expobolsa 2011: mercado integrado latinoamericano - mayo 2011
DESCRIPTION
Mercado Integrado Latinoamericano - Mayo 2011TRANSCRIPT
Mercados Integrados Latinoamericanos MILA
Mayo 2011
2
Chile 3
Top Picks Chile 17
Colombia 29
Top Picks Colombia 39
Perú 48
Top Picks Perú 53
Equipos de Estudios 66
Contenido
Chile: Crecimiento de utilidades es la claveMayo 2011
BICE INVERSIONES
4
Chile: Indicadores Económicos
Fuente: Banco Central de Chile, BICE InversionesÚltima Cifra: Marzo 2011
Fuente: INE, BICE InversionesÚltima Cifra: Marzo 2011
0,3%
15,2%
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20%
Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11Imacec MoM Imacec YoY
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0%
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40%
Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11
Prod Industrial YoY Prod Minera YoY Ventas Comerio por Menor YoY
Actividad Nacional: Índice Imacec Indicadores de Actividad Sectorial: Industria, Minería y Comercio
Actividad comienza a reacelerar ritmo de crecimiento en 2011.
Demanda interna continúa creciendo a tasas elevadas, pero Industria, Minería y Construcción han comenzado a mostrar una recuperación.
En cuanto a la cifra de actividad de marzo, la Imacec registró un crecimiento anual de 15,2%, siendo impulsado principalmente por el sector de Industria, el cual exhibía bajas bases de comparación a raíz del último terremoto.
Para el mes de abril, se estima una expansión anual de la economía en torno a 7,2%.
5
Chile: Inflación
Fuente: INE, BICE InversionesÚltima Cifra: Abril 2011IPC: Canasta de Precios Año Base 2009IPCX: Excluye Combustibles y Frutas y verduras frescas IPCX1: Excluye Combustibles, Frutas y verduras frescas, Regulados e Indexados
Fuente: INE, BICE InversionesÚltima Cifra: Abril 2011
Inflación: Indicadores de Precios IPC, IPCX e IPCX1
Inflación: Indicadores de Precios IPC, IPCTransable e IPC No Transable
3,4%
1,80%
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Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11IPC (YoY) IPC Transables (YoY) IPC No Transables (YoY)
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Ene-04 Oct-04 Jul-05 Abr-06 Ene-07 Oct-07 Jul-08 Abr-09 Ene-10 Oct-10
IPCX1 YoY IPCX YoY IPC YoY
Escenario de inflación ha sufrido deterioro en los últimos meses, ligado a cierre de holguras de capacidad, alza en precios por decreto gubernamental y mayor valor de precios importados.
Durante el mes de abril, el IPC presentó un alza mensual de 0,3%, cifra elevada para los registros históricos de dicho período, en donde destacan los aportes de Electricidad, Combustibles y Alimentos.
En cuanto a los registros futuros, se estima una acotada variación mensual de IPC en el corto plazo, tanto por efectos estacionales como por una acotada trayectoria de las medidas subyacentes.
6
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Ene-04 Mar-05 May-06 Jul-07 Sep-08 Nov-09 Ene-11
TPM Nominal TPM Moninal Neutral
Chile: Política Monetaria y Tasas
Fuente: Banco Central de Chile, BICE InversionesÚltima Cifra: Mayo 2011
Fuente: Banco Central de Chile, BICE InversionesÚltima Cifra: Mayo 2011
Trayectoria Tasa de Política Monetaria (TPM) Expectativas de Inflación Consenso
El Banco Central de Chile decidió acelerar su ritmo de alzas en la Tasa de Política Monetaria en su última reunión, elevando el tipo de interés en 50Pb a 5,0%.
En particular, el comunicado destaca los riesgos en materia de escenario externo, en consideración a la actual. situación de solvencia fiscal en la Zona Euro, los problemas políticos de Medio Oriente y el desastre natural en Japón. Asimismo, señala que las medidas de inflación subyacente han mostrado una trayectoria acotada. Con esto, el mayor aumento en la TPM se deriva del actual dinamismo de la economía nacional y el alza en las expectativas de inflación.
Finalmente, creemos que el Banco Central volvería a elevar su tasa de interés en su próxima reunión, sin embargo, estimamos que el alza esta vez sería de sólo 25Pb a 5,25%.
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3,1
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Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11
Exp. Inflación 11 Meses Exp. Inflación 23 Meses
7
Chile: Proyecciones Económicas
Fuente: Banco Central de Chile, BICE Inversiones Fuente: INE, BICE Inversiones
PIB: Expectativas de Crecimiento Local Inflación: Trayectoria de Inflación Nacional
Crecimiento PIB YoY
5,2%
6,4%
5,2%
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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E
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Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12
Nuestro escenario central se basa en una reaceleración del crecimiento económico nacional para el año 2011, en consideración a los efectos positivos del proceso de reconstrucción nacional y recuperación de las exportaciones de los sectores dañados por el desastre natural. En particular, estimamos que la demanda interna continuaría impulsando a la actividad local, mientras que los sectores económicos que mostraron un rezago en el año previo, tales como Construcción e Industria, destacarían en el año actual.
En función del cierre de holguras de capacidad esperado para este año, las actuales presiones observadas en el mercado laboral y el alza en precios internacionales, estimamos que la inflación cerraría el año en niveles de 4,2%, es decir, por sobre el rango meta del Banco Central de Chile, para luego retroceder a niveles de 3,5% a fines del ejercicio 2012.
8
Chile: Composición del índice local
Alto componente del índice asociado a empresas de sectores como Utilities, Forestal, Retail y Financiero.
Correlacionado con la demanda interna.
Compañías listadas con controladores estratégicos y alta participación de inversionistas institucionales (Fondos de Pensiones).
Fuente: Bice Inversiones, Bolsa de Comercio Fuente: Bice Inversiones, Bolsa de Comercio
IPSA: Composición IPSA: Propiedad
Forestal14%
Otros3%
Bebidas3%Retail
18% Construcción2%
Holdings6% Telecom
3%
Transporte5%
Eléctricas17%
Mat.Primas11%
Bancos18%
Float38%
AFP9%
controladores53%
9
Chile: Revisión Desempeño Mercado Accionario
El IPSA ha mostrado un desempaño superior a sus pares de Latinoamérica en 2011
Fuente: Bloomberg
El IPSA tuvo un desempeño por debajo del registrado por sus pares de la Región durante enero y febrero. Sin embargo, en las últimas semanas, el índice local ha recuperado terreno señalando así una recuperación más acentuada que sus comparables regionales.
En nuestra opinión, este desempeño refleja los sólidos fundamentos del mercado chileno.
Recuperación económica, incluyendo el impacto de la reconstrucción asociada al terremoto del año pasado.
Sólido crecimiento de utilidades.
Valorización bajo su promedio histórico.
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Ene
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Ene
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Feb-
2011
Feb-
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Mar
-201
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Mar
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Abr
-201
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Abr
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May
-201
1
IPSA Bovespa Mexbol MSCI Latam
10
Chile: Valorización con descuento
El ratio P/U se encuentra por debajo de su promedio histórico.
Fuente: BICE Inversiones, reportes de compañías, Bloomberg
Nuestro ratio P/U 2011E para el IPSA es 16,5x o 14% bajo su promedio de 5-años.
En relación EV/EBITDA, el IPSA también esta transando con descuento respecto a su historia.
Esperamos que el IPSA alcance los 5.200 puntos para fines de este año, lo que implica un 7,1%* de upside desde los niveles actuales.
* Información al 13 de mayo 2011
…la misma conclusión se obtiene al revisar el ratio EV/EBITDA.
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Dic
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2011
E
PE Promedio+ Desv - Desv
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E
2011
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EV/EBITDA Promedio+ Desv - Desv
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Chile: Atractivo crecimiento de utilidades
Telecomunicaciones, Commodities, Transporte, Bancos y Retail lideran el crecimiento esperado para 2011.
Fuente: BICE Inversiones.
Nuestra estimación de crecimiento de las utilidades para el mercado chileno durante el año 2011 está en torno a 18%.
Sectores como Telecomunicaciones, Commodities, Transporte, Bancos y Retail deberían ser los ganadores este año.
En nuestra opinión, esta expansión debería al menos dar soporte a valorizaciones promedio para las compañías chilenas.
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Beb
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Com
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Tele
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12
Ofertas iniciales y aumentos de capital en el radar
Aumentos de capital anunciados y ofertas secundarias
Ofertas publicas iniciales totalizan: US$1.845 millones
El monto total de ofertas primarias y secundarias asciende a aproximadamente US$8.800 millones.
En lo que va del año se han cerrado en torno a US$ 2.241 millones en ofertas.
ECL: US$1.040 millones (secundaria).
Santander: US$296 millones (secundaria).
Banco de Chile: US$180 millones (secundaria).
CFR Pharmaceuticals: US$353 millones (IPO).
Aquachile: US$372 millones (IPO).
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Agr
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Fuente: BICE Inversiones.Fuente: BICE Inversiones.
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Chile: Flujos de institucionales y límites
Las AFPs acumulan un flujo neto comprador de US$441,4 millones durante los últimos 12 meses.
Las mayores compras netas en renta variable local durante los últimos 12 meses se hicieron en Falabella, ECL y LAN.
Las mayores compras netas en renta variable local durante los últimos 12 meses se hicieron en Endesa, Enersis, y Entel.
Los Fondos de pensiones mantienen una holgura parainvertir en acciones locales que asciende a US$1.924 millones en abril.
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Flujos netos de Fondos de Pensiones y espacio para invertir
Compras y ventas Fondos de PensionesFuente: Superintendencia de AFP; BICE Inversiones.
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050
100150200250300
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Mar
-11
Flujo neto mensual Fondos Mutuos
Mayores Compras (MMUS$)
Empresa Compras Empresa ComprasChile 90,5 Falabella 533,4E-CL 54,3 E-CL 497,3Ripley 28,4 LAN 339,7Bsantander 22,8 Vapores 225,9Colbun 9,2 SQM-B 221,6
Abr-11 U12M
Mayores Ventas (MMUS$)
Empresa Ventas Empresa VentasEntel -79,7 Endesa -452,4Falabella -41,9 Enersis -250,8Endesa -34,3 Entel -226,4Copec -33,4 Enaex -187,7CAP -18,8 CMPC -129,6
Abr-11 U12M
14
Chile: Exposición a Perú
12,0%17,1% 18,7%
38,7%
29,3%
6,5% 9,3%13,6%11,6%
8,0%6,4%
0%
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20%
30%
40%
50%
Enersis Cencosud LAN Parauco Falabella Ripley
Ingresos EBITDA
Perú se ha transformado en un importante foco de crecimiento para las compañías chilenas.
Las compañías mas expuestas a Perú son las del sector Retail, como Ripley, Falabella y Cencosud.
Las elecciones en Perú han traído algo de ruido a las empresas con operaciones en dicho país, de hecho una potencial victoria del Sr. Humala generaría presiones a la baja en dichas compañías.
Sin embargo, un determinado sector del congreso de aquel país mantendría intenciones de limitar la capacidad del Sr. Humala para introducir cambios drásticos en el ordenamiento y manejo económico del Perú, ante una eventual victoria de éste.
Adicionalmente, es probable que consideremos que otros sectores podrían verse más afectados si Ollanta resulta electo, dichos sectores serían Minería y Servicios Públicos.
Exposición a Perú (2010) - Large caps Exposición a Perú (2010) - Small caps
Fuente: BICE Inversiones, Reportes de Compañías
1,7% 2,2% 2,5%
17,7%
7,1%
0%
5%
10%
15%
20%
Besalco Salfacorp Paz Banmédica Andrómaco
Ingresos
15
FV/EBITDA 2011E versus crecimiento en EBITDA (3-años CAGR)
Chile: Matrices de Valorización
P/E 2011E versus Utilidad neta growth (3-años CAGR)
Fuente: BICE Inversiones. Fuente: BICE Inversiones.
LANCCU
Andina-BE-CL
Gener
SQM-B
Cencosud
RipleyAguas
Sonda
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0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
CCU
Andina-B
Gener
SQM-B
Cencosud
RipleyAguas
Sonda
LAN
Banco de Chile
BCI
Banco Santander
Corpbanca
0x
5x
10x
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20x
25x
30x
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0% 10% 20% 30% 40%
16
Chile: Nuestras favoritas
Acciones recomendadas
Nuestro portafolio ha registrado un desempeño por sobre el IPSA durante este año.
En el 2011, el IPSA acumula una caída de 1,6%, por otro lado nuestras favoritas de 5 y 10 acciones acumulan una rentabilidad de -0.3% y 1.7% en cada caso.
Durante el 2010 nuestras 5 y 10 acciones favoritas tuvieron un desempeño acumulado de 66,9% y 56,5% versus el índice con un 36,5%.
5 Acciones 10 Acciones
25%
20%
20%
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Cencosud LAN Ripley SQM-B Gener
15%
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13%Cencosud LAN Ripley SQM-B GenerE-CL Endesa Bsantander CCU Sonda
UpsidePrecio ($) Target ($) Down Actual 2010 2011E 2012E Actual 2010 2011E 2012E
Ripley 640 760 Comprar 18,8% 24,8x 19,8x 16,7x 12,5x 16,9x 17,5x 15,1x 12,0xLAN 13.464 17.000 Comprar 26,3% 22,9x 25,2x 22,0x 18,0x 13,1x 14,7x 12,2x 10,2xGener 273 320 Comprar 17,2% 27,7x 26,1x 12,1x 16,9x 13,9x 12,8x 10,1x 11,8xCencosud 3.585 4.240 Comprar 18,3% 27,4x 28,1x 25,2x 18,6x 18,9x 20,0x 16,5x 12,1xSQM-B 26.665 31.000 Comprar 16,3% 41,4x 38,6x 30,5x 21,3x 24,6x 23,9x 20,3x 15,0x
EV/EBITDARecomendación
P/U
17
Top picks Chile
Descripción
Cencosud es uno de los principales retailers de Latinoamérica. A enero de 2011 posee 2,6 millones de m2, repartidos en 667 tiendas en los 5 países en los que opera.
Sus ingresos totales al cierre de 2010 ascienden a US$13.236 millones, los cuales a su vez se distribuyen por línea de negocio de la siguiente manera: 71,5% Supermercados, 13,2% Mejoramiento del Hogar, 10,0% Tiendas por Departamento, 3,4% Servicios Financieros y 1,9% Malls. A nivel regional los ingresos de la compañía provienen un 46,0% Chile, 30,5% Argentina, 13,7% Brasil, 9,3% Perú y 0,5% Colombia. A la fecha de este informe, la familia Paulmann es la principal controladora de la compañía con un 64,8% de la propiedad.
Dada su fuerte diversificación regional y las buenas perspectivas de consumo y empleo para los mercados en los que opera, esperamos un fuerte crecimiento en los resultados de la compañía. Destacamos de esta manera el agresivo plan de expansión por US$1.000 millones contemplado para 2011.
Cencosud
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IPSA Cencosud
Top picks Chile
Tesis de InversiónDiversificación regional y por formato.
Agresivo Capex por US$1.000 millones sólo para 2011.
Ambicioso plan de expansión en Brasil, donde duplicó la superficie de venta total tras la adquisición de supermercado Bretas.
En Perú la compañía busca duplicar sus ingresos al 2013.
Know How comprobado respecto a crecimiento inorgánico, además la compañía aprobó un aumento de capital por US$2 billones destinado exclusivamente a nuevas adquisiciones que pudieran surgir en el segmento de supermercados tanto en Brasil como en México.
Factores de RiesgoSensibilidad a condiciones políticas y económicas de los países en los que opera.
Industria altamente competitiva.
Sucesión del controlador principal.
Cencosud
ComprarPrecio Objetivo: $4.240Precio Actual: $3.585
Ticker:CENCOSUD CIMarket Cap:US$17.359 millonesVPTD 6M:US$18,0 millones
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo IPSA y Cencosud (Abr 2010 = 100)
Fuente: BICE Inversiones
Fuente: BICE Inversiones
2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 6.194.715 7.395.760 8.858.550 10.642.580EBITDA 527.365 630.057 863.734 1.118.062Ut. Neta 296.261 322.090 437.576 627.508EV/EBITDA 20,0x 16,5x 12,1x 9,3xP/U 28,1x 25,2x 18,6x 13,0xB/L 3,1x 2,8x 2,5x 2,2xDividend yield 0,2% 1,2% 1,6% 3,8%
19
Top picks Chile
Descripción
Participa principalmente en el negocio de la generación de electricidad en Chile y en Colombia, registrando activos por US$5.657 millones y EBITDA de US$474 millones a diciembre del 2010.
Actualmente mantiene una capacidad instalada de 3.403 MW y suma 608 MW más si consideramos su coligada Guacolda, donde participa con un 50,0%. Además cuenta con una presencia relevante en los mercados donde opera: el SIC, SING y SADI (Colombia).
Los principales accionistas de la empresa a septiembre de 2010 son: el AES Corp, que controla la compañía con un 70,7% de participación, mientras que las AFP mantenían un 15,2%.
Gener
20
Top picks Chile
Tesis de Inversión
Diversificación de ingresos al contar con presencia en tres sistemas distintos y diferentes fuentes de generación.
En el mediano plazo esperamos que un tercio del EBITDA provenga de Chivor, mientras que el SIC aporte un 40,0% y el resto provenga del SIC.
Importante línea de proyectos ya sea en construcción o aprobados ambientalmente. Entrada el 2011 de la central a carbón Angamos I y II (518 MW) en el SING. Además tiene un plan de expansión, que llevaran la capacidad hasta 6.088 MW, al considerar todo los proyectos aprobados ambientalmente.
Si asumimos un año 2011 con hidrología media el precio objetivo es de $320 y de darse un año seco, la mayor generación tendría un impacto de $5 al alza en el precio objetivo de la acción totalizando $325.
Factores de Riesgo
Variabilidad en el precio de los combustibles
Riesgo medio ambiental y retrasos en la entrada de proyectos.
Gener
ComprarPrecio Objetivo: $320Precio Actual: $273
Ticker:GENER CIMarket Cap:US$4.702 millonesVPTD 6M: US$2,9 millones
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo IPSA y Gener (Abr 2010 = 100)
Fuente: BICE Inversiones
Fuente: BICE Inversiones
2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 1.802 1.943 1.812 1.970EBITDA 474 724 614 629Ut. Neta 170 385 277 281EV/EBITDA 12,8x 10,1x 11,8x 11,6xP/U 26,1x 12,1x 16,9x 16,6xB/L 1,7x 1,6x 1,6x 1,5xDividend yield 3,6% 1,8% 2,5% 1,8%
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IPSA Gener
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Top picks Chile
Descripción
LAN Airlines es una de las principales aerolíneas de pasajeros de Latinoamérica con operaciones domésticas en Chile, Argentina, Perú y Ecuador y es el mayor operador de carga de la región.
A diciembre de 2010, la empresa generó un EBITDA consolidado de US$964,6, millones con activos por US$6.786 millones, dentro de los cuales destaca la flota propia compuesta por 89 aviones, 81 aviones de pasajeros y 8 cargueros principalmente.
Los principales accionistas de la empresa a diciembre de 2010 son: el Grupo Cueto, que controla la compañía con un 34,1% de participación, seguido por el Grupo Eblén y el Grupo Bethia con 9,4% y 8,0%, respectivamente.
LAN
22
Top picks Chile
Tesis de Inversión
Diversificación entre carga y pasajeros da estabilidad en ingresos y un menor factor de ocupación de equilibrio.
Esperamos un importante crecimiento en los ingresos dado el potente plan de inversiones (131 aviones en 2010 a 250 en el 2018)
La renovación de la flota permitirá mantener menores costos por un uso más eficiente del combustible y bajos gastos de mantenimiento.
Destacamos la capacidad para traspasar a precios las alzas en el costo de combustibles y la política actual de hedge por el 50% del consumo esperado.
En 2011 le darán impulso la entrada a Colombia a través de Aires y la asociación con TAM, donde estimamos sinergias por un valor de US$1.700 millones (17,3% de market cap).
Factores de RiesgoIndustria sensible a las condiciones económicas globales
La no aprobación de la asociación con TAM por parte de las autoridades.
LAN
BuyPrecio Objetivo:17.000Precio Actual: $13.464
Ticker:LAN CIMarket Cap:US$9.810 millonesVPTD 6M:US$15,7 millones
Fuente: BICE Inversiones
Fuente: BICE Inversiones
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo IPSA y LAN (Abr 2010 = 100)
2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 4.523 5.503 6.685 7.524EBITDA 965 1.090 1.301 1.573EBITDAR 1.063 1.346 1.581 1.860Ut. Neta 420 441 541 599EV/EBITDA 14,7x 12,2x 10,2x 8,5xEV/EBITDAR 13,3x 9,9x 8,4x 7,1xP/U 25,2x 22,0x 18,0x 16,2xB/L 8,8x 7,3x 6,5x 5,8xDividend yield 1,5% 3,5% 4,3% 4,9%
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Abr-
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May
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IPSA LAN
23
Top picks Chile
Descripción
Ripley Corp. es una de las principales tiendas por departamento en Chile y Perú. A diciembre de 2010 posee 39 tiendas en Chile y 15 en Perú, en tanto, sus ingresos totales en 2010 ascendieron a US$2.350 millones, de los cuales un 70,7% proviene de sus operaciones en Chile y un 29,3% de Perú.
Respecto Al EBITDA, un 61,3% provino de Chile y el 38,7% restante de Perú a diciembre 2010. El negocio principal es la venta al detalle de vestuario, accesorios y productos para el hogar, sin embargo también participa en los negocios financieros e inmobiliarios. A enero de 2011, el grupo Calderón controla la compañía con un 65,5% de la propiedad, quedando un 34,5% de freefloat.
Esperamos un importante crecimiento en los ingresos de la compañía derivado del plan de inversiones proyectado, que contempla 4 nuevas tiendas en Chile y 8 en Perú entre 2010-2013, destaca la nueva tienda eje en Costanera Center, la cual tendrá una ubicación privilegiada y un tamaño aprox. de 12.000 m2, el doble del tamaño promedio por tienda en Chile.
Ripley
24
Top picks Chile
Tesis de Inversión
Capex de US$979 millones entre 2010-2013 para duplicarse en términos de Ebitda.
Plan de expansión incluye 4 aperturas en Chile, y 8 en Perú durante el período, implicando un crecimiento de 25,4% en la superficie total de venta.
Fuerte expansión en el negocio financiero, cuya cartera viene de una limpieza. Dicho plan involucra el 66,7% del Capex total de la compañía, totalizando solo por este concepto US$653 millones.
La compañía busca duplicar su operación en Perú a 2014 en términos de superficie de ventas.
Crecimiento en márgenes producto de mejoras operacionales y la recuperación de los samestore sales.
Factores de Riesgo
Exposición a condiciones políticas y económicas de los países en que opera, incluido Perú.
Industria altamente competitiva
Ripley
ComprarPrecio Objetivo: $760Precio Actual: $640
Ticker: RIPLEY CIMarket Cap: US$2.654 millonesVPTD 6M: US$8,1millones
Fuente: BICE Inversiones
Fuente: BICE Inversiones
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo IPSA y Ripley (Abr 2010 = 100)
2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 1.100.215 1.219.286 1.411.885 1.615.669EBITDA 99.305 112.545 140.525 173.880Ut. Neta 50.004 74.302 98.887 126.322EV/EBITDA 17,5x 15,1x 12,0x 9,6xP/U 19,8x 16,7x 12,5x 9,8xB/L 1,7x 1,6x 1,5x 1,4xDividend yield 0,2% 2,4% 2,8% 3,7%
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Abr-
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Jun-
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Mar
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IPSA Ripley
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Top picks Chile
Descripción
Líder en la producción mundial de nitrato de potasio, yodo y litio. Además, produce nutrientes de especialidad, cloruro de potasio y químicos industriales.
Los productos de la empresa se obtienen de yacimientos mineros ubicados en la I y II región de Chile desde donde se extrae caliche y de las salmueras ubicadas en el Salar de Atacama.
Las salmueras ubicadas en el Salar de Atacama, de las que extrae litio y potasio contienen altas concentraciones de estos minerales (facilitando su extracción), lo cual sumado a bajas concentraciones de impurezas, resulta en costos inferiores a los de sus pares asiáticos.
SQM-B
26
Top picks Chile
Tesis de InversiónCrecimiento en volúmenes para los próximos períodos, en línea con la recuperación mundial en la demanda de fertilizantes.
Fuerte incremento en la capacidad de producción de potasio hacia fines del año 2012.
Estimamos un incremento superior al 10% en el precio del cloruro de potasio (elemento clave del desempeño esperado para los precios de los fertilizantes en general) en los años 2011 y 2012.
Lo anterior se reflejaría en una mejora importante de los márgenes de la empresa.
Factores de RiesgoLa volatilidad global de los precios de fertilizantes y químicos afectarían el negocio de la compañía.
Incrementos importantes de capacidad productiva en el futuro requerirían que SQM se provea desde otras fuentes alternativas de agua que podrían ser más costosas que las actuales.
Riesgo regulatorio, por la posible aplicación de un royalty específico al litio.
SQM - B
ComprarPrecio Objetivo: $31.000Precio Actual: $26.665
Ticker:SQM/B CIMarket Cap:US$15.812millonesVPTD 6M: USS$15,5 millones
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo IPSA y SQM-B (Abr 2010 = 100)
Fuente: BICE Inversiones
2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 1.830 2.203 2.764 3.251EBITDA 691 854 1.154 1.431Ut. Neta 382 512 735 975EV/EBITDA 23,9x 20,3x 15,0x 12,1xP/U 38,6x 30,5x 21,3x 16,0xB/L 9,1x 8,2x 6,8x 5,7xDividend yield 1,2% 2,1% 3,3% 4,8%
70
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Abr-
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May
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Jun-
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Jul-1
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Sep-
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Oct
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Nov
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Dic
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Ene-
11
Feb-
11
Mar
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Abr-
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IPSA SQM-B
Fuente: BICE Inversiones
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Chile: Valorizaciones
Upside Mkt Cap VPTD* (U6M)Down Min Max 1Sem 1 Mes 1 Año YTD MMUS$ MMUS$ 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E
BebidasAndina-B 2.230 2.550 Mantener 18,3% 1.750 2.550 -0,2% -9,1% 21,7% -5,2% 3.315 1,6 15,7x 14,4x 12,6x 9,2x 8,2x 7,3xCCU 5.685 5.900 Mantener 12,8% 4.099 5.847 0,5% 3,6% 28,0% 0,5% 3.878 2,5 16,5x 13,8x 12,5x 11,0x 9,6x 8,7xEléctricasE-CL 1.348 1.570 Comprar 33,1% 858 1.370 2,3% 11,4% 42,3% 16,9% 3.075 6,9 10,2x 15,7x 12,3x 8,0x 10,3x 8,2xGener 273 320 Comprar 16,7% 211 280 1,4% 9,9% 27,0% 10,3% 4.702 2,9 26,1x 12,1x 16,9x 12,8x 10,1x 11,8xMaterias PrimasSQM-B 26.665 31.000 Comprar 17,7% 17.150 28.540 -3,1% 11,0% 43,5% 0,4% 15.812 15,5 38,6x 30,5x 21,3x 23,9x 20,3x 15,0xRetailCencosud 3.585 4.240 Comprar 19,0% 2.050 3.900 2,1% 4,3% 67,5% -2,8% 17.359 18,0 28,1x 25,2x 18,6x 20,0x 16,5x 12,1xRipley 640 760 Comprar 27,2% 470 712 1,9% -5,4% 33,7% -1,8% 2.654 8,1 19,8x 16,7x 12,5x 17,5x 15,1x 12,0xSanitariasAguas 1.348 1.570 Comprar 33,1% 220 270 -1,5% 8,3% 14,3% 6,1% 2.911 0,7 14,4x 14,7x 14,0x 10,2x 11,2x 10,5xIAM 273 320 Comprar 16,7% 615 840 0,6% 4,7% 22,4% 2,2% 1.660 1,1TelecomSonda 1.276 1.335 Mantener 5,1% 790 1.340 -1,9% 19,3% 54,4% 9,6% 2.107 3,1 18,5x 15,8x 13,6x 10,2x 8,5x 7,4xTransporteLAN 13.464 17.000 Comprar 36,6% 9.400 15.900 0,1% -7,6% 35,1% -8,0% 9.810 15,7 25,2x 22,0x 18,0x 14,7x 12,2x 10,2xBancosBanco de Chile 68,5 73,0 Mantener 11,6% 50,1 73,4 1,0% 1,4% 32,9% 1,4% 12.902 3,4 14,8x 12,8x 11,8x N.A. N.A. N.A.BCI 31.131 30.500 Vender 4,6% 19.077 35.500 0,0% 4,1% 54,7% -5,9% 6.867 2,6 15,1x 12,1x 11,0x N.A. N.A. N.A.Banco Santander 40,5 44,0 Comprar 14,8% 30,6 47,5 0,3% -7,0% 25,0% -4,5% 16.292 7,9 16,7x 13,1x 11,9x N.A. N.A. N.A.Corpbanca 7,3 7,7 Vender 9,7% 4,4 9,0 2,9% -3,1% 62,9% -14,7% 3.586 3,1 16,3x 12,9x 11,5x N.A. N.A. N.A.IPSA
EV/EBITDAPrecio Target Rec. P/U52 semanas ($) Rent
28
Chile: Proyecciones Económicas
2007 2008 2009 2010E 2011E 2012EActividad LocalPIB 4.6% 3.7% -1.5% 5.2% 6.4% 5.2%Demanda Interna 7.6% 7.6% -5.9% 15.8% 9.2% 6.1%FBCF 11.2% 18.6% -15.3% 18.4% 19.1% 11.5%Consumo 7.0% 4.0% 1.8% 9.3% 6.8% 4.9%Exportaciones 7.6% 3.1% -5.6% 2.6% 5.9% 4.5%Importaciones 14.5% 12.2% -14.3% 28.2% 12.6% 6.7%
PIB (MMUS$) 164,378 170,608 163,838 206,081 248,170 250,200PIB per cápita (US$) 9,903 10,177 9,678 12,056 14,388 14,377
PreciosInflación IPC (YoY) 7.8% 7.1% -1.4% 3.0% 4.2% 3.5%Inflación IPCX1 (YoY) 6.3% 7.8% -1.1% 0.1% 2.9% 3.2%
Tipo de Cambio Nominal (fdp) 499 648 503 474 480 521Tipo de Cambio Nominal (Prom) 522 523 559 507 476 507
Tasas de Interés y Agregados MonetariosTasa de Política Monetaria (fdp) 6.00% 8.25% 0.50% 3.25% 5.75% 5.75%BCU-10 (fdp) 2.95% 3.15% 3.30% 2.91% 3.16% 3.23%BCP-10 (fdp) 6.20% 6.32% 6.25% 6.11% 6.30% 6.30%M1 Nominal 17.4% 11.2% 15.0% 27.9% 12.4% 13.2%
Mercado LaboralTasa de Desempleo (Prom) 7.0% 7.7% 9.6% 8.2% 7.6% 7.5%Empleo 2.8% 3.0% -0.7% 7.4% 3.8% 2.8%Fuerza de Trabajo 2.1% 3.7% 1.3% 4.2% 3.2% 2.6%Salarios Reales 2.5% -0.1% 5.0% 2.0% 1.6% 1.7%
Sector ExternoBalanza Comercial (MMUS$) 23,941 8,848 13,982 11,581 15,735 15,350Exportaciones 67,972 66,465 53,735 69,850 84,562 84,176Importaciones 44,031 57,617 39,754 58,269 68,826 68,825Cuenta Corriente (%PIB) 4.4% -2.0% 2.6% -0.5% -0.7% 0.5%
29
Colombia: Sólidos fundamentalesmacroeconómicos y corporativos
VALORES BANCOLOMBIA
30
Colombia: Crecimiento de la Producción
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Banrep, Bloomberg y Grupo Bancolombia
Variación del PIB Producción Industrial
El crecimiento de la economía para 2011 se estima en 4,8%, con una importante contribución de la demanda interna.
La producción industrial ha mostrado una recuperación durante los últimos dos años.
6,7% 6,9%
3,5%
1,5%
4,3%4,8%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011E
12,9%
8,6%
-8,3%
2,0%3,8%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
2006 2007 2008 2009 2010
31
Colombia: Sector Financiero
Fuente: Valores Bancolombia, con datos de la Superintendencia Financiera de Colombia
Crecimiento de la Cartera Bruta Cartera Vencida / Cartera Bruta
La cartera de créditos del sistema financiero colombiano ha mostrado una dinámica expansiva durante los últimos años, lo cual es consistente con los bajos niveles de bancarización del país y con sólidos establecimientos crediticios.
La calidad de la cartera se ha mantenido durante los últimos cinco años por debajo del 4%.
35,8%
22,8%
18,6%
2,5%
23,1%
17,2%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
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35%
40%
2006 2007 2008 2009 2010 2011E
2,6%
3,2%
3,8% 3,9%
2,8%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
2006 2007 2008 2009 2010
32
Colombia: Inflación y Política Monetaria
Política Monetaria de Corto Plazo Política Monetaria de Largo Plazo
La política monetaria del Banco de la República ha sido efectiva en mantener la inflación controlada en niveles inferiores al 5,0%.
Para lo que resta del 2011 se estima que el emisor incrementará la tasa de referencia en 100 puntos básicos adicionales hasta el 4,75%.
Fuente: Grupo Bancolombia
3,25%
3,50%
3,75%
4,00%
4,25%
4,75% 4,75%
4,50%
3,00%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
Dic-10 Feb-11 Abr-11 Jun-11 Ago-11 Oct-11 Dic-11
3,2% 3,5% 3,8% 3,7% 3,6% 3,5%
3,5%
4,8%5,0%
5,5% 5,8% 5,5%5,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
Jun-09 May-10 Abr-11 Mar-12 Feb-13 Ene-14 Dic-14 Nov-15 Oct-16
Inflación anual REPO
33
Colombia: Sector Consumo
Fuente: Valores Bancolombia, con datos de Bloomberg y Grupo Bancolombia
PIB Total v/s Consumo hogares Indice de Ventas Comercio Minorista(sin combustibles)
El consumo de los hogares es uno de los principales componentes que impulsan el crecimiento de la producción nacional y venía mostrando tasas de crecimiento aceleradas hasta finales del 2010.
Para el 2011 se estima que este componente de la demanda interna continuará impulsando la economía colombiana.
3,5%
1,5%
4,3%4,8%
3,0%
1,1%
4,3% 4,5%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
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2008 2009 2010 2011E
PIB Consumo Hogares
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11
34
Colombia: Sector Hidrocarburos
Fuente: Valores Bancolombia, Asociación Colombiana de Petróleo y Grupo Bancolombia
Inversión Extranjera Directa (IED)
Colombia ha experimentado en los últimos años un auge de hidrocarburos con el descubrimiento de nuevos campos productores y con perspectivas de hallazgos de grandes yacimientos.
Las intensivas inversiones en exploración realizadas por las compañías petroleras ya han redundado en proyectos comercializables y se espera que durante el 2011 la producción nacional alcance 1.000.000 de barriles diarios.
Evolución de la Producción de Petróleo
10,6
7,2
9,5
12,9
5,2 5,5
7,9 7,6
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
2008 2009 2010 2011E
Mile
s de
Millo
nes
(USD
)
IED Total IED Hidrocarburos y Minería
523 517559 592
735825
884
0100200300400500600700800900
1000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 Mar-11
Mile
s de
BPD
E
(*) BPDE: Barriles de Petróleo Diario Equivalente
35
Colombia: Débil comienzo de año
Fuente: Valores Bancolombia, con datos de Bloomberg
Evolución del Indice COLCAP
El débil inicio de 2011 no ha sido un fenómeno exclusivo del mercado colombiano y ofrece interesantes niveles de entrada.
El reciente aumento de la calificación de riesgo de crédito soberano a niveles de Grado de Inversión y el sólido desempeño corporativo de los emisores, le dan soporte a la toma de posiciones largas a la espera de una recuperación durante lo que resta del año.
Evolución Indices Internacionales
42,1%
86,0%
106,0%
10,0%0,0%
-19,9%
60,6%
33,4%
-6,4%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20110
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
Puntos
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11
COLCAP (Colombia) IPSA (Chile)IGBVL (Perú) DJ600 (Europa)S&P500
36
Colombia: Mayores niveles de volatilidad
Fuente: Valores Bancolombia, con datos de Bloomberg
Volatilidad Intradía Mercado Accionario Local (High v/s Low)
Tales fuentes de incertidumbre son potenciales generadoras de mayores niveles de volatilidad.
La creciente dispersión de activos petroleros y su alta ponderación en los índices de referencia, suponen la persistencia de la volatilidad en el mercado, pese a la solidez fundamental de este sector.
Composición COLCAP por Sectores
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
Ene-09 Jun-09 Nov-09 Abr-10 Sep-10 Feb-11
Petroleras COLCAP
Promedio Mercado
37%
28%
13%
13%
8% 1%0,6%Energético
Financiero
Servicios P.
Materiales
Consumo
Industrial
Telecom
37
Colombia: Valoración Relativa Enriquecida
Fuente: Valores Bancolombia, con datos de Bloomberg
El abaratamiento relativo de otros mercados puede llegar a ser un factor a la baja. Sin embargo, la liquidez global sigue siendo suficiente.
Por otro lado, los fundamentales de corto plazo parecen justificar estos niveles en los múltiplos de mercado.
Evolución Relación Precio Ganancia (IGBC)
21,9
17,4
-
5
10
15
20
25
30
35
40
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Vece
s
RPGPromedio Histórico
38
Colombia: Rentabilidad Objetivo 2011E
Fuente: Valores Bancolombia, con datos de Bloomberg
Pese a las múltiples fuentes de incertidumbre, mantenemos una visión positiva sobre el mercado de renta variable local.
Escenarios de Valoración COLCAP (Año Completo)
2.400 (40.6%)
2.110 (23.6%)
1.650 (-3.3%)
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
2.200
2.400
Dic-08 Ago-09 Abr-10 Dic-10 Ago-11
Pun
tos
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Top picks Colombia
Descripción
El Grupo Empresarial Éxito es la compañía de ventas minoristas (Retail) más grande de Colombia con ventas que superaron los COP$7.500 millones (US$3.750 millones) en el 2010.
El Grupo consolida a los supermercados Éxito, Carulla-Pomona y Surtimax, a través de los cuales tiene presencia en 54 municipios con 299 almacenes.
Los formatos que maneja van desde tiendas de barrio hasta hipermercados de grandes superficies. Así mismo, a través de sus marcas crea una diversificación y cobertura en los diferentes segmentos socioeconómicos.
Además cuenta con negocios a través de alianzas en los sectores de agencias de viaje, seguros, tarjetas de crédito, estaciones de servicio y negocio inmobiliario.
Su principal accionista es el Grupo Francés Casino, quien es una de las principales empresas en la industria mundial del retail.
Grupo Empresarial Éxito
40
6,5%7,0%
11,1%
75,4%
Éxito
Carulla
Bodega &Bodeguita Surtimax
Otros-Ley,Homemart, Cafam
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Colcap Éxito
Top picks Colombia
Tesis de InversiónCapturar el actual entorno macroeconómico y el acelerado crecimiento de la consolidación de CAFAM (supermercados e hipermercados)
Los mejores indicadores de rentabilidad registrados en el 1T11 confirman los mayores grados de eficiencia operacional producto de iniciativas realizadas por la empresa.
Los bajos niveles de utilización de canales formales de compra por parte de los consumidores, sumados al agresivo plan de inversiones en formatos de proximidad, proponen un escenario atractivo en ganancia de participaciones de mercado.
Carácter defensivo del sector al que pertenece la compañía.
Factores de RiesgoDebilitamiento ante un deterioro de las condiciones macro en un marco de mayor competencia.
Excesiva presión del gasto por conversiones de tiendas CAFAM hacia los formatos ÉXITO.
Valoración relativa frente a sus pares.
Exito
ComprarPrecio Objetivo: COP$29.200Precio Actual: COP$26.900
Ticker:EXITO CBMarket Cap:USD$4.853 millonesVPDT 6M: US$2,1 millones
Diversificación por Marca al 1T11 (673.470 m2 Total)
Retorno Relativo COLCAP y Exito (Abr 2010 = 100)
Fuente: Bloomberg
Fuente:Reportes compañia
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Top picks Colombia
Descripción
Grupo de Inversiones Suramericana Es uno de los principales conglomerados económicos de Colombia con participaciones en los sectores Asegurador, Financiero, Energético, Cementero y de Alimentos.
Los principales activos de la holding están representados por el Grupo Bancolombia (Grupo financiero más grande del país por ingresos, activos y patrimonio), Suramericana (Seguros y servicios de salud), Inversiones Argos (Cementos y Energía), Grupo Nutresa (Alimentos) y Protección AFP (Fondo de pensiones y Cesantías).
En conjunto, las acciones del Grupo de Inversiones Suramericana representaban a mayo de 2011 el 42% del índice COLCAP, siendo las acciones de Bancolombia y Grupo Sura la segunda y cuarta de mayor ponderación.
Su estructura de propiedad está dada por una interrelación accionaria entre las diferentes compañías que componen la holding y por la participación de inversionistas institucionales e individuales locales e internacionales.
Grupo de Inversiones Suramericana
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Top picks Colombia
Tesis de InversiónExcelente vehículo para lograr una aproximación al desempeño general de la bolsa colombiana, dada la diversificación de su portafolio. Sin embargo, la brecha lograda por esta acción frente al índice en 2010, advierte un potencial riesgo de corrección.
El retroceso que acumulan los precios de mercado de las principales inversiones de Grupo Sura, refuerzan la posición positiva.
El sector financiero mantiene una favorable dinámica en el ritmo de colocaciones, sumado al ciclo alcista de tasas de interés del emisor, teniendo en consideración que cerca de un 35% de su portafolio está expuesto a esta actividad.
Factores de RiesgoEncarecimiento relativo del portafolio (B/L
0,98x).
Mala posición en el negocio asegurador.
Débil desempeño por parte de Grupo Nutresa e Inversiones Argos.
Grupo Sura
ComprarPrecio Objetivo: COP$41.100Precio Actual: COP$38.600
Ticker:GRUPOSUR CBMarket Cap:US$9.895 millonesVPTD 6M: US$3,6 millones
Portafolio de Inversiones (Mayo 2011)
Retorno Relativo COLCAP y Grupo Sura (Abr 2010 = 100)
Fuente: Valores Bancolombia
Fuente: Bloomberg
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Abr-
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Mar
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Abr-
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Colcap Grupo Sura
Bancolombia (37,5%)
Inversiones Argos (24,6%)
Grupo Nutresa (21,5%)
Suramericana Seguros(12,6%)
AFP Protección (3,2%)
Otros (0,7%)
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Top picks Colombia
Descripción
ISAGEN es una empresa especializada en la producción de energía, la comercialización de soluciones energéticas y el desarrollo de nuevos proyectos de generación.
Su capacidad instalada es de 2.132 MW constituyéndose en la tercera generadora de energía más grande de Colombia, con una participación del 15,8% en la capacidad instalada del Sistema Interconectado Nacional.
Actualmente adelanta un plan de expansión conformado por los proyectos Guarinó, Manso, Amoyá y Sogamoso, con los cuales se convertirá en el principal generador de energía en el país para lograr una capacidad proyectadas de 3.032 MW.
Isagen
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Abr-
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Jun-
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Ene-
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Mar
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Abr-
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Colcap Isagen
Top picks Colombia
Tesis de InversiónSu baja volatilidad reflejada en un sector de bajo beta la convierte en una alternativa de inversión interesante para disminuir el riesgo ante futuras correcciones.
Expectativa de finalización de los proyectos que se encuentra adelantando la compañía y el flujo futuro de estas centrales.
En el corto plazo, esperamos se materialice la entrada en operación en 2011 del proyecto Amoyá y del proyecto Manso, que incrementarán la capacidad instalada en 3,7%, y 11,3%. Para el año 2014, cuando se acerque la entrada en operación de Hidrosogamoso, se espera que la compañía comience a evaluar otros proyectos que con su nueva generación de caja, cercana a $1.000 millones, pueda financiar.
Factores de RiesgoRiesgo de construcción de Hidrosogamoso.
Sobreoferta de energía en 2018 ante nuevos proyectos (mayor oferta en 18%)
Efecto base por alta generación en 2010
Isagen
ComprarPrecio Objetivo: COP$2.700Precio Actual: COP$2.415
Ticker:ISAGEN CBMarket Cap:US$ 3.601millonesVPTD 6M: US$2,1 millones
Capacidad Proyectada (3.032 MW)
Retorno Relativo COLCAP e Isagen (Abr 2010 = 100)
Fuente: Bloomberg
Fuente: Valores Bancolombia
396
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80 26
820
San Carlos
Sogamoso
Miel I
Termocentro
Jaguas
Amoyá
Otros
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Top picks Colombia
Descripción
Pacific Rubiales Energy Ltd. es la compañía independiente de exploración y producción de petróleo más grande de Colombia. Se especializa en la producción de crudos pesados y gas natural.
En la actualidad, su producción se concentra en 14 campos productores en Colombia y en la participación en 25 bloques exploratorios en Colombia, Perú y Guatemala.
Sus principales campos productores son Rubiales y Quifa ubicados en la cuenca de los llanos orientales del país, la cual es la de mayor potencial para la explotación de hidrocarburos.
Sus principales prospectos exploratorios son el Campo CPE-6 (cuenca de los llanos orientales) que según estimaciones preliminares sería igual o más grande que Rubiales y el campo Quifa Norte.
Actualmente se encuentra en proceso de expansión de su plan estratégico hacia sectores de transporte, downstream, carbón e infraestructura petrolera.
Pacific Rubiales Energy
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Top picks Colombia
Tesis de InversiónPara los próximos dos años es previsible que la compañía continúe con un intensivo plan de expansión que estará concentrado en ampliar su base de reservas, aumentar los niveles de producción, incrementar su capacidad de transporte.
Potencial de ganancia arrojado por el ejercicio de valoración fundamental, positivas perspectivas del sector petrolero colombiano y los altos niveles de liquidez en la bolsa local y en la bolsa de Toronto.
Crecimiento de ingresos e indicadores de rentabilidad ratifican el favorable desempeño fundamental.
Factores de RiesgoRecomendación de Alto Riesgo por su alta volatilidad
Demora o fracaso en los proyectos y ausencia de resultados en las actividades exploratorias.
Caída en el precio del WTI .
Pérdida de confianza de los inversionista en el Gobierno Corporativo de la firma
Pacific Rubiales
ComprarPrecio Objetivo: CAD$27,3Precio Actual: CAD$$30,0
Ticker:PREC CBMarket Cap:US$ 7.377 millonesVPTD 6M: US$31 millones
Producción (Barriles Equivalentes Diarios)
Retorno Relativo COLCAP y Pacific Rubiales (Abr2010 = 100)
Fuente: Bloomberg
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Abr-
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Ene-
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Abr-
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Colcap Pacific Rubiales
24.784
61.355
122.000
192.977
0
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2007 2008 2009 2010
Fuente:Reportes compañia
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Valorizaciones Colombia
Upside Mkt Cap VPTD* (U6M)Down (1) Min Max 1Sem 1 Mes 1 Año YTD MMUS$ MMUS$
RetailÉxito 26.900 29.200 Comprar 8,6% 16.900 28.460 -1,9% 12,3% 49,7% 13,0% 4.853 2,1HoldingsGrupo Sura 38.600 41.100 Comprar 6,5% 27.880 41.960 4,6% 0,0% 36,0% 4,1% 9.895 3,6EléctricasIsagen 2.415 2.700 Comprar 11,8% 2.105 2.730 -1,0% -4,2% 11,9% -7,9% 3.601 2,1EnergiaPacific Rubiales (2) 27,3 30,0 Comprar 9,9% 37.400 67.260 -1,0% -13,0% 29,0% -20,9% 7.377 31,0COLCAP
(1) No incluye dividend Yield
(2) Precios y Target en CAD
Precio Target Rec. 52 sem (COP$) Rent
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Perú: Interesante potencial de crecimientobajo supuestos de continuidad de políticas
BANCO DE CRÉDITO DE PERÚ
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Perú: Desempeño macroeconómico
Fuente: Latin Focus Fuente: BCR
Actividad: PBI (variación % anual) Latinoamérica y Perú
Inversión: Formación bruta de capital (como % del PBI)
Crecimiento en Perú se ubicó por encima del promedio de la Región en período 2005-2010, incluso durante la crisis financiera.
El PIB per cápita aún se ubica por debajo del de otros países de la Región (Brasil, México, Chile), comparable al de Colombia. Sin embargo, las brechas de ingreso per cápita con estos países se están cerrando gradualmente (controlando por paridad de poder de compra).
Buen desempeño tiene su origen en la aplicación de reformas estructurales a partir de la década de 1990 y continuidad de políticas y estabilidad macroeconómica a partir de entonces, sosteniéndose en altas tasas de acumulación de capital, en las que destaca el sector privado, ubicándose en sus niveles más altos en los últimos 30 años.
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2000
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America Latina y CaribePerú
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2010
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Privada Pública
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Perú: Incertidumbre electoral
Fuente: BloombergElaboración: Análisis-BCP
Elecciones en Perú: Incertidumbre electoral afecta a la bolsa local
Se observa que a partir del lunes 28 de marzo, el IGBVL empezó a seguir la tendencia de las encuestas y resultados electorales. La volatilidad aumentó fuertemente luego de la primera vuelta
Se observa que durante todo el mes de abril, el IGBVL tuvo un desempeño desligado a los principales mercados accionarios en Estados Unidos (representados por el S&P 500), y a los principales commodities; los que históricamente han sido los drivers del índice local.
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5IGBVL index IGBC index IPSA index
Gana Perú empieza a liderar las encuestas
Primera vuelta electoral
Encuestadoras reducen diferencia en las preferencias electorales
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IGBVL Oro Cobre Zinc
Fuente: BloombergElaboración: Análisis-BCP
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Perú:: Oportunidades de inversión en la BVL
Escenarios: Upside de la bolsa peruana
En el escenario actual, los fundamentos de las acciones han pasado a un segundo plano y es el riesgo político el que viene influenciando el comportamiento de la bolsa.
De mantenerse el modelo económico y recuperarse la confianza de los inversionistas, el potencial upside de la BVL es bastante interesante.
Pese a la recuperación del mercado durante los últimos días de abril, el alto upside observado en las acciones bajo cobertura en el escenario base, nos sugiere que aún el mercado viene descontado él riesgo que representa el próximo cambio de gobierno. En esa línea se observa que el mercado se aproxima más al escenario de riesgo país de +75pbs.
TARGET ESCENARIO
BASE
ESCENARIO 1 +75pbs
Riesgo Pais
ESCENARIO 3 +300 pbs Riesgo Pais
IGBVL 20,9% 6,5% -20,9%ISBVL 17,0% 3,7% -20,6%INCA 17,0% 5,7% -20,8%
•Base: modelo flujo de caja descontado; Reporte RV Marzo 11.•Optimista y Pesimista: considera escenarios de cambio en el riesgo país según lo observado en Venezuela y Brazil ante la entrada de nuevos gobiernos que generan incertidumbre al mercado. Escenario +300pbs implica un shock inicial en el riesgo país luego de que el mercado interioriza al 100% la entrada del nuevo gobierno. Escenario de +75pbs se obtiene de normalización observado en el riesgo país en Venezuela y Brazilluego del shock inicial.
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Perú: Composición principales índices de la BVL
Composición Sectorial BVL
5,9%
66,5%
11,6%
11,2%
4,7% Mineras
Hidrocarburos
Financieras
Construccion
Pesca
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43,1%
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MinerasConstruccionFinancierasMineria JuniorHidrocarburosAgropecuarioElectricasConsumoPescaComunicaciones
1,2%2,6%
0,7%
3,8%7,0%
60,9%
23,1%
0,6%Mineras
Bancos yFinancierasConstruccion
Consumo
Agropecuario
Hidrocarburos
Pesca
Mineria Junior
Composición Sectorial INCA
Composición Sectorial IGBVL
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Top picks Perú
Descripción
Volcán Cía. Minera es una compañía dedicada a la exploración, explotación y procesamiento de mineral de zinc y plomo, con alto contenido de plata como subproducto.
Es el primer productor de plata y plomo y el segundo productor de zinc del Perú. A nivel mundial se encuentra dentro de los cinco productores globales.
Las operaciones se realizan en la sierra central de Perú, teniendo como área de concesión 293.000 hectáreas, cubriendo con las operaciones actuales sólo el 10-15% del total de dicha área. La compañía opera ocho minas y seis plantas concentradoras con una capacidad agregada de 25.650 TPD.
Posee proyectos como Alpamarca (reservas y recursos de 3,4 y 2,4 millones de toneladas zinc y plata), Vinchos (reservas y recursos de 3,0 millones de toneladas de plata ), Rondoní (proyecto de cobre con recursos de 20 millones de toneladas).
Volcán Cía. Minera
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Top picks Perú
Tesis de InversiónEl valor fundamental se explica principalmente por las expectativas de crecimiento de la producción de plata a mediano plazo en más de 50% sobre los niveles actuales de 20 millones de onzas.
Nuevos proyectos para incrementar significativamente producción de cobre, en particular el proyecto Rondoni, cual podría alcanzar un ritmo de producción de 40.000—45.000 toneladas métricas anuales hacia el año 2014-2015.
Factores de RiesgoReducción del precio de los metales, en particular el zinc y la plata.
Mayores regalías y/o impuestos.
Volcán
ComprarPrecio Objetivo: S/. 3,85Precio Actual: S/. 3,46
Ticker:VOLCABC1 PEMarket Cap:US$4.263 millonesVPTD 6M: US$5,0 millones
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo INCA y Volcán (Abr 2010 = 100)
Fuente: BCP
US$ millones 2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 973 1.143 1.404 1.449EBITDA 492 573 735 766Ut. Neta 272 342 464 486EV/EBITDA 6,7x 6,0x 4,7x 4,5xP/U 12,5x 10,4x 7,6x 7,3xDividend yield 2,2% 2,4% 2,6% 2,7%
Fuente: Bloomberg
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Feb-
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Mar
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INCA Volcan
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Top picks Perú
Descripción
Buenaventura es una compañía minera dedicada principalmente a la exploración, explotación y procesamiento de oro y plata.
La compañía posee una participación de 43,7% en Cía. Minera Yanacocha, la mayor productora de oro de Latinoamérica.
Por otro lado, la compañía cuenta con una participación de 19,3% en Sociedad Minera Cerro Verde, importante productora de cobre del Perú.
La compañía lista sus acciones en la Bolsa de Valores de Lima y cuenta con presencia internacional, al tener ADRs (American Depositary Recepits) en la Bolsa de Valores de Nueva York.
Compañia de Minas Buenaventura
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Top picks Perú
Tesis de InversiónLa empresa continúa con el desarrollo de nuevos proyectos, entre los que destacan la puesta en marcha del proyecto Tantahuatay(40% Buenaventura) a razón de 100.000 oz de oro al año, Breapampa (100% Buenaventura) a razón de 60.000 oz de oro por año y Chucapaca (49% Buenaventura y 51% Gold Fields), un yacimiento de oro con recursos cercanos a 5 millones de onzas. Asimismo, se vienen completando los estudios para la nueva planta de manganeso en la unidad Uchucchacua, la cual se construiría durante el año 2012.
Participación en empresas en etapa de ampliación de operaciones: Cerro Verde (19,3 Buenaventura) y El Brocal (46,0% Buenaventura).
Factores de RiesgoLa posibilidad de que Freeport McMoRandescarte el proyecto de expansión en Cerro Verde.
Volatilidad en el precio de los metales.
Aumento de la carga tributaria al sector.
BuenaventuraMúltiplos Estimados
Retorno Relativo INCA y Buenaventura (Abr 2010 = 100)
Fuente: BCPEBITDA incorpora la participación de la compañía en las mineras Yanacocha y Cerro Verde
ComprarPrecio Objetivo: US$ 50,4Precio Actual: US$38,6
US$ millones 2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 808 978 940 910EBITDA 1.199 1.420 1.500 1.493Ut. Neta 663 860 860 825EV/EBITDA 9,9x 6,5x 6,2x 6,2xP/U 18,8x 11,4x 11,4x 11,9xDividend yield 0,9% 1,5% 1,5% 1,5%
Fuente: Bloomberg
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Abr-
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Feb-
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Mar
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INCA Buenaventura
Ticker:BUENAVC1 PEMarket Cap:US$10.917 millonesVPTD 6M: US$0,4 millones
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Top picks Perú
Descripción
Edegel es la mayor compañía privada de generación de electricidad en el Perú. A la fecha cuenta con una potencia efectiva total de 1283,8 MW, de la cual 739,4 MW corresponde a potencia hidroeléctrica y 544,4 MW a potencia termoeléctrica.
Como empresa generadora percibe ingresos por la venta de potencia y la venta de energía, las cuales se realizan bajo contratos con clientes libres, clientes regulados o a través de transferencia de potencia y energía en el mercado spot.
Edegel
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Feb-
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INCA Edegel
Top picks Perú
Tesis de InversiónLa mayor diversificación de su cartera de clientes libres respaldarán las ventas de potencia de energía.
Esperamos que el incremento en eficiencia generado por el desarrollo del proyecto Ciclo Combinado de Ventanilla brindará una mayor generación reduciendo los costos en los próximos años.
Asimismo, el proyecto Huascacocha tendrá un impacto positivo sobre la generación de energía hidroeléctricas.
Continua avanzando con el Estudio de Impacto Ambiental de la central hidroeléctrica de Curibamba (188MW), nuestro precio fundamental aún no incorpora este proyecto.
Factores de RiesgoRiesgos regulatorios.
Desaceleración de la actividad industrial (clientes libres)
Hidrología desfavorable.
EdegelMúltiplos Estimados
Retorno Relativo INCA y Edegel (Abr 2010 = 100)
Fuente: BCP
ComprarPrecio Objetivo: S/. 2,21Precio Actual: S/. 1,80
S/. millones 2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 1.036 1.129 1.273 1.341EBITDA 520 594 675 698Ut. Neta 206 256 267 291EV/EBITDA 9,7x 7,9x 6,4x 5,7xP/U 20,0x 16,1x 15,5x 14,2xDividend yield 4,0% 5,0% 5,8% 6,4%
Fuente: Bloomberg
Ticker:EDEGELC1 PEMarket Cap:US$1.509 millonesVPTD 6M: US$0,2 millones
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Top picks Perú
Descripción
Luz del Sur es una de las empresas privadas de distribución de electricidad más importantes del país.
La empresa atiende más de 800 mil clientes en la zona sur-este de Lima, capital del Perú, zona donde se concentra la más importante actividad comercial, de servicios, turística y una significativa parte de las empresas productivas del país.
Luz del Sur
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Top picks Perú
Tesis de InversiónLa empresa continuó firmando contratos con diversas generadoras de largo plazo (al 2010 cuenta con una potencia contratada de 4.059 MW)
Las inversiones destinadas a la ampliación y mejora de redes durante el 2010 le permitirán incrementar su capacidad de distribución y número de clientes.
La inversión privada y agresiva expansión del sector retail en los principales distritos de concesión de Luz del Sur, podrían favorecer el crecimiento vertical de la zona de cobertura.
Estimamos que el proyecto hidroeléctrico Santa Teresa podría genera ingresos adicionales por US$38 millones y EBITDA de US$32 millones al 2014.
Factores de RiesgoRiesgos regulatorios.
Ventas físicas podrían verse afectadas ante una mayor tendencia de ahorro de energía o un menor dinamismo económico
Luz del SurMúltiplos Estimados
Retorno Relativo INCA y Luz del Sur (Abr 2010 = 100)
Fuente: BCP
ComprarPrecio Objetivo: S/. 8,56Precio Actual: S/. 6,45
S/. millones 2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 1.685 1.810 1.932 2.041EBITDA 512 511 536 570Ut. Neta 300 289 307 318EV/EBITDA 7,4x 7,5x 7,1x 6,7xP/U 10,8x 11,1x 10,5x 10,1xDividend yield 6,8% 6,7% 7,3% 7,6%
Fuente: Bloomberg
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Abr-
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Mar
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Abr-
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INCA Luz del Sur
Ticker:LUSURC1 PEMarket Cap:US$1.200 millonesVPTD 6M: US$0,3 millones
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Top picks Perú
Descripción
Cementos Pacasmayo es la segunda mayor cementera del Perú por participación de mercado y cuenta con dos plantas de cemento, siendo la principal sede de operaciones la planta ubicada en la zona norte del país, la cual está siendo ampliada para contar una capacidad de producción de 2,9 millones de TM/año. Además, la empresa es propietaria de Cementos Selva, cuya planta se encuentra en la zona este del país y cuenta con una capacidad de producción de 190.000 TM/año.
La empresa cuenta además con otras subsidiarias entre las cuales destacan: (i) Distribución Norte Pacasmayo: una red de distribución que le permite vender tanto productos propios como de terceros y (ii) Fosfatos del Pacifico: empresa que se encuentra en la etapa de exploración de un área de concesión en el norte del país en donde se han encontrado reservas de fosfatos.
Cementos Pacasmayo
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INCACementos Pacasmayo
Top picks Perú
Tesis de InversiónImportante monto de obras de infraestructura y servicios a ejecutarse en la zona norte del país, en los próximos años.
El mayor dinamismo en el segmento de autoconstrucción.
El mejor desempeño de sus subsidiarias DINO y Cementos Selva
Factores de RiesgoLa prolongación de la temporada de lluvias en el norte del país podría afectar la actividad constructora especialmente al rubro de autoconstrucción.
Un aumento prolongado en el precio del carbón de la mano con un agotamiento del stock de seguridad de la empresa podría tener un impacto negativo los costos de la empresa.
Cementos PacasmayoMúltiplos Estimados
Retorno Relativo INCA y Cementos Pacasmayo(Abr 2010 = 100)
Fuente: BCP
ComprarPrecio Objetivo: S/. 7,71Precio Actual: S/. 7,03
S/. millones 2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 623 700 788 891EBITDA 259 310 319 361Ut. Neta 199 172 170 193EV/EBITDA 12,9x 10,8x 10,5x 9,3xP/U 15,9x 18,3x 18,5x 16,3xDividend yield 2,7% 3,2% 3,2% 3,6%
Fuente: Bloomberg
Ticker:CPACASC1 PEMarket Cap:US$1.188 millonesVPTD 6M: US$0,4 millones
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Top picks Perú
Descripción
Corporación Aceros Arequipa se dedica a la fabricación y venta de productos “largos”, siendo sus principales productos las barras y los alambrones de construcción.
La empresa es líder en el mercado con un 45% de participación y con una cobertura nacional, principalmente mediante su propia red de distribución.
Aceros Arequipa cuenta con dos sedes de producción en la zona sur del país. Estas sedes de producción incluyen: (i) una planta de fabricación de hierro esponja; (ii) una planta de fabricación de acero y; (iii) dos plantas de laminación. La capacidad total de acería asciende a 690.000 TM/año, mientras que la capacidad de laminación alcanza las 800.000 TM/año.
Cabe mencionar que la empresa cuenta con una amplia cobertura en la zona centro y sur del país, la cual atiende principalmente mediante su propia red de distribución.
Aceros Arequipa
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INCAAceros Arequipa
Top picks Perú
Tesis de InversiónMayor dinamismo del sector construcción y los mayores proyectos de infraestructura a desarrollarse los próximos años en la zona sur del país, que traería consigo una mayor demanda por productos barras de construcción
Adicionalmente, esperamos que los precios promedio del acero deberían recuperarse gradualmente, en línea con el incremento en los precios internacionales y apoyados en menor medida por el crecimiento de la demanda local.
Factores de RiesgoUn aumento sostenido en los precios de la chatarra, podría comprimir los márgenes de la empresa si los precios del acero no se recuperan a un ritmo similar.
Una recaída en los precios del acero a nivel mundial podría afectar la rentabilidad del negocio.
Un aumento en los precios de la palanquilla podría afectar los márgenes de la empresa.
Aceros ArequipaMúltiplos Estimados
Retorno Relativo INCA y Aceros Arequipa (Abr2010 = 100)
Fuente: BCP
ComprarPrecio Objetivo: S/. 3,76Precio Actual: S/. 2,95
S/. millones 2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 1.946 2.249 2.534 2.778EBITDA 296 362 387 387Ut. Neta 150 217 235 241EV/EBITDA 8,2x 6,7x 6,3x 6,1xP/U 16,3x 11,2x 10,4x 10,1xDividend yield 1,3% 1,5% 1,6% 1,6%
Fuente: Bloomberg
Ticker:CORAREC1 PEMarket Cap:US$846 millonesVPTD 6M: US$0,1 millones
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Valorizaciones Perú
Upside Mkt Cap VPTD* (U6M)Down (1) Min Max 1Sem 1 Mes 1 Año YTD MMUS$ MMUS$ 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E
MineriaVolcán 3,46 3,85 Comprar 11,3% 2,11 3,65 6,3% 25,2% 37,7% 1,1% 4.263 5,0 12,5x 10,4x 7,6x 6,7x 6,0x 4,7xBuenaventura (2) 38,60 50,40 Comprar 30,6% 96,6 155 -0,9% -27,5% 4,4% -19,9% 10.917 0,4 18,8x 11,4x 11,4x 9,9x 6,5x 6,2xEléctricasEdegel 1,80 2,21 Comprar 22,8% 1,30 2,07 5,2% -0,5% 22,3% -9,5% 1.509 0,2 20,0x 16,1x 15,5x 9,7x 7,9x 6,4xLuz del Sur 6,45 8,56 Comprar 32,7% 4,90 7,35 5,1% 5,1% 30,9% -3,8% 1.200 0,3 10,8x 11,1x 10,5x 7,4x 7,5x 7,1xEléctricasCementos Pacasmayo 7,03 7,71 Comprar 9,7% 4,27 8,42 5,7% 4,9% 40,0% -6,8% 1.188 0,4 15,9x 18,3x 18,5x 12,9x 10,8x 10,5xEléctricasAceros Arequipa 2,75 3,76 Comprar 36,7% 2,37 4,10 6,5% 1,5% 16,2% -1,8% 846 0,1 16,3x 11,2x 10,4x 8,2x 6,7x 6,3xINCA
(1) No incluye dividend Yield
(2) Precios y Target en US$
EV/EBITDAPrecio Target Rec. P/U52 sem (S/.) Rent
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Equipos de Estudios
Carla Rojas R.Analista Sector Viñas, Bebidas
y Materias [email protected]
Sergio Adrián DíazEstratega de Mercado Local
Aldo Morales E.Analista Sector [email protected]
Luis Alonso UbillasAnalista de Minas
Samuel David García TorresEstratega de Acciones SectorMinorista y Materias Primas
Sebastián Senzacqua B.Analista, Economía y Renta fija
Fernando PeredaAnalista de Bancos
Mauricio Amador P.Estratega de Mercados
Mabel Weber A.Analista Senior Sector Eléctrico,
Forestal y [email protected]
Jose Luis GuerolaAnalista de Construcción y
Felipe Mejía MejíaEstratega Senior de Acciones
Sector Industrial y Energí[email protected]
Cristóbal Doberti D.Economista [email protected]
Paolo DurandAnalista de Energía,
Hidrocarburos, Pesca y [email protected]
Juan Nicolás Pardo AyalaGerente de Análisis de Renta
Variable y [email protected]
Rodrigo Jacob G.Gerente de Estudios
Daniela DoorGerente de Análisis de Emisores
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Disclaimers
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