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Economist 이상재 02)368-6162 [email protected]

Global Macro Issue | 2020. 08. 03

Korea Economy

하반기 한국 수출, Discontented Recovery

Korea Economy Overview

미 달러지수 하락이 한국경제의 구원투수가 될 것인가? 과거 사례에 의하면 미 달러지수 하락국면에서 외국

인투자자는 한국 주식을 순매수했다. 따라서 코로나 19 재확산으로 인해 유동성 장세의 양대 근간 중 하나

인 세계경제 회복 기대가 흔들리는 시점에서 미 달러지수 하락은 단비가 될 수 있다. 그러나 관건은 하반기

우리 수출의 회복 여부이다. 수출물량과 단가, 미 달러지수 등 세 측면에서 하반기 수출을 진단한다.

Korea Economy Check point

7월 미 달러지수, 전월비 4.0% 하락하며 월

간 기준 10년래 최대폭 하락, 외국인투자자는

월 하순 KOSPI 2조원 순매수

7월 수출, 전년동기비 7.0% 감소하며 4개월

만에 한 자릿수 감소로 개선. 세계 수입수요 및

국제원자재가격, 미 달러지수 측면에서 하반기

수출 향방 진단

수출물량 관련 세계수입수요 여건, 중국과 유

로존은 코로나19 진정 반면 미국과 일본 등

그 외 권역에서는 확산, 이를 반영한 하반기

한국 수출은 전년동기비 3-7% 감소 가능성

수출단가 관련 국제원자재가격, 7월 수준에서

CRB 산업재가격 횡보 전제하면, 수출단가는

전년동기비 3.8% 하락하며 상반기보다 개선

미 달러지수 하락의 수출 영향, 우리 수출과의

부(-)의 관계 감안하면 하반기 수출 개선 시사

하나, 미국과 유로존 경제 간의 여전한 못난이

경쟁 반영이라는 한계 상존

하반기 한국 수출, 전년동기비 4.7% 감소하여

상반기(-11.3%)보다 개선되나 감소세 지속

측면에서 ‘Discontented Recovery' 판단

미 달러지수 하락, 7월 후반 외국인투자자 순매수 유도→ 하반기 수출 회복이 지속성 좌우

미 달러지수(DXY)가 가파르게 하락하면서 월후반

외국인투자자가 거래소시장에서 주식을 순매수했다.

7월 말 미 달러지수는 전월비 4.0% 하락한

93.46을 기록하며, 2018년 5월 이후 2년여래

최저치로 하락한 가운데 월간 하락폭이 10년래

가장 컸다. 외국인투자자 역시 7월 24일 이후

6거래일 동안 2조원 넘게 KOSPI시장에서

순매수했다(금주의 차트).

문제는 지속성이다. 미 달러지수의 하락만으로

외국인투자자의 순매수기조가 이어질지 아니면

단발성 현상으로 그칠지는 미지수이다. 결국

한국경제의 펀더멘털에 달려 있고 그 근저에는

하반기 수출 향방이 위치한다.

7월 미 달러지수 하락의 추세성은 이번에 다루지

않는다. 본고에서는 7월에 개선된 우리 수출의

하반기 향방을 세 가지 측면에서 진단한다.

금주의 차트: 미 달러지수와 외국인 주식순매수

자료: Refinitiv, 유진투자증권(5일 이동평균 기준)

92

94

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100

102

104-1200

-1000

-800

-600

-400

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0

200

400

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1/20 3/20 5/20 7/20

(십억원) (지수)KOSPI 외국인순매수(좌)

미 달러지수(역계열,우)

Analyst 이상재 | Korea Economy

2_ Eugene Research Center

하반기 한국 수출을 좌우하는 세 가지 요인

7월 수출, 한 자릿수 감소로 개선되었지만 지속성 불확실

7 월 수출이 전년동기비 7.0% 감소한 428.3 억달러를 기록하여

4 개월만에 한 자릿수 감소했다. 수출액도 4 개월만에 400 억달러

선을 훌쩍 넘어섰다. 7 월 일평균 수출 역시 전년동기비 7.0%

감소한 17.1 억달러를 기록하여 2 분기의 월평균 18.5% 감소에

비해 큰 폭 개선된 가운데 4개월만에 17억달러선을 상회했다. 7월

수출이 2분기 월평균(368.0억달러)을 크게 상회한 데는 통관일수

확대(2분기, 월평균 22.3일→ 7월, 25일) 요인이 작용했다. 그러나

일평균 수출을 감안하면 7월 수출이 개선되었음은 분명하다.

반면에, 7 월 수입은 전년동기비 11.9% 감소한 385.6 억달러를

기록하여, 2 분기(-20.3%)보다 개선되었지만 수출 개선폭에는

미치지 못했다. 일평균 수입 역시 전년동기비 11.9% 감소한

15.4 억달러를 기록하여 2 분기 일평균 수입액(16.1 억달러)을

하회했다(도표 1-3).

7월 수출의 개선은 지역과 품목별 흐름에서 일부 뒷받침된다. 지역

별 수출에서 대미 수출이 전년동기비 7.7% 증가하며 코로나19 이

후 4 개월만에 증가세로 반전되었다. 대중 수출 역시 전년동기비

2.5% 증가하여 6 월에 이어 2 개월 연속 증가했다. 반면에 EU(-

11.1%), 아세안(-14.6%), 일본(-21.5%), 중동(-24.8%), 중남

미(-18.4%), 인도(-41.5%) 등으로 수출은 여전히 부진했다.

품목별로도 반도체 수출이 전년동기비 5.6% 증가하여 한 달만에

증가세로 반전된 가운데 자동차 수출이 전년동기비 4.2% 감소하여

2 분기의 급감세에서 벗어났다. 컴퓨터(77.1%), 무선통신(4.5%),

선박(18.0%), 가전(6.2%) 등은 증가했지만, 일반기계(-15.5%),

석유제품(-43.2%), 석유화학(-21.0%), 철강(-18.7%), 섬유(-

15.0%), 디스플레이(-28.4%) 등은 계속 부진했다. 관건은 7 월

수출의 개선기조가 하반기에 이어질지이다.

도표 1 7월 수출, 전년동기비 7.0% 감소하며 2분기(-18.5%)보다 큰 폭 개선 2019년 2020년

십억달러 12월 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월

수출 45.7 43.1 40.9 46.3 36.3 34.9 39.2 42.8

전년비(%) -5.3 -6.6 3.5 -1.6 -25.6 -23.7 -10.9 -7.0

수입 43.7 42.8 37.1 42.0 37.9 34.5 35.6 38.6

전년비(%) -0.8 -5.3 1.3 -0.1 -15.8 -21.0 -11.2 -11.9

무역수지 2.0 0.4 3.7 4.3 -1.6 0.4 3.6 4.3 자료: 산업부, 유진투자증권

도표 2 7월 일평균 수출, 전년비 -7.0%(6월 -18.4%) 도표 3 7월 일평균 수입, 전년비 -11.9%(6월 -18.8%)

자료: 산업부, 유진투자증권 자료: 산업부, 유진투자증권

-30

-20

-10

0

10

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40

1500

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2100

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2500

2700

15 16 17 18 19 20

(백만달러) (%YoY)일평균 수출금액(좌)

일평균 수출증가율(우)

-30

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1300

1500

1700

1900

2100

2300

15 16 17 18 19 20

(백만달러) (%YoY)일평균 수입금액(좌)

일평균 수입증가율(우)

Analyst 이상재 | korea Economy

Eugene Research Center _3

요인 1. 수출물량 관련 권역별 수입수요

하반기 수출, 권역별 차별화 감안하면 전년비 3-7% 감소

첫 번째 요인은 수입수요와 관련된 주요 권역별 경제여건이다. 우리

는 두 가지 전제하에 하반기 수출이 전년동기비 3-7% 감소할 가

능성이 있다고 판단한다. 전제 1은 하반기에 경제가 개선되는 대유

로존 및 중국 수출은 전년동기비 횡보로 개선되는 반면 그 외 지역

수출은 전년동기비 5% 감소한다는 가정이며, 전제 2 는 유로존과

중국은 보합이고 그 외 지역은 10% 감소한다는 가정이다.

전제 1 의 경우 하반기 수출은 전년동기비 3.9% 감소하며, 전제 2

의 경우에는 6.5% 감소한다. 이 경우 2020년 연간 수출은 전제 1

에서 7.6% 감소하며 전제 2의 경우는 8.9% 감소한다(도표 4-6).

하반기 권역별 경제여건 전제의 기준은 코로나19 신규확진이다. 2

분기에 보여주었던 코로나 19 신규 확진 정도에 따른 권역별 경제

차별화가 하반기에도 유효하다고 판단했다. 7월을 기준으로 판단하

면, 유럽과 중국은 안정 반면, 미국 확대, 일본도 확대조짐을 보였다.

이들 4개 권역을 제외한 나머지 지역은 확산일로이다(도표 7-8).

1-7월 기준 지역별 수출비중은 중국 25.8%, 유로존 9.9%, 미국

15.5%, 일본 5.3% 그리고 그 외 지역이 43.5%이다. 소비심리 및

ZEW 경기기대지수는 코로나19 신규 확진과 밀접하다. 수출증가율

에는 논란이 있을 수 있지만 방향은 유효하다(도표 9-12).

도표 4 하반기 한국 수출, 주요국 경제여건 전제에 따라 전년동기비 3-7% 감소 가능성

자료: 산업부, 유진투자증권 참조: 전제 1: 유로존 및 중국 수출은 전년동기비 횡보, 그 외 국가에 대해 전년동기비 5% 감소, 전제 2는 그 외의 국가의 경우 10% 감소 적용

도표 5 1-7월 지역별 수출, 4개 권역 이외 비중은 43.5% 도표 6 하반기 지역별 수출, 코로나19 따라 명암 교차

자료: 산업부, 유진투자증권(4개 권역: 미국, 중국, 유로존, 일본) 자료: 산업부, 유진투자증권

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20 10/20 1/21

(%YoY) 한국 수출

하반기 한국 수출_전제 1

하반기 한국 수출_전제 2

1.0

1.2

2.4

3.0

3.7

5.3

9.9

15.5

17.5

25.8

0 5 10 15 20 25 30

영국

아프리카

대양주

중동

중남미

일본

유로존

미국

아세안

중국

(%비중)

2020년 1-7월 한국 지역별 수출 비중

-30

-20

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0

10

20

30

1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20

(%YoY) 한국 수출_미국 한국 수출_중국

한국 수출_유로존 한국 수출_일본



도표 7

7월 코로나19 신규 확진, 유로존 안정 반면 미국

확산 및 일본 확산 조짐

도표 8

코로나19 신규 확진, 중국 안정기조 이어진 반면

G4 제외한 나머지 국가에서는 확산일로

자료: CEIC, 유진투자증권

자료: CEIC, 유진투자증권 참조: 4개국은 미국, 중국, 유로존, 일본

도표 9 7월 가계 소비심리, 코로나19 확산 따라 명암 교차 도표 10 7월 ZEW 경기기대지수도 코로나19 상황 반영

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 11 한국 수출물량과 CPB 세계 수입물량의 최근 추이 도표 12 한국 수출물량과 OECD 경기선행지수의 최근 추이

자료: CPB, 한국은행, 유진투자증권 자료: OECD, 한국은행, 유진투자증권

0

50

100

150

200

250

3/20 4/20 5/20 6/20 7/20 8/20

(백만명당) 코로나19 신규확진_미국

코로나19 신규확진_유로존

코로나19 신규확진_일본

0

5

10

15

20

25

30

35

3/20 4/20 5/20 6/20 7/20 8/20

(백만명당) 코로나19 신규확진_중국

코로나19 신규확진_4개국 제외 세계

50

60

70

80

90

100

110

120

1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20

('19.1=100) 미국 소비심리 유로존 소비심리

일본 소비심리 중국 소비심리

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20

(중립=0) ZEW 경기기대지수_미국

ZEW 경기기대지수_유로존

ZEW 경기기대지수_일본

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20

(%YoY) 한국 수출물량

CPB 세계 수입물량

94

95

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100

101

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20

(중립=100)(%YoY) 한국 수출물량(좌)

OECD 경기선행지수(우)



2분기 미국-유로존 경제성장률, 못난이 경쟁 가운데 미국 우위

미국과 유로존의 2분기 경제성적이 나왔다. 두 권역 모두 못난이 경

쟁을 펼쳤는데, 미국이 유로존보다 조금 나았다. 2분기 미국 GDP는

전분기비 연율 32.9%(전분기비 -9.5%) 역성장했다. 전년동기비

로는 1 분기 1.3% 역성장에서 9.5% 역성장으로 악화되었다. 지출

부문별 성장기여도는 민간소비(-25.1%p)를 중심으로 순수출을 제

외한 대부분의 부문에서 마이너스를 기록했다(도표 13-15).

반면에 2 분기 유로존 GDP 는 전분기비 연율 40.2%(전분기비 -

12.1%) 역성장했다. 전년동기비로는 1 분기 3.1% 역성장에서

13.6% 역성장으로 악화되었다(도표 16).

하반기에는 유로존이 미국보다 경제성장 개선 우위 가능성

2 분기 유로존 4 인방의 경제성적은 독일 전분기비 10.1% 역성장

(전년동기비 -11.7%), 프랑스 전분기비 13.8% 역성장(전년동기

비 -19.0%), 이탈리아 전분기비 12.4% 역성장(전년동기비 -

17.3%), 스페인 전분기비 18.5% 역성장(전년동기비 -22.1%) 등

을 보였다(도표 17-20).

관건은 하반기 회복폭이며, 이는 코로나19 확산 여부에 달려 있다.

우리는 코로나19 신규 확진을 반영하여 하반기 미국 GDP는 전분

기 연율 분기평균 10% 성장하며, 유로존은 20% 성장을 전망한다.

여전히 침체국면이나 회복폭에서 미국과 유로존이 역전된다.

도표 13 미국 GDP 및 지출부문별 성장률 추이 2018년 2019년 2020년

%QoQ연율 3분기 4분기 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기

GDP 2.1 1.3 2.9 1.5 2.6 2.4 -5.0 -32.9

%YoY 3.1 2.5 2.3 2.0 2.1 2.3 0.3 -9.5

민간소비 2.7 1.6 1.8 3.7 2.7 1.6 -6.9 -34.6

정부소비 2.5 -0.9 2.5 5.0 2.1 2.4 1.3 2.7

건설투자 -5.4 -5.2 -1.7 -2.1 4.6 5.8 19.0 -38.7

설비투자 2.6 5.0 4.2 0.0 1.9 -0.3 -6.7 -27.0

수출 -5.2 2.8 1.8 -4.5 0.8 3.4 -9.5 -64.1

수입 8.0 4.1 -2.1 1.7 0.5 -7.5 -15.0 -53.4

재고 성장기여도(%p) 1.6 0.2 0.2 -1.0 -0.1 -0.8 -1.3 -4.0

순수출 성장기여도(%p) -1.8 -0.3 0.6 -0.8 0.0 1.5 1.1 0.7 자료: Bureau of Economic Analysis, 유진투자증권

도표 14 2분기 성장기여도, 순수출 제외하면 거의 마이너스 도표 15 하반기 미 GDP, 전분기비 연율 평균 +10% 예상

자료: Refinitiv, 유진투자증권 자료: Refinitiv, 유진투자증권

-40

-30

-20

-10

0

10

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20

(%p,QoQ연율)

미 성장기여도_민간소비

고정투자

재고

순수출

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

-40

-30

-20

-10

0

10

20

17 18 19 20 21

(%QoQ연율) (%YoY)미 GDP_전기비 연율(좌)

미 GDP_전년비(우)



도표 16 하반기 유로존 GDP, 분기평균 기준으로 전분기비 +4.4%(연율 +20%) 예상

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 17 2분기 독일 GDP, 전분기비 -10.1% 성장 도표 18 2분기 프랑스 GDP, 전분기비 -13.8% 성장


도표 19 2분기 이탈리아 GDP, 전분기비 -12.4% 성장 도표 20 2분기 스페인 GDP, 전분기비 -18.5% 성장


-20

-15

-10

-5

0

5

-14

-12

-10

-8

-6

-4

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0

2

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6

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05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(%QoQ) (%YoY)유로존 GDP_전기비(좌)

유로존 GDP_전년비(우)

-12

-10

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0

2

4

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2

4

15 16 17 18 19 20 21

(%QoQ) (%YoY)독일 GDP_전기비(좌)

독일 GDP_전년비(우)

-24

-20

-16

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-8

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0

4

-16

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-2

0

2

15 16 17 18 19 20

(%QoQ) (%YoY)프랑스 GDP_전기비(좌)

프랑스 GDP_전년비(우)

-20

-16

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-8

-4

0

4

-14

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-6

-4

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0

2

15 16 17 18 19 20

(%QoQ) (%YoY)이탈리아 GDP_전기비(좌)

이탈리아 GDP_전년비(우)

-26

-22

-18

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-10

-6

-2

2

6

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-16

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-8

-4

0

4

15 16 17 18 19 20

(%QoQ) (%YoY)스페인 GDP_전기비(좌)

스페인 GDP_전년비(우)



요인 2. 수출단가 관련 국제원자재가격

하반기 수출단가, 산업재가격 횡보 가정시 전년비 -4%로 개선

2019년에 8.4% 하락했던 수출단가가 상반기에 전년동기비 9.4%

하락했다. 올 상반기 수출물량이 전년동기비 2.6% 감소했음을 감안

하면 실질적으로 수출단가가 2년 연속 수출 부진에 크게 기여한 셈

이다. 한편, 올 상반기에 국제유가(WTI 기준)와 CRB 산업재가격

은 각각 전년동기비 34.7% 및 9.3% 하락했다. 올 상반기만 놓고

보면 우리 수출단가와 더 밀접한 원자재가격은 CRB 산업재이다.

하반기 수출의 개선 가능성은 수출단가 회복에서 나온다. 그리고 그

근저에는 미 달러지수의 하락이 위치한다. 미 달러지수와 CRB 산업

재가격 및 국제유가가 부(-)의 관계를 지니기 때문이다. 2000 년

이래 양자 간의 상관계수는 모두 -0.6선을 보였다(도표 21, 22).

하반기에 미 달러지수의 하락기조가 이어질 가능성에 대해서는 논

란이 많지 않지만, 미 달러지수 하락이 국제원자재가격을 어느 정도

상승시킬지에 대해서는 의견이 분분하다. 미국과 유로존 경제성장률

의 역전에 따라 미 달러지수의 하락 가능성이 높지만, 회복에도 불

구하고 경제 수준면에서는 여전히 못난이 경쟁이기 때문이다. 요컨

대, 국제원자재가격의 큰 폭 상승을 초래할 정도의 수요 회복이 미

진하다는 점이다.

이를 반영하여 하반기 CRB 산업재가격은 7 월 수준에서의 횡보를

전제했다. 이 경우 하반기 우리 수출단가는 상반기의 전년동기비

9.4% 하락에서 3.8% 하락으로 개선된다(도표 23, 24).

도표 21 미 달러지수와 CRB 산업재가격 상관계수, -0.64 도표 22 미 달러지수와 WTI유가 상관계수, -0.61


도표 23 하반기 수출단가, 산업재가격 적용시 전년비 -3.8% 도표 24 하반기 수출단가, WTI유가 적용시 전년비 -7.6%

자료: Refinitiv, 한국은행, 유진투자증권 자료: Refinitiv, 한국은행, 유진투자증권

200

300

400

500

600

70070

80

90

100

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00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

('73.3=100) (지수)미 달러지수(좌)

CRB 산업재가격(역계열,우) 20

40

60

80

100

120

14070

80

90

100

110

120

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

('73.3=100) ($/bbl)미 달러지수(좌)

WTI유가(역계열,우)

-50

-40

-30

-20

-10

0

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30

40

-25

-20

-15

-10

-5

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5

10

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01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21

(%YoY) (%YoY)한국 수출단가(좌)

CRB 산업재가격(우)

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

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-15

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-5

0

5

10

15

20

01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21

(%YoY) (%YoY)한국 수출단가(좌)

WTI유가(우)



요인 3. 미 달러지수 하락의 수출 영향

미 달러지수 하락, 수출 개선 기대되나 못난이 환경이 변수

2000년 이래 20년 가까이 우리 수출은 미 달러지수와 밀접한 부

(-)의 관계를 보였다. 달러약세 국면인 2003-2007년(4년 3개

월)에 미 달러지수는 연평균 6.4% 하락했는데 동 기간에 우리 수출

은 연평균 18.5% 증가했고, 2017-2018년(1년)의 달러 약세국면

에서도 미 달러지수는 10.7% 하락하고 수출은 14.7% 증가했다.

반면에 달러 강세국면인 2014-2017년(3년) 및 2018-2019년

(2년)에는 미 달러지수가 각각 연평균 8.5% 및 4.3% 상승하고 우

리 수출은 동 기간에 모두 연평균 2.4% 감소했다. 이를 감안하면 7

월에 전개된 미 달러지수의 급락은 하반기 우리 수출의 큰 폭 개선

을 기대하게 한다(도표 25-26).

문제는 2000년 이래 4번 반복된 미 달러지수와 우리 수출 간의 부

(-)의 관계가 하반기에 그대로 적용될 수 있는지이다. 우리는 이와

관련하여 미 달러지수 하락이 하반기 수출에 긍정적인 요인임은 분

명하나 그 폭이 종전에 비해 크지 않을 수 있다고 본다.

미 달러약세 국면 즉 미 달러지수의 하락이 우리 수출에 긍정적 영

향을 미친 데는 미국과 유로존 경제가 서로 잘난이 경쟁을 하는 가

운데 유로존 경제의 개선폭이 상대적으로 컸기 때문이다. 이에 따라

세계경제 개선에 따라 물량과 단가가 동반 개선되었다. 그러나 올해

하반기 미국과 유로존 경제는 상반기보다 개선되나 2019년에 비해

서는 여전히 못난이 경쟁국면이다. 개선폭이 미진할 수밖에 없다.

도표 25 미 달러지수와 한국 수출, 달러 약세 시 한국 수출 개선 및 역의 관계도 성립

자료: Refinitiv, 산업부, 유진투자증권 참조: 음영부문은 미 달러지수 상승국면

도표 26 2000년 이래 미 달러국면별 미국-유로존 경제 및 한국 수출 비교 미 달러 약세국면 미 달러 강세국면

국면 2003년-2007년 2017년-2018년 2014년-2017년 2018년-2019년

(기간) (4년 3개월) (1년) (3년) (2년)

미 달러지수 100.15→ 76.75 100.90→ 90.12 80.37→ 100.90 90.12→ 97.86

(변동률) (-6.4%) (-10.7%) (8.5%) (4.3%)

미국 GDP 성장률 3.0% 2.5% 2.4% 2.6%

유로존 GDP 성장률 2.2% 2.6% 1.8% 1.6%

미국-유로존 성장 차이 0.8%p -0.1%p 0.6%p 1%p

한국 수출 18.5% 14.7% -2.4% -2.4% 자료: 유진투자증권 참조: 연평균 기준

70

75

80

85

90

95

100

105-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(%YoY) ('73.3=100)한국 수출(2개월 후행,좌)

미 달러지수(역계열,우)



하반기 수출, Poorish Recovery

하반기 수출, 전년동기비 4.7% 감소 예상

하반기 우리 수출 여건은 분명 상반기보다 개선된다. 따라서 하반기

수출이 상반기보다 개선됨은 분명하다. 관건은 개선폭이다.

우리는 하반기 수출이 상반기보다 개선되나 그 폭이 크지 않은 ‘불

만족 회복(Discontented Recovery)' 시각을 제시한다. 하반기 수

출은 전년동기비 4.7% 감소하여 상반기(-11.3%)보다 개선되나

감소세에서 벗어나지 못하기 때문이다. 이에 따라 2020 년 수출은

연간 8.0% 감소하여 2019년(-10.4%)에 이어 2년 연속 재차 역

성장한다. 하반기 수입 역시 전년동기비 5.6% 감소하여 상반기(-

9.0%)보다 개선되나 감소폭이 이어질 전망이다(도표 27-28).

하반기 우리 수출에는 긍정과 부정적인 변수들이 혼재한다. 긍정적

인 변수는 주요국 정부의 경제부양책이 지속된다는 점과 코로나19

백신 및 치료제 등이다. 반면에 우려되는 변수는 코로나19의 재확

산이나 늦가을 이후 2 차 확산 및 코로나19 상존에 따른 경제주체

의 경제활동 위축 지속 그리고 미 대선과 미중 분쟁 가능성 등이다.

우리 수출이 역성장폭의 축소를 넘어 기저효과를 넘는 성장을 보이

기 위해서는 세계경제가 코로나 19 충격에서 벗어나야 한다. 이는

세계GDP가 언제 코로나19 이전인 2019년 수준으로 복귀할지에

달려 있다. 우리 수출의 저수위기조가 길어질 가능성도 열려 있다.

도표 27 2020년 하반기 수출입 및 무역수지 전망 2019년 2020년

십억달러 3분기 4분기 연간 1분기 2분기 3분기F 4분기F 연간F

수출 134.7 136.4 542.2 130.2 110.4 126.6 131.7 498.9

%YoY -12.3 -11.8 -10.4 -1.8 -20.3 -6.0 -3.4 -8.0

수입 125.0 125.8 503.3 121.9 108.0 116.1 120.7 466.6

%YoY -4.1 -9.7 -6.0 -1.6 -16.1 -7.1 -4.0 -7.3

무역수지 9.8 10.5 38.9 8.4 2.4 10.6 10.9 32.3 자료: 산업부, 유진투자증권

도표 28 하반기 한국 수출입, 전년동기비 각각 4.7% 및 5.6% 감소 예상

자료: 산업부, 유진투자증권

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

15 16 17 18 19 20 21

(%YoY)한국 수출

한국 수입



금주 이벤트 및 경제지표

코로나19 재확산이 일부 반영된 7월 미국 경제지표 관심

이번 주 발표되는 미국 경제지표에는 코로나19 재확산의 영향이 일

부 발표된다. 6월 하순 이래 미국에서 코로나19 신규확진이 늘어났

지만 경제에 영향을 미치는 일부 주의 봉쇄조치 강화는 7월 중순부

터 집중되었다. 이에 따라 7 월 미국 ISM 제조업 및 비제조업지수

및 고용 등이 가장 큰 관심사이다. 여기에 미국 정부의 추가 경기부

양책 합의도 코로나19 향방과 더불어 관심사이다. 중국에서는 7월

차이신 제조업 및 서비스업 PMI와 수출입이 발표된다.

1) 미국 7월 ISM 제조업 및 비제조업지수(8/3일, 5일): 7월 미 제

조업 경기는 회복기조를 이어가나 5-6월에 비해 회복속도가 둔화

될 전망이다. 7월 ISM 제조업지수는 유럽 및 중국 경제 회복에 따

른 수출 개선에 힘입어 53.5를 기록하여 전월비 0.9p 상승하는 반

면, 비제조업지수는 선벨트 지역의 코로나19 재확산에 따른 경제활

동 봉쇄로 인해 전월비 2.1p 하락한 55.0으로 3개월만에 재차 후퇴

하기 때문이다. 그러나 제조업 및 비제조업지수 모두 중립수준인 50

선을 크게 상회한다는 점에서 7월 코로나19의 재확산이 지난 3-4

월처럼 치명적이지는 않다. 다만, 미국 일부 주의 경제봉쇄 영향이

완전히 반영되지 않는다는 점은 부담이다(도표 29).

2) 미국 7월 고용(8/7일): 7월 미 고용은 5-6월의 회복세가 이어

지나 그폭은 크게 둔화될 전망이다. 7월 비농업취업자가 전월비

132.6만명 증가하여 5-6월의 월평균 375만명 증가에 비해 절반

이하로 축소되며, 실업률 역시 전월비 0.6%p 하락한 10.5%를 기

록하여 3개월 연속 하락하나 하락폭이 둔화되기 때문이다. 특히, 7

월 13-25일 2주동안 신규 실업수당신청건수가 계속 증가했음을

감안하면, 7월 비농업취업자와 실업률이 동 전망을 하회할 가능성도

상존한다. 7월 고용에서 주목되는 점은 임시직 영구해고의 확대폭이

다. 7월 코로나19의 재확산으로 인해 영구해고가 큰 폭 확대되면,

하반기 경제회복이 시장기대에 못 미칠 가능성이 높아진다. 3-4월

에 1,726.2만명 감소했던 임시직 일시해고는 5-6월에 749.8만명

증가하여 해고폭의 43.4%를 복구한 반면, 임시직 영구해고는 지난

4개월 동안 확대기조를 이어가며 160.4만명 증가했다(도표 30).

중국경제 지표는 7월에 확장영역에 위치하나 회복세 정체를 보여줄

전망이다. 7월 차이신 제조업 PMI는 전월비 0.1p 하락한 51.1을

기록하고, 서비스업 PMI도 57.9로 전월비 0.5p 하락하기 때문이다.

7월 수출은 전년동기비 1.2% 감소하여 한 달만에 감소하나 수입은

전년동기비 1.0% 증가하여 2 개월 연속 증가가 예상된다. 미국 코

로나19 재확산 및 유로존 일부 국가에서도 확산조짐이 있음을 감안

하면 하반기 중국 수출의 큰 폭 회복을 기대하기는 아직 무리이다.

도표 29 7월 미국 ISM 제조업지수(F), 53.5(MoM -0.9p) 도표 30 7월 미국 비농업취업자(F), 전월비 +132.6만명


40

45

50

55

60

65

15 16 17 18 19 20

(중립=50) 미국 ISM 비제조업지수

미국 ISM 제조업지수

0

2

4

6

8

10

12

14

16

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

17 18 19 20

(백만명MoM) (%)미국 비농업취업자(좌)

미국 실업률(우)



도표 31 주간(8/3~8/7) 주요 국내외 경제지표 추이 및 시장 컨센서스

날짜 국가 지표 단위 컨센서스 이전치

8/3 미국 7월 ISM제조업지수 지수 53.5 52.6

(월) 7월 마킷 제조업 PMI(최종) 지수 51.3 51.3

6월 건설지출 %MoM 1.0 -2.1

7월 워즈 자동차판매(~4일) 백만대 14.00 13.05

유럽 7월 마킷 제조업 PMI(최종) 지수 51.1 51.1

독일 7월 마킷 제조업 PMI(최종) 지수 50.0 50.0

중국 7월 차이신 제조업 PMI 지수 51.1 51.2

일본 1분기 GDP(확정) %QoQ -0.7 -0.5

%QoQ연율 -2.8 -2.2

중국 7월 차이신 제조업 PMI 지수 51.1 51.2

8/4 미국 6월 공장재 주문 %MoM 5.0 8.0

(화) 유럽 6월 생산자물가 %YoY -3.9 -5.0

호주 8월 호주 중앙은행(RBA) 기준금리 결정 % 0.25 0.25

한국 7월 소비자물가 %MoM 0.1 0.2

%YoY 0.4 0.0

7월 근원 소비자물가 %YoY 0.7 0.6

8/5 미국 7월 ISM 비제조업지수 지수 55.0 57.1

(수) 7월 마킷 합성 PMI(최종) 지수 - 50.0

7월 마킷 서비스업 PMI(최종) 지수 49.6 49.6

7월 ADP 민간고용 천명 1,200 2,369

6월 무역수지 십억달러 -50.0 -54.6

유럽 6월 소매판매 %MoM 6.3 17.8

7월 마킷 합성 PMI(최종) 지수 54.8 54.8


독일 7월 마킷 합성PMI(최종) 지수 55.5 55.5


중국 7월 차이신 합성 PMI 지수 - 55.7

7월 차이신 서비스업 PMI 지수 57.9 58.4

한국 7월 말 외환보유액 십억달러 - 410.8

8/6 미국 8/1 주간 신규 실업급여보험 청구건수 천건 1,415 1,434

(목) 7/25 주간 계속 실업급여보험 신청건수 천건 16,940 17,018

7월 챌린저 감원보고서:대량감원 %YoY - 305.5

영국 8월 BOE 통화정책회의: 기준금리 결정 % 0.100 0.100

한국 6월 국제수지:경상수지 백만달러 - 2,286.1

8/7 미국 7월 비농업취업자 천명 1,326 4,800

(금) 7월 실업률 % 10.5 11.1

7월 시간당 임금 %MoM -0.5 -1.2

%YoY 4.2 5.0

7월 주당 근로시간 시간 34.4 34.5

6월 도매재고 %MoM -2.0 -2.0

중국 7월 수출(달러표시) %YoY -1.2 0.5

7월 수입(달러표시) %YoY 1.0 2.7

7월 무역수지(달러표시) 십억달러 42.50 46.42

7월 외환보유액 십억달러 3,126.4 3,112.3

자료: Bloomberg, 유진투자증권

Analyst 이상재 | Global Economy


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ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2020.06.30 기준)

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