1

投資風險的衡量與管理

指導教授：沈筱玲 教授

組長：林昀德

組員：陳冠任、劉彥良、胡瑋豪、

黃兆麒、王偉瀚

報告日期：2007/10/29

2007/10/29 東吳大學企業管理學系碩士班

研究動機

1.投資理財愈來愈被重視。2.無法完全排除掉風險，所以如何有效

降低風險就變得格外重要。

2007/10/29 2東吳大學企業管理學系碩士班

研究目的

1.了解個別公司的投資風險。2.藉由多種投資組合來達到降低風險的目的。3.了解個別證券相對於市場投資組合的變動程度。4.幫助我們決定資本資產的投資報酬。5.找出所有投資組合中風險小/投資報酬佳的組合。

2007/10/29 3東吳大學企業管理學系碩士班

研究限制

取樣時間短故存在一定誤差

取樣時間為96年7月12日至96年10月8日，僅61個交易日。

2007/10/29 4東吳大學企業管理學系碩士班

選擇公司簡介

同業

公司 仁寶 廣達 緯創 英業達

簡介仁寶電腦為台灣第二大NB製造商

廣達電腦為台灣第一大NB

製造商

緯創電腦為台灣第三大NB

製造商

英業達電腦為台灣第四大NB製造商

異業

公司 裕日車 三洋電 正新

簡介裕隆日產汽車為汽車研發製造販賣商

三洋電機為家電電器製造販賣商

正新橡膠為輪胎橡膠製造商

2007/10/29 5東吳大學企業管理學系碩士班

報告流程個別投資之風險衡量

系統風險分析及移動系統風險分析

投資組合之風險衡量

2007/10/29 6東吳大學企業管理學系碩士班

個別投資風險衡量

2007/10/29 7東吳大學企業管理學系碩士班

個別投資風險衡量標準

1.平均報酬率衡量的基準點

2.標準差風險程度

3.變異係數平均每單位的報酬須負擔多少風險

2007/10/29 8東吳大學企業管理學系碩士班

個別公司投資風險計算結果與分析

1.在此為風險衡量故變異系數以絕對值觀之。2.同業中仁寶和英業達風險最小。3.投資NB業風險較其他三個產業低。4.七家中仁寶變異數最低—股本與融資餘額。5.七家中變異係數最低為正新—中概題材。

平均Ki 標準差 變異數 變異係數仁寶 0.12% 2.31% 0.000532 19.21廣達 0.02% 2.32% 0.000539 108.63緯創 0.01% 2.39% 0.000571 218.46英業達 -0.28% 2.31% 0.000532 -8.24裕日車 -0.65% 2.79% 0.000778 -4.27三洋電 -0.25% 2.82% 0.000797 -11.47正新 0.85% 3.37% 0.001135 3.94

2007/10/29 9東吳大學企業管理學系碩士班

投資組合之風險衡量

分析流程

拆解投資組合公式

增加同業公司數量之

投資組合風險

增加異業投資多角化

之投資組合風險

相關係數大小對投資

組合風險影響

標準差大小對投資組

合風險影響

投資組合權重對投資

風險之影響 結

論

2007/10/29 10東吳大學企業管理學系

增加同業數量之投資組風險

仁寶與其他三家同業之投資組合風險

2.00

1.95

1.90

1.80

1.85

1.75

1.70

2007/10/29 11東吳大學企業管理學系

小結

增加投資組合數量可有效降低組合風險

廣達與緯創相關係數僅0.34，而英業達與其他同業相關係數都較高，故投資組合上除了增加數量外，亦可考慮相關係數的影響

2007/10/29 12東吳大學企業管理學系

多角化投資組合之風險

仁寶與其他三家異業之投資組合風險

2.00

1.95

1.90

1.80

1.85

1.75

1.70

2007/10/29 13東吳大學企業管理學系

小結

增加投資組合多角化可有效降低組合風險

多角化投資選擇標的需要考慮彼此間的相關性，以達到有效降低投資組合風險之目的

投資標的標準差大小亦會影響投資足合風險

2007/10/29 14東吳大學企業管理學系

相關係數與投資組合風險投資組合 相關係數 投資組合風險 標準差

仁寶、正新 0.07 1.96%仁寶：2.31%

正新：3.37%

仁寶、裕日車 0.17 1.92%仁寶：2.31%

裕日車：2.79%

仁寶、三洋電 0.26 1.99%仁寶：2.31%

三洋電：2.82%

仁寶、緯創 0.43 1.92%仁寶：2.31%

緯創：2.39%

仁寶、廣達 0.48 1.98%仁寶：2.31%

廣達：2.32%

仁寶、英業達 0.57 2.04%仁寶：2.31%

英業達：2.31%2007/10/29 15東吳大學企業管理學系

標準差與投資組合風險

標準差大小排序 公司名稱 標準差 投資報酬率

1 仁寶電腦 2.31% 0.12%

1 英業達 2.31% -0.28%

3 廣達電腦 2.32% 0.02%

4 緯創資通 2.39% 0.01%

5 裕隆日產 2.77% -0.64%

6 三洋電機 2.80% 0.27%

7 正新橡膠 3.35% 0.82%

2007/10/29 16東吳大學企業管理學系

投資組合 標準差 投資組合風險 相關係數

仁寶、英業達 仁寶：2.31% 2.04% 0.57英業達：2.31%

廣達、裕日車 廣達：2.32% 1.89% 0.12

裕日車：2.77%

三洋電、正新 三洋電：2.80% 2.47% 0.32

正新：3.35%

2007/10/29 17東吳大學企業管理學系

投資組合權重與風險

權重分配方式與風險關聯

投資組合 權重分配 投資組合風險

相關係數

標準差

三洋電、正新 三洋電：63% 2.47% 0.32 三洋電：2.82%

正新：37% 正新：3.35%

三洋電、仁寶 三洋電：37% 1.99% 0.26 三洋電2.82%

仁寶：63% 仁寶：2.31%

2007/10/29 18東吳大學企業管理學系

系統風險與移動系統風險

2007/10/29 19東吳大學企業管理學系碩士班

貝他係數計算結果

仁寶電腦

廣達電腦

緯創資通

裕日車 三洋電正新橡膠

英業達

市場法β

0.93070 0.79860 0.89167 0.49122 0.84116 0.76385 1.09234

公式法β

0.91519 0.78529 0.87681 0.48303 0.82714 0.68534 1.07413

2007/10/29 20東吳大學企業管理學系碩士班

由於EXCEL在計算市場法的時候，會將標準差以母體的算法除以n;而在計算公式法的時候，會將標準差除以n-1，使得兩者算出的數值有所不同

移動貝他係數仁寶電腦 廣達電腦 緯創資通 裕隆日產 三洋電機 正新橡膠 英業達

10月8日 0.9152 0.7853 0.8768 0.4083 0.8271 0.6853 1.0741

10月9日 0.9057 0.7886 0.8651 0.4555 0.8096 0.6959 1.0812

10月11日 0.9065 0.7901 0.8662 0.4576 0.8137 0.7039 1.0785

10月12日 0.9174 0.7951 0.8456 0.4705 0.8187 0.6929 1.0484

10月15日 0.9201 0.7931 0.8496 0.4710 0.818 0.7008 1.0507

10月16日 0.9129 0.7861 0.8693 0.4736 0.8174 0.6912 1.0487

10月17日 0.8937 0.7729 0.873 0.4662 0.8499 0.7114 1.0492

10月18日 0.9010 0.7761 0.8776 0.4705 0.8610 0.7114 1.0437

10月19日 0.8707 0.7904 0.8546 0.4686 0.8727 0.6854 1.0179

2007/10/29 21東吳大學企業管理學系碩士班

2007/10/29 22東吳大學企業管理學系碩士班

CAPM

2007/10/29 23東吳大學企業管理學系碩士班

預期報酬率

仁寶電腦 廣達電腦 緯創資通 裕日車 三洋電機 正新橡膠 英業達

Krf(%) 0.55 0.55 0.55 0.55 0.55 0.55 0.55

Km(%) 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06

β(公式法) 0.92 0.79 0.88 0.48 0.83 0.69 1.07

Ki(%) 0.10 0.17 0.12 0.31 0.15 0.22 0.02

市場報酬率接近0

Ki=Krf+βi (Km-Krf)

2007/10/29 24東吳大學企業管理學系碩士班

CAPM預測可能不適合投資?

CAPM的特性，無法表現股市期間波動

截取時段問題

次級房貨風暴股市大跌

Fed大動作挽救經濟

市場報酬率接近無報酬水準

2007/10/29 25東吳大學企業管理學系碩士班

結論

市場報酬率小於無風險利率，代表這段時間投資股市的報酬率比較差，如果β值又高，把兩者的負值放大，其個別報酬率將會最低

2007/10/29 26東吳大學企業管理學系碩士班

Ki=Krf+βi (Km-Krf)

效率前緣曲線

2007/10/29 27東吳大學企業管理學系碩士班

公司組合/權重 Ki σp

仁寶電腦 正新橡膠0.345822 1.957989

0.692463 0.307538仁寶電腦 廣達電腦 正新橡膠

0.222431 1.6861160.424970 0.383964 0.191067

仁寶電腦 裕日車 正新橡膠0.034384 1.666745

0.470445 0.314859 0.214697 28

公司仁寶電腦

廣達電腦

緯創資通

裕日車三洋電機

正新橡膠

英 業 達

標準差 2.31 2.32 2.39 2.79 2.82 3.37 2.31

平均數 0.12 0.02 0.01 -0.64 -0.27 0.82 -0.28

緯創、英業達在標準差和平均數的表現均勝過裕日車

何故效率前緣曲線沒通過「仁寶+正新+緯創」和「仁寶+正新+英業達」

2007/10/29 東吳大學企業管理學系碩士班 29

緯創、英業達對仁寶和正新的共變數高於裕日車甚多

風險無法降低的比裕日車多，即使獲利高，但在高風險下效率前緣曲線無法通過其組合

2007/10/29 東吳大學企業管理學系碩士班 30

共變數 仁寶電腦 廣達電腦 緯創資通 裕日車 三洋電機 正新橡膠 英 業 達

仁寶電腦 5.227579 2.547357 2.356089 1.083879 1.648382 0.495742 3.001161 廣達電腦 2.547357 5.303652 1.854044 0.781067 1.490933 1.207856 2.371670 緯創資通 2.356089 1.854044 5.615751 1.288163 2.205147 1.996037 2.970486 裕日車 1.083879 0.781067 1.288163 7.526985 1.102051 0.343310 1.910285 三洋電機 1.648382 1.490933 2.205147 1.102051 7.735183 3.001847 2.512264 正新橡膠 0.495742 1.207856 1.996037 0.343310 3.001847 11.045301 3.067318 英 業 達 3.001161 2.371670 2.970486 1.910285 2.512264 3.067318 5.267500

小結

效率前緣曲線下的組合都由仁寶和正新構成

投資組合常是由風險最低和報酬最高的公司搭配

納入投資組合的其他公司，同時得考慮各別風險以及對上述兩家共變異數之大小

2007/10/29 31東吳大學企業管理學系碩士班

總結

單一公司標準差與個別投資風險

同產業內的公司彼此標準差較為接近且由標準差可看出NB業風險相對較低。

2007/10/29 32東吳大學企業管理學系

投資組合公式與風險關聯1.投資組合內標的之標準差越小，其組合風險可能越小。

2.增加同業投資組合之標的個數，可有效降低組合風險。

3.投資組合多角化越多元，越可有效降低投資組合風險。

4.投資組合內共變數越小，不必然使得投資組合風險越小。

5.投資組合權重分配與組合風險無直接關聯。

2007/10/29 東吳大學企業管理學系 33

系統風險、移動系統風險與投資風險關聯

市場風險關聯性高低，對於個別標的之風險並不一定有絕對的相關性。

2007/10/29 東吳大學企業管理學系 34

以CAPM預測未來的限制

取樣的期間內，市場報酬率小於無風險利率，代表這段時間投資股市的報酬率比較差，故投資人較不適合在這段期間內投資股市。

2007/10/29 東吳大學企業管理學系 35

效率前緣投其所好選擇投資組合

滿足「風險相同下選擇報酬最大，相同報酬下選擇風險最小的投資組合」。

2007/10/29 東吳大學企業管理學系 36

心得

直觀的思維往往不會錯，但是再深入探究下，卻又滿是缺漏。

釐清觀念與方向，方能有效思維，不致徒勞無功。

錯誤讓人印象深刻，睿師指引更顯學習之效。

2007/10/29 東吳大學企業管理學系 37

謝謝大家

2007/10/29 東吳大學企業管理學系碩士班 38