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© Nomura

債券ファクター投資

ストラクチャード・プロダクト部 マネージング・ディレクター クオンツ・インデックス・ストラテジーヘッド

菊川 匡

0

5

10

15

20

25

30

35

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50

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105

110

115

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125

130

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/3

2003

/3

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2008

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2013

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2015

/3

クレジット・ファクター

1

説明 ヒストリカルデータ

1). 事業債データの残存1年刻みデータを作成

2). 国債の1年刻みデータを使って、事業債の1年刻みデータの時価総額に合わせて、国債のみのポートフォリオを作成。信用リスク以外のリスクがほぼ同じポートフォリオを作成する。

事業債

…… ……

1yr-2

yr

2yr-3

yr

3yr-4

yr

4yr-5

yr

8yr-9

yr

9yr-1

0yr

時価総額

…… ……

1yr-2

yr

2yr-3

yr

3yr-4

yr

4yr-5

yr

8yr-9

yr

9yr-1

0yr

時価総額

国債

時価総額は同じ

この2つのパフォーマンスの差をAとBBBで求め平均値をクレジットファクターとする

BBB事業債ポートフォリオ( 左軸)

JGBの複製 ポートフォリオ ( 左軸)

BBBｸﾚｼﾞｯﾄ･ﾌｧｸﾀｰ(右軸)

出所： 野村證券, 菊川他、「国内債券のスマートベータ」、野村證券フィデューシャリー・リサーチ・レポート2015/6より抜粋

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

100

105

110

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125

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2002

/3

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/3

2015

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BPI(総合)の修正デュレーションより1年長いポーフォリオのリターンと、1年短くしたとき

のリターンの差分を2で割った値をデュレーション・ファクタ―として定義

修正デュレーションを長くする方法

NOMURA-BPI(総合) の1-3yr、3-7yr、7yr-のセクターを使用。1-3yrのセクターの時価

総額を減らし、修正デュレーションがBPI(総合)+1yrになるように調整する。

一方で、1年短いデュレーションを作る際には、残存7年以上のセクターの時価総額を

減らして、デュレーションを調整する。

リバランスは、毎月末。

デュレーション・ファクター

2

説明 ヒストリカルデータ

修正ﾃﾞｭﾚｰｼｮﾝを1年伸ばしたポートフォリオ(左軸)

修正ﾃﾞｭﾚｰｼｮﾝを1年短くしたポートフォリオ(左軸)

ﾃﾞｭﾚｰｼｮﾝ･ﾌｧｸﾀｰ

1-3y

r

3-7y

r

7yr-

1-3y

r

3-7y

r

7yr-

Dだけ 減らす

時価総額

時価総額

出所： 野村證券, 菊川他、「国内債券のスマートベータ」、野村證券フィデューシャリー・リサーチ・レポート2015/6より抜粋

3

債券のキャリー＆ロールダウンとは

0.7

0.9

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

債券

のイ

ール

ド（利

回り

）

[%]

満期（年）

5年債は1年後に4年債になる

0.2%のロールダウン

スタート時点のイールドカーブ ＝ エンド時点のイールドカーブ

（出所）野村證券

5年債のキャリー＆ロールダウン ＝5年イールド＋ロールダウン×4年デュレーション ＝ 0.9% ＋ 0.2% × 4 ＝1.7%

将来のイールドカーブが現在と同じであると仮定した場合の債券投資の期待リターンのこと

キャリー・ロールダウン・ファクター

デュレーションがBPIに一致し、キャリ・ロールダウンが最も高い（低い）2つの満期を選択 イールカーブの形が凸の場合はＢＰＩのデュレーションに近い組み合わせのブレット型（バーベル型）ポートフォリオ イールカーブの形が凹の場合はＢＰＩのデュレーションから離れた組み合わせのバーベル型（ブレット型）ポートフォリオ

4

2006年3月末

2017年1月末

0

0.5

1

1.5

2

2.5

00.5

11.5

22.5

33.5

1-2y

r2-

3yr

3-4y

r4-

5yr

5-6y

r6-

7yr

7-8y

r8-

9yr

9-10

yr10

-11y

r11

-12y

r12

-13y

r13

-14y

r14

-15y

r15

-16y

r16

-17y

r17

-18y

r18

-19y

r19

-20y

r

イー

ルドカーブ

[%]

キャ

リー・ロール

[%]

BPI 総合のデュレーション

キャリー・リールダウン最大化ポートフォリオ

キャリー・リールダウン最小化ポートフォリオ

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

-0.50

0.51

1.52

2.53

1-2y

r2-

3yr

3-4y

r4-

5yr

5-6y

r6-

7yr

7-8y

r8-

9yr

9-10

yr10

-11y

r11

-12y

r12

-13y

r13

-14y

r14

-15y

r15

-16y

r16

-17y

r17

-18y

r18

-19y

r19

-20y

r

イー

ルド

カー

ブ [%

]

キャ

リー

・ロ

ール

[%]

BPI 総合のデュレーション

キャリー・リールダウン最大化ポートフォリオ

キャリー・リールダウン最小化ポートフォリオ 0

5

10

15

20

25

30

100

105

110

115

120

125

130

135

140

2002

/2

2003

/2

2004

/2

2005

/2

2006

/2

2007

/2

2008

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2009

/2

2010

/2

2011

/2

2012

/2

2013

/2

2014

/2

2015

/2

ｷｬﾘｰ･ﾛｰﾙﾀﾞｳﾝ 最大化ﾎﾟｰﾄﾌｫﾘｵ( 左軸)

ｷｬﾘｰ･ﾛｰﾙﾀﾞｳﾝ 最小化ﾎﾟｰﾄﾌｫﾘｵ( 左軸)

ｷｬﾘｰ･ﾛｰﾙﾀﾞｳﾝ･ﾌｧｸﾀｰ(右軸)

出所： 野村證券, 野村證券フィデューシャリー・リサーチ・レポート2015/6より抜粋

5

ファクターのリターン

(A) ファクターリターン（年率）

平均 （t値） 標準偏差 シャープレシオ

クレジット 1.00% (2.26) ** 1.65% 0.60

キャリー・ロールダウン 1.34% (4.68) *** 1.07% 1.25

デュレーション 0.67% (3.01) *** 0.83% 0.81

(B) ファクターリターン間の相関

キャリー・ロールダウン デュレーション 株式

クレジット -0.158 -0.114 0.384

キャリー・ロールダウン 0.323 -0.227

デュレーション -0.313

(C) ファクターリターンの累計

-2%0%2%4%6%8%

10%12%14%16%18%

2002

03

2003

03

2004

03

2005

03

2006

03

2007

03

2008

03

2009

03

2010

03

2011

03

2012

03

2013

03

2014

03

2015

03

2016

03

クレジット

キャリー・ロールダウン

デュレーション

(D)　局面別のシャープレシオ（年率）

正 負 正 負 正 負 正 負

サンプル月数 120 48 119 49 106 62 91 77

クレジット 0.43 1.00 0.58 0.64 1.33 -0.11キャリー・ロールダウン 1.01 1.82 2.02 0.33 0.67 2.13デュレーション 0.63 1.42 1.64 -0.60 -0.10 2.29

キャリー・

クレジット ロールダウン デュレーション 株式

（図表注）2002年4月から2016年3月までの月次のファクターリターンを用いた。*は10%水準、**は5%水準、***は1%水準で有意に正であることを示す。株式は

TOPIX配当込みリターンから3ヵ月国債金利を控除したもの。パネル(C)は、それぞれのファクターリターンの事後的な標準偏差が年率1%になるようにス

ケーリングした月次のファクターリターンを累計したもの。 キャリー・ロールダウンのファクターリターンをデュレーションのファクターリターンに回帰すると、切片は年率106bpとなり、１%水準で有意である。す

なわち、キャリー・ロールダウン・ファクターの平均リターン134bpのうち、106bpはデュレーション・ファクターで説明できない固有の成分である。 （出所）菊川他、「国内債券アクティブ運用のパフォーマンスとスマートベータ戦略」、証券アナリストジャーナル2017年2月号

6 （出所）菊川他、「国内債券アクティブ運用のパフォーマンスとスマートベータ戦略」、証券アナリストジャーナル2017年2月号

国内債券アクティブファンドのパフォーマンス （ファンドの残高加重平均リターン）

超過リターンの累計

-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

2002

0320

0303

2004

0320

0503

2006

0320

0703

2008

0320

0903

2010

0320

1103

2012

0320

1303

2014

0320

1503

2016

03

超過リターン

平均（年率bp） 17.25 (2.32) **標準偏差（年率bp） 27.58

IR 0.63

3ファクターモデル リターン寄与（年率bp）

クレジット 0.22 (9.05) *** 9.76

キャリー・ロールダウン -0.02 (-0.67) -2.22

デュレーション 0.03 (1.20) 2.31

係数

（上図表注）2002年6月から2016年3月までの四半期リターンを用いた。超過リターン

は、20個の国内債券アクティブファンドを対象にした前四半期末の資産残高

加重による平均リターンから、BPI総合のリターンを控除したもの。3ファク

ターモデルは、超過リターンを3つのファクターリターンに時系列に多重回

帰した結果を表す。ただし、それぞれのファクターリターンの事後的な標準

偏差が年率1%になるようにスケーリングした。リターン寄与は超過リターン

の成分を表し、回帰係数にファクターリターンの平均（年率化した値）を乗

じたもの。カッコ内はt値を表し、*は10%水準、**は5%水準、***は1%水準

で有意であることを示す。 （下図表注）2002年4月から2016年3月までの月次のファクターリターンを用いた。

(C) ファクターリターンの累計

-2%0%2%4%6%8%

10%12%14%16%18%

2002

03

2003

03

2004

03

2005

03

2006

03

2007

03

2008

03

2009

03

2010

03

2011

03

2012

03

2013

03

2014

03

2015

03

2016

03

クレジット

キャリー・ロールダウン

デュレーション

7

国内債券アクティブファンドのパフォーマンス（個別ファンド）

(A) 個別ファンドのパフォーマンス分析

単純平均 5%水準 10%水準 5%水準 10%水準超過リターン

平均（年率bp） 19.37 8 9 0 03ファクターモデル（係数）

クレジット 0.38 16 16 0 0キャリー・ロールダウン -0.05 1 1 2 5デュレーション -0.02 2 3 1 1

有意に正のファンド数 有意に負のファンド数

（B） 平均超過リターンの分布（年率，bp） （C） 3ファクターモデルの係数の分布（クレジット）

（D） 3ファクターモデルの係数の分布（キャリー・ロール） （E） 3ファクターモデルの係数の分布（デュレーション）

0

2

4

6

8

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10 0 10 20 30 40 50 60 70 80

02468

1012

-0.9

-0.8

-0.7

-0.6

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1 0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

02468

101214

-1.1

-1.0

-0.7

-0.6

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1 0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

0

2

4

6

-0.9

-0.8

-0.7

-0.6

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1 0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

2.0

（図表注）2002年6月から2016年3月までの四半期リターンを用いた。20個の国内債券アクティブファンドを対象。超過リターン

はそれぞれのファンドのリターンからBPI総合のリターンを控除したもの。超過リターンを3つのファクターリターン

に時系列に多重回帰した。ただし、それぞれのファクターリターンの事後的な標準偏差が年率1%になるようにスケー

リングした。パネル(B)から(E)の縦軸はファンド数、横軸は回帰係数を表す。 （出所）菊川他、「国内債券アクティブ運用のパフォーマンスとスマートベータ戦略」、証券アナリストジャーナル2017年2月号

8

キャリー・ロールダウン最大化ポートフォリオのパフォーマンス

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

95

100

105

110

115

120

125

130

135

140

145

150

2002

03

2003

03

2004

03

2005

03

2006

03

2007

03

2008

03

2009

03

2010

03

2011

03

2012

03

2013

03

2014

03

2015

03

2016

03

超過リターンの累計（右軸）

キャリー・ロールダウン最大化（左軸）

BPI総合（左軸）

超過リターン

平均（年率bp） 61.28 (3.91) ***標準偏差（年率bp） 58.09

IR 1.05

3ファクターモデルの係数

クレジット -0.01 (-0.38)

キャリー・ロールダウン 0.48 (11.53) ***デュレーション 0.08 (1.84) *

（図表注）2002年6月から2016年3月までの四半期リターンを用いた。超過リターンは、ロングオンリーのキャリー・ロールダウン最大化ポートフォリオのリターンから

BPI総合のリターンを控除したもの。3ファクターモデルは、超過リターンを3つのファクターリターンに時系列に多重回帰した結果を表す。ただし、それぞれ

のファクターリターンの事後的な標準偏差が年率1%になるようにスケーリングした。リターン寄与は超過リターンの成分を表し、回帰係数にファクターリター

ンの平均（年率化した値）を乗じたもの。カッコ内はt値を表し、*は10%水準、**は5%水準、***は1%水準で有意であることを示す。 ロングオンリーのキャリー・ロールダウン最大化ポートフォリオのリターンから、デュレーションファクターのリターンにその係数0.08）を乗じたものを控除

すると、平均超過リターンは年率55.58bp、トラッキングエラーは年率55.21bp、IRは1.01となり、依然としてパフォーマンスは良好である。 （出所）菊川他、「国内債券アクティブ運用のパフォーマンスとスマートベータ戦略」、証券アナリストジャーナル2017年2月号

9

キャリー・ロールダウンの組入れ効果

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

15

20

25

30

35

40

45

20 25 30 35 40

超過リタ

ーンの

平均

超過リターンの標準偏差

(A) 組入れ比率とリスク・リターン（年率bp）

36.9%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

200203

200303

200403

200503

200603

200703

200803

200903

201003

201103

201203

201303

201403

201503

201603

キャリー・ロールダウン組み入れ（36.9%）

アクティブファンド（残高加重平均）

(B) 超過リターンの累計

(C)キャリー・ロールダウン組入れ（36.9%）後のパフォーマンス超過リターン 3ファクターモデルの係数

平均（年率bp） 33.52 (3.97) *** クレジット 0.13 (5.13) ***標準偏差（年率bp） 27.58 キャリー・ロールダウン 0.17 (6.05) ***IR 1.22 デュレーション 0.05 (1.74) *

（図表注）2002年6月から2016年3月までの四半期リターンを用いた。20個の国内債券アクティブファンドを対象にした前四半期末の

資産残高加重による平均リターンに、ロングオンリーのキャリー・ロールダウン最大化ポートフォリオを組み合わせたパ

フォーマンスを表す。超過リターンはBPI総合のリターンを控除したもの。3ファクターモデルは、超過リターンを3つの

ファクターリターンに時系列に多重回帰した結果を表す。ただし、それぞれのファクターリターンの事後的な標準偏差が年

率1%になるようにスケーリングした。カッコ内はt値を表し、*は10%水準、**は5%水準、***は1%水準で有意であること

を示す。 （出所）菊川他、「国内債券アクティブ運用のパフォーマンスとスマートベータ戦略」、証券アナリストジャーナル2017年2月号

10 出所：野村證券 2002年4月から2016年3月までの月次のファクターリターンを用いた。

ファクターのモメンタムと中心回帰性

-0.150%

-0.100%

-0.050%

0.000%

0.050%

0.100%

0.150%

0.200%

BPI クレジット デュレーション キャリー・ロールダウン

前月マイナスリターン 前月プラスリターン

当月平均リターン

クレジットはモメンタム キャリー・ロールダウンは中心回帰

11 出所：野村證券 2002年4月から2016年3月までの年度毎のファクターリターンを用いた。

キャリー・ロール・ダウンは安定して超過リターンが出ている クレジットはモメンタムがあるため年次リスクが大きい

ファクター・リターンの推移

BPI クレジット デュレーション CaRD

平均 2.1% 1.1% 0.7% 1.4% 標準偏差 2.0% 3.6% 0.9% 1.1%

Sharpe Ratio 1.06 0.29 0.75 1.23

BPI クレジット デュレーション CaRD

最大 5.4% 8.5% 2.5% 3.0% 最小 -1.7% -8.0% -1.3% -1.6%

プラスの年数 12 10 12 13 1位回数 5 2 7 2位回数 5 5 4 3位回数 4 7 3

年 度 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

BPI 4 . 3% -1 . 7% 2 . 1% -1 . 4% 2 . 2% 3 . 4% 1 . 3% 2 . 0% 1 . 8% 2 . 9% 3 . 7% 0 . 6% 3 . 0% 5 . 4%

Cr ed i t CRD CRD Cr ed i t Cr ed i t Dur a t i on CRD Cr ed i t CRD

4. 3% 1 . 6% 1 . 6% 8 . 5% 1 . 7% 1 . 0% 2 . 7% 2 . 1% 1 . 1%

Dur a t i on Cr ed i t Cr ed i t Cr ed i t CRD CRD CRD CRD Cr ed i t Cr ed i t CRD Dur a t i on CRD

2. 5% 3 . 5% 1 . 2% 0 . 5% 3 . 0% 1 . 4% 1 . 9% 1 . 4% 1 . 0% 1 . 3% 1 . 7% 1 . 0% 2 . 1%

CRD CRD Dur a t i on Dur a t i on Dur a t i on Dur a t i on Dur a t i on Dur a t i on CRD Dur a t i on Dur a t i on Cr ed i t Dur a t i on

0 . 8% 0 . 4% 0 . 8% 0 . 5% 0 . 8% 0 . 3% 0 . 1% 0 . 7% 0 . 8% 1 . 3% 0 . 1% 0 . 8% 1 . 7%

Dur a t i on Dur a t i on Cr ed i t Cr ed i t Cr ed i t

-1 . 3% -0 . 2% -1 . 9% -8 . 0% -0 . 8%

Cr ed i t

-0 . 2%

CRD

-1 . 6%

このレポートは、投資判断の参考となる情報の提供を唯一の目的としたもので、投資勧誘を目的として作成したものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたし

ます。このレポートは、信頼できると考えられる情報に基づいて作成されていますが、野村證券は、その正確性および完全性に関して責任を負うものではありません。このレポートに記載された意見は、作成日における判

断であり、予告なく変わる場合があります。野村證券およびその親会社である野村ホールディングスの役職員は、このレポートに記載された証券について、買い持ちしている場合があります。野村證券およびその親会社で

ある野村ホールディングスは、このレポートに記載された証券、それら証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買い持ちまたは売り持ちのポジションを有している場合があり、また今後自己勘定で売

買を行うことがあります。野村證券は、このレポートに掲載された会社に対して、引受等の投資銀行業務その他サービスを提供し、かつそれらのサービスの勧誘を行うことがあります。このレポートは、野村證券から直接提

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あれ、無断で複製または転送等を行わないようにお願いいたします。

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当社で取り扱う商品等へのご投資には、各商品等に所定の手数料等（国内株式取引の場合は約定代金に対して最大1.404％（税込み）（20万円以下の場合は、2,808円（税込み））の売買手数料、投資信託の場合は銘柄ごとに設定された購入時手数料（換金時手数料）および運用管理費用（信託報酬）等の諸経費、等）をご負担いただく場合があります。また、各商品等には価格の変動等による損失が生じるおそれがあります。商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面、上場有価証券等書面、目論見書、等をよくお読みください。 国内株式（国内REIT、国内ETF、国内ETNを含む）の売買取引には、約定代金に対し最大1.404％（税込み）（20万円以下の場合は2,808円（税込み））の売買手数料をいただきます。国内株式を相対取引（募集等を含む）によりご購入いただく場合は、購入対価のみお支払いいただきます。ただし、相対取引による売買においても、お客様との合意に基づき、別途手数料をいただくことがあります。国内株式は株価の変動により損失が生じるおそれがあります。国内REITは運用する不動産の価格や収益力の変動により損失が生じるおそれがあります。国内ETFは連動する指数等の変動により損失が生じるおそれがあります。 外国株式の売買取引には、売買金額（現地約定金額に現地手数料と税金等を買いの場合には加え、売りの場合には差し引いた額）に対し最大1.026％（税込み）（売買代金が75万円以下の場合は最大7,668円（税込み））の国内売買手数料をいただきます。外国の金融商品市場での現地手数料や税金等は国や地域により異なります。外国株式を相対取引（募集等を含む）によりご購入いただく場合は、購入対価のみお支払いいただきます。ただし、相対取引による売買においても、お客様との合意に基づき、別途手数料をいただくことがあります。外国株式は株価の変動および為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります。 信用取引には、売買手数料（約定代金に対し最大1.404％（税込み）（20万円以下の場合は2,808円（税込み）））、管理費および権利処理手数料をいただきます。加えて、買付の場合、買付代金に対する金利を、売付けの場合、売付け株券等に対する貸株料および品貸料をいただきます。委託保証金は、売買代金の30％以上で、かつ30万円以上の額が必要です。信用取引では、委託保証金の約3.3倍までのお取引を行うことができるため、株価の変動により委託保証金の額を上回る損失が生じるおそれがあります。詳しくは、上場有価証券等書面、契約締結前交付書面、等をよくお読みください。 ＣＢの売買取引には、約定代金に対し最大1.08％（税込み）（4,320円に満たない場合は4,320円（税込み））の売買手数料をいただきます。ＣＢを相対取引（募集等を含む）によりご購入いただく場合は、購入対価のみお支払いいただきます。ただし、相対取引による売買においても、お客様との合意に基づき、別途手数料をいただくことがあります。ＣＢは転換もしくは新株予約権の行使対象株式の価格下落や金利変動等によるＣＢ価格の下落により損失が生じるおそれがあります。加えて、外貨建てＣＢは、為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります。 債券を募集・売出し等その他、当社との相対取引によってご購入いただく場合は、購入対価のみお支払いいただきます。債券の価格は市場の金利水準の変化に対応して変動しますので、損失が生じるおそれがあります。また、発行者の経営・財務状況の変化及びそれらに関する外部評価の変化等により、投資元本を割り込むことがあります。加えて、外貨建て債券は、為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります。 個人向け国債を募集によりご購入いただく場合は、購入対価のみお支払いいただきます。個人向け国債は発行から1年間、原則として中途換金はできません。個人向け国債を中途換金する際、原則として次の算式によって算出される中途換金調整額が、売却される額面金額に経過利子を加えた金額より差し引かれます。（変動10年：直前2回分の各利子（税引前）相当額×0.79685、固定5年、固定3年： 2回分の各利子（税引前）相当額×0.79685） 物価連動国債を募集・売出等その他、当社との相対取引によって購入する場合は、購入対価のみをいただきます。当該商品の価格は市場の金利水準及び全国消費者物価指数の変化に対応して変動しますので、損失が生じるおそれがあります。想定元金額は、全国消費者物価指数の発行時からの変化率に応じて増減します。利金額は、各利払時の想定元金額に表面利率を乗じて算出します。償還額は、償還時点での想定元金額となりますが、平成35年度以降に償還するもの（第17回債以降）については、額面金額を下回りません。

投資信託のお申込み（一部の投資信託はご換金）にあたっては、お申込み金額に対して最大5.4％（税込み）の購入時手数料（換金時手数料）をいただきます。また、換金時に直接ご負担いただく費用として、換金時の基

準価額に対して最大2.0％の信託財産留保額をご負担いただく場合があります。投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用として、国内投資信託の場合には、信託財産の純資産総額に対する運用管理費用

（信託報酬）（最大5.4％（税込み・年率））のほか、運用成績に応じた成功報酬をご負担いただく場合があります。また、その他の費用を間接的にご負担いただく場合があります。外国投資信託の場合も同様に、運用会社報

酬等の名目で、保有期間中に間接的にご負担いただく費用があります。

投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象とするため、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により基準価額が変動します。従って損失が生じるおそれがあります。

投資信託は、個別の投資信託ごとに、ご負担いただく手数料等の費用やリスクの内容や性質が異なります。また、上記記載の手数料等の費用の最大値は今後変更される場合がありますので、ご投資にあたっては目論見

書や契約締結前交付書面をよくお読みください。

金利スワップ取引、及びドル円ベーシス・スワップ取引（以下、金利スワップ取引等）にあたっては、所定の支払日における所定の「支払金額」のみお受払いいただきます。金利スワップ取引等には担保を差入れていただく

場合があり、取引額は担保の額を超える場合があります。担保の額は、個別取引により異なりますので、担保の額及び取引の額の担保に対する比率を事前に示すことはできません。金利スワップ取引等は金利、通貨等

の金融市場における相場その他の指標にかかる変動により、損失が生じるおそれがあります。また、上記の金融市場における相場変動により生じる損失が差入れていただいた担保の額を上回る場合があります。また追

加で担保を差入れていただく必要が生じる場合があります。お客様と当社で締結する金利スワップ取引等と「支払金利」（又は「受取金利」）以外の条件を同一とする反対取引を行った場合、当該金利スワップ取引等の「支

払金利」（又は「受取金利」）と、当該反対取引の「受取金利」（又は「支払金利」）とには差があります。商品毎にリスクは異なりますので、契約締結前交付書面やお客様向け資料をよくお読みください。

クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）取引を当社と相対でお取引いただく場合は手数料をいただきません。CDS取引を行なうにあたっては、弊社との間で合意した保証金等を担保として差し入れ又は預託していただく場

合があり、取引額は保証金等の額を超える場合があります。保証金等の額は信用度に応じて相対で決定されるため、当該保証金等の額、及び、取引額の当該保証金等の額に対する比率をあらかじめ表示することはでき

ません。CDS取引は参照組織の一部又は全部の信用状況の変化や、あるいは市場金利の変化によって市場価値が変動し、当該保証金等の額を超えて損失が生じるおそれがあります。信用事由が発生した場合にスワッ

プの買い手が受取る金額は、信用事由が発生するまでに支払う金額の総額を下回る場合があります。また、スワップの売り手が信用事由が発生した際に支払う金額は、信用事由が発生するまでに受取った金額の総額を

上回る可能性があります。他の条件が同じ場合に、スワップの売りの場合に受取る金額と買いの場合に支払う金額には差があります。 CDS取引は、原則として、金融商品取引業者や、あるいは適格機関投資家等の専門

的な知識を有するお客様に限定してお取り扱いしています。

有価証券や金銭のお預かりについては料金をいただきません。証券保管振替機構を通じて他の証券会社へ株式等を移管する場合には、数量に応じて、移管する銘柄ごとに10,800円（税込み）を上限額として移管手数料

をいただきます。

野村證券株式会社

金融商品取引業者 関東財務局長(金商) 第142号

加入協会/日本証券業協会、一般社団法人 日本投資顧問業協会、一般社団法人 金融先物取引業協会、一般社団法人 第二種金融商品取引業協会

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