弘则研究行业深度光通信行业并非只有昙花一现doc.hzinsights.com/20160927.pdf•...

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司

弘则研究行业深度

光通信行业 - 并非只有昙花一现

2016年9月27日 Tuesday

王竞之[email protected]

021-61645322

张晶[email protected]

021-61645318

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights

光通信领域投资逻辑

2

1. 电信行业投资周

期回归有线网络建设

2. 数据中心需求成

为新增市场推动技术进步

3. 新技术路线出现

，集成与性能提升为技术方向

光通信行业进入上升通道

周期属性：

光纤预制棒行业

成长属性：

光芯片与器件行业

市场规模放大

技术壁垒增加


光通信行业报告目录

3

1. 光通信行业3条大逻辑

1）通信投资回归“有线”，3年内完成“光进铜退”

2）数据中心需求成为新增市场推动技术进步

3）新技术路线出现，集成与性能提升为未来技术方向

2. 光通信行业现状

a. 海外情况

b. 国内情况

3. 光通信产业链结构

a. 光棒光纤光缆行业情况

b. 光器件及光通信设备行业情况

4. 光通信产业投资逻辑


第一部分光通信行业发展逻辑

4


全球网络流量未来5年将翻3倍，CAGR 25%

• 根据Cisco预估， 2020年互联网流量将达到161.3EB/月，比2015年增长3倍。

• 2020年，全球互联网带宽速度峰值将达到2.6Pbps，较2015年增加4.6倍，而带宽平均速度将达到491Tbps，较2015年增加3倍。

5


“光进铜退”是数字通信几何级数增长的必然选择

6

• 2020年中国带宽消费总量将达到28.1EB/月，超越西欧地区国家总和，占全球网络流量的14.5%。

• 2020年固网终端用户中42%将使用50Mbps以上的宽带服务，而目前只有 17%。


逻辑一：电信行业投资周期回归有线网络建设

7

0

1000

2000

3000

4000

5000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

三大电信运营商资本开支

中国电信中国移动中国联通

4G建设开启11506

7099 7232

5503

12000

8834

73946584

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

中国电信中国电信（光纤）中国联通中国移动

固网宽带用户数（万户）

2015 2016H14%

24%

2%19%

中国移动

中国电信

中国联通

4G建设开启光网建设开启

2013 2016 2019

5G建设开启

0

10

20

30

40

50

60

中国移动中国电信中国联通

万座

三大运营商新增4G基站

2014 2015 2016E


三大运营商固网投资周期回归

8

• 中国移动2015年收购中国铁通并完成4G网络铺设后，也将在有线宽带和传输网方面加大投资力度，预计总投资规模达到500亿元。

中国移动

• 有线宽带方面，中国电信将强化全光网络建设，计划2016年年底前在全国实现100%全光城市覆盖。

中国电信

• 中国联通将于今年内全面完成光纤网络改造，为用户提供端到端的高速率全光网络接入服务。据刚刚披露的2015年年报，中国联通2016年将投资169亿元用于固网宽带和数据业务，投资213亿元用于基础设施、传送网等建设。

中国联通


中国移动集采超预期开启中国光通信行业成长之路

• 收购中国铁通后，加之完成4G网络建设项目，中国移动开始加大固网投资力度。

• 光纤光缆的第一次集采数据大超预期，达到0.95亿芯公里，根据亨通光电2015年报和2016半年报显示，中国移动应收账款从3.4亿元急速上升至5.3亿元，迅速成为亨通光电第一大应收账款余额方。

• 从建设效果上看，中国移动2016年第一季度有线宽带增长500万户，用户规模突破6000万户，逼近中国联通的老二位置。

• 中国移动固网宽带业务不显山不露水做到了巨大的用户规模，原因主要是通过低价竞争和补贴策略。根据数据显示，2015年有线宽带用户ARPU值，中国电信56.3元，中国联通63.6元，中国移动是32元，仅为中国联通的一半。

9

采购项目数量

光纤光缆 0.95亿

ONU 3万

GPON HGU 219万

GPON SFU 768万

中国移动2015-2016年集采数据

采购项目数量

光纤光缆 0.61亿

ONU +40%(E)

GPON HGU +40%(E)

GPON SFU +40%(E)

中国移动2016.11-2017.5年集采数据


中国电信后续光通信集采放量可期

• 作为中国有线宽带业务的绝对龙头，中国电信拥有宽带客户1.2亿户，其中光纤宽带客户达到8834万户，2016

年上半年较2015年年底光纤宽带用户环比增长24%，快于中国移动相应业务增速。

• 根据规划，2016年中国电信将继续推

进全光省和全光城市建设，目标净增宽带用户1100万户，新增宽带用户3000万人，光纤用户用户占比达到80%，百兆宽带占比达到30%。

• 从过去两次通信设备集采可以看出，中国电信明显下调了低端EPON网络终端采购量，而上调了高端10GPON

网络终端采购量。

10

11506

7099 7232

5503

12000

8834

73946584

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

中国电信中国电信（光纤）中国联通中国移动

固网宽带用户数（万户）2015 2016H1

4%

24%2%

19%

采购项目 2015 2016

EPON OLT 22万 10万

EPON ONU 119万 120万

GPON OLT 71万 70万

GPON ONU 134万 120万

10GPON OLT 4万 10万

10GPON ONU 104万 120万

中国电信2015 - 2016年集采数据


光通信普及将从骨干网向终端接入网延伸

• 中国移动集采光纤量由2015年9月公布的8875万芯公里增至2016年9月公布半年集采量6114万芯公里，预期1.2亿芯公里，增速达到35%。

• 三大运营商集采设备量也迅速增加，2016年中国移动采购GPON接入设备1000万套，而中国电信采购的GPON接入设备达到360万套。

11

骨干网

城域网

接入网

光纤使用量大，光器件等级高

光器件技术要求低，用量大


逻辑二：云计算行业的迅速成长将为光通信带来持久增长动力

• 中国云计算发展呈现强劲增长为数据通信（Data Com）对光通信的需求做好了铺垫。

• 以阿里为代表的中国公有云服务商在营收增速上远远超过了海外龙头亚马逊AWS，最近一个季度的同比增速达到惊人的156%，而同期AWS的增长只有58%。

• 此外，在数据中心建设当中，中国大型和超大型数据中心的数量和比例都有大幅上升，而对光通信设备需求较弱的中小数据中心已呈现开工下行趋势。

12

0%

50%

100%

150%

200%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16

$M

亚马逊AWS vs 阿里云亚马逊云营收阿里云营收

亚马逊同比增速阿里云同比增速


电信固网升级+数据中心增量市场为光通信发展带来持续增长

• 趋势总结：

• 2-3年尺度内，三大运营商将偏重有线网络建设，光通信将成为主流通信模式；

• 3-5年尺度内，随着中国大型数据中心迅猛发展，国内企业有望把握光通信增量市场。

13

来源：ACG Research

远距网络城域网络数据中心网络


物联网新架构带来从下至上的带宽升级需求

14

数据中心高速率

（>100Gbps

）

电信网络中速率（10-

100Gbps）

终端设备连接低速率（<1Gbps）

全球新IT架构连接模式

很少

大量

通信领域趋势

光通信带来前所未有效率提升

目前通信瓶颈，光通信逐渐替代传统模式

通信方式在带宽、能耗上均有技术突破，导致设备数量迅速增加

未来通信方式

光通信

光通信4G、5G

WiFi

NB-IoT

LAN

设备数量占比


逻辑三：新技术路线出现，集成与性能提升为技术方向

• 目前光通信行业可以细分为两大子产业链：

• 1）光预制棒 –光纤 –光缆产业

特点：周期性逻辑

技术门槛迅速降低

产品同质化

供需关系决定企业业绩

• 2）光器件 –光模组 –光通信设备

特点：成长性逻辑

技术壁垒越来越高

产品有不断升级需求

卖方市场

15


英特尔推出硅光子学产品，数据传输速率每秒达100G

• 2016年8月，英特尔拟推出一款全新商用PSM4硅光

子学产品，这款产品能在两公里的距离内实现每秒100G的速率传输数据。英特尔研发硅光子技术已超过16年，是首家倡导硅光芯片技术路线的公司。

• 该单模四路（Parallel Single Mode Quad，PSM4）产品采用最新硅光子（Silicon Photonics，SiPH）技术，在数据中心互连选择中填补了25G多模选项

与远程光纤解决方案之间的空白。通过简单地插接到结构化的布线中，使用绞编型款（pigtail version

）就可以轻易实施。根据业界观点，PSM4是可以适应当前和下一代带宽升级的解决方案。

• 光通信领域里的PSM4技术路线，有助于光芯片保

持“摩尔定律”的轨道向前发展，在较低的生产成本和生产难度前提下，大幅改善当前数据中心的数据交换瓶颈问题。

16

Intel硅光芯片组成部分

硅材料光电响应度低，但技术的突破使硅光芯片带宽已实现100G量产

各种材料的光电效率


第二部分光通信行业现状

17


行业趋势汇总

• 电信运营商领域

• GPON 接入网迎来投资高峰→ 40~100G 城域网持续扩张

• 数据中心领域

• 云计算爆发，新增数据中心需求驱动光通信发展

• 光纤光缆产业

• 光通信投资周期初期拉动大量线路铺设需求

• 光器件、设备产业

• 全球产能整合，并购频发，企业毛利率回升

• 中国产业配套完善、成本优势明显、需求强劲，成为生产基地

• 设备小型化、集成化，硅光技术路线成为大趋势

18


远程骨干网和城域网对100G产品需求强劲

19

100G光器件市场规模（$M） 100G端口数量

100G产品将导致核心技术的升级 100G产品将实现更大程度的集成化


全球光通信器件和模组市场毛利回升

• 2010-2015年期间，部分核心

领域参与企业过多，导致过度竞争并毛利率下降。

• 2015年，一方面市场经过洗

牌，部分企业退出市场或选择并购，另一方面Oclaro、Finisar和NeoPhotonics等公司

在技术上实现了一定突破，提升了自己的竞争实力。光器件和模组企业开始出现毛利率回升的迹象。

• 刚刚IPO成功的Acacia公布了创纪录的 2015 年利润水平17%，树立了技术驱动型光通信企业的典范。

20

2010年光器件核心领域的参与企业

0%

10%

20%

30%

40%

2010 2011 2012 2013 2014 2015

光器件模组企业毛利率变化（经调整）Oclaro NeoPhotonicsFinisar 光迅科技


近期光通信模组企业重要并购一览

21

时间收购方被收购方交易细节

2013年 Avago Cyoptics 增强40G&100G应用市场中的地位

2013/05 Mellanox Kotura 获得硅光技术和数据中心市场

2014/10 NeoPhotonics Emcore 获得激光器技术，大大扩展了100G市场的发展潜力

2014/12 Molex Oplink 扩大Molex的光纤产品线

2015/08 Avago Broadcom 半导体行业里最大一次并购，Avago成为全球营收第6的芯片制造商

2015年 MACOM FiBest 拓展在100G及以上速率光器件的领先实力

2015年富士康 Avago光模组业务

Avago认为这种新的商业模式有助于让他们更好面对客户

2015年 Intel Lantiq 增强智能路由器技术和产品线

2015年 Infinera Transmode 获得分组光传输技术，加快进入城域网络市场的步伐

2015年昂纳光通信 Advance

Photonics

获得高可靠度光学组件和模块以及光纤光栅技术

2016/01 Ciena TeraXion

HSPC资产获得高速电子元器件（HSPC）技术，包括磷化铟和硅光子技术以及潜在的知识产权(IP)


光通信美股上市公司业绩爆发推动股价上涨

22

0

50

100

150

2016/5/13 2016/6/13 2016/7/13 2016/8/13

ACIA 股价表现

0

10

20

30

40

2015/7/24 2015/10/24 2016/1/24 2016/4/24 2016/7/24

LITE股价表现

0

5

10

15

20

2011 2012 2013 2014 2015 2016

NPTN股价表现

0

10

20

30

40

50

2011 2012 2013 2014 2015 2016

FNSR股价表现

• 无论是最新上市的 Lumentum（LITE）、Acacia（ACIA）还是传统龙头NeoPhotonics（NPTN）、Finisar（FNSR）近期股价表现都非常抢眼。


菲尼萨（Finisar） - 全球光通信模组巨头，中国业务增长强劲

• 菲尼萨（Finisar）是全球最大、技

术最先进的光通讯器件供应商，为电讯设备及服务商、光学显示、安全系统、医疗器械、环保设备、航空及防御体系提供光学组件、模块及子系统。公司目前年产值超过12

亿美元，在全球有14000多名员工，中国有3000多名员工。思科、IBM

、华为、阿尔卡特－朗讯、惠普、甲骨文等知名公司都是其大客户。

• 2011年，总公司在无锡投资2.25亿美元建立新的生产基地，在未来的3

到5年时，无锡将建成中国乃至亚洲最大的生产制造中心。截止2016财年，中国区营收贡献3.1亿美元，占全球收入的1/4。

23

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

菲尼萨历史业绩营业（$M） EPS（右轴）


菲尼萨 - 数据通信超越电信通信业务，增速明显

• 数据通信业务：受到云计算发展所带来的数据机房升级需求，营收占比已达到77%。但竞争导致的价格

下降使数据通信业务营收同比没有增长。

• 电信通信业务：尽管受到来自于CoAdna, Lumentum, Oplink, Nistica

等多个对手的竞争，下游电信市场对于10G收发器和WSS产品的需求

猛增，使得公司电信通信业务有所增长（5%）。

• 整体而言，菲尼萨过去三个财年和最新一季的毛利率分别为34%，28%，28%，31.7%，毛利率探底回升。

24

数据通信

电信通信

• 菲尼萨营收的结构性变化表明：数据通信业务作为更高技术含量的业务将成为光通信行业发展的最大驱动力。


菲尼萨 - 中国区业绩增速较快

• 尽管全球其他地区业务在2016财年均有小幅下降，而中国区业务迅速扩张，公司2015年和2016年同比增速为6.0%和26.5%。目前菲尼萨

公司最大的生产基地位于中国无锡，而中国分公司的营收已达到3.07亿元。

• 2016财年公司最大的客户就是中国华为和美国思科，营收贡献分别达到12%和11%。而2015

财年和2014财年中美国思科公司的营收贡献分别达到14%和17%。其份额迅速下降的背后意味着整个中国区需求的不断上升。

25来源：Ovum（2016）


新飞通 - 迎来光通信发展第二春

• 新飞通是全球第6大光集成电路的设计和光通信模组的制造商。加州圣荷塞基地负责PLC

和MEMS晶片设计与生产，而深圳基地负责模块生产。公司在光接收集成电路（PIC）业务中市场份额排名第一，约占45-50%。

• 2016H1，新飞通营收1.98亿美元，同比增长19%，大幅超过2015和2014年的业绩增长。

• 业绩增长的主要驱动力是来自于中国区的强劲需求：中国区2016Q2业务同比增速39.3%

，2016H1同比增速为48.1%。

• 华为连续三年成为新飞通第一大客户，并且销售占比从2013年的27%上升至2015年的44%。

26

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

20

40

60

80

100

120

Q1 2

012

Q2 2

012

Q3 2

012

Q4 2

012

Q1 2

013

Q2 2

013

Q3 2

013

Q4 2

013

Q1 2

014

Q2 2

014

Q3 2

014

Q4 2

014

Q1 2

015

Q2 2

015

Q3 2

015

Q4 2

015

Q1 2

016

Q2 2

016

新飞通历史业绩营收（$M）毛利率（右轴）

0%

20%

40%

60%

80%

新飞通地区营收占比中国美国其他地区日本


新飞通 - 产品结构升级，带来大幅毛利提升

• 2015年，新飞通营收同比增长10.9%，毛利率从23.2%上升至29.2%。

• 毛利上升的主要原因是100G产品营收大幅上升，而低端接入网PON产品同比小幅下滑：2016Q2 100G高速设备同比增长29.9%，营收占比达到68%，而PON网络接入设备同比下降3.7%。

• 此外，新飞通的主要生产环节位于中国深圳，可以有效降低人工和原材料采购成本。

• 根据公司方面介绍，其100G产品中光分复用器（ROADM）产品在未来两年中以100%的速度增长并在2018年达到4000-5000万美元营收。

27

58%66%

42%34%

0%

20%

40%

60%

80%

2015H1 2016H1

新飞通产品占比高速产品（>=100G）接入网产品（<=40G）

新飞通产品


Acacia Communications - 海外高集成硅光元件新晋龙头

• 硅光通信企业Acacia Comm.是全球第一个发布具有完整100G相干收发器功能的单芯片硅光子集成电路（PIC）的企业，在硅光领域具有全球领先实力。

• Acacia的主要技术路径是将信号处理芯片（DSP）和硅光子集成电路（PIC）集成到一片硅芯片上，这种技术将有效减少设备复杂程度，并获得更高通信效率。

• Acacia近期披露的2016Q2季报中，业绩同比上升101%，其中美国区增长157%，中国区增长119%。

28

硅光芯片数字处理芯片集成芯片


Acacia Comm. - 100G产品需求放量，400G产品进入市场

• 公司二季报中披露，公司100G产品需求旺盛，新产品400G模组也逐渐形成规模，而低端40G产品营收开始下滑。

• 从上半年财务报表上观察：

营收增长91%

营业成本增长64%

毛利率从35.2%上升至44.5%

• 产品结构的变化说明市场主流需求已从40G上升至100G产品，海外供应商逐渐退出低端40G市场。

• 随着400G产品率先登场，Acacia有望

借云计算发展东风进一步抢占高端市场，并超越老牌巨头成为行业翘楚。

29

来源：ACG Research


Lumentum 激光器件市场龙头，业务进展较快

• Lumentum是从JDSU公司拆分出

来后单独形成的光通信部门。作为业界公认的光学技术方面的领导者，公司于2015年单独上市。

• Lumentum是全球最大的光通信

激光器件厂商，其激光元件产品中77%的产品用于电信和数据通信应用。

• 光通信产品部门提供的光器件、光模块和子系统可以用于通信设备制造商所生产的光收发器、转发器、激光光源等。这些通信设备主要用于电信通信（电信运营商）和数据通信（数据中心）。

30


Lumentum香港出货量的增加印证中国区需求的上升

• Lumentum公司2015财年营收达到8.4亿美元， 2016Q1光通信器件业务同比增速18%，毛利率由28.2%上升至29.8%。

• 香港地区超越美国成为全球最大出货地，2016Q1营收占比由12%上升至30%，同比增速为179%。

31

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2015/7/24 2015/10/24 2016/1/24 2016/4/24 2016/7/24

LITE股价表现


与发达国家相比，中国的宽带建设仍然任重道远

• 根据CDN巨头Akamai数据显示，中国与美国网络带宽差距巨大，约为后者网速的1/5。

• 带宽提速角度观察，美国带宽年化增长29%，远远高于中国15%的增速，折射出有线宽带投资不足的问题。

• 高速带宽网络（>15M）使用者，约占美国用户的1/3，而中国只有0.4%，说明中国高速带宽市场空间巨大。

32

2016Q1 中国美国

平均带宽（Mbps） 4.3 15.3

同比增速（YoY） 15% 29%

IPv4 地址数 126M 140M

>15M宽带用户数 0.4% 35%

来源：Akamai

中美互联网带宽对比

互联网人口增加互联网设备增加网速增加流量增加


海外运营商宽带业务迅速推进

• 根据SPEEDTEST网站（美国专业网速

测量机构）统计，美国有线宽带网络速度年化增长42%（下载速度）和51%（

上传速度），远高于无线网络速度的增速。

• 2016年上半年，全美前10%的宽带速度已从 2015 年年底的 99Mbps 上升至118Mbps，同比上升约20%。带宽增速最快的供应商包括XFINITY和COX。

• 传统电信运营商提供的宽带业务中，Verizon FIOS、AT&T和CenturyLink均在2016年上半年期间表现出一定程度的宽带服务加速。其中，Verizon FIOS连接以88.4Mbps的下载速度和97.7Mbps的上传速度名列第一，半年提速13%。

33


海外光纤宽带加速落地 - AT&T公司案例

• 公司2015年年报指出，已于2014年完成对4G-LTE网络的建设投资，未来数

年公司业绩增长的主要驱动力来源于北美地区宽带服务、数字娱乐和无线服务业务。

• 三项主要业绩驱动业务均对高速光纤网络有很强需求。在公司保持每年平均约200亿美元资本开支的水平上，

有线宽带领域投资占比将有较大上升，目前占比约为50%。

• 在建立自己跨州光纤骨干网络的同时，AT&T公司开始将光纤宽带服务业务单独成立GigaPower部门，并向美国大型城市区提供光纤入户服务。

34

0%

5%

10%

15%

20%

18,500

19,000

19,500

20,000

20,500

21,000

21,500

22,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

AT&T公司历史资本支出资本支出（$M）资本支出占营收比例

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

110,000

120,000

130,000

140,000

150,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

AT&T公司历史业绩营收（$M） EPS（右轴）


AT&T的光纤宽带服务进展惊人

• 2014年底至2016年中短短一年半时间里，GigaPower所覆盖的城市就从1个上升至21

个，并计划在未来几年中达到56个。

• 从覆盖的人口数和小区数观察： GigaPower覆盖的人口已达到1500万人，是目前固网业务覆盖人口的25% ；而2016Q2已实现220万个小区覆盖，2016年底计划将达到260万个小区覆盖。

35

2014年底 2016年中

已覆盖计划覆盖


第三部分光通信产业链

36


产业格局图

37

光芯片光器件模组

电信运营商光纤

数据机房

光纤预制棒

骨干远距网

城域网

终端接入网

设备制造商

光缆

价格上涨使海外产能进入，加之国内扩产，价格上涨幅度有限

核心技术领域，国内企业正在追赶

人工成本较高，产能向国内转移。产业洗牌完成，毛利回升

全球需求增速约60%，中国需求增速150%

集采增速约40-

50%，2017年见顶

有线网络投资周期回归

需求增速约30-

40%，持续2-3

年

需求增速较稳定约10%


光棒 - 光纤 - 光缆产业链格局

• 利润分配光棒（制备）：光纤（拉纤） : 光缆（裹缆） = 7 : 2 : 1

• 体量对应关系 1吨光预制棒 ~= 2.2万芯公里光纤

28.2芯公里光纤 ~= 1皮长公里光缆

• 2010 - 2014年，中国光纤年产能迅速扩张，截止2014年超过1000万芯公里的厂商有7家，全球其他地区仅有4家，造成光纤价格迅速下降至40元/芯公里。随着2015

年，中国需求猛增，光纤价格已回调至60元/芯公里。

38

光缆光纤光纤预制棒


光预制棒（Optical Fiber Preform）领域情况

39

• 上游光棒领域主要趋势：

• 1. 海外公司仍然控制核心知识产权

• 2. 国内公司逐渐突破技术瓶颈

• 3. 产能迅速向国内迁移

• 4. 需求迅速向国内转移

• 海外三大巨头：美国康宁、日本信越、荷兰德拉克

• 国内国外合作案例：

• 长飞集团“牵手”日本信越、荷兰德拉克

• 富通集团“牵手”日本住友

• 烽火通信“牵手”日本藤仓

• 亨通光电“牵手”日本古河、美国OFS


光预制棒产能与需求统计

• 2011年，我国约60%预制棒依赖进口，其中约80%又来自日本，而大部分来自日本信越。

• 全国光预制棒产能已从2010年的1080吨扩展到2015年5000吨左右，预计2017-2018全国光纤预制棒产能可达到6000吨，满足超过80%的光纤生产需求，全行业整体盈利水平将有所提升。

• 光预制棒投产周期为12-18月，预

计未来一年上游供给仍然紧张，将有部分供给来源于海外出货。而光纤光缆相关企业的毛利率水平将仍然保持20-30%范围内。

40

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E2017E2018E

亿芯公里

国内光纤供需格局

国内光纤供应量国内光纤需求量

供给量同比增长需求量同比增长

0%

10%

20%

30%

40%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016H1

上市公司光纤光缆业务历史毛利率一览

亨通光电中天科技烽火通信特发信息


2014-2015年光棒反倾销为中国光棒产业打开窗口期

• 2014年3月，中国商务部对美

国和日本的光纤预制棒展开反倾销调查。2015年5月，初裁规定对光预制棒征收7.8-39%

的反倾销税。其中，古河电气为8.3%，其他日本公司为8.9%

，而美国企业普遍反倾销税较高。

• 受此影响，2014年中国光纤预制棒进口量首次出现负增长。

• 随着供给收缩、需求猛增，光纤价格获得了反弹的机会。目前散纤价格已攀升至75元，预

计未来国产产能投产有助于抑制价格增幅。

41

86

72 70 68

5650

60

75 72

0

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

元/芯

公里

散装光纤历史价格

2015年光纤产能

扩产速度

长飞光纤光缆

5500万芯公里2015年产能1900吨，2016年底-2017

年初释放1000万吨产能

亨通光电 4200万芯公里2015年产能1100吨，预计2017年中至2018年中释放1500吨产能

烽火通信 2400万芯公里2015年产能800吨，预计2016年产能达到1000吨

中天科技 2000万芯公里预计2016年底达到1000吨

中国企业光纤产能与扩产速度一览


海外企业状态情况一览

42

日本四大家族

信越中国早期光棒进口的主要来源，信越化学的

VAD+OVD工艺和长飞公司的PCVD工艺有效结合，将有利于降低生产成本。

住友其光纤光缆产销量多年来一直名列世界前列，富通

通信合作方。

藤仓综合性线缆制造厂家，产品涵盖光导纤维及其配套系列产品、各种传感器、电子导线等电子领域产

品。烽火通信合作方。

古河在苏州市成立苏州古河电力光缆有限公司，亨通光

电合作方。

欧美

美国康宁第一家制造出光纤的企业，美国康宁主要采用OVD

制棒法

荷兰德拉克、飞利浦、特恩驰

荷兰企业主要采用PCVD制棒法

法国阿尔卡特法国企业主要采用MCVD制棒法


亨通光电 - 全国第二大光纤生产商

43

• 亨通光电业绩快速增长，受益于“宽带中国”战略的实施、4G 建设继续加快推进以及“互联网+”的启动，三大运营商对光通

信的需求热度高涨，而厂商扩产能需要时间，今年光纤光缆处于供不应求的状态。

• 亨通光电拥有“光棒-光纤-光缆-ODN”的纵

向一体化生产能力，作为全产业链布局的龙头企业，主业稳定增长，积极布局战略新兴产业。

• 公司海缆产品国内率先通过4400米水深海试，并获得26张UJC国际认证；此外，特

种线缆业务方面有望受益于特高压工程项目提速，为公司创造新增长点。

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2011 2012 2013 2014 2015

亨通光电历史业绩营收（亿元）同比增长（右轴）

0

2,000

4,000

6,000

8,000

0

500

1,000

1,500

2011 2012 2013 2014 2015

亨通光电主要光纤产品销量光棒(吨)

光纤(公里)

光缆(万芯公里)


长飞光纤光缆 - 欲挑战全球光纤龙头康宁

• 长飞目前已经是国内最大的光棒、光纤供应商，在世界范围内光棒供应也能排到第一，光纤位居第二。

• 长飞在港股成功上市后即提出“全产业链、多工艺路线、相关多元化和国际化”发展战略，并向全球光纤龙头康宁发起挑战。2015年OFC展上，长飞发布了最新G.652

光纤和G.654光纤，向高端海底电缆市场和长距离传输市场发起进攻。

• 此外，长飞2016年还与日本信越合资4亿元

在湖北潜江成立一家光纤预制棒公司。该项目将采用信越化学OVD工艺制造光纤预制棒，与长飞的PCVD技术形成了工艺互

补，提升了光棒的产能，进一步稳固了长飞作为全球最大光棒供应商的优势地位。

44

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016H1

长飞光纤光缆历史业绩

营收（万元）营业利润率（右轴）

长飞光纤

光缆38%

亨通光电22%

烽火通信16%

其他厂商24%

中国光纤预制棒市场占有率


光纤光缆行业 - 光通信基建投资的第一波浪潮

• 三大运营商不约而同地在2016年加大投资

，用于光纤网络建设，使光纤光缆市场今年前三个月的走势延续去年下半年以来的旺盛需求形势，亨通光电总经理尹纪成表示“国内光纤光缆企业产品交付普遍紧张，导致光纤价格短期内仍有上涨趋势。”

• 尽管量价齐升为相关企业带来基本面的巨大改善，但光纤光缆行业仍严重依赖三大电信运营商的资本投入，其周期属性非常明显。我们认为投资周期的顶点将在2017

年底-2018年初到来。

• 然而，光器件与设备行业具有不断的升级需求，具有一定的成长属性，随着国内技术不断提升，光器件行业有望接棒引领光通信行业发展。

45


光芯片 - 光器件模组 - 光通信设备产业链格局

46

光通信设备光芯片光器件模组

• 光通信器件与计算机行业类似：

• 技术壁垒：上游 > 下游

• 持续升级：单通道 25G →100G

• 集成化、小型化、节能化


光器件产业格局较为复杂，可大致分为三部分

47

Intel

NeoPhotonics

华为

中兴通信

烽火通信

特发信息苏州旭创

(中际装备)

Ciena

光芯片光设备光模组光器件

Finisar

OclaroAlcatel-

Lucent

昂纳科技 O-Net

Cisco

富士康

II-VI Inc

SemTech

Macom

Inphi

Lumentum

Acacia Communications

光迅科技

Avago 安华高

主要供需关系（不完整）


上游光芯片行业

• 上游光芯片领域主要趋势：

• 1. 海外企业已逐渐进入100G带宽时代，而国内光迅仍在研发25G产品

• 2. 硅光技术路线将逐渐取代三五族技术路线

• 3. 数据中心迅猛增长推动高带宽产品需求

• 4. 多元件集成化将成为趋势

• 光芯片代表企业

• 海外：Intel、SemTech、STM、Acacia、Avago

• 国内：光迅科技

• 核心观点：国产芯片企业下一个主战场，企业自主研发与国家政策扶植并重。

48

光模组

可变频激光光源

相干调制器

相干接收器

数字信号处理芯片


光迅科技 - 光芯片稀缺标的，行业毛利率回升带来基本面翻转

• 光迅科技是国内唯一能够自产10G以上

高端光芯片的设计厂商，并且拥有光芯片-光器件-光模组的全产业链垂直布局。

• 作为烽火集团旗下子公司，公司将于烽火通信形成强大协同效应，在渠道和盈利能力上有所保障。

• 公司方面预计2017年有望突破25G光芯片技术瓶颈，并开始出货100G通信模组，进入全球核心芯片供应商之列。

• 随着光通信产业发展，未来政策支持力度有望加强，作为全产业链布局的本土企业，光迅科技有望受益。

49

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

光迅科技历史业绩一览

营收（万元）净利率（右轴）

0

10

20

30

40

50

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2011 2012 2013 2014 2015

光迅科技光器件销量与参考价格

光通信器件销量(万只) 平均售价（右轴）


光迅科技 - 向上游进军，提升技术核心竞争力

• 公司主要产品是：光纤放大器、DWDM、光连接器、光模块及其他光有源、无源器件。

• 研发方面：

10G DFB(分布反馈激光器)芯片通过可靠性验证

10G APD(雪崩光电二极管)芯片出货

100G QSFP28 SR4推出β产品

400G ICR(集成相干接收机)进入原型机测试

加快推进MEMS芯片平台建设，建成25G

ROSA/TOSA（光接收/光发射）工艺平台

• 2016年半年报显示，公司营收19.8亿元，同比增长36%，归母净利1.5亿元，同比增长35%，

业绩已跃居全球第五大光模块供应商，其中接入与数据业务同比增长58%，主要受益于运营商与数据中心加大接入网络的资本开支。

50

光芯片

光源LD芯片

接收PD芯片

复用AWG芯片

分路PLC芯片

光模组

周边设备

分离器

衰减器

检测设备


中游光器件模组行业

• 中游光器件模组领域主要趋势：

• 1. 毛利率2014年触底后迅速回升

• 2. 多家模组厂商产能转移至中国

• 3. 数据中心直接采购将成为业绩驱动力

• 4. 封装格式将向统一标准发展

• 光器件模组代表企业

• 海外：Finisar、NeoPhotonics、Acacia、住友电工

• 国内：光迅科技、苏州旭创、新易盛、富士康

• 核心观点：封装和集成环节仍有相当技术壁垒，毛利率水平有较大保障，国内企业有较好产业链和人力成本优势，看好在数据中心业务中有份额的企业

51

中国47%

美国30%

马来西亚14%

其他地区9%

FINISAR固定资产占比

光模组的封装格式


博创科技 - 国内光器件细分子领域的佼佼者

• 博创科技是一家光通信光学子领域的中外合资企业，公司致力于平面波导(PLC)集成光学技术

的规模化应用，在波导集成器件芯片设计、器件测试和封装领域实力雄厚。公司IPO材料已获证监会批准，将择日开始新股申购。

• 公司为光纤到户(FTTH)市场提供高质量低成本产品，包括光分路器(Splitter)、阵列波导光栅(AWG)、波长不敏感耦合器(WINC)、可调光衰减器(VOA)，以及重要的波导集成器件封装材料-光纤阵列(Fiber Array)等。

• 公司正努力在PLC技术平台上开发集成度更高、

波导设计更复杂、功能更全面、应用更广泛的光通信器件和子系统，力争在不远的将来成为世界上集成光电器件的领跑者。公司是烽火通信主要光器件供应商之一。

52

项目金额

PLC产业化 1.0亿元

MEMS集成研发 0.31亿元

研发中心 0.48亿元

发行新股0.21亿股，总股本0.83亿股

博创科技主要募投项目

博创科技盒式光分路器


博创科技 - 边际光器件产品受到市场压力

• 公司目前专注于集成光电子器件的后端封装，主要产品包括PLC

光分路器（接入网）、DWDM器件及其他产品（传输网）。

• 2015H1 产品价格，环比持平

PLC – 8.56元/万通道

VMUX – 3950元/台

AWG – 851元/台

53

博创科技

PLC光分路器

DWDM器件

可调光功率波分复用（VMUX）

阵列波导光栅（ AWG）

其他产品光衰减器

（VOA ）

0

5,000

10,000

15,000

20,000

PLC VMUX AWG

博创科技各产品历史营收2012 2013 2014 15H1


新易盛 - 业绩持续增长，新品研发有望带来毛利反弹

• 公司专业从事光模块的研发及制造，应用领域覆盖了数据宽带、电信通讯、FTTx、数据中心、安防监控和智能电网等行业。

• 公司上游原材料供应商包括Avago等芯

片和器件厂商，前五大供应商份额下降至41%；下游客户主要是通信设备经销

商、通信设备制造商和电信运营商，前五大客户份额下降至56%。

• 截至2016 年1 月，公司已取得专利证书45 项，其中发明专利15项，实用新型专利29 项，外观设计专利1 项，软件著作权8 项。公司有望在近期实现CFP4、CFP2、CFP、QSFP28等多种封装规格的100G模组产品。

54

0

50

100

150

0

500

1000

1500

2012 2013 2014 2015

新易盛产品价格历史变化图

4.25G以上4.25G以下（右轴）PON光模块（右轴）

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2012 2013 2014 2015 2016H1

新易盛历史业绩营收（万元）毛利率（右轴）


特发信息 –布局光通信外围业务，

• 公司以光纤光缆产业为龙头，同时发展光配线产业、光通讯设备产业为两翼， 2015年收购深圳东志和成都傅立

叶，布局军工电子和信息行业，构筑了多元化的产业格局。

• 受益于中移动超预期集采，公司2016

年上半年营收21.4亿元，同比增长88%

。2016年特种光纤集采中，特发信息位列中标企业第三名，中标份额19%

。

• 深圳东志和成都傅里叶上半年业绩进展超预期：东志产能扩张，为业绩增长提供了重要支撑；成都傅里叶上半年完成去年全年净利，大概率超出全年利润承诺。

55

-50%

0%

50%

100%

150%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

特发信息历史业绩营业收入（万元）同比增速（右轴）

特发信息

主营

光纤光缆

光器件

深圳东志PON、IPTV机顶盒、路由器等

成都傅里叶军用通信、数据设备、弹载计算机


中际装备重大资产重组收购苏州旭创

• 苏州旭创是光通信行业的中游模组生产厂商，上游主要是Avago等半导体芯片

厂商和集成电路芯片厂商，下游主要是IT巨头和通信巨头（谷歌、亚马逊、华为中兴）

• 苏州旭创生产的高集成光通信模组主要使用在数据中心中，收入主要来源于Google、Amazon、华为以及中兴等重大客户，2014年、2015年及2016年1-3月，

标的资产前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为 82.58% 、 79.99% 及78.34%。

• 苏州旭创2016年度净利润不低于1.75亿元，2017年度净利润不低于2.11亿元，2018年度的年度净利润不低于2.83亿元。

56

苏州旭创模组产品

7.46

11.69

3.59

77%

75%

73%

70%

72%

74%

76%

78%

0

5

10

15

2014 2015 2016.1-3

苏州旭创业绩一览营收（亿元）海外占比


下游光通信设备行业

• 下游光通信设备领域主要趋势：

• 1. 主题由4G设备切换至光通信设备

• 2. 产品线完整度提升，实现向高端升级

• 3. 已成为全球龙头，实现全球出货

• 光通信设备代表企业

• 海外：Cisco、朗讯、Juniper、Ciena

• 国内：华为、中兴通信、烽火通信

• 核心观点：产品结构将发生较大变化，能借光通信趋势东风的企业业绩有望受益

57

74.6%

66.9%

49.4%

41.0%

34.3%

20.8%17.8% 18.4%

15.5% 14.6% 13.7% 12.0%

22.7%

32.0%

40.6%

56.7%

0%

20%

40%

60%

80%

2010 2011 2012 2013 2014 2015

中国宽带接入方式占比

DSL LAN FTTx

DWDM密集型光波复用设备


中兴通讯 - 全球首款10G PON上行智能网关

• 2016年9月，中兴通讯在深圳光博会上发布其10G PON上行智能网关，本次发布的智能网关支持10G EPON或XG-PON1

上行，可充分发挥10G PON的极速接入

能力。同时，该网关采用基于智能操作系统的软件架构，可以灵活加载自营业务和第三方业务。

• 10G PON（10G Passive Optical Network

的缩写）是指达到10Gbps传输速率的无源光通信网络。10G PON主要用于终端

接入网领域，即服务光通信“最后一公里”。从技术发展上讲，10G PON是EPON（以太网光网络，第一代）和GPON（千兆光网络，第二代）之后的第三代光网络技术等级。目前，GPON

仍然处于推广期。

58

中兴 GPON 用户终端“光猫”

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

中兴通讯历史业绩

营收（亿元）毛利率（右轴）


烽火通信 - 光通信全面布局，协同效应推动业绩增长

• 烽火通信作为光通信龙头，公司覆盖从光器件、设备到光纤光缆的一体化光通信全产业链，并深入拓展至数据产品和网络安全领域。

• 烽火通信的光纤预制棒产量占2015年全国产能的16%，随着光纤供需格局

发生短暂变化，光棒及光纤光缆产品将有基本面翻转。

• 作为烽火集团旗下最下游且体量最大的公司，烽火通信有望借助与光迅科技的协同优势共同开拓中高端市场，并通过双方渠道优势增加光器件光设备市场占有率。

59

通信系统62%

光纤光缆

及电缆26%

数据网络产品12%

2015年年报烽火通信营收占比

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

烽火通信历史业绩

营收（亿元）毛利率（右轴）


第四部分光通信产业投资逻辑

60


光通信领域投资逻辑

61

1. 电信行业投资周

期回归有线网络建设

2. 数据中心需求成

为新增市场推动技术进步

3. 新技术路线出现

，集成与性能提升为技术方向

光通信行业进入上升通道

周期属性：

光纤预制棒行业

成长属性：

光芯片与器件行业

市场规模放大

技术壁垒增加


十三五顶层设计，利好光通信行业，有望出现重磅投资

• 2015年年底召开的全国工业和信息化工作会议，主管部门对2016年提速降费的要求更为明确：制定高速宽带网络建设和提速降费年度行动方案，力争2016年基本实现所有设区城市光纤网络全覆盖。

• 2016年5月，光缆行业协会发布《中国光电线缆及光器件行业“十三五”发展规

划纲要》，纲要预计十三五期间全行业将实现去产能、补短板，优化产业结构等任务。

• 在传统半导体领域，去年政策性战略并购案和投资案层出不穷：清华紫光110亿元收购展讯，紫光股份入股的西部数据190亿美元收购闪迪，华创投资等19亿收购芯片制造商豪威科技(OmniVision Technologies)等等。

• 我们预期：作为有较高技术壁垒的光芯片行业和光器件行业，有望成为中国战略投资的新领域。

62


相关标的一览

• 光芯片

• 光迅科技 –全产业链布局稀缺龙头标的

• 光器件

• 博创科技 –核心光学组件供应商（即将上市）

• 特发信息 –周边光学组件供应商，光纤光缆供应商

• 光模组

• 中际装备 –资产重组收购苏州旭创，数据中心光模组领军企业

• 新易盛 –光通信模组厂商（次新股）

• 光通信设备

• 中兴通信 –与Acacia合作生产高端通信设备，渠道优势明显

• 烽火通信 –与光迅科技有协同效应，产品布局全面

63

本报告中所有数据和资料除特别注明外来源于Wind, Global Insight, CEIC, Bloomberg, Haver, BEA, NBER, 和HZI估计。

公司地址：上海市浦东新区世纪大道210号1206

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司

免责声明本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。

弘则研究行业深度 光通信行业 并非只有昙花一现doc.hzinsights.com/20160927.pdf•...

Documents

弘则研究行业深度光通信行业并非只有昙花一现doc.hzinsights.com/20160927.pdf•...