2015년 9월 9일 I Equity Research

삼성전기 (009150)

환율 효과와 함께 호실적 전망

Update

BUY

I TP(12M): 78,000원 I CP(9월 8일): 63,900원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 1,878.68 2015 2016

52주 최고/최저(원) 81,800/40,000 매출액(십억원) 6,778.5 6,925.8

시가총액(십억원) 4,772.9 영업이익(십억원) 302.5 361.2

시가총액비중(%) 0.40 순이익(십억원) 188.7 270.8

발행주식수(천주) 74,693.7 EPS(원) 2,172 3,289

60일 평균 거래량(천주) 455.2 BPS(원) 60,415 63,040

60일 평균 거래대금(십억원) 25.1

15년 배당금(예상,원) 750 Stock Price

15년 배당수익률(예상,%) 1.17

외국인지분율(%) 20.99

주요주주 지분율(%)

삼성전자 외 6 인 23.79

국민연금 5.06

주가상승률 1M 6M 12M

절대 14.9 (10.9) 18.1

상대 23.0 (4.5) 28.8

Financial Data

투자지표 단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 십억원 8,256.6 7,143.7 6,558.4 6,660.8 6,727.4

영업이익 십억원 464.0 1.7 321.6 382.4 413.2

세전이익 십억원 436.0 639.3 399.9 354.4 396.3

순이익 십억원 330.2 502.7 154.6 269.3 304.5

EPS 원 4,256 6,478 1,993 3,471 3,924

증감률 % (25.1) 52.2 (69.2) 74.2 13.1

PER 배 17.15 8.44 32.07 18.41 16.28

PBR 배 1.36 0.93 1.07 1.02 0.97

EV/EBITDA 배 5.97 6.78 4.99 4.50 4.16

ROE % 8.19 11.52 3.36 5.66 6.11

BPS 원 53,812 58,690 59,931 62,670 65,862

DPS 원 750 750 750 750 750

주: HDD 사업중단으로 인한 조정으로 14년, 15년 수치가 타 자료와 일치하지 않을 수 있으며,

추후 변동될 수 있음

Analyst 김록호

02-3771-7523

roko.kim@hanafn.com

RA 박준형

02-3771-8532

parkjh85@hanafn.com

60

80

100

120

140

160

180

36

46

56

66

76

86

14.9 14.12 15.3 15.6 15.9

(천원)삼성전기(좌)

상대지수(우)

3Q15 Preview: 영업이익 927억원으로 기존 전망치 상향

삼성전기의 15년 3분기 매출액은 1조 6,313억원(YoY -5%,

QoQ -4%), 영업이익은 927억원(YoY 흑전, QoQ +15%)으

로 호실적을 기록할 것으로 전망한다. 금번 15년 3분기 추

정부터 분사 예정인 파워모듈의 전망치를 제외한 숫자를 반

영했으며, 이후에 삼성전기의 기존 실적에 대한 조정에 의한

실적 변동 가능성은 상존한다. 15년 3분기 실적 상향은 1)

원/달러 환율 상승을 반영했으며, 2) LCR사업부의 85%를

담당하는 MLCC(적층세라믹컨덴서) 수요 강세, 3) Intel향 반

도체패키징 기판의 매출 증가와 적자폭 감소에 기인한다.

체질 개선의 성과가 나타나고 있는 국면

삼성전기의 2015년 연간 매출액은 6조 5,584억원으로 전년

대비 7% 감소함에도 불구하고 영업이익은 3,216억원으로

전년 61억원에서 대폭 개선될 것으로 추정한다. 이는 구조

조정에 의한 적자사업부 정리와 고정비 축소에 의한 것으로

14년 3분기 적자 기록시의 비용구조에서 탈피한 것이 주요

인이다. 이는 2015년 이후의 실적 전망치에 대해서도 상향

여력을 부여하며, 이에 하나금융투자는 2015년과 2016년

영업이익을 기존 추정치대비 각각 4%, 6% 상향한다.

중장기 성장동력 확보된다면 금상첨화

삼성전기에 대한 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 78,000원

을 유지한다. 삼성전기의 투자포인트는 1) 구조조정이 완료

되며 단기간에 실적 개선세가 나타나 추가적인 비용부담이

없을 것으로 추정되어 향후에도 실적 전망치에 대한 상향 여

력과 시장의 신뢰도가 공고해질 것으로 기대한다. 2) 현재

PBR은 1.07배로 2008년 금융위기 때의 PBR 1.0배와 유사

한 수준에 불과하고 2011년 LED사업부 매각시의 1.4배보

다 낮은 수준이기 때문에 주가도 부담스럽지 않은 수준이다.

3) 삼성전자 스마트폰 사업에 대한 불확실성이 상존하지만,

삼성전자 의존도가 낮은 MLCC와 반도체 패키징의 실적 견

인과 중화권 업체향 매출비중 확대는 삼성전기의 중기 실적

에 대한 불안감을 진정시키고 있다고 판단한다.

삼성전기 (009150) Analyst 김록호02-3771-7523

2

표 1. 삼성전기 사업부별 분기 실적 전망 (수정 후) (단위: 십억원)

1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

매출액 1,723.2 1,698.1 1,631.3 1,505.8 1,547.8 1,711.8 1,769.4 1,631.8 7,054.2 6,558.4 6,660.8

YoY -0.3% -4.1% -5.2% -17.8% -10.2% 0.8% 8.5% 8.4% -14.6% -7.0% 1.6%

QoQ -6.0% -1.5% -3.9% -7.7% 2.8% 10.6% 3.4% -7.8%

DM 798.6 831.0 661.9 593.4 616.9 704.3 724.4 652.0 3,505.1 2,884.9 2,697.6

LCR 534.0 507.1 542.9 501.9 546.4 597.4 608.7 563.0 1,882.8 2,085.9 2,315.5

ACI 388.0 374.4 426.6 410.5 384.5 410.2 436.2 416.8 1,629.6 1,599.5 1,647.7

영업이익 72.6 80.4 92.7 76.0 75.8 104.7 113.8 88.1 6.1 321.6 382.4

YoY 380.5% 213.0% 흑전 121.2% 4.5% 30.2% 흑전 15.9% -98.7% 5155.4% 18.9%

QoQ 111.3% 10.7% 15.3% -18.0% -0.2% 38.0% 8.7% -22.6%

DM 25.7 28.7 23.8 18.6 21.6 27.8 29.0 22.9 -24.2 96.8 101.3

LCR 53.9 55.9 62.9 45.2 48.3 62.7 68.2 51.1 27.8 218.0 230.3

ACI -7.0 -4.2 6.0 12.1 6.0 14.1 16.6 14.1 2.5 6.9 50.7

영업이익률 4.2% 4.7% 5.7% 5.0% 4.9% 6.1% 6.4% 5.4% 0.1% 4.9% 5.7%

DM 3.2% 3.4% 3.6% 3.1% 3.5% 3.9% 4.0% 3.5% -0.7% 3.4% 3.8%

LCR 10.1% 11.0% 11.6% 9.0% 8.8% 10.5% 11.2% 9.1% 1.5% 10.4% 9.9%

ACI -1.8% -1.1% 1.4% 3.0% 1.6% 3.4% 3.8% 3.4% 0.2% 0.4% 3.1%

주1: 15년 3분기 실적부터 파워모듈 분사 반영

주2: HDD 사업중단으로 인한 조정으로 14년, 15년 수치가 타 자료와 일치하지 않을 수 있으며, 추후 변동될 수 있음

자료: 삼성전기, 하나금융투자

표 2. 삼성전기 사업부별 분기 실적 전망 (수정 전) (단위: 십억원)

1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

매출액 1,723.2 1,698.1 1,709.3 1,582.3 1,576.4 1,741.7 1,799.7 1,657.8 7,054.2 6,712.8 6,775.7

YoY -0.3% -4.1% -0.7% -13.7% -8.5% 2.6% 5.3% 4.8% -14.6% -4.8% 0.9%

QoQ -6.0% -1.5% 0.7% -7.4% -0.4% 10.5% 3.3% -7.9%

DM 798.6 831.0 769.3 708.7 687.7 779.8 801.4 730.4 3,505.1 3,107.7 2,999.3

LCR 534.0 507.1 525.2 477.2 517.7 566.3 577.4 525.0 1,882.8 2,043.5 2,186.4

ACI 388.0 374.4 414.7 396.4 371.0 395.6 421.0 402.3 1,629.6 1,573.5 1,590.0

영업이익 72.6 80.4 84.4 71.7 71.2 98.9 108.6 83.3 6.1 309.0 362.0

YoY 380.5% 213.0% 흑전 108.6% -1.9% 23.0% 흑전 16.2% -98.7% 4949.3% 17.2%

QoQ 111.3% 10.7% 5.0% -15.1% -0.6% 38.8% 9.9% -23.3%

DM 25.7 28.7 24.8 18.6 21.6 27.8 30.1 23.8 -24.2 97.7 103.2

LCR 53.9 55.9 52.9 41.9 44.6 58.1 63.2 46.4 27.8 204.6 212.3

ACI -7.0 -4.2 6.7 11.2 5.1 13.0 15.4 13.1 2.5 6.7 46.5

영업이익률 4.2% 4.7% 4.9% 4.5% 4.5% 5.7% 6.0% 5.0% 0.1% 4.6% 5.3%

DM 3.2% 3.4% 3.2% 2.6% 3.1% 3.6% 3.8% 3.3% -0.7% 3.1% 3.4%

LCR 10.1% 11.0% 10.1% 8.8% 8.6% 10.3% 10.9% 8.8% 1.5% 10.0% 9.7%

ACI -1.8% -1.1% 1.6% 2.8% 1.4% 3.3% 3.7% 3.2% 0.2% 0.4% 2.9%

주: HDD 사업중단으로 인한 조정으로 14년, 15년 수치가 타 자료와 일치하지 않을 수 있으며, 추후 변동될 수 있음

자료: 삼성전기, 하나금융투자

그림 1. PBR 밴드 추이 그림 2. 각 사업부별 영업이익 추이 및 전망

자료: 하나금융투자 자료: 삼성전기, 하나금융투자

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1

(원) 수정주가 3.4x 2.8x

2.2x 1.6x 1.0x

(100)

(50)

0

50

100

150

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15F 1Q16F 3Q16F

DM LCR ACI(십억원)

삼성전기 (009150) Analyst 김록호02-3771-7523

3

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 8,256.6 7,143.7 6,558.4 6,660.8 6,727.4 유동자산 2,650.8 3,554.0 3,434.8 3,425.9 3,472.1

매출원가 6,709.3 6,046.8 5,246.6 5,377.5 5,431.3 금융자산 771.7 1,478.7 1,513.2 1,477.4 1,506.1

매출총이익 1,547.3 1,096.9 1,311.8 1,283.3 1,296.1 현금성자산 738.5 688.0 787.3 740.1 761.4

판관비 1,083.4 1,095.2 990.2 900.9 882.9 매출채권 등 862.7 969.2 889.8 903.7 912.7

영업이익 464.0 1.7 321.6 382.4 413.2 재고자산 888.1 841.2 772.3 784.3 792.2

금융손익 (29.3) (27.6) (14.2) (12.6) (11.5) 기타유동자산 128.3 264.9 259.5 260.5 261.1

종속/관계기업손익 3.0 2.3 2.0 2.2 2.4 비유동자산 4,534.6 4,164.6 4,187.4 4,317.9 4,404.3

기타영업외손익 (1.7) 663.0 90.4 (17.5) (7.7) 투자자산 1,314.3 1,046.3 960.5 975.5 985.3

세전이익 436.0 639.3 399.9 354.4 396.3 금융자산 1,277.2 1,007.8 925.2 939.6 949.0

법인세 90.3 130.4 80.7 70.9 75.8 유형자산 2,949.8 2,925.9 3,049.9 3,178.7 3,266.5

계속사업이익 345.7 508.9 319.1 283.5 320.5 무형자산 224.7 103.9 88.3 75.1 63.8

중단사업이익 0.0 0.0 (156.3) 0.0 0.0 기타비유동자산 45.8 88.5 88.7 88.6 88.7

당기순이익 345.7 508.9 162.8 283.5 320.5 자산총계 7,185.3 7,718.6 7,622.2 7,743.8 7,876.4

포괄이익 15.5 6.2 8.2 14.2 16.0 유동부채 1,787.4 2,151.0 2,079.3 2,021.9 1,920.0

(지분법제외)순이익 330.2 502.7 154.6 269.3 304.5 금융부채 896.8 1,116.4 1,116.4 1,046.4 936.4

지배주주표괄이익 356.9 437.2 160.0 278.5 314.9 매입채무 등 863.5 855.0 784.9 797.2 805.1

NOPAT 367.9 1.3 256.7 305.9 334.2 기타유동부채 27.1 179.6 178.0 178.3 178.5

EBITDA 1,083.2 661.9 1,013.1 1,106.8 1,159.8 비유동부채 1,139.9 924.8 797.9 752.6 725.7

성장성(%) 금융부채 709.1 596.7 496.7 446.7 416.7

매출액증가율 4.3 (13.5) (8.2) 1.6 1.0 기타비유동부채 430.8 328.1 301.2 305.9 309.0

NOPAT증가율 (13.0) (99.6) 19,646.2 19.2 9.3 부채총계 2,927.3 3,075.8 2,877.3 2,774.5 2,645.7

EBITDA증가율 (1.5) (38.9) 53.1 9.2 4.8 지배주주지분 4,174.0 4,553.4 4,649.8 4,862.3 5,109.9

(조정)영업이익증가율 (20.1) (99.6) 18,817.6 18.9 8.1 자본금 388.0 388.0 388.0 388.0 388.0

(지분법제외)순익증가율 (25.1) 52.2 (69.2) 74.2 13.1 자본잉여금 1,045.4 1,045.2 1,045.2 1,045.2 1,045.2

(지분법제외)EPS증가율 (25.1) 52.2 (69.2) 74.2 13.1 자본조정 (1.6) (1.0) (1.0) (1.0) (1.0)

수익성(%) 기타포괄이익누계 622.9 616.5 616.5 616.5 616.5

매출총이익률 18.7 15.4 20.0 19.3 19.3 이익잉여금 2,119.4 2,504.6 2,600.9 2,813.5 3,061.2

EBITDA이익률 13.1 9.3 15.4 16.6 17.2 비지배주주지분 84.0 89.4 95.2 107.0 120.7

(조정)영업이익률 5.6 0.0 4.9 5.7 6.1 자본총계 4,258.0 4,642.8 4,745.0 4,969.3 5,230.6

계속사업이익률 4.2 7.1 4.9 4.3 4.8 순금융부채 834.2 234.4 99.9 15.8 (152.9)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동현금흐름 904.5 372.6 903.5 992.4 1,054.9

EPS 4,256 6,478 1,993 3,471 3,924 당기순이익 345.7 508.9 162.8 283.5 320.5

BPS 53,812 58,690 59,931 62,670 65,862 조정 749.6 207.4 685.6 718.5 740.7

CFPS 16,184 9,566 11,464 13,827 14,652 감가상각비 619.3 660.2 691.5 724.5 746.6

EBITDAPS 13,959 8,530 13,056 14,263 14,946 외환거래손익 0.6 (1.6) 0.0 0.0 0.0

SPS 106,398 92,058 84,515 85,835 86,693 지분법손익 (3.0) (2.3) 0.0 0.0 0.0

DPS 750 750 750 750 750 기타 132.7 (448.9) (5.9) (6.0) (5.9)

주가지표(배) 자산/부채의 변동 (190.8) (343.7) 55.1 (9.6) (6.3)

PER 17.2 8.4 32.1 18.4 16.3 투자활동현금흐름 (814.9) (372.2) (645.9) (862.8) (836.8)

PBR 1.4 0.9 1.1 1.0 1.0 투자자산감소(증가) 96.1 270.4 83.4 (17.4) (12.1)

PCFR 4.5 5.7 5.6 4.6 4.4 유형자산감소(증가) (940.9) (844.9) (800.0) (840.0) (823.2)

EV/EBITDA 6.0 6.8 5.0 4.5 4.2 기타투자활동 29.9 202.3 70.7 (5.4) (1.5)

PSR 0.7 0.6 0.8 0.7 0.7 재무활동현금흐름 40.9 (21.8) (158.3) (178.3) (198.3)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 84.8 107.2 (100.0) (120.0) (140.0)

ROE 8.2 11.5 3.4 5.7 6.1 자본증가(감소) 0.2 (0.2) 0.0 0.0 0.0

ROA 4.7 6.7 2.0 3.5 3.9 기타재무활동 35.0 (70.5) (0.0) (0.0) (0.0)

ROIC 9.3 0.0 6.3 7.3 7.8 배당지급 (79.1) (58.3) (58.3) (58.3) (58.3)

부채비율 68.7 66.2 60.6 55.8 50.6 현금의 증감 55.0 (50.5) 99.3 (47.2) 21.3

순부채비율 19.6 5.0 2.1 0.3 (2.9) Unlevered CFO 1,255.9 742.3 889.6 1,072.9 1,137.0

이자보상배율(배) 11.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow (56.9) (487.2) 103.5 152.4 231.7

자료: 하나금융투자

Country Aggregates Sector Aggregates

PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)

FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2

Korea N/A N/A N/A N/A N/A Korea N/A N/A N/A N/A N/A

Emerging Market N/A N/A N/A N/A N/A Emerging Market N/A N/A N/A N/A N/A

World N/A N/A N/A N/A N/A World N/A N/A N/A N/A N/A

자료: MSCI I/B/E/S Aggregates

삼성전기 (009150) Analyst 김록호02-3771-7523

4

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

삼성전기

날짜 투자의견 목표주가

15.9.9 BUY 78,000

15.7.29 BUY 78,000

15.5.25 BUY 78,000

15.4.26 BUY 78,000

15.2.1 BUY 78,000

14.11.24 BUY 68,000

14.11.10 BUY 68,000

14.11.3 BUY 68,000

14.10.30 BUY 68,000

14.10.6 BUY 68,000

14.7.30 BUY 72,000

14.6.16 BUY 72,000

14.4.28 BUY 80,000

14.4.27 BUY 80,000

14.3.3 BUY 87,000

14.3.2 BUY 87,000

14.1.29 BUY 87,000

14.1.28 BUY 87,000

14.1.8 BUY 87,000

14.1.7 BUY 87,000

13.11.4 Analyst Change 100,000

투자의견 분류 및 적용 투자등급 비율

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY

(매수)

Neutral

(중립)

Reduce

(비중축소) 합계

금융투자상품의 비율 81.8% 14.1% 4.1% 100.0%

* 기준일: 2015년 9월 7일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(김록호)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다

본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2015년 9월 9일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다

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13.9 13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9

삼성전기 목표주가(원)