77

정유/고무

금호석유(011780)

주가(2/10): 69,500원/TP: 100,000원

BUY(Maintain)

KOSPI(2/10) 2,201.07pt

시가총액 21,175억원

52주 주가동향 최고가 최저가

104,000원 54,400원

최고/최저가 대비 등락율 -33.2% 6.3%

상대수익률 절대 상대

1M -5.6% -5.3%

6M -3.2% -14.8%

1Y -17.8% -18.6%

발행주식수 30,468천주

일평균거래량(3M) 121천주

외국인 지분율 34.0%

배당수익률(19.E) 1.9%

BPS(19.E) 76,579원

◎투자 포인트

• NBR Latex는 의료용 장갑 등에 사용되는데, 최근 동남아 장갑 업체들의 생산능력이 급

격히 증가하고 있는 상황. 작년 15.4만톤의 추가 증설분 가동으로 금호석유화학은 세계

1위 업체의 지위를 공고히 할 전망. 한편 코로라 바이러스 전염 확대로 NBR Latex의 전

방인 니트릴 장갑 업체들의 판매/생산이 최근 급증하고 있음.

• SSBR과 달리 BR/SBR 등 범용고무의 경우 2020년까지 공급 제한으로 가동률 및 스프

레드는 올해부터 점진적으로 증가할 전망.

• 한편 동사 합성고무/합성수지의 주요 원재료인 AN/BD/SM은 공급 확대로 올해 가격의

하향 안정화 현상이 지속될 전망.

12월 결산, IFRS 연결 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 5,064.8 5,584.9 4,954.5 5,248.1 5,433.6

영업이익(십억원) 262.6 554.6 368.1 246.5 309.2

EBITDA(십억원) 480.5 764.1 562.0 441.0 498.4

세전이익(십억원) 289.8 616.9 364.2 245.1 243.0

순이익(십억원) 217.6 503.1 284.1 191.2 243.0

지배주주지분순이익(십억원) 213.6 491.2 277.4 186.7 237.2

EPS(원) 6,377 14,667 8,283 5,574 7,084

증감율(%) 191.6 130.0 -43.5 -32.7 27.1

PER(배) 15.6 6.0 9.4 12.5 9.8

PBR(배) 1.8 1.2 1.0 0.9 0.8

EV/EBITDA(배) 10.0 5.3 6.1 7.0 5.9

영업이익률(%) 5.2 9.9 7.4 4.7 0.0

ROE(%) 12.3 23.4 11.3 7.1 8.5

순부채비율(%) 79.7 53.6 38.2 32.8 25.3 -30

-20

-10

0

10

20

30

0

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40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

19.02 19.05 19.08 19.11

(%) (원) 수정주가(좌)

상대수익률(우)

자료: 키움증권 리서치

78

정유/고무

고무 업황은 어떻게 될 것인가?

자료: IHS, 키움증권 리서치

ABS/합성고무 증설 추이

◎향후, 합성고무 증설 제한

• 2012~2016년 동안 약 250만톤의 합성고무 생산량(PBR/ESBR/SSBR)이 증가한 것이 작년까지 세계

합성고무 수급에 악영향을 미친 것으로 판단됨.

• SSBR 등의 증설은 2018년과 2019년에도 증설이 있었으나, PBR, SBR 등 범용 고무의 증설은

2018~2019년 5~6만톤 수준에 불과하였음.

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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

(천톤) SSBR ESBR PBR ABS

79

정유/고무

고무 업황은 어떻게 될 것인가?

자료: IIRSP, 씨스켐, 키움증권 리서치

세계 합성고무 수급 추이/전망

자료: Zeon, 키움증권 리서치

세계 합성고무 제품별 생산능력 현황

◎작년 합성고무 가동률 88%로 추정

• 수급 개선으로 2015년 81%까지 하락하였던 세계 합성고무 가동률은 2017년 83%, 2019년 88%로

상승한 것으로 추정됨.

• 참고로 세계 합성고무 생산능력 중 ESBR/BR의 비중은 약 50%를 점유하고 있음.

76%

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2013 2015 2017 2019E

(%)(천톤) 생산능력 생산량 가동률(우, %)

0

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6,000

ESB

R

SSB

R

BR IIR

EP

DM

NB

R

CR IR

SIS

,SB

S기

타

(천톤)

80

정유/고무

향후 천연고무 수급 전망은 어떤가?

자료: STA, 키움증권 리서치

세계 천연고무 수급 추이/전망

자료: RS, 키움증권 리서치

세계 천연고무/합성고무 밸런스 추이

◎작년부터 천연고무 수급도 반등하고 있다.

• 플랜팅 후 시차 적용에 따라 2011~2013년에 심은 천연고무의 생산이 2017년부터 작년까지 집중된 것

으로 추정됨. 다만 향후 3년 간 천연고무 공급은 연평균 2.1%씩 증가할 것으로 예상되는 가운데, 수요

는 연평균 2.8%씩 증가가 전망되는 등 천연고무 수급은 점진적으로 개선될 전망.

• 한편 Rubber Study 등에 따르면 천연고무가 작년부터 수급이 급격히 개선되고 있음.

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2010

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(천톤)(백만톤) Supply

Demand

Surplus/Deficit(우)

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2001

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2019.0

6

(천톤) 합성고무 천연고무

81

정유/고무

동사의 합성고무 생산믹스는 합리적인가?

자료: 금호석유화학, 키움증권 리서치

금호석유화학 합성고무 생산능력 현황/전망

자료: KITA, KPIA, 금호석유화학, 키움증권 리서치

국내 SBR/BR/NBR/NBR Latex 변동마진율 추이

◎고부가제품 비중이 커지는 합성고무 사업부문

• 동사는 작년 NBR Latex 15.4만톤을 증설하였음. 이에 동사의 NBR Latex 생산능력은 58만톤으로 확

대되며, 세계 1위 업체 지위를 지속하고 있음.

• 이번에 증설한 NBR Latex 설비는 기존 SBR 설비와 병행 생산할 수 있는 설비로 시황에 따라 운영자

의 전략적 선택이 가능하고, Capex 투자가 크지 않다는 장점이 있음. 동 병행 설비가 전량 NBR Latex

로 전환될 경우 높은 마진율을 기록하고 있는 NBR Latex 판매가 확대되고, 동시에 BEP 수준에 그치고

있는 범용고무 생산 비중(생산능력 기준)은 53%에서 46%로 감소하는 효과도 발생할 것으로 추정.

• 한편 NBR Latex의 변동마진율은 변동성이 있었지만, 대체적으로 2015년 이후 타 합성고무 대비 높은

수준을 유지하고 있음.

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2018 2019

(천톤)SBR BR NdBR NBR

HSR NB Latex SB Latex SBS

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17

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Jul-

19

(%) SBR BR NBR NBR Latex

82

정유/고무

PPG 사업은 어떻게 봐야 하는가?

자료: KPIA, KOSIS, 각사, 키움증권 리서치

국내 PPG 수급 추이

자료: 금호석유화학, KPIA, 키움증권 리서치

금호석유화학 PPG 생산능력 및 시장 점유율 추이

◎PPG 가동률, 상승

• S-Oil의 ODC 프로젝트의 가동으로 국내 PO 조달이 원활해졌음. 이에 60% 수준에 불과하였던 동사의

PPG 플랜트(생산능력 14.1만톤, 국내 시장점유율 3위) 가동률도 90% 수준까지 상승한 것으로 보임.

PPG 가동률 상승으로 기존 PS/EPS/ASB에 집중된 합성수지부문도 사업구조 개선 효과가 발생하고

있음.

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2015 2016 2017 2018

(%)(천톤) 생산능력 생산량 가동률(우)

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2007

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2014

2015

2016

2017

2018

2019

(%)(천톤) 생산능력 시장점유율(우)

83

정유/고무

합성수지부문, 개선의 여지는 없는가?

자료: Trinseo, 키움증권 리서치

세계 SM 수요/공급 순증 추이/전망

자료: Trinseo, 키움증권 리서치

세계 SM 수급 추이/전망

◎ SM 증설 확대로 PS/EPS도 실적 개선 전망

• Trinseo 등에 따르면, 동사 합성수지의 주요 원재료인 SM은 작년 공급 증가가 수요 증가분을 하회하

였지만, 올해부터는 원재료 통합된 SM 공급이 급증할 전망.

• 이에 PS/EPS 등 범용 비중이 큰 합성수지부문의 실적도 개선 추세로 전환될 전망.

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0

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2,500

2017 2018 2019 2020 2021 2022

(천톤)(천톤) Capacity Addition Demand Growth

84

정유/고무

합성수지부문, 개선의 여지는 없는가?

자료: KITA, KPIA, 키움증권 리서치

국내 SAN 가격 및 스프레드 추이

자료: 씨스켐, 금호석유화학, 키움증권 리서치

아시아 주요 SAN 생산설비 현황

◎아시아 1위 SAN 업체

• 2018년 1.6만톤의 증설로 동사의 SAN 생산능력은 18.1만톤으로 증가하며, 아시아 1위 지위를 지속하

고 있음. SAN은 최근 AN/SM 가격 급락으로 최근 스프레드가 개선되고 있음.

• 참고로 SAN은 SM과 AN을 코폴리머화 함으로써 만들어짐. 대부분의 제조업체들은 SAN을 ABS의 이

전 모델(Predecessor)로 사용함. 또한 일부 PS 용도를 대체하거나, 일회용 라이터, 칫솔 손잡이, 선풍

기 날개, 냉장고 선반, 주방 용품, 화장품 용기, 컴퓨터 제품 등에도 사용됨.

업체명 공장위치 생산능력(천톤)

금호석유화학 울산 173

Chi Mei Tainan Hsien, Taiwan 100

Formosa Chemicals and Fiber Ningbo, China 75

Denki Kagaku(Denka) Chiba, Japan 60

Formosa Chemicals and Fiber Mailiao, Taiwan 60

Asahi Kasei Kawasaki, Japan 51

LG화학 여수 50

롯데첨단소재 여수 50

Ineos Styrolution Kalol, India 40

Taita Chemical Kaohsiung, Taiwan 40

0

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Jan-19

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Oct

-19

($/톤)($/톤) 가격 스프레드(우)

85

정유/고무

NBR Latex, 지속 성장 가능한가?

자료: TG, 키움증권 리서치

세계 장갑 수요 추이

자료: TG, 키움증권 리서치

세계 국가별 장갑 수요 현황

◎세계 장갑 수요, 폭발적으로 증가

• 세계 장갑 수요가 2005~2018년 연평균 6.4% 씩 증가하며, 2018년 2,300억개를 기록하였음. 특히 동

사의 NBR Latex의 주요 전방인 니트릴 장갑은 미국, 유럽, 중국, 브라질 등의 헬스케어 규제 강화 및

중국 PVC 장갑 소비 감소로 수요가 폭발적으로 증가하고 있음.

• 한편 선진국의 장갑 수요가 크게 증가하지 않는 가운데, 중국, 인도, 인도네시아 등 개발도상국의 수요

가 급격히 증가하고 있는 추세임.

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200

250

2005 2008 2011 2014 2018

(십억개) Glove Demand

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정유/고무

NBR Latex, 지속 성장 가능한가?

자료: TG, 키움증권 리서치

Top Glove 장갑 증설 계획

◎ 1위 장갑 업체인 Top Glove 장갑 증설 계획

• 세계 1위 장갑 업체인 말레이시아 Top Glove는 현재 32개 공장(648개 라인)에서 연간 605억개의 생

산능력을 보유하고 있는데, 2020년까지 38개 공장(848개 라인)에서 809억개까지 생산능력을 확장할

계획임.

• 한편 동 증설분 중 약 76~84%가 니트릴 장갑 라인으로 추정됨.

87

정유/고무

NBR Latex, 지속 성장 가능한가?

자료: Hartalega, 키움증권 리서치

Hartalega 장갑 생산 계획

자료: 각사, 키움증권 리서치

주요 니트릴 장갑 업체 증설 계획

◎동남아시아, 니트릴 장갑 생산능력 확대 추세

• 세계 1위 니트릴 장갑 업체인 말레이시아 Hartalega도 2014년부터 2021년까지 매년 20% 수준의 생

산능력 증설을 계획하고 있음.

• 한편 주요 장갑 업체들(Top Glove, Hartalega, Kossan, Supermax, YTY Group)의 생산능력은

2018년 약 14.2% 증가하였으며, 작년에도 11.5% 이상 증가한 것으로 추정됨.

업체 제품 생산능력(십억

개) 상업화 시기

Top Glove

Factory 32 (phase 1 & 2) Nitrile 3.2 End 2019

Factory 33 Nitrile 1.2 Early 2019

Factory 5A Nitrile 2 End 2019

Hartalega

Plant 6 Nitrile 4.7 1HCY 19

Plant 7 Nitrile 2.6 From 2HCY18

Kossan

Plant 17 Nitrile 1.5 4QCY18

Plant 18 Nitrile 2.5 2QCY19

Plant 19 Nitrile 3 4QCY19

Supermax

Meru Plant Nitrile 2 By 2019

0

5,000

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15,000

20,000

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30,000

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45,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(백만개)

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정유/고무

NBR Latex, 지속 성장 가능한가?

자료: Synthomer, 키움증권 리서치

세계 NBR Latex 시장 규모 추이

자료: IHS, 키움증권 리서치

세계 NBR Latex 시장점유율 현황

◎금호석유화학, NBR Latex 시장 약 30% 점유 추정

• 세계 NBR Latex 시장 규모는 니트릴 장갑의 PVC 장갑 수요 대체 등으로 2008년 37.5만톤에서 2018

년 125만톤으로 3.3배 증가하였음.

• 동사의 NBR Latex 생산능력은 58만톤으로 세계 시장 점유율 30% 수준을 기록하고 있는 것으로 추정

됨.

금호석유화학

29%

Synthomer

18%

Nantex

9%

Bangkok

Synthetics

8%

LG화학

7%

Zeon

7%

기타

22%

89

정유/고무

NBR Latex, 지속 성장 가능한가?

자료: 금호석유화학, Synthomer, 키움증권 리서치

금호석유화학/Synthomer NBR Latex 생산능력 추이/전망

자료: 금호석유화학, Synthomer, 키움증권 리서치

금호석유화학 SBR/BR/NBR Latex 생산능력 추이

◎공급 확대는 문제 없나?

• 동사는 급증하는 NBR Latex 시장을 대응하기 위하여, 기존의 SBR 라인 설비를 NBR Latex 설비로 전

환하며 빠르게 대응하였음. 한편 라인 전환으로 신규 설비를 건설하는 것 보다 작은 금액으로 생산설비

를 갖춘 것으로 보임. 금호석유화학의 SBR/BR/NBR Latex 생산능력을 보면, 향후 집중하고자 하는

제품에 대한 명확한 의사가 파악 가능함.

• 한편 동사와 Synthomer는 작년과 올해에 2018년 시장 규모의 약 24%에 해당하는 총 30만톤의 NBR

Latex를 증설할 계획임. 이에 공급 과잉 이슈도 존재하나, 전방 시장의 수요 성장이 여전히 견고함. 또

한 최근 AN 가격 하락도 NBR Latex 스프레드 개선에 긍정적으로 작용할 전망.

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2009

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E

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E

2014

E

2015

E

2016

E

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E

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E

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E

2020

E

(천톤) Synthomer 금호석유화학

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2009

E

2010E

2011E

2012E

2013E

2014E

2015E

2016

E

2017E

2018E

2019E

(천톤) SBR NBR Latex BR

90

정유/고무

에너지부문, 전사 실적의 변동성을 줄이고 있는가?

◎에너지사업 보유로 전사 실적 변동성 감소

• 동사의 에너지부문은 유가 변동에 따른 래깅 효과와 주기적 정기보수 진행으로 실적의 변동성이 존재

함. 에너지부문의 보유로 타 석유화학 업체 대비 유가 하락/상승 영향에도 전사 실적 변동성을 헤지가

가능한 것으로 판단.

자료: 금호석유화학, 키움증권 리서치

금호석유화학 에너지부문 생산능력 현황

자료: KPX, 키움증권 리서치

국내 SMP 추이

구분 시설현황 시설용량

전기 발전 35.9 MW x 1기 300 MW

발전 119.13 MW x 1기

발전 144.97 MW x 1기

수전 70/90 MVA x 2기 185 MVA

수전 45 MVA x1기

증기 Gas 보일러 60 T/hr x 2기 1,710 T/hr

CFBC보일러 290 T/hr x 1기

CFBC보일러 250 T/hr x 2기

CFBC보일러 400 T/hr x 2기

순수 160 T/hr x 4기 1,840 T/hr

300 T/hr X 4기

여과수 300 T/hr x 1기

37.5 T/hr x 8기

50 T/hr x 4기

100 T/hr x 8기

음용수 10 T/hr x 1기 28 T/hr

18 T/hr x 1기

0

20

40

60

80

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120

140

Jan-16

Apr-

16

Jul-

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Oct

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Jan-17

Apr-

17

Jul-

17

Oct

-17

Jan-18

Apr-

18

Jul-

18

Oct

-18

Jan-19

Apr-

19

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19

Oct

-19

Jan-20

(원/KWh) 일

91

정유/고무

에너지부문, 전사 실적의 변동성을 줄이고 있는가?

자료: 금호석유화학, 키움증권 리서치

금호석유화학 스팀/전기 가동률 추이

자료: 각사, 키움증권 리서치

금호석유화학 열병합 고객의 주요 제품 생산능력 추이

◎스팀부문 가동률, 개선 전망

• 증설로 낮은 수준을 유지하고 있는 스팀부문 가동률은 동사 및 주요 내부 고객의 증설 확대(MDI, BPA,

에폭시수지 등)로 점진적으로 개선될 전망.

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1Q

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3Q

13

1Q

14

3Q

14

1Q

15

3Q

15

1Q

16

3Q

16

1Q

17

3Q

17

1Q

18

3Q

18

1Q

19

3Q

19

(%)(%) 전기 스팀(우)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019E

2020E

2021E

(천톤) 카본블랙 EPDM MDI 에폭시 BPA 아세톤 페놀

* 금호피앤비화학, 금호석유화학, 금호폴리켐, 비를라카본

92

정유/고무

실적 전망

자료: 금호석유화학, 키움증권 리서치

금호석유화학 실적 전망

◎작년 4분기, 정기보수/성과급 등 일회성 비용 발생

• 동사의 작년 4분기 영업이익은 161억원으로 시장 기대치를 하회함. 계절적 비수기 및 정기보수 등으로

전반적인 물량 감소, 부정적 스프레드 효과 발생 및 성과급 등 250억원 수준의 일회성 비용이 발생하였

기 때문임.

• 동사의 올해 하반기 영업이익은 1,500억원으로 상반기 대비 큰 폭의 개선이 예상됨. AN/BD/SM 등의

원재료 가격의 약세가 전망되는 가운데, 합성고무 등의 증설은 제한적이고, 중국 코로나 바이러스 전염

확대로 니트릴 장갑 수요 증가되며, 동사의 NBR Latex 증설 효과가 올해 본격적으로 발생할 전망이기

때문.

(십억원, %) 2019 2020 2017 2018 2019E 2020E

1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE Annual

매출액

합성고무 477 500 486 455 577 429 512 505 2,068 2,015 1,918 2,023

합성수지 288 312 292 276 295 258 297 294 1,206 1,256 1,168 1,144

정밀화학 31 32 32 29 32 30 29 32 135 136 123 123

유틸리티 등 134 115 120 106 140 124 138 139 518 522 475 542

페놀유도체 375 366 315 319 390 387 387 366 1,234 1,800 1,375 1,529

합계 1,275 1,297 1,220 1,162 1,401 1,205 1,335 1,307 5,065 5,585 4,955 5,248

영업이익

합성고무 48 60 44 8 20 25 30 30 53 101 160 105

합성수지 17 19 9 3 8 7 18 18 57 37 47 50

정밀화학 1 1 1 1 1 1 1 1 3 3 2 2

유틸리티 등 38 15 11 13 23 20 36 26 120 147 77 104

페놀유도체 37 44 -3 -2 3 3 3 3 26 263 76 11

합계 144 139 69 16 48 49 80 70 263 555 368 247

93

정유/고무

재무제표 포괄손익계산서 (단위 :십억원) 재무상태표 (단위 :십억원)

12월 결산, IFRS 연결 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12월 결산, IFRS 연결 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 매출액 5,064.8 5,584.9 4,954.5 5,248.1 5,433.6 유동자산 1,332.7 1,348.7 1,595.4 1,825.6 2,094.2 매출원가 4,636.5 4,854.2 4,430.1 4,836.3 4,953.5 현금 및 현금성자산 234.4 101.8 474.9 643.1 871.6 매출총이익 428.3 730.7 524.4 411.8 480.1 단기금융자산 15.9 97.9 99.8 101.8 103.8 판관비 165.6 176.1 156.3 165.3 170.9 매출채권 및 기타채권 621.2 667.8 592.4 627.5 649.7 영업이익 262.6 554.6 368.1 246.5 309.2 재고자산 426.8 471.6 418.4 443.2 458.9 EBITDA 480.5 764.1 562.0 441.0 498.4 기타유동자산 50.3 107.5 109.7 111.8 114.0 영업외손익 27.2 62.3 -3.9 -1.4 2.3 비유동자산 3,247.1 3,268.0 3,314.2 3,311.7 3,316.6 이자수익 2.0 4.0 11.5 14.9 19.5 투자자산 768.6 862.8 902.8 944.8 988.9 이자비용 65.5 57.1 61.0 63.9 66.8 유형자산 2,440.3 2,365.6 2,373.9 2,331.3 2,293.6 외환관련이익 112.8 58.6 56.0 56.0 56.0 무형자산 14.9 14.3 12.1 10.2 8.7 외환관련손실 71.9 64.5 57.1 57.1 57.1 기타비유동자산 23.3 25.3 25.4 25.4 25.4 종속 및 관계기업손익 89.1 118.1 40.0 42.0 44.1 자산총계 4,579.8 4,616.7 4,909.5 5,137.3 5,410.8 기타 -39.3 3.2 6.7 6.7 6.6 유동부채 1,913.9 1,758.9 1,727.6 1,749.3 1,764.8 법인세차감전이익 289.8 616.9 364.2 245.1 311.5 매입채무 및 기타채무 625.6 556.2 524.9 546.5 562.0 법인세비용 72.1 113.8 80.1 53.9 68.5 단기금융부채 1,226.0 1,085.3 1,085.3 1,085.3 1,085.3 계속사업순손익 217.6 503.1 284.1 191.2 243.0 기타유동부채 62.3 117.4 117.4 117.5 117.5 당기순이익 217.6 503.1 284.1 191.2 243.0 비유동부채 709.1 509.7 609.7 684.7 759.7 지배주주순이익 213.6 491.2 277.4 186.7 237.2 장기금융부채 695.9 499.1 599.1 674.1 749.1 증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 13.2 10.6 10.6 10.6 10.6 매출액 증감율 27.6 10.3 -11.3 5.9 3.5 부채총계 2,623.0 2,268.6 2,337.3 2,433.9 2,524.4 영업이익 증감율 67.2 111.2 -33.6 -33.0 25.4 지배지분 1,842.7 2,347.3 2,564.7 2,691.4 2,868.6 EBITDA 증감율 32.4 59.0 -26.4 -21.5 13.0 자본금 167.5 167.5 167.5 167.5 167.5 지배주주순이익 증감율 191.6 130.0 -43.5 -32.7 27.0 자본잉여금 266.5 356.6 356.6 356.6 356.6 EPS 증감율 191.6 130.0 -43.5 -32.7 27.1 기타자본 -40.4 -40.4 -40.4 -40.4 -40.4 매출총이익율(%) 8.5 13.1 10.6 7.8 8.8 기타포괄손익누계액 46.1 -60.9 -78.9 -96.9 -114.9 영업이익률(%) 5.2 9.9 7.4 4.7 5.7 이익잉여금 1,403.0 1,924.6 2,160.0 2,304.6 2,499.9 EBITDA Margin(%) 9.5 13.7 11.3 8.4 9.2 비지배지분 114.1 0.8 7.5 12.0 17.8 지배주주순이익률(%) 4.2 8.8 5.6 3.6 4.4 자본총계 1,956.8 2,348.1 2,572.2 2,703.4 2,886.4

현금흐름표 (단위 :십억원) 투자지표 (단위 :원, %, 배)

12월 결산, IFRS 연결 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12월 결산, IFRS 연결 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 영업활동 현금흐름 421.0 484.6 556.3 331.6 392.1 주당지표(원) 당기순이익 217.6 503.1 284.1 191.2 243.0 EPS 6,377 14,667 8,283 5,574 7,084 비현금항목의 가감 310.4 277.3 286.9 258.8 264.5 BPS 55,019 70,088 76,579 80,361 85,653 유형자산감가상각비 215.1 207.1 191.6 192.6 187.7 CFPS 15,767 23,300 17,050 13,437 15,151 무형자산감가상각비 2.8 2.3 2.2 1.8 1.5 DPS 1,000 1,350 1,500 1,500 1,500 지분법평가손익 -89.5 -118.1 -40.0 -42.0 -44.1 주가배수(배) 기타 182.0 186.0 133.1 106.4 119.4 PER 15.6 6.0 9.4 12.5 9.8 영업활동자산부채증감 -39.5 -201.7 91.8 -38.5 -22.5 PER(최고) 15.8 8.2 12.7 매출채권및기타채권의감소 -60.7 -49.0 75.4 -35.1 -22.2 PER(최저) 10.4 5.4 8.2 재고자산의감소 18.8 -44.9 53.2 -24.8 -15.7 PBR 1.8 1.2 1.0 0.9 0.8 매입채무및기타채무의증가 20.9 -82.4 -31.3 21.6 15.5 PBR(최고) 1.8 1.7 1.4 기타 -18.5 -25.4 -5.5 -0.2 -0.1 PBR(최저) 1.2 1.1 0.9 기타현금흐름 -67.5 -94.1 -106.5 -79.9 -92.9 PSR 0.7 0.5 0.5 0.4 0.4 투자활동 현금흐름 -106.0 -190.7 -206.3 -156.3 -156.4 PCFR 6.3 3.7 4.5 5.2 4.6 유형자산의 취득 -106.0 -134.1 -200.0 -150.0 -150.0 EV/EBITDA 10.0 5.3 6.1 7.0 5.9 유형자산의 처분 5.2 5.5 0.0 0.0 0.0 주요비율(%) 무형자산의 순취득 -0.8 0.4 0.0 0.0 0.0 배당성향(%,보통주,현금) 11.1 6.5 13.1 19.5 15.4 투자자산의감소(증가) -17.0 23.9 0.0 0.0 0.0 배당수익률(%,보통주,현금) 1.0 1.5 1.9 2.2 2.2 단기금융자산의감소(증가) 12.2 -82.0 -2.0 -2.0 -2.0 ROA 4.8 10.9 6.0 3.8 4.6 기타 0.4 -4.4 -4.3 -4.3 -4.4 ROE 12.3 23.4 11.3 7.1 8.5 재무활동 현금흐름 -276.7 -426.4 48.9 18.6 18.6 ROIC 8.0 16.3 10.2 7.0 8.8 차입금의 증가(감소) -251.4 -354.8 100.0 75.0 75.0 매출채권회전율 8.5 8.7 7.9 8.6 8.5 자본금, 자본잉여금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 재고자산회전율 11.6 12.4 11.1 12.2 12.0 자기주식처분(취득) 0.0 -29.9 0.0 0.0 0.0 부채비율 134.0 96.6 90.9 90.0 87.5 배당금지급 -22.1 -27.3 -36.7 -42.0 -42.0 순차입금비율 79.7 53.6 38.2 32.8 25.3 기타 -3.2 -14.4 -14.4 -14.4 -14.4 이자보상배율 4.0 9.7 6.0 3.9 4.6 기타현금흐름 -0.9 -0.2 -25.7 -25.7 -25.7 총차입금 1,809.2 1,457.2 1,557.2 1,632.2 1,707.2 현금 및 현금성자산의 순증가 37.5 -132.6 373.1 168.1 228.5 순차입금 1,558.9 1,257.5 982.4 887.3 731.7 기초현금 및 현금성자산 197.0 234.4 101.8 474.9 643.1 NOPLAT 480.5 764.1 562.0 441.0 498.4 기말현금 및 현금성자산 234.4 101.8 474.9 643.1 871.6 FCF 311.9 345.3 372.8 198.3 257.9

자료: 키움증권 리서치