global macro outlook · 2017. 6. 21. · 2 global macro outlook 글로벌 전망 향후 전망 2018...

1 GLOBAL MACRO OUTLOOK

GLOBAL MACRO OUTLOOK

2017 년 6 월

주요 전망 트렌드

최근 몇 달 들어 대규모 재정부양책에 대한 시장 기대감이 완화되었습니다.

긍정적인 점은 세계 경제가 추가적인 부양책을 절실히 필요로 하지 않을

만큼 견고하다는 것입니다. 당사는 올해와 내년 세계 경제 성장률이 각각

3%에 가까울 것으로 예상합니다.

유가 주도의 헤드라인 인플레이션이 일단락된 가운데 추가적인 인플레

상승 신호는 이제 찾아보기 어렵습니다. 선진권에서는 임금 상승률과 근원

인플레이션이 낮은 수준을 유지하고 있고, 유가와 원자재 가격은 약세를

이어가고 있습니다. 당사는 세계 물가상승률이 올해 2.7%에서 내년

2.5%로 둔화할 것으로 전망합니다.

다행스러운 점은 이로 인해 선진국 중앙은행이 초완화적인 통화정책을

매우 점진적으로 철회할 수 있다는 것입니다. 그러나 중앙은행 정책은

전반적으로 글로벌 채권시장에 덜 우호적인 방향으로 전개되고 있습니다.

미국의 공격적인 재정부양책과 능동적인 긴축통화정책의 부재로 당사의

달러화 전망은 여전히 엇갈리고 있습니다. 유로화는 테이퍼링 논의 확대로

강세를 보일 전망이지만, 엔화는 일본중앙은행의 지속적인 채권시장

개입으로 약세를 보일 것으로 예상됩니다.

주택∙신용버블 형성

주택 가격 지수

2017 년 6 월 1 일까지

출처: Bank for International Settlements

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

명목

, 1

99

5년

= 1

00

호주

캐나다

노르웨이

뉴질랜드

스웨덴

목차

글로벌 전망 ....................................... 2

글로벌 시장 전망

수익률 곡선 ................................. 3

통화 ............................................ 4

중앙은행 정책 동향 ..................... 5

미국 ............................................... 6

유로존 ............................................ 7

일본 ............................................... 8

중국 ............................................... 9

캐나다 .......................................... 10

호주/뉴질랜드 .............................. 10

영국 ............................................. 11

노르웨이/스웨덴 .......................... 11

일본 제외 아시아 ......................... 12

중남미 .......................................... 13

동유럽∙중동∙아프리카(EEMEA) ... 14

전망 요약표 ..................................... 15

필진 ................................................ 16

미국, 유로존, 일본 등의 초완화적인 통화정책은 일부 소규모 선진국의 주택가격 및 가계부채 급증 야기

이러한 ‘버블’은 금융 안정성을 심각하게 위협하며, 경기 위축 시 금리와 환율에 하락 압박 요인으로 작용. 현재 호주가 이러한 국면에 이미 근접한 것으로 분석.


글로벌 전망

향후 전망

2018년 세계 경제 성장률은 2.8%로, 2017년의 2.9%과 유사한 수준을 기록할 것으로 예상됩니다. 선진 경제는 소폭 둔화할

전망이나(1.8% vs. 2.1%), 이머징 경제의 완만한 개선(4.5% vs. 4.2%)이 이를 상쇄할 전망입니다.

당사의 2018년 성장 전망치는 유로존과 일본의 경우 컨센서스보다 낙관적이지만(유로존: 2.0% vs. 컨센서스 1.6%, 일본:

1.3% vs. 1.0%), 미국(1.8% vs. 2.3%)과 중국(5.9% vs. 6.3%)은 컨센서스 대비 낮습니다.

당사가 예의주시하고 있는 변수로는 견조한 심리지표와 부진한 실물지표 간 괴리, 재정부양책의 이행, 그리고 중국의 경제

개혁 대비 단기 성장 정책 우선시 지속 여부 등이 있습니다.

세계 물가상승률은 올해 2.7%에서 내년 2.5%로 소폭 하락할 전망이며, 선진국의 경우 1.5%-2.0%에 안착할 것으로

추정됩니다. 이러한 배경 속에서 주요국 중앙은행은 매우 점진적으로 통화부양책을 철회할 가능성이 높습니다.

글로벌 제조업 추이: 심리지표와 실물지표 간 격차가 축소되기 시작

경제 성장

2017 년과 마찬가지로

2018 년에도 양호한 성장이

지속될 전망

경기지표를 감안하면 경기 상승

여지가 더 높으나, 대규모

재정부양책 도입 가능성은 하락

주요 리스크

정치 및 보호무역주의

재정정책의 과도/과소 이행

중국의 디폴트 위험/경착륙

인플레이션

에너지 주도의 헤드라인 물가

상승은 이제 일단락

기대 인플레에 주목:

고용시장/임금상승률이 주요

가늠 척도

주요 리스크

유휴인력에 대한 불확실성

필립스 곡선의 유효성 여부

통화정책

연준의 점진적인 긴축 (2018 년말

예상 연방기금금리는 1.88%)

하반기 ECB 테이퍼링과 예금금리

인상 논의 본격화

BoJ 는 현행 정책 유지; 채권 매입

규모보다 수익률 수준에 집중

주요 리스크

재정부양에 대한 연준의 대응

보다 공격적인 테이퍼링

중국인민은행: 성장 vs 디레버리징

약화 강화 완화 긴축 하락 상승

제조업 PMI

2017 년 6 월 1 일까지

출처: Haver Analytics, IHS Markit

46

48

50

52

54

56

58

10 11 12 13 14 15 16 17

지수

신흥국

선진국

G3* 제조업 생산

2017 년 6 월 1 일까지 *미국, 유로존, 일본


98

99

100

101

102

103

104

105

12 13 14 15 16 1720

12년

1월

= 1

00

; 3개월

롤링

평균

제조업 생산

2017 년 6 월 1 일까지


92

94

96

98

100

102

104

106

12 13 14 15 16 17

20

12녀녀

1월

= 1

00

; 3개월

롤링

평균

일본

유로존

미국


글로벌 시장 전망: 수익률 곡선

글로벌 채권 금리

글로벌—주요국 금리는 상승세를 이어갈 전망이며, 중앙은행의 보유자산 관련 정책이 핵심 변수가 될 것으로 보입니다.

미국—2018 년 경기 둔화와 연준의 신중한 긴축정책으로 미 10 년물 국채금리 상승은 2.75%로 제한될 전망입니다.

유로존—유럽중앙은행(ECB)의 테이퍼링으로 독일 국채금리는 상승할 전망입니다. 정치적 불확실성이 리스크 요인으로

남아있습니다.

일본—양적∙질적완화(QQE)와 수익률곡선관리(YCC) 정책으로 10 년물 국채금리는 제로 수준을 유지할 가능성이 높지만,

자산 매입 목표에 대한 의지가 약화될 가능성이 있습니다.

영국—영란은행(BOE)은 선제적인 통화 긴축 실시 압박에 저항할 것으로 보입니다.

글로벌 금리: AB 와 컨센서스의 연말 전망치 (%)

AB

컨센서스

2017 2018 2017 2018

미국 2.75 2.75 2.75 N/A

유로존 0.75 1.25 0.73 N/A

영국 1.25 1.75 1.48 N/A

일본 0.05 0.25 0.07 N/A

2017 년 6 월 1 일 기준

출처: Bloomberg, AB

G4* 국가의 중기 기대 인플레이션†

2017 년 6 월 1 일 기준

*G4 는 미국, 유로존, 일본, 영국. †5 년 후 5 년만기 인플레이션 스왑 금리 출처: Bloomberg, AB

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

전년대비

증감률

(%)

중기 기대 인플레이션*

2017 년 6 월 1 일 기준

*5 년 후 5 년만기 인플레이션 스왑 금리


(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

10 11 12 13 14 15 16 17

전년

대비

증감률

(%)

일본

유로존

미국


글로벌 시장 전망: 통화

환율 전망

USD—특히 높은 밸류에이션을 감안하면 USD 강세를 뒷받침할 만한 펀더멘털 요인은 제한적입니다.

JPY—일본중앙은행(BoJ)의 후행적인 정책 정상화로 완만한 약세가 예상됩니다.

EUR—정치적 리스크의 일시적 후퇴와 ECB 의 테이퍼링이 EUR 를 뒷받침할 전망입니다.

GBP—브렉시트 영향은 이미 상당 부분 반영된 것으로 보입니다.

Dollar Bloc—AUD 는 올 하반기와 내년에 본격화될 주택시장 조정에 따른 압박이 예상됩니다.

글로벌 환율: AB 와 컨센서스의 연말 전망치

AB

컨센서스

2017 2018 2017 2018

EUR/USD 1.15 1.15 1.10 1.15

USD/JPY 115 125 116 115

EUR/GBP 0.90 0.90 0.87 0.87

AUD/USD 0.68 0.65 0.74 0.76

2017 년 6 월 1 일 기준


USD 명목 실효환율지수

2017 년 6 월 1 일 기준


60

80

100

120

140

160

180

75 80 85 90 95 00 05 10 15

19

87–

20

16년

평균

=1

00

USD 실질 실효환율지수

2017 년 6 월 1 일 기준


80

90

100

110

120

130

140

150

75 80 85 90 95 00 05 10 15

19

87–

20

16년

평균

=1

00


글로벌 시장 전망: 중앙은행 정책 동향

선진시장

정책방향

최근

(%)

+6 개월

(%)

+12 개월

(%) 논평/비전통적인 정책

미국 0.88 1.38 1.63 연준은 올 연말부터 보유자산 축소 예상

유로존 0.00 0.00 0.00 ECB 는 연내 테이퍼링 돌입 예상

일본 (0.10) (0.10) (0.10) 당분간 QQE-YCC 정책 유지. BoJ 의 정책 정상화는 ECB 와 연준을

후행할 전망

영국 0.25 0.25 0.25 BOE 는 단기적으로 금리 인상 압박에 저항 예상

캐나다 0.50 0.50 0.75 긴축정책은 미국의 우호적인 무역정책에 달려 있음

호주 1.50 1.25 1.00 추가 완화는 주택시장의 무질서한 조정에 달려 있음

뉴질랜드 1.75 1.75 1.75 중앙은행(RBNZ)은 금리를 동결하며 거시건전성 정책에 점차 의존

스웨덴 (0.50) (0.50) (0.50) 금리 인상 가능성이 높지만, 그 시기는 2018 년으로 예상

노르웨이 0.50 0.50 0.50

선진시장 핵심 테마

미국은 이미 금리 인상에 돌입했으나, 주요 선진국의 초완화적인 통화정책 철회는 매우 점진적인 속도로 진행될

전망입니다.

올 하반기에는 중앙은행의 보유자산 정책이 초미의 관심사로 떠오르며 글로벌 자산 가격을 좌우하는 주요 변수가 될

전망입니다.

이머징시장

정책방향

최근

(%)

+6 개월

(%)

+12 개월

(%) 논평/비전통적인 정책

중국 3.20 3.50 3.70 레버리지 리스크를 억제하기 위한 의지는 분명 있으나, 현재로선 경기

부양이 우선순위

인도 6.25 6.25 6.50 ‘중립적’ 통화 기조는 완화정책 종료 의미; 내년 점진적인 인상 가능

인도네시아 4.75 4.75 4.75 성장과 물가 간 균형을 감안하면 추가 금리 인하 필요성 부재

한국 1.25 1.25 1.25 주로 재정정책을 통한 경기부양 속에서 올해 금리 동결 전망

브라질 11.25 9.50 8.50 2016 년 4 분기 이후 공격적인 완화 기대감 반영

멕시코 6.75 7.00 7.00 연준과 동반 긴축하거나 보다 더딘 속도로 긴축 예상

칠레 2.50 2.50 2.50 극심한 경기 부진과 인플레 하락으로 통화완화 실시

콜롬비아 6.25 5.75 5.25 인플레 하락 예상; 2016 년 12 월부터 완화기조 돌입

러시아 10.00 8.25 7.50 인플레가 목표치를 하회함에 따라 보다 공격적인 금리인하 가능성 존재

터키 8.00 8.00 8.00 중앙은행(CRBT)은 단기 리라 유동성을 관리하기 위한 수단으로

금리밴드의 상단만을 활용할 전망

남아공 7.00 6.75 6.50

헝가리 0.90 0.90 0.90

폴란드 1.50 1.50 1.50

이머징시장 핵심 테마

대부분의 이머징 시장은 향후 몇 달 내 통화완화를 실시할 전망입니다.

멕시코, 터키, 중국 등은 예외로, 이들 국가의 경우 완만한 긴축이 예상됩니다.


미국

실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물 국채금리 (%)

2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

미국 2.3 1.8 2.0 2.1 1.38 1.88 2.75 2.75

향후 전망

미국 경제는 구조적으로 건전하며, 1 분기 성장 약세는 일시적인 현상으로 판단됩니다. 2 분기 GDP 는 개선될 전망이며

향후 몇 분기 동안 안정세를 이어갈 것으로 예상됩니다.

2 분기 들어 소비지출이 회복세를 보이고 있으며, 고용시장의 지속적인 호조가 향후 안정적인 소비를 뒷받침할 것으로

예상됩니다.

인플레가 여전히 낮은 만큼 연방공개시장위원회(FOMC)는 경기에 부담을 주지 않도록 금리 인상과 보유자산 축소를

점진적으로 실시할 전망입니다.

리스크 요인

미국 경제의 주요 리스크는 정치적 요인과 관련이 깊습니다. 미국 정부의 정책 변화는 경제에 예상치 못한 영향을 끼치며

연준의 경기 및 물가 안정 임무를 방해할 가능성이 있습니다. 특히, 보호무역주의에 따른 경제적 피해는 경기 하방

리스크로 작용할 수 있습니다.

노동시장은 견조하고 완전고용에 근접하고 있습니다. 이는 현 시점에서 재정부양책이 필요하지 않을 뿐만 아니라

지속적인 성장에 기여하기 보다 오히려 물가 상승을 부추길 가능성이 높음을 시사합니다.

연준은 금리 정상화를 진행하고 있으며 연말부터 보유자산을 축소할 것으로 보입니다. 최근 금리 인상은 금융시장이나

경제에 부담이 되지 않고 있으나, 연준의 보유자산 축소 시점이 다가올수록 금리 정상화 과정이 예상보다 험난할

가능성이 상존합니다.

개요

미국 경제는 성장, 실업률, 물가 모두 균형 범위 내에 있는 등 구조적으로 건전한 상황입니다. 경제가 균형 상태일 때 충격에

대한 강한 복원력을 보이는 점을 감안하면 향후 몇 분기 동안 안정세가 이어질 것으로 보입니다. 통화정책은 이제 성장

개선보다 성장 지속에 초점을 두고 있습니다. 인플레가 낮은 수준을 유지하고 있는 만큼 연준은 향후 금리를 점진적으로

인상하고 장기간에 걸쳐 보유자산을 축소함으로써 경기에 대한 부담을 최소화할 것으로 판단됩니다. 단기 경제 리스크가 높지

않은 상황에서 향후 주목해야할 리스크는 정치적 불확실성입니다. 보호무역은 경기 둔화로 이어질 수 있으며, 재정부양책은

인플레를 불편한 수준으로 높일 수 있고, 세금 정책을 둘러싼 불확실성은 결국 금융시장 불안을 야기할 수 있습니다. 그러나

현재로선 이는 전망이기 보다 리스크이기 때문에 미국 경제는 앞으로도 지금과 유사한 속도로 움직일 것으로 예상됩니다.

성장률은 2% 수준, 실업률은 4%에서 5% 사이로 예상되며, 물가상승률은 2%에 서서히 근접할 전망입니다. 대단한 성장은

아니지만 이것이 뉴노멀입니다.

개인소득

2017 년 6 월 1 일까지

출처: Thomson Reuters Datastream

(10)

(5)

0

5

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

전년대비

증감률

(%)

개인소비

2017 년 6 월 1 일까지


(4)

(2)

0

2

4

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

전년대비

증감률

(%)


유로존

실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물 국채금리 (%) 달러 대비 환율

2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

유로존 1.9 2.0 1.6 1.4 0.0 0.0 0.75 1.25 1.15 1.15

향후 전망

유로존의 성장률은 올해 1.9%에서 내년 2.0%로 거의 변동이 없을 것으로 추정되며, 4 년 연속 추세 이상의 성장률이

이어질 전망입니다.

근원 인플레가 더디게 상승하고 에너지 가격에 따른 기저효과도 소멸되면서 헤드라인 인플레이션은 올해 1.6%에서 내년

1.4%로 둔화할 전망입니다.

이러한 배경 속에서 ECB 는 올 하반기 자산 매입 축소를 발표하거나 이행할 전망입니다. 이로 인해 독일 국채금리와

유로화는 상승 압력을 받을 것으로 보입니다.

리스크 요인

근래 몇 년 만에 처음으로 향후 전망에 대한 리스크가 상하 양 방향으로 균형을 이루고 있습니다.

정치적 불확실성은 주요 하락 리스크이나, 이탈리아의 조기 총선 가능성은 이제 완화되고 있는 것으로 보입니다.

개요

최근 경제지표는 유로존의 회복세가 점차 강해지고 있음을 시사합니다. 공식통계에 따르면, 유로존의 실질 GDP 성장률은

작년 4 분기 0.5%에서 올해 1 분기 0.6%를 나타냈습니다. 유로존 경제가 향후에도 이와 같은 속도로 성장할 것으로 볼 만한

근거는 충분합니다. 실제로 최근 유로존의 종합 구매관리자지수(PMI)가 56.8 로 6 년래 최고치를 기록한 점을 감안하면

단기적으로 성장세가 확대될 가능성도 있습니다.

특히 고무적인 점은 국가별로 성장세가 고르게 나타나고 있다는 점입니다. 아직 통계를 발표하지 않은 아일랜드를 제외하면

모든 기존 유로존 국가가 1 분기에 0.4% 이상의 성장률을 기록했습니다. 이 같은 결과는 지난 1999 년 유로화 출범 이래 네

번째이자 2006 년 1 분기 이후로는 처음 있는 일입니다. ECB 도 이러한 국가 간 성장률 격차 축소에 주목하고 있음에 따라

전반적인 회복의 지속성에 대한 중앙은행의 신뢰가 강화될 전망입니다.

이러한 긍정적인 성장 신호에도 불구하고, 인플레 압력은 여전히 제한적입니다. 지난 3 월부터 5 월까지 근원 인플레이션은

평균 1.0%로 작년 평균치인 0.9%를 소폭 웃도는데 그쳤습니다. 그러나 경제가 추세보다 빠른 속도로 성장하고 있고, 경기

회복이 정상화되고 있는 점을 감안할 때 근원 인플레이 낮다는 이유만으로 ECB 가 하반기 비전통적인 통화정책 철회를

유보할 가능성은 낮은 것으로 판단됩니다.

실질 GDP 와 종합 PMI 기반 대용지표

2017 년 3 월 31 일까지


(0.6)

(0.3)

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

10 11 12 13 14 15 16 17

전분기

대비

변동률

(%

)

실질 GDP PMI

소비자물가상승률

2017 년 3 월 31 일까지


(1)

0

1

2

3

4

10 11 12 13 14 15 16 17

전년

대비

변동률

(%

)

헤드라인

근원


일본


2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

일본 1.6 1.3 0.6 1.1 (0.10) 0.00 0.05 0.25 115 125

향후 전망

일본 경제는 향후 2 년 간 재정∙통화부양책에 힘입어 추세적 성장세를 이어갈 것으로 전망됩니다. 제조 경기와 수출

호조로 성장 모멘텀이 강화되고 있으며, 고용 시장도 타이트해지고 있습니다.

임금 상승률은 근원 인플레이션의 변화를 가늠하는 주요 척도가 될 것입니다. 기대 인플레이션이 다소 높아지긴 했으나,

실제 물가상승률은 여전히 중앙은행의 목표치인 2%를 크게 하회하고 있습니다. 실제로 BoJ 가 주시하는 근원 인플레

지표(신선식품과 에너지를 제외한 CPI)는 최근 다시 마이너스대에 진입했습니다.

이러한 배경 속에서 BoJ 는 향후 채권 매입 규모를 (소극적으로) 축소할 수는 있어도 10 년물 국채금리를 제로 수준에

제한하는 QQE-YCC 정책을 내년까지 유지할 가능성이 높습니다.

리스크 요인

주된 리스크는 트럼프 정부의 무역 정책에 따른 글로벌 무역 위축 가능성입니다. 일본은 경상수지 흑자(GDP 의 4%)로

인해 미국의 무역 이슈 비판에 취약합니다.

또 다른 리스크가 BoJ 의 QQE-YCC 조기 철회 등과 같은 정책 실수입니다.

개요

당사는 한동안 BoJ 의 연내 테이퍼링 실시 여부에 주목해왔습니다. 당초 두 가지 이유로 인해 이러한 시나리오가 일어날

확률을 25-30%로 보았습니다. 첫째, 기술적인 요인으로 인해 BoJ 가 정책을 유지하기 어려울 수 있다고 보았기 때문입니다.

둘째는 펀더멘털 개선에 따른 테이퍼링 가능성이었습니다. 예를 들어 물가상승률과 임금상승률이 BoJ 가 ‘미션 완료’를

선언할 만큼 빨라질 수 있다는 것이었습니다.

그러나 올해 들어 이러한 상황이 발생할 확률은 낮아졌습니다. 국채 매입 속도가 현재 연간 50 조엔 수준으로 둔화한 것이

사실이지만, BoJ 는 여전히 10 년물 국채금리를 좁은 박스권 내에 유지하고 있습니다(제로에서 ±10bp). 수익률 곡선의 기울기

또한 초장기물 구간에서 안정세를 보이고 있습니다. 한편, 양호한 경제 성장에도 불구하고 물가상승률은 기대를 하회하고

있습니다.

이를 감안할 때 BoJ 가 현 QQE-YCC 정책을 유지할 가능성이 더 높은 것으로 분석됩니다. 중앙은행 보유자산의 정상화에

있어 미 연준과 ECB 가 BoJ 를 앞지를 가능성이 높습니다.

일본 국채 수익률 곡선 구조

2017 년 6 월 1 일 기준


(0.4)

0.0

0.4

0.8

1.2

15 16 17

퍼센트

기울기 (장기/초장기 30년물 금리 - 10년물 금리)

수준

(10년물 국채금리)

본원통화: 연환산 기준 3 개월 변화

2017 년 6 월 1 일 기준

출처: CEIC Data, Thomson Reuters Datastream

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조엔

BoJ 본원통화 목표

(연간 60–70조엔)

BoJ 본원통화 목표

(연간 80조엔)


중국


2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

중국 6.4 5.9 2.5 2.7 3.50 3.70 3.70 3.60 6.90 6.95

향후 전망

정부의 핵심 목표는 어떤 수를 써서라도 신용 공급과 GDP 의 급격한 위축을 막는 것입니다.

금융 레버리지 억제와 국유기업(SOE) 개혁을 위한 일부 정책 도입에도 불구하고 정부정책은 전반적으로 친성장 기조를

유지할 것으로 보입니다.

환율과 금리 변동성을 완화하기 위한 중앙은행의 노력이 확대되고 있는 점을 감안할 때 올 하반기 위안화와 정책금리는

안정세를 보일 것으로 예상됩니다.

리스크 요인

디레버리징이 심화되면 거래상대방 리스크가 확대될 수 있습니다.

주택시장의 급격한 변동 시 정책과 경제 불확실성이 다시 부각될 수 있습니다.

개요

지난 1 분기 예상 밖의 호조를 보였던 중국의 투자와 생산활동은 2 분기 들어 다소 둔화하였습니다. 양호한 대외수요는

지속적인 수출 회복으로 이어지지 않았습니다. 오히려 국제 원자재 가격 하락으로 명목 수출증가율은 예상대로 하락했습니다.

향후 몇 분기 동안 중국 경제는 추가 둔화할 전망입니다. 다만, 정부정책은 경기 둔화세가 침체로 확산되는 것을 방지하는 데

방점을 둘 것입니다.

경기 우려가 높아지면서 중국 정부는 긴축통화와 디레버리징 속도를 다소 조절하고 있습니다. 올해 중국 지도부 개편으로

디레버리징에 있어 의미 있는 성과를 기대하기는 어려울 것으로 보입니다. 지도부 교체는 안정적인 경기 환경이 뒷받침되어야

하기 때문입니다. 최근 중국인민은행이 환율과 레포/은행간 시장 변동성을 축소하기 위해 발표한 정책들은 정책 목표가 경기

안정 유지에 있음을 시사합니다.

향후 1 년 간 SOE 개혁이 가속화될 가능성이 있으나, 정책 초점은 민관 합작 및 협력 확대에 맞춰질 것으로 보입니다.

SOE 들의 높아지고 있는 부채 수준과 이로 인해 누적되고 있는 정부의 우발부채를 감안하면, 민간 자금 유치가 위험하긴 하나

합리적인 조치인 것으로 판단됩니다.

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PPI 하락으로 이익 증가세 둔화 예상…

2017 년 4 월 1 일까지

출처: CEIC Data,AB

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11 12 13 14 15 16 17

전년

대비

증감률

(%) 산업이익

PPI

…PMI 또한 둔화 예상

2017 년 5 월 1 일까지

출처: CEIC Data, AB

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PPI (좌축)

PMI

전년

대비

증감률

(%)

지수


캐나다


2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

캐나다 2.1 1.9 1.9 2.0 0.75 1.25 1.85 2.00 1.34 1.34

향후 전망

1 분기 3.7%로 견조한 모습을 기록했던 캐나다의 GDP 성장률은 향후 하락할 것으로 예상됩니다. 소비가 지속적으로

성장을 견인할 전망이지만, 건설경기 둔화와 에너지 부문의 투자 정상화로 전반적인 경기는 둔화할 전망입니다.

올해 소비심리 지표와 고용 지표의 호조로 캐나다중앙은행은 최근 통화정책 성명서에서 다소 매파적인 어조를

보였습니다. 당사는 여전히 캐나다중앙은행이 올해 12 월부터 금리 인상에 나설 것으로 예상합니다.

리스크 요인

주요 지역의 주택가격은 여전히 상승세를 이어가고 있습니다. 여기다 역사적으로 높은 가계부채 수준까지 감안하면,

소비자들은 고용시장 충격이나 금리 급등 시 상당한 타격을 받을 수 있습니다.

유가 상승으로 인해 캐나다의 대미 무역흑자가 확대되었습니다. 이는 전적으로 에너지 부문에 따른 것임에도 불구하고,

미국 정부는 확대되고 있는 무역 불균형을 부당한 것으로 판단할 수 있습니다. 북미자유무역협정(NAFTA) 재협상이

순조롭게 진행되지 않을 경우 캐나다 경제에 부정적인 영향을 끼칠 수 있습니다.

개요

노동시장 개선, 공적이전 확대, 주택가격 상승에 따른 부의 효과 등으로 소비자들이 느끼는 체감 경기는 매우 좋은

상황입니다. 전년 대비 기준으로 소매판매는 6.9%, 자동차 판매는 7.0%, 제조업 신규수주는 17.6% 증가했습니다. 임금수준은

제자리걸음을 보이고 있으나, 캐나다인들은 양질의 일자리를 어렵지 않게 구하고 있습니다. 최근 임금 상승률이 빨라지기

시작하고 있으며, 실업률도 금융위기 이후 최저 수준으로 낮아졌습니다. 그러나 소비자들이 느끼는 것과 실제로 얻고 있는

것은 별개의 문제입니다. 주택 가격 상승에 따른 ‘장부상의 이익’이 실질적인 소득 증가로 이어지는 것은 아니기 때문입니다.

당사는 주택시장이 연착륙할 것으로 예상하지만, 급격한 조정은 소비심리 위축을 야기해 당사 전망의 하향 요인으로 작용할

수 있습니다.

호주/뉴질랜드


2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

호주 2.0 1.9 1.9 1.5 1.00 1.00 2.55 2.65 0.68 0.65

뉴질랜드 3.0 2.6 1.7 1.8 1.75 1.75 3.00 3.00 0.71 0.70

호주

경제지표 개선과 원자재 가격 상승으로 컨센서스 전망이 개선되었으나 당사의 시각은 다릅니다.

(아파트 시장을 중심으로) 주택 공급 과잉이 나타나고 있고 거시건전성 정책도 강화됨에 따라 주택시장에 대한 우려가

높아지고 있기 때문입니다.

여기다 높은 부채부담, 임금 정체, 저축률 하락까지 감안하면, 올해 경기 둔화, 호주 달러화 약세, 금리 인하 재개 등이

예상됩니다.

뉴질랜드

뉴질랜드는 견조한 성장에도 불구하고, 인플레이션은 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 높은 이민자 유입, 노동

참여율 확대 등과 같은 고용시장 여건이 상승 압력을 흡수하고 임금 상승률을 1.6%로 제한하고 있기 때문입니다.

현 추세가 지속될 경우 중앙은행이 당분간 금리를 인상할 가능성은 낮아 보입니다. 특히 최근 거시건전성 정책 강화로

주택시장 과열이 진정되고 있기 때문입니다.


영국


2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

영국 1.7 1.5 2.6 2.2 0.25 0.25 1.25 1.75 1.25 1.25

향후 전망

실질 소득증가율의 급격한 둔화와 정치적 불확실성 확대로 올해 성장률은 하락할 가능성이 높습니다. 경기 둔화는

내년에도 이어지며 성장률이 1.5%에 그칠 것으로 예상됩니다.

물가상승률은 향후 몇 달 내 3.0%까지 오른 후 다시 반락할 것으로 보입니다. 당사는 BOE 가 단기적으로 금리를 동결할

것이라는 기존 전망을 유지합니다.

리스크 요인

최근 총선 이후 정치적 리스크가 크게 높아졌습니다. 특히 총선이 다시 치러질 경우 좌파 정권이 취임할 가능성이

있습니다. 대내 정치적 불확실성과 브렉시트 협상으로 경기가 예상보다 가파르게 둔화할 경우 하반기에 추가적인

통화완화가 논의될 수 있습니다.

개요

1 분기 실질 GDP 성장률은 당초 기대를 밑도는 0.2%로 하향 조정되었습니다. 그러나 영국의 잠정 GDP 통계는 본래 신뢰성이

낮기로 악명이 높으며, 1 분기 약세는 작년 4 분기에 기록했던 0.7%를 감안하여 해석할 필요가 있습니다. 최근 심리지표는

보다 점진적인 둔화를 시사하며 당사 예상에 부합하고 있습니다.

물가상승률은 오름세를 이어가고 있고 단기적으로 3.0%에 달할 전망이지만, 경기지표 부진, 임금 상승세 둔화 조짐,

브렉시트의 여파를 둘러싼 우려 등은 금리 동결론에 무게를 실어주고 있습니다. 실제로 브렉시트와 정치적 리스크가

현실화되며 경기가 예상보다 급격히 악화될 경우 연말로 갈수록 통화완화 가능성이 다시 대두될 수 있습니다.

노르웨이/스웨덴


2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

노르웨이 1.7 2.1 1.9 2.2 0.50 0.50 2.00 2.25 8.05 8.05

스웨덴 2.7 2.6 1.5 1.5 (0.50) (0.25) 1.00 1.50 8.25 8.25

노르웨이

2016 년 유가 하락으로 부진했던 노르웨이 경제는 2018 년까지 회복세를 이어갈 것으로 기대됩니다. 실질 GDP 성장률은

올해 1.7%에서 내년 2.1%로 개선될 전망입니다.

노르웨이중앙은행이 주시하는 인플레이션 지표는 지난해 3.7%까지 상승했다가 이후 큰 폭으로 하락하며 현재는 1.8%를

기록 중입니다. 중앙은행은 완만한 완화 기조를 유지하고 있지만, 당분간 금리는 동결될 전망입니다.

스웨덴

견조한 심리지표에도 불구하고 스웨덴의 1 분기 성장률은 예상보다 부진한 0.4%에 그쳤습니다. 그러나 당사는 여전히

스웨덴의 올해와 내년 성장률이 유럽 평균을 상회할 것으로 전망합니다.

근원 인플레이션 압력이 여전히 낮은 만큼 통화정책은 앞으로도 환율 강세를 억제하는 데 역점을 둘 가능성이 높습니다.

정책금리는 연말까지 현행 수준을 유지하고, 내년에는 소폭 상승에 그치며 여전히 제로 수준을 밑돌 것으로 예상됩니다.


일본 제외 아시아


2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

일본 제외

아시아 5.8 5.5 2.6 2.9 3.49 3.68 3.97 4.00 — —

홍콩 3.3 2.7 1.7 2.8 1.25 1.50 1.70 1.90 7.76 7.76

인도 6.4 6.6 3.4 4.2 6.25 6.50 6.60 6.90 64.50 65.00

인도네시아 5.3 5.7 4.2 3.9 4.75 4.75 6.90 7.20 13,200 13,000

한국 2.9 2.4 1.7 1.6 1.25 1.25 2.30 2.30 1,120 1,125

태국 3.3 3.4 0.8 2.4 1.50 1.50 2.85 3.00 34.50 34.50

향후 전망

연초 견조한 흐름을 보였던 수출은 최근 다소 둔화하고 있습니다. 올해 성장은 완만할 것으로 전망됩니다.

아시아의 안정적인 경기 및 물가 전망, 연준의 완만한 긴축 속도, ECB 의 점진적인 테이퍼링 가능성 등을 감안할 때 향후

아시아의 급격한 정책 변화는 예상되지 않습니다. 중국의 환율과 금리 변동성 억제 노력이 재개되고 있는 점도 긍정적인

요인입니다.

대만과 필리핀 중앙은행은 올해 금리를 동결할 것으로 전망됩니다. 인도의 경우 인플레이션이 꾸준히 예상을 하회하고

있는 만큼 통화완화가 재개될 가능성도 있습니다.

리스크 요인

중국의 과도한 디레버리징은 중국발 투자에 대한 의존도가 높은 아시아의 자금 흐름을 훼손할 수 있습니다.

예상보다 급격한 인플레이션 하락도 리스크 요인입니다.

개요

최근 아시아의 PMI 추이와 수출지표 모두 제조업과 수출 모멘텀이 둔화하고 있음을 시사합니다. 원자재 가격 하락은 명목

증가율을 끌어내리고 있으며, 전자수출도 감소세로 돌아서고 있는 것으로 보입니다. 이는 향후 몇 분기 동안 수출이 둔화할

것이라는 전망을 뒷받침합니다.

인플레이션도 최근 들어 둔화함에 따라 당사는 역내 일부 국가의 물가 전망치를 하향 조정했습니다. 특히 인도의 경우 몬순

시즌과 식품 물가 둔화로 인도중앙은행이 오는 8 월 정책회의에서 금리 인하를 고려할 가능성이 높아진 것으로 판단됩니다.

인도네시아중앙은행은 가격 통제가 완화되고 있는 시기에 안정적인 정책금리 환경을 유지하길 원할 수 있지만, 최근

시중은행들의 유연한 유동성 관리를 위한 지급준비율 인하 결정은 향후 완화 기조가 이어질 것임을 시사합니다. 필리핀, 한국,

태국 등은 연말까지 금리가 동결될 전망입니다. 대만의 경우 기대보다 낮은 인플레이션을 고려할 때 중앙은행이 올해 미

연준을 따라 금리를 완만하게 인상할 가능성은 이제 낮은 것으로 판단됩니다.


중남미

실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물 국채금리(%) 달러 대비 환율

2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

중남미 1.1 2.0 6.1 5.3 8.60 7.59 7.16 6.66 — —

아르헨티나 2.0 3.1 21.00 15.00 21.00 15.00 — — 17.00 19.50

브라질 0.7 2.1 4.0 4.5 8.75 8.50 10.45 9.50 3.50 3.75

칠레 1.2 2.3 3.2 3.0 2.50 3.00 4.20 4.70 680 700

콜롬비아 1.7 2.3 4.2 4.0 5.50 5.25 6.80 7.30 3,030 3,100

멕시코 2.2 2.5 5.2 3.7 7.00 6.00 7.50 7.30 18.50 19.00

향후 전망

일부 국가의 정치적 쇼크에도 불구하고, 지난 한달간 글로벌 투자자금은 이머징 자산에 꾸준히 유입되었습니다.

기대 이하의 미 고용지표로 연준이 단기적으로 공격적인 긴축정책을 취하지 않을 것이라는 시각이 힘을 받으면서 이머징

채권과 주식 수요에 긍정적인 영향을 끼쳤습니다.

미국 무역정책을 둘러싼 불확실성이 남아있지만, 이머징시장과 관련해 최악의 시나리오가 현실화될 가능성은 낮아

보입니다.

리스크 요인

미국의 보호무역주의 확산, 미국 세금 정책 관련 불확실성, 아르헨티나, 브라질, 베네수엘라 등의 대내 정치적 충격 등이

이 리스크 요인입니다.

개요

중남미 각국 경제는 회복세를 보이기 시작하고 있습니다. 이는 중남미 전체적으로 올해 플러스 성장률을 기록할 것이라는

당사 전망에 힘을 실어줍니다. 베네수엘라를 제외하면 역내 모든 경제가 올해 성장할 것으로 기대됩니다. 브라질의

인플레이션은 크게 개선되고 있으며, 아르헨티나와 멕시코의 인플레이션 역시 개선될 전망입니다(단, 베네수엘라는 여전히

예외). 멕시코를 제외하면 역내 중앙은행들은 완화기조를 취하고 있습니다.

브라질에서는 미셰우 테메르 대통령의 부패 수사를 둘러싼 불안감이 당초 브라질 자산에 악영향을 끼쳤으나 시장은 금세

회복되었습니다. 그러나 정치 전문가들은 이번 스캔들로 인해 현재 의회에 계류 중인 사회보장개혁안의 통과가 지연될 수

있다고 경고하고 있으며, 일각에서는 테메르 대통령이 임기를 채우지 못할 것이라는 가능성도 제기하고 있습니다. 이러한

상황에서도 브라질 정부는 노동개혁안을 일차 통과시키는 등 일부 정책 성과를 거두고 있습니다. 높아지고 있는 정치적

불확실성과 약화되고 있는 여당 연정을 감안할 때 연금개혁안 내용이 추가로 완화될 가능성을 배제할 수 없습니다.

멕시코의 경우 집권당인 제도혁명당(PRI)이 최근 멕시코 주선거에서 근소한 차로 승리를 거두면서 내년 대통령 선거에서

정권 유지 가능성을 열어 놓았습니다. 만약 이번 선거에서 PRI 가 패배했을 경우 좌파 모레나(MORENA)당의 안드레스 마누엘

로페스 오브라도르의 내년 대선 당선이 유력시되었을 것입니다. 그러나 이번 선거에서 모레나당의 성적을 볼 때 이러한

가능성을 완전히 배제하기는 어려운 것으로 보입니다. 단기 정치적 리스크가 해소됨에 따라 투자자들의 관심은 이제 경제

펀더멘털과 미국과의 NAFTA 재협상에 이동할 것입니다. 단기적으로 양 요인 모두 멕시코 자산에 우호적인 것으로 보입니다.


동유럽∙중동∙아프리카 (EEMEA)


2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

EEMEA 1.8 2.6 6.3 5.8 6.64 6.13 8.06 8.02 — —

헝가리 3.1 2.9 2.6 2.7 0.90 0.90 3.75 4.20 315 317

폴란드 3.5 3.4 2.0 2.2 1.50 1.75 3.75 4.20 4.15 4.15

러시아 1.1 1.6 4.2 5.2 8.00 7.00 8.00 7.80 60.50 59.00

남아공 0.7 1.2 5.5 5.5 6.50 6.00 9.20 8.90 13.70 13.60

터키 1.8 3.2 9.6 8.0 8.00 8.00 10.80 10.80 3.80 4.00

향후 전망

EEMEA 의 올해 실질 GDP 성장률은 견조한 경제 활동과 러시아의 완만한 회복에 힘입어 개선될 전망입니다. 그러나

남아공의 경우 경기 부진과 정치적 불확실성에 따른 경기 하락 리스크 확대가 예상됩니다.

중동부 유럽(CEE) 국가 대부분은 헤드라인 CPI 가 반등하고 있습니다. 터키의 경우 인플레이션은 고점을 통과한 것으로

보이지만, 올해 남은 기간 동안 여전히 10%를 상회할 전망입니다. 반면, 러시아와 남아공에서는 디스인플레이션이

지속될 가능성이 높습니다.

CPI 반등에도 불구하고 CEE 중앙은행들이 단기적으로 긴축통화를 실시할 가능성은 낮습니다. 러시아와 남아공은 올해

금리 인하 여지가 있는 반면, 터키는 타이트한 유동성 여건을 유지할 것으로 보입니다.

터키, 남아공 등 일부 EEMEA 국가에서는 정치적 리스크가 여전히 높습니다. 특히, 최근 사우디아라비아가 주도하고

있는 카타르 제재는 지역 연대를 위협하고 있습니다. 당분간 높은 긴장감이 이어질 것으로 보이지만, 결국 중재를 통해

분쟁이 해결될 가능성이 높습니다.

리스크 요인

유가 하락이 지속될 경우 CEE 와 터키의 인플레 전망이 개선되면서 CEE 의 금리 인상이 2018 년으로 미뤄질 수

있습니다. 하지만 원자재 가격과 통화 약세는 올해 러시아와 남아공의 금리 인하를 지연시킬 수 있습니다.

유가가 더 가파르게 장기간 하락할 경우 러시아, 카자흐스탄, 아제르바이잔, 중동 등 역내 에너지 수출국들의 향후 경제

성장과 재정 전망이 악화될 수 있습니다.

개요

당사는 폴란드와 헝가리가 예상보다 강한 1 분기 실질 GDP 성장률을 발표함에 따라 올해 성장 전망치를 각각 3.5%와 3.1%로

소폭 상향 조정했습니다(종전 3.4%와 2.9%). 특히 헝가리는 EU 의 구조적 펀드에 따른 투자 증대에 힘입은 바가 컸습니다.

당사는 또한 러시아의 금리 인하 전망을 조정했습니다(2017 년말 예상 정책금리를 종전 8.5%에서 8.0%로 하향).

디스인플레이션이 예상보다 강하고 물가상승률이 목표치인 4%를 일시적으로 하회할 가능성이 있어 당초 예상보다 큰 폭의

금리 인하가 예상됩니다.

카타르의 경우 대외부채 규모가 크지 않은 만큼 사우디 주도의 제재조치가 정부의 자금 조달에 당장 영향을 끼치지는 않을

것으로 분석됩니다. 그러나 카타르 은행부문의 경우 비거주자 예금에 대한 의존도가 높고 이 중 일부는 중동계 자금인 점을

감안할 때 예금 인출 시 최근 들어 비로소 안정세를 보이고 있고 사우디아라비아나 UAE 등에 비해 더딘 개선세를 보여온

유동성 여건이 다시 압박 받을 수 있습니다.

이외에도 사우디와 UAE 수입품(식품과 자본재)에 대한 높은 의존도를 고려하면 이번 단교 사태가 장기화될 경우 카타르

경제에 부정적인 영향이 예상됩니다. 또한 UAE 를 중심으로 중동 다른 국가에 가스를 수출하는 카타르가 무역 보복에 나설

경우 다른 국가들도 피해를 입을 가능성이 있습니다. 그러나 사우디와 UAE 의 레버리지가 훨씬 클 뿐만 아니라, 경제제재가

수반되지 않았던 지난 2014 년 사태처럼 카타르가 양보한 전례가 있는 점을 감안하면 관련 국가들이 결국 합의점에 이를

것으로 예상됩니다.


전망요약표 June-17

Real Growth (%)

2017F 2018F

Inflation (%)

2017F 2018F

Official Rates (%)

2017F 2018F

Long Rates (%)

2017F 2018F

FX Rates vs USD

2017F 2018F

Global 2.9 2.8 2.6 2.6 2.26 2.37 2.99 3.09 - -

Industrial Countries 2.1 1.8 1.7 1.8 0.69 0.96 1.71 1.94 - -

Emerging Countries 4.2 4.5 4.3 4.1 5.26 5.05 5.44 5.28 - -

United States 2.3 1.8 2.0 2.1 1.38 1.88 2.75 2.75 - -

Canada 2.1 1.9 1.9 2.0 0.75 1.25 1.85 2.00 1.34 1.34

Europe 2.0 1.9 1.7 1.5 0.04 0.05 0.88 1.37 - -

Euro Area 1.9 2.0 1.6 1.4 0.00 0.00 0.75 1.25 1.15 1.15

United Kingdom 2.7 1.5 2.6 2.2 0.25 0.25 1.25 1.75 1.25 1.25

Sweden 2.7 2.6 1.5 1.5 (0.50) (0.25) 1.00 1.50 8.25 8.25

Norway 1.7 2.1 1.9 2.2 0.50 0.50 2.00 2.25 8.05 8.05

Japan 1.6 1.3 0.6 1.1 (0.10) 0.00 0.05 0.25 115 125

Australia 2.0 1.9 1.9 1.5 1.00 1.00 2.55 2.65 0.68 0.65

New Zealand 3.0 2.6 1.7 1.8 1.75 1.75 3.00 3.00 0.71 0.70

Asia ex Japan 5.8 5.5 2.6 2.9 3.49 3.68 3.97 4.00 - -

China 6.4 5.9 2.5 2.7 3.50 3.70 3.70 3.60 6.90 6.95

Hong Kong 3.3 2.7 1.7 2.8 1.25 1.50 1.70 1.90 7.76 7.76

India 6.4 6.6 3.4 4.2 6.25 6.50 6.60 6.90 64.50 65.00

Indonesia 5.3 5.7 4.2 3.9 4.75 4.75 6.90 7.20 13,200 13,000

Korea 2.9 2.4 1.7 1.6 1.25 1.25 2.30 2.30 1,120 1,125

Thailand 3.3 3.4 0.8 2.4 1.50 1.50 2.85 3.00 34.50 34.50

Latin America 1.1 2.0 6.1 5.3 8.60 7.59 7.16 6.66 - -

Argentina 2.0 3.1 21.0 15.0 21.00 15.00 - - 17.00 19.50

Brazil 0.7 2.1 4.0 4.5 8.75 8.50 10.45 9.50 3.50 3.75

Chile 1.2 2.3 3.2 3.0 2.50 3.00 4.20 4.70 680 700

Colombia 1.7 2.3 4.2 4.0 5.50 5.25 6.80 7.30 3,030 3,100

Mexico 2.2 2.5 5.2 3.7 7.00 6.00 7.50 7.30 18.50 19.00

EEMEA 1.8 2.6 6.3 5.8 6.64 6.13 8.06 8.02 - -

Hungary 3.1 2.9 2.6 2.7 0.90 0.90 3.75 4.20 315 317

Poland 3.5 3.4 2.0 2.2 1.50 1.75 3.75 4.20 4.15 4.15

Russia 1.1 1.6 4.2 5.2 8.00 7.00 8.00 7.80 60.50 59.00

South Africa 0.7 1.2 5.5 5.5 6.50 6.00 9.20 8.90 13.70 13.60

Turkey 1.8 3.2 9.6 8.0 8.00 8.00 10.80 10.80 3.80 4.00

Long rates are 10-year yields unless otherwise indicated.

Latin American Rates include Brazil, Chile, Colombia and Mexico

Real growth aggregates represent 48 country forecasts not all of which

are shown Blanks in Argentina are due to distorted domestic financial

system so are not forecast.


필진

Guy Bruten

[email protected]

Fernando Losada

[email protected]

Darren Williams

[email protected]

Katrina Butt

[email protected]

Markus Schneider

[email protected]

Eric Winograd

[email protected]

Anthony Chan

[email protected]

Vincent Tsui

[email protected]

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