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2018년 12월 3일 I Equity Research

반도체

글로벌 반도체업종 주간이슈 점검(1)

Update

Overweight

Top picks 및 관심종목

종목명 투자의견 TP(12M) CP(11월 30일)

삼성전자(005930) BUY 54,000원(하향) 41,850원

SK하이닉스

(000660) BUY 78,000원 69,600원

Financial Data

투자지표 단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 십억원 219,065 269,685 289,663 291,062 298,260

영업이익 십억원 32,517 67,366 84,987 68,791 69,268

세전이익 십억원 33,930 69,636 88,142 71,718 72,259

순이익 십억원 25,369 51,986 63,596 51,704 52,098

EPS 원 2,843 6,223 72,719 59,127 59,577

증감률 % 14.09 118.89 1,068.55 (18.69) 0.76

PER 배 10.06 7.54 6.25 7.69 7.63

PBR 배 1.43 1.70 1.16 1.02 0.91

EV/EBITDA 배 4.21 3.75 2.09 2.08 1.74

ROE % 12.06 21.57 21.54 15.38 13.80

BPS 원 25,145 30,638 344,136 390,975 438,207

DPS 원 573 865 1,425 1,455 1,475

자료: 하나금융투자

Analyst 김경민, CFA

02-3771-3398

[email protected]

RA 이진우

02-3771-7775

[email protected]

필라델피아 반도체: 주간수익률 5.1%. 무역갈등 완화 기대감 때문

필라델피아 반도체지수는 5.1% 상승하며 KRX 반도체지수

(2.0% 상승)를 3.1%p 상회했다. (1) 쇼핑시즌의 온라인 매출

호조, (2) 파월 의장의 비둘기파적 발언, (3) 무역갈등 완화

기대감 때문이다. 엔비디아(12.7% 상승), AMD(9.9% 상승)

와 더불어 반도체 장비, 장치, 소모품 공급사 주가가 가장

크게 상승했다. 무역갈등이 완화되면 중국으로의 수출길이

열리기 때문이다.

국내 반도체업종: KRX 반도체지수, 전주 대비 2.0% 상승

KRX 반도체지수는 전주 대비 2.0% 상승하며 KOSPI지수

(1.9% 상승) 대비 0.1%p 상회했다. 다만, 삼성전자는 1.3%

하락하고 SK하이닉스는 0.4% 상승하며 상대적으로 부진했

다. DRAM 가격 하락과 빗그로스 부진에 따른 실적 하향 조

정 우려로 금요일에 각각 3.0%, 2.7% 하락했기 때문이다.

11월 DRAM 계약가격: PC DRAM -2.5%, 서버 DRAM -2.9%

10월에 하락했던 컴퓨팅 DRAM 가격이 11월에 추가적으로

하락했다. 이에 따라 4분기 삼성전자와 SK하이닉스의

DRAM 평균가격(Blended ASP)은 기존 예상(-8%QoQ)을

하회한 -10%QoQ로 전망된다. 마이크론은 -9%QoQ 또는

-10%QoQ 수준으로 추정된다.

반도체 관련 실적 발표: HP와 Dell은 PC 수요가 견조함을 입증

HP와 Dell은 10월에 분기/연간 회계를 마감하고 실적을 발

표했다. PC 사업 부문에 해당되는 HP의 Personal Systems

Group과 Dell의 Client Solutions Group의 매출은 전년 동

기 대비 각각 11.0%, 10.9% 성장하여 PC 수요가 우려 대비

양호하다는 점을 입증했다. 한편 Dell의 전통적인 서버, 네

트워킹, 스토리지 하드웨어를 판매하는 Infrastructure

Solutions Group 매출은 전년 동기 대비 18.6% 증가했다.

금주 투자 전략: 컨센서스 하향되더라도 대형주에 집중 필요

삼성전자와 SK하이닉스의 4분기 실적은 각각 15.0조원, 5.5

조원으로 전망된다. 금주에는 대형주에 집중하는 투자전략

을 권고한다. 미중 무역갈등이 완화될수록 대형주 주가가 저

평가 매력을 바탕으로 반등할 가능성이 높기 때문이다.

mailto:[email protected]

반도체 Analyst 김경민, CFA 02-3771-3398

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필라델피아 반도체: 주간수익률 5.1%. 무역갈등 완화 기대감 때문 필라델피아 반도체지수는 5.1% 상승하며 KRX 반도체지수(2.0% 상승)를 3.1%p 상회

했다. (1) 쇼핑시즌의 온라인 매출 호조, (2) 파월 의장의 비둘기파적 발언, (3) 무역갈

등 완화 기대감 때문이다. 엔비디아(12.7% 상승), AMD(9.9% 상승)와 더불어 반도체

장비, 장치, 소모품 공급사 주가가 가장 크게 상승했다. 무역갈등이 완화되면 중국으로

의 수출길이 열리기 때문이다. 한편 마이크론도 5.9%의 주간수익률을 기록했다. 기관

투자자 대상 컨퍼런스 내용이 긍정적이었기 때문이다.

표 1. 필라델피아 반도체지수, 전주 대비 4.5% 하락. 주 후반, 낙폭 축소 (단위: pt, %)

필라델피아 반도체지수 전일대비% 전주대비%

2018-11-26 1,201.72 1.9% -1.5%

2018-11-27 1,204.08 0.2% 2.6%

2018-11-28 1,231.45 2.3% 4.8%

2018-11-29 1,221.43 -0.8% 3.5%

2018-11-30 1,239.60 1.5% 5.1% 자료: Bloomberg, 하나금융투자

표 2. 필라델피아 반도체지수 구성종목의 전주 대비 주가 수익률(내림차순) (단위: 달러, %, 백만달러)

Ticker 기업 종가 전주대비% 시가총액 비고

NVDA 엔비디아 163.4 12.7% 99,692 가상화폐 채굴 수요 우려로 인한 주가 조정 마무리

AMD AMD 21.3 9.9% 21,287 가상화폐 채굴 수요 우려로 인한 주가 조정 마무리

LRCX 램리서치 157.0 9.0% 24,357 무역갈등 완화되면 중국으로 장비 수출 가능

MKSI MKS 인스트루먼츠 78.5 7.6% 4,236 무역갈등 완화되면 중국으로 장치 수출 가능

ENTG 인테그리스 29.4 6.9% 4,155 무역갈등 완화되면 중국으로 장비용 소모품 수출 가능

AMAT 어플라이드 머티어리얼즈 37.3 6.4% 36,646 무역갈등 완화되면 중국으로 장비 수출 가능

MPWR 모놀리식 파워 시스템스 132.1 6.2% 5,601

MXIM 맥심 55.9 6.0% 15,493

XLNX 자일링스 92.5 6.0% 23,401

INTC 인텔 49.3 6.0% 225,051

MU U 마이크론 테크놀로지 38.6 5.9% 43,737 기관투자자 대상 컨퍼런스 내용 긍정적

QCOM 퀄컴 58.3 5.4% 70,621

TXN 텍사스 인스트루먼트 99.9 5.0% 95,910

SLAB 실리콘 래버러터리스 88.4 4.7% 3,813

ASML ASML 홀딩 171.4 4.7% 73,932

TSM 타이완 반도체 제조 37.6 4.5% 194,945

KLAC KLA-텐코 98.6 4.5% 15,087

ADI 애널로그 디바이시스 91.9 3.7% 34,025

CREE 크리 44.1 3.7% 4,527

MLNX 멜라녹스 테크놀로지스 92.8 3.5% 4,968

AVGO Broadcom 237.4 3.3% 98,156

SWKS 스카이웍스 솔루션스 72.8 3.1% 12,919

MRVL 마벨 테크놀로지 그룹 16.1 2.9% 10,607

ON U ON 세미콘덕터 19.2 2.7% 8,073

IDTI 인티그레이티드 디바이스 테크 47.9 2.3% 6,185

QRVO 코보 65.8 2.3% 8,220

CY U 사이프레스 세미콘덕터 13.9 2.2% 5,031

NXPI NXP 세미콘덕터 83.4 0.9% 28,679

MCHP 마이크로칩 테크놀러지 75.0 0.9% 17,738

TER 테라다인 35.7 -0.5% 6,397 자료: Bloomberg, 하나금융투자


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11월 26일 월

필라델피아 반도체지수

전일 대비 1.9% 상승

월요일 필라델피아 반도체지수는 장중에 V자 형태로 반등하며 상승 마감했다. 오후 14

시 30분 전후에 전일 대비 보합 수준까지 상승폭이 축소되었다가 결국 1.9% 상승 마감

했다. (1) 연말쇼핑시즌의 온라인 매출 호조 소식으로 아마존이 FAANG의 주가 반등을

견인했고, (2) 국제유가(WTI) 선물 근원물이 전일 대비 2.5% 반등했기 때문이다.

반도체지수 편입종목 30개사 중 29개사가 상승했다. 월요일의 최대 상승주는 분기 실

적 발표 이후 가상화폐 채굴 수요 둔화로 낙폭이 컸던 엔비디아였다. 실적 가이던스 쇼

크에 가려 빛을 발하지 못했었지만, 중국의 JD닷컴(알리바바의 라이벌 기업)과

Meituan(음식배달 서비스 제공)이 엔비디아의 젯슨 AGX 자비에 플랫폼을 자동배송로

봇기술로 채택했다. 자비에(Xavier)는 원래 자율주행차용으로 개발된 시스템온칩(SoC)

이다. GPU뿐만 아니라 CPU, DRAM 등이 탑재되어 있다. 지난 7월에 한국에서 열렸던

젯슨 자비에 개발자회의에서 확인되었듯이, 자비에는 자율주행, 배송뿐만 아니라 딸기

따는 로봇, 화낙(Fanuc)의 로보틱스 등 산업용으로도 광범위하게 적용되기 시작했다.

한편 엔비디아의 주가가 상승하자 GPU(Graphic Processing Unit) 시장의 경쟁사

AMD의 주가도 동반 상승했다. 가상화폐 수요 부진 뉴스 보도가 계속되고 있지만 양사

모두 관련 악재에 둔감한 주가 흐름을 기록했다.

엔비디아, AMD에 이어 3번째로 크게 상승한 종목은 CREE였다. 특별한 호재는 없었지

만 실적 발표 마감 이후 자회사(울프스피드)의 실리콘카바이드(SiC) 및 질화갈륨(GaN)

웨이퍼와 칩 사업에 대한 기대감이 늘어나고 있다. 동 제품은 원래 방산용으로 한정되

어 있다가 전장용, 통신용으로 확장되고 있다. 자율주행차용 전력반도체, 5G용 주파수

증폭 칩 등에 적용된다. 동 사업은 외부에 잘 알려져 있지 않다가 독일의 Infineon이

울프스피드 인수하려다가 실패하면서 오히려 주목받게 되었다. 미국의 외국인투자심의

위원회가 동 M&A에 이의를 제기해 울프스피드가 CREE의 자회사로 남게 되었기 때문

이다. M&A 헛소동은 2016~17년에 마무리되었다. 2016년에만 해도 CREE는 자회사

울프스피드의 매출을 브레이크다운해서 발표하지 않았다. 2018년 기준 CREE 실적에

서 울프스피드의 매출기여도는 22%이었다. GPM%은 48%로 조명사업부문의 2배 이상

이었다.

11월 27일 화



화요일 필라델피아 반도체지수는 전일 대비 하락하며 시작했다가 낙폭을 축소하며 전

일 대비 0.2% 상승 마감했다. (1) 전일 대비 하락하며 시작한 이유는, 트럼프 대통령이

시진핑 주석과의 대화를 앞두고 애플 제품에 대해 관세 부과 가능성을 언급했기 때문

이고, (2) 전일 대비 상승하며 마감한 이유는, 래리 커들로(백악관 국가경제위원회 위원

장)가 미국 & 중국간에 전방위적으로 대화가 재개되었다고 언급했기 때문이다.

화요일의 최대 상승주는 AMD이다. 가상화폐 채굴 수요가 둔화된다는 악재에 점점 둔

감하게 반응하며 주가 반등이 이어지고 있다. 두 번째로 크게 상승한 종목은 맥심이다.

12월 3일부터 S&P500 지수에 편입된다는 기대감 때문이다. 세 번째로 크게 상승한 종

목은 IDTI이다. M&A 기대감 때문이다. 일본의 비메모리 반도체 공급사 르네사스가


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IDTI 인수를 추진하고 있다. 인수설은 지난 9월 11월에 이미 보도되었다. 미국, 일본,

중국 정부가 양사 M&A 적정성을 검토 중인데 특히 중국 정부의 검토가 무난하게 마무

리될 전망이다. 양사 합산 점유율이 15% 미만에 불과해 독과점 논란에서 자유롭기 때

문이다.

반도체지수 내의 최대 하락주 3사(마이크로칩, MPWR, 온세미)는 모두 아시아향 매출

비중이 50% 넘는 기업이다. 무역분쟁 이슈가 전장에서는 부정적으로, 후장에서는 긍정

적으로 영향을 끼쳤는데, 일단 아시아향 매출비중이 큰 기업에 대해서는 우려가 남아

있는 것으로 판단된다.

11월 28일 수



수요일 필라델피아 반도체지수는 전일 대비 2.3% 상승 마감했다. 편입종목 30개사 중

에서 29개사가 상승 마감했다. (1) 파월 연준 의장의 비둘기파적 발언의 영향과, (2) 미

중 무역갈등 완화의 기대감 때문이었다.

수요일의 최대 상승주는 장비 공급사 램리서치(식각장비), 공정 소모품 공급사 인테그

리스였다. 그동안 장비 및 소모품 공급사는 필라델피아 반도체지수에서 상대적으로 소

외되었다. 미중 무역갈등 때문에 눈치 안 보고 중국으로 제품을 수출하기 어려웠기 때

문이다. 양국간 관세가 이슈화될 때도 공정장비가 요주의 대상으로 떠올랐다. 장비 공

급사 중에서 상대적으로 3D-NAND 수혜강도가 높은 램리서치가 가장 크게 상승했다.

기술진입 장벽 고려 시 중국에서 DRAM보다 NAND를 먼저 양산할 것이라는 기대감

때문이다.

또 다른 공정장비 공급사 ASML도 전일 대비 크게(+4.1%) 상승 마감했다. ASML의 노

광장비는 반도체 회로를 그릴 때 가장 먼저 사용되는 장비이다.

수요일 상승주 중에서 마이크론도 눈에 띄었다. 기관투자자 대상 컨퍼런스에서 CEO의

발표내용이 주가 상승에 힘을 실어주었다. (1) 2019년 하반기 NAND 공급과잉은 완화

될 것이고, (2) 단기적으로 이번 분기(9월~11월) 매출은 가이던스 하단 수준으로 예상

되지만, (3) EPS는 상단 수준으로 기대된다고 언급했다. EPS 가이던스 상단은 3.02달

러이다. 컨센서스 2.93달러보다 높다. 매출이 가이던스 하단 수준인 이유는 일부 고객

사의 재고 조정 때문이라고 언급했는데, 모바일과 하이퍼스케일용 서버향 수요가 둔화

되었다는 악재가 실적시즌부터 이미 주가에 반영되어 어제 투자심리에는 별다른 영향

을 미치지 못했고, 호재가 상대적으로 크게 부각되었다. 마이크론의 CEO가 실적에 대

해 자신감을 표명한 이유는 12월 18일(미국 기준) 발표 예정인 FY 1Q(9월~11월) 실적

이 우려 대비 양호하기 때문인 것으로 판단된다.


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11월 29일 목


전일 대비 0.8% 하락

이날만 무역갈등 기대감 약화

목요일 필라델피아 반도체지수는 전일 대비 0.8% 하락 마감했다. 이번 주 중에서 목요

일에만 유일하게 하락했다. 장 초반에 전일 대비 소폭 상승하며 시작했다가 장 마감 직

전에 하락 반전했다. 미중 무역협상에 대한 기대감이 약화되었기 때문이다. 편입종목

내에서 가장 크게 하락한 종목은 테라다인, 코보, 인텔이었다.

테라다인의 경우 별다른 악재는 없었는데, 최근 1개월간 주가가 9.1% 상승했으므로 차

익 실현이 주가 하락을 유발했다고 추정된다. 코보(Qorvo)는 애플 아이폰 판매 우려 때

문에 하락했다. 코보의 애플향 매출비중은 36%로 높다. 인텔의 경우, 아마존이 자체

클라우드 서비스를 위해 인공지능 추론용(Inference) 칩을 발표했다는 뉴스 때문에 하

락했다. 현재까지 인텔은 데이터센터용 시장에서 핵심두뇌를 자처하고 있다. CPU 시장

점유율은 100%에 가깝다. 하지만 구글과 아마존 등이 인공지능칩을 인하우스로 개발

하고 있어 인텔 주가에 부담으로 작용하고 있다.

엔비디아도 데이터센터용 GPU의 성능을 급격하게 향상시키고 있다. 엔비디아의 신규

아키텍처 Turing의 추론능력은 기존 Pascal 대비 10배에 가깝다. 물론 인텔도 이러한

상황을 좌시하고 있지 않다. AMD에서 인텔로 이직한 임원이 고성능 GPU를 개발하고

있다는 소문이 무성하다.

한편 반도체지수 내의 최대 상승주는 퀄컴이었다. 전일 대비 2.6%를 기록했다. 퀄컴

주가는 11월부터 서서히 반등하고 있다. 5G 기대감 때문이다. 최근 1주일간 5.1% 상

승했다.

11월 30일 금



금요일 필라델피아 반도체지수는 전일 대비 1.5% 상승 마감했다. 미중 무역협상에 대

해 낙관론이 부상했기 때문이다.

반도체지수 내의 최대 상승주는 엔비디아이다. 전일 대비 3.9% 상승했다. 지난 1개월

간 22.5% 하락하며 낙폭과대가 심했고, 가상화폐 채굴 수요 둔화 악재가 주가에 반영

되었다는 안도감 때문이다.

인텔도 유의미한 수준으로 상승했다. 전일 대비 3.4% 상승폭을 기록했다. 아마존이 인

공지능 칩을 개발한다는 소식 발표 이후 클라우드 시장 내의 경잼 심화 우려 때문에 목

요일에 하락했다가 금요일에 반등했다.

한편 최대 하락주는 4.0%의 하락폭을 기록한 CREE이다. 밸류에이션 고평가 논란 때

문이다. 지난 1개월간 무려 18.8%나 상승하며 FY 2019 P/E가 56.7배를 기록하고 있

다. 필라델피아 반도체지수 편입종목의 P/E가 13.0배인 것을 감안하면 대단히 높은 밸

류에이션이다. 그동안 CREE의 주가가 견조했던 이유는 자회사 울프스피드의 사업 때

문이다. 과거에 CREE가 LED 사업으로 주목받을 때 높은 밸류에이션 논란에서 자유롭

지 못했는데, 이번에도 같은 이슈가 쟁점화되었다. CREE 이외의 하락주 낙폭은 제한

적이었다. 모두 전일 대비 1% 미만 수준에 불과했다.


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4분기 실적 시즌 이전까지

무역분쟁 관련 이슈에 주목 필요

갈등 완화될수록

반도체지수에 긍정적

3분기 실적 시즌 이후 필라델피아 반도체지수는 등락을 거듭하다가 결국 연초 대비 보

합 수준까지 회복했다. 네거티브 요인은 애플 제품에 대한 수요 우려와 가상화폐 채굴

수요 둔화였고, 지수 반등에 절대적으로 영향을 끼친 것은 무역분쟁 완화 기대감이다.

4분기 실적 시즌이 시작되기 전까지 당분간 필라델피아 반도체지수의 흐름에 가장 크

게 영향을 줄 요인은 무역분쟁 이슈라고 판단된다.


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국내 반도체업종: KRX 반도체지수 2.0% 상승 KRX 반도체지수는 전주 대비 2.0% 상승하며 KOSPI지수 (1.9% 상승) 대비 0.1%p 상

회했다. 다만, 삼성전자는 1.3% 하락하고 SK하이닉스는 0.4% 상승하며 상대적으로 부

진했다. DRAM 가격 하락과 빗그로스 부진에 따른 실적 하향 조정 우려로 금요일에 각

각 3.0%, 2.7% 하락했기 때문이다. 커버리지 중소형주 중에서 고체소재 소모품(티씨케

이, 원익큐엔씨), 테스트용 소모품(리노공업), 전공정 장비(원익IPS) 공급사의 주간수익

률이 상대적으로 견조했다. 개별 종목의 주간수익률은 SK머티리얼즈 -0.4%, 원익머트

리얼즈 -2.4%, 티씨케이 +4.7%, 원익큐엔씨 +5.0%, 고영 -1.3%, 리노공업 +4.5%,

원익IPS +9.3%이다.

표 3. 하나금융투자 커버리지 종목의 주가수익률과 지수 비교 (단위: 십억원, 원, %, 배)

코드 기업/지수 시가총액 종가/지수 주가수익률 주간 수급(순매수대금) P/E

1주 1개월 3개월 기관 외국인 개인 FY1 FY2

A005930 삼성전자 299,146.2 41,850 -1.3% -1.2% -12.2% 6.9 -104.0 96.7 6.4 6.3

A000660 SK하이닉스 50,669.0 69,600 0.4% 2.1% -15.8% -44.6 66.0 -23.9 3.1 3.4

반도체 대형주(시총가중평균) -1.0%

A036490 SK머티리얼즈 1,702.4 161,400 -0.4% -11.1% -10.1% 1.5 -0.6 -0.9 14.3 11.1

A104830 원익머트리얼즈 313.3 24,850 -2.4% -13.4% -17.2% 0.3 -0.3 -0.1 8.2 8.0

A064760 티씨케이 587.3 50,300 4.7% -11.9% -22.4% 0.6 -0.4 -0.3 11.9 9.2

A074600 원익큐엔씨 331.2 12,600 5.0% 0.8% -22.7% 1.8 -1.3 -0.7 8.7 7.3

A098460 고영 1,104.6 80,700 -1.3% -13.8% -23.5% 1.2 -1.9 0.7 24.4 21.2

A058470 리노공업 766.7 50,300 4.5% -16.2% -17.3% 0.6 0.4 -1.0 17.4 15.6

A240810 원익IPS 901.8 21,850 9.3% 11.5% -15.5% 12.0 -3.8 -5.5 8.9 8.4

반도체 중소형주(시총가중평균) 2.3%

KRX반도체지수 64,178 1,922.28 2.0% -2.3% -21.3% -37.3 68.9 -34.3 3.5 3.8

KOSPI지수 1,403,482 2,096.86 1.9% 4.1% -9.1% 472.1 540.1 -935.0 8.5 8.2 자료: QuantiWise, 하나금융투자

표 4. 삼성전자의 주간 거래 흐름 (단위: 원, 주, %)

날짜 종가 60일평균거래량 거래량 공매도수량/거래량 전일대비% 전주대비% 연초대비%

2018-11-26 42,600 11,693,428 7,203,786 1.5% 0.5% -2.4% 3.9%

2018-11-27 43,050 11,710,396 9,371,264 1.3% 1.1% 0.6% 5.0%

2018-11-28 43,150 11,738,237 8,498,341 1.8% 0.2% 2.5% 5.2%

2018-11-29 43,150 11,718,339 12,347,060 0.6% 0.0% 1.7% 4.2%

2018-11-30 41,850 11,857,234 23,436,292 3.4% -3.0% -1.3% -1.2% 자료: QuantiWise, 하나금융투자

표 5. SK하이닉스의 주간 거래 흐름 (단위: 원, 주, %)


2018-11-26 70,900 3,741,622 2,361,766 5.6% 2.3% 1.6% 5.8%

2018-11-27 70,800 3,705,413 2,293,763 3.4% -0.1% 4.9% 5.7%

2018-11-28 71,900 3,707,268 2,441,991 1.9% 1.6% 5.6% 7.3%

2018-11-29 71,500 3,722,810 3,270,078 3.4% -0.6% 3.2% 7.0%

2018-11-30 69,600 3,753,864 4,167,055 11.9% -2.7% 0.4% 2.1% 자료: QuantiWise, 하나금융투자

표 6. SK머티리얼즈의 주간 거래 흐름 (단위: 원, 주, %)


2018-11-26 161,700 44,444 22,934 3.4% -0.3% -2.0% -7.3%

2018-11-27 161,700 44,240 17,171 8.3% 0.0% 0.9% -7.3%

2018-11-28 163,300 44,064 16,012 1.0% 1.0% -0.2% -6.4%

2018-11-29 164,400 44,091 32,231 3.1% 0.7% 0.4% -6.1%

2018-11-30 161,400 43,963 28,884 11.8% -1.8% -0.4% -11.1% 자료: QuantiWise, 하나금융투자


8

표 7. 원익머트리얼즈의 주간 거래 흐름 (단위: 원, 주, %)


2018-11-26 26,200 53,200 46,783 1.0% 3.0% 0.8% -11.5%

2018-11-27 25,700 53,184 21,506 2.0% -1.9% 3.6% -13.2%

2018-11-28 25,550 53,199 17,395 0.7% -0.6% 2.0% -13.7%

2018-11-29 25,000 53,486 29,251 0.7% -2.2% -1.8% -15.8%


표 8. 티씨케이의 주간 거래 흐름 (단위: 원, 주, %)


2018-11-26 50,200 43,719 35,000 0.9% 4.5% -0.8% -9.6%

2018-11-27 49,100 43,433 25,022 0.6% -2.2% 1.7% -11.5%

2018-11-28 50,000 43,079 30,800 0.7% 1.8% 2.0% -9.9%

2018-11-29 49,600 42,742 24,888 0.8% -0.8% 3.1% -9.0%

2018-11-30 50,300 41,495 24,661 4.4% 1.4% 4.7% -11.9% 자료: QuantiWise, 하나금융투자

표 9. 원익큐엔씨의 주간 거래 흐름 (단위: 원, 주, %)


2018-11-26 12,250 192,766 134,557 7.8% 2.1% 6.1% 0.0%

2018-11-27 12,300 192,806 51,055 7.1% 0.4% 11.8% 0.4%

2018-11-28 12,700 192,981 119,183 7.2% 3.3% 9.5% 3.7%

2018-11-29 12,650 193,078 67,037 11.5% -0.4% 10.0% 4.6%

2018-11-30 12,600 191,381 91,925 14.1% -0.4% 5.0% 0.8% 자료: QuantiWise, 하나금융투자

표 10. 고영의 주간 거래 흐름 (단위: 원, 주, %)


2018-11-26 82,500 67,731 24,735 3.4% 0.9% -8.7% -11.9%

2018-11-27 83,800 67,665 33,724 1.4% 1.6% -2.9% -10.5%

2018-11-28 84,000 67,519 36,121 3.3% 0.2% -1.4% -10.3%

2018-11-29 81,900 67,660 46,347 1.6% -2.5% -0.9% -9.2%


표 11. 리노공업의 주간 거래 흐름 (단위: 원, 주, %)


2018-11-26 48,500 61,744 28,442 2.9% 0.7% 1.4% -18.4%

2018-11-27 49,000 61,513 29,497 1.6% 1.0% 6.5% -17.5%

2018-11-28 49,500 61,292 29,995 1.8% 1.0% 4.2% -16.7%

2018-11-29 49,100 62,098 81,049 6.0% -0.8% 1.9% -17.9%

2018-11-30 50,300 61,773 35,814 2.5% 2.4% 4.5% -16.2% 자료: QuantiWise, 하나금융투자

표 12. 원익IPS의 주간 거래 흐름 (단위: 원, 주, %)


2018-11-26 20,200 358,911 458,767 5.5% 1.0% 3.1% 11.9%

2018-11-27 21,400 366,084 608,147 9.1% 5.9% 10.3% 18.6%

2018-11-28 21,900 367,195 979,497 10.4% 2.3% 5.0% 21.3%

2018-11-29 22,150 371,809 535,238 0.2% 1.1% 10.2% 24.8%

2018-11-30 21,850 369,685 295,706 5.9% -1.4% 9.3% 11.5% 자료: QuantiWise, 하나금융투자


9

11월 DRAM 계약가격: PC DRAM -2.5%, 서버 DRAM -2.9% 10월에 하락했던 컴퓨팅 DRAM 가격이 11월에 추가적으로 하락했다. 이에 따라 4분기

삼성전자와 SK하이닉스의 DRAM 평균가격(Blended ASP)은 기존 예상(-8%QoQ)을

하회한 -10%QoQ로 전망된다. 마이크론은 -9%QoQ 또는 -10%QoQ 수준으로 추정된

다.

표 13. 컴퓨팅 DRAM 가격: 2018년 11월 PC DRAM과 서버 DRAM 모듈의 계약 가격, 전월 대비 각각 평균 -2.5%, -2.9%의 하락폭을 기록

PC DRAM 계약가격 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18

DDR4 8GB 62.50 62.50 66.00 66.00 66.00 68.00 68.00 68.00 68.00 68.00 68.00 61.00 60.00

DDR4 4GB 31.25 31.25 33.00 33.00 33.00 34.00 34.00 34.00 34.50 34.50 34.50 31.00 30.00

DDR4 8Gb 1Gx8 7.50 7.50 7.94 7.94 7.94 8.19 8.19 8.19 8.19 8.19 8.19 7.31 7.19

DDR4 8Gb 512Mx16 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 7.88 8.00 8.00 8.00 7.13 6.88

DDR4 4Gb 3.59 3.59 3.81 3.81 3.81 3.94 3.94 3.94 N/A N/A N/A N/A N/A

전월 대비% Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18

DDR4 8GB 2.5% 0.0% 5.6% 0.0% 0.0% 3.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -10.3% -1.6%

DDR4 4GB 2.5% 0.0% 5.6% 0.0% 0.0% 3.0% 0.0% 0.0% 1.5% 0.0% 0.0% -10.1% -3.2%

DDR4 8Gb 1Gx8 2.6% 0.0% 5.9% 0.0% 0.0% 3.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -10.7% -1.6%

DDR4 8Gb 512Mx16 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 1.5% 0.0% 0.0% -10.9% -3.5%

DDR4 4Gb 2.6% 0.0% 6.1% 0.0% 0.0% 3.4% 0.0% 0.0% N/A N/A N/A N/A N/A

평균 2.5% 0.0% 5.7% 0.0% 0.0% 3.1% 0.0% 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% -10.4% -2.5%

Server DRAM 계약가격 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18

DDR4 8GB 81.23 82.00 83.56 84.35 85.16 86.13 86.95 87.78 88.62 88.62 88.62 83.54 81.16

DDR4 16GB 154.45 157.54 159.12 160.71 162.32 164.26 165.91 167.57 169.24 169.24 169.24 159.09 154.31

DDR4 32GB 289.93 293.41 299.28 302.27 305.29 310.18 313.28 316.41 317.36 317.36 317.36 295.15 286.29

DDR4 32GB 292.83 297.81 303.77 306.81 308.35 310.18 313.28 316.41 317.36 317.36 317.36 295.15 286.29

DDR4 64GB 600.00 600.00 600.00 605.00 605.00 615.00 625.00 632.00 640.00 640.00 640.00 620.00 605.00


DDR4 8GB 2400MHz 1.9% 0.9% 1.9% 0.9% 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 0.0% 0.0% -5.7% -2.8%

DDR4 16GB 2400MHz 2.0% 2.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 0.0% 0.0% -6.0% -3.0%

DDR4 32GB 2400MHz 3.0% 1.2% 2.0% 1.0% 1.0% 1.6% 1.0% 1.0% 0.3% 0.0% 0.0% -7.0% -3.0%

DDR4 32GB 2666MHz 1.5% 1.7% 2.0% 1.0% 0.5% 0.6% 1.0% 1.0% 0.3% 0.0% 0.0% -7.0% -3.0%

DDR4 64GB 2400MHz 0.0% 0.0% 0.0% 0.8% 0.0% 1.7% 1.6% 1.1% 1.3% 0.0% 0.0% -3.1% -2.4%

평균 1.9% 1.5% 1.0% 1.0% 0.7% 1.2% 1.1% 1.0% 0.8% 0.0% 0.0% -5.8% -2.9%

2D-NAND Flash 계약가격 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18

MLC 32Gb 2.90 2.90 2.90 2.90 2.90 2.90 2.90 2.90 2.89 2.89 2.89 2.74 2.74

MLC 64Gb 3.69 3.69 3.69 3.69 3.69 3.69 3.69 3.69 3.55 3.55 3.45 3.25 3.25

MLC 128Gb 5.60 5.60 5.60 5.60 5.60 5.60 5.60 5.60 5.27 5.27 5.07 4.74 4.74


MLC 32Gb 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.3% 0.0% 0.0% -5.2% 0.0%

MLC 64Gb 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -3.8% 0.0% -2.8% -5.8% 0.0%

MLC 128Gb 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -5.9% 0.0% -3.8% -6.5% 0.0%

평균 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -3.3% 0.0% -2.2% -5.8% 0.0% 자료: DRAMeXchange, 하나금융투자

11월 PC DRAM 계약가격,

전월 대비 -2.5%

PC DRAM 계약가격은 전월 대비 -2.5%를 기록했다. 이미 10월에 -10.4%를 기록했

는데 추가적으로 하락한 이유는 분기 단위의 가격 협상이 전개되었던 평소와 달리

2018년 4분기에 월 단위로 가격 협상이 진행되었기 때문이다. PC DRAM 수요처

(OEM)에서는 10월에 이어 추가적인 가격 인하를 요구했다. 따라서 11월에도 상당량의

PC DRAM에 대한 계약이 10월 대비 낮은 가격 수준으로 체결되었다. 4GB 및 8GB 모

듈의 가격 상한선은 지켜지고 있으며 평균 계약가격은 각각 30달러 및 60달러를 기록

했으나, 계약가격의 하한선은 점점 내려가고 있다. 4GB의 하한선은 30달러보다도 낮은

수준이다.

한편 매일 집계되는 PC DRAM 현물가격은 2018년 1월부터 하락하기 시작해 여전히


10

하락세를 지속하고 있다. DDR4 8Gb (1G*8) 2133/2400MHz의 현물가격은 6.672달러

까지 하락해 동종 제품의 계약가격(7.190달러)보다 낮다. 계약가격과 현물가격의 갭을

감안할 경우 당분간 PC DRAM 계약가격은 수 개월 이상 하락할 것으로 전망된다.

DRAM 공급사들은 과거 공급 과잉 시기와 달리 DRAM 시설투자를 보수적으로 전개할

것으로 전망된다. 3사(삼성전자, SK하이닉스, 마이크론)는 아직 2019년 빗그로스(사업

계획)를 발표하지 않았지만 각각 20% YoY를 하회할 가능성이 높다.

그림 1. PC DRAM 8Gigabit 계약가격과 현물가격 그림 2. PC DRAM 4GB 계약가격

자료: DRAMeXchange, 하나금융투자 자료: DRAMeXchange, 하나금융투자

11월 서버 DRAM 계약가격,

전월 대비 -2.9%

서버 DRAM 계약가격은 전월 대비 -2.9%를 기록했다. 서버 시장 수요처의 재고 수준

이 높아 추가적으로 재고를 축적하려는 의지가 둔화되었기 때문이다.

2018년 상반기까지 서버 DRAM의 공급은 부족했으나 11월 현재, 상황이 바뀌었다.

서버 DRAM의 마진이 다른 DRAM 제품보다 높기 때문에 제품가격이 하락하는 환경

에서 DRAM 공급사는 마진 방어를 위해 서버 DRAM의 생산과 출하를 늘리고 있다.

따라서 공급 부족 상황은 이제 수급 균형에 가깝게 변했다. DRAM 공급사는 당분간

서버 DRAM 출하비중을 높은 수준으로 유지할 것이다. 4Q18 기준 삼성전자, SK하이

닉스, 마이크론의 DRAM 출하 중에서 서버 DRAM의 비중은 각각 31%, 35%, 31%로

전망된다.

서버 DRAM의 공급이 이와 같이 늘어나는 반면, 서버 DRAM의 재고를 축적하려는

수요는 둔화될 것으로 추정된다. 무엇보다도 서버 DRAM 가격이 일단 하락하기 시작

했으므로 수요처에서는 1Q19의 추가적 가격 하락을 기다리고 있기 때문이다.

5

6

7

8

9

10

17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12

($) DDR4 8Gb 1Gx8 2133/2144MHZ Contract

DDR4 8Gb 1G*8 2133/2400MHZ Spot

0

5

10

15

20

25

30

35

40

15.8 16.2 16.8 17.2 17.8 18.2 18.8 19.2

($)DDR4 4GB U-DIMM 2133MHZ Contract


11

그림 3. 서버 DRAM 32GB 계약가격 그림 4. 서버 DRAM 64GB 계약가격

자료: DRAMeXchange, 하나금융투자 자료: DRAMeXchange, 하나금융투자

11월 2D-NAND 계약가격,

전월 대비 보합

2D-NAND 계약가격은 전월 대비 보합세를 유지했다. 비수기의 부정적 영향에 대응하

기 위해 2D-NAND 공급사가 가동률을 조정하여 출하 증가를 제한했기 때문이다.

2D-NAND 계약가격은 앞서 언급된 PC DRAM과 달리 월간 기준이 아니라 분기 기준

으로 가격 협상이 전개되고 있다. 따라서 12월 계약가격이 크게 변하지 않고 11월처럼

안정적 수준에 머물 것으로 전망된다.

0

50

100

150

200

250

300

350

15.7 15.11 16.3 16.7 16.11 17.3 17.7 17.11 18.3 18.7 18.11

($) DDR4 2400MHz 32GB RDIMM

0

100

200

300

400

500

600

700

17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1

($) DDR4 2400MHz 64GB LRDIMM


12

반도체 관련 실적 발표: HP와 Dell은 PC 수요가 견조함을 입증 HP와 Dell은 10월에 분기 회계를 마감하고 실적을 발표했다. PC 사업 부문에 해당되

는 HP의 Personal Systems Group과 Dell의 Client Solutions Group의 매출은 전년

동기 대비 각각 11.0%, 10.9% 성장하여 PC 수요가 우려 대비 양호하다는 점을 입증했

다. 한편 Dell의 전통적인 서버, 네트워킹, 스토리지 하드웨어를 판매하는

Infrastructure Solutions Group 매출은 전년 동기 대비 18.6% 증가했다.

글로벌 PC 1위 공급사 HP의 4분기

실적 양호

글로벌 PC 1위 공급사 HPQ의 4분기 Non-GAAP EPS는 $0.54로 예상에 부합했고,

매출은 15.4십억달러(+10.3% YoY)로 컨센서스를 상회했다. 4분기 실적이 양호했으므

로, 실적 발표 이후 HPQ의 주가는 시간외거래에서 1% 이상 상승했다.

PC 사업부문에 해당되는 Personal Systems Group의 매출은 10.1십억달러로 전년 동

기 대비 11.0% 증가했다. 컨센서스(9.8십억달러)를 상회했다. 영업이익률은 3.8%를 기

록했다.

Printing Group의 매출은 5.3십억달러로 전년 동기 대비 9.1% 증가했다. 영업이익률

은 16.1%를 기록했다.

연간 기준, Personal Systems Group과 Printing Group의 매출은 각각 37.7십억달러,

20.1십억달러로 전년 동기 대비 각각 13.0%, 11.1% 증가했다. 영업이익률은 각각

3.7%, 16.0%를 기록했다.

연간 기준, 제품별 매출비중은 Personal Systems Group과 Printing Group이 각각

64%, 36%를 차지한다. 이는 다시 노트북 38%, 데스크탑 20%, 워크스테이션급 PC

6%, 기업용 프린터(삼성전자에서 인수한 프린터 사업 포함) 8%, 소비자용 프린터 5%,

프린터용 소모품 23%로 구분된다.

지역별 매출은 Americas 44%(미국 35%, 캐나다와 남아메리카 9%), EMEA 35%, 아시

아(일본 포함) 21%이다. 지역별 매출의 전년 대비 성장률은 Americas 7%, EMEA

17%, 아시아(일본 포함) 16%이다.

HPQ가 PC 시장의 1위 공급사이므로 HPQ의 실적은 PC 수요의 지표로 해석된다. PC

사업부문에 해당되는 Personal Systems Group의 매출이 호조를 기록했는데, 이는 (1)

기업용 및 소비자용 시장의 PC 수요가 견조했고, (2) HPQ가 20% 이상의 높은 시장 점

유율을 유지했으며, (3) DaaS(Device as a Service: 데스크탑, 노트북, 모바일 기기, 워

크스테이션 등 다양한 기기를 정수기처럼 대여해 기본 3년 이상의 계약기간 동안 월별

로 비용을 지불하는 이용방식)에 대한 반응이 우호적이기 때문이다.

한편 HPQ의 PC 제품은 전년 대비 출하량뿐만 아니라 가격도 높아지고 있다. 매출 증

가율이 11%이고 출하 증가율이 6%라는 점을 감안하면 평균가격은 5% 상승한 것으로


13

추정된다.

다음 분기 가이던스는 시장 예상에 부합하는 수준이다. 1분기 EPS 가이던스는

$0.50~$0.53 수준으로 컨센서스($0.52)에 부합하며 2019년 연간 EPS 가이던스도

$2.12~$2.22 수준으로 컨센서스($2.19)에 부합한다.

글로벌 PC 1위 공급사 HP의 4분기

실적 양호

글로벌 PC 3위 공급사 Dell Technologies의 3분기 Non-GAAP 매출은 22.7십억달러

로 전년 동기 대비 14% 증가했고 순이익은 1.2십억달러로 전년 동기와 동일한 수준을

기록했다. 영업이익은 2.1십억달러였다. 영업이익률은 9.1%를 기록했다. 2013년 Dell

이 상장 폐지되고 나서 주식 교환 거래를 통해 Dell Techologies로서 재상장되었으므로

유의미한 컨센서스를 찾아 실적 발표내용과 비교하기 어렵지만 사업부문별 매출을 참

고하면 HPQ의 경우와 마찬가지로 PC 수요가 견조했음을 간접적으로 확인할 수 있다.

과거 Dell의 본업(하드웨어 PC)에 해당되는 Client Solutions Group 매출은 10.9십억달

러로 전년 동기 대비 10.9% 증가했다. 경쟁사 HPQ의 PC 사업부문 매출 증가율

(11.0% YoY)과 유사한 흐름을 기록했다. 영업이익률은 4.1%를 기록했다. Dell은 HPQ

처럼 P(제품가격) 증가율과 Q(출하) 성장률을 별도로 공개하지 않으나 기업용 및 소비

자용 제품 매출이 전년 대비 각각 12%, 8% 증가하였으므로 PC 수요는 견조했을 것으

로 추정된다.

서버, 네트워킹, 스토리지 하드웨어를 판매하는 Infrastructure Solutions Group 매출

은 8.9십억달러로 전년 동기 대비 18.6% 증가했다. 영업이익률은 10.5%를 기록했다.

서버와 네트워크 수요가 유난히 견조했다. Dell의 제품 중 PowerEdge 서버에 대한 수

요가 양호했고, 서버의 평균가격도 상승한 것으로 추정된다. 서버 관련 매출은 5.1십억

달러로 전년 동기 대비 30% 증가했다.

VMware 매출은 2.2십억달러를 기록하며 전년 동기 대비 15% 증가했다. 영업이익률은

34.5%를 기록했다. VMware 사업에서는 하이브리드 클라우드뿐만 아니라

M&A(CloudHealth Technologies, Heptio)를 추진하고 있다.

2019년 가이던스는 대체적으로 무난한 편이다. 연간 매출은 90.5~92.0십억달러이며

거 Dell의 본업(하드웨어 PC)에 해당되는 Client Solutions Group 부문의 매출 증가율

가이던스는 8~12% YoY, 서버, 네트워킹, 스토리지 하드웨어를 판매하는

Infrastructure Solutions Group 부문의 매출 증가율 가이던스는 14~18% YoY이다.


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금주 투자 전략: 컨센서스 하향되더라도 대형주에 집중 필요 삼성전자와 SK하이닉스의 4분기 실적은 각각 15.0조원, 5.5조원으로 전망된다. 금주에

는 대형주에 집중하는 투자전략을 권고한다. 미중 무역갈등이 완화될수록 대형주 주가

가 저평가 매력을 바탕으로 반등할 가능성이 높기 때문이다.

커버리지 기업의 실적 전망 및 주요 지표

표 1. 삼성전자 보통주 목표주가 산정: 54,000원 (단위: 십억원, 배, %, 원)

2016 2017 2018F 2019F

영업이익 29,241 53,645 63,089 52,644

반도체 13,590 35,200 48,062 37,109

디스플레이 2,229 5,395 2,881 3,375

CE 2,630 1,639 1,850 1,953

IM 10,810 11,846 10,659 10,576

순이익 22,726 42,187 47,966 40,434

반도체 10,562 27,681 36,541 28,502

디스플레이 1,732 4,243 2,191 2,592

CE 2,044 1,289 1,407 1,500

IM 8,402 9,316 8,104 8,123

P/E

반도체 6.5배

디스플레이 9.0배

CE 8.0배

IM 10.0배

(a)사업가치 301,349

반도체 185,265

디스플레이 23,200

CE 12,062

IM 80,822

(b)순현금 76,096

(c)우선주(현재시총) 30,497

보통주(목표시총): a+b-c 345,782

보통주(현재시총) 268,649

주가상승여력% 29%

보통주(목표주가) 54,000

보통주(현재주가) 41,850

자료: 삼성전자, 하나금융투자

표 2. 삼성전자의 실적 요약: 2019년 영업이익 53조원 추정 (단위: 십억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2016 2017 2018F 2019F

매출 60,564 58,483 65,460 63,911 62,208 61,242 65,625 65,368 201,867 239,576 248,418 254,443

반도체 20,780 21,990 24,770 21,733 18,824 19,799 21,818 20,825 51,160 74,289 89,273 81,265

디스플레이 7,526 5,650 10,090 10,104 8,879 8,613 10,221 10,013 26,940 34,462 33,370 37,727

CE 9,740 10,400 10,180 12,305 9,896 10,623 10,366 12,351 47,050 44,932 42,625 43,236

IM 28,450 24,000 24,910 24,061 29,015 26,651 27,542 26,194 100,312 106,670 101,421 109,401

영업이익 15,642 14,869 17,575 15,003 12,666 12,494 14,140 13,343 29,241 53,645 63,089 52,644

반도체 11,550 11,610 13,650 11,251 8,626 8,859 10,089 9,535 13,590 35,200 48,062 37,109

디스플레이 409 140 1,100 1,233 533 465 1,175 1,202 2,229 5,395 2,881 3,375

CE 280 510 560 500 303 541 589 520 2,630 1,639 1,850 1,953

IM 3,769 2,668 2,203 2,019 3,573 2,629 2,287 2,086 10,810 11,846 10,659 10,576 자료: 삼성전자, 하나금융투자


15

표 3. 삼성전자의 실적 추정: 부문별 매출 (단위: 십억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2015 2016 2017 2018F 2019F

전사 60,564 58,483 65,460 63,911 62,208 61,242 65,625 65,368 200,653 201,867 239,576 248,418 254,443

반도체 20,780 21,990 24,770 21,733 18,824 19,799 21,818 20,825 47,590 51,160 74,289 89,273 81,265

메모리 17,330 18,500 21,050 18,644 15,029 15,960 17,726 17,427 34,290 37,850 60,312 75,524 66,142

DRAM 11,083 12,121 14,317 12,583 10,251 10,908 12,030 11,813 22,130 21,892 36,595 50,105 45,002

NAND 6,247 6,379 6,733 6,061 4,778 5,052 5,696 5,614 12,160 15,959 23,717 25,419 21,140

비메모리 3,450 3,490 3,720 3,089 3,795 3,839 4,092 3,398 13,300 13,310 13,977 13,749 15,124

디스플레이 7,526 5,650 10,090 10,104 8,879 8,613 10,221 10,013 27,490 26,940 34,462 33,370 37,727

LCD 1,874 1,740 1,904 2,125 2,040 1,919 1,960 1,967 15,480 11,392 11,076 7,643 7,886

OLED 5,652 3,910 8,186 7,979 6,839 6,693 8,261 8,047 12,130 15,548 23,386 25,727 29,840

CE 9,740 10,400 10,180 12,305 9,896 10,623 10,366 12,351 46,900 47,050 44,932 42,625 43,236

VD 5,840 5,940 5,980 7,901 5,996 6,118 6,124 7,904 29,222 28,720 27,342 25,661 26,142

기타 3,900 4,460 4,200 4,404 3,900 4,505 4,242 4,448 17,678 18,330 17,590 16,964 17,094

IM 28,450 24,000 24,910 24,061 29,015 26,651 27,542 26,194 103,561 100,312 106,670 101,421 109,401

모바일 27,660 22,670 23,990 23,141 27,715 25,351 26,242 24,894 100,515 97,750 103,620 97,461 104,201

휴대폰 24,438 19,535 20,746 19,689 24,565 22,290 23,138 21,881 87,486 86,014 90,435 84,407 91,874

태블릿 2,222 2,236 2,325 2,637 2,241 2,175 2,221 2,140 13,028 11,736 10,169 9,420 8,776

Harman 1,940 2,130 2,220 2,464 1,979 2,173 2,264 2,514 6,560 8,754 8,929 자료: 삼성전자, 하나금융투자

표 4. 삼성전자의 실적 추정: 부문별 영업이익 (단위: 십억원)


전사 15,642 14,869 17,575 15,003 12,666 12,494 14,140 13,343 26,413 29,241 53,645 63,089 52,644

반도체 11,550 11,610 13,650 11,251 8,626 8,859 10,089 9,535 12,791 13,590 35,200 48,062 37,109

메모리 11,021 11,261 13,060 10,942 8,133 8,436 9,419 9,179 12,341 12,828 33,675 46,284 35,167

DRAM 7,648 8,364 10,165 8,575 6,601 6,833 7,536 7,341 10,316 8,752 22,359 34,751 28,311

NAND 3,373 2,897 2,895 2,368 1,532 1,603 1,883 1,838 2,025 4,077 11,316 11,533 6,856

비메모리 529 349 590 309 493 422 669 357 450 761 1,525 1,777 1,942

디스플레이 409 140 1,100 1,233 533 465 1,175 1,202 2,290 2,229 5,395 2,881 3,375

LCD 83 33 20 74 (16) 30 (39) (3) 1,051 (643) 1,439 210 (28)

OLED 326 106 1,080 1,159 549 435 1,214 1,204 1,238 2,872 3,956 2,671 3,402

CE 280 510 560 500 303 541 589 520 1,250 2,630 1,639 1,850 1,953

VD 268 456 476 496 287 482 500 512 1,180 2,429 1,590 1,696 1,781

기타 12 54 84 4 16 59 89 9 70 201 49 154 172

IM 3,769 2,668 2,203 2,019 3,573 2,629 2,287 2,086 10,121 10,810 11,846 10,659 10,576

모바일 3,769 2,668 2,203 2,019 3,573 2,629 2,287 2,086 10,114 10,800 11,846 10,659 10,576

휴대폰 3,716 2,617 2,150 1,958 3,521 2,579 2,236 2,036 9,710 10,402 11,613 10,441 10,373

태블릿 53 51 53 61 52 50 52 50 403 398 234 218 203 자료: 삼성전자, 하나금융투자

표 5. 삼성전자 실적 추정: 부문별 영업이익률 (단위: %)


전사 25.8% 25.4% 26.8% 23.5% 20.4% 20.4% 21.5% 20.4% 13.2% 14.5% 22.4% 25.4% 20.7%

반도체 55.6% 52.8% 55.1% 51.8% 45.8% 44.7% 46.2% 45.8% 26.9% 26.6% 47.4% 53.8% 45.7%

메모리 63.6% 60.9% 62.0% 58.7% 54.1% 52.9% 53.1% 52.7% 36.0% 33.9% 55.8% 61.3% 53.2%

DRAM 69.0% 69.0% 71.0% 68.1% 64.4% 62.6% 62.6% 62.1% 46.6% 40.0% 61.1% 69.4% 62.9%

NAND 54.0% 45.4% 43.0% 39.1% 32.1% 31.7% 33.1% 32.7% 16.7% 25.5% 47.7% 45.4% 32.4%

비메모리 15.3% 10.0% 15.9% 10.0% 13.0% 11.0% 16.4% 10.5% 3.4% 5.7% 10.9% 12.9% 12.8%

디스플레이 5.4% 2.5% 10.9% 12.2% 6.0% 5.4% 11.5% 12.0% 8.3% 8.3% 15.7% 8.6% 8.9%

LCD 4.4% 1.9% 1.0% 3.5% -0.8% 1.6% -2.0% -0.1% 6.8% -5.6% 13.0% 2.7% -0.4%

OLED 5.8% 2.7% 13.2% 14.5% 8.0% 6.5% 14.7% 15.0% 10.2% 18.5% 16.9% 10.4% 11.4%

CE 2.9% 4.9% 5.5% 4.1% 3.1% 5.1% 5.7% 4.2% 2.7% 5.6% 3.6% 4.3% 4.5%

VD 4.6% 7.7% 8.0% 6.3% 4.8% 7.9% 8.2% 6.5% 4.0% 8.5% 5.8% 6.6% 6.8%

기타 0.3% 1.2% 2.0% 0.1% 0.4% 1.3% 2.1% 0.2% 0.4% 1.1% 0.3% 0.9% 1.0%

IM 13.2% 11.1% 8.8% 8.4% 12.3% 9.9% 8.3% 8.0% 9.8% 10.8% 11.1% 10.5% 9.7%

모바일 13.6% 11.8% 9.2% 8.7% 12.9% 10.4% 8.7% 8.4% 10.1% 11.0% 11.4% 10.9% 10.1%

휴대폰 15.2% 13.4% 10.4% 9.9% 14.3% 11.6% 9.7% 9.3% 11.1% 12.1% 12.8% 12.4% 11.3%

태블릿 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 3.1% 3.4% 2.3% 2.3% 2.3% 자료: 삼성전자, 하나금융투자


16

표 6. 삼성전자의 부문별 주요 가정

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F

[반도체]

DRAM

출하 (1Gb, 백만대) 10,620 11,105 12,771 12,643 11,758 13,169 14,223 14,792 40,368 47,139 53,942

빗그로스 QoQ%, YoY% -2.0% 4.6% 15.0% -1.0% -7.0% 12.0% 8.0% 4.0% 15.6% 16.8% 14.4%

가격 0.97 1.00 1.00 0.90 0.76 0.71 0.71 0.70 0.80 0.97 0.72

QoQ%, YoY% 5.5% 2.7% 0.0% -10.0% -15.0% -7.0% 0.0% -2.0% 47.3% 21.4% -25.5%

NAND

출하 (8Gb, 백만대) 18,985 21,757 26,398 30,885 27,797 31,966 38,359 42,195 69,332 98,024 140,317

빗그로스 QoQ%, YoY% -4.8% 14.6% 21.3% 17.0% -10.0% 15.0% 20.0% 10.0% 25.2% 41.4% 43.1%

가격 0.31 0.27 0.23 0.18 0.15 0.14 0.12 0.12 0.30 0.25 0.13

QoQ%, YoY% -2.0% -12.5% -15.3% -22.0% -15.0% -10.0% -8.0% -7.0% 21.3% -18.8% -46.2%

[DP]

LCD

출하 (천대) 14,940 14,603 15,964 17,643 17,643 17,035 17,612 17,431 66,373 63,149 69,719

가격 ($) 117 104 107 109 106 103 102 104 148 110 104

OLED

출하 (천대) 84,485 57,892 149,632 149,875 129,902 128,437 142,272 140,604 391,031 441,884 541,214

가격 ($) 62 63 49 48 48 48 53 53 53 53 51

[IM]

출하 (백만대)

스마트폰 77.5 70.5 73.0 76.0 76.0 76.0 77.5 80.5 316.4 297.0 310.0

핸드셋 86.0 78.0 81.0 83.6 83.3 83.6 85.5 88.1 367.9 328.8 340.5

태블릿 5.0 5.0 5.0 5.8 5.0 5.0 5.0 5.0 24.9 20.8 20.0

가격 ($)

스마트폰 301 264 270 246 311 280 285 260 264 271 284

핸드셋 265 232 228 213 259 229 228 217 246 257 270

태블릿 414 414 414 414 393 373 373 373 408 453 453 자료: 삼성전자, 하나금융투자

표 7. SK하이닉스 실적 추정과 주요 가정

DRAM 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F 2020F

Q: 1Gb eq./백만대 6,816 7,906 8,302 8,468 7,875 8,820 9,525 9,906 26,189 31,491 36,127 42,100

빗그로스 (5.0%) 16.0% 5.0% 2.0% (7.0%) 12.0% 8.0% 4.0% 23.2% 20.2% 14.7% 16.5%

P: 가격 0.94 0.98 0.99 0.89 0.75 0.70 0.70 0.69 0.77 0.95 0.71 0.65

QoQ%, YoY% 9.0% 4.0% 1.0% (10.0%) (15.0%) (7.0%) 0.0% (2.0%) 52.1% 23.0% (24.9%) (8.3%)

NAND 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F 2020F

Q: 8Gb eq./백만대 4,952 5,893 6,978 9,002 8,101 9,317 11,180 12,298 18,468 26,824 40,896 55,161

빗그로스 (10.0%) 19.0% 18.4% 29.0% (10.0%) 15.0% 20.0% 10.0% 19.4% 45.2% 52.5% 34.9%

P: 가격 0.33 0.30 0.26 0.21 0.18 0.16 0.15 0.14 0.32 0.27 0.16 0.11

QoQ%, YoY% (1.0%) (9.0%) (11.0%) (20.0%) (15.0%) (10.0%) (8.0%) (7.0%) 33.8% (14.2%) (42.8%) (32.8%)

매출 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F 2020F

전사 8,720 10,371 11,417 10,738 8,488 8,826 9,557 9,748 30,109 41,246 36,619 38,061

DRAM(십억원) 6,846 8,336 9,133 8,384 6,628 6,903 7,456 7,599 22,788 32,698 28,585 30,587

NAND(십억원) 1,727 1,887 2,055 2,121 1,622 1,679 1,854 1,896 6,642 7,790 7,052 6,411

영업이익 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F 2020F

전사 4,367 5,574 6,472 5,484 3,898 3,842 4,172 4,236 13,721 21,898 16,148 16,608

DRAM 4,107 5,251 6,000 5,131 3,675 3,707 4,004 4,043 12,457 20,490 15,428 15,864

NAND 및 기타 260 322 472 353 223 135 168 193 1,265 1,408 719 744

영업이익률% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F 2020F

전사 50.1% 53.7% 56.7% 51.1% 45.9% 43.5% 43.7% 43.5% 45.6% 53.1% 44.1% 43.6%

DRAM 60.0% 63.0% 65.7% 61.2% 55.5% 53.7% 53.7% 53.2% 54.7% 62.7% 54.0% 51.9%

NAND 및 기타 15.1% 15.8% 23.0% 15.0% 12.0% 7.0% 8.0% 9.0% 17.3% 16.5% 9.0% 9.9%

자료: SK하이닉스, 하나금융투자


17

표 8. SK머티리얼즈의 분기 및 연간 실적 추정 (단위: 십억원, %)


매출(연결) 142.3 157.5 186.0 199.8 193.4 206.6 228.7 237.6 461.4 512.3 685.6 866.3

특수가스 142.6 151.6 163.0 167.9 162.3 170.8 181.8 185.4 516.0 545.3 625.1 700.2

SK에어가스(100% 지분) 24.1 26.4 32.0 35.8 33.5 36.2 43.5 48.2 60.8 92.1 118.3 161.4

SK트리켐(65% 지분) 3.4 8.3 22.5 27.0 26.1 27.4 29.2 29.8 1.6 61.1 112.5

SK쇼와덴코(51% 지분) 2.5 2.7 3.2 3.6 12.1

조정 (27.8) (28.8) (31.5) (30.9) (30.9) (30.5) (30.1) (30.4) (115.4) (126.7) (119.0) (121.9)

신규사업 1.0 1.0 2.0

영업이익 33.8 40.8 51.2 55.1 50.6 55.6 61.3 64.3 154.1 147.7 180.9 231.7

특수가스 25.7 29.7 30.0 30.6 28.1 31.1 33.4 34.4 140.5 125.5 116.1 127.0

SK에어가스(100% 지분) 7.1 7.4 9.7 10.9 9.7 11.0 13.3 14.9 13.4 23.3 35.1 48.8

SK트리켐(65% 지분) 0.6 3.2 10.9 13.1 12.0 13.2 14.2 14.7 (0.7) (2.9) 27.8 54.1

SK쇼와덴코(51% 지분) 0.3 0.3 0.3 0.4 1.2

조정 0.4 0.4 0.6 0.6 0.6 0.0 0.0 0.0 0.9 1.7 2.0 0.6

영업이익률% 23.7% 25.9% 27.5% 27.6% 26.1% 26.9% 26.8% 27.1% 33.4% 33.4% 28.8% 26.4%

자료: SK머티리얼즈, 하나금융투자

표 9. 원익머트리얼즈의 분기 및 연간 실적 추정

실적 추정 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2016 2017 2018F 2019F

매출(연결) 48.9 54.4 66.0 59.7 55.4 61.7 66.8 63.7 175.0 203.0 229.0 247.6

매출(별도) 46.5 52.6 63.6 57.2 53.2 59.3 64.2 61.1 162.7 193.2 219.9 237.9

제품% 55% 54% 55% 55% 56% 56% 56% 56% 43% 49% 55% 56%

상품% 45% 46% 45% 45% 44% 44% 44% 44% 57% 51% 45% 44%

영업이익(연결) 6.7 11.5 15.5 9.9 7.8 13.5 16.2 10.9 23.4 32.9 43.6 48.3

영업이익률% 13.6% 21.2% 23.5% 16.6% 14.0% 21.8% 24.2% 17.1% 13.4% 16.2% 19.0% 19.5%

영업이익(별도) 7.7 12.8 16.1 10.9 8.8 14.4 17.0 11.9 22.4 35.7 47.4 52.2

영업이익률% 16.5% 24.2% 25.4% 19.0% 16.6% 24.3% 26.5% 19.5% 13.8% 18.5% 21.6% 21.9%

자료: 원익머트리얼즈, 하나금융투자

표 10. 티씨케이의 분기 및 연간 실적 추정 (단위: 십억원, %)


매출 40.4 43.3 45.2 46.1 48.5 51.0 53.6 56.3 89.4 130.3 175.0 209.3

실리콘 카바이드 32.0 33.8 35.2 36.3 38.5 40.8 43.2 45.8 66.7 106.1 137.3 168.3

Hot Zone 5.3 6.1 6.5 6.6 6.7 6.8 7.0 7.1 14.6 16.0 24.4 27.6

반도체용 4.2 4.9 5.6 5.8 5.9 6.0 6.1 6.2 8.4 9.7 20.5 24.2

태양광용 1.1 1.1 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 6.2 6.2 3.9 3.4

Susceptor 2.9 3.0 2.8 2.8 2.9 2.9 2.9 2.9 7.1 7.4 11.6 11.6

기타 0.2 0.4 0.6 0.4 0.4 0.5 0.5 0.4 1.0 0.9 1.6 1.8

매출비중%

실리콘 카바이드 79.2% 78.1% 78.0% 78.7% 79.4% 80.0% 80.7% 81.4% 74.6% 81.4% 78.5% 80.4%

Hot Zone 13.0% 14.0% 14.4% 14.4% 13.9% 13.4% 13.0% 12.6% 16.4% 12.3% 14.0% 13.2%

반도체용 10.3% 11.4% 12.5% 12.5% 12.1% 11.7% 11.4% 11.1% 9.4% 7.5% 11.7% 11.6%

태양광용 2.7% 2.6% 1.9% 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% 1.5% 6.9% 4.8% 2.3% 1.6%

Susceptor 7.3% 7.0% 6.2% 6.1% 5.9% 5.7% 5.4% 5.2% 7.9% 5.7% 6.6% 5.5%

기타 0.5% 0.9% 1.4% 0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 0.8% 1.1% 0.7% 0.9% 0.8%

영업이익 13.3 13.8 16.7 17.1 18.5 19.6 21.4 23.1 27.4 47.7 60.9 82.5

영업이익률% 33.0% 31.9% 36.8% 37.0% 38.1% 38.4% 40.0% 41.0% 30.7% 36.6% 34.8% 39.4%

자료: 티씨케이, 하나금융투자


18

표 11. 원익QnC 분기 및 연간 실적 추정 (단위: 십억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 2015 2016 2017 2018F 2019F

매출(연결) 43.9 48.1 53.5 51.8 59.3 67.2 67.8 66.8 140.2 139.0 197.3 261.2 308.1

원익QnC(본사) 43.9 48.1 53.5 51.8 54.0 61.2 61.2 60.0 140.2 139.0 197.3 236.4 282.2

쿼츠 33.5 35.3 39.7 38.7 41.8 49.6 49.7 48.0 107.0 106.2 147.2 189.1 227.0

세라믹 5.3 7.2 7.5 7.0 6.3 5.4 4.2 5.6 14.3 15.4 27.0 21.5 25.4

세정 4.7 5.0 6.0 5.7 5.5 5.8 6.9 6.0 18.3 16.3 21.4 24.2 27.8

램프 0.4 0.5 0.3 0.4 0.4 0.4 0.3 0.4 0.6 1.1 1.6 1.6 1.9

나노윈(자회사) 세정 5.3 6.0 6.7 6.8 0.0 0.0 0.0 24.8 26.0

영업이익 7.5 8.8 11.0 2.4 10.6 12.9 11.4 7.2 20.3 18.0 29.6 42.2 49.5

% 17% 18% 20% 5% 18% 19% 17% 11% 14% 13% 15% 16% 16%

자료: 원익QnC, 하나금융투자

표 12. 고영의 분기 및 연간 실적 추정 (단위: 십억원, %)


매출 49.0 65.4 64.0 68.9 54.6 73.6 71.6 77.1 171.8 203.4 247.3 276.9

SPI 23.1 31.3 32.7 34.3 24.2 32.9 34.3 36.0 91.1 111.6 121.4 127.4

AOI 20.8 32.4 28.8 31.6 25.0 38.9 34.6 37.9 68.4 81.1 113.7 136.4

기타 5.0 1.7 2.6 3.0 5.4 1.8 2.7 3.2 12.3 10.7 12.2 13.1

매출비중%

SPI 47.1% 47.9% 51.0% 49.8% 44.3% 44.7% 47.9% 46.7% 53.0% 54.9% 49.1% 46.0%

AOI 42.6% 49.5% 45.0% 45.9% 45.8% 52.9% 48.3% 49.2% 39.8% 39.9% 46.0% 49.2%

기타 10.3% 2.5% 4.0% 4.3% 9.9% 2.4% 3.8% 4.1% 7.2% 5.3% 5.0% 4.7%

영업이익 9.3 12.8 13.9 15.2 10.6 14.7 16.0 17.4 33.2 43.8 51.1 58.7

영업이익률% 19.0% 19.5% 21.8% 22.0% 19.5% 20.0% 22.3% 22.6% 19.3% 21.5% 20.7% 21.2%

주: 기타 매출에는 MOI(Machining Optical Inspection) 장비 포함 / 자료: 고영, 하나금융투자

표 13. 리노공업 분기 및 연간 실적 추정 (단위: 십억원, %)


매출 40.3 42.5 36.0 30.5 44.6 47.0 39.9 34.0 112.8 141.5 149.4 165.5

리노핀 20.9 19.4 15.6 14.3 23.0 21.4 17.2 15.8 57.7 71.4 70.3 77.3

테스트소켓 16.3 19.8 16.7 11.5 18.0 21.7 18.4 12.7 48.8 62.2 64.3 70.8

기타 3.1 3.3 3.7 4.7 3.6 3.9 4.4 5.5 6.3 7.9 14.8 17.4

매출비중%

리노핀 51.9 45.7 43.3 46.9 51.6 45.5 43.0 46.4 51.8 45.6 43.2 46.7

테스트소켓 40.5 46.5 46.4 37.8 40.3 46.2 46.0 37.4 40.4 46.4 46.2 37.6

기타 7.6 7.8 10.3 15.3 8.1 8.3 11.0 16.3 7.8 8.0 10.6 15.7

영업이익 14.8 15.5 11.9 7.9 16.7 17.4 13.4 9.0 39.3 49.2 50.1 56.6

영업이익률% 36.7 36.4 32.9 26.0 37.5 37.1 33.6 26.5 34.9 34.7 33.5 34.2

자료: 리노공업, 하나금융투자

표 14. 원익IPS의 분기 및 연간 실적 추정

실적 추정 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F 2020F

매출 137.7 210.6 196.3 107.9 152.1 232.7 216.9 119.2 630.9 652.4 721.0 796.8

반도체 장비, 소모품 108.0 181.8 169.0 93.0 126.9 197.4 184.0 91.8 526.3 551.8 600.0 663.1

디스플레이 장비 29.0 28.6 27.2 14.9 19.1 29.2 27.2 24.5 104.3 99.7 100.0 110.5

태양광 장비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 0.0 0.0 0.0

기타 0.7 0.0 0.0 0.0 6.1 6.1 5.7 3.0 0.7 0.7 21.0 23.2

영업이익 22.1 46.0 46.4 7.6 24.8 51.6 51.9 8.7 122.3 122.0 137.0 153.8

영업이익률% 16.0% 21.9% 23.6% 7.0% 16.3% 22.2% 23.9% 7.3% 19.4% 18.7% 19.0% 19.3%

세전이익 22.6 47.8 47.9 7.8 25.7 53.3 53.6 9.0 124.3 126.1 141.6 159.0

세전이익률% 16.4% 22.7% 24.4% 7.2% 16.9% 22.9% 24.7% 7.6% 19.7% 19.3% 19.6% 20.0%

순이익 24.6 31.6 37.0 6.1 20.0 41.6 41.8 7.0 95.4 99.2 110.5 124.0

순이익률% 17.9% 15.0% 18.9% 5.6% 13.2% 17.9% 19.3% 5.9% 15.1% 15.2% 15.3% 15.6%

주: 원익테라세미콘의 실적은 반영하지 않음 / 자료: 원익IPS, 하나금융투자


19

Appendix. 반도체업종의 핵심지표

그림 1. 반도체용 웨이퍼의 가격, 2016년 4분기부터 상승 지속 그림 2. 반도체용 웨이퍼 가격은 반등. 역사적으로 여전히 낮은 수준

주: 2018년 9월 발표치까지 반영 / 자료: METI, 하나금융투자 자료: SEMI, 하나금융투자

그림 3. 반도체용 웨이퍼의 시장규모(매출) 추이

자료: SEMI, 하나금융투자

그림 4. 반도체용 웨이퍼의 출하면적 추이 그림 5. 반도체용 웨이퍼의 출하면적, 2010년 이후 제한적 증가

자료: SEMI, 하나금융투자 자료: SEMI, 하나금융투자

60.0

65.0

70.0

75.0

80.0

85.0

90.0

95.0

100.0

13.8 14.2 14.8 15.2 15.8 16.2 16.8 17.2 17.8 18.2 18.8

일본 수출가격(엔/제곱인치)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

SEMI 집계가격(달러/제곱인치)

0

2

4

6

8

10

12

14

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(십억달러)시장규모

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

출하면적(백만제곱인치)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

(%)출하면적증가율(YoY%)


20

그림 6. 반도체용 웨이퍼 공급사 SK실트론의 분기 매출 추이 그림 7. 반도체용 웨이퍼 공급사 SK실트론의 분기 영업이익 추이

자료: SK실트론, 하나금융투자 자료: SK실트론, 하나금융투자

그림 8. 월별 메모리 수출금액

자료: 무역통계, 하나금융투자

그림 9. 월별 DRAM 수출금액 그림 10. 월별 MCP(복합제품: Multi-chip Packaging) 수출금액

자료: 무역통계, 하나금융투자 자료: 무역통계, 하나금융투자

0

50

100

150

200

250

300

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1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18

(십억원)

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(20)

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1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18

(십억원)

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1,000

2,000

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4,000

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9,000

10,000

06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(백만달러) 메모리수출

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2,000

2,500

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3,500

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07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(백만달러) DRAM 수출

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(백만달러) MCP 수출


21

그림 11. 월별 NAND Flash 수출금액 그림 12. 월별 SSD(Solid State Drive) 수출금액


그림 13. 월별 건식식각징비 수입금액 그림 14. 월별 연마장비 수입금액


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100

200

300

400

500

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06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(백만달러) NAND Flash 수출

0

50

100

150

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300

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400

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06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(백만달러) SSD 수출

0

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06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(백만달러) 건식식각패턴용수입

0

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20

30

40

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06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 18.1

(백만달러) 연마기수입


22

그림 19. 북미 반도체 장비의 월별 출하: 2018년 10월, 2,059백만달러 기록

자료: SEMI, 하나금융투자

그림 20. 북미 반도체 장비의 월별 출하: 2018년 10월, +2.0% YoY 그림 21. 북미 반도체 장비의 월별 출하: 2018년 10월, -0.9% MoM

자료: SEMI, 하나금융투자 자료: SEMI, 하나금융투자

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

91.1 93.1 95.1 97.1 99.1 01.1 03.1 05.1 07.1 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1

(십억달러)월별 장비 출하(3개월이동평균)

(10)

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10

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16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 18.9 19.1

(%)

(10)

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5

10

15

20

17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 18.9 19.1

(%)


23

그림 22. NF3 원료인 무수불산(HF) 수입가격, 10월 기준 +2.1%MoM 그림 23. 무수불산(HF) 원료인 형석 수입가격, 10월 기준 +12.6%MoM


그림 24. NF3와 WF6의 원료인 무수불산 현물가격(8/26~11/24) 그림 25. 무수불산(HF)의 원료인 형석 현물가격(8/26~11/24)

자료: China Commodity Data Group, 하나금융투자 자료: China Commodity Data Group, 하나금융투자

그림 26. NF3와 WF6의 원료인 무수불산 현물가격(8/19~11/17) 그림 27. 무수불산(HF)의 원료인 형석 현물가격(8/19~11/17)

자료: China Commodity Data Group, 하나금융투자 자료: China Commodity Data Group, 하나금융투자

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

($/kg) HF

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

97.1 99.1 01.1 03.1 05.1 07.1 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1

($/kg) 형석


24

그림 28. NF3 수출가격, 10월 기준 +5.0%MoM 그림 29. WF6 수출가격, 10월 기준 +0.3%MoM


0

10

20

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07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

($/kg)NF3 월간 수출가격

0

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09.3 10.3 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3

($/kg)WF6 월별 수출가격


25

표 1-1. 글로벌 인터넷 기업들의 연간 CAPEX 컨센서스: 3분기 M+FAANG과 BAT의 실적 발표 이후 (단위: 백만달러, %)

페이스북 아마존 애플 넷플릭스 알파벳 MSFT 미국 바이두 알리바바 텐센트 중국 합계

2010 293 979 2,005 158 4,018 1,977 9,430 132 287 420 9,849

2011 606 1,811 4,260 135 3,438 2,355 12,605 273 627 900 13,505

2012 1,235 3,785 8,295 89 3,273 2,305 18,982 366 339 629 1,334 20,316

2013 1,362 3,444 8,165 120 7,358 4,257 24,706 448 398 794 1,640 26,346

2014 1,831 4,893 9,571 145 10,959 5,485 32,884 783 781 701 2,265 35,149

2015 2,523 5,387 11,247 169 9,950 5,944 35,220 832 1,244 1,350 3,426 38,647

2016 4,491 7,804 12,734 185 10,212 8,343 43,769 631 1,706 1,492 3,828 47,597

2017 6,733 11,955 12,451 227 13,184 8,129 52,679 708 2,609 1,801 5,117 57,796

2018F 14,415 13,104 13,313 160 22,680 11,632 75,305 918 4,509 2,786 8,214 83,518

2019F 18,277 15,679 14,601 184 22,617 10,486 81,845 1,006 6,261 3,609 10,876 92,721

주: 2018년 12월 1일 기준 / 자료: Bloomberg, 하나금융투자

표 1-2. 글로벌 인터넷 기업들의 연간 CAPEX 컨센서스: 3분기 M+FAANG과 BAT의 실적 발표 이전 (단위: 백만달러, %)


2010 293 979 2,005 158 4,018 1,977 9,430 132 287 420 9,849

2011 606 1,811 4,260 135 3,438 2,355 12,605 273 627 900 13,505

2012 1,235 3,785 8,295 89 3,273 2,305 18,982 366 339 629 1,334 20,316

2013 1,362 3,444 8,165 120 7,358 4,257 24,706 448 398 794 1,640 26,346

2014 1,831 4,893 9,571 145 10,959 5,485 32,884 783 781 701 2,265 35,149

2015 2,523 5,387 11,247 169 9,950 5,944 35,220 832 1,244 1,350 3,426 38,647

2016 4,491 7,804 12,734 185 10,212 8,343 43,769 631 1,706 1,492 3,828 47,597

2017 6,733 11,955 12,451 227 13,184 8,129 52,679 708 2,609 1,801 5,117 57,796

2018F 14,678 13,078 14,781 161 22,111 11,632 76,441 896 4,509 2,608 8,013 84,454

2019F 16,620 15,800 15,203 184 21,660 10,486 79,954 1,063 6,263 3,902 11,228 91,181


표 2-1. 글로벌 인터넷 기업들의 CAPEX의 연간 성장률: 3분기 M+FAANG과 BAT의 실적 발표 이후 (단위: 백만달러, %)


2011 107% 85% 112% -15% -14% 19% 34% 106% 118% 114% 37%

2012 104% 109% 95% -34% -5% -2% 51% 34% 0% 48% 50%

2013 10% -9% -2% 36% 125% 85% 30% 22% 17% 26% 23% 30%

2014 34% 42% 17% 20% 49% 29% 33% 75% 96% -12% 38% 33%

2015 38% 10% 18% 17% -9% 8% 7% 6% 59% 93% 51% 10%

2016 78% 45% 13% 9% 3% 40% 24% -24% 37% 10% 12% 23%

2017 50% 53% -2% 23% 29% -3% 20% 12% 53% 21% 34% 21%

2018F 114% 10% 7% -30% 72% 43% 43% 30% 73% 55% 61% 45%

2019F 27% 20% 10% 15% 0% -10% 9% 10% 39% 30% 32% 11%


표 2-2. 글로벌 인터넷 기업들의 CAPEX의 연간 성장률: 3분기 M+FAANG과 BAT의 실적 발표 이전 (단위: 백만달러, %)


2011 107% 85% 112% -15% -14% 19% 34% 106% 118% 114% 37%

2012 104% 109% 95% -34% -5% -2% 51% 34% 0% 48% 50%

2013 10% -9% -2% 36% 125% 85% 30% 22% 17% 26% 23% 30%

2014 34% 42% 17% 20% 49% 29% 33% 75% 96% -12% 38% 33%

2015 38% 10% 18% 17% -9% 8% 7% 6% 59% 93% 51% 10%

2016 78% 45% 13% 9% 3% 40% 24% -24% 37% 10% 12% 23%

2017 50% 53% -2% 23% 29% -3% 20% 12% 53% 21% 34% 21%

2018F 118% 9% 19% -29% 68% 43% 45% 26% 73% 45% 57% 46%

2019F 13% 21% 3% 14% -2% -10% 5% 19% 39% 50% 40% 8%



26

표 3. 글로벌 인터넷 기업들의 분기 CAPEX 추이: 아마존, 넷플릭스만 전분기 대비 증가 (단위: 백만달러)

페이스북 아마존 애플 넷플릭스 알파벳 MSFT 미국

2016-03-31 1,132 1,179 2,336 8 2,428 2,308 9,391

2016-06-30 995 1,711 2,809 29 2,136 2,655 10,335

2016-09-30 1,095 1,841 3,977 45 2,554 2,163 11,675

2016-12-30 1,269 2,414 3,334 80 3,078 1,988 12,163

2017-03-31 1,271 2,148 2,975 78 2,508 1,695 10,675

2017-06-30 1,444 2,501 2,277 73 2,831 2,283 11,409

2017-09-29 1,755 2,659 3,865 44 3,538 2,132 13,993

2017-12-29 2,262 3,619 2,810 32 4,307 2,586 15,616

2018-03-29 2,812 3,098 4,195 48 7,299 2,934 20,386

2018-06-29 3,459 3,243 3,267 40 5,477 3,980 19,466

2018-09-28 3,343 3,352 3,041 47 5,282 3,602 18,667

주: 미국 기업만 집계 / 자료: Bloomberg, 하나금융투자

표 4. FAANG+BAT 중에서 클라우드 서비스 기업의 매출, 전년 동기 대비 두 자릿수 성장 지속 (단위: 백만달러, %)

전사 매출 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

마이크로소프트 21,517 20,614 21,928 25,826 23,212 25,605 24,538 28,918 26,819 30,085 29,084

아마존 29,128 30,404 32,714 43,741 35,714 37,955 43,744 60,453 51,042 52,886 56,576

알파벳 20,257 21,500 22,451 26,064 24,750 26,010 27,772 32,323 31,146 32,657 33,740

알리바바 3,699 4,922 5,145 7,792 5,604 7,322 8,271 12,568 9,737 12,677 12,498

클라우드 서비스 매출 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

마이크로소프트 Intelligent Cloud 5,923 6,711 6,097 6,758 6,730 7,822 6,922 7,795 7,896 9,606 8,567

아마존 AWS 2,566 2,886 3,231 3,536 3,661 4,100 4,584 5,113 5,442 6,105 6,679

Google Other revenues 2,071 2,172 2,433 3,403 3,207 3,241 3,590 4,687 4,354 4,425 4,640

알리바바 Cloud Computing 163 190 224 258 314 355 446 545 689 736 832

클라우드 서비스 매출성장% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

마이크로소프트 Intelligent Cloud 0% 7% 9% 8% 14% 17% 14% 15% 17% 23% 24%

아마존 AWS 64% 58% 55% 47% 43% 42% 42% 45% 49% 49% 46%

Google Other revenues 24% 33% 39% 62% 55% 49% 48% 38% 36% 37% 29%

알리바바 Cloud Computing 162% 143% 118% 101% 93% 86% 99% 111% 119% 107% 86%

클라우드 서비스 영업이익률% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

마이크로소프트 Intelligent Cloud 34% 40% 29% 34% 32% 37% 31% 36% 34% 41% 34%

아마존 AWS 24% 25% 27% 26% 24% 22% 26% 26% 26% 27% 31%

Google Other revenues NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA

알리바바 Cloud Computing (57%) (35%) (27%) (19%) (23%) (22%) (23%) (22%) (24%) (44%) (21%) 주: 매출성장%은 전년 동기 대비 기준 / 자료: Bloomberg, 하나금융투자

표 5. 하드웨어(반도체) 기업의 데이터센터용 제품 매출, 전년 동기 대비 두 자릿수 성장 지속(AMD 제외) (단위: 백만달러, %)

전사 매출 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

인텔 13,165 13,533 15,778 16,374 14,796 14,763 16,149 17,053 16,066 16,962 19,163

엔비디아 1,305 1,428 2,004 2,173 1,937 2,230 2,636 2,911 3,207 3,123 NA

AMD 832 1,027 1,307 1,106 1,178 1,151 1,643 1,480 1,647 1,756 1,653

브로드컴 1,771 3,541 3,792 4,136 4,139 4,190 4,463 4,844 5,327 5,014 5,063

데이터센터용 하드웨어 매출 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

인텔 3,999 4,027 4,542 4,668 4,232 4,372 4,878 5,582 5,234 5,549 6,139

엔비디아 143 151 240 296 409 416 501 606 701 760 NA

AMD 372 592 835 506 605 490 824 522 532 670 715

브로드컴 678 525 527 561 707 712 735 645 991 1,162 1,253

데이터센터용 하드웨어 매출성장% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

인텔 9% 5% 10% 8% 6% 9% 7% 20% 24% 27% 26%

엔비디아 63% 110% 193% 205% 186% 175% 109% 105% 71% 83% 58%

AMD (25%) 5% 31% 4% 63% (17%) (1%) 3% (12%) 37% (13%)

브로드컴 40% 12% (10%) (12%) 4% 36% 39% 15% 40% 63% 70%

데이터센터용 하드웨어 영업이익률% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

인텔 44% 44% 46% 40% 35% 38% 46% 54% 50% 49% 50%

엔비디아 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA

AMD 4% 14% 16% 9% 9% 3% 9% 4% 3% 10% 12%

브로드컴 46% 41% 42% 44% 53% 54% 57% 55% 58% 62% 63% 주: 매출성장%은 전년 동기 대비 기준 / 자료: Bloomberg, 하나금융투자


27

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

삼성전자

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

18.12.3 BUY 54,000

18.11.19 BUY 57,000 -25.05% -23.42%

18.10.8 BUY 60,000 -27.45% -24.50%

18.10.5 담당자변경 64,000 -30.16% -

18.5.28 BUY 64,000 -26.86% -18.28%

17.9.20 BUY 64,000 -20.16% -10.59%

17.7.10 BUY 60,000 -19.46% -12.53%

17.5.22 BUY 56,000 -17.15% -13.75%

17.4.28 BUY 53,000 -13.76% -11.28%

17.3.21 BUY 50,000 -16.54% -14.40%

17.1.25 BUY 46,000 -14.41% -7.83%

16.11.29 BUY 39,000 -7.45% -0.51%

SK하이닉스

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

18.11.19 BUY 78,000

18.10.26 BUY 80,000 -11.95% -6.88%

18.10.10 BUY 92,000 -24.17% -21.30%

18.10.5 담당자변경 120,000 -41.04% -

18.4.25 BUY 120,000 -30.17% -20.58%

17.10.27 BUY 110,000 -27.61% -17.55%

17.7.26 BUY 92,000 -19.69% -3.15%

17.6.20 BUY 78,000 -12.37% -6.41%

17.1.31 BUY 68,000 -23.06% -10.88%

16.12.7 BUY 57,000 -16.50% -6.49%

16.11.22 BUY 49,000 -11.86% -9.39%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.10 18.12

삼성전자 수정TP (원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.10 18.12

삼성전자 수정TP (원)


28

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 94.3% 4.9% 0.9% 100.1%

* 기준일: 2018년 11월 30일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(김경민)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2018년 12월 2일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(김경민)는 2018년 12월 2일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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