futures & options weekly · 2020. 7. 4. · h주는 시장진입에 장벽이 높지 않은 홍콩...

Derivatives Spot 2007. 10. 12

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변동성 구간 진입: 8월 중반 이후 진행된 급격한 기술적 반등 탄력이 10월 이후 다소 둔화되는

양상임. FOMC의 금리인하 조치로 ‘서브 프라임 조정국면’에서 벗어난 상황에서 현재는 새로운

모멘텀이 필요한 시점임. 국내외 변동성지수(VIX와 SFI) 역시 하락세에서 최근 상승반전 하는

등 투자위험에 대한 인지도가 높아지고 있는 상황임. 3분기 기업실적의 발표와 인플레 압력 현

실화 여부 등으로 10월 후반까지 국내 현선물 시장은 변동성이 높아지는 국면이 예상됨.

해외지수 추적 ETF 국내 첫 상장: 홍콩거래소에 상장된 HSCEI를 추적하는 ETF가 국내 첫 상장

됨. 해외지수를 추적하는 ETF에 대한 투자는 해당 시장에 직접 투자하지 않고도 동일한 투자효

과를 얻을 수 있으며, 유동성과 비용이 일반 해외투자 펀드에 비해 유리함. 다만 환율 변동의

위험과 거래시간대의 불일치로 인해 가격 리스크를 수반해야 함.

새로운 Alpha 창출의 원천인 해외 ETF: 국내 주식시장 투자와 함께 해외 투자를 병행할 경우, 단

독 투자에 비해 안정적인 수익률을 확보할 수 있음(Alpha 창출 가능). HSCEI와 KOSPI200을

대상으로 2003년 이후 수익률과 변동성을 고려한 최적의 투자조합을 분석한 결과 50:50~

70:30의 배분이 유효한 것으로 나타남. 특히 포트폴리오 투자가 단독 투자에 비해 낮은 변동성

을 보임. 해외지수를 추적하는 ETF의 국내 상장은 국내 투자자에게 새로운 Alpha를 창출할 수

있는 기회로 판단됨.

Futures & Options Weekly

HSCEI ETF, 새로운 Alpha의 원천

HSCEI, 상해A지수, KOSPI200 추이

0

200

400

600

800

1,000

03년 1월 04년 7월 06년 1월 07년 8월

HSCEI

SSA

KOSPI200

(pt)

참고: 2003년 1월 = 100 기준, SSA-상해 A지수

자료: 증권선물거래소, Factset, 삼성증권

Derivatives Spot

2

시장 상황: 변동성 구간 진입

KOSPI200 일봉

자료: 삼성증권 Fn pro Max

10월물 옵션만기일은 기존 리버설 포지션의 현선물 매수차익 포지션으로의 전환을 위한 프로그

램 매수가 대량 유입되면서 프로그램 매매의 상방 충격이 나타났음. 프로그램 매수압력과 해외증

시의 강세로 인해 국내 현선물시장은 장중 한때 사상 최고치를 기록하였음.

8월 후반부터 진행된 ‘서브 프라임으로 부터의 기술적 반등 국면’은 미국 FOMC에서의 50bp 전

책 금리인하로 ‘글로벌 증시의 신고가 행진’으로 이어졌음. 다우지수와 S&P500지수가 사상 최

고치를 기록하였으며, KOSPI 역시 신고가를 기록하였음. 10월초까지 진행된 강세 흐름은 지난

주 3분기 기업실적 발표와 맞물려 매매공방 국면으로 진입하였음. 다시 말해 현 국면은 지난 8

월 이후 진행된 상승 모멘텀의 유효성은 둔화되고 새로운 모멘텀이 필요한 시점임.

한편 9월 이후 하락세를 보인 국내외 변동성지수(VIX, SFI)는 지난 주 후반부터 상승반전하였음.

단기 급등 이후 매매공방이 이어지면서 옵션시장에서도 위험 인지도가 높아진 것으로 보임. 또한

국내 시장에서 현선배율(현물거래대금/선물거래대금)과 변동성 Skew 역시 직전 저점에 도달한

상태임. 즉 현물시장의 단기 급등으로 나타난 현물시장의 과열에 대해 경고 신호를 보내는 지표

들이 나타나기 시작한 것임.

금주 이후 10월말까지 3분기 기업실적 발표로 인한 변동성 상승 국면이 진행될 것임. 특히 10월

말 11월초에 발표되는 물가관련 경제지표에서 인플레 압력의 신호가 감지될 경우에는 비교적 큰

폭의 조정 양상이 나타날 수 있음. 이에 따라 10월말까지 국내 현선물시장은 확산형 패턴(고점

과 저점의 간격이 확대되는 변동성 상승 패턴) 또는 박스권 등락을 보일 것으로 예상됨.

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HSCEI ETF로 Alpha 창출하기

첫 해외지수 추적하는 ETF 상장

국내 주식시장 사상 처음으로 해외 지수를 추적하는 ETF가 국내에 상장되었음. 10월 10일부터

거래된 KODEX China H(A099140)는 홍콩 증권거래소에 상장된 H주를 대상으로 산출되는

HSCEI(Hang Seng China Enterprise Index)의 수익률을 추적하는 ETF임. H주는 중국법에 따

라 발행된 위안화 표시 주식을 홍콩 증권거래소에 상장한 것으로, HSCEI는 43개의 H주를 대상

으로 유동비율 고려한 시가총액 방식을 취하고 있음.

KODEX China H의 가격표시 방식은 대상지수인 HSCEI의 가격과 홍콩달러환율(국내 고시환율),

그리고 거래승수(1/100)를 곱하여 산출함. 따라서 표시통화는 한국 원화임. NAV는 HSCEI의

시가총액 비중을 복제하여 구성한 현물 바스켓의 가치로 판단하며, KODEX China H의 시장가격

은 HSCEI의 가격과 ETF의 NAV, 그리고 시장의 수급 현황에 따라 결정되는 방식임.

해외지수 추적 ETF는 해당 주식시장을 직접 투자하는 효과를 거둘 수 있으며, 일반 해외 투자펀

드의 거래비용 대비 저렴하다는 장점을 가지고 있음(총비용 연 0.66% 과 예상 추적오차 연

80bp 수준).

한편 해외지수 추적 ETF는 자국 통화로 표시될 경우, 환율 변동에 따른 리스크를 투자자가 부담

해야 함. 또한 거래시간의 차이로 인해 해당 지수가 발표되지 않는 시간대의 거래는 비교적 높은

가격 리스크를 수반하게 됨. KODEX China H ETF의 경우, 한국과 홍콩 간의 동시 개장 시간은

한국 시간으로 오전 11시~오후 1시 30분 까지임.

HSCEI, 중국보다 높은 상승률

중국 주식시장에 외국인투자자가 직접 투자하기 위해서는 복잡한 승인절차를 거치는 ‘직접투자

(FDI)’ 또는 적격 해외기관투자자(QFII) 자격을 얻은 운용사 등을 통해 간접투자해야 함. 반면

H주는 시장진입에 장벽이 높지 않은 홍콩 증권거래소에 상장되어 있으며, 중국 주식시장의 상승

세를 그대로 반영하고 있어 투자자들의 관심이 높은 편임.

국내에서 발행되고 있는 해외 자산 대상 ELS(주가연계증권)의 기초자산 중 일본 Nikkei 225 이

외 가장 많이 기초자산으로 활용되고 있는 해외지수가 HSCEI임. 또한 중국 주식에 투자하는 해

외투자 펀드 중 QFII를 통한 투자에 비해 HSCEI 등에 직접 투자하는 비중이 월등이 높음.

HSCEI는 1994년 8월 8일 1,000pt를 기준으로 발표되었으며, 2006년 연말 기준으로

10,340.36pt를 기록하여 12년만에 10.3배나 상승하였음. 올해 10월 11일 현재 19,218.05pt를

기록함에 따라 YTD 기준으로 85%의 상승률을 기록하였음. 중국 상해 A 주식시장이 2006년

연말 대비 현재까지 2.2배의 상승률을 보인 것을 고려하면, 중국 주식시장의 급등세에 비해 오히

려 저평가된 상태임. 한편 KOSPI200은 YTD 기준으로 41.2%의 상승률을 기록하였음.

국내 최초 해외지수

추적하는 ETF 상장

파생상품의 기초자산으로

많이 활용되는 HSCEI

중국증시 투자방법,

QFII 또는 H주 투자

HSCEI의 기본 설명

KODEX China H

가격표시 방법

해외지수 ETF의 장점

해외지수 ETF의 리스크

Derivatives Spot

4

HSCEI, 상해A지수, KOSPI200

참고: 2003년 1월 = 100 기준, SSA-상해 A지수


HSCEI ETF로 Alpha 창출하기

현재 국내에 상장되어 있는 ETF는 시장 지수를 추적하는 KOSPI200 계열 ETF(2종목), STAR

지수 계열 ETF(1종목), KRX100 지수계열 ETF(1종목)과 섹터지수를 추적하는 ETF(8종목),

성장 또는 가치 스타일 지수를 추적하는 ETF(8종목), 그리고 해외지수를 추적하는 ETF(1종목)

등 모두 21개 종목임.

ETF가 주가지수를 추적하기 때문에 개별 종목의 비체계적 리스크를 회피할 수 있는 투자 수단

이지만, 개별 ETF는 해당 시장의 체계적 리스크에서 완전히 자유롭지는 못함. 그러나 국내외 주

가지수를 추적하는 ETF를 포트폴리오에 함께 구성할 경우 개별 국가의 체계적 리스크를 완화할

수 있음. 이에 따라 이하에서는 HSCEI ETF와 국내 KOSPI200 ETF를 포트폴리오화 하여 기존

국내 주식투자 전략에서 Alpha를 창출할 수 있는 전략을 살펴보고자 함.

우선 각 지수의 기술 통계치를 보면, HSCEI와 상해 A증시의 주가 수익률이 KSOPI200에 비해

높은 반면 변동성(표준편차)는 KOSPI200이 가장 낮은(=안정적인) 수준을 기록하였음. HSCEI

나 상해 A증시의 첨도가 KOSPI200에 비해 높은 것은 상승 일변도의 주가 흐름을 보였기 때문

으로 해석됨.

각 지수의 기술 통계치

HSCEI 상해 A증시 KOSPI200

평균 (%) 0.192 0.127 0.104

표준 편차 (%) 1.644 1.444 1.357

첨도 2.713 4.035 1.968

왜도 0.052 (0.175) (0.307)

관측수 (개) 1,245 1,245 1,245

참고: 2003년 이후 일별 수익률 대상


국내 상장ETF,

모두 21개 종목

비체계적 리스크 회피할 수

있는 ETF, 해외ETF 도입은

개별국가의 체계적 리스크도

완화할 수 있는 계기

HSCEI가 KOSPI200에 비해

High risk, High return

0

200

400

600

800

1,000

03년 1월 04년 7월 06년 1월 07년 8월

HSCEI

SSA

KOSPI200

(pt)

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세 지수의 상관계수를 보면, HSCEI와 KOSPI200, 상해 A증시 모두 비교적 높은 상관성을 갖음.

오히려 상해 A증시와 KOSPI200 간의 상관성이 낮은 편임. 이에 따라 현재 직접 투자가 가능한

HSCEI와 KOSPI200을 활용한 매매가 궁극적으로는 상해 A증시를 추종할 수 있음.

HSCEI, 상해 A증시, KOSPI200의 상관관계

HSCEI 상해 A증시 KOSPI200

HSCEI 1

상해 A증시 0.8770 1

KOSPI200 0.9285 0.7005 1

참고: 2003년 이후 일별 종가지수 대상


HSCEI와 KOSPI200 두 위험자산의 최적 포트폴리오 조합을 모색하기 위해, 2003년 이후 두

지수의 기간 수익률(200일)과 변동성을 고려한 결과가 다음의 그림임.

두 자산을 대상으로 자본시장선에 근접한 최적의 투자 배분비율을 보면, KOSPI200과 HSCEI를

각각 50:50 또는 40:60, 30:70의 비율로 구성하는 것이 효율적임을 확인할 수 있음. HSCEI는

높은 수익률에 비해 높은 변동성의 자산인 반면 KSOPI200은 상대적으로 낮은 수익율과 변동성

의 자산임. 즉 HSCEI가 High risk, High Return의 자산임에도 KOSPI200과의 포트폴리오 구성

에서 50%~70%의 비중을 차지하는 것이 효율적인 것으로 나타났음.

KOSPI200과 HSCEI 두 자산의 효율적 투자선

참고: 2003년 이후 수익률과 변동성을 대상으로 구성한 포트폴리오

자료: 증권선물거래소, 삼성증권

이를 바탕으로 2003년 이후 누적 수익률을 추적하면, HSCEI의 높은 수익률을 고려할 때

HSCEI에 배분을 한 포트폴리오가 KOSPI200 단독 투자한 전략에 비해 높은 수익을 기록한 것

으로 나타남. 이는 HSCEI의 기간 수익률이 높기 때문에 나타난 당연한 결과임. 다만 포트폴리오

투자가 기존의 KOSPI200 투자에 비해 과도한 변동성을 보인 다면, 포트폴리오 투자의 유효성이

낮은 것임.

포트폴리오 투자가

KOSPI200에 비해

높은 수익률 기록

HSCEI와 KOSPI200의

상관성이 중국 A증시와

KOSPI200에 비해 높은 편

HSCEI와 KOSPI200,

최적 투자배분은

50:50~70:30

0

10

20

30

40

50

0 10 20 30 40 50

K200

HSCEI

HSCEI 60%: K200 40%

HSCEI 50%: K200 50%

HSCEI 70%: K200 30%

수익률 (%)

변동성 (%)

Derivatives Spot

6

단독 투자와 포트폴리오 투자의 누적 수익률

참고: 2003년 이후


그런 점에서 포트폴리오의 수익률 변동성을 비교하면, HSCEI와 KOSPI200을 단독으로 투자한

경우에 비해 최적 배분의 포트폴리오 변동성이 낮게 관찰됨. 즉 중국 또는 한국의 단독 투자에

비해 포트폴리오 투자가 안정적인 수익률 관리가 가능한 것으로 해석됨.

단독 투자와 포트폴리오 투자의 변동성 비교

HSCEI KOSPI200 50:50배분 60:40배분 70:30배분

변동성 (%) 1.644 1.357 1.340 1.400 1.450

참고: 2003년 이후 일별 수익률의 변동성


시뮬레이션 - 주가 변동기에서의 포트폴리오 유효성

지금까지의 역사적 데이터를 대상으로 한 포트폴리오 투자배분의 결과가 향후 미래에도 적용 가

능한 투자전략일 수 있는지에 시뮬레이션의 결과가 다음의 그림과 같음.

다음 그림은 HSCEI와 KOSPI200의 역사적 수익률과 변동성을 기초로 몬테카를로 시뮬레이션

을 통해 얻은 HSCEI와 KOSPI200의 주가 경로(향후 500일)와 이를 대상으로 최적 투자배분의

포트폴리오의 경로를 구현하였음. 이에 따르면 주식시장의 변동성이 높은 시기에도 특정 자산에

대한 단독 투자에 비해 낮은 변동성과 안정적인 수익을 추구할 수 있는 것으로 나타남.

결국 해외 주가지수를 추적하는 ETF의 상장은 국내 주식시장에 대한 투자전략에 새로운 Alpha를 창

출할 수 있는 기회로 인식할 수 있음. 이 같은 사례분석은 향후 다양한 해외 지수의 ETF 상장이

필요한 이유이며, 국내 ETF 시장의 성장 잠재력이 매우 높은 것을 반영하는 것이기도 함.

시뮬레이션 결과 -

단독 투자에 비해

안정적인 수익률 관리 가능

해외 ETF 상장의 이유 -

새로운 Alpha의 원천

포트폴리오의 변동성이

단독 투자에 비해 안정적

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

03년 1월 04년 5월 05년 9월 07년 1월

(%)

7:3 배분

5:5 배분

6:4 배분

HSCEI

KOSPI200

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주가 변동기의 포트폴리오 투자 시뮬레이션

참고: HSCEI와 KOSPI200의 2003년 이후 수익률과 변동성을 기초로 몬테카를로 시뮬레이션 취함


60

80

100

120

140

160

180

200

1 96 191 286 381 476

HSCEI

KOSPI200

(%)

7:3 배분

5:5 배분

6:4 배분

(기간)

Derivatives Spot

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KOSPI200 선물 거래동향

(계약수) 증권 개인 투신 연기금 외국인

매도 55,133 64,153 2,177 717 51,204

매수 55,423 67,475 4,763 570 44,911

당일 순매수 +290 +3,322 +2,586 -147 -6,293

누적 포지션* -846 -1,364 -3,497 -4,342 +9,465

참고: * 누적 포지션은 9월 14일부터 당일 순매매의 누적임


12월물 선물 기술적 지표 (pt, %)

피봇 2차 저항 266.57 지수 3일 MA 261.73

피봇 1차 저항 263.33 지수 5일 MA 261.17

피봇 포인트 261.12 지수 10일 MA 259.21

피봇 1차 지지 257.88 지수 20일 MA 250.14

피봇 2차 지지 255.67 볼린저밴드 상당 263.84

D-Mark High 262.23 볼린저밴드 하단 254.58

D-Mark Low 256.78 %b 지표 59.6%

참고: 지수 이동평균선은 전일 종가를 금일 개장 가격으로 의제하여 산출

볼린저 밴드는 지수 10일 이동평균선을 기준으로 함


Volatility Data (%)

(대표) Imp. Vol 현재 25.00 His. Vol 현재 26.80

Imp. Vol -5일 전 30.30 His. Vol -5일전 28.50

Imp. Vol -20일 전 25.00 His. Vol -20일전 31.30

Imp. Vol Max/Min (20일 중) 35.00 / 20.40 His. Vol Max / Min (20일 중) 31.30 / 26.80


옵션 투자자별 매매동향

증권 개인 외국인 투신

Call 누적 (계약) +1,137 -19,119 +35,954 -14,911

누적 (백만원) +786 +1,073 +1,476 -2,458

Put 누적 (계약) -5,848 -70,916 +78,653 -360

누적 (백만원) +385 -3,534 -381 +3,673

참고: 누적 포지션은 10월 12일 이후부터 집계함


Market Data (10월 12일 현재)

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Index

(pt, %) 종가 YTD 기간 수익률 Historical Volatility**

Percentile* 10 D 30 D 90 D 180 D 250 D YTD 10 D 30 D 90 D 180 D 250 D

KOSPI 2,026.44 98.90 0.00 12.39 21.88 46.50 53.59 41.19 18.16 20.70 28.06 21.98 19.67

KOSPI200 257.31 98.90 4.13 12.53 21.51 43.65 49.79 38.56 20.43 22.15 28.14 22.15 19.86

KRX Auto 775.22 57.20 (6.31) (4.84) 5.26 13.30 0.05 4.08 14.41 24.75 28.56 23.48 21.72

KRX Semicon 1,384.03 75.00 (4.37) 1.70 16.54 44.53 37.55 33.97 16.39 22.81 37.74 29.81 27.03

KRX Bank 1,133.16 47.90 1.22 2.08 1.62 7.76 18.32 8.78 27.00 23.41 26.87 25.43 23.36

KOSDAQ 806.69 85.40 1.84 6.06 9.66 35.11 49.64 32.52 11.21 13.96 29.05 22.53 20.51

STAR 1828.54 98.40 3.35 14.47 23.72 49.58 59.13 42.71 14.77 19.93 34.82 27.06 24.47

참고: * 2007년 이후 주가 분포(백분위수) 중에서 현재 주가의 위치, 수치가 낮을수록 연중 낮은 주가 수준에 위치

** 일별 로그수익률의 해당 기간(10~250일) 표준편차의 연율화


Stocks

(pt, %) 종가 YTD 기간 수익률 Historical Volatility**

Percentile* 10 D 30 D 90 D 180 D 250 D YTD 10 D 30 D 90 D 180 D 250 D

삼성전자 557,000 9.80 (0.18) (3.47) 0.18 (5.75) (12.97) (10.88) 31.44 30.05 35.49 29.32 26.88

국민은행 79,000 32.80 4.91 6.04 (8.14) 8.97 4.36 6.61 36.13 29.91 33.35 30.54 28.49

한국전력 41,350 54.60 (2.13) 1.47 0.61 (7.70) 12.98 (6.34) 19.62 19.20 26.04 22.76 23.01

POSCO 679,000 95.80 1.65 22.56 49.23 119.74 174.90 122.26 80.77 60.43 55.02 45.83 40.87

현대차 66,700 29.10 (8.25) (2.49) 1.83 3.25 (14.05) (1.19) 26.40 28.77 29.97 25.96 24.59

하이닉스 28,300 0.50 (8.56) (13.46) (6.60) (13.98) (19.60) (24.13) 21.70 34.49 39.57 33.05 31.70

SK텔레콤 230,500 98.90 10.29 13.83 11.62 6.71 17.60 3.83 48.31 31.00 26.78 23.09 23.57

신세계 710,000 100.00 11.81 18.53 5.97 29.33 43.15 23.26 20.86 24.00 36.35 32.42 31.25

참고: * 2007년 이후 주가 분포(백분위수) 중에서 현재 주가의 위치, 수치가 낮을수록 연중 낮은 주가 수준에 위치

** 일별 로그수익률의 해당 기간(10일~250일) 표준편차의 연율화


Market Data (10월 12일 현재)

KOSPI200 기간별 역사적 변동성 추이

0

10

20

30

40

50

60

10D 30D 90D 180D 250D

30 days ago

Now

(%)

(기간)

참고: 일별 로그수익률의 해당기간(10일~250일) 표준편차의 연율화


삼성전자 기간별 역사적 변동성 추이

0

10

20

30

40

50

60

10D 30D 90D 180D 250D

30 days ago

Now

(%)

(기간)

참고: 일별 로그수익률의 해당기간(10일~250일) 표준편차의 연율화


Derivatives Spot

10

차이 = HF 비중의 5일전 대비 - 원 비중의 5일전 대비

- HF비중: Half Float 기준 시가총액 비중, 원비중; 발행주식수 기준 시가총액 비중

KOSPI와 KOSPI200 주간 변화 미미

- 지난 주말 대비 KOSPI +1.52%, KOSPI 200 +1.45%

KOSPI200 구성종목 시가총액 비중 비교 - 5일전과의 비중차이 분석 (유동비율 상위 70개 종목)

종목 유동비율 원비율 HF비율 차이 (%pt) 종목 유동비율 원비율 HF비율 차이 (%pt)

삼성전자 90 9.525 10.321 (0.007) 현대상선 85 0.783 0.802 0.000

POSCO 95 6.873 7.861 (0.024) 기업은행 75 0.887 0.801 0.007

현대중공업 85 4.407 4.510 0.010 LG화학 80 0.800 0.771 (0.000)

국민은행 100 3.085 3.714 (0.044) 두산인프라코어 75 0.827 0.747 (0.010)

신한금융지주회사 95 2.861 3.272 (0.004) KCC 75 0.765 0.690 (0.004)

한국전력 75 3.080 2.781 0.016 삼성엔지니어링 90 0.636 0.689 0.003

SK텔레콤 85 2.173 2.224 0.003 한화 80 0.706 0.680 (0.001)

현대자동차 85 1.699 1.739 (0.002) KTF 75 0.735 0.664 0.004

SK에너지 90 1.597 1.730 0.001 대한항공 85 0.643 0.658 0.001

신세계 90 1.555 1.685 0.009 강원랜드 85 0.636 0.651 (0.001)

LG 80 1.633 1.573 (0.009) 대우증권 85 0.612 0.627 (0.002)

삼성물산 95 1.373 1.570 0.028 삼성전기 90 0.561 0.608 0.002

삼성중공업 90 1.439 1.560 0.008 삼성테크윈 85 0.573 0.586 (0.001)

우리금융지주회사 65 1.942 1.520 0.033 GS 80 0.589 0.567 0.000

LG전자 85 1.481 1.516 (0.000) 두산 70 0.658 0.555 (0.009)

KT 85 1.428 1.461 (0.002) 롯데쇼핑 30 1.480 0.535 (0.077)

하이닉스 80 1.509 1.453 0.003 동양제철화학 85 0.521 0.534 (0.002)

두산중공업 75 1.605 1.449 (0.024) STX조선 80 0.547 0.527 (0.003)

KT&G 90 1.276 1.382 0.003 LS전선 80 0.542 0.522 (0.000)

LG필립스LCD 65 1.736 1.359 0.016 호남석유화학 75 0.542 0.489 0.006

대우조선해양 85 1.313 1.344 (0.000) 한국금융지주 90 0.451 0.488 0.004

하나금융지주회사 100 1.044 1.257 (0.020) 한진해운 90 0.449 0.486 0.003

삼성화재해상보험 90 1.152 1.249 (0.004) 미래에셋증권 80 0.498 0.479 (0.001)

GS건설 85 1.069 1.094 0.000 동국제강 90 0.441 0.478 0.002

SK 90 0.893 0.967 0.004 기아자동차 80 0.443 0.427 0.001

현대건설 65 1.222 0.956 0.009 삼성SDI 90 0.394 0.427 0.006

현대산업개발 95 0.836 0.956 (0.002) 한국가스공사 65 0.537 0.421 (0.001)

현대제철 85 0.897 0.918 0.002 제일모직 95 0.363 0.415 (0.001)

삼성증권 90 0.830 0.900 0.007 우리투자증권 85 0.403 0.412 (0.001)

한국외환은행 70 1.059 0.893 0.013 대한전선 75 0.417 0.377 (0.008)

현대모비스 85 0.857 0.877 (0.002) 현대증권 95 0.328 0.376 (0.008)

S-Oil 70 1.023 0.862 0.005 대우인터내셔 70 0.425 0.358 0.000

대우건설 65 1.064 0.832 0.008 고려아연 75 0.394 0.356 0.002

대림산업 90 0.768 0.832 0.002 한국타이어 85 0.343 0.351 (0.001)

현대미포조선 80 0.846 0.815 (0.004) 하이트맥주 85 0.336 0.344 0.000

참고: 원비율과 HF비율은 10월 12일 기준, 원비율은 발행주식 기준, 유동비율은 Half Float 기준

차이는 {HF(당일)-HF(5일전)} - {원비율(당일)-원비율(5일전)}

자료: KRX, 삼성증권

KOSPI200 Half float 분석

전 균 (02)2020-7044

성수연 (02)2020-7823

11

9월물 만기 이후 선물시장 거래 한산

- 현선배율, 연중 최저치 수준으로 하락

- 현물시장의 과열 양상을 경고하고 있는 현선배율

예탁금 정체

- 선물옵션 예수금, 10월 들어 소폭 증가

- 고객예탁금, 13조원 수준으로 소폭 증가

주가와 현선배율 추이


선물옵션예수금과 고객예탁금 추이

참고: 2005년 이후 일별 자료, 10월 11일 현재


파생상품시장 현황

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

05년 1월 05년 11월 06년 9월 07년 7월

3,500

4,500

5,500

6,500

7,500

(십억원) (십억원)

고객예탁금 (좌측)

선물옵션예수금 (우측)

0

5

10

15

06년 1월 06년 10월 07년 8월

80

110

140

170

200

230

260

290

KOSPI200 (우측)

(pt)(배)

현선배율 (좌측)

Derivatives Spot

12

중국 증시와 미국 증시와의 상관성이 소폭 개선됨. 미국의 유동성 공급 강화로 인한 주가 상

승이 글로벌 시장에 확산되었음을 의미함. 국내 증시와 선진 증시 간의 동조성 역시 높아졌음.

‘N일 후 예상 지수대’가 완연한 우상향 패턴을 취하고 있음. 특히 상단 라인의 +5일 이후 가

격대는 최근 상승 파동의 1차 단기 목표치로 상정하고 있음.

외국인투자자들은 6월~9월에 19조원에 달하는 주식 순매도를 기록하였지만, 10월 들어 2조

원에 달하는 순매수로 반전하였음. 단 10월 11일 LGPL의 대량 매매로 인한 주식 순매수 1.6

조원이 포함되어 있음. 연기금과 증권 상품은 매수 차익거래 등으로 순매수를 지속함.

지수별 기술적 지지/저항대

(pt) KOSPI K200

종가 2,026.44 257.31

피봇 2차 저항선 2,078.54 264.39

피봇 1차 저항선 2,063.11 262.32

피봇 포인트 2,041.95 259.43

피봇 1차 지지선 2,026.52 257.36

피봇 2차 지지선 2,005.36 254.47

26일중 MAX 2,058.87 261.84

26일중 MIN 1,805.88 228.41

참고: 일별 데이타, 10월 12일 현재

자료: 삼성증권

N일후 예상지수대

참고: 지수의 변동성과 신뢰수준을 고려한 상단/하단 지수대

자료: 삼성증권

시장별 상관관계

KOSPIKOSDAQ DJIA NASDAQ NIKKEI 상해A

KOSPI 1.00

KOSDAQ 0.90 1.00

DJIA 0.65 0.49 1.00

NASDAQ 0.68 0.47 0.95 1.00

NIKKEI 0.72 0.82 0.43 0.38 1.00

상해A 0.12 -0.15 0.31 0.46 -0.46 1.00

참고: 60일 기간

자료: 증권전산 CHECK

투자자별 주식매매현황 (유가증권 시장)

(십억원) 9월 10월

외국인 (1,896) 2,041

개인 (128) (58)

증권 309 (509)

투신 556 (1,186)

보험 (72) 59

연기금 1,155 616

은행 (37) (75)

참고: 10월 12일 현재

자료: 증권선물거래소

현물시장 관련 Data

268.6

333.4

251.4 250.6

260.9252.6

257.3

273.3

300.4

220

260

300

340

T +3일 +5일 +10일 +20일

(pt)

10월 12일

전 균 (02)2020-7044

성수연 (02)2020-7823

13

투자자별 매매동향

선물 투자자별 매매동향

(3,497)(1,364)

9,465

(846)

(10,000)

(5,000)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

증권 투신 개인 외국인

(백만원)

참고: 9월 14일 이후 순매매 누적

콜옵션 투자자별 매매동향 (약정대금 기준)

7861,0731,476

(2,458)

(5,000)

(2,500)

0

2,500

5,000

외국인 개인 증권 투신

(백만원)


선물 투자자별 매매동향

(4,342)

(49)152 235

(5,000)

0

5,000

은행 보험 연기금 기타

(백만원)


풋옵션 투자자별 매매동향 (약정대금 기준)

(3,534)

385

(381)

3,673

(5,000)

(2,500)

0

2,500

5,000

외국인 개인 증권 투신

(백만원)


Derivatives Spot

14

매수차익잔고, 6조원에서 정체

- 10월 옵션만기, 매도차익잔고 감소로 마무리

- 시장베이시스, 위축 시작

비차익 매매, 지난 주 누적 순매수로 반전

- 상반기의 매도 일변도에서 하반기 매수 우위로 반전

- 연말 배당수입을 고려한 기관성 자금의 유입 지속

차익 순잔고와 장중평균 시장베이시스 추이

자료: 증권거래소, 삼성증권

연초 이후 비차익거래 누적현황

(6,000)

(3,000)

0

3,000

1월 2일 5월 2일 8월 31일

150

180

210

240

270KOSPI200 (우측)

(pt)

비차익순매수 누적 (좌측)

참고: 일별 비차익매매 순매수의 누적


시장베이시스 크기와 괴리율

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

6월 14일 7월 23일 8월 29일 10월 10일

시장베이시스/현물지수

괴리율

(%)

참고: 시장베이시스 크기 = 시장베이시스/현물지수

자료: 증권전산, 삼성증권

차익거래 관련 Data

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6월 15일 7월 18일 8월 20일 9월 19일

(3,000)

0

3,000

6,000

(pt) (십억원)

차익거래순잔고 (우측)

장중평균 시장베이시스 (좌측)

전 균 (02)2020-7044

성수연 (02)2020-7823

15

삼성변동성 지수(SFI), 6월 수준으로 하락

- 충격이후 안정화 과정

- 6월 저점 수준까지 하락하기 보다는 재차 상승반전할 가능성 높아

미국 증시의 변동성지수, 단기 상승 반전

- 현물시장 매매공방이 발생하면서 변동성 지수 단기 상승반전함.

- 직전 저점 수준까지 하락하지 않은 것은 투자자들의 불안감이 완전히 해소되지 않았음을

의미하는 현상.

삼성변동성지수 (Samsung Fear Index)


미국 나스닥 시장 변동성 지수 VXN

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

06년 1월 06년 8월 07년 3월 07년 10월

10

20

30

40

NASDAQ (좌측)

(%)

VXN (우측)

(달러)

자료: CBOE

미국 S&P500 변동성지수 VIX

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

06년 1월 06년 8월 07년 3월 07년 10월

5

15

25

35

45

S&P500 (좌측)

VIX (우측)

(달러) (%)

자료: CBOE

변동성 관련 Data

100

130

160

190

220

250

280

05년 1월 05년 8월 06년 3월 06년 10월 07년 6월

(pt)

0

20

40

60

80

100

(%)

삼성변동성지수 (SFI, 우측)

KOSPI200 (좌측)

Derivatives Spot

16

변동성 Skew, 직전 저점 수준으로 하락

- 현물시장의 과열권 진입 신호

KOSDAQ 시장의 역사적 변동성, 이전 저점 수준까지 하락

KOSPI시장의 역사적 변동성, 고공권에서 유지

변동성 Skew

참고: OTM 풋-콜 I.V의 시계열 추이


KOSPI200의 GARCH(1,1) 역사적 변동성

0

20

40

60

04년 12월 06년 6월 07년 11월

0

50

100

150

200

250

300

변동성 (좌측)

KOSPI200 (우측)

(%) (pt)

참고: 추세선은 다항식 적용, 변동성은 GARCH(1,1) 모형 적용


KOSDAQ의 GARCH(1,1) 역사적 변동성

0

30

60

90

120

150

05년 1월 05년 12월 06년 11월 07년 11월

0

200

400

600

800

1,000

(pt)(%)

KOSDAQ (우측)

변동성 (좌측)

참고: 추세선은 다항식 적용, 변동성은 GARCH(1,1) 모형 적용


옵션 변동성관련 Data

(5)

0

5

10

15

20

25

06년 1월 06년 6월 06년 12월 07년 6월

120

140

160

180

200

220

240

260

280

KOSPI200 (우측)

변동성SKEW (좌측)

(pt)(%p)

전 균 (02)2020-7044

성수연 (02)2020-7823

17

KODEX CHINA ETF 상장

- 사상 처음 해외 지수 추적하는 ETF 상장

- 가격표시방법 = HSCEI x 홍콩달러환율 x 거래승수(1/100)

- 가장 저렴한 해외투자 방법 vs 시차로 인한 추적오차 위험

KODEX200 신규설정 급증

- 9월, 143만주 순설정(9월 평균 ETF 가격 24,200원 적용시 346억원)

- 10월 현재, 47만주 순설정(10월 평균 가격 25,300원 적용시 120억원)

- 차익거래 및 Buy & Holding 용 거래 추정

- 외국인투자자 보유율, 10월 11일 현재 46.41%

시장지수관련 ETF

KODEX200 KOSEF 200 KODEX KRX100 TIGER KRX100 KODEX CHINA

종가 (원) 25,725 25,810 4,145 41,710 22,335

시가총액 (백만원) 1,592,378 117,436 19,896 255,265 44,670

20일 평균거래량 (주) 1,182,804 89,795 11,599 705,398 1,736,021

20일 평균 거래대금 (백만원) 29,566 2,238 46 28,229 38,614

설정증감 (10일전 대비, 주) 7,900,000 300,000 0 1,635,000 2,000,000



Sector ETF

KODEX

반도체

KODEX

은행

KODEX

자동차

KOSEF

Banks

KOSEF

IT

TIGER

은행

TIGER

반도체

TIGER

미디어

종가 (원) 13,770 11,400 7,755 11,240 10,650 11,420 13,980 10,565

시가총액 (백만원) 34,425 18,810 15,510 16,186 16,401 37,914 31,315 12,255

20일 평균거래량 (주) 9,766 6,015 16,233 833 3,924 13,959 14,055 10,496

20일 평균 거래대금 (백만원) 138 69 128 9 41 157 199 106

설정증감 (10일전 대비, 주) (50,000) 0 0 0 (20,000) (20,000) (20,000) (20,000)



Style ETF

KODEX

중대형성장

KODEX

중대형가치

KODEX

중형가치

KOSEF

대형가치

KOSEF

중형순수가치

TIGER

순수가치

TIGER

중형가치

TREX

중소형가치

종가 (원) 33,000 51,475 10,790 14,245 10,795 4,780 18,370 7,920

시가총액 (백만원) 19,800 20,590 23,199 28,632 31,413 15,296 13,226 24,948

20일 평균거래량 (주) 1,440 1,112 2,955 53,369 56,268 48,264 28,444 50,773

20일 평균 거래대금 (백만원) 44 56 31 747 590 220 507 397

설정증감 (10일전 대비, 주) 0 0 0 0 0 (270,000) (30,000) 0



ETF Market

Derivatives Spot

18

미 CFTC(Commodity Futures Trading Committee)에서 발표하는 Commodity Futures의

투자자별 거래동향 추이

Non-commercial vs Commercial Investors의 순 포지션 비교

Non-commercial Investor를 헤지펀드 등 투기적 거래 목적의 투자자로 분류

WTI-Oil 선물 투자자별 거래동향 (시장: New York Mercantile Exchange)

참고: 계약 단위는 1,000배럴

자료: CFTC, 삼성증권

일본 엔화선물 투자자별 거래동향 (시장: Chicago Mercantile Exchange)

참고: 계약 단위는 12,500,000엔

자료: CFTC, 삼성증권

해외 Commodity Futures 투자자별 거래동향

사상 최고치를 경신하며

급등하던 국제 유가 소폭

하락한 가운데 투기적

수요자 포지션 증감은 아직

미미

엔화의 등락이 정체를

보이면서 엔 캐리

트레이드의 움직임도

정체상태를 지속함

(80,000)

(45,000)

(10,000)

25,000

60,000

95,000

130,000

04년 1월 05년 3월 06년 5월 07년 7월

10

20

30

40

50

60

70

80

Non-commercial funds의 순매수 (좌측)

WTI 가격 (우측)

(계약수) (달러)

(180,000)

(140,000)

(100,000)

(60,000)

(20,000)

20,000

60,000

100,000

04년 1월 05년 3월 06년 5월 07년 7월

100

105

110

115

120

125

달러/엔환율 (우측)

(계약수) (엔)

Non-commercial

funds의 순매수 (좌측)

전 균 (02)2020-7044

성수연 (02)2020-7823

19

금선물 투자자별 거래동향 (시장: Commodity Exchange Inc.)

참고: 계약 단위는 100 troy 온스

구리선물 투자자별 거래동향 (시장: Commodity Exchange Inc.)

참고: 계약 단위는 25,000 파운드

옥수수 선물 투자자별 거래동향 (시장: New York Board of Trade)

참고: 계약 단위는 5,000 부셸

비철 금속가격은

완만한 등락을 거듭하며

전고점 돌파에 도전중

반등하던 옥수수 가격은

지난 주 다소 하락하였고

헷지펀드 성향의 포지션

또한 이와 동조하는 움직임

인플레 대비 및 투기적

수요에 의해 급등하던 국제

금 가격은 지난 한주간

정체된 모습

(25,000)

25,000

75,000

125,000

175,000

225,000

275,000

325,000

04년 1월 05년 3월 06년 5월 07년 7월

350

400

450

500

550

600

650

700

750

Non-commercial

funds의 순매수 (좌측)

금가격 (우측)


(40,000)

(30,000)

(20,000)

(10,000)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

04년 1월 05년 3월 06년 5월 07년 7월

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

구리가격 (우측)

(계약수) (달러)Non-commercial funds의 순매수 (좌측)

(100,000)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

04년 1월 05년 3월 06년 5월 07년 7월

100

150

200

250

300

350

400

옥수수가격 (우측)


Non-commercial funds의 순매수 (좌측)

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