2019. 09. 17 기업코멘트

BUY (Maintain) 목표주가: 15,000원 (유지)

주가(09/16): 7,220원

시가총액: 2,024억원

스몰캡

Analyst 한동희

02) 3787-5292

donghee.han@kiwoom.com

Stock Data

KOSDAQ (09/16) 638.59pt

52주 주가동향 최고가 최저가

최고/최저가 대비 12,800원 4,680원

등락률 -43.6% 54.3%

수익률 절대 상대

1M -9.4% -16.1%

6M 6.2% 24.4%

1Y 29.6% 69.5%

Company Data

발행주식수 28,037천주

일평균 거래량(3M) 608천주

외국인 지분율 13.8%

배당수익률(19E) 0.00%

BPS(19E) 9,406원

주요 주주 권오수 외 2 인 32.8%

투자지표

(억원, IFRS) 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 10,583 11,987 11,611 11,828

보고영업이익 506 966 644 659

핵심영업이익 506 966 644 659

세전이익 442 903 588 611

순이익 347 732 474 485

지배주주지분순이익 336 716 462 473

EPS(원) 1,278 2,548 1,692 1,732

증감률(%YoY) 810.0 99.4 -33.6 2.4

PER(배) 4.0 2.8 4.3 4.2

PBR(배) 0.8 0.8 0.7 0.6

보고영업이익률(%) 4.8 8.1 5.6 5.6

핵심영업이익률(%) 4.8 8.1 5.6 5.6

Price Trend

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18.09 18.12 19.03 19.06

(%)(원) 수정주가(좌) 상대수익률(우)

도이치모터스 (067990) 과매도 구간 진입

3Q19 영업이익 245억원 (+5% QoQ), 2019년 영업이익 966억원 (+91% YoY)으로

기존 전망을 유지한다. 도이치오토월드 건설은 순조롭게 진행되고 있으며, BMW 신차

판매량 역시 3Q부터 분기별 회복세가 전망된다. 2019년 담보된 호실적과 2020년 중

고차 매매 복합단지 운영 시작을 통한 플랫폼 비즈니스 시작 등 회사의 체질의 변화

등을 고려하면 현 주가는 과매도 영역이라고 판단한다.

3Q19 영업이익 245억원 (+5% QoQ) 예상

도이치모터스의 3Q19 연결 실적은 매출액 3,047억원 (+9% QoQ), 영업이익

245억원 (+5% QoQ)으로 예상된다. BMW 리콜에 따른 A/S 물량 감소에도

불구하고, 도이치오토월드 건설의 순조로운 진행에 따른 분양 수익 인식이 지

속되는 가운데 BMW 테크니컬 캠페인의 종료에 의한 X시리즈 등 판매 정상

화 등 신차 판매량 회복 진행으로 분기 성장세가 지속될 것으로 전망한다. 한

편 한-일 무역분쟁에 따른 일본 경쟁차종 대비 높아진 선호도는 신차판매 수

익성 제고의 긍정적 영향을 미칠 것으로 판단한다.

2019년 영업이익 966억원 (+91% YoY) 전망

2019년 도이치모터스의 연결실적은 매출액 1조 1,987억원 (+13% YoY), 영

업이익 966억원 (+91% YoY)으로 전망된다. 하반기는 도이치오토월드의 순조

로운 공정 진행에 따른 분양수익 인식 지속, BMW 테크니컬 캠페인의 종료에

따른 5시리즈 판매 정상화와 7시리즈 페이스리프트 모델 출시로 신차판매 효

과가 기대된다. 또한 높은 계약고 대비 차량 인증 지연으로 매출 인식이 더뎠

던 포르쉐 역시 하반기 출고가 본격적으로 시작 될 것으로 예상한다. X, 7시

리즈, 포르쉐 모두 신차판매 수익성을 제고시킬 수 있는 고수익성 모델이다.

변함없는 펀더멘탈. 과매도 구간 진입

도이치모터스에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 15,000원을 유지한다.

2019년 도이치오토월드 분양수익 인식 등에 따른 호실적이 담보되는 가운데,

2018년 하반기 화재 이슈로 급감했던 BMW 신차 판매량 회복세의 확인,

2020년 도이치오토월드 운영 시작에 의한 중고차 복합매매단지를 Captive로

한 플랫폼 비즈니스 시작 등을 감안하면, 회사에 대한 전망 기준은 BMW 신

차판매량 증감보다는 도이치오토월드의 성공적 런칭과 운영에 달려있다고 판

단한다. 도이치파이낸셜의 중고차 할부채권, 도이치PnS의 성능검사, 지카의

온라인 중고차 플랫폼, 임대 및 운영 수익 등 지속 가능 실적의 안정적 창출

전망에 집중할 것을 권고한다. 회사에 대한 중장기 방향성 및 단기 실적 전망

은 변하지 않은 가운데, 주가만 고점 대비 44% 하락한 상황이다. 현 주가는

도이치오토월드 기반의 중고차 할부채권 첫 만기인 2022년 기준 PBR 0.49X,

2019년 기준으로도 0.77X 수준에 불과한 과매도 구간이라 판단한다.

과매도 구간 진입을 활용한 매수관점의 접근을 추천한다.

도이치모터스 (067990) 2019. 09. 17

2

분기 및 연간 실적 추이 및 전망

투자지표 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2018 2019E 2020E 2021E 2022E

매출액 3,072 2,891 2,299 2,321 2,682 2,798 3,047 3,461 10,583 11,987 11,611 11,828 12,622

증감율(%YoY) 79% 8% -1% -17% -13% -3% 33% 49% 11% 13% -3% 2% 7%

증감율(%QoQ) 9% -6% -20% 1% 16% 4% 9% 14%

본사 2,853 2,657 1,804 1,724 1,835 2,025 2,105 2,478 9,038 8,444 9,052 9,670 10,293

BMW 2,146 1,962 1,096 877 1,057 1,247 1,372 1,656 6,080 5,332 5,758 6,219 6,716

Mini 280 295 312 320 274 298 276 325 1,207 1,174 1,256 1,382 1,451

BPS 196 146 89 107 109 136 130 134 539 509 585 602 651

AS 231 253 307 420 396 344 327 363 1,212 1,430 1,453 1,468 1,476

도이치파이낸셜 29 27 26 27 31 30 32 30 109 123 253 382 454

도이치오토월드 161 95 348 433 637 616 637 637 1,038 2,528 821 99 104

기타 자회사 40 120 128 153 196 133 275 317 441 921 1,522 1,704 1,800

연결조정 (11) (7) (8) (17) (17) (7) (2) (2) (43) (28) (37) (28) (30)

영업이익 98 79 175 154 235 234 245 253 506 966 644 659 718

증감율(%YoY) 1100% 98% 309% 486% 140% 196% 40% 64% 332% 91% -33% 2% 9%

증감율(%QoQ) 273% -20% 122% -12% 52% -1% 5% 3%

지배순이익 78 39 105 114 160 181 184 191 336 716 462 473 521

영업이익률(%) 3% 3% 8% 7% 9% 8% 8% 7% 5% 8% 6% 6% 6%

지배순이익률(%) 3% 1% 5% 5% 6% 6% 6% 6% 3% 6% 4% 4% 4%

자료: 전자공시, 키움증권 추정

분기 매출액, 영업이익률 추이 및 전망 연간 매출액, 영업이익률 추이 및 전망

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1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE4QE

2017 2018 2019

(%)(억원) 매출액 (좌) 영업이익률 (우)

(2)

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2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 202EE

(%)(억원) 매출액 (좌) 영업이익률 (우)

자료: 전자공시, 키움증권 추정 자료: 전자공시, 키움증권 추정

도이치모터스 (067990) 2019. 09. 17

3

도이치모터스 주요 사업 및 지배구조

자료: 도이치모터스, 키움증권

도이치모터스 연간 영업이익 추이 및 전망 (분양수익 포함)

(500)

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2018 2019E 2020E 2021E 2022E

(억원)BMW부문 MINI부문 BPS부문 AS부문도이치파이낸셜㈜ 디에이에프에스㈜ (주)지카 도이치피앤에스㈜도이치오토월드㈜ ㈜도이치아우토 연결조정

자료: 전자공시, 키움증권

도이치모터스 연간 영업이익 추이 및 전망 (분양수익 제거)

(500)

0

500

1,000

2018 2019E 2020E 2021E 2022E

(억원)BMW부문 MINI부문 BPS부문 AS부문도이치파이낸셜㈜ 디에이에프에스㈜ (주)지카 도이치피앤에스㈜도이치오토월드㈜ ㈜도이치아우토 연결조정

자료: 전자공시, 키움증권

도이치모터스 (067990) 2019. 09. 17

4

2019년 신차 출시 예상 라인업

자료: 도이치모터스, 키움증권

포르쉐를 통한 멀티브랜드화 및 2019년 추가 오픈 계획

자료: 도이치모터스, 키움증권

도이치오토월드 건설 현황 (9월 말 기준 공정률 75.3% 전망)

자료: 도이치모터스, 키움증권

도이치모터스 (067990) 2019. 09. 17

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포괄손익계산서

(단위: 억원) 재무상태표

(단위: 억원)

12월 결산, IFRS 연결 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 12월 결산, IFRS 연결 2018 2019E 2020E 2021E 2022E

매출액 10,583 11,987 11,611 11,828 12,622 유동자산 3,402 3,522 3,173 3,585 4,130

매출원가 9,449 10,248 10,154 10,341 11,020 현금및현금성자산 687 447 194 551 892

매출총이익 1,134 1,739 1,457 1,487 1,602 유동금융자산 895 1,013 982 1,000 1,067

판매비및일반관리비 628 774 813 828 884 매출채권및유동채권 587 665 644 656 700

영업이익(보고) 506 966 644 659 718 재고자산 1,073 1,216 1,178 1,200 1,280

영업이익(핵심) 506 966 644 659 718 기타유동비금융자산 161 182 176 179 191

영업외손익 -64 -62 -56 -47 -37 비유동자산 2,556 3,380 4,173 4,282 4,373

이자수익 6 7 9 9 10 장기매출채권및기타비유동채권 0 0 0 0 0

배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 145 161 157 160 169

외환이익 0 0 0 0 0 유형자산 2,278 3,070 3,840 3,901 3,908

이자비용 85 79 78 70 54 무형자산 94 88 83 79 75

외환손실 0 3 4 0 0 기타비유동자산 39 60 93 143 221

관계기업지분법손익 0 0 0 0 0 자산총계 5,957 6,902 7,346 7,867 8,503

투자및기타자산처분손익 -1 -1 2 0 0 유동부채 2,279 2,380 2,353 2,368 2,425

금융상품평가및기타금융이익 -2 0 0 0 0 매입채무및기타유동채무 467 529 512 522 557

기타 17 14 15 14 7 단기차입금 1,127 1,127 1,127 1,127 1,127

법인세차감전이익 442 903 588 611 681 유동성장기차입금 394 394 394 394 394

법인세비용 95 171 115 127 146 기타유동부채 292 330 320 326 348

유효법인세율 (%) 21.5% 18.9% 19.5% 20.7% 21.5% 비유동부채 1,670 1,726 1,723 1,744 1,788

당기순이익 347 732 474 485 535 장기매입채무및비유동채무 10 12 11 11 12

지배주주지분순이익(억원) 336 716 462 473 521 사채및장기차입금 1,272 1,272 1,272 1,272 1,272

EBITDA 581 1,038 738 774 835 기타비유동부채 387 442 440 460 504

현금순이익(Cash Earnings) 421 804 567 600 651 부채총계 3,948 4,106 4,076 4,112 4,213

수정당기순이익 349 733 473 485 535 자본금 131 136 136 136 136

증감율(%, YoY)

주식발행초과금 375 425 425 425 425

매출액 11.4 13.3 -3.1 1.9 6.7 이익잉여금 742 1,458 1,920 2,393 2,914

영업이익(보고) 332.1 90.9 -33.3 2.2 9.0 기타자본 548 548 548 548 548

영업이익(핵심) 332.1 -32.9 96.9 7.7 7.7 자본총계 1,796 2,567 3,029 3,501 4,022

EBITDA 220.9 78.7 -28.9 4.9 7.8 지분법적용자본총계 213 230 242 254 267

지배주주지분 당기순이익 810.0 113.4 -35.5 2.4 10.2 자본총계 2,009 2,796 3,270 3,755 4,290

EPS 810.0 99.4 -33.6 2.4 10.2 순차입금 1,212 1,333 1,617 1,242 834

수정순이익 710.0 110.3 -35.5 2.6 10.2 총차입금 2,793 2,793 2,793 2,793 2,793

현금흐름표

(단위: 억원) 투자지표

(단위: 원, 배, %)

12월 결산, IFRS 연결 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 12월 결산, IFRS 연결 2018 2019E 2020E 2021E 2022E

영업활동현금흐름 1,377 720 603 579 572 주당지표(원)

당기순이익 347 732 474 485 535 EPS 1,278 2,548 1,692 1,732 1,909

감가상각비 68 66 89 111 113 BPS 6,837 9,406 11,098 12,830 14,739

무형자산상각비 7 6 5 4 4 주당EBITDA 2,211 3,691 2,705 2,836 3,058

외환손익 0 3 4 0 0 CFPS 1,604 2,861 2,079 2,199 2,385

자산처분손익 2 1 -2 0 0 DPS 0 0 0 0 0

지분법손익 0 0 0 0 0 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 790 -140 37 -22 -79 PER 4.0 2.8 4.3 4.2 3.8

기타 163 52 -4 0 0 PBR 0.75 0.77 0.65 0.56 0.49

투자활동현금흐름 -626 -1,015 -853 -243 -274 EV/EBITDA 4.5 2.6 4.1 3.4 2.7

투자자산의 처분 93 -135 36 -21 -77 PCFR 3.2 2.5 3.5 3.3 3.0

유형자산의 처분 7 0 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -715 -858 -858 -172 -120 영업이익률(보고) 4.8 8.1 5.6 5.6 5.7

무형자산의 처분 -1 0 0 0 0 영업이익률(핵심) 4.8 8.1 5.6 5.6 5.7

기타 -9 -22 -31 -50 -78 EBITDA margin 5.5 8.7 6.4 6.5 6.6

재무활동현금흐름 -584 55 -2 20 43 순이익률 3.3 6.1 4.1 4.1 4.2

단기차입금의 증가 -1,326 0 0 0 0 자기자본이익률(ROE) 18.9 30.5 15.6 13.8 13.3

장기차입금의 증가 739 0 0 0 0 투하자본이익률(ROIC) 11.2 20.4 11.1 10.3 11.0

자본의 증가 5 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 0 0 0 0 0 부채비율 196.5 146.8 124.6 109.5 98.2

기타 -2 55 -2 20 43 순차입금비율 60.3 47.7 49.4 33.1 19.4

현금및현금성자산의순증가 166 -240 -252 356 341 이자보상배율(배) 5.9 12.2 8.3 9.4 13.3

기초현금및현금성자산 520 687 447 194 551 활동성(배)

기말현금및현금성자산 687 447 194 551 892 매출채권회전율 18.5 19.2 17.8 18.2 18.6

Gross Cash Flow 587 860 566 600 651 재고자산회전율 12.4 10.5 9.7 10.0 10.2

Op Free Cash Flow 545 -143 -208 445 481 매입채무회전율 34.8 24.1 22.3 22.9 23.4

도이치모터스 (067990) 2019. 09. 17

6

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투자의견변동내역(2개년) 목표주가추이(2개년)

종목명 일자 투자의견 목표주가

목표 가격 대상 시점

괴리율(%)

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17/9/17 18/9/17 19/9/17

(원) 도이치모터스 목표주가

평균 주가대비

최고 주가대비

도이치모터스 2017/07/17 Not Rated - 6개월

(067990) 2018/10/02 BUY(Initiate) 7,700원 6개월 -26.02 -6.62

2019/06/03 BUY(Maintain) 15,000원 6개월 -26.40 -14.67

2019/07/23 BUY(Maintain) 15,000원 6개월 -34.84 -14.67

2019/09/17 BUY(Maintain) 15,000원 6개월

*주가는 수정주가를 기준으로 괴리율을 산출하였음.

투자의견 및 적용기준

기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수)

Outperform(시장수익률 상회)

Marketperform(시장수익률)

Underperform(시장수익률 하회)

Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상

시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상

시장대비 +10∼-10% 주가 변동 예상

시장대비 -10∼-20% 주가 하락 예상

시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상

시장대비 +10∼-10% 변동 예상

시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

투자등급 비율 통계 (2018/07/01~2019/06/30)

투자등급 건수 비율(%)

매수 161 95.83% 중립 7 4.17%

매도 0 0.00%