Oportunidades de inversión en la BVL

Junio 2011

Daniela DoorAnálisis de Emisores

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1

IGBVL

Euro Stoxx 50

DAX

S & P 500

FTSE 100

Evolución de los principales índices en el mundo

2

Base 100: 01 Enero 2005 Fuente: Bloomberg Base 100: 31 Diciembre

2010Fuente: Bloomberg

2011

IGBVL S & P 500 FTSE 100 DAX

01/01/2005 - 31/12/2010 530.0% 3.8% 22.6% 62.5%

31/12/2010 - 06/06/2011 -20.5% 2.3% -0.6% 2.5%

Se desata la crisis

Inicia la recuperación

global

Alza en commodities

Recuperación económica

global

3

Análisis Fundamental Empresas bajo cobertura

Análisis del Sector

• Dinámica del sector

• Posición Competitiva

• Perspectivas• Riesgos

• Regulación• Competencia

Análisis del Negocio

• Actividad• Accionistas • Estrategia

• Factores que influyen en el

negocio • Ciclo de vida

• Nuevos proyectos

Análisis Financiero

• Análisis de EEFF (Endeudamiento,

Rentabilidad, Liquidez,

Eficiencia)• Proyecciones

• Requerimientos de

inversión/capital de trabajo

Determinación del Valor Fundamental

Análisis Macro

. Proyecciones de crecimiento (PBI, Inversión

Privada, Consumo). Inflación

• Precios de los metales

• Tasa libre de riesgo/EMBIG

Flujos proyectados a valor presente

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

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2.4

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2011

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May

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May

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May

-11

27-

May

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02-

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Colombia Brasil Mexico Peru Chile

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IGBVL

Oro

Cobre

IGBVL vs S&P 500 vs Commodities vs EMBI+

Se observa que durante todo el año 2011, el desempeño del IGBVL estuvodesligado a los commodities (oro y cobre); los que históricamente han sido los principales drivers del índice local.

4Fuente: Bloomberg

Comparación relativa IGBVL vs. commodities

EMBI+ Latinoamérica (Enero – Mayo)

Se observa que el IGBVL ha presentado un desempeño inverso al EMBI+ de Perú.

El EMBI+ alcanzó su punto máximo en el año al día 27/04 en 230.6 puntos.

Fuente: Bloomberg

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IGBVL

IPSA

IGBC

Drivers de los principales índices de los mercados que compondrán el MILA (01/01/11 – 06/05/11)

5

Fuente: BloombergElaboración: Análisis-BCP

1era vuelta electoral

Se observa que a partir del lunes 28 de marzo, el IGBVL empezó a seguir la tendencia de las encuestas y resultados electorales. La volatilidad aumentó fuertemente luego de la primera vuelta.

2da vuelta electoral

Encuestas

Análisis comparativo: Elecciones presidenciales en Brasil y Venezuela

6

Efectos electorales en los principales índices de la Bovespa (IBOVESPA) y la Bolsa

de Caracas (IBVC)

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1189

1263

1337

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IBOVESPA IBVC

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-305

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-155

-125 -9

5-6

5-3

5 -5 25 55 85 115

145

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205

235

265

295

325

355

IBOVESPA IBVC

Elecciones

Elecciones

IBOVESPA vs IBVC (1 año antes – 4 años después de las

elecciones)

IBOVESPA vs IBVC (1 año antes – 1

año después de las elecciones)

Base temporal: Elecciones = día 0* Brasil: 27/10/2002 * Venezuela:06/12/1998

Base de los índices: 100 (en el día -365)Fuente: BloombergElaboración: Análisis-BCP

Se observa que ambos índices experimentan caídas en el año precedente a las elecciones, sin embargo el IBOVESPA supera los niveles iniciales, antes del primer año de gobierno, mientras que el IBVC se mantiene a niveles similares a los iniciales durante los primeros 4 años.

Riesgo país en contextos electorales precedentes: EMBI+ en Brasil y Venezuela

8

9

¿Oportunidades de inversión en la BVL? En el escenario actual, los fundamentos de las acciones han pasado a un

segundo plano y es el riesgo político el que viene influenciando el comportamiento de la bolsa.

De mantenerse el modelo económico y recuperarse la confianza de los inversionistas, el potencial upside de la BVL es bastante interesante.

Pese a la recuperación del mercado durante los últimos días, el alto upside observado en las acciones bajo cobertura en el escenario base, nos sugiere que aún el mercado viene descontado él riesgo que representa el próximo cambio de gobierno. En esa línea se observa que el mercado se aproxima más al escenario de riesgo país de +300pbs.

Upside de la bolsa peruana

• Base: modelo flujo de caja descontado; Reporte RV Marzo 11.• Optimista y Pesimista: considera escenarios de cambio en el riesgo país según lo observado en

Venezuela y Brazil ante la entrada de nuevos gobiernos que generan incertidumbre al mercado. Escenario +300pbs implica un shock inicial en el riesgo país luego de que el mercado interioriza al 100% la entrada del nuevo gobierno. Escenario de +75pbs se obtiene de normalización observado en el riesgo país en Venezuela y Brazil luego del shock inicial.

TARGET ESCENARIO

BASE

ESCENARIO 1 +75pbs Riesgo Pais

ESCENARIO 2 +100pbs Riesgo Pais

ESCENARIO 3 +300 pbs

Riesgo PaisIGBVL 45.7% 27.39% 23.65% -4.98%ISBVL 41.5% 25.06% 22.54% -4.01%INCA 41.5% 25.50% 22.64% -5.52%

1010

Sector MineroEl sector Minero es el sector más representativo de la BVL. De hecho, el Perú es uno de los destinos mineros más atractivos del mundo al ubicarse dentro de los 5 principales productores mundiales de cobre, plomo, zinc, estaño y plata.

Las acciones del sector minería están ligadas a la demanda externa. El principal impulsor de las acciones del sector minero es la cotización internacional de los principales metales.  Entre los riesgos del sector se encuentra la volatilidad en los precios de los metales como resultados de data económica o diversos factores que puedan afectar la demanda metales a nivel mundial. Por el lado de la oferta, los conflictos sociales, ambientales y laborales que obstruyan el desarrollo normal de las operaciones mineras o la expansión de las mismas serán también riesgos a tomar en cuenta.

11

Rentabilidad a la fecha (YTD) de Oro, Plata, Cobre, Estaño, Plomo

y Zinc   

Fuente: Bloomberg

Vector de Precios Promedio Proyectados

 

Sector Minería y Commodities • La mayoría de los precios de los metales

base se han debilitado. Factores en contra: (i) presiones inflacionarias en EM, (ii) terremoto en Japón (incertidumbre por demanda de CP), y recientemente la incertidumbre sobre demanda de EE.UU.. El estaño ha sido el de mejor desempeño relativo por problemas de oferta.

• Los metales preciosos se han fortalecido debido a los problemas antes mencionados a lo que sumó el contexto de crisis de Medio Oriente y Norte de África.

• Metales base: en el mediano plazo, la recuperación de la economía global, liderada por las economías emergentes, sumada a las restricciones de oferta en algunos de ellos empezarían a generar presiones al alza. El cobre sigue siendo el metal base con mejor perspectiva a mediano plazo.

• Metales preciosos: conforme la recuperación económica sea soportada sobre bases más sólidas, se reduciría la aversión al riesgo, pudiendo afectar negativamente a los metales preciosos .

-13.8%

-9.2%

-8.9%

3.8%

7.2%

12.2%

-20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0%

Zinc $/Tm

Plomo $/Tm

Cobre $/Tm

Oro $/oz.

Estaño $/Tm

Plata $/oz.

Spot 2011 2012 2013 2014 LP

Oro (USD/oz) 1,428 1,477 1,446 1,350 1,300 1,000

Plata (USD/oz) 36.1 30.0 30.5 26.0 23.0 17.0

Cobre (USD/TM) 9,391 10,070 10,500 9,800 9,600 7,000

Zinc (USD/TM) 2,260 2,478 2,513 2,350 2,300 1,984

Estaño (USD/TM) 29,732 30,708 31,750 25,000 21,000 20,000

Plomo (USD/TM) 2,670 2,573 2,610 2,450 2,350 1,984

Fuente: BCP

12

Posición de la Producción Minera del Perú - 2010

  

Fuente: Minem

Sector Minería y Commodities Descripción del sector minero en el Perú • Posición de la producción minera: El

Perú es el primer productor de mundial de plata y el segundo productor mundial de zinc y cobre.

• Exportaciones mineras: exportaciones mineras representan más del 60% de las exportaciones totales del país y aproximadamente 79% de las exportaciones tradicionales.

• Recaudación: El Estado peruano recauda aproximadamente el 33% del total del Impuesto a la Renta gracias a la actividad minera que luego es distribuido a las regiones a través del canon minero.

• Inversiones mineras: las inversiones mineras marcaron un récord histórico en el 2010, superando los US$ 4,000 MM; siendo la mayor parte (más de 60%) destinadas al desarrollo de infraestructura, actividades de explotación y exploración. El Perú cuenta con una cartera de proyectos mineros estimada en US$ 41,951MM (incluye ampliaciones y nuevos proyectos); principalmente distribuido en proyectos de cobre (67%), hierro (16%) y oro (13%).

 

Mineral Mundial Latinoamérica

Plata 1 1

Zinc 2 1

Cobre 2 2

Estaño 3 1

Plomo 4 1

Oro 6 1

Hierro 17 5

Exportaciones del Perú - 2010  

Minería Metálica

61%

9%

5%

3%

6%

4%

3%3%

2%1%1% 1% 1% Minería Metálica

Petróleo y Gas natural

Pesqueros

Agrícolas

Agropecuarios (no trad.)

Textiles

Químicos

Sidero metalúrgico

Pesqueros (no trad.)

Metal -mecánicos

Madera

Otros

Minería No Metálica

A fines del año 2010, se presentó al congreso un Proyecto de Ley que planteaba incrementar las tasas de regalías mineras vigentes en la Ley N°28258 - Ley de Regalía Minera. Esto surgió a raíz del aumento de las regalías en Chile.

Sin embargo, hay que tener en cuenta diferencias en bases de aplicación de regalías (ventas vs. utilidad operativa).

En el caso peruano, el impuesto efectivo en el país aumenta a medida que disminuye el margen antes de impuesto (Utilidad antes de impuesto/Ventas netas). Pero es de fácil aplicación.

Comparación internacional sugiere que carga tributaria es adecuada.

En el actual contexto electoral, los dos candidatos que pasaron a segunda vuelta proponen incrementar impuestos al sector minero, no hay detalles cuantitativos sobre dichas propuestas

Sector Minería: Regalías mineras se encuentran en la mira de candidatos presidenciales Impuesto efectivo a las mineras en función al margen antes de

impuesto para cobre y metales no ferrosos, aplicado a no residentes

* En Canadá se analiza Ontario Fuente: Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía (SNMPE), Enero 2011

País 10% 20% 30% 40% 50% 60%Perú 64.5% 51.4% 47.0% 44.8% 43.5% 42.6%Chile 38.3% 38.3% 38.3% 38.7% 39.5% 40.6%Canadá* 47.2% 47.2% 47.2% 47.2% 47.2% 47.2%Australia 58.4% 49.4% 46.5% 45.0% 44.1% 43.5%Sudáfrica 80.6% 57.9% 50.3% 46.5% 44.3% 42.8%

Utilidad antes de impuesto / Ventas netas

Puesto en el índice de potencial del atractivo de las políticas hacia la minería

Fuentes: Survey of Mining Companies 2010/2011 Fraser Institute, Marzo 2011

País 2007/2008 2008/2009 2009/2010 2010/2011Perú 28 30 39 48Chile 6 7 7 8Canadá* 18 10 22 18Australia* 15 16 10 11Sudáfrica 50 49 61 67Total de países 68 71 72 79

Tasas actuales de regalías mineras vs propuesta

   

Actual Propuesta1.0% 2.0%2.0% 4.0%3.0% 6.0%

Minerales sin cotización internacional 1.0% 2.0%Pequeños productores y mineros artesanales 0.0% 0.5%Tasa extraordinaria al cobre - 5.0%Tasa extraordinaria al oro - 10.0%

Menores a USD 60 millonesEntre USD 60 y USD 120 millonesMayores a USD 120 millones.

Ingreso por ventas

1414

Sector Construcción

1515

Sector ConstrucciónEs por definición un sector cíclico y con alta exposición a la demanda interna a nivel nacional. El sector se divide en empresas del negocio cementero, acerero, constructoras y comercializadoras de bienes de capital.

Es así que los mayores impulsores del sector son: i) el crecimiento en la inversión privada, ii) el gasto publico, la mejora en la confianza empresarial iii) el aumento del ingreso real disponible (autoconstrucción) y iv) las buenas condiciones de financiamiento. Entre los riesgos del sector se encuentran: i) una contracción inesperada de la inversión privada, ii) una normalización en el monto comprometido por el gobierno para gasto en infraestructura, iii) una caída en el nivel de confianza empresarial, iv) un deterioro en las condiciones de financiamiento, v) una menor disponibilidad de terrenos y vi) un aumento en los requisitos para el otorgamiento de licencias.

16

Cementos Selva

Cementos Andino

Cementos Sur

Cementos Yura

Cementos Lima

Cemento Ica

Cementos Pacasmayo

Distribución geográfica de empresas cementeras en el Perú.

Fuente: Análisis-BCPElaboración: Análisis-BCP

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

4t03 4t04 4t05 4t06 4t07 4t08 4t09 4t10

Mercado Nacional

C. Lima

C. Pacasmayo

Evolución de los despachos de cemento en los últimos años

Fuente: Análisis-BCPElaboración: Análisis-BCP

Mercado Cementero

• En el 2010, los despachos locales de cemento acumularon 8.2MM de TM, 15.7% mas que el año anterior. Asimismo, consideramos que la demanda por cemento seguirá creciendo, impulsada por la construcción de más viviendas y otras obras como nuevos centros comerciales, locales industriales e infraestructura vial. El dinamismo del rubro de viviendas obedece a su gran déficit, que ahora puede ser revertido dado el mayor poder adquisitivo de las familias y las mayores facilidades de acceso al crédito.

• Entre las principales amenazas se presentan: i) la menor disponibilidad de terrenos para las construcciones, ii) el incremento de sus precios, iii) la lentitud burocrática en el otorgamiento de las concesiones, obtención de licencias de construcción y cambios de zonificación y iv) el riesgo político.

17

Mercado Siderúrgico • En el Perú existen dos empresas que se

dedican a la producción de acero: Aceros Arequipa y Siderperú. La composición de las ventas entre las dos principales empresas es diferenciada: Aceros Arequipa lidera el mercado de productos largos, con cerca del 60% mientras que Siderperú presenta una mayor participación relativa en productos planos: alrededor de 12% frente a un 4% de Aceros Arequipa, en tanto el 84% restante es cubierto por importadoras.

• El tamaño del mercado interno supera los US$ 6 mil millones y en el 2010, la producción de acero a nivel nacional mostró un crecimiento de 12.8%, gracias al mayor dinamismo del mercado inmobiliario y la continuidad e inicio de nuevos proyectos hoteleros, complejos habitacionales y de infraestructura.

• Para los siguientes años, se espera que la construcción de viviendas, las obras de infraestructura y en general el avance del sector construcción incrementen la demanda por productos de hierro y acero.

 

Evolución del sector construcción en los últimos años

Fuente: Análisis-BCPElaboración: Análisis-BCP

Anuncios de proyectos de inversión (US$ millones)

Fuente: Análisis-BCPElaboración: Análisis-BCP

16.5

6.1

17.4

11.310.6

0.0

2.0

4.0

6.0

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12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

2008 2009 2010 2011 2012

Sector 2010 2011 2012 TotalProbabilidad

moderada TotalMineria 3,218 5,868 7,259 16,345 9,026 25,371 Hidrocarburos 2,396 2,051 2,146 6,593 3,758 10,351 Electricidad 778 1,267 1,611 3,656 2,023 5,679 Telecomunicaciones 441 239 46 726 437 1,163 Industrial 1,436 1,164 953 3,553 2,047 5,600 Infraestructura 2,348 1,113 626 4,087 2,427 6,514 Otros 1,450 848 419 2,717 1,606 4,323

Alta probabilidad de ejecución

1818

Sector Eléctrico

1919

Sector EléctricoEl sector Eléctrico es considerado el sector más defensivo de la BVL por la estabilidad relativa mostrada en sus ingresos historicamente. Asimismo, el sector ofrece atractivos pagos de dividendos. El desempeño del sector tiene una alta correlación el crecimiento del PBI. Cabe señalar que el entorno regulatorio del sector asegura la competitividad, el desarrollo eficiente de la generación eléctrica, y el suministro de electricidad para el mercado regulado.

El sector eléctrico se divide en tres subsectores: El subsector generación, que produce energía eléctrica principalmente en base a energía hidráulica (centrales hidroeléctricas), y combustibles fósiles (centrales termoeléctricas), el subsector transmisión y, finalmente, el subsector distribución. 

Entre los riesgos del sector se encuentra una desaceleración en el ritmo de crecimiento del sector industrial y una menor demanda de clientes fijos en línea con una mayor tasa de ahorro de familias. Asimismo, la falta de disponibilidad de insumos (gas natural y petróleo).

20

Segmentación de Clientes (% de las ventas totales)

Fuente: Análisis-BCPElaboración: Análisis-BCP

Inversiones (US$MM) en el sector eléctrico de los últimos 10 años

Fuente: COESElaboración: Análisis-BCP

Sector Eléctrico

Descripción del sector:

El sector eléctrico en el Perú se concentra en tres sectores diferenciados: Generación, transmisión y distribución. Las principales fuentes energética del sector eléctrico son la generación hidroeléctrica (promedio anual 56%) y termoeléctrica (promedio anual 44%). Cabe señalar que el potencial hidroeléctrico del país podría alcanzar los 22,000MW de acuerdo a la Sociedad Peruana de Energías renovables. La potencia instalada a nivel nacional alcanza los 8,887MW, lo cual genera una producción de energía de 35,736GWh.

Perspectivas

• El sector eléctrico continuó expandiéndose paralelamente al crecimiento económico del país (cabe señalar que los volúmenes de producción en los últimos 4 años se han incrementado cerca del 30%).

• El fuerte avance de las actividades no primarias, principalmente la recuperación del sector manufactura, debido a la mayor producción de bienes intermedios y de consumo, y el incremento en el consumo de energía por parte de clientes libres favorecerá la demanda de energía.

29.6%

70.4%

Clientes Libres

Clientes Regulados

0

300

600

900

1200

1500

1800

21

Sector Eléctrico • Asimismo, las sólidas expectativas de crecimiento y el importante número de proyectos en cartera del sector privado apuntan a una fuerte demanda de energía en los próximos años. De hecho, el Ministerio de Energía y Minas pronosticó que la demanda de energía crecerá en un rango de 10% a11% en el 2011, impulsada también por el sector privado, el que se espera que invierta en proyectos valorizados en US$14,700 millones.

• Cabe señalar que estos estimados no toman en consideración la desaceleración que la economía local podría tener en los próximos meses como resultado de la incertidumbre electoral.

Riesgos:• En cuanto a riesgos del sector, el cambio de ruta por el que pasaría el gasoducto que opera TGP podría generar o un retraso en su expansión podría ser un riesgo potencial para nuevos proyectos de generación térmica que requieran suministro de gas natural.

• Asimismo, el riesgo regulatorio aún se mantiene latente dada la incertidumbre en torno a las medidas que podría implementar el próximo Gobierno.

Producción de las Principales Empresas Febrero 2010 – Febrero 2011 (GWh)

Fuente: Análisis-BCPElaboración: Análisis-BCP

Fuente: SNMPEElaboración: Análisis-BCP

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Electro Peru Edegel Enersur

42.20%

21.90%

35.90%

Clientes Regualdos- Alta/Media TensiónClientes Libres -Alta/Media TensiónClientes Regulados - Baja Tensión

Fuente: SNMPEElaboración: Análisis-BCP

Ventas por Tipo de Mercado a Clientes Finales