게임빌 기업분석 제조...

A063080

2010.07.26기업분석팀 내수-서비스 파트

Company Report

게임빌 (063080) 스마트폰 확대는 모바일 게임에 여전히 긍정적

Earnings Estimate (단위: 억원, 원, %, 배)

결산(12월) 매출액 매출증가율 영업이익 순이익 EPS 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE

2008 154 48.4 62 53 1,157 448.0 - - - 34.2 44.8

2009 244 58.7 136 118 2,359 103.9 9.0 3.1 5.8 37.4 44.6

2010E 301 23.5 167 143 2,587 9.7 10.3 2.8 5.5 27.2 31.2

2011E 407 35.0 233 197 3,575 38.2 7.4 2.0 3.2 27.7 31.4

2012E 518 27.3 275 243 4,404 23.2 6.0 1.5 1.9 25.5 28.7

Buy(M)TP: 45,000원 (M)

스마트 폰 확대가 국내 모바일 게임 매출을 감소시키는 기현상

스마트 폰은 나날이 보급이 확대되고 있지만, 스마트 폰의 주요 모바일 컨텐츠 거래 장터인 앱

스토어, 안드로이드 마켓의 경우 게임사전심의 문제로 인해, 국내 모바일 게임은 등록이 제한되

고 있는 상황임. 이로 인해 동사의 2분기 실적도, 국내 모바일 게임 매출의 경우 전 분기 대비

소폭 감소할 것으로 예상됨.

그러나, 게임 등록이 자유로운 해외 앱스토어 및 안드로이드 마켓 등에서 동사 게임 ‘제노니

아’, ‘사커 슈퍼스타즈’ 게임이 상위에 랭크 되면서, 아직 그 절대 규모는 미미하지만 2분기

동사의 해외 매출은 전 분기 대비 두 배 가까운 매출 신장을 기록할 것으로 전망됨.

스마트 폰 및 태블릿 PC 보급 확대는 동사 성장의 근본 동력

- 스마트 폰, 태블릿 PC 등의 모바일 기기 확대는 모바일 게임 컨텐츠 수요의 폭증을 가져올

것으로 예상되며, 동사와 같은 모바일 게임 개발의 오랜 노하우와 국내외 성공 경험을 가진 기

업에게 직접적인 수혜가 될 것으로 예상됨.

- 현재 게임법 개정안 통과 지체로 인해 국내 스마트 폰 게임 컨텐츠 거래가 제한되고 있으나,

여야 개정안 모두 자율심의를 기본 내용으로 하고 있어 머지 않은 시기 국내 스마트 폰 모바일

컨텐츠 시장도 해외처럼 활성화 될 수 있을 것으로 예상됨.

- 스마트 폰의 게임 컨텐츠는 기존 피쳐 폰 대비 ① 가격이 25% 비싸고 ② SNS 기능, 뛰어난

그래픽, 위치기반(LBS)서비스, 다양한 조작 기능으로 유저층 확대가 용이하며 ③ 유료 아이템,

광고 등 비즈니스 모델이 다양하여 기존 피쳐 폰 대비 수익성이 매우 높아 모바일 게임시장 확

대에 보다 유리하게 작용할 수 있을 것으로 판단됨. 또한, ④ 스마트 폰의 게임은 WIFI 존에서

는 무료로 게임 다운로드가 가능하여 기존 이통사를 통한 게임 구매 시 지불하였던 데이터 패

킷 요금 비용이 게임 개발사 수익으로 이어질 수 있을 것으로 예상됨

투자의견 BUY, 목표주가 45,000원 유지

스마트 폰, 태블릿 PC 확대에 따른 모바일 게임 시장의 높은 성장성과 동사의 국내외 모바일

게임 시장에서의 높은 경쟁력을 투자포인트로, 투자의견 BUY 와 목표주가 45,000원을 유지함.

주가 26,600원

자본금 28억원

시가총액 1,468억원

주당순자산 6,791원

부채비율 15.40%

총발행주식수 5,519,255주

60일 평균 거래대금 24억원

60일 평균 거래량 75,305주

52주 고 40,700원

52주 저 13,450원

주요주주 송병준외 7인 41.1%

외인지분율 12.30%

40

90

140

190

240

290

09.7 09.12 10.5

게임빌KOSDAQ

Analyst 이창영 3770-3537 [email protected]

2 동양종합금융증권 리서치센터

게임빌 (063080)

스마트 폰 확대가 국내 모바일 게임 매출을 감소시키는 기현상

국내에는 없는 게임 카테고리

현재 국내 게임 개발사가 게임물을 유통시키기 위해서는 ‘게임산업진흥에 관한 법률’(이하

‘게임법’) 에 의거, 사전에 ‘게임물등급위원회’로부터 당해 게임물의 내용에 관하여 등급심

사를 받아야 한다.

전세계 개발자들의 자유로운 참여로 급성장한 모바일 오픈마켓 앱스토어, 안드로이드 마켓은 한

국만의 특이한 사전심의제도가 오픈마켓 본연의 취지에 맞지 않음을 이유로, 게임 카테고리를

한국에서 제공하지 않게 되었다.

이로 인해 국내 모바일 게임은 주요 스마트 폰인 아이폰과 안드로이드 폰에서 아직까지 모바일

게임 등록이 제한되고 있는 상황이다.

해외 앱스토어 카테고리 국내 앱스토어 카테고리

자료 : Apple

이로 인해 기존 피쳐 폰 점유율은 줄고 스마트 폰 보급률이 늘어나고 있는 현재 상황에서, 기존

X

동양종합금융증권 리서치센터 3

Company Report

피쳐 폰 위주로만 수익을 발생시킬 수 밖에 없는 국내 모바일 게임사는 매출이 감소할 수 밖에

없는 기현상이 발생하고 있다.

2010년 2분기 실적

게임빌 2 분기 실적 예상 (단위: 억원)

2Q 10E 1Q 10 QoQ 2Q 09 YoY

매출액 63 63 0% 54 17%

국내매출 53 58 -9% 48 10%

해외매출 10 6 67% 6 67%

영업이익 33 35 -6% 32 3%

영업이익률 53% 56% -3%p 59% -6%p

순이익 29 34 -15% 26 12%

자료: 동양종합금융증권 리서치센터

이러한 영향으로 동사의 2분기 국내매출액은 전 분기 대비 약 9% 감소할 것으로 예상되며, 아

직 해외 매출 비중이 낮은 전체 매출액도 전 분기와 유사한 실적을 기록할 것으로 전망된다.

그러나, 국내와 같은 사전 심의제도가 없는 해외 모바일 오픈 마켓에서는, 동사의 게임들이 다

운로드 순위 상위에 랭크되며 1분기 매출액 6억 원에서 2분기 약 10억 원으로 해외 매출액은

증가할 것으로 예상된다.

동사의 모바일 RPG ‘ZENONIA 2’는 지난 3월 애플 앱스토어에서 실시간 게임 매출 순위 1

위를 기록한 바 있으며, 구글 안드로이드 마켓에서도 동사의 게임 3개가 유료 게임 순위 상위에

동시에 오르는 등 (‘Baseball Superstars’10위, ‘ ZENONIA’11위,‘BaseballSuperstars

2010’21위) 동사의 모바일 게임이 해외 모바일 오픈 마켓에서 꾸준한 흥행을 이어 가고 있다.

특히, 상기 게임들은 모바일 오픈마켓 안의 무수한 무료게임 속에서도 $4.99~$5.99의 고가로

판매되고 있어 유료 게임으로서의 게임성이 세계적으로 인정받고 있다는 판단이다.

아직은 절대 금액이 미미한 수준이기는 하지만, 시장규모 및 성장성이 높은 해외 모바일 게임시

장에서 동사의 게임 및 동사브랜드가 점차 인지도를 높여가고 있어, 해외 매출이 향후 동사의

주요 성장원으로 자리잡을 수 있을 것으로 판단된다.


게임빌 (063080)

해외 안드로이드 마켓에 랭크된 동사 게임 해외 앱스토어에 랭크된 동사 게임

자료 : 게임빌

게임법 개정안 발의 중, 연내 통과 시 동사 수혜 예상

현재 오픈마켓 게임물에 한해 서비스 제공자가 자율적으로 심의할 수 있는 ‘게임법’개정 안

이 발의된 상황이다. 이 개정안이 통과되면 스마트 폰을 통한 모바일 게임 시장이 다시 활성화

될 수 있을 것으로 전망된다.

오픈 마켓에 제공되는 게임에 한해 사전 등급분류제도를 배제할 수 있는 내용으로 하여 여야

모두 개정안이 발의 된 상태이며, 지난 7월 통과가 예상되었으나 부처간 입장 조율 문제로 난항

을 겪다가 결국 회기를 놓지고 말았다.

9월 정기국회 또는 연내에 이 개정 안이 국회 통과된다면, 스마트 폰을 통한 동사의 모바일 게

임이 본격적으로 동사 매출 증가에 기여할 수 있을 것으로 판단된다.


Company Report

스마트 폰, 태블릿 PC 보급 확대는 모바일 게임시장 성장의 전제조건

2010년 해외 모바일 게임 시장은 2009년 47억 불 규모에서 19% 성장한 56억 불 규모로 성

장할 것으로 예상된다.

향후 성장률도, 2006년부터 2009년까지의 연평균 성장률 17%에서, 2010년부터 2014년까지

의 연평균 성장률이 27%로 더욱 높은 성장을 할 것으로 예상되고 있다. (출처: Gartner)

아래 차트와 같이, 스마트 폰과 같은 모바일 기기(Mobile Internet Device)의 보급 확대는, 모

바일 컨텐츠 중 현재 가장 이용률이 높은 모바일 게임 성장의 주요 원인이 될 것이라는 판단이

다.

또한, 스마트 폰의 모바일 앱스토어가 사용자들의 인기를 계속 끌고 있고, 데이터 정액제와 요

금인하 경쟁으로 모바일 인터넷 이용률이 높아지고 있어, 향후 시장 환경은 모바일 게임시장 성

장에 계속 긍정적으로 작용할 것으로 예상된다.

전세계 MID 시장 전망 (단위 : 백만대) 전세계 모바일 게임시장 전망 (단위 :

$0

$ 2,000

$ 4,000

$ 6,000

$ 8,000

$10,000

$12,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

전세계 모바일게임시장

자료 : Gartner, March 2010

주 : MID = Mobile Internet Device

스마트 폰 및 태블릿 PC 와 같은 모바일 기기는 ① 넓은 화면 ② 조작의 편리함 ③ PC 수준에

버금가는 용량 및 하드웨어 기능 ④ 높은 해상도 ⑤ WIFI 등의 편리하고 저렴한 무선 네트워크

접속 ⑥ GPS 를 이용한 LBS 기능 등 과거 피쳐 폰과는 질적으로 차별화 된 게임 컨텐츠를 구

현할 수 있어, 스마트 폰의 보급 확대는 모바일 게임 사용량 증가를 동반할 것으로 예상된다.

CAGR 17%

CAGR 27%

‘08~’13CAGR 83%


게임빌 (063080)

스마트 폰의 확대가 모바일 게임 사용량 증가를 가져올 것이라는 양적인 측면뿐만 아니라, 개별

게임당 수익성 측면에서도, 기존 피쳐 폰 보다 모바일 게임 개발사의 수익이 더욱 증가할 것이

라는 판단이다.

그러한 이유의 첫번째는 스마트 폰의 게임 컨텐츠는 기존 피쳐 폰 게임 컨텐츠 대비 가격이 높

게 책정되고 있기 때문이다.

피쳐 폰이 아닌 스마트 폰을 통한 모바일 게임 다운로드가 늘어나면 그 가격 차이만큼 동사의

수익이 증가할 수 있다.

현재 이동통신사 등을 통해 기존 피쳐 폰에서 다운로드 받는 가격이 게임 당 4,000원인데 반해,

국내 모바일 오픈마켓인 Tstore 를 통해 스마트 폰에서 다운로드 받는 가격은 게임당 5,000원

으로 25% 높게 형성되어 있다.

또한, 기존 피쳐 폰에서 게임을 다운로드 받을 시 지불하였던 게임 가격 이상의 데이터 패킷요

금을, 스마트 폰에서는 WIFI 존에서 무료로 다운로드 받을 수 있기 때문에 실제로 소비자가 부

담하는 비용은 더욱 낮아지게 된다.

따라서, 소비자가 과거와 동일하게 게임 비용을 지출한다고 하여도 스마트 폰에서는 더욱 많은

게임을 다운로드 받을 수 있고, 이는 동사와 같은 모바일 게임 개발사의 수익증가로 이어질 수

있을 것으로 예상된다.

스마트 폰 오픈 마켓에서의 동사 게임 가격 이동통신사를 통한 피쳐 폰에서의 동사 게임 가격

자료 : Tstore, 게임빌


Company Report

스마트 폰 시대에 동사의 수익성이 증가될 수 있는 또 하나의 이유는, 스마트 폰이 가져온 모바

일 게임의 새로운 수익모델이다.

동사가 7월 말 출시 예정인 ‘미니고치 2’는 최근 세계적으로 급성장 중에 있는 SNG(Social

Network Game)으로서, 모바일 게임에 SNS 기능을 결합하여 이용자들과 퀘스트 공유, 전달

등 다양한 협업과 게임머니, 아이템 등을 보상해주며 네트워크 협업과 관계관리를 하며 게임 캐

릭터를 육성할 수 있는 게임이다.

SNG 는 게임 및 지인 관리에 필요한 아이템 판매가 매우 용이하며, 여러 사용자가 접속하기 때

문에 광고판매도 유리하다.

‘팜 빌(Farmville)’ ‘카페 월드(Cafe World) ‘마피아 워스(Mafia Wars) 등 소셜 게임으

로 유명한 징가(Zynga)는 유료아이템 판매, 광고 등으로 2009년 한 해에만 약 2.5억불의 매출

을 기록하였다.

스마트 폰 시대의 모바일 게임은 이처럼 과거 피쳐 폰에서 구현할 수 없었던 여러 기능으로 인

하여 단순히 게임당 부과되는 다운로드 가격 이외에 다양한 수익모델이 등장하고 있어, 향후 모

바일 게임 개발사의 수익성 증대를 가져올 가능성이 높을 것으로 예상된다.

소셜 게임 ‘We Rule’ 소셜 게임 ‘FarmVille’


게임빌 (063080)

Valuation

투자의견 BUY, 목표주가 45,000원 유지

스마트 폰, 태블릿 PC 확대에 따른 국내외 모바일 게임 시장의 높은 성장성과 동사의 국내외

모바일 게임 시장에서의 경쟁력을 투자포인트로 하여, 투자의견 BUY 와 목표주가 45,000원을

유지한다.

동사 목표주가 벨류에이션은 동사의 Global Peer 인 Gameloft 의 2010년 및 2011년 시장

PER 대비 각각 23%, 21% 디스카운트 된 수준이다.

Gameloft Valuation 현황 (시가총액 3.4 억 불) (단위: 백만 달러, 달러)

2008 2009 2010E 2011E 증가율('10/'09) 증가율('11/'10)매출액 141 165 173 193 5% 11%

영업이익 0.9 11.5 18.3 27.0 60% 47%

EPS 0.006 0.11 0.205 0.291 86% 42%

PER - 44.5 22.5 15.9 - -

Target PER - - 25.8 18.2 - -


게임빌 Valuation 현황 (시가총액 1.2 억불) (단위: 억 원, 원)

2008 2009 2010E 2011E 증가율('10/'09) 증가율('11/'10)

매출액 154 244 301 407 23% 35%

영업이익 62 136 167 233 23% 40%

EPS 1,157 2,359 2,587 3,575 10% 38%

PER - 11.3 10.3 7.4 - -

Target PER - - 17.4 12.6 - -



Company Report

게임빌 (063080) 추정재무제표

대차대조표 (단위: 억원) 손익계산서 (단위: 억원)

결산(12월) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 결산(12월) 2008 2009 2010E 2011E 2012E

유동자산 145 399 563 782 1,032 매출액 154 244 301 407 518현금 및 현금성자산 43 26 15 25 43 매출원가 34 35 47 67 88단기예금,단기매매증권 68 335 488 680 892 매출총이익 120 209 254 339 430매출채권 32 33 48 61 78 판매비와관리비 58 73 87 107 154재고자산 0 0 0 0 0 영업이익 62 136 167 233 275기타유동자산 2 5 12 16 20 영업외수익 6 9 19 26 35

비유동자산 43 46 41 39 53 금융수익 4 9 19 26 35투자자산 0 0 0 0 0 외환관련이익 2 0 0 0 0유형자산 33 33 33 36 54 지분법이익 0 0 0 0 0무형자산 9 12 6 0 -4 기타수익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 1 1 2 2 3 영업외비용 2 2 3 6 7자산총계 187 445 603 821 1,085 금융비용 1 1 1 1 1유동부채 24 40 47 63 79 외환관련손실 0 1 1 1 1매입채무 0 0 0 0 0 지분법손실 1 0 0 0 0단기차입금 0 0 0 0 0 기타비용 0 0 2 4 5유동성장기부채 2 2 3 3 3 *경상이익 66 143 183 253 304기타유동부채 22 37 44 60 76 *특별손익 0 0 0 0 0

비유동부채 19 20 27 31 36 세전계속사업이익 66 143 183 253 304사채 0 0 0 0 0 계속사업이익법인세비용 14 25 40 56 61장기차입금 17 14 13 13 13 계속사업이익 53 118 143 197 243기타비유동부채 2 6 13 18 23 중단사업이익 0 0 0 0 0

부채총계 43 60 74 94 116 법인세효과 0 0 0 0 0자본금 23 28 28 28 28 당기순이익 53 118 143 197 243자본잉여금 28 146 146 146 146 매출총이익률 (%) 78.0 85.7 84.4 83.4 83.0자본조정 0 0 0 0 0 EBITDA Margin (%) 47.0 58.8 57.7 57.9 53.5기타포괄손익누계액 0 0 0 0 0 영업이익률 (%) 40.6 55.8 55.5 57.2 53.2

이익잉여금 94 212 355 552 795 *경상이익률 (%) 43.1 58.7 60.6 62.2 58.7자본총계 145 386 529 726 969 세전계속사업이익률 (%) 43.1 58.7 60.6 62.2 58.7총차입금 18 17 17 17 17 순이익률 (%) 34.3 48.5 47.4 48.5 47.0순차입금 -92 -344 -486 -688 -918 수정순이익률(%) - 48.4 47.4 48.5 47.0

현금흐름표 (단위: 억원) Key Financial Data (단위: 억원)

결산(12월) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 결산(12월) 2008 2009 2010E 2011E 2012E

영업활동 현금흐름 66 138 139 200 241 FCF 54 123 133 191 207당기순이익(손실) 53 118 143 197 243 EBIT 62 136 167 233 275비현금수익비용가감 11 10 8 4 2 EBITDA 72 144 174 236 277유형자산감가상각비 1 2 2 2 2 SPS (원) 3,369 4,868 5,459 7,369 9,379무형자산상각 8 6 5 1 -1 EPS (원) 1,157 2,359 2,587 3,575 4,404기타비현금수익비용 1 3 2 1 1 DPS (원) 0 0 0 0 0

영업활동관련자산,부채변동 3 9 -12 -2 -5 BPS (원) 2,935 6,791 9,484 13,154 17,636매출채권감소(증가) -13 -1 -15 -13 -17 EBITDAPS (원) 1,582 2,863 3,149 4,270 5,015재고자산감소(증가) 0 0 0 0 0 매출증가율 48.4 58.7 23.5 35.0 27.3매입채무증가(감소) 0 0 0 0 0 영업이익증가율 316.5 118.1 22.8 39.2 18.3기타자산,부채변동 16 10 3 11 12 EPS 증가율 448.0 103.9 9.7 38.2 23.2

투자활동 현금흐름 -71 -278 -154 -194 -227 EBITDA 증가율 230.6 98.7 21.1 35.6 17.5유형자산감소(증가) -1 -2 -2 -5 -20 ROA 34.2 37.4 27.2 27.7 25.5무형자산감소(증가) -5 -9 2 4 5 ROE 44.8 44.6 31.2 31.4 28.7투자자산감소(증가) 0 0 0 0 0 ROIC 91.7 238.8 317.5 463.9 494.0기타투자활동 -65 -267 -154 -193 -212 배당수익률 - - - - -

재무활동 현금흐름 -2 123 5 4 4 PSR (배) - 4.4 4.9 3.6 2.8사채및차입금의증가(감소) -2 -2 0 0 0 PER (배) - 9.0 10.3 7.4 6.0자본의증가(감소) 0 123 0 0 0 PBR (배) - 3.1 2.8 2.0 1.5배당금의 지급 0 0 0 0 0 EV/EBITDA (배) - 5.8 5.5 3.2 1.9기타재무활동 0 2 5 4 4 부채비율 29.5 15.4 14.0 13.0 11.9

현금의 증가 -7 -17 -11 10 18 차입금/자기자본 12.6 4.3 3.1 2.3 1.7기초현금 49 43 26 15 25 순금융비용/매출액 -2.1 -3.2 -5.8 -6.1 -6.6기말현금 43 26 15 25 43 영업이익/금융비용 (배) 65.7 183.3 234.4 326.2 386.0


게임빌 (063080)

게임빌 (063080) 투자등급 및 목표주가 추이

(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

09.7 09.12 10.5

주가

목표주가

날짜 투자의견 목표주가

2010/01/12 Buy 45,000원

자료: 동양종합금융증권

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종목 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 3단계(Buy, Hold, Sell)와 위험도 2단계(H:High, L:Low)로 구분

Buy : 10%이상(Low)/20%이상(High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10이상(Low)/-20%이상(High)

업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

2008년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크 2단계(High, Low)로 변경

당사는 해당 기업의 지분증권 상장을 위한 대표주관업무를 수행한 바 있으며 (상장일 : 09.7.30), 동 기업은 자료공표일 현재 관련규정 (금융투자 회사의 영업 및 업무에 관한 규정 제2-30조 제1항)에 근거한 의무공표종목에 해당됨

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