collaboration 2015 면세점 사후면세점 택스리펀드 · 국내 인바운드 관광객 중...

Collaboration 2015년 하반기 산업전망: 중국소비재/ 유통(면세점)

면세점&사후면세점&택스리펀드: 중국 소비주의 숨겨진 엘도라도

유통/화장품 담당 김지효

Tel. 02)368-6173

[email protected]

소비재 담당 윤혁진

Tel. 02)368-6499

[email protected]

2015. 05. 19

Glossary

용어 정의

면세점(Duty free) 관세, 부가세 등이 부과되기 전 보세가격으로 상품을 판매하는 면세점

사후면세점(Tax free) 상품가격 지불 후 택스리펀드 창구에서 부가가치세 등 세금을 환급 받을 수 있는 면세점

Tax refund 외국인 관광객이 사후면세점(백화점, 아웃렛, 화장품 매장 등)에서 3만원이상 물건을 구입하

고 출국 할경우 상품에 포함된 부가가치세, 개별소비세 등을 환급해주는 제도

LCC(Low Cost Carrier) 영업과 운송 방식의 단순화, 서비스의 최소화, 조직의 다기능화 등을 통하여 운영 비용을 줄

여 이용객들에게 저렴한 항공권을 제공하는 항공사

국적FSC(Full Service Carrier) 기내서비스 및 기종의 다양화를 통해 서비스 품질을 강조하는 기존 대형 항공사

외항사 외국 항공사

면세점, 사후면세점 비교

구분 (사전)면세점

Duty free

사후면세점

Tax Free, Tax Refund

관세 X O

개별소비세 X X

부가가치세 X X

환급수수료 X O

지급 방법

물건 구매시 관련 세금 제하고 계산

해외 관광객이 3만원 이상 구입 후 당해 물품을 3개월 내에

출국한 경우, 개별소비세와 부가가치세를 출국 시 환급

가능

분포 전국적으로 공항/항만 면세점은 19개, 시내면세점은 18개.

내국인 면세점은 5개

7,600여개

2015년부터 외국인 전용 판매점 200여개 사후면세점화

시장규모 2013년 6.8조원, 2014년 8.3조원 환급세액 기준 판매금액 2013년 7,000억원, 2014년

1.2조원

대상 해외출국 외국인, 해외출국 내국인 해외출국 외국인

물품 수입물품, 모피, 보석류, 보세가공물품, 인삼 등 도자기, 홍삼, 악기, 의류 등

자격구분 허가제 등록제

중국인이 한국에서 화장품을

구매 하였을 경우 가격 비교

중국인이 우리나라 면세점에서 국내 상점 기준 15만원짜리

설화수 화장품을 사는 경우 (국내 부가가치세 10%), 13만

6천원 소요


설화수 화장품을 사는 경우 (국내 부가가치세 10%, 국내

세금환급업체 수수료 2%가정)

13만 9천원 소요

중국인이 자국에서

구입하였을 때

중국인이 중국 일반상점에서 15만원짜리 설화수 화장품을 사는 경우 (중국 관세 5%, 중국 부가가치세 17%), 기본적으로

16만 6천원에 유통마진 30~50% 이상 추가 비용 소요 예상

자료: 유진투자증권

Key Chart

중국인 아웃바운드 관광객수 한중 1인당 GDP대비 아웃바운드 관광객 비율

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

1996년

1997년

1998년

1999년

2000년

2001년

2002년

2003년

2004년

2005년

2006년

2007년

2008년

2009년

2010년

2011년

2012년

2013년

2014년

중국인 아웃바운드 관광객수

성장률(yoy%)

(만명) (yoy%)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000

한국

중국

(인구 대비 아웃바운드 관광객 비율, %)

($)

중국인 해외관광객

2020년 2억명

자료: 중국국가여유국, 유진투자증권 자료: 중국국가여유국, 유진투자증권

국내 면세점 규모 추이, 2014년 8.3조원 yoy 21% 증가 중국 본토로 수입되는 국가별 화장품 금액,1Q15 한국2위!

23%

16%

19%18%

8%

21%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(yoy %)(십억원) 매출액(십억원,좌)

증가율(yoy, 우)

$75,479 $41,251

$105,026

$230,906

$10,007

$9,680

$27,749

$131,210

$13,948

$9,830

0.0

200,000.0

400,000.0

600,000.0

800,000.0

1,000,000.0

미국

영국

일본

프랑스

독일

이탈리아

벨기에

한국

캐나다

스위스

(천달러)중국 본토로수입되는화장품 금액 (국가별)

2014년 연간

2015년 1-3월

자료: 통계청, 유진투자증권 자료: 한국무역협회, 유진투자증권

국내 사후면세점 시장 규모(환급세액 기준 판매액) 택스리펀드 수수료 시장

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2009년 2010년 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년

국내 사후면세점 환급세액 기준 판매액(억원)

외국인 전용

기념품판매점 1.5조원

규모 사후면세점화

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

100

200

300

400

500

600

2009년2010년2011년2012년2013년2014년2015년

Tax Refund 수수료 시장

증가율(yoy%)

외국인 전용 기념품판매점

1.5조원 규모 사후면세점화

(억원) (yoy%)

자료: 국세청, GTF, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

Summary

I. 중국은 넓고 여행 나올 중국인은 넘쳐난다

국내 인바운드 관광객 중 중국인 관광객 비중이 43%로 가장 높으며, 중국 관광객은 화장품, 의류 등 주로 쇼핑을 목적으로 입국을 하며, 1인

당 지출경비도 일본의 두 배 이상 높으며, 매년 높은 증가율을 보이고 있는 것은 모두가 주지하고 있는 사실이다. 하지만 엔저 심화에 따라

방일 중국인 관광객이 급증하고 있어서 주식시장에서 가장 중요한 화두인 중국 관광객 증가 스토리가 지속적인지 점검할 필요가 있을 것이다.

첫째 과연 중국인 관광객은 얼마나 증가할 것인가?

현재 중국은 전 국민의 6%만이 여권을 소지하고 있어, 중국인 해외 관광 잠재력은 무궁무진하며, 최근 5년간 평균 20%의 높은 증가율을 보

이고 있다. 중국인의 해외 아웃바운드 관광객은 1인당 GDP 금액에 비례해서 증가하고 있으며, 1인당 GDP가 $10,000을 기록할 것으로 예

상되는 2020년에는 보수적으로 봐도 중국인의 해외 아웃바운드 관광객 수가 2014년 1.17억명에서 77% 증가한 2억명 이상으로 증가할 것

으로 전망한다.

둘째 일본 방문하느라 한국을 안 오는 것은 아닐까?

급증하는 중국의 해외 아웃바운드 여행객 수, 중국 해외 관광객의 70% 이상을 흡수하는 홍콩과 마카오의 흔들림, 한국 화장품과 한류의 버

팀목으로 방일 중국 관광객보다는 증가율이 떨어질 지라도 쇼핑을 주 목적으로 하는 방한 중국인 관광객 증가는 지속될 것으로 판단한다. 여

전히 70%이상이 한국을 처음 방문하며, LCC를 포함한 중국 운항이 증가하고 있으며, 중국인 관광객 입국 편리화의 두 축으로 지방공항의

무비자 환승관광 제도, 비자발급 간소화로 한국 방문은 좀더 편리해질 것으로 판단한다.

II. 면세점 시장 성장성은 유효하다

관광 산업에서 한국의 경쟁국가 증가를 어떻게 봐야 할까?

중국인 관광객들의 쇼핑산업으로 바라보자. 산업초기 성장국면이기 때문에 다양한 경쟁자들이 시장에 함께 뛰어드는 것은 당연하다. 오히려

이러한 경쟁이 각국마다 우수한 쇼핑인프라를 만들어 중국인의 아웃바운드 수요를 더욱 증가시켜 또다시 시장규모를 키우는 선순환의 원동력

이란 시각이 필요하다.

한국을 방문하는 중국인 관광객이 연간 10% 증가에 그친다는 보수적 가정을 한다면?

그러한 가정하에서도 2015년-2020년까지 중국인 관광객 면세 매출은 총 3조원 증가하고 이를 기반으로 전체 국내면세점 시장은 매년 +7%

씩 신장 가능하다. 지난해 중국인 관광객 수가 yoy +42% 증가했고, 올해 1월부터 3월까지 중국인 관광객수 증가율이 평균 yoy +38% 증가

했다는 점을 감안하면 국내면세점 시장 신장률이 7%를 상회할 개연성은 매우 높다.

한국 방문의 핵심인 한국기업의 화장품, 괜찮은가?

한국무역협회에 따르면 2015년 1월부터 3월까지 중국 본토로 수입된 한국 화장품 금액은 누적 1억 3천만 달러로 프랑스에 이어 2위를 차지

했다. 2014년에는 프랑스->일본->미국->한국순으로 한국이 4위에 랭크되었던 것을 비교하면 중국에서 한국화장품 위상이 높아지고 있다.

이번 중국 정부의 수입관세 인하 및 소비세 조정 정책으로 면세유통 채널 객단가 하락 우려가 있으나, 여전히 중국 현지 가격 대비 한국 면세

채널에서 판매되는 화장품이 가격 메리트가 있고 한국 기업 화장품 제품들의 고가 프레스티지 전략도 유효하기 때문에 그 영향은 생각보다

크지 않을 것으로 보인다.

Summary

15년만에 특허를 부여하는 서울 시내면세점, 황금알을 낳는 거위인가?

서울 시내면세점 입찰 성공은 업체에게 매출이나 수익성 측면에서 모두 긍정적이다. 우선 서울이라는 입지는 견조한 매출을 개런티할 수 있

다. 한국면세점협회에 따르면 2015년 3월 매출액을 기준으로 외국인이 면세점에서 지출한 금액은 5억달러로 이중 서울에서만 67%를 소비

했고, 그 외 인천 18%, 제주 10% 등이었다. 또한 서울지역 면세점 소비금액 중 외국인 소비 비중은 83%에 달했다. 게다가 시내면세점은 공

항임대료만큼 임대료가 비싸지 않다. 이번 시내면세점 입찰에 참여한 기업들은 저렴한 임대료 구조로 시내면세사업에서 수익을 발생시킬 수

있을 것으로 판단된다.

III. 사후면세점 & 택스리펀드: 모르고 있었던 진정한 중국인 관광객 수혜주

2015년 사후면세점 매출액(환급액 기준) 71% 증가, 택스리펀드 시장 125% 증가 전망

사후면세제도는 외국인 관광객이 물건을 구입하여 출국할 경우 이를 상품의 수출로 간주하여 부가가치세를 환급창구 등을 통해 환급해 주는

제도다. 외국인은 구입상품의 할인효과, 쇼핑점은 할인에 따른 관광객 유인효과, 정부는 외래관광객의 소비지출 증대를 통한 관광수입 증대

로 외국인, 쇼핑점, 정부 모두 윈윈윈의 게임이다.

현재 사후면세점은 7,600여개가 있으며, 환급세액 기준 사후면세점 판매액은 2014년 1.2조원에서 2015년에는 중국인 관광객 증가, 알리페

이, 은련카드와의 협력 등 환급편의 증가와 외국인 전용 기념품 판매점이 사후면세점으로 전환되면서 71`% 급증한 2.7조원에 다다를 것으로

전망한다. 이에 따라 택스리펀드 시장도 2014년 218억원에서 2015년에는 125% 증가한 491억원을 기록할 것으로 전망한다. 따라서 환급대

행업체인 글로벌택스프리와 케이티스 같은 업체들의 고성장이 예상된다.

면세점 및 사후면세점 관련업체

호텔신라

(008770.KS)

신세계

(004170.KS)

케이티스

(058860.KS)

글로벌택스프리

(198440.KQ)

엘아이에스

(138690. KQ)

투자의견 및

목표주가

BUY

150,000원 NR NR NR NR

주업종 사전면세점 및 호텔 백화점 외에

신세계그룹에서 면세점

콜센터 운영 및

택스리펀드 택스리펀드

사후면세점 및

레이저 장비

업의 핵심경쟁력 오래된 업력에 의한

면세점 영업 노하우

신세계그룹 차원에서의

대규모 사업전략 가능

우수한 가맹점 확보 및

환급수단의 편리성


환급수단의 편리성 여행사와의 강한 유대관계

강점

현대산업개발과 합작,

진출함에 따라 자본력과

위치면에서 타사 대비

우위를 점하고 있음

신세계그룹의 상징적

의미인 본점 명품관을

후보지로 선정,

경영진 의지 표명

키오스크 운영에 따른

사용 편리함

4,100개의 가맹점 확보해

글로벌블루와 시장 양분

중국인 단체 관광 1위

회사인 화청여행사

대주주가 모회사의

대주주. 화청, 국제 등

1~6위까지 여행사와

송객계약

영업상황

인천공항 면세점, 장충동

신라면세점 등 국내 5개,

해외2개 면세 운영

부산 파라다이스 면세점

인수 및 김해공항 면세점,

인천공항 제3기

면세영업권 획득

은련카드와 제휴

무인 키오스크

운영(인천공항 21대,

김포공항 6대)

알리페이, 은련카드 등과

협조해 환급 수단 간편화

일본, 싱가폴 택스리펀드

시장 진출

현재 충정로와 영종도에

매장 2개 운영 중이며,

연말까지 8개 매장으로

확대 계획

투자포인트

국내 시내면세점 진출

가능성에 대한 기대감과

글로벌 면세 점유율 확대

백화점 본업 2분기부터

완만한 반등 가능성 및

서울시내면세점 진출

기대감 고조

대규모 적자가 나던

알뜰폰 사업 매각과

택스리펀드 사업

흑자전환

많은 가맹점을 확보한

택스리펀드 강자

중국인 단체관광

여행사와의 협력으로

사후면세점 고속성장

스토리

레이저사업의 턴어라운드


소비재 담당 윤혁진

Tel. 02)368-6499

[email protected]

유통/화장품 담당 김지효

Tel. 02)368-6173

[email protected]

Summary


1. 중국인 해외 관광객은 계속 증가할 것인가?

2. 일본 방문하느라 한국을 안 오는 것은 아닐까?

II. 국내면세시장 성장성 점검

1. 방한중국인 연간 10% 증가에 그쳐도 국내면세시장 최소7% 성장 가능

2. 스마트한 중국인 쇼퍼(Shopper)- 한국에선 화장품, 일본에선 비데

III. 차이나 노이즈: 중국 정부의 수출입 물품 세금조정

1) 중국 소비 국내 환류 촉진 정책, 구체적 실행 방안이 더 중요

2) 한국 화장품 프레스티지 전략, 여전히 유효

3) 설화수 탄력크림, 한국과 중국 어느 곳이 더 저렴한가? 한국이 저렴

IV. 국내면세점 정책 점검- 당근과 채찍

1) 중소기업에의 면세점 참여 기회 확대 (대기업 규제)

2) 결과적으로 중소/중견기업이 운영하는 면세점 비중 42%로 증가

3) 그 중소기업 면세점들, 잘 하고 있는가?

4) 견조한 자본력과 규모의 경제로 성공한 면세점 사례

5) 15년 만에 열린 황금 같은 기회! 서울시내면세점 3곳 입찰

6) 서울시내면세점 진출은 황금알. 매출/수익성 모두 긍정적

V. 사후면세점&택스리펀드: 모르고 있었던 진정한 중국 소비 수혜주

1) 사후면세점: 외국인 & 쇼핑점 & 국가 모두 윈윈윈의 게임

2) 사후면세점이 얼마나 많고, 시장 규모는 얼마나 성장하고 있을까?

3) Tax refund 시장

기업분석

호텔신라(008770.KS)

신세계(004170.KS)

케이티스(058860.KS)

4 8

22

28

35

48

58

8

Analyst 윤혁진/김지효 | 면세점사업


국내 인바운드 관광객 중 중국인 관광객 비중이 43.1%로 가장 많으며, 중국 관광객은 화장품, 의류 등 주로

쇼핑을 목적으로 입국을 하며, 1인당 지출경비도 일본의 두 배 이상 높으며, 매년 높은 증가율을 보이고 있

는 것은 모두가 주지하고 있는 사실이다. 하지만 최근 엔저 심화에 따라 방일 중국인 관광객이 급증하고 있

어서 주식시장에서 가장 큰 화두인 중국 관광객 증가 스토리가 지속적인지 점검할 필요가 있을 것이다.

첫째 과연 중국인 관광객은 얼마나 증가할 것인가? 둘째 일본 방문하느라 한국을 안 오는 것은 아닐까? 셋

째 한국 면세점 산업은 계속 성장할 것인가?

결론적으로 중국인의 해외 아웃바운드 관광객은 보수적으로 봐도 2014년 1.17억명에서 매년 10% 이상 증

가하며 2020년에는 2억명 이상으로 증가할 것으로 전망하며, 한국을 방문하는 중국 관광객들도 중국 해외

관광객의 70% 이상을 흡수하는 홍콩과 마카오의 흔들림, 한국의 대중국인 비자 간소화, LCC를 포함한 항

공운항 확대, 한국 화장품과 한류의 버팀목으로 계속 증가할 것으로 판단한다.

도표 1 프랑스 휴양지 니스를 방문한 중국 단체관광객 6천명

자료: AFP연합뉴스, 유진투자증권

중국인 관광객

국내 인바운드 관광객 중

비중 43%

쇼핑이 주목적

인당 지출경비 가장 높고

가장 높은 증가율

9


1. 중국인 해외 관광객은 계속 증가할 것인가?

중국국가여유국(国家旅游局)에 따르면 2014년 중국인 아웃바운드 관광객수는 1억 1,700만명으로 전년대비

19.2% 증가했으며, 최근 5년간 20% 수준의 높은 증가율을 보이고 있다. 특히 이번 춘절(설) 연휴에 해외로

여행을 다녀 온 중국인 여행자 수는 519만명으로 전년대비 약 50% 늘어난 것으로 집계돼 중국인 아웃바운

드 관광객수는 여전히 높은 성장률을 구가하고 있다. 2014년 기준 중국관광객의 여행시 총 소비 금액은

4,975억달러로 대만의 GDP에 육박하며, 한국 GDP의 1/3 수준을 차지하고 있다.

도표 2 중국인 아웃바운드 관광객 수, 평균 소비금액, 총 소비금액

2013년 2014년

아웃바운드 여행객수(백만명) 97 114

여행시 평균 소비금액(USD) 4,702 4,252

총 소비금액(USD bn) 456.1 497.5


도표 3 중국인 아웃바운드 관광객수

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

1996년

1997년

1998년

1999년

2000년

2001년

2002년

2003년

2004년

2005년

2006년

2007년

2008년

2009년

2010년

2011년

2012년

2013년

2014년

중국인 아웃바운드 관광객수

성장률(yoy%)

(만명) (yoy%)

자료: 중국국가여유국, 유진투자증권

중국인 해외여행객이 급증하는 것은 관광지의 지속적인 확대와 해외여행을 지원하는 정부의 노력도 있겠지

만 기본적으로 전 인민의 6%만이 여권을 소지하고 있을 정도로 해외여행 증가 초기 시점이며 중국인의 생

활수준 향상으로 해외여행에 대한 수요가 증가한 것이 가장 큰 원인이며, 항공편 증가 등 해외와 연결되는

교통편 증가, 비자제도의 편리화, 최근 위안화 가치 상승으로 인한 해외여행 비용하락 등도 해외여행 증가

의 큰 요인으로 판단한다.

중국인 아웃바운드 관광객

2014년 1.2억명

yoy +19%

최근 5년간 20%씩 증가

여권 있는 중국인

전체 인구의 6%

10


도표 4 중국 1인당 GDP 추이 도표 5 1인당 GDP와 인구당 아웃바운드 여행객 비중

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1996년

1997년

1998년

1999년

2000년

2001년

2002년

2003년

2004년

2005년

2006년

2007년

2008년

2009년

2010년

2011년

2012년

2013년

2014년

중국 1인당 GDP($)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

0 2,000 4,000 6,000 8,000

중국 1인당 GDP와 인구대비 아웃바운드 여행객 비중(%)

($)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 6 한국 1인당 GDP 추이 도표 7 1인당 GDP와 인구당 아웃바운드 여행객 비중

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1989년

1990년

1991년

1992년

1993년

1994년

1995년

1996년

1997년

1998년

1999년

2000년

2001년

2002년

2003년

2004년

2005년

2006년

2007년

2008년

2009년

2010년

2011년

2012년

2013년

2014년

한국 1인당 GDP($)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000

한국 1인당 GDP와 인구대비 아웃바운드 여행객 비중(%)

($)


11


한국과 중국의 전체 인구 중 아웃바운드 여행객 비율은 1인당 GDP 금액에 비례하면서 성장하고 있다. 한국

의 경우 1989년 1인당 GDP $5,737일 때 전체 인구대비 아웃바운드 관광객 비율이 2.9%에서 1인당 GDP

금액이 지속적으로 상승하는 것과 발 맞춰 해외 아웃바운드 여행객도 고성장을 해 1994년 1인당 GDP

$12,333에 8.5%, 2006년 1인당 GDP $20,917에 24.0%, 2014년 1인당 GDP $28,100을 기록하면서 한

국 아웃바운드 관광객수는 1,608만명으로 전체 인구대비는 31.9%까지 그 비율이 상승했다.

중국 2014년 1인당GDP는 $7,589로 한국의 1991년 1인당 GDP $7,523과 유사한 수준이다. 반면에 전체

인구 대비 중국의 아웃바운드 관광객 비율은 8.6%로 1991년 한국의 4.3%대비 딱 두 배를 기록했다. 중국

은 해외여행을 좋아하는 민족일까? 그것보다는 중국의 소득불균형으로 인한 고소득층의 높은 해외여행 비중

때문일 것으로 판단한다. ‘중국민생발전보고 2014’에 따르면 중국 상위 1%가 국가전체 부의 1/3 이상을 차

지하고 있고, 소득불균형 정도를 설명해주는 지니계수는 2013년 0.47로 0.4를 넘어 부의 쏠림이 심한 상태

다.

도표 8 1인당 GDP대비 아웃바운드 관광객 비율: 2020년 중국 해외관광객수는 2억명~3억명

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000

한국

중국

(인구 대비 아웃바운드 관광객 비율, %)

($)

중국인 해외관광객

2020년 2억명

자료: 중국국가여유국, 유진투자증권

중국 1인당 GDP가 $10,000을 기록할 것으로 예상되는 2020년에는 보수적으로 봐도 중국인의 해외 아웃

바운드 관광객수가 2014년 1.17억명에서 77% 증가한 2억명 이상으로 증가할 것으로 전망한다(향후 6년간

중국의 1인당 GDP 증가율은 평균 6%, 아웃바운드 관광객수 증가율은 평균 10%로 가정). 최근 5년간 1인

당 GDP증가율은 평균 14.8%, 아웃바운드 관광객 증가율은 평균 19.7%로 공격적으로 볼 경우 2020년 중

국인의 해외 아웃바운드 관광객수는 3억명을 상회할 것으로 전망한다.

중국인 해외

아웃바운드 관광객

2014년 1.17억명

2020년 2억명~3억명 전망

12


2. 일본 방문하느라 한국을 안 오는 것은 아닐까?

중국인의 3월 방일 입국자는 33.8만명으로 전년동월대비 83.6% 증가한 반면 방한 중국인 입국자는 21.6%

증가한 51.5만명을 기록했다. 방한 중국인 입국자 전년대비 21.6%라는 높은 증가율에도 불구하고 원/엔 환

율이 지속적으로 하락하고 방일 중국인 입국자 증가율이 고공행진을 하면서 방한 중국인 관광객 이탈의 우

려가 증가하고 있다.

하지만, 급증하는 중국의 해외 아웃바운드 여행객 수, 중국 해외 관광객의 70% 이상을 흡수하는 홍콩과 마

카오의 흔들림, 한국 화장품과 한류의 버팀목으로 방일 중국 관광객보다는 증가율이 떨어질 지라도 방한 중

국인 관광객 증가는 지속될 것으로 판단한다.

도표 9 중국인의 방한, 방일 월별 입국자 추이

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

09.0

1

09.0

4

09.0

7

09.1

0

10.0

1

10.0

4

10.0

7

10.1

0

11.0

1

11.0

4

11.0

7

11.1

0

12.0

1

12.0

4

12.0

7

12.1

0

13.0

1

13.0

4

13.0

7

13.1

0

14.0

1

14.0

4

14.0

7

14.1

0

15.0

1

방한 중국인 입국

방일 중국인 입국

(명)


도표 10 중국인의 방한, 방일 월별 입국자 증가율 추이

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

09.0

109.0

309.0

509.0

709.0

909.1

110.0

110.0

310.0

510.0

710.0

910.1

111.0

111.0

311.0

511.0

711.0

911.1

112.0

112.0

312.0

512.0

712.0

912.1

113.0

113.0

313.0

513.0

713.0

913.1

114.0

114.0

314.0

514.0

714.0

914.1

115.0

115.0

3

방한 yoy%

방일 yoy%

(yoy%)


2015년 3월

방일 중국인 입국자

+83.6%yoy

방한 중국인 입국자

+21.6%yoy

13


2013년 중국인 주요 출국 목적지 국가 순위를 살펴보면 중국인 아웃바운드 여행객들의 70% 가량은 매년

꾸준히 홍콩과 마카오를 가고 그 외 해외 국가 중에서 한국을 세 번째로 많이 가고 있다. 2011년 이전에는

일본이 중국 관광객들의 부동의 3위 방문 국가였지만, 2011년 일본 대지진과 2012~2013년 중일관계 악화

로 한국이 중국인의 세 번째로 많이 가는 해외 목적지가 됐다.

도표 11 중국인 주요 출국 목적지 국가(지역) 순위

연도/순위 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

1 홍콩 홍콩 홍콩 홍콩 홍콩 홍콩 홍콩 홍콩 홍콩 홍콩

2 마카오 마카오 마카오 마카오 마카오 마카오 마카오 마카오 마카오 마카오

3 일본 일본 일본 일본 일본 일본 일본 한국 한국 한국

4 러시아 베트남 한국 한국 베트남 한국 한국 타이완 타이완 태국

5 베트남 한국 태국 베트남 한국 베트남 타이완 말레이시아 태국 타이완

6 한국 러시아 러시아 러시아 러시아 타이완 베트남 일본 일본 미국

자료: 중국 국가여유국, 유진투자증권

2014년 8월 홍콩의 우산혁명(홍콩 민주화 시위)과 2014년 말부터 강화되고 있는 중국의 반부패 드라이브

여파로 중국인 해외 관광객의 70% 이상을 흡수하고 있는 홍콩과 마카오 관광산업이 타격을 받고 있으며,

그 풍선효과로 한국과 일본을 방문하는 중국인들의 고성장이 지속될 것으로 전망한다. 홍콩의 면세점은 중

국 본토인들의 쇼핑이 급증하면서 더 이상 가격적인 매력이 없어 졌으며, 중국 정부의 반부패 운동 영향으

로 마카오 주축 관광산업인 카지노산업이 흔들리고 있는 상황이다.

도표 12 홍콩 민주화 시위 도표 13 중국 부패와의 전쟁으로 마카오 관광 침체


14


2013년 하반기부터 급격한 엔화약세를 바탕으로 방일 중국인 관광객이 급증하고 있다. 2015년에는 일본이

한국 다음으로 중국 관광객이 네 번째로 많이 가는 국가가 될 것으로 예상하며, 2016년에는 한국과 일본의

순위가 뒤바뀔 수도 있을 것이다. 아베노믹스를 바탕으로 한 강력한 엔저와 편의점 제품까지도 면세품목에

포함시키는 정부지원으로 일본 관광 산업이 급격히 살아나고 있다.

도표 14 엔화 환율과 방일 중국인 입국 추이

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

09.0

1

09.0

4

09.0

7

09.1

0

10.0

1

10.0

4

10.0

7

10.1

0

11.0

1

11.0

4

11.0

7

11.1

0

12.0

1

12.0

4

12.0

7

12.1

0

13.0

1

13.0

4

13.0

7

13.1

0

14.0

1

14.0

4

14.0

7

14.1

0

15.0

1

방일 중국인 입국(명)

10

12

14

16

18

20

09.01 09.07 10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07 13.01 13.07 14.01 14.07 15.01

엔/위안(엔/위안)

자료: Quatiwise, 유진투자증권

고속성장 중인

일본의 중국인 관광산업

15


도표 15 일본 면세범위 확대로 중국인의 소비액 증가

자료: 일본관광청, 유진투자증권

도표 16 편의점도 Tax Free

자료: 일본관광청, 유진투자증권

16


방한 중국인의 방문 중 주요활동을 살펴보면 가장 높은 비중을 차지하는 것이 쇼핑이며, 방한 중국인 쇼핑

상위 품목 중에서 단연코 가장 높은 비중을 차지하는 품목은 향수·화장품이다. 중국 관광객들의 쇼핑 선호

도 및 화장품 선호도는 다른 외래 관광객 평균을 크게 상회하는 수치를 기록하고 있다. 한류를 바탕으로 하

는 관광과 화장품 쇼핑이 방한 중국 관광객들을 이끌고 있으며, 중국 관광객은 화장품을 사기 위해 한국에

방문한다고 해도 과언이 아닐 것이다.

도표 17 방한 중국인 관광객 방문 중 주요활동

2008 2009 2010 2011 2012 2013 외래객 평균

쇼핑 69.1% 77.1% 72.9% 80.6% 85.7% 82.8% 70.9%

식도락 관광 18.2% 26.6% 30.8% 51.7% 60.0% 47.7% 39.0%

유흥·오락 4.7% 5.2% 5.2% 19.5% 12.0% 11.4% 9.6%

자료: 한국관광공사, 유진투자증권

주: 중복응답, 외래객 평균은 2013년 기준

도표 18 방한 중국인 쇼핑 상위 5개 품목

2008 2009 2010 2011 2012 2013 외래객평균

향수·화장품 36.9% 59.6% 55.6% 68.9% 68.5% 73.1% 50.1%

의류 32.7% 43.0% 50.9% 43.7% 51.3% 40.8% 38.5%

식료품 27.6% 18.8% 19.4% 32.4% 29.8% 32.7% 34.6%

신발류 10.5% 13.9% 19.9% 14.6% 21.4% 13.5% 14.4%

인삼·한약재 26.2% 32.0% 31.2% 26.8% 19.1% 18.9% 12.9%


주: 중복응답, 외래객 평균은 2013년 기준

방한 중국인의

가장 큰 유인:

화장품, 한류

17


도표 19 중국 관광객의 1위 쇼핑 품목 화장품 도표 20 한국 관광산업에 이바지하는 한류


2008년 이후 방한 중국인은 누적으로 2.1억명에 달하지만, 여전히 한국을 방문하는 관광객들의 70% 이상

이 처음 한국을 방문하는 사람들이다. 한국이 중국 주요 도시들과 지리적으로 가깝고 LCC(저가항공사)를

통해 단체관광 여행비가 저렴하며, 최근에는 지방 공항들의 무비자 환승공항 제도 추진으로 지속적인 중국

관광객의 유입이 기대된다.

도표 21 중국인 방한 횟수 비중: 처음 방문이 70% 이상 (단위: %)

2008 2009 2010 2011 2012 2013 외래객

평균

1회 67.4 59.2 62.6 68.5 70.3 74.3 60.3

2회 15.3 14.7 15.3 14.8 13.0 12.2 13.9

3회 5.8 4.8 6.8 6.0 5.9 4.9 8.0

4회 이상 11.6 21.3 15.3 10.7 10.9 8.7 17.7


주: 외래객 평균은 2013년 기준

한국의 지리적 이점 및

LCC를 포함한

항공운항 횟수 증가

무비자 환승공항 제도 추진

관광 편의 증가

18


LCC를 포함한 중국 운항 증가

LCC를 포함한 한국-중국간 정기편 국제선 운항횟수가 2015년 하계기간(2015.3.29~2015.10.24) 동안

전년대비 18.2% 증가한 1,209편으로 증가했으며, 2014년 중국운항 편수(도착+출발)는 전년대비 18.2%

증가한 11만 2,593 건을 기록했다. 중국 운항횟수 증가로 전체 국제선 중 중국노선 점유율은 2014년 1분

기 23.0%에서 2015년 1분기 25.9%로 증가했다. LCC업체들의 항공기 추가 도입으로 중국 관광객들의 한

국 입국은 더욱 저렴해지고 다양해질 것으로 판단한다.

도표 22 2014년 동계기간, 2015년 하계기간 동안의 국제선 운항횟수 (단위: 주간/왕복)

국 가 ’14년 하계 ’15년 하계 증 감 ’13년 동계 ’14년 동계 증 감

중국 1,023 1,209 186 831 1,132 301

일본 651 670 19 635 634 -1

소계 1,674 1,879 205 1,466 1,766 300

자료: 국토교통부, 유진투자증권

주: 2015년 하계기간(2015.3.29~2015.10.24), 2014년 동계기간(2014.10.26~2015.3.28)

도표 23 국제선 지역명 운송 실적 (단위: 명)

구 분 중국 일본 동남아 미주 유럽 대양주 기타

’14년 1/4분기 3,052,586 2,767,952 4,930,580 963,340 813,075 496,591 228,991

’15년 1/4분기 4,022,789 3,076,104 5,757,993 1,035,598 909,720 541,156 207,900

전년대비 31.8% 11.1% 16.8% 7.5% 11.9% 9.0% -9.2%


주: 동남아는 중국과 일본을 제외한 아시아 지역 전체 포함

도표 24 한국 공항들의 중국운항 편수 추이

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2003년 2004년 2005년 2006년 2007년 2008년 2009년 2010년 2011년 2012년 2013년 2014년

중국운항 편수

증가율(yoy%)

(편수) (yoy%)

자료: 한국공항공사, 인천공항공사, 유진투자증권

중국 운항 횟수 +18%

중국 운송 실적 +32%

19


도표 25 국적 LCC, 국적 대형항공사, 외항사의 여객 점유율 추이 (단위: %)

9.4

56.5

34.1

국적 LCC 국적 FSC 외항사

2013년

1/4분기

12.1

53.0

34.9


2014년

1/4분기

13.2

49.2

37.6


2015년

1/4분기


도표 26 LCC 항공기 보유대수 증가 (단위: 대) 도표 27 LCC 1위업체인 제주항공 국제노선 현황

항공사 2013년 2014년 2015년 계획 증감률

제주항공 13 17 22 29.4%

에어부산 11 14 15 7.1%

진에어 10 13 19 46.2%

아스타항공 9 10 13 30.0%

티웨이항공 7 9 12 33.3%

합계 50 63 81 28.6%

자료: 각사, 유진투자증권 자료: 제주항공, 유진투자증권

20


중국인 관광객 입국 편리화의 두 축: 무비자 환승관광 + 비자발급 간소화

현재 중국인 관광객들은 제주도를 방문할 경우 무비자로 입국이 가능하다. 여기에 정부는 추가로 제주 공항

의 포화를 막고 지방 공항의 활성화를 위해 무비자 환승관광 제도를 도입했다. 무비자 환승관광 제도는 제

주도로 가는 중국인 단체관광객들이 김포·인천·김해·양양·청주·무안·대구공항으로 무비자로 입국

해 제주도 도착 전까지 부산·대구·울산·경상도·수도권 등 다른 지역의 환승 관광을 할 수 있도록 허가

하는 프로그램이다.

2014년까지 국내 지방공항들은 적자를 면치 못했지만, 2015년부터 무비자 환승공항 지정과 함께 중국인 관

광수요가 크게 증가하고, 중국, 홍콩, 일본 등 신규노선들이 취항하면서 턴어라운드 할 것으로 예상된다.

도표 28 지방공항의 무비자 환승공항 지정으로 인한 여객 수송 급증 (단위: 명)

구 분 인천 김해 김포 제주 청주 대구 무안 양양

’14년 1/4분기 10,610,412 1,196,946 990,279 318,989 62,220 34,257 26,228 13,784

’15년 1/4분기 12,310,318 1,404,902 1,075,377 515,985 117,818 62,647 50,903 13,310

전년대비 16.0% 17.4% 8.6% 61.8% 89.4% 82.9% 94.1% -3.4%


도표 29 2007년 국내 공항 경영수지 도표 30 2014년 국내 공항 경영수지

574

444

281

8 3

-12-19-26-31-43-44-50-57-105-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

김포

김해

제주

대구

광주

원주

군산

사천

무안

청주

울산

포항

여수

양양

(단위: 억원)

1408

889757

-26 -23 -23 -22-200

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

김포 김해 제주 대구 광주 군산 원주

(단위: 억원)


제주도 무비자 입국

+ 지방공항 무비자 환승

21


중국인 대상 맞춤형 비자서비스 강화

1. 2015년 1월부터 단체관광객에 대한 전자비자 발급

전자비자제도는 사증신청인이 인터넷으로 비자를 신청하고 교부 받는 제도로 앞으로 중국 현지의 모객 여행

사는 재외공관을 방문할 필요 없이 손쉽고 빠르게 비자를 발급받을 수 있게 된다(2013년 3월 도입된 전자

비자제도는 그간 일부 우수 외국인력과 의료관광객을 대상으로 운영되고 있었음). 중국인에 대한 단체비자

는 2012년 94만명, 2013년 116만명, 2014년 194만명으로 매년 급속히 증가하고 있으며, 전자비자제도

도입으로 더 많은 중국인 단체관광객이 한국을 찾을 것으로 기대된다.

도표 31 주중공관 비자발급 현황 (단위: 명)

구분 2012년 2013년 2014년

개별비자 단체비자 소 계 개별비자 단체비자 소 계 개별비자 단체비자 소 계

합계 652,491 943,548 1,596,039 985,676

(+ 51%)

1,161,662

(+ 23%)

2,147,338

(+ 35%)

1,363,877

(+ 39%)

1,949,331

(+ 68%)

3,313,208

(+ 54%)

2. 중국인 개별관광객에 대한 복수비자 확대

복수비자 발급 횟수 등에 따라 1년, 3년, 5년으로 차등 부여되던 복수비자 유효기간이 5년으로 일괄 확대돼

2015년 4월 20일부터 중국인은 복수비자를 한번 받으면 5년 간 비자를 재발급 받을 필요 없이 자유롭게 방

한할 수 있게 된다. 복수비자 발급대상도 17세 미만자 및 60세 이상자, 4년제 대학 졸업자 및 재학생 등으

로 확대돼 추가적으로 6억 5천만명의 중국인이 복수비자 발급대상이 될 것으로 추정된다.

3. 중국인 개별관광객을 위한 비자신청센터 설치

2015년 7월 중 중국 광저우와 칭따오에 비자신청센터를 설치해 중국인의 비자발급 시간을 단축할 예정이다.

최근 방한 중국인이 급증하면서 주중공관의 비자 업무가 지속적으로 증가해 비자신청에서 발급까지 장기간

소요되는 문제점이 해소될 것으로 예상된다.

도표 32 비자제도 개선추세와 중국 관광객 증가

4440

53 5162 71 89

106 116 134

187222.0

283.7

432.7

612.7

0

100

200

300

400

500

600

700

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(만명)

2000. 6

단체관광비자

중국 전역확대

2002. 5

제주 무비자

2007. 4. 1

청소년 무비자

2008.4

의료관광 비자

2009. 3

북경 개별관광

비자 간소화

2012. 6

의료관광

복수비자 발급

2015. 1

중국인 맞춤형

비자서비스 강화

자료: 글로벌택스프리, 유진투자증권

22


II. 국내면세시장 성장성 점검

2014년 국내 면세점 매출액은 8.3조원으로 yoy +21% 성장했다. 금융위기인 2008년부터 단 한번도 역성

장하지 않았을 뿐 아니라 오히려 연평균 18%씩 고성장하며 유통채널 중 가장 높은 신장세를 보여주고 있다.

앞에서 점검했듯이 중국인 관광객들의 수요는 잠재력이 충분하다. 2004년부터 2014년까지 10년간 한국을

방문한 중국인 관광객수는 63만명에서 610만명으로 무려 9배나 증가했지만, 해외로 여행을 다닌 중국인은

아직도 중국 전체인구의 10%에 국한된다. 나머지 10억명 이상의 인구는 중국 GDP 증가에 따라 향후 중국

인 관광객으로 변모해 명동에서 화장품 쇼핑을 할 잠재성이 있다.

도표 33 국내 면세점 시장 규모 추이, 2014년 8.3조원 yoy 21% 증가

23%

16%

19%18%

8%

21%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(yoy %)(십억원) 매출액(십억원,좌)

증가율(yoy, 우)

자료: 통계청, 유진투자증권

도표 34 월별 중국인 관광객수

+0.0

+10.0

+20.0

+30.0

+40.0

+50.0

+60.0

+70.0

+80.0

+90.0

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

1/1 4/1 7/1 10/1 1/1 4/1 7/1 10/1 1/1 4/1 7/1 10/1 1/1

(%)(명)

월별 중국인관광객수

중국인 관광객(명,좌)

중국인 관광객 비중(%,우)

중국인 관광객 증가율(yoy,우)


23


도표 35 연간 중국인 입국자 수, 10년동안 9배 증가

627 710 897 1,069 1,168 1,342 1,875 2,220 2,837 4,327 6,127

13%

26%

19%

9%

15%

40%

18%

28%

53%

42%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

중국인입국자수 및 증가율

중국인 입국자(천명)

YOY,%


24


1. 방한 중국인 연간 10% 증가에 그쳐도 국내면세시장 최소7% 성장 가능

중국인 관광객 쇼핑시장은 여전히 시작단계

최근에 일부 중국 관광객들이 일본으로 발길을 돌리고 있는 것은 사실이다. 엔저효과는 2013년 하반기부터

지속된 것으로 크게 새로운 것은 없으나 일본이 최근 소모품을 면세품목에 포함시키는 등의 정책을 실시함

에 따라 그 시너지가 발생되고 있는 것으로 풀이된다.

일본으로의 여행수요 증가로 인해 한국을 방문하는 중국인 관광객 증가가 일부 주춤할 수 있겠지만 한국에

서 형성된 중국인 관광객 시장을 모조리 잠식할 것과 같은 큰 우려는 기우로 판단된다. ‘중국인 관광객의 쇼

핑시장’이라는 큰 관점에서 바라볼 때 아직도 산업초기 성장국면이기 때문에 다양한 경쟁자들이 시장에 함

께 뛰어드는 것은 당연하다. 오히려 이러한 경쟁이 각국마다 우수한 쇼핑인프라를 만들어 중국인의 아웃바

운드 수요를 더욱 증가시켜 또다시 시장규모를 키우는 선순환의 원동력이란 시각이 필요하다.

보수적 추정하에서도 국내면세점 시장 연간 7% 성장 가능

게다가 당사는 매우 보수적인 추정하에서도 국내면세점 시장이 적어도 매년 7%씩 성장 가능하다는 결론이

다.

지난해 한국을 방문한 중국인수는 6천 2백만명이고 객단가를 보수적으로 65만원으로 산정하면 국내면세점

매출액의 절반인 4조원이 중국인이 올린 매출액 규모로 추정된다. 향후 중국인 아웃바운드 비중이 현재보다

2배 증가하면 4조원의 시장이 추가로 생겨날 수 있다는 의미이다. 이중 일부가 환율차이 등으로 일본 등 다

른 국가로 유출된다 할지라도 약 3조원의 시장이 중국인을 통해 새롭게 추가된다.

아래 표는 국내면세점 시장을 중국인과 非중국인으로 구분하고 그 매출규모를 산정한 추정치이다. 이 표에

서는 한국을 방문하는 중국인 관광객수가 대폭 감소하여 매년 10%씩 증가에 그치고, 중국인 객단가도 65만

원으로 일정하다고 가정했다. (사실상 아모레퍼시픽과 LG생활건강 화장품 몇 개만 골라도 65만원을 초과한

다) 또한 중국인 외의 관광객 및 내국인 출국자 매출은 매년 5%씩 증가한다고 가정했다.

이러한 보수적 가정을 한 경우에도 2015년-2020년까지 중국인 관광객 매출은 총 3조원 증가하고 이를 기

반으로 전체 국내면세점 시장은 매년 +7%씩 신장 가능하다.

사실상 지난해 중국인 관광객 수가 yoy +42% 증가했고, 올해 1월부터 3월까지 중국인 관광객수 증가율이

평균 yoy +38% 증가했다는 점을 감안하면 국내면세점 시장 신장률이 7%를 상회할 개연성은 매우 높다.

25


도표 36 중국인 관광객수 증가율이 연간 10%에 그친다고 가정

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

국내면세점

시장 추정

a+b 국내 면세점 규모(억원) 68,330 83,000 89,141 95,789 102,988 110,787 119,242 128,411

21% 7% 7% 8% 8% 8% 8%

a. 중국인 외 매출액(억원) 40,380 43,175 45,334 47,601 49,981 52,480 55,104 57,859

b. 중국인 매출액(억원) 27,950 39,825 43,807 48,188 53,007 58,308 64,138 70,552

2014년~ 중국인 매출누계(억원)

3,982 8,363 13,182 18,483 24,313 30,727

a. 중국인 외

매출액 추정

중국인 외 매출액(억원) 40,380 43,175 45,334 47,601 49,981 52,480 55,104 57,859

증가율(연간 5%)

7% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

b. 중국인

매출액 추정

c*d 중국인 매출액(억원) 27,950 39,825 43,807 48,188 53,007 58,308 64,138 70,552

c. 중국인 관광객(명) 4,300,000 6,126,900 6,739,590 7,413,549 8,154,904 8,970,394 9,867,434 10,854,177

증가율 (연간 10% 증가 가정)

42% 10% 10% 10% 10% 10% 10%

d. 면세객 단가(원) 650,000 650,000 650,000 650,000 650,000 650,000 650,000 650,000

증가율 (연간 0% 성장 가정)

0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%


도표 37 중국인 관광객수 증가율이 연간 15% 증가한다고 가정

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

국내면세점

시장 추정

a+b 국내 면세점 규모(억원) 68,330 83,000 91,132 100,269 110,549 122,134 135,206 149,976

21% 10% 10% 10% 10% 11% 11%

a. 중국인 외 매출액(억원) 40,380 43,175 45,334 47,601 49,981 52,480 55,104 57,859

b. 중국인 매출액(억원) 27,950 39,825 45,799 52,668 60,569 69,654 80,102 92,117

2014년~ 중국인 매출누계

5,974 12,844 20,744 29,829 40,277 52,292

a. 중국인 외

매출액 추정

중국인 외 매출액 40,380 43,175 45,334 47,601 49,981 52,480 55,104 57,859

증가율(연간 5%)

7% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

b. 중국인

매출액 추정

c*d 중국인 매출액(억) 27,950 39,825 45,799 52,668 60,569 69,654 80,102 92,117

c. 중국인 관광객(명) 4,300,000 6,126,900 7,045,935 8,102,825 9,318,249 10,715,986 12,323,384 14,171,892

증가율 (연간 15% 증가 가정)

42% 15% 15% 15% 15% 15% 15%

d. 면세객 단가(원) 650,000 650,000 650,000 650,000 650,000 650,000 650,000 650,000

증가율 (연간 0%)

0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%


26


2. 스마트한 중국인 쇼퍼(Shopper)- 한국에선 화장품, 일본에선 비데

중국인 중산층의 여행 증가

지금껏 국내면세점 매출이 견조한 성장세를 보인 가장 큰 이유가 중국인 관광객들이 사랑하는 화장품 쇼핑

에 기인한다는 사실에도 주목해야 한다.

중국인들의 쇼핑이 스마트해지고 있다. 과거 중국관광객은 부유층을 중심으로 홍콩을 주요 쇼핑거점으로 활

용하여 명품백을 구입하는 데에 시간을 할애했다. 하지만 이제 중국 중산층이 해외로 쇼핑을 나오기 시작했

으며 그 사이 한국, 일본은 중국인을 위한 비자완화와 면세점 확충을 정책적으로 실시하여 보다 나은 인프

라를 구축해놓았다.

중국 중산층은 이런 쇼핑인프라가 잘 갖춰진 다양한 국가를 방문하며 해외 현지의 우수한 일상용품을 다양

하게 구입하는 스마트한 소비자로 변모 중이다. 즉 퀄리티와 가격을 동시에 고려해서 구매하고 있다.

차이나 인터넷 왓치에 따르면, 중국인 아웃바운드 여행객의 월평균 소득액은 인당 195만원, 평균 가족 월

소득액은 351만원으로 중간 및 대형 중국 도시의 월 소득 대비 많은 액수이며 이는 지난 10년간 중국의 고

성장으로 중산층이 늘어남에 따라 중산층이 해외여행을 시작한 것으로 풀이된다. 이런 트렌드에 따라 앞으

로도 스마트한 중국인 쇼퍼는 증가할 것이다.

한국에선 화장품, 일본에선 비데

중국 정부가 최근 일용소비품에 대해 수입관세를 인하하기로 했다는 신문보도에는 ‘앞으로 비데를 싹쓸이

하는 상황은 역사 속으로 사라질 것’ 이라는 문장이 실렸다. 중국인들이 최근 일본을 방문하여 비데를 대

량구매하는 현상을 빗대어 한 이야기다. 실제 중국인들이 일본을 방문해서 가장 많이 쇼핑하는 품목은 비데

와 밥솥이다. 중국인이 일본 비데를 선호하는 이유는 일본 엔지니어가 비데를 발명했기 때문이라고 한다.

중국 최대 비데 제조업체인 시안싼화량즈 전기유한공사는 자사제품의 퀄리티가 일본 비데와 다름없다고 강

조했으나 이미 중국인들에게 비데는 메이드인 재팬으로 통하고 있다. 게다가 엔저효과와 일본 정부 정책으

로 가격도 저렴해졌으니 구매안할 이유가 없는 것이다.

이와 마찬가지로 중국관광객들은 한국에서는 화장품을 구입한다. 중국인들에게 화장품은 메이드인 코리아여

야 의미가 있다. 중국인들에게 황사와 중금속에 대한 우려가 점차 커지고 한국기업이 스킨케어 기술력이 있

다고 알려지면서 한국산 스킨케어 제품과 마스크팩에 대한 신뢰가 높다. 실제로 중국인들이 한국을 오는 이

유는 쇼핑이고, 그 중심에는 한국화장품 사랑이 있다

27


도표 38 중국인 관광객은 중산층이 많아

자료: 차이나 인터넷 왓치, 유진투자증권

도표 39 한국의 화장품 도표 40 일본의 비데


28


III. 차이나 노이즈: 중국 정부의 수출입 물품 세금조정

중국정부는 해외로 유출되는 소비수요를 국내로 환원시키기 위해 4월에 열린 국무원상무회의부서에서 수출

입 물품 세금정책을 조정하기로 했다.

이중 투자관점에서 주요한 내용은 1) 6월부터 수입관세 인하정책 시범 실시, 2) 의류/화장품 등 대중소비물

품의 소비세 완화, 3) 수입 면세점 증설 4) 해외 여행객의 수입품 납세신고 엄격통제가 있다.

1) 중국 소비 국내 환류 촉진 정책, 펀더멘털 점검이 필요하다

이번 중국 정부의 일용품 수입관세 완화 및 화장품 소비세 인하 결정은 사실 중국정부의 의지가 중요하다.

예를 들면 소비세를 어느 정도 인하하는지, 그 일용품 범주는 어디까지인지, 또한 6월 이후 한국 화장품을

대량으로 구매하는 보따리 상들에 대한 진짜 제재가 이루어지는지 등이다. 6월 실행되는 다양한 정책들이

구체화되면 좀더 세밀하게 면세유통에 미치는 영향을 점검할 수 있을 것으로 보인다.

이번 정책으로 면세유통 채널 객단가 하락 개연성이 존재하지만, 여전히 중국 현지 가격 대비 한국 면세 채

널에서 판매되는 화장품이 가격 메리트가 있어 급격한 변화는 없을 전망이다. 한국에서 만든 화장품이 다른

국가에서 더 저렴하게 판매되기는 어렵다. 어찌되었든 중국의 수입관세 완화 조치는 한국 및 일본 면세채널

에 대해 견제구를 던진 것이다. 이러한 이슈가 나올 때마다 국내 면세채널에 대한 투자 센티멘트는 약화되

기 때문에 그 국면마다 펀더멘털에 대한 점검이 필요하다.

이 부분에서 우리가 짚고 넘어가야 할 점은 그 핵심에 있는 한국 기업의 화장품 퀄리티와 가격이다. 즉, 1)

한국 화장품에 대한 인기가 중국이나 일본화장품으로 대체될까? 2) 가격은 한국과 중국 중 어느 곳이 더 저

렴한지를 살펴봐야 한다.

29


2) 한국기업 화장품 프레스티지 전략, 여전히 유효

1)번 퀄리티에 대한 결론부터 말하면, 한국의 화장품 업체들은 고퀄리티를 지닌 프레스티지 브랜드로 각인

되어있고 이러한 포지션은 쉽게 무너지지 않는다는 것이다. 즉, 프레스티지 전략이 여전히 유효하다.

일본 화장품 SK2의 사례를 보자

SK2는 글로벌 생활용품 업체인 P&G를 통해 2000년 국내에 수입된 일본 화장품 브랜드이다. SK2는 양조

장에서 일하는 나이든 주조사의 손이 아기처럼 부드러운 이유를 위해 발효액을 연구했고 ‘피테라’라는

성분을 발견하여 이 원료를 넣어 제조한 화장품이다.

SK2는 한국에 진출할 때 애초부터 한국P&G라는 기업 표시를 배제하고 김희애와 같은 톱스타를 통해 광고

했으며 대형백화점과 면세점에서만 유통하는 고가 프레스티지 전략을 실행했다. 대표적 제품인 피테라 에센

스는 판매가격이 19만원으로 매우 고가에 포지셔닝되어 있다. 고가임에도 불구하고 SK2화장품은 국내 론

칭 후 폭발적인 인기를 끌었다. 정확한 매출 파악은 어려우나 언론에 따르면 2005년 상반기에만 340억원

가량의 매출을 올렸는데, 2006년 상반기에 400억원의 매출을 기록해 10% 이상의 고신장을 지속했던 것으

로 보인다. 현재 SK2 화장품은 글로벌 매출액 1조원을 상회하고 있다.

고가정책을 실행한 화장품 브랜드 SK2는 2009년 인천공항이 발표한 면세점 화장품 브랜드 순위 4위에 랭

크되었고 2013년에는 1위에 랭크되는 기염을 토했다. 일본의 방사능 문제 등이 불거졌음에도 불구하고 브

랜드 상위에 랭크되었다는 점은 의미가 깊다. 즉, 프레스티지 제품으로 포지셔닝 된 화장품은 그 국가에서

10년 이상 견조한 판매량을 보이며 롱런할 개연성이 높다.

최근에는 국내 화장품 브랜드의 약진으로 전세가 역전되었지만 일본화장품 SK2의 프레스티지 전략이 일본

대지진 위기를 겪으면서도 10년 이상 지속될 수 있는 것은 한번 쌓아놓은 브랜드의 힘이 매우 견고하다는

것을 반증한다.

중국인들에게 국내 화장품은 고가의 프레스티지 제품이다. 아모레퍼시픽 한방 화장품 브랜드 ‘설화수’와 LG

생활건강 한방 화장품 브랜드 ‘후’는 고가 프레스티지 전략을 펼치고 있으며 톱스타를 기용한 광고를 실시하

고 있다. 프레스티지 포지셔닝을 실시중인 국내 화장품들은 브랜드력을 견고히 유지할 것으로 판단된다.

따라서 한국화장품 수요가 일본화장품이나 중국 화장품으로 대체될 수 있는가에 대해선 보수적인 시각으로

바라볼 필요가 있다.

30


통계로 봐도 아직 한국 화장품 선호 유효

통계로 살펴본 중국의 화장품 수입도 이미 한국이 압도적 우위를 점하고 있다. 한국무역협회에 따르면 중국

의 화장품 수입액 증가율은 2012년 이후 한국이 일본 및 프랑스 대비 높다. 2015년 1월부터 3월까지의 화

장품 수입액 증가율도 한국이 일본과 프랑스 대비 우위에 있다.

한국무역협회에 따르면 2015년 1월부터 3월까지 중국 본토로 수입된 한국 화장품 금액은 누적 1억 3천만

달러로 프랑스에 이어 2위를 차지했다. 2014년에는 프랑스->일본->미국->한국순으로 한국이 4위에 랭크

되었던 것을 비교하면 중국에서 한국화장품 위상이 높아지고 있다. 이번 중국 정부의 수입관세 인하 및 소

비세 조정 정책으로 면세유통 채널 객단가 하락 우려가 있으나, 여전히 중국 현지 가격 대비 한국 면세 채널

에서 판매되는 화장품이 가격 메리트가 있고 한국 기업 화장품 제품들의 고가 프레스티지 전략도 유효하기

때문에 그 영향은 생각보다 크지 않을 것으로 보인다.

게다가 한국의 대표적인 화장품 업체들의 면세판매도 1분기 호조세를 지속했다. LG생활건강은 1분기 면세

점 판매 매출은 yoy +301% 성장한 1,509억원을 기록했고. 아모레퍼시픽 면세점 매출액은 2,394억원으로

yoy +105.7% 신장했다.

도표 41 중국 본토로 수입되는 국가별 화장품 금액

$75,479 $41,251

$105,026

$230,906

$10,007

$9,680 $27,749

$131,210

$13,948

$9,830

0.0

100,000.0

200,000.0

300,000.0

400,000.0

500,000.0

600,000.0

700,000.0

800,000.0

900,000.0

미국 영국 일본 프랑스 독일 이탈리아 벨기에 한국 캐나다 스위스

(천달러)중국 본토로수입되는화장품금액 (국가별)

2014년 연간

2015년 1-3월

자료: 한국무역협회, 유진투자증권

도표 42 중국 화장품 수입액 증가율

-50.0

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

2015년

(1월~3월)

2014년 2013년 2012년 2011년 2010년 2009년 2008년 2007년

(yoy %) 중국 화장품수입액증가율

한국

일본

프랑스

자료: 한국무역협회, 유진투자증권

31


도표 43 호텔신라 상품매출 비중 도표 44 롯데면세점 상품매출 비중

50% 51% 53%

25% 23% 20%

25% 26% 27%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2012 2013 2014.1~8

호텔신라상품카테고리매출비중

향수 및 화장품 피혁 기타

94%93%

94%

6%6%

5%

1% 1% 1%

88%

90%

92%

94%

96%

98%

100%

2012 2013 2014.1~8

롯데DF 글로벌상품카테고리매출비중

향수 및 화장품 피혁 기타

자료: 언론,유진투자증권 자료: 언론,유진투자증권

32


도표 45 국내 인천공항 면세점 화장품 브랜드 순위

2009 2010 ~ 2013

1 에스티로더 SK2 ~ SK2

2 랑콤 에스티로더 ~ 랑콤

3 아모레퍼시픽 랑콤 ~ 에스티로더

4 SK2 아모레퍼시픽 ~ 샤넬

5 샤넬 샤넬 ~ 설화수

자료: 언론기사정리, 유진투자증권

도표 46 SK2 광고의 일부 도표 47 SK2 클리어로션 제품 뒷면


33


3) 설화수 탄력크림, 한국과 중국 어느곳이 더 저렴한가? 한국이 저렴

도표 48 중국 화장품 세금 구조

5~[값]

17%

30%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

수입관세 부가가치세(증치세) 소비세(기초화장품 제외)

중국 화장품세금 구조

자료: 언론기사, 유진투자증권

중국 화장품 세금구조는 관세 7-8%, 증치세(부가가치세) 17%, 일부 품목 소비세(기초화장품 제외) 30% 구

조로 이루어져있다. 이번 중국정부의 해외 일용품에 대해 수입관세 완화로 이 5% 내외에 해당하는 관세가

낮아질 전망이다. 그러나 아직까지 한국 내 면세채널에서 판매되는 화장품은 가격메리트가 존재한다. 부가

가치세 및 소비세와 물류비를 함께 감안하면 중국 현지 가격은 여전히 20%~30% 이상 비싼 것으로 파악된

다.

34


실제 확인해보니 설화수 화장품, 중국에서 30% 더 비싸게 팔려

실제로 확인해본 결과 중국의 바이두사이트에서 판매되는 설화수 탄력크림은 13만원이고, 한국 롯데면세점

온라인에서 판매되는 설화수 탄력크림은 10만원으로 중국본토에서 판매되는 설화수 화장품이 약 30% 더

비싸게 팔리고 있었다.

게다가 중국의 소비세는 색조 위주의 제품에 부과되고 기초화장품은 해당되지 않기 때문에 국내 기초화장품

을 위주로 판매가 이루어지는 국내 면세 채널로부터 중국인들이 급격하게 이탈할 개연성은 낮을 전망이다.

중국 정부의 화장품, 의류 등에 대한 소비세 인하는 중국 현지에서 판매되는 화장품 가격을 낮추는 요인이

다. 따라서 의미있는 수준의 소비세 인하가 이루어진다면 향후 중국 현지 화장품 시장은 외형성장을 기대해

볼 수 있다.

도표 49 중국 바이두에서 설화수 세트가격 13만원

127,450원

자료: 바이두 사이트, 유진투자증권

도표 50 롯데면세점 설화수 세트 가격 10만원

자료: 롯데면세점, 유진투자증권,

35


IV. 국내면세점 정책 점검- 당근과 채찍

최근 몇 년간 면세산업은 동네북이라고 의심될 만큼 다양한 규제 정책과 이슈가 쏟아져 나왔다. 이제 이웃

나라 중국에서도 관세 인하 언급을 하기 시작했다. 이러한 이슈는 한국을 방문하는 중국인 관광객이 급증하

고 한류열풍을 타고 한국 화장품이 잘 팔리면서 면세산업이 고신장을 하면서부터 시작되었다. 즉 잊지 말아

야 할 것은 이 모든 노이즈가 한국 면세채널이 잘되고 있기 때문이란 점이다.

1) 중소기업에의 면세점 참여 기회 확대 (대기업 규제)

한국의 면세점 정책은 처음에는 커지고 있는 면세시장 파이를 각 기업별로 고루고루 나눠주는 정책으로 시

작되었다. 즉, 기존에 면세점을 영위중인 대기업들의 입점을 제한하고 신규 중소기업 업체들에게 면세점 운

영 기회를 부여하자는 취지이다.

도표 51 중소.중견기업 면세점 진출 히스토리

날짜 내용

2012/11/05 중소.중견기업 대상 ‘시내면세점 신규특허신청’ 모집 공고

(16개 광역자치지역 중 시내면세점 설치된 서울, 부산, 제주도 제외한 13개 광역자치지역)

2012/12/06 12개 지역 27개 업체 신청

2012/12/27 특허심사위원회에서 전국 12개 지역 27개 업체가 신청한 사업계획서를 기반으로 심사.

2012/12/31

시내면세점 신규 특허 9개 업체 선정. 즉, 보세판매장 특허심사위원회 개최 결과, 9개 광역지역의 9개 업체에

대해 사전 승인. 로케트전자와 서희건설은 인천송도면세점 라이선스 자진반납. 인터파크가 뛰어들었다가

안하기로 했고, 외식업체 엔타스가 하기로 함.

2013/04/01 관세청은 중소/중견기업 2개 업체에 시내면세점 신규 특허 사전 승인. 강원 고성군 소재 중견기업

대명레저산업과 충남 아산시 소재 중소기업 케이원전자.

2013/08/26 면세점 중소기업 참여확대 위한 관세법 시행령 시행규칙 개정안 입법예고

2013/09/25 중소.중견기업 대상 시내면세점 특허 추가 공고 (인천, 광주, 전라남/북, 경상북도, 강원도)

2013/10/22 면세사업을 통한 중소.중견 기업 성장 지원대책 발표

자료: 기획재정부,언론기사, 유진투자증권

36


2012년 말 관세청은 16개 광역자치지역 중 13개 광역자치지역에 있는 국내 중소기업을 대상으로 각 지역

시내면세점 신규 특허 신청을 받았다. 이에 12개 지역에서 27개 업체가 신규특허를 신청했고, 특허심사위

원회는 이를 심사하여 9개 업체를 사전 승인했다.

그러나 이중 3개 업체가 수익성 불투명함을 이유로 라이센스 반납하기에 이른다. 해당업체는 서희건설, 로

케트전기, 인천송도면세점 법인이다. 인천도시공사, 이랜드리테일, 경동원은 ‘인천송도면세점’이라는 신

규 법인까지 설립하여 면적이 가장 넓은 송도에 입점하고자 했으나 명품 브랜드 유치에 실패하여 사업성이

낮아지고, 투자비가 예상을 상회하자 무산되었다. 이후 인터파크를 거쳐 외식프랜차이즈 업체인 ‘엔타스’

가 170억원의 비용을 투자하여 인천에 면세점을 오픈했다.

이렇게 라이선스를 반납하는 중소기업이 속출하자 관세청은 추가로 강원 및 충남에 위치한 중소/중견 기업

에 신규특허를 사전 승인하고, 이렇게 총 9개의 중소/중견업체가 사전 승인 받았다.

도표 52 시내면세점 승인받은 지역별 중소기업

지역별 업체명(업종) 설치 장소 매장면적 국산품매장

(창고면적) (매장비율)

대구광역시 株그랜드관광호텔 대구광역시 수성구 범어1동 1,224㎡ 497㎡

(호텔업) 그랜드관광호텔 內 (307㎡) -40.70%

인천광역시 株인천송도면세점 인천광역시 송도국제업무지구 3,172㎡ 1,177㎡

(신설법인) 커넬워크 內 (116㎥) -37.10%

대전광역시 株신우산업 대전광역시 유성구 봉명동441 408㎡ 200㎡

(금속제조업) 아드리아호텔 內 (84㎥) -49%

울산광역시 진산선무株

울산광역시 중구 번영로 363 487㎡ 195㎡

(기계장비도매) (66㎥) -40%

경기 株호텔앙코르 수원시 팔달구 인계동1132-12 1,867㎡ 784㎡

(호텔업) 앙코르호텔 內 (230㎥) -42%

충북 株중원산업 청주시 상당구 충청대로114 358㎡ 180㎡

(호텔업) 라마다호텔 內 (80㎥) -50.20%

전남 株로케트전기 순천시 조례동 산758 1,475㎡ 600㎡

(전지제조업) 뉴코아아울렛 內 (103㎥) -40.70%

경북 株서희건설 경주시 신평동 477-2 658㎡ 265㎡

(건설업) 현대호텔 內 (66㎥) -40.20%

경남 株대동백화점 창원시 의창구 대원동 121 492㎡ 200㎡

(백화점) 창원디시티세븐 內 (66㎥) -40.70%

자료 : 기획재정부,유진투자증권

주: 이중 로케트전기, 서희건설, 인천송도면세점은 이후 라이선스 반납

37


총 9개의 시내면세점에 대해서 중소기업에게 특허를 승인한 이후, 이를 바탕으로 2013년 8월 [중소기업의

면세점 참여 확대를 위한 관세법 시행령 규칙 개정안]을 입법예고하고 2013년 10월 [면세사업을 통한 중소

기업 성장 지원대책]을 발표했다. 그 내용은 다음과 같다.

[중소기업의 면세점 참여 확대를 위한 관세법 시행령 규칙 개정안]

특허비율: 보세판매장 특허시 매장수를 기준으로 중소.중견기업 20% 이상, 상호출자제한기업은 60% 미만으로 제한

특허수수료: 보세판매장은 국가의 배타적 영업권 부여 성격을 감안하여 보세공장과 다른 특허수수료 부과 기준 마련

- 현행 면적 기준 (최대 10만m2 초과시 204만원) 대신 매출액 기준(0.05%)으로 전환. 다만, 중소.중견기업은 차등부과(0.01%)

[면세사업을 통한 중소기업 성장 지원대책]

중소기업 운영 면세점을 2018년까지 15개 이상으로 확대하고 신규로 진입한 중소기업 면세점 영업개시와 안정적 운영 지원

현재 면세점 총 면적의 12%에 불과한 중소기업 제품 매장을 2018년까지 25%로 확대

우수 중소기업 제품을 발굴해 면세점에 입점시키는 [중소기업 우수제품 전용 판매장] 시스템 마련

기존 면세점의 무분별한 면적확대를 제한하고, 면적 확대시 확대면적의 40% 이상에 중소기업 제품 매장 설치 기준 마련

특허(최대 5년) 만료시 신규 특허절차를 적용, 모든 기업에 특허신청 기회 부여

정부는 이 지원대책의 목적이 대기업 중심의 과점체제로 운영되는 면세점 문제를 개선하고, 중소기업이 성

장하는 가교역할을 면세점이 할 수 있도록 하기 위한 것임을 밝혔다.

앞서 언급한 중소기업의 면세점 참여를 위한 관세법 시행령 및 지원대책의 핵심은 면세점의 면적이 아닌 외

형(점포수)으로 대기업 진출을 규제한다는 점이다.

38


2) 결과적으로 중소/중견기업이 운영하는 면세점 비중 42%로 증가

실제로 2014년 기준으로 중소기업 시내면세점 진출을 적극 장려한 결과 대기업 면세점 개수 비중은 42%로

축소되고 중소/중견기업 면세점 개수 비중은 42%로 2013년 28% 대비 크게 증가했다.

도표 53 국내 면세점 기업유형별 점포수

면세점 개수 2012 2013 2014

대기업 19 19 18

중소.중견기업 3 11 18

공기업 10 10 7

합계 32 40 43

비중(%)

대기업 59% 48% 42%

중소.중견기업 9% 28% 42%

공기업 31% 25% 16%

합계 100% 100% 100%

자료: 기획재정부,유진투자증권

39


3) 그 중소기업 면세점들, 잘 하고 있는가?

견조한 자본력이 뒷받침 되야 한다

중소기업 면세점의 개수는 증가했지만 매출 비중은 여전히 미미하다. 중소기업 면세점 매출비중은 2014년

4.8%로 2013년 3.1% 대비 1.7%p 증가에 그쳤다. 여전히 매출의 88%를 대기업이 차지하고 있다.

자본력이 부족한 중소기업들이 홀로 면세사업을 영위하기엔 어려움이 따른다.

2013년 광역시 내에 시내면세점 신규 특허 허가를 받고 2013년 9월부터 보세판매장(면세)을 운영중인 A호

텔을 2013년 기준으로 살펴보았다.

도표 54 A호텔 손익계산서 및 현금흐름표 (단위: 백만원)

손익계산서 2010 2011 2012 2013 2014

영업수익 11,417 11,805 11,324 11,587 16,285

숙박 2,528 3,118 3,159 3,121 3,123

음식료 8,103 7,996 7,558 7,037 5,332

면세

- - 920 7399

기타 785 691 606 508 430

영업비용 10,695 10,787 10,936 12,728 19,420

재료비 2,887 3,084 2,952 3,425 7,342

인건비 3,641 3,630 3,857 4,378 5,040

경비 4,168 4,072 4,126 4,925 7,036

:광고선전비 5 7 9 48 188

:감가상각비 1,863 1,660 1,543 1,915 3,253

영업손익 721 1,018 338 -1,141 -3,134

당기순손익 112 -332 -771 -2,380 -4,636

현금흐름표 2010 2011 2012 2013 2014

영업활동 2,291 1,655 308 -3,198 -1,408

1. 당기순손실 112 -332 -771 -2,380 -4,636

2. 현금유출없는 비용 2,119 1,912 1,733 2,127 3,501

3. 현금유입없는 수익 - -11 -119 -129 -3

4. 영업활동에 의한 자산부채변동 60 86 -535 -2,816 -270

: 재고자산 증감 -112 -17 -5 -3,702 -492

투자활동 -762 -360 -409 -11,433 864

: 인테리어의 증가 34 111 179 3,757 1,000

재무활동 -459 -2,132 672 14,105 1,270

현금증감 1,070 -837 571 -526 725

기초현금 364 1,433 596 1,167 641

기말현금 1,433 596 1,167 641 1,366

자료: 전자공시시스템,유진투자증권

40


이 업체는 영업수익 110억원을 꾸준히 유지하고, 영업이익은 소폭 흑자를 기록해왔다. 반면, 영업외단에서

이자비용으로 인해 당기순손실 기록했던 업체이다.

2013년 9월부터 면세사업을 시작한 이후부터 2013년 12월까지의 면세 매출액은 9억원인 반면 전체 영업

손실은 11억원 기록하여 적자 전환되었다. 적자전환에는 재료비와 감가상각비 증가가 주 요인으로 보인다.

이 업체의 현금흐름표를 살펴보면, 면세점 산업 영위에 필수적인 활동으로 인한 현금유출이 증가했다. 즉,

13년 영업활동현금흐름이 -32억원이고 이중 재고자산 증가분에 대한 현금유출이 37억원에 달한다. 과거 3

년 동안 재고자산 증가로 인한 현금유출액은 1억원 내외에 불과했던 점을 감안하면 37억원 규모의 재고자

산 증가는 이 업체의 현금흐름상 큰 부담으로 존재할 것이다.

또한 매년 6억원 내외이던 투자활동현금흐름 유출금액도 인테리어비용으로 인해 37억원이 사용되면서 총

110억원으로 증가했다.

면세사업 영위를 위해서 재고자산 매입과 인테리어가 필수인 점을 고려할 때 이 업체는 면세매출액의 고신

장을 통해 비용을 커버하지 않는다면 차입금 증가 개연성이 높다.

결국 이 업체의 2013년 재무활동현금흐름 유입액이 140억원으로, 면세점 영업을 위한 영업 및 투자를 위한

자금을 차입을 통해 충당했음을 알 수 있다.

과거 차입금으로 인한 이자비용 때문에 당기순손실을 기록했던 재무구조상, 면세점 영업에 뛰어들면서 재무

구조 악화가 재차 우려되는 상황이라 판단된다.

2014년 연간으로 봤을 때 이 업체의 상황은 2013년과 크게 다르지 않았다. 이 업체의 면세 매출액은 739

억원으로 13년 대비 700% 증가하여 외형신장에 성공한 반면, 전사영업손실은 31억원으로 영업적자가 더욱

확대되었고 여전히 영업활동으로 인한 현금흐름도 마이너스를 보였다.

41


인천공항에서도 유사한 사례

이번 제3기 인천공항 면세점 입찰에서도 중소기업 사업권은 높은 임차료로 여러 차례 유찰되었다. 지난 12

월 사업자를 모집한 인천국제공항이 제3기 신규 면세사업권 입찰했는데, 총 4개의 중소.중견기업 면세사업

권 입찰 결과 참존만 DF11 사업권 최종낙찰자로 선정되고 나머지 사업권은 일부 참가업체들의 입찰 보증서

미제출로 유찰되었다. 이후 재입찰 결과 에스엠이즈(DF9 전품목), 시티플러스(DF10 전품목), 엔타스(DF12

주류.담배)가 최종 낙찰자로 선정됐다.

그러나 흥미로운 점은 DF11 사업권 최종낙찰을 받은 참존도 임대보증금을 내지 못해 유찰되었고, 이후 리

젠이 입찰했지만 보증보험증권을 제출하지 못해 유찰되고 3번째 입찰에는 동화면세점 1개사만 참여해서 자

동으로 유찰된 점이다. 인천공항공사가 DF11 향수,화장품 사업권에 제시한 임대료 최저수용금액은 1차년

기준 151억원으로 중소기업 자본력을 감안하면 만만치 않은 금액으로 판단된다.

도표 55 인천공항 제3기 신규면세사업권 일반기업 입찰 결과

낙찰업체 매장수 면적(m2) 위치 취급품목

일반기업 DF1 호텔롯데 3 1,324 여객터미널 동편 향수.화장품

DF2 호텔신라 4 1,106 여객터미널 서편 향수.화장품

DF3 호텔롯데 5 506 여객터미널 동편 주류 담배

DF4 호텔신라 5 486 여객터미널 서편 주류 담배

DF5 호텔롯데 4 2,066 여객터미널 중앙 피혁 패션

DF6 호텔신라 11 1,909 여객터미널 동편 패션 잡화

DF7 신세계 12 2,856 여객터미널 서편 패션 잡화

DF8 호텔롯데 23 4,953 탑승동 전체 전품목

자료: 인천공항공사,언론,유진투자증권

42


면세점 위치가 중요하다

게다가 면세점 입지도 문제이다. 인천공항과 같이 넓은 면적과 유동인구가 보증되는 입지는 임차료가 높아

중소기업 입장에서 감당하기 어렵다. 반면 지금껏 중소기업에 특허를 허가한 지역은 서울 지역과 비교했을

때 유동인구가 현저히 부족해 고정비를 감당할 만한 매출이 발생하기 어렵다.

한국면세점협회 자료에 따르면 국내 지역별로 면세매출액은 큰 차이가 있고, 특히 외국인이 면세점에서 소

비하는 금액은 서울에 집중되어 있는 것으로 파악된다.

2015년 3월 매출액 기준으로 외국인이 면세점에서 지출한 금액은 5억달러로 이중 서울에서만 67%를 소비

했고, 인천 18%, 제주 10%를 소비한 것을 제외하고 그 외 지역은 미미한 수치이다. 3월 서울지역 면세점

소비금액 중 외국인이 차지하는 비중은 83%에 달해 서울 및 인천, 제주를 제외하고는 기타 지역에 면세점

특허를 중소기업에 주기에 앞서 관광인프라 등이 갖추어있지 않으면 중소기업이 특허를 포기하는 악순환이

되풀이 될 수 있어 우려된다.

도표 56 지역별 내.외국인 면세구매객

4,893

8,111

862

4,478

1,011

5,731

6,992

208

1,535

499

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

서울 인천 부산 제주 기타

(백명)지역별내외국인면세구매객(15년 3월)

내국인

외국인

자료: 한국면세점협회, 유진투자증권

도표 57 지역별 내.외국인 매출액 및 비중

68,844

80,224 18,72036,674

10,751

338,146

88,189

17,950

50,487

6,836

83%

52%49%

58%

39%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

서울 인천 부산 제주 기타

(비중,%)천달러

지역별내.외국인매출액 및 외국인비중

내국인 매출

외국인 매출

외국인 매출 비중

외국인, 지역별 매출비중

자료: 한국면세점협회, 유진투자증권

43


4) 견조한 자본력과 규모의 경제로 성공한 면세점 사례

호텔롯데가 인수한 업체들 비로소 매출성장 및 수익구간 진입

유커의 폭발적인 증가세로 롯데면세점이 인수한 면세점 업체 롯데디에프글로벌, 롯데디에프리테일 모두

2014년에 수익구간에 진입했다. 지난해 호텔롯데가 재무구조 개선을 위해 400억원의 유상증자에 참여해주

면서 뒷받침된 자본력을 바탕으로 2014년에는 매출 및 영업이익 모두 호조를 보였다.

(구)AK면세점은 인천국제공항과 기내면세점, 삼성동 코엑스 면세점을 운영하고 있으며 2010년 호텔롯데가

AK면세점 법인 2곳(AK글로벌주식회사, AK리테일주식회사)을 인수한 후 사명을 변경했다. (AK글로벌주식

회사롯데디에프글로벌/ AK 리테일주식회사 롯데디에프리테일)

AK면세점은 2010년 롯데에 인수된 이후 규모의 경제에 따른 바잉파워 및 롯데 브랜드인지도 덕분에 비용

절감에 성공하며 흑자전환에 성공했다. 그러나 흑자전환에 성공한 이후에도 호텔롯데는 롯데디에프리테일의

재무구조 개선을 위해 2014년 4월 주주배정 방식으로 400억원의 유상증자 실행했다. 이 사례에서 보듯 롯

데라는 대기업이 자본을 뒷받침해주는 등의 지원활동이 없는 이상 중소기업이 면세사업을 아무런 노하우없

이 혼자 영위하기엔 리스크가 크다.

도표 58 롯데디에프글로벌 실적 추이 도표 59 롯데디에프리테일 실적 추이

-50,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

2010 2011 2012 2013 2014

매출

매출총익

영업익

당기손익

(백만원)

-20,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

2010 2011 2012 2013 2014

매출

매출총익

영업익

당기손익

(백만원)

자료: 전자공시시스템, 유진투자증권 자료: 전자공시시스템, 유진투자증권

44


5) 15년만에 열린 황금 같은 기회! 서울시내면세점 3곳 입찰

지난 몇 년간 중소기업에게 면세점 특허를 부여하고 capa가 부족해 반납하는 일이 반복되면서 시장의 논리

에 따라 업계 재편이 가속화되고 있다. 과거 몇몇 대기업에 치우쳤던 면세점 특허는 자본력이 있는 중소기

업이나 대기업 혹은 대기업과 중소기업의 합작으로 재편되고 있다. 실제 인천공항이나 시내면세점 입찰에도

대기업과 중소기업이 합작하여 참여하는 사례가 증가하고 있다.

국내 면세점에 대한 규제 노이즈가 몇차례 지속되었지만 그와는 별개로 국내 면세점 시장은 글로벌 1위를

굳건히 유지하며 고성장해왔다. 정부는 최근 국내면세점 시장을 더욱 부양하기 위해 15년만에 서울시내 면

세점 3곳에 추가적으로 특허를 주기로 했다. 즉, 대기업 2곳과 중소기업 1곳에 시내면세점 특허를 주기로

한 것이다.

대기업 시내면세점 입찰 현황

대기업 시내면세점 특허 2곳에 뛰어든 업체 중 구체적 입지가 확정된 곳은 호텔신라, 신세계그룹, 현대백화

점그룹, 한화갤러리아타임월드, SK네트웍스 등이다. 그 외 롯데면세점(호텔롯데)와 이랜드그룹도 조만간 위

치를 선정하여 계획을 발표할 예정이다.

각 업체별 면세점 계획은 다음과 같다.

호텔신라는 현대산업개발과 호텔신라가 각각 5:5의 지분으로 합작회사 HDC신라면세점을 만들고, 용산구

아이파크몰 4개층을 면세점으로 탈바꿈시킨다는 계획이다. 1만 2000m2로 국내 최대규모이며 옥외주차장에

대형버스 100대를 주차할 수 있다. 아이파크몰은 호남선 KTX등이 있는 기차역과 지하철이 집합되어 있으

며 강북과 강남을 연결하는 중심지역임이 강점이다. 호텔신라의 오랜 면세점 운영 노하우와 아이파크몰의

입지적인 강점이 결합되면 시너지효과가 기대된다.

호텔신라는 현재 장충동 신라면세점과 인천공항면세점 및 창이공항면세점, 마카오공항면세점 등 7개 면세점

을 운영 중이다.

신세계그룹은 신세계가 100% 출자해서 세운 법인 신세계디에프를 통해서 면세점 사업을 영위할 예정이다.

위치는 명동에 있는 신세계 본점 명품관을 통째로 면세점으로 변경한다고 밝혔다. 기존에 매입한 SC제일은

행 본점 건물도 박물관 등 관광인프라 시설로 탈바꿈 시키겠다고 밝혔다. 신세계 본점은 한국에서 제일 오

래된 백화점으로 신세계그룹에 상징적 의미가 담겨있어 경영진의 면세점에 대한 강한 의지를 드러낸 것으로

판단된다. 명품관 건물 연면적은 5,000평이며 영업면적은 3,000평정도로 파악되며 명동이 중국인 관광의

핵심상권임을 감안하면 입지적 강점은 최고로 평가된다.

신세계그룹 계열사인 조선호텔은 2012년 파라다이스 면세점 사업부를 인수하여 운영 중이고 김해공항 면세

점 운영사업권 진출에 이어 최근에는 인천공항 면세점 운영사업권을 획득하면서 면세사업에 잇따라 진출했

다. 그리고 2015년 신세계는 성영목 신세계조선호텔 대표를 신세계디에프 대표로 내정했다.

45


한화갤러리아타임월드는 여의도 63빌딩에 면세점을 입점시킬 계획이다. 서울 서남권 지역 관광진흥 효과 및

관광 복합쇼핑시설 연계를 통해 시너지 창출을 특징으로 한다. 한화갤러리아타임월드는 갤러리아가 대주주

로 지난해부터 제주공항 면세점을 운영 중이다.

현대백화점그룹은 합작법인 현대DF㈜를 설립하고 중소기업을 주주로 참여시켰다. 합작법인의 지분은 현대

백화점 50%, 현대백화점과 한국무역협회가 공동 출자한 한무쇼핑㈜이 20%, 모두투어네트워크가 17%를

보유하고 나머지 지분 13%는 엔타스듀티프리, 서한사, 현대아산, 제이엔지코리아, 에스제이듀코가 갖는다.

위치는 삼성동 무역센터점으로 최종 확정했다.

현대백화점그룹은 면세점을 운영해본 적이 없지만 이번 현대DF㈜에 주주로 참여한 현대아산은 2009년 개

성 1호점, 2011년 국내 양양국제공항 면세점, 2015년 현대면세점 개성 2호점을 개장하여 운영 중이다.

SK네트웍스는 서울 중구 동대문 케레스타(옛 거평프레야)를 시내면세점 후보지역으로 최종 확정했다. SK네

트웍스는 워커힐 호텔에서 면세점을 운영 중이다.

그외 롯데면세점(호텔롯데)와 이랜드그룹도 조만간 위치를 선정하여 계획을 발표할 예정이다.

도표 60 대기업 서울 시내면세점 진출 계획

호텔신라 신세계그룹 현대백화점그룹 한화갤러리아타임월드 SK네트웍스

법인 HDC신라면세점㈜ 신세계디에프 현대DF 한화갤러리아타임월드 SK네트웍스

위치 용산구 중구 명동 삼성동 현대백화점

무역센터점 영등포구 여의도 63빌딩 동대문 케레스타

규모 1만 2천M2 연면적 5000평, 영업면적

3000평 무역센터 2개층 3000평 내외

주차규모 옥외주차장 대형버스 100대 동시주차대수 1500대 B2~B4 총 1100여대 가능 700대 동시주차

교통 기차(호남선 KTV)와 지하철

연결 4호선 회현역 7번 출구

도심공항터미널, 지하철2호선

등 공항과 인접 동대문역 인근

합작사 현대산업개발 50%, 호텔신라

50% 신세계100%

현대백화점 50%,

현대백화점과 한국무역협회가

공동 출자한 한무쇼핑㈜이

20%, 모두투어네트워크가

17%

한화갤러리아 100%

장점 막강한 자금력 및 용산역사

등 탁월한 입지조건

명동, 남대문 등 쇼핑명소의

핵심지역으로 관광객 유치

탁월

모두투어 등 중소기업과

공동으로 컨소시엄 구성

서울 서남권 지역

관광진흥 효과

단점 국내2위 업체 호텔신라가

선정되면 독과점 우려 지속

기존 시내면세점인

롯데백화점 면세점과 가까움

롯데면세점 코엑스점과 입지

겹침

같은 여의도에 입찰

신청한 유진기업과 경쟁

자료: 언론재인용, 유진투자증권

46


도표 61 서울 시내면세점 기존점 및 신규 후보지역

자료: 유진투자증권, 국민일보 기사

47


6) 서울 시내면세점 진출은 황금알. 매출/수익성 모두 긍정적

서울 시내면세점 입찰 성공은 매출이나 수익성 측면에서 모두 긍정적이다. 우선 서울이라는 입지는 견조한

매출을 개런티할 수 있다. 한국면세점협회에 따르면 2015년 3월 매출액을 기준으로 외국인이 면세점에서

지출한 금액은 5억달러로 이중 서울에서만 67%를 소비했고, 그 외 인천 18%, 제주 10% 등이었다. 또한 3

월 서울지역 면세점 소비금액 중 외국인 소비 비중은 83%에 달했다.

게다가 시내면세점은 공항임대료만큼 임대료가 비싸지 않다. 인천공항 제3기 면세점 사업권 입찰 사례에서

볼 수 있듯이 공항면세점은 중소기업이 임대료 보증금을 내지 못해 유찰될 만큼 높은 임대료를 지불해야 한

다. 호텔신라의 인천공항 면세점도 최근에 들어서야 BEP를 넘겼을 만큼 수익내기 어려운 구조를 갖고 있다.

반면에 장충동 신라면세점 이익률은 약 10%로 파악된다. 이번 시내면세점에 뛰어든 대기업들은 저렴한 임

대료를 지불하는 방식으로 면세사업을 영위하는 형태로서 면세사업에서 수익을 낼 수 있을 것으로 판단된다.

도표 62 서울 시내면세점 보세판매장 심사 평가표

특허보세구역 관리역량 (250점)

운영인의 경영능력 (300점)

관광인프라 등 주변환경 요소 (150점)

중소기업 제품판매실적 등 경제 사회 발전 위한 공헌도 (150점)

기업 이익의 사회환원 및 상생협력 노력 정도 (150점)

자료: 관세청,유진투자증권

48


V. 사후면세점&택스리펀드: 모르고 있었던 진정한 중국

소비 수혜주

1) 사후면세점: 외국인 & 쇼핑점 & 국가 모두 윈윈윈의 게임

면세제도는 사전면세(Duty Free)와 사후면세(Tax Refund)로 구분되는데, 사전면세제도는 공항·항만 등

출국장이나 시내면세점에서 운영되고 있으며, 소비자는 관세법에 따라 물건 구매시 관련 세금을 제한 금액

을 계산하게 된다. 사후면세제도는 관할 세무서장의 허가를 통해 지정 운영되고 있는데, 주로 외국인 쇼핑

관광객 유치에 불리한 중소도시가 이 제도를 활용하고 있고, 관광객들이 많이 방문하는 지역의 중소 상점

또는 패키지 관광객 들을 대상으로 하는 주요 관광지 주변의 매장에서 운영되고 있다.

사후면세점은 주로 외국인 단체관광객을 맞이하는 전문 판매점(인삼, 헛개, 화장품, 잡화 등), 외국인 전용

기념품 판매점 등도 있지만, 명동이나 쇼핑몰에서 흔히 볼 수 있는 화장품, 의류 매장도 관할 세무서장의 허

가를 받고 세금 환급 서비스에 가입하면 사후면세점이 될 수 있다.

도표 63 엘아이에스 충무로 사후면세점 도표 64 엘아이에스 영종도 사후면세점


도표 65 다원 호간보 창천동 사후면세점 도표 66 다원 호간보 헛개나무 추출물 건강기능식품

자료: 다음지도, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

면세점: 관련 세금을 제한

제품가격으로 지불

사후면세점: 제품가격 지불

후 공항 등에서 세금 환급

49


사후면세제도(Tax Refund)는 외국인 관광객이 관할 세무서장의 지정을 받은 사후면세점(Tax-free shop)

에서 3만원 이상 물건을 구입하여 출국할 경우 이를 상품의 수출로 간주하여 물품대금에 포함된 부가가치세

(VAT), 개별소비세(ICT)를 출국 시 택스프리(TAX FREE) 환급창구 등을 통해 환급해 주는 제도다(예를 들

어 10만원에 부가가치세 1만원이 포함된 물건의 경우, 일단 11만원에 구매하고 공항에서 신고하면 부가가

치세 1만원을 환급해 줌)

외국인 관광객 입장에서는 부가세가 환급되기 때문에 자연스럽게 구입상품에 대한 할인효과를 즐길 수 있으

며, 쇼핑점 입장에서는 사후면세점 가입을 통한 부가세환급(Tax Refund)에 따라 외국인 관광객 유인효과가

뛰어나 외국인 관광객 대상 매출이 증대되는 효과가 있다. 사후면세제도를 시행하는 국가 입장에서는 외래

관광객의 소비지출 증대를 통해 관광수입 증대 및 관광수지 개선의 효과를 볼 수 있다.

도표 67 사후면세점, 면세점 비교

구분 (사전)면세점

Duty free

사후면세점

Tax Free, Tax Refund

근거 관세법 조세특례제한법 제 107조

관세 X O

개별소비세 X X

부가가치세 X X

환급수수료 X O

지급 방법

물건 구매시 관련 세금 제하고 계산

해외 관광객이 3만원 이상구입 후 당해 물품을 3개월 내에

출국한 경우, 개별소비세와 부가가치세를 출국 시 환급

가능

분포 전국적으로 공항/항만 면세점은 19개, 시내면세점은 18개.

내국인 면세점은 5개

7,600여개

2015년부터 외국인 전용 판매점 200여개 사후면세점화

시장규모 2013년 6.8조원, 2014년 8.3조원

대상 해외출국 외국인, 해외출국 내국인 해외출국 외국인

물품 수입물품, 모피, 보석류, 보세가공물품, 인삼 등 도자기, 홍삼, 악기, 의류 등

자격구분 허가제 등록제

중국인이 한국에서 화장품을

구매 하였을 경우 가격 비교


설화수 화장품을 사는 경우 (국내 부가가치세 10%), 13만

6천원 소요


설화수 화장품을 사는 경우 (국내 부가가치세 10%, 국내

세금환급업체 수수료 2%가정)

13만 9천원 소요

중국인이 자국에서

구입하였을 때

중국인이 중국 일반상점에서 15만원짜리 설화수 화장품을 사는 경우 (중국 관세 5%, 중국 부가가치세 17%), 기본적으로

16만 6천원에 유통마진 30~50% 이상 추가 비용 소요 예상


50


2) 사후면세점이 얼마나 많고, 시장 규모는 얼마나 성장하고 있을까?

한국문화관광연구원의 발표에 따르면 국내 사후면세점은 2003년 1,321개에서 2012년 기준 6,504개로 증

가했고 기타 환급창구운영사업자에 가입한 점포수를 합치면 2015년 현재 7,600여개까지 증가했다. 2015년

1월부터 외국인 전용 기념품 판매점 200여개가 사후면세점으로 전환 됐으며, 유명 쇼핑몰, 관광지 등의 화

장품, 의류 매장을 보면 Tax Free 표시가 돼 있는 곳이 점점 늘어나고 있어 사후면세점 산업은 몰라보게 성

장하고 있다.

도표 68 사후 면세점 가입 쇼핑점 수 (단위: 개)

연도 2008년 2009년 2010년 2011년 2012년 2013년 2015년

현재

사후 면세점 수 2,000여개 2,900여개 3,900여개 5,400여개 6,500여개 7,000여개 7,600여개

자료: 한국문화관광연구원, 관세청, 유진투자증권

사후면세점 시장규모는 일반 화장품, 의류 매장들도 가맹점으로 들어오면서 정확한 시장 규모를 측정할 수

는 없지만, 환급세액 기준 판매금액이 2013년 7,000억원, 2014년 1.2조원으로 71.3% 급증했으며, 2015

년에는 외국인 전용 기념품판매점(2014년 매출규모 1.5조원으로 추산)이 사후면세점화 되면서 국내 사후면

세점 판매금액은 2.7조원에 다다를 것으로 전망한다.

도표 69 국내 사후면세점 시장 규모(환급세액 기준 판매액)

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2009년 2010년 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년

국내 사후면세점 환급세액 기준 판매액(억원)



자료: 국세청, GTF, 유진투자증권

국내 사후면세점

7,600여개

환급세액 기준

사후면세점 판매금액

2014년 1.2조원

2015년 2.7조원 전망

51


3) Tax refund 시장

택스리펀드 시장은 중국인을 필두로 한 외국인 관광객의 입국 증가, 소비 증가, 환급의 편의성이 증가하면

서 급성장 하고 있다. 국내 택스리펀드 시장 규모(수수료 기준)는 2013년 164억원에서 2014년 32.9% 증

가한 218억원을 기록한 것으로 추정되며, 2015년에는 외국인 전용 기념품 판매점이 사후면세점으로 전환되

면서 125.1% 증가한 491억원을 기록할 것으로 전망한다.

도표 70 택스리펀드 수수료 시장

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

100

200

300

400

500

600

2009년 2010년 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년

Tax Refund 수수료 시장

증가율(yoy%)



(억원)(yoy%)


한국의 택스리펀드 시장규모가 급격하게 성장할 수 있는 요인은, 1) 타국가 방문객 대비 소비력이 높고 택스

리펀드에 대한 이용 의식이 강한 중국인 위주로 방문객이 증가하고, 2) 산업구조가 기존의 수기식(전표, 영

수증 등 Paper 기반)에서 전산화(Paperless) 방식으로 본격적으로 변화에 따라 환급 신청률이 확대될 것으

로 예상되며, 3) 정부 주도의 관광객 유치확대 및 택스리펀드에 우호적인 정책 환경 등이 있을 수 있다.

외국인 관광객 1인당 평균 2~3건의 환급전표를 발행 받고 있는 것으로 나타나고 있어 2014년의 경우 약

200여만명의 외국인 관광객이 Tax Refund 서비스를 이용한 것으로 추정된다. 이는 방한 외래관광객 중 약

14% 정도만 우리 나라 방문시 Tax Refund를 이용하고 있는 것으로 판단된다. 한편 환급건수 1건당 외래

관광객의 평균 지출액은 약 30만원 내외로 알려지고 있다.

52


택스 리펀드는 외국인 관광객이 관할 세무서장의 지정을 받은 사후면세점(Tax-free shop)에서 3만원 이상

물건을 구입하여 출국할 경우 이를 상품의 수출로 간주하여 물품대금에 포함된 부가가치세(VAT), 개별소비

세(ICT)를 출국 시 택스프리(TAX FREE) 환급창구 등을 통해 환급해 주는 제도다(예를 들어 10만원에 부

가가치세 1만원이 포함된 물건의 경우, 일단 11만원에 구매하고 공항에서 신고하면 부가가치세 1만원을 환

급해 줌).

예를 들면, 외국인 관광객이 명동의 화장품 매장(Tax free 가맹점)에서 화장품을 구매한 후 일반 영수증과

함께 택스 리펀드 영수증을 받고, 출국 공항 세관직원에게 구입물품과 여권을 제시하여 반출 확인을 받고,

택스리펀드 대행업체 창구로 가서 영수증을 현금으로 돌려받게 되는 구조다.

도표 71 환급대행사업자를 통한 택스리펀드 흐름도

외국인관광객

세관장

세무서장

사후면세점(Tax- refund 가맹업체)

환급창구

운영사업자

5) 환급전표 제출

6) 환급

8) 정산(VAT 송금)

7) 환급증명서 등 송부

9) 영세율 신고

(환급전표, 환급증명서 등)

1) 물품판매

2) 물품대금 지급

3) 환급전표 4) 물품반출

자료: 국세청, 유진투자증권

부가세를 환급해주는 주체는 정부가 아니라 민간 환급대행업체다. 환급 대행업체는 가맹점에 택스리펀드 단

말기를 설치해 주고, 유∙무인 환급 창구를 운영해 환급을 대행해 주면서 환급액의 일부를 수수료로 받고 있

다. 한국의 대표적인 환급대행업체로는 글로벌블루코리아, 글로벌택스프리 등 2개업체가 있고 중소형 환급

대행업체로 케이티스, 큐브리펀드, 한국정보통신 등 5개가 있어 현재 총 7개 업체가 환급대행업체로 영업

중이다. 환급대행업체는 부가세 10%중 최대 8%를 관광객에게 환급해주고 최소 2%를 수수료로 떼고 있는

데, 수수료 2%가 환급대행업체의 수익구조가 되는 셈이다.

가장 많은 관광객과 소비 금액을 자랑하는 중국 관광객을 잡기 위해 알리페이와 협업도 이뤄지고 있다. 알

리페이페이는 글로벌택스프리, 글로벌 블루 코리아, 한국정보통신과 제휴해 춘절기간 한국을 방문한 중국

관광객들에게 200위안(약 3만5000원) 한도 내에서 평소 대비 2배의 세금 환급을 지급했다. 환급 금액 절반

은 알리페이 계좌로 입금되며, 나머지 절반은 현금화가 가능한 홍빠오(紅包·세뱃돈) 서비스로 지급됐다.

53


도표 72 글로벌택스프리 홈페이지 도표 73 글로벌블루 홈페이지


도표 74 알리페이와 글로벌택스프리, 글로벌블루, 한국정보통신과 제휴로 세금환급 실시


도표 75 아래의 표시가 있는 상점이 택스 리펀드 가맹점으로 사후면세점


54


도표 76 인천공항의 택스리펀드 대기 관광객 도표 77 인천공항에 설치된 택스리펀드 키오스크

자료: 언론취합, 유진투자증권 자료: 언론취합, 유진투자증권

도표 78 택스리펀드 시장 주요 업체 및 환급창구 현황

글로벌택스프리 글로벌블루코리아 케이티스

출국항 5개 : 출국항 4개 : 출국항 1개 :

- 인천국제공항 - 인천국제공항 - 인천 1,2항

- 김해국제공항 - 김해국제공항 무인키오스크

- 청주국제공항 - 인천 1항 - 인천국제공항 21대

- 인천 1,2항 - 부산항 - 김포국제공항 6대

- 부산항

시내환급창구 : 16개 시내환급창구 : 3개 시내환급창구 : 1개


도표 79 GTF 가맹점 추이

826

1,864

3,117

4,100

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2011년 2012년 2013년 2014년

GTF 가맹점 수

(단위: 개)


55


도표 80 글로벌택스프리 업무 제휴사 및 주요 고객, 해외명품, 주요 브랜드 가맹사

자료: GTF, 유진투자증권

56


세계적으로 택스리펀드 서비스가 가장 활성화된 곳은 유럽이다. 유럽의 경우 관광객도 많고, 부가세도

20%로 높고, 택스리펀드 수수료도 높은 편이어서 시장 규모가 크게 형성돼 있다. 전세계 1위 기업인

글로벌블루가 유럽을 바탕으로 영업하고 있으며, 세계 2위 업체인 프리미어택스프리(Fintrax)도 유럽을

기반으로 두고 있다. 캐나다, 태국 및 호주 등에서는 정부가 직접 환급업무를 수행하고 있으나, 한국,

싱가폴 등의 국가에서는 환급대행사업자를 별도로 지정하여 환급대행사업자를 통하여 택스리펀드를

수행하고 있다.

도표 81 유럽 주요국가 택스 리펀드 제도

국가 부가세

율 최소 구매금액 최대 환불금액

영수증

필요유무

세관도장

유효기간

환급증명서

유효기간

영국 20% 30 파운드(￡) 500 파운드(￡) 반드시

필요하다는

문구 있을

경우

3개월

제한 없음

프랑스 19.6% 175 유로(€)

1,000 유로(€)

6개월

네덜란드 19% 137 유로(€) 제한 없음

독일 19% 25 유로(€) 필요 4년

이탈리아 20% 157.94 유로(€) 불필요 2개월

그리스 23% 117.39 유로(€) 불필요 4개월

스페인 18% 90.15 유로(€) 불필요 3년

포르투갈 23% 55.87 유로(€) 불필요 5개월

룩셈부르크 15% 74 유로(€) 필요 3년

오스트리아 20% 75.01 유로(€) 필요 3년

벨기에 21% 125.01 유로(€) 불필요 3년

스웨덴 25% 200 크로나(SEK) 5,000 크로나(SEK) 필요 5개월

덴마크 25% 300 크로나(DKK) 5,000 크로나(DKK) 필요 제한 없음


57


도표 82 사후면세점 관련업체

케이티스 글로벌택스프리 엘아이에스

티커 058860.KS 198440.KQ 138690. KQ

주업종 콜센터 운영 및 택스리펀드 택스리펀드 사후면세점 및 레이저 장비

업의 핵심경쟁력 우수한 가맹점 확보 및

환급수단의 편리성


환급수단의 편리성 여행사와의 강한 유대관계

강점 키오스크 운영에 따른 사용

편리함

4,100개의 가맹점 확보해

글로벌블루와 시장 양분

중국인 단체 관광 1위 회사인

화청여행사 대주주가

모회사의 대주주. 화청, 국제

등 1~6위까지 여행사와

송객계약

영업상황

은련카드와 제휴

무인 키오스크 운영(인천공항

21대, 김포공항 6대)

알리페이, 은련카드 등과

협조해 환급 수단 간편화

일본, 싱가폴 택스리펀드 시장

진출

현재 충정로와 영종도에 매장

2개 운영 중이며, 연말까지

8개 매장으로 확대 계획

투자포인트

대규모 적자가 나던 알뜰폰

사업 매각과 택스리펀드 사업

흑자전환

많은 가맹점을 확보한

택스리펀드 강자

중국인 단체관광 여행사와의

협력으로 사후면세점

고속성장 스토리

레이저사업의 턴어라운드

비고 알뜰폰 사업 매각 예정 엔에이치스팩3호로 상장

현재 거래정지 중

엘티에스에서 엘아이에스로

사명변경


도표 83 글로벌택스프리 실적 추이 및 2015년 실적 전망 (단위: 억원)

2012년 2013년 2014년 2015년

매출액 39.9 75.7 127.2 231.5

환급수수료 38.3 73.7 125.6 229.0

기타수익 1.6 2.0 1.6 2.5

영업비용 34.3 49.5 80.7 160.2

영업이익 5.6 26.2 46.5 71.3

영업이익률 14.0% 34.6% 36.6% 30.8%

세전이익 6.7 24.5 51.8 76.3

당기순이익 5.5 19.4 40.5 61.1

당기순이익률 13.7% 25.6% 31.9% 26.4%


58


기업분석


BUY(신규) / TP150,000원(신규)

적극적인 국내외 면세확장 전략 긍정적

신세계(004170.KS)

Not Rated

5월 신세계 주가 리레이팅 기대


Not Rated

안정적인 사업에 택스리펀드라는 성장동력

59



유통/화장품 담당 김지효 Tel. 368-6173 / [email protected]

적극적인 국내외 면세확장 전략 긍정적

1분기 실적 리뷰 및 연간 실적 전망

- 1분기 연결매출액 8,285억원(+39.5%, yoy), 영업이익 336억원(+54.8%,

yoy) 기록하며 컨센서스 충족함. 면세점 매출액은 7,527억원(+44.0% yoy), 영

업이익 430억원(+45.3% yoy)으로 중국 인바운드 관광객 증가로 매출 신장세

가 이어졌고 인천공항 이익레버리지로 이익 개선됨. 창이공항 영업손실은 100

억 중반으로 파악됨. 호텔사업 매출액 544억원(+2.4% yoy), 영업손실 -126억

원으로 적자지속됨. 서울신라호텔 투숙률이 50%에 그쳤고 신라스테이 오픈 비

용이 투입된데 기인함.

- 연간 연결매출액 3조 6,113억원(+24.1% yoy), 영업이익 2,061억원(+48.3%

yoy)으로 외형 신장 및 수익성 개선 기대

서울시내면세점 입찰 경쟁 참여

- 동사는 용산아이파크몰에 현대산업개발과 5:5 합작법인 ‘HDC신라면세점’ 설립

하고 서울시내 면세점 입찰 경쟁에 참여

- 임대료는 결과적으로 매출의 1%정도 지불하여 부담되지 않는 수준. 기존 동사

시내면세점 매출액/면적을 감안할 때(장충동 신라면세점 2,000평에 1조원 매

출) 4,000여평 면적에 연간 매출액은 보수적으로도 5천억원 상회 전망. 2015

년 7월-8월 입찰 결과 발표, 2016년 2분기부터 영업시작, 2017년 온기로 영

업 가능.

최근 중국 정부의 수입관세 완화 이슈

- 최근 중국 정부가 화장품에 대한 수입관세 완화 및 소비세 조정 계획을 밝힘에

따라 면세점 객단가 하락에 대한 우려가 혼재. 분석 결과 중국정부 정책의 핵심

인 한국 업체의 화장품은 면세점 가격이 여전히 중국 본토 가격 대비 저렴하고,

한국 업체 화장품에 대한 인지도는 나날이 높아짐. 6월 이후 중국 정부의 정책

시현 여부를 세밀히 점검할 필요가 있으나 아직까지 그 영향은 미미하다는 판

단.

목표주가 15만원, 투자의견 BUY(매수)로 커버리지 개시

- 동사에 대해 목표주가 15만원, 투자의견 BUY(매수)로 커버리지 개시함. 동사

는 글로벌 1위 면세시장인 한국 내에서 독보적인 2위 업체로서 국내 시내면세

점 입찰에 참여했을 뿐 아니라 창이공항 면세점 운영권을 획득하여 글로벌 면

세시장 점유율 확대 전략을 차근차근 실행 중임.

- 중장기적 성장성을 반영하여 2016년 지배주주순익에 P/E Multiple 30배를 곱

한 15만원을 목표주가로 산정, 현 주가 대비 30% 상승여력 존재.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 150,000원

현재주가(05/18) 115,000원

(기준일: 2015.05.18)

KOSPI(pt) 2,113.7

KOSDAQ(pt) 703.3

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 4,513.5

52주 최고/최저(원) 135,500/83,600

52주 일간 Beta 1.85

발행주식수(천주) 39,248

평균거래량(3M,천주) 441

평균거래대금(3M,백만원) 47,714

외국인 지분율(%) 38.3

주요주주 지분율(%)

삼성생명 외 5인 17.5

국민연금공단 10.6

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -3.4 9.5 16.8 29.9

KOSPI대비상대수익률 -2.0 1.8 9.3 25.0

결산기(12월) 2014P 2015F 2016F

매출액(십억원) 2,909.0 3,611.3 4,021.8

영업이익(십억원) 139.0 206.1 265.3

세전계속사업손익(십억원) 113.8 197.9 273.8

당기순이익(십억원) 73.5 143.9 202.6

EPS(원) 1,872 3,667 5,162

증감률(%) 579.8 95.9 40.8

PER(배) 48.8 31.4 22.3

ROE(%) 10.4 18.0 20.9

PBR(배) 5.0 5.3 4.3

EV/EBITDA(배) 19.9 17.7 14.1


60


도표 84 호텔신라 밸류에이션 및 목표주가 산정

밸류에이션

영업가치(억)

순이익(2016F) 2,026

Target Multiple (x) 30

순이익*멀티플 6,078

주식수(천주) 40,000

주당 가치(천원) 151

목표주가 (천원) 150

현재주가 (천원) 115

상승여력 30.4%

자료: 유진투자증권,호텔신라

도표 85 호텔신라 실적 테이블(별도 기준)

2013A 2014A 2015F 2016F

매출액(Total) 십억원 2,274 3,189 3,188 3,442

면세사업 2,066 2,894 2,879 3,113

호텔사업 165 241 250 263

생활레저 44 54 59 65

영업이익(Total) 십억원 89 175 221 255

면세사업 100 186 229 241

호텔사업 -22 -20 -18 1

생활레저 11 8 11 13

증가율 (%, YoY growth)

-

매출액(Total) 4 40 0 8

면세점 9 40 -1 8

호텔 -35 46 4 5

생활레저 22 23 10 10

영업이익(Total) -31 97 27 15

면세점 -4 87 23 6

호텔 -230 -8 -8 -105

기타(레저포함) 20 -21 32 20

이익률(%)

영업이익률(Total) 3.9 5.5 6.9 7.4

면세점 4.8 5.8 6.1 6.5

호텔 -13.0 -3.0 2.0 2.5

기타(레저포함) 23.9 15.3 18.4 20.0

자료: 유진투자증권, 호텔신라

61


호텔신라(008770.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E (단위:십억원) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E

유동자산 709 823 937 1,154 1,265 매출액 2,297 2,909 3,611 4,022 4,384

현금성자산 226 187 242 397 452 증가율 (%) 3 27 24 11 9

매출채권 104 106 130 142 153 영업이익 87 139 206 265 296

재고자산 337 494 529 578 622 증가율 (%) -33 61 48 29 12

비유동자산 1,003 1,084 1,144 1,162 1,309 EBITDA 138 203 277 339 377

투자자산 336 348 362 377 392 증가율 (%) -21 47 37 22 11

유형자산 643 704 746 747 878 영업외손익 -71 -25 -8 8 10

무형자산 23 33 36 38 39 이자수익 20 17 17 21 23

자산총계 1,712 1,907 2,081 2,316 2,574 이자비용 27 26 22 22 22

유동부채 433 435 465 492 516 외화관련손익 -1 -5 0 0 0

매입채무 187 237 265 289 312 지분법손익 -0 -1 -3 -3 -3

단기차입금 140 0 0 0 0 기타영업외손익 -62 -9 -0 12 12

유동성장기부채 0 0 0 0 0 세전계속사업손익 16 114 198 274 307

비유동부채 601 742 748 754 761 법인세비용 5 40 54 71 80

사채및장기차입금 449 599 599 599 599 중단사업이익 0 0 0 0 0

기타비유동부채 152 144 150 156 162 당기순이익 11 73 144 203 227

부채총계 1,034 1,177 1,213 1,246 1,276 증가율 (%) -89 580 96 41 12

자본금 200 200 200 200 200 당기순이익률 (%) 0 3 4 5 5

자본잉여금 197 197 197 197 197 EPS 275 1,872 3,667 5,162 5,779

자본조정 -6 -10 -10 -10 -10 증가율 (%) -89 580 96 41 12

자기주식 -4 -4 -4 -4 -4 완전희석EPS 275 1,872 3,667 5,162 5,779

이익잉여금 288 344 482 684 911 증가율 (%) -89 580 96 41 12

자본총계 679 730 868 1,071 1,297

총차입금 589 599 599 599 599

순차입금(순현금) 362 411 357 201 147

투하자본 1,010 1,116 1,198 1,244 1,415

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E

영업활동현금흐름 129 122 194 250 285 주당지표(원)

당기순이익 11 73 144 203 227 EPS 275 1,872 3,667 5,162 5,779

유무형자산상각비 51 64 71 73 81 BPS 16,964 18,249 21,699 26,764 32,435

기타비현금손익가감 30 5 9 9 9 DPS 150 350 350 350 350

운전자본의변동 31 -62 -30 -35 -31 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -0 5 -24 -12 -11 PER 241.4 48.8 31.4 22.3 19.9

재고자산감소(증가) 16 -151 -35 -49 -45 PBR 3.9 5.0 5.3 4.3 3.5

매입채무증가(감소) 28 55 28 25 22 PCR 23.1 18.6 20.6 16.1 14.5

기타 -13 28 2 2 2 EV/ EBITDA 21.7 19.9 17.7 14.1 12.5

투자활동현금흐름 -285 -146 -134 -94 -231 배당수익율 0.2 0.4 0.3 0.3 0.3

단기투자자산처분(취득) 0 -4 -0 -0 -0 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 0 0 -4 -4 -4 영업이익율 3.8 4.8 5.7 6.6 6.8

설비투자 -218 -130 -100 -60 -196 EBITDA이익율 6.0 7.0 7.7 8.4 8.6

유형자산처분 2 2 0 0 0 순이익율 0.5 2.5 4.0 5.0 5.2

무형자산감소(증가) -6 -5 -17 -17 -17 ROE 1.6 10.4 18.0 20.9 19.2

재무활동현금흐름 109 -14 -6 0 0 ROIC 6.3 8.4 13.0 16.1 16.5

차입금증가(감소) 143 16 0 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) -12 -6 -6 0 0 순차입금/자기자본 53.4 56.4 41.1 18.8 11.3

배당금지급 12 6 6 0 0 유동비율 163.9 189.1 201.6 234.9 245.2

현금의 증가(감소) -48 -39 54 156 54 이자보상배율 12.5 14.5 39.8 342.3 -254.1

기초현금 274 226 187 241 397 활동성 (회)

기말현금 226 187 241 397 451 총자산회전율 1.4 1.6 1.8 1.8 1.8

Gross cash flow 115 197 224 285 316 매출채권회전율 23.2 27.8 30.7 29.7 29.8

Gross investment 255 205 163 129 262 재고자산회전율 6.6 7.0 7.1 7.3 7.3

Free cash flow -140 -9 60 156 54 매입채무회전율 14.1 13.7 14.4 14.5 14.6


62


신세계(004170.KS)

유통/화장품 담당 김지효 Tel. 368-6173 / [email protected]

5월, 신세계 주가 리레이팅 기대

신세계 그룹의 의지가 드러난 서울시내면세점 후보지 선정

- 신세계그룹은 신세계가 100% 출자해서 세운 법인 신세계디에프를 통해서 면세

점 사업을 영위할 예정. 위치는 명동에 있는 신세계 본점 명품관을 통째로 면세

점으로 변경하며 기존에 매입한 SC제일은행 본점 건물도 박물관 등 관광인프라

시설로 탈바꿈 시키겠다고 밝힘.

- 신세계 본점은 한국에서 제일 오래된 백화점으로 신세계그룹에 상징적 의미가

담겨있어 경영진의 면세점에 대한 강한 의지를 드러낸 것으로 판단.

- 신세계그룹 계열사인 조선호텔은 2012년 파라다이스 면세점 사업부를 인수하

여 운영 중이고 김해공항 면세점 운영 사업권 진출에 이어 최근에는 인천공항

면세점 운영사업권을 획득하면서 면세사업에 잇따라 진출. 그리고 2015년 신세

계는 성영목 신세계조선호텔 대표를 신세계디에프 대표로 내정한 상황.

면세점 가치+ 본업 가치=3.3조원

- 시내면세점 기대 가치는 1.3조원: 본점 명품관 연면적은 5,500평이며 영업면

적은 약 3,000평으로 파악됨. 장충동 신라면세점이 2,000평 면적에 매출 9천

억원 내외를 올리고 있기 때문에 진입초기임을 감안해도 명동에서 5-6천억원

의 매출은 가능하다는 판단. 600억원 영업이익(일반적인 시내면세점 이익률은

10%), 대략적으로 450억원의 순이익 도출. 호텔신라 p/e multiple은 시내면세

점 진출 기대감으로 30x 상회중으로, 이를 동사에 적용하면 면세점 450억원

순익*30x인 1.3조원의 가치 기대.

- 본업 가치 2조원: 2015년 컨센서스 순이익 1,685억원* multiple 12x=2조원

으로 산정가능. 소비경기가 돌아섰다고 보긴 어려우나 지난해 세월호 사건으로

2분기 백화점 기존점 성장률이 부진했던 점을 감안하면 기저효과에 따라 올해

2분기 완만한 턴어라운드 가능할 것으로 판단

- 현재로썬 특정기업에 대한 면세점 입점이 확실하다고 단정짓긴 어려움. 다만 동

사가 신세계 그룹의 상징적 의미를 띄는 명동 본점을 후보지로 선정했고 그동

안 신세계그룹이 면세점업을 영위한 노하우도 존재하기 때문에 타 후보지 대비

열세는 아니라고 판단. 7-8월 시내면세점 입찰 결과가 나오기 전까지 면세점

가치를 반영하며 주가 리레이팅이 지속될 것으로 기대.

Not Rated

목표주가(12M, 신규) Not Rated

현재주가(05/18) 267,000원

(기준일: 2015.05.18)

KOSPI(pt) 2,113.7

KOSDAQ(pt) 703.3

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 2,628.7

52주 최고/최저(원) 274,000 /

158,500







(주)현대백화점외 6인

Aberdeen Global

27.1

8.8

Invesco 8.3


절대수익률 34.8 63.8 42.4 17.9

KOSPI대비상대수익률 36.2 56.0 34.9 12.9

결산기(12월) 2012A 2013A 2014A

매출액(십억원) 2295.8 2441.6 2492.3

영업이익(십억원) 249.8 1568.3 273.4

세전계속사업손익(십억원) 271.2 266.7 250.0

당기순이익(십억원) 193.7 194.7 186.1

EPS(원) 16,415 16,010 15,908

증감률(%) -2.4 -0.6

PER(배) 13.3 15.8 11.4

ROE(%) 7.7 6.8 6.2

PBR(배) 1.0 1.0 0.7

EV/EBITDA(배) 12.6 12.0 11.6


63



소비재 담당 윤혁진 Tel. 368-6499 / [email protected]

안정적인 사업에 택스리펀드라는 성장동력

기업개요

- KT의 114번호 안내서비스 사업이 분사하여 설립

- KT 고객센터, 114전화번호 안내사업, 지역광고사업(우선번호 안내서비스) 및 컨택센터사업,

KT TR(택스리펀드) 사업 등을 주요 사업으로 영위.

투자포인트

- 1)신성장동력인 KT TR 성장: 인천공항과 김포공항 등에 무인 키오스크를 설치해 택스리펀

드 사업 운영 중. 2014년 매출액은 20억원 미만에 대규모 영업적자를 기록했지만, 택스리펀

드 시장 성장과 가맹점 확대, 외국인 전용 기념품 판매점의 사후면세점화로 2015년 매출액은

100억원 수준에 달하면서 흑자전환될 것으로 전망함

- 2)알뜰폰 매각: 유통사업 부문의 2014년 적자 86억원 중 절반 이상을 차지한 알뜰폰 사업을

매각하기로 결정해 6월 1일부터는 실적에서 제외될 전망. 알뜰폰 사업 매각에 따라 유통사업

부문 영업이익은 2015년 122억원 적자에서 2016년 13억원 흑자로 큰 폭 개선 예상

- 3)안내사업 영업 축소는 KT TR이 보완 가능: 현재 주력 사업인 114번호 안내 및 우선번호

안내 사업은 스마트폰의 대중화로 장기적으로 봤을 때 감소할 수 밖에 없는 상황. 하지만 안

내사업의 매출액 및 영업이익을 보면 생각보다 그 속도는 생각보다 완만함. 따라서 안내사업

이익 감소를 KT TR이 보완할 수 있을 것으로 전망함

- 4)우수한 재무구조: 단기차입금 10억원을 제외하고는 특별한 부채가 없는 순현금 상태. 올해

말 기준 PBR 1.2배 상태

실적 및 벨류에이션

- 기존 사업인 컨텍센터, 안내사업, 유통사업은 꾸준한 실적을 지속하겠지만, 매출 성장은 미미

할 전망. 하지만 대규모 적자를 기록하던 알뜰폰 사업부문 매각, KT TR의 턴어라운드로 영

업이익은 2015년 하반기부터 큰 폭의 개선 예상함

- 2015년 매출액과 영업이익은 전년대비 6.8%, 27.2% 증가한 4,814억원, 103억원, 2016년

매출액과 영업이익은 각각 2.7%, 149.5% 증가한 4,945억원, 257억원으로 예상함

- 현재 주가는 알뜰폰 사업이 제외된 3Q15~2Q16 실적 기준 PER 8.2배에 불과함. 모회사인

KT를 바탕으로 안정적인 사업을 영위하고 있고, 우수한 재무구조, 택스리펀드의 신성장 동력

이 있기 때문에 유가증권 시장 평균 PER 12배 이하의 밸류에이션을 받을 이유가 없는 저평

가 상태라 판단함

Not Rated

현재주가(05/18) 5,550원

(기준일: 2015. 05. 18)

KOSPI(pt) 2,113.7

KOSDAQ(pt) 703.3

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 193.2

52주 최고/최저(원) 6,320 / 3,170





배당수익률(15F, %) 0.0



㈜케이티외 3인 29.4


절대수익률 -4.1 71.0 52.1 23.6

KOSPI대비상대수익률 -2.8 63.3 44.6 18.6

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

14.5 14.9 15.1

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

연결기준

결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 387.7 450.7 481.4 494.5 499.5

영업이익(십억원) 17.2 8.1 10.3 25.7 26.7

세전계속사업손익(십억원) 18.0 11.9 14.7 30.5 44.8

당기순이익(십억원) 13.8 9.4 11.8 24.6 35.3

EPS(원) 397.4 270.3 339.2 706.2 1,015.1

증감률(%) n/a -32.0 25.5 108.2 43.7

PER(배) 12.8 12.8 16.4 7.9 5.5

ROE(%) 10.8 6.7 7.8 14.7 17.9

PBR(배) 1.3 0.8 1.2 1.1 0.9

EV/EBITDA(배) 4.6 5.7 8.8 3.6 2.5


64


I. 케이티스 실적 전망

도표 86 케이티스 분기별 실적 전망(IFRS연결기준) (단위: 십억원,%)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015 2016

매출액 106.2 108.5 116.7 119.3 119.1 118.2 120.7 123.3 450.7 481.4 494.5

컨텍센터사업(Olleh고객센터 + 일반컨텍) 63.3 63.8 63.6 67.1 66.8 69.6 69.4 72.9 257.9 278.7 299.6

안내사업(114번호안내+우선번호) 14.1 13.8 13.7 15.5 14.0 12.1 12.1 13.9 57.2 52.1 46.9

유통사업(Olleh 모바일 유통+알뜰폰) 28.1 30.0 38.3 35.3 35.3 33.3 35.8 32.8 131.7 137.2 130.6

기타(KT TR) 0.7 0.9 1.0 1.3 3.0 3.1 3.4 3.8 3.9 13.4 17.4

영업이익 4.9 3.6 0.8 -1.2 -0.9 -1.6 5.4 7.4 8.1 10.3 25.7

컨텍센터사업 2.2 1.2 1.8 1.8 1.9 1.3 2.0 1.9 7.0 7.1 7.6

안내사업 3.6 3.0 3.4 5.2 4.7 2.9 3.0 3.7 15.2 14.3 12.9

유통사업 0.3 0.7 -2.6 -6.9 -7.1 -5.0 -0.4 0.3 -8.6 -12.2 1.3

기타 -1.2 -1.3 -1.8 -1.3 -0.4 -0.8 0.8 1.4 -5.5 1.1 3.9

OPM 4.6% 3.3% 0.7% -1.0% -0.8% -1.4% 4.4% 6.0% 1.8% 2.1% 5.2%

컨텍센터사업 3.5% 1.8% 2.8% 2.7% 2.8% 1.8% 2.8% 2.7% 2.7% 2.5% 2.5%

안내사업 25.7% 21.7% 24.5% 33.5% 33.5% 23.9% 24.5% 26.8% 26.6% 27.4% 27.4%

유통사업 0.9% 2.2% -6.8% -19.6% -20.2% -15.0% -1.0% 1.0% -6.5% -8.9% 1.0%

기타 -170.3% -141.6% -173.1% -95.9% -11.9% -25.5% 23.2% 38.0% -139.7% 8.1% 22.4%


65


케이티스(058860.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS연결기준) 손익계산서(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

유동자산 140.1 149.7 151.4 170.6 201.8 매출액 387.7 450.7 481.4 494.5 499.5

현금및 현금성자산 10.3 33.5 43.5 58.0 87.3 매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

단기금융상품 71.5 21.9 22.8 23.8 24.7 매출총이익 387.7 450.7 481.4 494.5 499.5

매출채권 41.3 69.2 62.5 65.4 66.0 판매비및관리비 370.6 442.6 471.1 468.8 472.8

재고자산 11.6 20.5 18.0 18.8 19.0 영업이익 17.2 8.1 10.3 25.7 26.7

기타 5.4 4.6 4.6 4.7 4.7 영업외손익 0.8 3.8 4.4 4.8 18.1

비유동자산 41.5 66.5 72.7 78.4 83.6 이자수익 3.9 3.4 3.2 3.3 3.3

투자자산 28.2 50.4 52.5 54.6 56.8 이자비용 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

유형자산 3.7 4.6 5.2 5.7 6.0 외환손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산 9.6 11.5 15.1 18.1 20.7 지분법평가손익 0.0 2.7 10.7 10.7 10.7

자산총계 181.6 216.2 224.1 249.0 285.4 자산처분손익 -1.2 0.0 0.0 0.0 0.0

유동부채 47.9 56.6 56.3 56.9 57.5 기타 -2.0 -2.2 -9.5 -9.2 4.0

매입채무 1.2 2.4 1.6 1.7 1.7 세전계속사업손익 18.0 11.9 14.7 30.5 44.8

단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 계속사업법인세비용 4.1 2.5 2.8 5.9 9.4

기타유동부채 46.6 54.2 54.7 55.3 55.8 계속사업이익 13.8 9.4 11.8 24.6 35.3

비유동성부채 2.1 11.7 12.1 12.6 13.2 중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 13.8 9.4 11.8 24.6 35.3

기타 2.1 11.7 12.1 12.6 13.2 (포괄손익) 12.4 7.8 10.2 23.0 33.7

부채총계 50.0 68.3 68.5 69.6 70.7 EBITDA 20.8 11.3 14.4 30.5 32.1

자본금 17.4 17.4 17.4 17.4 17.4 매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

자본잉여금 10.0 11.9 11.9 11.9 11.9 EBITDA마진율(%) 5.4 2.5 3.0 6.2 6.4

자본조정 -11.8 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익률(%) 4.4 1.8 2.1 5.2 5.3

기타포괄손익누계액 -1.4 -1.6 -1.6 -1.6 -1.6 세전계속사업이익률(%) 4.6 2.6 3.0 6.2 9.0

이익잉여금 117.4 120.3 128.0 151.8 187.1 ROA(%) 7.7 4.7 5.4 10.4 13.2

자본총계 131.6 148.0 155.7 179.4 214.7 ROE(%) 10.8 6.7 7.8 14.7 17.9

순차입금 -81.8 -55.4 -66.3 -81.7 -112.1 수정ROE*(%) 9.7 5.6 6.7 13.7 17.1

현금흐름표(IFRS연결기준)

주요투자지표(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

영업활동 현금 13.1 -16.5 14.2 15.2 30.3 투자지표

당기순이익 18.0 11.9 11.4 23.8 35.3 PER(배) 12.8 12.8 16.4 7.9 5.5

비현금수익비용가감 13.5 12.6 -6.1 -5.4 -4.8 수정 PER(배) 14.2 15.4 18.9 8.4 5.7

유형자산감가상각비 2.2 1.4 1.9 2.1 2.3 PBR(배) 1.3 0.8 1.2 1.1 0.9

무형자산상각비 1.4 1.8 2.2 2.8 3.2 배당수익율(%) 2.4 3.5 2.2 2.2 2.2 기타현금수익비용 1.6 -2.5 -10.2 -10.2 -10.2 EV/ EBITDA(배) 4.6 5.7 8.8 3.6 2.5

영업활동 자산부채변동 -16.6 -39.8 9.0 -3.2 -0.3 성장성(%,YOY)

매출채권 감소(증가) 3.4 -27.0 6.7 -2.9 -0.7 매출액 -0.2 16.2 6.8 2.7 1.0

재고자산 감소(증가) -1.2 -9.0 2.6 -0.8 -0.2 영업이익 -16.2 -52.9 27.2 150.2 3.9

매입채무 증가(감소) -0.4 0.5 -0.8 0.1 0.0 세전계속사업손익 -26.5 -33.6 22.9 108.2 46.7

기타자산,부채변동 -18.4 -4.3 0.5 0.5 0.5 포괄손익 -32.5 -37.2 30.7 125.0 46.8

투자활동 현금 -25.4 24.4 -0.5 -0.7 -0.9 EPS -24.3 -32.0 25.5 108.2 43.7

유형자산처분(취득) -1.1 -2.4 -2.5 -2.6 -2.6 안정성(배,%)

무형자산감소(증가) -3.1 -4.5 -5.8 -5.8 -5.8 유동비율 34.2 37.8 37.2 33.4 28.5

투자자산감소(증가) -8.4 -4.2 8.4 8.3 8.2 부채비율 38.0 46.1 44.0 38.8 32.9

기타투자활동 -12.8 35.5 -0.7 -0.7 -0.7 이자보상배율 na na na na na

재무활동 현금 -1.9 15.2 -3.7 0.0 0.0 순차입금/자기자본 na na na na na

차입금의 증가(감소) -0.7 4.7 0.0 0.0 0.0 주당지표(원)

자본의 증가(감소) -3.1 10.5 -3.7 0.0 0.0 EPS 397.4 270.3 339.2 706.2 1,015.1

배당금의 지급 3.1 3.7 3.7 0.0 0.0 수정EPS 357.7 224.7 293.6 660.6 969.4

기타재무활동 1.8 0.0 0.0 0.0 0.0 BPS 3,781.4 4,251.9 4,472.8 5,155.3 6,170.4

현금의 증가 -14.2 23.2 10.0 14.5 29.4 EBITDA/Share 597.0 324.7 413.7 877.5 923.3

기초현금 24.5 10.3 33.5 43.5 58.0 CFPS 903.3 704.1 151.5 528.1 878.5

기말현금 10.3 33.5 43.5 58.0 87.3 DPS 120.0 120.0 120.0 120.0 120.0


66


Compliance Notice

당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다

동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다

동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다

동 자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다

동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우

에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다

투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 호텔신라(008770.KS)주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-05-19 BUY 150,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01

(원)호텔신라 주가 목표주가

collaboration 2015 면세점 사후면세점 택스리펀드 · 국내 인바운드 관광객 중...

Documents