ

ระดมเงนออมหรอเงนทนสวนเกนจากภาคครวเรอนและจดสรรเงนทนสภาคการผลตทตองการ

เงนทน ทาใหการออมและการลงทนเปนไปอยางมประสทธภาพ ผมเงนออมมแรงจงใจในการออม

ตลอดจนมทางเลอกในการออมและลงทนเพมขน นอกจากนตลาดหลกทรพยยงเปนศนยกลางใน

การซอขายและแลกเปลยนหลกทรพยจดทะเบยนประเภทตางๆใหเปนไปโดยสะดวก เชน หน

3

สามญ หนบรมสทธ หนก ใบสาคญแสดงสทธฯ และหนวยลงทน เปนตน นกลงทนสามารถเปลยน

หลกทรพยจดทะเบยนเปนเงนสดไดภายในเวลาทตองการ และราคาทเหมาะสมตามการทางานของ

กลไกตลาด โดยนกลงทนในตลาดหลกทรพยจะมโอกาสไดรบผลตอบแทนจากการลงทน เชน

กาไรจากการซอขายหลกทรพย เงนปนผล หรอดอกเบย เปนตน ซงการลงทนในตลาดหลกทรพยม

หลากหลายรปแบบ เชน กองทนรวม กองทนดชน การซอขายรายวน การวเคราะหหนทางเทคนค

นกลงทนรายยอย เปนตน (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2553)

นกลงทนในตลาดหลกทรพยมมากมายหลายประเภท (Bryce C.N. Greenwald, Judd

Kahn, Paul D. Sonkin & Michael Van Biema, 2544 อางใน พรชย รตนนนทชยสข, 2550) เชน

นกวเคราะหทางเทคนค นกลงทนตามปจจยพนฐาน นกลงทนเปนรายบรษท เปนตน นกวเคราะห

ทางเทคนคจะมองขามการวเคราะหปจจยพนฐานทกประเภท นกวเคราะหทางเทคนคไมสนใจงบ

ดลหรองบกาไรขาดทนของบรษท ไมสนใจสนคาและบรการของบรษท ไมสนใจตลาดเปาหมาย

ของบรษท หรอปจจยอนๆทนกลงทนแบบปจจยพนฐานตองใสใจ พวกเขาจะมงเนนความสนใจไป

ยงขอมลการซอขาย การเคลอนไหวของราคาหนและปรมาณการซอขาย นกวเคราะหทางเทคนค

เชอวาประวตความเคลอนไหวซงสะทอนถงอปสงคและอปทานของหลกทรพย มลกษณะรปแบบท

ทาใหสามารถวเคราะหเพอบงชความเคลอนไหวของราคาหนในอนาคตได นกวเคราะหทางเทคนค

จะสรางกราฟจากขอมลดงกลาวและจะตรวจสอบหาสญญาณซงจะทาใหนกวเคราะหทางเทคนค

สามารถทานายทศทางของราคาและทากาไรจากการเทรดหนได

นกลงทนตามปจจยพนฐานสามารถแบงเปนกลมทเนนไปยงเศรษฐศาสตรมหภาคและ

กลมซงเนนไปทคณลกษณะของบรษทแตละแหง นกลงทนมหภาคจะใสใจตอปจจยทางเศรษฐกจ

ซงจะสงผลตอหลกทรพยทงหมดหรอหลกทรพยกลมใหญ ปจจยดงกลาวจะรวมถงอตราเงนเฟอ

อตราดอกเบย อตราแลกเปลยน อตราวางงาน อตราเตบโตทางเศรษฐกจทงระดบประเทศและระดบ

โลก เปนตน นกลงทนตามปจจยพนฐานจะใชขอมลเพอทานายแนวโนมทางเศรษฐกจ และจะนา

การคาดการณดงกลาวมาพจารณาวา หลกทรพยกลมไหน(หรอตวไหน) มโอกาสจะไดรบ

ผลกระทบจากการเปลยนแปลงททานายมากทสด แนวทางนมกจะเรยกวา แนวทางจากบนลงลาง

(Top Down) ซงเรมตนดวยการดภาพรวมทางเศรษฐกจ และดไลลงไปจนถงหลกทรพยแตละตว

4

โดยคดวาการคาดการณทเหนอกวาของนกลงทนตามปจจยพนฐานจะสามารถทาใหตวเองสามารถ

ลงมอกอนทตลาดโดยรวมจะตระหนกถงสงทกาลงจะเกดขน นกลงทนมหภาคจะไมทาการคานวณ

มลคาของหลกทรพยแตละตวหรอแตละกลมโดยตรง ถงแมวาการคานวณดงกลาวอาจจะไป

สอดคลองกบแนวทางการดภาพรวมกตาม นกลงทนมหภาคกเหมอนนกลงทนอนๆทซอถกขาย

แพง

นกลงทนรายบรษทจะทาการศกษาประวตหลกทรพยเพอดวาราคาหลกทรพยเคลอนไหว

อยางไรในการตอบสนองตอการเปลยนแปลงของปจจยตางๆอยางเชน ผลกาไร สภาพธรกจ การ

แนะนาผลตภณฑใหม การปรบปรงเทคโนโลยการผลต การเปลยนแปลงผบรหาร การเตบโตของ

อปสงค การเปลยนแปลงระดบการกอหน การลงทนในโรงงานและเครองจกรใหมๆ การซอกจการ

อนๆและการขายธรกจ และอนๆ นกลงทนรายบรษทพยายามคาดการณวาปจจยใดบางทมโอกาส

เกดการเปลยนแปลง โดยจะพจารณาขอมลของบรษทและอตสาหกรรม การคาดการณสวนใหญ

เนนไปทผลกาไรของบรษท โดยทวไปราคาหนจะสะทอนการคาดการณผลกาไรในอนาคตของ

ตลาดโดยรวมเอาไวแลว หากนกลงทนเหลานพบวา การประมาณการผลกาไรในอนาคตและตว

แปรสาคญอนๆของตวเองอยในระดบสงกวาการคาดการณของตลาด นกลงทนรายบรษทจะเขาซอ

หลกทรพยนนๆ นกลงทนรายบรษทตงสมมตฐานวา เมอขอมลใหมเกยวกบผลกาไรและเรองอนๆ

ถกรายงานออกมา ราคาของหลกทรพยดงกลาวจะเพมสงขน คนกลมนหวงจะซอหนในราคาตาและ

ขายออกไปในราคาสง โดยอาศยการคาดการณอนาคตทเหนอชนกวา แนวทางนมสวนเหมอนกน

กบการลงทนแบบเนนคณคา แตกตางกนทการลงทนแบบเนนคณคาจะเพมสวนเผอความปลอดภย

ทจะชวยปกปองการลงทนจากการผนผวนของตลาดหลกทรพย

สาหรบนกลงทนทวๆไปททาผลตอบแทนไดในระดบตาในตลาดหลกทรพยหรอนก

ลงทนมอใหมทไมรวาจะเรมตนการลงทนอยางไรในตลาดหลกทรพยทมแตความผนผวน นกลงทน

คงจะมความคดวานาจะมวธการหรอหลกการลงทนอะไรบางทงายไมซบซอนและสามารถสราง

ผลตอบแทนทดใหกบนกลงทนได ในโลกของการลงทนมวธการ หลกการหรอทฤษฎในการลงทน

มากมายหลายวธทสามารถนามาประยกตใชทงทประสบผลสาเรจและไมสาเรจ แตมวธการหนงท

สามารถสรางผลตอบแทนทดในระยะยาวใหกบนกลงทนหลายๆคน จนบคคลเหลานนรารวย

5

กลายเปนเศรษฐจานวนมาก บคคลเหลานประสบความสาเรจในตลาดหนดวยผลตอบแทนทสงกวา

คาเฉลยของตลาดหลกทรพยเปนเวลาตอเนองยาวนานหลายป บคคลเหลานประสบความสาเรจดวย

การเลอกหนไมซากน ตางชวงเวลากน แตบคคลเหลานประสบความสาเรจดวยหลกการลงทน

เดยวกน คอ การลงทนแบบเนนคณคา (Value Investment) ซงเปนหลกการทงาย ไมซบซอน ไม

อาศยวธการคาดเดา หรอเกงอารมณของตลาด แตใชหลกการคดเลอกหนทดตามหลกเกณฑและถอ

ระยะยาว เพอทจะใหอตราผลตอบแทนเฉลยเหนอกวาอตราผลตอบแทนของตลาดได บคคลทใชวธ

จนประสบความสาเรจ ตวอยางเชน Warren Buffett, Peter Lynch, Lou Simpson, John Neff,

Charles Munger, Bill Ruane เปนตน

จากทกลาวมาจะเหนถงความสาคญของการลงทนทจะสรางผลตอบแทนจากการลงทนใน

ระยะยาว ซงในเรองของการลงทนมวธการและหลกการลงทนใหศกษาคนความากมาย ผวจยม

ความสนใจในเรองการลงทนในหนสามญแบบเนนคณคาและไดทมเทคนควาหลกการลงทนแบบ

เนนคณคา ผวจยเชอวาการลงทนแบบเนนคณคาสามารถทาไดในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

และใหผลตอบแทนสงกวาคาเฉลยของตลาด เชนเดยวกบททาไดในตลาดหลกทรพยใน

สหรฐอเมรกา เพอใหเขาใจวาสามารถนามาประยกตใชในประเทศไทย รวมถงจะเปนประโยชนกบ

ผทมความสนใจและสามารถนาหลกการนไปใชเปนแนวทางในการลงทนได

1.2) วตถประสงคของการศกษา

1) เพอวเคราะหผลตอบแทนจากการลงทนในหนสามญของพอรตการลงทนแบบเนน

คณคาในระยะยาว เมอเปรยบเทยบกบผลตอบแทนจากการลงทนในพนธบตรรฐบาล ดชนSET50

และดชนราคาตลาดหลกทรพย

2) เพอวเคราะหผลตอบแทนจากการลงทนในหนสามญของพอรตการลงทนแบบเนน

คณคาในระยะยาว เมอเปรยบเทยบกบผลตอบแทนจากการลงทนในหนสามญของพอรตการลงทน

แบบสม

3) เพอเสนอแนวทางในการคดเลอกพอรตการลงทนหนสามญแบบเนนคณคาใหแกนก

ลงทนทมความสนใจในการลงทนในหนสามญ

6

1.3) ขอบเขตการศกษา

1) การศกษาอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหนสามญของพอรตการลงทนแบบเนน

คณคา ครอบคลมเฉพาะหนสามญทมการซอขายอยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ระหวาง

สนปพ.ศ.2543 ถงสนปพ.ศ.2553

2) การศกษาอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล ระหวางสนปพ.ศ.2543 ถงสนปพ.ศ.2553

3) การศกษาอตราผลตอบแทนดชนSET50 และดชนราคาตลาดหลกทรพย ระหวางสนป

พ.ศ.2543 ถงสนปพ.ศ.2553

1.4) นยามศพทเฉพาะ

การลงทน (Investment) หมายถง การทเราใชจายเงนสดรปแบบหนงในปจจบน โดย

มงหวงจะไดรบผลตอบแทนจากการใชจายนนในอนาคต ซงผลงทนเชอวาเงนสดหรอผลตอบแทน

สวนเพมทจะไดรบคนนน จะสามารถชดเชยระยะเวลา อตราเงนเฟอ และความเสยงทอาจเกดขนได

อยางคมคา หรออาจกลาวไดวา การลงทนหมายถง การออมเพอใหไดรบผลตอบแทนทมากขน ซง

เราตองยอมรบความเสยงทเพมขนเชนกน การตดสนใจนาเงนออมมาลงทน เราจงตองพจารณาอยาง

รอบคอบ และศกษาหาขอมลทเกยวของกบการลงทนนนเปนอยางด เพอใหไดรบผลตอบแทน

ตามทคาดไว และเพอลดความเสยงทจะเกดขนจากการลงทน (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย,

2553)

การลงทนแบบเนนคณคา (Value Investment) หมายถง การประเมนมลคาตาม

ปจจยพนฐานของหลกทรพยและเปรยบเทยบกบราคาตลาด หากราคาอยในระดบตากวามลคาจน

กอใหเกดสวนเผอเพอความปลอดภย กจะทาการซอหลกทรพย

ผลตอบแทนจากการลงทนหนสามญ (Return of Commom Stock) หมายถง เงนปนผล

และสวนตางของราคาหนทเปลยนแปลง

สวนตางของราคาหนทเปลยนแปลงไป (Capital Gain) หมายถง สวนตางของราคาหนท

ซอมาหกลบกบราคาหนทขายไป

7

เงนปนผล (Dividend) หมายถง สวนของกาไรทบรษทแบงจายใหแกผถอหนสามญตาม

สทธของผถอหนนน เงนปนผลของหนสามญจะเปลยนแปลงไปตามผลการดาเนนงานของบรษท

ในแตละป

มลคาทแทจรงของกจการ (Intrinsic Value) หมายถง มลคาทสะทอนถงขอเทจจรงตางๆ

ทงสนทรพย ผลกาไร เงนปนผล และอนาคตของบรษท ซงแตกตางจากราคาตลาดทอาจจะเกดจาก

การสรางราคา และมกจะมความผนผวนไปตามปจจยเชงจตทวทยา

ราคาปด (Closing Price) หมายถง ราคาของหลกทรพทใดๆทเกดจากการซอขายในตลาด

หลกทรพยเปนรายการสดทายของแตละวน

พนธบตรรฐบาล (Treasury Bond) หมายถง ตราสารหนทออกโดยกระทรวงการคลง

มลคาทตราไว (Par Value) หมายถง มลคาทระบไวในตราสารหนแตละหนวยทผกจะตอง

ชาระคนใหกบผถอตราสารหนนนเมอครบกาหนด

ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET Index) หมายถง ดชนราคาหนของ

กลมบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย เปนดชนราคาหนชนดถวงนาหนกดวยมลคาตลาด ซง

คานวนจากมลคาตลาดรวมของหนสามญทงหมด ณ วนปจจบน

ดชน SET50 (SET50 Index) หมายถง ดชนถวเฉลยของมลคาทนจดทะเบยนในตลาด

หลกทรพยเชนเดยวกบดชนตลาดหลกทรพย แตจะคานวนจากราคาหนจดทะเบยนเพยงจานวน 50

บรษท โดยคดเลอกจากบรษทจดทะเบยนทมมลคาทนคานวนตามราคาตลาด (Market

Capitalization) สง และมสภาพคลองในการซอขายสง

อตราสวนราคาตอกาไรตอหน (Price to Earnings Per Share : P/E ratio) หมายถง

อตราสวนทแสดงการเปรยบเทยบราคาหนในตลาดกบกาไรสทธตอหน เพอแสดงวาราคาหนทนก

ลงทนจายไปเพอกาไรตอปจะตองใชเวลากปจงจะคนทน

8

อตราสวนราคาหนตอมลคาทางบญช (Price to Book Value : P/BV ratio) หมายถง

อตราสวนทแสดงการเปรยบเทยบราคาหนในตลาดกบมลคาทางบญชของหน เพอแสดงวาราคาหน

ในขณะนนสงหรอตากวากเทาของมลคาทางบญช

อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (Debt to Equity ratio : D/E ratio) หมายถง

อตราสวนทแสดงการเปรยบเทยบหนสนรวมกบสวนของผถอหน เพอแสดงวาโครงสรางเงนทน

ของบรษท มาจากการกยมหรอทนของเจาของ

กาไรตอหน (Earning Per Share) หมายถง จานวนกาไรตอรอบบญชทบรษทสามารถทา

ไดเทาไรตอหนสามญ 1 หน

อตรากาไรสทธ (Net Profit Margin) หมายถง อตราสวนทแสดงกาไรหลงจากหก

คาใชจายตางๆ ดอกเบยจายและภาษ เปรยบเทยบกบยอดขาย

อตราผลตอบแทนตอสวนของผถอหน (Return on Equity) หมายถง อตราสวนทแสดง

การเปรยบเทยบกาไรสทธกบสวนของเจาของ เพอแสดงผลการทากาไรของบรษทตอสวนของผถอ

หน

1.5) ประโยชนทคาดวาจะไดรบจากการศกษา

1) เพอใหบคคลทวไปไดทราบถงวธการคดเลอกแบบเนนคณคาซงสามารถใชเปน

ทางเลอกหนงในการลงทน

2) เพอใหไดทราบถงผลตอบแทนของการลงทนแบบเนนคณคาเมอเปรยบเทยบกบการ

ลงทนแบบอนๆในระยะยาว

3) เพอใหบคคลทวไปสามารถเลอกหลกการลงทนและประเภทการลงทนใหเหมาะสมกบ

ตวเอง

บทท 2

ทบทวนวรรณกรรม

2.1) กรอบแนวคดทฤษฎทใชในการศกษา

2.1.1) อตราผลตอบแทนจากการลงทน สามารถแบงไดเปน 4 ประเภท (ตลาดหลกทรพยแหง

ประเทศไทย, 2553) ไดแก

1) ก าไรจากการขายตราสารหนหรอตราสารทนในราคาทสงกวาราคาทซอมา เรยกวา

Capital Gain

2) เงนทไดจากดอกเบย (Interest Income) หรอเงนปนผล (Dividend Income) เงนไดจาก

ดอกเบยเปนเงนไดทผออกตราสารหนสญญาวาจะจายใหแกผลงทนในแตละงวดเวลาตามทไดตก

ลงกนไวลวงหนา ซงเปนเงนรายไดในจ านวนทแนนอน และโดยทวไปจะเทากนตลอดอายของตรา

สารหน ในสวนของเงนปนผลจะเปนเงนไดทผออกตราสารทนตกลงทจะจายใหแกผถอตราสารทน

โดยจ านวนเงนปนผลทจายนนจะเปนไปตามมตของทประชมผถอหนของบรษทผออกตราสารทน

นนๆ

3) เงนไดจากสวนลด (Discount) เปนสวนตางระหวางราคาของตราสารหนทไดรบการไถ

ถอนกบราคาตราสารหนทผลงทนไดซอมา หรอเปนสวนตางระหวางราคาของตราสารหนทไดระบ

ไว (Face Value) กบราคาทผลงทนซอตราสารหนนนมา

4) เงนไดจากการน าผลตอบแทนทไดรบไปลงทนตอ หรอรายไดจากการ Reinvestment

หรอ Interest on Interest คอ ผลตอบแทนทไดรบจากการทผถอตราสารน าเงนไดทไดรบจากตรา

สารนนๆไปลงทนตอ

2.1.2) ทฤษฎทางการเงน Valuation Model

การศกษาอตราผลตอบแทนจากหนสามญในครงนอาศยทฤษฎทางการเงน Valuation

Model มาเปนพนฐานของการศกษา คอ มลคาปจจบนของผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบจากการถอ

ครองทรพยสนนนตลอดระยะเวลาของการถอครอง หมายความวา มลคาทรพยสนหนงๆหรอราคา

ของสนทรพยนน คอผลตอบแทน ณ ราคาปจจบนทไดรบจากการถอครองทรพยสนในชวง

10

ระยะเวลาหนง ซงผลตอบแทนดงกลาวอาจอยในรปดอกเบยเมอถอครองทรพยสนนนหรอ

พนธบตรรฐบาล เงนปนผลหรอก าไรสวนเกนเมอถอทรพยสนประเภทหน เปนตน (สมาล

อณหะนนทน, 2552)

1) กรณทผลงทนตองการถอครองหนสามญเพยงหนงป ผลงทนทซอหนซงเปนทรพยสน

ประเภทหนง ยอมหวงทจะไดรบผลตอบแทนทผลงทนซอหนใน period ท 0 และขายหนไปใน

period ท 1 สามารถแสดงในรปสมการไดดงน คอ

k = (d1 + P1 - P)0 / P0 (1)

โดยท k คอ ผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบจากการลงทน

d1 คอ เงนปนผลทจะไดรบใน period ท 1

P1 คอ ราคาหนทขายไปใน period ท 1

P0 คอ ราคาหนทซอมาใน period ท 0

จากสมการท (1) สามารถเขยนไดใหมวา

P0 = (d1 + P1) / (1 + k) (2)

จะเหนไดวา ราคาหนปจจบนใน period ท 0 คอผลรวมของเงนปนผลทไดรบระหวางการ

ถอครองหนและราคาหนทขายไปหารดวยผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบจากการลงทนนนเอง

2) กรณทผลงทนตองการถอครองหนสามญมากกวาหนงป จากสมการท 2 ผลงทนถอ

ครองหนตอไปใน period ท 2 กจะไดสมการวา

P1 = (d2 + P2) / (1 + k) (3)

โดยท d2 คอ เงนปนผลทจะไดรบใน period ท 2

P1 คอ ราคาหนทขายไปใน period ท 1

P2 คอ ราคาหนทขายไปใน period ท 2

แทนคาสมการท (2) ดวยสมการท (3)

11

P0 = [d1 + (d2 + P2) / (1 + k)] / (1 + k)

P0 = [d1 / (1 + k)] + [(d2 + P2) / (1 + k)2] (4)

และผลงทนถอครองหนไปเรอยๆจนถง period ท n ราคาหนในสมการท 4 สามารถเขยนใหมไดวา

P0 = d1 / (1+k) + d2 / (1+k)2 + … + dn + Pn / (1 + k)n (5)

โดยท n คอ จ านวนงวดทผลงทนตองการถอหนสามญไว

Pn คอ ราคาขายหนสามญในงวดท n

dn คอ เงนปนผลทจะไดรบในระหวางการถอหนใน period ท n

3) กรณทผลงทนตองการจะถอครองหนสามญนโดยไมมก าหนด เนองจากหนสามญเปน

ตราสารทางการเงนทไมมอายจ ากดตราบเทาทบรษทผออกหนสามญนนยงด าเนนกจการอย

สามารถเขยนสมการไดดงน

P0 = d1 / (1+k) + d2 / (1+k)2 + … + d∞ / (1 + k)∞ (6)

จะเหนวาในกรณทผลงทนถอครองหนสามญตลอดไปโดยไมมการขายออกไปกจะไมม

Pn เกดขน ดงนน ราคาหนหรอมลคาหนกคอ มลคาปจจบนรวมของเงนปนผลทคาดวาจะไดรบ

ตลอดระยะเวลาโดยไมมก าหนด คอ ถง อนนต สมการนเรยกวา “Discounted Dividend-Valuation

Model (DVM)” ซงถอวาเปนสมการพนฐานในการประเมนมลคาหนสามญจากกระแสเงนสดทเกด

จากการลงทนในหนสามญ

2.1.3) แบบจ าลองอตราผลตอบแทน

แบบจ าลองอตราผลตอบแทนของหลกทรพย (Holding Period Return) (เพชร ขมทรพย,

2538)

อตราผลตอบแทน = เงนปนผล + (ราคาหลกทรพยทตนงวด-ราคาหลกทรพยทปลายงวด)

ราคาหลกทรพยทปลายงวด

12

ซงเขยนเปนสมการไดดงน

Rt = Dt + (Pt – P0)

Pt

โดยท Rt คอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพย ณ เวลาท t

Dt คอ เงนปนผลของหลกทรพย ณ เวลาท t

P0 คอ ราคาหลกทรพยทตนงวด

Pt คอ ราคาหลกทรพยทปลายงวด

แบบจ าลองอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย

Rm = It – I0 + r

I0

โดยท Rm คอ อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย

I0 คอ ดชนของตลาดหลกทรพยทตนงวด

It คอ ดชนของตลาดหลกทรพยทปลายงวด

r คอ อตราผลตอบแทนเงนปนผลของดชนราคาตลาดหลกทรพย

2.1.4) หลกการลงทนแบบเนนคณคา

การลงทนแบบเนนคณคา (Value Investment) เปนปรชญาทมพนฐานมาจาก

แนวความคดของ Benjamin Graham เปนเรองเกยวกบการทบทวนและค านวนราคาตามบญชและ

มลคาทแทจรง (Intrinsic Value) ของบรษทอยางละเอยดรอบคอบ แลวเปรยบเทยบกบมลคาตลาด

(Market Value) ซงมความแตกตางกนกบมลคาตามบญช (Book Value) ผลงทนจะประเมนมลคา

บรษทและหนดวยปจจยพนฐาน เมอไดมลคาทเหมาะสมแลว จงพจารณาราคาในตลาดหลกทรพย

หากพบวาราคาของหลกทรพยในตลาดต ากวาราคาประเมน ผลงทนกจะเขาซอหน ทงนเพราะเชอ

วาราคาในตลาดหนจะวงไปหามลคาทเหมาะสมในระยะยาว การลงทนจะเนนการลงทนในบรษท

ตางๆทผานการคดเลอกมาอยางด โดยใหความส าคญดานศกยภาพของธรกจ จรรยาบรรณในการ

ด าเนนงาน ตลอดจนมลคาของกจการทงในปจจบนและอนาคต

13

แนวคดและหลกการลงทนแบบเนนคณคาของ Benjamin Graham (ประภาคาร

ภราดรภบาล, 2553) ทสรปประเดนส าคญไดแก

1) เปนนกลงทน อยาเปนนกเกงก าไร กลาวคอ ใหนกลงทนซอหนเหมอนกบการเขารวม

ลงทนท าธรกจ ไมใชเพอการเกงก าไร โดยไดใหค านยามของการลงทนวาเปนการกระท าทผานการ

วเคราะหอยางละเอยดรอบคอบ ซงจะปกปองเงนตนไมใหเสยหาย และใหผลตอบแทนทเพยงพอ

การกระท าทไมเขาขายดงกลาวถอวาเปนการเกงก าไร

2) หามลคาทแทจรง (Intrinsic Value) ของบรษท ตองรมลคาทแทจรงของกจการ

Benjamin Graham ใหค าจ ากดความวา มลคาทแทจรงของกจการ หมายถง มลคาทสะทอนถง

ขอเทจจรงตางๆทงสนทรพย ผลก าไร เงนปนผล และอนาคตของบรษท ซงแตกตางจากราคาตลาด

ทอาจจะเกดจากการสรางราคา และมกจะมความผนผวนไปตามปจจยเชงจตวทยา การหามลคาท

แทจรงตามแบบ Benjamin Graham จงอาศยการดขอมลทางดานตางๆประกอบกนไดแก

2.1) ขอมลทางดานสนทรพย Benjamin Graham ใหความส าคญกบสนทรพยทม

ตวตน ไดแก เงนสดและสนทรพยถาวร เชน ทดน อาคาร และเครองจกร มากกวาสนทรพยไมม

ตวตน ซงไดแกความนยม สมปทาน สทธบตร เครองหมายการคา เปนตน Benjamin Graham มอง

วา แมสนทรพยทมตวตนจะมความไมแนนอนในการตคา เชน เงนสดสามารถตมลคาตามจ านวนท

มอยไดเลย สวนทดนของบรษทอาจมมลคาเพมสงขน ในขณะทอาคารส านกงานหรอเครองจกร

อปกรณตางๆอาจมมลคาต ากวาราคาทระบไว แตสนทรพยทไมมตวตนนนมความไมแนนอน

มากกวา เพราะไมสามารถตราคาหรอวดมลคาได ขอมลทางดานสนทรพยทส าคญอยางหนงส าหรบ

ใชประกอบการพจารณาการลงทนคอ มลคาทางบญช (Book Value)

มลคาทางบญช (Book Value) = สนทรพย – หนสน / จ านวนหนสามญ

เมอรวามลคาทางบญชแลวนกลงทนสามารถน ามาเปรยบเทยบกบราคาหนในตลาด ดวยการค านวน

อตราสวนราคาหนตอมลคาตามบญช หรอ P/B ratio โดยใชราคาหนเปนตวตงแลวหารดวยมลคา

ตามบญช

อตราสวนราคาหนตอมลคาทางบญช (PB ratio) = ราคาหน / มลคาทางบญช

14

คา P/B ratio ต ากวา 1 แสดงวา ราคาหนนนถกกวามลคาสนทรพยของกจการ

คา P/B ratio เทากบ 1 แสดงวา ราคาหนนนเทากบมลคาสนทรพยของกจการ

คา P/B ratio มากกวา 1 แสดงวา ราคาหนนนแพงกวามลคาสนทรพยของกจการ

2.2) ขอมลทางดานผลก าไร การดวาหนมราคาสงหรอราคาต า นอกจากใชคา P/B

ratio แลวยงสามารถดไดจากอตราสวนราคาตอก าไรตอหน หรอ P/E ratio ซงเปนการน าราคาหนมา

หารดวยก าไรตอหน

อตราสวนราคาตอก าไรตอหน (P/E ratio) = ราคาหน / ก าไรตอหน

โดยทวไปแลวหนทนาสนใจเขาซอควรจะมคา P/E ratio ทต ากวาคาเฉลยของหนทงตลาด และควร

จะต ากวาคา P/E ratio ในอดตของตวมนเอง Benjamin Graham ชอบซอหนทมคา P/E ratio ไมเกน

7-10 เทา

2.3) ขอมลทางดานเงนปนผล เงนปนผลเปนสวนหนงของผลก าไรทแตละบรษท

น ามาจดสรรจายใหกบนกลงทนหรอผถอหน โดยทวไปผถอหนมกตองการเงนปนผลในจ านวนท

เหมาะสม เพราะเงนปนผลเปนสงเดยวทผถอหนสามารถเกบเกยวผลตอบแทนจากการลงทนในรป

เงนสดได แตในบางบรษทกมนโยบายจายเงนปนผลนอยๆดวยเหตผลทวา ผถอหนจะไดประโยชน

มากกวา ถาหากบรษทเกบผลก าไรเอาไวส าหรบการขยายงานหรอเสรมฐานะการเงนของบรษทให

แขงแกรงขน ซงในความเปนจรงคงไมมใครรวา ผลก าไรทบรษทเกบไวจะสามารถสรางมลคาเพม

ใหกบผถอหนไดหรอไมในอนาคต Benjamin Graham จงมองวา การจายเงนปนผลในจ านวนท

เหมาะสมเมอเทยบกบผลก าไรของบรษท เปนการปฏบตทดทสดตอผถอหน พรอมทงแนะน าใหนก

ลงทนเลอกซอหนทมประวตการจายเงนปนผลอยางตอเนองยาวนาน ซงเปนตวบงบอกวาบรษทนน

มฐานะการเงนทแขงแกรงและมความเสยงต า แตในทางกลบกน บรษททงดจายเงนปนผล หรอ

จายเงนปนผลลดลงกอาจเปนสญญาณวา ฐานะการเงนของบรษทอยในภาวะออนแอและไมมนคง

ซงนกลงทนควรหลกเลยง

15

3) มสวนตางเพอความปลอดภย (Margin of Safety) กลาวคอ เปนการเขาซอหนเมอหนม

ราคาขายแค 2ใน 3 หรอนอยกวามลคาทแทจรง หลกการนมไวเพอปกปองเงนลงทนไมใหเกดความ

เสยหายหรอขาดทน

4) รจกรบมอกบความผนผวนของตลาดหน ตลาดหนนนมความผนผวนขนลงตลอดเวลา

การซอขายหนดวยการแหตามฝงชน และการถกครอบง าจากความผนผวนของตลาดหนอาจท าให

นกลงทนเกดความเสยหายได Benjamin Graham ไดใหมมมองใหมแกนกลงทนในการมองตลาด

หน โดยเปรยบเทยบตลาดหนเปนเหมอนหนสวนทางธรกจของเราคนหนงทชอวา นายตลาด (Mr.

market) ซงเปนคนทมความคดสบสนและมอารมณแปรปรวนอยเสมอ นายตลาดผนจะปรากฏตว

ทกวนเพอเสนอราคาทจะซอหนในสวนของเราหรอขายหนในสวนของเขาใหกบเรา ถาเราไมสนใจ

เขากจะไมวาอะไรและจะกลบมาใหมในวนถดไปเสมอ วนไหนทนายตลาดอารมณแจมใส มอง

อะไรสวยหรดดไปหมด เขาจะเสนอหนของเราในราคาสงลว แตวนไหนทมขาวรายเขามาท าให

อารมณของเขาหงดหงดหรอหดห นายตลาดกจะเสนอขายหนของเขาในราคาต าอยางไมนาเชอ แม

เราจะไมสามารถคาดเดาลวงหนาไดวาอารมณของนายตลาดจะเปนอยางไร แตเรากสามารถใช

ประโยชนจากอารมณทแปรปรวนของเขาได ถาวนไหนทเขาหดหสนหวงและตงราคาเสนอขายหน

ใหเราในราคาทต ามากๆกเปนโอกาสอนดของเราในการเขาซอ และวนไหนทนายตลาดคกคกมอง

โลกในแงด มาเสนอซอหนของเราในราคาสงมากๆ กเปนโอกาสทองในการขายหนของเราออกไป

หลกการลงทนแบบเนนคณคาของ Warren Buffett Warren Buffett มหลกการและแนวคด

ในการลงทนทท าใหประสบความส าเรจ (Robert G. Hagstrom, 2544 อางในนเวศน เหมวชรวรากร,

2553) ซงประกอบไปดวย

1) ลงทนดวยมมมองของนกลงทนหรอเจาของบรษท ไมใชนกเกงก าไร เจาของจะให

ความสนใจกบสงทเกดขนในบรษททเกยวกบพนกงาน ลกคา แผนกกลยทธ การเตบโตและการขาย

คาใชจายและการลดตนทน รวมทงการเพมก าไรและรายได ซงแตกตางจากนกเกงก าไร ทให

ความส าคญกบสงทเกดขนภายนอกบรษทหรอราคาตลาดของหน โดยนกเกงก าไรจะซอหนวนน

เพอขายในภายหลงเมอราคาปรบตวสงขน นกเกงก าไรมงเนนใหความส าคญทราคาแตเจาของ

มงเนนทบรษท นกเกงก าไรเปนนกวเคราะหภาวะตลาดแตเจาของจะเปนนกวเคราะหธรกจ

16

2) ลงทนในธรกจทดเยยม ในการเลอกธรกจทจะลงทน ผลงทนควรทจะเขาใจการลงทน

ของตวเอง รจกธรกจทจะลงทน เขาใจรายไดและคาใชจาย กระแสเงนสด ความสมพนธแรงงาน

ความยดหยนในการตงราคาขายสนคา ความตองการเงนทนของบรษท เปนตน ธรกจทลงทนควรจะ

มผลการด าเนนงานมนคงสม าเสมอ และในระยะยาวสามารถเตบโตไปไดเรอยๆ ธรกจทดเยยมตอง

มความแขงแกรงในทกๆดานไดแก

2.1) ดานการตลาด ตองเปนธรกจทมอ านาจทางการตลาดสง มความไดเปรยบในการ

แขงขน เชนมสนคาหรอบรการทโดดเดนเปนผน าในตลาด มเครองหมายการคาหรอตรายหอท

แขงแกรงเปนทนยมหรอเปนทหนงในใจลกคา มสมปทาน สทธบตร ใบอนญาต หรอสทธพเศษท

เอออ านวย มเทคโนโลยทเหนอกวา มตนทนทต ากวาคแขงขน เนองจากธรกจมขนาดทเหมาะสม

หรอมขนาดทใหญกวาคแขงขนมาก ซงความไดเปรยบเหลานตองเปนความไดเปรยบในการแขงขน

ทยงยน (Durable Competitive Advantage)

2.2) ดานการเงน การตดสนใจทางการเงนทส าคญยงยวดทบรษทจะตองรกษาไว ซง

Warren Buffett ใหคณคาทงความสามารถของฝายจดการและผลการด าเนนงานทางธรกจนนม

พนฐานจากหลกการในแบบของเขาเองคอ เขาไมสนใจผลการด าเนนงานปตอปมากนก ตรงกนขาม

เขาเนนคาเฉลยของ 4-5 ป บรษทตองมฐานะการเงนทแขงแกรง มก าไรสม าเสมอในระดบสง มเงน

สดทไดจากการด าเนนธรกจดมากและเมอมการขยายงานกไมจ าเปนตองลงทนมากเมอเปรยบเทยบ

กบยอดขายหรอก าไรทจะไดรบจากการลงทนใหม มหนสนนอยเมอเทยบกบขนาดธรกจ มก าไรด

เมอเทยบกบยอดขาย (Net Profit Margin) ในระดบสง มสวนตอบแทนของผถอหน (Return on

Equity) สง

อตราก าไรสทธ = (ก าไรสทธ x 100) / ยอดขาย

ผลตอบแทนตอสวนของผถอหน = (ก าไรสทธ x 100) / สวนของผถอหน

2.3) ดานการบรหาร คณสมบตทผบรหารระดบสงตองม Warren Buffett มองวา

ผบรหารทดตองมความคดและประพฤตตนเหมอนเปนเจาของบรษท บรหารบรษทไมออกนอก

วตถประสงคหลกของบรษท(เพมมลคาใหกบผถอหน) ตดสนใจอยางมเหตผล มความซอสตยสจรต

มธรรมภบาลทด และยดถอผลประโยชนของผถอหนเปนหลก ผบรหารสามารถจดสรรเงนทนของ

บรษทไดอยางเหมาะสม ไมวาจะเปนการน าก าไรทงหมดไปลงทนตอ การจายเปนเงนปนผล หรอ

17

การซอหนคน ผบรหารมการรายงานผลการด าเนนงานอยางเตมทและถกตอง มการยอมรบความ

ผดพลาดในการท างานเชนเดยวกบการประกาศถงความส าเรจ

3) ซอหนในราคาทเหมาะสม หลงจากวเคราะหปจจยเชงคณภาพ ขนตอไปคอการ

วเคราะหบรษทเพอน าไปสจดทจะตองตดสนใจวาจะซอหนหรอไมซอ ซงปจจยทตองชงน าหนกคอ

บรษทนมมลคาทดหรอไม และนเปนชวงเวลาทดในการซอหรอไม ราคาหนถกก าหนดโดยตลาด

หน มลคาของหนถกก าหนดโดยนกวเคราะหและนกลงทน ดงนนองคประกอบทส าคญในการ

ลงทนม 2 ขอ

3.1) ก าหนดมลคาของธรกจ ตลอดเวลาหลายปทผานมา นกวเคราะหการเงนไดใช

สตรมากมายในการค านวณมลคาทแทจรงของบรษท แตระบบทดทสดตามความเหนของ Warren

Buffett ถกก าหนดขนมากวา 60 ปมาแลวโดย John Ber William ในหนงสอ The Theory of

Investment Value ซง Warren Buffett บอกวา มลคาของธรกจเทากบยอดรวมของกระแสเงนสด

สทธ (ก าไรของเจาของ) ทคาดวาจะเกดขนตลอดชวตของธรกจซงถกปรบลดโดยอตราดอกเบยท

เหมาะสม (ใชวดการลงทนทกแบบ เชน พนธบตรรฐบาล พนธบตรของบรษท หน ตกอพารตเมนต

เปนตน) การคดค านวณทางคณตศาสตร Warren Buffett วาคลายๆกบการตมลคาพนธบตร

3.2) ซอหนในราคาทต ากวามลคาของมนมากๆ เปาหมายพนฐานของ Warren

Buffett คอการมองหาธรกจทท าก าไรไดเหนอกวาคาเฉลย แลวกซอธรกจเหลานในราคาทต ากวา

มลคาทแทจรงของมน Benjamin Graham สอน Warren Buffett ถงความส าคญของการซอหน

เฉพาะเมอความแตกตางระหวางราคาและมลคาของมนม Margin of Safety หลกการ Margin of

Safety ชวย Warren Buffett สองทาง ไดแก ทางแรกมนปองกนเขาจากโอกาสขาดทนทเกดจาก

ราคาต า ทางสอง ถา Warren Buffett เลอกบรษททมก าไรเหนอกวาอตราเฉลยถกตอง มลคาของหน

ในระยะยาวจะเพมขนเรอยๆอยางสม าเสมอ กจะไดก าไรเปนโบนสพเศษเมอตลาดมการปรบราคา

ของธรกจนนใหเขาใกลมลคาทแทจรง

4) บรหารพอรตการลงทน (Portfolios) แบบมหนนอยตว Warren Buffett ไดแนะน าให

นกลงทนซอหนของบรษททดเยยมเพยง 5-10 ตว หมายความวาเนนการลงทนในบรษททดเยยมท

โดดเดนและบรหารโดยผบรหารทแขงแกรง เพอทจะสรางผลตอบแทนเหนอกวาอตราเฉลยใน

ระยะยาว โดยมงเนนการลงทนสวนใหญไปในหนทผานการคดเลอกมาอยางดและถอหนในระยะ

18

ยาว เพราะในระยะยาวมลคาทซอนอยจะถกสะทอนออกมาในราคาหน การทเลอกเฉพาะบรษททด

เยยมเพยงไมกบรษทจะชวยใหนกลงทนสามารถศกษาบรษทท าความเขาใจบรษทไดอยางใกลชด

และเขาใจมลคาทแทจรงของบรษท ท าใหนกลงทนมความเสยงนอยลง

5) ถอหนเกบไวนานทสด ส าหรบ Warren Buffett การทไดถอหนของบรษททดเยยมนน

แทบไมเคยค านงถงการขาย Warren Buffett จะเกบหนไวอยางยาวนานตราบเทาทบรษทยงมผลการ

ด าเนนงานของกจการดเยยมอยโดยไมสนใจกบความผนผวนขนลงของตลาดหน นอกจากนน

Warren Buffett ยงใชประโยชนจากความผนผวนของตลาดหน โดยการเขาซอหนของบรษททด

เยยมในยามทตลาดก าลงตกต าหรอมปจจยลบมากระทบตลาดหน

6) รจกรบมอกบความผนผวนของตลาดหน เปนททราบกนวาตลาดหนนนมความผนผวน

อยตลอดเวลา ไมมใครสามารถคาดการณไดอยางแมนย า ดงนนนกลงทนควรทจะซอขายโดยดท

ราคาและมลคาของหนไมใชการซอขายตามภาวะตลาด การจะเปนนกลงทนทประสบความส าเรจ

นกลงทนจะตองเปนคนทมความใจเยน อดทน และมเหตผล ซงตรงขามกบพวกนกเกงก าไรทมแต

ความกงวล ไมอดทน และไมมเหตผล คณสมบตของนกลงทนทแทจรงม 3 ประการดงตอไปน

6.1) ความใจเยน ราคาหนในตลาดหนจะถกกระทบโดยปจจยทมเหตผลและไมม

เหตผล เมอราคาหนตกลงมาตองพจารณาดวยความสขมเยอกเยน วาตราบใดทบรษทยงสามารถ

รกษาคณภาพในการด าเนนงานไดกไมควรตกใจ ในจดน Warren Buffett กลาววา “ถาคณไม

สามารถดหนทคณถออยตกลงไป 50% โดยไมรสกขวญผวาคณกไมควรอยในตลาดหน ตราบเทาท

คณยงรสกดเกยวกบบรษททคณเปนเจาของคณควรจะยนดกบราคาหนทต าลงในแงทวาคณจะ

สามารถซอหนเพมเพอท าก าไรเพมขน” (Robert G. Hagstrom, 2544 อางใน นเวศน เหมวชรวรากร,

2553 หนา 219)

6.2) มความอดทน นกลงทนทแทจรงควรจะรอคอยโอกาสอนเหมาะสม เพราะการท

จะซอหนของบรษททดเยยมในราคาทถกตองใชความอดทนจนกระทงโอกาสการลงทนทยงใหญ

จะปรากฎขน

6.3) มเหตผล นกลงทนไมมองโลกในแงรายโดยไมมเหตผลสมควรและมองโลกใน

แงดอยางไมมเหตผล ในมมมอง Warren Buffett นกลงทนทแทจรงมความยนดเมอคนอนๆทงหมด

19

มองโลกในแงราย เพราะวาเขามองมนอยางทมนเปนจรงๆคอเวลาทเหมาะสมทสดทจะซอบรษทท

ดในราคาทต ามาก

2.1.5) ทฤษฎการวเคราะหหลกทรพยโดยใชปจจยพนฐาน

แนวคดการวเคราะหหลกทรพยโดยใชปจจยพนฐานเปนแนวคดทมงวเคราะหปจจยท

เปนตวก าหนดราคาหลกทรพย อตราผลตอบแทน และความเสยงจากการลงทน ปจจยพนฐานตางๆ

ดงกลาวไดแก ปจจยดานภาวะเศรษฐกจ ภาวะการเมอง ปจจยดานภาวะอตสาหกรรมทเกยวของ

และปจจยทเกยวกบการด าเนนงาน รวมทงฐานะทางการเงนของบรษทผออกหลกทรพย ดงนนวธ

วเคราะหหลกทรพยโดยใชปจจยพนฐานจงเปนการวเคราะหภาวะเศรษฐกจ ภาวะการเมอง ภาวะ

อตสาหกรรม และภาวะบรษทเพอน าไปใชในการก าหนดมลคาทแทจรงของหลกทรพย (ตลาด

หลกทรพยแหงประเทศไทย, 2553)

การวเคราะหหลกทรพยเปนการวเคราะหทประกอบดวยขนตอนการเกบรวบรวมขอมล

การศกษาและวเคราะหขอมล เพอน ามาพจารณาก าหนดหลกทรพยหรอกลมหลกทรพยทจะลงทน

ตามระดบอตราผลตอบแทนทคาดหวง เพอใหไดมาซงหลกทรพยและกลมหลกทรพยทลงทนด

ทสด ในอตราผลตอบแทนสงสด ณ ความเสยงระดบทผลงทนสามารถยอมรบได ซงอาจแตกตาง

กนไป ดงนนผวเคราะหหลกทรพยจ าเปนตองวเคราะหขอมล ตรวจสอบ และตดสนใจใหสอดคลอง

กบเปาหมายการลงทนทผลงทนตงไวอยางชดเจนและสมเหตสมผล วตถประสงคสดทายของการ

วเคราะหตามแนวคดปจจยพนฐาน คอการก าหนดมลคาทแทจรง(Intrinsic Value) ของหลกทรพย

เพอเปรยบเทยบกบราคาตลาด (Market Value) ของหลกทรพยนน และตดสนใจซอหรอขาย

หลกทรพย ดงตอไปน (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2553)

ก) หากพบวาราคาตลาดของหลกทรพยต ากวามลคาทแทจรงทค านวนได หรอทเรยกวา

ราคาตลาดต ากวาทควรจะเปน (Underpriced) กควรซอหลกทรพยนน เพราะยอมหมายถงการจะ

ไดรบอตราผลตอบแทนในระดบสงกวาทผลงทนตองการ

ข) หากพบวาราคาตลาดของหลกทรพยสงกวามลคาแทจรงทค านวนได หรอทเรยกวา

ราคาตลาดสงกวาทควรจะเปน (Overpriced) กไมควรซอหลกทรพยนน หรอหากถอหลกทรพยนน

20

อยกควรจะขายหลกทรพยนนไป หากผลงทนไดซอหลกทรพยทมราคาสงกวาทควรจะเปน ยอมท า

ใหผลงทนไดรบผลตอบแทนต ากวาระดบอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการ

เหตผลทางทฤษฎทใชสนบสนนการวเคราะหปจจยพนฐานนนมรากฐานจากแนวคดทวา

ราคาตลาดของหลกทรพยจะปรบตวเขาหามลคาทแทจรง (Intrinsic Value) ของหลกทรพยนน

กลาวคอ เมอผลงทนพบวาหลกทรพยราคาตลาดต ากวาทควรจะเปน (Underpriced) กตดสนใจซอ

หากผลงทนสวนใหญเหนเชนเดยวกน การซอจะเปนการกระตนใหราคาตลาดของหลกทรพย

ปรบตวสงขน จนกระทงราคาตลาดเขาหามลคาทแทจรง ซงเปนราคาดลยภาพ อนเปนราคาทท าให

ผลงทนไดรบผลตอบแทนเทากบอตราผลตอบแทนทตองการ และกลบกนหากผลงทนพบวาราคา

ตลาดสงกวาทควรจะเปน (Overpriced) กตดสนใจขาย การขายของนกลงทนสวนใหญเปนการ

กระตนใหราคาตลาดของหลกทรพยปรบตวลดลง จนกระทงราคาตลาดเขาหามลคาทแทจรง ซง

เปนราคาดลยภาพ อนเปนราคาทท าใหผลงทนไดรบผลตอบแทนเทากบอตราผลตอบแทนท

ตองการเชนกน

การวเคราะหหลกทรพยโดยใชปจจยพนฐานเรมจากการวเคราะหสภาพเศรษฐกจมายง

สภาพอตสาหกรรมตลอดถงผลการด าเนนงานของบรษท เพอน าไปสการคาดการณผลการ

ด าเนนงานในอนาคตของบรษท และท าใหผลงทนสามารถก าหนดคาตวแปรทใชในการประเมนหา

มลคาทแทจรงของหลกทรพย ส าหรบปจจยทใชในการวเคราะหมดงตอไปน (ตลาดหลกทรพยแหง

ประเทศไทย, 2553)

1) การวเคราะหเศรษฐกจ (Economic Analysis)

การวเคราะหเศรษฐกจเปนขนตอนทมความส าคญตอการวเคราะหหลกทรพยทาง

ปจจยพนฐาน เนองจากการเปลยนแปลงของภาวะเศรษฐกจจะสงผลกระทบตอราคาของหลกทรพย

เชน หลกทรพยบางกลมมระดบราคาลดลงเมอสภาพเศรษฐกจชะลอตวและจะมระดบราคาสงขน

เมอเศรษฐกจฟนตวขน พฤตกรรมดงกลาวแสดงใหเหนวาสภาพเศรษฐกจโดยทวไปนาจะม

ผลกระทบตอผลการด าเนนงานและความสามารถในการท าก าไรของบรษททออกหลกทรพย เมอ

สภาพเศรษฐกจเปลยนไปอตสาหกรรมแตละอตสาหกรรมไมไดเปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกบ

สภาพเศรษฐกจหรอดวยขนาดของการเปลยนแปลงเทาเทยมกนเสมอไป หลกทรพยในบาง

21

อตสาหกรรมอาจจะไดรบผลกระทบจากการเปลยนแปลงของภาวะเศรษฐกจเพยงเลกนอย ขณะท

หลกทรพยในบางอตสาหกรรมอาจจะไดรบผลกระทบอยางมากเมอภาวะเศรษฐกจเปลยนแปลง

ดงนนการวเคราะหหลกทรพยจงมความจ าเปนทตองวเคราะหเศรษฐกจ เพอน าไปสการ

คาดการณทศทางการขยายตวของเศรษฐกจ และก าหนดอตสาหกรรมทคาดวาจะไดรบผลประโยชน

จากการขยายตวของเศรษฐกจ และทายทสดกจะสามารถหาทางเลอกเกยวกบบรษทในอตสาหกรรม

นนทควรจะลงทน

1.1) วฏจกรเศรษฐกจ (Economic Cycle)

การตรวจสอบและการพยากรณภาวะเศรษฐกจจะสามารถทราบถงอตสาหกรรมทไดรบ

ผลประโยชนจากการขยายตวของเศรษฐกจได ซงจะมความสมพนธกบผลการด าเนนงาน และราคา

หลกทรพยของบรษทตอไป นนคอถาแนวโนมในอนาคตของเศรษฐกจเปนไปในดานลบ กมกจะ

คาดการณวาหลกทรพยสวนใหญจะมระดบราคาต าลง หรอถาแนวโนมเศรษฐกจเปนไปในดาน

บวก หลกทรพยโดยทวไปกนาจะมระดบราคาเพมสงขน ในการสงเกตและวเคราะหภาวะเศรษฐกจ

สามารถพจารณาไดจากวฏจกรธรกจ ในชวงระยะเวลาใดเวลาหนง แบงออกไดดงน ระยะรงเรอง

(Peak) ระยะหดตว (Contraction) ระยะตกต า (Recession) และระยะขยายตว (Recovery of

Expansion) การทธรกจจะอยในภาวะรงเรองหรอตกต านอกจากจะขนอยกบปจจยภายในธรกจแลว

ปจจยภายนอก เชน ปจจยดานเศรษฐกจกมสวนอยางมาก การเปลยนแปลงของภาวะเศรษฐกจ

หมนเวยนไปตามวฏจกรเศรษฐกจโดยมผลตอการด าเนนงานของธรกจและมสวนในการชอนาคต

ของธรกจ เมอเศรษฐกจอยในระยะขยายตวอ านาจการซอของประชาชนจะมสงในชวงดงกลาวม

การขยายการลงทนการผลตและการขายมปรมาณเพมมากขน ในภาวะนธรกจมสภาพคลองสง

รายไดประชาชนสงท าใหระดบราคาสนคาเพมสงและมแนวโนมเกดภาวะเงนเฟอ เมอเศรษฐกจอย

ในภาวะถดถอยหรอตกต ากจะมผลตอธรกจแตกตางกนไปตามประเภทของธรกจ เพราะสนคาและ

บรการแตละประเภทของธรกจจะปรบตวเขากบภาวะวฏจกรเศรษฐกจแตละวฏจกรแตกตางกนไป

1.2) ตวชและเครองวดทใชวเคราะหภาวะเศรษฐกจ

วฏจกรธรกจมหลายตวชวดดวยกน การเปลยนแปลงของตวแปรเศรษฐกจทส าคญซงม

ผลตอการเปลยนแปลงของภาวะเศรษฐกจพจารณาจาก

22

1.2.1) ผลตภณมวลรวมในประเทศ (Gross Domestic Product หรอ GDP) เปน

เครองมอวดภาวะเศรษฐกจทใชกนอยางแพรหลายทสด ผลตภณฑมวลรวมในประเทศเปนเครองวด

มลคาของผลผลตสนคาและบรการทงหมดทผลตขนในประเทศ ไมวาปจจยการผลตนนจะเปนของ

ประเทศใดกตาม และยงใชวดการใชจายของหนวยเศรษฐกจตางๆตอสนคาและบรการทผลตขน

1.2.2) ผลผลตอตสาหกรรม (Industrial Production) เปนมลคาผลตผลของ

อตสาหกรรมมวลรวม และจ าแนกตามกลมอตสาหกรรมตางๆผลผลตอตสาหกรรมนมกจะ

เคลอนไหวไปในทศทางเดยวกนกบภาวะเศรษฐกจและวฏจกรธรกจ

1.2.3) ดชนราคาผบรโภค (Consumer Price Index) เปนดชนทแสดงการเปลยนแปลง

ราคาของสนคาและบรการในแตละงวด ซงสามารถใชเปนเครองมอวดภาวะเงนเฟอไดวธหนง

1.2.4) ดชนราคาผผลต (Producer Price Index) เปนดชนทแสดงการเปลยนแปลง

ราคาสนคาจากผผลตจ าแนกเปนราคากลมผลตภณฑและราคาในแตละชวงของการผลต ตงแต

วตถดบไปจนถงสนคาส าเรจรป ดชนราคาผผลตนสามารถใชเปนเครองมอบงบอกถงภาวะเงนเฟอ

ทอาจจะเกดขนได

1.2.5) อตราการวางงาน (Unemployment Rate) เปนตวเลขทแสดงอตรารอยละของผ

วางงานในระบบเศรษฐกจเทยบกบก าลงแรงงานรวม ซงจะแสดงใหเหนสภาพเศรษฐกจ โดย

เปรยบเทยบวาเปนไปในทศทางทก าลงขยายตวหรอหดตว

1.2.6) อตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ อตราดอกเบยทควรน ามาพจารณา

ควรเปนอตราดอกเบยทเคลอนไหวเปลยนแปลงและสามารถสะทอนสภาพคลองของตลาดเงนไดด

พอสมควร อตราดอกเบยซงก าหนดคงทเปนการเฉพาะเปนอตราดอกเบยทไมเหมาะสมทจะน ามา

พจารณาเพอการวเคราะหเศรษฐกจ

1.2.7) ดชนการบรโภคภาคเอกชน (Private Consumption Index) แสดงการ

เปลยนแปลงการใชจายของภาคเอกชน ค านวณจากยอดจ าหนายและมลคาน าเขาสนคาอปโภค

บรโภค รวมทงภาษมลคาเพม

2) การวเคราะหอตสาหกรรม (Industry Analysis)

ขอมลในระดบอตสาหกรรมนนเปนการพจารณาเจาะจงเกยวกบกลมธรกจทประกอบ

กจการในอตสาหกรรมตางๆ ซงจะแสดงถงโอกาสในการด าเนนธรกจตอไปในอนาคต รวมทงยง

23

สามารถแสดงใหเหนถงชองทางธรกจของกลมอตสาหกรรมนนๆได โดยขอมลในระดบ

อตสาหกรรมเหลานจะชวยใหผลงทนสามารถรบทราบสถานการณ และสามารถใชเปนขอมล

ประกอบการวเคราะหปจจยพนฐานของบรษทแตละบรษทในอตสาหกรรมนนเปนการ

เฉพาะเจาะจงตอไปได นอกจากนขอมลยงแสดงใหเหนถงความสามารถของบรษทและบรษทอนๆ

ทอยในกลมเดยวกนเกยวกบผลประกอบการ ลกษณะการแขงขน รวมทงสภาพแวดลอมของ

อตสาหกรรม ซงสงผลตอความสามารถในการด าเนนงานและผลก าไรทไดรบ การวเคราะห

อตสาหกรรมจงพจารณาขอมลทเกยวของภายในอตสาหกรรมรวมทงปจจยดานมหภาคอนๆ

2.1) วฏจกรอตสาหกรรม

โดยทวไปการเปลยนแปลงในการประกอบการของธรกจจะหมนเวยนไปตามวฏจกร

ธรกจ (Business Cycle) กลาวคอ ในระยะเรมแรกของการประกอบธรกจจะอยในภาวะขยายตว

(Expansion) โดยธรกจจ าเปนตองใชกลยทธการตลาดเขามาสนบสนน การด าเนนธรกจเพอใหกาว

เขาสภาวะรงเรอง (Boom) ธรกจจะด ารงอยในภาวะรงเรองในชวงระยะเวลาหนง หลงจากนนกจะ

เขาสภาวะถดถอย (Recession) โดยอาจเกดจากสาเหตหลายประการ เชน คแขงมสนคาหรอบรการท

มคณภาพทดเทยมหรอมคณภาพสงกวา ท าใหผบรโภคมความนยมในสนคาหรอบรการของบรษท

นอยลง ซงหากไมปรบปรงหรอแกไข ธรกจจะเขาสภาวะตกต า (Depression) ซงอาจจะสงผลท าให

บรษทเลกกจการได อยางไรกตามเพอหลกเลยงไมใหกาวเขาสภาวะถดถอยในขณะทอยในภาวะ

รงเรองธรกจจะปรบปรงดานการผลต การตลาดและการบรหาร เพอกระตนการบรโภคสนคาและ

บรการ ท าใหธรกจกลบฟนตวขนใหมและเขาสภาวะขยายตวแลวหมนเวยนเขาสภาวะตางๆของวฏ

จกรอกครงหนง

2.2) การวเคราะหอตสาหกรรมจาก Five Force Model

2.2.1) คแขงทมอยในปจจบน การแขงขนระหวางคแขงทมอยในปจจบนทรนแรง ม

สาเหตจากมจ านวนกจการมากในอตสาหกรรม มขนาดของกจการใกลเคยงกน ตลาดมการเตบโต

ต า มโครงสรางตนทนคงทสง และมคแขงขนจากตางประเทศ ลวนแตท าใหเกดการแขงขนทรนแรง

2.2.2) อปสรรคในการเขามาของคแขงขนรายใหม นอกจากคแขงในปจจบนแลว

ตองมการพจารณาคแขงรายใหมสามารถเขาสอตสาหกรรมไดยากหรองายเพยงใด ปจจยทจะเปน

อปสรรคในการเขาสอตสาหกรรม เชน อตราการท าก าไรต าเมอเทยบกบตนทน การลงทนตองใช

24

เงนจ านวนมาก ระดบตนทนคงทตอหนวยต า ชองทางการจดจ าหนายสรางยาก มตนทนสงในการ

เปลยนตราสนคา และขอจ ากดของรฐบาล เปนตน

2.2.3) สนคาทดแทน หากอตสาหกรรมมสนคาทดแทน จะท าใหมการแขงขนท

รนแรงยงขน และมการแบงสวนตลาดและผลก าไรมากขน เนองจากผบรโภคสามารถบรโภคสนคา

อนทสามารถใชทดแทนกนไดและมระดบราคาใกลเคยงหรอต ากวา

2.2.4) อ านาจการตอรองของผซอ ผซอสามารถมอทธพลตอความสามารถในการท า

ก าไรได เนองจากผซอสามารถเสนอราคาซอถกลง เรยกรองสนคาทมคณภาพหรอบรการทดขน

2.2.5) อ านาจการตอรองของผขาย ผขายปจจยการผลตสามารถเพมราคาปจจยการ

ผลตหรอลดคณภาพและบรการลงไดเมอมผจ าหนายปจจยการผลตอยนอยรายหรอหากมผขาย

ปจจยการผลตอยเพยงรายเดยว กจะเขาขายในการผกขาดการขายปจจยการผลต ซงผซอปจจยการ

ผลตตองยอมในขอตกลงตางๆ

2.3) ปจจยอนๆทมผลตออตสาหกรรม

2.3.1) ความสมพนธระหวางอปสงคและอปทาน จะมผลกระทบตอราคาดลยภาพ

ของอตสาหกรรมนนๆและมผลกระทบตอความสามารถในการผลตสนคาทมคณภาพในระดบราคา

ทนาพอใจ

2.3.2) ตวแปรทางดานตนทน ไดรบผลกระทบจากปจจยหลายประการ อาท ราคา

น ามน คาแรง วตถดบทมอย เปนตน

2.3.3) กฎระเบยบขอบงคบของรฐบาล ตองพจารณาระเบยบทเกยวของกบ

อตสาหกรรมนนๆเพอใหทราบเกยวกบบรรทดฐานทรฐบาลก าหนดไว

2.3.4) ตวแปรทางเศรษฐกจ ผวเคราะหตองทราบวาตวแปรเศรษฐกจใดทม

ผลกระทบตออตสาหกรรมทก าลงวเคราะห

3) การวเคราะหบรษท (Company Analysis)

3.1) ประเภทของบรษทและประเภทของหลกทรพย

ขนแรกของการวเคราะหบรษทเปนการท าความเขาใจเกยวกบประเภทของบรษทและ

หลกทรพยกอน ทงนหลกทรพยไมจ าเปนตองจดอยในประเภทเดยวกบบรษททออกหลกทรพย

25

เนองจากการพจารณาประเภทหลกทรพยจะดความสามารถในการท าก าไรของบรษทแลว ยงตอง

พจารณาลกษณะความเคลอนไหวของราคาวามลกษณะเปนอยางไรดวย ซงการพจารณาประเภท

ของบรษทและหลกทรพย ไดแก

3.1.1) Growth Company และ Growth Stock

Growth Company เปนบรษททมยอดขายและผลก าไรในอดตทผานมาสงกวามาตรฐาน

ในอตสาหกรรมเดยวกน มความสามารถในการบรหารและมความเปนไปไดทจะลงทนในโครงการ

ทใหอตราผลตอบแทนสงกวาทคาดไว ดงนนผลทไดรบกคอ ยอดขายและผลก าไรของบรษทจะ

เพมขนในอตราทสงกวามาตรฐานในอตสาหกรรมเดยวกน ส าหรบ Growth Stock เปนหนของ

บรษททก าลงเจรญกาวหนา มผลประกอบการดและจายเงนปนผลแกผถอหนเปนสดสวนนอย

เนองจากบรษทน าเอาก าไรสะสมเปนเงนทนส าหรบใชในการขยายกจการ อตราเงนปน

ผลตอบแทน (Dividend Yield) จงมระดบต า แตราคาหลกทรพยในตลาดมกปรบตวสงขนอยาง

สม าเสมอ

3.1.2) Defensive Company และ Defensive Stock

Defensive Company เปนบรษททจะมผลก าไรทมเสถยรภาพ แมวาในอนาคตสภาพ

เศรษฐกจโดยทวไปจะตกต ากตาม ไดแก กจการสาธารณปโภค สนคาทจ าเปนแกการครองชพ เปน

ตน ส าหรบ Defensive Stock เปนหนของบรษททมผลการประกอบการและจายเงนปนผลในชวงท

เศรษฐกจซบเซาไดดกวาหลกทรพยอนโดยรวม หลกทรพยเหลานมการเคลอนไหวของราคาอยาง

ชาๆ ไดแก หนกจการสาธารณปโภค หลกทรพยของบรษทผลตเครองดม หลกทรพยบรษทอาหาร

และยา เปนตน

3.1.3) Cyclical Company และ Cyclical Stock

ผลก าไรและยอดขายของบรษทประเภท Cyclical Company จะไดรบผลกระทบโดยตรง

จากวฏจกรเศรษฐกจ กลาวคอ ยอดขายและก าไรของบรษทจะเพมมากขนเมอเศรษฐกจขยายตว

และจะลดลงเมอเศรษฐกจหดตว ส าหรบ Cyclical Stock เปนหนทมลกษณะตรงขามกบ Defensive

Stock คอ เปนหลกทรพยของบรษททมก าไรเปลยนแปลงตามวงจรธรกจ เมอภาวะเศรษฐกจดขน

ผลประกอบการของธรกจจะดขน และมการเจรญเตบโต ราคาของหลกทรพยกจะสงขนตาม ในทาง

ตรงขามเมอภาวะเศรษฐกจซบเซา ผลประกอบการของธรกจจะลดลงอยางมาก Cyclical Stock

26

ไดแก หลกทรพยประเภทวสดกอสราง เยอกระดาษและกระดาษ เครองมอและเครองจกร

ยานพาหนะและอปกรณวสดกอสราง รวมทงสนคาฟมเฟอย

3.1.4) Speculative Company และ Speculative Stock

Speculative Company คอ บรษททไดรบผลตอบแทนสงในขณะทยอมรบระดบความ

เสยงสง บรษททจดอยในประเภทน ไดแก บรษททรเรมคดคนสงใหมๆทคอนขางใชความเสยงสง

การขดเจาะน ามน เหมองแร เปนตน ส าหรบ Speculative Stock เปนหลกทรพยทดงดดผลงทนท

ตองการเกงก าไรในระดบสง ไมมความมนคงถาวร และมการปรบตวขนลงอยางรวดเรวตามอปสงค

และอปทานของตลาด ดงนนจงมความเสยงสงมาก

3.2) การวเคราะหบรษทเชงคณภาพ (Qualitative Analysis)

การวเคราะหขอมลเชงคณภาพโดยทวไปสวนใหญจะคนหาขอมลของบรษท โดยใช

ขอมลจากเวปไซตหรอรายงานประจ าป เพราะมการน าเสนอขอมลอยางเปนระบบสามารถน ามาใช

ไดทนท แตมขอพงระวงวาบรษทอาจน าเสนอเฉพาะในดานทดหรอเสนอดานดและดานเสยแตม

ความไมครบถวน การใชขอมลเชงคณภาพของบรษทจากแหลงภายนอก เชน สอมวลชน

นกวชาการ เปนตน จะชวยยนยนความถกตองของขอมล โดยทวไปแลวขอมลเชงคณภาพของ

บรษทนน อาจแบงไดดงน

3.2.1) ขอมลประวตความเปนมา หากพจารณาพบวาบรษทกอตงมาเปนระยะ

เวลานาน มชอเสยงเปนทรจกและยอมรบของลกคาเปนอยางด ยอมสงผลใหบรษทนนมความ

นาเชอถอในการลงทนมากกวาบรษททยงไมมชอเสยงหรอลกคายงไมยอมรบในตราสนคาของ

บรษท นอกจากนผวเคราะหถงขอมลการพฒนาและการเตบโตของบรษทควบคไปดวยเพอใชใน

การวเคราะหถงอนาคตของบรษท

3.2.2) ขอมลลกษณะการด าเนนงาน เปนการวเคราะหลกษณะของสนคาและบรการ

ของบรษทอยในกลมประเภทใด เพราะหากวาเปนสนคาทจ าเปนในชวตประจ าวน อปสงคในสนคา

จะมเสถยรภาพมากซงจะสงผลใหก าไรของบรษททผลตหรอจ าหนายสนคานนมเสถยรภาพ

มากกวาบรษททผลตสนคาประเภทอน และขอมลทางดานการตลาดของผลตภณฑ การวางต าแหนง

ของผลตภณฑ สวนแบงทางการตลาด กลยทธการตลาด และแผนการตลาดของบรษทนนมลกษณะ

เปนอยางไร เพราะขอมลตางๆเหลานยอมมผลโดยตรงตอยอดขายและก าไรของบรษท โดยบรษทท

27

มการวางแผนและมกลยทธการตลาดทด ยอมท าใหมความไดเปรยบในการแขงขน ท าใหสามารถ

แยงชงสวนแบงการตลาดไดมาก และถาบรษทมการบรหารงานทด เชน มการจดการสนคาคงคลงท

ด มกรรมวธการผลตทด สนคามคณภาพ และมการคนควาวจยผลตภณฑใหมๆอยเสมอ ยอมสงผล

ใหสนคาของบรษทนนมยอดขายทด บรษทกจะมก าไรสง สงผลใหหลกทรพยของบรษทเปน

หลกทรพยทดและนาลงทน

3.2.3) ขอมลแผนงานในอนาคต วเคราะหแนวโนมการเตบโตของตลาดในอนาคต

เปนอยางไร และคาดการณวาในอนาคตจะมการเปลยนแปลงของปจจยภายในและภายนอกอยางไร

เชน หากบรษทผลตสนคาทตลาดอมตว และไมมการวจยผลตภณฑใหมๆ แตคแขงขนม

ความสามารถในการวจยผลตภณฑทดกวา ยอมสงผลใหอนาคตของบรษทไมดเทาทควร ดงนน

หลกทรพยจงไมนาลงทน หรอในการณทบรษทอาจมแผนการขยายการลงทนในโครงการใหม ม

การขยายโรงงาน มการปรบเปลยนผบรหาร หรอจดโครงสรางองคกรใหมในอนาคต กยอมเปน

สวนส าคญสวนหนงทผวเคราะหจะตองน าขอมลสวนนมาพจารณาดวยเชนกน แผนการตางๆใน

อนาคตของบรษทจะสงผลในทางบวกหรอทางลบตอบรษทนน

3.2.4) การเชอมโยงผลกระทบของภาวะเศรษฐกจและอตสาหกรรม เปนการ

ประเมนผลของสภาพแวดลอมภายนอกวาจะสงผลกระทบตออตสาหกรรมใดบางในทางบวกหรอ

ทางลบ และพงประเดนวเคราะหดวากระทบกบบรษทแตละแหงทอยในอตสาหกรรมอยางไรบาง

3.2.5) การเชอมโยงผลกระทบของการเปลยนแปลงเชงโครงสรางทมตอการ

วเคราะหบรษท นอกจากตวแปรทางเศรษฐกจแลวยงมตวแปรอนๆทางดานมหภาคดวย เชนแน

งโนมการเปลยนแปลงทางสงคม เทคโนโลย การเมอง เปนตน การเปลยนแปลงทมผลเชง

โครงสรางของประเทศ เชน การเปลยนแปลงคานยมในสงคม การเปลยนแปลงเทคโนโลยในการ

ผลต การเปลยนแปลงโครงสรางการขนสงและคมนาคม การเปลยนแปลงรปแบบกฎหมายและ

ขอบงคบตางๆ การเปลยนแปลงหลานอาจสงผลกระทบทางบวกหรอทางลบ สรางโอกาสหรอ

อปสรรคตออตสาหกรรมตางๆ ตวอยางเชน การพฒนาเครอขายการคมนาคมทด และการพฒนา

เทคโนโลยการจดการสนคา ท าใหมตนทนการบรหารสนคาทต า เปนตน เนองจากปจจยเชง

โครงสรางมจ านวนปจจยทเกยวของจ านวนมาก ผวเคราะหตองแยกแยะปจจยทส าคญทสงผล

28

กระทบมากมอะไรบาง และมงไปดผลกระทบจากปจจยเหลานน พรอมทงสรปผลสทธทจะเกด

ขนกบบรษทตอไป

3.3) การวเคราะหบรษทเชงปรมาณ (Quantitative Analysis)

การวเคราะหขอมลเชงปรมาณของบรษทโดยพจารณาจากงบตางๆในอดตและปจจบน

โดยงบการเงนทน ามาใชวเคราะหสามารถน าไปใชประโยชนในการวเคราะหบรษท ท าใหทราบถง

ฐานะการเงนและผลการด าเนนงานของบรษทวาเปนอยางไร มความมนคงดขนหรอแยลง และการ

เปลยนแปลงทางการเงนเหลานนมาจากสาเหตใด ผลการวเคราะหงบการเงนทไดจะน าไปใช

ประกอบกบขอมลทวเคราะหในสวนอนๆ งบการเงนทน ามาใชวเคราะห ไดแก งบดล งบก าไร

ขาดทน งบกระแสเงนสด และอตราสวนทางการเงนตางๆ

2.2) งานวจยทเกยวของ

ก าชย แกวรวมวงศ (2539) ศกษาเรอง การวเคราะหเปรยบเทยบผลตอบแทนการลงทน

หนกลมพลงงานและกลมสอสาร โดยใชขอมลทตยภมของหนกลมพลงงาน 5 บรษท คอ บรษท

บานป จ ากด (มหาชน) บรษท ปตท.ส ารวจและผลตปโตรเลยม จ ากด (มหาชน) บรษท สยามสหบร

การ จ ากด (มหาชน) บรษท ไทยอนดสเดรยลแกส จ ากด (มหาชน) และบรษท ยนคแกส แอนด

ปโตรเคมคลส จ ากด (มหาชน) และหนกลมสอสาร 6 บรษท คอ บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส

จ ากด (มหาชน) บรษท อนเตอรเนชนเนลเอนจเนยรง จ ากด (มหาชน) บรษท สามารถคอรปอเรชน

จ ากด (มหาชน) บรษท ชนวตรคอมพวเตอร แอนด คอมมวนเคชน จ ากด (มหาชน) บรษท เทเลคอม

เอเชย คอรปอเรชน จ ากด (มหาชน) และบรษท เทคโนโลย แอพพลเคชน (ประเทศไทย) จ ากด

(มหาชน) ขอมลทเกบรวบรวมประกอบดวย เอกสารการเงน รายงาน และราคาปดรายวน ในชวง

ระยะเวลาตงแต 1 มกราคม ถง 31 ธนวาคม พ.ศ.2537 การวเคราะหขอมลโดยใชคารอยละ วเคราะห

หาอตราผลตอบแทนการลงทนตามทฤษฎการเงนโดยค านวณทละไตรมาส และทดสอบสมมตฐาน

โดยวธทดสอบของ Mann-Whitney

ผลการศกษาในปพ.ศ.2537 พบวา ปจจยพนฐานทางดานเศรษฐกจและภาวะ

อตสาหกรรมเออตอการประกอบกจการของบรษท แตภาวะการซอขายในตลาดหลกทรพยมความ

ผนผวนมาก ท าใหสงผลตอราคาหนของทง 2 กลมโดยเฉพาะในไตรมาสท 1 และ 4 ทมคาเฉลย

29

ตอบแทนจากการลงทนในหนทง 2 กลมเปนลบ ในขณะทไตรมาสท 2 และ 3 เปนบวก แมวาผล

ประกอบการของบรษทในกลมทท าการศกษาทง 2 กลม จะมก าไรเพมขน แตราคาปดกลบลดลงเมอ

เปรยบเทยบกบปทผานมา แสดงวามปจจยอนทส าคญกวาผลประกอบการในการมอทธพลตอราคา

ของหนทง 2 กลม ดานผลตอบแทนจากการลงทนสงสดกลมพลงงานคอ หน ของ บรษท

สยามสหบรการ จ ากด (มหาชน) ใหผลตอบแทนสงสดเทากบ 81.82% ผลตอบแทนจากการลงทน

สงสดกลมสอสารคอ หนของ บรษท สามารถคอรปอเรชน จ ากด (มหาชน) ใหผลตอบแทนสงสด

เทากบ 43.68% ในระยะเวลาตงแต 1 มกราคม ถง 31 ธนวาคม พ.ศ.2537 การทดสอบสมมตฐานโดย

ใชวธของ Mann-Whitney สรปวาผลตอบแทนของการลงทนในหนกลมพลงงานไมมความแตกตาง

จากหนกลมสอสาร ทระดบนยส าคญ 0.05

สจจพนธ ครภากรณ (2540) ศกษาเรอง ความเสยงและผลตอบแทนของหลกทรพยกลม

พลงงานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยศกษาหาความสมพนธของตวแปรอสระทคาดวา

จะมผลกระทบตออตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมพลงงานจ านวน 12 ตวแปร ซงมาจากกลม

หลก 5 กลม ไดแก 1) ตวแปรอสระทอธบายสภาพตลาดทน ซงใชดชนตลาดหลกทรพยแหง

ประเทศไทย ดชนอตสาหกรรมออลออดนารของประเทศออสเตรเลย ดชนอตสาหกรรมฮงเสงของ

ประเทศฮองกง ดชนอตสาหกรรมนคเคอของประเทศญปน และดชนอตสาหกรรมดาวนโจนสของ

ประเทศสหรฐอเมรกา 2) ตวแปรอสระทใชก าหนดราคาขายและราคาตนทนของหนในกลม ซงใช

ราคาน ามน F.O.B ทเมองเบรนท มหนวยเปนดอลลารสหรฐตอบารเรล 3) ตวแปรอสระทอธบายถง

สภาพคลองทางการเงน ใชอตราเงนกระหวางธนาคารพาณชยเฉลย และอตราดอกเบยทก าหนดโดย

ธนาคารกลางสหรฐ 4) ตวแปรอสระทอธบายถงพฤตกรรมการถอครองหลกทรพย ใชคาผลได

(Yield) ของหนก ทวดโดย บรษทเงนทนและหลกทรพย เอกธ ารง 5) ตวแปรอสระทเปนอตรา

แลกเปลยน ใชอตราแลกเปลยนดอลลารสหรฐตอเงนบาท อตราแลกเปลยนเงนเยนญปน 100 เยน

ตอเงนบาทไทย และอตราแลกเปลยนเงนสหภาพยโรปตอเงนบาทไทย

การศกษาใชขอมลระหวางวนท 1 มถนายน 2538 ถง 31 พฤษภาคม 2539 ซงการศกษา

แบงได 3 สวน คอ 1) การศกษาความเสยงและผลตอบแทนของดชนกลมพลงงานเทยบกบดชนกลม

30

อนๆ 2) ความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนดชนกลมพลงงานกบตวแปรอสระอน 3) ความ

เสยงและผลตอบแทนของหนในกลมพลงงาน

ผลการศกษาพบวา อตราผลตอบแทนเฉลยของดชนตลาดหลกทรพยเทากบ -0.130 ดชน

กลมพลงงานเทากบ 0.471 โดยทดชนกลมเครองมอและเครองจกร มอตราผลตอบแทนเฉลยสงสด

เทากบ 0.980 และกลมเหมองแร มอตราผลตอบแทนเฉลยต าทสด -1.292 ส าหรบกลมคาเบตาสงสด

คอ กลมเงนทนและหลกทรพย มคาเทากบ 1.767 และกลมคาเบตาต าสดคอ กลมของใชครวเรอน ม

คาเทากบ 0.001 โดยทกลมพลงงานมคาเบตาเทากบ 0.919 และดชนทกกลมมคาเบตาเปนบวก คอ ม

ทศทางเดยวกบตลาดหลกทรพย

การศกษาความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนดชนกลมพลงงานกบตวแปรอสระอน

โดยวธสเตปไวส (Stepwise) ในสมการถดถอยพหคณ (Multiple Regression) ซงใชตวแปรอสระ 12

ตวแปร พบวา มเพยงดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเทานนทเปนตวแปรทมผลกระทบตอ

อตราผลตอบแทนของดชนหนกลมพลงงาน

ส าหรบความเสยงและผลตอบแทนของหนในกลมพลงงาน พบวาหนทมอตรา

ผลตอบแทนเฉลยสงทสดคอ บรษท เดอะโคเจเนอเรชน จ ากด (มหาชน) เทากบ 1.689% ตอสปดาห

หนทมอตราผลตอบแทนเฉลยต าทสดคอ บรษท สยามสหบรการ จ ากด (มหาชน) เทากบ -0.751%

ตอสปดาห หนทมคาเบตาสงทสดคอ บรษท บางจากปโตรเลยม จ ากด (มหาชน) มคาเทากบ 1.255

ขณะทหนทมคาเบตาต าทสดคอ บรษท ยนคแกสแอนดปโตรเคมคลส มคาเทากบ -0.295 และเมอ

จดล าดบหลกทรพยโดยวธผลตอบแทนสวนเกนตอคาเบตา หนทมคาสงสด 3 อนดบแรกไดแก 1)

บรษท เดอะโคเจเนอเรชน จ ากด (มหาชน) มคาเทากบ 1.54 2) บรษท ปตท.ส ารวจและผลต

ปโตรเลยม จ ากด (มหาชน) มคาเทากบ 0.59 และ 3) บรษท บานป จ ากด (มหาชน) มคาเทากบ 0.51

อมพวา ยาวลาศ (2552) ศกษาเรอง การวเคราะหผลตอบแทนหนสามญในตลาด

หลกทรพยแหงประเทศไทยโดยวธการลงทนแบบประเมนคณคา โดยจะท าการวเคราะหบรษท

ปตท. จ ากด (มหาชน) ใชขอมลงบการเงนรายปจ านวน 8 ป ตงแตปพ.ศ.2544-2551 และบรษท

ปตท.ส ารวจและผลตปโตรเลยม จ ากด (มหาชน) ใชขอมลงบการเงนรายปจ านวน 6 ป ตงแตปพ.ศ.

2546-2551 งบการเงนทใชคอ งบดลและงบก าไรขาดทน ในการศกษาครงนจะท าการศกษา

31

หลกทรพยดวยหลกการประเมนคณคาใชการวเคราะห 3 ขนตอน ไดแก 1) วเคราะหดวยหลกการ

ประเมนคณคา 2) การวเคราะหราคาหนดวยหลกการประเมนคณคา และ 3) การวเคราะหดวย

แบบจ าลองการตงราคาหลกทรพย (CAPM)

ผลการศกษาพบวา บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) เปนบรษททด มก าไรสงตอเนองเมอด

ประวตยอนหลง 5 ป อตราการเจรญเตบโตของก าไรตอหนของบรษท ระหวางปพ .ศ.2546-2551

เทากบ 33.85% ถอวาสง แตอตราผลตอบแทนของผถอหนนอย ไมสม าเสมอ เบองตนไมผานเกณฑ

หนคณคา จากการพยากรณ P/E ต าสด 9.38 เทา สงสด 23.19 เทา ไดก าไร 7,454,995 บาท ถง

19,148,535 บาท ผลตอบแทนทบตน 52.37 - 81.88% ระยะเวลาลงทน 5 ป การประเมนราคา

หลกทรพยจาก CAPM มคาเบตาเทากบ 0.7616 ท าใหมลคากจการมมลคาสงกวาราคาตลาดท 172

บาท แสดงวากจการนาลงทน (Under Value)

ส าหรบบรษท ปตท.ส ารวจและผลตปโตรเลยม จ ากด (มหาชน) จดไดวาเปนธรกจ

ผกขาด ไดเปรยบคแขงขน แตเนองจากราคาของสนคาขนอยกบอปสงคอปทานของตลาด ท าให

บรษทไมสามารถก าหนดราคาไดเอง รวมทงบรษทมคาใชจายมาก ท าใหก าไรเหลอนอย มองวา

ไดเปรยบในการแขงขนแตใหอตราผลตอบแทนของผถอหนต า จากการพยากรณ P/E ต าสด 12.55

เทา สงสด 183.58 เทา ไดก าไร 12,808,109 บาท ถง 194,905,990 บาท ผลตอบแทนทบตน 45.58 –

112.55% ระยะเวลาลงทน 7 ป การประเมนราคาหลกทรพยจาก CAPM มคาเบตาเทากบ 0.6898 ท า

ใหมลคากจการมมลคาสงกวาราคาตลาดท 102 บาท แสดงวากจการนาลงทน (Under Value)

สรปจากการศกษาหนบรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) และบรษท ปตท.ส ารวจและผลต

ปโตรเลยม จ ากด (มหาชน) เปนหนทดแตไมใชหนคณคา ถานกลงทนจะลงทนหนดงกลาวดวย

หลกการประเมนคณคาอาจจะท าใหไดรบผลตอบแทนทคาดเคลอนไมตรงตามทพยากรณได และ

ตองค านงถงความเสยงดวยเนองจากการประเมนคณคาจะวดมลคากจการไดแตไมสามารถวดความ

เสยงไดชดเจน

เชดชย วงษเมตตา (2540) ศกษาเรอง อตราผลตอบแทนของการลงทนในหนสามญกลม

ธนาคารพานชย มวตถประสงคเพอทราบอตราผลตอบแทนของการลงทนในหนสามญแตละ

ธนาคาร เพอเปรยบ เทยบอตราผลตอบแทนจากราคาหนระหวางหนกลมธนาคารกบหนทงหมด

32

โดยรวมของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และศกษาความสมพนธดชนราคาหนกลมธนาคาร

กบดชนราคาตลาดหลกทรพย โดยเกบขอมลจากเงนปนผลและราคาหนในกลมธนาคารจ านวน 15

บรษท ระหวางปพ.ศ.2536-2538 การวเคราะหขอมลใชคาเฉลย คารอยละ คาเบยงเบนมาตรฐาน และ

คาสมประสทธสหสมพนธ

ผลการศกษาพบวา ธนาคารทใหผลตอบแทนของการลงทนสงสด คอ ธนาคารแหลมทอง

จ ากด (มหาชน) ใหผลก าไรเฉลย 54.62% ตอป ส าหรบธนาคารทใหผลตอบแทนต าสด คอ ธนาคาร

กรงเทพพานชยการ จ ากด (มหาชน) ใหผลขาดทนเฉลย 8.60% ตอป ในการวเคราะหความเสยง

พบวา ธนาคารทมความเสยงจากการลงทนสงสด คอ ธนาคารแหลมทอง จ ากด (มหาชน) โดยมคา

สวนเบยงเบนมาตรฐานเทากบ 49.3679 และธนาคารทมความเสยงจากการลงทนต าสด คอ ธนาคาร

กรงศรอยธยา จ ากด (มหาชน) โดยมคาสวนเบยงเบนมาตรฐานเทากบ 3.8399

การเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของราคาหนระหวางหนกลมธนาคารกบหนทงหมด

ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชดชนราคาตลาดหลกทรพย พบวา การลงทนในหนกลม

ธนาคารใหอตราผลตอบแทนจากราคาหนเฉลย 34.04% ตอป โดยมคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน

เทากบ 26.4013 ในขณะทหนโดยรวมของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ใหอตราผลตอบแทน

จากราคาหนเฉลย 22.28% ตอป โดยมคาสวนเบยงเบนมาตรฐานเทากบ 40.9695

การหาความสมพนธระหวางดชนราคาหนกลมธนาคารกบดชนราคาตลาดหลกทรพย

แหงประเทศไทย พบวา คาสมประสทธสหสมพนธระหวางดชนราคาหนกลมธนาคารกบดชนราคา

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มคาเทากบ 0.797875 แสดงวา ดชนราคาหนกลมธนาคารกบดชน

ราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มความสมพนธกนมากในทศทางเดยวกน

เดชวทย นลวรรณ (2539) ไดท าการศกษาโดยการวเคราะหความเสยงและอตรา

ผลตอบแทนของหลกทรพยในกลมสอสารในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยมวตถประสงค

ในการศกษาประกอบดวย 1) การศกษาอตราผลตอบแทนและความเสยงของแตละหลกทรพยใน

กลมสอสาร 2) การศกษาความ สมพนธระหวางตวแปรอสระทน ามาใชในแบบจ าลอง 3) การศกษา

คาความเสยงทมระบบ (Systematic Risk) และความเสยงทไมมระบบ (Unsystematic Risk) ของแต

ละหลกทรพยในกลมสอสาร

33

การศกษาใชวธก าหนดแบบจ าลองและค านวณโดยใชวธ Multiple Regression Analysis

โดยใชโปรแกรมส าเรจรป TSP (Time Series Processor) ส าหรบระยะเวลาในการศกษานใชขอมล

เปนรายสปดาห เรมตงแตวนท 11 กรกฎาคม 2537 ถง 30 มถนายน 2538 รวมทงสน 51 สปดาหของ

หลกทรพยในกลมสอสารทงหมด 10 บรษท ซงไดจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

จนถงวนท 11 กรกฎาคม 2537 ไดแก บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จ ากด (มหาชน)

(ADVANC) บรษท อนเตอรเนชนแนล จ ากด (มหาชน) (IEC) บรษท จสมน อนเตอร เนชนแนล

จ ากด (มหาชน) (JASMIN) บรษท สามารถคอรปเปอเรชน จ ากด (มหาชน) (SAMART) บรษท

ชนวตรแซทเทลไลท จ ากด (มหาชน) (SATTEL) บรษท ชนวตร คอมพวเตอร แอนด คอมมนเกชน

จ ากด (มหาชน) (SHIN) บรษท เทเลคอมเอเชย คอรปเปอเรชน จ ากด (มหาชน) (TA) บรษท

เทคโนโลยแอพพลเคชน (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) (TATL) บรษท ไทยเทเลโฟน แอนด เทเล

คอมมนเกชน จ ากด (มหาชน) (TT&T) และบรษท ยไนเตดคอมมนเกชน อนดสตร จ ากด (มหาชน)

(UCOM)

การศกษาความสมพนธของอตราผลตอบแทนและความเสยงของแตละหลกทรพยใน

กลมสอสาร ใชตวแปรอสระในการศกษาทงหมด 6 ตวแปร ไดแก อตราผลตอบแทนของตลาด

หลกทรพย (Rm) อตราแลกเปลยน บาท/ดอลลารสหรฐ (Bath/US) อตราแลกเปลยน เยน/ดอลลาร

สหรฐ (Yen/US) อตราดอกเบยภายในประเทศประเภทเงนกลกคาชนด (MLR) อตราดอกเบยของ

สหรฐอเมรกาประเภท Discount Rate ของธนาคารกลางสหรฐอเมรกา (US rate) และอตรากยม

ระหวางธนาคารประเภทขามคน (Interbank Rate) พบวาอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย

(Rm) มความสมพนธอยางมนยส าคญเพยงตวแปรเดยว

การศกษาความสมพนธระหวางตวแปรอสระทน ามาใชในแบบจ าลอง พบวา อตรา

ผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย (Rm) ไมมความสมพนธกบตวแปรอสระตวอนอยางมนยส าคญ

สวนตวแปรอสระทเหลอทง 5 ตวแปร ไดแก อตราแลกเปลยน บาท/ดอลลารสหรฐ (Bath/US)

อตราแลกเปลยน เยน/ดอลลารสหรฐ (Yen/US) อตราดอกเบยภายในประเทศประเภทเงนกลกคาชน

ด (MLR) อตราดอกเบยของสหรฐอเมรกาประเภท Discount Rate ของธนาคารกลางสหรฐอเมรกา

34

(US rate) และอตรากยมระหวางธนาคารประเภทขามคน (Interbank Rate) พบวามความสมพนธ

ระหวางกนอยางมนยส าคญ

การศกษาเรองของความเสยงทมระบบ (Systematic Risk) และความเสยงทไมมระบบ

(Unsystematic Risk) พบวาหลกทรพยในกลมสอสารทมคาเบตา มากกวา 1 ไดแก ADVANC, IEC,

STTEL, SHIN และ TA จดเปนหลกทรพยประเภททมการปรบตวเรว (Aggressive Stock) สวน

หลกทรพยในกลมสอสารทมคาเบตานอยกวา 1 ไดแก SAMART, UCOM, TT&T และ JASMIN

จดเปนหลกทรพยประเภททมการปรบตวชา (Defensive Stock) นอกจากนยงพบวาหลกทรพยใน

กลมสอสารมความเสยงทมระบบ (Systematic Risk) นอยกวาความเสยงทไมมระบบ (Unsystematic

Risk) โดยคาเฉลยของคา R-squared (เปอรเซนตของความเสยงทมระบบตอความเสยงรวมของ

หลกทรพย) มคาเฉลยเทากบ 39.30% และคา 1-(R-squared) (เปอรเซนตของความเสยงทไมมระบบ

ตอความเสยงรวมของหลกทรพย) มคาเฉลยเทากบ 60.70%

35

2.3) กรอบแนวคดตามทฤษฎ

จากการศกษาแนวคดและทฤษฎทเกยวของรวมกบงานวจยทเกยวของ ท าใหสามารถ

ก าหนดกรอบแนวคดในการวจยไดดงตอไปน

ภาพท 2.1: กรอบแนวคดในการวจย

รปแบบการลงทน

พอรตการลงทนแบบเนนคณคา

พอรตการลงทนแบบสม 1

พอรตการลงทนแบบสม 2

ดชนราคาตลาดหลกทรพย

ดชนSET50

พนธบตรรฐบาล

ผลตอบแทนจากการลงทน

บทท 3

ระเบยบวธวจย

3.1) การเกบรวบรวมขอมล

การวจยในครงนใชขอมลอนกรมเวลารายปของหนสามญทอยในตลาดหลกทรพยแหง

ประเทศไทยในปจจบน (พ.ศ.2553) จากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data) ของตลาด

หลกทรพยแหงประเทศไทย โดยขอมลทใชมรายละเอยดดงตอไปน

1) ขอมลการคดเลอกหนแบบเนนคณคาเชงปรมาณ

ตารางท 3.1: ขอมล แหลงทมาของขอมลและชวงเวลาการเกบขอมล

ขอมล แหลงทมาของขอมล ชวงเวลาการเกบขอมล

1.ก าไรตอหน (บาท) ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ปพ.ศ.2541-2543

2.อตราก าไรสทธ (%) ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ปพ.ศ.2541-2543

3.อตราผลตอบแทนของผถอหน (ROE) (%)

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ปพ.ศ.2541-2543

4.อตราสวนราคาตอก าไรตอหน (P/E ratio) (เทา)

จากการค านวณของผวจย(1) ปพ.ศ.2543

5.อตราสวนราคาตอมลคาทางบญช (P/B ratio) (เทา)

จากการค านวณของผวจย(2) ปพ.ศ.2543

6.อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E ratio) (เทา)

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ปพ.ศ.2541-2543

หมายเหต : (1) อตราสวนราคาตอก าไรตอหน เทากบ (ราคาปด ณ สนป/ก าไรตอหนปเดยวกน) x 100

(ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย) (2) อตราสวนราคาตอมลคาทางบญช เทากบ (ราคาปด ณ สนป/มลคาทางบญช) x 100 (ตลาด

หลกทรพยแหงประเทศไทย)

37

2) ขอมลการคดเลอกหนแบบเนนคณคาเชงคณภาพ

2.1) ตราสนคา (Brand) เปนทรจกของผบรโภคและสวนแบงทางการตลาดอยใน

ระดบสง

2.2) มสดสวนหนสนตอทนในระดบต า

2.3) มสมปทานหรอสทธบตร

3) ขอมลทใชในการค านวณอตราผลตอบแทน

ตารางท 3.2: ขอมลทใชในการค านวณอตราผลตอบแทน

ขอมล แหลงของขอมล ชวงเวลาการเกบขอมล

1.ราคาปด (บาท) ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ปพ.ศ.2543-2553

2.เงนปนผล (บาท) ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ปพ.ศ.2543-2553

3.ดชนราคาตลาดหลกทรพย (จด)

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ปพ.ศ.2543-2553

4.ดชนSET50 (จด) ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ปพ.ศ.2543-2553

5.อตราเงนปนผลของดชน SET50 (%)

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ปพ.ศ.2543-2553

6.อตราเงนปนผลของดชนราคาตลาดหลกทรพย (%)

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ปพ.ศ.2543-2553

7.พนธบตรรฐบาล(1) (บาท) ธนาคารแหงประเทศไทย ปพ.ศ.2543 และปพ.ศ.2548

8.อตราสวนราคาตอก าไรตอหนของตลาดหลกทรพย (เทา)

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ปพ.ศ.2543

หมายเหต : (1) พนธบตรรฐบาลออมทรพย อาย 5 ป เรมตงแตปพ.ศ.2543-2548 และปพ.ศ.2548-2553

38

3.2) ขอตกลงเบองตน

ในการวจยครงนมความจ าเปนในการตงขอตกลงเบองตนบางประการส าหรบการวจย

ไดแก

1) การค านวนอตราผลตอบแทนจากการลงทน ในสวนของราคาปดรายปของหนสามญ

แตละบรษท มการปรบราคาพารของหนทใชในการวจยใหเทากบราคาพารปจจบน

2) เงนปนผลของหนสามญของแตละบรษท ใชวธคดรวมเงนปนผลเปนรายปและปรบ

ตามราคาพารปจจบน

3) การก าหนดพอรตการลงทนโดยมหนสามญจ านวน 5 บรษท เนองจากการลงทนแบบ

เนนคณคาเปนการลงทนแบบหนนอยตว (5-10 บรษท) ซงแตละบรษทจะผานการคดเลอกตาม

หลกการลงทนแบบเนนคณคา

4) การค านวณอตราผลตอบแทนจากการลงทนของเงนปนผลทไดรบในแตละปจะไมน า

กลบไปลงทนเพมเตม

5) การค านวณอตราผลตอบแทนจากการลงทนใชวธเปรยบเทยบปตอป เปนระยะเวลา

ทงสน 10 ป

3.3) วธการวเคราะห

วธการวเคราะหส าหรบงานวจยในครงนเปนการค านวณอตราผลตอบแทนจากการลงทน

พอรตทใชในการค านวณอตราผลตอบแทนจากการลงทน ประกอบไปดวยพอรต

ทงหมด 6 พอรต ไดแก พอรตการลงทนแบบเนนคณคา พอรตการลงทนแบบสม 2 พอรต ดชนราคา

ตลาดหลกทรพย ดชนSET50 และพนธบตรรฐบาล โดยวธการค านวณแตละพอรตการลงทนม

รายละเอยดดงตอไปน

1) การค านวณอตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตแบบเนนคณคา

พอรตการลงทนแบบเนนคณคาประกอบไปหนสามญทคดเลอกดวยหลกการแบบเนน

คณคาจ านวน 5 บรษท ท าการคดเลอกจากหนสามญทมการซอขายในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ

39

ไทยในปพ.ศ.2543 ทมคณสมบตเขาขายการลงทนแบบเนนคณคามากทสดตามทผวจยได

ท าการศกษา การค านวณอตราผลตอบแทนจากการลงทนแบบเนนคณคา คดเปนผลตอบแทนรายป

แบบปตอป โดยใชราคาปด ณ สนวนท าการของปนนๆ เปนตวแทนราคาปดรายป ส าหรบการ

ค านวณอตราผลตอบแทนจากการลงทนในปทหนง ค านวณจากราคาหลกทรพยสนปทหนง ลบดวย

ราคาหลกทรพยตนปทหนง บวกดวยเงนปนผลรายป แลวหารดวยราคาหลกทรพยตนปทหนง

ส าหรบเงนปนผลจะไมมการน ากลบไปลงทนใหม สตรการค านวณผลตอบแทนจากการลงทนรายป

แสดงไดโดย

อตราผลตอบแทนปทหนง = เงนปนผล+(ราคาหลกทรพยสนปทหนง-ราคาหลกทรพยตนปทหนง)

ราคาหลกทรพยตนปทหนง

ซงเขยนเปนสมการไดดงน

Rt = D1 + (P1 – P0) (1)

P0

โดยท Rt คอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพย ณ สนปทหนง

D1 คอ เงนปนผลของหลกทรพยรายป

P0 คอ ราคาหลกทรพยตนปทหนง

P1 คอ ราคาหลกทรพยสนปทหนง

ในการค านวณอตราผลตอบแทนของการลงทน จะใชระยะเวลาทงสน 10 ป คอ ปพ.ศ.

2544-2553 ส าหรบในปพ.ศ.2544 ซงเปนปเรมตนจะใชขอมลราคาปดของปพ.ศ.2543ในการ

ค านวณหาอตราผลตอบแทนของปพ.ศ.2544 ดงนนขอมลทใชในการค านวณหาอตราผลตอบแทน

ของการลงทน สรปไดวามครบทง 10 ป ส าหรบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหนสามญจาก

สมการจะเหนไดวาแหลงทมาของผลตอบแทนมาจาก 2 แหลง ไดแก อตราผลตอบแทนจากราคา

หนสามญ (Capital gain yield) และอตราผลตอบแทนจากเงนปนผล (Dividend yield)

40

2) การค านวณอตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตแบบสม

พอรตการลงทนแบบสมม 2 พอรต เพอศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนกบพอรต

การลงทนแบบเนนคณคา โดยทแตละพอรตประกอบไปดวยหนสามญจ านวน 5 บรษท ซงการ

คดเลอกพอรตแบบสมใชวธการสมแบบธรรมดา (Simple Random Sampling) จากจ านวนหนสามญ

ในตลาดหลกทรพย (จ านวนหนสามญทงหมดในวนท 1 มกราคม พ.ศ.2543) การค านวณอตรา

ผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตแบบสม คดเปนผลตอบแทนรายปแบบปตอป โดยใชราคาปด

ณ สนวนท าการของปนนๆ เปนตวแทนราคาปดรายป ส าหรบการค านวณอตราผลตอบแทนจากการ

ลงทนในปทหนง ค านวณจากราคาหลกทรพยสนปทหนง ลบดวยราคาหลกทรพยตนปทหนง บวก

ดวยเงนปนผลรายป แลวหารดวยราคาหลกทรพยตนปทหนง ส าหรบเงนปนผลจะไมมการน า

กลบไปลงทนใหม สตรการค านวณผลตอบแทนจากการลงทนรายป แสดงไดโดย

อตราผลตอบแทนปทหนง = เงนปนผล+(ราคาหลกทรพยสนปทหนง-ราคาหลกทรพยตนปทหนง)

ราคาหลกทรพยตนปทหนง

ซงเขยนเปนสมการไดดงน

Rt = D1 + (P1 – P0) (2)

P0

โดยท Rt คอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพย ณ สนปทหนง

D1 คอ เงนปนผลของหลกทรพยรายป

P0 คอ ราคาหลกทรพยตนปทหนง

P1 คอ ราคาหลกทรพยสนปทหนง

ในการค านวณอตราผลตอบแทนของการลงทน จะใชระยะเวลาทงสน 10 ป คอ ปพ.ศ.

2544-2553 ส าหรบในปพ.ศ.2544 ซงเปนปเรมตนจะใชขอมลราคาปดของปพ.ศ.2543ในการ

ค านวณหาอตราผลตอบแทนของปพ.ศ.2544 ดงนนขอมลทใชในการค านวณหาอตราผลตอบแทน

ของการลงทน สรปไดวามครบทง 10 ป ส าหรบอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหนสามญจาก

41

สมการจะเหนไดวาแหลงทมาของผลตอบ แทนมาจาก 2 แหลง ไดแก อตราผลตอบแทนจากราคา

หนสามญ (Capital gain yield) และอตราผลตอบแทนจากเงนปนผล (Dividend yield)

3) การค านวณอตราผลตอบแทนของดชนราคาหลกทรพยและดชนSET50

ดชนตลาดหลกทรพย และดชน Set50 ใชเปรยบเทยบกบอตราผลตอบแทนจากการ

ลงทนกบพอรตการลงทนแบบเนนคณคา มระยะเวลาตงแตปพ.ศ.2543-2553 การค านวณอตรา

ผลตอบแทนของดชนตลาดหลกทรพยและดชนSET50 จะคดเปนผลตอบแทนรายปแบบปตอป

โดยใชดชนราคาตลาดหลกทรพย ณ วนสนปของปนนๆ เปนตวแทนดชนราคาตลาดหลกทรพยราย

ป ส าหรบการค านวณอตราผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพยในปทหนง ค านวณจากดชน

ราคาหลกทรพยสนปทหนง ลบดวยดชนราคาหลกทรพยตนปทหนง หารดวยราคาหลกทรพยตนป

ทหนง บวกดวยอตราผลตอบแทนเงนปนผลของดชนราคาตลาดหลกทรพย ซงสตรการค านวณหา

อตราผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพย แสดงไดโดย

Rm = It – I0 + r (3)

I0

โดยท Rm คอ อตราผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพย

I0 คอ ดชนราคาตลาดหลกทรพยตนปทหนง

It คอ ดชนราคาตลาดหลกทรพยสนปทหนง

r คอ อตราผลตอบแทนเงนปนผลของดชนราคาตลาดหลกทรพย

ในการค านวณอตราผลตอบแทนดชนราคาตลาดหลกทรพย จะใชระยะเวลาทงสน 10 ป

คอ ปพ.ศ.2544-2553 ส าหรบในปพ.ศ.2544 ซงเปนปเรมตนจะใชขอมลดชนราคาตลาดหลกทรพย

ณ สนปพ.ศ.2543ในการค านวณหาอตราผลตอบแทนของปพ.ศ.2544 ดงนนขอมลทใชในการ

ค านวณหาอตราผลตอบแทนดชนราคาตลาดหลกทรพย มครบทง 10 ป ส าหรบอตราผลตอบแทน

ของดชนราคาตลาดหลกทรพยจะมแหลงทมาเชนเดยวกบอตราผลตอบแทนจากการลงทน

42

4) การค านวณอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล

การค านวณอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล ใชพนธบตรรฐบาลออมทรพยราคา

1,000 บาท อาย 5 ปเรมปพ.ศ.2543-2548 อตราดอกเบย 6.40% และพนธบตรรฐบาลออมทรพยราคา

1,000 บาท อาย 5 ปเรมปพ.ศ.2548-2553 อตราดอกเบย 5.25% รวมระยะเวลาทงหมด 10 ป การ

ค านวณอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล จะคดเปนผลตอบแทนรายปแบบปตอป ในการ

ค านวณอตราผลตอบแทนของพนธรฐบาล เนองจากราคาของพนธบตรรฐบาลมราคาคงท ท าใหการ

ค านวณการเปลยนแปลงของราคามคาเทากบศนย เพราะฉะนนการค านวณจงค านวณไดเรองของ

ผลตอบแทนของดอกเบยทไดรบในแตละป นนแสดงวาอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลกคอ

อตราดอกเบยทผลงทนจะไดรบในหนงป

ซงสตรการค านวณหาอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล แสดงไดโดย

R = r (4)

p

โดยท R คอ อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล

r คอ ดอกเบยทไดรบในหนงป

p คอ ราคาของพนธบตรรฐบาล

3.4) สมมตฐานในการวจย

ในการวจยครงนมขอสมมตฐานคอ

1) พอรตการลงทนแบบเนนคณคาจะใหผลตอบแทนในระยะยาวมากกวาพอรตการลงทน

แบบสม

2) พอรตการลงทนแบบเนนคณคาจะใหผลตอบแทนในระยะยาวมากกวาดชนราคาตลาด

หลกทรพย และดชนSET50

3) พอรตการลงทนแบบเนนคณคาจะใหผลตอบแทนในระยะยาวมากกวาการลงทนใน

พนธบตรรฐบาล

บทท 4

ผลการศกษา

การศกษาครงน มวตถประสงคเพอศกษาผลตอบแทนจากการคดเลอกพอรตการลงทน

แบบเนนคณคา เมอเปรยบเทยบกบผลตอบแทนของพอรตการลงทนแบบสม ดชนราคาตลาด

หลกทรพย ดชนSET50 และพนธบตรรฐบาล ในบทนจะกลาวถงผลการวเคราะหทไดจากการศกษา

ใน 3 หวขอ คอ

4.1) การคดเลอกพอรตการลงทนแบบเนนคณคา

4.2) การวเคราะหอตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนรปแบบตางๆ

4.3) การเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนรปแบบตางๆ

4.1) การคดเลอกพอรตการลงทนแบบเนนคณคา

4.1.1) หลกเกณฑในการคดเลอกพอรตการลงทนแบบเนนคณคาจะใชขอมลการคดเลอก

หนแบบเนนคณคาเชงปรมาณและเชงคณภาพ ประกอบกนในการคดเลอกหน ซงหนสามญทเขา

ขายการลงทนแบบเนนคณคา ประกอบไปดวย

บรษท เสรมสข จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ SSC

บรษท ไทยเพรซเดนทฟดส จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ TF

บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ ADVANC

บรษท อโนเว รบเบอร (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ IRC

บรษท เจรญโภคภณฑอาหาร จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ CPF

1) การคดเลอกหนแบบเนนคณคาของ บรษท เสรมสข จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ SSC

บรษท เสรมสข จ ากด (มหาชน) ไดรบการแตงตงจาก เปปซ-โคลา อนเตอรเนชนแนล

นวยอรค ใหเปนผผลตและจ าหนายน าอดลม โดยใชเครองหมายการคา เปปซ มรนดา เซเวนอพ เมา

เทนดว และคลบ รวมทงหวเชอน าเชอมภายใตเครองหมายการคา เปปซ มรนดา เซเวนอพ เมา

เทนดว และคลบ ภายในราชอาณาจกรไทย โดยไมมการก าหนดวนสนสดสญญา (สทธในการผลต

44

และจดจ าหนายไมสามารถโอนใหผอนได) นอกจากนทางบรษทยงเปนผผลตและจ าหนาย น าดม

โดยใชเครองหมายการคา ครสตล และเปนผผลตและจ าหนายเครองดม ชาลปตน กลนมะนาวและ

พช ใหกบบษท ยนลเวอร ไทยโฮลดง จ ากด และเปนผจดจ าหนาย เครองดมเอม-100 และเอม-150

ใหกบบรษท โอสถสภา จ ากด เปนผจดจ าหนาย นมถวเหลอง โย ใหกบบรษท เสรมสข วายเอชเอส

เบเวอรเรจ จ ากด ในปพ.ศ.2543 บรษทมสวนแบงตลาดดานเครองดมน าอดลมรวมทกผลตภณฑอย

48.8% โดยมสนคาเปปซ เปนผน าดานเครองดมน าด าอย 62.1%

ตารางท 4.1: ขอมลดานการเงนของ บรษท เสรมสข จ ากด (มหาชน)

รายการ บรษท เสรมสข จ ากด (มหาชน)

พ.ศ.2541 พ.ศ.2542 พ.ศ.2543 1.ก าไรตอหน (บาท) 2.68 12.84 18.85 2.อตราก าไรสทธ (%) 0.53 2.63 3.50 3.อตราผลตอบแทนของผถอหน (ROE) (%)

1.80 8.10 11.00

4.อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (เทา)

0.70 0.70 0.70

จากตาราง 4.1 พจารณาก าไรตอหนและอตราก าไรสทธของ บรษท เสรมสข จ ากด

(มหาชน) ตงแตปพ.ศ.2541-2543 พบวาบรษทมก าไรอยางสม าเสมอและมแนวโนมเพมสงขนทกป

แปลวา บรษทมผลการด าเนนงานทมนคงสม าเสมอ ในระยะยาวสามารถเตบโตไดเรอยๆ และ

สามารถควบคมการบรหารไดเปนอยางด ส าหรบอตราผลตอบแทนของผถอหนมแนวโนมเพม

สงขนอยางตอเนอง แปลวา บรษทสามารถสรางผลตอบแทนจากเงนลงทนไดในอตราทสงขน

อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหนอยท 0.70 ไมเกน 1 บรษทมโครงสรางของสดสวนของผถอ

หนมากกวาหนสน แปลวา บรษทมหนสนอยในระดบต า

45

ตารางท 4.2: เปรยบเทยบ P/E และ P/B ระหวาง SSC กบดชนราคาตลาดหลกทรพย และดชน

SET50

อตราสวน SSC SET Index SET50

1.ราคาตอก าไรตอหน (P/E ratio) (เทา) 4.80 5.52 7.02

2.ราคาตอมลคาทางบญช (P/B ratio) (เทา) 0.53 1.11 1.36

หมายเหต : บรษท เสรมสข จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ SSC

จากตาราง 4.2 อตราสวน P/E ของ บรษท เสรมสข จ ากด (มหาชน) ต ากวาของดชนราคา

ตลาดหลกทรพยและดชนSET50 แปลวา ราคาหนสามญของ SSC ถกกวาราคาหนโดยเฉลยของ

ราคาหนในตลาดหลกทรพย ส าหรบอตราสวน P/B ของบรษท เสรมสข จ ากด (มหาชน) ต ากวา 1

แปลวา ราคาหนสามญของบรษทจะถกกวามลคาสนทรพยของบรษท และอตราสวน P/B ของ

บรษทต ากวาดชนราคาตลาดหลกทรพยและดชนSET50 แปลวา ราคาหนสามญนนถกกวาราคาหน

โดยเฉลยของราคาหนในตลาดหลกทรพย

2) การคดเลอกหนแบบเนนคณคาของบรษท ไทยเพรซเดนทฟดส จ ากด (มหาชน) ตวยอ

คอ TF

บรษท ไทยเพรซเดนทฟดส จ ากด (มหาชน) เปนผผลตและจ าหนายบะหมกงส าเรจรป

ภายใตเครองหมายการคา มามา และขนมปงกรอบ ภายใตเครองหมายการคา บสซน ฟารมเฮาท

และโฮมม นอกจากนบรษทยงมการลงทนในกลมธรกจอน เพอสงเสรมธรกจหลก เชน ธรกจ

อาหาร ธรกจวตถดบ ธรกจบรรจภณฑ ธรกจลงทน และธรกจอนๆ นอกจากนตลาดการแขงขน

ผผลตบะหมกงส าเรจรปมคแขงขนไมมากราย ในปพ.ศ.2543 บรษทมสวนแบงทางการตลาดสงถง

59.3% ในขณะทคแขงขนอนดบรองลงมาไดแก ไวไว มสวนแบงทางการตลาดเพยง 19.84% ซงท า

ใหผบรโภครจกและยอมรบในตราสนคาอยางกวางขวาง

46

ตารางท 4.3: ขอมลดานการเงนของ บรษท ไทยเพรซเดนทฟดส จ ากด (มหาชน)

รายการ บรษท ไทยเพรซเดนทฟดส จ ากด (มหาชน)

พ.ศ.2541 พ.ศ.2542 พ.ศ.2543 1.ก าไรตอหน (บาท) 24.76 40.24 36.25 2.อตราก าไรสทธ (%) 7.28 11.15 13.85 3.อตราผลตอบแทนของผถอหน (ROE) (%)

15.80 22.36 23.45

4.อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (เทา)

0.38 0.30 0.29

จากตาราง 4.3 พจารณาก าไรตอหนและอตราก าไรสทธของ บรษท ไทยเพรซเดนทฟดส

จ ากด (มหาชน) ตงแตปพ.ศ.2541-2543 พบวาบรษทมก าไรอยางสม าเสมอ แปลวา บรษทมผลการ

ด าเนนงานทมนคงสม าเสมอ ในระยะยาวมแนวโนมทจะเตบโตไดเรอยๆ เพราะบะหมกงส าเรจรป

เปนสงจ าเปนส าหรบประชาชนชาวไทย ส าหรบอตราผลตอบแทนของผถอหนมแนวโนมเพม

สงขนอยางตอเนอง แปลวา บรษทสามารถสรางผลตอบแทนจากเงนลงทนไดในอตราทสงขน

อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหนไมเกน 1 และมแนวโนมลดลง แปลวา บรษทมโครงสรางของ

สดสวนของผถอหนมากกวาหนสนและบรษทมหนสนอยในระดบต า

ตารางท 4.4: เปรยบเทยบ P/E และ P/B ระหวาง TF กบดชนราคาตลาดหลกทรพย และดชนSET50

อตราสวน TF SET Index SET50

1.ราคาตอก าไรตอหน (P/E ratio) (เทา) 4.97 5.52 7.02

2.ราคาตอมลคาทางบญช (P/B ratio) (เทา) 1.21 1.11 1.36

หมายเหต : บรษท ไทยเพรซเดนทฟดส จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ TF

47

จากตาราง 4.4 อตราสวน P/E ของ บรษท ไทยเพรซเดนทฟดส จ ากด (มหาชน) ต ากวา

ของดชนราคาตลาดหลกทรพยและดชนSET50 แปลวา ราคาหนสามญของ TF ถกกวาราคาหนโดย

เฉลยของราคาหนในตลาดหลกทรพย ส าหรบอตราสวน P/B ของบรษท ไทยเพรซเดนทฟดส จ ากด

(มหาชน) สงกวา 1 แปลวา ราคาหนสามญของบรษทจะสงกวามลคาสนทรพยของบรษท และ

อตราสวน P/B ของบรษทสงกวาดชนราคาตลาดหลกทรพย แปลวา ราคาหนสามญของบรษทจะสง

กวาราคาหนโดยเฉลยของราคาหนในตลาดหลกทรพย แตอตราสวน P/B ของบรษทต ากวาดชน

SET50 แปลวา ราคาหนสามญของบรษทจะสงกวาราคาหนโดยเฉลยของราคาหนในดชนSET50

3) การคดเลอกหนแบบเนนคณคาของ บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จ ากด (มหาชน)

ตวยอคอ ADVANC

บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จ ากด (มหาชน) ประกอบธรกจใหบรการเครอขาย

โทรศพท เคลอนทยานความถ 900 MHz ทงระบบ Analog NMT และระบบ Digital GSM โดย

ไดรบสมปทานจากองคการโทรศพทแหงประเทศไทย มอายสมปทาน 25 ป (ตงแตปพ.ศ.2533-

2558) ในปพ.ศ.2543 บรษทมจ านวนผใชบรการโทรศพทเคลอนทในระบบของบรษทรวม 1.98

ลานราย แบงเปนผใชในระบบ Analog NMT 465,000 ราย ระบบ Digital GSM 1.16 ลานราย และ

ระบบ One 2-call 354,500 ราย บรษทมสวนแบงทางการตลาด 52% โดยคแขงอนดบสองคอ บรษท

โทเทลแอคเซส คอมมวนเคชน จ ากด มสวนแบงทางการตลาด 40% และตลาดโทรศพทเคลอนทม

แนวโนมทจะเตบโตและขยายตวอยางรวดเรว

ตารางท 4.5: ขอมลดานการเงนของ บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จ ากด (มหาชน)

รายการ บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จ ากด (มหาชน)

พ.ศ.2541 พ.ศ.2542 พ.ศ.2543 1.ก าไรตอหน (บาท) 12.67 10.37 24.44 2.อตราก าไรสทธ (%) 8.29 10.63 16.61 3.อตราผลตอบแทนของผถอหน (ROE) (%)

13.91 16.87 26.58

4.อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (เทา)

2.44 0.85 1.10

48

จากตาราง 4.5 พจารณาก าไรตอหนและอตราก าไรสทธของ บรษท แอดวานซ อนโฟร

เซอรวส จ ากด (มหาชน) ตงแตปพ.ศ.2541-2543 พบวาบรษทมก าไรอยางสม าเสมอ และมแนวโนม

ทเพมสงขน แปลวา บรษทมผลการด าเนนงานทมนคงสม าเสมอ ในระยะยาวมแนวโนมทจะเตบโต

ไดเรอยๆ เพราะตลาดโทรศพทมอถอเคลอนทก าลงขยายตวอยางรวดเรว ส าหรบอตราผลตอบแทน

ของผถอหนมแนวโนมเพมสงขนอยางตอเนอง แปลวา บรษทสามารถสรางผลตอบแทนจากเงน

ลงทนไดในอตราทสงขน อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหนมแนวโนมลดลงจากปพ .ศ.2541 ซง

จากประเภทธรกจทตองลงทนในทรพยสนมากในระยะเรมของธรกจ แตหลงจากนนหนสนม

แนวโนมลดลงอยางตอเนอง แปลวา บรษทมสามารถสรางก าไรมาจายหนสนไดเปนอยางด ท าให

ในระยะยาวแลวหนสนจะลดลงอยางตอเนอง

ตารางท 4.6: เปรยบเทยบ P/E และ P/B ระหวาง ADVANC กบดชนราคาตลาดหลกทรพย และ

ดชนSET50

อตราสวน ADVANC SET Index SET50

1.ราคาตอก าไรตอหน (P/E ratio) (เทา) 14.73 5.52 7.02

2.ราคาตอมลคาทางบญช (P/B ratio) (เทา) 3.46 1.11 1.36

หมายเหต : บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ AVANC

จากตาราง 4.6 อตราสวน P/E ของ บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จ ากด (มหาชน)

สงกวาของดชนราคาตลาดหลกทรพยและดชนSET50 แปลวา ราคาหนสามญของ ADVANC สง

กวาราคาหนโดยเฉลยของราคาหนในตลาดหลกทรพย (สาเหตมาจากนกลงทนมองเหนการ

เจรญเตบโตของก าไรในอนาคต) ส าหรบอตราสวน P/B ของบรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส

จ ากด (มหาชน) สงกวา 1 แปลวา ราคาหนสามญของบรษทจะสงกวามลคาสนทรพยของบรษท

และอตราสวน P/B ของบรษทสงกวาดชนราคาตลาดหลกทรพยและดชนSET50 แปลวา ราคาหน

สามญของบรษทจะสงกวาราคาหนโดยเฉลยของราคาหนในตลาดหลกทรพย

49

4) การคดเลอกหนแบบเนนคณคาของ บรษท อโนเว รบเบอร (ประเทศไทย) จ ากด

(มหาชน) ตวยอคอ IRC

บรษท อโนเว รบเบอร (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) ประกอบธรกจการผลต ผลตภณฑ

ยางนอกและยางในรถจกรยานยนต ภายใตเครองหมายการคา IRC ผลตและจ าหนายไปยงตลาดใน

ประเทศและตางประเทศ ตลาดในประเทศจะจ าหนายโดยตรงแกบรษทผผลตรถจกรยานยนตทง 4

ราย ไดแก Honda, Yamaha, Suzuki และ Kawasaki และจ าหนายไปยงตลาดทดแทน (Replacement)

อนไดแก ตลาดอะไหล เพอเปลยนยางเสนตอๆไป โดยผานตวแทนจ าหนายบรษท สทธผล 1919

จ ากด สวนตลาดตางประเทศ เชน ญปน อาเซยน อเมรกา แอฟรกา และยโรป นอกจากนบรษทยง

ผลตภณฑชนสวนยางเพอใชในอตสาหกรรม โดยสวนใหญจ าหนายสอตสาหกรรมผลตรถยนต

รถจกรยานยนต เชน ยางทอน ามน ยางแทนเครอง ยางทออากาศ ยางสายน ามน ยางขอบประต

กระจก และชนสวนยางอนๆ ในปพ.ศ.2543 บรษทมสวนแบงทางการตลาดส าหรบยางนอกและยาง

ในรถจกรยานยนต เทากบ 49.73% และ 22.35% ตามล าดบ ส าหรบผลตภณฑชนสวนยางทผลต

ใหกบอตสาหกรรมรถยนต บรษทมสวนแบงทางการตลาด 59%

ตารางท 4.7: ขอมลดานการเงนของ บรษท อโนเว รบเบอร (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน)

รายการ บรษท อโนเว รบเบอร (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน)

พ.ศ.2541 พ.ศ.2542 พ.ศ.2543 1.ก าไรตอหน (บาท) -7.98 1.21 3.5 2.อตราก าไรสทธ (%) -16.16 1.99 4.42 3.อตราผลตอบแทนของผถอหน (ROE) (%)

-34.17 6.05 15.69

4.อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (เทา)

2.66 2.19 1.94

จากตาราง 4.7 พจารณาก าไรตอหนและอตราก าไรสทธของ บรษท อโนเว รบเบอร

(ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) ตงแตปพ.ศ.2541-2543 พบวาปพ.ศ.2541 บรษทมผลประกอบการ

ขาดทน แตในปพ.ศ.2542-2543 บรษทกลบมามผลก าไร แปลวา บรษทเรมมผลการด าเนนงานดขน

50

ตามล าดบ ส าหรบอตราผลตอบ แทนของผถอหนกเรมดขนตามผลประกอบการของบรษท แปลวา

บรษทสามารถสรางผลตอบแทนจากเงนลงทนไดดขนจากทประสบภาวะขาดทน อตราสวนหนสน

ตอสวนของผถอหนมแนวโนมลดลงอยางตอเนอง แปลวา เมอบรษทมสามารถสรางก าไรไดดขนก

จะสามารถน าผลก าไรมาจายหนสนได ท าใหในระยะยาวแลวหนสนจะลดลงอยางตอเนอง

ตารางท 4.8: เปรยบเทยบ P/E และ P/B ระหวาง IRC กบดชนราคาตลาดหลกทรพย และดชน

SET50

อตราสวน IRC SET Index SET50

1.ราคาตอก าไรตอหน (P/E ratio) (เทา) 0.39 5.52 7.02

2.ราคาตอมลคาทางบญช (P/B ratio) (เทา) 0.57 1.11 1.36

หมายเหต : บรษท อโนเว รบเบอร (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ IRC

จากตาราง 4.2 อตราสวน P/E ของ บรษท อโนเว รบเบอร (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน)

ต ากวาของดชนราคาตลาดหลกทรพยและดชนSET50 แปลวา ราคาหนสามญของ IRC ถกกวาราคา

หนโดยเฉลยของราคาหนในตลาดหลกทรพย ส าหรบอตราสวน P/B ของบรษท อโนเว รบเบอร

(ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) ต ากวา 1 แปลวา ราคาหนสามญของบรษทจะถกกวามลคาสนทรพย

ของบรษท และอตราสวน P/B ของบรษทต ากวาดชนราคาตลาดหลกทรพยและดชนSET50 แปลวา

ราคาหนสามญนนถกกวาราคาหนโดยเฉลยของราคาหนในตลาดหลกทรพย

5) การคดเลอกหนแบบเนนคณคาของ บรษท เจรญโภคภณฑอาหาร จ ากด (มหาชน) ตว

ยอคอ CPF

บรษท เจรญโภคภณฑอาหาร จ ากด (มหาชน) มการประกอบธรกจเกษตรอตสาหกรรม

แบบครบวงจร สามารถแบงไดเปน 2 สวนงานหลก ไดแก สวนงานสายสตวบก บรษทประกอบ

ธรกจสายสตวบกแบบครบวงจร ซงไดแก การผลตและจ าหนายอาหารสตว การเลยงสตว (ไก เปด

สกร) รวมถงการท ากจการโรงงานแปรรปและโรงงานอาหารส าเรจรปจากเนอไก และสวนงานสาย

สตวน า บรษทประกอบธรกจสายสตวบกแบบครบวงจร โดยเรมตงแตการผลตและจ าหนายอาหาร

51

กงกลาด าและอาหารปลา การท าฟารมเพาะเลยงสตวน า ในขนตอนนสวนใหญด าเนนการโดย

เกษตรกรทวไป และผลผลตสวนหนงบรษทจะซอกลบมาด าเนนการตอเปนขนตอนสดทายใน

โรงงานแปรรปเพอการสงออกในรปของสนคาแชแขง ผลตภณฑอาหารกงส าเรจรปและอาหาร

ส าเรจรปแชแขง โดยทงหมดจ าหนายในประเทศและสงออกไปจ าหนายยงตางประเทศ บรษทม

ความไดเปรยบไดเรองคณภาพสนคา ความสะอาดถกสขอนามยและความสามารถในการผลตสนคา

ไดหลายรปแบบตามค าสงซอของลกคา

ตารางท 4.9: ขอมลดานการเงนของ บรษท เจรญโภคภณฑอาหาร จ ากด (มหาชน)

รายการ บรษท เจรญโภคภณฑอาหาร จ ากด (มหาชน)

พ.ศ.2541 พ.ศ.2542 พ.ศ.2543 1.ก าไรตอหน (บาท) 26.11 11.24 8.82 2.อตราก าไรสทธ (%) 7.73 7.27 5.36 3.อตราผลตอบแทนของผถอหน (ROE) (%)

33.17 21.93 15.37

4.อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (เทา)

1.22 0.91 1.26

จากตาราง 4.9 พจารณาก าไรตอหนและอตราก าไรสทธของ บรษท เจรญโภคภณฑ

อาหาร จ ากด (มหาชน) ตงแตปพ.ศ.2541-2543 พบวาบรษทมก าไรอยางสม าเสมอแตมแนวโนม

ลดลง แปลวา บรษทมผลการด าเนนงานทมนคงสม าเสมอ แตมผลกระทบจากระดบราคาขายใน

สวนงานสายสตวบกในประเทศท าใหอตราก าไรจากการด าเนนงานลดลง ส าหรบอตราผลตอบแทน

ของผถอหนมแนวโนมลดลงอยางตอเนอง เนองจากในปพ .ศ.2543 บรษทไดออกหนสามญใหม

เสนอขายแกผถอหนเดมในสดสวน 1:1 และผลกระทบของราคาตลาดทลดลง รวมถงการจายเงน

ปนผลประจ าป อตราสวนหนสนตอสวนของผถอหนมแนวโนมไมเปลยนแปลงมากนก แตกยงอย

ในระดบทสงกวา 1 แปลวา บรษทมสดสวนของหนสนมากกวาสวนของผถอหน

52

ตารางท 4.10: เปรยบเทยบ P/E และ P/B ระหวาง CPF กบดชนราคาตลาดหลกทรพย และดชน

SET50

อตราสวน CPF SET Index SET50

1.ราคาตอก าไรตอหน (P/E ratio) (เทา) 4.39 5.52 7.02

2.ราคาตอมลคาทางบญช (P/B ratio) (เทา) 0.67 1.11 1.36

หมายเหต : บรษท เจรญโภคภณฑอาหาร จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ CPF

จากตาราง 4.10 อตราสวน P/E ของ บรษท เจรญโภคภณฑอาหาร จ ากด (มหาชน) ต ากวา

ของดชนราคาตลาดหลกทรพยและดชนSET50 แปลวา ราคาหนสามญของ CPF ถกกวาราคาหน

โดยเฉลยของราคาหนในตลาดหลกทรพย ส าหรบอตราสวน P/B ของบรษท เจรญโภคภณฑอาหาร

จ ากด (มหาชน) ต ากวา 1 แปลวา ราคาหนสามญของบรษทจะถกกวามลคาสนทรพยของบรษท

และอตราสวน P/B ของบรษทต ากวาดชนราคาตลาดหลกทรพยและดชนSET50 แปลวา ราคาหน

สามญนนถกกวาราคาหนโดยเฉลยของราคาหนในตลาดหลกทรพย

53

ตารางท 4.11: สรปเกณฑทใชในการคดเลอกหนสามญแบบเนนคณคา

เกณฑในการคดเลอก SSC TF ADVANC IRC CPF

1) สทธบตรหรอสมปทาน √ - √ - -

2. เปนผน าตลาด(1) √ √ √ √ √

3. ผลก าไรสม าเสมอ(2) √ √ √ √ √

4. ROE ระดบสง(3) √ √ √ √ √

5. D/E ระดบต า (4) √ √ - - -

6. P/E ratio เทยบกบ SET Index(5) ต ากวา ต ากวา มากกวา ต ากวา ต ากวา

7. P/B ratio(6) ต ากวา 1 มากกวา 1 มากกวา 1 ต ากวา 1 ต ากวา 1

8. P/B ratio เทยบกบ SET Index(7) ต ากวา มากกวา มากกวา ต ากวา ต ากวา

หมายเหต (1) เปนผน าตลาด หมายถง มสวนแบงตลาดเปนอนดบหนงในอตสาหกรรมทบรษทอย

(2) ผลก าไรสม าเสมอ หมายถง ผลการด าเนนงานงานทผานมาของบรษทมผลก าไรสทธทกป

(3) ROE ในระดบสง หมายถง อตราสวนตอบแทนสวนของผถอหน มากกวา 10%

(4) D/E ระดบต า หมายถง อตราสวนหนสนตอทน นอยกวา 1

(5) P/E ratio ต ากวา SET Index หมายถง หนมราคาต ากวาราคาหนโดยเฉลยในตลาด

หลกทรพย และ P/E Ratio มากกวา SET Index หมายถง หนมราคาสงกวาราคาหนโดยเฉลยใน

ตลาดหลกทรพย (6) P/E ratio ต ากวา 1 หมายถง ราคาหนนนถกกวามลคาสนทรพยของกจการ P/E ratio เทากบ

1 หมายถง ราคาหนนนเทากบมลคาสนทรพยของกจการ และ P/E ratio มากกวา 1 หมายถง

ราคาหนนนแพงกวามลคาสนทรพยของกจการ (7) P/B ratio ต ากวา SET Index หมายถง ราคาหนสามญนนถกกวาราคาหนโดยเฉลยของราคา

หนในตลาดหลกทรพย และ P/B ratio มากกวา SET Index หมายถง ราคาหนสามญนนแพง

กวาราคาหนโดยเฉลยของราคาหนในตลาดหลกทรพย

54

4.1.2) เกณฑการคดเลอกพอรตการลงทนแบบสมม 2 พอรต เพอศกษาเปรยบเทยบอตรา

ผลตอบแทนกบพอรตการลงทนแบบเนนคณคา โดยทแตละพอรตประกอบไปดวยหนสามญ

จ านวน 5 บรษท ซงการคดเลอกพอรตแบบสมใชวธการสมแบบธรรมดา (Simple random

sampling) จากจ านวนหนสามญในตลาดหลกทรพย (จ านวนหนสามญทงหมดในวนท 1 มกราคม

พ.ศ.2543) ซงประกอบไปดวย

ก) พอรตการลงทนแบบสม 1 ประกอบดวยหนสามญจ านวน 5 บรษท ไดแก

1) บรษท ยเนยนอตสาหกรรมสงทอ จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ UT

2) บรษท เดลตา อเลคโทรนคส (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ DELTA

3) บรษท สยามสตลอนเตอรเนชนแนล จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ SIAM

4) บรษท ลพฒนาผลตภณฑ จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ LEE

5) บรษท ทพยประกนภย จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ TIP

ข) พอรตท 2 ประกอบดวยหนสามญจ านวน 5 บรษท ไดแก

1) บรษท บางกอกไนลอน จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ BNC

2) บรษท เชยงใหมโฟรเซนฟดส จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ CM

3) บรษท ดสตธาน จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ DTC

4) บรษท ลากนา รสอรท แอนด โอเทล จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ LRH

5) บรษท ไทยยเนยน โฟรเซน โปรดกส จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ TUF

55

4.2) การวเคราะหอตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนรปแบบตางๆ

4.2.1) การวเคราะหอตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการลงทนแบบเนนคณคา

ตารางท 4.12: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท เสรมสข จ ากด (มหาชน) (SSC)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 9.05 - - - - 2544 15.40 70.17 0.60 6.63 76.80 2545 21.40 38.96 0.90 5.84 44.81 2546 31.25 46.03 0.90 4.21 50.23 2547 21.80 -30.24 1.40 4.48 -25.76 2548 20.80 -4.59 0.90 4.13 -0.46 2549 19.60 -5.77 1.00 4.81 -0.96 2550 18.40 -6.12 1.00 5.10 -1.02 2551 7.70 -58.15 0.90 4.89 -53.26 2552 16.50 114.29 0.75 9.74 124.03 2553 46.00 178.79 2.00 12.12 190.91 คาเฉลย 34.34 6.20 40.54 หมายเหต : บรษท เสรมสข จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ SSC

จากตารางท 4.12 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ SSC ตงแตปพ.ศ.2543-2553

รวมเวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 46.00 บาท ณ สนปพ.ศ.2553 และราคาปดนอยทสด

ท 7.70 บาท ณ สนปพ.ศ.2551 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 178.79% ณ สนปพ.ศ.2553 และ

นอยทสด -58.15% ณ สนปพ.ศ.2551 มการจายเงนปนผลมากทสด 2.00 บาทในปพ.ศ.2553 และ

จายเงนปนผลนอยทสด 0.60 บาทในปพ.ศ.2544 และ Dividend yield มากทสด 12.12% ณ สนป

พ.ศ.2553 และนอยทสด 4.13% ณ สนปพ.ศ.2548

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน SSC มากทสด 190.91% ณ สนปพ.ศ.2553

และนอยทสด -53.26% ณ สนปพ.ศ.2551 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน SSC โดย

เฉลยจะเทากบ 40.53%

56

ตารางท 4.13: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ไทยเพรซเดนทฟดส จ ากด (มหาชน)

(TF)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 180.00 - - - - 2544 197.00 9.44 14.34 7.97 17.41 2545 240.00 21.83 14.86 7.54 29.37 2546 290.00 20.83 12.33 5.14 25.97 2547 270.00 -6.90 11.92 4.11 -2.79 2548 350.00 29.63 15.88 5.88 35.51 2549 500.00 42.86 21.85 6.24 49.10 2550 504.00 0.80 13.84 2.77 3.57 2551 480.00 -4.76 15.29 3.03 -1.73 2552 690.00 43.75 30.00 6.25 50.00 2553 1,036.00 50.14 30.15 4.37 54.51 คาเฉลย 19.59 7.58 27.17 หมายเหต : บรษท ไทยเพรซเดนทฟดส จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ TF

จากตารางท 4.13 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ TF ตงแตปพ.ศ.2543-2553 รวม

เวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 1,036.00 บาท ณ สนปพ.ศ.2553 และราคาปดนอยทสดท

180.00 บาท ณ สนปพ.ศ.2543 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 50.14% ณ สนปพ.ศ.2553 และ

นอยทสด -6.90% ณ สนปพ.ศ.2547 มการจายเงนปนผลมากทสด 30.15 บาทในปพ.ศ.2553 และ

จายเงนปนผลนอยทสด 11.92 บาทในปพ.ศ.2547 และ Dividend yield มากทสด 7.97% ณ สนป

พ.ศ.2544 และนอยทสด 2.77% ณ สนปพ.ศ.2550

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน TF มากทสด 54.51% ณ สนปพ.ศ.2553

และนอยทสด -2.79% ณ สนปพ.ศ.2547 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน TF โดย

เฉลยจะเทากบ 20.09%

57

ตารางท 4.14: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จ ากด

(มหาชน) (ADVANC)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 36.00 - - - - 2544 40.75 13.19 0.40 1.11 14.31 2545 35.50 -12.88 1.60 3.93 -8.96 2546 85.00 139.44 4.10 11.55 150.99 2547 107.00 25.88 4.80 5.65 31.53 2548 108.00 0.93 6.30 5.89 6.82 2549 77.50 -28.24 6.30 5.83 -22.41 2550 97.00 25.16 6.30 8.13 33.29 2551 79.50 -18.04 6.30 6.49 -11.55 2552 86.50 8.81 11.30 14.21 23.02 2553 85.00 -1.73 9.90 11.45 9.71 คาเฉลย 15.25 7.42 22.68 หมายเหต : บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ AVANC

จากตารางท 4.14 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ ADVANC ตงแตปพ.ศ.2543-

2553 รวมเวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 108.00 บาท ณ สนปพ.ศ.2548 และราคาปด

นอยทสดท 35.50 บาท ณ สนปพ.ศ.2545 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 139.44% ณ สนป

พ.ศ.2546 และนอยทสด -28.24% ณ สนปพ.ศ.2549 มการจายเงนปนผลมากทสด 11.30 บาทในป

พ.ศ.2552 และจายเงนปนผลนอยทสด 0.40 บาทในปพ.ศ.2544 และ Dividend yield มากทสด

14.21% ณ สนปพ.ศ.2552 และนอยทสด 1.11% ณ สนปพ.ศ.2544

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน ADVANC มากทสด 150.99% ณ สนปพ.ศ.

2546 และนอยทสด -22.41% ณ สนปพ.ศ.2549 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน

ADVANC โดยเฉลยจะเทากบ 22.68%

58

ตารางท 4.15: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท อโนเว รบเบอร (ประเทศไทย) จ ากด

(มหาชน) (IRC)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 1.38 - - - - 2544 1.40 1.82 0.05 3.64 5.45 2545 5.50 292.86 0.20 14.29 307.14 2546 18.80 241.82 0.32 5.82 247.64 2547 9.05 -51.86 0.34 1.81 -50.05 2548 8.40 -7.18 0.34 3.76 -3.43 2549 9.10 8.33 0.29 3.45 11.79 2550 12.10 32.97 0.48 5.27 38.24 2551 6.00 -50.41 0.45 3.72 -46.69 2552 10.20 70.00 0.42 7.00 77.00 2553 12.90 26.47 0.50 4.90 31.37 คาเฉลย 56.48 5.37 61.85 หมายเหต : บรษท อโนเว รบเบอร (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ IRC

จากตารางท 4.15 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ IRC ตงแตปพ.ศ.2543-2553 รวม

เวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 12.90 บาท ณ สนปพ.ศ.2553 และราคาปดนอยทสดท

1.38 บาท ณ สนปพ.ศ.2543 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 292.86% ณ สนปพ.ศ.2545 และ

นอยทสด -51.86% ณ สนปพ.ศ.2547 มการจายเงนปนผลมากทสด 0.50 บาทในปพ.ศ.2553 และ

จายเงนปนผลนอยทสด 0.05 บาทในปพ.ศ.2544 และ Dividend yield มากทสด 14.29% ณ สนป

พ.ศ.2545 และนอยทสด 1.81% ณ สนปพ.ศ.2547

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน IRC มากทสด 307.14% ณ สนปพ.ศ.2545

และนอยทสด -50.05% ณ สนปพ.ศ.2547 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน IRC โดย

เฉลยจะเทากบ 61.85%

59

ตารางท 4.16: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท เจรญโภคภณฑอาหาร จ ากด (มหาชน)

(CPF)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 3.88 - - - - 2544 5.45 40.65 0.29 7.46 48.10 2545 4.20 -22.94 0.34 6.24 -16.70 2546 4.40 4.76 0.23 5.48 10.24 2547 3.78 -14.09 0.11 2.50 -11.59 2548 6.10 61.38 0.50 13.23 74.60 2549 5.00 -18.03 0.19 3.11 -14.92 2550 4.60 -8.00 0.09 1.70 -6.30 2551 3.18 -30.87 0.19 4.13 -26.74 2552 11.40 258.49 0.73 22.96 281.45 2553 24.70 116.67 1.05 9.21 125.88 คาเฉลย 38.80 7.60 46.40 หมายเหต : บรษท เจรญโภคภณฑอาหาร จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ CPF

จากตารางท 4.16 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ CPF ตงแตปพ.ศ.2543-2553

รวมเวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 24.70 บาท ณ สนปพ.ศ.2553 และราคาปดนอยทสด

ท 3.18 บาท ณ สนปพ.ศ.2551 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 258.49% ณ สนปพ.ศ.2552 และ

นอยทสด -30.87% ณ สนปพ.ศ.2551 มการจายเงนปนผลมากทสด 1.05 บาทในปพ.ศ.2553 และ

จายเงนปนผลนอยทสด 0.09 บาทในปพ.ศ.2551 และ Dividend yield มากทสด 22.96% ณ สนป

พ.ศ.2552 และนอยทสด 1.70% ณ สนปพ.ศ.2550

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน CPF มากทสด 281.45% ณ สนปพ.ศ.2552

และนอยทสด -26.74% ณ สนปพ.ศ.2551 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน CPF โดย

เฉลยจะเทากบ 46.40%

60

ตารางท 4.17: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการลงทนแบบเนนคณคา

ปพ.ศ. SSC (%)

TF (%)

ADVANC (%)

IRC (%)

CPF (%)

อตราผลตอบแทนของพอรต (%)

2544 76.80 17.41 14.31 5.45 48.10 32.41 2545 44.81 29.37 -8.96 307.14 -16.70 71.13 2546 50.23 25.97 150.99 247.64 10.24 97.01 2547 -25.76 -2.79 31.53 -50.05 -11.59 -11.73 2548 -0.46 35.51 6.82 -3.43 74.60 22.61 2549 -0.96 49.10 -22.41 11.79 -14.92 4.52 2550 -1.02 3.57 33.29 38.24 -6.30 13.56 2551 -53.26 -1.73 -11.55 -46.69 -26.74 -28.00 2552 124.03 50.00 23.02 77.00 281.45 111.10 2553 190.91 54.51 9.71 31.37 125.88 82.48 คาเฉลย 40.53 27.17 22.68 61.85 46.40 39.73

จากตารางท 4.17 แสดงผลตอบแทนของพอรตการลงทนแบบเนนคณคา อตรา

ผลตอบแทนเฉลยจากการลงทนของหน IRC มผลตอบแทนเฉลยมากทสด 61.85% และหน

ADVANC มผลตอบแทนเฉลยนอยทสด 22.68% ส าหรบ Capital gain yield เฉลยมากทสดคอหน

IRC เทากบ 56.48% นอยทสดคอหน ADVANC เทากบ 15.25% และ Dividend yield เฉลยมาก

ทสดคอหน CPF เทากบ 7.60% นอยทสดคอหน IRC เทากบ 5.37%

อตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนแบบเนนคณคามคามากทสด 111.10% ณ สนป

พ.ศ.2552 และมคานอยทสด -28.00% ณ สนปพ.ศ.2551 ส าหรบอตราผลตอบแทนรายปมากทสด

คอ หน IRC เทากบ 307.14% ณ สนปพ.ศ.2545 นอยทสดคอ หน SSC กบ -53.26% ณ สนปพ.ศ.

2551 และอตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนแบบเนนคณคามคาเฉลยเทากบ 39.73%

61

4.2.2) การวเคราะหอตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการลงทนแบบสม 1

ตารางท 4.18: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ยเนยนอตสาหกรรมสงทอ จ ากด

(มหาชน) (UT)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 11.25 - - - - 2544 13.20 17.33 0.50 4.44 21.78 2545 10.40 -21.21 0.00 0.00 -21.21 2546 11.00 5.77 0.00 0.00 5.77 2547 6.10 -44.55 0.00 0.00 -44.55 2548 5.25 -13.93 0.00 0.00 -13.93 2549 4.08 -22.29 0.00 0.00 -22.29 2550 5.45 33.58 0.00 0.00 33.58 2551 1.78 -67.34 0.00 0.00 -67.34 2552 8.50 377.53 0.00 0.00 377.53 2553 15.50 82.35 2.70 31.76 114.12 คาเฉลย 34.72 3.62 38.35 หมายเหต : บรษท ยเนยนอตสาหกรรมสงทอ จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ UT

จากตารางท 4.18 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ UT ตงแตปพ.ศ.2543-2553 รวม

เวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 15.50 บาท ณ สนปพ.ศ.2553 และราคาปดนอยทสดท

1.78 บาท ณ สนปพ.ศ.2551 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 377.53% ณ สนปพ.ศ.2552 และ

นอยทสด -67.34% ณ สนปพ.ศ.2551 มการจายเงนปนผลมากทสด 2.70 บาทในปพ.ศ.2553 และไม

มการจายเงนปนผลระหวางปพ.ศ.2545–2552 และ Dividend yield มากทสด 31.76% ณ สนปพ.ศ.

2553 และนอยทสด 0% ระหวางปพ.ศ.2545–2552

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน UT มากทสด 377.53% ณ สนปพ.ศ.2552

และนอยทสด -67.34% ณ สนปพ.ศ.2551 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน UT โดย

เฉลยจะเทากบ 38.35%

62

ตารางท 4.19: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท เดลตา อเลคโทรนคส (ประเทศไทย)

จ ากด (มหาชน) (DELTA)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 19.50 - - - - 2544 28.00 43.59 3.25 16.67 60.26 2545 27.25 -2.68 2.80 10.00 7.32 2546 26.50 -2.75 0.80 2.94 0.18 2547 16.50 -37.74 0.80 3.02 -34.72 2548 17.80 7.88 1.20 7.27 15.15 2549 17.30 -2.81 1.30 7.30 4.49 2550 21.80 26.01 1.60 9.25 35.26 2551 12.20 -44.04 1.10 5.05 -38.99 2552 18.60 52.46 1.50 12.30 64.75 2553 35.00 88.17 1.70 9.14 97.31 คาเฉลย 12.81 8.29 21.10 หมายเหต : บรษท เดลตา อเลคโทรนคส (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ DELTA

จากตารางท 4.19 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ DELTA ตงแตปพ.ศ.2543-2553

รวมเวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 35.00 บาท ณ สนปพ.ศ.2553 และราคาปดนอยทสด

ท 12.20 บาท ณ สนปพ.ศ.2551 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 88.17% ณ สนปพ.ศ.2553 และ

นอยทสด -44.04% ณ สนปพ.ศ.2551 มการจายเงนปนผลมากทสด 3.25 บาทในปพ.ศ.2544 และ

จายเงนปนผลนอยทสด 0.80 บาทในปพ.ศ.2546 และพ.ศ.2547 และ Dividend yield มากทสด

16.67% ณ สนปพ.ศ.2544 และนอยทสด 2.94% ณ สนปพ.ศ.2546

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน DELTA มากทสด 97.31% ณ สนปพ.ศ.

2553 และนอยทสด -38.99% ณ สนปพ.ศ.2551 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน

DELTA โดยเฉลยจะเทากบ 21.10%

63

ตารางท 4.20: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท สยามสตลอนเตอรเนชนแนล จ ากด

(มหาชน) (SIAM)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 1.70 - - - - 2544 2.66 56.47 0.00 0.00 56.47 2545 2.00 -24.81 0.00 0.00 -24.81 2546 6.10 205.00 0.00 0.00 205.00 2547 2.76 -54.75 0.00 0.00 -54.75 2548 1.97 -28.62 0.00 0.00 -28.62 2549 5.45 176.65 0.40 20.30 196.95 2550 4.22 -22.57 0.11 2.02 -20.55 2551 1.85 -56.16 0.18 4.27 -51.90 2552 2.34 26.49 0.04 2.16 28.65 2553 2.86 22.22 0.20 8.55 30.77 คาเฉลย 29.99 3.73 33.72 หมายเหต : บรษท สยามสตลอนเตอรเนชนแนล จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ SIAM

จากตารางท 4.20 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ SIAM ตงแตปพ.ศ.2543-2553

รวมเวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 6.10 บาท ณ สนปพ.ศ.2546 และราคาปดนอยทสดท

1.70 บาท ณ สนปพ.ศ.2543 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 205.00% ณ สนปพ.ศ.2546 และ

นอยทสด -56.16% ณ สนปพ.ศ.2551 มการจายเงนปนผลมากทสด 0.40 บาทในปพ.ศ.2549 และไม

มการจายเงนปนผลในปพ.ศ.2544–2548 และ Dividend yield มากทสด 20.30% ณ สนปพ.ศ.2549

และนอยทสด 0% ระหวางปพ.ศ.2544–2548

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน SIAM มากทสด 205.00% ณ สนปพ.ศ.2546

และนอยทสด -54.75% ณ สนปพ.ศ.2547 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน SIAM

โดยเฉลยจะเทากบ 33.72%

64

ตารางท 4.21: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ลพฒนาผลตภณฑ จ ากด (มหาชน)

(LEE)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 3.90 - - - - 2544 4.75 21.79 0.75 19.23 41.03 2545 1.77 -62.74 0.17 3.58 -59.16 2546 3.92 121.47 0.16 9.04 130.51 2547 3.02 -22.96 0.14 3.57 -19.39 2548 2.94 -2.65 0.20 6.62 3.97 2549 3.40 15.65 0.30 10.20 25.85 2550 3.26 -4.12 0.26 7.65 3.53 2551 1.84 -43.56 0.12 3.68 -39.88 2552 3.78 105.43 0.36 19.57 125.00 2553 3.24 -14.29 0.21 5.56 -8.73 คาเฉลย 11.40 8.87 20.27 หมายเหต : บรษท ลพฒนาผลตภณฑ จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ LEE

จากตารางท 4.21 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ LEE ตงแตปพ.ศ.2543-2553

รวมเวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 4.75 บาท ณ สนปพ.ศ.2544 และราคาปดนอยทสดท

1.77 บาท ณ สนปพ.ศ.2545 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 121.47% ณ สนปพ.ศ.2546 และ

นอยทสด -62.74% ณ สนปพ.ศ.2545 มการจายเงนปนผลมากทสด 0.75 บาทในปพ.ศ.2544 และ

จายเงนปนผลนอยทสด 0.12 บาทในปพ.ศ.2551 และ Dividend yield มากทสด 19.57% ณ สนป

พ.ศ.2552 และนอยทสด 3.57% ณ สนปพ.ศ.2547

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน LEE มากทสด 130.51% ณ สนปพ.ศ.2546

และนอยทสด -59.16% ณ สนปพ.ศ.2545 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน LEE โดย

เฉลยจะเทากบ 20.27%

65

ตารางท 4.22: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ทพยประกนภย จ ากด (มหาชน) (TIP)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 5.40 - - - - 2544 6.90 27.78 0.65 12.04 39.81 2545 11.30 63.77 0.75 10.87 74.64 2546 18.10 60.18 0.90 7.96 68.14 2547 16.10 -11.05 0.95 5.25 -5.80 2548 13.40 -16.77 1.20 7.45 -9.32 2549 16.70 24.63 1.20 8.96 33.58 2550 17.70 5.99 1.25 7.49 13.47 2551 12.10 -31.64 1.10 6.21 -25.42 2552 13.80 14.05 1.20 9.92 23.97 2553 23.30 68.84 1.75 12.68 81.52 คาเฉลย 20.58 8.88 29.46 หมายเหต : บรษท ทพยประกนภย จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ TIP

จากตารางท 4.22 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ TIP ตงแตปพ.ศ.2543-2553 รวม

เวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 23.30 บาท ณ สนปพ.ศ.2553 และราคาปดนอยทสดท

5.40 บาท ณ สนปพ.ศ.2543 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 68.84% ณ สนปพ.ศ.2553 และ

นอยทสด -31.64% ณ สนปพ.ศ.2551 มการจายเงนปนผลมากทสด 1.75 บาทในปพ.ศ.2553 และ

จายเงนปนผลนอยทสด 0.65 บาทในปพ.ศ.2544 และ Dividend yield มากทสด 12.68% ณ สนป

พ.ศ.2553 และนอยทสด 5.25% ณ สนปพ.ศ.2547

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน TIP มากทสด 81.52% ณ สนปพ.ศ.2553

และนอยทสด -25.42% ณ สนปพ.ศ.2551 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน TIP โดย

เฉลยจะเทากบ 29.46%

66

ตารางท 4.23: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการลงทนแบบสม 1

ปพ.ศ. UT (%)

DELTA (%)

SIAM (%)

LEE (%)

TIP (%)

อตราผลตอบแทนของพอรต (%)

2544 21.78 60.26 56.47 41.03 39.81 43.87 2545 -21.21 7.32 -24.81 -59.16 74.64 -4.64 2546 5.77 0.18 205.00 130.51 68.14 81.92 2547 -44.55 -34.72 -54.75 -19.39 -5.80 -31.84 2548 -13.93 15.15 -28.62 3.97 -9.32 -6.55 2549 -22.29 4.49 196.95 25.85 33.58 47.72 2550 33.58 35.26 -20.55 3.53 13.47 13.06 2551 -67.34 -38.99 -51.90 -39.88 -25.42 -44.71 2552 377.53 64.75 28.65 125.00 23.97 123.98 2553 114.12 97.31 30.77 -8.73 81.52 63.00 คาเฉลย 38.35 21.10 33.72 20.27 29.46 28.58

จากตารางท 4.23 แสดงผลตอบแทนของพอรตการลงทนแบบสม 1 อตราผลตอบแทน

เฉลยจากการลงทนของหน UT มผลตอบแทนเฉลยมากทสด 38.35% และหน LEE มผลตอบแทน

เฉลยนอยทสด 20.27% ส าหรบ Capital gain yield เฉลยมากทสดคอหน UT เทากบ 32.72% นอย

ทสดคอหน LEE เทากบ 11.40% และ Dividend yield เฉลยมากทสดคอหน TIP เทากบ 8.88% นอย

ทสดคอหน UT เทากบ 3.62%

อตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนแบบสม 1 มคามากทสด 123.98% ณ สนปพ.ศ.

2552 และมคานอยทสด -44.71% ณ สนปพ.ศ.2551 ส าหรบอตราผลตอบแทนรายปมากทสดคอ หน

UT เทากบ 377.53% ณ สนปพ.ศ.2552 นอยทสดคอ หน UT กบ -67.34% ณ สนปพ.ศ.2551 และ

อตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนแบบสม 1 มคาเฉลยเทากบ 28.28%

67

4.2.3) การวเคราะหอตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการลงทนแบบสม 2

ตารางท 4.24: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท บางกอกไนลอน จ ากด (มหาชน) (BNC)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 5.60 - - - - 2544 9.10 62.50 0.50 8.93 71.43 2545 9.00 -1.10 0.50 5.49 4.40 2546 9.50 5.56 0.40 4.44 10.00 2547 6.65 -30.00 0.25 2.63 -27.37 2548 9.80 47.37 0.00 0.00 47.37 2549 4.16 -57.55 0.00 0.00 -57.55 2550 2.64 -36.54 0.00 0.00 -36.54 2551 3.30 25.00 0.00 0.00 25.00 2552 3.38 2.42 0.00 0.00 2.42 2553 5.10 50.89 0.00 0.00 50.89 คาเฉลย 6.85 2.15 9.00 หมายเหต : บรษท บางกอกไนลอน จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ BNC

จากตารางท 4.24 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ BNC ตงแตปพ.ศ.2543-2553

รวมเวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 9.80 บาท ณ สนปพ.ศ.2548 และราคาปดนอยทสดท

2.64 บาท ณ สนปพ.ศ.2550 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 62.50% ณ สนปพ.ศ.2544 และ

นอยทสด -57.55% ณ สนปพ.ศ.2549 มการจายเงนปนผลมากทสด 0.50 บาทในปพ.ศ.2544 และ

พ.ศ.2545 และไมมการจายเงนปนผลระหวางปพ.ศ.2548–2553 และ Dividend yield มากทสด

8.93% ณ สนปพ.ศ.2544 และนอยทสด 0% ระหวางปพ.ศ.2548–2553

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน BNC มากทสด 71.43% ณ สนปพ.ศ.2544

และนอยทสด -57.55% ณ สนปพ.ศ.2551 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน BNC โดย

เฉลยจะเทากบ 9.00%

68

ตารางท 4.25: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท เชยงใหมโฟรเซนฟดส จ ากด (มหาชน)

(CM)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 3.40 - - - - 2544 4.33 27.21 0.40 11.76 38.97 2545 4.05 -6.36 0.30 6.94 0.58 2546 4.50 11.11 0.30 7.41 18.52 2547 3.90 -13.33 0.25 5.56 -7.78 2548 2.46 -36.92 0.25 6.41 -30.51 2549 3.38 37.40 0.25 10.16 47.56 2550 2.96 -12.43 0.30 8.88 -3.55 2551 2.74 -7.43 0.30 10.14 2.70 2552 4.00 45.99 0.50 18.25 64.23 2553 4.04 1.00 0.35 8.75 9.75 คาเฉลย 4.62 9.42 14.05 หมายเหต : บรษท เชยงใหมโฟรเซนฟดส จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ CM

จากตารางท 4.25 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ CM ตงแตปพ.ศ.2543-2553 รวม

เวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 4.50 บาท ณ สนปพ.ศ.2546 และราคาปดนอยทสดท

2.46 บาท ณ สนปพ.ศ.2548 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 45.99% ณ สนปพ.ศ.2552 และ

นอยทสด -36.92% ณ สนปพ.ศ.2548 มการจายเงนปนผลมากทสด 0.50 บาทในปพ.ศ.2552 และ

พ.ศ.2545 และจายเงนปนผลนอยทสด 0.25 บาท ระหวางปพ.ศ.2547-2549 และ Dividend yield

มากทสด 18.25% ณ สนปพ.ศ.2552 และนอยทสด 5.56% ณ สนปพ.ศ.2547

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน CM มากทสด 64.23% ณ สนปพ.ศ.2552

และนอยทสด -30.51% ณ สนปพ.ศ.2548 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน CM โดย

เฉลยจะเทากบ 14.05%

69

ตารางท 4.26: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ดสตธาน จ ากด (มหาชน) (DTC)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 22.00 - - - - 2544 29.00 31.82 2.25 10.23 42.05 2545 42.00 44.83 2.75 9.48 54.31 2546 41.25 -1.79 2.50 5.95 4.17 2547 42.00 1.82 2.50 6.06 7.88 2548 43.00 2.38 2.00 4.76 7.14 2549 44.25 2.91 1.75 4.07 6.98 2550 38.00 -14.12 1.00 2.26 -11.86 2551 29.50 -22.37 1.00 2.63 -19.74 2552 29.00 -1.69 0.50 1.69 0.00 2553 34.75 19.83 0.50 1.72 21.55 คาเฉลย 6.36 4.89 11.25 หมายเหต : บรษท ดสตธาน จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ DTC

จากตารางท 4.26 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ DTC ตงแตปพ.ศ.2543-2553

รวมเวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 44.25 บาท ณ สนปพ.ศ.2549 และราคาปดนอยทสด

ท 22.00 บาท ณ สนปพ.ศ.2543 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 44.83% ณ สนปพ.ศ.2545 และ

นอยทสด -22.37% ณ สนปพ.ศ.2551 มการจายเงนปนผลมากทสด 2.75 บาทในปพ.ศ.2545 และ

จายเงนปนผลนอยทสด 0.50 บาทในปพ.ศ.2552 และพ.ศ.2553 และ Dividend yield มากทสด

10.23% ณ สนปพ.ศ.2544 และนอยทสด 1.69% ณ สนปพ.ศ.2552

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน DTC มากทสด 54.31% ณ สนปพ.ศ.2545

และนอยทสด -19.74% ณ สนปพ.ศ.2551 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน DTC โดย

เฉลยจะเทากบ 11.25%

70

ตารางท 4.27: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ลากนา รสอรท แอนด โอเทล จ ากด

(มหาชน) (LRH)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 18.25 - - - - 2544 31.00 69.86 2.50 13.70 83.56 2545 46.00 48.39 4.50 14.52 62.90 2546 49.25 7.07 2.00 4.35 11.41 2547 47.50 -3.55 2.00 4.06 0.51 2548 45.00 -5.26 0.00 0.00 -5.26 2549 82.00 82.22 2.50 5.56 87.78 2550 44.00 -46.34 2.80 3.41 -42.93 2551 25.50 -42.05 2.20 5.00 -37.05 2552 42.75 67.65 2.20 8.63 76.27 2553 56.00 30.99 7.50 17.54 48.54 คาเฉลย 20.90 7.68 28.57 หมายเหต : บรษท ลากนา รสอรท แอนด โอเทล จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ LRH

จากตารางท 4.27 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ LRH ตงแตปพ.ศ.2543-2553

รวมเวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 82.00 บาท ณ สนปพ.ศ.2549 และราคาปดนอยทสด

ท 18.25 บาท ณ สนปพ.ศ.2543 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 82.22% ณ สนปพ.ศ.2549 และ

นอยทสด -46.34% ณ สนปพ.ศ.2550 มการจายเงนปนผลมากทสด 7.50 บาทในปพ.ศ.2553 และไม

มการจายเงนปนผลในปพ.ศ.2548 และ Dividend yield มากทสด 17.54% ณ สนปพ.ศ.2553 และ

นอยทสด 0% ณ สนปพ.ศ.2548

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน LRH มากทสด 87.78% ณ สนปพ.ศ.2549

และนอยทสด -42.93% ณ สนปพ.ศ.2550 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน LRH โดย

เฉลยจะเทากบ 28.57%

71

ตารางท 4.28: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของ บรษท ไทยยเนยน โฟรเซน โปรดกส จ ากด

(มหาชน) (TUF)

ปพ.ศ. ราคาปด (บาท)

Capital gain yield (%)

เงนปนผล (บาท)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนจากการลงทน (%)

2543 25.00 - - - - 2544 16.80 -32.80 1.23 4.92 -27.88 2545 17.00 1.19 1.27 7.56 8.75 2546 31.00 82.35 1.85 10.88 93.24 2547 24.80 -20.00 1.56 5.03 -14.97 2548 30.50 22.98 1.20 4.84 27.82 2549 25.00 -18.03 1.13 3.70 -14.33 2550 22.50 -10.00 1.11 4.44 -5.56 2551 19.30 -14.22 1.26 5.60 -8.62 2552 30.25 56.74 1.92 9.95 66.68 2553 52.50 73.55 1.60 5.29 78.84 คาเฉลย 14.18 6.22 20.40 หมายเหต : บรษท ไทยยเนยน โฟรเซน โปรดกส จ ากด (มหาชน) ตวยอคอ TUF

จากตารางท 4.28 แสดงราคาปดและเงนปนผลตอปของ TUF ตงแตปพ.ศ.2543-2553

รวมเวลาทงสน 10 ป โดยมราคาปดมากทสดท 52.50 บาท ณ สนปพ.ศ.2553 และราคาปดนอยทสด

ท 16.80 บาท ณ สนปพ.ศ.2544 ส าหรบ Capital gain yield มากทสด 82.35% ณ สนปพ.ศ.2546 และ

นอยทสด -32.80% ณ สนปพ.ศ.2544 มการจายเงนปนผลมากทสด 1.92 บาทในปพ.ศ.2552 และ

จายเงนปนผลนอยทสด 1.11 บาทในปพ.ศ.2550 และ Dividend yield มากทสด 10.88% ณ สนป

พ.ศ.2546 และนอยทสด 3.70% ณ สนปพ.ศ.2549

ส าหรบอตราผลตอบแทนจากกลงทนในหน TUF มากทสด 93.24% ณ สนปพ.ศ.2546

และนอยทสด -27.88% ณ สนปพ.ศ.2544 และมอตราผลตอบแทนจากการลงทนของหน TUF โดย

เฉลยจะเทากบ 20.40%

72

ตารางท 4.29: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการลงทนแบบสม 2

ปพ.ศ. BNC (%)

CM (%)

DTC (%)

LRH (%)

TUF (%)

อตราผลตอบแทนของ

พอรต (%)

2544 71.43 38.97 42.05 83.56 -27.88 41.63 2545 4.40 0.58 54.31 62.90 8.75 26.19 2546 10.00 18.52 4.17 11.41 93.24 27.47 2547 -27.37 -7.78 7.88 0.51 -14.97 -8.35 2548 47.37 -30.51 7.14 -5.26 27.82 9.31 2549 -57.55 47.56 6.98 87.78 -14.33 14.09 2550 -36.54 -3.55 -11.86 -42.93 -5.56 -20.09 2551 25.00 2.70 -19.74 -37.05 -8.62 -7.54 2552 2.42 64.23 0.00 76.27 66.68 41.92 2553 50.89 9.75 21.55 48.54 78.84 41.91 คาเฉลย 9.00 14.05 11.25 28.57 20.40 16.65

จากตารางท 4.29 แสดงผลตอบแทนของพอรตการลงทนแบบสม 2 อตราผลตอบแทน

เฉลยจากการลงทนของหน LRH มผลตอบแทนเฉลยมากทสด 28.57% และหน BNC ม

ผลตอบแทนเฉลยนอยทสด 9.00% ส าหรบ Capital gain yield เฉลยมากทสดคอหน LRH เทากบ

20.90% นอยทสดคอหน CM เทากบ 4.62% และ Dividend yield เฉลยมากทสดคอหน CM เทากบ

9.42% นอยทสดคอหน BNC เทากบ 2.15%

อตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนแบบสม 2 มคามากทสด 41.92% ณ สนปพ.ศ.

2552 และมคานอยทสด -20.09% ณ สนปพ.ศ.2550 ส าหรบอตราผลตอบแทนรายปมากทสดคอ หน

TUF เทากบ 93.24% ณ สนปพ.ศ.2546 นอยทสดคอ หน BNC กบ -57.55% ณ สนปพ.ศ.2549 และ

อตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนแบบสม 2 มคาเฉลยเทากบ 16.65%

73

4.2.4) การวเคราะหอตราผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพย ดชนSET50 และพนธบตร

รฐบาล

ตารางท 4.30: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของดชนราคาตลาดหลกทรพย

ปพ.ศ. ดชนราคาตลาดหลกทรพย (%)

Capital gain yield (%)

Dividend yield (%)

อตราผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพย (%)

2543 269.19 - - - 2544 303.85 12.88 2.06 14.94 2545 356.48 17.32 2.72 20.04 2546 772.15 116.60 1.88 118.48 2547 668.10 -13.48 2.75 -10.73 2548 713.73 6.83 3.38 10.21 2549 679.84 -4.75 4.24 -0.51 2550 858.10 26.22 3.31 29.53 2551 449.96 -47.56 6.57 -40.99 2552 734.54 63.25 3.65 66.90 2553 1,032.76 40.60 2.92 43.52 คาเฉลย 21.79 3.35 25.14

จากตารางท 4.30 แสดงผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพย โดยดชนราคาตลาด

หลกทรพยปดมากทสดเทากบ 1,032.76 จด ณ สนปพ.ศ.2553 และปดนอยทสดเทากบ 269.19 จด ณ

สนปพ.ศ2543 ส าหรบ Capital gain yield ของดชนราคาตลาดหลกทรพยมคามากทสด 116.60% ณ

สนปพ.ศ.2546 และนอยทสด -47.56% ณ สนปพ.ศ.2551 ส าหรบ Dividend yield ของดชนราคา

ตลาดหลกทรพยมคามากทสด 6.57% ณ สนปพ.ศ.2551 และนอยทสด 1.88% ณ สนปพ.ศ.2546

อตราผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพย มผลตอบแทนมากทสด 118.48% ณ

สนปพ.ศ.2546 และมผลตอบแทนนอยทสด -40.99% ในปพ.ศ.2551 และอตราผลตอบแทนของ

ดชนราคาตลาดหลกทรพย มคาเฉลยเทากบ 25.14%

74

ตารางท 4.31: อตราผลตอบแทนจากการลงทนของดชนSET50

ปพ.ศ. ดชน SET50 (%)

Capital gain yield

(%) Dividend yield

(%)

อตราผลตอบแทนของดชน SET50 (%)

2543 186.35 - - - 2544 197.26 5.85 1.62 7.47 2545 228.40 15.79 2.48 18.27 2546 509.06 122.88 1.89 124.77 2547 468.68 -7.93 2.74 -5.19 2548 502.85 7.29 3.43 10.72 2549 473.27 -5.88 4.61 -1.27 2550 630.73 33.27 3.26 36.53 2551 316.45 -49.83 6.70 -43.13 2552 520.69 64.54 3.62 68.16 2553 720.19 38.31 2.81 41.12 คาเฉลย 22.43 3.32 25.75

จากตารางท 4.31 แสดงผลตอบแทนของดชนSET50 โดยดชนSET50 ปดมากทสด

เทากบ 720.19 จด ณ สนปพ.ศ.2553 และปดนอยทสดเทากบ 186.35 จด ณ สนปพ.ศ2543 ส าหรบ

Capital gain yield ของดชนSET50 มคามากทสด 122.88% ณ สนปพ.ศ.2546 และนอยทสด -

49.83% ณ สนปพ.ศ.2551 ส าหรบ Dividend yield ของดชนSET50 มคามากทสด 6.70% ณ สนป

พ.ศ.2551 และนอยทสด 1.89% ณ สนปพ.ศ.2546

อตราผลตอบแทนของดชนSET50 มผลตอบแทนมากทสด 124.77% ณ สนปพ.ศ.2546

และมผลตอบแทนนอยทสด -43.13% ในปพ.ศ.2551 และอตราผลตอบแทนของดชนSET50 ม

คาเฉลยเทากบ 25.75%

75

ตารางท 4.32: อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล

ปพ.ศ. พนธบตรรฐบาล (บาท) อตราดอกเบย (%) อตราผลตอลแทน (%)

2543 1,000 - 2544 1,000 6.40 6.40 2545 1,000 6.40 6.40 2546 1,000 6.40 6.40 2547 1,000 6.40 6.40 2548 1,000 6.40 6.40 2549 1,000 5.25 5.25 2550 1,000 5.25 5.25 2551 1,000 5.25 5.25 2552 1,000 5.25 5.25 2553 1,000 5.25 5.25

คาเฉลย 5.83

จากตารางท 4.32 แสดงผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล ซงพนธบตรรฐบาลจะไมมผล

ตอบ แทนจากสวนตางของราคา (Capital gain) จะมเฉพาะผลตอบแทนในรปของอตราดอกเบย

ดงนน อตราผลตอบแทนเฉลยของพนธบตรรฐบาลเทากบ 5.83%

76

4.3) การเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนรปแบบตางๆ

ตารางท 4.33: เปรยบเทยบ Capital gain yield เฉลย และ Dividend yield เฉลยของพอรตประเภท

ตางๆ

ประเภท Capital gain yield เฉลย (%) Dividend yield เฉลย (%)

พอรตการลงทนแบบเนนคณคา 32.89 6.83 พอรตการลงทนแบบสม 1 21.90 6.68 พอรตการลงทนแบบสม 2 10.58 6.07 ดชนราคาตลาดหลกทรพย 21.79 3.35 ดชนSET50 22.43 3.32 พนธบตรรฐบาล 0 5.83

จากตารางท 4.33 แสดงวาพอรตการลงทนแบบเนนคณคาม Capital gain yield เฉลยมาก

ทสดเทากบ 32.89% และม Dividend yield เฉลยมากทสดเทากบ 6.83% ในขณะทพนธบตรรฐบาล

ม Capital gain yield เฉลยต าทสดเทากบ 0% และดชนSET50 ม Dividend yield เฉลยต าทสดเทากบ

3.32% อยางไรกตาม Dividend yield เฉลยของพอรตการลงทนแบบเนนคณคา พอรตการลงทน

แบบสม 1 และพอรตการลงทนแบบสม 2 มผลตอบแทนใกลเคยงกนมาก คอ 6.83% 6.68% และ

6.07% ตามล าดบ ในขณะท Dividend yield เฉลยของดชนราคาตลาดหลกทรพยและดชนSET50 ก

มผลตอบแทนใกลเคยงกน คอ 3.35% และ 3.32%

77

ตารางท 4.34: เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนรปแบบตางๆ

ปพ.ศ.

อตราผลตอบแทนของพอรต แบบ VI (%)

อตราผลตอบแทนของพอรต แบบสม 1

(%)

อตราผลตอบแทนของพอรต แบบสม 2

(%)

อตราผลตอบแทนของดชนราคา

ตลาดหลกทรพย (%)

อตราผลตอบแทนของดชน

SET50 (%)

อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล (%)

2544 32.41 43.87 41.63 14.94 7.47 6.40 2545 71.13 -4.64 26.19 20.04 18.27 6.40 2546 97.01 81.92 27.47 118.48 124.77 6.40 2547 -11.73 -31.84 -8.35 -10.73 -5.19 6.40 2548 22.61 -6.55 9.31 10.21 10.72 6.40 2549 4.52 47.72 14.09 -0.51 -1.27 5.25 2550 13.56 13.06 -20.09 29.53 36.53 5.25 2551 -28.00 -44.71 -7.54 -40.99 -43.13 5.25 2552 111.10 123.98 41.92 66.90 68.16 5.25 2553 82.48 63.00 41.91 43.52 41.12 5.25 คาเฉลย 39.73 28.58 16.65 25.14 25.75 5.83

จากตารางท 4.34 เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของพอรตการลงทนแบบตางๆ แบบป

ตอปพบวาอตราผลตอบแทนเฉลยของพอรตการลงทนแบบเนนคณคาใหผลตอบแทนมากทสด

39.51% และอตราผลตอบแทนเฉลยของพนธบตรรฐบาลใหผลตอบแทนนอยทสด 5.83%

บทท 5

บทสรปและขอเสนอแนะ

5.1) สรปผลการศกษา

การศกษาเรอง ผลตอบแทนของพอรตการลงทนในหนสามญดวยวธการลงทนแบบเนน

คณคาในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชราคาปด ณ วนสนป และเงนปนผลรายป ของหน

สามญทท าการศกษาเปนขอมลรายปในการค านวณหาอตราผลตอบแทนจากการลงทน โดยการเกบ

รวบรวมขอมลตงแตสนปพ.ศ.2543 ถงสนปพ.ศ.2553 รวมทงสนเปนระยะเวลา 10 ป ในการศกษา

ใชวธการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของการลงทนแบบปตอป ระหวางพอรตการลงทนในหน

สามญดวยวธแบบเนนคณคากบการพอรตการลงทนในหนสามญแบบสม ดชนราคาตลาด

หลกทรพย ดชนSET50 และพนธบตรรฐบาล ส าหรบพอรตการลงทนในหนสามญแบบเนนคณคา

หลกทรพยทเขาหลกเกณฑตามทผวจยไดศกษาประกอบไปดวยหลกทรพย 5 หลกทรพย ไดแก

SSC, TF, ADVANC, IRC และ CPF

ผลการศกษาพบวา อตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการลงทนแบบเนนคณคา

ใหอตราผลตอบแทนเฉลยมากทสดเทากบ 39.73% และอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลให

อตราผลตอบแทนเฉลยต าทสดเทากบ 5.83% นอกจากน Capital gain yield เฉลย และ Dividend

yield เฉลยของพอรตการลงทนแบบเนนคณคามผลตอบแทนมากทสดเทากบ 32.89% และ 6.83%

ตามล าดบ ในขณะท Dividend yield เฉลยของดชนSET50 ใหผลตอบแทนเฉลยต าทสดเทากบ

3.32%

สวนอตราผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพยและดชนSET50 มผลตอบแทน

ใกลเคยงกนคอเทากบ 25.14% และ 25.75% ตามล าดบ และ Capital gain yield เฉลยของดชนราคา

ตลาดหลกทรพยและดชนSET50 มคาเทากบ 21.79% และ 22.43% ตามล าดบ ในขณะท Dividend

yield เฉลยของดชนราคาตลาดหลกทรพยและดชนSET50 ใหผลตอบแทนเฉลยต าทสดเทากบ

3.35% และ 3.32% ตามล าดบ

79

5.2) อภปรายผล

การศกษาอตราผลตอบแทนจากการลงทนหนสามญดวยการลงทนแบบเนนคณคา พบวา

อตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการลงทนแบบเนนคณคาใหอตราผลตอบแทนเฉลย

มากกวาอตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการลงทนแบบอนๆ ทงผลตอบแทนในแงของ

Capital gain yield เฉลย และ Dividend yield เฉลยทมากกวา เนองจากเมอนกลงทนไดลงทนตาม

หลกการการลงทนแบบเนนคณคา ซงเปนการคดเลอกบรษททโดดเดนกวาบรษทอนๆใน

อตสาหกรรมเดยวกน บรษททมผลการด าเนนงานทสม าเสมอ มผลก าไรสม าเสมอและเพมขนทกป

มความไดเปรยบในการแขงขนโดยสนคาหรอบรการของบรษทเปนผน าตลาด ไดรบสมปทานหรอ

สทธบตรเปนการปกปองบรษทจากคแขงขน บรษทมหนสนในระดบต า การเตบโตของบรษทใช

เงนลงทนสวนเพมนอย ผบรหารมความซอสตย มผลตอบแทนในสวนของผถอหนสงกวาคาเฉลย

ของบรษทอนๆในอตสาหกรรม นกลงทนควรมงเนนการลงทนสวนใหญไปในบรษททผานการ

คดเลอกมาอยางดและเปนการลงทนในระยะยาว เพราะในระยะยาวมลคาทแทจรงของบรษทจะ

สะทอนไปยงราคาหน และทส าคญในระยะยาวบรษททดเยยมจะสามารถผานวงจรชวตของ

เศรษฐกจไดดกวาบรษททธรรมดา ซงเปนเหตผลใหการลงทนแบบเนนคณคาใหอตราผลตอบแทน

ในระยะยาวมากกวาการลงทนในรปแบบอนทไดท าการศกษา

5.3) ขอเสนอแนะ

1) การลงทนในหนสามญดวยวธการลงทนแบบเนนคณคา สามารถใชเปนหนงใน

ทางเลอกส าหรบนกลงทนทจะใชในการลงทน หรอบคคลซงจะเรมตนลงทนในตลาดหลกทรพย

2) นกลงทนทสนใจจะน าหลกการลงทนแบบเนนคณคาไปใชเปนแนวทางการลงทน

ควรจะศกษาหลกการลงทนเปนอยางดกอนทจะเขาไปลงทนในตลาดหลกทรพย

3) การลงทนในตลาดหลกทรพยเปนทางเลอกเพอการออมเงนในระยะยาวทผออมเงน

สามารถหลกเลยงหรอปองกนการขาดทนทเกดจากภาวะเงนเฟอได เพราะการลงทนในหลกทรพย

จะชวยรกษามลคาทแทจรงของเงนลงทน โดยใหผลตอบแทนในรปของเงนปนผล และสวนตาง

ของราคาหนทเปลยนแปลงไป

80

4) การลงทนในตลาดหลกทรพย ควรทจะใชเงนออมหรอเงนเยนในการลงทน ไมควร

ใชเงนกหรอเงนรอนในการลงทน

5.4) ขอจ ากดของการศกษา

1) เนองจากขอมลทน ามาใชในการศกษามระยะเวลาเพยง 10 ป ท าใหไมสามารถเอาไป

ใชในการวเคราะหความแปรปรวนทางเดยว (ANOVA) ได เนองจากขอมลมนอยเกนไป

2) เนองจากศกษาเปนการศกษาจากขอมลในอดตมระยะในการศกษา 10 ป ท าใหศกษา

หลกทรพยไมสามารถใชขอมลของหลกทรพยในชวงทหลกทรพยมราคาต ากวามลคาทแมจรงของ

หลกทรพยทน ามาใชในการศกษา ซงจะสงผลใหอตราผลตอบแทนจากการลงทนของพอรตการ

ลงทนแบบตางๆเพมมากขน

3) การคดเลอกพอรตการลงทนแบบเนนคณคา และพอรตการลงทนแบบสม ถา

หลกทรพยทใชในการศกษาเปลยนแปลงจากน อาจจะท าใหอตราผลตอบแทนจากการลงทนของ

พอรตตางๆเปลยนแปลงไป

81

บรรณนานกรม

ก าชย แกวรวมวงศ. (2539). การวเคราะหเปรยบเทยบผลตอบแทนการลงทนหนกลมพลงงานและ

กลมสอสาร. การคนควาแบบอสระ ปรญญามหาบณฑต, มหาวทยาลยเชยงใหม.

เชดชย วงษเมตตา. (2540). อตราผลตอบแทนของการลงทนในหนสามญกลมธนาคารพานชย. การ

คนควาแบบอสระ ปรญญามหาบณฑต, มหาวทยาลยเชยงใหม.

เดชวทย นลวรรณ. (2539). การวเคราะหความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยในกลม

สอสารในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. การคนควาแบบอสระ ปรญญามหาบณฑต,

มหาวทยาลยเชยงใหม.

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2553). ตลาดการเงนและการลงทนในหลกทรพย. กรงเทพฯ:

อมรนทรพรนตงแอนดพบลชชง.

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2553). เสนทางลงทน. สบคน วนท 2 กมภาพนธ 2553, จาก

http://www.tsi-thailand.org/index.php?option=com_content&task=view&id=94&

Itemid=67.

เทพ รงธนาภรมย. (2552). คมภรหนคณคา. กรงเทพฯ: ฟเดลลต.

ธนาคารแหงประเทศไทย. (2543). อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลอาย 5 ป. สบคน วนท 2

กมภาพนธ 2553, จาก http://www.bot.or.th/Thai/FinancialMarkets/BondProfile/

DebtSecuritiesOutstanding/Pages/DebtSecuritiesOutstanding_GovtBonds.aspx.

ธนาคารแหงประเทศไทย. (2548). อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลอาย 5 ป. สบคน วนท 2

กมภาพนธ 2553, จาก http://www.bot.or.th/Thai/FinancialMarkets/BondProfile/

DebtSecuritiesOutstanding/Pages/DebtSecuritiesOutstanding_GovtBonds.aspx.

82

บรรณนานกรม

นรา สภคโรจน. (2553). เรยนใหรวย. กรงเทพฯ: โพสต พบลชชง.

นเวศน เหมวชรวรากร. (2553). แกนแทของบฟเฟตต. กรงเทพฯ: ฟเดลลต.

ประภาคาร ภราดรภบาล. (2553). พลกชวตดวยการลงทนเซยนหนพนลาน. กรงเทพฯ: วง มเดย.

พรชย รตนนนทชยสข. (2553). คมภรการลงทนแบบเนนคณคา. กรงเทพฯ: วส ดอมเวรค เพรส.

พรชย รตนนนทชยสข. (2550). การลงทนแบบเนนคณคาหลกสตรมหาวทยาลยโคลมเบย

(พมพครงท 10). กรงเทพฯ: วส ดอมเวรค เพรส.

เพชร ขมทรพย. (2538). หลกการลงทน (พมพครงท 9). กรงเทพฯ : มหาวทยาลยธรรมศาสตร.

มหาวทยาลยกรงเทพ. (2553). SETSMART. สบคน วนท 22 กมภาพนธ 2553, จาก

http://setsmart.bu.ac.th:8080/ism_homepage.jsp.

สมาล อณหะนนทน. (2552). การบรการการเงน เลม 1 (พมพครงท 7). กรงเทพฯ: จฬาลงกรณ

มหาวทยาลย.

สจจพนธ ครภากรณ. (2540). ความเสยงและผลตอบแทนของหลกทรพยกลมพลงงานในตลาด

หลกทรพยแหงประเทศไทย. การคนควาแบบอสระ ปรญญามหาบณฑต,

มหาวทยาลยเชยงใหม.

อมพวา ยาวลาศ. (2552). การวเคราะหผลตอบแทนหนสามญในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

โดยวธการลงทนแบบประเมนคณคา. การคนควาแบบอสระ ปรญญามหาบณฑต,

มหาวทยาลยเชยงใหม.

83

ประวตผเขยน

ชอ – นามสกล นายพศาล วรฐตชยรกษ

วน เดอน ปเกด 14 ธนวาคม พ.ศ.2515

ประวตการศกษา ส าเรจการศกษามธยมศกษาตอนปลาย โรงเรยนวดราชบพธ

ปการศกษา 2534

ส าเรจการศกษาปรญญาบรหารธรกจบณฑต สาขาการตลาด

มหาวทยาลยกรงเทพ ปการศกษา 2538

ประวตการท างาน

2540 – 2542 ฝายการตลาด บรษท เอม เอม ซ สทธผล จ ากด

2542 – ปจจบน ประกอบธรกจสวนตว