global macro issue | 2020. 06. 22 global economy · 1 day ago · economist 이상재 02)368-6162...

Economist 이상재 02)368-6162 [email protected]

Global Macro Issue | 2020. 06. 22

Global Economy

5가지 동상이몽

Global Economy Overview

컵에 물이 반쯤 차 있다. 이에 대해 일부는 물이 반이나 남았다고 보는 반면 다른 혹자는 반밖에 남지 않았

다고 말한다. 동일한 현상에 대해 평가가 서로 상이한 전형적인 ‘동상이몽'의 예제이다. 코로나19로 인해 급

락과 급등을 거친 작금 글로벌 경제에 대한 평가 역시 마찬가지이다. 동일한 현상에 대해 경제회복 지속 평

가와 이중침체 우려 시각이 병존한다. 이에 글로벌 경제에 대한 5가지 동상이몽 요인을 평가한다.

Global Economy Check point

글로벌 금융시장, 글로벌 경제 회복 속도와 코

로나19 재유행 우려 놓고 좌고우면. 이에 글

로벌 경제 현재형에 대한 동상이몽 양상

동상이몽 1. 미국 코로나19 재유행, 경제활동

봉쇄 가능성 희박과 경기침체 반전 우려 대치.

침체 수준은 아니나 회복 둔화 가능성

동상이몽 2. 미 고용시장 회복 속도, 회복세

유효한 가운데 실업보조금 연장 가능성 기대

반면 고용회복 부진 및 소비 약화 우려 대치. V

자 소비회복 불발 가능성은 분명

동상이몽 3. 트럼프 지지율 하락, 재정 및 금

융정책 강화 가능성과 부양책 추진력 약화 우

려 대치. 불확실성 증대요인 분명

동상이몽 4. 미중 무역갈등 재발 우려, 수면

아래 잠복과 올 여름 이후 재부상 우려 대치.

트럼프 변덕 감안하면 불안요인

동상이몽 5. 지정학적 불안요인, 찻잔 속의 태

풍 시각 대 체계적 위험 비화 우려 대치. 실제

위협으로 비화되지 않는 한, 잠복 가능성

경기회복 기대와 코로나19 재확산 우려 대치→ 5가지 동상이몽 요인 진단 필요

글로벌 경제와 금융시장의 현재형은 익히 알고

있다. 글로벌 경제는 코로나19로 인해 전면적

경제활동 봉쇄와 부분적 경제활동 재개를 거치면서

3-4월 급랭과 5-6월 회복이 진행되고 있다.

시티그룹의 경제 서프라이즈지수 역시 이를

뒷받침한다. 서프라이즈의 정도에서

미국>중국>유로존 순이라는 정보만 추가된다.

글로벌 주식시장 역시 급락과 급등을 거쳤다.

문제는 미국 일부 주에서의 코로나19 재유행, 미

고용회복 속도에 대한 논란, 미 대선 불확실성, 미중

무역분쟁 재현 우려 및 지정학적 불안요인 등 향후

향방과 관련하여 변수가 많다는 점이다.

본고에서는 이들 5가지 요인 각각에 대해 긍정과

우려로 엇갈리는 동상이몽 현상을 진단한다. 그리고

이에 대한 우리의 시각을 제시한다.

코로나19 하의 서프라이즈지수, 급락 이후 급등

자료: Bloomberg, 유진투자증권

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1/20 2/20 3/20 4/20 5/20 6/20

(중립=0) 미국 경제 서프라이즈

유로존 경제 서프라이즈

중국 경제 서프라이즈

Analyst 이상재 | Global Economy

2_ Eugene Research Center

동상이몽 1. 미국 일부 주 코로나19 재유행

경제회복기조 유효 vs. 경제활동 약화 불가피

6 월 현재형: 경제활동이 재개되면서 미국 일부 주에서 코로나 19

신규확진자가 증가하고 있다. 미국 주 가운데 1-3위인 캘리포니아,

텍사스, 플로리다 등이 대표적이다. 애플은 4개 주에서 소매점인 애

플스토어를 다시 폐쇄했다.

긍정적 시각: 코로나19 재유행은 분명히 경제주체의 불안심리를 자

극하여 회복속도를 둔화시키는 요인이다. 그러나 트럼프 대통령을

비롯하여 미 정부는 경제를 다시 봉쇄하지 않는다는 방침이다. 경제

봉쇄 없이 바이러스 확산을 막은 ‘스웨덴형 모델'을 추구한다. 경제

회복 속도가 둔화될 수 있어도 회복기조에는 이상이 없다.

우려의 시각: 코로나19 는 저절로 소멸되지 않는다. 방역이 충분하

지 않으면 경제활동이 정상화될수록 코로나 19 의 확산은 불가피하

다. 미국 50개 주 가운데 20여개 주에서 확산되고 있는 코로나19

는 하반기에 재차 전국적 현상이 될 수 있다. 이 경우 미국경제는 전

면적 경제봉쇄가 없더라도 회복속도의 둔화 차원이 아닌 침체 재현

이 발생할 수 있다.

우리의 판단: 미국 전체 코로나 19 신규 확진자가 최근 증가조짐이

있지만 전면적 확산은 아직 아니다. 따라서 회복속도의 둔화이지 침

체 우려 단계는 아니다. 뉴욕주의 재확산을 바로미터로 본다.

도표 1 미국 CA및 TX주, 코로나19 신규 확진자 추이 도표 2 미국 FL 및 AZ주, 코로나19 신규 확진자 추이

자료: CEIC, 유진투자증권 참조: 7일 이동평균 기준( 박스안은 6/19일 기준 누적 코로나19 신규확진자)

자료: CEIC, 유진투자증권 참조: 좌동

도표 3 미국 코로나19 신규 확진자, 횡보 상향이탈 조짐 도표 4 초기 진앙지인 뉴욕주, 신규 확진자 안정기조 지속

자료: CEIC, 유진투자증권 참조: 7일 이동평균 기준

자료: CEIC, 유진투자증권 참조: 좌동

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3/01 4/01 5/01 6/01

(명) California

Texas

CA: 169,309명

TX: 103,305명

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2,500

3,000

3/01 4/01 5/01 6/01

(명) Florida

Arizona

FL: 89,748명

AZ: 46,689명

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(백만명)(천명) 미국 코로나19 누적 확진자(우)

미국 코로나19 신규 확진자(좌)

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3/01 3/21 4/10 4/30 5/20 6/09 6/29

(천명)(천명) 뉴욕주 코로나19 누적 확진자(우)

뉴욕주 코로나19 신규 확진자(좌)


Eugene Research Center _3

도표 5 미국 일부 주 코로나19 재확산 포인트 1. ISM 제조업 및 비제조업지수 회복 정도

자료: Refinitiv, 유진투자증권

도표 6 미국 일부 주 코로나19 재확산 포인트 2. 비농업취업자 및 실업률 등 고용시장 회복 정도


도표 7 미국 일부 주 코로나19 재확산 포인트 3. 소매판매 및 핵심 소매판매 회복 정도


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15 16 17 18 19 20

(중립=50) 미 ISM 제조업지수

미 ISM 비제조업지수

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(%)(천명MoM)) 미 비농업취업자(좌)

미 실업률(역계열,우)

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15 16 17 18 19 20

(%YoY) 미 소매판매

미 핵심 소매판매



동상이몽 2. 미 고용시장 회복 속도

미 소비회복 지속성 유효 vs. 일시적 소비회복 이후 침체

6월 현재형: 3-4월에 2,206만명 감소했던 미 비농업취업자가 5

월에 250.9만명 복원되었다. 여전히 1,955.1만명이 일자리를 잃고

있다. 4월에 14.7%로 치솟았던 미 실업률은 5월에 13.3%로 하락

했다. 6 월 들어서도 주간 신규 실업수당신청건수는 전주비 150 만

대 증가세가 이어지고 있다. 특히 계속 실업수당신청건수는 6/6 일

주간에 2,054.4만명을 기록하며 감소폭이 미미하다.

긍정적 시각: 경제활동 재개가 지속되는 한, 임시직 일시 해고자의

복귀에 의한 고용시장 회복기조는 지속된다. 특히 임금 및 급료소득

의 74.8%로 치솟은 이전소득(실업보조금)의 급증세가 소비경기를

뒷받침하며 7월 이후 추가 정책을 통해 연장될 가능성이 있다.

우려의 시각: 미국 일부 주에서 코로나19가 재확산됨에 따라 고용

회복세는 기대에 못 미칠 가능성이 높다. 특히, 실업률과 밀접한 계

속 실업급여신청건수의 하락세 미미는 실업률이 상당기간 높게 유

지됨을 시사한다. 이에 따라 가계는 소비보다 저축에 나설 가능성이

높아 7월 이후 실업 보조금 지급이 종료되면 소비경기가 재차 침체

될 가능성이 있다.

우리의 판단: 고용회복이 미약하면 코로나19라는 외생 충격은 내생

요인으로 전환된다. 그리고 미 고용시장은 기업 이익 악화라는 추세

적 침체 압력에 직면해 있다. 6-7월에는 실업보조금으로 소비가 견

조하겠지만, 이중침체 가능성도 상존한다. 추가 정책이 변수이다.

도표 8 6월 미 고용, 계속 실업급여신청건수 하락세 미미 감안하면 가파른 실업률 하락 기대난


도표 9 임금소득의 74.8%로 급증한 4월 미 소득 보전율, 7월 이후 실업보조금 연장 여부가 관건

자료: Refinitiv, 유진투자증권(미 소득 보전율 = 이전소득/임금 및 급료소득)

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(%) (백만건)미 실업률(좌)

미 신규 실업수당신청건수(우)

미 계속 실업수당신청건수(우)

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(%YoY) (%비중)미 임금소득(좌)

미 소득 보전율(우)



동상이몽 3. 미 트럼프 지지율 하락

경기부양책 강화 압력 vs. 정치적 불확실성 확대

6월 현재형: 6/19일 미 트럼프 대통령에 대한 지지율은 42.7%를

기록하며 2018 년 이래의 최저수준에 근접했다. 반대로 거부율은

54.8%를 기록하며 반대로 박스권의 상단 수준이다. 11월 대선에서

미 트럼프 대통령이 재선할 가능성이 점점 줄어들고 있다. 바이든이

대통령이 되면 법인세율이 인상될 가능성이 높다.

긍정적 시각: 미 트럼프 대통령은 재선이 불리해질수록 재정지출 확

대 및 통화정책완화 정책을 강화한다. 2조달러 인프라투자 확대 정

책 추진이나 연준의 추가 금융완화정책이 단행된다. 미 연준자산과

S&P500은 정(+)의 관계에 있다.

우려의 시각: 미 트럼프 대통령의 추가 재정지출 확대조치는 민주당

이 다수인 하원을 통과해야 한다. 민주당 역시 공화당과 마찬가지로

재정지출 확대정책에 동의하나 내용면에서 차이가 있다. 미 연준은

6월 들어 자산증가세를 둔화하는 등 트럼프의 압력에 굴복하기보다

는 금융시장 여건에 따라 유동성 확대기조를 조절하고 있다.

우리의 판단: 미 트럼프 대통령의 지지율 하락은 부양책 강화를 유

도한다는 점에서 긍정적이나 정치적 불확실성을 높이는 요인이다.

추가 경기부양책 단행 기대보다는 세율인상 우려가 더 커질 가능성

이 높다. 미 연준의 ‘파월 풋'의 위용에는 변함이 없다.

도표 10 6/19일 미 트럼프 대통령 지지율, 지난 3년래 박스권의 하단부인 42.7% 기록


도표 11 5월 미 재정적자, 12개월 누적 기준 2.1조달러 기록 도표 12 GFC 이후 미 연준 자산과 S&P500, 정의 관계

자료: Refinitiv, 유진투자증권 참조: 12개월 누적 이동평균 기준


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1/18 7/18 1/19 7/19 1/20 7/20

(%) 트럼프 지지

트럼프 거부

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(조달러) 미 재정적자

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(p) (조달러)S&P500(좌)

미 연준자산(우)



동상이몽 4. 1차 미중 갈등 재발 논란

대선 앞두고 수면 아래 잠복 vs. 올 여름 이후 수면 위로 부상

6월 현재형: 1-4월 기준 미국의 대중수출이나 중국의 대미수입은

모두 1 차 미중 무역합의에 크게 못 미친다. 전자 기준 달성률은

42.8%에 불과하며 후자 기준으로는 45.2% 수준이다. 폼페이오 미

국무장관과 양제츠 중국 공산당 외교담당 정치국원은 6 월 중순 하

와이 회동에서 1단계 무역합의 이행을 재확인했다. 미 국무부는 회

동 이후 중국이 대두뿐만 아니라 옥수수, 에탄올까지 모든 농산물

구매를 확대한다고 발표했다.

긍정적 시각: 대선을 앞두고 미 트럼프 대통령이 경제 및 주식시장

에 불리한 미중 무역갈등을 일으킬 가능성은 희박하다. 중국 역시

홍콩보안법 등 내부요인에 치중하기 위해 외형적으로는 미국의 요

구를 수용할 가능성이 높다.

우려의 시각: 미 트럼프 대통령은 경제회복 속도가 미약하거나 재정

지출 추가 확대가 여의치 않을 경우 불리한 지지율을 만회하기 위해

중국에 대한 압력을 높일 수 있다. 미중 고위급 회동에도 불구하고

1 차 미중 무역합의가 이행되기 어렵다는 점에서 빌미는 충분하다.

하와이 회동 이후 바로 나온 중국의 ‘디커플링' 경고 발언 등이 이를

뒷받침한다.

우리의 판단: 대중 강경론자인 로버트 라이트하이저 미 무역대표부

대표마저 1 차 미중 무역협상 이행이 원활하다고 밝힌 점을 감안하

면 조만간 동 사안이 불안요인으로 현재화할 가능성은 적다. 그러나

재선 가능성이 불리할 경우 트럼프의 변덕은 언제든지 도질 수 있다.

미중 무역갈등은 여전히 잠재적인 불안요인이다.

도표 13 1-4월 미국의 대중 수출, 합의안의 42.8% 수준 도표 14 1-4월 중국의 대미수입, 합의안의 45.2% 수준

자료: USDA, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권

도표 15 5-12월 중국의 대미 농산품 수입, 292억달러 필요 도표 16 하와이 미중 고위급 회동, 갈등 잠복에 합의

자료: USDA, 유진투자증권 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

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1월 3월 5월 7월 9월 11월

(십억달러)(%) 괴리율(좌)

2020년 미국 대중수출 목표(우)

1-4월 미국 대중수출 실적(우)

1,427억달러

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1월 3월 5월 7월 9월 11월

(십억달러)(%) 괴리율(좌)

2020년 중국 대미수입 목표(우)

1-4월 중국 대미수입 실적(우)

1,727억달러

260억달러

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(십억달러) 1-4월 미국 대중 농산품 수출

연간 미국 대중 농산품 수출 목표

33.4

4.2



동상이몽 5. 지정학적 불안요인

지정학적 불안 일시적 vs. 체계적 위험 비화 여지

6월 현재형: 중국-인도 국경 충돌로 양국 갈등이 커졌다. 외국세력

과의 결탁 문구가 추가된 홍콩보안법이 20일 중국 전인대 상무위원

회 19차 회의에서는 통과되지 않았지만, 28-30일 20차 회의에서

통과될 가능성이 있다. 16일 북한이 개선 남북공동연락사무소를 폭

파하는 등 한반도 지정학적 불안도 확대되고 있다.

긍정적 시각: 세계 각지에서 국지적인 지정학적 불안은 항상 있다.

이번 사안 역시 군사적 충돌로 확산되지 않는 한, ‘찻잔 속의 태풍'에

그칠 가능성이 높다. 홍콩보안법 우려에도 불구하고 중국 위안화환

율 및 CDS 프리미엄의 안정, 한반도 지정학적 불안에도 불구하고

원/달러환율 및 CDS 프리미엄의 안정 등이 이를 뒷받침한다.

우려의 시각: 지정학적 불안요인은 속성상 일시적 현상에 그칠 가능

성이 높지만, 만에 하나 무력충돌이 현실화되면 언제든지 심각한 체

계적 위험으로 전환된다. 특히, 남북한 지정학적 마찰은 그 간의 학

습효과로 인해 거의 무시되고 있지만, 국제신용평가기관을 비롯하여

외국인투자자들이 가장 주목하는 위험요인이다.

우리의 판단: 학습효과를 존중한다. 중국과 인도 국경 분쟁은 고위

급 회담을 통해 해결이 가능한 문제이고, 홍콩 보안법은 이미 상당

부분 노출됨에 따라 새로운 불안요인이 되기 어렵다. 한반도 지정학

적 불안 역시 무력 충돌로 현실화되지 않는 한, 그간의 사례처럼 ‘찻

잔 속의 태풍’에 불과할 가능성이 높다.

.

도표 17 16일 북한, 개성 남북공동연락사무소 폭파 도표 18 중국, 20차 회의 통해 홍콩보안법 통과 가능성

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

도표 19 미풍 가능성 1. 한국 원화 및 CDS 프리미엄 안정 도표 20 미풍 가능성 2. 중국 위안화 및 CDS 프리미엄 안정

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 한국은행, 유진투자증권

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(원) (bp)원/달러환율(좌)

한국 5년물 CDS 프리미엄(우)

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1/18 7/18 1/19 7/19 1/20 7/20

(위안) (bp)위안/달러환율(좌)

중국 5년물 CDS 프리미엄(우)



금주 이벤트 및 경제지표

6월 마킷 PMI 예비 등 국내외 경제지표 회복 강도 주목

금주에도 금융시장의 관심은 봉쇄 해제 이후 경제지표의 개선 정도

및 코로나 19 재유행 정도에 모아진다. 이번 주에 발표되는 국내외

경제지표 가운데 주목되는 포인트는 다음과 같다.

6월 미국 및 유로존 마킷 PMI 예비: 6월 양대 권역의 마킷 PMI는

5 월에 이어 가파른 회복세를 보일 전망이다. 블룸버그 컨센서스에

의하면 미국의 경우 6월 제조업 PMI가 전월비 11.0p 상승한 50.8

을 기록하여 5월보다 상승폭이 세 배 가까이 확대되는 가운데 4개

월만에 중립선을 상회한다. 서비스업 PMI 역시 전월비 10.5p 상승

한 48.0 을 기록하여 중립선에 근접한다. 동 서베이가 현실화될 경

우 6월 마킷 미국 PMI 예비는 실물경제가 거의 코로나19 이전 수

준을 회복했음을 나타낸다. 유로존 역시 제조업 및 서비스업 PMI가

5월에 이어 회복세를 지속하나 미국과 달리 아직은 깊숙한 침체 영

역에서 벗어나지 못할 전망이다.

5월 미국 개인소비지출 및 개인소득: 4월에 전월비 13.6% 급감했

던 개인소비지출은 5월에 8.8% 증가하는 반면, 개인소득은 전월비

6.0% 감소하여 4 월의 큰 폭 증가(10.5%)에서 후퇴할 전망이다.

관심 포인트는 두 가지이다. 그 하나는 5월 개인소비지출이 전월비

17.7% 급증했던 소매판매의 증가세를 어느 정도 따라갈지이다. 개

인소비지출이 소매판매에 크게 못 미친다면 5 월 서비스 소비가 상

품소비보다 부진했을 가능성이 있기 때문이다. 다른 하나는 5월 개

인소득에서 임금소득과 이전소득의 향방이다. 이전소득 정체를 임금

소득이 고용 회복을 바탕으로 어느 정도 보전할지가 주목된다.

한국 6월 소비자심리지수: 6월 가계 소비심리는 5월에 이어 회복

세를 지속하나 여전히 침체영역에서 벗어나지 못할 전망이다. 6 월

소비자심리지수가 81.8을 기록하여 전월비 4.2p 상승하나 1-2월

평균(100.6)과 거리가 멀기 때문이다. 수도권을 중심으로 코로나

19 재확진과 북한 연락사무소 폭파 등이 제약요인이다.

도표 21

6월 미국 마킷 합성 PMI 예비(F), 50.8

(전월비 11.5p 상승)

도표 22

6월 유로존 마킷 합성 PMI 예비(F), 42.0

(전월비 10.1p 상승)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

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50

55

60

65

15 16 17 18 19 20

(중립=50) 마킷 제조업 PMI_미국

마킷 서비스업 PMI_미국

10

15

20

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30

35

40

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50

55

60

65

15 16 17 18 19 20

(중립=50) 마킷 제조업 PMI_유로존

마킷 서비스업 PMI_유로존



도표 23 주간(6/22~6/26) 주요 국내외 경제지표 추이 및 시장 컨센서스

날짜 국가 지표 단위 컨센서스 이전치

6/22 미국 5월 시카고 연은 국가활동지수 지수 - -16.7

(월) 5월 기존주택판매 백만호 4.09 4.33

%MoM -5.6 -17.8

유럽 6월 소비자기대지수 지수 -15.0 -18.8

중국 6월 대출우대금리(LPR) 발표: 1y % 3.85 3.85

6월 대출우대금리(LPR) 발표: 5y % 4.65 4.65

한국 6월 수출(1-20일) %YoY - -20.3

6월 수입(1-20일) %YoY - -16.9

6/23 미국 6월 마킷 합성 PMI(예비) 지수 - 37.0

(화) 6월 마킷 제조업 PMI(예비) 지수 50.8 39.8

6월 마킷 서비스업 PMI(예비) 지수 48.0 37.5

5월 신규주택판매 천호 635 623

%MoM 1.9 0.6

6월 리치몬드 연은 제조업지수 지수 -11 -27

유럽 6월 마킷 합성 PMI(예비) 지수 42.0 31.9

6월 마킷 제조업 PMI(예비) 지수 44.8 39.4


독일 6월 마킷 합성 PMI(예비) 지수 44.3 32.3

6월 마킷 제조업 PMI(예비) 지수 42.3 36.6


한국 5월 생산자물가 %YoY - -1.5

2019년 지역별/통화별 국제투자대조표

6/24 세계 IMF 세계경제전망 보고서

(수) 미국 4월 FHFA 주택가격지수 %MoM 0.3 0.1

독일 6월 Ifo 기업환경지수 지수 85.0 79.5

한국 한국은행 금융안정보고서

6/25 세계 IMF 세계 금융안정보고서 추가

(목) 미국 6/20 주간 신규 실업급여보험 청구건수 천건 1,350 1,508

1분기 GDP(최종, 연율) %QoQ -5.0 -5.0

6월 캔자스시티 연은 제조업지수 지수 -10 -19

5월 상품수지 십억달러 -68.0 -69.7

5월 도매재고 %MoM 0.4 0.3

5월 내구재 신규주문 %MoM 10.9 -17.7

5월 운송제외 내구재 신규주문 %MoM 2.3 -7.7

5월 핵심 내구재 신규주문 %MoM 1.5 -6.1

독일 7월 Gfk 소비자신뢰지수 지수 -12.0 -18.9

아시아 중국, 대만, 홍콩 금융시장 휴장(단오절)

6/26 미국 5월 개인소비지출 %MoM 8.8 -13.6

(금) 5월 개인소득 %MoM -6.0 10.5

5월 PCE물가 %MoM 0.0 -0.5

%YoY 0.5 0.5

5월 근원 PCE물가 %MoM 0.0 -0.4

%YoY 0.9 1.0

6월 미시간대 소비자신뢰지수(최종) 지수 79.0 78.9

유럽 5월 유동성: M3 %YoY 8.6 8.3

아시아 중국, 대만 금융시장 휴장(단오절)

한국 6월 소비자심리지수 지수 - 77.6

5월 무역지수 및 교역조건




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